la crisis económica global: ¿cómo explicarla y cúales son sus impactos? leonardo vera ucv-faces...
TRANSCRIPT
La Crisis Económica Global: La Crisis Económica Global: ¿Cómo Explicarla y cúales son sus ¿Cómo Explicarla y cúales son sus
Impactos? Impactos?
Leonardo VeraUCV-FACES
Escuela de EconomíaJunio 2009
Indice
Los Síntomas Reales de la Crisis.
El Discurso en torno a la Crisis Global.
Los Acontecimientos en el Epicentro de la Crisis.
Las Respuestas de Política en Los Estados Unidos.
Como se transmite la Crisis a las Economías
Emergentes y Países en Desarrollo.
Los Sintomas Reales de la Crisis
La recesión sincronizada en los países desarrollados muestra el carácter global de la crisis
La percepción de riesgo hacia los países emergentes y en desarrollo ha cambiado
Sintomas de la Crisis: La recesión sincronizada
Euro Area and Main G-10 Country GDP Results
Quarter over quarter-SAAR Year/Year
GDP Q1-09 Q4-08 Q3-08 Q1-09 Q4-08 Q3-08 Q2-08
EMU-15 -9.6% -6.3% -1.0% -4.6% -1.5% 0.6% 1.4%
Austria -8.5% -2.6% -1.3% -4.6% 0.3% 1.8% 2.3%
France -4.7% -5.7% -0.7% -3.2% -1.7% 0.1% 1.0%
Germany -14.4% -8.6% -2.1% -6.9% -1.8% 0.8% 2.0%
Greece -4.6% 1.2% 1.5% 0.3% 2.4% 2.7% 3.4%
Italy -9.4% -8.3% -3.2% -5.9% -3.0% -1.3% -0.3%
The Netherlands
-10.7%-4.7% -1.8% -4.5% -0.8% 1.8% 3.4%
Portugal -5.9% -6.2% -0.8% -3.0% -1.8% 0.4% 0.6%
Spain -7.0% -3.8% -1.2% -2.9% -0.7% 0.9% 1.8%
UK -7.4% -5.9% -2.8% -4.2% -2.0% 0.4% 1.8%
US -5.7% -6.3% -0.5% -2.6% -0.8% 0.7% 2.1%
Japan #N/A -12.1% -1.4% #N/A -4.3% -0.2% 0.5%
Switzerland
#N/A-1.2% -0.3% #N/A -0.1% 1.3% 2.3%
El Grado de Sincronización de la Recesión Mundial en El Grado de Sincronización de la Recesión Mundial en los Países Desarrolladoslos Países Desarrollados
Fuente: Haver Analytics
El Discurso en torno a la Crisis Global
Teorías sobre el Origen de las Crisis
Explicaciones a partir de accidentes, malas decisiones o choques exógenos.
Ejemplos (a) Teoría de la Gran Depresión basada en caídas en el TFP (Kehoe y
Prescott, 2002 y 2007). (b) Teorias de la crisis basadas en los errores de los reguladores (i.e.
Paul Krugman, quien culpa a Greespan) (c) Fallas en los modelos de evaluación y predicción de riesgo de las
Agencias Calificadoras.
Explicaciones basadas en cambios en el endometabolismo del sistema (el sistema no se autoregula)
Ejemplos: (a) Teorías Marxistas de la Crisis. (b) Teorías Keynesianas de la Inestabilidad Endógena del Capitalismo
La Mejor Teoría con que disponemos para explicar la Crisis
Periodos de tranquilidad económica mejoran las expectativas de inversión, la demand aumenta, la economía crece, la rentabilidad mejora y el precio de los activos sube.
La aversión al riesgo baja, las cosas van bien y la especulación en activos aumenta, la disposición a tomar credito aumenta, el sistema financiero innova y se adapta, y los agentes institucionales (hogares o empresas) se apalancan. La liberalización financiera promueve la euforia. Sube la relación Deuda/Flujo de Caja.
