PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS

CLP dependería de la trayectoria del Dólar en el mundo antes que de las señales de intervención

Leonardo SuárezMAYO 2008

2

Europa se ajustaría más de lo esperado y se enfriaría con rezago respecto de los EEUU

CONFIANZA EN EUROLANDIA VS. CICLO ECONÓMICO DE EEUU Y EUROLANDIA

85

90

95

100

105

110

115

120

Mar-95 Jun-98 Sep-01 Dec-04 Mar-08

Con

fianz

a en

Eur

opa

0

1

2

3

4

5

6

Cre

cim

ient

o en

12

mes

es (%

)

Confianza económica en Europa Crecimiento del PIB en 12 meses, EEUU (%)

Crecimiento del PIB en 12 meses, Eurolandia (%)

3

El oro y el Euro seguirían en la misma trayectoria

ORO VS. EURO REAL 1973-2008

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

2500

Dec-73 Mar-78 Jun-82 Sep-86 Dec-90 Mar-95 Jun-99 Sep-03 Dec-07

Prec

io re

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el o

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0,8

1,2

1,6

2

2,4

2,8

3,2

3,6

USD

/ €

Oro real Euro

4

China: ¿La fábrica del mundo?. Ello es un mito.China es el dragón que se está tragando el mundo!!

CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES

8,8

16,0

28,034,730,331,3

24,9 24,5

53,3

0

10

20

30

40

50

60

Cobre Molibdeno Mineral dehierro

Aluminio Zinc Plomo Níquel Celulosa Petróleo

Con

sum

o de

com

mod

ities

: % d

e C

hina

en

el

cons

umo

glob

al

% del consumo global

5

El cobre: En la senda del oro y del Dólar en el mundo?

EURO VS. PRECIOS DEL ORO Y DEL COBRE

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

4-Apr-86 31-Aug-90 27-Jan-95 25-Jun-99 21-Nov-03

Prec

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ólar

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0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

Oro

: USD

/ O

z. C

obre

: USD

¢/ K

ilo

Euro: USD / € Oro. USD / Oz. Cobre. USD¢ / Kilo

18-Apr-08

6

Gracias a China, la producción industrial global sigue muy firme, lo que sostiene la demanda por commodities

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL GLOBAL 1986-2007

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

Jan-86 Jun-88 Nov-90 Apr-93 Sep-95 Feb-98 Jul-00 Dec-02 May-05 Oct-07

Var.

% e

n 12

mes

es

Mundial PPP Mundial pond Cons Cobre Mundial por PIB Nominal

7

Aunque no es prioridad, la inflación sigue alta en EEUU

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

dic-03 ago-04 abr-05 dic-05 ago-06 abr-07 dic-07

%

BE de Inflación de EEUU (GT/TIPS a 10 años)

0,50%

1,50%

2,50%

3,50%

4,50%

5,50%

ene-

88

ene-

89

ene-

90

ene-

91

ene-

92

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ene-

97

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98

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99

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00

ene-

01

ene-

02

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03

ene-

04

ene-

05

ene-

06

ene-

07

ene-

08

Var.

en 1

2 m

eses

PCE Subyacente

IPC Subyacente

8

Envejecimiento de las minas origina restricción de la oferta y estrecha el balance global del cobre

COBRE DE MINA: BALANCE GLOBAL Y BRECHA ENTREPRODUCCIÓN EFECTIVA Y ESPERADA

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008p

Bre

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Mile

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TM

.

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

% d

e la

pro

ducc

ión

glob

al

Balance entre oferta y demanda global de cobre. Miles de TMBrecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. Miles de TMBrecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. % de la producción global

9

¿Quiere comprar cobre?: ¡¡No hay cobre Mr. China!!

CHINA, INDIA, RUSIA y EL BALANCE GLOBAL DEL COBRE

4,2

2,7

4,8

8,0

-3,4

1,5

4,0

9,2

-0,1

3,0

4,6

2,9

6,24,7

2,9 3,34,7

3,42,6

10,3

8,2

19,1

24,2

12,6

18,0

15,1

11,0

3,6

14,9

10,6

6,7

4,1 4,55,4 5,2

3,4

5,9

-5,1

-7,1

-2,4

6,0

3,9

13,7

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

28

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Cre

cim

ient

o de

l con

sum

o de

cob

re, Y

oY(%

)

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

22.000

24.000

26.000

28.000

<pro

ducc

ión

y co

nsum

o de

cob

re. M

iles

de T

M

Crecimiento del consumo de cobre,con aterrizaje forzoso de EEUU y Europa Occidental, YoY (%)Crecimiento del consumo en China, India y RusiaCrecimiento del consumo de cobre,con recesión en China EN 2011-2012, YoY (%)Cobre refinado. Producción global. Miles de TMCobre refinado, Consumo global. Con aterrizaje forzoso de EEUU y Europa Occidental. Miles de TMCobre refinado, Consumo global. Con recesión en China que arrastra al mundo en 2'11-2012. Miles de TM

?

