RACIONAMIENTO DE CAPITALInforme de Libros: RACIONAMIENTO DE CAPITALEnsayos de Calidad, Tareas, Monografias - busque más de 1.688.000+ documentos.

Enviado por:  Nherzy  26 septiembre 2012Tags: Palabras: 6864   |   Páginas: 28Views: 371

INTRODUCCIÓN

Una importante regla general en las finanzas empresariales es que cada proyecto debe escogerse basándose en sus propios méritos, sin tomar en cuenta su financiación. Las dos decisiones -o sea, seleccionar el mejor proyecto y su adecuado financiamiento-, deben estudiarse por separado porque la fuente (o fuentes) adecuada de recursos financieros cambiará con el tiempo y debe ser independiente de los proyectos, que no cambian una vez iniciados. Deben excluirse de esta regla el caso del alquiler financiero (leasing) y los préstamos de largo plazo con garantía hipotecaria.

Los proyectos se seleccionan en base a su contribución NPV, a la combinación óptima general o global de los proyectos considerados. A menudo, si hay más proyectos que valgan la pena y menos fondos o recursos de capital disponibles, entramos en la esfera del racionamiento de capital. La restricción puede proceder ciertamente de la incapacidad o de la falta de voluntad de la empresa para encontrar fuentes adicionales de recursos de capital, ya sea debido a la restringente política monetaria, a una caída del mercado por depresión económica, a un alto grado de endeudamiento de la empresa, o porque los propietarios no quieren arriesgarse a perder el control sobre la empresa, si fuera necesaria una nueva emisión de acciones.

ÍNDICE

CAPITULO I

GENERALIDADES

1. Definición…………………………………………………………………3

2. Concepto………………………………………………………………….3

3. Etapas……………………………………………………………………..5

4. Proceso de decisión de racionamiento de capital………………..5

5. Beneficios de racionamiento de capital…………………………….8

6. Desventajas ………………………………………………………………9

7. Tipología………………………………………………………………….10

8. Las razones para el Racionamiento de capital……………………12

9. Proyectos…………………………………………………………………12

CAPITULO II

MÉTODOS

1. Métodos para la aplicación……………………………………………14

2. Análisis de sensibilidad……………………………………………….16

3. Ajuste para el riesgo del proyecto…………….……………………………19

4. Simulación...……………………………………………………………………21

5. Tasas de descuento ajustadas al riesgo……………….…………………22

CAPITULO III

APLICACIÓN

1. Explicación práctica…………………………………………………..23

2. Aplicación práctica……………………………………………………24

3. Casos especiales……………………………………………………………..27

4. índice de rentabilidad………………………………………………………..28

5. El capital no se agota totalmente…………………………………..29

6. Relaciones entre proyectos…………………………………………30

Bibliografía 33

Anexos 35

CAP 1:

GENERALIDADES

1. DEFINICIÓN:

Expresión usada en el contexto de la administración, organización de la Empresa, negocios y gestión.

Ocurre cuando una Sociedad anónima posee valores de proyectos de Inversión con valores presentes netos positivos, que superen el Dinero Disponible para invertir en ellos .

Por tanto, algunos proyectos que deberían aceptarse, se excluyen debido a que el Capital financiero se encuentra racionado.

2. CONCEPTO:

El racionamiento de capital tiene que ver con la adquisición de nuevas inversiones. Más al punto, el racionamiento del capital tiene que ver con la adquisición de nuevas inversiones basadas en factores tales como el desempeño reciente de las inversiones de capital, la cantidad de recursos disponibles que son libres de adquirir un nuevo activo, y el rendimiento esperado del activo. En resumen, el racionamiento de capital es una estrategia utilizada por las empresas a realizar inversiones basadas en las actuales circunstancias pertinentes de la compañía.

En general, el racionamiento del capital se utiliza como un medio de poner un límite o tope sobre la parte del el presupuesto actual que se puede utilizar en la adquisición de un nuevo activo. Como parte de este proceso, el inversor también tendrá que considerar el uso de un alto costo del capital cuando se piensa en términos de los resultados de la Ley de la adquisición de un activo concreto. Obviamente, cualquier empresa responsable elegirá a emplear estrategias que apoyen el uso productivo de los fondos disponibles construido dentro de un presupuesto de capital. Al mismo tiempo, es importante entender qué beneficios puede esperarse razonablemente a causa de los activos en cuestión.

Desde el racionamiento del capital tiene que ver con el establecimiento de criterios que cualquier oportunidad de inversión debe cumplir antes de que la empresa seriamente entretener a la compra, muchas empresas eligen esta estrategia como su proceso de orientación para las adquisiciones. Utilizando los principios básicos de la técnica, una empresa puede elaborar una lista de normas que deben abordarse antes de cualquier compra de capital. Si las normas se redactan de una manera que refleje con precisión el estado actual de la empresa, entonces hay una buena probabilidad de los tipos adecuados de las inversiones serán consideradas.

Algunos de los factores más importantes para considerar como parte de un capital productivo de racionamiento enfoque son la situación financiera de la empresa, los objetivos de corto y largo plazo de la empresa, y la atención adecuada a las operaciones diarias. Uno de los beneficios de racionamiento de capital es que el enfoque contribuye a garantizar que los fondos para las operaciones básicas no sean desviados para tomar ventaja de una llamada no puede dejar de oportunidad, que ayuda a mantener la estabilidad de la empresa.

