situación españa...la crisis de deuda se extiende a italia y amenaza ... ep-10 oc t-10 nov-1 0 di...

Situación España

Madrid, 8 de noviembre de 2011

Situación España, 8 de noviembre de 2011

Página 2

Mensajes principales1

2

3

5

El crecimiento mundial se desacelera y los riesgos empeoran las expectativas

La crisis de deuda soberana en Europa contagia al sector financiero y se vuelve cada vez más sistémica

Las medidas propuestas para Europa muestran un buen diagnóstico de los problemas pero el alcance de las medidas anunciadas es insuficiente

España:

Estancamiento en el tercer trimestre, con una tendencia que de

consolidarse llevaría a crecimiento negativo durante el cuarto

Se mantendrá

la heterogeneidad del crecimiento a nivel regional

La recuperación depende tanto de que Europa profundice y aplique eficazmente los recientes acuerdos alcanzados como de que España cumpla sus compromisos e implemente las reformas necesarias

4

6


Página 3

Sección 1

Entorno internacional: la política en el centro del debate económicoSección 2

España: situación actual y retos económicos

Índice


Página 4

Empeora el escenario global: 1. Datos macroeconómicos decepcionantes

Débil crecimiento en 2TDébil crecimiento en 2T

Caída de los indicadores de confianza y de las expectativas en 3T

Caída de los indicadores de confianza y de las expectativas en 3T

Las economías emergentes se empiezan a ver afectadas

Las economías emergentes se empiezan a ver afectadas

Expectativas empresariales (PMI)*Fuente: BBVA Research

a partir de Bloomberg

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1

EE.UU China UEM Brasil Global* Valores por encima de 50 indican expansión


Página 5

2. La crisis de deuda se extiende globalmente

La crisis de deuda se extiende a Italia y amenaza a más países …

La crisis de deuda se extiende a Italia y amenaza a más países …

…

convirtiéndose en un factor de riesgo global ……

convirtiéndose en un factor de riesgo global …

…

que explica casi las ¾

partes de la dispersión en las primas de riesgo

…

que explica casi las ¾

partes de la dispersión en las primas de riesgo

Tipo de interés del bono a 10 añosFuente: BBVA Research


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20

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Irlanda España Alemania Francia Italia Portugal Grecia (eje der)

Rescate griego

Rescate irlandés

Rescate portugués y amenaza de

reestructuración de deuda griega

Consejo UE BCE compra deuda española e

italiana


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3. Retroalimentación con el riesgo bancario

La crisis de deuda aumenta las dudas sobre la solvencia bancaria

La crisis de deuda aumenta las dudas sobre la solvencia bancaria

El aumento del coste de financiación afecta a la actividad

El aumento del coste de financiación afecta a la actividad

Recapitalización de la banca europea para evitar un círculo vicioso

Recapitalización de la banca europea para evitar un círculo vicioso0

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1

Senior iTraxx CDS Subordinated iTraxx CDS Lehman Bros

Mercado de crédito: Itraxx

CDS

(pb)Fuente: BBVA Research



Página 7

3. Retroalimentación con el riesgo bancario

Crisis de deuda + riesgo bancario = mayores tensiones financieras

Crisis de deuda + riesgo bancario = mayores tensiones financieras

Si estas tensiones perduraran durante todo 2012 el crecimiento disminuiría en 2pp (1,3 EE.UU.)

Si estas tensiones perduraran durante todo 2012 el crecimiento disminuiría en 2pp (1,3 EE.UU.)

