resumen económico y financiero 15/03/13

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Resumen Económico y Financiero – viernes 15 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Resumen Económico y Financiero (Semana del 11 de marzo al 15 de marzo de 2013)

La zona central de Chile ha enfrentado en los últimos años una hidrología más bien seca, que ha afectado fuertemente la generación eléctrica y el nivel de los embalses. En efecto, el uso de la matriz hidroeléctrica en el SIC se ha reducido paulatinamente y durante 2012 su aporte llegó a sólo 41%, su nivel más bajo desde los recordados racionamientos de 1999. En cuanto a los embalses para generación eléctrica, su actual volumen es sólo un 38% del nivel alcanzado en diciembre de 2006 (el máximo registro desde 1999). Así, ante este panorama poco auspicioso, ¿qué tan grave puede ser un nuevo año seco?, o ¿qué tan beneficioso sería un año muy lluvioso? Considerando que 2013 sea nuevamente un año seco (que es nuestro escenario base para el SIC este año), no vemos riesgos de un black out por falta de energía. En esta contingencia, estimamos que la actual matriz energética sería suficiente para abastecer sin mayores problemas la demanda del sistema central. Lo anterior se basa en que las nuevas centrales a carbón incorporadas desde 2012 incrementarían fuertemente su aporte al mix de generación (este año generarían un 64% más que lo producido en 2011) y serían capaces de aportar un 32% de toda la energía producida en este sistema. Así, manteniendo niveles promedio de uso para el resto del parque térmico, éste aportaría 37% en diésel/gas y las centrales hidroeléctricas sólo un 31% de la energía. Esto significa un uso de 31% de estas últimas centrales, mucho menor al uso promedio de 41% de los últimos tres años, marcado precisamente por hidrologías secas. Por otra parte, qué pasaría si 2013 fuera un año lluvioso, como lo fue 2006, por ejemplo? La respuesta automática es que el sistema emplearía todo este mayor volumen de agua para generación, reduciendo así el uso del parque térmico y el costo medio en el SIC. Considerando una perspectiva estratégica, la respuesta podría ser bastante diferente, e implicaría un uso acotado de las centrales hidroeléctricas. En efecto, empleando una línea argumental similar que para el primer caso, la demanda sería factible de cubrir con la nueva capacidad a carbón, un uso más eficiente del resto del parque térmico y un mayor aporte de centrales hidroeléctricas de pasada. De esta manera, el mix de generación podría ser 32% carbón, 32% diésel/gas, 25% centrales hidroeléctricas de pasada y las centrales de embalse sólo un 10%. Cumplir con este 10% implica un uso de

Destacados de la Semana

Hidrología y Embalses: Mitos y Realidades

Semana Económica

Chile

Estados Unidos

Europa

Semana Financiera

Moneda Local

Renta Fija

Renta Variable Global

Renta Variable Local

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15% de las centrales de embalse, algo muy factible considerando que el uso promedio ha sido de 40% en los últimos tres años de sequía. Así, en nuestra opinión, el CDEC-SIC contaría hoy con espacio para aplicar una política conservadora y ahorrar agua en el caso de un año lluvioso, para recuperar el bajo nivel de los embalses, sin elevar significativamente el costo medio de generación. Semana Económica

Chile

Banco Central mantiene TPM en 5,0% anual por catorceavo mes consecutivo y destaca brecha de crecimiento entre inversión y PIB

En su reunión de política monetaria del mes de marzo, el Consejo del Banco Central decidió mantener, por catorceavo mes consecutivo, la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 5,0% anual. En su comunicado de prensa, el Consejo destaca que la situación fiscal y financiera en la Eurozona aún es frágil, mientras que algunos indicadores dan muestra de un mayor dinamismo en Estados Unidos. En Japón, en tanto, las autoridades han decidido dar un mayor impulso a la actividad, lo que se ha traducido en una mayor depreciación del yen. Por su parte, las condiciones financieras se mantienen estables, en un mundo donde el dólar se ha apreciado y las materias primas han retrocedido en lo reciente. En el plano interno, los indicadores han evolucionado algo por sobre lo contemplado en el último IPoM, tanto de actividad y demanda, particularmente con un mejor desempeño de la minería y la inversión, la cual crece a un ritmo superior al PIB. La inflación y las medidas subyacentes se sitúan en torno a 1%, al tiempo que el mercado del trabajo se mantiene ajustado. Las expectativas inflacionarias permanecen ancladas con la meta, y el peso se ha apreciado en términos multilaterales. Dentro de este escenario, estimamos que la TPM permanecerá en 5,0% anual durante gran parte del 2013, año que podría finalizar con un alza de 25 puntos básicos hacia su cierre.

Tasa de política monetaria Chile

Cifras en porcentajes

Fuente: Banco Central de Chile

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Estados Unidos

El Departamento de Comercio informó que las ventas al por menor se expandieron 1,1% m/m en febrero con respecto a enero, mes en el cual se elevaron apenas 0,2% m/m. El resultado se ubicó por sobre el 0,2% estimado por el mercado y corresponde a la variación máxima que se ha alcanzado en los últimos cinco meses. La mejora obedece a las mejores perspectivas que observan los consumidores con respecto al mercado laboral y a la mitigación de las preocupaciones que surgieron a inicios del año frente a un incremento de los impuestos. Por el lado de la actividad, se apreció un avance mensual de 0,7% de la producción industrial en febrero, mientras que la capacidad instalada se elevó desde un 79,1% hasta un 79,6%. Con respecto a los precios, el IPC de febrero fue de 0,7%, situándose por sobre lo esperado por el consenso de analistas, mientras que el indicador subyacente, que excluye las variaciones de precio de la energía y los alimentos, aumentó en 0,2%. El resultado da cuenta de la mayor alza registrada desde junio del 2009 y se encuentra principalmente explicada por un incremento del precio de la gasolina. A la luz de estos antecedentes, la inflación medida en términos interanuales se aceleró desde 1,6% a/a hasta 2% a/a, en línea con la meta acordada por la autoridad monetaria. En materia de indicadores de difusión, la estimación preliminar de la confianza de los consumidores para el mes de marzo da cuenta de un deterioro del ánimo de los agentes. En efecto, el índice elaborado por la Universidad de Michigan cayó desde 77,6 puntos hasta 71,8 puntos en marzo, mientras que el mercado esperaba una mantención del indicador.

