las dinámicas de los riesgos en la crisis financiera global de 2007 … · 2017. 10. 28. ·...

Mundo Siglo XXI, revista del CIECAS-IPNISSN 1870-2872, Núm. 38, Vol. XI, 2016, pp. 21-35

KeyworDs:•risks•crisis•globalization•financialsystem

Palabras clave:•riesgos•crisis•globalización•sistemafinanciero

Fecha De recePcIón: 13/08/2015; Fecha De aProbacIón: 03/12/2015

Las dinámicas de los riesgos en la crisis financiera global de 2007

Dav i D ri c h a r D rava u x*

abstract:ThepresentarticleintendstostudytheriskdynamicsdevelopedduringtheglobalfinancialcrisiswhichbrokeoutintheUnitedStatesin2007.Basedontherisksociology,thisarticlewillpresentsomemacroeconomicdatapartlytakenfromtheInternationalMonetaryFund.First,theoriginofthecrisiswillbehighlightedthroughtheproductionofriskscomingfromtheinstrumentspropertotheinter-nationalfinances.Then,thedisseminationprocessesoftherisksofthefinancialcrisiswillbedescribedthroughthetheoreticalrepresentationsoftherisksociety.Wethereforeconsiderthatthiscrisisrevealstherisksocietywhoseconfigurationwillbesketchedalongthedocument.

resumen: ElpresenteartículotieneporobjetoestudiarlasdinámicasdelosriesgosdesarrolladasdurantelacrisisfinancieraglobalqueestallódesdelosEstadosUnidos,en2007.Basadoenlasociologíadelriesgo,sepresentanalgunosdatosmacroeconómicos,enpartesacadosdelFondoMonetarioInternacional.Enprimerainstancia,sedestacaráelorigendelacrisismediantelaproduccióndelosriesgosprovenientesdelosmercadosestadounidensesatravésdelosinstrumentospropiosalasfinanzasinternacionales.Ensegundainstancia,sedescribiránlosprocesosdediseminacióndelosriesgosdelacrisisfinancieraatravésdelasrepresentacionesteóricasdelasociedaddelriesgo.Portodoloanterior,seconsideraqueestacrisisesreveladoradelasociedaddelriesgomundialcuyaconfiguraciónseesbozaráalolargodeldocumento.

The risk dynamics in the 2007 global financial crisis

*MaestroenCienciaPolítica.Titulardelamaestría“Sécuritéglobale”delaUniversidadMontesquieuBordeauxIV,Francia.

DaviD RichaRD Ravaux

22Mundo Siglo XXI, núm. 38, 2016

Introducción

El15deseptiembrede2008,elbancoestadunidenseLe-hman Brothersentróenestadodequiebra.Labancarrotadelcuartobancodenegociosdelmundoseinscribióenelmarco de la crisis económicamás importante desde1929.Así,parafinalesdelaño2007yprincipiosde2008,el sistemafinanciero internacional estaba conformadoporunconjuntodeinstitucionescrediticias1queestabanexperimentandounareduccióndeingresos,unincrementodeegresos,uncrecimientodeobligacionesyunareduccióndelvalordesusactivos.2

Elpresenteartículobasaráelestudiodeestacrisisenlaeconomíapolíticainternacionalylasociologíadelriesgo.Hoyningúnpaíspuedeescaparalosefectosdelaglobalizaciónfinanciera;estacrisis lo recordómásquenunca.SegúnUlrichBeck,lasociedaddelriesgomundialdelaquetrataremosnoesunaopciónquepuedaelegirseorechazarseenfuncióndepolíticaspúblicasporque la producción de riesgos es la expresión delpropio desarrollo técnico-económico.3 Entonces, ¿enquémedida la dinámica de los riesgos en esta crisises representativade la sociedaddel riesgoen la cualvivimoshoy?

Enunprimertiempo,lacrisishareveladolaproducciónderiesgosconstitutivadelsistemafinancierointernacional.Estacreaciónderiesgosesconsecuenciadelosfenómenosdetecnicizaciónycientificacióndelsistemadefinanzasinternacionales–estoseanalizaenelprimerapartadodeesteensayo–.

Enunsegundotiempo,lacrisishamostradoladisemi-nacióndelosriesgos,lacualpuedeserabordadasegúntresrepresentacionesteóricasconmirasapercibirlasdiferentesconfiguracionesdelaeconomía-mundo–estoseanalizaenelsegundoapartadodeesteensayo–.

La producción de riesgos en la arquitectura financiera global

Desdelosañosochentasehanidodibujandoloscon-tornosdelallamadasociedaddelriesgodondelaproduc-ciónsocialderiquezasvasistemáticamenteacompañadaporlaproducciónsocialderiesgos.4Nuestrahipótesisesquelaúltimacrisiseconómicahasidoalimentadaporunfenómeno inherenteal funcionamientode losmercadosfinancieros:laemisiónderiesgos,lacualhasidofavore-cidaporlosfenómenosdetecnicizaciónycientificacióndelsistemafinanciero.

1.1 La tecnicización de la arquitectura financiera global

Latecnicizacióndelaarquitecturafinancieraglobalsefundamentaenunaproliferacióndeproductosfinancierosoriginandounaemisiónglobalderiesgos.

Los productos financieros de riesgos

De1996a2007,elmercadodevaloresestadunidenseexperimentó unamultiplicación del uso de productosfinancieros destinados a sacar provechode los créditoshipotecarios.Básicamente estos productos eran de dostipos:losbonosrespaldadosporhipotecasylaspermutasdeincumplimientocrediticio.

Elbonorespaldadoporhipoteca(BORHIS)5eseltítulofinancieroprovenientedelprimerproductoqueoriginólacrisis,elcréditohipotecario subprimeodealtoriesgo,esdeciruncréditootorgadoaindividuosdebajosingresosypobrehistorialcrediticio.Loscréditoshipotecariossedivi-denentressegmentos: prime(sinningúnriesgodeincumpli-miento),cuasi prime(conmenorriesgodeincumplimiento)ysubprime(conaltoriesgodeincumplimiento).Comoseobservaenlagráfica1,en2006,elvalorcorrespondientealoscréditoshipotecariossubprimeemitidosfuedemásde600milmillonesdedólares.Dentrodeestemonto,setitulizóunvalordeaproximadamente450milmillonesdedólaresdecréditossubprime.Laemisióndeestoscréditoshipotecariosfueposibilitadaporunapolíticamonetariaexpansiva:de2001a2005,lastasasdeinterésdereferenciadelSistemadeReservaFederal(FED)semantuvieronpordebajode4%.Estapolíticateníaelobjetivodedemocratizarelaccesoalasviviendasmediantelacontraccióndepréstamoshipo-tecarios.6Sinembargo,elcréditosubprimeconllevabaunriesgodeterminado:elincumplimientocrediticio,elcualsegeneralizóaraízdelrepuntedelastasasdeinterésprovocadoporelFEDapartirde2004paracombatirlainflación.Así,en2006,latasadeincumplimientodelsegmentosubprimefuetresvecessuperioralsegmentoprime.

1Las instituciones crediticias son los bancos, las aseguradoras y losfondos.2GabrielRobledoEsparza,“Capitalismomoderno,crisisyrevoluciónproletaria”,enRevista Marxista,número3,MéxicoDF,mayode2011,p.153.3UlrichBeck,La sociedad del riesgo mundial, trad.RosaS.Carbó,PaidósIbérica,Barcelona,2007,p.157.4Ibid,p.29.5Eltérminoinglésesmortgage-backed security(MBS).6VíctorManuelCuevasAhumada,El impacto de la crisis financiera estadounidense sobre Canadá y México. Un estudio comparativo,MiguelÁngelPorrúa,CiudaddeMéxico,2012,p.13.


