reflexiones sobre polÍtica monetaria para el 2007 francisco de paula gutiérrez seminario...
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REFLEXIONES SOBRE POLÍTICA MONETARIA
PARA EL 2007
Francisco de Paula GutiérrezSEMINARIO ECOANÁLISIS
7 de diciembre del 2006
Temario
• La economía en el 2006
• Los retos para el 2007 en los espacios de acción del Banco Central:– Búsqueda de la estabilidad– Sistema financiero
• Reflexiones finales
La economía en el 2006
• Condicionantes generales:– Se mitiga el deterioro en términos de
intercambio– Política económica mantiene orientación
general pese al cambio de Gobierno– Evolución favorable de las expectativas
• Economía con valoración positiva por agentes externos (FMI y calificadoras de riesgo)
La economía en el 2006• Política monetaria:
– Se mantiene naturaleza de corte restrictivo en la política monetaria (absorción)
BANCO CENTRAL DE COSTA RICAABSORCIÓN TOTAL SEGÚN INSTRUMENTO
(MILES DE MILLONES DE COLONES)
473
844
1117205
281
360
59
69
122
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
31-Dic-04 31-Dic-05 30-Nov-06
BEM e ICP ENCAJE GOBIERNO
La economía en el 2006
• … pero resultados afectados por pérdidas …
Ene-Oct2004
Ene-Oct 2005
Ene-Oct 2006
Cifras absolutas (millones colones)
-88.322 -112.953 -109.871
% PIB nominal anual -1,09% -1,18% -0,98%
Resultado financiero de Banco Central(base devengado)
• … y por flujos de capital: en enero-noviembre, $600 millones con efecto monetario …
La economía en el 2006
VARIABLES MONETARIASTASA VARIACIÓN ANUAL A FINES DE OCTUBRE
19%
36%
17%20%
22%21%
25% 25%23%
29%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
EMISIÓN BASE MON M.CIRC. LIQUIDEZ RIQUEZA
2005 2006
crecimiento agregados monetarios …
La economía en el 2006
• Política cambiaria:– Proceso de migración a sistema cambiario
más flexible– Comportamiento del mercado durante
primeras semanas del sistema de bandas ha sido interesante:
• Reducción de márgenes de intermediación cambiaria
• Alineación de tipos de cambio de compra y venta en ventanilla (a la baja)
• Mercado satisfaciendo demanda de divisas para el sector público
La economía en el 2006
• Tipo de cambio “pegado” al piso de la banda (mercado superavitario):– Banco Central comprando al tipo de cambio de
intervención. En noviembre, compras por $219 millones.
– Algunas preguntas:• ¿Por qué ese comportamiento?
– ¿Factores de naturaleza especulativa?– ¿Ajustes de cartera financiera? – ¿Elementos estacionales?
• ¿Es una situación equivalente a las minidevaluaciones?– Depreciación 12 meses si:
» Piso: 2,9%» Promedio: 6,6%» Techo: 10,3%
La economía en el 2006
Sector financiero:
– Entidades con buenos resultados
– Mejoras en marco regulatorio para la supervisión prudencial. Nuevas normativas.
La economía en el 2006:Resultados favorables
• Fuerte crecimiento de la producciónÍNDICE MENSUAL DE ACTIVIDAD ECONÓMICA
TENDENCIA CICLOTASA VARIACIÓN ANUAL ACUMULADO DOCE MESES
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
En
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eb
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2003 2004 2005 2006
PO
RC
EN
TA
JE
La economía en el 2006:Resultados favorables
• Reducción de la inflación y de las tasas de interés
TASA DE INFLACIÓN INTERANUAL(PORCENTAJE)
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
En
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4
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6
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6
La economía en el 2006:Resultados favorables
• Reducción de la inflación y de las tasas de interés
TASA BÁSICA PASIVA NOMINAL Y REAL(EXPECTATIVAS ADAPTIVAS - NOVIEMBRE)
14,25%
11,25%
15,25%
0,8%0,9%
1,7%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
2004 2005 2006
NO
MIN
AL
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1,2%
1,4%
1,6%
1,8%
2,0%
RE
AL
NOMINAL REAL (EXP. ADAP.)
