macromet- vol i-no.3

MacroMet

edicin digital

VOLUMEN I- NMERO 3 Noviembre 2014

Venezuela: De la Represin Financiera a la Posibilidad de Default.

Miguel ngel Santos

Repensar el Desarrollo Productivo.Natan Lederman

Cada de la Renta Petrolera y Endeudamiento.

Luis Oliveros

El Premio en Ciencias Econmicas en Memoria de Alfred Nobel.

Domingo Sifontes

El Presupuesto del Gobierno Central para el 2015: Un ejercicio de ficcin?

Anabella Abad

MacroMet llega a su tercera edicin en medio de un ambiente econmico nacional e interna-cional altamente convulsionado, signado por los persistentes fantasmas de deflacin y recesin en las economas desarrolladas, la desaceleracin de las emergentes y el particular comportamiento del mer-cado petrolero, con consecuencias asimtricas para Venezuela y el resto del mundo.

En esta edicin contamos con aportes de los destacados economistas Miguel ngel Santos, Luis Oliveros y Anabella Abad, analizando aspectos fundamentales de la economa venezolana como lo son la represin financiera, la renta petrolera y los prximos presupuestos. Adicionalmente, Natan Lederman nos lleva a repensar el concepto del desarrollo productivo de manera de poder tener una perspectiva ms clara de la evolucin econmica venezolana.

Finalmente, celebramos con Domingo Sifontes a los Premios Nobel de Economa en un artculo que nos pasea por la historia del premio y sus receptores, hasta llegar al galardonado del 2014, Jean Tirole, cuyo reconocimiento por parte de la academia sueca representa si se quiere un cambio en su orientacin y para muchos un mensaje.

EDITOR EN JEFEAndrea De Villa

DIRECTOR DE REDACCINAlbani Granado

DIRECTOR DE ARTEHelena Chamorro

DIRECCIN DIGITALJess Daboin

DIRECTOR DE CONTENIDOGabriela Saade

EQUIPO DE REDACCINAlbani GranadoGabriela lvarez

Jess OteroKennela Jensen

Elisa StipaCONSEJO EDITORIAL

Marcos TorresJos ngel Velzquez

Natan LedermanASESOR

Ali Crdenas

E D I TO R I A L

p.20

p.1

p.9

p.31 p.14

1 Venezuela: de la Represin Financiera a la posibilidad de default

Miguel ngel Santos ofrece un interesante anlisis sobre deuda soberana, represin financiera y las posibilidades de default en Venezuela

9 Repensar el Desarrollo ProductivoEl Profesor Lederman analiza la brecha en la productividad de los factores en Venezuela entre 1960 y 2010 a la luz de los trabajos al respecto del BID

14 Cada de la Renta Petrolera y Endeudamiento

Luis Oliveros analiza las causas que han generado un aumento tan importante de la deuda financiera venezolana en la poca de mayor bonanza petrolera experimentada por el pas

20 El Premio en Ciencias Econmicas en Memoria de Alfred Nobel

Domingo Sifontes nos hace un recuento de laureados con el Premio Nobel de Economa a travs del tiempo, con un apndice de Ali Crdenas sobre el ganador del premio del 2014, Jean Tirole

31 El Presupuesto del Gobierno para el 2015: Un ejercicio de ficcin?

Anabella Abad desglosa al presupuesto de la nacin para el ao 2015 y las inconsistencias lgicas y financieras que este instrumento presenta

CO N T E N I D O

Parte de la respuesta pudiera venir de las estadsticas de deuda interna. Normalmente, la deuda denominada en moneda local suele ser ignorada o subestimada dentro del estudio de los episodios de default. Esto a su vez puede ocurrir por varias razones. Por un lado, las estadsticas de deuda interna son difciles de obtener en muchos casos, y cuando estn disponibles es necesario reconvertirlas a dlares para poder agregarlas a la deuda externa financiera, que suelen ser ms accesibles. Por otro lado, hay quienes creen que la capacidad de pago de dlares de un pas puede estar completamente divorciada de la situacin interna de pagos, y que la represin financiera, los retrasos con proveedores locales, la inflacin y el seoreaje son sucesos desafortunados, en alguna medida anecdticos, sin ninguna conexin con el balance de cuentas externas.

Este artculo procura persuadir al lector de que este supuesto de separabilidad es incorrecto, es decir, que los episodios de represin financiera, impuesto inflacionario y seoreaje, suelen espolear a los agentes econmicos a huir de la moneda local va fuga de capitales, independientemente de la existencia de controles. Ms an, dado que la represin

financiera es ms comn en perodos de control, pues viene por cortesa de tasas de inters muy por debajo de la inflacin que fuerzan prdidas reales sobre los ahorristas, la salida de capital tiende a ser ms alta precisamente en perodos de control de cambio.

El texto est organizado en tres secciones. En la primera se calculan la magnitud de la represin financiera y el seoreaje en el ingreso fiscal para el perodo 1986-2013, con base en una variacin de una metodologa reciente introducida por Reinhart y Sbrancia (2013). Son veintiocho aos en los cuales Venezuela ha experimentado dieciocho de controles de cambio, precios y tasas de inters, y apenas diez de relativa libertad de mercado (es ms correcto llamar a estos aos sin controles que de libre mercado). En la segunda seccin se encuentra la estimacin de las salidas de capital, segn la definicin tradicional en la literatura (que viene de Carlos Daz-Alejandro, 1982), e incorporando tambin la sobre facturacin de importaciones. En la tercera seccin se encuentran las conclusiones, recomendaciones, y algunas consideraciones de poltica econmica.

1

V E N E Z U E L A : D E L A R E P R E S I N F I N A N C I E R A A L A P O S I B I L I D A D D E D E FAU LT 1

Miguel ngel Santos

La literatura sobre los episodios de default ha resaltado la existencia del llamado rompecabezas de la intolerancia a la deuda: Las economas en desarrollo que incurren en default presentan niveles de deuda como porcentaje del tamao de sus economas muy inferiores a los de las economas ms desarrolladas. Por qu?

1 Este trabajo est basado en una investigacin ms amplia que escrib con Carmen Reinhart titulada From financial repression to external distress: An inquiry in the Venezuelan debt Outlook (que an est en progreso).

L a represin financiera, entendida como las prdidas que son forzadas sobre los tenedores de moneda local, es equivalente a hacer default sobre la deuda interna. El mecanismo a travs del cual ocurre ese default opera a travs de controles de cambio, que mantienen la liquidez atrapada en el pas, mientras se fijan lmites a la tasa de inters que estn muy por debajo de la inflacin. Dado que el sistema financiero es usualmente el nico comprador de deuda interna, las prdidas que sufren estas instituciones suelen ser transferidas a los ahorristas en la forma de tasas de inters todava ms negativas, que efectivamente equivalen a un impuesto sobre el ahorro.

Para calcular la magnitud de la represin financiera vamos a utilizar una versin modificada de la metodologa de Reinhart y Sbrancia (2013), que bsicamente introduce una diferenciacin entre los impactos de la inflacin no esperada, la represin financiera ex-ante, y el seoreaje. Dicha variacin parte de (en realidad culmina con) la siguiente expresin:

La ecuacin resulta poderosamente intuitiva y muy til para el caso de Venezuela. Del lado izquierdo se encuentran las necesidades de financiamiento que resultaran si en Venezuela no hubiese represin financiera, y si el pas no recurriese a la impresin masiva de dinero para generar ingresos fiscales. En otras palabras, el lado izquierdo contiene las necesidades de financiamiento del gobierno si fusemos un pas normal, una construccin que siempre resulta hipotticamente atractiva dentro de nuestra accidentada realidad:

( gt- t ) +rtf bt-1 + r

*t et b

*t-1 + bt + et b

*t = (1+r

At) ((t -

et ))/((1+t)) bt-1+ ((i

Ft-1 - it-1)/(1+t

e)) bt-1 + (ht - (ht-1/1+t))

2

I. Represin Financiera

gt- t : Dficit fiscal en trminos reales (ingresos menos gastos del perodo).

rtf bt-1 : Servicio de deuda interna a la tasa que resultara de equilibrio en ausencia de

represin financiera (rtf) calculado sobre el stock de deuda interna al comienzo del perodo

(bt-1)2.

r*t et b*t-1 : Servicio de deuda externa, calculado utilizando el inters sobre bonos de la deuda

externa (r*t), sobre el stock de deuda externa al comienzo del perodo (b*t-1), y convertido a

moneda local a tasa (et).

bt : Variacin en el stock de deuda interna ocurrida en el ao.

et b*t : Variacin en el stock de deuda interna ocurrida en el ao, convertido a moneda

local a tasa et.2 A efectos de clculo, he utilizado el stock promedio de deuda interna en cada perodo.

