inversors, emprenedors i necessitats financeres
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Inversors, emprenedors i necessitats financeres. necessitats financeres.
Barcelona 2011
Núria Bosch
Directora d'inversions de Baring Private Equity Partners
ÍNDEX
1. Introducció2. Anàlisi dels estats financers3. L’inversor financer i actors3. L’inversor financer i actors4. Investment readiness
5. Càlcul de les NOF
©Núria Bosch 2011
1. Introducció
©Núria Bosch 2011
Asset allocation
Private Equity
Renda variable global
Renda variable euro
Major risc
Major rendibilitat
a llarg termini
Renda variable euro
Renda fixa
Actius monetaris
Menor risc
Menor rendibilitat a
llarg termini
©Núria Bosch 2011
Asset allocation
20
25
Major risc
Major rendibilitat
a llarg termini Private Equity
Renda variable global
Renda variable euro15
Menor risc
Menor rendibilitat a
llarg termini
Renda variable euro
Renda fixa
Actius monetaris
©Núria Bosch 2011
Necessitats deCapital
Capital Risc (Growth)
Capital Risc (Development)
Sortida a Borsa
CRECIMIENTO
La recta de finançament
Desenvolupament de la
idea
Creació de l’ empresa Desenvolupament de
l’empresaProducció
IndustrialProducció a
Gran Escala
Temps
Family & Friends
Business Angels
PIME GRAN EMPRESA
Capital Risc (Growth)
Landon
©Núria Bosch 2011
– Finances a curt termini (1)
– Finances a llarg termini (2)
– Finances corporatives (3)
Finances i control de gestió
Tipologia de finances
– Finances i control de gestió
– Finances internacionals
– Finances mercats i borses
©Núria Bosch 2011
El creixement i la capitalització
ACTIU 100
F. ALIENS
FONS
PROPIS
50
F . PROPIS 50
FONS
PROPIS
50
ACTIU
F. PROPIS 50
FONS
PROPIS
50
ACTIU 175
F. PROPIS 87,5
+ALIENS
50
ACTIU 175
F. ALIENS 125
175
F . ALIENS 87,5
©Núria Bosch 2011
2. Anàlisi dels Estats Financers
©Núria Bosch 2011
INDUSTRIAL AGRÍCOLA AGRÍCOLAINDUSTRIAL
Naixement i creixement exigeixen finançament
SERVEISSERVEIS
©Núria Bosch 2011
L’equilibri de Balanç (1/3)
FONS PROPIS 50
50%
Fons Propis F . PROPIS 50
D
E
C
I
S
E
S
T
R
A
ACTIU 100
F. ALIENS 5050%
Fons Aliens
S
I
Ó
T
È
G
I
C
A
©Núria Bosch 2011
50 - 50 = 0
Si els Fons Propis no creixen
L’equilibri de Balanç (2/3)
FONS PROPIS 50
F . PROPIS 50
125 - 50 = 75
Possibilitats d’increment del passiu de tercers:
•Finançament bancari
•Increment crèdito proveïdors
•Hisenda Pública / s.s.
ACTIU 175
F. ALIENS 125
©Núria Bosch 2011
87.5 - 50 =37.5
Increment dels Fons Propis:
. Capital Risc
. Soci (financer / industrial)
L’equilibri de Balanç (3/3)
FONS PROPIS 50
F . PROPIS 87,5
87.5 - 50 = 37.5
Incremento del passiu de tercers; anàlisi de las NCT, buscar instruments “automàtics”
• Crèdit de proveïdors• HP, SSRecurs bancari si necessari
ACTIU 175
F. ALIENS 87,5
©Núria Bosch 2011
� Inversió
� Rendiment de l’actiu (Bº/A*100)
� Rendibilitat del passiu (Bº/FP)
� Palanquejament
� Liquidesa - exigibilitat (recursos automàtics)
Repàs de conceptes
� Ratis
�solvència (capacitat: Ac - PEx, corrent FM, AC/PC)
�Endeutament (deute / cp) =1?
