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INFORME DE CALIFICACIÓN
/JULIO 2019
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (GCO) GAS CORONA S.A.E.C.A.
- 1 -
GAS CORONA S.A.E.C.A.
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G2 MONTO MÁXIMO: G. 15.000.000.000 CORTE DECALIFICACIÓN: 31 DE MARZO DE 2019
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD2 (*) MONTO MÁXIMO: USD. 1.000.000
CALIFICACIÓN FECHA DE 3ª
ACTUALIZACIÓN FECHA DE 4ª
ACTUALIZACIÓN
Analista: Econ. Raquel Portillo [email protected] Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209.
“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor,
sino un factor complementario para la toma de decisiones”
JULIO/2018 JULIO/2019
P.E.G. G2 pyBBB+ pyBBB+
TENDENCIA SENSIBLE (-) ESTABLE
(*) El Programa de Emisión Global ha sido totalmente amortizado, por lo que ya no ha sido actualizada su calificación.
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza
la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.
FUNDAMENTOS
La calificación otorgada al Programa de Emisión Global G2 de la empresa Gas
Corona S.A.E.C.A. se fundamenta en la moderada evolución de su negocio, en los
segmentos de combustibles y gas licuado de petróleo, así como en el adecuado
posicionamiento de su marca y trayectoria en la industria local. A su vez, considera
el corto periodo de realización de sus operaciones y el mantenimiento de una
adecuada calidad de cartera de créditos, así como el bajo y controlado nivel de
apalancamiento de sus operaciones, reflejado en sus históricos niveles de solvencia.
Asimismo, contempla la experiencia y el activo involucramiento de los accionistas y
ejecutivos en la conducción estratégica de la empresa y en los segmentos donde
opera, además del esquema operativo con partes vinculadas.
En contrapartida, considera que sus operaciones comerciales se encuentran
expuestas directamente a las variaciones del tipo de cambio y del precio
internacional del petróleo y sus derivados, además contempla menores condiciones
económicas y la elevada competencia existente del sector privado y público.
Asimismo, recoge la sensibilidad a eventuales cambios en las regulaciones del sector
a partir de decisiones políticas.
Gas Corona, constituida inicialmente en el año 1971 y transformada en Sociedad
Anónima Emisora de Capital Abierto en 2005, se dedica al fraccionamiento y
comercialización de gas líquido de petróleo (GLP) y de combustibles líquidos y afines.
Además, realiza servicios de flete nacional e internacional con partes relacionadas.
La propiedad y administración se encuentra a cargo de la empresa Irundymi S.A.,
perteneciente al Grupo Familiar Pallarés, cuyos miembros ocupan cargos
gerenciales y ejecutivos dentro de la Compañía.
Para el desarrollo de sus actividades comerciales, la empresa dispone de una planta
fraccionadora ubicada en la ciudad de San Antonio, un centro de distribución en la
ciudad de Asunción y una oficina central ubicada en Asunción. Además, se
encuentra relacionada con tres empresas: Acaray Gas S.R.L., Yacyreta Gas S.R.L. y
Transoil Paraguay S.A., dos de ellas relacionadas a la misma actividad, mientras que
la última al transporte (flete) de sus productos. Además, cuenta con cuatro (4)
estaciones de servicios propias.
Con respecto a su gestión comercial, ésta se orienta a la fidelización y la captación
de nuevos clientes, manteniendo la calidad del producto y del servicio que ofrecen,
además del ajuste constante de sus estrategias de negocios a modo de mantenerse
competitiva en el mercado en el que opera. Las ventas realizadas son en la
modalidad al contado y a crédito de corto plazo (hasta 30 días, además de cheques
de pago diferido).
Asimismo, cabe señalar que la empresa mantiene una cobertura de previsiones por
el 100% del saldo de una cartera de antigua data en gestión judicial y de cheques
rechazados, equivalente a G. 5.843 millones y G. 3.254 millones, respectivamente, por
lo que los créditos vencidos y menos atrasados representan una mínima morosidad
al cierre de marzo de 2019. Asimismo, la empresa ha reducido interanualmente el
saldo de cheques de cobro diferido, mediante su gestión, desde G. 4.160 millones a
G. 3.180 millones, mientras que mantiene una cartera de clientes sumamente
atomizada, al considerar que ya no opera con distribuidores, sino que de forma
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
0
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20.000
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40.000
50.000
Principales rubros del Activo (En millones de G.)
Activo No
Corriente*
Activo
Corriente*
Créditos
Inventarios
Propiedad,
Planta y Equipos
Total Activo*
*Margen derecho
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50.000
0
10.000
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60.000
70.000
80.000
Principales rubros del Pasivo y PN(En millones de G.)
Pasivo Corriente
Pasivo No
Corriente
Préstamos
Financieros CP
Préstamos
Financieros LP
Patrimonio
Neto
Cuentas a Pagar
Total Pasivo*
10,6%
21,2%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
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Principales Indicadores Financieros (En veces y %)
Nivel de
Endeudamiento
Apalancamiento
Liquidez General
Rentabilidad sobre
el Activo (ROA)
Rentabilidad sobre
el Capital (ROE)
*Margen derecho
CARACTERISTICAS
EMISOR
APROBADO POR DIRECTORIO
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
MONTO Y MONEDA DEL PROGRAMA G. 15.000.0000
SALDO VIGENTE
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
MONTO Y MONEDA DEL PROGRAMA USD 1.000.000 (*)
SALDO VIGENTE
SERIES EMITIDAS PEG G2 MONTO VIGENTE VENCIMIENTOS
Serie 12 1.000.000.000 08/08/2019
Serie 13 1.000.000.000 20/11/2019
Serie 14 1.000.000.000 19/02/2020
Serie 15 1.000.000.000 20/05/2020
Serie 16 1.000.000.000 19/08/2020
Serie 17 1.000.000.000 18/11/2020
PLAZO DE VENCIMIENTO
DESTINO DE LOS FONDOS
RESCATE ANTICIPADO
PROCEDIMIENTO DE INCUMPLIMIENTO Según lo establecido en el Reglamento del SEN
GARANTÍA Garantía Común
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS
AGENTE ORGANIZADOR
Fuente: Prospecto del Programa de Emisíon Global G2 Y USD2 de GAS CORONA S.A.E.C.A.
Nota: (*) El PEG USD2 ha sido totalmente amortizadas a la fecha de la calificación
CADIEM CASA DE BOLSA S.A
CADIEM CASA DE BOLSA S.A
Entre 365 días (1 año) a 1.460 días (4 años), y
según los prospectos complementraios
Capital operativo, a fin de lograr mejores
condiciones de financiamiento y precios mas
competitivos
Conforme a lo establecido en el marco vigente
USD 0 (*)
USD2 (*)
G. 6.000.0000
RESUMEN DE LOS PROGRAMAS DE EMISIÓN G2 Y USD2
DETALLES
GAS CORONA S.A.E.C.A
Acta de Directorio Nro. 361/14 de fecha
18/12/2014
G2
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directa con clientes.
Por su parte, mantiene aún un importante nivel de recursos en inventarios de mercaderías, específicamente G. 21.715
millones, de los cuales G. 16.604 millones corresponden a envases para gas licuado y, en menor medida, G. 3.431 millones a
gas licuado de petróleo (GLP), siendo inferior en los dos últimos años a los registrados históricamente. Cabe señalar que la
empresa ha registrado un continuo aumento de los cargos diferidos por mantenimiento de garrafas en los últimos años,
siendo el saldo al 31 de marzo de 2019 de G. 4.765 millones.
En cuanto al desempeño financiero, los ingresos por venta han presentado un comportamiento variable en los últimos años,
con un aumento de 7,26% durante el año 2018, en medio de un escenario cada vez más competitivo y el continuo
incremento de los costos, asociados a la evolución de los precios internacionales, la estrategia comercial más conservadora
y la alta competencia del mercado. Por su parte, al corte de marzo 2019, si bien se ha observado una disminución de las
facturaciones, los costos de gas líquido de petróleo y los costos por combustibles han reflejado una reducción más
significativa en 23,14% de y 10,46%, respectivamente. Esto ha favorecido un aumento interanual de 48,5% de la utilidad
bruta, que ha pasado desde un importe de G. 10.713 millones a G. 15.958 millones, y ha permitido la obtención de una
utilidad neta de G. 5.223 millones al corte analizado, luego de haber registrado un incremento de los gastos en 9,7%. Esta
menor disminución de las facturaciones ha sido explicada por cambios en los precios internos y por la evolución del tipo de
cambios sobre sus operaciones.