Aumenta la fragilidad financiera y cualquier choque conduce a un insostenible esquema Ponzi de repagos. Para cumplir el reapago, se liquidan activos, caen precios de los activos, pérdidas de riqueza, caída de la demanda, contracción del crédito, colapso de la economía.
Se requiere intervencion pública: Medidas para el manejo de crisis Medidas para la prevención de crisis
Teoria de Minsky de la Fragilidad Financiera fundamentada en Keynes
¿En que consiste? “La estabilidad lleva consigo a la inestabilidad”
¿Es la Crisis Terminal del Capitalismo?
Haciendo uso de un discurso profético así lo han creído muchos en otras ocasiones… No han faltado voces esta vez también.
Ejemplos:
“La gran carestía que siento aproximarse se repetirá a menudo para luego hacerse universal: tan grande será y de tan larga duración que ellos
comerán raíces y arrancarán a los recién nacidos del pecho de sus madre” Nostradamus, 1555
“Esta triunfal procesión del capitalismo en todo el mundo, acompañada por todas las formas de fuerza, robo e infamia tiene un aspecto positivo: ha
creado las premisas para su derrocamiento final, ha establecido el dominio mundial capitalista sobre el que sólo puede seguir la revolución socialista
mundial“ Rudolf Hilfeding, 1919 “El sistema capitalista que predominó en su forma moderna en el mundo por 150 años, está ahora en su fase final, y ni siquiera las maniobras de los
hombres de Estado, las conferencias tripartitas y la colaboración entre líderes pueden prevenir la caída estrepitosa del sistema” James Maxon,
1931 "Es el fin del capitalismo“ Mahmud Ahmadinejad, 2008
¿Qué es lo que está en Crisis entonces?
Lo que está en crisis mas bien es el orden Neo-liberal del capitalismo. Este se ha fraguado como consecuencia del avance sin restricciones del fundamentalismo de mercado. Su expresión más visible es el modelo Anglo-sajón.
Hall y Soskice (2001) señalan la existencia, al menos, de dos tipos de capitalismo (no son los primeros, Amable(2004) habla de 5 clusters).
¿Por qué entonces la crisis golpea a los países contenidos en el segundo grupo también?
Se incriminan a través de la Globalización comercial y financiera, y esta se ha construído sobre el molde hegemónico del fundamentalismo Neo-liberal
Capitalismo Liberal Economías de Mercado Coordinadas
Los Acontecimientos en el Epicentro de la Crisis
La Última Fase Ascendente del Ciclo en E.E.U.U. (Crecimiento del PIB Trimestral , 2000: 4 a 2007:3
Source: BMO Nesbitt Burns Economics and Consensus
Hasta el 3er trimestre de 2007 el crecimiento fue robusto.
Crecimiento con una tendencia
Estable
El Comportamiento Cíclico de las Tasas de Interés
Auge FragilidadRespuesta Anti-cíclica
Las Tasas cayeron de 6% a 1% y se mantuvieron ahí hasta el primer semestre de 2004
La Desregulación se incrementó con la Euforia
La influencia del Estado en la economía se redujo abriendo más espacio a los mecanismos de mercado.
Se implementaron disposiciones para que las innovaciones del sistema financiero se autoregularan.
Se abolió el “Glass Steagall Act” Permitió la fusión de negocios bancarios y de banca de
inversión. Los Bancos de Inversión no requerían la constitución de
reservas. La actividad “Off Shore” de las instituciones financieras paso a
ser “regulada” por la SEC …y en la práctica no se reguló ni se supervisó a nadie.
La innovaciones tales como el modelo originar y distribuir en combinación con la titularización generaron un grave problema de información y de desconocimiento de las propiedades estadísticas de títulos derivados.
La Burbuja Inmobiliaria y la Expansión del Crédito …
El americano promedio que vio como su patrimonio se incrementaba rápidamente con la revalorización de su vivienda, tomo ventaja de esto tomando nuevos fondos y utilizando estos en sus “gastos corrientes”.
