la inversiÓn · en este esquema, son claves los inversionistas ángeles que presentan una opción...

InformeNacional

2017

LA

INVERSIÓNÁNGELEn Chile

Gianni Romaníy Miguel Atienza

La Inversión Ángel en Chile Informe Nacional 2017

Gianni Romaní.Miguel Atienza.

Centro de Emprendimiento y de la Pyme.Facultad de Economía y Administración.Universidad Católica del Norte.

Este estudio ha sido posible gracias al apoyo de CORFO, la Facultad de Economía y Administración, la Dirección de Análisis e Investigación, de la Universidad Católica del Norte, ChileGlogal Ventures, Dadneo, Mujeres Empresarias, Endeavor Chile, FounderList y el Proyecto Xcala. Un agradecimiento especial, a Amparo de San José investigadora del IESE, Nicolás Rojas, y a todos los inversionistas que colaboraron respondiendo el cuestionario.El análisis y la interpretación de los resultados son de exclusiva responsabilidad de los autores.

© 2018 Universidad Católica del Norte.

La Inversión Ángel en ChileInforme Nacional 2017.Junio 2018.

Editor: Ediciones Universitarias, Universidad Católica del Norte.

Registro de Propiedad IntelectualInscripción N° 294148Santiago Chile.

ISBN: 978-956-287-414-4

Diseño, Diagramación y Portada: www.dimco.cl

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I n f o rme Na c i o na l 2 0 1 7

Prefacio

La cadena de inversión en Chile ha sido una parte del emprendimiento que ha mostrado importantes avances durante los últimos años. No sólo es una percepción general del ambiente, sino que también se demuestra en las cifras que se han levantado acerca del mercado privado.

En este esquema, son claves los inversionistas ángeles que presentan una opción más ágil que otras como la banca o los fondos de inversión. Estos tipos de inversionistas son interesantes porque son uno de los primeros puntos de contacto del mundo de la inversión privada, y además son el punto de entrada de muchos inversionistas que tienen sus primeras aproximaciones con emprendedores dinámicos (innovadores con negocios escalables).

En este sentido, son un segmento que si bien es reconocido como importante, es aún desconocido en su comportamiento y en las fórmulas que puedan llevar a su éxito en Latinoamérica. Por eso, este estudio sobre los Inversionistas Ángeles es de suma importancia, pues nos muestra desde la práctica qué es lo que realmente está dando frutos (y qué no).

Es primordial entender que en Chile los inversionistas ángeles se enfrentan a un mercado que no muchas veces protege a los primeros entrantes a los negocios, en un contexto cada vez más competitivo a un nivel global. Es parte del trabajo a realizar el establecer mecanismos de protección para los inversionistas ángeles y conectarlos con posibles compradores de las propiedades que tengan sobre las empresas (equity). Construir un mercado de equity es clave para el escalamiento de los emprendedores, pues hará mucho más atractivo el camino a los inversionistas.

Finalmente, quiero agregar que cada año Corfo financia alrededor de US$1MM en apoyo a Redes de Ángeles, lo que ha permitido pavimentar un camino que en Chile aún es básico, pero que, año a año, se va sofisticando a una velocidad creciente. Estudios como el presentado en esta ocasión permiten tener una mirada más acabada sobre el funcionamiento y el desempeño del mercado local, generando nuevas oportunidades para mejorar el ecosistema de emprendimiento nacional.

Tadashi Takaoka CaqueoGerente de EmprendimientoCorfo

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Índice

PREFACIO ......................................................................................................................................................................................... vÍNDICE ............................................................................................................................................................................................. viÍNDICE DE GRÁFICOS .................................................................................................................................................................... viiRESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................................................................................... viiiEXECUTIVE SUMMARY .................................................................................................................................................................... ixINTRODUCCIÓN ............................................................................................................................................................................... 11. PANORAMA SOBRE LA INVERSIÓN ÁNGEL EN EL MUNDO ...................................................................................................... 22. LA ACTIVIDAD ÁNGEL EN CHILE ................................................................................................................................................. 3

2.1. PERFIL DEL INVERSIONISTA ........................................................................................................................................ 32.2. CARACTERÍSTICAS DE LAS INVERSIONES .................................................................................................................. 72.3. EXPECTATIVAS DE SUS INVERSIONES ...................................................................................................................... 14

CONSIDERACIONES FINALES ....................................................................................................................................................... 17REFERENCIAS ............................................................................................................................................................................... 18SOBRE LOS AUTORES ................................................................................................................................................................... 19

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Índice de gráficos

FIGURA 1: LAS 10 CARACTERÍSTICAS DEL INVERSIONISTA ÁNGEL EN CHILE ............................................................................. xFIGURA 2: SEXO DE LOS INVERSIONISTAS ÁNGELES .................................................................................................................... 3FIGURA 3: AÑO QUE EMPEZÓ SU ACTIVIDAD COMO INVERSIONISTA ÁNGEL .............................................................................. 4FIGURA 4: LUGAR DE RESIDENCIA DE LOS INVERSIONISTAS ÁNGELES ..................................................................................... 5FIGURA 5: RED DE INVERSIONISTAS ÁNGELES A LA QUE PERTENECEN ..................................................................................... 6FIGURA 6: SECTORES DE EXPERIENCIA DE LOS INVERSIONISTAS ÁNGELES ............................................................................. 6FIGURA 7: ENTORNO EN EL QUE INVIERTE .................................................................................................................................... 7FIGURA 8: NÚMERO DE INVERSIONES REALIZADAS HASTA EL MOMENTO ................................................................................. 8FIGURA 9: INVERSIONES REALIZADAS DURANTE EL AÑO 2016 POR INVERSIONISTA ............................................................... 9FIGURA 10: SECTORES DE INVERSIÓN ........................................................................................................................................ 10FIGURA 11: PAUTAS DE INVERSIÓN ............................................................................................................................................. 11FIGURA 12: TIEMPO QUE LE DEDICA AL MES (%) ....................................................................................................................... 12FIGURA 13: ROL EN LAS INVERSIONES REALIZADAS ................................................................................................................. 13FIGURA 14: SEGUIMIENTO DE LAS INVERSIONES REALIZADAS ................................................................................................ 13FIGURA 15: RESULTADO GENERAL DE LAS DESINVERSIONES .................................................................................................. 14FIGURA 16: EXPECTATIVAS DE RETORNO DE FUTURAS SALIDAS/EXITS ................................................................................... 15FIGURA 17: FACTORES QUE INCREMENTARÍAN SU NIVEL DE INVERSIÓN ................................................................................. 15FIGURA 18: RECOMENDACIONES PARA POTENCIAR EL MERCADO ÁNGEL EN CHILE ............................................................. 16