Finalmente, cabe señalar que, si bien los indicadores de endeudamiento y apalancamiento a marzo de 2019 han sido de
0,34 veces y 0,51 veces, respectivamente, ubicándose por encima del promedio de los últimos cinco años (0,36 veces y 0,64
veces) en parte por las deudas contraídas en los últimos períodos, la empresa mantiene un bajo nivel de endeudamiento y
controlado apalancamiento de sus operaciones con recursos de terceros.
TENDENCIA
La tendencia asignada a la calificación es “Estable”, considerando que los niveles de comercialización de combustibles y
gas licuado de petróleo se encuentran expuestos a los efectos de una mayor competencia existente en ambos rubros, así
como por las continuas variaciones del tipo de cambio y los precios internacionales del petróleo, y sus derivados, que
presionan su capacidad de generación de resultados, sobre todo al considerar la estructura de gastos vigentes.
En tal sentido, Solventa continuará monitoreando la performance financiera y comercial de la empresa en los próximos
trimestres, sobre todo teniendo en cuenta el escenario económico más conservador, así como su capacidad de generación
de resultados. Igualmente, realizará un seguimiento de las variables internas y externas con incidencia sobre sus operaciones.
FORTALEZAS
• Reconocida trayectoria y experiencia en los segmentos de combustibles y gas licuado de petróleo.
• Adecuado posicionamiento de la marca en el mercado local.
• Activa participación e involucramiento de sus representantes en la administración de la empresa.
• Elevada posición patrimonial respecto a recursos de terceros para acompañar el desarrollo de sus negocios.
• Ciclo operacional de corto plazo y con rápida realización de sus operaciones.
• Calidad y eficiencia en los servicios y productos que ofrece.
• Importante valor de tasación de inmuebles.
RIESGOS
• Fuerte competencia en el sector público y privado, y sensibilidad respecto a cambios en las regulaciones.
• Continua exposición a las condiciones de mercado, a las variaciones del tipo de cambio, así como también a los
precios internacionales del petróleo.
• Negocios de combustibles con bajos márgenes, e importante flujo de capital sobre todo para abastecimiento de
gas licuado de petróleo.
• Elevada estructura de gastos por explotación, los cuales acotan su capacidad de generación de resultados y
márgenes.
• Crecientes cargos diferidos por mantenimiento de garrafas.
• Estructura de deuda concentrada en el corto plazo, aunque caracterizada dentro del rubro.
• Importantes recursos mantenidos en inventario de garrafas, como parte de su política de calidad y seguridad.
• Importantes activos por cobrar de sus empresas relacionadas, las cuales evidenciaron un menor desempeño en el
periodo analizado.
PERFIL DE NEGOCIOS
ACTIVIDAD COMERCIAL
Fraccionamiento y comercialización de gas licuado de petróleo (GLP), así como la compra/venta de combustibles, incluso a través de sus cuatro estaciones de servicio
La empresa Gas Corona S.A.E.C.A. fue constituida en el año 1971, inicialmente como Sociedad Anónima, para dedicarse a
la venta de artículos para el hogar como: cocinas a kerosén y a presión, línea de heladeras, lavarropas y máquinas para
coser. En el año 1955, surge la marca CORONA, que surge de una frase publicitaria: “La Reina de la casa se merece una
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corona”. La empresa ha hecho varias modificaciones en sus estatutos sociales, específicamente la registrada en el año
2005, se realizó para la transformación en Sociedad Anónima Emisora de Capital Abierto, con el propósito de operar en el
mercado de valores, como alternativa de fondeo.
Actualmente, su foco de negocios se orienta a la comercialización y fraccionamiento de gas líquido de petróleo para la
venta y consumo de los hogares y restaurantes, además de la venta de combustibles líquidos y afines. La compañía cuenta
con una planta fraccionadora ubicada en la ciudad de San Antonio, próximo a 300 metros de la rivera sobre el Río
Paraguay, con un puerto que sirve para carga y descarga de gas, y una capacidad instalada de llenado de
aproximadamente 10.000 garrafas de 10 kilos en 8 horas, y de almacenamiento en tanques de 3.019.000 litros de gas licuado
de petróleo (GLP). Además, la empresa posee una oficina central y un centro logístico de distribución en la ciudad de
Asunción, y cuenta con 196 operarios y 51 funcionarios administrativos.
Respecto al gas líquido de petróleo (GLP), principal línea de negocios, éste se distribuye en tres presentaciones: envasado
para uso doméstico, granel y autogas. Además, los canales de distribución son los siguientes: minorista, autogas y granelito.
La distribución de sus productos se realiza a través de un importante parque de garrafas móviles, que distribuyen gas a
granel, así como garrafas de 10 kg, 7 kg y 5 kg, entregadas directamente al domicilio del cliente. En los últimos años, ha
logrado la actualización del 80% de su parque de garrafas. De los canales de venta en este sector, se pueden citar: rutas,
radio gas, ventas exprés, mayoristas y en estaciones de servicios.
En el segmento de ventas de envasados, ha presentado una disminución del volumen en todos los segmentos a excepción
de la entrega a domicilio (delivery), que va mostrando un crecimiento constante en los últimos años, incorporándose 358
nuevos clientes al cierre del ejercicio 2018. Cabe resaltar que, el canal minorista es el que presenta más desafíos debido a
los bajos precios ofrecidos por la competencia tanto estatal como la de los emblemas privados.
Con respecto a la comercialización, la misma se realiza al contado con los productos que son envasados y distribuidos a
hogares, a crédito a corto plazo con las empresas vinculadas, y con garantías con los operadores de estaciones de servicios.
En este sentido, la implementado acciones que se basan en un contacto de cerca con los clientes mediante la asistencia
técnica y provisión oportuna de los productos a modo de fidelizar a los mismos.
En los últimos años, la estrategia comercial se ha reorientado principalmente hacia el rubro de fraccionamiento y venta de
gas licuado de petróleo, mediante la eficiencia en los servicios, la zonificación en las distintas áreas de cobertura,
recuperación de envases, y fortalecimiento del departamento de “call center”.
Para el abastecimiento de combustibles y derivados del petróleo, la compra – venta se efectúa a través de servicios de
flete nacional e internacional mediante 3 (tres) empresas (Acaray Gas S.R.L, Yacyreta Gas S.R.L y Transoil Paraguay S.A.)
relacionadas a los apoderados de Irundymi, accionista principal de GAS CORONA S.A.
POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA
Importante presencia en el mercado local, aunque expuesta a una elevada competencia dentro de los segmentos donde opera, así como a eventuales cambios en el marco regulatorio a partir de
decisiones políticas
Gas Corona S.A.E.C.A., a lo largo de su trayectoria en el mercado, ha alcanzado un posicionamiento importante en la
comercialización de gas licuado de petróleo GLP, como también de combustibles líquidos y sus derivados.
El rubro en el cual se desempeña la empresa se caracteriza por condiciones complejas como: la importante participación
de la empresa estatal en la venta de combustibles y de gas licuado de petróleo, sumado a fuertes políticas comerciales,
además de la marcada presencia de participantes del sector privado en el mercado, una tendencia alcista en los costos
internacionales y un marco regulatorio ajustado en concordancia con las políticas del gobierno. Cabe destacar que las
importaciones de estos productos se mantenían reguladas a través de una legislación mixta, de libre importación, y
controlado por la empresa estatal desde el año 2015. No obstante, a la fecha se han liberado algunas reglamentaciones
referentes al precio del combustible (gasoil III o común) y decretos que incidían sobre su importación.
