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Coyuntura económica
Enero 21 de 2019
solidas
Agenda
1.Mercados Externos2.Estados Unidos3.Contexto local4.Expectativas de
inflación y BR
Mercados
externos
Fuente: Bloomberg. The Economist. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Brexit
Votación
• El martes, el parlamento británico rechazó el
acuerdo del Brexit con 432 votos en contra frente
a 202 a favor. Así mismo, la moción de censura
presentada el miércoles por los laboristas en
contra de T. May fracasó. El lunes deberán
presentar el “plan B” y la votación se llevará a
cabo el 29 de enero.
• Después del martes se observa una revaluación de
la libra esterlina.
196
118 248
6
66
A favor
En contra
Conservadores Laboristas Otros
Libra/USD
1.29
01 ene 05 ene 09 ene 13 ene 17 ene
Votación
0 200 400 600
Mayores tarifas
Tarifas Mar 2019 si no sellega a ningun acuerdo
Tarifas Sep 2018
Tarifas Jul/Ago 2018 $50B de 25%
$50B de 25% y $200B de 10%
$250B de 25%
$250B de 25%
$267B de 25%
Guerra comercial sin fin
Fuente: Bloomberg. CPB. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Balanza comercial China Tarifas sobre China
-0.2pp
Efecto PIB
-0.5pp
-0.9pp
-1.5pp-4.4
-7.6
ene 2017 nov 2017 sep 2018
Exportaciones Importaciones
• En diciembre las exportaciones Chinas cayeron en
el año -4.4%, mientras que las importaciones
presentaron una variación de -7.6%. Esto como
consecuencia de la guerra comercial con EE.UU.
• A pesar de que surgieron preocupaciones por las
acusaciones contra Huawei por presunto robo de
secretos comerciales, se mantiene el optimismo
frente a las negociaciones luego de ciertos
rumores sobre posibles reducciones de las tarifas a
China.
Inflación diciembre
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
VIX y S&P Tesoros y dólar
• Ante el optimismo sobre la negociación
comercial entre China y EE.UU, cae la
aversión al riesgo y las acciones se
recuperan.
• Los precios del petróleo se fortalecen
ante una disminución importante de la
producción de la OPEP en diciembre. El
WTI se acerca a los USD53/barril.
Mercados externos
Petróleo
ene 18 may 18 sep 18
Brent
WTI
OPEP 6 dic
2.76
103.30
96
88
103
1.2
dic-15 dic-16 dic-17 dic-18
Tesoros 10Y
DXY Index (Eje Der)
Estados Unidos
Fuente: Hedegeye.
Estados UnidosFED put
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Summary of Economic ProjectionsFED
DesempleoPIB
Inflación
• En la reunión de diciembre la FED
aumentó nuevamente 25pbs su
tasa de referencia, situándola en el
rango 2.25% - 2.50% en línea con
lo esperado.
• También redujo su pronóstico de
PIB e inflación y aumentó
levemente el nivel esperado de
desempleo.
2,8
3,1
2,53,0
2,3 2,0 1,8
2018 2019 2020 2021
jun-18 sep-18 dic-18
2,0
2,1 2,1 2,1
1,9
2,0 2,0 2,0
2018 2019 2020 2021
jun-18 sep-18 dic-18
3,6
3,5
3,73,7
3,5
3,6
3,8
2018 2019 2020 2021
jun-18 sep-18 dic-18
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Sumario Económico de ProyeccionesMás dovish
Probabilidad FED > 3.0% y UST10Y
Dot plot
El mercado no le cree a la FED
2,70
2,90
3,103,10
2,903,10
3,40 3,40
3,10
3,002,80
2,10 2,10
2,40 2,402,40
dic-17 jun-18 dic-18
2019 2020 2021Neutral 2018
3,233,24
2,73
3,00
68% 66%
1%
50%
0%2,50may 18 jul 18 sep 18 nov 18
Tesoros 3.0% ó mas (Eje Der)
• En cuanto a la senda esperada de tasa
de interés redujo su pronóstico de 3
aumentos a 2 en 2019, impactando
positivamente el precio de los tesoros
americanos y estabilizando la caída de
las bolsas.
• También bajó el nivel estimado de tasa
neutral de 3.0% a 2.80%, lo que
implica que intentaría llevar este año su
tasa hacia el neutral.
