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Agosto 2015
Las IMFs en el mercado de valores: El caso Boliviano
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Agenda
1. Quienes somos
2. Bolsa y microfinanzas
3. Historia y racionalidad
4. El impacto en las IFDs
5. Conclusiones
Grupo Fortaleza
Somos parte de un Grupo Financiero, el cual provee servicios a Pequeñas y Medianas Empresas, y Personas Individuales a través de 5 instituciones: Banco Fortaleza S.A., Fortaleza Leasing S.A., Fortaleza Seguros S.A., Fortaleza SAFI S.A. y CAISA Agencia de bolsa. Las instituciones mencionadas se encuentran localmente reguladas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero o la Autoridad de Pensiones y Seguros, y cotizan valores en la Bolsa Boliviana de Valores.
Entre nuestros principales inversionistas, destacan:
Somos par te de un Grupo Financiero
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Mercado de Capitales
Bolsa Activos Alternativos
For taleza SAFI: Un modelo de Negocios con Estrategia Dual Q
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FIAs; US$ 175.911
(54%)
FICs; US$157.061
(44%)
Participación de mercado
20%
Participación de mercado
18%
Fortaleza SAFI: Distribución de Activos Administrados
Fortaleza SAFI cuenta con una estrategia de inversión dual que ha ido evolucionando junto con el desarrollo del mercado. En un principio, nuestras inversiones se llevaban a cabo únicamente a través de valores de oferta pública (Fondos de Inversión Abiertos). Posteriormente, éstas se complementaron con el financiamiento a empresas vía valores de oferta privada – deuda intermedia (Fondos de Inversión Cerrados):
Fondos de Inversión Abiertos dirigidos a personas e inversionistas institucionales locales que buscan rentabilidad financiera.
Fondos de Inversión Cerrados dirigidos a inversionistas institucionales locales e internacionales que buscan una rentabilidad financiera e impacto social.
Fortaleza SAFI tiene el mayor volumen de activos bajo administración de la industria de Fondos de Inversión: Aproximadamente USD 313 millones entre 8 FIAs y 5 FICs, siendo la SAFI con mayor número de Fondos administrados.
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Agenda
1. Quienes somos
2. Bolsa y microfinanzas
3. Historia y racionalidad
4. El impacto en las IFDs
5. Conclusiones
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30 519 370 236
579 1.020 1.054 937
1.344 1.674
1.707
3.417 3.772
2.470
1.601 1.356
1.374 1.684
2.404
3.152 2.783
3.915
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7.689
9.684 9.833
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Evolución del Monto Negociado en Bolsa (en millones de dólares)
Un mercado con par ticularidades en crecimiento …
Con 25 años de experiencia, el mercado de valores boliviano ha logrado alcanzar niveles de desarrollo y organización comparables a mercados de mayor tamaño en Latinoamérica, alcanzando incluso la 6ta posición en términos de transacciones con valores de renta fija, de acuerdo a datos de a la Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB).
El monto operado en Bolsa a diciembre de 2014 asciende a USD 9.833 millones, con un crecimiento anual compuesto (CAGR) de 26% en los últimos 4 años y correspondiente a un 14% del PIB valorado a PPP a diciembre de 2014 (USD 70.38 mil millones).
Es un mercado de renta fija, en el cual los principales instrumentos de inversión son los DPFs de entidades financieras, los Valores Públicos (Bonos y Letras , del TGN y/o BCB) y los cupones de bonos.
El Mercado de Valores de Bolivia atrae a diferentes tipos de inversionistas (no institucionales e institucionales). De estos, son las AFPs las que se han constituido en el principal market maker con más del 80% de la cartera total de inversionistas institucionales.
