la desaceleración de los ee.uu, el alza de los precios, y el impacto sobre centroamérica osmel...

La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el

impacto sobre Centroamérica

Osmel Manzano

Julio 2008

Banco Interamericano de Desarrollo

Presentación

• Introducción• Condiciones externas 1: Precios de las materias

primas• Impacto en Centroamérica• Condiciones externas 2: El desempeño de los

EEUU• Impacto en Centramérica• ¿Oportunidad o amaneza para la reforma fiscal?

Introducción:

Desempeño reciente del crecimiento

Fuente: WEO (Abr

2008).

Crecimiento de PIB a precios constantes

1990-1995 2000-2005 2006 2007

4.2

2.73.1

6.5 6.7

4.0

4.7

3.6

6.8 6.7

0.0

1.0

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4.0

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6.0

7.0

8.0

1995-2000

LAC-7

CAC-7

Centroamerica crecio a tasas robustas en 2006-07…

LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela

CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

Belice Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rep.Dominicana

Crecimiento de PIB a precios constantes 2005-2007

Fuente: WEO (Abr 2008).

Este desempeño se verifica en la mayoría de los países

Fuentes: WEO (Abr 2008).


-2.00

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4.00

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8.00

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06

20

07

LAC-7 CAC-7

…el crecimiento en AC ha sido mas estable que en los países LAC-7, en particular en tiempos de crisis




(Índice 1997=100, promedio regional)

Fuente: WEO (Sep. 2007), EIU (Feb. 2008).



Crisis Asiática

Crisis Rusa

Crisis Argentina

CAC 7

LAC 7

100

110

120

130

140

150

160

170

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ind

ex 1

997=

10

0

Flujos de Capital, LAC 7 & CAC 7 (Índice 1997=100)

En America Central, los flujos de capital han sido mas estables que en los paises LAC-7

Fuente: Balanzas de Pagos (2007), WEO (Sep. 2007).

CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y PanamaLAC 7 = Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru y Venezuela* El total de moviento de capital incluye errores y omisiones.

Crisis Asiática

Crisis Rusa

CrisisArgentina

Crisis Dominicana

-50

0

50

100

150

200

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P 2008P

(ind

ex 1

997=

100)

CAC7 LAC7

Flujos de Capital, CAC-7 (Billones de US$ )

… y han aumentando de forma sostenida, a niveles mucho mayores desde 2005, en particular debido a la IED

Fuente: Balanzas de Pagos (Dec 2007), WEO (Sep 2007). Incluye errores y omisiones.

CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panamá

Flujos Totales

Crisis

ArgentinaCrisis RusaCrisis

AsiáticaCrisis

Dominicana

-2.00

0.00

2.00

4.00

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8.00

10.00

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007P 2008P

Flujos netos de cap. IED No. IED Errores y Ommisiones

Los spreads centroamericanos también han sido menores y mas estables.

0

100

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1000

Apr

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Dec

-07

Condiciones Financieras ExternasDiferenciales sobre Bonos del Tesoro de EE.UU. (puntos básicos)

Spread CAC7 Excl. Dominican Rep.

EMBI+ Excl. Argentina

Efecto Enron

Fuente: Bloomberg

Los diferenciales soberanos de CAC7 son del Índice Latin Eurobond de JP Morgan e incluyen a Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Panamá. El índice mostrado es un promedio ponderado según la capitalización de mercado.

CAC 7 = Costa Rica, Rep. Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama

Remesas y Flujos de Capitales, CAC-7(Billones de US$ )

Las remesas han crecido en forma notable, casi duplican los ingresos de capital, y han jugado un rol estabilizador.

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2

4

6

8

10

12

14

16

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

P

Flujo Neto de Capitales Remesas

Fuente: Balanzas de Pagos (Nov 2007), Bancos Centrales; calculos propios.

Fuente: IFS (FMI).

Reservas Internacionales Netas (US$ millones)

Los ingresos por remesas y de capital han dado lugar a acumulación de reservas, en tanto los paises han buscado preservar tipos de cambio real competitivos.

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

Jan

-02

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r-02

Jul-

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Oct

-02

Jan

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-03

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-04

Jan

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Ap

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-05

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-06

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Jan

-07

Ap

r-07

Jul-

07

Oct

-07

Costa Rica Dominican Rep.

Belize El Salvador

Guatemala Nicaragua

Panama Honduras

La estabilidad de los factores externos ha propiciado la estabilidad cambiaria …

CAC7– Tipo de Cambio Real Bilateral (1997=100)

LAC7= Argentina, Brazil, Chile, Colombia, México, Peru y Venezuela

CAC 7 = Costa Rica, Republica Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panama

El tipo de cambio real bilateral representa el promedio de la region.

Fuente: IFS y calculos propios.

