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Fecha

PERSPECTIVA ECONÓMICA 2017: ¿CESÓ LA HORRIBLE NOCHE?

Febrero 2017

Andrés Pardo AmézquitaDirector EjecutivoInvestigaciones Económicas+57-1-353 8787 ext. [email protected]

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Nivel de deuda en poder del público según las propuestas de Trump y Clinton

Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget

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Ingresos Gastoprimario

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Clinton

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Cambios en cifras fiscales en los próximos 10 años segúnlos planes de Trump y Clinton

Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget

Trump planea aumentar significativamente el gasto público, especialmente en defensa einfraestructura, y hacer una reforma para recortar los impuestos sobre la renta, queimplicarían un deterioro importante del déficit fiscal y la deuda pública en EEUU.

3

Impacto en el recaudo federal de los próximos 10 años de las propuestas de reforma tributaria de la Cámara de Representantes y de Trump (Millones de millones de dólares)

ImpuestosCámara Republicana Plan inicial de Trump Plan final de Trump

Estático Dinámico Estático Dinámico Estático Dinámico

Sobre la renta de individuos -1.0 0.6 -10.2 -9.5 -2.2/-3.7 -1.1/-2.5

A la nómina 0 0.7 0 0.8 0 0.1

Sobre la renta de empresas -1.2 -1.3 -1.5 -1.4 -1.9 -2.0

Específicos al consumo 0 0.1 0 0.1 0 0.1

Por donaciones y herencias -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2

Otras fuentes de ingresos 0 0.1 0 0.1 0 0.1

Total -2.4 -0.2 -12.0 -10.1 -4.4/-5.9 -2.6/-3.9Fuente: Tax Foundation

No es claro que Trump pueda llevar a cabo sus planes de mayor estímulo fiscal: la nuevaCámara de Representantes tiene una fuerte inclinación por la disciplina fiscal y sublueprint de reforma tributaria es neutral, a diferencia de la que propone Trump.

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El impacto de estas eventuales medidas se está reflejando en tasas de interés de largoplazo más altas, curvas de rendimiento más empinadas y un fortalecimiento del dólar,pero los mercados le están dando más peso a lo positivo que a lo negativo.

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Diferencial entre Bonos delTesoro de 10 y 2 años

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

Pendiente de la curva de los bonos del Tesoro de EEUU

Elecciónde Trump

1.31.41.51.61.71.81.92.02.12.22.32.42.52.62.7

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Bonos del Tesoro de 10 años

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

Tasas de Bonos del Tesoro en EEUU

Elecciónde Trump

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En particular, el fortalecimiento del dólar ha sido generalizado, no solamente frente amonedas de países emergentes sino también frente a las de países desarrollados, einicialmente hubo una salida importante de flujos de países emergentes.

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Promedio móvil 4 semanas

Flujos de fondos de inversión globales a bonos de economías emergentes

Fuente: Barclays basado en EPFR. Cálculos: Corficolombiana

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DXY LACI (Eje derecho)

Dólar frente a monedas fuertes y de América LatinaÍndices DXY y LACI

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana.

Elecciónde Trump

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Igualmente, las expectativas de mayor estímulo fiscal en EEUU se están reflejando en unaumento importante de las expectativas de inflación a todos los plazos.

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c-16PCE Total

PCE núcleo

Inflación objetivo

Inflación en EEUU (índice de precios PCE)

Fuente: BEA. Cálculos: Corficolombiana.

Inflación en EEUUÍndice de precios PCE

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(%)

Fuente:Bloomberg

10 años5 añosInflación objetivo de la Fed

Inflaciones implícitas en las tasas de los Tesoros de EEUU

Elección de Trump

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En 2016 descendieron las estimaciones de incrementos de la tasa objetivo en EEUU y de latasa terminal, según lo anticipamos, pero en 2017 esperamos una tendencia opuestadebido a los planes de estímulo fiscal. Esto ya ocurrió en la reunión de diciembre de 2016.

Mediana Dic-16 0.625 1.375 2.125 2.875 3.000Mediana Sep-16 0.625 1.125 1.875 2.625 2.875Mediana Jun-16 0.875 1.625 2.375 2.688 3.000Mediana Mar-16 0.875 1.875 3.000 3.125 3.250Mediana Dic-15 1.375 2.375 3.250 3.375 3.500

0.000.250.500.751.001.251.501.752.002.252.502.753.003.253.503.754.004.254.50

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Mediana Dic-15Mediana Mar-16Mediana Jun-16Mediana Sep-16Mediana Dic-16Proyecciones Dic-16

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Proyecciones de tasa de interés de los miembros del Comité de la Fed

Fuente: Bloomberg

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Exportaciones a EEUU% del PIB

Fuente: FMI, Census Bureau

El peso de las exportaciones de Colombia a EEUU, como proporción del PIB, es superior al promedio de la región, lo que hace al USDCOP más vulnerable a una victoria de Trump.Tras la elección de Trump, el peso colombiano podría ser uno de los más afectados en laregión, después del mexicano, debido a la alta exposición al riesgo de barrerascomerciales.

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Exportaciones a EEUU % del las exportaciones totales

Fuente: FMI, WTO, Census Bureau

9

Además, Colombia es uno de los países emergentes con mayor déficit de la cuentacorriente, lo cual también hace que el peso colombiano sea especialmente vulnerable aun fortalecimiento del dólar frente a monedas emergentes, tras el triunfo de Trump.

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2015 2016

Fuente: FMI, Corficolombiana

Balance de cuenta corriente en la balanza de pagos% del PIB

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Compra mensual de activos de los principales bancos centrales (EEUU, Inglaterra, Eurozona y Japón)

Fuente: Bloomberg

Proyección

Sin embargo, las inyecciones de liquidez en 2017 serán las más altas históricas. Japón yEuropa inyectarán casi US$2 trillones. Esto imprimirá volatilidad a la tasa de cambio y enel momento menos pensado, puede inclinar la balanza hacia la apreciación.