El Crédito en el segmento Sub-prime
Características del Mercado Sub-prime
Source: Mortgage Bankers Association
Monthly Mortgage Rate Resets
Al 4to trimestre de 2006, 14% de los Préstamos Hipotecarios eran sub-prime.
Cerca de un 26% a tasas ajustables (ARM).
Los reajustes de tasas comienzan rápidamente en 2007, cuando ya estaban subiendo.
Como se fue comprometiendo la Hoja de Balance de los Hogares
Crecimiento explosivo a partir del año 2001 llevó a la hoja de balance de los hogares a su peor condición del perído post-guerra.
El apalancamiento, medido como pasivos entre valor de mercado de los activos, llegó a un pico en el segundo trimestre de 2008 (21%)
En los últimos ttiempos el índice de apalancamiento ha estado mucho mas afectado por el valor de mercado de los activos.
Valor de los Pasivos Totales como Porcentaje del Valor de Mercado de los Actvos (1950:1-2008:2)
Valor de los Pasivos Totales como Porcentaje del Valor de Mercado de los Actvos (1950:1-2008:2)
ActivoslosdeMercadodeValor
PasivosentoApalancamideIndice
El Sobre-endeudamiento de los Hogares (como % del PIB)El Sobre-endeudamiento de los Hogares (como % del PIB)
La relación deuda/PIB de los hogares en los E.E.U.U. pasó de 25% en 1952 a casi 100% hoy día. Se mantiene casi 18 puntos por encima de la tendencia.
El sector empresarial no-financiero manejó su hola de balance mucho mejor. Su relación Deuda/PIB está sólo 6% por encima de la tendencia.
Una reversión a la tedencia de la deuda de los hogares como proporción del PIB tienes implicaciones negativas en el gasto de consumo y en el crecimienbto de la economía.
Fuente: IIF, Capital Markets Monitor
El Déficit en Cuenta Corriente dirigido por el Gasto de los Hogares
El Déficit en Cuenta Corriente dirigido por el Gasto de los Hogares
Déficit en Cuenta Corriente y Balance Financiero de los Hogares en E.E.U.U.
-8%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
Sh
are
of
No
min
al G
DP
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
Sh
are
of N
om
ina
l GD
P
Current Account Balance (LH Scale)
Household Financial Balance (RH Scale)
Fuente: Pareteau, 2007
La Caída en las Ventas de Nuevas Viviendas en E.E.U.U. (April 2009)
Source: BMO Nesbitt Burns Economics and Haver Analytics
Fuente: U.S. Census Bureau
Las ventas de viviendas comenzaron a desplomarse a medidados de 2006. En Abril de 2009 serán sólo una cuarta parte de lo que fueron 3 años atrás. Los inventarios subieron y los precios o el valor de las viviendas se comenzó a desplomar
Inventarios en 10 meses de oferta.
New One-Family Houses Sold in the U.S.Seasonally Adjusted Annual Rates
El Fin de La Burbuja Inmobiliaria
The February S&P/Case-Shiller 10-City and 20-City Composites recorded annual declines of 18.8% and 18.6%, respectively. This is a slight improvement from their returns reported for January, where they fell by 19.4% and 19.0%, respectively.
Source: S&P and IIF
S&P/Case-Schiller Home Price Index: Composite 20% de Cambio – Febrero (2009)
Desde el segundo trimestre del año 2006 la caída en el precio ha sido de 32%.
Con rezago y esencialmente con la recesión el problema se traslada hacia el segmentos comercial de Real Estate.
Créditos hipotecarios en problemas se comenzaron ha mover al alza a partir de medidados de 2006. El alza de tasas y luego la caída de los precios de las viviendas, efectos de riqueza y perdidas de ingreso y empleo afectan la mora.
