selección de emisoras reporte especial 8 de enero 2015 · la consolidación de vips y grupo zena...
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Selección de emisoras Reporte Especial
Emisoras atractivas en 2015
El escenario macroeconómico sobre el cual hemos construido
nuestras proyecciones para 2015 tiene como base un crecimiento
estimado del PIB de 4% y un tipo de cambio al cierre de $13.80
Elegimos a cinco emisoras que podrían destacarse en 2015 y que
podrían considerarse como defensivas, ya sea por su crecimiento
operativo, estructura financiera o atractiva valuación
Recientemente establecimos un nivel de referencia para el IPC de
50,400 al cierre de 2015 representando una apreciación potencial de
19.6%. No obstante, el principal riesgo podría ser a la baja ante ante
una mayor debilidad del tipo de cambio y del petróleo
Escenario base para el IPC en 2015: 50,400pts. Determinamos el índice de
referencia mediante el cálculo por precios objetivo para cada una de las
emisoras que conforman al índice y su ponderación específica. Consideramos
que esta metodología es mejor que la valuación por múltiplos ya que cada uno
de los precios objetivo refleja la expectativa de crecimiento individual en las
utilidades, la generación de flujo libre de efectivo, su utilización en proyectos
de inversión o disminución de deuda, y un nivel de valuación que pudiera ser
razonable por sus características cualitativas de riesgo, así como por las
condiciones de cada uno de los sectores. Una de las principales limitantes para
el índice ha sido, desde 2012, sus elevados parámetros de valuación siendo
una desventaja frente a otros mercados de países desarrollados y emergentes.
¿Cuáles son las emisoras seleccionadas? Hemos realizado una selección de
cinco emisoras que calificamos como nuestras mejores ideas para este año con
base en criterios puramente fundamentales, y entre las que podemos encontrar
aquellas que ofrecen un potencial de crecimiento notable en sus operaciones,
ya sea con base en la perspectiva sectorial o por resultado de estrategias
particulares, las que deberían arrojar una mejora significativa en su posición
financiera, las que se encuentran en niveles de valuación inusualmente bajos, o
alguna combinación de estos, como los principales factores. En nuestra
selección de emisoras favoritas incluimos a Alsea, Bimbo, Cemex, Mega y
Pinfra.
Lo que nos gusta de estas emisoras. Alsea, el crecimiento inorgánico en
ingresos y EBITDA por las adquisiciones de Vips y Grupo Zena; Bimbo, la
diversificación geográfica de sus operaciones es un elemento defensivo ante la
debilidad del peso frente al dólar; Cemex, enfocada enrecobrar la calificación
de grado de inversión y la recuperación de las operaciones en Estados Unidos;
Mega, emisora con un atractivo crecimiento operativo y una sólida y flexible
estructura financiera; Pinfra, por su creciente y predecible flujo de efectivo
que podría ser utilizado para aprovechar oportunidades que surgan del Plan
Nacional de Infraestructura.
Análisis y Estrategia Bursátil México
8 de enero 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Equipo de Análisis Bursátil [email protected]
Contribución IPC2015e (+19.6% total)
Rendimiento esperado 2015, muestra IPC
Documento destinado al público en general
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ALSEA
Adquisiciones principal motor de crecimiento
La consolidación de Vips y Grupo Zena serán los principales motores
de crecimiento en 2015 para Alsea. Estimamos crecimientos anuales
de 32% en ingresos y de 41% en EBITDA.
La integración de Vips, con márgenes superiores a los de Alsea da
fortaleza la rentabilidad de la emisora para 2015, pese a un entorno
de presión en los principales insumos para la compañía.
Estimamos que bajo un entorno de reactivación en el PIB de México
(+4%) y aceleración de crecimiento en otros mercados, los resultados
de Alsea podrían seguir sorprendiendo.
