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Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México
Tijuana, 1 de noviembre de 2019
Javier Guzmán Calafell, Subgobernador, Banco de México*Asociación de la Industria Maquiladora y de Exportación (INDEX Zona Costa BC)
*/ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la postura institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
La política monetaria en México enfrenta una coyuntura complicada:
Un entorno externo complejo.
Una actividad económica débil con una brecha del producto negativa.
Una tasa de inflación general en línea con el objetivo, pero con uncomponente subyacente en niveles relativamente altos.
Un incremento en la percepción de riesgo país.
Una situación de elevada incertidumbre.
2Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México
Tanto el crecimiento económico mundial como la expansión del comercioglobal se han desacelerado significativamente.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 3
Fuente: FMI. Fuente: FMI.
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Volumen de Comercio Mundial de Bienes y ServiciosVariación % anual
Producto Interno Bruto RealVariación % anual
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Mundial
Estados Unidos
Economías Avanzadas
La situación es particularmente difícil en el caso de la producción industrial, y demanera especial en el sector automotriz.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 4
Fuente: International Organization of Motor Vehicle Manufacturers.Fuente: CPB Netherlands, Markit y Reserva Federal.
Producción y Ventas de Vehículos y AutopartesVariación % anual
Indicadores de Actividad EconómicaVariación % anual del promedio móvil de tres meses
e índice de difusión con umbral en 50 puntos
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Producción Industrial Global →EUA: Producción Manufacturera →← PMI Manufacturero Mundial: Nuevas Órdenes
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Producción Mundial de VehículosVentas Mundiales de VehículosEUA: Producción de Vehículos y Autopartes
201820183T 2019
Esto ha sido resultado en buena medida de un entorno de incertidumbre,especialmente derivado de tendencias proteccionistas globales.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 5
Índice de Incertidumbre Mundial en el ComercioÍndice
Fuente: Economic Policy Uncertainty. Fuente: Economic Policy Uncertainty.
Índice de Incertidumbre MundialPromedio móvil de cuatro trimestres
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Mundial (promedio simple)
Mundial (promedio ponderado por el PIB)
Otras fuentes de incertidumbre incluyen:
o La posibilidad de una desaceleración más pronunciada de la actividadeconómica mundial.
o El proceso de salida del Reino Unido de la Unión Europea.
o La situación económica en diversas economías, tanto avanzadascomo emergentes.
o Problemas de naturaleza política o geopolítica en algunas regionesdel mundo.
Más específicamente en relación con México, la ratificación del acuerdocomercial con Estados Unidos y Canadá es de gran importancia.
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Tasa de Referencia Ponderada 1/ →← Índice de Condiciones Financieras de EUA← Índice de Condiciones Financieras Global
Como resultado de la debilidad de la actividad económica, numerosos países hanrelajado su postura de política monetaria, implicando a su vez un relajamiento en lascondiciones financieras globales. No obstante, los flujos netos de capital de cartera hacialas economías emergentes registran cifras ligeramente negativas en lo que va del año.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 7
1/ Los ponderadores están basados en el PIB nominal. La muestra incluye a: Canadá, Japón, Estados Unidos, Reino Unido y la zona del euro.Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg y Goldman Sachs.
Tasa de Interés de Referencia Ponderada e Índice de Condiciones Financieras
%, unidades
Flujos Netos de Capital de Carteraa Economías Emergentes2/
Miles de millones de dólares
2/ Flujos acumulados de enero a octubre de 2019.Fuente: EPFR.
Octubre
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Renta Fija Renta Variable Total
En México, el crecimiento económico se ha desacelerado…
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México: Producto Interno BrutoVariación % anual, a.e.
a.e. / Series con ajuste estacional.*/ Estimación oportuna para el tercer trimestre de 2019.Fuente: INEGI.
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Promedio 1994-2018
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México: Demanda Agregada InternaVariación % anual, a.e.
a.e. / Series con ajuste estacional.Fuente: INEGI.
… principalmente como resultado de la trayectoria de la inversión.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 9
Contribución al Crecimiento Anual del PIB Real (puntos porcentuales del PIB)
2018 I-2019 II-2019
PIB 1.98 0.10 0.32
Consumo Total 1.64 -0.04 0.18
Consumo Privado 1.48 0.12 0.40
Consumo Público 0.16 -0.15 -0.23
Formación Bruta de Capital Fijo 0.12 -0.70 -1.07
Privada 0.15 -0.41 -0.69
Pública -0.02 -0.33 -0.34
Variación de Existencias 0.08 0.05 -0.11
Balanza de Bienes y Servicios -0.24 0.73 0.91
Series con ajuste estacional.INEGI: INEGI.