La Morosidad en el Mercado Hipotecario en La Morosidad en el Mercado Hipotecario en CrecimientoCrecimiento
Source: IIF Capital Markets Monitor
Los hogares estadounidenses típicamente adquieren préstamos respaldados por el valor de sus casas. Los préstamos se fundamentarían en el boom inmobiliario (en la burbuja de precios).
La premisa fundamental: “El valor de las casas, como activo habría de seguir apreciándose”.
El panorama se complica con la desviación de los préstamos hacia vehículos especiales (que no necesitaban consolidar balances) para empaquetarlos como Mortgage Backed Securities (MBS) y Collateralized Debt Obligations (CDO) y vederlos a terceros.
Estos bonos crearon una ilusión de seguridad. Cerca de 500,000 millones de US$ inundaron el mercado, y muchos inversionistas en todo el mundo compraron.
El dinero para comprar se obtiene (a) créditos a otros bancos; (b)
contratando los servicios de bancos de inversión que venden los MBS a fondos de inversión, sociedad de capital de riesgo, aseguradoras, financieras, etc
La Crisis se desplaza de los hogares hacia los Bancos
La Crisis se desplaza de los hogares hacia los Bancos
Modelo de Originación Subprime
Deudores Originadores hipotecarios
Algunos bancos trasladaron la colocacion de creditos a terceras partes (no reguladas) quienes actuaron sin seguir estandares minimos
Bancos
Bancos financiaron los deudores y transfirieron los créditos a un SPV. Con esto los créditos fueron removidos del balance.
VehículosEspeciales
(SPV) afiliadosal banco
SPVs agruparon créditos y emitieron productos estructurados que fueron vendidos a inversionistas
InversionistasCalificadoras de Riesgo
Calificadoras de los títulos muchas veces actuaban como consultores del emisor con el fin de obtener un rating de AAA
Buscando altos rendimientos, los inversionistas adquirieron los titulos sin la adecuada diligencia
Emisión Global de Activos Financieros Estructurados
Fuente: Lehman Brothers
Activos Financieros Estructurados fueron más allá de Sub-prime
La emisión de activos financieros estructurados fue en múltiples variedades y circularon globalmente.
Emisión Global de CDOs, 1999-2008
Los Bancos comienzar a sufrir un proceso de pérdidas por “Desvalorización de Activos” (en Miles de Millones de US$)
Outstanding August Estimated October EstimatedLosses Losses
Subprime 300 45 50Alt-A 600 30 35
Prime 3.800 40 85Commercial Real Estate 2.400 30 90
Consumer Loans 1.400 20 45Corporate Loans 3.700 50 110Leveraged Loans 170 10 10
Total for Loans 12.370 225 425
Base Case Estimates of Writedowns on Unsecuritized U.S. Loans
Outstanding August Estimated October EstimatedMark-to-Market Losses Mark-to-Market Losses
ABS 1.100 210 210ABS CDOs 400 240 290Prime MBS 3.800 0 80
CMBS 940 210 160Consumer ABS 650 0 0
High Grade Corporate Debt 3.000 0 130High-Yield Corporate Debt 600 30 80
CLOs 350 30 30
Total for securities 10.840 720 980
Total for Loans and Securities 23.210 945 1.405
Base Case Estimates of Mark-to-Market Losses on Related Securities
Note: ABS= Asset Backed Securities; CDO= Collateralized Debt Obligation; CLO= Collateralized Loan Obligation; CMBS= Commercial Mortgage Backed Security; MBS= Mortgage Backed Securities
The prime residential loans category includes a portion of GSE-Backed Securities (GSE=Government-Sponsored Enterprises)
Sources: Goldman Sachs; JP Morgan Chase & Co.; Lehman Brothers; Markit.com; Merrill Lynch; and IMF staff estimates
En Préstamos
En Títulos
La desconfianza entre los bancos crece y la liquidez se convierte en un activo escaso
La desconfianza entre los bancos crece y la liquidez se convierte en un activo escaso
Soruce: IIF, Global Economic Monitor
Presiones para el fondeo comienzan en septiembre de 2008
El gobierno comienzo a dar garatías para facilitar la emisión de bonos de los bancos.