Dentro del mercado paraguayo de combustibles y GLP se encuentran cinco emblemas principales, los cuales representan
el 98% de la industria. Dentro de éstos se encuentra Gas Corona con una participación del 16% del mercado, a través de la
comercialización de garrafas a domicilio, la recarga de tanques y equipos móviles que venden a granel. Al respecto, los
periodos de mayor consumo de gas se han registrado en los meses de invierno, incrementándose el stock de productos en
los meses previos éstos. Además, posee un parque habilitado en aproximadamente un 80% y una flota importante de
vehículos repartidores.
Cabe señalar que la industria de combustibles líquidos, teniendo en cuenta la evolución de las estaciones de servicios y
niveles de ventas registrados en los últimos periodos, se encuentra liderada por emblemas como: Copetrol, Barcos &
Rodados, Petrobras, Puma Energy y Petropar. Al respecto, en el ranking de comercialización de combustibles por emblema,
Gas Corona se ubica aproximadamente en el décimo segundo lugar, con 86 estaciones de servicios habilitadas, a marzo
2019. En cuanto al volumen de venta de combustibles de enero a marzo de 2019, la empresa ha efectuado la venta de
10,1 millones de litros.
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Con relación a los combustibles y derivados, la empresa se ha abastecido de países limítrofes, principalmente de Bolivia y
Argentina, sujeto a los precios internacionales y la disponibilidad a nivel mundial. Además, cuenta con proveedores locales
en caso de presentarse riesgo de escasez y volatilidad del tipo de cambio.
Cabe señalar que GAS CORONA posee una alianza estratégica con la Cámara Paraguaya de Gas (CAPAGAS), quien se
encarga de realizar las negociaciones con el proveedor de GLP para la obtención de mejores beneficios y precios finales.
ADMINISTRACIÓN
Sus accionistas y ejecutivos mantienen el control de la administración de la empresa, apoyados en su estructura operativa y técnica
La dirección y administración de Gas Corona S.A.E.C.A se encuentra ocupada por algunos de sus principales accionistas,
pertenecientes al grupo familiar Pallarés, quienes ocupan funciones ejecutivas y gerenciales dentro de la estructura
organizacional de la compañía. Éstos se encuentran apoyados por profesionales con vasta experiencia en el sector.
El directorio está compuesto por un presidente, un vicepresidente, un director titular y otro suplente, además un síndico
titular. Mientras que su plana ejecutiva, encabezada por la gerencia general, se compone de tres gerencias principales:
administrativa – comercial, operativa y financiera. Asimismo, se encuentra compuesto de una jefatura técnica y otra de
recursos humanos. Dichos puestos son ocupados por profesionales con experiencia en los rubros en el que opera la empresa.
Además, posee órganos de staff como de auditoría interna y asesoría legal.
Las gerencias administrativa y comercial se encuentran bajo un mismo responsable. La primera se compone de los órganos
de tesorería, cuentas corrientes, contabilidad, informática, compras, giraduría, entre otros. Actualmente, en el área de
informática se encuentra en proceso de desarrollo e implementación un nuevo sistema informático de integración de
procesos y procedimientos realizados por las distintas áreas de la empresa, con el objetivo de mejorar la eficiencia en la
recaudación de datos, contingencias y generación de informes, a fin de evitar futuras contingencias y brindar mayor
eficiencia a los datos que generan las actividades de cada área, lo cual fue considerando su informe de auditoría externa.
Al mes de marzo de 2019, la empresa contaba con 247 colaboradores, quienes se dividen principalmente en tareas
administrativas (51 funcionarios) y operativas (196 funcionarios), los mismos se encuentran distribuidos entre la oficina central
y un centro logístico de distribución en la ciudad de Asunción, así como en la planta industrial de fraccionamiento en la
ciudad de San Antonio.
La empresa cuenta con un área comercial que integra dos áreas principales: GLP y combustibles, éstas se encuentran
acompañadas de los órganos de atención al cliente, marketing y servicios publicitarios. Además, el área de GLP cuenta
con una coordinación para la venta a granel y otra para el fraccionamiento de garrafas, que trabaja en conjunto con el
departamento de “call center” para atender los pedidos y los recaudos existentes respecto al área. Mientras que el área
de combustibles se encarga de la administración de estaciones de servicios propias y supervisión laboral de los playeros.
Respecto a las estrategias comerciales, la política de la empresa se abocó a no expandirse en el rubro de combustibles,
considerando la inestabilidad de precios del mercado. En contrapartida, se consolidó el área de logística internacional,
llegando a transportar desde Bolivia un 40% más que en 2017, generando un importante ahorro en los costos de fletes. Se
han aumentado las zonas de distribución teniendo en cuenta el aumento de la demanda en el canal de ventas Delivery,
que incorporó 358 nuevos clientes en el año 2018. Además, se realizaron negociaciones y renovaciones de contratos con 6
clientes que contaban con contratos vencidos.
La política comercial se mantiene en cuanto a la venta al contado y de financiamiento a corto plazo, así como la obtención
de garantías sobre los créditos concedidos como medida prudencial, que al corte de marzo 2019 equivale al 70,43% sobre
el total de créditos registrados. Además, posee un esquema de constitución de previsiones por incobrables sobre una escala
de entre 15% a 50% de los créditos a partir de los 181 días de atraso. La empresa conserva una rápida cobranza de sus
créditos, respecto a sus operaciones con empresas vinculadas en un promedio de cobro no superior a los 30 días y mediante
cheques diferidos, los cuales son descontados en el sistema financiero antes de su fecha de cobro. Con esto, el periodo de
rotación de cobranza de su cartera ha sido de 17 días a marzo 2019 y se ha constituido previsiones en un 81% de la cartera
total de créditos, el 100% de créditos en gestión de cobro judicial y el 29% de los créditos en gestión de cobro, totalizando
G. 6.113 millones de previsiones al corte analizado.
PROPIEDAD
El control de la propiedad de GAS CORONA S.A.E.C.A. la concentra la empresa Irundymi S.A., perteneciente a la familia Pallarés, que mantiene vínculos con partes relacionadas
La propiedad de la compañía se encuentra concentrada en la empresa
Irundymi S.A., la misma cuenta con una participación del 92.06% y
pertenece al grupo familiar Pallarés, quienes forman parte de la plana
directiva y ejecutiva de GAS CORONA S.A.E.C.A. con una amplia
experiencia en el rubro y participan en las decisiones estratégicas de la
empresa.
Accionistas Acciones Participación %IRUNDYMI 4419 44.190.000.000 92,06%RULFO RENE VELILLA 156 1.560.000.000 3,25%
OSCAR RAUL VELILLA 161 1.610.000.000 3,35%
BLANCA DE VILLATE 42 420.000.000 0,88%
CELESTE PALLARES VIVEROS 22 220.000.000 0,46%
TOTALES 4800 48.000.000.000 100%
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Luego de la última modificación de los estatutos sociales en el año 2017, el capital social ha aumentado a G. 48.000 millones,
dividido en 48 series de G. 1.000 millones, constituida cada una por 100 acciones. Al mes de marzo de 2019, el capital
integrado ha alcanzado G. 46.000 millones, como consecuencia del aumento interanual de 4,8%, correspondiente a la
capitalización de aportes por un importe total de G. 2.000 millones. Esto se encuentra en línea con el compromiso de sus
accionistas para acompañar el desarrollo de la empresa.
Cabe señalar la intención de la empresa de aumentar el capital social a G. 50.000 millones, distribuidos en 50 series de G.
1.000 millones cada una. La compañía manifiesta que esto se daría en el marco de incrementar su capacidad financiera y
económica, sin necesidad de recurrir al financiamiento externo.
Por otro lado, Gas Corona realiza operaciones comerciales de compra-venta de combustibles y sus derivados con las
empresas Acaray Gas S.R.L., Yacyreta Gas S.R.L. y Transoil Paraguay S.A., y se encuentra relacionadas a las mismas a través
de los apoderados y directores comunes de éstas con su principal accionista Irundymi S.A. Además, las empresas
mencionadas brindan servicios de fletes a nivel nacional e internacional.