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Resumen Ejecutivo

• La inversión ángel en Chile es realizada predominantemente por hombres, la participación de las mujeres se limita a un 14%. La edad promedio de los inversionistas ángeles es 48 años, en su mayoría con un nivel de educación superior, inclusive un 75% tiene postgrado.

• El 75% de los inversionistas inició su actividad como ángel entre 2011 y 2017. Un 50% realizó entre una y cinco inversiones desde que ingresó al mercado inversión ángel.

• Solo en 2017, un 60,6% de los inversionistas realizó entre una y tres inversiones y un 3% ha invertido en más de tres nuevos proyectos. El monto promedio de sus inversiones es de 36.680 dólares. El 45,5% espera múltiplos entre 3 y 6 como retornos futuros.

• Los sectores de más experiencia en el grupo de inversionistas son las TIC-Software y el Comercio y distribución con un 25% cada uno, y los Servicios financieros y Servicios profesionales con un 22,2% cada uno. Mientras que los sectores donde más invierten son TIC-Software (57,6%) y Telecomunicaciones y telefonía móvil (30%).

• En 2017, se ha producido un incremento en la proporción de inversionistas ángeles co-invirtiendo con otros inversionistas u otras instancias, llámese Fondos de inversión, Family offices, Instrumentos de Corfo, entre otros. Sin embargo, todavía la mitad de ellos también invierte en solitario.

• El 52,8% de los inversionistas invierte en el país, un 30% también lo hace en Latinoamérica y un 14% lo hace en Estados Unidos y Europa.

• El 86,1% de los inversionistas, en esta muestra, reside en Santiago y solo un 8,4 fuera de la Región Metropolitana.

• Los roles que prefieren cumplir en sus inversiones son mayoritariamente, asesoría estratégica, formar parte del directorio y proveer redes de contactos que necesiten los emprendedores.

• El tiempo que le dedican a las inversiones realizadas es entre uno y dos días al mes (36%) y entre tres y cinco días (36%).

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Executive Summary

• Angel investment in Chile is a male-dominated activity; women’s participation is just 14%. Angel investors are on average 48 years old. The majority have a high education level, including 75% with postgraduate studies.

• 75% of the investors started their activity as an angel between 2011 and 2017. 50% have made between one and five investments since they entered the angel investment market.

• Just in 2017, 60.6% of the investors made between one and three investments and only 3% have invested in more than three new projects. The average amount of their investments is 36,680 dollars. 45.5% expect multiples of between 3 and 6 as future returns.

• The industries in which the group of investors have more experience are ICT (information and communications technology)-software, and commerce and distribution, with 25% each, and financial services and professional services, with 22.2% each. The industries where angels invest more are ICT-software (57.6%) and telecommunications and mobile telephony (30%).

• In 2017, there has been an increase in the proportion of angels co-investing with other investors, or in other instances such as investment funds, family offices, and CORFO instruments, among others. However, half of them still invest individually.

• 52.8% of the angels invest in the country, 30% also invest in Latin America, and 14% invest in the United States and Europe.

• 86.1% of the investors in this sample live in Santiago, and only 8.4% outside the Metropolitan Region.

• The roles they prefer to play in their investments are mainly strategic advice, being on the board of directors, and providing the networks of contacts that entrepreneurs need.

• The time they dedicate to the investments they make is from one to two days a month (36%) and from three to five days (36%).

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¿Quién es el inversionista ángel en Chile?

Figura 1: Las 10 características del inversionista ángel en Chile

1

2

3

4

56

7

8

9

10

Sexo:El 86% son hombres.

Edad:La edad promedioes de 48 años.

Nivel educativo:75% tiene postgrado.

Situación laboral:28% son gerentesy un 22% directivos.

Año de inicio como Inversionista ángel:75% se inició entre el 2011 y 2017.

Monto promedio de inversión:USD 39.000.

Sectores de inversión:58% invierte en TIC.

Lugar de inversión:53% invierte en Chile y 30% en Latinoamérica.

Lugar de residencia:86% vive en Santiago.

Nº inversiones realizadashasta el momento:

50% ha realizado entre1 y 5 inversiones.

1LA



Introducción

Los inversionistas ángeles son uno de los eslabones más importantes en la cadena de financiamiento del emprendimiento innovador en etapas tempranas. Son definidos como personas que tienen capacidad de inversión, experiencia y redes de contacto, que están dispuestos a agregar valor en el proyecto del emprendedor con el cual no tienen un vínculo (Morrissette, 2007, Sohl, 2003b)

Mason y Harrison (1997), Aernoudt (2005), Mason y Botelho (2014) entre otros, han demostrado la importancia de la inversión ángel como alternativa no tradicional de financiamiento, no solamente por el aporte de capital, experiencia y redes de contacto, sino también porque actúan como catalizadores de la inversión en aquellos lugares o regiones donde este tipo de actividad no existe (Lipper y Sommer, 2002), y contribuyen a la generación de empleo (Sohl, 2018).

