sistemas de creación de valor por john hever atehortua m

Sistemas de creación de valor

Por John Hever Atehortua M

• La creación de valor en la empresa se promueve de tres maneras:

• A través del Direccionamiento Estratégico.• A través de la Gestión Financiera.• A través de la Gestión del Talento Humano

EL SISTEMA DE CREACION DE VALOR

• Direccionamiento Estrategico:1. Adopcion de Mentalidad Estrategica2. Implementacion de la Estrategia

• Gestion Financiera:1. Definicion y Gestion de los inductores de Valor2. Identificacion y Gestion de los Microinductores de Valor3. Valoracion de la empresa4. Monitoreo de Valor

• Gestion del Talento Humano:1. Educacion , Entrenamiento y Comunicacion2. Compensacion atada a resultados asociados con el valor

SISTEMA DE CREACION DE VALOR

A través de laGestión del

Talento Humano

A través delDireccionamiento

Estratégico

A través de laGestión del financiera

ADOPTARMENTALIDAD

ESTRATEGICA

IMPLEMENTARLA

ESTRATEGIA

MONITOREAREL

VALOR

DEFINIR YGESTIONAR

INDUCTORESDE VALOR

IDENTIFICARY GESTIONAR

MICROINDUCTORES

VALORARLA

EMPRESA

COMPENSARRESULTADOS

DE VALOR

EDUCARENTRENAR

COMUNICAR

• Balanced Scorecard :

Es una Herramienta que facilita la implementacion de la estrategia, conocido como Mando Integral o Cuadro de Gestion Integral.

Los objetivos de la empresa alrededor de 4 aspectos Financiera, Cliente, Procesos Internos, Crecimiento y Aprendizaje. Todo para ser traducido en ACCIONES OPERATIVAS CONCRETAS.

Una vez definidos los objetivos estrategicos que apuntan a la generacion de valor se procede a definir los indicadores de desempeno, para luego medir el alcance.

Crecimiento y Aprendizaje

“ OBJETIVOS ESTRATEGICOS

“ INDICADORES

“ METAS

“ INICIATIVAS

Procesos Internos


“ INDICADORES

“ METAS

“ INICIATIVAS

Clientes


“ INDICADORES

“ METAS

“ INICIATIVAS

Financiera


“ INDICADORES

“ METAS

“ INICIATIVAS

VISION ESTRATEGIA

Para lograr nuestravisión ¿cómo debe

nuestra organizaciónaprender y mejorar?

¿Para satisfacernuestros clientes, en

debemos ser excelentes

Para lograr nuestravisión ¿comodebemos serpercibidos por

nuestros clientes?

¿Cuál es el parámetroque nuestros

accionistas utilizaránpara concluir quesomos exitosos?

MODELO GENERAL DEL BALANCD SCORECARD

Direccionamiento estratégico y creación de Valor

• Definir y Gestionar Inductores de Valor:

Se define como: Aspecto de la operacion de la empresa que esta atado en relacion causa efecto a su valor y por lo tanto permite explicar el por que de su aumento o disminucion como consecuencia de las decisiones tomadas

Identificacion de las variables asociadas con la operacion de la empresa.

Caules de estas variables inciden o afectan su valor. Promover en todos los niveles de la organizacion el

alinaeamiento de las decisiones hacia una mejora permanente de esas variables denominadas INDUCTORES DE VALOR.

• Valor Agregado Para los Propietarios:Porque la empresa crece con rentabilidadPorque aumenta su valor agregado de mercadoHay crecimiento con rentabilidad cuando las

inversiones marginales rinden por encima del costo de capital de la empresa, cuando esto ocurre el EVA se incrementa en relacion con el periodo anterior.

Otra manifestacion del valor agregado es el incremento del valor agregado de Mercado (MVA)

• Definicion del MVA:

Es el valor presente de los EVA futuros de la empresa.

Diferencia entre el valor de la empresa como negocio en marcha y el valor de la inversion realizada para formar sus activos de operacion denominada como CAPITAL EMPLEADO.

Comunmente llamado PRIMA del negocio.