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Importaciones

Exportaciones

Inversión fija*

Gasto gobierno

Consumo hogares

PIB

Fuente: Dane. **Proyecciones Corficolombiana

2015

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Proyecciones PIB (componentes de la demanda)Variación real anual (%)

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Agricultura

Minas y canteras

Industria

Electricidad, gas y agua

Construcción

Comercio

Transporte

Servicios financieros

Servicios sociales

PIB

Fuente: DANE. *Proyecciones Corficolombiana

2015

2016*

2017*

Proyecciones PIB (sectores)Variación real anual (%)

En Colombia, esperamos que la expansión económica siga siendo baja en 2017, sinembargo la tasa de crecimiento del PIB será mayor frente a 2016, principalmente por unacontribución significativa de los proyectos de 4G.

12

Esperamos que la construcción en obras civiles, y específicamente en los proyectos de 4G,sume varias décimas al crecimiento del PIB en 2017. El efecto negativo de la inversión enoleoductos comenzará a diluirse.

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Tercera Ola Segunda Ola

Primera ola Escenario Inicial

Inversión de capital de las obras de 4G% del PIB

Fuente: ANI, FDN. Cálculos: Corficolombiana

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Título del gráfico

Carreteras

Oleoductos

Indicador de Inversión en Obras Civiles (IIOC)Variación anual (%)

Fuente: DANE.

13

Esperamos un aporte positivo de la inversión de capital de las empresas petroleras alcrecimiento del PIB, a diferencia de su fuerte contribución negativa en 2016.

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DólaresPesos

Inversión de capital de empresas petroleras en ColombiaVariación anual (%)

Fuente: Empresas petroleras. Cálculos: Corficolombiana

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Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia % del PIB

Fuente: Empresas petroleras, DANE. Cálculos: Corficolombiana

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2014 2015 2016 2017

Inversiones de capital de Ecopetrol en ColombiaMillones de dólares

Fuente: Ecopetrol. Cálculos: Corficolombiana.

14

Choques que afectaron el crecimiento en 2016 y que no estarán presentes en 2017

El paro camionero pudo haber restado casi 0.2puntos porcentuales al crecimiento del PIB de todo2016.

El Fenómeno de El Niño tuvo un impacto importanteen la producción agrícola y pecuaria durante buenaparte de 2016.

La incertidumbre sobre la presentación y trámite dela reforma tributaria pudo haber tenido un impactonegativo sobre la inversión en el segundo semestredel año. Parte del deterioro reciente del crecimientodel crédito comercial podría ser un reflejo de estaincertidumbre y del deseo de las empresas de aplazarsus planes de inversión hasta que se aclare elpanorama impositivo de los próximos años.

Esperamos que se disipen o que desaparezcan algunos lastres al crecimiento económicoque se presentaron en 2016, como el paro camionero, el Fenómeno de El Niño y laincertidumbre asociada a la presentación y discusión de la reforma tributaria.

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Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana

Crédito comercial en pesos (promedio móvil 4 semanas)Variación anual (%)

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Índice de Precios al Consumidor (IPC)

Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana

Esperamos un fuerte descenso de la inflación, especialmente en los primeros dostrimestres de 2017, lo cual significará un menor lastre para el gasto de los hogares elpróximo año, a diferencia de lo que ocurrió en 2016.

16

La inflación de alimentos (máximo de 15.7% anual en julio de 2016 y 7.2% en diciembre)será la que más contribuirá a la corrección de la inflación anual en 1S17.

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Promedio de inflaciones mensuales de alimentos entre los meses de enero y abril

Promedio 0.68% m/m

Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana

0.68%

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Promedio porexpectativa

El Niño: 1.38%

Promedio por corrección expectativa El Niño: -0.21%

Promedio durante El

Niño: 1.40%


Inflación mensual de alimentos

Inflación de alimentos Inflación mensual promedio

entre enero y abrilInflación anual de

alimentos a abril-17Contribución a la inflación

anual total a abril 2017 (pbs)

0.68% 2.64% -129

Fuente: Cálculos Corficolombiana

17

Escenario inflación de transablesInflación mensual promedio

entre enero y abrilInflación anual de

transables a abril-17Contribución a la inflación anual total a abril-17 (pbs)

0.24% 3.19% -55


Una menor inflación mensual de transables (máximo de 7.88% anual en julio de 2016 y5.3% en diciembre) también contribuirá a la reducción de la inflación anual.

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Promedio de inflaciones mensuales de transables entre los meses de enero y abril

Promedio 0.24% m/m


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Inflación mensualtransables

Tasa de cambio(eje derecho)

Promedio ene-13a nov-14: 0.11%

Promedio dic-14a jun-16: 0.61%

Inflación mensual de transables vs tasa de cambio


18

La reforma tributaria tendría un efecto inflacionario moderado: podría llegar hasta 0.75puntos porcentuales (la propuesta inicial era de 0.9 p.p.), pero dada la debilidad de lademanda interna, estimamos que el efecto real sería de unos 0.4 p.p.

Impacto máximo de la propuesta de reforma tributaria sobre la inflación anual

Rubro de gasto básico Ponderación en el IPC

(Base 2008) Efecto en la inflación

anual (p.p.)

Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.1% 0.54

Gaseosas y maltas 0.8% 0.13

Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.02

Impuesto al Consumo de bebidas azucaradas de 300 pesos por litro 0.11

Cigarrillos 0.1% 0.08


Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla 0.08

Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04

Juegos de azar (lotería) (pasarían de ser excluidos de IVA a pagar tarifa de 19%) 0.3% 0.04

Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02

Periódicos y revistas (tarifa de IVA de 0% a 5%) 0.1% 0.01

Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo) 0.1%* 0.00 Total 34.5% 0.86

Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana

* Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, l lamadas de larga distancia desde teléfonos públicos, pago de l lamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial.

Retirados enla reforma

19

Concepto Billones de pesosIVA 6.5Impuesto al Consumo 0.2GMF (4 por mil) 0.0Impuesto sobre la renta de individuos 0.0Impuesto sobre la renta de empresas -1.3Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7TOTAL 6.1

Concepto % del PIBIVA 0.7Impuesto al Consumo 0.0GMF (4 por mil) 0.0Impuesto sobre la renta de individuos 0.0Impuesto sobre la renta de empresas -0.1Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1TOTAL 0.6Fuente: MinHacienda

Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017


19

0.8% del PIB

La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuirán acompensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (0.8% del PIB) y evitaruna mayor desaceleración del consumo privado en 2017.