La economía en el 2006:Resultados favorabes
• Fortalecimiento posición de RMINBANCO CENTRAL Y SISTEMA BANCARIO NACIONAL
RESERVAS INTERNACIONALES NETASSALDO EN MILLONES DE DÓLARES
19452207
3123
1529
2731
3687
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2004 2005 2006
BCCR (NOVIEMBRE) SBN (OCTUBRE)
La economía en el 2006:Resultados favorables
• Situación fiscal contribuye a la estabilidadSECTOR PÚBLICO REDUCIDO
DÉFICIT FINANCIERO ACUMULADO A OCTUBREPORCENTAJE DEL PIB
-2,81%
-0,95%
0,58%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2004 2005 2006
La economía en el 2006:Resultados favorables
• Mitigación de vulnerabilidades:• Solidez del sistema financiero• Nivel de endeudamiento público• Grado de dolarización
ÍNDICE DE SUSTITUCIÓN DE ACTIVOSCOLONES / DÓLARES
(BASE 1991 = 100)
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
La economía en el 2006
• Dolarización de la economía: Tasa variación anual del crédito al sector privado
Nov-2004 Nov-2005 Nov-2006
TOTAL 20% 28% 25%
MONEDA NACIONAL
25% 27% 29%
MONEDA EXTRANJERA
16% 28% 21%
Algunas reflexionesal finalizar el 2006
• En general, 2006 ha sido un buen año para la economía
• Avances en temas de política económica:– Mayor flexibilidad cambiaria– Discusión TLC– Proyectos fiscales
• Tarea no está concluida
Retos para el 2007 en los espacios de accióndel Banco Central
Retos para el 2007Aspectos generales
• El principal reto de la política económica, en sentido amplio, es la consolidación de las tendencias favorables observadas durante el 2006
• Esta consolidación no se logra haciendo “más de lo mismo”: Se requieren acciones estructurales que “afiancen” los avances logrados
• Varias de estas acciones se encuentran en el ámbito legislativo
Retos para el 2007
• En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación:– Problema de las pérdidas e importancia de
la capitalización del BCCR
Retos para el 2007
• El problema de las pérdidas:– Hasta ahora, pérdidas ocasionadas en dos
elementos:• Activos rentables menores que pasivos con
costo• Rentabilidad activos (RMIN) menor a costo de
pasivos
Pérdidas del Banco Central
RESULTADO
EGRESOSINGRESOS
NIVEL RMIN
RENTABILIDADRMIN
TASA INTERÉSPASIVAS
PASIVOS CONCOSTO
GASTOSOPERATIVOS
<
<
Retos para el 2007
• Importancia de la capitalización:– Impuesto inflacionario– Necesidad de recursos fiscales frescos– Aunque pérdidas mantienen nivel elevado,
en últimos años se han presentado algunos cambios interesantes en la estructura financiera del Banco Central
BANCO CENTRAL DE COSTA RICAPASIVOS TOTALES COMO PORCENTAJE DEL PIB
31,8%
28,1%
22,8% 22,8%24,5%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
Dic-96 Dic-99 Dic-02 Dic-05 Nov-06
BANCO CENTRAL DE COSTA RICARELACIÓN PASIVOS CON COSTO
A PASIVOS TOTALES
75,3%
68,9% 67,2%
60,8%
53,7%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
dic-96 dic-99 dic-02 dic-05 nov-06
BANCO CENTRAL DE COSTA RICAPASIVOS CON COSTO COMO PORCENTAJE DEL PIB
23,9%
19,4%
15,3%13,9% 13,1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Dic-96 Dic-99 Dic-02 Dic-05 Nov-06
BANCO CENTRAL DE COSTA RICARMIN EXCLUYENDO DEUDA DE NICARAGUA
COMO PORCENTAJE DEL PIB
6,2%
8,2% 7,9%
10,8%
13,3%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
dic-96 dic-99 dic-02 dic-05 nov-06
BANCO CENTRAL DE COSTA RICAPASIVOS CON COSTO MENOS RMIN
EXCLUYENDO DEUDA DE NICARAGUA(MILLONES DE DÓLARES)
1.985
1.694
1.181
-37
598
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Dic-96 Dic-99 Dic-02 Dic-05 Nov-06
BANCO CENTRAL DE COSTA RICAPASIVOS CON COSTO SEGÚN MONEDA