Crisis argentina

Crisis rusa

Crisis asiática

Intervención BanInter

50.00

100.00

150.00

200.00

Jan-

97

Jul-9

7

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8

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99

Jul-9

9

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1

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3

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4

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5

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6

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Jul-0

7

(In

dic

e 19

97=

100)

REER_CAC7 REER_LAC7 REER CAC7 (Excl. Rep. Dominicana)

…aunque recientemente, en un contexto de presiones inflacionarias, las tasas de cambio se han apreciado.

CAC7– Tipo de Cambio Real Bilateral (1997=100)

LAC7= ARG, BRA, CHL, COL, MEX, PER and VEN

CAC 7 = CRI, DOM, SLV, GTM, HND, NIC and PAN

La tasa de cambio es el promedio regional.

Fuente: IFS y calculos propios.

50

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200

Jan

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(In

de

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99

7=

10

0)

REER_CAC7

REER_LAC7

REER CAC7 (Excl. Dominican Republic)

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Ma

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Se

p-0

7

No

v-0

7

(CA

C,

Ind

ex

19

97

=1

00

)

60

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(LA

C,

Ind

ex

19

97

=1

00

)

REER_CAC7

REER CAC7 (Excl. Dominican Republic)

REER_LAC7

Condiciones Externas 1:

Precio de las materias primas

Los términos de intercambio han caído de forma sostenida, en contraste con los LAC-7.

80

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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Index 2

00

0=

10

0

TOT_LAC7 TOT_CAC7Source: CEPAL (Feb-08), Calculos propios.

Términos de Intercambio

Source: Bloomberg.

Precio del petróleo (WTI, US$/bl)

…gran parte, debido al precio del petróleo…

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75

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Jan

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Feb

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Mar

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No

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Dec

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-08

Feb

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Mar

-08

Ap

r-08

May

-08

Jun

-08

Source: WEO (Apr 2008).

Importaciones de petróleo (Como % del PIB)

… que es el producto de importación mas importante de en los países Centroamericanos.

19.8

17.6

14.9

9.38.2 8.0 7.7

Nicaragua Honduras Rep

Dominicana

Costa Rica El Salvador Guatemala Panama

Índice de precios de los commodities (2001 = 100)

Los precios de los alimentos y otros commodities también han aumentado sustancialmente…

80

130

180

230

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Jan

-03

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Ap

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7

Oct

-07

Jan

-08

Ap

r-0

8

CommoditiesFoodNon fuel commoditoes

Fuente: IFS-FMI.

Impacto potencial en America Central

Participación de los alimentos en el IPC

22.74%

27.91%

29.80%

31.81% 32.29% 32.85% 33.49%

38.75%

41.84%

Mex

ico

Co

sta

Ric

a

Rep

. D

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Ho

nd

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Pan

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Bel

ice

El

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Gu

atem

ala

Nic

arag

ua

El primer impacto es en la inflación. Dada la participacion de alimentos en la canasta del IPC…

CAC7 – Tasa de inflación (%) (2004-2008P)

……trae como consecuencia presiones inflacionarias sostenidas...

Fuente: Bancos Centrales y pronostico de EIU (may 08).

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

Costa Rica El Salvaldor Guatemala Honduras Nicaragua Panama Rep. Dominicana

……y presión sobre las cuentas fiscales.

- subsidios a la energía- subsidios alimentos- necesidad de dar respuesta a la población mas afectada

Los mas afectados son los pobres, que gastan una proporción mucho mayor de su ingreso en alimentos

% Gasto en alimentos / gasto total

71.0 69.767.9 67.6 66.8

64.061.7

58.7

52.9

36.6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Honduras: canasta de alimentos de ricos y pobres

Producto Participación Inflación 2006-08

Ricos

Carne de res con hueso 7.8 11.5

Refrescos (gaseosas) 5.7 5.6

Pollo entero 3.7 15.8

Carne de res sin hueso 3.4 10.2

Leche fluida pasteurizada 3.0 30.7

Queso fresco 3.0 26.8

Pobres

Maíz seco en grano 15.9 37.3

Frijoles 9.9 82.1

Azucar 7.1 13.7

Arroz 6.7 47.0

Huevos de gallina 6.1 38.5

Manteca vegetal 4.2 55.6

Balanza Comercial en alimentos (% del PIB)

Fuente: Banco Mundial

Balanza Comercial (% del PIB)

-1.3%

-0.2%

0.6%

1.5%

2.0%

5.2%

6.6%

El Salvador Mexico Honduras Guatemala Panama Nicaragua Costa Rica

La mayoria de los paises de AC son superavitarios en alimentos…

Balanza Comercial de Cereales (% del PIB)


Balanza Comercial - Cereales (% del PIB)

