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Situación de los mercados financieros y su impacto en
América Latina
Germán RíosDirector de Programas de Competitividad
Corporación Andina de Fomento Abril 2008
Contenido
1. ¿Qué ha sucedido hasta ahora?
2. Crisis en los mercados financieros
3. ¿Recesión en los EEUU?
4. Contagio hacia el resto del mundo
5. Efectos sobre América Latina
6. Conclusiones
1. ¿ Qué ha sucedido hasta ahora?
• Dinámico crecimiento en América Latina (promedio 2003-2007: 4,6%): explicado por la demanda interna y el sector externo
• Fundamentos macro se mantienen sólidos (menor endeudamiento externo, superávit externo, baja inflación, sistema financiero saludable)
• El buen desempeño de la región de los últimos años se explica principalmente por la existencia de un entorno internacional muy favorable
• Esta situación ha cambiado a partir de julio de 2007
2. Crisis de mercados financieros
¿Cuál es el origen de la crisis en los mercados financieros?
Expansión créditos Expansión créditos hipotecarios de alto hipotecarios de alto riesgo (riesgo (subprimesubprime) )
Aumento inversiones en productos Aumento inversiones en productos estructurados respaldados por estructurados respaldados por
créditos hipotecarios de alto riesgocréditos hipotecarios de alto riesgo
BoomBoom inmobiliario inmobiliario en Estados Unidosen Estados Unidos
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Ventas de viviendas nuevas
Precio promedio de la vivienda (real)
Mercado Inmobiliario en EEUU-Mensual-
Fuente: Bloomberg, National Association of Realtors
Tasas de morosidad-%-
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SUBPRIME
PRIME
Impacto de la crisis financiera
Defaults en mercado sub-prime
Pérdidas en valores estructurados vinculados con sub-prime
Corrida de productos estructurados (flight to quality)
Necesidades de liquidez para cubrir
pérdidas y márgenes
RACIONAMIENTO DE CRÉDITO
Crece aversión al riesgo
VOLATILIDAD
RIESGO DE INSOLVENCIA
Bear Stearns USD 2 billones
Citigroup USD 19 billones
Bank of America USD 5,5 billones
Merrill Lynch USD 11,5 billones
Morgan Stanley USD 3,7 billones
UBS USD 10 billones
Freddie Mac USD 8,1 billones
Sociéte General (Francia) EUR 2 billones
Wachovia USD 526 millones
West LB (Alemania) USD 1,45 billones
Algunas pérdidas recientes estimadas por activos incobrables relacionados con el mercado hipotecario
Pérdidas estimadas entre USD 200 y USD 500 billones
Incremento de tasas interbancarias y recortes de liquidez motivo la intervención de Bancos Centrales
Reserva Federal EEUU
Banco de Inglaterra
Banco de Canadá
Riesgo de intervencionesFuturo aumento riesgo
moral en mercados
•TAF y ampliación de los colaterales•Rebaja de 50 pb a la tasa de política
•TAF hasta por USD 20 billones y recortes en la tasa de política
•Líneas swap con el BCE y el Banco Nacional Suizo
•Rebaja de 75 pb de la tasa de política (intermeeting) y la de redescuento
Riesgo de no intervenirRacionamiento crédito
crea recesión
•Mayor gama de colaterales para créditos a corto plazo
•Reducción de la tasa de política en 25 pb
Fuente: Bloomberg
Spreads EMBI+ y Bonos Corporativos EEUU
Crece aversión al riesgo, especialmente para los instrumentos de alto rendimiento
Racionamiento de crédito
Tasas de Interés – LIBOR
Fuente: Bloomberg
Tasas de Interés - Interbancaria FED
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Libor 6 meses
Libor 1 mes
Volatilidad
Volatilidad del Mercado de Acciones
Fuente: Bloomberg
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VIX Volatilidad Actual
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3. ¿Recesión en EEUU?