Índice de Confianza de los Consumidores

Indice 1966=100

Fuente: Universidad de Michigan

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Evolución de la inflación en EE.UU.

Variación anual, porcentaje

Fuente: Bureau of Economic Analysis

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IPC

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Europa

De acuerdo al Departamento de Estadísticas de la Unión Europea, la producción industrial se contrajo 0,4% en enero con respecto al mes anterior, mientras que en términos interanuales la caída se incrementó hasta 1,3%. Las débiles cifras económicas apuntan a que la mayoría de los países de la región continuarán en recesión durante el año, postergando con ello su recuperación para el 2014. A nivel desagregado, uno de los peores resultados se los adjudicó Francia, cuya producción industrial se contrajo 1,2% en enero respecto a diciembre, y cayó 3,5% respecto a enero de 2012, arrastrado por la fuerte caída que experimentó la manufactura. Del mismo modo, en el Reino Unido la producción industrial cayó 1,2% en enero, debido a que la suspensión de extracción de la plataforma en el Mar del Norte bajó la producción de petróleo y gas. Este descenso no era esperado por los analistas, cuyos pronósticos hacían referencia a un variación positiva de 0,1% con respecto al mes anterior. En materia de precios, se registró un avance mensual de 0,4% en la zona Euro durante el mes de febrero. Con esto, la variación interanual cede desde un 2,0% a/a hasta un 1,8% a/a en febrero, situándose por debajo de la tasa objetiva del 2% establecida por el BCE. A nivel de los estados miembros, las tasas interanuales más bajas las presentaron Grecia y Portugal con un 0,1% a/a y 0,2% a/a, respectivamente. Por el contrario, son más preocupantes las tasas que registran países como Estonia y España, cuyos niveles de inflación alcanzaron un 4,0% a/a y 2,9% a/a, respectivamente. En tanto, el índice de precios del consumidor armonizado de Alemania se acomodó en 1,8% a/a, tras avanzar 0,8% en febrero respecto al mes anterior.

Evolución de la inflación en la zona Euro

Variación anual, porcentaje

Fuente: EUROSTAT

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IPC IPC subyacente

Producción Industrial en la Zona Euro

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Fuente: EUROSTAT

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Moneda Local

En materia de paridades, la divisa norteamericana se debilitó frente a las principales monedas mundiales, moderando con ello las fuertes ganancias registradas la semana anterior. En este contexto, el dólar se depreció 0,2% frente a la moneda del bloque monetario, lo que llevó la paridad a situarse en €/$ 1,305 al finalizar la semana. En tanto, el billete verde perdió terreno frente a la libra esterlina, observándose una variación de 1,3%, mientras que se depreció en 0,7% respecto al yen japonés. Finalmente, en el mercado local, el dólar se fortaleció 0,2% respecto al peso chileno, con lo que el tipo de cambio cerró la semana con una cotización de CLP/USD 472,3. Renta Fija

En renta fija, se apreció una mayor demanda por papeles del Tesoro Americano a largo plazo, lo que presionó las tasas de interés a la baja. Con respecto a los bonos emergentes, sus tasas de interés se mantuvieron relativamente estables con respecto a la semana anterior, registrándose una ligera tendencia marcada al alza. A nivel local, se identificó un avance de las tasas de los bonos estatales locales denominados en UF, en un contexto de bajas presiones inflacionarias.

Retorno Alternativas de Inversión en USD

Renta Variable 5D 1M 3M YTD 12M

Morgan Stanley Mundo 0.1 1.6 7.6 6.5 8.7

EE.UU. - S&P 500 0.4 2.5 10.3 9.3 11.1

Morgan Stanley Europa 1.0 1.3 5.9 5.2 9.1

Morgan Stanley Asia ex -1.5 -1.7 0.5 -0.7 -1.8

Japón - NIKKEY 2.7 7.9 12.9 10.8 10.3

Morgan Stanley Latin -1.0 -0.6 3.3 1.7 -7.9

IPSA en USD -2.0 -3.9 4.4 4.3 -1.3

IPSA en CLP -1.8 -3.7 3.8 2.9 -3.4

Renta Fija

Soberanos Tesoro Americano 7-10 años 0.2 -0.1 -1.5 -1.3 4.8

Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan -0.0 -0.5 -2.1 -2.4 9.9

Corporate US High Yield, Salomon Brothers 0.2 1.3 2.7 2.5 12.2

BBB's, Salomon Brothers 0.2 0.2 -0.2 -0.5 8.2

Renta Fija Chile BCU 5 años en USD -0.3 1.1 1.6 2.2 5.6

BCU 5 años en UF -0.3 0.8 1.0 0.5 1.4

Monedas

Euro 0.2 -2.3 -0.8 -1.0 -0.2

Yen 0.7 -2.0 -12.1 -9.1 -12.4

** Libra Esterlina 1.3 -2.7 -6.9 -7.2 -3.9

Chile CLP -0.2 -0.2 0.6 1.4 2.2

Datos al cierre del 15 de marzo de 2013, 16:30 hrs.

