La Política Monetaria en el 2013 y sus desafíos para el 2014

Presentación de Rodrigo Bolaños Z.

Presidente del Banco Central de Costa Rica,

en evento de Ecoanálisis

11 de diciembre del 2013

Contenido

2

La economía local en el 2013

•Actividad económica y empleo

•Precios

•Balanza de Pagos

•Endeudamiento externo

•Moneda y crédito

Desafíos de la política monetaria en 2014

3,3%

4,3%

6,4%

5,7%

9,8%

4,6%

4,2%

6,9%

4,1%

5,2%

3,1%

-6,7%

6,9%

2,5%

5,5%

2,4%

3,3%

4,3%

-0,1%

3,2%

-8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

Resto 1/

Const. Pública

Const. Privada

Construcción

Serv. Empresariales

Transp., almac. y comunic.

Comercio, rest. y hot.

Manufactura

Agropecuario

IMAE TC

2013

2012

2/

2/

IMAE por actividades (TC) Tasa media a Oct-13

1/ Incluye actividades inmobiliarias, servicios de intermediación financiera y seguros, electricidad y agua, SIFMI, servicios de administración pública y servicios comunales, sociales y personales, minas y canteras.

2/ La clasificación sectorial indica el destino de la construcción. 5

Índice Mensual de Actividad Económica y sin Zona Franca Tasa de variación interanual de la serie Tendencia Ciclo

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

ene-

11

abr-

11

jul-

11

oct

-11

ene-

12

abr-

12

jul-

12

oct

-12

ene-

13

abr-

13

jul-

13

oct

-13

IMAE sin Zona Franca IMAE

IMAE TC IMAE SIN ZF TC

6

Costa Rica: tasa de inflación interanual -Enero 1952 - noviembre 2013-

• De agosto 2009 a noviembre 2013 (52 meses) la inflación interanual promedio fue de 5,0%.

• Un período de igual longitud se presentó entre setiembre 1968 y diciembre de 1972 (inflaciones menores a 7%, con un promedio de 3,7%). 8

IPC: Indicadores de precios

-variación interanual noviembre %-

2012 2013 Ponderaciones

jul-06 dic-12

IPC 5,2 3,4

Regulados 10,9 2,3 21 22

Combustibles 11,2 -7,1

Resto 10,8 5,6

No Regulados 3,7 3,8 79 78

Bienes 3,3 1,6 53 49

Servicios 7,1 5,2 47 51

Transables 3,3 -0,3 40 34

No Transables 6,3 5,4 60 66

3,4

6,0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

jul-0

9

no

v-0

9

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0

jul-1

0

no

v-1

0

ma

r-1

1

jul-1

1

no

v-1

1

ma

r-1

2

jul-1

2

no

v-1

2

ma

r-1

3

jul-1

3

no

v-1

3

Inflación, meta y expectativa a 12 meses 1/

-variación interanual en %-

IPC Expectativa de inflación a 12 meses

1/ 18,5% de respuesta.

Inflación general

9

Variación interanual de precios no regulados

10

Ponderación: NRBT 34% NRBNT 20% NRST 2% NRSNT 44%

Ponderación: NRBT 34% NRBNT 20% NRST 2% NRSNT 44%

Variación interanual de precios regulados

11

Ponderación: RBT 24% RBNT 5% RSNT 71%

Análisis de variación de precios: Descomposición de varianza (ene-06 a nov-13 )*/

12

%

*/ Porcentaje de variación del cada índice explicado por la variabilidad de cada factor.

Balanza de Pagos */

-como proporción del PIB-

14

*/ Estimación para 2013.

RIN Banco Central Saldo en millones EUA$ -enero 2005- 6 dic 2013-

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

ene-

05

jul-

05

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06

jul-

06

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07

jul-

07

ene-

08

jul-

08

ene-

09

jul-

09

ene-

10

jul-

10

ene-

11

jul-

11

ene-

12

jul-

12

ene-

13

jul-

13

Crisis Internacional

Ingreso de capitales (MH y privado)

Título de deuda externa del Gobierno

Venta de divisas de Gobierno

15

Cantidad ofrecida y demandada y resultado neto en ventanillas1/

-promedio diario en millones de dólares-

1/ Información al 05 de diciembre del 2013. Corresponde a transacciones cambiarias con el público, por lo que excluyen la variación en la PPAD, transacciones en MONEX y Fuera de MONEX entre intermediarios.

20

40

60

80

100

120

140

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic

Cantidad ofrecida

2013 2012 2011

20

40

60

80

100

120

140

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic

Cantidad demandada

2013 2012 2011

11,2 7,6

16,8

8,4 11,5 10,9

3,5 6,3 4,6 3,6 2,9

-4,1

57,6

8,3

-10

0

10

20

30

40

50

60

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic

Resultado neto en ventanillas 2013 2012 2011

16

Resultado neto quincenal en ventanillas Noviembre y diciembre de 2006 a 2013 1/

-en millones de dólares-

1/ Información al 09 de diciembre del 2013. Corresponde a transacciones cambiarias con el público, por lo que excluyen la variación en la PPAD, transacciones en MONEX y Fuera de MONEX entre intermediarios.

