La Política Monetaria en el 2013 y sus desafíos para el 2014
Presentación de Rodrigo Bolaños Z.
Presidente del Banco Central de Costa Rica,
en evento de Ecoanálisis
11 de diciembre del 2013
Contenido
2
La economía local en el 2013
•Actividad económica y empleo
•Precios
•Balanza de Pagos
•Endeudamiento externo
•Moneda y crédito
Desafíos de la política monetaria en 2014
3,3%
4,3%
6,4%
5,7%
9,8%
4,6%
4,2%
6,9%
4,1%
5,2%
3,1%
-6,7%
6,9%
2,5%
5,5%
2,4%
3,3%
4,3%
-0,1%
3,2%
-8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
Resto 1/
Const. Pública
Const. Privada
Construcción
Serv. Empresariales
Transp., almac. y comunic.
Comercio, rest. y hot.
Manufactura
Agropecuario
IMAE TC
2013
2012
2/
2/
IMAE por actividades (TC) Tasa media a Oct-13
1/ Incluye actividades inmobiliarias, servicios de intermediación financiera y seguros, electricidad y agua, SIFMI, servicios de administración pública y servicios comunales, sociales y personales, minas y canteras.
2/ La clasificación sectorial indica el destino de la construcción. 5
Índice Mensual de Actividad Económica y sin Zona Franca Tasa de variación interanual de la serie Tendencia Ciclo
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
ene-
12
abr-
12
jul-
12
oct
-12
ene-
13
abr-
13
jul-
13
oct
-13
IMAE sin Zona Franca IMAE
IMAE TC IMAE SIN ZF TC
6
Costa Rica: tasa de inflación interanual -Enero 1952 - noviembre 2013-
• De agosto 2009 a noviembre 2013 (52 meses) la inflación interanual promedio fue de 5,0%.
• Un período de igual longitud se presentó entre setiembre 1968 y diciembre de 1972 (inflaciones menores a 7%, con un promedio de 3,7%). 8
IPC: Indicadores de precios
-variación interanual noviembre %-
2012 2013 Ponderaciones
jul-06 dic-12
IPC 5,2 3,4
Regulados 10,9 2,3 21 22
Combustibles 11,2 -7,1
Resto 10,8 5,6
No Regulados 3,7 3,8 79 78
Bienes 3,3 1,6 53 49
Servicios 7,1 5,2 47 51
Transables 3,3 -0,3 40 34
No Transables 6,3 5,4 60 66
3,4
6,0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
jul-0
9
no
v-0
9
ma
r-1
0
jul-1
0
no
v-1
0
ma
r-1
1
jul-1
1
no
v-1
1
ma
r-1
2
jul-1
2
no
v-1
2
ma
r-1
3
jul-1
3
no
v-1
3
Inflación, meta y expectativa a 12 meses 1/
-variación interanual en %-
IPC Expectativa de inflación a 12 meses
1/ 18,5% de respuesta.
Inflación general
9
Variación interanual de precios no regulados
10
Ponderación: NRBT 34% NRBNT 20% NRST 2% NRSNT 44%
Ponderación: NRBT 34% NRBNT 20% NRST 2% NRSNT 44%
Variación interanual de precios regulados
11
Ponderación: RBT 24% RBNT 5% RSNT 71%
Análisis de variación de precios: Descomposición de varianza (ene-06 a nov-13 )*/
12
%
*/ Porcentaje de variación del cada índice explicado por la variabilidad de cada factor.
Balanza de Pagos */
-como proporción del PIB-
14
*/ Estimación para 2013.
RIN Banco Central Saldo en millones EUA$ -enero 2005- 6 dic 2013-
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
ene-
05
jul-
05
ene-
06
jul-
06
ene-
07
jul-
07
ene-
08
jul-
08
ene-
09
jul-
09
ene-
10
jul-
10
ene-
11
jul-
11
ene-
12
jul-
12
ene-
13
jul-
13
Crisis Internacional
Ingreso de capitales (MH y privado)
Título de deuda externa del Gobierno
Venta de divisas de Gobierno
15
Cantidad ofrecida y demandada y resultado neto en ventanillas1/
-promedio diario en millones de dólares-
1/ Información al 05 de diciembre del 2013. Corresponde a transacciones cambiarias con el público, por lo que excluyen la variación en la PPAD, transacciones en MONEX y Fuera de MONEX entre intermediarios.
20
40
60
80
100
120
140
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
Cantidad ofrecida
2013 2012 2011
20
40
60
80
100
120
140
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
Cantidad demandada
2013 2012 2011
11,2 7,6
16,8
8,4 11,5 10,9
3,5 6,3 4,6 3,6 2,9
-4,1
57,6
8,3
-10
0
10
20
30
40
50
60
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
Resultado neto en ventanillas 2013 2012 2011
16
Resultado neto quincenal en ventanillas Noviembre y diciembre de 2006 a 2013 1/
-en millones de dólares-
1/ Información al 09 de diciembre del 2013. Corresponde a transacciones cambiarias con el público, por lo que excluyen la variación en la PPAD, transacciones en MONEX y Fuera de MONEX entre intermediarios.