INDICADORES DE VALOR

• Productividad del Capital de Trabajo: PKT = KTNO / Ventas • Productividad del Activo Fijo Ventas / Activos Fijos• Margen EBITDA EBITDA / Ventas.• Costo de Capital Promedio Ponderado del Costo de Capital

Incremento del EVACrecimiento con

Rentabilidad

VALORAGREGADO

Incremento del EVACrecimiento con

Rentabilidad

RELACION CAUSA – EFECTO ENTRE INDUCTORES DE VALOR

MACROINDUCTORES

RENTABILIDADDEL ACTIVO

FLUJO DECAJA LIBRE

&

PALANCA DE CRECIMIENTO

Productividaddel Activo Fijo

Productividadde K de T

MargenEBITDA

Costo deCapital

INDUCTORESOPERATIVOS

Y FINANCIEROS

Tasa deReinversión

INDUCTORESESTRATEGICOS

COMPETENCIASESENCIALES

MicroInductores

Riesgo Escudo Fiscal

RELACIÓN ENTRE LA CADENA DE VALOR LAS COMPETENCIAS Y LOS MICROCONDUCTORES

• Rotación de personal• Productividad laboral• Compromiso• Remuneración promedió• costos de entrenamiento• Ingresos por empleado• Aspectos sindicales• metros pos empleados

Administración de Recursos Humanos

Tecnología de información

• Sistemas de Comunicación• Conocimiento compartido• Integración cadena de valor

• Velocidad al mercado• Inventario de P. Terminado• Costos de distribución

Finanzas

Innovación Relaciones con el

Estado

• Control de los canales• Complejidad de los canales• Relaciones de intercambio• Respuesta al mercado

• Segmentación• Lealtad de clientes• Adquisición de clientes• Rentabilidad de clientes• Precio superior

ABASTECIMIENTO

OPERACIONES (Producción de

bienes y servicios)

DISTRIBUCIÓN

VENTAS Y SERVICIO

MARKETING

• Exposición a cambios reg.• Capacidad de cabildeo

• Costos UnitariosUtilizaciónEscala

• CalidadDesperdiciosReprocesos

• TimingTiempo de ciclo

• FlexibilidadTiempos de cambio

• Gastos de investigación• Nuevos productos• Curva de aprendizaje

• Apalancamiento• Costo de deuda• Política de dividendos• Estructura de Costos• FCL/lngresos• EGO/Ingresos

• Calidad de las relaciones• Costos almacenamiento• Costos unitarios• Calidad materia prima

Pasos para la Valoración de la Empresa

Decisiones de Endeudamiento:• Esta asociada a la capacidad de generar FCL y la

politica de dividendos de la empresaImplicaciones de distribucion de Dividendos:• Si la empresa es rentable por encima del costo de

capital mientras mayor sea la proporcion de las utilidades netas que los propietarios desean repartirse, menores seran las posibilidades de crecimiento y tambien menores las posiblidades de incrementar valor

OBJETIVOGOBERNANTE

OBJETIVOGOBERNANTE

Ventas- Costo de Ventas (sin depreciaciones) = UTILIDAD BRUTA- Gastos Operativos (sin depreciaciones)

= EBITDA Decisiones operativas

- Depreciaciones= UTILIDAD OPERATIVA

- Intereses Decisiones de Financiación

= UT. ANTES DE IMPUESTOS - impuestos = UTILIDAD NETA

= UTILIDAD OPERATIVA- Impuestos aplicados

= UODl Decisiones de inversión

- Inversión Neta

= FLUJO DE CAJA LIBRE Decisiones de Financiación

Decisiones de Dividendos

DecisionesDe

Inversión

DecisionesDeFinanciación

Activoscorrientes

Pasivos

PatrimonioActivosFijos

RELACION ENTRE LAS DECISIONES Y LOS ESTADOS FINANCIEROS

Ventaja Competitiva:• Cuando como consecuencia de sus fortalezas es mas rentable

que sus competidores.• Si como consecuencia de los beneficios de sus productos o se

su relativa posicion de economia en COSTOS genera en el tiempo un nivel de ganancia economica o premio sobre el patrimonio, mayor que el de un competidor promedio en el mercado.