“Esperar y ver”

no es una opción ante el escaso margen fiscal y monetario

“Esperar y ver”

no es una opción ante el escaso margen fiscal y monetario

Índice de Tensiones Financieras BBVA (ITF)Fuente: BBVA Research

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1

EE.UU. UEM


Página 8

4. Mayor riesgo global que afecta a emergentes

Volatilidad implícita mercados de valoresFuente: BBVA Research


0

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30.Oct.08 7.May.10 1.Nov.10 13.Oct.11

S&P500 Eurostox50 MSCI Emerging markets

La volatilidad de los mercados de deuda y valores ha aumentado

La volatilidad de los mercados de deuda y valores ha aumentado

Niveles no vistos desde otoño de 2008Niveles no vistos desde otoño de 2008

El riesgo contagia a las economías emergentesEl riesgo contagia a las economías emergentes


Página 9

Escenario de crecimiento mundial: continúa el dinamismo de los emergentes

Aumenta la probabilidad de los escenarios de riesgo en Europa

Aumenta la probabilidad de los escenarios de riesgo en Europa

Revisión a la baja de las proyecciones en economías desarrolladas

Revisión a la baja de las proyecciones en economías desarrolladas

Los emergentes siguen mostrando dinamismo, a pesar del riesgo global

Los emergentes siguen mostrando dinamismo, a pesar del riesgo global

Crecimiento del PIB (%a/a)Fuente: BBVA Research

6,56,7

1,6 1,7

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2,31,0

9,1 8,6

5,9 6,1

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2011

2012

2011

2012

2011

2012

2011

2012

2011

2012

EE.UU UEM China AsiaEmergente

sin China

LatAm7 Eagles

oct-11 Jul-11


Página 10

Cumbre del 26/10: solución parcial y con elementos por resolver

¿Qué

se necesitaba?

Fortalecer los cortafuegos para la deuda soberana en la UEM

Fortalecer los cortafuegos para la deuda soberana en la UEM

Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega

Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega

Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez

Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez

Resultado

Avance en la gobernanza

de la zona del euro

Avance en la gobernanza

de la zona del euro

Empuje para más reformasEmpuje para más reformas

Quita del 50% con dudas sobre la participación voluntaria y la solvencia

Quita del 50% con dudas sobre la participación voluntaria y la solvencia

EFSF apalancado como un seguro más un SPV, pero incertidumbres sobre su suficiencia

EFSF apalancado como un seguro más un SPV, pero incertidumbres sobre su suficiencia

Recapitalización poco eficiente con dudas sobre la reapertura de mercados

Recapitalización poco eficiente con dudas sobre la reapertura de mercados

Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.

Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.

Más reformas, especialmente en ItaliaMás reformas, especialmente en Italia


Página 11

Crédito

-0,50

-0,33Crédito

-0,50

-0,33

Inversión

-0,47

-0,43Inversión

-0,47

-0,43

Recapitalización de la banca europea

Efectos negativosEfectos negativos

El coste en términos de PIB sería de -0,2pp el primer año y de -1,5pp a largo plazo (CE < BBVA < IIF)

El coste en términos de PIB sería de -0,2pp el primer año y de -1,5pp a largo plazo (CE < BBVA < IIF)

Efecto diferencial de acelerar los requerimientos de Basilea III a junio de 2012

Efecto diferencial de acelerar los requerimientos de Basilea III a junio de 2012

Consumo

-0,05

-0,06Consumo

-0,05

-0,06

PIB

-0,10

-0,09PIB

-0,10

-0,09

Variable

Año 1º

Año 4ºVariable

Año 1º

Año 4º

Elementos compensadoresElementos compensadores

Aumento de la confianza y reapertura de los mercados mayoristas

Aumento de la confianza y reapertura de los mercados mayoristas

Estrategias de recapitalización alternativasEstrategias de recapitalización alternativas

3. Crecimiento orgánico del capital3. Crecimiento orgánico del capital

2. Recomposición de la cartera de activos2. Recomposición de la cartera de activos

1. Desapalancamiento en actividades no esenciales1. Desapalancamiento en actividades no esenciales

Fuente: Europe Economic Outlook BBVA Research


Página 12

Una recuperación lenta y débil, con riesgos que ya se están materializando

Recuperación lenta y débil en la que las tensiones financieras seguirán elevadas por un tiempo

Recuperación lenta y débil en la que las tensiones financieras seguirán elevadas por un tiempo

Escenario centralEscenario central

Recesión en las economias

desarrolladas y desaceleración más intensa en emergentss

Recesión en las economias

desarrolladas y desaceleración más intensa en emergentss

Escenarios de riesgoEscenarios de riesgo

Reestructuración ordenada de la deuda griega y el EFSF evita el contagio.