Las dinámicas de Los riesgos en La crisis financiera gLobaL de 2007

El segundoproducto responsable de la crisis fue lapermutadeincumplimientocrediticiooelCredit Default Swap(CDS).UnCDSesuninstrumentodeprotecciónfi-nancieradestinadoaasegurarelincumplimientodeactivos.Envirtuddeuncontrato,elvendedordeCDS(vendedordeprotección)secomprometeendarunmontoestablecidoalcompradordeCDS(compradordeprotección)encasodequeelactivovendidocaigaenincumplimientocrediticio.Duranteladuracióndelcontrato,elcompradordeprotec-ciónlepagabonosperiódicosalvendedordeprotección.ElroldelosCDSeneldesarrollodelacrisisfuemanifiestoenlamedidaenquesufuncióneratransferirelriesgodeincumplimientodecréditosdesdeuninversoraotroinver-sor.Lasinstitucionesquemásutilizaronestosderivadosdecréditofueronlosfondosespeculativos.SegúnFitchRatings,7elintercambiodeCDSrepresentabael25%delosintercambiosrealizadosporlosfondosespeculativos.8Engeneral,losinversorescomprabanderivadosdecréditomediantelacontraccióndeotroscréditos.Enunprimertiempo,lainstituciónbancariaotorgabauncréditohipo-tecariosubprimeytransferíaelriesgodeincumplimientoauninversor-aseguradorquienlevendíaunCDS.Enunsegundotiempo,unfondoespeculativocomprabaelCDSgraciasaunpréstamoconcedidoporelsectorbancario.Enuntercertiempo,elsectorbancarioquesehabíadeshechodelriesgoinicialpodíavolveraotorgarcréditos.

El fomento del uso de los productos financieros de riesgo

Elmanejodeloscréditoshipotecariosdealtoriesgofuefomentadopordosprincipaleselementos:elcriterioderentabilidadyelrespaldodelgobiernodeEstadosUnidos.

Elcriterioderentabilidadsebasabaenelaltoretornosobrelainversióndeloscréditossubprime:enefecto, laprobabilidaddeincumplimientodepagosecompensabaporelcobrodeunaprimaderiesgoydemayorescomisionesporlainstituciónconcesionaria.Durantelostresprimerosañosdevidadelcrédito,latasadeinteréseraartificialmentebajaconelfindeatraeradeudorespotenciales.9Despuésdeestetiempo,latasadeinterésinicialseconvertíaentasademercadopararecuperareldineroprestado.10

El segundo incentivo en el usomultiplicadode loscréditosdealtoriesgofuelaprotecciónestatal.Encasodepérdidaseconómicas,lasinstitucionesdedepósitosabían

Fuente: Inside Mortgage Finance data,Mortgageoriginationbyproduct.

Gráfica 1La emisión de BHORIS en el mercado de valores estadounidense

(1996 – 2008)

7Fitch Ratingsesunaagenciainternacionaldecalificacióncrediticia.8FranckDedieu,“LesCDS,oucommentfairetournerlerisqueàcrédit”,enL’Expansion,hors-série,París,abrilde2009,p.47.9Estatasadeinteréserallamadateaser rate,esdecir,tasapromocional.10VíctorManuelCuevasAhumada,op. cit.,p.15.



quecontabanconlaproteccióndedosentidades:elFEDyunsistemadeSegurodeDepósito,quienesbrindanestabi-lidadalsistemabancarioestadunidense.Dichaprotecciónsejustificabaporlademasiadaimportanciadelasinstitu-cionesbancariasparafallar.11Enefecto,unaquiebradelasentidadesfinancierassistémicas(EFS)provocaríaunacrisisdealcanceglobaldelacuallosagentesdelsistemaeconó-micoyfinancieronopodríanrecuperarse.Lasentidadesfinancierassistémicassonaquellasinstitucionesfinancierascuyaquiebrageneralgenerariesgosistémicodebidoatresrazones:sutamaño(ampliopersonalempleado),susinter-conexionesplanetarias(actividadestransnacionales)yunadifícilsustituibilidad(variedaddeserviciosotorgados).Porconsiguiente,estasinstitucionesaprovecharonelrespaldogubernamentalparaincurrirenprácticasriesgosas.

Unaprácticariesgosaquellevóalacrisistuvoqueverconelfinanciamientodelasadquisicionesdecréditoshipo-tecariossubprime.Lasinstitucionesdelsistemafinancieroopaco(SFO)recurríanapréstamosdecortoplazomedianteoperacionesderepartoesdeciroperacionesmediantelascualeslosbancosvendíanunaseriedeactivosfinancierosconlapromesaderecompensarlosenunafechafuturapa-gandounpremioadicional.Deformageneral,sefinanciabanenelmercadodedinero(títulosdedeudadecortoplazo)ycomprabanenelmercadodecapital(títulosdedeudadelargoplazo).12RecordemosquelosactivosqueadquiríanlasinstitucionesfinancieraseranlosBHORIS,loscualessonpordefiniciónmenoslíquidosqueuntítulodedeudadecortoplazodebidoallargoplazodelaredencióndelasdeudas.Estapocaliquidezexponíaalosbancoscomercialesyalsistemafinancieroopacoaunosriesgosdepérdidasfinancierasqueacabaronporglobalizarse.

La emisión global de los riesgos financieros

Esta globalización resultó ser posible gracias a unatécnicafinancieraparticular:latitulización.Latitulización

consisteenlatransferenciadeactivosfinancierosporunainstituciónfinancieraaotros inversores.A travésdeunasociedadad hoc,estosactivosseemitenenelmercadodeloscapitales.DesdeEstadosUnidos,losemisoresdelosriesgosfueron:empresasgubernamentales,13empresascuasigubernamentales14yentidadesfinancierasprivadascomolasinstitucionesdelsistemafinancieroopaco(SFO).LasinstitucionesdelSFOsonentidadespocotransparentesyreguladascomolosbancosdeinversión,losfondosdeinversióny los fondosdepensión.Dichas institucionesrecurrenadosactividadesparticulares:i)unaltoapalan-camientofinanciero, es decir la adquisición de activosfinancierosmediantepréstamosapartirdeunmínimodefondos propios y ii) el usodeproductos derivados, loscualessonmultiplicadoresderiesgosdevolatilidadenelciclodefinanciamientodelosmercadosfinancieros,talycomolohemosvisto.

Deformasimplificada,unbancoconcréditosdealtoriesgorealizaba tresetapas: i)clasificabacréditoshipo-tecariosde calidad similar, ii) integraba los créditos enpaquetes,yiii)vendíaesospaquetesrelativamentehomo-géneosmediantelaemisióndedeBORHISenlosmer-cadosfinancierostantonacionalescomointernacionales.Latitulizaciónfavorecióelrelajamientodecriteriosparaextendercrédito15puestoqueproporcionabaliquidezenabundancia.Conestatécnica,losdeudoresdealtoriesgoseconvirtieronenverdaderossujetosdecrédito.Además,latendenciaalcistaenelpreciodelasviviendasredujolapérdidaestimadaporlainstituciónconcesionariabajoelsupuestodequeun incumplimientocrediticiopodíasercompensadoporunareventadelaviviendahipotecada.Asimismo, el prestamista podía obtener un reembolsoindependientementedelpagoonodelosdeudores.16

Porconsiguiente,latitulizaciónresultóserunabursati-lizacióndelosriesgoscrediticios.Entreelveranode2007yelveranode2008,losbancosdelmundopadecieronunadepreciacióndeactivosde500milmillonesdedólares.

Los tipos de riesgos creados y las dificultades para gestionarlos

Dentrodeestepanorama,elsistemafinancieroglobalemitíatrestiposderiesgos:17

1. Riesgos de mercado.Enefecto,lospreciosdelosBOR-HISeranobjetosdeunaimportantevolatilidaddebidoalasvariacionesdelastasasdeinterésydeloscambiosdelasexpectativasdelosinversionistas.Enelmercadosecundariodondeseintercambianlostítulosfinancieros,existíaunarelacióninversaentrelatasadeinterésyelpreciode losBORHIS.Unalzade la tasade interésprovocabaunacaídadelosprecios.Ademáslosniveles

11Eselargumentoconocidocomo“toobigtofail”eninglés.12VíctorManuelCuevasAhumada,op. cit.,p.37.13 Una empresa gubernamental estadunidense es laAsociaciónGubernamentalNacionaldeHipotecas(AGNH).14LasempresascuasigubernamentalesestadunidensessonlaAsociaciónNacionalFederaldeHipotecas(FreddieMac)ylaCorporaciónFederaldeHipotecasparaViviendas(FannieMae).15 Laeven yValencia, Systemic Banking Crises: A new database,DocumentodeTrabajodelFondoMonetarioInternacional,núm.08/224,Washington,2008,p.20.16CarlosObregón,La crisis financiera mundial. Perspectivas de México y de América Latina,SigloXXIeditoress.a.,MéxicoD.F.,2011,p.80.17VíctorManuelCuevasAhumada,op. cit.,p.38.



delospreciosydelastasasdeinterésdelosBORHISdependíandelademandadeesosactivosporpartedelosinversionistas.Porejemplo,alestallarlacrisisdelossub-prime,sehundióelniveldelospreciosdelosBORHIS.