SITUACIÓN FINANCIERA
RENTABILIDAD Y MÁRGENES
Relativa recuperación de márgenes brutos y rentabilidad, relacionados a menores volúmenes comercializados y ajustes en la estructura de costos
En el transcurso de los últimos años, se observa que los ingresos y márgenes por ventas tanto de combustibles como de gas
licuado de petróleo (GLP) han ido disminuyendo, teniendo en cuenta sus altos niveles históricos, justificado por políticas de
comercialización existentes en el mercado y ajustes de las normativas establecidas por el gobierno, la alta competencia en
el mercado interno, además de un aumento de los costos de materia prima a causa de variaciones de precios en el
mercado internacional.
De esta manera, los ingresos netos por ventas han sido de G. 69.498 millones,
con un descenso del 3,99% con respecto a marzo de 2018, explicado por una
disminución de los ingresos por venta de gas licuado de petróleo GLP y de
combustibles y afines (2,05% y 4,79%, respectivamente). En este sentido, al
cierre de marzo 2019, la empresa mostró un volumen de ventas de GLP de
3,06 millones de kilos, mientras que el volumen vendido de combustibles fue
de 10,1 millones de litros, ambos menores a lo vendido al corte de marzo 2018
(10,42% y 10,20% menos, respectivamente).
Por el lado de los costos, se ha podido realizar una importante reducción de
23,14% en los costos de GLP; la cual estuvo relacionada principalmente a una
disminución del costo del producto, como también de los costos de pinturas
de las garrafas, además del inicio de fabricación propia de aros inferiores de
las mismas, siendo esto último lo que produjo un ahorro del 70% del costo en
comparación a años anteriores. Teniendo en cuenta los costos de
combustibles líquidos y afines, éstos disminuyeron en un 10,46%, a diferencia
de la tendencia creciente que venia presentando en los últimos dos años de
manera consecutiva.
A marzo 2019, la utilidad bruta alcanzada fue de G. 15.958 millones, lo cual
representó un aumento del 49% con respecto al año anterior, logrando
superar de esta manera, lo registrado en los últimos dos periodos anteriores
(en los que se registraron en promedio G. 10.400 millones), observando
incrementos de retornos de comercialización tanto en GLP como en
combustibles y sus derivados para el presente periodo. El margen bruto arrojó
un indicador de 23%, siendo superior a los dos últimos años (los que arrojan un
promedio de 14,95%).
Cabe resaltar que los gastos operativos se distribuyen en fraccionamiento de GLP (14,08%), distribución GLP y combustibles
(35,50%), administrativos (46,6%) y estaciones de servicios (4,38%). En este sentido, el nivel de gastos operativos en
comparación al mes de marzo 2018 se ha incrementado en un 9,74% al corte analizado, justificado principalmente por un
leve aumento de los gastos de distribución de GLP y combustible (23,51%), seguido de un aumento de gastos de estaciones
de servicio (15,67%).
De igual manera, los gastos financieros presentaron una disminución interanual del 15,9%, resaltando que ha ido
reduciéndose en los últimos dos años.
Es destacable mencionar que la utilidad neta ha sido de G. 5.223 millones a marzo de 2019, lo que ha representado un
aumento de 1.220% con relación a marzo de 2018, con lo cual los indicadores anualizados de rentabilidad ROA y ROE han
sido de 21,2,1% y 34,8,6% respectivamente, por encima al promedio en los últimos 5 años (15,3% y 25,8%, respectivamente).
16,9% 14,8%
23,0%
6,9%5,3%
12,1%
2,4%0,5%
7,5%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
Márgenes de Rentabilidad (En % de Ventas)
Margen Bruto
MargenOperacional
Margen Neto
20,8%
1,0%10,6%
1,6%
21,2%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
Indicadores de Rentabilidad(En porcentaje)
ROE
ROA
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SOLVENCIA Y CAPITALIZACIÓN
Adecuados niveles de solvencia respecto a recursos de terceros, y recientemente favorecido por los resultados del primer trimestre de 2019
La situación patrimonial de la empresa se ve fortalecida gracias al nivel de reservas que se constituyeron, a las utilidades
registradas en periodos anteriores, así como a sus capitalizaciones, lo que demuestra el grado de compromiso de sus
accionistas con el negocio, manteniendo buena capacidad de fondeo propio.
Al cierre del año 2018, el patrimonio de GAS CORONA mostró una recuperación, incrementándose en un 9,3% en
comparación al año 2017, tras haberse presentado una reducción importante del 22,58% entre el 2016 y el 2017. Este hecho
se debe al consecuente incremento de sus utilidades netas, pasando a incrementarse en un 77,5% con respecto al cierre
del 2017, luego de haber caído en un 82,5% entre el 2016 y el 2017. Esta recuperación observada ha contribuido a que al
cierre de marzo 2018 pueda alcanzar un 66% en su indicador de recursos propios con relación a los activos totales que
posee, llegando nuevamente a su media anual de 66% (entre el 2014 y 2017).
El patrimonio neto de la empresa ha pasado de G. 55.282 millones a G. 65.190 millones al cierre del corte de marzo de 2019,
teniendo en cuenta los resultados netos alcanzados durante el presente ejercicio y el considerable aumento de las utilidades
netas al cierre de marzo 2019 (G. 7.895 millones), sin llegar aun a sus importantes niveles históricos, pero mostrando signos de
recuperación.
El patrimonio se encuentra compuesto en un 70,56% de capital social, 10,65% de reservas y 8,01% de resultados. Por otro
lado, el capital integrado se ha incrementado a G. 46.000 millones, con la capitalización de aportes de G. 2.000 millones.
ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS
Mejoramiento en los niveles de endeudamiento y apalancamiento por cancelaciones de importantes obligaciones y una buena cobertura de gastos financieros
Al corte de marzo 2019, GAS CORONA ha presentado un nivel de
endeudamiento de 0,34 veces respecto a sus activos totales, situándose por
debajo de su media anual de 0,36 veces entre marzo 2013 y marzo 2017,
luego de haberse registrado 0,44 veces al corte de marzo 2018, el cual se
dio como consecuencia del aumento de sus obligaciones comerciales y
bancarias a corto plazo. En este sentido, la reducción de este nivel al corte
del presente periodo muestra una cobertura un tanto más favorable de sus
compromisos con terceros.
Además, la empresa posee un Programa de Emisión Global vigente
denominado G2, con un saldo a la fecha de G. 6.000 millones, con series de
1.000 millones cada uno, y que serán amortizados en el presente ejercicio y
en el 2020. Por otro lado, cabe señalar que luego del corte analizado y con
la amortización de la última serie, ha cancelado las obligaciones del PEG
USD2.
Los pasivos totales de la empresa han sido G. 33.169 millones al cierre de
marzo de 2019. Distribuidos primeramente en pasivos corrientes totalizando
G. 28.904 millones, distribuido en 45,79% en cuentas a pagar (proveedores
locales, cheques emitidos no cobrados, proveedores del exterior,
documentos a pagar y acreedores varios), además un 33,10% de préstamos
financieros a corto plazo (obligaciones bancarias, bonos bursátiles e
intereses a pagar) y el 8,25% restante en provisiones. En cuanto al pasivo no
corriente, que representó el 12,86% del pasivo total, se encontraba
constituido por préstamos financieros a largo plazo (bonos bursátiles,
intereses a pagar, obligaciones bancarias, entre otros).
En este sentido, el total pasivo ha disminuido en G. 10.540 millones, lo que representa una disminución del 24,11% con relación
a marzo 2018, justificado principalmente por la disminución del 59,18% de los préstamos financieros a largo plazo, por el
devengamiento de las series e intereses de sus programas emitidos. Seguido de reducciones observadas en las provisiones
(27,79%) y cuentas a pagar (12,25%), ambas con respecto a marzo 2018.