Euribor a 6 y 12 Meses
US$ Libor-OIS Spreads, bps
Varios bancos en USA emiten bonos con garantías del Temporary Liquidity Guarantee Program (TLGP) del FDIC
Spread entre Bono Corporativo Baa y Títulos del Tesoro a 10 años (1998-2008)
A mediados de 2008 el rendimiento de los bonos corporativos se aleja del rendimiento de los títulos del Tesoro. “Flight to quality” en instumentos.
Cae el Apetito por los Bonos CorporativosCae el Apetito por los Bonos Corporativos
Outstanding de Papeles Comerciales (Miles de Millones de US$)
Los fondos mutuales del mercado monetario y otros inversionistas ya en problemas por presiones de liquidez no ven atractivo en la compra de papeles comerciales especialmente con plazos largos.
La reacción en el Mercado de Valores
S&P 500 – Horizonte de los últimos 5 años
S&P 500 – Horizonte de los últimos 3 meses
A finales de 2007 comienza la caída del mercado de valores encabezada por las acciones de los bancos
Hay una recuperación en los últimos 3 meses pero pequeña aun con respecto a a la caída
Utilización de la Capacidad en la IndustriaDec 04– Apr 09 (Monthly series)
Impactos sobre la Actividad Industrial (April 2009)
La actividad Industrial cae consecutivamenta
Cae la utilización de capacidad instalada industrial. El nivel de 69.1%, es el nivel más bajo desde 1966.
Crecimiento de la Producción Industrial Apr 03– Apr 09 (Monthly series)
Source: Federal Reserve Board
USA en Recesión: Crecimiento del PIB (Cambio Q/Q4 % )
Source: BMO Nesbitt Burns Economics and Consensus
La Caída es abrupta desde el tercer trimestre del año 2008
Tendencia
Generación de Empleo Mensual y Tasa de Generación de Empleo Mensual y Tasa de Desempleo (May - 2009)Desempleo (May - 2009)
Source: Bureau of Labor Statistics and BMO Nesbitt Burns Economics
Nómina de Empleo (excluye actividad agrícola)
Desempleo: Tasa Mensual (%)
9.4%
Tendencia
Se llegan a perder hasta 600 mil empleos cada mes (la pérdida de empleo está ahora disminuyendo)
La tasa de desempleo está en 9,4%
Solicitudes Iniciales de Seguro por Desempleo (Datos Semanales 2006-2009)
El pico parece haber ocurrido en Marzo con más de 650,000 solicitudes.
Resumen: Las Ramificaciones de la Crisis
Crisis en el sector inmobiliario
Caen precios de los Activos
Moras y Quibras Hipotecarias Crisis Bancaria
Crisis en el Mercado de Valores
Pérdidas del Sector Financiero
Crisis de Liquidez
y del Crédito
Crisis del Sector Empresarial
Crisis de Riqueza e Ingreso de los
Hogares
Pérdidas de
CapitalPérdidas
de Capital
Pérdidas de Empleo
Mora en Préstamos al Consumo
Cae la Demanda
Pérdidas de Capital
Cor
pora
te L
oans
D
elin
quen
cies
Mercados de Monedas
Bonos CoorporativosMercados de Renta Fina
Recomposición de Cartera
Mercado de Commodities
Las Respuestas de Política en Los Estados Unidos
El manejo de la Crisis: El Plan de la Administración Obama
Plan de Prevención
de EjecucionesHipotecarias
Plan deEstabilidadFinanciera
Plan de Estímulo
Económico(Monetario y Fiscal)
Tres Pilares
Tasa de Fondos Federales
Base Monetaria
La inyección directa de liquidez al sistema financiero es evidente. La base monetaria ha crecido vertiginosamente en todo el mundo desarrollado. Esto es una muestra de expansión cuantitativa no vista antes.