En Estados Unidos y Europa existe mucha información sobre la actividad que realizan los inversionistas ángeles canalizada a través de las diferentes asociaciones, como la Angel Capital Association (ACA), European Business Angel Asociación (EBAN). España, por ejemplo, dispone de información anual sobre la actividad de los inversionistas ángeles publicada por la Asociación Española de Business Angels (AEBAN). Sin embargo, en Chile la información sobre este mercado es bastante escasa. No solamente por su tamaño sino porque es un mercado emergente, y su misma cuantificación es bastante compleja debido a su invisibilidad, deseo de anonimato y la naturaleza de sus inversiones (Mason, 2016). A diferencia del Capital de Riesgo Formal, no existen listas ni directorios de inversionistas ángeles. Esta situación ha generado problemas para la investigación en este campo, ya que muchos estudios trabajan con “muestras de conveniencia” con problemas de representatividad o con sesgos no identificados. Una forma de aproximarse a este mercado es a través de las redes o grupos a los que pertenecen estos inversionistas. Aunque también hay muchos inversionistas que no pertenecen a grupos o redes y actúan de manera independiente.

De cualquier forma, este segundo estudio, trata de llenar el vacío de información existente sobre este tema, acercándose a las redes existentes en el país. En ese sentido, el Centro de Emprendimiento y de la Pyme (CEMP) de la Facultad de Economía y Administración de la Universidad Católica del Norte, continúa a cargo de este tema y para el año 2017 se mejoró el cuestionario utilizado en 2016, que fue inspirado en el aplicado por la AEBAN adaptado a la realidad de Chile. Se trata de un cuestionario online que tiene como objetivo capturar información sobre la actividad que realizan los inversionistas ángeles. Así, con el apoyo de CORFO se envió el link a todas las redes de inversionistas ángeles activas en el país. Igualmente, se solicitó apoyo de ChileGlobal Angels ahora ChileGlobal Ventures, DadNeo, Endeavor Chile, Founder List, Mujeres Empresarias, entre otros, a fin de conseguir la mayor cantidad posible de respuestas.

El levantamiento de datos se realizó entre los meses de septiembre y diciembre de 2017. El cuestionario consta de 27 preguntas cerradas y una abierta. Las preguntas cerradas, en su mayoría, son de opción de respuesta múltiple por lo que los resultados, expresados en porcentaje, no siempre alcanzarán el 100%. Al cuestionario online respondieron 69 inversionistas, sin embargo, al limpiar la base de datos, la muestra se redujo a 51 respuestas válidas. La información recogida fue analizada a través de estadística descriptiva y para la pregunta abierta se utilizó análisis de contenido por categorías temáticas.

El informe está dividido en dos partes: en la primera, se presenta un panorama sobre la inversión ángel en el mundo; la segunda contiene los principales resultados del estudio, seguida de las consideraciones finales.

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1. Panorama sobre la inversión ángel en el mundo.

Como se mencionó en el reporte anterior, el tratar de cuantificar el mercado de inversión ángel en el mundo es todo un gran desafío, como ya Wetzel (1983) había señalado al realizar su estudio sobre “Informal risk capital in New England” en 1981, donde introdujo por primera vez el término Business Angel. Este autor destacó que la población de inversionistas ángeles “es desconocida y que probablemente no se pueda conocer” (Wetzel, 1983: 26), debido a su invisibilidad, deseo de anonimato y la naturaleza de sus inversiones (Mason, 2016). A diferencia del mercado de capital de riesgo formal, no hay listas o directorios de inversionistas ángeles. Una forma de visibilizarlos y aproximarse a su representatividad es a través de los grupos donde participan, ya sea formando redes, clubs, sindicatos de ángeles, entre otros.

En España, por ejemplo, la Asociación de Business Angels (AEBAN) agrupa a un total de 40 redes de inversionistas ángeles en 13 comunidades autónomas, agrupando a cerca de 2.000 business angels. En 2017, estas redes invirtieron aproximadamente 40 millones de euros.

Información reciente sobre los Estados Unidos muestra que en 2017, se identificaron a 288.380 inversionistas ángeles activos, quienes apoyaron 61.560 nuevos negocios con una inversión promedio de 388.860 dólares. Los sectores donde más invierten son: Software (30%), Cuidado de la salud (19%), Biotecnología (10%), Retail (10%), Industrial/Energía (7%), y Servicios Financieros/Productos y Servicios a empresas (5%). Asimismo, los inversionistas ángeles crearon 209.300 nuevos puestos de trabajo en ese mismo año (Sohl, 2018).

En América Latina y el Caribe, donde esta actividad es emergente y está en expansión, existen alrededor de 42 redes activas con un total de 2.245 inversionistas y en 2017, invirtieron un total de 18.866.820 dólares en 163 nuevos negocios. El monto promedio por inversión fue de 115.747 dólares y crearán, aproximadamente, 2572 nuevos empleos en los próximos cinco años (Chaquiriand y Veiga, 2018). En Chile, el número de redes activas es aproximadamente cuatro y se estima que el número de inversionistas vinculados a estas redes no supera los 200. Sin embargo, es importante considerar que existen muchos ángeles que invierten por su cuenta y no son miembros de ninguna red, por lo que la cuantificación del mercado ángel chileno resulta compleja.

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2. La actividad ángel en Chile.

