“Alexandra”, una empresa financieramente sofisticada, creó valor al mejorar su Estructura de

Capital

Noviembre 2004

2

“ALEXANDRA” ES UNA EMPRESA MULTINACIONAL ANDINA EXITOSA

Única de su ramo con presencia en los 4 países de la región

Colombia #2 después del líder

mundial Participación: 22%

Venezuela #2 después del líder

mundial Participación: 18%

Perú Disputa el #2 a pesar de

ser una adquisición reciente

Participación: 20%

Ecuador # 6 del mercado total Participación en su nicho:

12%

* Participación estimada por la compañía

3

TIENE GRANDES FORTALEZAS FINANCIERAS

Consistente y elevadageneración de EBITDAhistórica y futura

Tradición de cumplimiento ante entidades financieras

Transparencia y auditoría acorde con exigencias del mercado público de valores

Evolución de EBITDA

9,52 11,05 12,7316,69 17,63

1.999 2.000 2.001 2.002 2.003

Mio

US

D

0

20

40

60

80

100

1201

97

1

19

73

19

75

19

77

19

79

19

81

19

83

19

85

19

87

19

89

19

91

19

93

19

95

19

97

19

99

20

01

Colombia Venezuela Ecuador Peru

30 años de crecimientocontinuo en volúmenes

4

Y UN HISTORIAL DE GESTIÓN Y CRECIMIENTO VISIONARIO

Fusión de sus

plantas en Colombia

1,996

Inicio de operaciones

en Venezuela

1,995

Transparencia en cifras

Eficiencias en operación

Acceso gradual a nuevos mercados

Adquisición internacional para entrar

a Ecuador

1,998

Crecimiento rápido

Diversificación de riesgo

Certificaciónde

calidad

2,000

Mejoramiento permanente

Competitividad

Adquisición internacional de empresa en Perú

2,001

Cobertura regional

Rápido crecimiento

5

COMPAÑÍA SOFISTICADA EN MANEJO DE SU ESTRUCTURA DE CAPITAL (EdC)

Acciones:Vinculación en 1997 de un Fondo de Capital Privado internacional,pionero en Colombia

Deuda:Financiación a través de créditos sindicados en 2001

Otras fuentes de Capital:Consistente reinversión de utilidades

Capital de Trabajo:Minimización del inventario

6

TRES ASPECTOS DEBÍAN MEJORARSE EN EL CASO DE ALEXANDRA

Capacidad futura de inversión restringida Flujo operativo

destinado a atender la deuda

Concentración devencimientos

Costo de la deuda: Era razonable pero mejorable

49% 22% 16% 8% 4% 1%

Amortización de Pasivos18,51

8,586,25

3,201,33 0,39

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años

Mio

US

D

0

5

10

15

20

25

2.003 2.004 2.005 2.006

Mio

US

D

FCLO Servicio Deuda

7

ALEXANDRA ES UNA EMPRESA SALUDABLE CON UN MANEJO RELATIVAMENTE SOFISTICADO EN SU EdC. HAY ESPACIO PARA MEJORAS ADICIONALES O ES HORA DE SIESTA Y LAURELES?

La Estructura de Capital es

DINÁMICA

Alineación con objetivos estratégicos

Recursos utilizados

Tipo

Condiciones

Deuda Patrimoni

o

La EdC debe considerar2 aspectosprincipales

NI RIESGOS!!!!!!

RETO ES DE PLANEACION Y ESCOGENCIA ADECUADA DEL MEJOR CAMINO FINANCIERO

8

SE DESCARTÓ: Baja profundidad del mercado de capitales local

SE ANALIZARON 3 CAMINOS PARA LOGRARLO

1. Emitir Acciones2. Emitir Bonos3. Vincular una Entidad Multilateral

Tanto el mecanismo 2 como el 3 permitían lograr los objetivos esperados, por lo que se evaluaron en

detalle:

Monto USD 21 MioPlazo 9 años, 3 de graciaTasa Libor + SpreadPeriodicidad Semestre vencidoMoneda USD

MULTILATERAL

Monto COP 80,000 MioSeries 5, 7 y 10 añosTasa DTF-IPC + SpreadPeriodicidad Año vencidoMoneda COP

BONOS CORPORATIVOS

9

UNA EMISIÓN DE BONOS TIENE FORTALEZAS Y DEBILIDADES …

Puerta de acceso repetido al mercado

Obligaciones en COP

Producto conocido por inversionistas

Demanda: necesidad de diversificación de portafolio

Proceso estándar

Bo

no

s

FORTALEZAS DEBILIDADES

• Calificación de riesgo• Posible impacto en

tasa• Mercado exige

calificación alta

• Obligación de divulgación de información

• Costos de agencia

• Baja flexibilidad: barreras para prepagar

10

… AL IGUAL QUE LA OPCIÓN DE VINCULAR UNA ENTIDAD MULTILATERAL

Adquirir “sponsor” internacional que facilita el manejo de la EdC hacia el futuro