2. Riesgos de crédito.De2000 a2007, la saludde losmercadosfinancierosestadunidenseseinternacionalessólodependíandelcumplimientocrediticioporpartede los deudores de créditos subprime. Sin embargo,desde 2006 la trayectoria ascendente de las tasas deinterésdebilitólacapacidaddelsegmentodedeudoressuprimeparahonrarsusobligacionesfinancierasdebidoasubajasolvenciafinanciera.

3. Riesgos de liquidez.LasinstitucionesdelSFOfueronlasmássometidasariesgosdefinanciamientopori)sudificultaddeliquidarrápidamentesuspasivosmediantelareventadesusactivos(losBORHIS)enelmercadosecundario y ii) la ausencia de protecciónfinancieragubernamentalencasodefaltadeliquidez.

Lagestióndeestostresriesgosfuedificultadaporlapocatransparenciadelaarquitecturafinancieraglobal.Enefecto, los riesgos resultarondifícilesde asignar,mane-jarymedir.Enprimer lugar,noeraposibleconocer losdetentoresdeBORHIS.Ensegundolugar,noeraposiblemanejar los riesgosde formaglobalpuestoquemuchascarterascrediticiasproblemáticassehabíantransferidoainstitucionesconpocacapacidadparaadministrarlas,comolasinstitucionesdelSFO.Entercerlugar,lamedicióndelosriesgosfuelimitadaporlafaltadeinformaciónsuficienteparaquelascalificadorasevaluaranlosproductosfinancie-rosriesgosos.Enelmarcodelatecnicizacióndelasfinanzasinternacionales,lainnovacióndeproductosfinancierosderiesgoquehemosdescritohastalafechafueposibilitadaporunrecursocrecientedelasfinanzasalaciencia.

1.2. La cientificación del sistema financiero global: un generador de riesgos

La crisis de los préstamos hipotecarios remitió a ladebilidadestructuraldenuestrassociedadesfinancieras,lascualesproducensistemáticamentesupropiaamenazaa travésde lapotenciaciónyexplotacióneconómicadelosriesgos.18Dichaexplotaciónhasidomaximizadaporlacientificacióndelsistemafinancieroglobalyconllevaloslímitesdelaracionalidadcientífica.

La ruptura paradigmática: la matematización financiera

Lacrisisfinancierade2007intervinoenuncontextomarcadoporunfenómenoenciernesdesdelosañossetenta:lamatematizacióndelosoficiosdelasfinanzas.Enefecto,

en1973seprodujounarupturaepistemológicacaracterizadaporlaintrusióndelasmatemáticasenlossaberesoperativosaplicadosenlosmercadosfinancieros.SegúnNicolasBou-leau,19dichocambiotuvodosefectosprincipales.

Primero,secrearonlosllamadosmercadosdederiva-dosentodaslasplazasfinancieras.Underivadofinancieroesunproductofinancierocuyovalorsebasaenelpreciodeotroactivo.Elactivodelquedependeelderivadosellamaactivosubyacente.20Laprincipalfuncióndelosderivadosesservirdecoberturaantefluctuacionesdepreciodelossubyacentes, especialmente de las divisas.En términosdevalores,mientrasqueelPIBmundialalcanza500milmillonesdedólares,seobtienen720billonesdedólaresoriginadosporlosproductosfinancierosdederivadoses-peculativos.21Estevalorrepresentacasi10veceselPIBmundial. Por lo tanto, existe un fuerte contraste entre,porunlado,uninflamientodelaeconomíafinancieray,porotro,unareduccióndelaeconomíaproductiva.22UninstrumentoderivadoquehemosanalizadocondetalleeslapermutadeincumplimientocrediticiooCDS.Durantelacrisiseconómica,partedeestosderivadosrespondieronaladenominacióndeactivostóxicos,esdeciractivoscrea-dosapartirdehipotecas(lossubyacentes)yotorgadosapersonasconbajasolvenciaeconómica.ElcompradordeCDSseamparabadelriesgodeincumplimientocrediticio.Sinembargo,elpoderdecoberturaestabalimitadoalacapacidadqueteníaelemisordelCDSdehacerfrentealpagodelaindemnizaciónporelsiniestro.”

Unsegundoefectooriginadoporlamatematizacióndelcírculofinancierofueunatransformacióndelosperfilesprofesionalesdelosagentesdelassalasdemercados.Laformación superior inicialmente basada en las cienciashumanas se convirtió enun aprendizajede las cienciasmatemáticasabarcandoelestudiodelasprobabilidades,elanálisisestocásticoyelcálculodiferencialdesarrolladoporeljaponésKiyosiItô.Enefecto,duranteestosúltimosveinteaños,lamatematizaciónfinancierasedesarrollóenelámbitodelcálculodelriesgoparaevaluarlaexposicióndelosestablecimientosbancarios.Así,apartirdelosaños

18UlrichBeck,op. cit.,p.82.19 Nicolas Bouleau, “Malaise dans la finance, malaise dans lamathématisation”, enEsprit,ÉditionsEsprit, París, febrero de 2009,pp.37-50.20Unactivosubyacentepuedeserunaacción,unvalorderentafija,untipodeinterésoinclusounamateriaprima.21CécileMarin,“Productionetspéculation”,enLe Monde diplomatique,SociétééditriceduMonde,s.a, París, septiembrede2011.22DavidRichardRavaux,“Paraísosfiscalesyglobalización”,enRevista Relaciones Internacionales de la UNAM,núm.117,México,septiembre-diciembrede2013,p.81.



noventa,lanocióndelvalorenriesgo(VaR)seconvirtióenelmétodomásutilizadoparacalcularelriesgodemercado,esdecirelderivadodelosmovimientosenlospreciosdemercadodelosactivosfinancieros.23ElVaResunameto-dologíaquepermiteestimarelvalormonetariodelriesgo;másprecisamente,elVaRrepresentalamáximapérdidaqueuno tienedeno rebasar enuna fechadeterminada.SegúnHull,24elVaRpermitehacerlaafirmaciónsiguiente:“Estamossegurosen(1-α)%dequenoperderemosmásde XdólaresenlospróximosNdías.ElcálculodelVaRdependededosparámetrosprincipales: el horizontedetiempo(t)yelniveldeconfianza(α).

Los límites del uso de las matemáticas en las finanzas de los riesgos

Lacrisiseconómicade2007nohareveladoloslími-tesdelasmatemáticassinosuaplicaciónalasfinanzas.La implementación de unmercado global de riesgosfundamentadoenlamatematizaciónespocoeficazparagestionarlosriesgos.Lacomercializacióndelosriesgos,esdecirsulibrecirculaciónenlosmercadosfinancieros,suponeelestablecimientodeindicadoresestandarizadosdescribiendolosriesgos(precio,tasadeinterésynotadesolvencia).Unsectordelmundofinancieroencargadodeestablecerpartedeestosdatoseseldelacalificacióndecréditos.Comolohemosdicho,unaagenciacalificadoraesunaempresacuyaactividadprincipalconsisteenevaluarelriesgodeimpagoyeldeteriorodelasolvenciadelemisordecrédito.Aescalamundial,elmercadodecalificaciónderiesgos25estádominadoportresagenciasdecalificación:Standard&Poor’s(S&P),Moody’syFitchRatings.Elrating haadquiridounaimportanciaconsiderableenlos