3. ETAPAS:

El racionamiento de capital se produce cuando una empresa tiene más valor de los proyectos de presupuesto de capital que no tiene dinero para invertir en ellos. En la selección, por lo tanto, algunos proyectos

que deben ser aceptados quedan excluidos debido a limitaciones financieras.

El objetivo de seleccionar la combinación de los proyectos sería la de maximizar el VAN total, en situación de racionamiento de capital también.

La selección de los proyectos consta de las siguientes etapas:

a) Identificar proyectos que sean aceptables: La aceptabilidad de los proyectos pueden basarse tanto en el índice de rentabilidad o TIR.

b) La selección de la combinación de los proyectos en situación de racionamiento de capital, el método de selección de proyectos de inversión dependerá de si los proyectos son divisibles o indivisibles. En el caso de los proyectos indivisibles, los proyectos integrales deben ser aceptadas o rechazadas. En el caso de los proyectos divisibles, esto puede ser aceptada o rechazada en parte.

4. PROCESO DE DECISIÓN DEL RACIONAMIENTO DE CAPITAL:

Los fondos para proyectos de capital se pueden obtener por medio de la emisión de bonos o acciones, o mediante operaciones en efectivo. El racionamiento de capital es el proceso por el cual la gerencia asigna esos fondos entre las propuestas de inversión de inversión de capital que compiten por ellos. En este proceso, la gerencia usa con frecuencia una combinación de métodos descritos a continuación. En el diagrama se indica el proceso de decisión en el racionamiento de capital (ver figura 1.1).

Figura 1.1. Diagrama del proceso de decisión del racionamiento de capital

En el racionamiento de capital, las propuestas alternativas son seleccionadas al inicio, estableciendo normas mínimas para la recuperación de efectivo y para la tasa promedio de rendimiento. Las propuestas que sobreviven a esta selección se analizan después usando los métodos del valor presente neto y de la tasa interna de retorno.

Mediante el proceso de racionamiento de capital se deben considerar los factores cualitativos relacionados con cada propuesta. Por ejemplo, la adquisición de un equipo nuevo más eficiente, que elimine varios empleos, podría reducir el ánimo de los empleados a un nivel que mermara la productividad general de la planta.

En forma alternativa, el nuevo equipo podría mejorar la calidad del producto y, por lo tanto, incrementar la satisfacción del cliente y las ventas.

Los pasos finales del proceso de racionamiento de capital consisten en clasificar las propuestas de acuerdo con los criterios de la gerencia, comparar el monto de las propuestas con los fondos disponibles y

seleccionar las propuestas que van a ser financiadas. Las propuestas financiadas son incluidas en el presupuesto de gasto de capital para ayudar en la planificación y el financiamiento de las operaciones. Las propuestas que no vayan a ser financiadas podrán reconsiderarse más tarde si se cuanta con fondos disponibles.

La cantidad que se gasta en las decisiones de gasto de capital será limitada en la situación de racionamiento de capital. La empresa puede imponer el racionamiento de capital debido a las siguientes razones:

a) Puede haber una escasez de fondos.

b) Los propietarios y los inversores pueden ser conservadores y no le guste a aceptar proyectos con un mayor margen de seguridad, medido por el valor presente neto.

5. BENEFICIOS DEL RACIONAMIENTO DE CAPITAL :

En cuanto a los problemas de información asimétrica, el racionamiento de capital puede ser beneficioso porque es una forma en que una compañía puede controlar los problemas y costos de la información asimétrica relacionados con la obtención de financiamiento adicional para proyectos nuevos.

Los costos de transacción directos de obtener financiamiento adicional, como los costos de emisión de bonos nuevos, son otra forma en que el racionamiento de capital puede beneficiar a una compañía, al igual que con las consideraciones de información asimétrica en los mercados de capital.

En términos más sencillos, el costo de obtener más información adicional es una función declinante de la cantidad de financiamiento nuevo. Es decir, el costo, como un porcentaje de la cantidad de financiamiento nuevo, es mas bajo cuando se obtienen más fondos. Por ejemplo, los costos flotación totales de $200 millones en bonos podrían ser solo en 1% del valor de los nuevos bonos. En contraste $10 millones en bonos podrían tener costos de flotación totales del 6% o más del valor de bonos.

Digamos que una compañía tiene un proyecto con un VPN básico que es positivo, pero no tiene suficientes fondos para ponerlo en práctica. Si los costos de transacción de obtener los fondos necesarios exceden el VPN del proyecto. El verdadero VPN sería negativo, y el proyecto no sería deseable después de todo. Un proceso de racionamiento de capital puede ayudar a solucionar todo eso.

6. DESVENTAJA:

El racionamiento de capital puede llevar a aceptar varios proyectos de inversión pequeña en lugar de los proyectos de inversión a gran escala. Esto puede estar propenso a tener una relación con la complexión de riesgo de la empresa de negocios.

Los proyectos bajo racionamiento de capital son seleccionados en virtud de ciertos criterios que no tiene en cuenta o añadir entradas intermedias en efectivo. La disposición para tener en cuenta los flujos intermedios de caja debe ser proporcionada por unos proyectos de inversión.

Algunos de los proyectos de inversión y propuestas puede generar el flujo total de efectivo relativamente mayor en los primeros años o principios del que otros proyectos.

La disponibilidad de este fondo tiende a reducir las limitaciones de presupuesto de capital de los primeros años de vida / futuro y estos pueden ser utilizados para financiar propuestas de inversión rentables. Por tanto, la dirección debería considerar más de un período en la asignación de capital inicial para proyectos de inversión.