Para realizar los clculos correspondientes a esta frmula slo vamos a necesitar hacer supuestos en relacin con dos parmetros. En primer lugar, va-mos a seguir un enfoque estacionario, suponiendo que la inflacin esperada se corresponde con el promedio de la inflacin de los ltimos tres aos. Utilizando tres, el nmero de aos con sorpresas de inflacin se divide en partes iguales entre sorpresas positivas (las expectativas superan a la inflacin) y sorpresas negativas (la inflacin supera a las expectativas). En segundo lugar, hace falta definir qu tasa de inters se pagara sobre la deuda interna en ausencia de represin financiera. Para definir este parmetro, se estudiaron los diez aos de nuestra muestra en donde no prevalecieron controles (de precios, cambio, o tasa de inters), y se determin que en esos aos la tasa de rendimiento de la deuda interna promedi 1.1 veces la inflacin. A partir de ah, se supuso para los aos de control una tasa de inters (iFt-1) equivalente a 1.1 veces la inflacin de cada ao.

En el lado derecho de la ecuacin se encuentra todo el financiamiento que obtiene el estado derivado de:

3

Ntese que en circunstancias normales, en los pases que no recurren a la represin financiera, o a la impresin de dinero para cubrir necesidades de financiamiento, ambos lados de la ecuacin se aproximaran a cero.

(1+rAt) ((t - e

t ))/((1+t)) bt-1 : Financiamiento en trminos reales que ob-tiene el gobierno como consecuencia de inducir una tasa de inflacin (t) distinta a la inflacin esperada (et), donde (1+r

At)= (1+it-1)/(1+

et), el retor-

no esperado (ex-ante) sobre la deuda interna (bt-1).

((iFt-1 - it-1)/(1+te)) bt-1 : Financiamiento obtenido va represin financiera

pura, calculado como la diferencia entre la tasa que hubiese pagado el go-bierno sobre los ttulos de deuda interna si no hubiese represin financiera y la tasa que efectivamente paga (iFt-1 - it-1), convertidos a trminos reales utilizando la tasa esperada de inflacin (t

e), sobre el stock de deuda interna (bt-1).

(ht - (ht-1/1+t)) : el seoreaje, donde ht viene a ser la base monetaria3 .

3 Ntese que esta ltima expresin incluye tanto el seoreaje puro, como el impuesto inflacionario. No se hace la distincin explcita entre ambos porque no es esencial para lo que se quiere estudiar dentro del contexto de este artculo.

Antes de pasar a los resultados, es importante hacer notar que ese supuesto resulta bastante conservador, toda vez que los controles se aplican en pocas de dificultades financieras, y cabe suponer que en esos casos lo que el gobierno tendra que ofrecer para atraer libremente inversionistas a la deuda interna sera mucho mayor. Ahora s, no ms frmulas!, veamos los resultados (Tabla I).

4Tabla I: Inflacin no esperada, represin financiera y seoreaje en Venezuela (1986-2013)

Aos VEF Millones % PIB VEF Millones % PIB VEF Millones % PIB1986 1 0,22 0 -0,05 9 1,891987 10 1,43 13 1,81 21 3,071988 8 0,91 15 1,70 27 3,071989 34 2,24 70 4,65 48 3,161990 -5 -0,23 29 1,26 106 4,641991 -22 -0,74 29 0,97 205 6,751992 -29 -0,69 20 0,48 131 3,171993 6 0,11 36 0,66 146 2,671994 145 1,67 223 2,57 436 5,031995 157 1,15 247 1,80 436 3,181996 774 2,63 1187 4,03 1239 4,211997 -602 -1,43 45 0,11 1888 4,501998 -726 -1,45 -223 -0,45 1504 3,011999 -1204 -2,03 14 0,02 1902 3,20

2000 -1085 -1,36 -1425 -1,79 1566 1,97

2001 -1099 -1,24 -1399 -1,57 1332 1,502002 625 0,58 461 0,43 2410 2,232003 2712 2,02 2217 1,65 5400 4,022004 -727 -0,34 -4027 -1,89 7065 3,322005 -2616 -0,86 -4275 -1,41 8633 2,842006 -1292 -0,33 872 0,22 25067 6,362007 1563 0,32 3681 0,74 27608 5,582008 3379 0,50 7862 1,16 35119 5,182009 1399 0,20 7412 1,05 32561 4,602010 -25 -0,00 9062 0,89 46711 4,592011 -1708 -0,13 16556 1,22 76315 5,622012 -12692 -0,77 10213 0,62 124277 7,582013 62627 2,35 119638 4,49 272982 10,24

Impacto Fiscal de Inflacin no esperada

Impacto de Represin financiera Ex-ante Seoreaje

Promedio 1772 0,17 6020 0,91 24112 4,19Promedio en aos de controles 2986 0,73 9498 1,40 36886 4,64

Promedio en aos sin controles -414 -0,85 -241 0,01 1119 3,36

Si analizamos el IRF por componentes se puede observar que el encaje legal es el que hace mayor presin en el ndice. Asimismo, el costo que representaron los impuestos gravados al sistema bancario formaron parte del segundo componente con mayor influencia en el IRF, en los perodos en que fueron implementados. Con respecto a las carteras obligatorias, la agrcola y la hipotecaria fueron las ms in- fluenciantes.

4 Los resultados obtenidos se pueden resumir en los siguientes puntos:

De las tres fuentes de financiamiento, el seoreaje es de lejos la ms importante, llegando a representar 4,19% del PIB en promedio cada ao, con los ltimos aos creciendo de forma exponencial y alcanzando la cifra colosal de 10,24% del PIB en 2013. El seoreaje tiende a ser mayor en perodos de controles (4,64% del PIB) que en aquellos en donde pre- valecen (un poco ms) las condiciones de mercado (3,36%). La represin financiera representa en promedio una recaudacin fiscal de 0,91% del PIB anual y para ocurrir requiere de la existencia de controles (promedia 1,40% del PIB en aos de controles); nadie est dispuesto a comprar ttulos de deuda pblica a tasas negativas si no est obligado a hacerlo (promedio 0,01% del PIB en perodos sin controles). La cifra es similar a la que han calculado otros autores para pases desarrollados (Reinhart y Sbrancia, 2013); teniendo en cuenta que el stock de deuda interna en esos pases es entre cuatro y ocho veces ms grande que en Venezuela (donde apenas alcanza 11% del PIB), se necesita un grado de represin mucho mayor para recaudar la misma magnitud. La recaudacin fiscal que resulta de inducir una tasa de inflacin ms alta de lo esperada es baja en pro-medio (0,17% del PIB), pero significativamente ms alta en perodos de controles (0,73% del PIB) que en los dems, donde adems resulta negativa (-0,85% del PIB).

Dado que en Venezuela hoy en da existen extraordinarias dificultades para determinar con exactitud los componentes del lado izquierdo de la ecuacin, resulta particularmente til precisar el lado derecho: Nos ayuda a identificar las necesidades de financiamiento que el gobierno no es capaz de cubrir por las vas distintas a la represin financiera y el seoreaje. Esas necesidades promedian cada ao durante este largo perodo de veintiocho aos nada menos que 5,26% del PIB, lo que apunta a desequilibrio estructural en nuestras cuentas fiscales. Esa cifra, ya de por s significativa, se queda plida alrededor del registro obtenido para el ao 2013: 17,07% del PIB.

L a represin financiera y el seoreaje, al menos en la magnitud en que hemos estimado aqu, no puede considerarse un fenmeno aislado del balance externo de la Repblica. Retornos muy negativos sobre instrumentos domsticos de deuda y cuentas bancarias inevitablemente suelen inducir a los tenedores de moneda local a colocarse en activos externos, lo que tiene impactos negativos sobre la posicin neta acreedora del pas en moneda extranjera.

La salida de capitales puede estimarse utilizando la vieja frmula de Carlos Diaz-Alejandro (1982). No se trata tanto de contabilizar cada salida, cosa que sera imposible, sino ms bien de calcular cunto tendramos en reservas internacionales si no hubiese fuga de capitales, y contrastarlo con cunto efectivamente tenemos. Es una frmula simple que produce resultados muy ilustrativos4.

5

Si analizamos el IRF por componentes se puede observar que el encaje legal es el que hace mayor presin en el ndice. Asimismo, el costo que representaron los impuestos gravados al sistema bancario formaron parte del segundo componente con mayor influencia en el IRF, en los perodos en que fueron implementados. Con respecto a las carteras obligatorias, la agrcola y la hipotecaria fueron las ms in- fluenciantes.

II. Fugas de Capital

6A las reservas internacionales a comienzos de ao, se le agrega el saldo en cuenta corriente, la inversin directa, la inversin en cartera, y la variacin en activos netos en el exterior (que incluye servicio de deuda, con signo negativo, y contrataciones de nueva deuda con signo positivo). La cifra resultante, es el saldo que deberamos tener en reservas internacionales al final del ao, en ausencia de fuga de capitales privados y errores y omisiones.