Alsea absorbiendo adquisiciones. Nuestras estimaciones de crecimiento para
Alsea durante 2015 contemplan crecimientos a ritmo de doble dígito
básicamente relacionadas con la consolidación de las adquisciones realizadas
en los últimos 12 meses y que corresponden a la cadena de restaurantes Vips,
operación que integró a finales de mayo del año anterior y Grupo Zena,
operación que agrega a Alsea 427 restaurantes en España (284 propios y el
resto franquiciados); esta unidad estaría agregando 20% de crecimiento en
ingresos para la compañía, aunado a que estimamos mejorará la rentabilidad.
Asimismo estimamos la maduración de nuevos formatos en otros mercados
como lo es PF Chang´s en Brasil, The Cheese Cake Factory en México y la
penetración de Starbucks en Colombia. Estas operaciones vinculadas al
crecimiento orgánico y a un entorno de recuperación de la economía en
México (con un PIB estimado para 2015 de 4%), nos mantienen optimistas
con respecto al desempeño de esta emisora.
Rentabilidad sólida, pese a presión en costos. En la parte operativa,
esperamos un avance en margen EBITDA de 80pb, por la contribución de
Vips, que tiene márgenes mayores (+15.5%) a los de Alsea (12.7%) lo que
estimamos estaría compensando la presión en los precios de los insumos
denominados en dólares por la depreciación del peso frente al dólar.
8 de enero 2015 Marisol Huerta Mondragón Subdirector Comerciales/Alimentos /Bebidas [email protected]
COMPRA Precio Actual $41.30
PO 2015 $48.00
Rendimiento (e) 16.0%
Dividendo (%) 0.0%
Máx – Mín 12m (P$) 48.4- 37.1
Valor de Mercado (US$m) 2,245
Acciones circulación (m) 688
Flotante 36%
Operatividad Diaria (P$ m) 99.3
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
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La integración de Vips cambio la estructura de costos en dólares. Si bien
estamos considerando cierta presión en el margen bruto relacionado con la
depreciación que ha presentado el peso frente al dólar dada la estructura de
costos en dólares, debemos tomar en cuenta que con la integración de Vips se
modificó y de ser un 30% los insumos en dólares ahora sólo es el 20% y
corresponde a materias primas como queso, peperoni y empaque. Alsea cuenta
con coberturas tanto para los insumos como para el tipo de cambio, mismos
que estarían venciendo entre el primer y segundo trimestre de 2015, mismas
que ya están contempladas en nuestras expectativas. Cabe señalar que la guía
que proporcionó la compañía tras el reporte de 3T14 consideraba para 2015 un
margen EBITDA de 13.5%, nuestra expectativa contempla un margen de
12.5%, cerca de 100pb por debajo de lo estimado. En la parte de gastos,
estamos considerando que Alsea tendrá que realizar grandes inversiones
relacionadas con VIPS, tanto en la marca, en las unidades, en el piso de venta,
en capacitación, etc. Así como en la operación de Grupo Zena. Por otra parte,
estimamos que la compañía podrá presentar sinergias en materia de compras
relacionadas con VIPS, principalmente. No obstante, es importante mencionar
que esto se irá dando de manera paulatina.
Aperturas: Para 2015 esperamos la apertura de 130 unidades, el 60%
corresponderá a Starbucks, 17% a Burger King, 10% a Domino´s y el restante
13% será en las demás marcas.
Estructura de la deuda. Si bien el tema de apalancamiento de Alsea tras la
adquisición de Vips y Grupo Zena se vio incrementado, la empresa ha logrado
realizar una serie de estrategias que la colocan en una mejor posición
financiera para 2015. Para el pago de la deuda de Vips, realizó una emisión
accionaria por P$6,900m. Lo anterior redujo si nivel de apalancamiento de
4.4x a 2.2x. Posterior a esto, anunció la adquisición de Grupo Zena, operación
con la que contrato un crédito por P$1,900m con lo que al cierre del 3T14 la
razón de deuda neta EBITDA se ubica en 2.4x. Nuestra expectativa para este
indicador es de 1.9x al cierre de 2015. No vemos un impacto por la
depreciación del peso ya que el 80% de su deuda se encuentra en pesos y el
19% en Euros, recordemos que para la adquisición de Grupo Zena adquirió
deuda en dicha moneda.