• Que la estrategia sea sostenible en el mayor tiempo posible• Una competencia es algo que la empresa hace mejor de los

demas es valioso, raro y dificil de copiar

GERENCIA DE VALOR:• En la Gerencia de Valor : los terminos ventaja

competitiva , retabilidad, flujos de caja libre y generacion de valor estan intimamente relacionados

FUERZA INDUCTORA DE VALOR• Es el factor principal que afecta todas las decisiones

importantes que influyen en el futuro de la empresa• Es el componente del negocio que empuja o impulsa

a la empresa en una determinada direccion

COMPONENTES DE FUERZA INDUCTORA:

COMPONENTE EJEMPLO• Tipo de cliente o usuario……………… J&J(medicos)• Categoria de Mercado…………………..Disney, parques Orlando • Tipo de producto o servicio…………. Automoviles• Capacidad de produccion …………....Siderurgicas• Tecnologia o know how…………………Apple• Metodos de ventas o de mercadeo..Avon• Metodo de distribucion………………...Almacenes• Recurso natural……………………………..Ecopetrol• Crecimiento de la empresa…………….Claro• Rentabilidad………………………………….General Electric

LA UODI ES EL PREMIO PARA QUIENES FINANCIAN LOS ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES

PASIVOS A LARGO PLAZO

ACTIVOS FIJOS

PATRIMONIO

PREMIOPREMIO

PREMIO

Activosde

Operación

Rentabilidaddel Activo

LA UODI ES EL PREMIO PARA LOS ACREEDORES FINANCIEROS Y LOS SOCIOS

ACTIVOS CORRIENTES

Obligaciones Financierasde Corto Plazo


ACTIVOS FIJOS

PATRIMONIO

PREMIOPREMIO

PREMIO

Activosde

Operación

Rentabilidaddel Activo

C x P Proveedores deBienes y Servicios

LA RAN SE CALCULA CON BASE EN LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACION

ACTIVOS CORRIENTES

Obligaciones Financierasde Corto Plazo


ACTIVOS FIJOS

PATRIMONIO

PREMIOPREMIO

UODI

ActivosNETOS deOperación

RAN

C x P Proveedores deBienes y Servicios

C x C+ Inventario- C x P

KTNOKTNO

RELACION CAUSA – EFECTO ENTRE EL NUMERADOR Y EL DENOMINADOR DE LA RENTABILIADAD DEL ACTIVO

Activos Corrientes

OBLIGAC. FINANCIERAS

Pasivos a Largo Plazo

Activos FijosPatrimonio

UODI

Activos Netosde Operación

vs. WACC

Pasivos corrientesPROVEEDORES

KTNOKTNO

La UODI es el premio paraquienes financian los activos que la genera

Por lo tanto, los activos a Considerar deben ser losFinanciados por quienesSon premiados con la UODI

EBITDA- Depreciaciones= UTILIDAD OPERATIVA- Impuestos Aplicados= UODI+ Depreciaciones= FLUJO DE CAJA BRUTO- Incremento KTNO- Incremento Activos Fijos= FLUJO DE CAJA LIBRE

Si crece el margenEBITDA, se

aumenta el FCL

Si se requieremenos KTNO, seaumenta el FCL

EFECTO DEL INCREMENTO DEL KTNO SOBRE EL FCL Y EL VALOR DE LA EMPRESA

RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

Incremento EVARentabilidad Marginal

Incremento MVARentabilidad Total

Margen EBITDAEGO/Ingresos

FCLFCL/Ingresos

PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC)Margen EBITDA/Productividad del KT

CORTO PLAZO LARGO PLAZO

BALANCE ENTRE HORIZONTE Y RESULTADOS DE VALOR

EBITDA- Depreciaciones UTILIDAD OPERATIVA- Impuestos Aplicados= UODI+ Depreciaciones= FLUJO DE CAJA BRUTO- Incremento KTNO