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Fuente: U.S. Bureau Economic Analysis
Variación de la Inversión Residencial en EEUU -2000-2007-
Variación del Índice de Producción Industrial en EEUU -2000-2007-
Aumento en desempleo
Fuente: Bloomberg
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Desempleo- EEUU 2000-2007-
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Variación del Consumo en EEUU -2000-2007-
Fuente: Bloomberg, U.S. Bureau Economic Analysis
La desaceleración del crecimiento de los EEUU se retroalimenta y exacerba impacto adverso de la
crisis financiera
Respuesta de política
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Tasa de Interés de la Reserva Federal- 2004-2008-
USD 100.000 millones en devoluciones de impuestos a particulares
USD 50.000 millones en medidas fiscales para empresas
TOTAL USD 150.000 millones (1% PIB)
Plan de Estímulo Fiscal 2008- EEUU-
Fuente: Bloomberg
Project Lifeline (Proyecto de Salvamento) 2008- EEUU-
Destinado a familias estadounidenses que desean y pueden quedarse en sus casas mediante
modificaciones al préstamo o refinanciamiento
Los propietarios recibirán la oportunidad de “detener” durante 30 días el proceso de ejecución mientras los prestamistas buscan una forma de volver asequibles
los préstamos
Seis entidades hipotecarias gestionarán el plan
Escenarios
Escenario: “Luego de la tormenta, la calma”
Caída y recuperaciónRecesión en I T y II T de 2008 y recuperación a partir de III T
Argumentos a favor:
• Acciones de política monetaria y fiscal dan resultado (con rezago) y contribuyen a la estabilidad del sistema financiero y alivian el ingreso de los consumidores
• Fortaleza de los balances de las instituciones financieras hasta 2007
• Corrección inmobiliaria ya venía ocurriendo y los consumidores progresivamente se estaban ajustando
• Depreciación del dólar favorece las exportaciones y hace más competitivas las manufacturas locales
• Destrucción de empleo no sería como en otras crisis
Pero el balance de riesgos es hacia la baja
Escenario: “De la tormenta tropical al huracán grado 5”
Contracción prolongada
Argumentos a favor:
• El epicentro de la crisis está en un problema de solvencia en el sistema financiero que no puede solventarse con inyecciones de liquidez o rebajas en las tasas
• Capitalización inadecuada de los bancos
• De profundizarse la crisis en el sector financiero, la restricción de crédito sería nociva para todos los sectores económicos
• La caída en el sector inmobiliario aun no termina
• Fortaleza de los balances de las instituciones financieras puede deteriorarse en 2008
• Shocks de oferta
Persiste gran incertidumbre
Profundización de la crisis: propagación
Hipotecas sub-prime
Valores estructurados vinculados con sub-prime
Pero podría propagarse
Aseguradoras de bonos
Pérdidas de al menos trillón de USDSEVERA CRISIS SISTÉMICA GLOBAL
Credit Default Swaps
Hasta los momentos…
Posible gatillo: default corporativo
4. Contagio hacia el resto del mundo
Contagio hacia el resto del mundo
Reducción de consumo e inversión
Caída exportaciones socios comerciales
Disminución del crecimiento global
Racionamiento del crédito
Menores importacionesInversión Directa
Inversión Cartera
Remesas
COMERCIO CAPITALES
Recorte en los flujos
Se vislumbra un menor crecimiento global (escenario que se viene ajustando a la baja)
Crecimiento por países y regiones 2006-2008
Fuente: FMI, WEO Sept-07, Schroders, Economic view point mar-07, jun-07, nov-07.