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A nivel global, los mercados accionarios presentaron un comportamiento mixto a lo largo de las últimas cinco jornadas, registrándose un avance de apenas 0,1% del índice global de acciones. En esta ocasión, las ganancias estuvieron lideradas con fuerza por la región de Japón, cuya principal plaza avanzó 2,7% en la semana, con lo que en el año acumula una rentabilidad medida en dólares de 10,8%, la más elevada con respecto a las otras regiones. En tanto, el S&P 500 avanzó 0,4%, alcanzando niveles históricos, mientras que las plazas europeas obtuvieron ganancias de 1,0%. Por el contrario, los mercados emergentes, tanto asiáticos como latinoamericanas, se pronunciaron con los resultados bursátiles más débiles al registrar pérdidas de 1,5% y 1,0%, respectivamente. Desde Estados Unidos, las noticias se concentraron sobre un conjunto de cifras económicas que muestran un mayor dinamismo del consumo interno, impulsado por las mejores perspectivas que se perciben con respecto al mercado laboral. No obstante, las ganancias bursátiles se fueron aminorando al finalizar la semana, tras conocerse un débil dato de la confianza del consumidor. Con respecto a los mercados europeos, éstos se mostraron sensibles tanto a noticias económicas, como políticas, siendo una de las principales fuentes de incertidumbre el futuro político de Italia. En tanto, débiles cifras de la actividad industrial que trascienden a las economías consideradas más fuertes de la región, acompañado de registros menores a los esperados de la inflación, ejercen fuerza para que el Banco Central Europeo expanda aún más sus políticas monetarias para estimular las debilitadas economías. Por último, en el plano nacional, el IPSA medido en dólares retrocedió 2,0%, acoplándose al débil desempeño de sus pares latinoamericanos.

Renta Variable Global

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ParaucoAntarChile

HitesCorpBanca

VaporesIPSA

ILCCencosud

PazEmbonor

CFR

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

Ripley – Resultados 4T 2012

Ripley reportó sus resultados del 4Q12, alcanzando ingresos por CLP 402.281 millones, un incremento de un 8,1% a/a. Esto se debe principalmente a SSS de 7,6%, producto del dinamismo del consumo en el periodo, acompañado de la incorporación de 7 nuevas tiendas. Además de un aumento en 3,25%de las colocaciones. El EBITDA mostró un incremento de un 12% a/a alcanzando los CLP 38.773 millones, como consecuencia de un mayor margen bruto el cual se incrementó desde 36,1% a 37,5%. Explicado por un nivel más adecuado de mercancía en el trimestre, lo que lleva a aumentar las ventas en temporada y por ende, disminuir las ventas de liquidación. Los GAV se incrementaron en un 13,1% a/a, impulsados por mayores costos pre operativos asociados a la apertura de nuevas tiendas, especialmente por la próxima apertura de la primera tienda en Colombia. Finalmente la utilidad alcanzo CLP 21.007 millones un alza de 8,2% a/a, producto de mayores ingresos y un mejor margen bruto. Además de un mejor resultado en otras ganancias/ pérdidas, ya que en 4Q11 se registró un gasto extraordinario relacionado con el cierre de la negociación colectiva en Perú. Acompañado de un mayor resultado no operacional, explicado por la diferencia de cambio positiva, dada la apreciación del peso chileno contra el dólar en el cuatro trimestre.

Renta Variable Local

Selección de Carteras

Cartera de 5 acciones

Porcentaje

Santander 25,0%

Entel 22,5%

Copec 20,0%

IAM 17,5%

AESGener 15,0%

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Copec – Resultados 4T 2012

Ayer y tras el cierre del mercado Empresas Copec publicó sus resultados correspondientes al 4Q de 2012. La compañía mostró un EBITDA 13,3% menor al mismo trimestre de 2011 y un 8,8% más bajo que nuestras expectativas. Este resultado se explicó principalmente por un menor EBITDA en Copec combustibles, división en la cual esperábamos un incremento en EBITDA mayor al publicado debido al crecimiento de los volúmenes de venta en Colombia. El resultado de la división forestal se encontró en línea con nuestras expectativas, basadas en precios similares de celulosa a los del trimestre anterior y la consolidación durante el 4Q de las operaciones de Flakeboard en EEUU y Canadá. Adicionalmente, los resultados de Abastible mostraron un crecimiento por debajo de lo esperado, disminuyendo un 7,4% a nivel EBITDA con respecto a 4Q 2011. Por su parte, los ingresos estuvieron en línea con nuestras estimaciones, y registraron un incremento de 12,0% a/a hasta USD 5.983 millones, cifra que debiera mantener su trayectoria al alza por mejores precios de celulosa y mayores volúmenes de venta en combustible. Finalmente, la utilidad del controlador registró una contracción de 28,6% a/a, llegando a USD 162 millones. Este peor desempeño se explica principalmente por mayores GAV, que aumentaron un 23,1% a/a, compensado por mayores ingresos financieros, los cuales aumentaron casi 7 veces en relación al 4Q de 2011. Aun cuando las cifras operacionales se encontraron levemente bajas en relación a lo esperado por el mercado, el precio de la celulosa ha continuado una trayectoria positiva durante 2013, desafiando las proyecciones más pesimistas. Los resultados de Copec combustibles se vieron nuevamente afectados por el costeo FIFO aplicado a los inventarios, lo cual significó que los resultados contables fueran menores debido a la caída en precio del petróleo. Debido a la naturaleza no recurrente de los efectos sobre el EBITDA de Copec

Ingresos 402.281 369.470 8,88% 401.614 -0,17% 406.610 1,08%

Ebitda 38.773 34.620 12,00% 34.739 -10,40% 35.197 -9,22%

Margen Ebitda 9,64% 9,37% -́0,27 Pb 8,65% -́0,99 Pb 8,66% -́0,98 Pb

Utilidad 21.005 19.410 8,22% 18.926 -9,90% 18.577 -11,56%

Margen neto 5,22% 5,25% -́0,03 Pb 4,71% -́0,51 Pb 4,57% -́0,65 Pb

Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch

Ripley: Resultado cuarto trimestre 2012

CLP millones 4T2012 4T2011 Var % CorpResearch Var % Consenso Var %

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Combustibles mantenemos nuestro precio objetivo de Copec de CLP 8.100 a fines de 2013 y nuestra recomendación de Comprar.

Empresas Copec Estimación

USD miles / Dif. % en puntos base 4Q 2012 CorpResearch Δ% 4Q 2011 Δ%

Ingresos 5.983.197 5.864.482 2,0% 5.344.350 12,0%

Costos -5.330.525 -5.219.389 2,1% -4.777.745 11,6%

Mg Bruto 652.672 645.093 1,2% 566.605 15,2%

Mg Bruto % 10,9% 11,0% -9 p.b. 10,6% 31 p.b.

