la regulación y supervisión de los mercados de valores en

La Regulación y Supervisión de los Mercados de Valores en Argentina:

El papel de la Comisión Nacional de Valores

Carlos Weitz

www.cnv.gov.ar

III Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Financieros Iberoamericanos

Madrid, Noviembre de 2001

Agenda

• ARGENTINA Y LOS MERCADOS DE LA REGION

• MARCO INSTITUCIONAL EN ARGENTINA

• CARACTERISTICAS DEL MERCADO ARGENTINO

• ESTRATEGIA DE DESARROLLO 2

ARGENTINA Y LOS MERCADOS DE LA REGION

El Volumen del Mercado se Reduce...USD Mill.

4

Capitalización del Mercado Accionario (Dic 00)

% del PBI (solo empresas locales)

5

MARCO INSTITUCIONAL EN ARGENTINA

Sistema Regulatorio Argentino

Banco Central Comisión NacionalDe Valores

Superintendenciade AFJP

Superintendenciade Seguros de

La Nacion

BancosBolsas y Mercados

Agentes y Sociedades

Fondos Mutuos

Compañias deSegurosART

Fondos de Pensión

AFJP

Oferta Pública Acciones. Obligaciones Negociables. Fondos Comunes de Inversión. Fideicomisos Financieros.

Fiscalización y ControlMercados de Valores. Bolsas de Comercio.Mercados Autorregulados. Caja de Valores/Argenclear.Mercado de Futuros y Opciones. Nuevos canales de transacciones (Internet). Entidades Calificadoras de Riesgos.

CNV Funciones e Incumbencias

8

EuroclearCedelDTCC

ArquitecturaMercado de Capitales Argentina

Negociación

Compensacióny

Liquidación

Custodia

MAESIOPEL

ARGENCLEAR MERVAL

Caja de Valores Otros Bancos

Mercados de valoresdel interior

5

Oferta PúblicaLey 17.811 (1968) CNV

MERVALSINAC/PISO

Bolsa de Buenos Aires

Listado Bolsas del Interior10

BCRACRYL

BCRACRYL

Mercados a Término

9

CARACTERISTICAS DEL MERCADO ARGENTINO

TENDENCIAS DEL MERCADO ARGENTINO

Concentración

Pérdida de liquidez

Exportación de Mercado

11

Concentración: Número de Agentes / Sociedades de Bolsa y de Acciones Listadas

12

Concentración: Especies

Número de empresas que representan 75% del volumen

13

Concentración: Ingresos de Agentes y Sociedades

Número de agentes para alcanzar 2/3 de los ingresos por derechos

Oct

14

Pérdida de liquidez: Caída en los volumenes operados en renta fija y variable

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S

Volumen MERVAL

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S

Volumen MAE

Miles de US Dólares

Miles de US Dólares20001998 199919971996199519941993 2001

15

Extranjerización: Capitalización de mercado

Santander/Rio

Telefonica

Repsol YPF

16

Concentración y Extranjerización: Principales JugadoresParticipación en el volumen (Ultimos doce meses)

• 1) JP Morgan 13,98% • 2) Santander 10,72%• 3) Deutsche Bank 10,07%• 4) BankBoston 8,39%• 5) HSBC 8,10%• 6) BBVA 6,16%• 7) ING 4,76%• Total primeros 7 62,18%• Total primeros 7(2000)59,06%

• 1) Santander 21,98% • 2) Raymond James10,30%• 3) BBVA 7,05%• 4) Allaria Ledesma 4,44%• 5) Napoli 3,92%• 6) Banco Provincia 3,67%• 7) Capital Markets 2,47%• Total primeros 7 53,83%• Total primeros 7(2000)58,20% 17

Delistamiento y crecimiento inversores institucionales:Empresas cotizantes por nivel de facturación