Fuente: Bolsa Boliviana de Valores (1)Otros incluye ANR, reporto, valores en el extranjero, bienes raíces y préstamos con pólizas de vida
Cartera de Inversionistas Institucionales al 31/dic/14 (en miles de USD americanos y porcentaje)
ValoresFondos de
Pensiones
Fondos de
Inversión
Compañías de
Seguro
Total
Inversionistas institucionales
% de
Participación
Acciones 2.126 14.825 16.951 0,1%
Bonos de Largo Plazo 942.049 119.744 116.456 1.178.249 9,1%
Valores Públicos 3.793.209 215.296 105.079 4.113.584 31,8%
Depósitos a Plazo Fijo 4.502.303 585.547 127.703 5.215.553 40,3%
Pagarés Bursátiles 5.725 13.216 2.201 21.142 0,2%
Valores de Titularización 273.952 11.049 11.524 296.526 2,3%
Cuotas de Fondos de Inversión Cerrado 681.253 44.036 725.288 5,6%
Bonos Bancarios Bursátiles 316.675 106.025 47.985 470.685 3,6%
Liquidez 227.676 215.731 26.617 470.023 3,6%
Otros (1) 324.958 120.044 445.002 3,4%
Total 10.742.842 1.593.692 61.647 12.953.003 100,0%
% de Participación 82,9% 12,3% 4,8% 100,0%
Fuente: Bolsa Boliviana de Valor
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Un mercado con alternativas para las instituciones microfinancieras
Deuda de Ofer ta Pública. Depósitos a plazo negociables en bolsa
Alrededor de un 40% del pasivo de las IMFs está concentrado en DPFs, que
en parte son adquiridos por inversores institucionales.
Emisión de Bonos Senior
En los años 2010 y 2011, alrededor del 25% de las emisiones de Bonos en
mercado primario en la Bolsa Boliviana de Valores estuvo representada por
emisiones de IMFs.
Emisión de Bonos Subordinados
En 2010 y 2011, el 100% de las emisiones de bonos subordinados
correspondieron a emisiones de IMFs. (Ecofuturo, Fassil, FIE, BancoSol)
Deuda de Ofer ta Privada Fondos de Inversión Cerrados que adquieren pagarés o bonos de oferta
privada de IMFs y son administrados por Sociedades Administradoras de
Fondos de Inversión (SAFIs). En Bolivia, éste mercado asciende a USD 158
millones a diciembre de 2014, llegando a representar cerca del 21% de la
industria de Fondos Cerrados en Bolivia.
Patrimonios Autónomos que adquieren pagarés o bonos de IMFs y son
administrados por Sociedades de Titularización. Desde el 2010 a la fecha,
las IFDs captaron directamente del mercado aproximadamente USD. 150
millones a través de operaciones de titularización (Crecer, Cidre, Diaconía e
Idepro).
CANALES DIRECTOS
IMF REGULADAS
CANALES INDIRECTOS
IMF NO REGULADAS
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Agenda
1. Quienes somos
2. Bolsa y microfinanzas
3. Historia y racionalidad
4. El impacto en las IFDs
5. Conclusiones
La opor tunidad por el lado de la ofer ta era buena… 3
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Sector exitoso. Para el 2008, Bolivia era uno de los mercados de microfinanzas más exitosos y desarrollados a nivel mundial. Contaba con bancos, FFP que operaban dentro del ámbito regulatorio captando depósitos del público.
Buen posicionamiento. El posicionamiento de las microfinanzas como una nueva clase de activo dentro del sector financiero que ofrece atractivos réditos con menor riesgo se evidenciaba en la calidad de los activos. Las IMFs contaban con menor mora que los bancos comerciales.
…. y estaban en crecimiento. Entre 1999 y septiembre de 2008, el sector de IMF creció de $us253 millones a $us1.455 millones, una tasa anual compuesta de crecimiento de alrededor de un 19.1%, que se compara positivamente con el crecimiento compuesto negativo (-2.5%) de la banca para el mismo periodo. El 2008, el sector creció en 37%, continuando con su favorable desempeño en relación a la banca (14%)
Sin embargo con crecimientos disparejos intrasector. A pesar de este elevado nivel de desarrollo, el crecimiento ha sido disparejo intrasector. Primero, se puede apreciar que, dentro del sector, las Instituciones Financieras de Desarrollo (IFDs), que son de menor tamaño y operan principalmente en el sector periurbano y rural, crecieron en menor proporción que los bancos y FFPs especializados en este mercado: un 5.8% vs. 22.8% entre 1999 y 2008.