7.5%

4.3%

7.0% 7.0%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2016 2017

IPC Salario Mínimo

IPC (promedio anual) vs salario mínimoVariación anual (%)


Hasta 4.8%, incluyendoproyecto de

reforma tributaria

4.8%

20

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

dic-

14

mar

-15

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15

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15

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15

mar

-16

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16

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16

dic-

16

mar

-17

jun-

17

sep-

17

dic-

17

TIBR

Senda Corficolombiana

Senda de tasas implíctias en los swaps de IBR

Tasa de intervención del Banco de la República (TIBR)

Fuente: BanRep. Pronóstico: Corficolombiana

La caída de la inflación permitirá un importante descenso de las tasas de interés,comenzando en enero, lo cual contribuirá a estimular la economía en el segundosemestre.

21

Todos los programas de impulso a la construcción de vivienda de finales del PIPE 2.0 hancomenzado a ejecutarse en 2016, pero con retrasos, y en 2017 se asignarán cupossimilares. Esto podría favorecer un repunte moderado de este componente en 2017, perola dinámica de edificaciones no residenciales se seguirá debilitando.

ProgramaTipo de

vivienda*Ejecución

2015Ejecución

2016**Cupos 2017

Cupos totales

Vivienda Gratuita 2 VIP 10 12 8 30

Mi Casa Ya - Ahorradores (VIPA) VIP 5 30 31 66

Mi Casa Ya - Cuota inicial VIS-VIP 0 21 19 106

Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés (FRECH II) VIS-VIP 30 33 33 130

Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés No VIS 0 25 25 50

Total 45 121 116 382

Fuente: MinHacienda, MinVivienda.

*VIS: Vivienda de Interés Social, VIP: Vivienda de Interés Prioritario. Las VIP son las de menor valor dentro de las VIS.

**Ejecución estimada

Programas gubernamentales de estímulo a la construcción de vivienda (miles)

22

Esperamos una mayor recuperación de los términos de intercambio, debido a nuestraexpectativa de que los precios del petróleo se situarán por encima de los nivelesobservados en 2016. Esto contribuirá a mejorar las perspectivas económicas.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

100

110

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08

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09

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10

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11

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12

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13

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14

oct.-

15

oct.-

16

Variación anual

Índi

ce

Índice de términosde intercambio

PIB (eje derecho)

Términos de intercambio vs PIB

Fuente: BanRep, Dane

20

30

40

50

60

70

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90

100

110

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140

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oct.-

08

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11

oct.-

12

oct.-

13

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14

oct.-

15

oct.-

16

Dólares por barril

Índi

ce

Índice de términos deintercambioWTI (eje derecho)

Términos de intercambio vs precios del petróleo

Fuente: BanRep, Dane

23

La caída de los precios del petróleo desde 2014 seguirá afectando la oferta mundial en elcorto plazo, especialmente la producción no convencional en EEUU, que fue la principalresponsable de los excesos de oferta en los últimos año.

3

4

5

6

7

8

9

10

oct.-

84oc

t.-86

oct.-

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t.-02

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08oc

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oct.-

12oc

t.-14

oct.-

16

Mill

ones

de

barr

iles p

or d

ía

Producción de petróleo en EEUU

No convencionalConvencional

Fuente: EIA

Producción de petróleo en EEUU

-0.9

-0.6

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

Mill

ones

de

barr

iles p

or d

ía

Variación en la producción anual de petróleo en EEUU

Fuente : EIA, Cálculos: Corficolombiana

Variación en la producción anual de petróleo en EEUU

24

El crecimiento de la demanda será mayor que el de la producción en 2017, lo cualcomenzó a ocurrir este año, principalmente debido a la caída en el suministro en EEUU.Esperamos un precio promedio del Brent de 52 dpb en 2017 vs 45 dpb en 2016.

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1T14

2T14

3T14

4T14

1T15

2T15

3T15

4T15

1T16

2T16

3T16

4T16

1T17

2T17

3T17

4T17

Mill

ones

de

barr

iles p

or d

ía

Cambios en la producción y consumo anual de petróleo

Producción Consumo

Pronóstico EIA

Cambios en la producción y consumo anual de petróleo

2525

3.0

1.3

-0.1

-0.5

1.5

-1.0

-0.5

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0.5

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1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2013 2014 2015 2016 2017

PIB de América LatinaCrecimiento real anual (%)

Fuente: FMI.

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

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12se

p-12

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12m

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3ju

n-13

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13di

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-14

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14se

p-14

dic-

14m

ar-1

5ju

n-15

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15di

c-15

mar

-16

jun-

16se

p-16

dic-

16

No Petroleras

Totales

Petróleo

Exportaciones

Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana.

Exportaciones por tipo (promedio móvil 3 meses)Variación anual (%)

Esperamos un mejor comportamiento de las exportaciones, ante el mayor nivel de la tasade cambio y un mejor desempeño de la demanda de los principales socios comerciales deColombia.

2626

Esperamos un mayor crecimiento del gasto público, por el aumento del recaudo queresulte de la reforma tributaria y que se concentrará en el componente de inversión(aproximadamente 4 billones de pesos adicionales irían a este rubro).

Gasto público según el Presupuesto General de la Nación SIN reforma tributaria (Billones de pesos)

2015* 2016* 2017 Variación 2015/2016

Var. real 2015/2016

Variación 2016/2017

Var. real 2016/2017

Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 224.4 1.4% -5.7% 6.6% 2.2%Funcionamiento 114.5 126.7 137.2 10.6% 2.8% 8.3% 3.8%Inversión 46.1 36.7 32.9 -20.4% -26.0% -10.3% -14.0%Servicio de deuda 47.0 47.2 54.3 0.5% -6.6% 15.1% 10.4%

Gastos sin deuda 160.6 163.4 170.1 1.7% -5.5% 4.1% -0.2%Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).

Gasto público según el Presupuesto General de la Nación CON reforma tributaria (Billones de pesos)

2015* 2016* 2017 Variación 2015/2016

Var. real 2015/2016


Var. real 2016/2017

Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 228.4 1.40% -5.70% 8.5% 4.0%Funcionamiento 114.5 126.7 137.2 10.60% 2.80% 8.3% 3.8%Inversión 46.1 36.7 36.9 -20.40% -26.00% 0.5% -3.6%Servicio de deuda 47.0 47.2 54.3 0.50% -6.60% 15.0% 10.3%

Gastos sin deuda 160.6 163.4 174.1 1.70% -5.50% 6.5% 2.2%Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).