75

37 46

141

49

171

63

126

163

113

89

66

23

242

-3

263

298

153

96

127

156

350

-26

63

206

36 33 34

10

132

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Nov I Q Nov II Q Dic I Q Dic II Q

17

Costo intervención cambiaria

Intervención cambiaria (junio 2012-diciembre 2013)1/: EUA$2.231 millones.

a. Inyección de liquidez: ¢1.115,4 miles de millones.

b. Monto esterilizado con BEM: ¢858,8 miles de millones.

c. Efecto anual de la esterilización sobre estado de resultados.

• Estimación pago anual de intereses por esterilización (BEM): ¢60.974 millones (0,25% PIB2013).

• Ingreso anual por RIN adquiridas: ¢4.449 millones.

• Costo Neto Esterilización: ¢56.525 millones (0,23% PIB2013).

------------------------------------------------

1/ Hasta el 10 de diciembre del 2013.

18

Endeudamiento externo1/, por sector - saldo en millones de dólares y en porcentaje -

Trimestre Del sector

público Del SFN Del sector

privado 1/ Total

IV-10 3.788,3 1.540,3 1.329,0 6.657,6 I-11 3.810,0 1.446,4 1.200,0 6.456,4 II-11 3.740,7 1.445,7 1.282,2 6.468,6 III-11 3.661,9 1.875,1 1.272,4 6.809,4 IV-11 3.952,3 2.285,9 1.445,6 7.683,9 I-12 3.896,5 2.445,2 1.455,8 7.797,5 II-12 4.060,8 2.469,5 1.359,2 7.889,6 III-12 4.098,4 2.809,3 1.376,7 8.284,4 IV-12 5.298,4 3.105,2 1.849,3 10.252,8 I-13 5.246,2 3.240,7 1.858,2 10.345,2 II-13 6.423,3 3.553,2 1.816,3 11.792,8 III-13 6.260,2 3.829,7 n.d. n.d.

Nov-13 n.d. 4.490,0 n.d. n.d.

Var 12 meses 2/ 2.161,8 1.531,0 457,1 4.149,9

Saldo a PIB 2/ 13,1% 9,1% 3,8% 24,6%

20

1/ El endeudamiento externo incluye préstamos y títulos valores. 2/ La variación absoluta 12 meses para SFN corresponde a noviembre, para sector público a septiembre y para sector privado a junio.

9.135

572

3.919

10.313

1.609

4.490

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

no

v-0

6

mar

-07

jul-

07

no

v-0

7

mar

-08

jul-

08

no

v-0

8

mar

-09

jul-

09

no

v-0

9

mar

-10

jul-

10

no

v-1

0

mar

-11

jul-

11

no

v-1

1

mar

-12

jul-

12

no

v-1

2

mar

-13

jul-

13

no

v-1

3

Captación Pasivos externos CP Pasivos externos LPCrédito al sector privado Activos externos Pasivos externos total

Sistema financiero nacional: Principales cuentas en moneda extranjera Saldos en millones de dólares

21

Desequilibrios por entradas de capital externo: excesos monetarios

Estimación de excesos monetarios Cambio mensual en

saldo de BEM (miles

de millones de

colones) 3/

Miles de millones

colones

% del saldo promedio

base monetaria

programada 2013

dic-12 388 23,0 86

ene-13 1/ 450 26,7 57

feb-13 194 11,5 245

mar-13 140 8,3 183

abr-13 135 8,0 39

may-13 138 8,2 75

jun-13 113 6,7 58

jul-13 58 3,4 17

ago-13 105 6,2 11

sep-13 130 7,7 44

oct-13 99 5,9 14

nov-13 46 2,7 -40

dic-13 2/ 17 1,0 1 1/ Máximo valor del mes.

2/ Información al 10/12/2013 (incorpora resultados de la subasta del 9/12/13).

3/ Cambio acumulado entre 30 de noviembre 2012 y 10 de diciembre 2013 de ¢789 mil millones.

23

Liquidez total: variación interanual 1/ - cifras en porcentajes -

11,6

9,6

10,9

-10

-5

0

5

10

15

20

25

feb

-10

may

-10

ago

-10

no

v-1

0

feb

-11

may

-11

ago

-11

no

v-1

1

feb

-12

may

-12

ago

-12

no

v-1

2

feb

-13

may

-13

ago

-13

no

v-1

3

M3 MN M3 ME $ M3 TCP

1/ Cifras en dólares valoradas al tipo de cambio del Programa Macroeconómico 2013-2014.

24

Sistema financiero: Crédito al sector privado 1/ 2/ 3/ 4/

Tasas de variación interanual

1/ Información de OSD bancarias al 22 noviembre y de OSD no bancarias a setiembre 2013. 2/ La moneda extranjera está valorada al tipo de cambio promedio del Programa Macroeconómico 2013-14. 3/ Incluye operaciones de crédito vigentes, vencidas y en cobro judicial. 4/ La tasa interanual a noviembre tomó como base los saldos de crédito en igual fecha del año anterior.