EBITDA 402.595 441.503 -8,8% 464.453 -13,3%

EBITDA % 6,7% 7,5% -80 p.b. 8,7% -196 p.b.

Utilidad Controlador 161.987 166.184 -2,5% 226.975 -28,6%

Utilidad Controlador % 2,7% 2,8% -13 p.b. 4,2% -154 p.b.

Empresas Copec (Acumulado) Estimación

CLP miles / Dif. % en puntos base 2012 ytd CorpResearch Δ% 2011 ytd Δ%

Ingresos 22.791.176 22.642.461 0,7% 21.124.578 7,9%

Costos -20.234.827 -20.093.691 0,7% -18.297.232 10,6%

Mg Bruto 2.556.349 2.548.770 0,3% 2.827.346 -9,6%

Mg Bruto % 11,2% 11,3% -4 p.b. 13,4% -217 p.b.

EBITDA 1.559.237 1.598.145 -2,4% 2.021.853 -22,9%

EBITDA % 6,8% 7,1% -22 p.b. 9,6% -273 p.b.

Utilidad Controlador 409.570 413.767 -1,0% 932.725 -56,1%

Utilidad Controlador % 1,8% 1,8% -3 p.b. 4,4% -262 p.b.

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Latam Airlines Group cifras preliminares de tráfico para Febrero 2013 La operación de pasajeros, a nivel total sistema, presento un incremento en el número de pasajeros de 5,3% con respecto a igual periodo en 2012, alcanzando un factor de ocupación de 78,2%. Estas cifras se encuentran en línea con nuestras proyecciones, reflejando el sólido desempeño de la compañía dentro de Sudamérica. Destacamos el desempeño del segmento de pasajeros domestico Brasil, el cual está reflejando la gestión de Revenue Management sobre las operaciones de TAM, orientada a reducir la capacidad disponible con el objetivo de centrarse en aquellas rutas más rentables, con lo cual durante febrero 2013 se ha incrementado el factor de ocupación de los vuelos en 10,5 puntos porcentuales respecto de igual periodo en 2012, alcanzando niveles de 75,1%. Adicionalmente, el segmento domestico SSC (Argentina, Chile, Perú, Ecuador y Colombia), si bien han experimentado algún grado de desaceleración en la tasa de crecimiento con relación a meses anteriores, mantiene un ritmo de crecimiento aceptable alcanzando un incremento de 9,3% respecto de Febrero 2012, dada la gran experiencia que tiene LAN en la zona Andina de Sudamérica. Por su parte, las operaciones de carga durante febrero 2013 presentaron un incremento de la capacidad disponible de 3%, con un leve aumento de 0,9% en la carga transportada, lo cual genero una caída de 1,2 puntos porcentuales en factor de ocupación, influenciada por la caída en las importaciones de productos tecnológicos hacia Latinoamérica.

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PASAJEROS 2013 2012* Var % 2013 2012* Var %

SISTEMA 8.503 8.155 4,3% 18.528 17.590 5,3%

DOMESTICO SSC 1.381 1.263 9,3% 2.855 2.595 10,0%

DOMESTICO BRASIL 2.637 2.574 2,4% 6.111 5.920 3,2%

INTERNACIONAL 4.485 4.318 3,9% 9.562 9.075 5,4%

SISTEMA 10.880 10.715 1,5% 23.224 22.344 3,9%

DOMESTICO SSC 1.670 1.538 8,6% 3.491 3.182 9,7%

DOMESTICO BRASIL 3.509 3.984 -11,9% 7.656 8.356 -8,4%

INTERNACIONAL 5.701 5.193 9,8% 12.077 10.806 11,8%

SISTEMA 78,2% 76,1% 2 ppt 79,8% 78,7% 1,1 ppt

DOMESTICO SSC 82,7% 82,1% 0,6 ppt 81,8% 81,6% 0,2 ppt

DOMESTICO BRASIL 75,1% 64,6%10,5 ppt 79,8% 70,8% 9 ppt

INTERNACIONAL 78,7% 83,2% -4,5 ppt 79,2% 84,0% -4,8 ppt

SISTEMA 5.150 4.890 5,3% 11.282 10.634 6,1%

DOMESTICO SSC 1.588 1.433 10,8% 3.298 2.999 10,0%

DOMESTICO BRASIL 2.441 2.390 2,1% 5.609 5.405 3,8%

INTERNACIONAL 1.121 1.067 5,1% 2.375 2.230 6,5%

CARGA

344 341 0,9% 691 693 -0,3%

618 600 3,0% 1.279 1.231 3,9%

55,7% 56,8% -1,2 ppt 54,0% 56,3% -2,3 ppt

* Año 2012 formato proforma (LAN+TAM )

** El número de pasajeros (toneladas) transportados mult iplicado por la distancia recorrida.

*** El número de asientos (toneladas)disponibles para la venta mult iplicado por la distancia recorrida.

F uent e: R ep o rt es Lat am A ir l ines Gro up

RTK (millones)

ATK (millones)

FACTOR OCUPACION

Febrero Acumulado

RPK** (millones)

ASK*** (millones)

FACTOR OCUPACION

PASAJEROS (miles)

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RetornoPrecio

Monto

Trans.