Cambio en las expectativas de crecimiento de EEUU
India; 6%
China; 14,1%
Otros; 34,6%
EEUU; 20,1%
Zona Euro; 15,4%
Japón; 6,5%
Reino Unido; 3,3%
Peso de las economías en el PIB global (PPP) 2001-2007
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Contagio hacia el sector realCorrelación de los ciclos económicos con
EEUU1996-2005
Fuente: CAF, FMI WEO Abr07
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JamaicaEcuadorNigeriaBelice
ColombiaJapón
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ChinaBrasil
ParaguayPerúChile
GuyanaItalia
BoliviaVenezuelaArgentina
El SalvadorAlemaniaUruguayCanadáIrlanda
R. Dom.PanamáMéxico
Costa RicaGuatemalaNicaragua
Contagio vía flujos comerciales
Flujos Comerciales 20 principales importadores de EEUU
Flujos Comerciales América Latina - EEUU
Fuente: CAF, Comtrade
Lo anterior significaría menores flujos de comercio y de remesas
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América Latina: Remesas1990-2008
América Latina: Crecimiento de Exportaciones y Términos de
Intercambio
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Fuente: CEPAL (2007), FMI, WEO Sept-07
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Cuenta Corriente: Promedio 2000-2006% PIB
Contagio vía reducción flujos de capital
Fuente: FMI WEO Abr07
..y la menor liquidez internacional afectaría el crecimiento de la región
Fuente: Talvi (2007)
Crecimiento de América Latina y Liquidez Internacional
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Crecimiento del PIB -América LatinaLiquidez Internacional
Contagio ¿Decoupling?
• En el escenario base los mercados emergentes (Asia y exportadores de commodities) apuntalarían el crecimiento global, y en menor medida Japón y la zona Euro
• Se ha dado cierta diferenciación en la valoración de riesgos (activos de alto rendimiento vs. corporativos) y los mercados emergentes aun tienen cierto acceso al crédito (aunque a un mayor precio)
• Pero en el sistema financiero NO EXISTE decoupling: una crisis financiera severa tendría repercusiones globales
• Mercados emergentes pueden enfrentar nuevos precios de emisiones primarias que reflejen una mayor aversión al riesgo
5. Efectos sobre América Latina
Existe una elevada vulnerabilidad externa
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Hong Kong
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América Latina
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Índice de Concentración de Exportaciones 2000-2004
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Contribución al CrecimientoPromedio 2003-2006
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Factores Externos
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Fuente: CAF, ONU (2005), Talvi (2007)
Crecimiento por encima del potencial
América Latina: Brecha del PIB1990-2008
Fuente: FMI, WEO Abr07
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Aumento de presiones inflacionarias
América Latina: Inflación (2006-2008)
Fuente: CAF
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Perú
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Principales monedas se enfrentan a la revaluación
América Latina: Tipos de Cambio
Fuente: Bloomberg
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En
e-05
Jul-
05
En
e-06
Jul-
06
En
e-07
Jul-
07
En
e-08
1.800
2.000
2.200
2.400
2.600
2.800
3.000
México Colombia
Tipos de Cambio: Máximo y Mínimo 2000-2008
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Dic
-00
May
-01
Oct
-01
Mar
-02
Ag
o-0
2
En
e-03
Jun
-03
No
v-03
Ab
r-04
Sep
-04
Feb
-05
Jul-
05
Dic
-05
May
-06
Oct
-06
Mar
-07
Ag
o-0
7
En
e-08
500
550
600
650
700
750
800
Perú Brasil Chile
Resultado fiscal altamente dependiente del ciclo
Fuente: CAF
-4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00
Colombia
Argentina
Bolivia
Perú
Venezuela
Ecuador
Chile
Resultado Fiscal Balance Estructural
Balance Estructural y Resultado Fiscal Global2006
Términos de Intercambio se mantienen positivos