Diferentes alternativas de producto

Carácter sub-regional de “Alexandra” se ajusta a necesidades de cubrimiento regional de multilaterales

Mu

ltil

ater

al

FORTALEZAS DEBILIDADES

• Costos de agencia

• Exposición cambiaria

• Posible lentitud en aprobaciones

• Posibles exigencias estrictas dentro del contrato de otorgamiento de recursos

11

EMITIR BONOS TENÍA UN IMPACTO POSITIVO EN EL PERFIL DE LA DEUDA DE ALEXANDRA

Proyección bajo supuestos año 2002

Menor concentración de vencimientos

Mayor flujo disponible Permite

mejorar condiciones de deuda de otros acreedores

Amortización de Pasivos

0

5

10

15

20

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años

Mio

US

D

Servicio a la Deuda vs.Generación de FCLO

0

5

10

15

20

25

2.003 2.004 2.005 2.006

Mio

US

D

FCLO Statu Quo Bonos

12

… PERO VINCULAR UNA MULTILATERAL TRAIA BENEFICIOS ADICIONALES PARA LA COMPAÑÍA EN ESTE CASO

Mayor impacto en perfil de deuda y flujo disponible debido a:

Periodo de gracia y mayor plazo

Mejoramiento de condiciones de deuda de otros acreedores Motivados aún

mas por el respaldo de IFC

Acceso a fuentes financieras AAA externas da mayor flexibilidad futura

Proyección bajo supuestos año 2002

Servicio a la Deuda vs.Generación de FCLO

0

10

20

30

2.003 2.004 2.005 2.006

Mio

US

D

FCLO Statu Quo Bonos Multilateral

Amortización de Pasivos

0

5

10

15

20

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años

Mio

US

D

13

CUAL ES EL PROCESO TIPICO PARA ATRAER UN SOCIO FINANCIERO, EN ESTE CASO INTERNACIONALRAL?

Análisis estratégico y financiero de la compañía y su entorno

Elaboración de un modelo que permita

Discusión con la empresa para definir el camino a seguirP

rep

arac

ión

• Identificar fortalezas y debilidades

• Establecer alternativas realistas

• Cuantificar impacto de alternativas

Exi

gen

cias

de

IFC

Transparencia y auditoría de la compañía Generación de flujo y niveles de cobertura adecuados Perfil, permanencia e historia de gestión adecuada de los

administradores y accionistas Impacto social positivo de la empresa Altos estándares de manejo ambiental Destinación clara de los fondos desembolsados

Presentación de la oportunidad al socio financiero Acompañamiento en la evaluación del proyecto Negociación de condiciones Cierre exitoso de la transacciónE

jecu

ció

n

14

BENEFICIOS ALCANZADOS POR ALEXANDRA AL MEJORAR SU EdC

Condicionesdel Pasivo

• Incremento en 5 años del plazo promedio de la deuda• Reducción de 3.1% del costo prom. de la deuda en USD• Reducción de 4.9% del costo prom. de la deuda en COP

• Fondos desembolsados directamente en cada país, permitiendo mayor flexibilidad

• Flujo liberado se usó en inversiones de capital Redundan en mayor eficiencia operativa

• Gracias a la revaluación del COP, el costo de la deuda en USD en 2,004 ha sido prácticamente negativo

• Contar con IFC como aliado financiero le ha abierto puertas adicionales a la compañía

Disponibilidadde Recursos

Liberación deFlujos operativos

Tasa deCambio

Carta dePresentación

Impacto de Inversiones en Generación de Ebitda

15.000

20.000

25.000

30.000

2004 2005 2006 2007 2008

Mil

es

US

D

15

El valor de Alexandra se incrementó en 20% solo gracias al cambio en su estructura de financiamiento

* Valor a 31 de Diciembre de 2003, caso base de proyección, supuestos de tasa de descuento a Mayo de 2004

Impacto en Valor

90.000

120.000

150.000

180.000

Valor Statu Quo Cambio en EdC Cambio en EdC +proyectos

Mile

s U

SD

20.06%

VecesEBITDA

8.0x 9.6x

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CONCLUSIONES

Administración de la estructura de capital en una empresa tiene un impacto potencial importante en valoración.

El impacto puntual en valor es potencialmente más importante que acciones de optimización operativas.

La EdC es dinámica, por lo que siempre hay algo que mejorar

Existen múltiples alternativas de cambio en estructura de capital, todas tienen fortalezas y debilidades, que deben evaluarse a la luz de la coyuntura de la empresa, la industria como un todo y su areas de presencia geográfica.

Al analizar la estructura de capital de una compañía es importante no casarse con una solución, sino evaluar varias para maximizar valor

Uno de los elementos clave en el éxito de una estructura de capital es su coherencia con los objetivos y visión estratégica de la compañía

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