Incremento Activos Fijos

= FLUJO DE CAJA LIBRE

Si crece el margenEBITDA, se

aumenta el FCL

Si se requieren menosKTNO, se aumenta el FCL

Si se requieren menos Act.Fijos, se aumenta el FCL

EFECTO DEL INCREMENTO DE LOS ACTIVOS FIJOS SOBRE EL FCLY EL VALOR DE LA EMPRESA

Ventas Netas 2.600.000Costo de ventas 1.400.000

Gastos de administración 400.000

Depreciación 150.000

Otros gastos operacionales 100.000

Utilidad operacional 550.000

Intereses 200.000

Utilidad Antes de Impuestos 350.000

Impuestos (40%) 140.000

Utilidad Neta 210.000

ACTIVOS PASIVOS

Activo Corriente Pasivo corriente

Efectivo 50.000 Cuentas por pagar

100.000

Cuentas por Cobrar 370.000 Gastos causados por pagar

250.000

Inventarios 235.000 Deuda a corto plazo

300.000

Otros activos corrientes

145.000 Total pasivo corriente

650.000

Total activos corrientes

800.000

Pasivo a largo plazo

Activos fijos Deuda a largo plazo

760.000

Propiedades, planta y equipo

1.550.000 Total pasivo a largo plazo

760.000

Total activos fijos 1.550.000

PATRIMONIO

Capital 300.000Ganancias retenidas

430.000

Resultados del ejercicio

210.000

Total patrimonio

940.000

TOTAL ACTIVOS 2.350.000

PASIVOS Y PATRIMONIO

2.350.000

Ventas netas 2.600.000

Costo de bienes vendidos 1.400.000

Gastos generales, de ventas y de administración

400.000

Depreciación 150.000

Otros gastos operativos 100.000

Utilidad operativa 550.000

Impuestos pagados 140.000

UODI 410.000

Balance GeneralEmpresa DRM

A Dic. 31 -2007

Estado de ResultadosEmpresa DRMA Dic. 31-2007

Calcular la UODI

Calculo del UODI

John Hever Atehortua Morales

EL EVA, NUEVO METODO DE VALUACION

• Cuando el EVA es proyectado y descontado a su valor presente, muestra el valor de mercado que la administración ha agregado o sustraído del capital que ha empleado:

• Valor de la Firma = capital + valor presente de todos los EVAs futuros


Costo de capital

Cuentas Valor participaciontasa de interes Ponderacion

Deuda a corto plazo 300.000 0,15 0,17 0,02Deuda a largo plazo 760.000 0,38 0,18 0,07Patrimonio 940.000 0,47 0,19 0,09Capital 2.000.000 1

Total 0,184 Equivalente al 18.4%

Valor tasa de la deuda a Corto Plazo =((0,25-(0,25*0,33)))= 0.17 Valor tasa de la deuda a Largo Plazo =((0,27-(0,27*0,33))) =0.18

EVA = UODI - Capital * WACC

EVA = 410.000 - 2.000.000 * 18.4%

EVA =$42.000John Hever Atehortua Morales

• La verdadera mejora de la utilidad operativa está relacionada con el incremento del EBITDA.

• La Utilidad Operativa después de Impuestos (UODI) es el flujo de caja que queda disponible para realizar inversiones, atender el servicio a la deuda y repartir utilidades.

Conceptos(1) :

• La decisión de endeudamiento está asociada con la capacidad de generar FCL y la política de dividendos de la empresa.

• El crecimiento en las ventas o el aumento de la participación en el mercado no siempre están asociados con la creación de valor.

Conceptos(2):

La metodología del EVA asume que el éxito empresarial está relacionado directamente con la generación de valor económico, que se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generación de dichas utilidades.

La empresa debe tener una meta de rentabilidad para cada año. Estos EVA anuales deben llevar a la empresa al valor de mercado deseado en el tiempo.

Los presupuestos del año sólo se deben aprobar si éstos van a permitir llegar a la meta de rentabilidad del periodo.

La diferencia fundamental entre el EVA y el resto de los indicadores de gestión dedicados a determinar condiciones de rentabilidad de una empresa radica en la inclusión de costos del capital propio, dado que EVA busca acercarse al concepto económico, abandonando los principios y normas contables establecidos para la información a terceros.


Conclusiones y resultados

FLUJOS DE CAJA LIBRE

POR JOHN HEVER ATEHORTUA

02/08/11

Pasos en el proceso de valoración

• Definición de los objetivos de valoración• Definición de metodología apropiada para la

valoración• Proyectar flujos de caja libre• Estimar el costo de capital• Calcular e interpretar los resultados• Comparar con otros métodos de valoración

Valoracion

• Depende principalmente del amplio conocimiento del negocio de la industria , del sector y de las condiciones económicas en general.

• Definición de los objetivos de la valoración

• Definición de la metodología apropiada para la valoración.