últimosañoscomoconsecuenciade laglobalizacióndelosmercados, ladesintermediaciónytitulizacióndeloscréditos.Dentrodeestepanorama,elcomportamientodelosinversoresfinancierossebasaenlaestimacióndelaopinióngeneraldelosmercados,lacualsefundamentaen loscálculosmatemáticosrealizadospor lasagenciascalificadoras.Porlotanto,elbuenfuncionamientodelosmercadosderiesgosdescansaenunsupuestodelateoríaneoclásica:latransparenciadelainformaciónrelacionadaconlanaturaleza,losprecios,lacantidadylascondicionesdeventade losproductosofrecidosydemandados.Sinembargo, la informacióncrediticiaes asimétricapuestoqueelacreedorsabemenosqueeldeudorrespectodelaperspectivadel cumplimientodepago.Así intervino elsectordecalificacióncrediticia:con lamisióndehacermássimétricalainformaciónmanejadaenlosmercadosfinancieros.26Unavez recolectada la informaciónsobrelosemisoresdebonos,lasagenciascalificadorasofrecensusopinionessobrelasolvenciadelosdeudoresbajolaformadecalificación.Estasnotasseclasificanenletrasquevandesde“D”paralapuntuaciónmásbajaenFitchoStandard&Poorsola“C”enMoody´shastala“AAA”,paralasmayorespuntuaciones.Laresponsabilidaddelasagenciascalificadorasen lasgestacionesde lacrisisnofuedesdeñable.Atribuyeronlamáximacalificaciónaunvalordetresbillonesdedólaresdecréditossubprime.27Hacia2010,cientosdemilmillonesdedólaresdeestosactivosfuerondegradadosalestatusde“bonobasura”.28Laprincipalrazóndeesotuvoqueverconunaprácticadelosbancos:laagrupacióndeBORHISdealtoriesgoconbonosdecalidadcon lafinalidaddedeshacersedelosBORHISdemalacalidad.Dichodeotra forma, losBORHISseconvirtieronenobligacionesdedeudagaran-tizada (CDO).29Asíel80%de losnuevosCDOfueroncalificados“AAA”porlasagenciascalificadoras.30Enelmarcodelamercantilizacióndelosriesgos,unbancoquequeríadeshacersede sus riesgosprefería confiar en lasapreciacionesestándaresde lasagenciasdecalificacióncrediticiaquellevarsuspropioscálculos.

El desvanecimiento de las fronteras entre el saber y el no-saber

Durantelasúltimasdécadas,lacienciahadejadodeserunaactividadalserviciodelaverdadparaconvertirseenunaactividadsinverdad.31Alrespecto,lapretensióndeverdaddelaciencianoresistealexamenempíricodelosconocimientosintercambiadosenlosmercadosfinancieros.Así,de2000a2007,lafasedeespeculaciónsobrelosmer-cadosdecréditoshipotecariosbasadaenlascienciasdurashareveladolaexistenciadeunacombinacióndesaberesyno-saberes.Enprimerlugar,elquerer no-saberdominó

23NicolasBouleau,op.cit.,pp.37-50.24JohnC.Hull,Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones,PrenticeHall,ReinoUnido,2002,p.378.25Eninglés,lacalificacióndecréditossedicerating.26LawrenceJ.White,“CreditRatingAgenciesandtheFinancialCrisis:LessRegulationofCRAsIsaBetterResponse”,enJournal of international banking and regulation,Sweet&Maxell,Londres,2003,p.5.27ElliotBlairSmith,“Competingformarketshare”,enBloomberg,NuevaYork,24deseptiembrede2008.28McLean,BethanyandJoeNocera,All the Devils Are Here, the Hidden History of the Financial Crisis,Portfolio,Penguin,NuevaYork,2010,p.111.29Eninglés,unaobligacióndedeudagarantizadasediceCollateralized Debt Obligation(CDO).30MichaelLewis,The Big Short: Inside the Doomsday Machine,WWNortonandCo,NuevaYork,2010,p.73.31UlrichBeck,op. cit.,p.275.



losantecedentesdelacrisis.Losprestamistasotorgaronpréstamosausurerossabiendoquenopodíansolventarlos.Enseptiembrede2004,losejecutivosdebancosreconocie-ronquemuchosdelospréstamosgeneradospodíantenercomoresultadoejecucioneshipotecariasyunacatástrofefinancieraparasusfirmas.Sinembargonosedetuvieronporque revendían losBORHISa inversores.32Desde ellanzamientodelaEstrategiaNacionalparalaPropiedaddeVivienda,FreddieMacyFannieMae rebajaron suscriterios de otorgamiento de créditos.Respecto de lospréstamos para los cuales los usureros podían cumplirconelmínimodeestándaresdeanticipo,de1994a1996elíndicedemorosidaderacuatrovecessuperioraldelospréstamostradicionales.Porconsiguiente,losprestamistassabíanquesusprácticasconllevabanunriesgosistémicoperonoqueríandetenerelmismosistemadeinversiones.Además,ladivisióndeltrabajodiferenciadaenelsistemafinancierodiluyelaresponsabilidadenunamultiplicidaddeactoresycondiciones,reaccionesycontrarreacciones.

Otrono-sabermanejadoenelmercadocrediticio fueelno-saber no sabido.Hasta2005, los criteriosusadosparadefinir loscréditossubprimeeranlimitados.Dichoscréditos se definían comohipotecas otorgadas por unaserie de prestamistas especializados en créditos de altoriesgoenumeradosenunalistaelaboradaporlaSecretaríadeViviendayDesarrolloUrbano.SegúnlosanálisisdelaOficinadelContralordelaMoneda,laemisiónbancariadecréditossubprimefuereducida.Sinembargo,otrasfuentesencontraronaltosporcentajesdepréstamosdecréditosdealtoriesgo.Dichosdesfasessedebíanalafaltadeacuerdosobreladefinicióndeestoscréditos.33Alaasimetríacarac-terísticadelosmercadosfinancierosseagregabalafaltadeinformaciónrelacionadaconlosmercadosextrabursátiles,34loscualessecaracterizanporunamenor transparenciayregulación.Lasinstitucionesdelsistemafinancieroopaco(SFO)acudíanaesosmercadosparaintercambiarlosBOR-HIS.Comodijimos,lasinstitucionesdelSFOrecurríanaunaltoapalancamientofinancieroymanejabanproductosderi-vados.Enlosmercadosextrabursátiles,noselessolicitabareportarsusprácticasyposicionesaalgunaautoridad.35Estaparticularidadgenerabaunvacíodeinformaciónencuantoalanaturalezaylacantidaddelosriesgosfinancierosgenera-dosenaquélentonces.Laausenciadeinformaciónyporlotantoelno-sabereranaúnmayoresacercadelasprácticasdelSFOpuestoqueel80%delosfondosespeculativossehallanenlosparaísosfiscales.36

Los comportamientos especulativos: entre saber y no-saber

Lacrisisdelashipotecasdealtoriesgofuetambiénunacrisisespeculativa.Enesteapartado,iremosdemostrando

la hipótesis siguiente: la cientificaciónde losmercadosfinancierosbasadaeneldesarrollodelaespeculaciónharesultadoenlaemisiónderiesgosresponsablesdelacrisis.Aesterespecto,iremosrecurriendoalmodelodeKindlebergqueconsideraquetodaslascrisisfinancierassedesarrollansiguiendounproceso similar.37Enunaprimera fase, losmercados estadunidenses recibieronun choquedenomi-nadodesplazamiento,esdecirunasacudidaquemodificólas anticipacionesdegananciaspor ciertas categoríasdeinversiones.FuelaaparicióndelosBORHISquemodificólasperspectivas,previsiones,centrosdebeneficioycom-portamientosdelosagenteseconómicos.Enefecto,entre2004y2007,losBORHISencirculacióndelasinstitucionesfinancierasprivadaspasaronde1,532.6a3,195billonesdedólares.38Estaalzafuealimentadaporlaeuforia especula-tiva.Labúsquedadeingresosecontagió.Alsaberqueseestaban realizandoganancias, los inversionistas imitaronaloscompradoresdeBHORIS.Laeuforiasetransformóenboom,elcualsegeneralizódeEstadosUnidosaEuro-pa.Sellegóaunasituacióncaracterizadaporunaintensaespeculaciónqueacompañólaelevacióndelpreciodelosactivos.Elfinanciamientodelasinversionesserealizódeformacadavezmásaventuradagraciasacréditos(usodelosCDSy/odelefectopalancaquedescribimospreviamente).Elincrementodelademandacontinuóapoyándosedeuncrecimientoconstantedelascotizaciones.