75
37 46
141
49
171
63
126
163
113
89
66
23
242
-3
263
298
153
96
127
156
350
-26
63
206
36 33 34
10
132
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Nov I Q Nov II Q Dic I Q Dic II Q
17
Costo intervención cambiaria
Intervención cambiaria (junio 2012-diciembre 2013)1/: EUA$2.231 millones.
a. Inyección de liquidez: ¢1.115,4 miles de millones.
b. Monto esterilizado con BEM: ¢858,8 miles de millones.
c. Efecto anual de la esterilización sobre estado de resultados.
• Estimación pago anual de intereses por esterilización (BEM): ¢60.974 millones (0,25% PIB2013).
• Ingreso anual por RIN adquiridas: ¢4.449 millones.
• Costo Neto Esterilización: ¢56.525 millones (0,23% PIB2013).
------------------------------------------------
1/ Hasta el 10 de diciembre del 2013.
18
Endeudamiento externo1/, por sector - saldo en millones de dólares y en porcentaje -
Trimestre Del sector
público Del SFN Del sector
privado 1/ Total
IV-10 3.788,3 1.540,3 1.329,0 6.657,6 I-11 3.810,0 1.446,4 1.200,0 6.456,4 II-11 3.740,7 1.445,7 1.282,2 6.468,6 III-11 3.661,9 1.875,1 1.272,4 6.809,4 IV-11 3.952,3 2.285,9 1.445,6 7.683,9 I-12 3.896,5 2.445,2 1.455,8 7.797,5 II-12 4.060,8 2.469,5 1.359,2 7.889,6 III-12 4.098,4 2.809,3 1.376,7 8.284,4 IV-12 5.298,4 3.105,2 1.849,3 10.252,8 I-13 5.246,2 3.240,7 1.858,2 10.345,2 II-13 6.423,3 3.553,2 1.816,3 11.792,8 III-13 6.260,2 3.829,7 n.d. n.d.
Nov-13 n.d. 4.490,0 n.d. n.d.
Var 12 meses 2/ 2.161,8 1.531,0 457,1 4.149,9
Saldo a PIB 2/ 13,1% 9,1% 3,8% 24,6%
20
1/ El endeudamiento externo incluye préstamos y títulos valores. 2/ La variación absoluta 12 meses para SFN corresponde a noviembre, para sector público a septiembre y para sector privado a junio.
9.135
572
3.919
10.313
1.609
4.490
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
11.000
no
v-0
6
mar
-07
jul-
07
no
v-0
7
mar
-08
jul-
08
no
v-0
8
mar
-09
jul-
09
no
v-0
9
mar
-10
jul-
10
no
v-1
0
mar
-11
jul-
11
no
v-1
1
mar
-12
jul-
12
no
v-1
2
mar
-13
jul-
13
no
v-1
3
Captación Pasivos externos CP Pasivos externos LPCrédito al sector privado Activos externos Pasivos externos total
Sistema financiero nacional: Principales cuentas en moneda extranjera Saldos en millones de dólares
21
Desequilibrios por entradas de capital externo: excesos monetarios
Estimación de excesos monetarios Cambio mensual en
saldo de BEM (miles
de millones de
colones) 3/
Miles de millones
colones
% del saldo promedio
base monetaria
programada 2013
dic-12 388 23,0 86
ene-13 1/ 450 26,7 57
feb-13 194 11,5 245
mar-13 140 8,3 183
abr-13 135 8,0 39
may-13 138 8,2 75
jun-13 113 6,7 58
jul-13 58 3,4 17
ago-13 105 6,2 11
sep-13 130 7,7 44
oct-13 99 5,9 14
nov-13 46 2,7 -40
dic-13 2/ 17 1,0 1 1/ Máximo valor del mes.
2/ Información al 10/12/2013 (incorpora resultados de la subasta del 9/12/13).
3/ Cambio acumulado entre 30 de noviembre 2012 y 10 de diciembre 2013 de ¢789 mil millones.
23
Liquidez total: variación interanual 1/ - cifras en porcentajes -
11,6
9,6
10,9
-10
-5
0
5
10
15
20
25
feb
-10
may
-10
ago
-10
no
v-1
0
feb
-11
may
-11
ago
-11
no
v-1
1
feb
-12
may
-12
ago
-12
no
v-1
2
feb
-13
may
-13
ago
-13
no
v-1
3
M3 MN M3 ME $ M3 TCP
1/ Cifras en dólares valoradas al tipo de cambio del Programa Macroeconómico 2013-2014.
24
Sistema financiero: Crédito al sector privado 1/ 2/ 3/ 4/
Tasas de variación interanual
1/ Información de OSD bancarias al 22 noviembre y de OSD no bancarias a setiembre 2013. 2/ La moneda extranjera está valorada al tipo de cambio promedio del Programa Macroeconómico 2013-14. 3/ Incluye operaciones de crédito vigentes, vencidas y en cobro judicial. 4/ La tasa interanual a noviembre tomó como base los saldos de crédito en igual fecha del año anterior.