Precio objetivo. Nuestro PO para 2015 de P$48.00 ubica el múltiplo
FV/Ebitda 2015e en 13.5x, que representa una descuento de 34.4% respecto al
múltiplo actual de 17.2x, y que justificamos con base al crecimiento que
esperamos tendrá el EBITDA en 2015. El promedio de valuación actual que
cotizan las principales empresas del sector comercial es de 11.0x, por debajo
de los niveles actuales de Alsea de 17.2x. No obstante no debemos olvidar los
mejores niveles de rentabilidad de la compañía (90pb) siendo por arriba del
promedio del sector. Nuestras estimaciones para Alsea este año incluyen la
integración de Vips y Grupo Zena, lo que nos arrojaría un crecimiento en
ingresos de 32% y de EBITDA de 41.0%. Creemos que la empresa tiene
posibilidades de tener un desempeño mejor al esperado, dado el amplio
abanico de negocios que tiene y ante una expectativa de crecimiento mejor en
el consumo para 2015.
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BIMBO
EE.UU y Canadá los catalizadores de 2015
Las operaciones de EE.UU y Canadá figuran como el principal
catalizador para 2015 derivado de las adquisiciones recientes que
facilitarán crecimientos de doble dígito y avance en márgenes.
De los ingresos de Bimbo el 46% proviene de EE.UU y Canadá,
mientras que el 38% corresponden a México, 13% de Latinoamérica
y el restante 3% de Europa.
Actualmente, nuestro precio objetivo para 2015 se ubica en P$51.000
lo que brinda un potencial de apreciación del 26.1%, nuestra
recomendación es COMPRA.
Bimbo, pan que se multiplica. BIMBO nos parece una historia atractiva y
generadora de valor para 2015 con base en los siguientes aspectos: a) atractivo
crecimiento en la división de EE.UU por las recientes adquisiciones (Canada
Bread y Saputo Bakery); b) Un mejor desempeño en México, por bases de
comparación y una recuperación en el consumo: c) Mayor dinamismo en las
operaciones de España; y d) reducción en el apalancamiento de 3.3x a 2.5x.
Canada Bread aportará crecimiento y rentabilidad. La consolidación de las
recientes adquisiciones de Bimbo en Canadá (Canada Bread y Saputo Bakery)
estaría motivando crecimientos de doble dígito (+12.5% ingresos y 16.5% en
EBITDA) en los números consolidados de Bimbo. Adicionalmente al tener
una estructura de costos más eficiente que la de Bimbo nuestras estimaciones
en margen EBITDA consideran un avance de 50pb para 2015.
Reiteramos PO2015 P$51.00 y recomendación de COMPRA. Nuestro PO,
equivale a un rendimiento potencial de 26.3%, con base al precio de cierre de
P$40.39, a ese precio nuestro múltiplo estimado FV/EBITDA se ubicaría en
10.7x 12.0% por arriba del promedio del sector de 9.6x y que justificamos con
base en el crecimiento que estimamos en EBITDA de 16.5% para 2015.
8 de enero 2015 Marisol Huerta Mondragón Subdirector Comerciales/Alimentos /Bebidas [email protected]
COMPRA Precio Actual $40.39
PO 2015 $51.00
Rendimiento (e) 26.3%
Dividendo (%) 0.0%
Máx – Mín 12m (P$) 43.2- 32.46
Valor de Mercado (US$m) 12,793
Acciones circulación (m) 4,703
Flotante 50%
Operatividad Diaria (P$ m) 71.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
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Nuestras expectativas tal como hemos como señalado son optimistas respecto
al desempeño de Bimbo en EE.UU con la incorporación de la panificadora
Canadá Bread a partir de mayo de 2014, y la adquisición que realizó de Saputo
Bakery en diciembre de 2015. Estas adquisiciones tienen márgenes superiores
a los de Bimbo (12.5% vs 11.4% Bimbo) y una estructura de costos más
eficiente que estimamos mantendrála rentabilidad de dicho mercado.
