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La nueva alternativa en calificación de valores.

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Organización Soriana, S.A.B. de C.V.

Calificación Corporativa, Programa Dual y Emisión Soriana 08

11 mayo 2012 Calificación Corporativa

Contactos Francisco Guzmán Director de Deuda corporativa E-mail: [email protected] Paulina Revilla Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Soriana El Programa LP El Programa CP SORIANA 08

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Perspectiva Estable

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Organización Soriana, S.A.B. de C.V., para el Programa y para la emisión SORIANA 08, es HR AAA que significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo asignada al Programa y a las emisiones de corto plazo relacionadas al mismo de HR+1 significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación.

HR Ratings ratificó la calificación de corto plazo de HR+1 y revisó a la alza la calificación de largo plazo a HR AAA de HR AA+ para el Programa de Certificados Bursátiles (CEBURS) de corto y largo plazo con carácter revolvente de Organización Soriana, S.A.B. de C.V. (Soriana y/o la Empresa y/o la Emisora) por un monto acumulado de hasta P$15,000 millones (m) de pesos o su equivalente en unidades de inversión (El Programa), así como a las emisiones de CEBURS de corto plazo relacionadas a dicho Programa y a la emisión de largo plazo, SORIANA 08. Asimismo, HR Ratings revisó a la alza la calificación corporativa de Soriana a HR AAA de HR AA+. La perspectiva para la calificación de largo plazo es Estable.

Los factores en los que se fundamentan nuestras calificaciones son:

Una alta capacidad de pago proyectada que permite la oportuna liquidación de su deuda actual bajo un escenario base y de estrés.

Se aprecia una continua reducción de la deuda neta de la Empresa desde el 2008 cuando se ubicaba en P$11,197m y que se compara con el saldo de la deuda neta a marzo 2012 de P$4,534m.

El nuevo formato Soriana Express continúa generando buenos resultados indicando una estrategia adecuada de la Empresa.

Un sólido compromiso de Soriana a volver más eficiente su operación, integrando cambios estructurales y de sistemas, apropiados para el giro y tamaño de la Empresa.

La calidad administrativa de su gerencia, al haber logrado un sólido crecimiento histórico, diversificando sus formatos y logrando un posicionamiento adecuado en el mercado nacional.

Se consideran las intenciones de la Empresa de extender el Programa un año, lo que incrementa el plazo para continuar revolviendo y eventualmente amortizar la deuda de corto plazo.

Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:

Bajo ambos escenarios se aprecia una evolución favorable de la deuda neta ubicándose en niveles negativos (efectivo neto) a partir del año 2013.

Proyectamos una razón de años de pago de deuda neta de 0.8 años bajo el escenario base y de 1 año bajo el escenario de estrés.

Bajo ambos escenarios se aprecian coberturas DSCR superiores a 1.9x (considerando Caja Inicial) durante todo el periodo proyectado, indicando una adecuada capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras y amortizar el total de su deuda durante el periodo proyectado.

Los gastos de inversión en piso de ventas para los próximos 3 años, se consideran de $15,578m en los escenarios base y estrés. En ambos casos las inversiones se encuentran por encima de los gastos de depreciación y amortización proyectada.

Actualmente el Programa se encuentra vigente y se integra mediante:

Soriana 08 con vencimiento en 2012 por la cantidad total de P$5,500m, de los cuales quedan por amortizar P$3,217.5m.

Soriana ** con refinanciamiento revolvente, con un monto dispuesto de aproximadamente $3,876m al cierre de marzo 2012.

** (Con numeración progresiva para cada una de las emisiones en circulación del Programa)

mailto:[email protected]


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Introducción El presente reporte es el tercer reporte de seguimiento sobre esta Emisora publicado por esta agencia calificadora y se enfoca en los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses, que fundamentan la presente acción de calificación. Si se desea profundizar en la evolución de la compañía y las calificaciones asignadas, se recomienda leer el presente en conjunto con el reporte de calificación inicial y los reportes de seguimiento disponibles en nuestra página de internet: http://www.hrratings.com.

Evolución de la Compañía y Eventos Relevantes

Apertura de tiendas en el 2011 y estimación 2012 Durante el 2011 Soriana abrió 50 tiendas nuevas, en línea con lo que estaba contemplado en de sus planes de expansión. En total, Soriana realizó la apertura de veintiséis unidades Soriana Express, once unidades Mercado Soriana, tres Soriana Super, siete Soriana Hiper y tres City Club, terminando el año con 558 unidades. La inversión total en CAPEX para el 2011 ascendió a P$3,777 millones (m).