Las microfinanzas eran conocidos en el mercado de capitales. Los bancos y FFPs que cuentan calificaciones de riesgo más altas son las instituciones más grandes y con mayor participación dentro del sector, acaparando el financiamiento del mercado de capitales local.
Cartera Bruta IMFs
En millones de dólares
Fuente: Asofin, Finrural, SBEF
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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
IFD´ Bancos y FFP´s - Microfinanzas
Cartera Bruta
En miles de dólares
Fuente: Asofin, Finrural, SBEF
(1) Excluye Banco Sol y Banco Los Andes
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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
IMF Bancos (1)
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Voluntad de las IFDs para captar inversionistas. Las IFDs trabajaban para a fortalecer su imagen mediante un proceso de autorregulación que comenzó el 2004 e incluyó, entre sus principales elementos:
i. La adopción voluntaria de las normas de la SBEF
ii. La difusión a través de boletines mensuales de sus datos financieros y generales de evolución, y
iii. La contratación de empresas calificadoras de riesgo.
Sin embargo, con limitaciones para captar inversores.
1. Gobernabilidad en cuestionamiento. IFDs son asociaciones civiles sin claridad en la propiedad
2. Calificaciones de riesgo insuficientes. El rango de calificaciones de riesgo de las IFDs son aceptables pero todavía se encuentran por debajo de los niveles mínimos requeridos por los inversores institucionales (Fondos de Pensiones. Cias de Seguro, etc.).
Y con una restricción al crédito. El escaso financiamiento privado internacional fue encarecido por la crisis financiera internacional del 2008.
Necesidad de calce de monedas. Finalmente, las IFDs solamente accedían a financiamiento en moneda extranjera, lo cual complicada su gestión de riesgo cambiario. Si bien sus préstamos eran en moneda extranjera, el sujeto de crédito percibía ingresos en moneda local.
Tamaño
IFDs
Calificación de Riesgo estimada
Grandes y medianos
BBB3 – A3
Pequeñas BB1
… y también buena por el lado de la demanda
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Entorno monetario favorable. La crisis financiera del 2008 obligó al BCB a inyectar recursos a la economía y realizar cambios en la normativa para depender menos de la moneda local, los cuales tuvieron dos efectos
1. El exceso de liquidez y limitadas alternativas de inversión de los inversores institucionales nacionales.
2. Bolivianización de la economía.
Necesidad de inversores locales por activos de inversión.
A junio de 2006(En miles de US$)
Acciones BTS LT´s DPFs Bonos VTD Pagares Ext./Otras Liquidez Total
Fondo de Capitalización Individual 1,194 1,620,431 1,647 185,662 238,998 7,934 52,884 31,447 2,140,197
Compañías de Seguros 3,688 266,063 4,298 55,536 46,897 3,741 286 16,438 14,921 411,868
Fondos de Inversión 843 19,307 22,343 140,514 13,598 2,431 3,597 19,841 106,372 328,846
Totales 5,725 1,905,801 28,288 381,712 299,493 14,106 3,883 89,163 152,740 2,880,911
Estructura 0.20% 66.15% 0.98% 13.25% 10.40% 0.49% 0.13% 3.09% 5.30% 100.00%
InversionistaCartera
(En miles de US$)
Acciones BTS LT´s DPFs Bonos VTD Pagares Ext./Otras Liquidez Total
Fondo de Capitalización Individual 1,194 1,620,431 1,647 185,662 238,998 7,934 52,884 31,447 2,140,197
Compañías de Seguros 3,688 266,063 4,298 55,536 46,897 3,741 286 16,438 14,921 411,868
Fondos de Inversión 843 19,307 22,343 140,514 13,598 2,431 3,597 19,841 106,372 328,846
Totales 5,725 1,905,801 28,288 381,712 299,493 14,106 3,883 89,163 152,740 2,880,911
Estructura 0.20% 66.15% 0.98% 13.25% 10.40% 0.49% 0.13% 3.09% 5.30% 100.00%
InversionistaCartera
Necesitando de un intermediario para unir ambas puntas 1.