25
Crédito de OSD al sector privado no financiero Variación Octubre-Enero de 2013 - en millones de colones y porcentajes -
26
Tipo cambio Programa 499,88 Saldo
Variación
Oct - Enero
2013Saldo
1/
Variación
Oct - Enero
2013
Total 12.068.031 9,0 11.977.145 8,2
Moneda nacional ¢ 7.155.806 10,0 6.918.851 6,4
Moneda extranjera $ 9.827 7,5 10.119 10,7
1/ Incluye sa ldo prel iminar de bancos a octubre y observado de Resto de OSD a
septiembre 2013.
Programado (Enero) Observado (Preliminar)
Indicadores macroeconómicos
28
2012 2014PM Julio Estimación PM Julio
PIB Real 5.1 3.0 3.4 3.7
Inflación (meta interanual)
Medido con IPC 4.6% 5% (±1 p.p.) 4.2% 5% (±1 p.p.)
Cuenta corriente Balanza Pagos (%PIB) -5.2 -5.0 -5.2 -5.1
Cuenta de Capital y financiera (mill $) 4,492 3,777 3,054 3,796
Saldo RIN (% PIB) 15.1 16.4 14.8 17.1
Resultado Gobierno Central (%PIB) 2/
-4.4 -5.0 -5.3 -5.8
Liquidez Total (M3) 1/
12.9 11.2 11.6 10.6
Riqueza financiera Total 17.4 14.3 10.8 13.5
Crédito al sector privado 14.3 12.9 12.1 13.8
1/ Moneda extranjera valorada al tipo de cambio promedio estimado para cada año.
2/ Corresponde a una estimación del BCCR que toma en cuenta el presupuesto ordinario del Gobierno y
consideraciones de su ejecución.
2013
Desafíos de la política monetaria en 2014
1. Mantener inflación meta con riesgos por:
a) Posibles devaluaciones del colón por inicio de retiro de estímulo monetario en EUA.
b) Ajustes en precios regulados.
c) Situación fiscal (Gobierno y BCCR).
d) Convencer a empresarios y población de beneficios de la inflación baja.
2. Crecimiento de la economía y desempleo.
3. Discusión sobre cómo pagar los costos de:
a) Subsidio a los exportadores con sistema de banda.
b) Déficit acumulados.
c) Intervenciones futuras. 29
Desafíos de la política monetaria en 2014
4. Riesgos en el sistema financiero, por:
a) Crecimiento del crédito en dólares.
b) Crecimiento del endeudamiento del SFN en el exterior.
c) Posibles devaluaciones del colón por inicio de retiro de estímulo monetario en EUA.
5. Intervención con RIN si se dan riesgos cambiarios y reducción “violenta” de entrada de capitales externos.
6. Proyectos de ley que proponen cambiar peso de objetivos (“chocolate sin cacao”).
7. Avanzar en desdolarización.
30
Riesgos de la dolarización de hecho
31
1. Colones y dólares se usan en Costa Rica como si implicarán riesgos similares.
2. No hay prestamista de última instancia en dólares.
3. RIN son caras de acumular.
4. Igual trato en sistema de pagos, transferencias en tiempo real, 24x7, con igual monto límite.
5. En otros países ciudadanos no pueden tener cuentas en ME (ej. Colombia y Chile).
6. SUGEF y CONASSIF presentaron cambios para la correspondencia de plazos y ponderadores de riesgo por moneda.
Riesgos de la dolarización de hecho
32
7. Dólares involucran mayores riesgos macroeconómicos y para el sistema financiero.
8. Esos riesgos no están incorporados en los precios de los activos y pasivos en dólares.
9. País debe discutir costo y beneficios de seguir con dolarización de hecho.
10. Hay razones para buscar una gradual desdolarización y mayor colonización.
11. Dolarización de derecho no se justifica.
Márgenes de intermediación: colones - dólares
1. Sistema es más eficiente hoy que hace 15 años: menores márgenes de intermediación en colones y dólares.
2. ¿Se puede avanzar más? Indudablemente sí se puede, aunque probablemente deba bajar en colones y subir en dólares (por riesgos, ver más adelante).
3. ¿A qué velocidad?:
i. Déficit del BCCR impide bajar encajes.
ii. Bancos públicos seguirán teniendo alto poder de mercado en colones (ni se van a privatizar ni dividir en bancos más pequeños).
iii. A bancos privados les costará (dinero) ganar terreno en colones.
iv. Difícil pensar en un mayor número de intermediarios rentables.
v. Hay que continuar bajando costos y riesgos, pero no nos hagamos ilusiones de que el margen (colones) bajará muy rápido.
33
La Política Monetaria en el 2013 y sus desafíos para el 2014
Presentación de Rodrigo Bolaños Z.
Presidente del Banco Central de Costa Rica,
en evento de Ecoanálisis
11 de diciembre del 2013