A esa medida, ampliamente utilizada en la literatura, le vamos a agregar una estimacin de la sobre-facturacin de importaciones, que es endmica en perodos de controles de esos con los que nosotros en Venezuela ya estamos lamentablemente familiarizados. Para construir ese estimado, hemos restado de las importaciones que declara Venezuela en su balanza de pagos, la cifra total de exportaciones que el resto de los pases del mundo declara va hacia Venezuela. Esa cifra resulta ampliamente positiva (sobre-facturacin), con la curiosa excepcin de los aos 2011 y 2012, cuando resulta negativa (sub-facturacin de importaciones).

Los resultados estn reportados en la tabla II, donde aparece, adems de la estimacin de la fuga de capitales segn la frmula de Carlos Daz-Alejandro, la sobre-facturacin de importaciones, y el gran total de la suma de ambos en dlares corrientes, constantes, como porcentaje del PIB a tasa oficial, como porcentaje del PIB a tasa paralela, y como porcentaje de las exportaciones.

4 Con base en esta misma frmula Miguel Rodrguez Fandeo escribi el famoso artculo Mitos y realidades del endeudamiento de Venezuela: El origen de la deuda (mimeo).

Los resultados obtenidos en la siguiente tabla se pueden resumir en:

Cuando se considera de forma ampliada, incluyendo la sobrefacturacin de importaciones, la fuga de capitales resulta significativamente mayor en perodos de control de cambio, ya sea como porcentaje del PIB calculado a tasa oficial (6.0% vs. 5.6%), como porcentaje del PIB calculado a tasa paralela (10.2% vs. 5.6%), o en dlares constantes del ao 2012 (US$11,957 millones vs. US$7,264 millones). En trminos de porcentaje de las exportaciones, la fuga de capitales en perodos de controles resulta ligeramente inferior que en perodos sin controles, pero la diferencia no es significativa. En sentido amplio, la fuga de capitales registrada en el perodo 1986-2012 totaliza nada menos que US$275.914 millones de dlares constantes del ao 2012, una cifra grandiosa que equivale a entre dos y tres veces el tamao de toda nuestra economa.

Tabla II.

Aos Millones US $ Millones US $Millones

US $% PIB-@

Tasa Oficial% PIB-@Tasa

Paralela

Millones US $ Constantes

2012

% de Expporta-

ciones1986 709 1076 1785 4,1 7,3 3800 20,91987 -403 799 396 1,0 1,6 812 3,81988 -1205 2152 947 2,1 3,7 1870 9,4

Fuga de Capital

Sobre facturacin de importaciones

Total: Fuga de Capital + Sobre facturacin de Importaciones

7Promedio 5,8 8,5 10219 21,6Promedio en aos de controles 6,0 10,2 11957 21,3Promedio en aos sin controles 5,6 5,6 7264 22,1

Aos Millones US $ Millones US $Millones

US $% PIB-@

Tasa Oficial% PIB-@Tasa

Paralela

Millones US $ Constantes

2012

% de Expporta-

ciones1989 2768 864 3632 9,4 9,4 6840 28,11990 3014 -257 2757 5,7 5,7 4925 15,81991 2450 296 2746 5,2 5,2 4708 18,31992 1001 410 1411 2,4 2,4 2349 10,11993 -907 367 -540 -0,9 -0,9 -873 -3,71994 3293 -413 2880 4,9 5,4 4536 17,91995 3386 619 4005 5,2 7,4 6137 21,01996 2466 -1047 1419 2,0 2,2 2113 6,01997 5757 -1344 4413 5,1 5,1 6424 18,61998 6098 -634 5464 6,0 6,0 7829 31,11999 4083 666 4749 4,8 4,8 6627 22,8

2000 6118 2413 8531 7,3 7,3 11514 25,4

2001 9403 2292 11695 9,5 9,5 15544 43,92002 9841 629 10470 11,3 11,3 13592 39,12003 3783 2014 5797 6,9 10,5 7386 21,32004 8797 1652 10449 9,3 14,0 12895 26,32005 11738 2808 14546 10,1 12,9 17357 26,12006 7364 1643 9007 4,9 6,1 10482 13,72007 17948 5836 23784 10,3 21,6 26593 34,02008 20569 2792 23361 7,4 15,3 25514 24,62009 23505 6261 29766 9,0 25,5 31648 51,72010 20255 1837 22092 8,2 15,8 23142 33,62011 19261 -5128 14133 4,5 8,9 14379 15,22012 11968 -4196 7772 2,0 5,3 7772 8,0

Fuga de Capital

Sobre facturacin de importaciones

Total: Fuga de Capital + Sobre facturacin de Importaciones

III. Conclusiones Hemos analizado la represin financiera y el seoreaje dentro del contexto de la economa venezolana, y encontrado evidencia significativa que sugiere una relacin entre los desequilibrios domsticos y el debilitamiento en las cuentas externas va fugas de capital. De los veintiocho aos analizados, nada menos que

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dieciocho aos transcurrieron en medio de fuertes controles que forzaron prdidas sobre los tenedores de moneda local. Esas prdidas se tradujeron en ingresos fiscales significativos para el gobierno, que alcanzan la misma magnitud reportada en la literatura econmica para pases con stocks de deuda interna entre cuatro y ocho veces mayores a Venezuela. Para recaudar lo mismo, con un stock de deuda significativamente menor, hace falta un grado de superlativo de represin financiera.

En los aos de controles la represin financiera es mucho ms acentuada, lo que induce a los agentes a huir hacia inversiones ms seguras, independientemente de las penalidades, costos de transaccin y riesgos asociados. Los controles de cambio, al menos de la forma en que se han implementado en este largo perodo, han demostrado ser completamente ineficientes cuando se trata de frenar las fugas de capital. En cualquier caso, pueden haber ayudado al gobierno de turno a decidir quin se puede fugar y quin no, pero no ha disminuido la fuga de capitales en trminos amplios, considerando tambin la sobre-facturacin de importaciones. Esa asociacin entre mayor represin financiera y mayor fuga de capitales en perodos de controles, refuerza la idea de que los desequilibrios internos juegan un rol muy significativo en las dinmicas que conducen a los pases a incurrir en episodios de default.

BIBLIOGRAFA.Diaz-Alejandro, C. (1984a), Latin American Debt: I dont think we are in Kansas anymore. Brookings Papers on Economic Activity, 2:1984Diaz-Alejandro, C. (1984b); International Markets in the 1980s, Journal of International Affairs, vol. 38, Summer 1984.Daz-Alejandro, C. (1985), Goodbye Financial Repression: Welcome Financial Crash. Journal of Development Economics 19 (1985), North-Holland. Kaminsky, G., Reinhart, C. (1999); The twin crises: the causes of banking and balance-of-payments problems. American Economic ReviewReinhardt, C., Savastano, M. (2003); The Realities of Modern Hyperinflation, June, 2003. Munich Personal RePEc Archives, Paper 13657, posted 27th February 2009Reinhart, C. Rogoff, K., Savastano, M. (2003); Debt Intolerance. NBER Working Paper No. 9908. Issued in August 2003Reinhart, C., Reinhart, V., Rogoff, K.; Debt overhangs: Past and Present. NBER Working Paper Series, Working Paper 18015Reinhart, C.; Rogoff, K. (2009); The aftermath of financial crises; NBER Working Paper SeriesReinhart, C.; Rogoff, K. (2011); The Forgotten History of Domestic Debt; The Economic Journal, 121 (May), pp. 319350.Reinhart, C., Rogoff, K. (2012); From Financial Crash to Debt Crisis, NBER Working Paper 15795, March 2012Reinhart, C., Rogoff, K. (2013); Financial and Sovereign Debt Crises: Some Lessons Learned and Those Forgotten. IMF Working Paper; December 2013Reinhart, C. and Sbrancia, M. (2013), The Liquidation of Government Debt, NBER Working Paper 16893, November 21st, 2013.Rodrguez, Miguel A. (circa 1986), Mitos y realidades del endeudamiento de Venezuela: El origen de la deuda (mimeo).Rodriguez, Miguel A. (1987), Consequences of capital flight for Latin American debtor countries, in Donald Lessard and John Williamson (Eds.), Capital Flight and Third World Debt (Washington, DC: Institute for International Economics, 1987), pp. 129-144.

9R E P E N S A R E L D E S A R R O L LO P R O D U C T I V O

Natan Lederman

Bajo el sugestivo ttulo de Repensar el Desarrollo Productivo, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) public hace algunas semanas atrs un estudio en el que se aborda de manera novedosa las principales causas del bajo desempeo secular de las economas de Amrica Latina, en las que destacan las fallas de mercado que han impedido avanzar en la transformacin productiva de la regin, as como las fallas de gobierno, y que lejos de contribuir a corregir los cuellos de botella que restringen el crecimiento, han coadyuvado ms bien al agravamiento del problema. Los autores de los diferentes ensayos que integran el texto proponen un marco conceptual prctico para analizar las polticas de desarrollo productivo, al tiempo que formulan un conjunto de recomendaciones a los responsables de las polticas pblicas, dirigidas a adecuar las capacidades institucionales existentes, a fin de establecer un conjunto de arreglos que faciliten la colaboracin con el sector privado.