El nivel de endeudamiento registrado al corte de marzo 2019 fue de 0,34 veces, por lo que se evidenció una disminución
del mismo con respecto al mismo periodo del año anterior (0,44 veces en 2018), quedando así por debajo de la media
interanual registrada de 0,36 veces entre los años 2014 y 2018, producto de la importante reducción de sus pasivos
principalmente por disminución de préstamos financieros y amortización de series de programas emitidos. Además, este
hecho ha generado que el apalancamiento disminuyera respecto al año anterior (0,79 a marzo 2018 vs 0,51 veces a marzo
2019). Así mismo, el indicador de cobertura de activos permanentes se ha incrementado a 1,44 veces a marzo 2019,
justificado por el aumento importante del resultado del ejercicio, así como de los resultados acumulados, en contrapartida
a lo registrado a marzo 2018 que fue 1,19 veces.
4,053,60
2,03
3,86
-3,50
-2,50
-1,50
-0,50
0,50
1,50
2,50
3,50
0
5.000
10.000
15.00020.000
25.000
30.000
35.00040.000
Cobertura de Gastos Financieros (En veces y millones de G. )
Cobertura deGastosFinancieros*
Utilidad antesde Int, dep yamort / EBITDA
GastosFinancieros
*Margen derecho
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
Indicadores de Endeudamiento
(En veces y en porcentaje)
RecursosPropios
Nivel deendeudamiento
Apalancamiento*
*Margen derecho
INFORME DE CALIFICACIÓN
/JULIO 2019
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La capacidad de pago de deuda de la empresa ha disminuido registrándose 0,99 veces, a marzo 2019, muy por debajo a
lo registrado en el mismo periodo del año anterior con 2,85 veces. En cuanto a la cobertura de gastos financieros al cierre
del año 2018, ha aumentado a 5,48 veces, explicado por un incremento del 38% del resultado operativo acompañado de
una reducción del 9,37% de sus gastos financieros.
Además, es dable destacar que la empresa cuenta con un 72% disponible en líneas bancarias y financieras, sobre un valor
total aproximado de G. 51.608 millones, reflejando así su flexibilidad financiera para el acceso al fondeo externo para cubrir
sus actividades operativas. La mayoría de las líneas utilizadas son para el descuento de cheques diferidos otorgados a
proveedores. Al respecto, en fecha 22/01/2019 ha solicitado un préstamo a Banco Regional SAECA por valor de G.
8.000.000.000, para Capital Operativo (pago a proveedores GLP y Combustibles Líquidos)
CALIDAD DE ACTIVOS
Mantenimiento de una adecuada calidad de créditos, favorecida por su modalidad de ventas y por sus operaciones de corto plazo, además de contar con una cobertura del 100% de deudas de
antigua data y cheques diferidos rechazados
La cartera de activos de la empresa se ha mostrado con tendencia creciente históricamente, a pesar de los menores niveles
de venta registrados en los últimos años. En cuanto a la composición del activo corriente al corte de marzo 2019, los recursos
en inventarios de mercaderías representan el 52% de la totalidad de los mismos, los cuales se distribuyen en un 76,47% en
envases para GLP (garrafas), seguido de gas licuado de petróleo con una participación del 15,8% (con saldos de G. 16.604
millones y G. 3.431 millones, respectivamente).
Además, cabe resaltar que, en cuanto a activo no corriente, la mayor parte se encuentra concentrado en los bienes de
uso con los que cuenta, es decir, cuenta con una relativa concentración e inmovilización de activos fijos, en concordancia
con la operatividad propia de la empresa. La composición de los activos fijos está dada por: rodados, inmuebles, edificios
y mejoras, maquinarias y equipos de estaciones de servicio y tanques para gas licuado de petróleo. Asimismo, la empresa
ha registrado un continuo aumento de los cargos diferidos por mantenimiento de garrafas en los últimos años, siendo el
saldo al 31 de marzo de 2019 de G. 4.765 millones.
GAS CORONA ha constituido un esquema de previsiones por créditos de deudores por venta de dudoso cobro, aplicando
entre el 15% y 50% sobre sus créditos a partir de los 181 días de atraso hasta los que superan los 360 días, constituyendo
previsiones al 100% sobre créditos en gestión judicial, los cuales representan riesgos en su recuperación total, los mismos
datan de los años 2006, 2007, 2008 y 2009 y no han mostrado variaciones significativas en los últimos años. Es importante
señalar que las cuentas por cobrar poseen una rápida realización.
En este sentido, al evaluar los saldos de crédito neto de previsiones, éstos totalizaron G. 13.079 millones a marzo 2019, lo que
representa el 13,29% del total de activos de la empresa. A marzo 2019 la cartera vencida de la empresa se encuentra
constituida en G. 7.571 millones, los cuales se distribuyen en créditos con vencimiento normal (atraso de 1 a 90 días) en G.
799 millones, luego se encuentran los de créditos en gestión de cobro (atraso mayor a 180 días) en G. 929 millones y los
créditos en gestión de cobro judicial (atraso mayor a 360 días) en G. 5.844 millones.
Es relevante señalar que los documentos a cobrar totalizaron G. 6.434 millones, mostrando una disminución del 14,65% a
marzo 2019, los mismos están compuestos en un 50,5% por cheques rechazados, los cuales se encuentran previsionados en
su totalidad, y el 49,5% está representado por cheques de cobro diferido. Cabe resaltar que, GAS CORONA posee
importantes activos por cobrar de sus empresas relacionadas, tal es así que al corte de marzo 2019 cuenta con un saldo a
favor de G. 2.662 millones, a cargo de Acaray Gas S.R.L. y Yacyreta Gas S.R.L., con saldos de G. 1.002 millones y G. 1.661
millones, respectivamente, destacándose además el menor desempeño que tuvieron las mismas en el último periodo.
Además, la empresa ha mostrado relativamente un nivel adecuado de realización de sus cobranzas, esto puede ser
observado a través de su indicador de cobranza de cartera, el cual fue de 17 días a marzo de 2019, cercano al promedio
anual de 15 días registrado en los últimos años.
En lo que respecta a las garantías hipotecarias otorgadas sobre créditos comerciales vigentes han totalizado G. 9.211
millones a marzo de 2019 (incluyendo créditos vencidos), el cual no ha presentado ninguna variación respecto al periodo
anterior.
LIQUIDEZ Y FONDEO
Leve aumento de los indicadores de liquidez ante el nivel de activos líquidos y la disminución de obligaciones a corto plazo. Mantenimiento de una importante inmovilización de inventario, sobre
todo en envases vacíos para gas licuado de petróleo.
En los últimos años, la compañía se ha mantenido con niveles razonables de liquidez, teniendo en cuenta el periodo de giro
del propio negocio que realizan, y la forma de cobro por la venta de sus productos, la cual se efectúa principalmente al
contado. Mostrándose a marzo de 2019, una notable recuperación en cuanto al manejo de sus compromisos,
cancelándose una parte importante de los mismos, además de un leve incremento en las ventas acompañado de una
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importante reducción de costos, siendo lo último lo que permitió que la empresa registrara un resultado neto positivo de 13
veces superior a lo registrado a marzo 2018.
Al corte de marzo 2019, los activos corrientes han aumentado en G. 1.724 millones, representando un incremento del 4,34%
con respecto al periodo anterior, esto se vio explicado principalmente por el importante incremento de 83,7% de las
disponibilidades (cuentas corrientes en bancos aumentaron en G. 2.459 millones). Cabe resaltar que, los inventarios tienen
una participación del 52,35%, que está integrado mayoritariamente por los envases para gas licuado, los cuales a su vez
representan el 76,47% de los inventarios.
Por su parte, el pasivo corriente mostró una disminución del 13,1%,
explicado por la reducción de las provisiones y de las cuentas a pagar
(27,8% y 12,3%, respectivamente), dentro de las cuentas a pagar se
resalta la importante disminución del saldo de obligaciones comerciales
con proveedores del exterior en un 50,35%. Además, el saldo de bonos
bursátiles se redujo en un 27,21%, por la amortización de series de sus
programas de emisión global que se dio en este periodo de análisis. No
obstante, las obligaciones bancarias arrojaron un saldo de G. 62.292
millones representando un aumento del 8,29% con respecto al periodo
anterior.