El racionamiento de capital por lo general resulta en una política de inversiones es inferior a la rentabilidad deseada. Esto es porque el racionamiento de capital no permite la firma de negocios a aceptar todos los proyectos de inversión rentables, lo que podría añadir a valor presente neto. Racionamiento de capital hace bajar el costo de oportunidad en la medida de las pérdidas de VPN en razón de la no aceptación de otros proyectos de inversión inteligente aceptables.

7. TIPOLOGÍA:

Hay dos tipos de racionamiento de capital

A. Racionamiento de capital Blando:

Racionamiento de capital que contempla circunstancias en las que las restricciones pueden violarse o incluso verse como objetivos más que como restricciones absolutas. Esto surge internamente. La gestión de impuesto límites a los gastos de inversión.

Racionamiento de capital blando se produce cuando la restricción de fondos se debe a factores internos como la gestión de control de los límites en los gastos de inversión. La administración puede limitar las inversiones adicionales de la empresa, ya sea mediante el establecimiento de un límite a las partes del capital. Las empresas que se enfrentan los fracasos anteriores o pérdida en su retorno de la inversión a ser cautelosos en sus inversiones futuras y poner un límite a sus presupuestos de inversión. Racionamiento de capital también puede tener lugar si una empresa tiene exceso de capacidad productiva en la mano .

B. Racionamiento de capital duro:

Racionamiento de capital estricto que no contempla circunstancias en las cuales las restricciones pueden violarse. Esto surge externamente, esto no se produzca en condiciones de mercado perfecto.

Racionamiento de capital duro implica que hay una restricción en el fondo disponible con la firma por fuerzas externas. Las limitaciones son determinadas externamente. Esto sucede en los mercados imperfectos donde la disponibilidad de fondos de la misma fuente varía para diferentes empresas y en diferentes ritmos. Fondo de la misma puede ser costoso para algunas empresas y menos costoso para los demás. A veces, debido a la presión del acreedor, la empresa es incapaz de generar dinero de otras fuentes. Por ejemplo, se produce cuando los mercados externos no prestan dinero a la empresa, incluso cuando no son positivos los proyectos de VAN.

8. LAS RAZONES PARA EL RACIONAMIENTO DE CAPITAL:

Hay muchas razones para el racionamiento de capital que pueden ser externos es interna. Las siguientes son algunas de las razones por racionamiento de capital:

8.1. Razones interna:

La gestión puede estar reacia a emitir capital adicional, ya que, la administración tiene miedo de perder el control de la empresa.

Problemas de la deuda permeable podría prohibir el aumento de la deuda la empresa más allá de cierto nivel. Esto se estipula en los contratos de deuda anteriores. Por ejemplo, el titular de los bonos de la deuda puede aceptar una proporción máxima de AMT = 50% conforme a lo estipulado en el contrato de fianza.

La empresa no puede tener un tratamiento lo suficientemente medio o recursos humanos para gestionar la nueva expansión.

Como parte de la estrategia global de la empresa, la alta dirección asigna una cantidad para cada decisión que se fijan en la naturaleza. Esta restricción presupuestaria determinada por la alta dirección.

Los propietarios, por sí mismos decidir que las expansiones o el nuevo proyecto no es una buena inversión / expansión. Por ejemplo, los temores de gestión, debido a los nuevos proyectos, que pueden perder el control son la compañía.

8.2. Razones externas:

La empresa puede no ser capaz de pedir prestado o aumentar los fondos de un lado a cabo. Por ejemplo, la empresa está en dificultades financieras. No será posible obtener fondos en préstamo del exterior o de la firma tienen límites de endeudamiento con los bancos y el límite se ha agotado.

9. PROYECTOS:

9.1. Proyecto mutuamente excluyentes:

El palabra proyecto viene de la palabra latina "proyección". El proyecto de trabajo en realidad significaba "algo que se planifica". Esto se refiere a un plan de algo que no al acto de la realidad de transporte a cabo este plan. Algo a cabo con un proyecto que se conoce como objeto. Más tarde, el uso de la palabra proyecto se desarrolló para cubrir tanto del proyecto como objeto. El proyecto, del que hemos hablado, está con la siguiente hipótesis:

a) Los aspectos de inversión y financiación de un proyecto son independientes.

b) Los flujos de efectivo de un beneficio puede estimarse sobre la base del precio actual.

c) Un proyecto está siendo considerado para la aplicación ahora o nunca.

d) Cada proyecto se está considerando es independiente. Es decir no tenemos una situación en la que dos o más proyectos son mutuamente excluyentes.

9.2. Los proyectos que se excluyen mutuamente:

Un grupo de proyectos que compite con los otros; están disponibles para la gestión para seleccionar uno y la dirección acepta un proyecto del grupo. La aceptación de uno excluye automáticamente a todos los demás proyectos de mayor consideración. La gestión de evaluación de los proyectos mediante el análisis de flujo de caja utilizando, VAN y la TIR, lo que puede dar resultados contradictorios.

El desacuerdo entre VAN y la TIR se presentan cuando el calendario de los flujos de efectivo constituyen dos proyectos diferentes. Los flujos de efectivo vienen en los primeros años en un proyecto mientras que los flujos de efectivo procedentes de otro proyecto venido en los últimos años. Si el proyecto tiene alta TIR tenían mayor parte de sus flujos de efectivo que viene "en los últimos años", no existe ningún conflicto clasificación iba a ocurrir.