Proyección

10

Valuación de acciones cupríferas refleja sostenibilidad de altos precios del cobre

VALUACIÓN DE ACCIONES CUPRÍFERAS

9,0

4,9

7,6

15,0

7,8

12,3

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

2002 2006 2007

Prec

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el c

obre

: USD

¢/ L

ibra

0

2

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6

8

10

12

14

16

18

FV /

EBIT

DA

Y P

/ U

FV / EBITDA P / U Precio del cobre

11

Chile: Muy débil actividad

-1,00,01,0

2,03,04,05,06,07,0

8,09,0

10,0En

e-00

Jul-0

0

Ene-

01

Jul-0

1

Ene-

02

Jul-0

2

Ene-

03

Jul-0

3

Ene-

04

Jul-0

4

Ene-

05

Jul-0

5

Ene-

06

Jul-0

6

Ene-

07

Jul-0

7

Ene-

08

%

IMACEC (Var. 12 m) IMACEC (Var. 12 m; Prom. 3 m)

12

Costo Marginal SIC

0

50

100

150

200

250

300

350

400

ene-

04

mar

-04

may

-04

jul-0

4

sep-

04

nov-

04

ene-

05

mar

-05

may

-05

jul-0

5

sep-

05

nov-

05

ene-

06

mar

-06

may

-06

jul-0

6

sep-

06

nov-

06

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-0

7

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

USD

/MW

h

Costo Marginal - SIC (USD/MWh) Promedio Mes

13

Por el lado de la oferta

-6-4-202468

101214

Ene-

02

Abr-0

2

Jul-0

2

Oct

-02

Ene-

03

Abr-0

3

Jul-0

3

Oct

-03

Ene-

04

Abr-0

4

Jul-0

4

Oct

-04

Ene-

05

Abr-0

5

Jul-0

5

Oct

-05

Ene-

06

Abr-0

6

Jul-0

6

Oct

-06

Ene-

07

Abr-0

7

Jul-0

7

Oct

-07

Ene-

08

Abr-0

8

%

Prod. Industrial (Var. 12 m) Prod. Industrial (Var. 12 m) (Prom. 3 meses)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Ene-

02

Abr

-02

Jul-0

2

Oct

-02

Ene-

03

Abr

-03

Jul-0

3

Oct

-03

Ene-

04

Abr

-04

Jul-0

4

Oct

-04

Ene-

05

Abr

-05

Jul-0

5

Oct

-05

Ene-

06

Abr

-06

Jul-0

6

Oct

-06

Ene-

07

Abr

-07

Jul-0

7

Oct

-07

Ene-

08

Abr

-08

%

Prod. Minera (Var. 12 m) Prod. Minera (Var. 12 m) ) (Prom 3 meses)

14

Demanda interna sigue como avión

0

10

20

30

40

50

60

70

ene-

05

jun-

05

nov-

05

abr-

06

sep-

06

feb-

07

jul-0

7

dic-

07

Var

en 1

2 M

eses

(%)

Importaciones de Bienes de Consumo (Var. % en 12 meses)

Promedio 4 Semanas

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

ene-

05

jun-

05

nov-

05

abr-0

6

sep-

06

feb-

07

jul-0

7

dic-

07

Var

en 1

2 M

eses

(%)

Importaciones de Bienes de Capital (Var. % en 12 meses)Promedio 4 Semanas

15

Presiones de costos laborales siguen elevadas, aunque…

-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

Ene-

01

May

-01

Sep-

01

Ene-

02

May

-02

Sep-

02

Ene-

03

May

-03

Sep-

03

Ene-

04

May

-04

Sep-

04

Ene-

05

May

-05

Sep-

05

Ene-

06

May

-06

Sep-

06

Ene-

07

May

-07

Sep-

07

Ene-

08

Var.