Esperado 15/Mar/13 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn

IndicesIPSA 4.900 11,1% 4.409,43 2,5% -2,6% -4,0% -3,7% 4.696,7 4.103,7

Lan 10.871 -3,4% -4,1% -5,9% -21,1% 14.418,9 10.498,3 12,0 Vapores 47 10,4% -5,5% -14,8% -9,5% 67,8 42,0 0,8 SMSAAM 67 21,5% Comprar 55 -3,9% -4,9% -8,2% -8,1% 66,4 49,1 0,8 Enersis 180 2,1% Vender 176 3,8% -0,7% -2,6% -5,8% 195,5 146,1 17,9 Endesa 820 5,0% Mantener 781 0,8% -2,4% -5,7% -7,2% 899,0 710,0 7,3 Colbún 150 6,2% Mantener 141 7,0% -3,7% -7,3% 0,6% 156,0 130,0 1,7 Gener 320 2,1% Vender 313 1,9% -2,9% -4,5% 14,0% 340,0 247,9 2,5 ECL 1.012 -10,0% -3,6% -8,6% -24,0% 1.392,0 1.001,0 2,1 Santander 41 18,2% Comprar 35 2,9% -1,0% -2,0% -9,2% 41,0 31,2 10,6 Chile 81 3,6% Mantener 78 1,0% 0,0% -1,6% 5,1% 80,4 64,0 6,5 Corpbanca 7 4,7% -3,3% -3,7% 3,4% 7,0 5,0 1,5 BCI 35.000 0,0% Vender 35.014 6,3% -3,1% -2,7% 8,5% 37.600,0 29.000,0 2,5 Copec 8.100 19,6% Comprar 6.771 -0,3% -5,7% -8,7% -12,8% 8.285,0 6.415,0 7,3

CMPC 1.950 15,2% Comprar 1.693 -4,2% -6,6% -12,2% -15,0% 2.110,5 1.665,0 4,0 Cencosud 3.000 2,4% Vender 2.931 14,4% -2,1% 0,2% -6,4% 3.180,5 2.457,2 23,0 Parauco 1.300 6,1% Mantener 1.225 3,3% 0,4% -6,4% 28,7% 1.380,0 855,0 2,8 Falabella 5.600 7,2% Mantener 5.225 5,9% -5,7% -3,4% 11,8% 5.770,0 4.260,0 11,4 Ripley 510 11,8% -2,8% -4,2% -10,4% 595,0 405,1 1,6 Forus 3.198 18,7% 11,0% 17,8% 89,6% 3.250,0 1.700,0 2,2 Hites 560 36,6% -2,7% -5,1% 61,9% 627,0 281,0 1,5 La Polar 193 -6,2% 1,6% -1,0% 5,1% 442,1 162,0 0,5 Entel 10.900 10,6% Comprar 9.857 -0,4% -1,4% 0,3% 12,0% 10.500,0 8.800,0 6,4 Sonda 1.630 7,2% -3,4% -2,6% 17,8% 1.750,0 1.236,8 2,8 SQM/B 26.470 -3,8% 1,2% -0,8% -3,0% 30.700,0 25.500,0 10,3 CAP 15.494 -2,7% -7,4% -12,1% -22,9% 20.816,6 14.500,0 6,3 AndinaB 3.250 1,8% Vender 3.192 6,0% -0,2% -3,1% 34,5% 3.350,0 2.376,2 1,1 CCU 8.000 4,3% Vender 7.669 2,6% 0,3% 1,3% 13,6% 7.816,0 6.041,3 3,6 Embonor-B 1.600 2,9% Mantener 1.555 13,5% -1,3% 2,1% 66,7% 1.600,0 939,5 0,8 Conchatoro 1.034 5,0% Mantener 984 5,6% -0,4% 2,7% -8,6% 1.150,0 866,0 1,7 Salfacorp 1.134 15,7% -3,3% 2,8% -20,2% 1.440,0 841,0 2,3 Besalco 880 0,5% -0,5% 2,3% -1,8% 995,0 744,0 0,3 Paz 345 0,7% -0,9% 1,5% 29,1% 355,0 210,0 2,1 CFR 125 4,2% 0,0% 1,2% 10,9% 130,0 100,0 0,9 Cruz Blanca 720 18,2% Comprar 609 -0,2% 0,7% 4,6% 12,6% 640,0 490,0 1,0 SM-Chile B 198 4,5% -1,7% -1,2% 5,3% 205,0 155,0 1,9 Aguas-A 370 -0,5% Vender 372 9,5% 0,0% 4,6% 35,5% 390,0 287,0 10,1 SK 1.360 1,6% Vender 1.338 15,9% 0,9% 2,1% 30,6% 1.375,0 1.049,0 2,5 IAM 1.110 11,6% Comprar 994 3,1% -1,1% 2,5% 31,1% 1.030,0 764,4 2,6 ILC 9.242 -0,1% 1,0% 1,4% - 9.520,0 7.061,0 1,8 AntarChile 9.039 15,9% Comprar 7.800 5,4% -0,6% -8,9% -8,8% 9.000,0 7.005,0 1,3

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. ER: En Revisión. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

Precio Últimos 12MPrecio

Objetivo Rentabilidad

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles

Recom.

(1)

13


2011 2012 2013e 2014e 2011 2012 2013e 2014e 2013e 2014eIndices

IPSA 15,4 23,6 9,9 11,0

Lan 26,4 63,0 - - 12,7 11,8 - -Vapores -0,5 -2,4 - - -1,8 -8,2 - -SMSAAM - 20,4 18,2 17,4 - 6,5 5,4 4,9 2,6% 2,8%Enersis 15,3 15,1 22,0 21,7 4,0 4,3 5,2 5,2 3,2% 3,4%Endesa 13,6 27,1 13,6 13,0 7,9 9,6 8,1 8,0 2,4% 3,7%Colbún 963,3 97,1 38,6 16,3 29,8 22,0 - - 0,3% 1,0%Gener 13,2 19,5 19,8 17,9 8,7 11,1 11,5 10,9ECL 16,4 43,5 - - 9,8 13,1 - -Santander 15,6 16,4 14,5 14,4 3,6% 3,8%Chile 13,8 14,6 16,2 14,8 4,4% 4,8%Corpbanca 12,4 15,3 - -BCI 11,2 12,9 11,4 11,1 2,5% 2,6%Copec 7,3 43,1 22,6 21,0 12,2 15,9 13,5 13,2 3,1% 4,6%