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Necesidad de generar un mecanismo que canalice recursos de inversionistas institucionales al sector de IFDs. A pesar de contar con un entorno favorable, la realidad mostraba que el inversor institucional no ingresaría fácilmente a invertir en activos relacionados a las microfinanzas cuyas calificaciones de riesgo no satisfagan sus políticas de inversión. En consecuencia, se hace necesario estructurar vehículos de inversión a medida que puedan permitir el acceso de las IFDs, y de las instituciones de microfinanzas de menor tamaño al mercado de capitales.
Necesidad de un especialista confiable. Fortaleza SAFI al estar ligado al mercado de las microfinanzas y habiendo lanzado dos fondos cerrados exitosos, contaba con la confianza necesaria de inversores institucionales para proponer un vehículo que canalice los recursos de los inversores (que solamente podía operar en el mercado de capitales) al sector de IMFs no reguladas en ese entonces.
Distribución de Riesgos y Retornos de Acuerdo a tipo de Cuota
Fuente: Elaboración propia
Fondo Microfinanzas Bs
1. Deuda privada y/o
2. Valores de Deuda Bursátil
Empresas / Clientes IMF
Cuota Serie A
( Senior )
Bs
Cuotas
Cuota Serie B
(Subordinada)
Bs
Cuotas
Fondo Microfinanzas
1.
2.
Empresas / Clientes IMF
Cuotas Series B y D
( Senior )
Cuotas
Cuotas Series A y C
(Subordinada)
Cuotas
Cartera Cubierta
Características de Microfinanzas Fondo de Inversión Cerrado 3
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DENOMINACIÓN DE LA EMISIÓN:
Cuotas de Participación Microfinanzas FIC
MONTO Y MONEDA: Bs.125.000.000,00
SERIES INSCRITAS : Subordinadas: Serie “A” – Serie “C” Senior: Serie “B” – Serie “D”
CUOTAS DE PARTICIPACIÓN: 250 cuotas: 25 cuotas de “A”, 100 cuotas de “B” 25 cuotas de “C” 100 cuotas de “D”
FECHA DE EMISIÓN: Octubre 2009
PLAZO: 5 años a partir de la fecha de inicio de actividades, mas un periodo de 2 años (15/sept/2016). Prorrogable por de 2 años más por acuerdo de la AGP.
RENDIMIENTO: Series “B” y “D” – 4,00% Anual preferido, más un rendimiento variable de hasta 5,00% anual sujeto al desempeño del Fondo. Series “A” y “C” – Rendimiento variable sujeto al desempeño del Fondo
CALIFICACIÓN DE RIESGO: Series “B” y “D”: AA+ (AESA Ratings) Series “A” y “C”: BB+ (AESA Ratings)
INVERSIONISTAS: Series Senior: AFP Futuro, AFP Previsión, La Vitalicia de Seguros, BDP. Series Subordinadas: FOMIN-BID, BDP, CAISA
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Fondos de microfinanzas y procesos de titularización
Microfinazas FIC fue el primer fondo orientado a invertir en títulos de ofer ta privada (principalmente pagares) emitidos por IFDs. Posteriormente surgen en el mercado dos fondos adicionales.
En ese sentido, entre 2010 y 2014, la cartera de los fondos cerrados cuyo objeto es el financiamiento de instituciones microfinancieras creció a una tasa anual compuesta de 54%, alcanzando un monto total de aproximadamente USD.157.8 millones.
Adicionalmente, las IFDs captaron directamente del mercado de valores a través de procesos de titularización de pagarés. Habiendo captado USD.124.91 millones de dólares a través de 8 emisiones.