Sinembargo,aparecióunainformaciónquegeneróunperiodo de malestar y angustia financiera.Alenterarsedela insolvenciade losusurerosde loscréditossubprime,seperdiólaconfianzaenlarentabilidaddelosBORHIS,loscualessevendieronenmasa.Elmercadoexperimentó

32PhilAngelidesyBillThomas,Final Report on the National Commission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States, US Government Printing Office,Washington,2011,p.22.33OonaghMacDonald,Freddie Mac y Fannie Mae,Turning the American Dream into a Nightmare,BloomsburryAcademic,NuevaYork,2012,p.423.34Eninglés,losmercadosextrabursátilessedicenOver-the-counter markets.35Testimonio del entonces Presidente del FED,Ben S. Bernanke,“Laprevisióneconómica”,dadoanteelComitéEconómicoConjuntodelCongreso deEstadosUnidos, 28demarzode 2007. http://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/bernanke20070328a.htm36Jean-ClaudePaye,“L´UnionEuropéenneetleshedgefunds:régulationouabandonduterritoireeuropéen?”,París,12denoviembrede2012.www.voltairenet.org37HéctorGuillénRomo, “Kindleberg yGalbraith: el eterno retornodelascrisisfinancieras”,enMundo Siglo XXI,número18,CentrodeInvestigacionesEconómicas,Administrativas ySociales del InstitutoPolitécnicoNacional,México,otoño2009,pp.15-25.38VíctorManuelCuevasAhumada,op.cit.,p.25.



unacaídadelpreciodeesosactivos:fueelcrac.Comolosespeculadoressefinanciabancondineroprestado,eldecrementodelosprecioscondujoabuscarliquidezperoladesconfianzaenelmercadointerbancariogeneróunrecortedecréditodisponible.Almismotiempo,larevelacióndelatoxicidaddelosBOHRISseacompañódeunno-saber:¿cuálesinversionistasposeíancréditossubprime?¿Dequéformasedistribuíanenelmercadofinanciero?¿Cuántosdeestosproductoslosagentesfinancieroshabíancomprado?Estafaltadeinformaciónescaracterísticadelaopacidaddelsistemafinanciero.Portodoloanterior,ocurriólaca-rreraalaliquidez:sevendieronlosactivospararecuperarlaspérdidasdebidasalvencimientodelacartera.

2 La diseminación de los riesgos a través de las representaciones

Existendosconceptosdecomprensióndeladisemina-cióndelriesgofinanciero:lajerarquíaylareciprocidad.ElprimerosuponeunabrechaentrelospaísesemisoresyreceptoresderiesgosmientrasqueelsegundoanteponeunadifusióndelosriesgosentrelosEstadosdelplanetademaneraigual.Iremosaplicandolosdiferenteslentesderepresentaciones de la economía-mundo sobre la crisiseconómicaglobalconlafinalidaddedestacarlosprocesosdediseminacióndelosriesgosfinancierosengendrados.

2.1 El nacionalismo metodológico

Elnacionalismometodológiconoreconoceningúndeestosconceptospuestoquedivideelmundoensociedadesnacionalesdelimitadas,ligadasaunterritorio,organizadasestatalmente,volcadashaciadentroycerradasalexterior.Segúnestaconcepción,losriesgossedefinenintranacio-nalmenteysedistribuyenindividualizadamente.

La definición intranacional de los riesgos

Esteapartadodaráunoselementosdeexplicacióndeldesarrollodelosriesgosfinancierosbajolatesissegúnlacuallascrisiseconómicassonconsustancialesalaexis-tenciadelrégimendeproduccióncapitalista.Duranteelperiodo2000-2007,laeconomíaestadunidenseseconvirtióenespaciodeacumulacióndecapitalesoriginariade laproliferaciónderiesgosdecrisisfinanciera.SegúnKarlMarx,elcapitalglobaldelasociedadadoptatresformas:bancario,industrialymercantil.39Lariquezabancariaseentrelazaconlosciclosdelasriquezasmercantileindustrial.

Enelcontextoestadunidense,elsistemafinancierorea-lizabadosacciones:captabalosflujosdecapital-dinerogeneradosporlademandadecréditoshipotecariosylosredirigíahacialossectoresproductivos,comercialesydeservicios,enlasramasqueproducenycomercianbienesdeconsumoduraderos(casashabitación).

Elprocesodeacumulaciónseguidoporelcapitalfinan-ciero(bursátil)ejercíaunatriplepresiónsobre:elmismocapitalfinanciero,elcapitalbancarioyelcapitalindustrial.Enprimer lugar, la emisióndeCDSen elmarcode latitulizacióndecréditoscontribuíaadiseminarlosriesgosenelmercadodecapitalesatravésdesumercantilizaciónevidenciada por su compra y venta. Paralelamente, lassumasdedineroconcentradasporlosfondosdeinversiónsedestinabanaactividadesespeculativasdevalores.Ensegundolugar,medianteelalzadelademandaenBOR-HIS, el capitalfinancieropresionaba la bancapara queéstaotorgaralamayorcantidaddecréditosposible.Porconsiguiente,lospréstamoshipotecariosseconcedieronenunvolumenexcesivoenrelaciónconlacapacidaddepagodelosusureros.Laconcesióndecréditossedesvinculódelavaloracióndelacapacidadcrediticiadelosprestatariosyobedecióalasnecesidadesdeacumulacióndelcapitalfinanciero.En tercer lugar, la intermediaciónfinancieraqueproveíaderecursosalaactividadinmobiliariahizollegarlaproducciónmuchomásalládesucorrespondenciaconlademandaefectiva.Deahí,resultarondosexcesosresponsablesdelacrisis:unincrementodeinversiónquese tradujo enuna sobreproduccióny un aumentode laespeculaciónquesupusouncracbursátil.

Lacrisisfueelmedioatravésdelcualserestableciólaunidaddelospolosinherentesalsistemadeproduccióncapitalista.Enefecto,nacióunacontradicciónentre,porunlado,elcapitalindustrialycomercialy,porelotro,elcapitalbancario.Eldesarrollodel sistemafinancieroseharealizadosobrelasbasesdelaestructuraindustrialycomercialpuestoqueelcapital-dineroformadoporlain-dustriayelcomercioeracaptadoporelsistemafinancieroqueloreencauzabahacialaproduccióndelasociedaddeconsumo.Sinembargo,estasdosentidadesacabaronpornegarseunaalaotraenlamedidaenquefueronllevadasmásalládeloslímitesquedemarcabanelprocesodemutuaimplicaciónyacabaronporconvertirseensucontrario.

La distribución individualizada de los riesgos

EnEstadosUnidos varios actores estuvieron invo-lucrados en las gestaciones de la crisis económica.Sinembargo,lamaneraestratégicadeabordarlosdiferíasegúnlaspercepcionesindividuales. Elsector financierovalorabalosriesgossegúnelprincipiodecoste-beneficio:elriesgomás importante a evitar era el fracaso en elmercado39GabrielRobledoEsparza,op. cit.,p.29.



bursátil.El sector industrialvalorabalosriesgosenfun-cióndelarotacióndelcapitalinvertido:elriesgoeralacontraccióndelademandadecréditoshipotecarios,elcualpodíadesembocarenunacrisisdelsectordeconstruccióninmobiliaria.Las burocraciasevaluabanlosriesgossegúndefiniciones hipotéticas del interés general y buscabansolucionesredistributivas:paraellas,elproblemaprincipaleralaindemnidadinstitucionaldelaparatoadministrativo.Los grupos socialesmedíanlosriesgosporsupotencialdestructor:perseguíanalejaraquellosquepodríanconlle-varunaamenazapresenteofuturaparasucalidaddevida(embargosinmobiliarios).

En este panorama de la sociedad estadunidense deaquelentonces,nosetratabatantodeevitarelriesgosinodedistribuirlo.Lasaccionesdeunsectoreconómicoparaconseguir susmetas impactaban negativamente sobreotrogrupode lapoblación.Así, lanecesidaddecapitalfinancieroporpartedelosbancossetradujoenlacreacióndeproductosderivadoscuyousoexcesivoresultóenunasobreproduccióndecasashabitación.Enciertosentido,sepuededecirqueenaquelentoncesnoexistíaelriesgocomotalsinomásbienvisionesexcluyenteseirreconciliablesdelmismo.SegúnBeck,“enlamedidaenqueelesquemacognoscitivodelriesgonosólomarcalamaneracomolaspersonasinterpretansusexperienciasyentiendensumundosinotambiénaquéorientansusacciones,larealidadem-piezaadisgregarseenmundocontrapuestos”.40Esdecir:paraunos,elriesgosepercibíacomounaoportunidad,paraotros,comounaamenaza.