CMPC 17,2 31,3 21,9 23,3 10,7 12,6 10,7 10,9 1,3% 1,7%Cencosud 23,5 24,7 19,0 16,2 14,0 12,5 11,1 10,3 1,0% 1,5%Parauco 14,2 22,9 19,8 14,3 12,8 15,9 13,4 11,7 2,4% 2,5%Falabella 22,6 32,0 22,4 - 14,4 17,9 14,6 12,8 1,2% 1,3%Ripley 17,0 25,0 - - 11,5 11,5 - -Forus 12,3 22,3 - - 9,0 16,5 - -Hites 9,5 11,7 - - 6,6 7,8 - -La Polar - - - - - - - -Entel 12,0 13,4 12,7 11,9 4,9 5,1 4,6 4,4 5,7% 6,1%Sonda 23,2 29,0 - - 11,3 11,7 - -SQM/B 27,3 22,9 - - 17,0 14,4 - -CAP 12,8 21,2 - - 5,2 7,0 - -AndinaB 34,5 44,6 38,9 32,2 9,5 12,6 8,8 7,6 2,9% 3,1%CCU 18,9 19,4 18,0 16,6 9,0 10,8 9,7 9,0 1,5% 2,8%Embonor-B 11,3 18,5 18,4 17,3 8,4 11,5 9,3 8,6 3,4% 3,8%Conchatoro 14,3 16,4 13,2 12,0 15,7 16,7 14,3 12,1 2,1% 2,5%Salfacorp 35,0 29,9 - - 18,8 17,0 - -Besalco 20,1 19,4 - - 9,3 9,5 - -Paz 33,6 27,1 - - 32,7 18,6 - -CFR 22,8 26,3 - - 18,7 19,6 - -Cruz Blanca 15,6 18,0 13,3 12,2 9,3 12,0 9,9 8,9 2,1% 3,2%SM-Chile B 24,0 32,4 - -Aguas-A 18,1 19,0 18,6 17,2 10,3 11,3 11,4 10,7 5,8% 6,5%SK 6,5 18,0 23,1 22,1 10,7 11,2 8,8 8,4 2,2% 2,6%IAM 13,6 15,3 14,0 13,0 6,0 6,7 6,4 6,0 7,2% 7,3%ILC - 9,8 - - 0,6 6,6 - -AntarChile 4,6 27,1 15,0 14,0 10,5 13,9 12,0 11,8 2,3% 4,6%

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año.

Dividend Yield1Precio/Utilidad EV/Ebitda

Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización

14


COLBUN Actualización Precio Objetivo

Precio Objetivo: CLP 150

Recomendación: Vender

Riesgo: Medio

Recomendación y Tesis de Inversión

Estamos actualizando nuestra cobertura de COLBUN, introduciendo un precio

objetivo de CLP 150 por acción a diciembre de 2013, con una recomendación Vender,

riesgo Medio. En nuestra opinión, las favorables perspectivas operacionales para la

compañía en el mediano y largo plazo ya se encontrarían incorporadas en el valor

actual de la acción, que muestra una rentabilidad de 10,9% este año (en tanto el IPSA

acumula un alza de 5,1% en igual periodo). Al precio de cierre actual, nuestro target

implica un alza potencial de 2,7%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización

hemos considerado el plan de inversiones vigente y las proyecciones de su negocio

de generación de energía.

Plan de Inversiones: La compañía está desarrollando la etapa final del proyecto

hidroeléctrico Angostura de 316 MW en el Alto BíoBío, VIII Región, el que se espera

entre en operación a fines de 2013. Ello permitirá a Colbún alcanzar una capacidad

instalada de 3.278 MW (la segunda mayor en el SIC) y equilibrar su mix de planta a

48% hidroeléctrico, incrementando en 25% sus instalaciones (considerando la central

a carbón Santa María, de reciente inauguración en Coronel, VIII Región).

Proyecciones del negocio: La volatilidad y debilidad observada en los resultados

operacionales de Colbún en los últimos años se relaciona con una hidrología de tipo

seco en el país y el retraso de la entrada de Santa María (prevista inicialmente para

2010) a raíz del terremoto de 27F, que implicó una alta exposición al mercado spot en

2011. La puesta en servicio de esta central fue uno de los principales factores que

permitió elevar el margen EBITDA de 15,4% a 20,1% en 2012. Esta tendencia se

mantendría en 2013, elevando en 60% a/a su EBITDA y su margen hasta 30,4%,

similar al observado en 2010. Por su parte, Angostura sería uno de los principales

drivers que impulsarían los resultados de Colbún en 2014, al aportar energía de muy

bajo costo, equilibrando el mix de generación y acotando el uso de plantas térmicas

de elevado costo, elementos que permitirían a la compañía elevar en 33% a/a su

EBITDA y su margen hasta 38,7% en dicho año.

Valorización: A su actual cotización, la acción de Colbún evidencia un múltiplo

VE/EBITDA 2013E de 14,7x, que se compara de manera favorable con el múltiplo

trailing de 24,1x y el promedio histórico de los últimos tres años de 25,2x. En tanto, el

múltiplo P/U 2013E sería de 30,7x, comparado con un trailing de 110,9x y el promedio

36M de 47,4x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos

VE/EBITDA y P/U 2013E de 15,0x y 31,4x, respectivamente.

Riesgos

Escenario Operacional: Un escenario hidrológico, despacho de sus centrales,

puesta en servicio de sus proyectos, tarifas de venta o costo de combustibles distinto

al proyectado afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización.

Escenario Macroeconómico: La naturaleza del negocio de generación eléctrica está

en directa relación al dólar (tanto en las tarifas como en los principales factores de

costo), y por ende, en nuestra valorización. Por ello, un escenario de tipo de cambio

distinto al considerado, afectaría de manera líneal nuestro precio objetivo de la

acción.