Fuente: Mc Kinsey en base a Bolsa de Buenos Aires, Revista Mercado

50 a 100 100 a 200 200 500 Más de 500

No cotizan

100%= 277 139 98 62

Cotizan

2000, millones de pesos18

Argentina: Activos de Inversores Institucionales

MILLONES DE PESOS

Oct19

ESTRATEGIA: DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO

El mercado de capitales argentino en su encrucijada• DELISTAMIENTO Y

CRECIMIENTO INVERSORES INSTITUCIONALES

• APARICIÓN GRUPOS ECONÓMICOS

• CONCENTRACIÓN Y EXTRANJERIZACIÓN

• EXPORTACIÓN DE MERCADO

• MARCO LEGAL

• DISEÑO INSTITUCIONAL

• ESTRATEGIA

21

Estrategia

• Cambios Regulatorios– Transparencia– Diseño de Mercado

• Inserción Internacional

22

PERCEPCIÓN ACERCA DEL CUMPLIMIENTO DE NORMAS DE TRANSPARENCIA DEL MERCADO DE CAPITALES

• Bueno = 10, malo = 0

•Irlanda•Suecia•Nueva Zelanda•Singapur•Luxemburgo•Suiza•Reino Unido•Alemania•E.U.A.•Holanda•Islandia•Francia•Bélgica•Noruega•Hong Kong•Israel

•Dinamarca•1.•Finlandia•2.•Australia•3.•Canadá•4.

•5.•6.•7.•8.•9.•10

.•11

.•12

.•13

.•14

.•15

.•16

.•17

.•18

.•19

.•20

.

•8.56•7.97•7.80

•7.47•7.43•7.36•7.16•7.16•6.85

•6.78•6.76•6.75•6.63

•6.36•6.17

•6.04•5.95•5.87•5.74•5.73

•5.39•5.32•5.30

Fuente: Mc Kinsey / The World Competitiveness Yearbook 1999

•Japón•Hungría•Chile•Sudáfrica •Polonia•Corea•Italia•Malasia•Brasil•Indonesia•Colombia•China•Argentina•México•Grecia•India•Turquía

•24.•25.•26.•27. •28.•29.•30.

•31.•32.•33.•34.•35.

•36.•37.•38.•39.•40.

•España•Austria•Portugal•23.

•22.•21.

23

Esquemas de Inversión ColectivaEmisores

Mercados Secundarios

Ente Regulador Autorregulación

Riesgo Intermediarios

Cooperación Reguladores

Fiscalización y Control

Sectores de Mejor Cumplimiento

Sectores de Cumplimiento Medio

Sectores de Menor Cumplimiento

IOSCO definió 30 PrincipiosEvaluación Argentina Cumple 19, Cumple Parcialmente 10 y No Cumple con 1

Títulos y Valores

24

Adopción de standares internacionales

• Principios de contabilidad

• “Disclosure” de información

• Gobierno de Sociedades

• Protección inversores minoritarios

25

Marco Legal

• Ley Oferta Pública (1968)Ausencia de: – Normas de transparencia– Regulación OPA con rango legal– Tipificación de prácticas fraudulentas

• Protección a inversores minoritarios– Requisitos insuficientes de información a grupos de

control– Derecho de receso a valor contable

• Arbitrajes Regulatorios e Impositivos– Falta de coordinación entre reguladores– Necesidad de tratamiento impositivo neutral 26

Ley de Mejores Prácticas para el Gobierno de las Sociedades y de Defensa de los Derechos de los Accionistas Minoritarios

• Transparencia– Creación de Figura y Regulación de los Derechos del Consumidor de

Servicios Financieros– Eleva con Rango de Ley Exigencias de Transparencia en Oferta Pública. – Fortalecimiento deberes de lealtad y diligencia de participantes.– Tipificación como delitos de conductas contrarias a transparencia – Regula Participación Colocadores y Prácticas Estabilización del Mercado– Moderniza Legislación en Defensa de Derechos Minoritarios

• Corporate Governance– Instauración de OPA obligatoria para sociedades que entren en régimen – Mejoras en Mecanismos de Resolución de Conflictos (Arbitraje obligatorio)– Regulación derecho de receso. Régimen de participaciones residuales

(Precio equitativo)– Creación de Comités de Auditoría y Directores Independientes– Flexibilización Estructura de Capital de Sociedades Anónimas 27

Ministerio de Economía

Acuerdo Prográmatico

28

Acuerdo Programático (23/mar/2000)

• Establecer mecanismos de liquidación y compensación de títulos mediante sistemas de entrega contra pago

• Generar iniciativas que permitan promover la difusión del mercado de capitales y la participación minorista en los mercados de capital

• Atender a la integración operativa con bolsas y mercados del interior• Avanzar en alianzas estratégicas con mercados regionales y

establecer nuevos mecanismos de liquidación y pagos• Modernizar la estructura de gobierno de los principales mercados de

títulos valores• Incorporar nuevos instrumentos financieros necesarios para el

desarrollo del mercado de capitales• Avanzar en la simplificación operativa del régimen de oferta pública

de títulos valores

Bolsa de Comerciode Bs. As

Mercado AbiertoElectrónico S.A.