De esta manera, el capital de trabajo obtenido al cierre de marzo 2019
fue de G. 12.575 millones, superando en G. 6.081 millones a lo registrado
a marzo 2018, ubicándose aún en un nivel inferior a su media interanual
de G. 16.670 millones (entre marzo 2014 y marzo 2018) pero manteniendo siempre un margen positivo entre sus activos y
pasivos a corto plazo.
Tal es así que. el indicador de liquidez general a marzo 2019 ha sido de 1,44 veces, habiendo aumentado respecto a marzo
2018 donde el indicador se presentó con 1,20 veces. Además, el indicador de prueba ácida de liquidez ha aumentado a
0,68 veces al corte evaluado en comparación a lo presentado en marzo 2018 de 0,53 veces. En cuanto al nivel de
dependencia de inventarios, éste presentó un nivel de 0,49 veces, mostrando una disminución frente a lo registrado al corte
anterior donde fue 0,78 veces, esta reducción se debió a la importante disminución de las obligaciones a corto plazo con
relación a la leve disminución de sus inventarios, manteniéndose aun un alto nivel de envases vacíos para gas licuado de
petróleo.
GESTIÓN Y ACTIVIDAD
Si bien se ha mantenido relativamente un razonable ciclo operacional, ha contemplado un menor dinamismo en gestión y actividad comercial ante las condiciones existentes de mercado
La evolución de las ventas de la empresa ha experimentado reducciones en los últimos años en cuanto a los ingresos por
ventas tanto de gas líquido de petróleo GLP como de combustibles y derivados. Esto debido a la fuerte competencia en el
mercado donde opera, lo cual ha conducido a la compañía a mantenerse con una estrategia comercial conservadora,
especialmente en el rubro de combustibles, donde se observa marcada presencia de la empresa estatal y otros grandes
emblemas con políticas comerciales agresivas. De esta manera, pese a
situaciones complejas de la industria, la empresa ha mantenido una
razonable gestión y actividad de sus operaciones a través de buena
realización de sus activos y buena gestión de sus cobranzas, observada en
su ciclo operacional.
Al corte de marzo 2019, los ingresos por venta han totalizado G. 69.498
millones, con una leve disminución de 3,99%, lo cual se vio justificado
principalmente por una reducción de G. 2.459 millones en las ventas de
combustibles líquidos y afines, con relación al periodo anterior, además de
la reducción de G. 431 millones en las ventas de GLP, justificado por la fuerte
competencia a la que se enfrenta la empresa en el segmento de
combustibles dentro del mercado.
No obstante, el total de los costos de ventas han disminuido en 13,2%, alcanzando un valor de G. 53.540 millones a marzo
2019, observando su composición se evidencia que la mayor reducción de costos se dio en el segmento GLP con la
disminución del 23,14% de los costos respecto al periodo anterior. Esto se ve justificado por la reducción de costos del
producto, así como también la decisión de reducir costos de pinturas de las garrafas y de fabricación propia de aros
inferiores de las mismas, los cuales anteriormente eran importados, siendo esto último lo que produjo un ahorro del 70% del
costo en comparación a años anteriores. A su vez, los costos de combustibles líquidos y afines disminuyeron en un 10,46%, a
diferencia de la tendencia creciente que venía presentando en los dos periodos anteriores.
Por otro lado, la cartera de créditos de la compañía ascendió a G. 13.079 millones al corte analizado, lo cual implicó una
disminución del 1,4% en relación con el periodo anterior, debido a menores saldos registrados en anticipo al personal y
cheques adelantados, cabe destacar que la empresa muestra buena realización de sus cobranzas en el periodo analizado,
además las ventas a crédito cuentan con un plazo máximo de 30 días.
-0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
Indicadores de Liquidez (En veces)
Liquidez deprueba ácida
LiquidezGeneral
Nivel dedependenciade inventarios
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
Gestión y Actividad
(en millones de G.)
Inventario*
Cuentas acobrar*
Costo
Ventas
*Margen derecho
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El indicador de rotación de cartera arrojó un resultado de 5,31 veces, ubicándose por debajo de lo registrado en el periodo
anterior, el cual fue de 5,46 veces. A su vez, el periodo de cobranza de la cartera fue de 17 días que expresa el plazo
necesario para hacer efectivas sus operaciones.
En cuanto al manejo de sus existencias, a marzo 2019 se registró un saldo de
G. 21.715 millones, con una disminución del 1,4% comparando con el
periodo anterior, explicado principalmente por la reducción del 48,38% de
las importaciones en curso. De esta manera, el índice de rotación de
inventario fue de 2,48 veces, siendo este índice menor al registrado el
periodo anterior en el cual fue de 4,80 veces, debido a la reducción de
costos presentada en el periodo actual, con lo cual, al corte analizado, el
periodo de rotación de inventario pasó de 32 días a 37 días.
En conclusión, el ciclo operacional resultante fue de 53 días, con un
aumento de 4 días respecto a marzo 2018, considerando su giro de negocio
y la buena realización de sus activos.
FLUJOS DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 2019-2020
Gas Corona S.A.E.C.A. ha proyectado su flujo
de caja en guaraníes para los años 2019 y 2020.
Si bien para la elaboración del flujo de caja
actualizado a la fecha, la empresa consideró
un saldo inicial del ejercicio de G. 15.821
millones vs el saldo de disponibilidades al cierre
del ejercicio 2018 de G. 6.270 millones, cuya
diferencia viene explicada por el cobro de
cheques emitidos y no cobrados según explica
la empresa. No obstante, se ha verificado que,
al cierre de marzo 2019, el saldo disponible es
inferior al mencionado en el flujo de caja.
La proyección de sus ingresos por ventas de
GLP y de combustibles se muestra favorable y
creciente, no obstante, esto se encuentra
sujeto al escenario competitivo al que se
enfrenta dentro de un mercado donde
predomina el sector público e importantes
emblemas que poseen gran capacidad de
inversión, especialmente para el segmento de
combustibles. Se ha estimado que, al cierre del
año 2019, los ingresos operativos ascenderían a
G. 293.758 millones, mientras que para el 2020
con un crecimiento estimado del 10%,
ascendería a G. 323.136 millones.
En cuanto a los ingresos financieros, no se
registran saldos provenientes de préstamos del
sector financiero y de Bonos Bursátiles. En este
sentido, la empresa no considera la realización
de préstamos para el presente ejercicio y
tampoco nuevas emisiones de bonos para el año 2020.
Los egresos operativos, dados principalmente por los costos de mercaderías, contemplan un incremento acorde a los
cambios que se van presentando a nivel de costos del producto en el mercado internacional. Siguen en volumen los egresos
por fletes varios de G. 4.320 millones y mantenimientos de G. 4.200 millones
Con relación a los egresos financieros, estos se proyectan con una importante disminución entorno al 54,65% para el 2020,
justificado por cancelaciones de importantes deudas financieras y vencimientos de series de sus programas de emisión
global en el presente ejercicio. Siendo la decisión de no obtener nuevos préstamos bancarios ni realizar nuevas emisiones
de bonos, lo que genera la importante disminución del saldo de egresos financieros para el año 2020.
GAS CORONA ha presentado una rápida realización de sus cobranzas, específicamente por su política de ventas al
contado y a crédito de corto plazo con estaciones de servicios y empresas privadas, pese a esto, sus ingresos por ventas
fueron disminuyendo en los últimos años, siendo en este periodo 3,99% menor a lo registrado a marzo 2018, situación que en
el presente periodo se vio acompañada por una reducción importante de sus costos, específicamente en los relacionados
con GLP, logrando así un resultado neto del ejercicio de G. 5.223 millones vs G. 395 millones del periodo anterior.