De hecho, la tendencia a la baja de la tasa de inversión es un factor depreocupación…
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 10
Inversión% del PIB, a.e.
a.e. / Series con ajuste estacional.Nota: La tasa de inversión total se basa en la formación bruta de capital fijo y en la variación de existencias.Fuente: INEGI.
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a.e. / Series con ajuste estacional.Nota: Las tasas de inversión pública y privada se basan únicamente en la formación bruta de capital fijo.Fuente: INEGI.
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Pública →
← Privada
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… y más en vista de su bajo nivel en relación a otras economías emergentes…
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1/ La muestra de países incluye a: Brasil, Chile, Colombia, Hungría, India, Indonesia, Malasia, México, Perú, Polonia, Sudáfrica, Tailandia y Turquía.Nota: Los datos pueden diferir respecto a los reportados por INEGI debido a diferencias metodológicas.Fuente: FMI.
Inversión Total% del PIB
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Rango México Promedio Emergentes 1/
… así como de sus implicaciones para el crecimiento potencial, ya que se combinacon una productividad en descenso. Estas tendencias deben revertirse para poderaprovechar las aún favorables perspectivas demográficas.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 12
Nota: Se refiere a la población dependiente (aquellos menores de 15 años y mayores de 64 años) como porcentaje de la población en edad de trabajar (aquellos de 15 a 64 años).Fuente: CONAPO.
Tasa de Dependencia% de la población en edad de trabajar
PoblaciónVariación % anual
Fuente: CONAPO.
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15-64 años Resto
No obstante la debilidad de la actividad económica, los costos laborales unitarios sehan incrementado.
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Productividad Laboral y Costo Unitario de la Mano de Obra de la Economía1/
Variación % anual, a.e.
a.e. / Series con ajuste estacional.1/ Productividad con base en las horas trabajadas.Fuente: Banco de México con datos de INEGI.
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Productividad Compensaciones Medias Reales Costo Unitario
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Esta combinación de factores se ha visto reflejada en la evolución del mercadolaboral.
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Tasa de Subocupación% de la población ocupada, a.e.
a.e. / Series con ajuste estacional.Fuente: IMSS.
a.e. / Series con ajuste estacional.Fuente: INEGI.
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TendenciaSeptiembre
Trabajadores Afiliados al IMSSVariación % anual, a.e.
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Septiembre
Se prevé que la actividad económica se recupere gradualmente en 2020.
Sin embargo, se anticipa una brecha del producto negativa para este periodo.
Además, la economía enfrenta una serie de riesgos a la baja:
o Una desaceleración más pronunciada de lo previsto de la actividadeconómica externa, especialmente en Estados Unidos.
o Un agudizamiento de las tendencias proteccionistas globales.
o Retrasos en la ratificación del T-MEC.
o Un debilitamiento adicional de la actividad industrial global y del sectorautomotriz.
o Una revisión a la baja de la calificación crediticia soberana o de Pemex.
o Persistencia de la incertidumbre asociada a factores internos.
o Una continua tendencia a la baja de la productividad.
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La inflación general ha descendido más rápido de lo anticipado.
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Índice Nacional de Precios al ConsumidorVariación % anual
*/ Publicados en agosto de 2019 (última publicación disponible).**/ Información a la primera quincena del mes.Fuente: Banco de México e INEGI.
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General Promedio Trimestral Pronóstico del Banco de México*
Intervalo de Variabilidad
Octubre**
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Octubre*
Sin embargo, esto se explica por la evolución del componente no subyacente. Lainflación subyacente se mantiene en niveles relativamente elevados, pero estácomenzando a disminuir.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 17
INPC: Inflación Subyacente% anual
*/ Información a la primera quincena del mes.Fuente: INEGI.
Julio Agosto Septiembre Octubre*
3.82 3.78 3.75 3.68
La inflación subyacente debería continuar descendiendo en los próximosmeses, en virtud de la debilidad de la actividad económica y conformealgunos de los choques de oferta que la afectaron en meses previos sedesvanezcan.
El Banco de México pronostica que tanto la inflación general como lasubyacente convergerán al objetivo de 3 por ciento durante el segundosemestre de 2020.
Esto está sujeto a riesgos en ambas direcciones.
o La evolución del tipo de cambio, los salarios y las finanzas públicas, entreotros factores, pueden ejercer presiones al alza sobre los precios.
o Una brecha del producto negativa, en un contexto de riesgos a la baja parala actividad económica, es la principal fuerza en el sentido opuesto.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 18
Las expectativas de inflación para 2019 han disminuido, pero permanecen porencima de las proyecciones del Banco Central tanto para 2020 como para el largoplazo.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 19
Índice Nacional de Precios al ConsumidorVariación % anual
1/ Publicados en agosto de 2019 (última publicación disponible).2/ Encuesta de la segunda quincena de octubre de 2019 (última disponible).3/ Encuesta de octubre de 2019 (última disponible).Fuente: Banco de México y Citibanamex.