2.2 El modelo Centro/Periferia

ElsegundomodelodecomprensióndeladiseminacióndelriesgofinancieroeselmodeloCentro/Periferia.Éstesefocalizasobreunesquemabinacionalasaberentreelpaísemisorderiesgos(EstadosUnidos)yelpaísreceptorderiegosqueMéxicorepresentaporlosfuertesvínculosqueestrechaconsuvecinodelnorte.Estemodelohacecoinci-dirladicotomía“paísemisor/paísreceptorderiesgos”conlasfronterasdelosespaciosnacionales.LapropagacióndelosriesgosdelacrisisfinancieranosólohadestacadoladependenciadeMéxicohaciaEstadossinotambiénlama-yorvulnerabilidadmexicana,encomparaciónconCanadá.

La dependencia de la Periferia al Centro

Lateoríadeladependenciadestacaunadependenciadelaseconomíasperiféricasalaseconomíascéntricas.SegúnAndréGunderFrank,41laseconomíasperiféricasdependendelasventasdelosproductosprimariosalaseconomíascéntricas.Ademásexisteunadegradacióndelostérminosdel intercambio puesto que la demanda de productos

acabados aumentaproporcionalmente a la renta global,mientrasquelademandadeproductosprimariossiempreesestable.Enefecto,si laPeriferia intentaaumentarelpreciodesusmateriasprimas,elCentropuededesarrollarproductos de sustitución.Esta teoría se distinguede lamarxistaenlamedidaenqueseinteresaenlasrelacionesdeintercambio(entrenaciones)ynoenlasrelacionesdeproducción(entreclases).

La dependencia comercial

SegúnlaComisiónEconómicaparaAméricaLatinayelCaribe,lacontraccióndelcomerciomundialfueelprincipalcanaldetransmisióndelacrisisfinancieraestadunidensehaciaelrestodelmundo.42Porlotanto,inicialmentefinan-ciera,lacrisispasóasercomercial.Sedesarrollóendostiempos:eldescensodelaactividadeconómicaestaduni-denseafectólademandaexternadeproductosmexicanosylosvolúmenesexportadosporMéxico.En2008,elcoe-ficientedeaperturaeconómicamexicanoerade29.45.Asíen2007,elmontodelasexportacionestotalesdeserviciosdeMéxicoascendíaa16,909milmillonesdedólaresperoen2009,erade14,342milmillonesdedólares.43Entre2007y2008,elvalorlosdebienesyserviciosmexicanosvendidosenelextranjerodisminuyóun15%.

La dependencia financiera

Los rubrosque abarcan losflujosfinancierosde loscualesMéxicodependesonlossiguientes:los ingresos por transferencias corrientes(ITC),las inversiones extranjeras directas (IED)y lasinversiones extranjeras de cartera(IEC).En2007,elmontodeITCdeEEUUcondestinoaMéxicoascendíaa26,703millonesdedólares,peroen2009erade21,528millonesdedólares.EncuantoalasIED,sumontopasóde29,084millonesdedólaresen2007a14,463millonesdedólaresen2009.Lafragilidaddelosfundamentoseconó-micosmexicanossetradujoporunamenorconfianzadelosinversionistasinstitucionales.Porúltimo,lasIECadestinodeMéxicoexperimentaronundescensode13,347millonesdedólaresen2007a4,841millonesdedólaresen2008,locualsignificaqueeldecrementofuede63%.Losimpactos

40UlrichBeck,op. cit.,p.219.41TheodoreH.Cohn,Global Political Economy,Pearson,EstadosUnidos,2008,p.108.42CEPAL,Balance preliminar de las economías de América Latina y el Caribe,CEPAL,SantiagodeChile,2009,p.121.43VíctorManuelCuevasAhumada,op. cit.,p.94.



deestasalidadecapitalesevidenciaronladependenciadelaeconomíamexicanaalasinversionesestadunidensespordosmotivos:laestabilidaddelaBolsaMexicanadeValoresylaestabilidaddelaparidadcambiariadelpesomexicanores-pectoaldólar.Enefecto,demayode2008afebrerode2009,elÍndicedePreciosyCotizacionesdelaBolsaMexicanadeValorespasóde31,975.47a17,752unidades.LosrecursosperdidosporMéxicoseorientaronhacialacompradebonosdelargoplazodelosgobiernosdelospaísesdesarrollados.Encuantoalaparidadpeso-dólar,enelmismoperiodo,pasóde10.83a15.10,significandoqueundólarvalía15.10pesos.Estadepreciaciónrealdelamonedamexicanaafectóelsectorproductivodelpaíspuestoquelasaludeconómicamexicanadependedelosinsumosybienesdecapitalimportados.44

La mayor fragilidad de la Periferia respecto del Centro

SegúnlateoríadeAndréGunderFrank,elcapitalismoglobalnoestrechalasmismasrelacionesconlospaísesdelmundopuestoque favorecealCentroperoperjudica laPeriferia.45Esteanálisissetraduceporunamayorvulnera-bilidaddelaseconomíasperiféricasquelascéntricasantelascrisis.AligualqueMéxico,CanadáformapartedelazonadelibrecomerciocompartidaconEstadosUnidos,sinembargo,sehageneradounamayorvulnerabilidadmexi-canaantelacrisisrespectodesucontrapartecanadiense.

Una reducción del crecimiento económico mexicano

Araízdelacrisisde2007,losagregadosdelcrecimien-toeconómicomexicanosedegradarondeformamásdrás-ticaquesusociocanadiense.Primero,elconsumo privadomexicanoexperimentóundescensomásimportantequeenCanadá.Deltercertrimestrede2008hastaelsegundotrimestrede2009,sucaídafuede11.31%.EnCanadá,elretrocesoacumuladodelconsumoprivadofuemoderado(1.74%)ysóloduróuntrimestre(delcuartotrimestrede2008alprimertrimestrede2009).Otroagregadoeconó-micoes la formaciónbrutade capitalfijo (FBCF), unamedidadelainversióndadaporlacontabilidadnacional.LaFBCFdelasempresascorrespondealvalordelosbienesduraderosadquiridosporalmenosunañoparaparticiparenelprocesodeproducción.46SegúnVíctorManuelCuevasAhumada,“enelprimer trimestrede2009, laFBCFsecontrajo8.2%enCanadáy8.9%enMéxico”.47

EldecrementodelconjuntodelconsumoprivadoydelaFBCFresultóenunareduccióndelademandaagregada,locualacabópordisminuirelcrecimientoeconómico.Conbaseenlagráfica2,en2009elProductoInteriorBruto(PIB)mexicanoalcanzó-6,53%mientrasqueelPIBca-nadiensesecomprimió-2,46%.Duranteelañoestudiado,elvolumendeproduccióndebienesyserviciosdisminuyó2,65vecesmásenMéxicoqueensuvecinocanadiense.

44VíctorManuelCuevasAhumada,op. cit.,p.103.45TheodoreH.Cohn,op. cit.,p.108.46RenéRevol,Dictionnaire des Sciences économiques et sociales,HachetteLivre,París,2002,p.158.47VíctorManuelCuevasAhumada, op. cit.,p.105.

Gráfica 2Evolución de la tasa del PIB real de Canadá y México expresada en porcentaje

(2005 – 2009)

Fuente: FondoMonetarioInternacional,World Economic Database,abrilde2015.



Estedescensode losPIBmexicanoy canadiense seacompañódeunaumentodelatasadedesempleo.Enambospaíses,elañoapartirdelcualaumentólatasadedesempleofue2008.Así,en2007, la tasadedesempleoanualizadamexicanaerade3.71%y3.97%en2008.EnCanadá,esteindicadorerade6.06%en2007y6.15%en2008.Porcon-siguiente,enCanadálatasadedesempleoaumentóde0.9%mientrasqueenMéxicoaumentó0.26%.Unavezmássedestacalafragilidaddelaeconomíamexicanapueslarece-sióneconómicafuemásfuerteenMéxicoqueenCanadá.