En efecto, la posicin relativa de Amrica Latina en comparacin con las economas ms avanzadas y de desarrollo exitosas, ha ido decayendo a lo largo de los ltimos 50 aos, al punto que el ingreso promedio per cpita de la regin es hoy da un 80% inferior respecto a un pas desarrollado como los Estados Unidos. Mientras que en 1960 un pas tpico de Amrica Latina dispona de un ingreso 45,3% superior a un pas tpico del resto del mundo, en el 2010 esta diferencia se redujo a 26,5%. El caso de Venezuela es an ms dramtico, ya que pas de tener un ingreso que era 55% inferior al PIB per cpita de los Estados Unidos en 1960, por cierto muy superior al promedio de la regin para este mismo perodo (81%), a tener un ingreso 77% inferior en el 2010 (ver grfico 1).

Este decepcionante resultado es una consecuencia directa de los dficits productivos de la regin. La magnitud de la brecha de la llamada productividad relativa total de los factores (PTF) respecto a los pases en desarrollo exitosos y desarrollados ha ido creciendo a lo largo de varias dcadas, no obstante de que el promedio de los pases de Amrica Latina ha tenido una acumulacin de factores ms rpida, al contrario de lo que se suele suponer. Esto revela que la diferencia en los factores fsicos, de capital y trabajo, se han reducido en alguna medida, mientras que las diferencias en trminos de PTF se han incrementado de manera significativa, lo que explicara la prdida acumulada del PIB per cpita relativo (ver grfico 2).

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Grfico 1: PIB relativo per cpita: Venezuela vs. Estados Unidos

Grfico 2: Desglose del PIB per cpita: Venezuela vs. Estados Unidos (1960=1)

Fuente: Clculos propios sobre la base de Fernndez-Arias (2014).


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De hecho, la brecha de productividad de Amrica Latina respecto a Estados Unidos entre 1960 y 2010 creci del 27% al 48%. En el caso de Venezuela, la prdida de productividad, en trminos de su magnitud, ha sido mucho mayor a la registrada en la regin, sobre todo considerando que se encontraba al inicio del perodo de anlisis en una posicin mucho mejor respecto al promedio de Amrica Latina (ver grfico 3).1

En la actualidad, el objetivo primordial de reducir el dficit de productividad de la regin y esta-blecer las condiciones que permitan alcanzar el ritmo de otros pases con mejores resultados, plantea el reto de mejorar el uso de los factores de produccin, optimizando el empleo de los recursos de las em-presas existentes, facilitando y estimulando al mismo tiempo su reasignacin a empresas y sectores con un impacto y niveles de productividad ms altos, e incentivando la acumulacin de factores en el futuro, contribuyendo de esta manera a la sostenibilidad de la productividad y el crecimiento en el largo plazo.

1 Los datos proporcionados por Fernandez-Arias coinciden con estimaciones similares basadas en Penn World Table y World Development Indicators del Banco Mundial. Posiblemente el hecho de que Venezuela para el perodo reciente muestre una productividad que se sita por encima del promedio de Amrica Latina se deba a la existencia de diferentes tipos de cambio, lo que dificulta su conversin a los fines de estimar los valores del PIB.

Grfico 3: Brecha de Productividad de Venezuela en relacin con los Estados Unidos


Una de las maneras como el sector pblico puede contribuir a mejorar la productividad y propiciar un crecimiento ms rpido, es a travs del aseguramiento de bienes pblicos, como la infraestructura, y la creacin, en general, de un entorno favorable a los negocios. Por otra parte, cuando los mercados presentan fallas, como por ejemplo, cuando las firmas no logran resolver los problemas de coordinacin a nivel sectorial, el sector pblico puede contribuir a su correccin proporcionando un conjunto coherente

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El balance, transcurrido este tiempo, indica que a pesar de la existencia de un clima de negocios favorable al mercado, y la estabilidad macroeconmica alcanzada, las reformas demostraron ser insuficientes para impulsar el desarrollo econmico de Amrica Latina. Como consecuencia, la reaccin contra las polticas productivas se ha suavizado en los ltimos aos. En la actualidad, el desafo consiste en llevar a la prctica una nueva generacin de polticas que procuren remediar los errores de los intentos anteriores, dando impulso a polticas activas, aprovechando los cambios tanto en el entorno internacional, as como en la capacidad de inversin y financiamiento en los pases de la regin, tomando en cuenta las restricciones impuestas a las actividades de exportacin derivadas de los acuerdos de la Organizacin Mundial de Comercio (OMC), y de los acuerdos comerciales especficos, que limitan las polticas de desarrollo productivo.

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de incentivos, a partir de un diagnstico apropiado de la raz de estas fallas, facilitando los medios que incentiven la modernizacin tecnolgica y el emprendimiento a travs de la creacin de empresas innovadoras y de alto impacto, la inversin en investigacin y desarrollo, las alianzas estratgicas para la insercin en cadenas globales de valor, y la coordinacin y aprovechamiento de las oportunidades que ofrece, entre muchas otras, la provisin de insumos colectivos.

Existe un conjunto de principios vlidos para el diseo de las polticas y las instituciones dirigidas a mejorar la productividad de las economas, que pueden ser tiles en una amplia gama de circunstancias, pero que es necesario adecuar a las peculiaridades y estadio de desarrollo de cada pas, tomando en cuenta sus capacidades institucionales, y las caractersticas de los diferentes sectores de la economa real. Muchas de estas orientaciones son el resultado del aprendizaje acumulado dentro y fuera de la regin, a lo largo de varias dcadas, en las que se han ensayado diversos intentos de desarrollo productivo.

La industrializacin por sustitucin de importaciones (ISI), que surgi a mediados de los aos cuarenta, fue un intento por solucionar fallas de mercado en un contexto caracterizado por la existencia de sectores privados nacionales dbiles y adversos al riesgo, con mercados de capital escasamente desarrollados, y con niveles mnimos de comercio internacional. En estas condiciones la poltica de desarrollo industrial se centr en el estmulo de un amplio espectro de actividades manufactureras, con criterios selectivos, y a travs de fuertes limitaciones al comercio internacional. Ya, hacia la segunda mitad de los aos sesenta, este modelo de desarrollo comenz a arrojar retornos cada vez menores, y el crecimiento comenz a desacelerarse. El descrdito de estas polticas condujo a su abandono progresivo, a medida que se impona un nuevo consenso que favoreca los mercados libres y la especializacin en funcin de las ventajas comparativas. Las reformas realizadas los ltimos 20 aos profundizaron el desmantelamiento de las polticas industriales y sus instituciones.

Se trata de polticas en las que las ventajas comparativas, tanto reales como potenciales, resultan centrales en el diseo de las estrategias de desarrollo orientadas a las exportaciones, por lo que el nfasis en las manufacturas, en gran parte, ha desaparecido, colocando el acento en la diversificacin y la emergencia de empresas en sectores nuevos, para que sean competitivas a nivel internacional. Estas polticas estn orientadas a la identificacin de fallas de mercado, y su correccin, con una mayor disposicin a abordarlas de manera horizontal, pero reconociendo la validez de algunas intervenciones verticales especficas, a fin de lidiar con los cuellos de botella, ms que a brindar un marco proteccionista.

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Tambin se privilegia la formacin de clusters, con particular nfasis en aquellos sectores que han demostrado ventajas comparativas. Se le asigna una gran importancia a la

innovacin y difusin de tecnologa, por medio de facilidades fiscales y subsidios abiertos, entre otros instrumentos.

Tambin se ha producido un cambio importante en la forma de conceptualizar el rol del Estado en la gestin del desarrollo productivo. El sector privado ha pasado a ocupar una posicin central, y se concibe al Estado como un facilitador de las decisiones de produccin, ms que un protagonista principal, por lo que se le otorga una mayor prioridad a la colaboracin pblico-privada. Lo anterior exige una redefinicin de las bases institucionales de la intervencin del Estado en el proceso de seleccin de ganadores, a fin de evitar la bsqueda, y captura de rentas, como lleg a ocurrir en el pasado, en parte como consecuencia de las propias debilidades institucionales del sector pblico.

La capacidad para desarrollar e implementar de manera exitosa polticas de desarrollo productivo (PDP), por parte del Estado, se encuentra condicionada por factores que van desde la estructura organizacional del sector pblico encargado de ests polticas, pasando por sus capacidad tcnicas y operativas, hasta las polticas de las agencias de desarrollo relevantes. Una fuente de dificultad adicional deriva del descubrimiento de la fuente de la falla y sus posibles soluciones, as como del comportamiento de los agentes privados en respuesta a las acciones del sector pblico, por lo que el xito o fracaso de estas acciones para lograr los cambios en el comportamiento privado, son un motivo para la experimentacin y ajustes de las mismas.