Para México estimamos una mejoría respecto al desempeño de las operaciones
en el mercado interno para el 2015, lo anterior con una paulatina mejora que
en el PIB de México que de acuerdo con nuestro equipo de economía para
2015 crecerá en 4.0% de forma anual, que se reflejará en un mejor
desempeño del consumo interno, generación de empleo y confianza del
consumidor, lo que consideramos impulsará los volúmenes respecto al pobre
desempeño observado en 2014, que se vio afectado por una mayor tasa de
impuestos y debilidad en el consumo.
Asimismo, no descartamos observar un mayor diamismo en las operaciones de
España, impulsado por el positivo desempeño que ha mostrado en el último
año, con eficiencia en costos y gastos y una mayor participación de mercado.
Para Latinoamérica nos mantenemos con un desempeño moderado, dadas las
presiones económicas que observa la región. Lo relevante será la
consolidación de Supan en Ecuador, compra que realizó a finales del año
anterior.
Costos estables pese a presión en tipo de cambio. De sus costos (maíz, trigo,
aceites, huevo, chocolate) el 50% esta referenciado en dólares. Cabe señalar
que la empresa cuenta con coberturas para sus insumos principales.
Adicionalmente, el hecho de que la empresa genere ingresos en dólares le
permite una cobertura natural respecto al tipo de cambio.
Apalancamiento. La deuda, al cierre del 3T14, se ubica en P$59,956m, el
67% estuvo denominada en dólares estadounidenses, 31% en dólares
canadienses y 2% en pesos mexicanos. La empresa mantiene una cobertura
natural alineada al flujo de efectivo de la Compañía. Al cierre del 3T14 la
caja de la compañía se ubica en P$3,601m (US$250m). La razón deuda neta
EBITDA, se ubica en 3.0x. Para 2015 no hay vencimientos importantes. Si
bien el nivel de apalacamiento por arriba de tres veces, representa un nivel de
riesgo, cabe señalar que considerando un año de EBITDA pro forma de
Canada Bread el nivel de apalacamiento se ubicaría en 2.5x. La compañía ha
establecido un nivel de apalancamiento adecuado en un rango de 2.0x a3.0x.
En conclusión, consideramos que en 2015 los resultados se ven firmes con
base en el crecimiento orgánico y adquisiciones en Estados Unidos.
Consideramos que Bimbo seguirá capitalizando un mejor desempeño en el
mercado nacional por las estrategias que ha detonado en productos y marcas
para contrarrestar la debilidad el consumo y en sus operaciones y en los
mercados de Europa y Latinoamerica podríamos estimar un mejor desempeño
con base a un escenario de recuperación.
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CEMEX
Preparada para el crecimiento
El principal objetivo de Cemex es recobrar su grado de inversión que
podría lograr en un futuro no tan lejano dado el optimismo que
presentan la mayoría de los mercados en donde opera
El mayor impulso en el crecimiento de la compañía vendrá por
EE.UU.; una recuperación en México y el buen dinamismo en
América Latina (específicamente Colombia)
Nuestro PO 2015E es de P$20.0 con recomendación de Compra.
Continuamente y a través de diversas transacciones y acuerdos, la
empresa busca mejorar las condiciones/parámetros de su deuda
En camino a recuperar su grado de inversión. El principal enfoque de
Cemex consiste en recuperar su grado de inversión, lo cual podría lograr en un
futuro no tan lejano dado el optimismo que presentan la mayoría de los
mercados en donde está su portafolio de productos. El impulso principal
vendría de sus operaciones en EE.UU. (donde tiene un mayor potencial de
crecimiento), de una recuperación en México (favorables perspectivas de la
economía e inversión en infraestructura) y el buen dinamismo presente en
América Latina (específicamente en Colombia). En relación a su deuda,
Cemex ha llevado a cabo transacciones en los mercados financieros que le han
permitido tener un mejor perfil de vencimientos y menores costo de deuda. En
la misma línea, la empresa firmó un contrato de crédito el 30 septiembre de
2014 con diversos bancos y anunció una ampliación del monto del contrato el
3 de noviembre, el cual refleja mejores condiciones y parámetros en
comparación con el contrato de financiamiento que ya tenía.