Fuente: Bolsa Boliviana de Valor
Cartera de Fondos de Inversión Cerrados orientados a microfinancieras (en millones de USD)
IFD TITULARIZACIONES USD.MM
CRECER 5 84,31
DIACONÍA 1 24,93
IDEPRO 1 11,66
CIDRE 1 4,01
TOTAL 8 124,91
Fuente: Bolsa Boliviana de Valores
Procesos de títular ización de IFDs
(en miles de USD)
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2009 2010 2011 2012 2013 2014
For taleza Microfinanzas Microfic Sembrar Micro Capital Total
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Agenda
1. Quienes somos
2. Bolsa y microfinanzas
3. Historia y racionalidad
4. El impacto en las IFDs
5. Conclusiones
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Crecimiento de car tera de IFDs
El crecimiento de fuentes de financiamiento impactó sobre el crecimiento de la cartera de las IFDs afiliadas a FINRURAL, llegando a un máximo histórico del 36% en el 2012.
Entre el 2000 y el 2008, las IFDs enfrentaban limitaciones de financiamiento, mostrando una tasa anual compuesta de crecimiento del 12%, mientras que entre el 2009 y 2014, esta tasa sube al 22%. No obstante, las IMFs reguladas que registran una reducción en su CAGR del 22% al 20% en los mismos periodos.
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Cartera bruta - IFDsmillones de USD
CAGR 12% CAGR 22%
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Mayor diversificación de fuentes de financiamiento
A partir del ingreso los FIC se observan mayores alternativas de financiamiento para las IFDs, principalmente en moneda local.
Por el lado del mercado de valores, la inversión de los FICs en las IFDs permitió que los inversionistas institucionales tengan mayor información sobre estas instittuicioes, favoreciendo la colocación de los procesos de titularización de deuda (pagarés).
Del mismo modo, la menor asimetría de información las IFDs, permintió que los bancos comerciales comenzaron a ofrecer mayores líneas de crédito a las IFDs.
Adicionalmente, los financiadores externos tuvieron que mejorar sus condiciones (moneda local a tasas y plazos competitivos) para competir con los financiadores nacionales.
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Pasivos Financieros- IFDsmillones de USD
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Mejor administración de riesgo cambiario y riesgo de liquidez
Por lo anterior, las IFDs han logrado mejoras en la administración de su riesgo cambiario.
En una muestra de 4 IFDs se observa un incremento importante en el porcentaje de financiamiento en moneda local, pasando de un 8% aun 65% entre el 2009 y mar-15. Asimismo, el financiamiento proveniente del ahorro nacional pasó del 40% al 58% en el mismo periodo.
Por otra parte, El acceso a líneas de crédito, ha permitido a las IFDs un manejo mas eficiente de su liquidez. 0%
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Pasivos financieros por moneda
Muestra - 4 IFDs
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Pasivos financieros por origen
Muestra - 4 IFDs
NACIONAL EXTERNO
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Agenda
1. Quienes somos
2. Bolsa y microfinanzas
3. Historia y racionalidad
4. El impacto en las IFDs
5. Conclusiones
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¿Cuales son las condiciones mínimas?
Para el Mercado Para las IMFs
Presencia de inversionistas institucionales
Existencia de apetito de diversificación
Entorno con adecuada liquidez
Emisiones con retorno que compense el riesgo
Regulación permite a las IMFs emitir pagarés privados
Tamaño mínimo
Trayectoria e historia
Adecuado gobierno corporativo
Calificación de riesgo con grado de inversión
En proceso de autorregulación o regulación
Bolivia cuenta con una industria de microfinanzas desarrollada, lo que le permitió financiarse a través de la BBV, tanto directa (DPFs, bonos, valores de titularización, otros) como indirectamente (pagarés privados con FICs).
En este contexto, las IMFs, reguladas y en proceso de regulación, se beneficiaron con la diversificación de fuentes de financiamiento, mejor administración de riesgos cambiario y de liquidez, crecimiento de cartera, entre otros.
Para que esta experiencia pueda ser replicada en otros mercado, es importante tomar en cuenta lo los siguientes requisitos: