JULIO 2013

CONTENIDO COYUNTURA ECONÓMICA Mercado Petrolero Sector Externo Gestión Fiscal Gestión Deuda Pública Mercado Monetario Sector Real Mercado Laboral Precios NORMATIVA LEGAL INDICADORES ECONÓMICOS COYUNTURA ECONÓMICA ANDRÉS DUQUE* aduque@bancomercantil.com

ISABELLA AVILA * Isavila90@gmaill.com

KEILYN VARGAS * Keilyn3992@hotmaill.com

MERCADO PETROLERO En lo que va de año, diversos factores han hecho que los

precios de los principales marcadores de crudo hayan

gozado de una estabilidad relativa comparados con igual

periodo del año anterior, donde estuvieron sujetos a una

alta volatilidad1. Por el lado de la demanda, durante los

primeros meses del año que son de invierno y a medida

que se acercan los meses de verano, operan los mismos

patrones de consumo estacionales, observándose un

aumento en la demanda (+1,1 millones de barriles diarios)

y unos balances globales petroleros más ajustados. El

principal impulso de la demanda continua viniendo de la

* Economista de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. * Asistente de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. * Asistente de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. 1 Cuando se analiza la desviación estándar (como medida de la volatilidad) de los precios de los principales marcadores de crudo en los primeros siete meses año del comparado con igual periodo del año pasado, se observa una disminución de ésta. En efecto, para 2013, la desviación estándar se encuentra en US$/b 4,6, mientras que, en 2012 se encontraba en US$/b 9,8.

región Asia No OCDE, en particular, de China, donde, sin

embargo, datos del sector industrial y una política

monetaria más restrictiva señalizan un crecimiento

económico más lento este año que en años anteriores. Por

su lado, en la zona OCDE continúa cayendo el consumo

principalmente por la menor demanda de Japón y Europa.

A pesar de una demanda global mucho más robusta que

en igual periodo del año anterior, los todavía no

satisfactorios datos del mercado laboral norteamericano

junto con la aparente desaceleración de la economía china

y la persistencia de las dudas acerca del desempeño

económico de Europa, han generado cierta presión a la

baja en las principales cotizaciones de crudo.

Por el lado de la oferta, se ha observado una caída en la

producción de los productores OPEP (-790 mbd),

especialmente en Arabia Saudita, en respuesta al fuerte

crecimiento de la oferta No OPEP (+ 1 mmbd) y, en Irán,

debido al efecto de las sanciones impuestas por EE.UU. y

la Unión Europea sobre la industria petrolera de ese país.

En los productores No OPEP, el mayor crecimiento sigue

viniendo de EE.UU. y de Canadá. De esta forma, una

demanda más sólida y una oferta que va a la par del

crecimiento de la primera haciendo los balances petroleros

más ajustados, son los causantes de la relativa estabilidad

de los precios del petróleo en lo que va de año. Sin

embargo, las interrupciones no planeadas en ambos

grupos siguen siendo el factor que genera presiones al

alza sobre estos precios. En lo que va de año, las

interrupciones en la producción No OPEP han promediado

900 mil barriles diarios (mbd), siendo Sudán y Sudán del

Sur, Siria y Yemen responsables por casi tres cuartos de

estas interrupciones. Por el lado de la OPEP, los conflictos

en Libia e Iraq han severamente disminuido su producción,

que junto a Nigeria e Irán llevaron a que las interrupciones

no planeadas totalizaron 1,9 mmbd en julio de este año.

2

En este sentido, después de que los precios

permanecieron casi invariantes desde el mes de abril, el

incremento en las interrupciones no planeadas de crudo y

otros hidrocarburos líquidos contribuyeron al reciente

incremento en las cotizaciones del crudo.

En efecto, en el mes de julio de los corrientes, el crudo

marcador de referencia europeo Brent, alcanzó un

promedio de US$/b 107, el promedio intermensual más

alto desde el mes de marzo, después de estar estancando

durante el periodo abril-junio en US$/b 103. Sin embargo,

en lo que va de año, esta cotización promedió un precio de

US$/b 108, 4% por debajo de lo alcanzado en similar

periodo del año anterior. Por otro lado, el WTI logró

superar la barrera de US$/b 100 nuevamente desde el

periodo enero-abril del año 2012, para promediar en julio

US$/b 104. De esta manera, el promedio en lo que va de

año del WTI se ubica en US$/b 95,7, 1,1% menos que lo

promediado entre enero y julio del año anterior. Destaca

que, a finales de julio, el spread entre el precio spot del

WTI y el Brent se ha reducido a niveles de enero de 2011.

Durante el año 2012, el spread promedio fue US$/b 17,42 e

incluso en febrero de este año llegó a US$/b 20,6. Sin

embargo, a partir de marzo empezó a descender, llegando

a US$/b 3 (Ver Gráfico 1).

Tres factores fundamentales son los responsables de esta

reducción en el spread. El primero, es la entrada en

funcionamiento de la nueva infraestructura de transporte

de crudo, ayudando a despejar los cuellos de botella en la

región media de EE.UU, aumentando el precio del WTI. El

segundo factor tiene que ver con el incremento sostenido

en el procesamiento de crudo en las refinerías de EE.UU.

El tercer factor, está ligado al nuevo acceso de las

refinerías a ofertas de crudo doméstico más liviano de

características similares al Brent, reemplazando así

importaciones de crudo Brent y sus similares, y ejerciendo

presiones a la baja sobre este marcador de crudo.

2 De acuerdo con el Departamento de Energía de los EE.UU. (EIA por sus siglas en inglés), el ensanchamiento observado en el spread WTI-Brent fue debido a un aumento en la producción en Dakota del Norte y Texas que superó la capacidad de la infraestructura existente de los oleoductos de llevar ese crudo a las refinerías localizadas en la Costa del Golfo de EE.UU. Esto hizo que los transportistas buscaran métodos de transporte más costosos, como camiones y trenes, causando que el precio de los crudos tierra adentro disminuyeran para tener en cuenta el aumento en los costos de transporte.

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3

Fuente: Bloomberg y OPEP

Gráfico 1WTI vs. Brent

(US$/b)

WTI Brent

En lo que respecta a la cesta de crudos venezolana, la

cotización alcanzó en julio un promedio de US$/b 104,4,

US$/b, 6,6 por encima del precio registrado en diciembre

del año pasado y representó un aumento internanual de

9,8%. En comparación con los primeros siete meses del

año pasado, el promedio de la cesta venezolana fue

inferior en 3,5% (US$/b 102,3 en 2013 contra US$/b 106

en 2012). Por otro lado, el promedio del año se ubica

US$/b 47,3 por encima del precio estimado en el

Presupuesto Fiscal del año 2013 (US$/b 55). La cesta

venezolana se ha visto beneficiada por balances

petroleros más ajustados, y recientemente, por las

presiones al alza que han generado las interrupciones en

la producción global (Ver Gráfico 2).

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3Producción de Crudo

Precio Cesta de Exportación

Gráfico 2Situación Petrolera en Venezuela

Fuente: OPEP y Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo

Pre

cio

Pet

role

ro (

US

$/b)

Pro

ducc

ión

Pet

role

ra (

mbd

)

De acuerdo con la última información disponible de la

OPEP, la producción petrolera venezolana se ubicó en

promedio para los primeros seis meses del año en 2.755

mbd, lo que significó una caída de 51 mil barriles diarios

cuando se compara con igual lapso del año pasado (2.805

mbd).

3

SECTOR EXTERNO En materia cambiaria, durante el mes de julio, el Sistema

Complementario para la Asignación de Divisas (SICAD)

fue relanzado a través del Convenio Cambiario N° 22 3

después de una única subasta realizada en el mes de

marzo. En este sentido, en la Gaceta Oficial N° 40. 201,

que se publicó el pasado 4 de julio, se dictaron las normas

generales del SICAD para la compra y venta de divisas y

títulos valores denominados en moneda extranjera. Para la

compra, solo las personas naturales o jurídicas

residenciadas o domiciliadas en el territorio nacional

podrán realizar posturas para la adquisición de divisas y

títulos valores denominados en moneda extranjera. En el

caso de operaciones de venta de divisas o de títulos

valores denominados en moneda extranjera por parte del

sector privado, estás podrán ser efectuadas por cualquier

persona natural o jurídica, aun cuando no se encuentren

residenciadas o domiciliadas en el país. Por parte del

sector público, la oferta de divisas provenientes de los

ingresos de la República será aquella que acuerden el

Ejecutivo Nacional y el BCV, de posiciones mantenidas por

el FONDEN, entre otros órganos y entes del sector

público. Además, el BCV informará los títulos valores

denominados en moneda extranjera que podrán ser objeto

de operaciones de compra y venta.

Por otro lado, el monto mínimo y/ó máximo para

adquisición o venta será determinado en cada

convocatoria así como los sectores productivos o

económicos que de acuerdo con las necesidades de la

economía podrán participar en casa subasta, con una

postura del tipo de cambio mínimo igual al tipo de cambio

oficial vigente. Estas operaciones de compra y venta de

divisas o de títulos valores denominados en moneda

extranjera sólo podrán ser efectuadas a través de las

Instituciones Autorizadas (bancos universales, bancos

microfinancieros, bancos comerciales, entidades de ahorro

y préstamo y bancos de desarrollo en proceso de

reestructuración).