2.1. Perfil del InversionistaLa edad promedio del inversionista ángel en Chile se ha incrementado con respecto al 2016. En 2017, la muestra de inversionistas ángeles tiene 48 años en promedio, siendo la edad del más joven de 27 años y el de más edad tiene 69 años. En cuanto al sexo, como se observa en otros mercados más avanzados, continúa el predominio de los hombres con un 86,1% (figura 2). En 2017, el porcentaje de mujeres se ha incrementado a un 13,9%, de un 11,1% en 2016. Estos resultados son cercanos a los obtenidos en mercados como el español, donde las inversionistas mujeres representan apenas el 8% (Roure y San José, 2018).

Además, se trata de un grupo con alto nivel educativo. Un 25% de los inversionistas ángeles tiene educación universitaria y el 75% posee estudios de postgrado.

Figura 2: Sexo de los inversionistas ángeles

13,9 %

86,1 %

Mujer Hombre

Fuente: Encuesta Inversionistas ángeles en Chile 2017.

La experiencia como inversionistas ángeles, varía dependiendo del año en que iniciaron sus actividades como tales. En la muestra del año 2017, hay inversionistas con más de 12 años de actividad, que representan el 5,6% del total, mientras que más del 50%, lo hace entre 2011 y 2016. Un 19,4% parte entre 2006 y 2010 y otro 19,4% en 2017 (Figura 3). Es importante destacar que CORFO lanza en 2006 una línea de financiamiento para apoyar la creación de Redes de Inversionistas Ángeles (CORFO, 2006), por lo que estos resultados son consistentes con el surgimiento de las redes en esos años, y en general, muestran que la actividad ángel en Chile es bastante reciente, no lleva ni dos décadas y que tiene mucho potencial, dada la cantidad de inversionistas involucrados en esta actividad en los últimos 7 años.

Cabe destacar, que un 67% de los inversionistas de la muestra declaró tener experiencia previa como emprendedor.

4LA



Figura 3: Año que empezó su actividad como inversionista ángel

0

10

20

30

40

50

60

5,6

19,4

55,6

19,4

% d

e re

spue

stas

Antes delaño 2006

Entre 2006y 2010

Entre 2011y 2016

En 2017

Fuente: Encuesta a inversionistas ángeles en Chile 2017

Los inversionistas ángeles en Chile residen mayoritariamente en Santiago, la capital del país. Solo un 8,4% reside fuera de la Región Metropolitana (Concepción, Puerto Varas y Rancagua), un 2,8% reside en Bogotá y Miami, respectivamente (Figura 4). Estos resultados dan cuenta tanto de la concentración de las redes en la capital como de la mirada global de los inversionistas.

Figura 4: Lugar de residencia de los inversionistas ángeles

Fuente: Encuesta inversionistas ángeles en Chile 2017.

86,1

Bogotá0

20

40

60

80

100

2,8 2,8

Concepción Miami PuertoVaras

Rancagua Santiago

2,8 2,8 2,8

% d

e re

spue

stas

5LA



Un 44,4% de los inversionistas de la muestra pertenece la Red de Inversionistas Ángeles de ChileGlobal Ventures, antes denominado ChileGlobal Angels, seguido por Dadneo con un 33,3%. Un 8,3% pertenece a Founder List y un 5,6% a la red Venture Capital. También se han identificado en la muestra inversionistas que no están afiliados a ninguna red, e invierten de manera independiente (Figura 5). Estos representan un 8,3% y un porcentaje igual declara pertenecer a otros grupos como: Gameshalab, Latam Angels y Red de amigos inversionistas de Estados Unidos.

Figura 5: Red de Inversionistas ángeles a la que pertenecen

44,4ChileGlobal Angels

% de respuestas

0 20 40 60 80 100

DADNEO

Otra, especifique

Ninguna

Founder List

Venture Capital

33,3

8,3

8,3

8,3

5,6

Fuente: Encuesta inversionistas ángeles Chile 2017

Respecto a los sectores de experiencia, un 25% de la muestra declara haber acumulado experiencia en los sectores TIC-Software y Comercio y Distribución, seguido por los sectores de Servicios financieros y Servicios profesionales con un 22,2% respectivamente. Destacan, también, inversionistas con experiencia en Energía y Medio ambiente, que representan un 19,4% seguidos por los sectores de Construcción e inmobiliario con un 16,7%. Experiencia en otros sectores, como Manufactura, Telecomunicaciones y telefonía móvil, representan menos del 15% (Figura 6)

Es importante señalar un cambio significativo en el sector de experiencia de este grupo de inversionistas con respecto a la muestra del año 2016, donde un 49% tenía experiencia en TIC-Software, seguido de los Servicios profesionales (27,3%) y de Servicios Financieros y Energía y medio ambiente, con un 16,4% respectivamente.

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Figura 6: Sectores de experiencia de los inversionistas ángeles


0 5 10 15 20 25

25

% de respuestas

Comercio y Distribución

TIC - Software

Servicios Financieros

Servicios Profesionales

Energía y Medio Ambiente

Construcción e Inmobiliario

Manufatura

Telecomunicaciones y Tec. Móvil

Transporte y Logística

Salud y equipos médicos

Minería

Bienes de consumo

Biotecnología

Medios de comunicación y contenidos

Alimentación y bebidas

Industrias Creativas

Nuevos Materiales

Ocio

Otros

25

22,2

22,2

19,4

16,7

13,9

13,9

11,1

11,1

8,3

8,3

2,8

2,8

2,8

2,8

5,6

8,3

8,3

7LA



La ocupación que predomina en este grupo de inversionistas es la gerencia, con un 28%, seguido de los directores con un 22%, los socios y fundadores de empresas representan el 17%. Inversionistas corporativos comprenden un 11%. Porcentajes menores representan los jubilados (6%) y otras ocupaciones que agrupadas representarían un 16%. Estos resultados no difieren significativamente de los encontrados en la encuesta del 2016.