Acciones de Política MonetariaAcciones de Política Monetaria
El Fed comenzó a bajar su tasas de interes objetivo para abaratar el fondeo. Pero la tasa efectiva se mantuvo por debajo del objetivo y prácticamente está en 0%.
Expansión Cuantitativa
El Plan de Estimulo Fiscal
El Congreso aprobó un plan de Estimulo Fiscal propuesto por el Ejecutivo.
El volumen de los fondos del programa alcanzan los 787.000 millones de US$, equivalentes a más del 5% del Producto Interno Bruto (PIB), durante el período 2009-2011, siendo de 1,6% en 2009, 2,6% en 2010 y del 1,2% en el 2011. El proyecto establece USD 365.000 MM para la infraestructura
nacional. USD 180.000 MM en ayuda para los desempleados USD 275.000 MM en rebajas impositivas
El objetivo fundamental es la recuperación de 4 millones de empleos el apoyo a programas energéticos, ambientales y a los gobiernos locales y municipales.
Préstamos
Títulos
Patrimonio
Obligacionesde Largo Plazo
Obligacionesde Corto Palzo
Infusionesde Capital
Mayor CoberturaSeguro deDepósitos
Provision de Liquidez
Activos Pasivos
Acciones Gubernamentales y de Política Financiera para apoyar las Hojas de Balance de los Bancos
A principios de año y con el objeto de llevar a cabo todo este plan de estabilidad al sector financiero se destinaron 8 billones de US$ (33% del PIB)
El énfasis ha sido puesto en la recapitalización de los bancos, en medidas para proveer liquidez a los bancos y en incrementos en la cobertura de garantía de depósitos.
Como se transmite la Crisis a las Economías Emergentes y Países en
Desarrollo
Transmisión de la crisis a las Economía Emergentes y Países en Desarrollo
Desaceleración de las exportaciones Caída en los términos de intercambio Reducción en el flujo de remesas Posible reducción en los flujos de
IED Menores ventas de servicios
Elevación del costo del crédito externo Reducción de los flujos de crédito
externo Pérdida de valor de los bancos en bolsa Aumentos de la prima de los Credit Default
Swaps (CDS)
Desacelaración del Crecimiento Mundial
Canal Comercial
Crisis Financera Internacional
Canal Financiero
El Impacto sobre los Commodities, …
Ciertos Países dependen del envío de Tranferencias del exterior
Source: IFF Database, JP Morgan and IMF Direction of Trade Statistics
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
2004 2005 2006 2007 2008e 2009f
Aparece un Déficit en Cuenta Corriente(Miles de Millones de US$)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Venezuela Chile Peru Argentina Colombia Brazil Mexico
La Vulnerabilidad al Precio de los Commodities
(Commodities como % de las exportaciones)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Mexico Venezuela Colombia Peru Brazil Chile Argentina
Exposición a la desaceleración De E.E.U.U. varía
(% de las Exportaciones enviadas a E.E.U.U.)
La Exposición Comercial de ALLa Exposición Comercial de AL
(datos diarios, MSCI Stock Indexes, 9/3/07=100)
La Caída en los Mercados Bursátiles en las Economía Emergentes
Fuente: Bloomberg.
Chile
America Latina
Mercados Emergentes
Anuncio del Plan de Rescate
LAC: Argentina, Brazil, Colombia, Chile, Mexico. CEEMEA: Czech Republic, Hungary, Poland and Russia. Asia: China, Hong Kong, India, Indonesia, Malaysia, Philippines and Thailand. Fuente
Fuente: Bloomberg. Indices are simple averages.