Reestructuración ordenada de la deuda griega y el EFSF evita el contagio.

Se reabren los mercados mayoristas para las entidades bancarias europeas

Se reabren los mercados mayoristas para las entidades bancarias europeas

Continúa el crecimiento mundial y los países europeos cumplen con sus compromisos

Continúa el crecimiento mundial y los países europeos cumplen con sus compromisos

Default

desordenado de la deuda griega y el EFSF no evita el contagio al centro

Default

desordenado de la deuda griega y el EFSF no evita el contagio al centro

Mercados cerrados, crisis de liquidez, corridas bancarias y/o credit

crunch

Mercados cerrados, crisis de liquidez, corridas bancarias y/o credit

crunch

Mayor debilidad económica mundial y fatiga reformadora

Mayor debilidad económica mundial y fatiga reformadora


Página 13

Sección 1

Entorno internacional: la política en el centro del debate económicoSección 2

España: situación actual y retos económicos

Índice


Página 14

El crecimiento continúa débil

Desaceleración del crecimiento en EuropaDesaceleración del crecimiento en Europa

Cambio en la tendencia de la política monetariaCambio en la tendencia de la política monetaria

Sesgo negativo sobre la previsión de crecimiento de Europa en 2011

Menores tipos de interés

Comportamiento robusto de la demanda externa (turismo)

Comportamiento robusto de la demanda externa (turismo)

Incremento de la incertidumbre en los mercados financieros (spreads)

Incremento de la incertidumbre en los mercados financieros (spreads)

Las primas de riesgo se revisan marginalmente al alza

Reducción de la confianzaReducción de la confianza La incertidumbre es elevada y menos transitoria de lo previsto

Sorpresa positiva en los servicios (y en bienes)

Tensiones de liquidez y vuelta a la guerra de depósitos

Tensiones de liquidez y vuelta a la guerra de depósitos

El incentivo a preservar el capital podría llevar a un entorno de menor oferta de crédito

FactorFactor EfectoEfecto

Nu

evo

s fa

cto

res

Determinantes de la coyunturaFuente: BBVA Research

Incertidumbre fiscalIncertidumbre fiscal Reducción del déficit en 2S y potenciales medidas que afectan a ciertos sectores

Fundamentales de la demanda interna no se recuperan

Fundamentales de la demanda interna no se recuperan

Continúa la destrucción de empleo y deterioro de la renta disponible


Página 15

El crecimiento se debilita

Aumenta el riesgo de entrar en recesiónAumenta el riesgo de entrar en recesión

Crecimiento de la demanda externa y debilidad de la demanda interna

Crecimiento de la demanda externa y debilidad de la demanda interna

Continúa la destrucción del empleoContinúa la destrucción del empleo

España: crecimiento observado del PIB y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 4 de noviembre

-1,5

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0,5

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2T11

3T11

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-1,5

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-0,5

0,0

0,5

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IC al 20% IC al 40% IC al 60%

Última estimación Observado


Página 16

Continúa la desaceleración del consumo privado y el ajuste inmobiliario

-6

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-4

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0

1

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09

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10

dic-

10

mar

-11

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11

sep-

11(p

)

Consumo %t/t Consumo %a/a MICC-BBVA ISC-BBVA

España: datos observados y previsiones en tiempo real del consumo de los hogaresFuente: BBVA Research

a partir de INE

-30

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5

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-08

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-09

Mar

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Dic

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Mar

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11

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11(p

)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

Inversión en vivienda %t/t ISCV-BBVA %a/a Inversión en vivienda %a/a

España: datos

observados

y previsiones

en tiempo

real de la inversión

en vivienda

Fuente: BBVA Research a partir de INE


Página 17

La destrucción de empleo se acelera

En los últimos meses se observa un mayor deterioro del mercado de trabajo…

En los últimos meses se observa un mayor deterioro del mercado de trabajo…

…

que afecta negativamente a la confianza y al consumo y …

…

que afecta negativamente a la confianza y al consumo y …

…

que empeora las expectativas del mercado de trabajo para 2012

…

que empeora las expectativas del mercado de trabajo para 2012-200

-150

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ene-

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1

oct-

11

Desempleo registrado Afiliación a la Seg. Social (media mensual)

España: desempleo registrado y afiliación a la seguridad social (miles de personas, datos CVEC)Fuente: BBVA Research

a partir de MTIN


Página 18

Ejecución presupuestaria

El déficit debe reducirse en 3pp del PIB en 6 meses

El déficit debe reducirse en 3pp del PIB en 6 meses

Parece difícil que las CC.AA. cumplan con su objetivo a final de 2011

Parece difícil que las CC.AA. cumplan con su objetivo a final de 2011

Déficit AA.PP. del 6,5% del PIB en diciembre en ausencia de medidas adicionales

Déficit AA.PP. del 6,5% del PIB en diciembre en ausencia de medidas adicionales

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1T 2T 3T 4T

2010 2011 Objetivo 2011

CCAA

Estado

España: Saldo presupuestario AA.PP.

(Acumulado anual como porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research

a partir de MEH


Página 19

Buen comportamiento del sector exterior

Las exportaciones se encuentran ya por encima de su nivel precrisis

Las exportaciones se encuentran ya por encima de su nivel precrisis

Buen comportamiento del sector exteriorBuen comportamiento del sector exterior

Las exportaciones presentan un crecimiento muy diversificado sectorial y geográficamente

Las exportaciones presentan un crecimiento muy diversificado sectorial y geográficamente

Nota: t corresponde al trimestre en el que se registra el mínimo local cíclico

0

1

2

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t

t+1

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t+3

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t+7

t+8

t=4T92

t=2T09

Contribución de la demanda exterior neta al crecimiento económico (pp)

Fuente: BBVA Research

a partir de INE y Banco de España


Página 20

Escenario de crecimiento débilPrevisiones macroeconómicasFuente: INE, Banco de España, Eurostat y BBVA Research

España UEM España UEM España UEMConsumo hogares 1.3 0.8 0.4 0.5 0.5 0.7Consumo AA.PP. -0.7 0.5 -0.3 0.3 -2.7 0.1FBCF -7.5 -1.0 -5.1 2.4 -0.6 1.7

Equipo y otros productos -2.1 3.1 -0.5 5.0 2.8 3.0Construcción -11.1 -4.1 -8.7 -0.4 -3.2 -0.4Vivienda -16.5 -3.6 -7.4 1.5 0.9 -0.1

Demanda nacional (*) -1.1 1.0 -1.0 1.0 -0.4 0.8

Exportaciones 10.3 10.6 10.1 6.1 5.1 2.5Importaciones 5.5 8.9 3.0 4.7 -0.3 2.1

Saldo exterior (*) 1.0 0.8 1.8 0.7 1.4 0.3

PIB pm (% a/a) -0.1 1.7 0.8 1.7 1.0 1.0Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 0.9 2.0 1.2 1.7 1.0 1.1PIB sin construcción 1.7 2.4 2.2 1.9 1.6 1.2Empleo total (EPA) -2.3 -0.4 -1.7 0.5 -0.8 0.4Tasa de Paro (% Activos) 20.1 10.2 21.5 9.9 22.1 9.7Saldo cuenta corriente (%PIB) -4.5 -0.5 -4.5 0.0 -3.0 0.2Saldo de las AA.PP. (% PIB) -9.2 -6.2 -6.5 -4.5 -4.4 -3.4IPC media anual 1.8 1.6 3.1 2.6 1.2 1.6(*) contribuciones al crecimiento

(Tasa de crecimiento a/a)201220112010


Página 21

Crecimiento regional: heterogeneidad en el ajuste

Desapalancamiento y ajuste fiscalDesapalancamiento y ajuste fiscal

Temporalidad y paroTemporalidad y paro

Diversificación sectorial: exposición exterior y a la construcción

Diversificación sectorial: exposición exterior y a la construcción

Recuperación condicionada por

PVAS

AST

CANT

MAD

NAV

ARA

RIO

GALCYL

BAL

CAT

EXT

CANA

MURCLM

VAL

AND

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

Índice global regional

Cre

cim

ient

o de

l PIB

en

2012

ES

Índice global de factores de riesgo y previsiones de crecimiento en 2012Fuente: BBVA Research

a partir de INE

España


Página 22

Los retos de la economía española

Aumento de los pasivos financieros

+Ahorro

Aumento de los pasivos financieros

+Ahorro

-100

0

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200

300

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700

2010 2011(p)

HyE IF AAPP

España: NN.FF. brutas con el resto del mundo por agentes (máximo externo, miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research a partir de INE

Aumento de los activos financieros

+Inversión

Aumento de los activos financieros

+Inversión

España necesita reducir sus NN.FF. con el exterior: tan importante es

la reducción de los flujos y de los stocks como la forma en la que se haga

España necesita reducir sus NN.FF. con el exterior: tan importante es

la reducción de los flujos y de los stocks como la forma en la que se haga

=


Página 23

España: capacidad de financiación externa (% del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de INE

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

Dic

-07

Dic

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Dic

-09

Dic

-10

Jun-

11

-15.0

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0.0

5.0

10.0

Familias Empresas Inst. Financieras Sector Público Total

Los retos de la economía española

Desapalancamiento ordenado, con un sistema financiero sólido y acceso a mercados

Desapalancamiento ordenado, con un sistema financiero sólido y acceso a mercados

Reducción del déficit público (S-I) Reducción del déficit público (S-I)

Incremento de la competitividad de la economía a través de reformas estructurales ambiciosas

Incremento de la competitividad de la economía a través de reformas estructurales ambiciosas

Ajuste de las NN.FF. mediante


Página 24

Los efectos de las tensiones financieras

Sustitución de la financiación a largo por la de corto. La liquidez del BCE es un alivio temporal Sustitución de la financiación a largo por la de corto. La liquidez del BCE es un alivio temporal

Aumento del ahorro nacional (guerra del pasivo) Aumento del ahorro nacional (guerra del pasivo)

Disminución de los activos financieros y de la inversión (efectos negativos sobre empleo)

Disminución de los activos financieros y de la inversión (efectos negativos sobre empleo)

Liquidez BCE. Préstamo neto (% de los activos totales del sistema)Fuente: BBVA Research

0%

1%

2%

3%

4%

5%

jul-0

7

oct

-07

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1

Las respuestas de corto plazo

El reto consiste en aumentar el ahorro y facilitar la refinanciación a largo plazo de la deuda externa (reducir la percepción de riesgo de la economía española)

El reto consiste en aumentar el ahorro y facilitar la refinanciación a largo plazo de la deuda externa (reducir la percepción de riesgo de la economía española)


Página 25

1. Reestructuración bancaria

Saneamiento de balances con una valoración rigurosa y prudente

Saneamiento de balances con una valoración rigurosa y prudente

Intervención de entidades que no alcancen el nivel de capital requerido ...

Intervención de entidades que no alcancen el nivel de capital requerido ...

…

asegurando el control y sustitución de gestores

…

asegurando el control y sustitución de gestores

Subasta rápida y reducción del exceso de capacidad

Subasta rápida y reducción del exceso de capacidad

EBA: Necesidades de capital estimadas (miles de millones de €) Fuente: BBVA Research

a partir de EBA

26,2

6,3

30,0

50,3

34,3

0

20

40

60

80

100

120

Buffer estimado para el capital objetivo Buffer de capital soberano*

Bancos Españoles Bancos Griegos** Resto de Bancos

* Es indicativo y podría estar ya cubierto por el capital core

tier

1 si el ratio excede 9%.