En este caso hay dos proyectos uno de los proyectos tiene un volumen mayor TIR y de los flujos de efectivo que ocurren temprano en la vida de los proyectos, mientras que el otro tiene un menor TIR con la mayor parte de su dinero en efectivo en el flujo de ocurrir en el futuro. Para un rango de tasas de descuento más baja TIR del proyecto tiene un mayor VAN, entonces existe un conflicto de clasificación.

CAP 2:

Métodos

1. MÉTODOS PARA LA APLICACIÓN:

1.1. Método de la tasa interna de rendimiento.-

Este método comprende la gratificación de las TIR o rendimientos con respecto a la cantidad de dinero toral según los rendimientos decrecientes. Se puede determinar el grupo de proyectos aceptables trazando la línea de reducción de la tasa, y al imponer después una restricción de presupuesto. El inconveniente de esta técnica es que no garantiza el máximo rendimiento monetario para la empresa, sino que simplemente proporciona una solución satisfactoria a los problemas de racionamiento de capital

1.2. Método del valor presente neto.-

Este enfoque se basa en el uso de los valores presentes y las TIR (o IR) para determinar el grupo de proyectos que maximizará la riqueza de los propietarios. Comprende la jerarquización de proyectos con base en las TIR o los IR y la evaluación del valor presente de los beneficios provenientes de cada proyecto, a fin de determinar la combinación con el máximo valor presente neto total. Esto equivale a maximizar el valor presente neto, dado que, ya sea que se utilice todo el presupuesto o no, éste sigue considerándose como la inversión inicial total para la cual se debe obtener el valor presente de beneficio máximo. La parte del presupuesto de la empresa que no se emplea no aumenta el valor de la empresa. Cuanto más, el dinero no utilizado se puede invertir en obligaciones negociables o devolverse a los propietarios en la forma de dividendos en efectivo. En cualquier caso, no es probable que se incremente la riqueza de la empresa.

2. Análisis de sensibilidad:

El riesgo y la incertidumbre están relacionados con el presupuesto de capital. Rentabilidad y riesgo están estrechamente relacionados. Si un proyecto es muy rentable, puede aumentar el riesgo de la empresa. La aceptación de una propuesta que hace la empresa más arriesgada. Si el inversionista no aceptaría, esto puede tener efectos adversos en el precio de mercado de acciones o de la valoración de la empresa. Por lo tanto, es necesario dar importancia al factor de riesgo. La decisión del presupuesto de capital se basa en la declaración de beneficio / derivado de la ganancia.

Estos beneficios futuros estimados se miden en términos de flujos de efectivo. El aumento o la disminución de la rentabilidad se basa en factores diversos, como las ventas, la competencia, el costo de fabricación, precio, etc. El rendimiento real puede variar de la estimación. Esta variación se conoce como riesgo. El riesgo puede ser definido como la diferencia entre los rendimientos reales obtenidos por el proyecto durante su vida útil y el regreso estimado a lo previsto en el momento de la decisión del presupuesto de capital.

Cuanto mayor sea la diferencia entre los dos, el más riesgoso es el proyecto. Las situaciones en el momento de la decisión del presupuesto de capital puede ser decidido en la certeza de riesgo y los tipos de incertidumbre. La situación de riesgo es una situación en la que las

probabilidades de ocurrencia de un evento se conocen. En la situación de incertidumbre, las probabilidades no se conocen.

Una forma de medir los riesgos en términos más precisos, es el análisis de sensibilidad. El análisis de sensibilidad es el estudio de cómo la variación en la salida de un modelo (numérico o de otra forma) se puede distribuir de manera cualitativa o cuantitativamente, a la fuente diferente de la variación. El análisis de sensibilidad proporciona información acerca de "cómo el parámetro estimado del proyecto (flujo de efectivo, tasa de descuento, la vida del proyecto) es sensible a la estimación de error. El futuro siempre es incierto y siempre habrá error de estimación.

El análisis de sensibilidad es mediante el uso de una serie de resultados posibles en la evaluación de los beneficios.

Un análisis de sensibilidad cambia cada variable anterior en un momento y luego toma nota de los cambios de la variable resultante. Por ejemplo, la variable anterior, puede ser la entrada a los cálculos del VAN, tales como los ingresos y costos, mientras que la variable resultante es el valor del VAN. El análisis de sensibilidad proporciona diferentes flujos de efectivo bajo el supuesto de:

a) Lo peor.

b) El esperado y,

c) Los mejores y los resultados asociados con la ganancia.

El objetivo de un análisis de sensibilidad es el de identificar los insumos críticos del proyecto y cómo afecta la variabilidad del resultado. Un análisis de sensibilidad (SA) permite a los gerentes a entender la dinámica de la variable experimentando. Los administradores son capaces de establecer la variable determinista e incierta. Las variables inciertas son llamados algunos de los factores críticos de éxito. Ellos serán los principales factores que cambian el resultado global. Los administradores pueden centrarse en los factores críticos de éxito y dar información adicional que puede reducir el riesgo total de la ganancia.

El análisis de sensibilidad se puede utilizar para determinar:

1) La calidad de la definición del modelo.

2) La interacción entre los factores.

3) Óptima o región inestabilidad dentro del espacio de los factores para su uso en un estudio de calibración posterior.

4) La región en el espacio de los factores de entrada para las que la variación del modelo es máxima.

5) El parecido con el modelo de proceso en estudio.