(PORCENTAJE)
24,5%38,6% 35,3%
63,6%76,0%
75,5%61,4% 64,7%
36,4%24,0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Dic-96 Dic-99 Dic-02 Dic-05 Nov-06
MONEDA NACIONAL MONEDA EXTRANJERA
Pérdidas del Banco Central- Oportunidad interesante -
RESULTADO
EGRESOSINGRESOS
NIVEL RMIN
RENTABILIDADRMIN
SEÑOREAJE:BASE
MONETARIA
TASA INTERÉSPASIVAS
PASIVOS CONCOSTO
GASTOSOPERATIVOS
RESULTADO“ECONÓMICO”
CÍRCULOVIRTUOSO
Retos para el 2007
• En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación:– Problema de las pérdidas e importancia de
la capitalización del Banco Central– Intervención en el mercado cambiario– Política de esterilización y mecanismos de
transmisión de la política monetaria
Retos para el 2007
• Intervención en el mercado cambiario:– Participación del BCCR es parte integral del esquema de
bandas
– Comportamiento primeras semanas no necesariamente puede extrapolarse. Dado diferencial tasas inflación interna y externa, participación debería reducirse conforme aumenta amplitud de las bandas
– Necesidad de “arranque” de mercado de futuros (coberturas cambiarias)
– Intervención en el “piso” implica emisión monetaria:• ¿Debe esterilizarse?• ¿Cuánto responde a incremento en la demanda de colones?
– Necesidad de afianzar mecanismos de transmisión de la política monetaria
– Política de tasas de interés, combinada con expectativas cambiarias, juega papel importante
Retos para el 2007
• En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación:– Problema de las pérdidas e importancia de la
capitalización del Banco Central– Intervención en el mercado cambiario– Política de esterilización y mecanismos de
transmisión de la política monetaria– Comportamiento de las expectativas
Retos para el 2007• Expectativas inflacionarias evolucionando en
forma positiva. TASA INFLACIÓN ANUAL OBSERVADA EN ÚLTIMOS 12 MESES Y ESPERADA PARA PRÓXIMOS 12 MESES
(PORCENTAJE)
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
14,0
15,0
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT NOV DIC
EXPECTATIVA PROMEDIO INFLACIÓN OBSERVADA
Retos para el 2007
• En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación:– Problema de las pérdidas e importancia de la
capitalización del Banco Central– Intervención en el mercado cambiario– Política de esterilización y mecanismos de
transmisión de la política monetaria– Comportamiento de las expectativas – Factores externos
Banco seguirá avanzando hacia esquema de “metas de inflación”
Retos para el 2007
• Estabilidad del sector financiero:– Sistema con mejores indicadores– Consolidación de la nueva normativa– Necesidad de supervisión consolidada
(reforma legal)– Supervisión en ambiente de mayor
flexibilidad cambiaria
• Reformas pendientes en el sector financiero
Reflexiones finales
• País en un momento interesante
• Necesidad de consolidar la estabilidad:– Importancia de la reforma fiscal para reducción de
deuda y capitalización del Banco Central
• Necesidad de fortalecer la competitividad:– Importancia de la reforma fiscal para inversión en
infraestructura y recurso humano– Importancia del TLC para acceso a mercados y
reglas de juego de largo plazo
Reflexiones finales(…hace 365 días…)
• Reducción de vulnerabilidades “para hablar de desarrollo”
• País con “base” interesante (instituciones, recurso humano), pero con “nubarrones” por desequilibrios financieros
• Acuerdos políticos básicos para “empujar la carreta” en una sóla dirección
Tomado de la presentación Seminario ECOANÁLISIS – 7 de diciembre del 2005
Muchas gracias,muchos éxitosy felices fiestas