25

Crédito de OSD al sector privado no financiero Variación Octubre-Enero de 2013 - en millones de colones y porcentajes -

26

Tipo cambio Programa 499,88 Saldo

Variación

Oct - Enero

2013Saldo

1/

Variación

Oct - Enero

2013

Total 12.068.031 9,0 11.977.145 8,2

Moneda nacional ¢ 7.155.806 10,0 6.918.851 6,4

Moneda extranjera $ 9.827 7,5 10.119 10,7

1/ Incluye sa ldo prel iminar de bancos a octubre y observado de Resto de OSD a

septiembre 2013.

Programado (Enero) Observado (Preliminar)

Indicadores macroeconómicos

28

2012 2014PM Julio Estimación PM Julio

PIB Real 5.1 3.0 3.4 3.7

Inflación (meta interanual)

Medido con IPC 4.6% 5% (±1 p.p.) 4.2% 5% (±1 p.p.)

Cuenta corriente Balanza Pagos (%PIB) -5.2 -5.0 -5.2 -5.1

Cuenta de Capital y financiera (mill $) 4,492 3,777 3,054 3,796

Saldo RIN (% PIB) 15.1 16.4 14.8 17.1

Resultado Gobierno Central (%PIB) 2/

-4.4 -5.0 -5.3 -5.8

Liquidez Total (M3) 1/

12.9 11.2 11.6 10.6

Riqueza financiera Total 17.4 14.3 10.8 13.5

Crédito al sector privado 14.3 12.9 12.1 13.8

1/ Moneda extranjera valorada al tipo de cambio promedio estimado para cada año.

2/ Corresponde a una estimación del BCCR que toma en cuenta el presupuesto ordinario del Gobierno y

consideraciones de su ejecución.

2013

Desafíos de la política monetaria en 2014

1. Mantener inflación meta con riesgos por:

a) Posibles devaluaciones del colón por inicio de retiro de estímulo monetario en EUA.

b) Ajustes en precios regulados.

c) Situación fiscal (Gobierno y BCCR).

d) Convencer a empresarios y población de beneficios de la inflación baja.

2. Crecimiento de la economía y desempleo.

3. Discusión sobre cómo pagar los costos de:

a) Subsidio a los exportadores con sistema de banda.

b) Déficit acumulados.

c) Intervenciones futuras. 29

Desafíos de la política monetaria en 2014

4. Riesgos en el sistema financiero, por:

a) Crecimiento del crédito en dólares.

b) Crecimiento del endeudamiento del SFN en el exterior.

c) Posibles devaluaciones del colón por inicio de retiro de estímulo monetario en EUA.

5. Intervención con RIN si se dan riesgos cambiarios y reducción “violenta” de entrada de capitales externos.

6. Proyectos de ley que proponen cambiar peso de objetivos (“chocolate sin cacao”).

7. Avanzar en desdolarización.

30

Riesgos de la dolarización de hecho

31

1. Colones y dólares se usan en Costa Rica como si implicarán riesgos similares.

2. No hay prestamista de última instancia en dólares.

3. RIN son caras de acumular.

4. Igual trato en sistema de pagos, transferencias en tiempo real, 24x7, con igual monto límite.

5. En otros países ciudadanos no pueden tener cuentas en ME (ej. Colombia y Chile).

6. SUGEF y CONASSIF presentaron cambios para la correspondencia de plazos y ponderadores de riesgo por moneda.

Riesgos de la dolarización de hecho

32

7. Dólares involucran mayores riesgos macroeconómicos y para el sistema financiero.

8. Esos riesgos no están incorporados en los precios de los activos y pasivos en dólares.

9. País debe discutir costo y beneficios de seguir con dolarización de hecho.

10. Hay razones para buscar una gradual desdolarización y mayor colonización.

11. Dolarización de derecho no se justifica.

Márgenes de intermediación: colones - dólares

1. Sistema es más eficiente hoy que hace 15 años: menores márgenes de intermediación en colones y dólares.

2. ¿Se puede avanzar más? Indudablemente sí se puede, aunque probablemente deba bajar en colones y subir en dólares (por riesgos, ver más adelante).

3. ¿A qué velocidad?:

i. Déficit del BCCR impide bajar encajes.

ii. Bancos públicos seguirán teniendo alto poder de mercado en colones (ni se van a privatizar ni dividir en bancos más pequeños).

iii. A bancos privados les costará (dinero) ganar terreno en colones.

iv. Difícil pensar en un mayor número de intermediarios rentables.

v. Hay que continuar bajando costos y riesgos, pero no nos hagamos ilusiones de que el margen (colones) bajará muy rápido.

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La Política Monetaria en el 2013 y sus desafíos para el 2014

Presentación de Rodrigo Bolaños Z.

Presidente del Banco Central de Costa Rica,

en evento de Ecoanálisis

11 de diciembre del 2013