08 de Marzo de 2013

Sector: Electricidad y Energía

Analista: Sergio Zapata

sergio.zapata @corpgroup.cl

T: (562) 2660 2243

Información de la Compañía

Ticker: COLBUN CI Equity

Precio Cierre (CLP/acción): 146,5

Rango precio 12M: 130,5-154,0

Volumen Diario (USD MM): 2,9

Acciones (millones): 17.536,2

Capitalización Mercado (USD MM): 5.442

Acciones / ADR: n/a

Precio Acción 24M

60

80

100

120

140

160

Mar-11 Nov-11 Jul-12 Mar-13

IPSA COLBUN

15


Coca-Cola Andina

Actualización precio objetivo

Precio Objetivo: 3.250Recomendación: mantener Riesgo: medio


Actualizamos precio objetivo de Coca-Cola Andina, serie B, para fines del 2013, a un precio de CLP 3.250 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 3.198,8 por acción, incluye un alza potencial de 1,6% más un retorno esperado por dividendos de 2,9%, lo que nos da un retorno total de 4,5%, esto nos lleva a conservar nuestra recomendación de mantener con Riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación.

Esperamos una moderación en la tasa de crecimiento del volumen de venta, la cual se debería situar en torno al 6% a partir de 2013, lo que significa una reducción de 320 pb con respecto a la tasa de crecimiento del volumen de ventas registrada en 2012 que alcanzo 9,2%. Para nuestras proyecciones aplicamos un criterio más conservador, ya que

consideramos que una tasa de crecimiento del volumen de venta en torno a 9% no es sostenible en el tiempo, considerando que el volumen de venta durante el año 2012 se vio impactado por fenómenos puntuales como fueron las altas temperaturas registradas durante el primer semestre y el inesperado crecimiento del volumen de venta registrado en las operaciones de Brasil y Argentina.

Proyectamos un margen EBITDA DE 16,9% para Coca-Cola Andina producto de la incorporación de las operaciones de Coca-Cola polar. En términos operacionales, el

desempeño de Coca-Cola Polar es inferior al registrado por Andina, producto de que opera en zonas muy extensas, con baja densidad poblacional, lo cual genera fuertes presiones sobre los costos de distribución, además la operación de Paraguay ha experimentado un fuerte descenso en sus márgenes, lo cual contrarresta las mejoras operacionales de las nuevas inversiones de Andina.

Puesta en marcha de nuevas inversiones genera incrementos en la capacidad de producción y mejoras en la eficiencia operativa. Ya está operativa en un 100% la nueva

planta de andina localizada en Renca (Chile), la cual incrementara la capacidad de producción en un 40% en el mediano plazo y le permitirá mejorar el desempeño operacional que se vio afectado el año 2012 producto de la operación simultanea de dos Plantas de producción. Además ya está funcionando la planta de azúcar liquida en Argentina, lo cual le permitirá rebajar los costos asociados a este importante insumo.

Nuestra percepción es que el precio actual de la serie B, ya tiene incorporado gran parte de los beneficios asociados a las sinergias de la fusión y la puesta en marcha de la nueva planta de producción en Chile. En este sentido, solo vemos un potencial up-side de 1,6% en el precio de la acción, lo cual podría cambiar solo en caso de anunciarse alguna adquisición de relevancia dentro del sistema Coca-Cola.

Riesgo asociado medio. Inestabilidad política y macroeconómica Argentina, condiciona

un escenario con menor dinamismo del consumo, alta inflación, fuerte depreciación del peso y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad, lo cual podría generar una repercusión negativa en el valor de la compañía. Efecto tipo de cambio puede generar impactos negativos en el resultado de la compañía. La depreciación frente al dólar de las monedas de Brasil, Argentina y Paraguay

versus apreciación del peso chileno han generado un impacto negativo en el resultado financiero de la compañía, lo cual se podría acentuar en el corto plazo.

08 de Marzo de 2013 Sector: Bebidas & Alimentos Analista: Pedro Letelier [email protected] T: +56 2 26602059

Información Compañía

Ticker: ANDINA-B CI Equity Precio cierre (CLP/accion): 3.198,8 12M rango precio: 2.246 – 3.320 12M Vol promedio (CLP mn): 1.290 Acciones (mn): 947 Maket Cap (USD mn): 5.800

Desempeño acción a 1 año

80

90

100

110

120

130

mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13

IPSA ANDINA-B

16


CCU

Actualización precio objetivo

Precio Objetivo: 8.000

Recomendación: mantener

Riesgo: medio


Actualizamos precio objetivo de CCU para fines del 2013, a un precio de CLP 8.000 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 7.648 por acción, incluye un alza potencial de 4,6% más un retorno esperado por dividendos de 2,4%, lo que nos da un retorno total de 7,0%, esto nos lleva a conservar nuestra recomendación de mantener con Riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación.

Esperamos una tasa de crecimiento del volumen de venta en torno al 8,5% durante 2013, impactado por la incorporación de Manantial (Chile) y la operación de Uruguay. Sin embargo, esperamos que retorne a tasas de crecimiento promedio en torno al 6% a partir del 2014.

Proyectamos un margen operacional de 17,2% y un margen EBITDA de 22,1%, que si bien representan una leve mejoría respecto de 2012, se encuentran bajo los niveles promedio. Condiciones económicas y de mercado han erosionado fuertemente los

márgenes con que opera la compañía, generando una caída en el margen operacional y EBITDA de 300 pb y 290 pb respectivamente durante el año 2012. Nuestra percepción es que durante el año 2013, CCU seguirá enfrentando condiciones desafiantes asociadas, principalmente, a presiones sobre gastos de distribución y ventas, asociadas a alzas salariales y un mayor entorno competitivo en la industria de cervezas tanto en Chile como en Argentina.

Plan de inversiones 2013 – 2015 enfocado en mejoras operacionales y crecimiento orgánico. Se proyecta un plan de inversiones en torno a USD 700 millones, para apoyar el

crecimiento orgánico de la compañía, enfocado en aumentar la eficiencia de las instalaciones productivas con el objetivo de mejorar los márgenes operacionales y aumentar la capacidad de producción en aquellas categorías con alto potencial de crecimiento.