Para el 2012 Soriana tiene una inversión planeada en CAPEX de aproximadamente $3,600m. Como parte de su plan de inversión se incluye la apertura de 53 tiendas en el año, lo que representa un incremento anual en piso de ventas de aproximadamente el 5.1% con respecto al 2011. Del total de aperturas programadas para el año, se estima que una buena parte de ellas, serán bajo el nuevo formato “Soriana Express”, así como ocurrió en el 2011. Durante el primer trimestre del 2012 se han inaugurado 9 de las 53 tiendas programadas.

http://www.hrratings.com/


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Cambio administrativo y de sistema Como parte del proceso estratégico de la Empresa, durante el 2011 Soriana comenzó a gestionar la administración de la compañía de acuerdo al formato de tiendas. Anteriormente, este se realizaba por función y no por unidad de negocio. Esta nueva administración va en línea con el estándar de la industria y tiene como objetivo lograr una mayor eficiencia operativa. El proceso de transición concluyó durante el segundo trimestre del 2011 y a partir del 3T11 se comenzaron a apreciar resultados positivos derivados de las mejoras operativas y comerciales de la Empresa. Asimismo, Soriana se encuentra en proceso de actualizar su sistema por una plataforma tecnológica integral ERP.

Resultados del 2011 y 1T12 Para el año completo del 2011 Soriana reportó ingresos totales de P$98,263m, un incremento del 4.9% con respecto al 2010 impulsado por un crecimiento en tiendas iguales del 1.6% y por la apertura de 50 tiendas nuevas en el año. Los ingresos reportados se ubicaron dentro nuestras expectativas para los cuatro trimestres del 2011, como se muestra a continuación.

Para la primera mitad del año la Empresa reportó un crecimiento en ventas tiendas iguales de -1.1% y posteriormente, el segundo semestre mostró una recuperación con un crecimiento del 4.1%. Este menor desempeño durante la primera mitad del año y su posterior recuperación,


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posiblemente se debió a una mejor percepción sobre la seguridad en algunos estados del norte del país, así como al periodo de transición a la administración por formato de tienda que concluyó hacia finales del segundo trimestre y principios del tercero.

A nivel operativo la Empresa reportó mayores gastos por la apertura de cincuenta tiendas en el año y por el incremento en los costos de la electricidad. El resultado integral de financiamiento (RIF) mostró un incremento del 37% derivado de una mayor perdida cambiaria por el efecto de la depreciación del peso frente al dólar, mismo que fue revertido durante el primer trimestre del 2012 (1T12). En este caso, la partida no es virtual y si tiene un impacto en el efectivo. En cuanto al flujo libre de efectivo (FLE = flujos netos de efectivo de actividades de operación – gasto de inversión por mantenimiento) la Empresa reportó una generación de efectivo de P$4,377m para el año completo del 2011, en línea con nuestras expectativas del escenario base. El FLE al primer trimestre del 2012 es negativo en P$1,557m debido al pago de proveedores en dicho trimestre, acorde con el ciclo operativo de la Empresa.


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En cuanto a la deuda que genera intereses a la Empresa, durante el 2011 Soriana realizó la amortización calendarizada de dos vencimientos de principal de la emisión SORIANA 08 en junio y diciembre por P$907.5m y P$1,375m, respectivamente. De este modo, Soriana terminó el año con una deuda total de P$6,188m y una deuda neta de P$3,106m, que se comparan con una deuda y deuda neta en el 2010 de P$7,697m y P$5,769m, respectivamente. En la siguiente gráfica se puede apreciar que al primer trimestre del 2012 la deuda de corto plazo incrementa, como parte del ciclo operativo de Soriana, para fondear necesidades de capital de trabajo.


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Durante el 2012 la emisión SORIANA 08 tiene las últimas dos amortizaciones de principal, mismas que se espera que la Empresa cumpla en tiempo y forma, y posteriormente se espera que esta fondee sus necesidades de capital de trabajo y otras de corto plazo a través de emisiones de corto plazo realizadas al amparo del Programa.

Proyecciones Financieras Como parte de la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa, que incluyen el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de Soriana, con el objetivo de determinar la capacidad de pago de la Empresa. Las proyecciones se realizaron bajo un escenario base y un escenario de estrés, para estimar la fortaleza de Soriana bajo escenarios adversos. A continuación se comentan los supuestos y posteriores apreciaciones sobre cada uno de los escenarios que abarca un periodo de proyección del 2012 al 2014.

Escenario Base

Tomando en cuenta los planes de expansión de la Empresa así como las expectativas de esta agencia calificadora, modificamos nuestras proyecciones en los siguientes términos: Nuestras proyecciones consideran cifras ajustadas conforma a las IFRS para el cierre del 2011. Suponemos una Tasa Anual de Crecimiento Compuesto (TACC) del 2012 al 2014, en ventas de 9.8% en pesos nominales y de 6.5% en el piso de ventas. Por lo que se refiere al margen EBITDA estimamos una mejora en este al proyectar un cambio de 7.6% en 2011 a 7.9% en 2014. Suponemos mejores márgenes a través del tiempo por eficiencias esperadas a través de sus procesos y sistemas, de acuerdo con los planes de mejorar su estructura organizacional y sistemas de información que comenzaron a partir del 2011. A continuación se muestran las principales cifras seleccionadas de nuestra proyección de los estados financieros:


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Durante el periodo de proyección suponemos que la inversión o CAPEX para incrementar o mejorar su piso de ventas sería de P$5,193m en promedio anual. Del mismo modo, se estima una depreciación promedio anual de P$2,197m durante el periodo de referencia. La diferencia entre estas variables asciende a P$2,996m. Lo anterior es importante ya que nos indica el margen de maniobra que posee Soriana para recortar sus inversiones en un período de estrés económico prolongando, permitiéndole contar con recursos necesarios para cumplir con la amortización de su deuda en tiempo y forma.