Por último, la metodología empleada para estas subastas

difiere del método Vickrey “modificado” utilizada en la

3 Gaceta Oficial N° 40.199 de fecha 02 de julio de 2 013.

primera subasta4. Según han explicado los directores del

BCV, la metodología que se usa en estas subastas

corresponde a una Campana de Gauss además de un

sistema “multicriterio”. La Campana de Gauss permite

ubicar el rango de precios, además de eliminar los puntos

límites mínimo y máximo. Del total de las diferentes

posturas recibidas, se establece una distribución alrededor

de una media. En esta distribución se ubica el rango de

precios y de la media resulta el tipo de cambio promedio

de adjudicación. Las posturas por encima del punto límite

mínimo y máximo son descartadas. A diferencia de la

primera subasta, que era de tipos de cambios múltiples, en

estas subastas se establece un tipo de cambio promedio

tanto para las personas naturales como para las personas

jurídicas. En Gráfico N° 3 se resumen las subastas

realizadas a través del SICAD. A finales de julio, el total de

divisas adjudicadas en lo que va de año alcanzó

US$ 625,6 millones. De este total, US$ 67 millones fueron

adjudicados a 51.764 personas por viajes al exterior y

otros supuestos (estudios en el exterior, salud, etc.) y

US$ 558,6 millones a 2.336 empresas. Destaca que, del

total de divisas subastadas, US$ 26 millones provinieron

del sector privado.

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13

Personas NaturalesPersonas Jurídicas

Gráfico 3SICAD

Monto Adjudicado en MM US$

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Prop ios

Monto Adjudicado MM US$:27/03/2013: PJ US$ 200,0

17/07/2013: PN US$ 34,8PJ US$ 180,5

31/07/2013: PN US$ 32,2PJ US$ 178,1

En cuanto a las reservas internacionales en poder del

BCV, estas se ubicaron al cierre de julio en US$ 24.417

millones, una fuerte caída acumulada de US$ 5.470

millones con respecto al cierre del año 2012, mientras que,

en igual periodo año pasado la contracción fue de

US$ 2.683 millones, a pesar de haber realizado traspasos

por US$ 3.753 millones al FONDEN por parte del BCV

4 Gerencia de Investigación Económica - Boletín Económico Marzo 2013.

4

(Ver Gráfico 4). Destaca que, entre los factores que

podrían explicar la caída este año, sin traspasos

declarados FONDEN, se encuentra la caída en el valor de

la factura petrolera en un 7% en el lapso enero-junio de los

corrientes en comparación con el mismo lapso del año

pasado. Por otro lado, el oro ha perdido 19% de su valor

entre julio del año 2012 y julio de este año5, lo cual es un

factor importante ya que, en promedio, el oro monetario

representa alrededor del 70% de las reservas

internacionales.

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7000,0

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3

Fuente: Banco Central de Venezuela

Gráfico 4Reservas Internacionales Brutas y Líquidas

(Millones de US$)

RRII Brutas RRII Líquidas

Un factor adicional que vale la pena destacar, son los

desembolsos por concepto de capital e intereses de la

deuda externa a través del BCV a cuenta de la República y

Otros Entes Descentralizados. Los últimos desembolsos

importantes por servicio de deuda externa que realizó el

BCV fueron en el año 2006, cuando pagó por este

concepto US$ 2.909 millones. En ese entonces, las

reservas internacionales totales se ubicaban en

US$ 37.440 millones y las reservas líquidas representaban

el 79% del total. Entre los años 2007-2011 estos pagos

sumaron en total apenas US$ 350 millones. A partir de

mayo del año pasado, el BCV comenzó a desembolsar

montos importantes para el pago de servicio de deuda

externa, llegando a pagar en total US$ 3.807 millones (Ver

Gráfico 5). En lo que va 2013, el BCV ha pagado

US$ 2.745 millones hasta junio, cuando las reservas

internacionales se ubicaron en US$ 25.801 millones y las

líquidas representaban apenas 15% del total.

5 Según el LBMA (The London Bullion Market Association), el precio promedio del oro según el FIXING A.M (el cuál utiliza el BCV en sus estadísticas), paso de US$/onzatroy 1.592,78 en julio de 2012 a US$/onzatroy 1.284,35 en julio de 2013.

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13

Gráfico 5Servicio Deuda Externa a través del BCV

MM US$

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Prop ios

GESTIÓN FISCAL El desempeño de la gestión del Gobierno Central durante

los primeros siete meses del año, estuvo marcado por la

notable desaceleración del gasto público, pasado el evento

electoral del año pasado y una vez culminado el del 14 de

abril de este año. Esta moderación del gasto fiscal ha ido a

la par de unos precios petroleros estables en torno a los

US$/b 100 en lo que va de año, a pesar de las facilidades

de financiamiento del déficit fiscal que la holgada liquidez

ha permitido.

En efecto, el gasto primario ejecutado según Tesorería

Nacional, que no incluye los pagos por concepto de

intereses de deuda pública, alcanzó en el periodo enero-

julio Bs. 248,7 millardos, un incremento de 21,7% en

relación con el registro de igual lapso del año pasado. No

obstante, al descontar la inflación del período, resultó una

caída de 5,8%, mientras que, en igual periodo del año

pasado, se registró un crecimiento de casi 20% (Ver

Gráfico 6). Resalta que las previsiones del gasto fueron

Bs. 254,5 millardos, por lo que se evidenció una sub-

ejecución, en promedio, de 2,3%. De acuerdo con la

composición del gasto ejecutado para el lapso enero – julio

de este año, 38,2% se asignó a Otras Transferencias

hacia entes descentralizados de la Administración Pública,

27,8% se destinó a Remuneraciones, 21,9% para Aportes

Legales de las Gobernaciones y Alcaldías, 8,0% a Otros

Pagos y 4,1% se destinó a compromisos del Presupuesto

del año anterior.

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0%

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Var.% Nominal

Var.% Real

Gráfico 6Gasto Primario Ejecutado según Tesorería Nacional

(Acumulado hasta Julio)

Fuente: Ministerio del Poder Popular para Planific ación y Finanzas y Cálculos Propios Por el lado de los ingresos, el SENIAT reportó una

recaudación tributaria interna de Bs. 120,7 millardos en el

primer semestre del año, lo que significó un crecimiento

nominal de 36,8% en relación con la recaudación

registrada en igual lapso del año 2012. Cuando se

descuenta el efecto de la inflación del período, el

incremento en la recaudación total resultó de 6,9%. Por

tipo de tributos, la recaudación por concepto de Impuesto

sobre la Renta (ISLR), Impuesto al Valor Agregado (IVA) y

Renta Aduanera mostraron crecimientos reales de 11,8%,

6,3% y 4,3% respectivamente, mientras que, las Rentas

Internas cayeron 2,5% (Ver Cuadro 1).

Por su parte, los créditos adicionales aprobados por la

Asamblea Nacional y decretados por el Ejecutivo se

ubicaron en Bs. 68,5 millardos durante el lapso enero-julio,

apenas 1% por debajo de lo aprobado en igual período de

2012. De esta forma, el presupuesto fiscal acordado (al

incluir las modificaciones presupuestarias y restarle las

insubsistencias) en los primeros siete meses del año

alcanzó Bs. 464,1 millardos, 17% por encima del

presupuesto fiscal inicialmente aprobado (Bs. 396,4

millardos). De acuerdo con la estructura sectorial, el 64,0%

estuvo dirigido a los Sectores Sociales, 20,2% a Otros

Sectores, 8,6% a Sectores Generales y 7,2% a Sectores

Productivos (Ver Cuadro 2).

GESTIÓN DEUDA PÚBLICA Las operaciones de crédito público aumentaron

notablemente a lo largo de los primeros siete meses del

año. En efecto, durante este período, se destaca en primer

lugar, la Ley Especial de Endeudamiento del año 2013,

donde se aprobó una contratación de deuda de Bonos

DPN por Bs.116,7 millardos y un monto máximo en

circulación de Letras del Tesoro al cierre del año por

Bs. 9,28 millardos. Es así como, el día 10 de enero de los

corrientes, en la Gaceta Oficial N° 40.087, la Asam blea

Nacional aprobó cuatro emisiones de Bonos DPN por un

monto de Bs. 75,9 millardos, los cuales forman parte de la

autorización máxima por Bs. 95,4 millardos (desembolsos)

aprobadas en la Ley de Endeudamiento. Dentro de este

marco, el pasado 20 de Mayo se realizó la oferta especial

de Bonos de Deuda Pública Nacional, el cual se destinó al

pago de los compromisos por concepto del

servicio de la Deuda Pública y dirigida a las

entidades del sistema financiero público. El

monto máximo destinado para esta oferta fue de

Bs.15 millardos (incluidos dentro de la

estimación máxima), mediante la emisión de

Bonos TIF, con vencimiento en el año 2023 y

VEBONO con vencimiento en el año 2024. Por

otro lado, resalta la necesidad que ha tenido el

ejecutivo de solicitar, una vez más, una Ley

Especial de Endeudamiento Complementaria

para el ejercicio fiscal 2013 (según la Gaceta

Oficial 40.212 de fecha 22 de julio de 2013)

donde se aprobó un monto máximo de Bs. 76

millardos, distribuidos de la siguiente manera: 54,3% para

atender obligaciones relacionadas al pago de pensiones,

29% para el refinanciamiento o reestructuración de la

Deuda Pública Nacional, 13,2% para la Gran Misión

Vivienda Venezuela y el 3,5% restante para el pago de

prestaciones sociales.

2012 2013 Var. Nominal Var. RealImpuesto sobre la Renta 24.585 34.900 42,0% 11,8%

IVA 49.736 67.843 36,4% 6,3%Mayoristas 39.365 55.600 41,2% 10,0%

Importadores 10.372 12.243 18,0% -7,9%Renta Aduanera 8.140 10.884 33,7% 4,3%Rentas Internas 4.706 5.902 25,4% -2,5%

Licores 865 1.185 36,9% 4,4%Cigarrillos 3.649 4.449 21,9% -4,8%

Timbre Fiscal - - - -Sucesiones 150 202 35,0% 5,8%

Apuestas y Casinos 42 67 59,4% 24,6%Otros 1.063 1.144 7,7% -16,5%Total 88.230 120.674 36,8% 6,9%

Fuente: SENIAT y Cálculos Propios

Cuadro 1

Recaudación de Rentas InternasAcumulado a Junio (Millones de Bs.)

6

De esta forma, durante estos primeros siete meses del

año, el endeudamiento interno neto resultó positivo en

Bs. 84 millardos, el más elevado para este período desde

que se dispone la serie estadística histórica (1999) (Ver

Gráfico 7); esta cifra también superó en 48% al

endeudamiento interno neto positivo de Bs. 56,9 millardos

registrado durante los primeros siete meses del año 2012.

Al desglosar el endeudamiento interno, se observa que la

colocación efectiva total fue de Bs. 104,9 millardos, es

decir, 35% más que el mismo periodo del año anterior

(Bs. 77,7 millardos). De estas colocaciones, 79,6%

correspondieron a los Bonos DPN y 20,4% a las Letras del

Tesoro. En esta línea se destaca que, para julio del

corriente no existieron colocaciones de Bonos DPN puesto

que las colocaciones de este instrumento ya habían

alcanzado el máximo anunciado en la Ley de

Endeudamiento del año 2013 (Bs. 75,9 millardos). Vale

recalcar que hasta la fecha no ha sido colocado ningún

monto de lo que corresponde a la Ley de Endeudamiento

Complementaria. Durante el período analizado, los bonos

DPN tuvieron un rendimiento de 14,5%, lo que se traduce

en una caída de 131 pb con respecto al período enero-julio

del año 2012. En cuanto a las Letras del Tesoro, en este

período se acumuló una colocación total de Bs. 21,4

millardos, 47,8% por encima de lo colocado en igual

período del año anterior. Por plazo de vencimiento, el

93,1% de la adjudicación de este tipo de instrumento se

realizó a un plazo de 91 y

105 días y el restante 6,9%

para los plazos de

vencimientos de 182 y 364

días. No obstante, estas

colocaciones se realizaron

con un rendimiento por

debajo del registrado el

año pasado, para ubicarse

en 5,4% (-45 pb).

Por su lado, para el lapso

de enero-julio los

vencimientos acumularon

Bs. 20,9 millardos, donde

el 81% perteneció a las

Letras del Tesoro y el 19%

restante a los Bonos DPN.

Los vencimientos de la deuda pública interna evidenciaron

un aumento de solo 0,6% con respecto al mismo período

del año anterior; esto fue debido a que los vencimientos de

Bonos presentaron una disminución 45,8% con respecto al

acumulado a julio de 2012 y las Letras del Tesoro tuvieron

un incremento interanual de 25,5%. De esta manera, el

stock de títulos del Gobierno Central se ubicó al cierre del

mes de julio en Bs. 284 millardos; un incremento interanual

de 48,4% y de 36,6% con respecto al saldo en circulación

al cierre de diciembre del año 2012 (Bs. 207,9 millardos),

llegando a representar el 32,6% de la liquidez monetaria,

lo que se traduce en 255 pb por debajo del registro de julio

de 2012 (35,2%) (Ver Gráfico 8)

-4.000

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33.600

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71.200

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2000

2001

2002

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2004

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2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Gráfico 7Endeudamiento Interno Neto (Bonos DPN + Letras)

(Acumulado a Julio) Millardos de Bs.

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propi os

TOTAL 2012 36.789 8.579 4.842 - - - 18.760 68.970 Enero - - - - - - 333 333

Febrero 1.867 1.564 351 - - - 199 3.982 Marzo 6.938 2.983 509 - - - 3.095 13.526

Abril 7.024 - - - - - 5.321 12.344 Mayo 4.577 1.512 2.303 - - - 2.692 11.085 Junio 5.515 243 - - - - 1.599 7.357 Julio 10.867 2.277 1.679 - - - 5.520 20.343

TOTAL 2013 43.814 4.949 5.867 - - - 13.842 68.471 Enero 2.797 - - - - - 4.918 7.715

Febrero 340 1.680 - - - - 109 2.130 Marzo 557 254 2.000 - - - 294 3.105

Abril 8.561 376 - - - - 841 9.778 Mayo 8.401 1.867 67 - - - 3.140 13.476 Junio 2.452 - 1.238 - - - 827 4.518 Julio 20.704 772 2.562 - - - 3.712 27.750

Fuente: Gacetas Oficiales de la República Bolivariana de Venezuela y Cálculos Propios

LAEEOtros

SectoresTOTAL

Cuadro 2

Créditos Adicionales Según Destino EconómicoMillones de Bs.

Sectores Sociales

Sectores Productivos

Sectores Generales

Deuda Pública

Situado Constitucional

7

24%

27%

30%

33%

36%

39%

jul-1

1

sep-

11

nov-

11

ene-

12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

Gráfico 8Stock de Títulos del Gobierno Central (Bonos DPN + Letras)

como % de la Liquidez Monetaria

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propi os MERCADO MONETARIO El comportamiento del mercado monetario durante los

primeros siete meses del año, se caracterizó por el

significativo incremento de los medios de pagos en poder

del público, al registrar una tasa de crecimiento no

observada en similar lapso desde el año 2006, pero en

medio de un escenario de desaceleración económica.

Destaca que, en lo que va de año, las OMA’s han

determinado un efecto de astringencia neta (sobre todo en

el periodo enero - marzo), las erogaciones fiscales han

crecido nominalmente, aunque a un ritmo mucho menor

que el del año pasado y las colocaciones bancarias

también han crecido a un ritmo más lento. En este sentido,

la acumulación de medios de pago durante el lapso enero-

julio de este año estuvo marcada por la menor

desmonetización de la economía vía liquidación de divisas,

tomando en cuenta la eliminación del SITME a comienzos

del año y el retraso en la entrega de divisas por parte de

CADIVI6.

Es así como la Liquidez Monetaria (M2) alcanzó Bs. 870,6

millardos en la semana al 26 de julio (Ver Gráfico 9), esto

es una variación interanual de 64% con respecto a igual

semana del año anterior (Bs. 531,8 millardos). En relación

con el cierre del año 2012, la Liquidez Monetaria acumula

un crecimiento nominal de 22%. Al descontar el efecto de

la elevada inflación registrada a lo largo del período,

resultó una caída real en M2 de 4,9%, a diferencia del

crecimiento acumulado de 12% experimentado en julio del

año 2012.

6 Destaca que, en lo que va de año, CADIVI no ha publicado cifras acerca de la liquidación de divisas.

0

112.500

225.000

337.500

450.000

562.500

675.000

787.500

900.000

jul-0

9se

p-09

nov-

09en

e-10

mar

-10

may

-10

jul-1

0se

p-10

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10en

e-11

mar

-11

may

-11

jul-1

1se

p-11

nov-

11en

e-12

mar

-12

may

-12

jul-1

2se

p-12

nov-

12en

e-13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

Fuente: Banco Central de Venezuela

Gráfico 9Liquidez Monetaria y Base Monetaria

(Millones de Bs)

Liquidez (M2)

Base Monetaria

Al desagregar M2 por sus componentes, se observó que el

crecimiento acumulado nominal del Circulante fue de

21,0%, mientras que el año pasado, la cifra era

ligeramente menor (19,5%). De esta manera, la

preferencia por la liquidez (medida como el Circulante

entre M2) promedió para los primeros siete meses del año

97%, igual que en similar periodo del año pasado. Por otro

lado, el Cuasidinero alcanzó en julio una expansión

acumulada de 16,4%.

Por su parte, la Base Monetaria o dinero de alta potencia

alcanzó en la misma fecha Bs. 271,2 millardos, lo que

significó un crecimiento acumulado de 1,0% con respecto

al cierre de 2012 y representó un aumento interanual de

67,9%. En términos reales, el dinero base presentó una

fuerte contracción acumulada de 21%. Al estudiar las

fuentes de la Base Monetaria que se encuentran

disponibles a la semana al 21 de junio, la contracción

acumulada para esa fecha de 4,3% se explicó

principalmente por la alta colocación de deuda pública.

En cuanto a los excedentes de liquidez de la banca, éstos

alcanzaron un promedio intermensual de Bs. 69,1

millardos durante los primeros siete meses del año, 93,0%

por encima del promedio registrado en igual período del

año pasado (Bs. 35,8 millardos); llegando inclusive al

promedio histórico más alto de Bs. 80,9 millardos durante

el mes de febrero. Este nivel equivale a 9,2% de M2, 100

puntos básicos por encima de lo registrado en igual lapso

del año 2012 (8,2%). A diferencia del año pasado, cuando

los excedentes de la banca para el mes de julio se habían

reducido por la mitad en comparación con su nivel inicial

8

de enero, este año apenas han caído 12% con respecto a

principios de año.

La política monetaria durante los primeros siete meses del

año, estuvo orientada a generar mayor liquidez para hacer

frente al significativo endeudamiento aprobado y para

estimular el crédito bancario dirigido a incentivar el

consumo y la inversión doméstica, si bien el fuerte

crecimiento de los medios de pago y su posible impacto

sobre los precios llevó al BCV a mantener un mayor

activismo monetario a través de la adjudicación de

Certificados de Depósitos (CD´s)7 y Repos. En efecto, las

colocaciones de estos instrumentos de absorción durante

el período, alcanzaron Bs. 179 millardos, 172% más que lo

colocado en igual periodo del año anterior (Bs. 66

millardos).

En cuanto a las operaciones de inyección a través de la

Compra de Bonos DPN con Pacto de Reventa (Repos

Reversos), en el transcurso de los primeros siete meses

del año no se colocó ningún monto, mientras que, en igual

periodo del año pasado se colocaron Bs. 3,7 millardos a

una tasa promedio de 19%.

En conjunto, los vencimientos de CD´s y Repos en el lapso

enero – julio se ubicaron en Bs. 178 millardos frente a

Bs. 68 millardos en el mismo lapso de 2012. La actuación

más activa del BCV en la colocación de instrumentos de

absorción y ninguna operación de inyección de liquidez, a

pesar de los mayores vencimientos, determinaron que las

operaciones de mercado abierto mostraran un efecto de

astringencia neta sobre la liquidez de apenas

Bs. 1,7 millardos, en contraste con el efecto expansivo

neto registrado durante igual periodo del año 2012 (Bs. 2,0

millardos). De acuerdo con la trayectoria mensual, en los

primeros tres meses del año se produjo una fuerte

astringencia neta por Bs. 6,6 millardos, la cual fue

prácticamente revertida durante los siguientes cuatro

meses cuando se registró una expansión neta por Bs. 4,9

millardos (Ver Gráfico 10).

7 A finales del año pasado, el saldo máximo de los CD’s que pueden ser adquiridos por las instituciones financieras se incrementó hasta Bs. 29,9 millardos, desde el límite máximo de Bs. 8,7 millardos del 27/11/2009.

-13.000

-10.400

-7.800

-5.200

-2.600

0

2.600

5.200

7.800

10.400

13.000

jul-1

1

sep-

11

nov-

11

ene-

12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propi os

Gráfico 10Efecto Neto de las Operaciones de Mercado Abierto

Repos+Certificados de Depósito+Repos Reversos. Millones de Bs.

Emisiones de Bonos (Bs. / US$):Oct-10: PETROBONO 2017Feb-11: PETROBONO 2012

Jul-11: Bono Soberano Internacional 2031Oct-11: Bono Soberano Internacional 2026

Jun-12: Bono PDVSA 2035

INYECCIÓN

ABSORCIÓN

De esta manera, el saldo en circulación de los CD´s y

Repos pasó de Bs. 24 millardos al cierre del año 2012 a

Bs. 27 millardos al cierre de julio de los corrientes. Este

nivel equivale a 3,1% de M2, 150 pb por encima de lo

alcanzado en igual mes de 2012 (Ver Gráfico 11).

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

jul-1

1

sep-

11

nov-

11

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12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

Gráfico 11Stock de Títulos del BCV (Cd's+Repos)

como % de la Liquidez Monetaria

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propi os

Comportamiento de las Tasas de Interés

En cuanto al comportamiento de las tasas de interés,

durante los primeros siete meses del corriente, se puede

ver una clara tendencia a la baja que se evidencia desde

el año 2009, sin embargo, este ritmo de contracción se ha

disminuido en promedio este año en comparación con el

experimentado durante el año 2012.

De esta manera, la tasa activa de los Bancos Comerciales

y Universales presentó un promedio 15,7% en el periodo

enero-julio del año, un decrecimiento de 79 pb en relación

con la tasa promedio registrada en igual período del año

2012. Por destino económico, la mayoría de las tasas

pertenecientes a los distintos sectores presentaron una

9

caída con respecto al mismo lapso enero-julio, con

excepción de Otros Sectores Privados (+101 pb),

Vehículos (+22 pb) y Tarjetas de Crédito (+7 pb). En este

sentido, las disminuciones que se ubicaron por encima del

decrecimiento de la tasa global (-79 pb) fueron:

Explotación de Minas y Canteras (-360 pb), Comercio

(-104 pb), Servicios (-111 pb), Industrial (-110 pb),

Hipotecarios (-99 pb) y Electricidad y Agua (-132 pb)

(Ver Cuadro 3).

La tasa de los Depósitos de Ahorro se mantuvo con un

promedio de 12,5%, con respecto al registro de los

primeros siete meses de 2012. Al igual que la tasa

anterior, los Depósitos a Plazo Fijo a 90 días no

evidenciaron ninguna variación, para conservar un

promedio de 14,5%; ambas tasas se encuentran en sus

mínimos regulatorios de 12,5% y 14,5%, respectivamente.

Como resultado, el promedio del margen financiero relativo

alcanzó 7,4%, disminuyendo 444 pb con respecto al

registrado en el lapso enero-julio de 2012 (11,9%).

En cuanto a los tipos de interés real, al descontar el efecto

de la elevada inflación, se presentó una tasa activa y

pasiva promedio negativa, la primera alcanzó -23,3% y la

segunda -24,1%. Destaca que, estas cifras no habían

presentado un valor tan bajo desde el lapso enero-julio del

año 1996 (-40,4% y -47,3% respectivamente). Esta caída

en los valores de la tasa de interés es consecuencia, tanto

de la desaceleración de la tasa nominal, como el

significativo aumento de los precios internos durante estos

primeros siete meses del año.

SECTOR REAL Después de un crecimiento del PIB de apenas 0,7% en el

primer trimestre, se espera que para el segundo trimestre,

la variación de la actividad económica sea inferior a la

observada en el primero, resultando en una ligera

contracción o crecimiento nulo durante el primer

semestre del año. Entre los factores que apoyan esto

resalta la contracción en el gasto primario real

experimentada durante el segundo trimestre del año

(-15,4%) y la caída en la producción petrolera. Dado

que no se disponen las cifras de crecimiento

económico, se utilizan indicadores mensuales como la

producción petrolera, la cartera de créditos y la venta

interna de vehículos.

La cartera de créditos neta real de la banca se ubicó

en Bs. 117,8 millardos para el cierre del mes de junio,

lo que representó un crecimiento de 7,1% con

respecto a igual periodo del año 2012. Sin embargo

este incremento reflejó a su vez una desaceleración

en el ritmo de crecimiento dado que el aumento

experimentado en junio de los corrientes fue 2.242,6 pb

inferior al crecimiento de junio 2012 (+29,5%). En términos

acumulados, la cartera de créditos neta real registró una

contracción de 2,6%, mientras que, durante el primer

semestre del año pasado, se había registrado una

expansión de 14,2%. (Ver Gráfico 12).

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

jun-

11

ago-

11

oct-

11

dic-

11

feb-

12

abr-

12

jun-

12

ago-

12

oct-

12

dic-

12

feb-

13

abr-

13

jun-

13

Gráfico 12Cartera de Créditos Real

Var Anual %

Fuente: Sudeban y Cálculos Propios

2011 2012 2013ACTIVA PROMEDIO 17,7 16,5 15,7

Agrícola 12,1 12,4 12,3 Industrial 16,6 15,1 14,0 Comercio 20,8 18,1 16,8 Servicios 20,8 18,4 17,0

Hipotecarios 10,2 8,9 7,9 Transporte 22,1 21,3 21,1

Turismo 13,8 11,4 10,6 Comunicaciones 18,0 17,8 16,1

Vehículos 21,3 20,8 21,0 Otros Sectores Privados 22,5 17,2 17,9

Explotación de Minas y Canteras 17,4 14,6 10,9 Electricidad y Agua 22,1 20,9 19,4 Tarjetas de Crédito 28,3 28,3 28,4

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Promedio al mes de Julio

Cuadro 3

Bancos Comerciales y UniversalesTasas de Interés Promedio según Destino Económico

10

Con respecto a la producción petrolera, esta alcanzó a lo

largo del primer semestre del año una cifra promedio de

2.755 mbd, cifra que significó una caída de 1,8 % con

respecto al acumulado durante los seis primeros meses

del año 2012. En términos trimestrales, la producción

petrolera venezolana registró 2.762 mbd para el segundo

trimestre del año, es decir, una caída de 2% en relación a

igual período del año anterior.