BIBLIOGRAFA.

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Fernandez-Arias, E. (2014). La productividad y la acumulacin de factores en Amrica Latina y el Caribe: Una base de datos (Actualizacin 2014). Washington DC: Banco interamericano de Desarrollo. Disponible en: http://www.iadb.org/es/investigacion-y-datos/detalles-de-publicacion,3169.html?pub_id=dba-015.

El incremento de la deuda financiera venezolana en los aos de la bonanza ms larga y

grande de la historia del pas, pareciera ser un contrasentido ms en la lamentable forma como el pas despilfarra recursos y desperdicia oportunidades para darle un mejor uso a

los ingresos provenientes de las exportaciones petroleras. En las siguientes lneas se har un anlisis resumido del aumento de la deuda externa venezolana y de las razones de ese incremento.

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C A D A D E L A R E N TA P E T R O L E R A Y E N D E U D A M I E N TO

Luis Oliveros

El Endeudamiento Externo El aumento de la deuda financiera de PDVSA es alarmante. La estatal petrolera venezolana pas de tener una deuda financiera de $2.9 millardos en el ao 2006 a sobrepasar los $43 millardos para finales de 2013, un aumento de casi 1.400%, que se puede apreciar en el Grfico No. 1 (Fuente: PDVSA). Ese endeudamiento ocurri para satisfacer la voracidad fiscal del gobierno y no para invertir en aumentar la produccin de petrleo o en obras de mantenimiento de la industria petrolera venezolana. La relacin deuda financiera/patrimonio hoy de PDVSA roza el 50%, cuando en aos anteriores era menos de 5% (Fuente: PDVSA). Esto sin duda compromete el ya golpeado flujo de caja de la empresa (por los convenios energticos, subsidios a la gasolina y el elevado Government Take venezolano) comprometiendo futuros planes de inversin.

En lo que respecta a la Repblica el caso es muy parecido al de PDVSA, en el sentido que el punto de inflexin de la deuda externa se encuentra en el ao 2006. En el grfico No. 2 (Fuente: BCV) se observa como la deuda externa del pas pas de $26 millardos a $104 millardos en cuestin de 7 aos (un aumento del 292%), perodo donde solo cay el precio del petrleo en el 2009.

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Grfico No. 1

Grfico No. 2

Siguiendo las directrices del ex Ministro Jorge Giordani, el endeudamiento interno (en bolvares) ha crecido bruscamente. El evidente aumento de la deuda pblica desde 1999 ha estado protagonizado en parte por el incremento de la deuda interna. Al primer trimestre de 2014 la deuda interna alcanz los US$77 millardos, cifra 1.200% mayor que la reportada en 1998.

Hoy el endeudamiento interno representa casi la mitad de la deuda financiera del gobierno central, mientras que en 1998 era menos del 20%.

Debemos tener presente que el endeudamiento interno es realizado en bolvares, por lo que el gobierno siempre tendr en la inflacin, su poder de emitir bolvares y en la devaluacin, instrumentos poderosos para licuarla (disminuir su valor real). Es por

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La Deuda Interna

Fondo Chino

esto, que aunque estamos convencidos que no hay que subestimar los efectos que el fuerte crecimiento de la deuda interna pueda tener en la economa venezolana (por ejemplo sus consecuencias en las tasas de inters en los balances del sistema financiero), el hecho de tener varios instrumentos que puedan disminuir considerablemente su valor y facilitar su pago, hace que no la consideraremos como un grave problema para Venezuela, por lo menos en el corto-mediano plazo.

En el Grfico No. 3 (Fuente: PDVSA) se presenta el saldo de la deuda con el fondo chino por parte de Venezuela. Fcilmente se puede apreciar cmo ha estado creciendo en los ltimos aos, llegando a totalizar casi $20 millardos. La cada en los precios petroleros y la eliminacin de los envos mnimos de barriles de petrleo para amortizar esta deuda hacen pensar que este saldo no disminuir con facilidad en los prximos aos. Este fondo ha estado rodeado de muy poca transparencia.

Grfico No. 3

GESTIN FISCAL

Sin duda Venezuela tiene un grave problema (desorden) fiscal. En 1998 el gasto pblico representaba el 25% del PIB, hoy ese nmero excede el 50% (Fuente: FMI y CEPAL). El gasto pblico ha crecido anualmente en promedio un 33% (algo sin comparacin en toda

la regin) desde 1998. Sin embargo esta situacin no ha sido acompaada por un aumento parecido en los ingresos, lo cual ha provocado que, a pesar del boom petrolero ms largo y grande en la historia de Venezuela, el pas presente dficit fiscales desde el ao 2006, y desde el 2009 el dficit haya sido superior al 10% (nivel que solo exhiben pases con conflictos armados como Siria Libia). En el grfico N4 (Fuente: FMI) podemos apreciar la evolucin de la gestin fiscal venezolana desde 1998 hasta el 2013 (para el 2014 la proyeccin sita al dficit fiscal entre 15% a 19% del PIB).

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Fondo Chino

Por qu aument la deuda?

Grfico No. 4

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INGRESOS PETROLEROS

En el ao 1998 la relacin exportaciones petroleras/PIB era del 13%, luego en los aos 2005-2006 alcanz un 33%, pero desde el 2012 se estacaron en 27%. Qu pas con las exportaciones petroleras, prcticamente el nico ingreso en divisas de Venezuela? En el perodo 1998-2006 stas se incrementaron en un 376%, sin embargo desde 2007 a 2013 solo (entre comillas porque sera un nmero importante para cualquier pas con una poltica fiscal responsable, no para el caso venezolano) un 60%. Obviamente la razn de esto la encontramos en el mercado petrolero y su principal indicador el precio del petrleo: de un incremento importantsimo de 500% entre 98-2006, pasamos a simplemente un 50% (2007-2013).

...Solo endeudndonos por todos los frentes (tanto la Repblica como PDVSA) se pueden mantener los ritmos.

El precio del petrleo dej de crecer a tasas exponenciales, el pas no pudo incrementar la produccin petrolera para paliar el efecto precio y por lo tanto los ingresos en divisas disminuyeron. A esto debemos agregarle un gobierno adicto a un irresponsable espiral de gasto, lo cual llev a este ltimo a embarcarse en una peligrosa poltica de acumulacin de deuda externa para sustituir ingresos.

En el grfico N5 (Fuente: WDI, Banco Mundial) podemos apreciar la evolucin de la deuda externa (tanto de la Repblica como de PDVSA) y la renta proveniente del petrleo (como % del PIB). Sin duda el ao 2006 es el punto de inflexin en las tres variables.

Qu Pas?

Cmo es posible mantener el elevado (e inificiente) gasto pblico, el creciente nivel de importaciones, el acostumbrado flujo deexportaciones no generadoras de efectivo y el subsidio a la gasolina con ese pauprrimo incremento del precio del petrleo en los ltimos 6 aos?

Qu pas?

FUTUROS PAGOS DE LA DEUDA EXTERNA

Venezuela para al menos los prximos 6 aos tiene pagos de deuda externa realmente importantes (al compararlos con el nivel actual de sus reservas internacionales). En las tablas N 1 y N 2 (Fuente: Ministerio de Economa y Finanzas y PDVSA), podemos observar los pagos de deuda externa del gobierno central y PDVSA y en la tabla N 3 (Fuente: Ministerio de Economa y Finanzas y PDVSA) estn los totales a cancelar por ao.

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Grfico No. 5

Aos Capital Intereses Total2015 2.408 3.655 6.0632016 2.721 3.496 6.2182017 1.151 3.381 4.5312018 3.244 3.319 6.5632019 3.033 3.055 6.0882020 2.984 2.772 5.756

Aos Capital Intereses Total2015 3.561 2.593 6.1542016 3.244 2.346 5.590

2017 5.542 2.042 7.5842018 0 1.754 1.7542019 7.198 1.754 8.9522020 1.798 1.619 3.417

Tabla N 1: Gobierno Central (Deuda Externa Mill $) Tabla N 2: PDVSA (Deuda Externa Mill $)

En los prximos 3 aos Venezuela debe destinar para pagos en deuda externa unos $12 millardos y si extendemos el anlisis para los prximos 6 aos, estaramos hablando de $11.5 millardos. Sin duda nmeros preocupantes. Esos promedios significan el 60% de las reservas internacionales el 15% de las exportaciones petroleras actuales.