Metodos de Valoracion

• Valor en libros• Valor de reposición• Valor de liquidación• Valor de mercado• Valor según negociaciones comparables• Valor presente de flujos de caja libre• EVA

Valor en Libros

• Utiliza el resultado de la ecuación contable Patrimonio = Activos – Pasivos• Refleja el valor de la compañía en un

momento en el tiempo.• No tiene en cuenta la posibilidad de generar

riqueza en el futuro

Valor de Reposición

• El valor de la compañía seria el valor de reimplementar todos los activos de la empresa asumiendo que se parte de cero

• Se tiene en cuenta el valor frio de los activos y no la capacidad de generar riqueza en el futuro que ellos tienen

• Es difícil llegar a un acuerdo por la estimación subjetiva de los valores

Valor de Liquidación

• Se estiman los precios de venta de los activos independientemente y se restan los pasivos de la compañía

• No valora la capacidad de generar riqueza de la compañía

• Depende mucho de la posibilidad de vender, parte o todos, los activos en el mercado en un momento dado lo que no es fácil

Valor Presente Neto• Se define como el valor que resulta de restar el valor presente

de los futuros flujos de caja de un proyecto el valor inicial asi:

Valor FCL1/(1+ck)¨1+ FCLn/(1+ck)¨nVPN=Sumatoria fCL-Valor de la inversionSi VPN es Mayor 0 es porque el proyecto rinde a una tasa

superior al costo de capital por lo tanto agrega valorSi VPN igual a 0 el proyecto rinde a una tasa igual CK por lo tanto

ni agrega ni destruye valor.Si VPN es Menor a 0 es el proyecto rinde a una menor al CK por

lo tanto destruye valor

Valor de Mercado

• Es el resultado del valor del ultimo valor de la acción en el mercado multiplicado por las acciones en circulación.

• No se puede utilizar para compañías pequeñas o compañías nuevas que no tengan su registro en bolsa

Valor según transacciones comparables

• Se estima el precio de una empresa con base en negociaciones de empresas similares en el mercado

• No es fácil que se encuentren negociaciones del tipo de empresa que se valora.

Destinos de los Flujos de Caja

• Reposición de capital de trabajo (KT)• Reposición de Activos fijos (AF)• Atención del servicio a la Deuda• Reparto de Utilidades

Presentación FCL

Utilidad Neta+ Depreciación del PeriodoGeneración interna de Fondos (GIF)+interesesFlujo de Caja Bruto-Aumento de KTNOEfectivo Generado por las Operaciones (EGO)

Valor Según Flujo de Caja descontado

• Se determina descontando los flujos de caja libre a una tasa interna determinada en cada compañía.

• Toma en cuenta efectos históricos como futuros en la valoración.

• Es una metodología objetiva• Permite la utilización de supuestos futuros• Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo• Es una herramienta dinámica con la posibilidad de involucrar

el elemento riesgo en la voloracion.

Valoración Patrimonial

• Estima el valor económico de una inversión o una compañía, descontando los valores de flujo de caja al presente utilizando el costo de capital como tasa de oportunidad.

• Existen generadores de valor que son fundamentales para establecer el valor definitivo de la compañía o de una inversion, tales como:

factores de crecimiento de ventas Inversion en capital de trabajo Margen de utilidad operacional

Valor Patrimonial

• Existen generadores de valor que son fundamentales para establecer el valor definitivo de la compañía o de una inversión, tales como:

factores de crecimiento de ventas Inversión en capital de trabajo Margen de utilidad operacional Inversión en capital fijo Costo de capital Tasa de impuesto y periodo de proyección

Valoración Patrimonial

• El valor económico de una entidad es la suma de su deuda y el capital.

• Valor Corporativo=Deuda + Valor Patrimonial

• Valor Patrimonial=Valor corporativo-Deuda

Valoracion Corporativa(Valor Patrimonial)

• El valor corporativo depende de tres valores:El valor presente de los flujos de caja durante

el periodo de proyecciónEl Valor residual que es atribuible al valor del

negocio después del periodo de proyecciónEl valor de las Inversiones que no son

fundamentales tanto a corto como a largo plazo

Flujo de Caja Libre

• Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los beneficiarios de la empresa: Acreedores y socios .