6) Los factores que contribuyen a la variabilidad del producto

Sensibilidad de la ayuda de análisis en las circunstancias que pueden ser manejados por los valores ilustrados abajo:

a) Identificar el análisis crítico o comparar estructuras alternativas del modelo.

b) Orientar la recopilación de datos en el futuro.

c) Dirigir los criterios importantes

d) Optimizar la tolerancia de las piezas fabricadas en términos de no creativa de los parámetros.

e) Optimizar la asignación de recursos.

f) Modelo simplificación.

g) Modelo formación de grumos.

2.1. Técnica:

2.1.1. Simulación de Monte Carlo:

Un análisis de sensibilidad determina el efecto en el resultado global al cambiar una variable a la vez. Una simulación de Monte Carlo determina el efecto de cambiar todas las variables en el algún momento, mientras que la introducción de las distribuciones de rentabilidad para cada variable. La simulación de Monte Carol considera todas las combinaciones posibles y los resultados. La salida resultante será una distribución de la salida o variable resultante. El diagrama del puesto a partir de un análisis de tornado y una simulación de Monte Carlo.

Diagrama tornado de análisis

Diagrama Monte Carlo

Las herramientas de análisis de sensibilidad ayudarán a ver el efecto de todas las entradas en sus resultados de forma simultánea. Usted puede determinar a partir de esta hipótesis, que son los más importantes y donde el modelo necesita ser refinado.

El resultado se normalizan y la reducción de más a menos importante. Esto ayuda a decidir dónde debe centrar sus esfuerzos, mientras que refinar sus supuestos de entrada. Al realizar análisis de sensibilidad, sobre la creación de tablas y gráficos, es que esta herramienta de disuasión de la sensibilidad de su resultado en relación con todas las entradas al mismo tiempo.

Se puede entender mejor la sensibilidad de sus resultados a la asunción de entrada. Cada entrada para el modelo primero se encuentra a

continuación y automatizado análisis se lleva a cabo en cada entrada. El resultado del análisis se puede presentar en forma de tabla o de gráfica.

Enfoques de evaluación de riesgos:

Los siguientes son algunos de los enfoques para incorporar el riesgo, que se identifica y su cuantía estimada en el marco de la toma de decisiones de trabajo.

1. Certeza - método equivalente.

2. Probabilidad - método de distribución.

3. Decisión libre de enfoque.

4. Riesgo - enfoque de tasa de descuento ajustada.

3. AJUSTE PARA EL RIESGO DEL PROYECTO:

3.1. Método subjetivo

El método subjetivo al ajuste del riesgo comprende el cálculo del valor presente neto de un proyecto y, después, la toma de la decisión de presupuestación de capital con base en la evaluación subjetiva del encargado de tomar las decisiones respecto al riesgo del proyecto a la luz del rendimiento calculado.

Se pueden seleccionar fácilmente los proyectos que presentan valoras presentes netos semejantes, pero que de alguna manera tienen diferentes grados de riesgo. En tanto que los proyectos que muestran distintos valores presentes netos son mucho más difíciles de seleccionar.

También es subjetivo el empleo de técnicas sensibles, como cálculos pesimistas, más probables y optimistas de los rendimientos de los proyectos; pero estas técnicas permiten el encargado de tomar las decisiones una suposición fundada en lo que respecta al riesgo comparativo de los proyectos.

3.2. Diagrama de árbol de decisiones

Un método que se basa en el valor esperado, comúnmente empleado al tomar decisiones de presupuestación de capital, es el diagrama de árbol de decisiones.

Tales diagramas que permiten que las diversas alternativas de decisión y retribuciones, así, como sus probabilidades de ocurrir, se expongan de manera clara. Toman su nombre de su parecido con las ramificaciones de los árboles. Aunque los diagramas ramificados de decisión proporcionan un medio que permite al encargado de tomar decisiones efectuar un análisis más claro de las opciones, así como seleccionar

cursos de acción, no son métodos especialmente elaborados o complicados para enfrentares al riesgo.

Los árboles de decisión dependen en gran medida de los cálculos o estimaciones (normalmente subjetivas) de las probabilidades asociadas a los resultados (o retribuciones) de los cursos de acción competitivos. Las retribuciones relacionadas con cada curso de acción son ponderadas por la probabilidad relacionada; las recompensas ponderadas para cada curso de acción se suman; y luego se determina el valor esperado de cada curso de acción. La alternativa que proporciona el máximo valor esperado podrá, así, seleccionarse.

3.3. Métodos estadísticos

La correlación es una medida estadística que, combinada con otras medidas estadísticas, como la desviación estándar y el valor esperado de rendimientos, proporciona un marco de referencia dentro del cual el que toma las decisiones puede considerar las relaciones de riego - rendimiento asociadas a diversos proyectos, con el fin de seleccionar aquellos que se adopten mejor a la disposición de riesgo - rendimiento de la empresa. El modelo de precios de activos de capital indica u procedimiento o mecanismo por medio del cual se puede asegurar la contribución de un proyecto al riesgo y rendimiento total de la empresa.

4. SIMULACIÓN:

La simulación es un método complicado basado en la estadística, sirve para enfrentar al riesgo. Aplicarlo a la presupuestación de capital requiere de la generación de flujos de efectivo mediante distribuciones de probabilidad predeterminadas y números aleatorios. Al vincular los diferentes componentes de flujo de capital es un modelo matemático, y al repetir el proceso varias veces, es posible desarrollar una distribución de probabilidad de rendimientos del proyecto.