2,33%
2,53%
2,67%2,74%
2,48%
2,46%2,38%
2,40% 2,40% 2,35%
3M 6M 9M 12M
nov-18 dic-18 16-ene-19
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Sumario Económico de ProyeccionesImplicaciones
Resumen SEP
Número de aumentos por año
PIB y tasa FED
• El gran cambio frente al SEP de
septiembre es que no ven necesario en
2019 llevar la tasa a un nivel
contractivo.
• Lo anterior fue reforzado con los
comentarios “dovish” de Powell de que
cualquier movimiento dependería de los
datos y que en caso de ser necesario
podrían disminuir la velocidad del
“tapering”.
3,0
2,32,0 1,8
2,0
3,73,5 3,6
3,8
4,5
2018 2019 2020 2021
PIB PCE core Desempleo
3,0
2,3
2,01,8
2,40
2,90
3,10 3,10
2,8
2018 2019 2020 2021
PIB FED
0,50 0,75
1,50
2,402,90
3,10
2,80
1 1
3
4
2
1
2015 2016 2017 2018 2019 2020
FED #
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Brecha del producto y tasa realImplicaciones
Output gap
Medidas de inflación
Outputgap y tasa real
• En términos reales, la tasa de la FED
deflactada por el PCE core se encuentra
cerca del nivel que se estima neutral,
por lo cual es evidente que se requiere
un nivel levemente más alto de tasa de
interés.
• No obstante, los niveles de inflación
están controlados pese al repunte en la
inflación salarial.
-1,1-0,6
1,2
3,8
1,3
3,02,6
1,8
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha PIB Potencial
1,2
-1,81-1,36
0,62
2,20,9
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha Real PCE core
Neutral real
3,2
1.9
2,2
1,5
ene 17 ene 18
SalariosInflación totalPCE CoreInflación básicaBEI 5Y
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Bonos
Monedas
Acciones
Mercados emergentesMejores perspectivas
108
117
106
sep 16 sep 17 sep 18
iShares JPMorgan EM Bonds ETF
842
1.273
1.001
sep 16mar 17sep 17mar 18sep 18
MSCI EM relative DM
65
72
63
sep 16 sep 17 sep 18
JPMorgan EM FX Index
• La suavización de la política monetaria
contractiva por parte de la FED aunado
a las mejores perspectivas en las
negociaciones comerciales entre China
y Estados Unidos y la recuperación de
los precios del petróleo, ha llevado a
una valorización de los activos
emergentes en lo corrido del año.
Contexto local
Ventas minoristas(variación anual %)
Indicadores líderes
• Las ventas minoristas crecieron ennoviembre 10.8% por encima de lo esperadopor el consenso (7.1%). Vehículos tuvo lamayor contribución al realizarse en el mes laferia de vehículo.
• La confianza del consumidor se recuperópero se mantuvo en terreno negativo. Esteresultado se explicaría porque la ley definanciamiento ya no tendría aumento delIVA.
Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Contribución a la variación (puntos porcentuales)
Confianza del consumidor -0.1
-0.1
-0.01
0.17
0.18
0.2
0.2
0.2
0.2
0.4
0.4
0.4
0.4
1.3
1.4
5.5
-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0
Autopartes
Farmacéuticos
Libros, papelería
Aseo personal
Ferretería
Electrodomésticos
Calzado
Aseo hogar
Uso doméstico
Uso personal
Prendas de vestir
Bebidas alcohólicas
Combustibles
Alimentos
Equipos informática
Vehículos
-8.3
-35
-15
5
25
45
nov 10 nov 12 nov 14 nov 16 nov 18
Confianza consumidor M6
10.8
-10
0
10
oct 15 jul 16 abr 17 ene 18 oct 18
Producción industrial(variación anual %)
Indicadores líderes
• En noviembre la industria se expandió 4.7%,por encima de lo esperado (4.3%), donderefinería fue el sector líder, a pesar deldescenso en los precios del petróleo.
• La producción de petróleo en diciembre creció2.2% anual, y el promedio del año fue de865mbd por encima de la meta del MFMP(844mbd).