2.2. Características de las inversionesRespecto al alcance de sus inversiones, un 52,8% de los inversionistas ángeles en Chile invierte en todo el país, un tercio (33,3%) invierte en su ciudad y un 16,7% en su región (Figura 7). Es importante destacar que, cada vez más, los inversionistas están mirando fuera del país, ya sea para invertir en la región latinoamericana u otros países. En la muestra de 2017, un 30,6% de los inversionistas invierten en Latinoamérica y un 13,9% invierte en Estados Unidos y/o Alemania (Figura 7). Una situación similar ocurre en otros países como España, donde los inversionistas ángeles tienen cada vez más una mirada global para sus inversiones (Roure y San José, 2018).

Figura 7: Entorno en el que invierte


Considerando que la actividad ángel es bastante reciente y está en expansión, especialmente en los últimos siete años, los resultados de 2017 han mejorado significativamente con respecto al año 2016 en el número de inversiones realizadas desde que iniciaron la actividad.

En 2017, se ha incrementado la proporción de inversionistas con portafolios entre 6 y 10 inversiones, de un 9,1% a un 30,6%, mientras que ha disminuido el porcentaje de inversionistas de la muestra que maneja carteras con menos de cinco inversiones, de un 69,1% en 2016 a un 50% en 2017 (Figura 8). Esto refleja un avance en la curva de aprendizaje de este sector de la industria, que cada vez está tratando de diversificar más su portafolio.

52,8En todo Chile

% de respuestas

0 10 20 30 40 50 60

En mi ciudad

En Latinoamérica

En mi Región

Otros (Estados unidos, Alemania)

33,3

30,6

16,7

13,9

8LA



Figura 8: Número de Inversiones realizadas hasta el momento

8,3

% d

e re

spue

stas

Ninguna0

20

40

60

80

100

Entre 1-5 Entre 6-10 Entre 11-15 Más de 15

50,0

30,6

5,6 5,6

Fuente: Encuesta a inversionistas ángeles Chile 2017

Durante el año 2016, un 60,6% de los inversionistas de la muestra realizaron entre 1 y 3 inversiones, y apenas un 3% realizó más de tres inversiones en ese año. Es importante destacar que más de un tercio (36,4%), no realizó ninguna inversión. Haciendo un cruce de información, este porcentaje corresponde a los inversionistas que recién iniciaron sus actividades en 2017 más otros que partieron en 2016, por lo que todavía están observando las iniciativas que se presentan y no han tomado la decisión de invertir (Figura 9). Con respecto al año anterior, se observa que ha habido un incremento en el número de inversionistas que no ha realizado ninguna inversión, aumentando el porcentaje de un 28% en 2015 a un 36,4% en 2016, mientras que ha disminuido el porcentaje de inversionistas que ha realizado más de tres inversiones, de un 10% en 2015 a un 3% en 2016 (Romaní y Atienza, 2017).

Con respecto al monto invertido, esta información hay que tomarla con cautela, considerando que a muchos inversionistas no les gusta responder este tipo de preguntas. En la muestra de 2017, el monto promedio de las inversiones realizadas fue de USD 37.825 siendo la media de USD 22.500 dólares y la moda de USD 10.000 dólares. El monto mínimo invertido es de USD 10.000 y el máximo USD 140.000. Estos resultados llaman la atención si los comparamos con los montos del año 2016, donde los inversionistas declararon que en promedio invertían USD 65.493. Dada la alta dispersión entre los montos mínimos y máximos, para estos casos es mejor destacar la mediana. Siendo así la mediana de sus inversiones fue de USD 22.500 igual a la del año anterior. De cualquier forma, el monto de inversión ha disminuido, una de las razones que podría explicar esta situación podría ser que los inversionistas están tratando de diversificar su cartera invirtiendo en grupo o con otros inversionistas.

9LA



Figura 9: Inversiones realizadas durante el año 2016 por inversionista

36,4%

de

resp

uest

as

Ninguna0

20

40

60

80

100

60,6

3,0

Entre 1 y 3 Más de tres

Fuente: Encuesta a inversionistas ángeles Chile 2017.

Entre los tres sectores donde más invierte este grupo de inversionistas, se encuentra TIC – Software con un 57,6% de frecuencias en sus respuestas, seguido de Telecomunicaciones y Tecnología móvil, Servicios Financieros con un 30,3% para cada segmento. Otros sectores como Comercio y Distribución, Construcción e inmobiliario tienen menores frecuencias en las respuestas de parte de los inversionistas. La Minería aparece con apenas un 9,1% del total de respuestas, y otros sectores como Educación, Social Media y Belleza representan apenas un 3% de las respuestas (Figura 10). Esta distribución en las frecuencias de las respuestas no ha tenido grandes variaciones con respecto al informe del año anterior, manteniéndose los dos primeros sectores (TIC-Software y Telecomunicaciones y Telefonía móvil), el sector que ha pasado a un tercer lugar en la encuesta de 2017 es Comercio y Distribución, desplazando al sector de Alimentación y bebidas.

10LA



Figura 10: Sectores de inversión

Fuente: Encuesta inversionistas ángeles Chile 2017.