27

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p 2017p

Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016, Ministerio de Hacienda.

Años de posesión de gobiernosregionales y locales

Balance fiscal regional y local y su ciclo político% del PIB

El gasto público crecerá más en 2017 que en 2016, incluso sin incluir el aumento delrecaudo que resulte de la reforma tributaria. El gasto regional en 2016 se debilitó debidoal ciclo político de nuevos gobiernos, pero este efecto desaparecerá en 2017.

2828

El proyecto de reforma tributaria es positivo a nivel crediticio: aumenta el recaudoprogresivamente, contribuye a estabilizar los niveles de deuda pública en el corto plazo ycorrige algunos problemas de la estructura tributaria.

Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022IVA e Impuesto al Consumo 6.7 7.9 8.7 9.6 10.4 11.2GMF (4 por mil) 0.0 0.0 2.2 4.8 7.8 11.4Impuesto sobre la renta -1.3 -1.9 0.3 0.3 0.3 0.3Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0Subtotal 6.1 6.7 12.0 15.6 19.4 23.9Gestión DIAN 0.0 0.0 3.6 5.0 6.6 7.2Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.5 2.6 7.7 7.3 8.5TOTAL 6.1 7.2 18.3 28.3 33.4 39.5

Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022IVA e Impuesto al Consumo 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8GMF (4 por mil) 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.9Impuesto sobre la renta -0.1 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1Subtotal 0.6 0.7 1.1 1.4 1.9 1.8Gestión DIAN 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 0.5Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.0 0.2 0.6 0.6 0.6TOTAL 0.6 0.7 1.7 2.4 3.0 2.9Fuente: MinHacienda.

Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (Billones de pesos)

Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (% del PIB)

2929

Sin embargo, el recaudo anual será entre 0.2% y 0.3% del PIB menos de lo que proponía lapropuesta inicial.

Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022IVA e Impuesto al Consumo 8.2 9.8 10.8 11.8 12.8 13.9GMF (4 por mil) 0.0 0.0 2.2 4.8 7.8 11.4Impuesto sobre la renta -1.9 -1.2 1.7 0.3 0.4 0.4Impuesto al Carbono (combustibles) 0.9 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8Subtotal 7.2 9.7 15.9 18.4 22.6 27.4Gestión DIAN 0.0 0.0 3.6 5.0 6.6 7.2Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.0 2.4 7.6 8.0 8.6TOTAL 7.2 9.7 22.0 31.0 37.2 43.2

Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022IVA e Impuesto al Consumo 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1GMF (4 por mil) 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.9Impuesto sobre la renta -0.2 -0.1 0.2 0.0 0.0 0.0Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1Subtotal 0.8 1.0 1.5 1.6 1.9 2.1Gestión DIAN 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 0.5Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.0 0.2 0.6 0.6 0.6TOTAL 0.8 1.0 2.0 2.6 3.0 3.2Fuente: MinHacienda (Exposición de motivos del proyecto de reforma tributaria)



30

-4.6-4.5

-4.4

-4.8-4.9 -5.0

-2.9

-2.3 -2.4 -2.4

-3.0

-3.9

-3.3

-2.7

-2.2

-1.6-1.2

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

2011

2012

2013

2014

2015

2016

p

2017

p

2018

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2019

p

2020

p

2021

p

Balance sin ajustesBalance estructural según la Regla FiscalBalance fiscal estimado en MFMP* de 2016

Balance fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB

Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo

La propuesta de reforma tributaria contribuye a reducir el déficit fiscal, según lo exige laRegla Fiscal, y a estabilizar la deuda pública, de tal forma que Colombia evitará unadisminución de su calificación crediticia.

50.0

34.3

34.3

32.0

34.2

37.5

41.1

37.9

30

32

34

36

38

40

42

44

46

48

50

52

54

2011

2012

2013

2014

2015

2016

p

2017

p

2018

p

2019

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2020

p

2021

p

Con balance fiscal sin ajustesCon balance fiscal estructural según la Regla FiscalCon balance fiscal estimado en MFMP* de 2016

Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB

Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo

3131

Sin embargo, el recaudo adicional de la reforma tributaria requiere mantener la inversiónpública baja en los próximos años, que es inconveniente por los compromisos de losacuerdos de paz. El próximo Gobierno tendría que hacer otra reforma en la primera mitadde su periodo.

3.1

2.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB

Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016.

Promedio 2000-2010=1.5

Promedio 2011-2016=2.7

13.6 13.7 13.6 13.6 13.4 13.3

3.0 3.1 3.0 3.0 2.8 2.8

1.9 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Funcionamiento Intereses Inversión

Gastos del GNC con reforma tributaria% del PIB

Fuente: MinHacienda

32

El posconflicto podría generar costos anuales adicionales de 1.1% del PIB en un lapso de10 años (0.7% del PIB en 15 años), incluyendo los programas que se vienenimplementando en los últimos años.

Costos anuales del posconflicto

% del PIB

Programas

Desmovilización, desarme y reinserción 0.1%

Reforma rural (Misión para la Transformación del Campo) 1.2%

Restitución de tierras 0.8%

Créditos al sector rural 0.1%

Inversión rural 0.1%

Seguridad social en pensiones a la población rural 0.2%

Reparación a las víctimas (Ley 1448 de 2011) (Excluye restitución de tierras) 0.9%

Jurisdicción Especial para la Paz 0.0%

Total costos brutos 2.2%

Apropiaciones presupuestales existentes

Instituto Colombiano de Desarrollo Rural (Incoder)

Unidad para la Atención y Reparación Integral a las Víctimas

Agencia Colombiana para la Reintegración

Unidad de Restitución de Tierras

Total costos netos 1.1%Calculos: Corficolombiana (basado en DNP, ANIF, Bank of America)

1.1%

33

Anexo. El rompecabezas fiscal y la reforma tributaria

34

La renta petrolera del Gobierno Central pasó de un máximo de 23.8 billones de pesos en2013 (3.3% del PIB) a ser nula en 2016 y 2017. El impacto de la caída de los precios delpetróleo se está sintiendo más este año que en el 2015 y no se espera un repunteimportante en los próximos años. El gran reto es suplir esta caída de la renta petrolera.