Nuestro PO2015E es de P$20.00 con recomendación de Compra, que
obtuvimos a través del método DCF con un rendimiento potencial de 34.6%
con base en el precio actual y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares)
2015E de 12.0x, similar al promedio de los últimos 2 años (11.9x).
8 de enero 2015 José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual P$14.86
PO2015 P$20.00
Rendimiento Potencial 34.59%
Precio ADR US$10.03
PO2015 ADR US$14.49
Dividendo (%) 4.0%
Máximo – Mínimo 12m 17.8 – 14.2
Valor de Mercado (US$m) 12,193
Acciones circulación (m) 12,553
Flotante 90.0%
Operatividad Diaria (P$m) 553.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
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Continente americano será el principal impulsor de los resultados
operativos, destacándo fuertes crecimientos en EE.UU., seguido de una
recuperación en México y un buen desempeño en América Latina. Cemex
ha tenido un buen comportamiento de su portafolio en el continente americano
(peso de más del 70% del Ebitda U12m) y el panorama hacia delante también
es favorable. Respecto a EE.UU., existe una mejora en la demanda de sus
productos en la mayoría de los estados en donde opera que se ha visto
reflejado con alzas en volúmenes de 6%-7% y en precios de 5%-6%. Lo
anterior, aunado a la palanca operativa se espera siga aumentando la
rentabilidad en dicho país. Por otro lado, en México la perspectiva de
crecimiento para los próximos años es favorable ante un mejor dinamismo
económico como consecuencia de las reformas estructurales. Adicionalmente,
un mayor consumo de materiales de construcción vendría por el ambicioso
Programa Nacional de Infraestructura del presente sexenio, y además, hay que
añadir el proyecto del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México que es de
gran magnitud. Finalmente, existe un crecimiento interesante hacia delante en
América Latina basado principalmente en Colombia que cuenta con grandes
programas de infraestructura y un buen crecimiento económico. En este
sentido, en agosto de 2014, su subsidiaria Cemex Latam anunció la
construcción de una nueva planta de cemento en Colombia que resultará en un
aumento en su producción de cemento en más de 20%.
Estimados 2015. Estimamos que Cemex registre un crecimiento (en dólares)
para 2015 en Ventas consolidado de 2.5% y en Ebitda de 6.5% (A/A) vs.
2014E. En cuanto a volúmenes, a nivel consolidado consideramos las
siguientes variaciones: +4.6% cemento, +4.3% en concreto y +4.4% en
agregados. Consideramos que la empresa seguirá con su estrategia de enfoque
en precios. Estimamos que EE.UU. será la región con mayores crecimientos:
un aumento en volúmenes de un dígito alto e incrementos en Ventas y Ebitda
de 10.7% y 54.0%, respectivamente, con un margen Ebitda de 15.4% 2015E
(vs. 11.1% 2014E). Para México esperamos que se presenten variaciones de
0.7% y 4.0% en Ventas y Ebitda, respectimamente. Creemos que América
Latina y Asia también apoyarán el crecimiento de los resultados operativos de
la empresa y que las regiones de Europa y Mediterráneo parcialmente
compensarán dichos crecimientos. A nivel neto, consideramos que pudiera
presentar pérdidas por US$274m en 2015, siendo menor a nuestro estimado de
US$359m para 2014E. El Capex de la compañía creemos pudiera ser
alrededor de US$715m y con esto el flujo de efectivo de US$1,246m.
Cómodo perfil de vencimientos y mejores indicadores de apalancamiento.