Tipos de Cambio en los Países EmergentesTipos de Cambio en los Países Emergentes
Currencies in Emerging Markets in 2008Index number - Jan 01=100
85
90
95
100
105
110
1-Ja
n
15-J
an
29-J
an
12-F
eb
26-F
eb
11-M
ar
25-M
ar
8-Ap
r
22-A
pr
6-M
ay
20-M
ay
3-Ju
n
17-J
un
1-Ju
l
15-J
ul
29-J
ul
12-A
ug
26-A
ug
9-Se
p
LAC CEEMEA Asia
America Latina
La Presiones sobre la Tasa de Cambio, I
Tasa de cambio Brasil
20/Feb/092,372
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
en
e-0
7fe
b-0
7m
ar-
07
ab
r-0
7m
ay-0
7ju
n-0
7ju
l-0
7a
go
-07
se
p-0
7o
ct-
07
no
v-0
7d
ic-0
7e
ne
-08
feb
-08
ma
r-0
8a
br-
08
ma
y-0
8ju
n-0
8ju
l-0
8a
go
-08
se
p-0
8o
ct-
08
no
v-0
8d
ic-0
8e
ne
-09
feb
-09
Ta
sa
de
ca
mb
io (
Re
ale
s/U
SD
)
Tasa de cambio Colombia
20/Feb/092.547,4
1650
1750
1850
1950
2050
2150
2250
2350
2450
2550
ene-
07fe
b-07
mar
-07
abr-
07m
ay-0
7ju
n-07
jul-
07ag
o-07
sep-
07oc
t-07
nov-
07di
c-07
ene-
08fe
b-08
mar
-08
abr-
08m
ay-0
8ju
n-08
jul-
08ag
o-08
sep-
08oc
t-08
nov-
08di
c-08
ene-
09fe
b-09
Ta
sa d
e c
am
bio
(P
eso
s/U
SD
)
Tasa de cambio Chile
20/Feb/09604,2
430450470490510530550570590610630650670
en
e-0
7fe
b-0
7m
ar-
07
ab
r-0
7m
ay-0
7ju
n-0
7ju
l-0
7a
go
-07
se
p-0
7o
ct-
07
no
v-0
7d
ic-0
7e
ne
-08
feb
-08
ma
r-0
8a
br-
08
ma
y-0
8ju
n-0
8ju
l-0
8a
go
-08
se
p-0
8o
ct-
08
no
v-0
8d
ic-0
8e
ne
-09
feb
-09
Ta
sa
de
ca
mb
io (
Pe
so
s/U
SD
) Tasa de cambio Argentina
19/Feb/093,522
3,003,043,083,123,163,203,243,283,323,363,403,443,483,52
ene-0
7fe
b-0
7m
ar-
07
abr-
07
may-
07
jun-0
7ju
l-07
ago-0
7se
p-0
7oct
-07
nov-
07
dic
-07
ene-0
8fe
b-0
8m
ar-
08
abr-
08
may-
08
jun-0
8ju
l-08
ago-0
8se
p-0
8oct
-08
nov-
08
dic
-08
ene-0
9fe
b-0
9
Ta
sa
de
ca
mb
io (
Pe
so
s/U
SD
)
Fuente: Escobar 2009
Las Presiones sobre la Tasa de Cambio, II
Tasa de cambio Venezuela
19/Feb/095,8
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
en
e-0
7fe
b-0
7m
ar-
07
ab
r-0
7m
ay-
07
jun
-07
jul-
07
ag
o-0
7se
p-0
7o
ct-0
7n
ov-
07
dic
-07
en
e-0
8fe
b-0
8m
ar-
08
ab
r-0
8m
ay-
08
jun
-08
jul-
08
ag
o-0
8se
p-0
8o
ct-0
8n
ov-
08
dic
-08
en
e-0
9fe
b-0
9
Ta
sa d
e c
am
bio
(B
s.F
/US
D) Oficial: 2,15
Paralelo: 5,8
Tasa de cambio México
19/Feb/0914,616
9,80
10,30
10,80
11,30
11,80
12,30
12,80
13,30
13,80
14,30
en
e-0
7fe
b-0
7m
ar-
07
ab
r-0
7m
ay-
07
jun
-07
jul-
07
ag
o-0
7se
p-0
7o
ct-0
7n
ov-
07
dic
-07
en
e-0
8fe
b-0
8m
ar-
08
ab
r-0
8m
ay-
08
jun
-08
jul-
08
ag
o-0
8se
p-0
8o