• A los acreedores se les atiende con servicio a la deuda (capital + intereses) y a los propietarios con la suma restante, con la cual ellos toman decisiones , una de los cuales es determinación de la cantidad a repartir con dividendos.

Alcance del OBF

• Si la UAII/Activos es Mayor CK y

• Si la UAI/Patrimonio es Mayor TMRR entonces

• Aumenta el valor de la empresa• Se Alcanza el OBF

• OBF objetivo básico financiero es Maximización del valor de la empresa

• TMRR Tasa mínima requerida de retorno

Capital de trabajo (Valoración Patrimonial)

• El incremento en el capital de trabajo representa el valor neto de inversiones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar , además de otros pasivos que sean necesarios para sostener el crecimiento de las ventas.

• El incremento en el capital fijo refleja el valor neto de incrementos después de descontar depreciaciones e incluye el valor del crecimiento real con las mejoras

Valoracion según EVA

• Se determina utilizando los UODI y la tasa de la compañía que permite agregar valor sobre una base determinada.

• Produce los mínimos resultados que el flujo de caja libre descontado, pero facilita el manejo administrativo de las eventualidades y demás partes de la base de incremento de valor de los accionistas.

El EVA se puede definir asi:

• EVA= UODI- (WACC*Activos)

• El EVA tiene en cuenta los resultados futuros , el pasado, al tomar el capital como base de partida

El EVA es el valor que es agregado al capital invertido cuando:

• La Rentabilidad Neta Operativa es superior al costo de los recursos financiamiento

• El Costo de los recursos de financiamiento es dado por el costo de capital promedio ponderado

Cuando el Resultado Neto Operativo es superior al costo de capital

El Capital financiado esta compuesto por :Pasivos financierosPatrimonio

Costo de Capital (Valoración Patrimonial)• Es el promedio de los costos de capital y de Deuda

Cualquier inversión que supere esta tasa creara valor patrimonial para los accionistas, mientras que los que estén por debajo reducirán el valor patrimonial para los accionistas.

• Los factores de ponderación de Deuda y Capital son los valores que estratégicamente se proyectan en la compañía a futuro y sus costos serian los valores también marginales

Que es el EVA (1)?

Es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se define como el resultado que se obtenía al restar a la utilidad operacional los costos de capital.

Es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio.

Es una herramienta que permite evaluar la generación de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial.


Que es el EVA (2)?

Es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Después de Impuestos (UONDI) y el Costo de Capital Total (WACC), incluyendo el costo de capital del Patrimonio.

Es una medida de desempeño basada en valor, que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos gestionados para conseguirla.

Es una medida de desempeño organizacional que permite apreciar la creación de valor, que al ser implementada en una organización hace que los administradores actúen como propietarios y además permite medir la calidad de las decisiones gerenciales.


EVA (Economic Value Added)

Ventajas Desventajas

Fácil de comprender para los no especialistas en temas financieros.

Considera el riesgo de los recursos usados, a diferencia de los indicadores tradicionales que no lo consideran.

Facilita la evaluación de la gestión por unidad de negocio, área o centro de responsabilidad no importando su actividad o tamaño

Por sí solo, puede inducir a tomar decisiones centradas en el corto plazo.

Causa confusión cuando está muy difundido el uso del valor actual neto.

Requiere de ajustes contables. Tiene un enfoque cuantitativo.


EVA (Economic Value Added)

Ventajas Desventajas

No sólo se consideran las utilidades, sino también el uso de los recursos.

Evita prácticas cortoplacistas que deterioran en el mediano y largo plazo la performance de la empresa.

Mide en una forma más precisa la riqueza que se obtiene, desde la perspectiva de los accionistas.

Posibilita una medición efectiva a los efectos de su aplicación como sistema de incentivos monetarios para los directivos y trabajadores de la organización.

Tiene un carácter estático. Al estar referida la información que se recoge a una fecha determinada.

El carácter estático que tienen su configuración, que aun cuando incluyan alguna magnitud dinámica, representan una información en un momento del tiempo, exige que el analista deba estimar cuáles serán las magnitudes ajustadas en su evolución en el futuro y aquellos hechos que les afectarán y de qué forma, no solamente internos, sino externos.