2.3 El transnacionalismo metodológico

EltransnacionalismometodológicoesunmodelodeanálisiscuyaunidaddeinvestigaciónyanoeslasociedaddelEstadonacionalsinoconstelacionestransnacionales,esdecirespaciosregionales.Elespacioqueahoraabor-daremoseseldelaUniónEuropea(UE).Éstaeslaregiónquesiguepadeciendolosefectosdelacrisis,comolohademostradolacuestióndeladeudagriegacuyoacuerdofuealcanzadoentreGreciayelEuro-grupoel13dejuliode2015,despuésdeunareuniónde17horas.48

El declive de la soberanía nacional

La crisis financiera global de 2007 ha revelado eldeclivedelasoberaníadelospaísesdelaUEatravésdelprocesodeglobalizaciónfinancieraydifusiónderiesgosintrarregionales.

La globalización financiera como puerta abierta a la crisis

ElproyectodeunificaciónmonetariaimplementadaporlaUEhacontribuidoalaemergenciadelprocesodeglobaliza-ciónfinanciera.DichoproyectoesconocidobajoelnombredeUniónEconómicayMonetaria(UEM).LaUEMplanteaunconjuntodemedidastomadasporlosEstadosmiembrosdelaUniónEuropeaparaintegrarsuseconomías.Hoysepuededecirquehacolocadoenelcentrodelprocesodeconstruccióneuropeaelmercadoyelcapital.Enefecto,todoslosgrandestratadoseuropeoshanllevadolaUEaconvertirseenunes-paciodelibrecompetenciaycirculación.Así,elTratadodeRomafirmadoen1957hahechoandarelmercado común europeo,unauniónaduanera,permitiendolalibrecirculacióndelosproductosentrelospaísesmiembrosdelaComunidadEconómicaEuropea(CEE).Lospaísesentoncesmiembroseran laRepúblicaFederaldeAlemania,Francia, ItaliayelBenelux(Bélgica,HolandayLuxemburgo).Después,elActaÚnicaEuropeafirmadaen1986superóelobjetivodelmercadocomúnparaconstituirprogresivamenteunmercado interiormediantelaadopciónde300directivasparadesman-

telarlasbarrerasfísicas,políticasyfiscalesqueobstaculizabanlalibrecirculacióndelasmercancías,servicios,capitalesypersonas.1992eralafechalímiteparalaimplementacióndelasreformasprevistasporelActaÚnicaEuropea.LospaísesfirmanteseranAlemania,Bélgica,Francia,Italia,Luxembur-go,Holanda,Dinamarca,Irlanda,elReinoUnido,Grecia,Es-pañayPortugal.Porúltimo,elTratadodeMaastrichtfirmadoen1992porlosmismospaíseshaselladoelmercado único europeo,fomentandodefinitivamentelalibrecirculacióndecuatrocomponenteseconómicos:lasmercancías,loscapitales,losserviciosylaspersonas.Entreestostrestratados,elActaÚnicaEuropeafueelpuntodepartidadelaliberalizacióncom-pletadeloscapitales.Dichofenómenoincluyólasoperacionesdecortoplazo,lasoperacionessobretítulos(adquisiciónporresidentesdetítulosextranjerosnocotizadosenlabolsaylaadmisióndetítulosextranjerosenlosmercadosnacionalesdecapitales)ylasoperacionesdeíndolemonetaria(cuentascorrientesenmonedalocalydivisas).49

La crisis como reveladora de la economía eu-ropea de inseguridad laboral

Laestructuraderegulacióneconómicaeuropeahade-bilitadolospoderesdelaUEparacontrarrestarlosefectosdelacrisis.Enestesentido,laeconomíapolíticaeuropeahapasadodelaseguridadreguladaalriesgodesregulado.Losañosochentamarcaronunhitoenelderecholaboralyelusodesusreglas.Enefecto,laorganizaciónfordistanoresistiólacrisisdelaestanflación.LaflexibilidadseconvirtióenlapalabraclavedelsigloXXIeinfluyólanaturalezalegaldelestatussalarial.EnelcasodelaUniónEuropea,seadoptóelmodelodela“flexiseguridad”,esdecirelotorgamientodederechosdeprotecciónsocialmínimosacompañadodeunaflexibilizacióndelasrelacioneslaborales.Enestacon-cepción,elderecholaboralconstituyeunfactorderigidezdebidoasuobligacióndegarantizarel respetodereglasdeproteccióndel asalariado (procedimientodedespido,periododepreaviso,otorgamientodeunacompensaciónencasoderupturainjustificada,defensasindical).Segúnelmodeloeuropeo,sedeberíanflexibilizaroinclusosuprimirestasreglas.Enconcreto,elmercadolaboraleuropeoi)haidoprecarizandoelcarácterdelcontratolaboralporlapro-liferacióndeformasdetrabajostemporal,atiempoparcial

48BBC Mundo,Redacción,“¿Humillaciónorescate?LospuntosclavedelacuerdodeEuropaconGrecia”,Madrid,13dejuliode2015.49CatherineSifakis-Kapetanakis,“UEMetglobalisationfinancière”inG.Rasselet(dir.),enLes transformations du capitalisme contemporain, faits et théories : état des lieux et perspectives,L’Harmattan,París,2007,pp.333-348.



yconduracióndeterminada;peroii)haidoconservandounconjuntodeprotecciones:subsidiossocialesdedesempleo,prestacionesporenfermedad,permisosdematernidad.50

SegúnSylvaineLaulom,51 con la crisis de la deudagriegareveladaen2009,seabrióunperiododecuestiona-mientodelasproteccionessocialesdelosasalariados.Lacrisisacelerólaimplementacióndereformasdedebilita-mientodelderecholaboral.Primero,lafunciónpúblicafueelobjetodereformascongelandooreduciendolossalarios,disminuyendolosefectivosyelmontoy/oladuracióndelasindemnizacionesdelasprestacionessociales.Luego,legislacionesdelafunciónpúblicaconsideradasdemasia-doprotectorasfueronmodificadasatravés,porejemplo,delaumentodeladuracióndeantigüedadnecesariaparareclamarelderechoagozardelasreglassobreeldespido(recursoaunjuezencasodelitigio)ylareduccióndelassancionesindemnizadoras.

La difusión de riesgos intrarregionales

Elrégimeneuropeoderiesgo,esdecirlaeconomíapo-líticadelainseguridad,incertidumbreydesfronterización,sepuedeestudiaratravésdelacrisisdeladeudasoberanaylosefectosdelosmecanismosdecontrolintrarregionalimplementadosalrespecto.

La transformación de la deuda privada en deuda pública

Enlazonaeuro,elcanaldediseminaciónderiesgosfinancierosfueladependenciaentreladeudabancariayla deuda soberana.A raíz del hundimiento del sistemabancario internacional, el costo de recapitalización delosbancoscorrióacargodelosEstadoseuropeos.Éstefueelevadodebidoa lasactividades transnacionalesdelosbancos.Enefecto,elniveldelefectopalancaalcan-zadoporlossistemasbancariosdelazonaeuroantesdela crisis era importante: en 2010, los activos bancariostotalesenIrlandaequivalíana45veceselmontodelosingresosfiscales.Lacrisiseconómicamarcóunaetapaenelempeoramientodelascuentaspúblicaseuropeas.Talycomoseobservaenlagráfica3,afinalesde2007Irlandaeraunpaíspresupuestalmentesólido:suratiodedeudapúblicaera10%delPIB.Despuésdelrescatefinancieroporelsectorpúblico,afinalesde2013,suratiodedeudaerade92%.52Consecuencia:elpaísnotuvootraopciónquepedirunprogramadeasistenciaanteelFMIylaUE.

Elalzadelratiodeladeudapúblicasedebióadosfacto-resesenciales:lacompradelosactivosfinancierosdudososporlosEstadosyelhundimientodelosingresosfiscalesrelacionadoconladesaceleracióngeneraldelaactividad

50EmmanuelMazuyer,“Lesmutationsdudroitdutravailsousinfluenceeuropéenne”,enRevue de la Régulation,13,MaisondesSciencesdel´HommeParisNord,primersemestrede2013.Artículoconsultadoel22dejuliode2015.http://regulation.revues.org/10117#quotation51SylvaineLaulom,“Delaflexisécuritéàdenouvellesfléxibilités”,enQuelle droit sociale en Europe après la crise?,Larcier,París,2012,p.16.52SylviaMerleryJeanPisani-Ferry,“Unerelationrisquée:l´interdépendanceentredettebancaireetdettesouveraineetlastabilitéfinancièredanslazoneeuro”,enRevue de la Stabilité Financière,16,BanquedeFrance,París,abrilde2012.