57,6

% de respuestas

Comercio y Distribución

TIC - Software

Servicios Financieros

Servicios Profesionales

Energía y Medio Ambiente

Construcción e Inmobiliario

Manufatura

Telecomunicaciones y Tec. Móvil

Transporte y Logística

Salud y equipos médicos

Minería

Educación

Biotecnología

Medios de comunicación y contenidos

Alimentación y bebidas

Otros

Nuevos Materiales

Ocio

Industrias creativas

0 10 20 30 40 50 60

Moda y Diseño

Seguridad

Belleza

Social Media

30,3

30,3

27,3

21,2

21,2

18,2

18,2

12,1

12,1

9,1

9,1

9,1

9,1

9,1

9,1

6,1

6,1

6,1

6,1

3

3

3

11LA



Respecto a su forma de invertir, las respuestas más frecuentes de los inversionistas es que están realizando co-inversiones, aunque la mitad de esas respuestas todavía señalan la realización de una inversión en solitario. Analizando las cifras, se observa que un 60,6% invierte con otro inversionista ángel. Un 54% indica que invierte solo y un 30% lo hace con Fondos de capital de riesgo (Figura 11). El hecho de invertir con otros inversionistas y con Fondos de inversión, es un resultado interesante porque muestra que los inversionistas están tratando de diversificar su riesgo y su cartera de inversiones y están buscando alternativas a la inversión en solitario. Este resultado puede explicar la disminución del promedio de sus inversiones con respecto al año anterior y pareciera ser que los inversionistas están invirtiendo menos monto, pero en más proyectos. Sin embargo, el hecho de tener un 50% de inversionistas que todavía invierte en solitario, puede responder a la desconfianza de los inversionistas para invertir con otras personas. Este resultado en particular difiere significativamente de los resultados en países como España, donde no se han identificado inversionistas en solitario, la mayoría busca socios para co-invertir (ver Roura y San José, 2018).

Porcentajes menores al 20% muestran que los inversionistas invierten apalancados con Fondos públicos, con Family offices, o con inversionistas corporativos (Empresas) (Figura 11). El cambio más significativo con respecto al informe del año anterior, es que ha aumentado el porcentaje de inversionistas señalando que están co-invirtiendo con instrumentos públicos, particularmente de Corfo. Este porcentaje ha pasado de un 6% 2016 a un 18,2% en 2017, mientras que aquellos que lo hacen con plataformas de crowdfunding o crowdequity se ha movido de un 18% a un 9,1% en el mismo período.

Figura 11: Pautas de Inversión

Fuente: Encuesta Inversionistas Ángeles Chile 2017.

60,6Con otros inversionistas ángeles

0 10 20 30 40 50 60 70 80

50

30,3

18,2

15,5

12,1

9,1

Solo / individualmente

Con fondos de capital de riesgo

Apalancado con fondos públicos (CORFO, SERCOTEC)

Con family offices

Con inversionistas corporativos (Empresas)

Con plataformas de crowfunding

% de respuestas

12LA



Con respecto al tiempo de dedicación de los inversionistas a sus inversiones, los resultados muestran que un 42,4% le dedica entre uno y dos días al mes, un 24,2% le dedica entre 3 y 5 días, mientras que menos del 20% le dedica entre 6 y 10 días o más de 10 días al mes (Figura 12). Esta distribución ha cambiado con respecto al año anterior donde más del 30% de los inversionistas le dedicaba entre uno y dos días o 3 y 5 días al mes a sus inversiones, es decir, ha aumentado el porcentaje de inversionistas que le dedican entre uno y dos días al mes a sus inversiones mientras que ha disminuido el porcentaje de los que lo hacen entre 3 y 5 días, pasando de un 36% en 2016 a un 42,4% y de un 36% a un 24,2% respectivamente (ver Romaní y Atienza, 2017).

Figura 12: Tiempo que le dedica al mes (%)

42,4

% d

e re

spue

stas

1-2 días/mes0

20

40

60

80

100

24,218,1 15,2

3-5 días/mes 6-10 días/mes 10-20 días/mes


Una de las características de los inversionistas ángeles es la participación activa (hands-on) en la empresa, ya sea como miembro del directorio, con derecho a voz o voto, dependiendo del tipo de acuerdo a que haya llegado con el emprendedor. Además, a este tipo de inversionista se le define como una persona que aporta su dinero, experiencia y redes de contacto al emprendedor, por eso se dice que un ángel aporta dinero inteligente. A este respecto, los resultados del estudio muestran que un 66,7% presta asesoría estratégica, y un porcentaje muy próximo forma parte del directorio (63,6%), un 54% genera las redes de contacto que la empresa necesita. Un 24,4% presta asesoría operacional y otro porcentaje igual es totalmente pasivo (hands-off), es decir no desempeña ningún tipo de rol en la empresa, simplemente aporta capital. El 3% que respondió, otros, especificó que realiza mentoría en la empresa que invierte (Figura 13).

13LA



Figura 13: Rol en las inversiones realizadas

Fuente: Encuesta inversionistas ángeles Chile 2017.

66,7Prestar Asesoría estratégica

0 10 20 30 40 50 60 70 80

% de respuestas

Formar parte del Directorio

Facilitar acceso a contactos quenecesite la empresa

Prestar Asesoría operacional

Totalmente pasivo

63,6

54,4

24,4

24,4

A los inversionistas también se les preguntó sobre el seguimiento de las inversiones realizadas. Sobre este aspecto, sus respuestas más frecuentes apuntaron a lectura de informes que reciben periódicamente de la empresa; seguido de la solicitud de seguimiento directo con reuniones, llamadas o informes. Un 33% de las respuestas se orientaron a la recepción de información del principal inversionista en el Directorio. Solo un 12% declara que entra en contacto solo en caso de tener noticias sobre sucesos importantes. El 3% de otras respuestas apuntan a la solicitud de reuniones tácticas con el personal específico. La distribución del porcentaje de respuestas no ha variado con respecto al informe anterior.