John H Atehortua

EBITDA

Efectos de la globalización|

• Se habla mucho de la necesidad de generar valor en las empresas

• Para ello es necesario entender que es valor y como se genera en términos económicos

• El valor se puede entender como una mayor riqueza para loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la generación de más utilidades, y, b) Con la obtención de mayor valor patrimonial

• En tal sentido, las dudas serán: ¿la empresa ha generado valor?, ¿la utilidad significa generación de valor actual y futuro?

• Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados están expuestos al uso de jergas y términos que pueden generar confusión

¿Cómo medir la utilidad de la empresa?

• El objetivo de toda empresa es la generación de riqueza económica (agregar valor económico).

• Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma cuantitativa, la situación y el desempeño del negocio.

• Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en especial en la información contenida en los EEFF.

• El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan darnos información de la riqueza económica que genera la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de evaluar esta creación de riqueza.

Método tradicionalVentas netas

-Costo de ventas(materiales, mano de obra y costos de producción)

Utilidad bruta

-Gastos de operación

Utilidad de operación

-Costo integral de financiamiento(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)

Utilidad antes de impuestos

-Impuesto a la renta

Utilidad neta

EBITDA: Significado

EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization;

EBITDA: Concepto

El EBITDA hace referencia a la capacidad de las empresas de generar dinero con el giro principal del negocio.

No toma en cuenta la amortización de las inversiones ni el costo de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• La respuesta está en relación con: ¿que queremos medir? y ¿con qué propósito?

• Generalmente el propósito es: comparar la rentabilidad, en sí mismo, y en relación con otros.

• Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar que tan buen negocio es éste en comparación con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la conclusión equivocada si la utilidad está calculada como ingresos totales menos costos totales, incluidos los intereses.


Porqué utilizamos el EBITDA:Lo anterior sucede porque si una empresa está

financiada con mucha deuda y poco recursos propios, la utilidad después de intereses va a parecer muy pequeña en relación con los activos y viceversa.

Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos propios y parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cuánto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiar la operación, sean estos bancos y acreedores o accionistas.



En otras palabras, si los activos se pagaron con recursos propios y de terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI).

Por otra parte, como primero se pagan los intereses y después se pagan los impuestos, sería bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces la utilidad antes de impuestos.



• Por último cuando se calcula la utilidad típica se le han incorporado a los gastos “depreciación y amortización”. Si hacemos esto estaríamos hablando del EBIT y estaríamos seguramente tratando de determinar que tan bueno es el negocio.

• El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones: primero porque sería una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sirvieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cuánto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciación es contar el uso de capital otra vez.



En otras palabras, “determinar cuánto nos queda para pagarle al capital y a los acreedores es ya sinónimo de determinar cuánto nos queda para pagar el uso de los activos”.

En segundo término es una muy buena medida de cash flow pues nos permite saber cuánto efectivo hay disponible para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.

EBITDA: Concepto

Ventas – Costo de Ventas – Gastos operativos + Depreciación +

Amortización

Flujo de tesorería disponible Flujo de tesorería disponible por acciónpor acción

FTD = Ingresos – costos - inversión

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

• El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los noventa por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que habían realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones de su plusvalía mercantil o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.

• El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de interés, que puedan poner en peligro la estabilidad de cualquier compañía muy apalancada.

• Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y no está endeuda no vale (o no debería valer) lo mismo que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100


No tener en cuenta las amortizaciones y la deuda, además de los gastos extraordinarios, era algo apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas que se expandieron a finales de los 90.

El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio (diferencia entre el precio pagado por una empresa y el valor en libros), que se disparó con la fiebre de fusiones y adquisiciones.


Puede resultar siendo peligroso que analistas financieros intenten demostrar la viabilidad futura de su compañía citando cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué no hacerlo antes de gastos de Marketing?.

Al final, cualquier análisis correcto de una empresa y de sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados: desde la evolución de las ventas hasta el control de los costos, la política de amortizaciones y el pago de intereses.

Recomendaciones finales

Por último, con frecuencia hemos observado en análisis financieros que el flujo de efectivo se define como el EBITDA menos los intereses netos menos los impuestos.

Recomendamos ser prudentes con esta definición, ya que si bien es cierto esto es una definición más cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la empresa.

02/08/11

TIT

UL

O

sistemas de creación de valor por john hever atehortua m

Documents