Gráfica 3Deuda pública neta expresada en porcentaje del PIB en Grecia, Irlanda e Italia

(2007 – 2014)

Fuente:FondoMonetarioInternacional,World Economic Database,abrilde2015.



económica.Enefecto,elrescaterepresentóel40%delPIBeuropeo,esdecirlamitaddelaumentodelratiodeladeuda.Elsegundofactormencionadocorrespondióaunarecesiónfomentadaporunaumentodeldesempleo,alcanzandoun11,5%enlazonaeuro.53Losrescatescoincidieronconunatransferenciadelriesgodecréditodelosbancoshacialosprestatariossoberanos,locualsemanifestóporlaconco-mitanciadeunadisminuciónde losCDSbancariasyunaumentodelosCDSsoberanos.54Paralospaísesqueyateníannivelesdedeudaimportantesen2008,elniveldeladeudapúblicadespuésdelacrisissuperóelumbralapartirdelcuallosinversorescuestionansusostenibilidadypidenunaremuneraciónporelriesgodeimpago.Grecia,IrlandayPortugalfueronexcluidosdelfinanciamientodemercadoyEspañaeItaliadebenpagarprimasderiesgocrediticio.Porlotanto,lamayoríadelospaísesdelaOCDEaumentaronsusdéficits:entre2008y2011,senotóunincrementodeladeudapúblicademásdel20%delPIBdelaOCDE.Lazonaeurodemostróserunsistemadeprivatizacióndelasgananciasyde nacionalizacióndelaspérdidas.

Los mecanismos de control de la deuda euro-pea: una globalización interior

Desdeeliniciodelacrisisfinanciera,algunospaíseseuropeosemergentessolicitaronunaasistenciafinancieraalFMIparaayudarlosasuperarsusdesequilibriospresu-puestalesyexteriores.De2010a2013,Grecia,Portugal,Irlanda yChipre accedieron a recursos del FMI. Sinembargo, otros países arrojabanunadeudapública aúnmásimportante:porejemplo,en2011,Italiapresentabaunniveldedeudaequivalenteacuatroveceslosrecursostotalesdelosfondosderescatedelazonaeuro.55Porotraparte, laurgenciadelcasogriegollevóalacreacióndeLa troika,uncomitétripartitocompuestoporlaComisiónEuropea,elBancoCentralEuropeoyelFMI,despuésdeladecisióntomadael25demarzode2010porlosjefesdeEstadoparaestablecerunprogramacomúnconmirasaconcederpréstamosbilateralescondicionalesaGrecia.56

Siguiendoelmodelodel transnacionalismometodoló-gico,cabemencionarquelasrespuestasinmediatascontraunapropagacióndel riesgode impagogriegoprovocaronlaemergenciadeunconjuntodeinstitucionesygobiernosexpertos,porencimadefronterasodistancias,porgrandesquefueran.57ConlaintervencióndeLa troika,seacabópordistinguirlosespacioslibresderiesgos(EuropadelNorte)de losespacios infectados (EuropadelSur)en losqueseaplicabannormasespecíficasdeactuaciónycontrol.SegúnJoséSotillo,cuandoestallólacrisiseconómicaenEuropa,laciudadaníadescubrióqueelpodernoloteníanlosgobiernossinoentidadescomoLa troika.58Greciapasóaserunazonade laUEgobernada transnacionalmente.Porejemplo, el

acuerdofirmadoentreGreciayelEuro-grupoel13dejuliode2015mencionaqueelgobiernogriegodeberá“consultarlasinstitucionesacreedorasyacordarseconellassobretodoproyectolegislativoenlosámbitosrelacionadosenunplazoapropiadoantesde someterloaconsultaciónpúblicaoalParlamento”.59Dondelaszonasderiesgoamenazabanvul-nerarlasnormasdeseguridaddictadas,aparecíaunespaciode intervención transnacional.Esdecir: elprimadode laseguridadseimpusolocalmentemedianteestrictasnormaseinstrumentosdecontrolglobal.Seconstituyóunareddeactoresexpertosqueproveenunaasistenciatécnicaapaísesmuyendeudadosenmateriadepolíticafiscal,administraciónygestióndegastospúblicos.Deestaforma,seprodujounaglobalizacióninteriordelaspolíticasnacionalesderiesgos.

Lazonaeurodecidiócombatirladiseminacióndelosriesgos crediticios en su senomediante la activacióndeunaola sinprecedentesdemedidasde austeridad.60Deformageneral,dichasmedidasconsistíanen:i)reducirlosgastospúblicosde10%a15%atravésdeladisminuciónocongelacióndesueldosdelsectorpúblico,delosmontosdeindemnizacionesdedesempleo,delaausenciaderenovacióndepuestosenelsectorpúblico;ii)privatizarlasempresaseinfraestructuraspúblicas;iii)aumentarlastasasdeimpuestossobreproductosdeterminados(cigarrillos,alcohol,gasolina)ylapropiedad,asícomoelIVAyiv)reformarelsistemadeprotecciónsocial(edadlegaldejubilaciónatrasada)yelsistemafiscalparamejorarlarecaudacióndeimpuesto.

53The Economist,“Gummedup”,TheEconomistGroup,Londres,25deoctubrede2014,p.58.54ViralV.Acharya, ItamarDrechsler yPhilippSchnabl, “APyrrhicvictory?Bankbailoutsandsovereigncreditrisk”,enThe National Bureau of Economic Research,Cambridge,2011,p.42.55MartinWolf,The Shifts and the Shocks,PenguinPress,NuevaYork,2014,p.51.56ElroldeLa troikaesdefinidoenelreglamento472/2013delParlamentoEuropeoydelConsejodel21demayode2013.EstambiénmencionadoeneltratadoquecreóelMecanismoEuropeodeEstabilidad.57UlrichBeck,op. cit.,p.238.58 JoséÁngel Sotillo Lorenzo, “La crisis europea, el papel de laUniónEuropea en elmundo y sus repercusiones en las relacioneslatinoamericanas”,enRevista Relaciones Internacionales de la UNAM,núm.116,mayo-agostode2013,p.86.59Déclaration du sommet de la zone euro.Documentoconsultadoel22 de julio de 2015. http://www.consilium.europa.eu/fr/press/press-releases/2015/07/pdf/20150712-eurosummit-statement-greece/60JenniferPrietas,“AusteritymeasuresintheEU-Acountrybycountrytable”,The European Institute,Washington.Artículoconsultadoel23dejuliode2015.http://www.europeaninstitute.org/index.php/112-european-affairs/special-g-20-issue-on-financial-reform/1180-austerity-measures-in-the-eu



Conclusión

Segúnnuestroanálisis,lacrisiseconómicaglobalde2007fuelamáximaexpresióndeunasociedadendondeel riesgo es ahora constitutivo de la economía global.En efecto, la tecnicizaciónde la arquitecturafinancieramundial fue revelada por la proliferaciónde productosfinancierosde riesgos, como losbonos respaldadosporhipoteca (BORHIS) y las permutas de incumplimientocrediticio(CDS),loscualeshacendelriesgounafuentedegananciaeconómica.Porotrolado,lacientificacióndelsis-temafinancierodemostrósergeneradoraderiesgosalcrearproductosfomentandoelcomportamientoespeculativodelosoperadoresdemercados.Porúltimo,dichasociedaddelriesgorepresentadaporlagranrecesiónde2007esunespaciodediseminaciónderiesgosqueseindividualizan

entrelosdiferentesactoresdelacrisis(sectorfinanciero,público,gruposocial)asícomopaísesyregiones(EstadosUnidos,México,UniónEuropea).

Sinembargo, lapropagaciónde riesgospuedeserfrenada con unamayor intervención estatal. Las ac-cionesderespuestainternacionalantelamagnituddelacrisis lodemostraron.Antesque todo,elproblemadeliquidezfueenfrentadoporlosbancoscentrales,loscualesdisminuyeronsustasasdereferenciaparaevitarlacontraccióndelsectorreal.Seevitólaventamasivadeinstrumentosenelmercadomediantelaimplemen-tación de esquemas de garantías y recapitalización.Finalmente, se pusieron enmarcha planes de rescatecompuestosporprogramasdesubastasparalacompradeactivosconproblema(TAAP)yprogramasdecompradecapital(CPP).61

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las dinámicas de los riesgos en la crisis financiera global de 2007 … · 2017. 10. 28. ·...

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