Mercado deValores S.A

Comisión Nacionalde Valores

Ministerio de EconomíaSec. de Finanzas

Acuerdo Ministerio de Economía-CNV-MAE-MERVAL

• Contratación de una consultora internacional

• Trabajo conjunto para redefinir integralmente el mercado (oferta, demanda, infraestructura del mercado)

• Proyecto de Decreto en base a las recomendaciones estará en INTERNET el 1 de Diciembre de 2001

30

• OFERTA

Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado

• Emisores• Incentivos impositivos a empresas

listadas y en particular de alta transparencia

• Creación área de marketing a emisores y desarrollo de campaña sistemática

• Creación de paneles (General, Transparencia y Nuevas Empresas)

31

• OFERTA

Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado (cont.)

• Productos• Creación de un mercado de derivados

financieros• Creación de ETF de renta variable• Flexibilizar operación de residentes

en mercados externos y de no residentes en el mercado local

• Desarrollo deuda corporativa y provincial

• Fideicomisos regionales y sectoriales• Mecanismo automático de alquiler de

títulos 32

• DEMANDA


• Promoción minorista• Campaña de educación y promoción• Creación de Fondos del Tesoro

FONTES• Incentivos impositivos a FONTES y

seguros de retiro• Fomentar mecanismos alternativos de

ahorro individual voluntario

33

• DEMANDA


• Fondos de Pensión• Creación de mas de un fondo• Comisiones por resultado (stock) en

vez de flujo• Comisiones a cargo del fondo de

afiliados• Eliminar banda de fluctuación• Flexibilizar aportes voluntarios• Flexibilizar normas de inversión en

derivados

34

• MERCADOS


• Integración de mercados• Unificación de compensación y

liquidación para mercados “cash”• Ampliar a renta fija contraparte

central y neteo multilateral• Creación de un libro único

centralizado con interferencia de órdenes

• Generar distintos esquemas de participantes según capacidad de compensación y liquidación

35

• CAMBIOSREGULACION


• Autorregulación por delegación CNV• Fiscalización directa de agentes• Eliminación duplicación CNV-Bolsa en

oferta pública• CNV encargada de fijar requisitos

mínimos para operar en mercados de capital (mercados y agentes)

• Autorización de mercados como responsabilidad de CNV

• Eliminar indivisibilidad entre derecho de propiedad y operación en el mercado

36

Inserción Intermacional

Custodia Caja de ValoresCuentas Recíprocas

España SCLV

Cartas de Intención Brasil CVLC Chile DCVPerú CAVALI Ucrania NDV

37


MEPLiquidación y Compensación

Banco Central de ChileChile

BrasilTemas a definir

Apertura de cuentas en dólares en Brasil Acuerdo para manejo de riesgo de cambio


España SCLV


38


Negociación SIOPELMAE

MEPLiquidación y Compensación

Banco Central de Chile

Bolsa Electrónica de Santiago

BOVESPA

Bolsa Electrónica

Uruguay

Chile

BrasilTemas a definir

Apertura de cuentas en dólares en Brasil oAcuerdo para manejo de riesgo de cambio


España SCLV


39

Inserción Internacional de la CNV

MOU

Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador ElSalvador EE UU México Panama Paraguay Peru Quebec

Alemania España Francia Italia Polonia Reino Unido Sudáfrica Malasia Taiwan Tailandia

40

Inserción Internacional de la CNV

Regulación

SUNI

MOU

Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador ElSalvador EE UU México Panama Paraguay Peru Quebec

Alemania España Francia Italia Polonia Reino Unido Sudáfrica Malasia Taiwan Tailandia

Conectividad Internacional entre Reguladores y Mercados

Hechos Relevantes

Mercados Argentina

Mercados Brasil

Mercados España

41

Desafíos regulatorios

• Concepto de Oferta Pública en tiempos de INTERNET (Oferta Pública Internacional)

• Regulación de grupos económicos

• Tensión entre liquidez y transparencia

42

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