El proceso de generar números aleatorios y de utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y salidas de capital permite que se determinen los valores de cada una de estas variables. La sustitución de estos valores en el modelo matemático da como resultado un valor presente neto. Al repetir este proceso más 1000 veces se crea una distribución de probabilidad de valores presentes netos. La clave para simulas la distribución de rendimientos consiste en identificar con precisión las distribuciones de probabilidad para las variables del insumo y formular un modelo matemático que refleje verdaderamente las relaciones existentes.

5. TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO:

En lugar de ajustar la tasa de descuento, es necesario desarrollar una función que exprese el rendimiento requerido para cada nivel de riesgo del proyecto con el objeto de mantener al menos el valor de las empresas. Dado que el mercado para los activos de la empresa no reúne la eficiencia necesaria para que todas las empresas cuenten con el

mismo conocimiento acerca de un activo, el modelo de precios de activos de capital no se puede aplicar directamente a estas situaciones de decisión. Por ello, la empresa debe desarrollar una relación entre el riesgo y el rendimiento para los activos reales. Un método para relacionar el riesgo y el rendimiento del activo real consiste en medir la contribución de u activo a la cartera que posee la empresa, y luego relacionarla, para diversos grados de riesgo, al rendimiento requerido por los tenedores de acciones existentes y futuros como una compensación adecuada a los riesgos que se corre.

CAP 3:

Aplicación

1. EXPLICACION PRÁCTICA:

Por ejemplo, quizás la empresa no encuentre un número adecuado de empleados calificados, nuevas fuentes de materias primas o suficiente surtido de equipos especializados. Además, comprometerse con un gran número de nuevos proyectos puede ser complicado para la empresa, y se reduce su número o tamaño deliberadamente para manejarlos mejor. Igualmente, la entrada en un nuevo mercado debe hacerse inicialmente a pequeña escala, con el fin de evitar un alto nivel de riesgo comercial y represalias por parte de la competencia que la empresa no sabría cómo afrontar.

Regresemos al ejemplo de los proyectos de la empresa ZEE. Del análisis, eliminamos tres proyectos de los nueve inicialmente propuestos: el n° 9 por su NPV negativo, y los camiones 1 y 3 porque la compra del n° 2 era más beneficiosa a largo plazo.

La suma de los desembolsos iniciales de los seis proyectos restantes se eleva a 2.715 millones de dólares, mucho más que los 2,5 millones de dólares que la empresa puede tomar prestados. Esto significa que hay que eliminar uno o más proyectos porque el capital no alcanza. Se trata de un problema que en investigación operativa se denomina optimizar con restricciones, en este caso de capital. Pero antes de enfrentarnos al problema, identifiquemos dos aspectos adicionales del mismo: primero, debemos excluir del análisis la compra del camión, porque es una inversión obligatoria sin la cual la empresa no podría funcionar. Como consecuencia, debe deducirse de los fondos disponibles este desembolso inicial, rebajando la cifra a 2.470 millones. Segundo, observamos que hay otra restricción, porque la empresa no podrá tramitar nuevos préstamos en los próximos 10 años, y por tanto en los años futuros no podrá ser negativa la suma de los flujos de caja. Pero esto es precisamente lo que puede ocurrir en el 2006 si aceptamos el proyecto n° 7, que en ese año tendrá un desembolso inicial de 0,3 millones. Por lo tanto, ahora es necesario replantear el problema.

2. APLICACIÓN PRÁCTICA:

Ya estamos en la época en que las empresas empiezan a elaborar sus presupuestos para el 2012; y, probablemente, muchas se están encontrando con una situación harto conocida por los gerentes financieros: Existen proyectos en cartera, cuya ejecución demanda más dinero que el CAPEX (en español, el presupuesto de inversión) de la firma.

Esta situación, en Evaluación de Proyectos, se conoce como Racionamiento de Capital, y, la única manera de enfrentarla, es a través del ordenamiento (rankeo) de los proyectos, priorizando la ejecución de aquellos que generen más valor por sol invertido. Obviamente, se llevarán a cabo todos los proyectos generadores de valor, hasta que se agote el fondo previsto para el programa de inversión.

Imaginemos esta situación. Usted trabaja en una empresa, en donde, para el 2012 se tiene previsto ejecutar proyectos por hasta $100,000. Ante usted, tiene las siguientes alternativas de inversión:

Observe que estamos frente a una típica situación de Racionamiento de Capital; tenemos sólo $100,000 para invertir y la inversión de todos los proyectos suma $255,000.

¿Qué debemos hacer?, ya sé lo que usted está pensando: "fácil, debemos ordenarlos de mayor a menor por el VPN y, luego, seleccionar los mejores proyectos hasta agotar el fondo de inversión".