Otro indicador tradicionalmente utilizado para señalizar el

ritmo de actividad económica es la venta total de

automóviles. De acuerdo con las recientes cifras

publicadas por CAVENEZ, la venta total de automóviles

nuevos durante los siete primeros meses del año alcanzó

65.966 unidades, lo que significó un disminución de 16,1%

con respecto a igual período del año 2012. Este resultado

se explica porque a pesar de que los vehículos importados

vendidos hayan aumentado 79,6% en relación con la cifra

alcanzada durante los siete primeros meses del año

anterior, las ventas de vehículos nacionales disminuyeron

en 34,4%. Con respecto a la participación de acuerdo al

origen de los vehículos, se observó que el 65,7% (43.341

unidades) de los vehículos vendidos en el transcurso del

año 2013 fueron de origen nacional y que el 34,3%

restante (22.625 unidades) fueron importados.

MERCADO LABORAL Durante los primeros seis meses del año, de acuerdo con

las cifras publicadas por el Instituto Nacional de

Estadística (INE), la tasa de desempleo promedio fue de

7,9%, 66 pb por debajo del registro de igual lapso del año

2012. En este sentido, destaca que, para el lapso enero-

junio del corriente, el número de personas desempleadas

se ubicó en promedio en 1.074.850, 5,9% menos que en

primer semestre del año pasado, mientras que, la

población ocupada mostró un incremento de tan solo 2,8%

en promedio para los primeros 6 meses del año. En cuanto

a la población económicamente activa (PEA), esta

presentó un crecimiento en promedio de 2,1% con

respecto a mismo período del año 2012.

Según la clasificación entre ocupación en el sector formal

e informal de la economía, el primero continuó la tendencia

de mantener la mayor proporción, representando 61% de

la población ocupada, mientras que, en el sector informal

laboró el 39% restante. Por sectores institucionales,

ambos sectores tuvieron un aumento promedio

significativo. Por un lado dentro del sector privado se

crearon en promedio 198.685 puestos de trabajo al mes,

de los cuales el 48,5% perteneció a los empleados y

obreros, seguido de trabajadores independientes (37,8%),

sociedades de personas (6,5%), patronos (4,3%),

cooperativas (2,1%) y ayudantes familiares no

remunerados (0,9%), mientras que, en el sector público se

crearon 143.297 puestos. Por ocupación, el 79% de la

población ocupada laboró en el sector privado en el lapso

enero-junio de los corrientes y el restante 21% trabajó en

el sector público, proporción muy similar la que se

presentó el lapso enero-junio del año 2012 (80% y 20%

respectivamente).

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%II-

05 IV

II-06 IV

II-07 IV

II-08 IV

II-09 IV

II-10 IV

II-11 IV

II-12 IV

II-13

General

Privado

Público

Gráfico 13Indice de Remuneraciones Reales a los Asalariados

Var % Anual

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Prop ios En cuanto a las remuneraciones del sector formal de la

economía, de acuerdo con las últimas cifras suministradas

por el BCV, el Índice de Remuneraciones de los

Asalariados (IRE) correspondiente al segundo trimestre del

año registró un aumento nominal interanual de 22,8%, lo

que se tradujo en una disminución de 660 pb con respecto

al mismo periodo del año anterior (29,4%). En el sector

público, la variación interanual fue de 21,6%, mientras que

en el sector privado, la variación resultó en 23,5%. En

términos reales, el IRE presentó una caída por segundo

trimestre consecutivo de -7,6%, 1.350 pb por debajo del

registrado por este indicador en igual trimestre del año

pasado. Por sectores, tanto el sector público como el

privado, al descontar el efecto inflación, presentaron un

decrecimiento real interanual con respecto al segundo

trimestre del año 2012, a saber, -8,6% y -7,2%,

11

respectivamente (Ver Gráfico 13). Cabe resaltar que esta

caída significativa del IRE en este trimestre se debe a una

combinación de dos efectos, por un lado la desaceleración

del crecimiento de los ingresos salariales (nominales) y por

el otro a una aceleración de la tasa de inflación durante

este segundo trimestre del año corriente.

PRECIOS En materia de precios, durante el año en curso se ha

observado una aceleración muy fuerte de la tasa de

inflación acompañada de altos niveles de escasez, si bien

en términos mensuales, este comportamiento ha venido

acompañado tanto por picos altos como bajos. En

concordancia con lo anterior, de acuerdo con las recientes

cifras publicadas por el Banco Central de Venezuela, el

Índice Nacional de Precios al Consumidor arrojó para el

mes de julio una variación de 3,2%, 151,6 pb inferior al

registro de junio 2013, desacelerando así su ritmo de

crecimiento por segundo mes consecutivo. En términos

acumulados, la tasa de inflación nacional se ubicó para los

siete primeros meses del año en 29%, mientras que, en

igual periodo del año pasado se encontraba en apenas

8,6%. Si estudiamos el comportamiento interanual de los

precios, se evidencia que pese la desaceleración

observada en los últimos meses, la tendencia ha sido alza,

situación que se refleja en el Gráfico 14. De esta manera,

la inflación interanual alcanzó para julio 42,6%, lo que

significó un incremento de 2.324 pb con respecto al mismo

indicador del año anterior. Destaca que el registro de julio

2013 se posicionó como el más alto que se ha observado

desde que se dispone la serie estadística (diciembre

2008).

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

jul-1

2

nov-

12

mar

-13

jul-1

3

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propi os

Gráfico 14Tasa de Inflación Interanual INPC

Por agrupaciones, de las trece que conforman el INPC,

tres experimentaron tasas inflacionarias acumuladas

superiores al promedio nacional (29%). Estas fueron:

Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (38,4%),

Restaurantes y Hoteles (34,7%) y Transporte (29,4%).

Resalta que, el grupo con la menor variación intermensual

fue Comunicaciones con 4,7%.

Por dominio geográfico, cinco ciudades de las once totales

registraron inflaciones acumuladas superiores al promedio

nacional (29%). La primera de ellas fue Valencia con

32,8%, seguida de Ciudad Guayana (31,7%), Maracay

(31,5%), San Cristóbal (30,8%), Maturín (29,7%) y Mérida

(29,2%). Destaca que el dominio geográfico con la menor

inflación acumulada hasta el momento fue Barquisimeto

con 25,8%. (Ver Cuadro 4).

En cuanto al Índice de Precios al Consumidor del Área

Metropolitana de Caracas (AMC), este alcanzó una

variación intermensual de 3,4%, lo que representó la cifra Cuadro 4

Inflación por AgrupacionesVar. % Acumulada al mes de Julio

Nacional Barquisimeto Barcelona Caracas Ciudad Guayana M aracaibo Maracay Maturín Mérida San Cristóbal Valencia Resto 1/

INDICE GENERAL 29,0 25,8 27,9 28,0 31,7 28,9 31,5 29,7 29,2 30,8 32,8 29,0

Alimentos y Bebidas no Alcohólicas 38,4 36,0 39,5 37,2 42,1 36,5 42,2 37,4 39,9 44,1 44,8 38,2 Bebidas Alcohólicas y Tabacos 27,4 21,9 31,0 31,4 30,4 6,6 25,0 30,3 25,1 27,4 31,2 25,3 Vestido y Calzado 25,1 22,8 28,1 33,8 28,9 27,8 28,6 26,4 31,4 20,5 33,3 20,9 Alquiler de Vivienda 8,5 9,1 7,0 8,4 4,5 9,3 8,5 3,1 8,3 1,8 7,7 8,9 Servicios de la Vivienda excepto Teléfono 5,0 9,0 5,3 3,5 11,1 11,7 2,7 0,6 9,8 5,1 3,4 3,6 Equipamiento del Hogar 22,1 14,2 18,0 24,6 30,9 24,7 26,2 22,3 23,0 18,7 21,1 20,5 Salud 18,0 13,9 18,0 17,6 24,4 19,1 3,3 26,4 22,5 21,8 20,5 15,7 Transporte 29,4 31,8 33,5 27,6 32,1 22,3 34,5 28,4 28,8 30,9 36,3 29,9 Comunicaciones 4,7 5,4 3,5 4,7 4,8 4,2 5,7 5,8 4,1 4,4 8,1 4,4 Esparcimiento y Cultura 23,3 26,8 19,8 24,8 25,1 28,6 31,7 23,5 28,3 25,7 33,4 19,5 Servicio de Educación 10,8 13,2 4,0 11,5 9,0 8,1 15,9 8,5 12,7 10,4 11,9 11,0 Restaurantes y Hoteles 34,7 22,7 29,4 38,8 31,2 38,7 37,6 37,5 36,9 36,3 34,9 32,8 Bienes y Servicios Diversos 16,7 14,4 12,3 17,4 22,1 21,0 18,1 17,7 24,1 19,4 19,5 14,7Nota: 1/ Incluye una muestra representativa de 74 localidades (ciudades medianas y pequeñas, así como áreas rurales).