0.9

1.6

2.6

3.3

2.6

1.1

-0.1

0.00.2 0.2

0.4 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

p

2017

p

2018

p

2019

p

2020

p

2021

p

2022

p

2023

p

2024

p

2025

p

2026

p

2027

p

% d

el P

IB

Fuente: MinHacienda. *Por concepto de impuesto de Renta y CREE, y dividendos de Ecopetrol.

Ingresos petroleros* del Gobierno Nacional Central% del PIB

35

Las proyecciones de ingresos y gastos del Gobierno Nacional Central apuntan a que serequieren ajustes fiscales de 1.2%-1.5% del PIB en 2017 y 2018, y de 2.5% del PIB en 2019.

-4.6-4.5

-4.3

-4.8 -4.9 -5.0

-4.0

-3.1

-2.3-1.9

-1.5-2.2 -2.1 -2.0 -1.9

-1.6-1.4 -1.2

-2.9

-2.3 -2.4 -2.4

-3.0

-3.9-3.3

-2.7-2.2

-1.6-1.2

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

2011

2012

2013

2014

2015

2016

p

2017

p

2018

p

2019

p

2020

p

2021

p

% d

el P

IB

Balance sin ajustesBalance permitido por la Regla FiscalBalance estructural según la Regla FiscalBalance fiscal estimado en MFMP* de 2016

Balance fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB

Fuente: Minhacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal de Mediano Plazo

36

Los niveles de déficit fiscal que exige la Regla Fiscal son consistentes con una sendasostenible de la deuda pública a partir del próximo año, pero es necesario hacer ajustesfiscales importantes en los próximos años.

41.943.4

44.746.3

48.0 49.5

42.3 42.6 41.940.8

39.439.4

38.6 38.036.9

35.7 34.334.3

32.034.2

37.5

41.141.2 41.6 41.5

40.839.5 37.9

30

32

34

36

38

40

42

44

46

48

50

52

2011

2012

2013

2014

2015

2016

p

2017

p

2018

p

2019

p

2020

p

2021

p

% d

el P

IB

Con balance fiscal sin ajustes

Con balance fiscal permitido por la Regla Fiscal

Con balance fiscal estructural según la Regla Fiscal

Con balance fiscal estimado en MFMP* de 2016

Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB

Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal de Mediano Plazo

37

El recaudo tributario en Colombia es bajo en relación a su nivel de ingresos y a losrequerimientos de gasto social.

11.913.2 13.2 13.4 13.6 13.7 14.6 14.7 14.7

15.9 16.1 16.218.0 18.4 18.4 19.0

21.4 21.7 21.8 22.124.1 25.0 25.1

0

5

10

15

20

25

30

Pana

má

Cost

a Ri

ca

Vene

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Repú

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Ecua

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Para

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Perú

Bras

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Turq

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Chile

Arge

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Suec

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Grec

ia

Aust

ralia

Esto

nia

Boliv

ia

Bélg

ica

Rein

o U

nido

% d

e PI

B

Fuente: OECD

Recaudo tributario promedio (2011-2014)% del PIB

38

La tarifa del IVA en Colombia es baja, tiene muchas exenciones, y la evasión de esteimpuesto es alta, así que su recaudo es bajo (incluyendo el Impuesto al Consumo).

16

16

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19

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México

Colombia

OECD

Perú

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Tarifa 2012 (%)

Tarifa General del IVA%

Fuente: Fedesarrollo, Gómez-Sabani y Morán (2013)

3.9

5.3

6.6

6.6

7.6

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México

Colombia

OECD

Perú

Chile

Uruguay

% del PIB

Recaudo de IVA% del PIB


0.3

0.5

0.8

0.6

0.7

0.6

0 0.3 0.6 0.9

México

Colombia

OECD

Perú

Chile

Uruguay

Eficiencia-C* del IVATasa efectiva/Tasa nominal del IVA


*El índice es la relación recaudación del IVA/consumo, dividida por la tasa nominal

39

La lista de bienes exentos de IVA es tan extensa que los hogares de ingresos altos son losque más se benefician.

El 20% de la población con mayores ingresos recibe la mitad (50.9%) de los beneficios por exenciones y exclusiones de IVA;el decil de mayor ingreso recibe el 33.8% de los beneficios y el de menor ingreso recibe el 2.3%.

El decil de mayor ingreso se ahorra 14.6 veces más de lo que se ahorra el de menor ingreso, siendo que el gasto medio delprimero es 5.8 veces el del segundo.

2.3 3.3 4.2 5.06.4 6.9

9.012.0

17.1

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0

5

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

% d

el to

tald

e be

nefic

ios

Decil de ingresoFuente: Fenochietto, Coelho, Pérez. "Hacia un sistema tributario más competitivo". FMI (2011).

Beneficio de las exenciones y exclusiones del IVA por decil de ingreso% del total de beneficios

40

Las empresas son las que más contribuyen al recaudo de los impuestos directos enColombia (renta, CREE, patrimonio y riqueza) y en una proporción excesiva, lo cual afectala competitividad y la desigualdad.

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Rein

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nido

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Alem

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(%)

* Promedio (2011-2013)Fuente: Estadísticas OECD y cálculos Fedesarrollo

Personas Empresas

Impuestos directos a las personas y a las empresas como proporción del total de impuestos directos*% de impuestos directos

41

Muy pocas personas naturales pagan impuesto sobre la renta en Colombia y lasexenciones son excesivas.

2.8

1.4

0.2

0.0

0.5

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Colo

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Latin

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OEC

D

*2010Fuente: OECD

Ingreso mínimo para pago del impuesto sobre la renta de personas naturales sobre PIB per cápita

0.81.3

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Colo

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OEC

D

% d

el P

IB

Fuente: OECD*2011 para OECD, 2012 para Colombia y América Latina

Recaudo de impuesto sobre la renta de personas naturales% del PIB

42

En contraste, la tasa efectiva de tributación de las empresas es muy alta, especialmente lade las compañías medianas.

69.7

0

20

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140

Chile

Rein

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Colo

mbi

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livia

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(%)

Fuente: Doing Business

Tasa efectiva de tributación de las empresas% de las utilidades

43

Los 3 principales componentes del proyecto de reforma son:

Incrementa la tarifa general del IVA de 16% a 19% y aumenta la base gravable del Impuesto alConsumo.