El ao 2006 constituye un punto de inflexin en la economa venezolana. Sus bases las encontramos en los cambios institucionales realizados en el pas en el ao 2005 y en la disminucin en la relacin exportaciones petroleras/PIB, lo cual le gener al gobierno la

necesidad de endeudarse para seguir financiando su creciente e ineficiente gasto pblico. El ritmo de crecimiento experimentado por la deuda total del sector pblico desde 1998 hasta hoy (cercano al 500%) debe ser objeto de revisin por parte del gobierno, ms si tomamos en cuenta que esto ocurri en pleno boom petrolero. Llama poderosamente la atencin el deterioro en las finanzas de PDVSA y de la acumulacin agresiva de deuda financiera a la que fue objeto la estatal para calmar la necesidad de recursos de su principal accionista. Los elevados pagos que debe hacer Venezuela en los prximos aos para el pago de deuda externa hacen necesario que se emprendan operaciones de canje (lograr llevar los vencimientos a horizontes de ms plazo) en los prximos aos para aliviar esas erogaciones. No obstante, el problema central radica en la irresponsabilidad del gobierno venezolano en seguir gastando a un nivel muy superior a sus ingresos. Es menester que se entienda que no solamente un mayor peso de la deuda puede causar problemas a futuro, sino que tambin consume importantes recursos (sobre todo en divisas) que pudieran destinarse a actividades ms productivas. El gobierno debe hacer un uso ms racional de la poltica fiscal, buscando reducir sustanciosamente los dficits fiscales que viene acumulando el pas.

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Tabla N 3: Total Sector Pblico (Deuda Externa Mill $)

Aos Capital Intereses Total2015 5.969 6.248 12.2172016 5.965 5.842 11.8082017 6.693 5.423 12.1152018 3.244 5.073 8.3172019 10.231 4.809 15.0402020 4.782 4.391 9.173

Ideas Finales

E L P R E M I O E N C I E N C I A S E CO N M I C A S E N M E M O R I A D E A L F R E D N O B E L 1 Domingo Sifontes2

1 Este avance de investigacin forma parte del proyecto Los Premios Nobel de Economa: algunos hechos estilizados financiado por el Consejo de Desarrollo Cientfico y Humanstico de la Universidad de Carabobo (CDCH-UC) N CDCH-AM-145-11. Los errores u omisiones son responsabilidad exclusiva del autor.2 Unidad de Investigaciones Econmicas y Sociales-UC

En 1968 se aprob la creacin del Premio en Ciencias Econmicas en memoria de Alfred Nobel, en ocasin del tricentenario del Banco Central de Suecia. Este premio se ha entregado ininterrumpidamente desde 1969, concedindose a 75 personas. En estos 46 aos, el premio ha sido entregado en 23 ocasiones a una sola persona, 17 veces ha sido compartido por 2 personas y en 6 oportunidades ha sido entregado a 3 personas durante un mismo ao.

En una sola ocasin lo ha ganado una mujer, Elinor Ostrom,en el ao 2009. La persona ms joven en ganarlo es Kenneth Arrow con 51 aos de edad en 1972 y el de mayor edad, Leonid Hurwicz con 90 aos en el ao 2007. La edad promedio de los galardonados es de 67 aos.

A continuacin se presenta la lista de ganadores del Premio en Ciencias Econmicas en memoria de Alfred Nobel.

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Ao Ganador Afiliacin Aporte

1969Ragnar FrischJan Tinbergen

University of OsloThe Netherlands School

of Economics

Desarrollo y aplicacin de modelos dinmicos para el anlisis de los procesos

econmicos.

1970 Paul Samuelson MIT

Desarrollo de la teora econmica esttica y

dinmica y contribuir ac-tivamente a elevar el nivel

de anlisis econmico.

1971 Simon Kuznets Harvard University

Interpretaciones em-pricas del crecimiento

econmico que origina-ron una nueva visin de la estructura econmica, social y del proceso de

desarrollo.

21


1972Sir John Hicks

Kenneth ArrowAll Souls College, Oxford

Harvard University

Contribuciones pioneras a la teora del equilibrio

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1973 Wassily Leontief Harvard Univerdity

Desarrollo del mtodo insumo-producto y sus

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cos.

1974Gunnar Myrdal

Friedrich Von Hayek

University of Stockholm,

University of Salzburg/ University of

Freiburg

Trabajos pioneros en teora de la moneda y ci-clos econmicos y por el anlisis de la interdepen-dencia de los fenmenos

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1975 Leonid KantorovichTjalling Koopmans

Academy of Sciences Moscow,

Yale University

Contribuciones a la teora de la distribucin ptima

de recursos.

1976 Milton Friedman University of Chicago

Contribuciones en anli-sis del consumo, historia y teora monetaria y polti-

cas de estabilizacin.

1977Bertil Ohlin

James MeadeStockholm School of

Economics, University of Cambridge

Contribuciones a la teora del comercio interna-

cional y los movimien-tos internacionales de

capitales.

1978 Herbert Simon Carnegie Mellon University

Investigaciones pioneras de los procesos de toma de decisiones dentro de

las organizaciones econ-micas.

1979Theodore SchultzSir Arthur Lewis

University of Chicago, Princeton University

Investigaciones pioneras en desarrollo econmico enfocado a los problemas de los pases en desarro-

llo.

1980 Lawrence Klein University of Pennsylvania

Creacin de modelos economtricos y su apli-cacin al anlisis de las

fluctuaciones y polticas econmicas.

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1981 James Tobin Yale University

Anlisis de los mercados financieros y sus relacio-nes con las decisiones de gasto, empleo, produc-

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1982

George Stigler University of Chicago

Estudio de la estructura industrial, funcionamien-

to de los mercados, las causas y efectos de la

regulacin pblica.

1983

Gerard Debreu University of California Berkeley

Incorporacin de mto-dos analticos a la teora econmica y su rigurosa

reformulacin de la teora del equilibrio general.

1984 Sir Richard Stone University of Cambridge

Contribuciones funda-mentales para el desa-rrollo de los sistemas

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1988 Maurice Allais cole Nationale Suprieur des Mines de Paris

Contribuciones pioneras a la teora de los mer-cados y la utilizacin eficiente de recursos.

1989 Trygve Haavelmo University of Oslo

Clarificacin de los funda-mentos de la teora de la probabilidad y el anlisis de las estructuras econ-

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1991 Ronald CoaseUniversity of

Chicago

Descubrimiento y clarifi-cacin de los conceptos de costos de transaccin y derechos de propiedad para la estructura institu-cional y el funcionamien-

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1992 Gary Becker University of Chicago

Extender el dominio del anlisis microeconmico

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1993Robert Fogel

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Renovar la investigacin en historia econmica y la aplicacin de la teora econmica y mtodos

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versity,Rheinische

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Anlisis pioneros del equilibrio en la teora de juegos no-cooperativos.

1995 Robert Lucas University of Chicago

Desarrollo y aplicacin de la hiptesis de las

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1996James MirrleesWilliam Vickrey University of Cambridge, Columbia University

Contribuciones funda-mentales a la teora eco-nmica de los incentives

bajo informacin asimtrica.

1997Robert MertonMyron Scholes

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Nuevos mtodos para determinar el valor de los

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Anlisis de la poltica fiscal y monetaria bajo diferentes regmenes

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Heckman: desarrollo de la teora y mtodos para analizar muestras

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para analizar elecciones discretas.

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Anlisis de los mercados con informacin

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2002 Vernon SmithDaniel Kahneman

George Mason University Princeton

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Kahneman: integrar ideas de la investigacin psicolgica en la ciencia

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dumbre. Smith: establecer expe-rimentos de laboratorio como herramienta en el anlisis econmico em-prico, especialmente en el estudio de mecanismo alternativos al mercado.

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Contribuciones a la din-mica macroeconmica:

consistencia temporal de la poltica econmica y las

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Ampliar la comprensin del conflicto y la coopera-cin a travs de la teora

de juegos.

2006 Edmund Phelps Columbia University Anlisis de los intercam-

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2007Leonid Hurwicz

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University of Minnesota, Institute for Advanced

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Fundamentos de la teora de diseo de

mecanismos.

2008 Paul Krugman Princeton University

Anlisis de los patrones de comercio y la loca-lizacin de la actividad

econmica.

2009Elinor Ostrom

Oliver Williamson

Indiana University/Arizona State University, University of California

Berkeley

Ostrom: anlisis de la gobernanza econmica,

especialmente los comunes.

Williamson: por su anlisis de la gobernanza econ-mica, especialmente los

lmites de la empresa.

2010Peter Diamond Dale Mortensen

Christopher Pissarides

MIT Northwestern University

LSE

Anlisis de los mercados con fricciones de

bsqueda.

2011 Thomas Sargent Christopher SimsNew York University Princeton University

Investigacin emprica sobre las relaciones cau-

sa-efecto en macroeconoma.

2012Alvin Roth

Lloyd ShapleyHarvard University

UCLATeora de las asignaciones estables y la prctica del

diseo de mercado.