Figura 14: Seguimiento de las inversiones realizadas

66,7Leo los informes que recibo de laempresa periodicamente

% de respuestas0 10 20 30 40 50 60 70 80

51,1

33,3

12,2

3

Exijo el seguimiento directo con reuniones,llamadas o informes periódicos

Recibo información del principalinversionista enel Directorio

Solo entro en contacto si tengo noticiassobre sucesos importantes

Otro


14LA



2.3. Expectativas de sus inversiones

En la inversión ángel, un tema importante es la liquidez de las inversiones y esta se da en el momento de salir de la inversión. En este informe, también se quiso recoger la información sobre las desinversiones o salidas realizadas por los inversionistas. Los resultados muestran que casi la mitad de los inversionistas (48%) de esta muestra declaran no haber realizado ninguna desinversión hasta el momento. Este resultado muestra que la actividad todavía es bastante reciente y es consistente, teniendo en cuenta que el tiempo promedio de permanencia de los inversionistas ángeles en la inversión antes de su salida (exit) es entre 5 y 7 años y que la mayoría de los inversionistas ingresó a este mercado en los últimos 7 años. Pese a ello, un 30,3% responde que ha tenido rendimientos positivos de las inversiones realizadas. Un 12,1% menciona haber tenido pérdida total o parcial de la inversión y un 9,1% no obtuvo ni pérdida ni ganancia (Figura 15). De los que obtuvieron retornos positivos de sus inversiones, el 40% logró múltiplos entre 3 y 6 de las inversiones realizadas, mientras que un 30% obtuvo múltiplos entre 1y 3 y entre 6 y 20 respectivamente. Si comparamos estos resultados con los del año 2016, se observa que la proporción de inversionistas que no ha realizado ninguna inversión ha disminuido significativamente de un 70% en 2016 a un 48% en 2017, mientras que ha aumentado significativamente la proporción de inversionistas con rendimientos positivos de un 8% a un 30%.

Figura 15: Resultado general de las desinversiones

Fuente: Encuesta Inversionistas Ángeles Chile 2017.

Sin embargo, las expectativas de retorno para sus futuras salidas son bastante promisorias. Los resultados muestran que cerca de la mitad de los inversionistas que respondieron el cuestionario (45,5%) espera obtener múltiplos entre 3 y 6 veces su inversión en sus próximas salidas, un 42,4% espera alcanzar múltiplos entre 7 y 20 veces el monto invertido, solo un 3% espera obtener múltiplos por encima de 20 veces y un 9,1% espera recuperar o duplicar la inversión realizada (Figura 16).

48,5

Ningunadesinversión

0

10

20

30

40

50

12,19,1

30,3

Con pérdida totalo parcial dela inversión

Sin pérdidani gancia

Con rendimientospositivos

% d

e re

spue

stas

15LA



Figura 16: Expectativas de retorno de futuras salidas/exits

9,1

Múltiplosentre 1 y 2

0

20

40

60

80

100

% d

e re

spue

stas



Múltiplossuperiores a 20

45,5 42,4

3

Fuente: Encuesta Inversionistas Ángeles 2017

Por otro lado, a los inversionistas también se les preguntó sobre los factores que incrementarían su nivel de inversión. Entre las respuestas más frecuentes destacan la existencia de una oportunidad extraordinaria con una valoración de 4,6 en una escala de Likert de 5 puntos, donde 1= nada relevante y 5 = muy relevante (Figura 17). Analizando la distribución de esta respuesta, se observa que un 64% de los inversionistas considera como muy relevante el motivo antes mencionado. Otro de los factores mencionados fue la realización “una desinversión”, seguido de la existencia de “incentivos fiscales”, con un 3,8 y un 3,5 de valoración promedio respectivamente. Al analizar la distribución de esas respuestas, se observa que un 30,1% de los inversionistas, en ambos casos, señalaron como muy relevantes estos factores.

Figura 17: Factores que incrementarían su nivel de inversión


4,6Una oportunidad extraordinaria

1 2 3 4 5

3,8

3,5

3,2

3,1

Una desinversión

Insentivos Fiscales

Impacto social o medio ambiental del proyecto

Aumento de mi capacidad financiera

16LA



Siendo la inversión ángel una actividad relativamente nueva y que está en pleno crecimiento en el país, se quiso saber la opinión de los inversionistas sobre cómo potenciar el mercado de inversión ángel en Chile. Esta pregunta abierta fue analizada por categorías temáticas, donde la respuesta más frecuente está vinculada con los incentivos para esta actividad (Figura 18). Un 41% de las respuestas de los inversionistas se orientaron a la existencia de incentivos para el desarrollo de esta actividad, en palabras de ellos: “Incentivo fiscal 1:1”; “Incentivos de apalancamiento”; “Incentivos tributarios”; “Incentivos tributarios al inversionista ángel persona natural o empresa”; “Nivelar con los incentivos para invertir en Fondos”; “Beneficios tributarios para adquisiciones de empresas, bajo regulación y supervisión”. Otra de las respuestas más frecuentes está relacionada con la Información y Difusión de la actividad y de los proyectos. Al respecto, un 18% de los inversionistas señaló este aspecto. Entre sus comentarios destacan: “Necesitamos casos de éxito y que estos sean bastante difundidos”; “Mayor difusión de la actividad en los medios chilenos”; “Mayor difusión de las oportunidades de inversión”; “Información más abierta”; “Más oportunidad de exponer emprendimientos en Chile y en el extranjero”; “Mejor información en tiempo y calidad”; entre otros. Un 11% de las respuestas de los inversionistas apuntaron a aumentar las salidas/exits de las inversiones y difundir estos casos. En palabras de ellos: “Se necesitan hacer exits. Es la mejor forma de atraer más capital, talento y mejores oportunidades de inversión”; “Necesitamos más desinversiones”; “Acceso a mercados secundarios de salida, Fondos de recompra”; entre otros. Un 9% de las respuestas indicaron mejorar la calidad y la oferta de los proyectos. Porcentajes menores (4%) apuntaron a educar tanto a emprendedores como a potenciales inversionistas en este tema, involucrar a las universidades y generar alianzas internacionales que potencien los emprendimientos a nivel global.