Derivado de las diversas acciones de Cemex en los mercados financieros, la
compañía ha logrado obtener un perfil de vencimientos “cómodo” con una
vida promedio de su deuda de 5 años al 3T14. Asimismo, ante los mejores
resultados operativos que esperamos para 2015, el indicador Deuda Neta a
Ebitda podría reducirse a 5.4x vs. 5.8x al 3T14. De su deuda, el vencimiento
importante del acuerdo de financiamiento era en 2017, por más de
US$3,800m; sin embargo, tras celebrar el contrato de crédito con los bancos,
el vencimiento en dicho año se ubica por arriba de los US$2,000m, lo que
posiblemente pueda cubrir con generación de efectivo y refinanciamiento.
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MEGA
Crecimiento sin apalancamiento
En el sector de telecomunicaciones elegimos a Megacable como una
de nuestras mejores ideas para 2015, esto por el crecimiento
esperado en ingresos y EBITDA así como por su sólida estructura
financiera
Megacable es una de las empresas que consideramos como
defensivas ante la debilidad del tipo de cambio al contar con un
bajo porcentaje de costos de operación y pasivos denominados en
moneda extranjera
El reciente ajuste en el precio de la acción amplia el rendimiento
esperado hacia nuestro precio objetivo de P$70 por lo que
cambiamos nuestra recomendación de Mantener a COMPRA.
Empresa con atractivo crecimiento y baja exposición a la debilidad del
peso. Nuestro escenario base para 2015 incluye un crecimiento de 10.6% en
Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) así como altas tasas de crecimiento
en la venta de servicios de valor agregado al segmento empresarial. Con esto,
la empresa podría registrar crecimientos anuales de 14.6% en ingresos y 14%
en EBITDA. Adicionalmente, la empresa tendría un impacto limitado por la
depreciación del tipo de cambio. La empresa cuenta con una sólida y flexible
estructura financiera lo que le permite amortiguar la debilidad del peso
Elevamos recomendación a COMPRA. La acción de Megacable no ha sido
inmune a la caída de los mercados accionarios. No obstante, consideramos
que el rendimiento potencial (+24.1%) hacia nuestro precio objetivo es
suficiente para cambiar la recomendación de Mantener a Compra. Con la
apertura del sector de telecomunicaciones a la inversión extranjera,
Megacable podría seguir siendo considerada como un objetivo de
adquisición manteniendo así la valuación de las acciones en niveles
elevados.
8 de enero 2015 Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
COMPRA Precio Actual $56.93
PO 2015 $70.00
Dividendo 2015e $0.66
Dividendo (%) 1.2%
Rendimiento Potencial 24.1%
Máx – Mín 12m (P$) 63.84 – 44.84
Valor de Mercado (US$m) 3,326
Acciones circulación (m) 861
Flotante 45%
Operatividad Diaria (P$ m) 25
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
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Leyes secundarias compensarían parcialmente el alza en los costos de
programación. Las leyes secundarias aprobadas en 2014 para el sector de
telecomunicaciones implican un ahorro en costos de interconexión para
Megacable lo cual le permitirá absorber parcialmente incrementos en el
costo de contenido por la depreciación cambiaria así como una mayor
proporción de costos relacionados a la venta de servicios empresariales.
Estimados 2015. Al 3T14, la red de fibra óptica y coaxial de Megacable
abarcaba aproximadamente 49 mil kilómetros pasando por poco más de 6.8
millones de casas. Desde hace un par de años, la administración ha invertido
recursos para que sus redes sean bidireccionales. Al último reporte, la
empresa menciona que el 98% de la red cumple con esta característica. Esto
permitirá a la empresa ofrecer servicios de valor agregado a sus suscriptores.