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2013 Eugene Fama

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Yale University

Anlisis empricos de valoracin de activos.

2014 Jean Tirole Toulouse 1 Capitole UniversityAnlisis de poder

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2004 Edward PrescottFinn Kydland

Arizona State University, Federal Reserve Bank of Minneapolis Carnegie

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2005 Robert AumannThomas SchellingUniversity of Jerusalem University of Maryland

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2006 Edmund Phelps Columbia University Anlisis de los intercam-

bios intertemporales en la poltica macroeconmica.

Fuente: Elaboracin Propia.

Por la afiliacin de los galardonados al momento de anunciar el premio, la Universidad de Chicago domina la lista de ganadores con 12 premios, seguida por la Universidad de California-Berkeley, la Uni-versidad de Princeton y la Universidad de Harvard con 5 galardones cada una. Por su parte, las universi-dades de Columbia, Cambridge y el Instituto Tecnolgico de Massachusetts (MIT) poseen 4 premios cada una. La Universidad de Yale cuenta con 3, mientras que con 2 se encuentran las universidades de Oslo, Stanford, Nueva York, Carnegie Mellon y la estatal de Arizona. El resto de universidades premiadas cuen-tan con un solo galardn. Cuatro (4) universidades han ganado el premio consecutivamente: Harvard durante los aos 1971,1972 y 1973, Chicago durante los aos 1990, 1991,1992 y 1993 y la de California-Berkeley en los aos 2000 y 2001.

Respecto a las universidades donde realizaron sus respectivos doctorados los galardonados se tiene que la Universidad de Harvard es la que cuenta con el mayor nmero: 11, seguida del Instituto Tecnolgico de Massachusetts (MIT) con 10 y la Universidad de Chicago con 8. Destacan los casos de Sir J.R Hicks y James Meade por no haber obtenido un titulado de doctorado formalmente.

A continuacin se presenta la clasificacin que el comit organizador de premio ha realizado de los laureados de acuerdo al campo de especializacin:

Campo o rea Ganador

Anlisis Insumo-Producto Wassily Leontief

Crecimiento Econmico Simon Kuznets

Ciencias Gerenciales Herbert Simon

Campo o rea Ganador

Contabilidad del Ingreso Nacional* Richard Stone

Desarrollo Econmico Theodre Schultz, Arthur Lewis

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Campo o rea Ganador

Econometra

Ragnar Frisch, Jan Tinbergen,Trygve Haavel-

mo, James Heckman, Daniel McFadden, Robert Engle

III, Clive Granger, Lars Peter Hansen

Economa del Bienestar Amartya Sen

Economa de la infor-macin

James Mirrlees, William Vickrey, Goerge Akerlof, Michael Spence, Joseph

Stiglitz

Economa Experimental Daniel Kahneman, Vernon Smith

Economa Financiera*

Harry Markowitz, Merton Miller, William Sharpe, Rob-ert Merton, Myron Scholes,

Eugene Fama, Lars Peter Hansen, Robert Shiller

Economa Internacional Bertil Ohlin, James Meade

Economa Internacional y Regional Paul Krugman

Economa Institucional Gunnar Myrdal, Friedrich von Hayek

Economa LaboralPeter Diamond, Dale

Mortensen, Christopher Pissarides

Finanzas Pblicas* James Buchanan

Gobernanza Econmica* Elinor Ostrom, Oliver Wil-liamson

Historia Econmica Simon Kuznets, Robert Fogel, Douglass North

Macroeconometra Lawrence Klein, Thomas Sargent, Christopher Sims

Campo o rea Ganador

Macroeconoma

Gunnar Myrdal, Friedrich von Hayek, Milton Fried-

man, James Tobin, Franco Modigliani, Robert Lucas,

Finn Kydland, Edward Prescott, Edmund Phelps

Macroeconoma Interna-cional Robert Mundell

MicroeconomaGary Becker, Leonid Hur-wicz, Eric Maskin, Roger

Myerson, Jean Tirole

Organizacin Industrial George Stigler, Jean Tirole

Psicologa Econmica* Daniel Kahneman, Vernon Smith

Sociologa Econmica* Gary Becker

Teora de Juegos

John Harsanyi, John Nash, Reinhard Selten, Robert

Aumann, Thomas Schelling, Lloyd Shapley

Teora de Juegos Apli-cada Alvin Roth

Teora de la asignacin ptima

de recursos

Leonid Kantorovich, Tjalling Koopmans

Teora de las institucio-nes de mercado Ronald Coase

Teora del Bienestar John Hicks, Kenneth Arrow

Teora del Crecimiento Econmico Robert Solow

Teora del Equilibrio Parcial y General

Paul Samuelson, Maurice Allais

Teora del Equilibrio General

John Hicks, Kenneth Arrow, Gerard Debreu

Fuente: Elaboracin Propia con datos disponibles en: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/fields.html* Se ha realizado una traduccin literal del trmino para mantener la clasificacin planteada.

BIBLIOGRAFAAntioch, G. (2006). Brilliant minds: the Nobel Prize in Economics. Economic Round-up, Autumn, 23-42.Breit,W., & Spencer,R.(1993) Mi vida como economista. Celeste Ediciones.Madrid.Breit, W., & Hirsch, B. T. (2009). Lives of the laureates: twenty-three Nobel economists. The MIT Press.Karier, T. (2010). Intellectual Capital. Forty Years of the Nobel Prize in EconomicsCambridge University Press. New York.Lindbeck, A. (1985). The prize in economic science in memory of Alfred Nobel. Journal of Economic Literature, 23(1), 3756.Lindbeck, A. (1998). The prize in economic science in memory of Alfred Nobel 1969-1998. Seminar Paper No. 668. Institute For International Economic Studies.Stockholm UniversityLindbeck,A. (2007). The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1969-2007. http://nobelprize.org/nobel_prizes/economics/articles/lindbeck/index.html.Neves, J. C. (2006). Los premios Nobel de Economa (1969-2005).Ediciones Pirmide.MadridVane, R. & Mulhearn,C. (2005). The Nobel Memorial laureates in economics: an introduction to their careers and main published works. Edward Elgar Publishing.Van Dalen, H(1997) Measuring Giants and dwarfs: assessing the quality of economists. Scientometrics,Vol 38,N2,pp. 231-252Vega Rodrguez, F. J. (2004). Los premios nobel de economa. Vol. 1, 1969-1975.Ensayos crtico-biogrficos de Frisch a Koopmans. Instituto Politcnico Nacional.MxicoZhang,W. & Fuller,R. (1998) Nobel prize winners in physics from 1901 to 1990: simple statistics for physics teachers. Physics Education, 33(3),may,pp. 196-203.

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A P N D I C E : M O N S I E U R T I R O L E Al Crdenas

El economista francs Jean Tirole (1953) ha sido laureado con el Nobel de Economa 2014 por su contribucin en el anlisis de la potencia del mercado y las regulaciones. Tirole que obtuvo su doctorado en MIT y trabaj con economistas de la talla de Samuelson, Modigliani y Solow, entre otros, es el director de la Ecole dconomie de Toulouse mejor conocida como TSE por si siglas en ingls, una escuela provincial de reciente creacin (2007) y que se ha empeado en convertirse en un centro de referencia mundial de la ciencia econmica y en especial de la Microeconoma y los mercados.

Para muchos, la concesin del premio Sveriges Riksbank de las Ciencias Econmicas en honor

de Alfred Nobel a Tirole es un reconocimiento al papel e importancia de los reguladores en la economa, espaldarazo este que muchos consideraban necesario despus de la Crisis del 2008 y

el papel que la desregulacin financiera jug en su formacin.

Sin embargo, este juicio sera equivocado, o al menos miope; es cierto que Tirole defiende la regulacin como mecanismo de evitar los efectos socialmente indeseables que produce el poder de mercado de muchas empresas, sin embargo, su aporte no est en defender la regulacin per se, sino en encontrar formas de regulacin especficas por industria, que tomen en consideracin los aspectos individuales de cada sector y que minimice los efectos perniciosos sobre la formacin de incentivos para productores y consumidores por igual. Para esto Tirole ha liderado el anlisis de las regulaciones de sectores tan variados como la banca o Google utilizando a la Teora de los Juegos, la economa de la informacin y otras tcnicas de anlisis microeconmico con el fin de encontrar medidas adhoc que los gobiernos puedan implementar para motivar a las empresas con gran poder de mercado a ser ms productivas.

Un poco a contracorriente de lo que haba sido el Nobel de Economa durante los ltimos aos, con una marcada orientacin al reconocimiento de trabajos de investigacin de alta complejidad en donde el hombre de a pie poco poda entender, el premio a Tirole reconoce una investigacin cuyos resultados son de ms cercano entendimiento para el pblico en general, quizs en buena parte debido al hecho de que incorpora otras disciplinas dentro del anlisis como la psicologa.