Aumenta el impuesto sobre la renta de las personas naturales (se gravan los dividendos y selimita aún más la renta exenta) y se unifican los 3 sistemas existentes en uno solo.

Se unifica y se reduce progresivamente la tarifa del impuesto sobre la renta de las personasjurídicas, y se eliminar el impuesto a la riqueza.

Otros aspectos relevantes:

Anti-evasión: penalización, control a las ESAL, control al uso de efectivo, cooperación para castigarel uso indebido de paraísos fiscales, modernización del la DIAN.

Formalización e inversión: se crea un Monotributo, se elimina el impuesto a la riqueza, y sepermite la deducción plena del IVA de bienes de capital.

Salud y medio ambiente: aumento del impuesto a los cigarrillos y nuevo impuesto al carbono enlos combustibles.

Se extiende indefinidamente la tarifa del Gravamen a los Movimientos Financieros en 4 por 1000.

La reforma tributaria del Gobierno simplifica el Estatuto Tributario, fortalece la luchacontra la evasión y redistribuye las cargas impositivas (disminuye la de las empresas yaumenta la de las personas naturales).

4444

La reforma tributaria aumentaría el recaudo progresivamente en los próximos 5 años,pero en montos menores al ajuste requerido, además de que el grueso de la reformadepende de un aumento del IVA.

Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022IVA 6.5 7.6 8.3 9.2 10.0 10.8Impuesto al Consumo 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4GMF (4 por mil) 0.0 0.0 2.2 4.8 7.8 11.4Impuesto sobre la renta de empresas -1.3 -2.7 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0Subtotal 6.1 6.7 12.0 15.6 19.4 23.9Gestión DIAN 0.0 0.0 3.6 5.0 6.6 7.2Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.5 2.6 7.7 7.3 8.5TOTAL 6.1 7.2 18.2 28.3 33.4 39.6

Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022IVA 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8Impuesto al Consumo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0GMF (4 por mil) 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.9Impuesto sobre la renta de empresas -0.1 -0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1Subtotal 0.7 0.7 1.1 1.3 1.9 1.8Gestión DIAN 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 0.5Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.0 0.2 0.6 0.6 0.6TOTAL 0.7 0.7 1.6 2.3 3.0 2.9Fuente: MinHacienda, Corficolombiana.



4545

El aumento del recaudo de la reforma tributaria tiene componentes que generan granincertidumbre, además de que se requiere mantener la inversión pública en niveles bajos.El próximo Gobierno tendría que hacer otra reforma en la primera mitad de su periodo.

3.1

2.0

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1.5

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3.5

2000

2001

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2013

2014

2015

2016

Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB

Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016.

Promedio 2000-2010=1.5

Promedio 2011-2016=2.7

13.6 13.7 13.6 13.6 13.4 13.3

3.0 3.1 3.0 3.0 2.8 2.8

1.9 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

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2017 2018 2019 2020 2021 2022

Funcionamiento Intereses Inversión

Gastos del GNC con reforma tributaria% del PIB

Fuente: MinHacienda

46

Balance fiscal del Gobierno Nacional Central sin reforma tributariaBillones de pesos % PIB

2015 2016* 2017* 2015 2016* 2017*Ingresos Totales 129.3 127.8 134.9 16.1% 15.0% 14.9%Tributarios 116.4 120.6 127.0 14.5% 14.2% 14.0%DIAN 116.1 120.3 126.6 14.5% 14.1% 14.0%

No tributarios 0.7 0.7 0.7 0.1% 0.1% 0.1%Recursos de Capital 10.7 4.5 5.0 1.3% 0.5% 0.6%Excedentes de empresas 5.7 1.7 1.1 0.7% 0.2% 0.1%

Fondos especiales 1.6 1.9 2.2 0.2% 0.2% 0.2%Gastos Totales 153.6 161.1 164.3 19.2% 19.0% 18.2%Intereses 20.6 27.1 28.6 2.6% 3.2% 3.2%Funcionamiento 108.5 117.5 124.2 13.5% 13.8% 13.7%Inversión 24.5 16.5 12.5 3.1% 1.9% 1.4%Préstamo neto -0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%BALANCE TOTAL -24.3 -33.3 -30.3 -3.0% -3.9% -3.3%Balance cíclico -6.3 -15.1 12.0 -0.8% -1.5% -1.3%Ciclo económico -2.3 -3.5 ND -0.3% -0.4% NDCiclo energético -3.9 -11.5 ND -0.5% -1.4% ND

BALANCE ESTRUCTURAL 18.0 -18.2 -18.3 -2.2% -2.1% -2.0%Fuente: Ministerio de Hacienda * Valores proyectados

La inversión del GNC bajó fuertemente este año y en ausencia de reforma tributariahabría bajado mucho más en 2017. Esperamos que la mayor parte del recaudo adicionalse destine a ese componente el próximo año.

47

Resumen del impacto estimado de las propuestas de la Comisión Tributaria sobre el recaudo (Febrero 2016)

Concepto % del PIB Billones de pesos de 2016

Impuesto nacionales (1+2+3+4)Sin descuento IVA adquisición de bienes de capital 1.75 14.9 Con descuento IVA adquisición de bienes de capital 0.95 8.1 Con descuento IVA adquisición de bienes de capital en 3 años 1.50 12.8

1. Impuestos directos (principalmente el impuesto sobre la renta) Neutral Neutral2. IVA + Impuesto al Consumo

Sin descuento IVA adquisición de bienes de capital 1.72 14.7 Con descuento IVA adquisición de bienes de capital 0.92 7.8

3. GMF -0.09 -0.8

4. Impuesto a la gasolina y al ACPM 0.12 1.0

Impuestos territoriales 0.39 3.3

5. Cigarrillos y tabaco 0.06 0.5 6. Cervezas y licores 0.15 1.3 7. Sobretasa a la gasolina y al ACPM 0.18 1.5 Fuente: Cálculos Fedesarrollo, con base en Fedesarrollo y DIAN

La reforma fue mucho menos ambiciosa que la propuesta de la Comisión de Expertos, queapuntaba a un recaudo adicional del GNC de 1.5% del PIB en 2017-2018 y 2.5% en 2019.Creemos que el próximo Gobierno deberá presentar una reforma en sus 2 primeros años.