General Subyacente
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III IV I II III IV I II Sigs. 2-4 Años
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Pronósticos del Banco de México 1/Expectativas de Analistas (Encuesta Citibanamex) 2/Expectativas de Analistas (Encuesta del Banco de México) 3/
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III IV I II III IV I II Sigs. 1-4 Años
Sigs. 3-5 Años
2019 2020 2021 Largo Plazo
Pronósticos del Banco de México 1/Expectativas de Analistas (Encuesta Citibanamex) 2/Expectativas de Analistas (Encuesta del Banco de México) 3/
Principalmente como resultado de acontecimientos externos, el comportamiento delos mercados financieros internos ha mejorado en semanas recientes.
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Tipo de CambioPesos por dólar
Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios y Reserva Federal.
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← México: Tasa Objetivo← México: 1 mes← México: 10 añosEUA: 10 años →
La economía continúa enfrentando una situación de elevada incertidumbre yriesgos de consideración.
Una agencia calificadora disminuyó la calificación crediticia soberana amediados de 2019. Los principales motivos fueron una combinación deposibles efectos negativos sobre las finanzas públicas derivados del deterioroen el perfil crediticio de Pemex, un panorama macroeconómico débil,tensiones comerciales, incertidumbre sobre las políticas internas ylimitaciones persistentes en el ámbito fiscal.
Además, las otras dos de las principales agencias mantienen una perspectivanegativa sobre la calificación crediticia soberana, mientras que la situaciónfinanciera de Pemex ha sido motivo de preocupación.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 21
Una serie de acciones emprendidas por el gobierno han atenuado las dificultades deliquidez de Pemex, lo que se ha reflejado en diversos indicadores de mercado.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 22
2/ Definido como la tasa de interés del bono emitido por Pemex menos la tasa de interés del bono gubernamental.Fuente : Bloomberg.
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años.Fuente: Bloomberg.
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Indicador de Riesgo Crediticio1/
Puntos base
Petróleos Mexicanos
Diferencial de Tasa de Interés2/
Puntos base
Sin embargo, los retos de largo plazo de la empresa permanecen.
Uno de los principales riesgos se desprende de la posibilidad de una reducción de sucalificación crediticia por parte de una de las agencias, lo que la situaría por debajodel grado de inversión.
Esta agencia ha señalado que una reducción de la calificación crediticia soberana deMéxico (A3), un apoyo del gobierno a la empresa menor al anticipado, incrementossignificativos en la deuda neta de Pemex, un desempeño operativo peor alproyectado, o una disminución de las reservas y/o de su tasa de sustitución, entreotros factores, pueden resultar en una baja de su calificación.
Asimismo, esta agencia considera que la inversión planeada de Pemex para 2019 y2020 se encuentra muy por debajo de lo requerido para la sustitución de reservas.
Por tanto, la posibilidad de una reducción de la calificación crediticia de Pemex esconsiderable, con los consecuentes riesgos tanto para la calificación soberana comopara los mercados financieros en México.
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Bajo estas circunstancias, la política monetaria continúa enfrentando unasituación caracterizada por contrastes.
Un relajamiento de la política monetaria en Estados Unidos.
Actividad económica débil en México.
Importancia de lograr una convergencia ordenada de la inflación al objetivo.
Inflación subyacente relativamente alta.
Expectativas de inflación por encima del objetivo.
Un incremento de la percepción de riesgo país.
Una situación de elevada incertidumbre.
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La convergencia prevista de la inflación al objetivo en 2020 y el relajamiento de lapolítica monetaria en Estados Unidos y otros países, han permitido una reducciónde la tasa de referencia en México, de 8.25 a 7.75 por ciento.
Hacia adelante, en vista de los riesgos enfrentados, será fundamental mantener unapolítica monetaria prudente, con cualquier ajuste sujeto a la nueva informacióndisponible y a las circunstancias prevalecientes.
La atmósfera de incertidumbre presente en México está en buena medida vinculadaa factores internos.
La implementación de acciones decididas para superar esta situación no solo abriríamárgenes de maniobra para la política monetaria, sino que también permitiría hacerfrente a uno de los principales factores determinantes de la compleja evolución dela economía.
Asimismo, es necesario llevar a cabo cualquier medida adicional requerida, tanto enel plano económico como en el institucional, para incrementar la productividad y, engeneral, el crecimiento potencial.
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