38 37
16 17
54 53
0
10
20
30
40
50
60
Ciclo Operacional
(Plazo en días)
Periodo deRotación deinventario
Periodo deCobranza de lacartera
CicloOperacional
RUBROS 2.019 2.020
INGRESOS
SALDO ANUAL INICIAL 15.821 18.832
Ventas 293.758 323.136
Sub-total Ingresos Operativos 293.758 323.136
Ptamos. Sector Financiero 0 0
Bonos Bursátiles G2 0 0
Sub-total Ingresos Financieros 0 0
TOTAL DE INGRESOS 309.579 341.968
EGRESOS
Costo de Mercadería Vendida - Proveedores 248.290 285.535
Sueldos 7.800 8.580
Cargas Sociales 2.460 2.712
Honorarios 2.880 3.168
Luz, agua y teléfono 720 828
Suministros 360 420
Mantenimientos 4.200 4.836
Seguros 600 696
Gastos Varios 2.640 3.036
Fletes Varios 4.320 4.968
Combustibles 2.160 2.484
Impuestos 1.800 2.076
Sub-total Egresos Operativos 278.230 319.339
Deudas Financieras 6.996 2.220
Devolución de capital PEG G2 3.000 4.000
Devolución de capital PEG USD2 1.260 0
Intereses Bonos PEG G2 554 554
Intereses Bonos PEG USD2 60 0
Intereses deudas financieras 647 66
Sub-total Egresos Financieros 12.517 6.840
TOTAL DE EGRESOS 290.747 326.179
SALDO ANUAL DISPONIBLE 18.832 15.789
GAS CORONA S.A.E.C.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2019-2020
En millones de guaraníes.
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Finalmente, las proyecciones realizadas reflejan un calce operativo y financiero positivo en el presente ejercicio y para el
2020, apoyados por la buena capacidad de generación de ingresos operativos y la disponibilidad de líneas de crédito a
sola firma en entidades bancarias, para cubrir con leves descalces que puedan producirse. De igual manera, podrían
ajustarse igualmente ante un escenario económico y competitivo más complejo, teniendo en cuenta los ajustes normativos
y competitivos que pudieran presentarse en la industria en la que opera Gas Corona.
BALANCE GENERAL - PRINCIPALES CUENTAS dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 mar-17 mar-18 mar-19 Variación
Disponibilidades 5.184 14.111 18.845 4.505 6.270 5.895 2.817 5.174 83,7%
Créditos 11.517 12.312 10.203 12.451 13.291 11.623 13.264 13.079 -1,4%
Inventarios 23.546 20.382 23.472 23.719 25.963 24.430 22.032 21.715 -1,4%
Gastos Pagados por Anticipado 1.089 1.884 1.791 2.318 2.079 1.323 1.643 1.512 -8,0%
ACTIVO CORRIENTE 41.336 48.689 54.312 42.993 47.603 43.271 39.755 41.479 4,3%
Propiedad, Planta y Equipos 35.538 39.396 43.749 47.441 44.505 47.050 46.152 44.208 -4,2%
Activos Intangibles 10.692 10.858 11.756 12.616 11.826 12.047 12.150 12.427 2,3%
ACTIVO NO CORRIENTE 46.230 52.480 56.303 61.024 56.617 59.890 59.236 56.880 -4,0%
TOTAL ACTIVO 87.566 101.169 110.615 104.018 104.219 103.161 98.991 98.359 -0,6%
Cuentas a Pagar 18.966 12.480 16.377 21.488 21.841 10.003 17.308 15.187 -12,3%
Préstamos Financieros CP 11.908 5.059 6.776 13.035 13.198 6.530 12.163 10.980 -9,7%
Provisiones 1.920 3.397 3.974 1.494 1.908 4.086 3.791 2.737 -27,8%
PASIVO CORRIENTE 32.794 20.937 28.926 37.816 37.463 22.418 33.261 28.904 -13,1%
Préstamos Financieros LP 1.805 17.130 10.793 11.315 6.790 9.118 10.447 4.265 -59,2%
PASIVO NO CORRIENTE 1.805 17.130 10.793 11.315 6.790 9.118 10.447 4.265 -59,2%
TOTAL PASIVO 34.599 38.067 39.720 49.131 44.253 31.536 43.709 33.169 -24,1%
Capital 38.000 40.000 42.000 44.000 46.000 42.000 44.000 46.000 4,5%
Reservas 4.053 5.769 6.353 6.931 6.944 6.353 6.931 6.944 0,2%
Resultado del Ejercicio 10.914 17.333 22.542 3.955 7.023 5.408 395 5.223 1220,8%
PATRIMONIO NETO 52.967 63.103 70.895 54.887 59.967 71.625 55.282 65.190 17,92%
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas 307.349 274.494 283.967 275.999 296.056 67.382 72.389 69.498 -3,99%
Costo de Mercaderías Vendidas 264.879 223.695 217.164 230.531 246.154 57.224 61.676 53.540 -13,2%
Utilidad Bruta 42.470 50.799 66.803 45.468 49.902 10.158 10.713 15.958 49,0%
Gastos de Fraccionamiento GLP 3.521 5.329 4.775 5.278 4.345 1.305 1.081 1.062 -1,7%
Gastos de Distribución 6.690 7.042 7.756 9.264 9.757 1.981 2.170 2.680 23,5%
Gastos Administrativos 11.012 12.611 15.680 14.613 14.180 3.790 3.342 3.475 4,0%
Gastos de Estaciones de Servicios 1.209 1.831 2.149 1.565 1.268 463 286 331 15,7%
Gastos Totales 22.431 26.814 30.361 30.721 29.550 23.000 6.879 7.549 9,7%
Resultado Operativo (Ebitda) 20.039 23.985 36.442 14.747 20.352 2.620 3.834 8.409 119,3%
Depreciaciones + Amortizaciones 7.345 8.121 8.861 9.695 10.813 2.120 2.746 2.848 3,7%
Resultado Operativo Neto (Ebit) 12.694 15.865 27.580 5.052 9.538 500 1.088 5.562 411,2%
Gastos Financieros 4.952 5.375 4.535 4.098 3.714 1.291 993 835 -15,9%
Resultado Operativo y Financiero Neto 7.743 10.490 23.046 954 5.824 -791 95 4.726 4878,1%
Resultado del Ejercicio 10.914 17.333 22.542 3.955 7.023 730 395 5.223 1220,8%
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Efectivo Neto por Actividad Operativa 6.965 10.830 30.876 4.565 23.872 1.837 5.408 4.607 -14,8%
Efectivo Neto por Actividad de Inversión -1.696 -5.446 -7.245 -5.625 -2.519 (8.234) 1.268 3.253 156,6%
Efectivo Neto por Actividades de Financiamiento -2.730 2.592 -20.706 -14.475 -19.918 (9.498) (9.874) -5.565 -43,6%
Aumento/Disminucion de Efectivo 3.668 8.927 4.734 -14.250 1.765 (15.093) (3.079) 2.357 -176,6%
Efectivo al inicio del periodo 1.517 5.184 14.111 18.845 4.505 20.989 5.895 2.817 -52,2%
Efectivo al cierre del periodo 5.184 14.111 18.845 4.595 6.270 5.895 2.817 5.174 83,7%
INDICADORES
SOLVENCIA Y LEVERAGE Diferencia
Nivel de Endeudamiento 0,40 0,38 0,36 0,47 0,42 0,31 0,44 0,34 -0,10
Recurso Propios 0,60 0,62 0,64 0,53 0,58 0,69 0,56 0,66 0,10
Apalancamiento 0,65 0,60 0,56 0,90 0,74 0,44 0,79 0,51 -0,28
Cobertura de Gastos Financieros 4,05 4,46 8,04 3,60 5,48 2,03 3,86 10,07 6,20
GESTIÓN
Rotación de Inventario 11,25 10,98 9,25 9,72 9,48 2,34 2,80 2,47 -0,33
Rotación de Cartera 26,69 22,29 27,83 22,17 22,28 5,80 5,46 5,31 -0,14
Ciclo Operacional (días) 45 49 52 53 54 54 49 53 5
RENTABILIDAD
Rentabilidad sobre el Activo (ROA) 14,7% 20,3% 24,1% 6,0% 10,6% 2,9% 1,6% 21,2% 19,6%
Rentabilidad sobre el Capital (ROE) 30,6% 44,8% 55,1% 12,2% 20,8% 4,1% 2,9% 34,8% 32,0%
LIQUIDEZ
Liquidez General 1,26 2,33 1,88 1,14 1,27 1,93 1,20 1,44 0,24
Prueba Ácida 0,54 1,35 1,07 0,51 0,58 0,84 0,53 0,68 0,15
Capital de Trabajo (En millones de G.) 8.542 27.753 25.385 5.177 10.140 20.853 6.494 12.575 6.082
Fuente: EE.CC. de Gas Corona S.A.E.C.A. Periodo 2014 al 2018 y cortes trimestrales a marzo de 2017/2018/2019
RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIEROGAS CORONA S.A.E.C.A.