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Otro punto crucial en la investigacin de Tirole sobre los reguladores, es la necesidad de crear reguladores aislados de las presiones econmicas o polticas en su actuacin; si bien es una tarea por lo dems difcil, Tirole defiende la creacin de agencias reguladoras y de calificacin de carcter internacional y pblicas.

A parte del estudio de las regulaciones, la obra de Tirole es de sumo inters al estudiar los efectos de fuerzas emergentes del mercado como por ejemplo Uber, Google, o Amazon. Antes de que naciera Facebook o que Google si hiciese pblica, Tirole advirti1 como las compaas en la era del Internet se manejaban en lo que denominaba mercados dobles o de dos caras una especie de estar bien con el Dios y con el Diablo que permite una diferenciacin en precio, cobrndole ms a un grupo para poder aumentar la demanda del otro, en el caso de las compaas de internet estas se debaten entre consumidores por un lado, y desarrolladores y clientes por el otro, y es esa dualidad la que permite que el consumidor comn pueda obtener servicios y productos a un precio cero o muy bajo (como el buscador de Google), dando origen a ciertos monopolios amistosos que no carecen de peligros y que ameritan regulaciones especiales y a la medida. Por ejemplo, el que algunas compaas de internet (Google o Uber son claros ejemplos) ofrecen sus productos gratuitamente, hace que la mayora de las leyes anti-monopolio, basadas en precios, sean irrelevantes.

Tirole ha profundizado an ms en estos estudios2, generando un importante cuerpo de conocimiento acerca de la actuacin de consumidores en mercados dobles y en la externalidades de uso y membresa en donde demuestra que las estructuras del mercado y no solo los precios importan, con implicaciones importantes acerca del alcance del Teorema de Coase en la determinacin de los mercados dobles.

En fin, es de regocijarse que la labor de un economista serio y profundo, pero a la vez conectado con la realidad econmica y social en que vivimos haya recibido tal reconocimiento por parte de la Academia Sueca, pero no es la revancha de los reguladores como algunos han querido calificar al premio, es el reconocimiento a la labor en pro de un mejor funcionamiento del mercado para consumidores y productores y en beneficio de la sociedad.

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1 Tirole, Jean. Rochet, Jean- Charles: Platform Competition in Two Sided Markets, December 20022 Tirole, Jean. Rochet, Jean- Charles: Two Sided Markets: A Progress Report, November 2005

El martes 22 de octubre de 2014, el Ministro del Poder Popular para la Economa, Finanzas y Banca Pblica, Rodolfo Marco Torres, present el Proyecto de Ley de Presupuesto para el Ejercicio Fiscal 2015. El nuevo presupuesto prev gastos por BsF 741.708 millones, un valor que representa un incremento de 34% con respecto al monto del presupuesto de 2014 (que fue de BsF 552.632), pero un 23% inferior que la suma del gasto presupuestado para 2014 y los ms de 200 crditos adicionales que se aprobaron hasta el 21 de octubre de 2014. El presupuesto del Gobierno Central para 2015 se estim con base en un precio promedio de exportacin del petrleo de 60 US$/barril, una tasa de crecimiento del PIB de 3%, un tipo de cambio de 6,3 Bs/US$ y una inflacin anual entre 25% y 30%. Curiosamente, en su presentacin Marco Torres omiti las estimaciones del PIB, inflacin y tipo de cambio oficial para el 2015 (que son premisas macroeconmicas clave que suelen anunciarse con la Ley de Presupuesto). Justo un ao antes, el 22 de octubre de 2013, el entonces Ministro del Poder Popular para las Finanzas, Nelson Merentes, omiti las estimaciones del PIB y el tipo de cambio oficial durante la presentacin del Proyecto de Presupuesto 2014, a la vez que

afirm que No me corresponde a m, en este recinto, anunciar nada (en materia cambiaria).

Las premisas del presupuesto deberan reflejar la mejor estimacin de las autoridades gubernamentales sobre el desempeo econmico esperado del pas, la cual debe a su vez ser consecuente con la poltica econmica que se va a implementar durante el siguiente ao fiscal. Sin embargo, el valor analtico de las premisas macroeconmicas desaparece debido a que el gobierno falla en indicar cmo se estimaron estos parmetros y cules van a ser los planes en materia econmica. Entonces, para interpretar las premisas del presupuesto 2015, vale la pena examinar cules han sido las bases del presupuesto en los ltimos 8 aos como un contraste con el desempeo real de la economa.

1. El gasto ejecutado siempre es mayor al previsto. Cada ao el Gobierno Central ha gastado ms de lo que han presupuestado las autoridades. Durante los ltimos ocho aos, el aumento ha llegado a registrar hasta 83%, en 2011. El ao en curso, por ejemplo, ya registra un incremento de 74% frente a lo presupuestado por el Ejecutivo.

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E L P R E S U P U E S TO D E L G O B I E R N O PA R A 2015: U N E J E R C I C I O D E F I CC I N ? 1

Anabella Abad

1 Este artculo fue publicado originalmente en Prodavinci.com el 22 de Octubre del 2014.

*Gasto presupuestado ms creditos adicionales hasta el 21/10/2014Fuente: BCV, Leyes de Presupuesto Nacional, ODH Grupo Consultor

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Ao Incremento % entre gasto presupuestado y ejecutado2007 24%2008 40%2009 12%2010 50%2011 83%2012 64%2013 82%2014 74%*

2. El desempeo econmico nunca es el esperado. Entre 2007 y 2013, solo en dos oportunidades el crecimiento efectivo de la economa se acerc al estimado: en 2008 y en 2012. Si bien no se conocen cifras del PIB de los primeros tres trimestres de 2014, se espera que la economa se haya contrado: -3% segn el FMI y -0,5% segn la Cepal. Y aunque el FMI tambin prev una contraccin de -1% para la economa venezolana en 2015, el Gobierno Central consider un crecimiento de 3% para el clculo del Presupuesto Nacional de 2015.

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3. La inflacin sigue en aumento. En los ltimos 8 aos, en una sola oportunidad la inflacin efectiva se acerc a la estimada. Entre 2007 y 2012 la diferencia se cerr, porque la estimacin de la inflacin fue ms alta (no porque la inflacin bajara). Segn estimados del FMI, en 2014 la inflacin venezolana cerrar en 64,3%, lo que se traducira en la segunda brecha ms grande entre la inflacin estimada y la real en los ltimos 8 aos (37,3 puntos porcentuales), solo tras la brecha del ao 2013 (41,2 puntos porcentuales). Resalta la notable diferencia entre las estimaciones de inflacin para el 2015 del FMI y el Presupuesto Nacional: mientras el FMI estima una inflacin de 62,9%, en el Presupuesto Nacional se prev entre 25% y 30%, una diferencia porcentual de, al menos, 32,9 puntos porcentuales.

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4.Siempre se subestiman los precios petroleros. El precio del petrleo siempre ha sido subestimado, lo que a su vez permite subestimar los ingresos ordinarios. De esta manera, el Gobierno Nacional cuenta con una mayor capacidad para manejar discrecionalmente los ingresos extraordinarios. Vale recordar que el precio promedio del petrleo se mantuvo alrededor de los 100 US$/barril entre 2011 y junio de 2014. En octubre de 2014, el precio petrolero cay de los 80 US$/barril y se espera que se mantenga en niveles similares o ligeramente ms bajos en 2015. En este sentido, el barril previsto a US$ 60 en el Presupuesto Nacional sigue subestimado, aunque en menor medida que en los aos anteriores. Esto implica que el Gobierno Central espera tener menos recursos extraordinarios para gastar de manera discrecional.

5. Nunca (y nadie) dicen que se devaluar el tipo de cambio oficial. Durante los ltimos 8 aos, el Gobierno Central ajust el tipo de cambio Cencoex en tres ocasiones, pero en ninguna de las presentaciones de la Ley de Presupuesto se anunci un ajuste del tipo de cambio. Recordemos adems que Venezuela cuenta con 3 tipos de cambio oficiales: el Cencoex de 6,3 BsF/US$, el Sicad 1 que actualmente cotiza en 12 BsF/US$ y el Sicad 2 que ronda los 50 BsF/US$.

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POR QU EL GOBIERNO CENTRAL NO HACE ESTIMACIONES MS JUSTADAS?

La evaluacin retrospectiva indica que el Presupuesto Nacional no es seal del gasto efectivo del Gobierno Central. El mismo se convierte en un ritual segn el cual el Gobierno Central intenta indicar que el desempeo ser mejor sin mayor relacin con el desempeo real de la economa. Al subestimar los ingresos en el Presupuesto Nacional, los ingresos efectivos que obtenga el Gobierno Central por encima de lo presupuestado se consideran extraordinarios y pasan por menores controles para su uso, con lo cual el presupuesto termina convertido en una herramienta adicional para incrementar su capacidad de manejo discrecional de los recursos.

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