ct-0
8n
ov-
08
dic
-08
en
e-0
9fe
b-0
9
Ta
sa d
e c
am
bio
(P
eso
s/U
SD
)
Tasa de cambio Perú17/Feb/09
3,244
2,65
2,75
2,85
2,95
3,05
3,15
3,25
en
e-0
7fe
b-0
7m
ar-
07
ab
r-0
7m
ay-0
7ju
n-0
7ju
l-0
7a
go
-07
se
p-0
7o
ct-
07
no
v-0
7d
ic-0
7e
ne
-08
feb
-08
ma
r-0
8a
br-
08
ma
y-0
8ju
n-0
8ju
l-0
8a
go
-08
se
p-0
8o
ct-
08
no
v-0
8d
ic-0
8e
ne
-09
feb
-09
Ta
sa
de
ca
mb
io (
So
les/U
SD
)
Fuente: Bloomberg
La Elevación del Costo del crédito
50150250350450550650750850950
1050115012501350145015501650175018501950
ene-
06fe
b-06
mar
-06
abr-
06m
ay-0
6ju
n-06
jul-
06ag
o-06
sep-
06oc
t-06
nov-
06di
c-06
ene-
07fe
b-07
mar
-07
abr-
07m
ay-0
7ju
n-07
jul-
07ag
o-07
sep-
07oc
t-07
nov-
07di
c-07
ene-
08fe
b-08
mar
-08
abr-
08m
ay-0
8ju
n-08
jul-
08ag
o-08
sep-
08oc
t-08
nov-
08di
c-08
ene-
09fe
b-09
mar
-09
Pu
nto
s B
ási
cos
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
EMBI+: 688 EMBI Perú: 402EMBI Arg: 1801 EMBI Bra: 452EMBI Mex: 422 EMBI Ven: 1579EMBI Col: 494 Tasa de la Fed: 0,25%
Spreads de la Deuda Soberana
Mercado de Commodities
Canal Financiero
Venezuela ¿Cómo nos afecta la Crisis?
Canal Comercial (Petrolero)
Súbita interrupción de los mercados de capital
Caída estrepitosa de los precios del crudo petrolero
Efectos en la Posición Fiscal
Efectos en las Cuentas Externas
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
En
e-0
4M
ar-
04
Ma
y-0
4J
ul-
04
Se
p-0
4N
ov
-04
En
e-0
5M
ar-
05
Ma
y-0
5J
ul-
05
Se
p-0
5N
ov
-05
En
e-0
6M
ar-
06
Ma
y-0
6J
ul-
06
Se
p-0
6N
ov
-06
En
e-0
7M
ar-
07
Ma
y-0
7J
ul-
07
Se
p-0
7N
ov
-07
En
e-0
8M
ar-
08
Ma
y-0
8J
ul-
08
Se
p-0
8N
ov
-08
En
e-0
9M
ar-
09
Ma
y-0
9
Precio de Petróleo (US$/bl)
Nota: Cifras de abril promedio al 17Última Actualización: 22/04/09
Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo, Bloomberg y Cálculos Propios
Precio Promedio Cesta Venezolana 2002: 21,952003: 25,762004: 32,882005: 46,152006: 56,352007: 65,162008: 86,81
Marzo 2009West Texas Intermediate
Cesta VenezolanaWest Texas Intermediate
Cesta Venezolana
En escasos seis (6) meses el precio mensual del crudo cayó 68%
… y hay Buenas Razones para Esperar un Precio más alto del Crudo para el Próximo Año
La demanda de energía se recupera a partir de 2010, especialmente en los mercados emergentes
…y los precios pronosticados por los analistas suscriben esta impresión.
Demanda de Crudo por Región
Expectativas del Precio de WTI para el año 2010
¡Gracias!