Para este año, estimamos un crecimiento de 10.4% en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) lo que equivaldría a 448 mil adiciones netas
con lo que la base total alcanzaría los 4.76m de UGI. Desglosando el
crecimiento en suscriptores por tipo de servicio calculamos avances anuales
de 7.2% en video, 16.6% en internet y 11.1% en telefonía. En cuanto al
ARPU (ingreso promedio por UGI) calculamos una caída de 2.1% debido al
efecto del empaquetamiento de servicios, la eliminación del cobro de larga
distancia y una mayor competencia. Hemos incorporado la adquisición de
PCTV en el segmento de “Otros Ingresos” lo que en combinación con la
venta de servicios empresariales calculamos un incremento anual de 38% en
los ingresos combinados para estos segmentos.
Así, calculamos que los ingresos consolidados de Megacable ascenderían a
P$13,204m (+14.6% vs 2014e). A nivel del EBITDA, estimamos un monto
de P$5,466m lo que representaría un crecimiento de 14% y un margen de
EBITDA de 41.4%, es decir una caída de 20pb vs 2014e. A nivel de la
utilidad neta, estimamos un incremento de 10.2% siendo menor que los
crecimientos operativos por el efecto de una mayor tasa impositiva (27% vs
25.1% en 2014e).
Megacable cuenta con un sólido balance y una generación de flujo que
permite realizar sus inversiones de capital (US$210m equivalente a 22% de
las ventas) sin necesidad de recurrir a fuentes de financiamiento externo. En
2015, estimamos un monto de P$2,392m para el pasivo con costo mientras
que para los recursos en caja estimamos un monto de P$5,358m por lo que la
empresa finalizaría el año con una razón de caja neta a EBITDA de 0.5x.
Valuación. Desde hace un par de años, la acción de Megacable se ha
revaluado derivado de sus buenos resultados y la expectativa de los
inversionistas sobre su participación en un proceso de consolidación en el
sector de telecomunicaciones. Actualmente, la empresa cotiza con un
múltiplo de 10.1x FV/EBITDA U12m, con nuestro precio objetivo la
empresa cotizaría con un múltiplo de FV/EBITDA 2015e de 10.3x siendo
similar al múltiplo promedio al que cotizó en los últimos doce meses.
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PINFRA
Generación de valor a través de infraestructura
Pinfra cuenta con activos enfocados principalmente en
infraestructura que crean valor a través de la generación de efectivo,
apoyado por sus segmentos de manufactura y construcción
Su sólida situación financiera es una ventaja competitiva para
aprovechar futuras oportunidades de inversión, las cuales podrían
surgir del Plan Nacional de Infraestructura
Actualmente, nuestro precio objetivo para 2015 se ubica en P$216.00
lo que brinda un potencial de apreciación del 25.5%, por lo que
subimos nuestra recomendación a Compra
Diversos factores soportan una visión positiva para la emisora. La
característica clave de Pinfra es su generación de efectivo, predecible y
creciente a largo plazo, sustentado por un portafolio de carreteras
concesionadas a largo plazo y diversificadas geográficamente. En los últimos
años, la empresa ha mostrado un buen crecimiento en su portafolio y en sus
resultados operativos, siempre con gran rentabilidad (margen Ebitda de 64.8%
en los últimos 12 meses). Su posición financiera le permite tener la capacidad
de explotar nuevas oportunidades (potenciales nuevos proyectos derivados del
PNI 2014-2018) e incorporarlas a su modelo de negocios: desde la
identificación de proyectos, su promoción, su participación como inversión
estratégica, y la administración eficaz con un enfoque centrado en la
generación de flujos.
Nuestro PO 2015E para Pinfra es de P$216.0 con recomendación de
Compra y de P$201.0 para las acciones Serie L, representando un
rendimiento de 26.8% y 28.4%, respectivamente en base a niveles de precio
actual. Para valuar a la compañía utilizamos el método de DCF, ya que a
través de este método se incorpora eficientemente el valor residual de las
carreteras bursatilizadas.