en 1

2 m

eses

Costos Laborales Unitarios (Asalariados) Costos Laborales Unitarios

2,02,53,03,54,04,55,05,56,06,57,07,58,08,59,09,5

Oct

-01

Ene-

02A

br-0

2Ju

l-02

Oct

-02

Ene-

03A

br-0

3Ju

l-03

Oct

-03

Ene-

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br-0

4Ju

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Oct

-04

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br-0

5Ju

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Oct

-05

Ene-

06A

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6Ju

l-06

Oct

-06

Ene-

07A

br-0

7Ju

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Oct

-07

Ene-

08

Cos

to L

ab. y

Rem

. Nom

inal

es (V

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12

mes

es)

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

Rem

uner

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ones

Rea

les

(Var

% 1

2 m

eses

)

Remuneraciones NominalesCosto Nominal de Mano de Obra Remuneraciones Reales

16

IPC: Escapado gracias a la escalada de la inflación subyacente?

IPC 1990-2008

-4

0

4

8

12

16

20

24

28

32

Apr-90 Nov-93 Jun-97 Jan-01 Aug-04 Mar-08

Var.

% e

n 12

mes

es

IPCX1 full subyacente IPCX1 IPC Meta de inflación

17

Alza de tasas en medio de la apreciación cambiaria limita el impacto de la política monetaria en la demanda interna

LIQUIDEZ VS. DEMANDA Y PRODUCTO

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08e

M1

Rea

l y e

mU

SD (%

)

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

PIB

y d

eman

da in

tern

a en

12

mes

es (%

)

Demanda interna M1/E M1Real PIB

18

Inflación subyacente reacciona con rezago a la escalada de la demanda interna

BRECHA GASTO-PRODUCTO VS. INFLACIÓN SUBYACENTE

-6

-4

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0

2

4

6

8

Mar-97 Dec-99 Sep-02 Jun-05 Mar-08e

Bre

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o-pr

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)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Bre

cha

gast

o-pr

oduc

to e

infla

ción

Brecha gasto-producto IPCX1 medular IPC full subyacente

19

Chile en el mismo ciclo de tasas de los países asiáticos

CLP VS. BRECHA DE TASAS ENTRE EL MUNDO Y LOS EEUU

400

450

500

550

600

650

700

750

800

25-Dec-98 28-Jul-00 1-Mar-02 3-Oct-03 6-May-05 8-Dec-06

USD

/ €

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

Tasa

de

los

Ban

cos

Cen

tral

es

CLP / USD Tasa de la Fed Tasa del Banco de Reserva de Australia TPM del Banco Central de Chile

20

Apreciación cambiaria: ¿la esperanza para frenar la espiral de inflación?: La experiencia de 1995

INFLACIÓN Y TIPO DE CAMBIO 1993-98

-15

-10

-5

0

5

10

15

Jun-93 Dec-93 Jun-94 Dec-94 Jun-95 Dec-95 Jun-96 Dec-96 Jun-97 Dec-97 Jun-98 Dec-98

CLP

/ U

SD e

n 12

mes

es (%

)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

IPC

en

12 m

eses

(%)

CLP / USD en 12 meses (%) IPC IPCX1 IPCX1 de Gregorio

21

Apreciación cambiaria: ¿la esperanza para frenar la espiral de inflación?: La experiencia de 2003-04 y lo que cabe esperar ahora

CHILE: TIPO DE CAMBIO E INFLACIÓN

-24-20-16-12-8-4048

1216202428

Dec/99 Sep/00 Jun/01 Mar/02 Dec/02 Sep/03 Jun/04 Mar/05 Dec/05 Sep/06 Jun/07 Mar/08

Var.

del C

LP /

USD

en

12 m

eses

(%

)

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

IPC

en

12 m

eses

(%)

Tipo de cambio en 12 meses (%)IPC

IPCX1 (excluye pececibles, combustibles y servicios regulados)

IPCX1 de Gregorio (excluye alimentos, combustibles y servicios regulados)

22

Impacto inflacionario de la revaluación del Yuan impide un efecto relevante de la apreciación cambiaria en la inflación

YUAN CHINO VS. IPC TRANSABLES

-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0

Dec

-99

Jun-

00

Dec

-00

Jun-

01

Dec

-01

Jun-

02

Dec

-02

Jun-

03

Dec

-03

Jun-

04

Dec

-04

Jun-

05

Dec

-05

Jun-

06

Dec

-06

Jun-

07

Dec

-07

IPC

"de

Gre

gorio

" tr

ansa

ble

6.56.76.97.17.37.57.77.98.18.38.5 Yu

an c

hino

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ala

inve

rtid

a (C

NY

/ USD

)