Fuente: Bloomberg.DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Contribución a la variación (puntos porcentuales)
Producción petróleo 2018
4.7
-10
0
10
oct 15 jul 16 abr 17 ene 18 oct 18-0.25
-0.24
-0.12
0.49
1.00
2.07
-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
Prod.Químicos
Azúcar
Manufactura
Confección
Bebidas
Refinería
2.2%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
780
800
820
840
860
880
900
ene 2018 may 2018 sep 2018
Expectativas
inflación y BR
Inflación diciembre
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas
• Para el mes de enero el consenso del
mercado espera una inflación de
0.66%, en línea con las expectativas de
Fidubogotá (0.63%), con lo cual la
inflación anual aumentaría 4pbs, desde
el 3.18% en el cual cerró el año, a
3.22% en enero.
• El mercado espera que la inflación de
2019 sea de 3.50% frente al 3.38%
esperado por Fidubogotá.
Expectativas de inflación
Expectativas encuesta BR
-0,24%
-0,04%
0,66%
ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 ene-19
ErrorExpectativa mesObservada
0,66%
3,22%
3,47%3,60%
3,38%
2,75%-0,20%
0,30%
0,80%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2018 2019
Anual 2019
3,18%
3,41%
3,28%
3,50%
ene-18 jul-18 ene-19
Inflación 12 M24 M Dic cada año
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
BEI 2Y
Implícitas TES
Curva TF y UVR • Pese a la menor inflación observada y a
la caída en las expectativas de inflación
de la encuesta del BR, las implícitas de
corto plazo continúan en niveles altos,
lo cual obedece en parte a un factor
técnico por la caída de los UVR´s, que
debería corregirse en los próximos
meses.
• No obstante, continúa siendo más
atractiva la inversión en TF que en UVR.
4,11%
3,50%
3,18%
3,69%
jun 18 sep 18 dic 18
1Y 2Y
5Y 10Y
Inflación Promedio5,19%
1,45% 1,38%
1,00%4,0%
jun 17 dic 17 jun 18 dic 18
TF 2Y UVR 2Y
2,89
3,78
3,34
5 8 10
TF real En UVR En
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Encuesta BR Implícitas OIS
Expectativas tasa repo
TES CP e implícitas OIS • Con la caída en las expectativas de inflación
después de la Ley de Financiamiento y la no
aprobación de IVA a la canasta familiar, se
redujeron drásticamente las expectativas de
ajustes alcistas en la tasa del BR.
• Asimismo, los resultados de crecimiento
conocidos recientemente así como el
deterioro de la confianza del consumidor,
ajustaron a la baja la necesidad percibida
de incrementos en la tasa repo.
4,75%
4,25%4,25%
4,50%
4,75%
jun 18 dic 18 jun 19
Fidubogota Implícita OIS
Encuesta BR
4,414,25
4,73
ene 18abr 18 jul 18 oct 18ene 19
12M BR
Fwd 6/12 Fwd 12/12
4,64
4,80
5,13
5,46
mar 18 jun 18 sep 18 dic 18
Fwd 6/6 TES1Y
TES2Y TES3Y
Estudios Económicos de Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
Condiciones de uso: Este documento fue realizado por laGerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.La información contenida en el mismo está basada en fuentesconsideradas confiables con respecto al comportamiento de laeconomía y de los mercados financieros. Sin embargo, suprecisión no está garantizada y no constituye propuesta orecomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.para la negociación de sus productos y servicios. De igualforma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión deFIDUCIARIA BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se haceresponsable de interpretaciones o de distorsiones que delpresente informe hagan terceras personas. El uso de lainformación y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad decada usuario. La información contenida en el presentedocumento es informativa e ilustrativa y fue preparada sinconsiderar los objetivos de los inversionistas, su situaciónfinanciera ó necesidades individuales, por consiguiente lainformación contenida en este documento no puede serconsiderada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente aterceros por los perjuicios originados en la difusión ó el uso dela información contenida en este documento. La informacióncontenida en este informe se encuentra dirigida únicamente aldestinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si ellector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se lenotifica que cualquier copia ó distribución que se haga de estase encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido estacomunicación por error, por favor notifique inmediatamente alremitente telefónicamente ó por este medio. Cualquierinquietud ó sugerencia comuníquese al [email protected] o a [email protected]
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solidas