Por otro lado, los costos de renta en los que incurre la Empresa fueron considerados en el balance general en el rubro de otros pasivos, a la vez que los intereses que generan son parte otros gastos financieros. Dichos conceptos se mantienen durante el periodo proyectado.

En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE = flujos netos de efectivo de actividades de operación – gasto de inversión por mantenimiento) estimamos que este se encuentre en aproximadamente P$5,657m en promedio durante el periodo de proyección. Si se compara el FLE promedio con la deuda neta al 1T12 de la Empresa de P$4,534m, se podría estimar que la Empresa tardaría aproximadamente 0.8 años en cumplir con sus obligaciones de deuda. Adicionalmente, apreciamos una razón de DSCR (Debt Service Coverage Ratio) adecuada para la Empresa, indicando que para el 2012 y 2013 esta cuenta con la generación de recursos suficiente para dar servicio a su deuda sin recurrir a su caja inicial. Vale la pena destacar que durante el 2013 estamos suponiendo la amortización total de la deuda de Soriana, lo cual explica que para el año 2014 esta ya no presente índices de DSCR.


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La deuda neta de la Empresa bajo este escenario evoluciona de manera descendente para ubicarse a partir del 2013 en efectivo neto y cerrar el 2014 con una deuda neta negativa de P$2,408m.

Escenario de Estrés Para efectos de este escenario que supone circunstancias económicas menos favorables para la Empresa, estimamos una TACC del 5.2% para el periodo proyectado. Vale la pena destacar que las inversiones estimadas en CAPEX son las mismas que en el escenario base. De este modo, el crecimiento en ventas se encuentra explicado por un incremento en el piso de ventas. Ajustamos los márgenes operativos a la baja quedando los márgenes EBITDA y de operación promedio para el periodo proyectado en 7.31% y 5.24%, respectivamente. Con respecto al escenario base, dichos márgenes representan una disminución de 42 y 58 puntos base (pbs), sobre sobre el margen EBITDA y de operación, respectivamente. Como referencia sobre el diferencial entre los escenarios base y estrés, en 2014 los ingresos de la Empresa son 12% inferiores y el EBITDA es 17% más bajo. Bajo este escenario, a pesar de generar menores recursos también se estima la amortización total de la deuda en el año 2014. Como diferencia con respecto al escenario base, no se consideró el decreto de dividendos en el año 2014.


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En cuanto a la generación de efectivo, bajo este escenario se aprecia un FLE promedio para el periodo de proyección de P$4,448m que si se compara con la deuda neta a marzo 2012, la razón de años de pago de deuda neta es de 1 año. Por otro lado, el indicador DSCR también muestra coberturas aceptables, aun bajo este escenario de estrés. Para los años 2012 y 2013, la Empresa puede realizar las amortizaciones de deuda sin acudir a los recursos en caja y para el 2014, se estima que la Empresa cuenta con la capacidad de acabar el año sin deuda.


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Conclusiones Consideramos que la Empresa cuenta con una gran capacidad para dar servicio a su deuda, aun bajo un escenario de estrés. En caso de estrés extremo Soriana cuenta con una serie de variables de ajuste que podría utilizar como realizar menores inversiones y reducir el decreto de dividendos. Consideramos que el cambio de administración por formatos y una mejoría en los sistemas de la Empresa son transiciones adecuados para el giro de negocio de Soriana y que por lo menos en el primer caso, ya han comenzado a mostrar resultados. Hacia adelante esperamos ver una mayor apertura de tiendas de Soriana, particularmente bajo el formato de Soriana Express que ha generado buenos resultados. Fue tomado en consideración el actual nivel de deuda y deuda neta de la Empresa, así como su amortización paulatina a través del tiempo. Dadas las cifras proyectadas anteriormente bajo los escenarios base y de estrés, se puede justificar la actual acción de calificación. Nota Cambios en Contabilidad A partir del 2012 las empresas públicas están obligadas a presentar sus estados financieros conforme a las Normas Internacionales de Información Financiera o IFRS. Los principales cambios para Soriana son: Eliminar los Efectos de B-10 de 1998 a 2007, lo cual disminuye el valor de activo fijo y el capital. Las ventas se ajustan a la baja en 2% al registrar la venta de tiempo aire como comisiones de venta y no el valor de la venta de tiempo aire. Otro cambio es reconocer como arrendamientos financieros ciertos contratos de renta, lo cual incrementa los gastos financieros y disminuye los gastos operativos en nuestras proyecciones para el año 2012 en P$246m. Se presentan en los siguientes anexos los estados financieros de 2011 sin IFRS y con un proforma de IFRS para facilitar la comparación.


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Anexos


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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com

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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la siguiente metodología establecida por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008 Para mayor información con respecto a esta metodología, favor de consultar

www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



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