-2.5%

-1.6%

-0.9%-0.8%

-0.7%-0.6%

-0.3%

Honduras Nicaragua El Salvador Costa Rica Panama Guatemala Mexico

…pero deficitarios en granos y grasas, los productos que mas aumentaron…

Participación de las importaciones de alimentos en las importaciones totales


Importaciones de Alimentos / Importaciones Totales

5.8%6.3%

10.0%

11.1%11.5% 11.6%

12.0%12.9%

15.4%

Mex

ico

Co

sta

Ric

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Nic

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Rep

. D

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inic

ana

El

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Ho

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ura

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Participación de las importaciones de cereales y grasas en las importaciones de alimentos

Importaciones Cereales y Grasas / Importaciones de alimentos

16.3%

28.3%

33.6%35.2%

37.7%

41.2% 42.2%44.0%

45.3%

Bel

ize

Pan

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El

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or

Ho

nd

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s

Mex

ico

Gu

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Nic

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ua

Co

sta

Ric

a

Rep

. D

om

inic

ana

Impacto de precios petroleo y alimentos sobre balance comercial

Cálculos BID/INT sobre la base de UN-COMTRADE y WDI

• El impacto del precio del petroleo es mucho mayor

-2000 -1500 -1000 -500 0 500

Total

Wheat

Sugar

Soybean

Rice

Petroleum

Maize

Beef

-2000 -1500 -1000 -500 0 500

Total

Wheat

Sugar

Soybean

Rice

Petroleum

Maize

BeefPromedio 2003-2005

Shock de Precios (Ene '06- Mar '08)

Importaciones Netas Exportaciones Netas

Condiciones Externas 2:Perspectivas de crecimiento e

inestabilidad financiera en EE.UU.

Crisis Sub-prime Problema originado en la burbuja inmobiliaria Caída tanto en las ventas como en los precios de las viviendas,

lleva a defaults, en particular en el caso de hipotecas sub-prime de alto riesgo

La gran cantidad de ejecuciones de hipotecas ha puesto una presión adicional a los precios de la vivienda

Y ha tenido un fuerte impacto en los mercados financieros, que inicialmente afecto a aquellos con fuertes inversiones en el hipotecas sub-prime, y luego a otros participantes con carteras riesgosas.

Proyección de crecimiento para EE.UU en 2008 y 2009 (a junio 2008)

Como resultado de la crisis, los pronósticos de crecimiento de los EE.UU. se han deteriorado rápidamente…

Fuente: Bloomberg, WEO

2008 2009WEO 0.5 0.6Goldman Sachs 1.1 1Merrill Lynch 1 0.5Morgan Stanley 1 1.4

…y tampoco se puede descartar del todo la posibilidad de una recesion mas prolongada y severa, dependiendo del grado de ajuste necesario en el mercado inmobiliario…

Fed Funds Target Rate – Perspectiva histórica

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2000

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2002

2003

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2005

2006

2007

2008

…a pesar de una respuesta muy agresiva del FED.

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2000

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2002

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2005

2006

2007

Se espera que le desaceleracion tambien afecte a Europa

Fuente: WEO (abr 2008)

0

0.5

1

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5

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Estados Unidos Europa

Impacto potencial en America Central

Fuente: WEO (Abr 2008), EIU (Feb2008), Bloomberg (Feb2008).

CAC 7 = Costa Rica, Dominican Rep., El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama

PIB a precios constantes (tasa de crecimiento, en porcentaje)

Motivo de preocupación: alta correlación entre crecimiento en EEUU y America Central. (corr = 0.48)

0.0

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7.0

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

CAC-7 USA

Source: Direction of Trade (IMF).

Exportaciones de America Central (tasa de crecimiento annual en %)

Canal de comercio: en la recesion anterior de EEUU, las exportaciones cayeron en forma importante…

-20.0

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0.0

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40.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Total Hacia EEUU

Los paises de America Central tienden a ser muy abiertos…

Exportaciones + Importaciones de bienes (% del PIB, 2007)

0

20

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120

HON PAN NIC BEL CRI CHI MEX SLV VEN DOM GTM PER ARG COL BRA

La mayoria de los paises comercian mas que nada con EEUU y Europa…

Exportaciones por destino, CAC7 (2007)

Fuente: IMF/ DOTS

0

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100

DOM HON BEL PAN NIC SLV CRI GTM

EE.UU UE MEX CAC7 Others

Remesas en Centroamérica (como % del PIB)

Source: Central Banks, WEO (April 2008).

Canal de remesas: podría haber impacto por el lado de las remesas, que son muy grandes en proporción al PIB…

20.8%

18.2%

12.8%

9.7% 9.5%

6.9%

1.8% 1.6%

Honduras El Salvador Nicaragua Guatemala Belice Rep.Dominicana

Costa Rica Panama

CAC 7 = Costa Rica, Dominican Rep., El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua and Panama

Remesas y Flujos de Capitales, CAC-7(Billones de US$)

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2007

P

Flujo Neto de Capitales RemesasFuente: BoPs (Nov 2007), Bancos Centrales; estimaciones propias.