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

12

más alta alcanzada para igual mes desde 2002. Por

agrupaciones, cuatro de las trece arrojaron tasas

inflacionarias acumuladas superiores al promedio del AMC

(28%), estas fueron: Restaurantes y Hoteles (38,8%),

Alimentos y Bebidas No Alcohólicas (37,2%), Vestido y

Calzado (33,8%), y Bebidas Alcohólicas y Tabaco (31,4%).

Al igual que en el Índice Nacional la menor variación la

experimentó Comunicaciones con un 4,7%. Por otro lado,

el Indicador de escasez del AMC en julio 2013 alcanzó

19,4%, 10 pb superior al de junio. Resalta además que

este indicador registró el promedio para los siete primeros

meses del año más alto (19,8%) desde que se dispone la

serie estadística (2005) (Ver Gráfico 15).

7

9

11

13

15

17

19

21

23

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

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1

nov-

11

mar

-12

jul-1

2

nov-

12

mar

-13

jul-1

3

Gráfico 15Indicador de escasez de los bienes del INPC-AMC

(%)

Con respecto al núcleo inflacionario, el cual excluye

factores estacionales, movimientos erráticos y controles de

precios, la variación de precios nacional se ubicó en 3,8%

para el mes de julio y en 30,9% en término acumulados.

Por su parte, la inflación acumulada del núcleo (30,9%)

resultó 2.027 pb superior a la alcanzada durante los siete

primeros meses del año anterior y 194,7 pb por encima del

promedio nacional (29%).

En relación al Índice de Precios al Mayor (IPM), este

registro una variación intermensual de 4,2% y una

acumulada para los siete primeros meses del año de

28,5%. Destaca además que esta variación acumulada fue

2.260 pb superior a la experimentada hasta julio 2012. De

acuerdo con el origen de los bienes, el componente

nacional (4,3%) presentó un mayor cambio intermensual

que el importado (3,7%). Sin embargo en términos

acumulados, en el componente importado (32,2%) se

observó una mayor variación que el nacional (27,7%)

explicado principalmente por el ajuste en el tipo de cambio

oficial.

En el ámbito de los precios controlados, estos registraron

en julio un cambio intermensual de 2,8%, cifra que es

155 pb superior a la tasa inflacionaria para igual periodo

del año 2012. En términos acumulados, durante los siete

primeros meses del año 2013 los controlados alcanzaron

una tasa inflacionaria de 24% (contra 7% para igual

período de 2012). Destaca que, este registro se posicionó

como el más alto desde que se dispone la serie estadística

(diciembre 2007). Con respecto a los no controlados, estos

desaceleraron su ritmo de crecimiento mensual al

disminuir 167 pb de junio a julio para ubicarse en 3,4%.

Por último, en términos acumulados la tasa de inflación

para los siete primeros meses alcanzó 32,3%, cifra que es

2.255 pb superior al acumulado hasta julio 2012 (Ver

Gráfico N° 16).

0%

7%

14%

21%

28%

35%

2009

2010

2011

2012

2013

ControladosNo Controlados

Gráfico 16INPC por Productos Controlados y no Controlados

(Acumulado hasta Julio)

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Prop ios

13

Este boletín ha sido elaborado en la Gerencia de Investigación Económica del Mercantil C.A., (Banco Universal), coordinada por: Francisco Vivancos Cabello. Equipo de Investigadores: Andrés Duque, Inés Fasanaro, Gema Murillo, Carmen J. Noguera, Leonardo Vera. Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institución. Edificio Mercantil, Av. Andrés Bello, N° 1-Apartado Postal N°789 - Caracas 1010A. Venezuela. Deposito Legal: 79-0092. Vol 35. N° 04.

GACETA OFICIAL N° FECHA SUMARIO

40.199 02/07/2013 Convenio Cambiario N° 22.

40.200 03/07/2013 Providencia mediante la cual se establece los Requisitos y Trámites para la Solicitud de Autorización de Adquisición de Divisas Destinadasal Pago de Actividades Académicas en el Exterior.

40.200 03/07/2013 Resolución mediante la cual se dictan las Normas Generales del Sistema Complementario de Administración de Divisas (SICAD).

40.201 04/07/2013Aviso Oficial mediante el cual se corrige por error material la Resolución N° 13-07-01, de fecha 2 de julio de 2013. (Reimp resión NormasGenerales del Sistema Complementario de Administración de Divisas G.O 40.200)

40.201 04/07/2013Aviso Oficial mediante el cual se informa a las entidades bancarias que podrán actuar como Instituciones Autorizadas a los fines detramitar las Operaciones de compra y venta de divisas o títulos valores denominados en moneda extranjera, a través del SistemaComplementario de Administración de Divisas.

40.206 12/07/2013 Providencia mediante la cual se fijan las nuevas tarifas únicas por concepto de la prestación del Servicio Conexo de Estacionamientos deGuarda y Custodia en materia de Transporte Terrestre y Unidades: de Remolque (Grúas de Arrastre y Plataforma).

40.207 15/07/2013Decreto N° 236, mediante el cual se Reforma Parcialmente el D ecreto N° 9.430, de fecha 19 de marzo de 2013, contentivo del A rancel deAduanas, en los términos que en él se indican. - (Véase N° 6.10 5 Extraordinario de la GACETA OFICIAL DE LA REPÚBLICABOLIVARIANA DE VENEZUELA de esta misma fecha).

40.209 17/07/2013Resolución N° 070, mediante la cual se establece que todos lo s beneficiarios del Crédito Turístico deben colocar y mantener en un lugarvisible, dentro o fuera del establecimiento o unidad de transporte, una identificación que indique que es beneficiario de la cartera dirigidapara el Sector Turismo.

40.212 22/07/2013 Ley Especial de Endeudamiento Complementaria para el Ejercicio Fiscal 2013.

40.214 25/07/2013 Resolución Nro. 102.13, mediante la cual se «Modifica el Porcentaje del índice de Adecuación de Patrimonio Contable Previsto en elArtículo 6 de la Resolución N° 305.09, del 9 de jul io de 2009».

40.214 25/07/2013 Resolución Nro. 103.13, mediante la cual se dicta las «Normas Relativas a la Constitución de la Provisión Anticíclica».

40.215 26/07/2013

Resolución mediante la cual se establece que los entes del Sector público distintos a la República deberán obtener autorización delDirectorio del Banco Central de Venezuela, a los fines del mantenimiento de fondos en divisas de cualquier naturaleza, dichos fondospodrán ser mantenidos en cuentas abiertas al efecto de este Organismo en Bancos Universales del Sistema Bancario Nacional o enInstituciones Financieras del Exterior.

40.217 30/07/2013Aviso Oficial mediante el cual se reitera a los Bancos Universales autorizados para recibir depósitos en moneda extranjera, que no podránsolicitar para la apertura de cuentas en moneda extranjera requisitos adicionales a aquellos exigidos para abrir cuentas en monedaNacional, así como no podrán requerir monto mínimo alguno para abrir las mismas.

40.217 30/07/2013Resolución mediante la cual se establece que los Bancos Universales, así como los Bancos Comerciales en proceso de Transformación deacuerdo con lo previsto en la Ley que en ella se menciona, no podrán cobrar a partir del mes de agosto de 2013, por las operacionescrediticias que se destinen al sector manufacturero, una tasa anual superior al 18%

NORMATIVA LEGAL APROBADA EN EL AMBITO ECONOMICO Y S ECTORIAL MES DE JULIO 2013

Fuente: Gacetas Oficiales de la República Bolivaria na de Venezuela

14

INDICADORES ECONOMICOS 2010 2011 2012 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 Var % Var %SECTOR EXTERNO Acumulada 12 Meses

Volumen Promedio de Producción de Crudos (miles de barriles) 2.187 2.263 2.545 2.850 2.860 2.710 2.701 2.695 (6,1)% 13,7%Precio West Texas Intermediate (WTI) (US$/b) 79,5 86,0 93,5 92,9 92,0 94,8 95,6 104,2 18,0% 18,7%

Precio Cesta Venezolana (US$/b) 72,0 101,1 103,4 102,3 99,6 100,4 100,1 104,4 6,8% 9,8%Precio OPEP (US$/b) 58,2 62,1 66,0 106,5 101,1 100,7 100,9 104,3 (2,2)% 5,2%

Exportaciones No Tradicionales (MM de US$) 2.486 3.206 2.567 145 (79,4)% (37,2)%Importaciones 1/ (MM de US$) 30.745 34.860 47.310 2.803 (74,9)% (26,5)%