(En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes)
INFORME DE CALIFICACIÓN
/JULIO 2019
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (GCO) GAS CORONA S.A.E.C.A.
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PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2
GAS CORONA S.A.E.C.A ha emitido y colocado bonos por un valor de G. 15.000 millones bajo el Programa de Emisión Global
G2, aprobado por Acta de directorio Nº 361/14 del 18 de diciembre de 2014. A la fecha, se encuentran vigentes 6 (seis)
series de G. 1.000 millones cada una, cuyos vencimientos se dan entre los años 2019 y 2020. El capital pendiente de
cancelación para el presente año es de G. 2.000 millones, correspondiente a las series 12 y 13, mientras que de G. 4.000
millones para el año 2020. Por su parte, el pago de intereses establecido dentro del programa es de forma trimestral vencido.
Cabe señalar que el destino de los fondos emitidos ha contemplado el aumento del capital operativo y logro de mejores
condiciones de financiamiento, así como precios más competitivos con los proveedores. Además, este programa considera
la posibilidad de rescate anticipado y no cuenta con resguardos ni garantías especiales.
RESUMEN DE EMISIONES EMITIDAS Y COLOCADAS
Desde el 2005, Gas Corona S.A.E.C.A. ha registrado una participación en el mercado de valores mediante la emisión de
títulos de deuda en moneda local y extranjera con el propósito de diversificar sus fuentes de fondeo y obtener flexibilidad
en los plazos para el pago de los compromisos. Luego de la amortización total del PEG USD2, mantiene saldos vigentes bajo
El Programa de Emisión Global G2 por G. 6.000 millones.
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO
CARACTERISTICASEMISOR
APROBADO POR DIRECTORIO
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
MONTO Y MONEDA DEL PROGRAMA G. 15.000.0000
MONTO COLOCADO
EMITIDAS MONTO TASA VENCIMIENTOS
Serie 12 1.000.000.000 13,25% 08/08/2019
Serie 13 1.000.000.000 11,00% 20/11/2019
Serie 14 1.000.000.000 11,25% 19/02/2020
Serie 15 1.000.000.000 11,50% 20/05/2020
Serie 16 1.000.000.000 11,75% 19/08/2020
Serie 17 1.000.000.000 12,00% 18/11/2020
PLAZO DE VENCIMIENTO
DESTINO DE LOS FONDOS
RESCATE ANTICIPADO
PROCEDIMIENTO DE INCUMPLIMIENTO Según lo establecido en el Reglamento del SEN
GARANTÍA Garantía Común
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS CADIEM CASA DE BOLSA S.A
AGENTE ORGANIZADOR CADIEM CASA DE BOLSA S.A
Fuente: Prospecto del Programa de Emisíon Global G2 de GAS CORONA S.A.E.C.A
Conforme a lo establecido en el Art. 58 de la Ley 1284/98 y la Resolución
BVPASA N° 1013/11 de fecha 25/11/2011.
Los fondos obtenidos en esta emisión serán utilizados para capital
operativo, a fin de lograr mejores condiciones de financiamiento y precios
mas competitivos con los proveedores.
RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN G2
DETALLESGAS CORONA S.A.E.C.A
Acta de Directorio Nro. 361/14 de fecha 18 de diciembre de 2014
G2
G. 15.000.0000
Entre 365 días (1 año) a 1.460 días (4 años), y según lo especifique el
complemento del prospecto correspondiente a cada serie.
INFORME DE CALIFICACIÓN
/JULIO 2019
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (GCO) GAS CORONA S.A.E.C.A.
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ANEXO I
NOTA: El informe ha sido preparado en base a los Estados Financieros Anuales Auditados de los periodos 2014/2018 y cortes
de marzo de los años 2017/2018/2019, y del Flujo de Caja proyectado correspondiente al periodo 2019/2020, informaciones
que permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos, así como de los antecedentes e informaciones
complementarias relacionadas a la gestión de la emisora, siendo representativas y suficientes para la evaluación de la
emisión.
Los bonos bajo los Programas de Emisión Global G2 de GAS CORONA S.A.E.C.A. se han sometidos al proceso de calificación
cumpliendo con todos los requisitos que establece la Ley Nº 3.899/09 y la Resolución CNV N° 1/19 de la Comisión Nacional
de Valores, así como los procedimientos normales de calificación de Solventa.
INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN: 1. Estados Contables y Financieros anuales de los periodos 2014/2018 y trimestrales comparativos a marzo de
2017/2018/2019.
2. Composición y plazos de vencimiento de la cartera de créditos.
3. Política Comercial y esquema de financiamiento a clientes.
4. Políticas y procedimientos de créditos.
5. Estructura de Financiamiento, detalles de sus pasivos.
6. Composición y participación accionaria de la Emisora y análisis de la Propiedad.
7. Composición de Directorio y el grado de vinculación con otras empresas.
8. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones.
9. Prospecto de los Programas de Emisión Global G2 y USD2 y complementos de las series emitidas.
10. Flujo de Caja proyectado, con su respectivo escenario y supuestos. Periodo 2019-2020.
LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE:
1. Los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus
compromisos en tiempo y forma.
2. La cartera de créditos y calidad de activos, para medir la gestión crediticia (morosidad y siniestralidad de cartera).
3. Estructura del pasivo, para determinar la situación de los compromisos y características de fondeo.
4. Gestión administrativa y aspectos cualitativos que reflejen la idoneidad de sus desempeños, así como de la
proyección de sus planes de negocios.
5. Flujo de caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el
escenario previsto para los próximos años.
6. Desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles.
7. Entorno económico y del segmento de mercado.
8. Análisis de las características del Programa de Emisión Global.
INFORME DE CALIFICACIÓN
/JULIO 2019
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (GCO) GAS CORONA S.A.E.C.A.
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Publicación de la calificación de riesgos correspondiente al Programa de Emisión Global G2 de Gas Corona S.A.E.C.A.,
conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3.899/09 y Resolución CNV Nº 1.241/09.
GAS CORONA S.A.E.C.A.
1ª
CALIFICACIÓN
MAYO/2015
1ª
ACTUALIZACIÓN
JUNIO/2016
2ª
ACTUALIZACIÓN
JUNIO/2017
3ª
ACTUALIZACIÓN
JUNIO/2018
PEG G2 pyBBB pyBBB+ pyBBB+ pyBBB+
TENDENCIA ESTABLE ESTABLE ESTABLE SENSIBLE (-)
Fecha de 4ª actualización: 29 de julio de 2019.
Fecha de publicación: 29 de julio de 2019.
Corte de calificación: 31 de marzo de 2019.
Resolución de aprobación: CNV Nº 37 E/15 y 38 E/15 de fecha 21/07/2015.
Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo
Edificio San Bernardo, 2º Piso |Charles de Gaulle esq. Quesada|
Tel. (595 021) 660 439 – E-mail: [email protected]
CALIFICACIÓN LOCAL
GAS CORONA S.A.E.C.A. SOLVENCIA Y
EMISIÓN TENDENCIA
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 pyBBB+ ESTABLE
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
que pertenece o en la economía
Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento
para la asignación del signo a la calificación final de la solvencia está incorporado en el análisis global del riesgo,
advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud de su exposición
a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.
NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un
valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”.
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.
La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa Calificadora de Riesgos, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución CG CNV Nº 1/19 de la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Más información sobre esta calificación en:
www.solventa.com.py
Elaborado por:
Econ. Raquel Irene Portillo Arce
Analista de Riesgos