** No se proporcionó

información para los bancos griegos, para evitar conflictos con los acuerdos del programa de UE/FMI

Más allá

de la recapitalización de EBA


Página 26

2. Consolidación fiscal

Reducción de las necesidades de financiación

de las AA.PP.

Reducción de las necesidades de financiación

de las AA.PP.

Ajustar el gasto a unos ingresos públicos (% PIB) permanentemente menores

Ajustar el gasto a unos ingresos públicos (% PIB) permanentemente menores

Dar certidumbre con una Ley Orgánica ambiciosa que implemente la reforma

constitucional

Dar certidumbre con una Ley Orgánica ambiciosa que implemente la reforma

constitucional

Fomentar la transparencia y la planificación de medio plazo (presupuestos plurianuales)

Fomentar la transparencia y la planificación de medio plazo (presupuestos plurianuales)-10

-9

-8

-7

-6

-5

-4

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-1

0

Totalrecursos

IVA IRPF IS Cotizacionessociales

Restoimpuestos

Estructural Cíclico Observado

AA.PP.: variación de los ingresos no financieros 2007-2009 (% PIB potencial) Fuente: BBVA Research a partir de MEH e INE


Página 27

3. Intensificación de las reformas

Facilitar el crecimiento de las pequeñas y medianas empresas

Facilitar el crecimiento de las pequeñas y medianas empresas

Disminuir los costes de inicio y de gestión de las empresas

Disminuir los costes de inicio y de gestión de las empresas

Una reforma de la negociación colectiva ambiciosa

Una reforma de la negociación colectiva ambiciosa

Reducir la temporalidad y favorecer la formación profesional

Reducir la temporalidad y favorecer la formación profesional

Mejorar la competitividadEfectos marginales de los distintos determinantes sobre la probabilidad de exportación Fuente: BBVA Research a partir de ESEE, Fundación SEPI

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Tam

año*

I+D

**

Men

orte

mpo

ralid

ad*

K/L*

Posi

ción

cícl

ica*

*

Div

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f.pr

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tiva*

*

Publ

icid

ad*

Nota: * en %; ** en pp; el efecto marginal del tamaño, ratio K/L y gastos en publicidad se calcula sobre el incremento del 1% de la variable correspondiente; el efecto marginal de la temporalidad corresponde a una reducción de un punto porcentual sobre su valor promedio muestral; I+D, posición cíclica expansiva y diversif icación productiva son variables categóricas cuyo efecto marginal recoge el paso de valor 0 a valor 1 (p.ej. no realiza I+D y realiza I+D)


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Situación España Marzo 2009, Febrero 2011 y Observatorio Septiembre 2011

Situación España Marzo 2009, Febrero 2011 y Observatorio Septiembre 2011


Situación España Marzo 2009 y Tercer Trimestre 2010

Situación España Marzo 2009 y Tercer Trimestre 2010

Situación España Noviembre de 2009Situación España Noviembre de 2009

Situación España Noviembre de 2010 y Mayo 2011

Situación España Noviembre de 2010 y Mayo 2011

Situación España Febrero 2011Situación España Febrero 2011

Situación España Marzo 2009Situación España Marzo 2009

Mercado de trabajoMercado de trabajo

Depreciación fiscal y eficiencia impositivaDepreciación fiscal y eficiencia impositiva

Consolidación fiscalConsolidación fiscal

Reglas fiscales y transparencia Reglas fiscales y transparencia

Sostenibilidad del sistema de pensionesSostenibilidad del sistema de pensiones

Mejora de la regulación, de la competencia y de la competitividad

Mejora de la regulación, de la competencia y de la competitividad

Reformas Análisis


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0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

1997-2008 2009-2020

UEM España

España vs. UEM: PIB potencial (% a/a)Fuente: BBVA Research


Situación España

Madrid, 8 de noviembre de 2011

situación españa...la crisis de deuda se extiende a italia y amenaza ... ep-10 oc t-10 nov-1 0 di...

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