Reservas Internacionales Brutas (MM de US$) 29.500 29.889 29.887 27.101 26.154 25.042 25.801 24.417 (18,3)% (10,3)%Tipo de Cambio Preferencial de Cierre (Bs./US$) 2,60

Tipo de Cambio Oficial de Cierre (Bs./US$) 4,30 4,30 4,30 6,30 6,30 6,30 6,30 6,30 46,5% 46,5%SECTOR REALIndice de Volumen de Ventas 179,3 191,8 217,0 212,6 (23,6)% 0,6%Al por Mayor 131,1 147,4 172,3 145,9 (14,3)% (16,0)%Al por Menor 211,6 221,6 246,9 257,2 (26,6)% 8,8%

Venta de Vehículos Automotores 85,9 97,2 114,3 125,0 29,1% (9,7)%Partes, Piezas y Accesorios de Vehículos Automotore s 149,5 180,7 195,1 212,0 (1,1)% 7,0%

Combustibles para Vehículos Automotores 169,8 173,7 191,7 199,5 (4,5)% (4,0)%

269,9 240,4 248,1 307,7 0,7% 27,4%Otros Productos en Almacenes no Especializados 184,7 258,8 175,0 81,8 (82,7)% (36,6)%

Alimentos, Bebidas y Tabaco en Almacenes Especializ ados 185,0 97,9 142,1 160,8 (15,4)% 20,3%315,9 371,5 437,2 595,5 (0,8)% 8,1%367,0 494,0 523,6 372,6 (60,1)% (22,7)%

Aparatos, Artículos y Equipos de uso Doméstico 441,9 357,2 352,0 357,2 (26,4)% 8,8%Artículos de Ferretería, Pinturas y Productos de Vi drio 83,3 108,8 125,2 136,5 (3,4)% 11,8%

Otros Productos en Almacenes Especializados 114,5 157,2 239,8 231,6 (47,0)% 25,0 %Indice de Volumen de la Industria Manufacturera Pri vada 107,9 109,8 113,1 108,1 18,1 % (11,1)%AGREGADOS MONETARIOSLiquidez Monetaria (M2) 296.596 446.617 714.898 758.128 780.285 807.038 844.105 870.562 */ 21,8% 60,0%Circulante (M1) 272.162 426.592 697.769 739.275 760.489 789.862 826.384 844.013 */ 21,0% 60,3%Base Monetaria 123.051 172.751 268.356 256.934 255.879 246.921 256.720 271.150 */ 1,0% 59,8%

Reservas Internacionales Netas 75.571 126.570 125.915 166.967 160.181 154.716 158.658 26,0% 32,4%Agencia de Tesorería Nacional Neta (17.982) (48.208) (44.536) (51.027) (64.326) (73.023) (84.374) 89,5% 22,2%

PDVSA 19.484 96.062 165.465 162.655 175.168 182.304 182.683 10,4% 83,6%Otros Sector Público (13.623) (26.304) (17.142) (13.906) (18.220) (28.345) (24.362) 42,1% (34,0)%

Sector Financiero (5.092) (4.483) (18.148) (24.109) (24.688) (25.186) (25.418) 40,1% 987,7%Instrumentos de Crédito Emitidos por el BCV (8.933) (9.203) (20.510) (26.520) (25.995) (26.600) (27.749) 35,3% 484,0%

Capital y Activos Netos No Clasificados 65.140 12.795 51.920 10.257 17.881 25.150 35.142 (32,3)% (2,4)%OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Colocaciones de Repos 35.274 38.582 31.851 2.602 2.602 2.959 1.748 2.354 (45,5)% (3,7)%Colocaciones de CD 79.600 80.588 80.134 24.843 26.639 23.124 18.664 25.701 102,2% 1.141,4%

Colocaciones Repos+CD (Prom. Semanal) 2.364 2.292 2.154 7.624 6.646 6.210 5.670 6.680 64,1% 462,3%Compra de DPN con Pacto Reventa (Prom. Semanal) 662 224 128 -

Saldos en Circulación Repos 2.770 2.462 1.824 2.425 2.371 2.535 1.765 2.365 29,6% (6,4)%Saldos en Circulación CD 8.450 7.803 20.169 28.779 30.928 23.198 25.577 24.962 23,8 % 306,4 %

Rendimiento Efect. Prom. Repos (%) 6,08 6,00 6,01 6,0 6,02 6,01 6,01 6,02 1,1 (7,1) Rendimiento Efect. Prom. CD (%) 6,43 6,32 6,71 6,8 6,86 6,73 6,93 6,70 (1,2) 21,8

BANCOS COMERCIALES Y UNIVERSALESCartera de Crédito 177.624 264.349 393.324 413.598 420.222 440.437 466.217 **/ 18,5 % 47,7 %Inversiones 84.015 147.785 253.053 308.380 326.208 357.229 360.971 **/ 42,6 % 75,1 %Depósitos Totales 253.275 405.108 651.490 693.499 704.164 738.486 771.942 **/ 18,5 % 62,1 %

Depósitos a la Vista 180.900 299.389 499.775 527.988 534.574 561.756 591.894 **/ 18,4 % 61,1 %Depósitos de Ahorro 62.553 97.278 148.508 162.247 166.143 172.942 176.158 **/ 18,6 % 67,6 %

Depósitos a Plazo 9.823 8.440 3.207 3.264 3.446 3.789 3.890 **/ 21,3% 8,5%TASAS DE INTERES

Overnight (Min - Max) 0,1-20,0 0,1-14,5 0,0-4,2 0,3-3,6 0,3-4,3 0,3-2,5 1,3-2,5 1,6-2,0Overnight (Promedio) 5,36 4,69 0,76 2,31 3,34 2,14 1,83 1,85 157 128

Activa Promedio (6 principales Bancos) 17,99 17,45 16,17 15,27 15,67 15,63 15,26 15,43 (14) (77) Plazo 90 Días Promedio (6 principales Bancos) 14,73 14,73 14,57 14,50 14,50 14,50 14,50 14,50 (5)

Libor Promedio 90 Días 0,34 0,35 0,42 0,28 0,27 0,3 0,3 0,3 (4) (18) GOBIERNO CENTRAL 2/

Ingresos Totales 244.277 400.628 Ingresos Ordinarios Petroleros 60.817 81.018

Ingresos Ordinarios No Petroleros 104.203 153.263 Ingresos Extraordinarios 79.257 166.346

Endeudamiento Interno 25.495 52.867 Endeudamiento Externo 6.526 12.828

Otros 30.061 69.972 Egresos Totales 245.317 376.591

Egresos Ordinarios 228.994 353.008 Amortización Total Deuda Pública 9.135 1.309

Amortización Deuda Pública Interna 15.952 715 Amortización Deuda Pública Externa 371 593

Colocación Efectiva Bonos DPN+Letras 52.544 81.940 110.532 13.576 15.880 31.287 8.132 3.701 (5,8)% (60,2)%Endeudamiento Neto Bonos DPN 31.134 51.240 72.209 9.602 11.299 26.961 5.518 (700) 10,2 % (109,8)%Endeudamiento Neto Letras del Tesoro 1.358 1.695 (797) 1.124 2.401 (581) (480) 199 (568,1)% 4,7 %Rendimiento Efectivo Promedio Ponderado Bonos DPN

60-360 Días361-1080 Días 14,10

1081-1800 Días 15,72 16,39 1801-2520 Días 16,82 17,55 15,60 2521-3240 Días 14,79 18,07 14,33 15,34 16,19 15,57 14,733241-5760 Días 16,05 14,50 15,59 16,60 14,42

Rendimiento Promedio Ponderado Letras del Tesoro60-80 Días

81-110 Días 8,38 6,75 6,07 5,70 5,66 5,55 5,01 5,26 (20) (91) 111-150 Días151-180 Días181-269 Días 8,76 5,51 2,35 3,19 3,08 2,92 2,51 1,36 136 (13)

INDICE DE PRECIOS (CARACAS)Consumidor 27,4 29,0 19,5 2,7 3,9 6,2 4,3 3,4 28,0 % 40,7 %

Alimentos y Bebidas no Alcohólicas 34,4 34,1 24,0 4,1 7,3 10,0 4,6 2,1 37,2 % 59,1 %Bebidas Alcohólicas y Tabacos 48,5 27,4 33,0 3,5 4,6 5,3 5,0 5,1 31,4 % 52,1 %

Vestido y Calzado 18,6 17,6 11,4 3,6 4,3 6,0 6,2 5,5 33,8 % 43,4 %Alquiler de Vivienda 11,6 6,3 5,6 1,1 0,1 0,7 2,3 1,8 8,4 % 10,1 %

Servicios de la Vivienda excepto Teléfono 4,4 13,5 3,5 (0,1) 0,3 0,1 1,3 1,2 3,5 % 4,4 %Equipamiento del Hogar 28,7 27,8 12,3 1,5 1,9 12,9 2,5 1,4 24,6 % 31,9 %

Salud 25,0 29,6 19,3 3,3 0,9 2,1 2,7 1,0 17,6 % 23,2 %Transporte 26,5 38,9 22,5 1,8 2,0 2,7 7,3 8,6 27,6 % 41,7 %