48

El impacto inflacionario de la reforma tributaria es sustancialmente menor que el de lapropuesta de la Comisión de Expertos.

La reforma tributaria resultaría en un aumento de la carga impositiva de los hogares, incluyendo mayores tarifas queafectarían al alza los precios finales al consumidor de algunos bienes y servicios.

Sin embargo, el impacto inflacionario sería sustancialmente menor que el de la propuesta de la Comisión de ExpertosTributarios que analizamos hace algunos meses.

Resumen del impacto inflacionario de la propuesta de reforma tributaria de la Comisión de Expertos Tributarios

Rubro de gasto básicoPonderación en el IPC*

(base 2008)Efecto en la inflación

anual (p.p.)No gravados 40.7% 0.00Bienes y servicios que se gravarían a la tarifa del IVA de 19% 19.3% 0.59Bienes y servicios que se gravarían a la tarifa del IVA de 5% 12.3% 0.61Bienes y servicios que se gravarían a la tarifa del IVA de 10% 2.4% 0.11Bienes y servicios que se gravarían con el Impuesto al Consumo 12.8% 0.33Combustibles (Impuesto Nacional a los Combustibles) 2.9% 0.09Cerveza 0.4% 0.13Cigarrillos 0.1% 0.03Subtotal 90.8% 1.9Bienes y servicios con incertidumbre o sobreestimación 9.2% 0.34Total 100.0% 2.2Fuente: DANE, Comisión de Expertos para la Equidad y la Competitividad Tributaria. Cálculos: Corficolombiana* Índice de Precios al Consumidor

49

La reforma tributaria tendría un efecto inflacionario moderado: podía llegar hasta 0.8puntos porcentuales, pero dada la debilidad de la economía, el efecto real sería de menosde 0.5 p.p.

Impacto máximo de la propuesta de reforma tributaria sobre la inflación anual

Rubro de gasto básico Ponderación en el IPC

(Base 2008) Efecto en la inflación

anual (p.p.)

Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.1% 0.54

Gaseosas y maltas 0.8% 0.13


Impuesto al Consumo de bebidas azucaradas de 300 pesos por litro 0.11

Cigarrillos 0.1% 0.08


Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla 0.08

Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04

Juegos de azar (lotería) (pasarían de ser excluidos de IVA a pagar tarifa de 19%) 0.3% 0.04

Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02

Periódicos y revistas (tarifa de IVA de 0% a 5%) 0.1% 0.01

Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo) 0.1%* 0.00 Total 34.5% 0.86

Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana

* Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, l lamadas de larga distancia desde teléfonos públicos, pago de l lamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial.

Retirados enla reforma

50

Concepto Billones de pesosIVA 6.5Impuesto al Consumo 0.2GMF (4 por mil) 0.0Impuesto sobre la renta de individuos 0.0Impuesto sobre la renta de empresas -1.3Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7TOTAL 6.1

Concepto % del PIBIVA 0.7Impuesto al Consumo 0.0GMF (4 por mil) 0.0Impuesto sobre la renta de individuos 0.0Impuesto sobre la renta de empresas -0.1Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1TOTAL 0.6Fuente: MinHacienda



50

0.8% del PIB

La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuirán acompensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (0.8% del PIB) y evitaruna mayor desaceleración del consumo privado en 2017.

7.5%

4.3%

7.0% 7.0%

0%

1%

2%

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8%

2016 2017

IPC Salario Mínimo

IPC (promedio anual) vs salario mínimoVariación anual (%)


Hasta 4.8%, incluyendo

reforma tributaria

4.8%

51

En contraste, la reforma tributaria permitirá que el gasto público crezca más en 2017 queen 2016.

Gasto público según el Presupuesto General de la Nación SIN reforma tributaria (Billones de pesos)

2015* 2016* 2017 Variación 2015/2016

Var. real 2015/2016


Var. real 2016/2017

Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 224.4 1.4% -5.7% 6.6% 2.2%Funcionamiento 114.5 126.7 137.2 10.6% 2.8% 8.3% 3.8%Inversión 46.1 36.7 32.9 -20.4% -26.0% -10.3% -14.0%Servicio de deuda 47.0 47.2 54.3 0.5% -6.6% 15.1% 10.4%

Gastos sin deuda 160.6 163.4 170.1 1.7% -5.5% 4.1% -0.2%Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).

Con la reforma de tributaria, que aumentaría el recaudo en 6.2 billones de pesos, el presupuesto total de gasto sindeuda aumentaría a 174.1 billones, lo que implica un crecimiento nominal de 6.5% y real de 2.2%.

Gasto público según el Presupuesto General de la Nación CON reforma tributaria (Billones de pesos)

2015* 2016* 2017 Variación 2015/2016

Var. real 2015/2016


Var. real 2016/2017

Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 228.4 1.40% -5.70% 8.5% 4.0%Funcionamiento 114.5 126.7 137.2 10.60% 2.80% 8.3% 3.8%Inversión 46.1 36.7 36.9 -20.40% -26.00% 0.5% -3.6%Servicio de deuda 47.0 47.2 54.3 0.50% -6.60% 15.0% 10.3%

Gastos sin deuda 160.6 163.4 174.1 1.70% -5.50% 6.5% 2.2%Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).

52

Comentarios

Un acuerdo de paz aumentaría el crecimiento potencialdel PIB en el mediano-largo plazo debido al aumento enla confianza inversionista, al menor gasto militar, a laliberación de recursos públicos para inversión social y eninfraestructura, y a una mayor inversión privada (conespecial énfasis en el sector agrícola).

No obstante, dudamos que la liberación de recursos quese destinan a defensa se materialice en el corto plazo.

El Estado tendrá que fortalecer su presencia en dondedominaba la guerrilla, y en las ciudades, para evitarbrotes de violencia urbana. El gasto en defensa se deberámantener en los primeros años posteriores a un acuerdode paz.

El Estado tendrá que sufragar los gastos que resulten delos compromisos incluidos en los acuerdos de paz y los dela reparación a las víctimas (estimación de estos gastos noes precisa, pero podría rondar los 80 billones de pesos enlos próximos 10 años o casi 10% del PIB).

El impacto sobre el crecimiento de corto plazo serálimitado.