Limitadas oportunidades de crecimiento inorgánico en la región. Una de las

principales tendencias, tanto a nivel mundial como latinoamericano, es el alto nivel de concentración alcanzado por la industria de bebestibles, en este sentido, la posibilidad de adquirir activos con participaciones de mercado relevantes son escasas, ante lo cual, las oportunidades de crecimiento inorgánico están dadas por adquisiciones de operaciones pequeñas y dispersas dentro de Sudamérica, las cuales no incrementan el valor de la compañía de manera significativa.

Riesgo asociado medio.

Inestabilidad política y macroeconómica Argentina, condiciona un escenario con menor

dinamismo del consumo, alta inflación, fuerte depreciación del peso y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad, lo cual podría generar una repercusión negativa en el valor de la compañía.

No renovación de licencias, CCU posee contratos de licencia con Heineken, Brouwerijen,

Anheuser-Bush, PepsiCo, Paulaner, Guinnes, Nestle y Pernod Ricard entre otros, los cuales la facultan para producir o distribuir los productos de dichas marcas. El término o la imposibilidad de renovar los acuerdos de licencia existentes podrían tener un impacto negativo sobre las operaciones de la compañía.

08 de Marzo de 2013

Sector: Bebidas & Alimentos

Analista: Pedro Letelier

[email protected]

T: +56 2 26602059


Ticker: CCU CI Equity

Precio cierre (CLP/accion): 7.648

12M rango precio: 6.065 – 7.800

12M Vol promedio (CLP mn): 1.335

Acciones (mn): 319

Maket Cap (USD mn): 5.118

Desempeño acción 1 año

80

90

100

110

120


IPSA CCU

17


Embonor-B

Inicio de cobertura

Precio Objetivo: 1.600

Recomendación: mantener

Riesgo: medio


Damos inicio a la cobertura de Coca-Cola Embonor, serie B, con un precio objetivo por acción de 1.600 para fines de 2013. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 1.589 por acción, incluye un alza potencial de 0,7% y un retorno por dividendos de 3,4%, totalizando un retorno de 4,1%, lo que nos lleva a nuestra recomendación de Mantener con Riesgo asociado Medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación:

Esperamos que los volúmenes de ventas en chile, moderen sus tasas de crecimiento por ser un mercado maduro. En términos consolidados la tasa de crecimiento del volumen de venta debería situarse en 4,5% con respecto al volumen de ventas registrado en 2012.

Vemos poco margen de crecimiento, las tasas de crecimiento de volumen de ventas mostradas por la compañía en 2012 correspondían a un crecimiento de 5,3% en relación al 2011. Tasas de 10% registradas con anterioridad es muy difícil que se vuelvan a repetir, debido a la madurez que ha alcanzado el mercado de bebidas en Chile, del cual esperamos que crezca en volumen 5,1%. En Bolivia hemos proyectado un alza de 4,1% en el crecimiento del volumen, siendo conservadores debido a los problemas políticos que vemos en ese país, los cuales pueden afectar el libre funcionamiento de las plantas o puede terminar en la perdida de departamentos en los cuales opera, con el fin de evitar una posición dominante con respecto a las marcas locales.

Proyectamos un margen EBITDA de 17,9% para Coca-Cola Embonor, gracias a la mejora sostenida en los márgenes operacionales debido a la disminución en los costos de materia prima. En el mediano plazo del alza impuesta por The Coca-Cola Company (TCCC) al

concentrado con el que se producen sus gaseosas ha finalizado. Este concentrado solo lo vende la franquiciadora, por lo que la compañía está sujeta a él precio que se imponga. Los márgenes también se ven influenciados por los costos del azúcar, de la resina pet y petróleo, precios que se han mantenido altos, por lo que su exposición ante estos no puede ser controlada en su totalidad. Para mejorar esto, la empresa ha invertido con el objetivo de tener una participación mayor en el precio de los insumos. Es así como ha adquirido participación en envases CMF, Vital Jugos y vital aguas, con el fin de controlar un poco más los costos asociados. Inversiones y proyectos claros que mejoren y aumenten su capacidad, no están contemplados en el corto plazo. La inversión en activos fijos será utilizada con el fin de

mantener en funcionamiento y mejorar las actuales plantas y bodegas con el fin de otorgarles mayor eficiencia y disminución en sus costos. Se espera que de aquí un plazo de tres años la planta que tienen en Cochabamba (Bolivia) sufra mejoras, ya sea mediante la compra de un terreno con el fin de construir otra planta o agrandar la fábrica existente. La compañía se encuentra estudiando las alternativas. Riesgos Precio Commodities. Cerca del 30% de los costos de explotación corresponden a insumos

necesarios para la producción de bebidas como el azúcar, resina pet y el petróleo. La compañía realiza contratos de abastecimiento futuros de los insumos cuando ve que sus precios se encuentran bajos, además de realizar contratos de cobertura de tipo de cambio, con el fin de disminuir su exposición frente a las fluctuaciones de los precios de los insumos en los mercados internacionales.

Riesgo Político. Aproximadamente el 39% de sus ingresos proviene de Bolivia, por lo que

cambios en sus legislación en desmedro de compañías extranjeras pueden afectar los resultados de la empresa.

12 de Marzo de 2013

Sector: Bebidas & Alimentos

Analistas:

Pedro Letelier

[email protected]

T: +56 2 26602059

Patricio Acuña

[email protected]

T: +56 2 26602050


Ticker: EMBONOB CI Equity

Precio Cierre (CLP/acción): 1.589

Rango precio 12M: 904 - 1589

Volumen Diario (USD millones): 2,1

Acciones (millones): 511

Market Cap (USD MM): 1.698

Acciones / ADR: N/A

Stock Performance YTD

50

100

150

200


IPSA EMBONOR-B

18


CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch [email protected]

Estudios Económicos

Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero [email protected] Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión [email protected]

Estudios de Renta Variable

Cristóbal Lyon Director de Estrategias [email protected] Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía [email protected]

Vicente Meschi Analista Senior. Sector: Forestal, Bancos [email protected] Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Consumo [email protected] Josefina Guell Analista Sector: Retail [email protected] Patricio Acuña Analista. [email protected]

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

mailto:[email protected]



resumen económico y financiero 15/03/13

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