Comunicaciones 6,8 6,7 4,3 0,2 0,3 1,5 0,9 0,3 4,7 % 7,3 %Esparcimiento y Cultura 28,7 19,1 20,4 2,6 1,9 2,7 3,3 4,4 24,8 % 34,9 %

Servicio de Educación 24,7 24,9 26,0 0,4 0,4 2,2 0,0 5,3 11,5 % 20,9 %Restaurantes y Hoteles 31,7 34,9 24,1 2,7 4,3 7,8 5,4 4,5 38,8 % 50,5 %

Bienes y Servicios Diversos 30,8 36,0 10,7 1,9 2,8 1,5 3,4 1,9 17,4 % 24,9 %Núcleo Inflacionario 3/ 29,3 30,9 21,5 3,0 4,1 6,3 5,0 3,8 30,9 % 43,6 %Producción Manufacturera Privada 22,0 22,7 13,6 2,6 4,3 4,6 3,3 3,4 25,6 % 34,5 %Al Mayor 26,8 20,7 16,6 2,5 3,7 5,3 5,7 4,2 28,5 % 41,5 %

Nacional 28,8 22,1 17,4 2,0 3,7 5,8 5,7 4,3 27,7 % 41,4 %Importado 19,3 15,5 13,2 4,7 3,9 3,4 5,5 3,7 32,2 % 41,9 %

Insumos Construcción al Mayor 18,9 16,5 19,5 4,7 2,7 5,3 10,6 2,2 38,7 % 51,2 %MERCADO LABORAL

Tasa de Desempleo 8,8 7,8 7,8 7,7 7,9 7,8 6,9 104 (48) Tasa de Actividad 64,4 64,7 64,0 64,1 64,1 63,5 64,5 6 14

Ocupación Formal 56,1 56,8 58,3 59,4 60,2 60,3 61,1 310 413Ocupación Sector Público 19,2 19,8 20,2 21,6 19,8 21,3 21,5 112 128

Notas: */ Cifras al 26/07/2013, **/ Cifras al 28/06 /2013.1/ Las cifras de Comercio Exterior son del Institut o Nacional de Estadística. Las importaciones no inc luyen las del sector petrolero.

2/ Cifras suministradas por Oficina Nacional del Te soro y Banco Central de Venezuela.3/ Nucleo Inflacionario: Excluye del cálculo del IP C aquellos bienes sujetos a factores estacionales y de control de precios.

Fuente: Oficina Nacional del Tesoro, Banco Central de Venezuela, Reuters, Instituto Nacional de Estadí stica, Bloomberg y Cálculos Propios

Porcentaje Segundo Semestre

Variación % Dic-Dic

Porcentaje

Porcentaje Anual Porcentaje

Millones de Bolívares

Variación % Mensual

Indice 1997 = 100

Millones de Bolívares

Millones de Bolívares

Almacenes no Especializados con Surtido Compuesto, principalmente de Alimentos, Bebidas y Tabaco

Productos Textiles, Prendas de Vestir,Calzado y Art ículos de CueroProductos Farmacéuticos y Medicinales,Cosméticos y Artículos de Tocador

Millones de Bolívares

15

Indicadores Económicos

Notas: t/t-12: Variación del mes con respecto al mismo mes del año anterior. EM BI+: Emerging M arket Bond Index, registra el retorno to tal de ganancias en precio y flujos por intereses, producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. */ Cifras al 26/07. **/ Comprende recaudación por derechos pendientes, multas, intereses, reintegros al fisco, reparos de la contralo ria en aduanas y los tributos internos. Asimismo, incluye recaudación por concepto de fósforos, el cual se derogó según Ley de Supresión de Pago del Derecho de Fabricación según G.O 38.480 de fecha 17-06-2006. Fuente: BCV, Reuters, B loomberg, INE, M EM , Cavenez, FM I, OPSIS y Cálculos Propios

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+Puntos Básicos

Venezuela

México

Colombia

Brasil

100

200

300

400

500

600

700

1.600

2.150

2.700

3.250

3.800

4.350

4.900

5.450

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

mar

-10

sep-

10

mar

-11

sep-

11

mar

-12

sep-

12

mar

-13

Exportaciones No Tradicionales (ENT) e Importaciones (MMUS$)

Importaciones

ENT

ImportacionesENT

21

42

63

84

105

126

147

21

42

63

84

105

126

147

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

Precio Petrolero(US$/bl)

Venezuela

WTI

0

8.000

16.000

24.000

32.000

40.000

48.000

0

8.000

16.000

24.000

32.000

40.000

48.000

jul-0

8

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09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

FEMReservas Internacionales

Reservas Internacionales y FEMMillones de US$

0

15

30

45

60

75

0

15

30

45

60

75

jul-0

8

nov-

08

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

jul-1

2

nov-

12

mar

-13

jul-1

3*/

M2

BM

Agregados Monetarios Var. % t/t- 12

0

3.500

7.000

10.500

14.000

17.500

21.000

24.500

28.000

0

3.500

7.000

10.500

14.000

17.500

21.000

24.500

28.000

jun-

08

dic-0

8

jun-

09

dic-0

9

jun-

10

dic-1

0

jun-

11

dic-1

1

jun-

12

dic-1

2

jun-

13

Impuesto sobre la Renta

IVA

Renta Aduanera

Rentas Internas

Otros **/

Recaudación Rentas InternasMillones de Bs.

0

6.000

12.000

18.000

24.000

30.000

0

6.000

12.000

18.000

24.000

30.000

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

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10

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0

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11

jul-1

1

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12

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2

ene-

13

jul-1

3

Nacional

Importados

Venta de VehículosUnidades

12

14

16

18

20

22

24

26

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

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10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

12

14

16

18

20

22

24

26

Activa

Depósitos a 90 días

Tasas de Interés. Seis Principales Bancos %

16

Var. % 2010 2011 2012 ITrim13 PIB Total -1,5% 4,2% 5,6% 0,7%

PIB Petrolero 0,1% 0,6% 1,4% 0,9%

PIB No Petro lero -1,6% 4,5% 5,8% 0,9%

Consumo Privado -1,9% 4,0% 7,0% 3,2%

Inversión -6,3% 4,4% 23,3% 9,6%

(Millones de US$)

Balanza Comercial 27.132 45.998 38.001 8.284

Cuenta Corriente 12.071 24.615 11.016 1.747

Cuenta Capital -17.818 -24.818 -8.829 -3.391

Balanza de Pagos -8.060 -4.032 -996 -2.642

Fuente: BCV, Balances de Publicación de Instituciones Financieras, INE y Cálculos Propios

Notas: t/t-1: Variación del mes con respecto al mes anterior, */ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre las colocaciones efectivas y los vencimientos de Bonos DPN y Letras del Tesoro.

Indicadores Económicos

12.000

18.500

25.000

31.500

38.000

44.500

51.000

57.500

20.000

55.000

90.000

125.000

160.000

195.000

230.000

265.000

300.000

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

Stock Deuda Pública InternaBonos DPN y Letras del Tesoro

Millones de Bs.

MM de US$

-12.000

-8.000

-4.000

0

4.000

8.000

12.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

Inyección

Absorción

Efecto Neto

Operaciones de Mercado Abierto. Repos+CD+Compra con Pacto de Reventa. Millones de B s.

3,4

4,1

4,8

5,5

6,2

6,9

7,6

8,3

5,5

6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

11,5

jun-

08

dic-

08

jun-

09

dic-

09

jun-

10

dic-

10

jun-

11

dic-

11

jun-

12

dic-

12

jun-

13

Mercado de Trabajo% y Millones de Personas

Ocupación Formal

Tasa de Desempleo

% Millones de Personas

50

53

56

59

62

65

68

0

30.000

60.000

90.000

120.000

150.000

180.000

210.000

jun-

08

dic-

08

jun-

09

dic-

09

jun-

10

dic-

10

jun-

11

dic-

11

jun-

12

dic-

12

jun-

13

Banca Comercial y Universal

Inversiones en TítulosCartera de CréditosIndice de Intermediación

Indice de Intermediación%

Créditos, InversionesBs. Constantes a Precios de Dic-2007

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

jun-

07

dic-

07

jun-

08

dic-

08

jun-

09

dic-

09

jun-

10

dic-

10

jun-

11

dic-

11

jun-

12

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000Ingresos Ordinarios

Gastos Ordinarios

Gobierno CentralBs. Constantes a Precios de Dic-2007

0

1

2

3

4

5

6

7

jul-0

8

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09

jul-0

9

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10

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0

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11

jul-1

1

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12

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2

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13

jul-1

30

1

2

3

4

5

6

7IPC

IPM

Inflación (Caracas)% (t/t- 1)

Millones de Bs. Millones de US$

Sector Real y Externo

-3.000

0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

21.000

24.000

27.000

30.000

-3.000

0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

21.000

24.000

27.000

30.000

jul-0

8

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09

jul-0

9

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10

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0

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11

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1

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12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

Endeudamiento Interno Neto */

Millones de Bs.

Var % INPCJunio 2013: 4,3%