Pero le pido un momento de reflexión. Olvidémonos de este caso, y pongámonos en una situación de racionamiento hipotética, en donde tengo sólo dos proyectos. El A, tiene un VPN de $10,000 y el VPN del B, asciende a $100,000. ¿Cuál elijo?, siguiendo su recomendación, debería elegir el proyecto B, pues es el que tiene mayor VPN. Ahora, le agrego una pieza más de información: para ejecutar el proyecto A, debemos invertir $10,000 y, para llevar a cabo el B, invertiremos $1.0 millón. Le pregunto, ¿cambia en algo su percepción?, ¿no?, bueno se lo pongo así, en el proyecto A, por cada sol invertido, obtiene una rentabilidad de $1, en tanto, que en el proyecto B, ese ratio se reduce a $0.10. Le vuelvo a preguntar, ¿cuál elegiría ahora?, pues el que le traiga la mayor rentabilidad por sol invertido y ese es el proyecto A; tome nota que no lo hubiese elegido si sólo se hubiera guiado por el VPN. Lo que hemos obtenido, se llama Índice de Rentabilidad (IR) y se expresa a través de la formula siguiente:

Antes de continuar, entonces, resumamos lo aprendido:

1. Cuando enfrentamos situaciones de Racionamiento de Capital, no debemos emplear directamente el VPN.

2. El IR es el mecanismo adecuado para rankear proyectos.

Pero, por favor, sólo utilice el IR, cuando esté enfrentando una situación de Racionamiento de Capital (así en subrayado y en negrita para que nunca se olvide).

Ahora sí, sigamos con el desarrollo de nuestro caso. Recordemos, tenemos $100,000 para invertir y 6 proyectos cuyos montos de inversión suman $255,000.

Como ya es costumbre, presentemos la solución, paso a paso :

Expliquemos de manera detallada el paso 3. ¿Se puede ejecutar el proyecto con el mayor IR (proyecto 2)?, definitivamente sí, pues, el presupuesto de inversión que tiene, le permite ejecutarlo sin problema alguno. Pero, ya sólo le quedaría $95,000 ($100,000-$5,000) para afrontar los otros proyectos. Los proyectos 1 y 4, que son los que siguen de acuerdo al IR, también pueden ejecutarse con el saldo del presupuesto. Al escogerlos, ya sólo tenemos $25,000, los cuales, no alcanzan para el proyecto siguiente (proyecto 5), cuya inversión asciende a $75,000. Ante esta situación, ¿qué acción tomamos?; en realidad, debemos seguir invirtiendo en los proyectos restantes, a pesar que el IR los ordene por debajo del proyecto 5. Es así, que escogemos el proyecto 6 cuyo monto de inversión ($15,000), permite ejecutarlo con el saldo que tenemos en nuestro presupuesto ($25,000). El siguiente (el proyecto 3), no puede ser escogido, pues el monto de inversión excede, grandemente, los recursos que tenemos a nuestra disposición ($90,000 versus $10,000).

¿Y qué hacemos con los $10,000 que sobran? Pues, en un mundo perfecto, el gerente financiero, debería devolvérselos a los accionistas, vía dividendos o recompra de acciones, al reconocer que no existe dentro de la cartera de inversión de la empresa, proyectos que excedan el costo de oportunidad de los accionistas -en realidad, en nuestro caso, sí existe y es el proyecto 3; pero no puede ser financiado con el presupuesto de inversión existente ($10,000)-. Digo en un mundo perfecto, pues en la vida real, le aseguro que la empresa se quedaría con los fondos; lo que ocasionaría un perjuicio a los accionistas al mantener ociosos (en el mejor de los casos), o invertir en proyectos que destruyen valor (en el peor de los escenarios), los fondos que estos le han confiado a la organización.

3. CASOS ESPECIALES:

En caso de aplicar el racionamiento de capital, el inversionista tiene recursos limitados por lo que no puede ejecutar todos los proyectos que tengan un VAN positivo. Por ello, se ve obligado a establecer un orden de prioridades para el conjunto de proyectos. Es decir, se busca encontrar el conjunto de proyectos que hagan máximo el VAN total, sin quebrantar la restricción presupuestaria.

A fin de ordenar las alternativas de inversión que cumplan con estas condiciones se utiliza un nuevo indicador: índice de rentabilidad.

4. ÍNDICE DE RENTABILIDAD (IR)

Según Brealey y Myers " cuando los fondos son limitados, necesitamos centrarnos en lo que proporciona el mejor resultado para nuestro

bolsillo. En otras palabras, tenemos que realizar los proyectos que ofrecen la mayor relación entre el valor actual y desembolso inicial. Esta razón es simplemente el índice de rentabilidad..." Este índice puede definirse de cualquiera de las siguientes formas:

VAN

IR = -----------

Inversión

O

VA Flujos VAN + Inv

IR = ----------- = -------------

Inversión

Se tiene tres proyectos independientes que presentan un VAN positivo, pero solo se cuenta con S/. 3,000 para invertir ¿Qué proyectos se debe ejecutar?

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

Proyectos Inversión FC1 FC2 VAN(10%)1/ IR2/

A -3,000 1,000 15,000 10,306 3.44

B -1,500 1,000 7,000 5,194 3.46

C -1,500 1,500 7,500 6,062 4.04

FC1 FC2

1/ VAN = Inversión + ----------- + ----------

(1.1) (1.1)2

VAN

IR = ----------

Inversión

Con los S/. 3,000 podemos invertir en A o en B y C. Según el IR los proyectos que debemos elegir son, en primer lugar el C y en segundo lugar el B. Además, en conjunto, generan un mayor VAN que el proyecto A, por el mismo monto de inversión.

Este sencillo método de clasificación también tiene sus limitaciones:

Solo sirve para clasificar proyectos independientes. La existencia de relaciones entre los proyectos independientes. La existencia de relaciones entre los proyectos impone restricciones adicionales a las de capital que deben ser analizadas por su cuenta.

• Cuando los recursos de capital están limitados para cada uno de los periodos se incorpora restricciones adicionales.