Fuente: Bloomberg, CEPAL
-20 0 20 40 60 80 100 120
Centoamérica
Mercosur
México
América Latina
América del Sur
Chile y Perú
Bolivia, Colombia, Ecuador yVenezuela
%
Variación de los términos de intercambio 2006- promedio 1990´s
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Ma
y-0
0S
ep
-00
En
e-0
1M
ay
-01
Se
p-0
1E
ne
-02
Ma
y-0
2S
ep
-02
En
e-0
3M
ay
-03
Se
p-0
3E
ne
-04
Ma
y-0
4S
ep
-04
En
e-0
5M
ay
-05
Se
p-0
5E
ne
-06
Ma
y-0
6S
ep
-06
En
e-0
7M
ay
-07
Se
p-0
7E
ne
-08
Metales básicos
Prod. Agrícolas
Energía
Índice de Precios de Materias Primas2000-2007
América Latina: Composición de los Flujos de Capital
Recomposición de los Flujos de Capital
Fuente: FMI, WEO Sept07
-100 -50 0 50 100 150 200
InversiónDirecta (neto)
Portafolio(neto)
Otros flujosprivados
%
2000-2008
90´s
80´s
-20
0
20
40
60
80
100
120
Privado Público
%
80´s
90´s
2000-2008
Escenario positivo
• Moderada desaceleración en la región
– Menor acceso a crédito, más caro, pero aun disponible
– Productores de bienes básicos menos afectados por comercio: términos de intercambio se mantienen favorables
– América Central: mayor impacto por reducción comercio y remesas
• Inflación
• Apreciación de las monedas
Crecimiento y Desempleo2006-2009
4
5
6
7
8
2006 2007e 2008e 2009e
%
Crecimiento del PIB Desempleo
Sector Externo2006-2009
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
2006 2007e 2008e 2009e
US
D M
illo
ne
s
0
0,5
1
1,5
2
2,5
Exportaciones Importaciones Cuenta Corriente
Resultado Fiscal2006-2009
-1,0-0,9-0,8-0,7-0,6-0,5-0,4-0,3-0,2-0,10,0
2006 2007e 2008e 2009e
% P
IB
Fuente: CAF
Inflación2006-2009
4,9
5,1
5,3
5,5
5,7
5,9
6,1
2006 2007e 2008e 2009e
% P
IB
Escenario positivo
• Recesión global arrastra a la región
– Contracción severa del acceso al crédito
– Productores de bienes básicos afectados por comercio: ante caída de términos de intercambio
– América Central y México sufren mayor impacto por reducción comercio y remesas
• Caída en mercados financieros
• Salidas de capitales
• Pérdida de valor de las monedas
Escenario adverso
Crecimiento y Desempleo2006-2009
2
3
4
5
6
7
8
9
2006 2007e 2008e 2009e
%
Crecimiento del PIB Desempleo
Sector Externo2006-2009
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
2006 2007e 2008e 2009e
US
D M
illo
ne
s
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
Exportaciones Importaciones Cuenta Corriente
Resultado Fiscal2006-2009
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
2006 2007e 2008e 2009e
% P
IB
Fuente: CAF
Inflación2006-2009
4,9
5,4
5,9
6,4
6,9
7,4
7,9
2006 2007e 2008e 2009e
% P
IB
Escenario adverso
6. Conclusiones
• A pesar que hay gran incertidumbre, la crisis financiera internacional y la desaceleración del crecimiento global marcan el fin del largo periodo de bonanza externa
• La región está mejor preparada para enfrentar shocks externos que en el pasado, pero riesgo de contagio es elevado (decoupling solo si escenario global benigno se materializa)
• Por el canal comercial y de remesas, México y América Central son los más vulnerables
• Los principales riesgos domésticos, en algunos países: sobrecalentamiento, presiones inflacionarias, revaluación, inestabilidad financiera
• Para la región planteamos escenario que descarta recesión global: desaceleración económica con mayor inflación
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Cifras Cifras al 31/12/2007al 31/12/2007
38%
Cartera VIN/CAF
US$ 3.615,0 MMUS$ 9.615,0 MM
Cartera VINCartera CAF
Sistemas de Transporte 889,4
Integración Vial 282,3Energía-Generación 125,8Energía-Transmisión 420,4Vialidad Urbana 244,6
Puertos y Aeropuertos 12,5Otros 250,0Total 3.615,0
Programas Sectoriales de Infraestructura
Programas para Atención de Emergencias 27,9
597,2
Cartera VIN por Sector (en US$ MM)
Construcción, Rehabilitación y/o Mantenimiento 764,9
CAF ha financiado 49 operaciones por US$ 3.93 mil millones para la ejecución de 46 proyectos de integración física, movilizando inversiones superiores a US$ 12.800 millones