IPC "De Gregorio" Transable CNY

23

A Chile le sobra el dinero

Source: Bloomberg; LarrainVial

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

Ago

-00

Dic

-00

Abr

-01

Ago

-01

Dic

-01

Abr

-02

Ago

-02

Dic

-02

Abr

-03

Ago

-03

Dic

-03

Abr

-04

Ago

-04

Dic

-04

Abr

-05

Ago

-05

Dic

-05

Abr

-06

Ago

-06

Dic

-06

Abr

-07

Ago

-07

Dic

-07

USD

Mill

International Reseves Copper Funds

24

Intervención: Destinada a construir reservas u orientada a ponerle piso al Dólar?

0

2

4

6

8

10

12

14

16A

go-0

0

Feb-

01

Ago

-01

Feb-

02

Ago

-02

Feb-

03

Ago

-03

Feb-

04

Ago

-04

Feb-

05

Ago

-05

Feb-

06

Ago

-06

Feb-

07

Ago

-07

Feb-

08

Ago

-08

Mon

ths

International Reserves (Months of Imports)

IR + Copper Funds (Months of Imports)

Estimate

25

TPM se mantendría en 6,25% en el resto de este año, pero el riesgo es que la suban

Gráfico 4: CHILE-EEUU:RELACIÓN DE ARBITRAJE

280

330

380

430

480

530

580

630

680

730

780

Apr-90 Oct-91 Apr-93 Oct-94 Apr-96 Oct-97 Apr-99 Oct-00 Apr-02 Oct-03 Apr-05 Oct-06

Tipo

de

cam

bio.

CLP

/ U

SD

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

tasa

s de

inte

rés

Tipo de cambio. CLP / USD Tasa nominal PDBC-90 días Tasa del T-Bill-90 días

Apr-08

26

Chile: Euro seguiría condicionando la trayectoria del Dólar en Chile

CHILE: MAPA HISTÓRICO DE LA TRAYECTORIA DEL TIPO DE CAMBIO REAL 1978-2007

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Jan-78 Jul-80 Jan-83 Jul-85 Jan-88 Jul-90 Jan-93 Jul-95 Jan-98 Jul-00 Jan-03 Jul-05 Jan-082.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Real Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI)

Tipo de cambio real del Yen (CPI/Core CPI). Yen / USD

27

CLP: ¿EN LA SENDA DEL SHEKEL DE ISRAEL?

SHEKEL DE ISRAEL VS. PESO CHILENO

425

442

459

476

493

510

527

544

561

578

9-Feb-07 29-Mar-0716-May-07 3-Jul-07 20-Aug-07 5-Oct-07 22-Nov-07 11-Jan-08 28-Feb-08 16-Apr-08

CLP

/ U

SD

3,25

3,38

3,51

3,64

3,77

3,90

4,03

4,16

4,29

4,42

Shek

el /

USD

CLP / USD Shekel / USD

Intervención cambiaria en Israel

Baja de tasas en Israel, desde 3,75% a 3,25%

Intervención cambiaria en Chile

28

Conclusión:

Europa seguiría enfriándose

La gran pregunta es si la Fed seguiría bajando las tasas de interés

Dólar seguiría débil en el mundo, por lo que el Euro seguiría fluctuando entre USD 1,50 y USD 1,60 en el corto plazo

Precio del cobre seguiría firme gracias a la escasez de producción

Chile crecería en torno al 3,2% en el primer semestre, pero iría “de menos a más”en este año 2008. En todo el año 2008, el PIB crecería en torno al 4%, con crecimiento del 5% en el segundo semestre.

Inflación terminaría en 5,5-6,0% en este año.

En el resto de este año, lo más probable es que mantengan la TPM en 6,25%. Si la apreciación cambiaria no genera un impacto significativo en la inflación, habrán nuevas alzas de tasas

El riesgo de que el BC tuviese que recurrir a emisiones adicionales de papeles largos -con el objeto de esterilizar la intervención cambiaria- ya se concretó

Muy probablemente, el precio del Dólar se movería al interior de un “tradingrange” y transaría entre CLP 455-475 / USD en el resto de este semestre, aunque ya habría iniciado una trayectoria de “serrucho” con tendencia al alza en el mediano plazo.

PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS

CLP dependería de la trayectoria del Dólar en el mundo antes que de las señales de intervención

Leonardo SuárezMAYO 2008