• Debe agotarse totalmente el capital disponible. De lo contrario, es posible que la relación de los proyectos por medio del IR no genera un resultado óptimo.

•

5. EL CAPITAL NO SE AGOTA TOTALMENTE

Se tiene dos proyectos de inversión, E y F. La restricción presupuestaria es de S/. 2,000 ¿qué proyectos se deben realizar?

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

Proyecto Inversión VAN(8%) IR

E 1,700 3,000 1.76

F 2,000 3,400 1.7

De acuerdo al procedimiento utilizado hasta ahora, se debería escoger el proyecto de mayor IR, esto es, el proyecto E. Sin embargo, al hacerlo sobrarían S/. 300 que podrían invertir en otras alternativas. Es mas, en este ejemplo en particular, seria mejor invertirlos en el proyecto F que en E, por que le primero genera un mayor VAN.

En este caso, existen dos posibilidades:

• Si los proyectos fueran divisibles, deberíamos invertir S/. 1,700 en proyecto E y los S/. 300 restantes en el en el proyecto F.

• Si los proyectos no son divisibles, deberíamos descartar el IR y analizar los planes de negocio.

• El criterio de los planes de negocio que debe considerar es aquel que indica que ante la existencia de restricciones de capital, lo que se busca es encontrar un proyecto que otorgue el mayor Van total sin quebrantar la restricción presupuestaria con la que se cuenta.

Siguiendo este criterio para el ejemplo anterior, debemos escoger el proyecto F, que genera un mayor Van que el proyecto E, a pesar de tener un menor IR. Ahora bien ¿cómo podemos comprobar que esta decisión es correcta?

Notemos que el proyecto E no invertimos todo el capital que tenemos, sino solamente S/. 1,700 Los S/. 300 restantes se invertirán al costo de oportunidad (8%) con un Van igual a cero.

La pregunta que surge ahora es: ¿Qué es mejor, invertir los S/. 2,000 en una alternativa con un menor rendimiento(como la F, con un IR de 1.7) o invertir solo S/. 1,700 al máximo rendimiento (IR de 1.76)? Para responder esta pregunta nótese que el IR del proyecto conjunto "E y el resto al costo de oportunidad de (% es igual a:

3,000 + 0

------------- = 1.5

2,000

Y por lo tanto menor IR del proyecto F

6. RELACIONES ENTRE PROYECTOS:

A continuación se presentan una serie de ejemplos a través de los cuales se proponen procedimientos tentativos para elegir los mejores proyectos cuando, además de existir restricciones, se presentan relaciones entre los proyectos analizados.

6.1. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Se tiene cuatro proyectos de inversión A, B, C y D. Los proyectos A y B son mutuamente excluyentes. La restricción presupuestaria es de S/. 2,000 ¿ Que proyectos se deben de realizar?

VAN E IR DE OS PROYECTOS A, B, C Y D

Proyectos Inversión VAN(10%) IR1/

A -800 2,080 2.6

B -1,000 2,800 2.8

C -1,200 3,240 2.7

D -1,000 3,200 3.2

VAN

1/ IR = ----------

Inversión

Como los proyectos A y B son mutuamente excluyentes debo escoger primero uno de ellos: el que genere mayor rentabilidad dado el capital

invertido en él ( es decir, aquel con mayor Ir). Luego, se elabora un ranking entre proyecto elegido y los restantes.

En el ejemplo, como el proyecto B tiene mayor IR que A, elimino este ultimo y determino un ranking con el IR para los proyectos B, C y D.

INDICE DE RENTABILIDAD PARA LOS PROYECTOS B, C Y D

Proyecto Inversión VAN(10%) IR1/ No. De orden

B -1,000 2,800 2.8 2

C -1,200 3,240 2.7 3

D -1,000 3,200 3.2 1

VAN

1/ IR = ----------

Inversión

Luego , elaboramos un cuadro ordenado los proyectos según su rentabilidad e indicando, en una columna, el volumen de inversión acumulada al agregar un proyecto. Así, esta columna nos indicara cuando se cumple la restricción presupuestaria.

6.2. PROYECTOS COMPLEMENTARIOS

Se tiene Cuatro proyectos de inversión A, B, C y D. Los proyectos A y B son complementarios: si se lleva a cabo B, el VAN de A aumenta S/. 600. La restricción Presupuestaria es de S/. 3,000 ¿Qué proyectos se deben realizar?

VAN E IR DE PROYECTOS COMPLEMENTARIOS

Proyecto Inversión VAN(10%) IR/1

A -1,000 2,600 2.6

B -1,000 2,800 2.8

C -1,000 2,900 2.9

D -1,000 3,200 3.2

VAN

IR = ---------

Inversión

La forma mas simple para elegir entre estos proyectos es incluir uno adicional, el proyecto A + B, en el cual tendría una inversión de S/. 2,000 (S/.1,000 de A + S/. 1,000 de B) y un Van conjunto de S/. 6,000 (S/. 2,800 de B + S/. 2,600 de A + S/. 600 de beneficio adicional efectivo que genera B en A)

Al indicar el proyecto A + B lo que esta haciendo es transformar el problema de proyectos complementarios a uno de proyectos mutuamente excluyentes. Por lo tanto, se produce igual que en el caso de proyectos mutuamente excluyentes. De esta manera, el primer paso es decidir cual de los proyectos mutuamente excluyentes ejecutar: A, B o A + B. Luego, se ordenan los proyectos y se eligen aquellos que se llevaran a cabo.

BIBLIOGRAFÍA

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