8 de enero 2015 José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual P$170.37
PO2015 P$216.00
Rendimiento Potencial 26.78%
Precio Actual Serie L P$156.53
PO 2015 Serie L P$201.00
Rendimiento Potencial 28.41%
Dividendo (%) NA
Máximo – Mínimo 12m 190.7 – 151.0
Máximo – Mínimo L 12m 175.4 – 143.0
Valor de Mercado (US$m) 4,397
Acciones circulación (m) 380
Valor de Mercado Serie L 500
Acciones Serie L 47
Flotante 52%
Operatividad Diaria (P$m) 138.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
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Estimados 2015. Esperamos que Pinfra presente un crecimiento de 25.0% en
ingresos para 2015 que se compondrá de un aumento en los ingresos de todos
sus segmentos de negocio. Concesiones (el principal segmento, representando
el 89.1% del Ebitda total últimos 12 meses), presentaría un alza de 7.3% en
sus ingresos, apoyado por un mayor aforo vehicular de 6.7% y por la
actualización de las tarifas de acuerdo con el estimado de inflación anual
(3.0% para 2015E de nuestra área de análisis económico). Hay que señalar que
el crecimiento del aforo vehicular total de largo plazo de las autopistas del
portafolio de Pinfra lo ubicamos en 2.5%, que incluso podría parecer
conservador si tomamos en cuenta la expectativa de un mayor crecimiento de
la economía nacional a largo plazo derivado de las reformas estructurales. Por
otro lado, en que se refiere a Plantas, estimamos un aumento 8.3%; y por
último, en Construcción un fuerte crecimiento de 92.5%, derivado de los
ingresos provenientes de las carreteras en proceso de construcción. Hay que
recordar que a través de sus subsidiarias, Pinfra administra proyectos de
construcción (subcontrata) relacionados con sus concesiones y realiza otras
obras de ingeniería independiente. Prevemos que el Ebitda presente un
crecimiento de 17.3% para 2015E y que la compañía disminuya su
rentabilidad, ubicándose el margen Ebitda en 58.6%, como un efecto similar a
lo visto en el 2014, específicamente por el mayor peso del sector construcción
(con menores márgenes operativos) en los resultados consolidados. Estimamos
que la utilidad neta tenga un crecimiento de 27.6% ante los incrementos en los
resultados operativos y un costo integral de financiamiento poco mayor al
estimado para 2014.
Para 2015, estimamos que el Capex sea menor a P$3,000m que la compañía
podría cubrir al considerar su efectivo al 3T14 de P$9,745m. Del total de la
deuda de la compañía (P$7,400m al 3T14), el 50.0% corresponde a créditos
bancarios de largo plazo y el otro 50.0% a los derechos de cobro
fideicomitidos (carreteras bursatilizadas).
Activos en desarrollo y nuevos proyectos potenciales. Dentro de nuestras
estimaciones estamos considerando la reestructura de la deuda de la autopista
México – Toluca; la entrada en operación próxima de la carretera Tlaxcala –
Puebla; la Ecatepec – Peñón y la Autopista Siglo XXI en 2016; el tramo
Marquesa – Lerma (como continuación de la carretera México – Toluca); así
como el viaducto elevado de la autopista México – Puebla en 2017. En
relación a nuevos proyectos, consideramos que la posición competitiva de la
compañía en el sector y su sólida salud financiera, le provee de una
oportunidad interesante para continuar con el crecimiento que la ha
caracterizado, tomando en cuenta las perspectivas positivas de inversión para
el sector en el sexenio. Cabe señalar que la empresa tiene un objetivo de
obtener una TIR real de 10% a 12% en los posibles proyectos nuevos en los
que buscaría participar.
Cabe mencionar que el tramo Ecatepec – Peñón se unirá con la autopista
Peñón-Texcoco (tráfico promedio diario de 28,055 vehículos en el 3T14).
Ambas autopistas estarán adyacentes al polígono del nuevo aeropuerto de la
Ciudad de México (que se espera inicie operaciones en 2020), lo que creemos
que potenciará el tráfico en estas concesiones una vez que entre en operación.
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin
previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
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Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis [email protected] (55) 5268 - 9000 x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437
Banca Mayorista
Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004