2007 Tasa de Crecimiento: 10%

2006 Tasa de crecimiento: 19%

Pero estas han tenido una tendencia creciente bastante estable, aun en años de recesion en EEUU (2001). Si bien en 2007 las remesas desaceleraron su crecimiento en AC…

Fuente: Bancos Centrales.

Remesas en America Central, 2005-2007 (US$ millones)

…aunque hay sus diferencias.

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500

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4,000

4,500

Belize CostaRica

DominicanRepublic

ElSalvador

Guatemala Honduras Nicaragua Panama

Fuentes: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)Fuentes: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)

Remesas a El Salvador y la Construcción en EE.UU. (componente cíclico)

La crisis hipotecaria podrian afectar la construccion, y perjudicar a los remesantes que trabajan en este sector

0.55

-15%

-10%

-5%

0%

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1999

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2006

Q4

2007

Q1

Ingreso de trabajadores de la construcción en EE.UU.

Remesas de trabajadores recibidas en El Salvador

Fuente: BEA, Banco Central de El Salvador (Feb-08)

Remesas y Sector Construcción en los EE.UU. (coeficiente de correlación)

Sin embargo, no es igual para todos los países…

0.55

0.25

0.13

0.10

0.07

El Salvador Nicaragua Costa Rica Panama Guatemala

-5

5

15

25

35

45

55

65

Jan-0

5

Mar-

05

May-0

5

Jul-05

Sep-0

5

Nov-0

5

Jan-0

6

Mar-

06

May-0

6

Jul-06

Sep-0

6

Nov-0

6

Jan-0

7

Mar-

07

May-0

7

Jul-07

Sep-0

7

Nov-0

7

Jan-0

8

Mar-

08

Guatemala

Honduras

México

El Salvador

Rep. Dominicana

Fuente: Bancos Centrales, cálculos propios.

…y aun en El Salvador las remesas han continuado creciendo (aunque a un ritmo menor)

Estos factores explican porque la correlación del ciclo de CA con EEUU va a depender de las circunstancias de cada país

0.60 0.60 0.59

0.43

0.36

0.290.27

-0.08

0.48

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

CRI DOM PAN NIC SLV GTM HON BEL CAC

Correlación entre PIB: EE.UU vs. CAC

Crecimiento del PIB (%, 2007E vs. 2008P)

…y porque la diferencia en expectativas, aunque en general se espera una desaceleración.

Fuente: EIU Country Reports (Abr - Mayo/2008)

Belice Costa RicaEl Salvador

GuatemalaHonduras

Nicaragua

Panama

Rep. Dominicana

0

2

4

6

8

10

12

0 2 4 6 8 10 12

Crecimiento del PIB en 2007E

Cre

cim

ient

o de

l PIB

en

2008

P

¿Oportunidad o amaneza para la reforma fiscal?

Resumen

• Centroamérica venía experimentando una situación económica favorable

• Sin embargo, existen ciertas amenazas a esta situación:– Aumento reciente de precios de las materias

primas.– Situación económica en los Estados Unidos.

Resumen

• Ambos fenómenos pueden tener una impacto significativo en la región:– Presiones inflacionarias.– Deterioro de las cuentas externas– Desaceleración económica de los países de la

región.– Potenciales impactos sociales significativos de

ambos fenómenos

Las respuestas de política

• Vale la pena prestar atencion a ciertas caracteristicas de las politicas– Costo fiscal por beneficiario– Grado de focalizacion– Grado en el que generan distorsiones– Reversibilidad

• Se deben evitar ciertas “combinaciones”– Intervenciones costosas no focalizados– Intervenciones que generan distorsiones y son dificiles de revertir

• Ejemplo: transferencias condicionadas (costosas pero focalizadas) son mejores que subsidios a alimentos

• Estos ultimos son costosos, no son focalizados, generan distorsiones, y son dificiles de revertir

Las respuestas de política

• En este contexto, pueden existir presiones para revertir o afectar reformas fiscales:– Reducciones de IVA de producto básicos– Reducciones de impuestos generales para “aliviar la carga de la

recesión”• Muchas de estas intervenciones pueden ser costosas, no

focalizadas y difícil de revertir• Por otro lado, un posible deterioro de la situación fiscal

puede “ayudar” la causa de la reforma.

• Sin embargo, una mejor respuesta puede plantear un paquete integral con programas focalizados y financiamiento derivado de una reforma.

• Aprovechar los años de manejo económico prudente

La desaceleración de los EE.UU, el alza de los precios, y el

impacto sobre Centroamérica

Osmel Manzano

Julio 2008

Banco Interamericano de Desarrollo

la desaceleración de los ee.uu, el alza de los precios, y el impacto sobre centroamérica osmel...

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