Un acuerdo de paz elevaría el crecimiento del PIB en el mediano-largo plazo, pero noesperamos un impacto importante en el de corto plazo porque los costos fiscales sonconsiderables y porque la liberación de recursos de defensa tardará varios años.

1.0

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2015

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IB

ColombiaMundoAmérica Latina

Gasto militar en Colombia y el mundo% del PIB

Fuente: Banco Mundial

53

Además, creemos que una porción significativa del “dividendo de paz” ya se hamaterializado en los últimos 10-15 años, así que el impacto en el crecimiento del PIBpodría ser menor de lo que se ha mencionado (del orden de 0.5 puntos porcentuales).

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1961-1984 1985-2005(Periodo de

mayor intensidaddel conflicto)

2005-2015

(%)

Promedio Latinoamérica

Colombia

Ingreso per cápita en Colombia y América LatinaCrecimiento promedio anual

Fuente: FMI

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2015

(%)

América Latina y Caribe

Colombia

Fuente: FMI

Tasa de inversión en Colombia y América Latina% del PIB

54

En efecto, el crecimiento potencial del PIB de Colombia aumentó en los últimos 10 añoscomo resultado de los avances en seguridad y su impacto en la inversión. Sin embargo, elauge de los precios de las materias primas también contribuyeron a este aumento.

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2019

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2021

(%)

PIB Potencial (Corficolombiana)

PIB Potencial (FMI)

Proyección de PIB Potencial (FMI)

PIB potencial en ColombiaCrecimiento anual

Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana

Periodo de mayor intensidad del conflicto

55

El posconflicto podría generar costos anuales adicionales de 1.1% del PIB en un lapso de10 años (0.7% del PIB en 15 años), incluyendo los programas que se vienenimplementando en los últimos años.

Costos anuales del posconflicto

% del PIB

Programas

Desmovilización, desarme y reinserción 0.1%

Reforma rural (Misión para la Transformación del Campo) 1.2%

Restitución de tierras 0.8%

Créditos al sector rural 0.1%

Inversión rural 0.1%

Seguridad social en pensiones a la población rural 0.2%

Reparación a las víctimas (Ley 1448 de 2011) (Excluye restitución de tierras) 0.9%

Jurisdicción Especial para la Paz 0.0%

Total costos brutos 2.2%

Apropiaciones presupuestales existentes

Instituto Colombiano de Desarrollo Rural (Incoder)

Unidad para la Atención y Reparación Integral a las Víctimas

Agencia Colombiana para la Reintegración

Unidad de Restitución de Tierras

Total costos netos 1.1%Calculos: Corficolombiana (basado en DNP, ANIF, Bank of America)

1.1%

56

El proyecto de reforma tributaria podría garantizar el comienzo de una senda de déficitfiscal sostenible, pero dados los ingresos que se requieren para cumplir la Regla Fiscal ylos del posconflicto, se necesitarán más reformas a finales de esta década.

15 15 14.8 14.2 13.2 12.9 12.7 12.4 12.4 12.4 12.4 12.3 12.3

1.10.2

0.2 0.4 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4

1.1 1.3 1.5 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.71.1 1.5 1.9 2.1 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4

16.115.0 14.8 15.5 16.0 16.5 16.8 17.0 17.0 16.9 16.9 16.8 16.8

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Ingresos permanentes no petroleros Ingresos petrolerosReposición GMF y Sobretasa CREE Ingresos adicionales consistentes con regla fiscal

Ingresos del GNC según el Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016% del PIB

Fuente: MinHacienda.

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Además, los ingresos petroleros que están consignados en el MFMP también parecen seroptimistas, pues las inversiones que se requerirían para que se cumpla la estimación deproducción de petróleo en los próximos años son muy exigentes.

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Áreas en producción En función del precio Exploración tierra firme

Offshore No convencionales Proyecciones MFMP 2016

Fuente: ACP y Minhacienda.

Pronóstico de producción de petróleo en Colombia (ACP)Miles de barriles diarios

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Tarifa impositiva baja de 33% a 14% (Ley 1607 de 2012)

Simplificación tarifa(Decreto 2318 de 2013)

Diferencial de tasas entre los TES 2022 y los TES Globales 2021

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Tarifa impositiva baja de 33% a 14% (Ley 1607 de 2012)

Simplificación tarifa(Decreto 2318 de 2013)

Diferencial de tasas entre los TES 2026 y los TES Globales 2027

Es muy factible que la reforma tributaria incluya una reducción de la tarifa de retenciónen la fuente para inversionistas extranjeros en el mercado de deuda. Esto podría tener unimpacto permanente a la baja en las tasas de los TES de largo plazo de 35 pbs.

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Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana

RESUMEN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA 2016-2017

PIB (%) 4.9 4.4 3.1 1.9 2.8Consumo Privado (%) 3.4 4.2 3.9 2.6 2.3Consumo Público (%) 9.2 4.7 2.8 1.1 1.8Formación Bruta de Capital Fijo (%) 6.8 9.8 2.8 -1.5 3.5Exportaciones (%) 5.2 -1.3 -0.7 1.0 2.5Importaciones (%) 6.0 7.8 3.9 -0.5 1.5

Inflación, fin de año (%) 1.9 3.7 6.8 5.8 3.9Inflación, promedio anual (%) 2.0 2.9 5.0 7.5 4.3

Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 3.25 4.50 5.75 7.50 5.50DTF E.A., fin de año (%) 4.07 4.34 5.22 6.86 5.50

Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -2.4 -2.4 -3.0 -3.9 -3.3Balance fiscal primario GNC (% PIB) 0.1 -0.1 -0.5 -0.7 -0.1Deuda bruta GNC (% PIB) 34.2 37.5 41.1 41.2 41.6Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) 40.2 43.5 47.0 47.1 47.5Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) -0.9 -1.4 -3.4 -2.3 -2.3

Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 1932 2377 3175 3002 3300Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 1869 2001 2746 3053 3200Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -3.3 -5.2 -6.5 -4.6 -4.2Inversión extranjera directa (% PIB) 4.3 4.3 4.1 4.5 3.8

Precios

Tasas de Interés

Finanzas Públicas

2017p2016p2014 20152013

Actividad Económica (variación anual)

Sector Externo

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-Advertencia-

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