Figura 18: Recomendaciones para potenciar el mercado ángel en Chile


40%Incentivo a la actividad

0% 5% 10% 15 20% 25% 30% 35% 40%

18%

11%

9%

4%

4%

4%

2%

2%

2%

Información y difusión en los medios

Aumentar las Salidas / Exists

Mejorar la calidad y oferta de proyectos

Involucrando a las universidades

Educación para emprendedores e inversionistas

Alianzas internacionales que potencien

No sabe

Más participación de AFP

Participando en los comités

% de respuestas

17LA



Consideraciones Finales

Este informe es la segunda versión del estudio sobre la inversión ángel en Chile que nos permite tener una aproximación a la actividad ángel en el país. Una actividad que lleva poco más de una década, que se está posicionando en el medio y que todavía es muy desconocida en el ecosistema del emprendimiento y la innovación nacional.

Los resultados de este segundo informe dan cuenta de un inversionista ángel con una mirada en América Latina y en el mundo. Aunque sus inversiones siguen realizándose mayoritariamente en el mercado local, un tercio de ellas también son en países de la región e incluso en Europa y Estados Unidos.

Este informe también identifica una disminución en el monto promedio de las inversiones con respecto al año anterior, que podría estar explicada por el cambio en la distribución de su forma de invertir. Hay una proporción mayor de inversionistas que está invirtiendo con otros inversores ángeles, con Fondos de Inversión o apalancado por los instrumentos de Corfo. Estas formas de co-inversión contribuyen a la diversificación de sus carteras y a ganar experiencia en el proceso de inversión, lo que es muy bueno para avanzar en la primera etapa de la curva de aprendizaje en la que se encuentran la mayoría de los inversionistas ángeles en el país.

El estudio también ha permitido identificar a inversionistas privados que no están afiliados a las redes de inversionistas ángeles existentes en el país, pero sí a otros grupos e inclusive algunos que no pertenecen ni a redes ni grupos, sino que actúan de manera independiente. En ese sentido es importante que tanto los inversionistas individuales, como las redes de inversionistas existentes u otros grupos de inversionistas busquen una institucionalidad que los represente y en ese sentido, es importante destacar la recientemente creada Asociación Chilena de Venture Capital, que tiene como objetivo fomentar la industria de capital de riesgo en el país. Esta asociación será la que represente los intereses no solo de los inversionistas sino también de las redes, grupos y los fondos de inversión en etapas tempranas.

La actividad ángel en Chile está en proceso de crecimiento y desarrollo, con muchos desafíos por delante para que este sector se consolide como un actor clave en el financiamiento de empresas en etapas tempranas. Entre las recomendaciones más frecuentes de este grupo de inversionistas para el fortalecimiento del mercado ángel en Chile, destacan la necesidad de crear incentivos a la actividad como tal, y en particular a las personas naturales y jurídicas que invierten en emprendimientos en etapas tempranas. Otra de las recomendaciones está relaciona con la mayor difusión de esta actividad en los principales medios de comunicación. Se sabe muy poco sobre este tema, y la poca información que existe parece que no se da a conocer en el ecosistema. Este aspecto de la falta de comunicación e información va unida también a la falta de casos de éxitos, los inversionistas piden que los casos de éxito sean difundidos en los medios de comunicación. Otras recomendaciones se relacionan con la necesidad de aumentar los exits de los proyectos y también la capacitación tanto de los emprendedores como de los inversionistas, es decir programas de “investment readiness” o “ready for equity”, que se están desarrollando en otros países donde existen Academias de Inversionistas Ángeles por ejemplo (Roure y San José, 2005), que contribuyen a la transferencia de conocimiento y la generación de una cultura de capital de riesgo en el país. Al respecto, es importante destacar las actividades de transferencia y capacitación a emprendedores e inversionistas realizadas por DADNEO, tanto en la región del Bío Bío, como en Antofagasta, los cuales han contribuido a generar cultura de capital de riesgo en esas regiones.

Esperamos que este informe contribuya a un mejor conocimiento de este sector y al mismo tiempo sirva de insumo para el diseño nuevas y mejores políticas públicas en relación a las alternativas no tradicionales de financiamiento.

18LA



Referencias

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Sobre los autores

Gianni Romaní Chocce:

Miguel Atienza Úbeda:

Doctor y Magister en Administración de Empresas mención Finanzas de la Universidad de Sao Paulo, Brasil.

Directora del Centro de Emprendimiento y de la Pyme, CEMP.

Trabaja como profesora/investigadora del Departamento de Administración de la Facultad de Economía y Administración de la Universidad Católica del Norte. Sus áreas de investigación son Financiamiento para Pymes, Capital de Riesgo Formal e Informal y Emprendimiento.

Contacto: [email protected]

MPh en Economía del Desarrollo y Doctor en Economía de la Universidad Autónoma de Madrid,

Trabaja como profesor/investigador del Departamento de Economía de la Facultad de Economía y Administración de la Universidad Católica del Norte. Sus áreas de investigación son el Desarrollo Regional, Localización, Emprendimiento y Economía de la Pyme.

Contacto: [email protected]

Ediciones Universitarias Universidad Católica del Norte

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