�Marge i rotació (AC/vdes*365)
©Núria Bosch 2011
balanç vs. compte de resultats
Capacitat de fer front al PE- final (A - PE)- corrent
1. FM (AC - PC)2. Ràtios FM (FM/AC, solvència corrent AC/PC, solvència corrent AC/PC, AC-St/PC)
Puntualitat- Ràtios de rotació (Vdes/AC; AC/Vdes x 365)... O específics per cada partida de l’AC (Cli/vdes x 365)- mirar maduració
©Núria Bosch 2011
mesura de la potència
ROA = Rendiment de l’actiu = Bci net explot/ Actiu explot x 100
ROA= (Bci net/ vendes) x (vendes/Actiu) = mg x rotació
TRESORERIA
mg x rotació
ROE = Bci net explot / Fons Propis
Relació ROA - ROE
ROE = Bci/FP = (Bci/Actiu) x (Actiu/FP)
©Núria Bosch 2011
3. L’inversor financer
©Núria Bosch 2011
El capital risc vist per l’empresa
Entradadel
Aconsegueixo Milloro la Creixementde l’empresadel
capital risc
Aconsegueixoavantatge competitiu
Milloro larendibilitat de l’empresa
©Núria Bosch 2011
El seu negoci...- Presa de participacions a empreses no cotitzades- Amb una temporalitat de 3 a 7 anys- Enfocat a sectors en creixement
capital risc
Quins són els seus objectius?- Potenciar el creixement i la creació de valor dins l’empresa- Obtenir rendibilitat per als seus accionistes a través de dividends o de generació de plusvàlues
©Núria Bosch 2011
Necessitats deCapital
Capital Risc (Development)
Sortida a Borsa
CREIXEMENT
Equity gap
Desenvolupament de la idea Creació de l’empresa Desenvolupament de l’empresa
Producció Industrial
Producció aGran Escala
Temps
Family & Friends
Business Angels
PIME GRAN EMPRESA
Capital Risc (Growth)Equity gap
©Núria Bosch 2011
GENERACIÓ DE DEAL FLOW
ANÀLISID’INVER-SIONS
DECISIÓ D’INVER-
SIÓ
SEGUIMENTINVERSIONS
DESINVER-SIÓ
•Procés crític Per a la generació
•Anàlisi drivers: equip, model
•La gestora proposa inversió a
•Partici-pació en els
•Habitual sortida a partir dels 4
El funcionament d’un fons
generacióD’inversions•Deal Flowgenèrico especialitzat,segons orientació del fons
equip, model negoci, viabilitat...•Valoració•Negociació acord d’inversió
inversió a comitè d’inversions•El comitèaprova•Due Dilligences•Redacció i signatura de contractes d’accionistes
els Consells
partir dels 4 anys
©Núria Bosch 2011
Fons de pensionsInst. públiquesInst. FinanceresGrups Familiars
Inversors estrangersS.G.C.Rs
Seed CapitalStart upExpansió- adquisicions / LBOs- Relleu generacional
Recursos + retribució Recursos + assessorament
I el funcionament de les gestores
Inversors estrangersAsseguradores
Particulars
- Relleu generacional- Spin offsReestructuració
Desinversió:venda a tercers
recompravenda a socis
IPO
Retribució variable
Devolució principal + plusvàlua
©Núria Bosch 2011
3 vectors de creació de valor:
• EBITDA
• palanquejament• palanquejament
• múltiple
©Núria Bosch 2011
- Hands on: consum de recursos
- Operacions: a partir de certa mida crítica
- TIR: el moment de la desinversió
- Sortida: la forma de la desinversió
Mult. TIR DefMult. TIR Def
10 60 star
5 35 very good
2 15 fair
1 0 bad
0 0 catastrophic
Tir: +- 30%... Però si canviem star
per fair: Tir +- 14%
©Núria Bosch 2011
Ajuts públics
- Perquè són importants els ajuts públics en fases inicials?
- NEOTEC
- ENISA
- CDTI PID
- INCORPORA - TQ
- AVANZA
- INPACTO
- INNOCASH
- Redueixen el cost mig del finançament.
- Permeten l’excés de finançament.
- Menor dilució Major flexibilitat en la negociació.
Facilita la consecució de segones rondes.
Major rendibilitat per a l’inversor
Menor risc per a l’inversor.
Objetivo: Creación de NEBT
Restricciones: Emprendedores novel
< 2 años vida. Neotec II < 6 años.
Instrumento: Deuda sin garantías, a tipo de interés 0.
350 a 600 k € dependiendo de sector. Hasta 1 MM € para Neotec II.Devolución contra cash flow > 0, a 20%. (A partir del octavo año y hasta el
NEOTEC Tiempo ejecución: 6 meseshttp://www.cdti.es/index.asp?MP=7&MS=24&MN=3
Devolución contra cash flow > 0, a 20%. (A partir del octavo año y hasta el año decimoquinto, se aplicará al modelo de amortización descrito una cuota mínima equivalente al 12,5% del préstamo recibido)
Qué financia?: Contra Presupuesto (18 - 24 meses)
70% de los gastos e inversiones relacionados con el desarrollo del negocio.
Cómo financia: 50% a la firma + 50% a la finalización contra justificación.
A tener en cuenta?: al menos 50 % gastos en I+D
al menos 50% gastos en personal
ampliación de capital del 30% del presupuesto.Convocatoria abierta todo el año.
Objetivo: Crecimiento de EBT + línea PYME
Restricciones: Ampliación de capital, con excepciones. Límite fondos propios.
Instrumento: Deuda participativa. Para NEBT difícilmente supera los 300k €.
Euríbor + 0,75% + variable FFPP/ Beneficio. Tope 6%. Apertura 0,5%
Préstamos a 7 años (EBT), con 4 carencia.
ENISA Tiempo ejecución: 4 meseshttp://www.enisa.es/
Préstamos a 7 años (EBT), con 4 carencia.
Qué financia?: Plan de negocio, como cualquier inversor.
Cómo financia: 100% a la firma. A veces 2 tramos.
A tener en cuenta?: Un poco de I+D para la línea EBT.
Necesitamos facturación: 20 a 30 k € mensuales o hitos substitutivos.
Modelos B2C e-commerce no son prioritarios.
Convocatoria abierta todo el año. Acostumbran a ralentizar la activad al principio de cada ejercicio)
Objetivo: Proyecto Tecnológico
Restricciones: Presupuesto mínimo de 240.000 €
Instrumento: Deuda a tipo de interés 0. 15% del préstamo: subvención no retornable (ojo calculado con intensidad anterior, 75%), con centros tecnológicos, cooperaciones internacionales.
10 años con 3 de carencia.
CDTI PID Tiempo ejecución: 6 meseshttp://www.cdti.es/index.asp?MP=7&MS=20&MN=3
10 años con 3 de carencia.
Qué financia?: Hasta el 85% del presupuesto a máx 2 años: personal (>50%), materiales, inversiones (amortizaciones), subcontrataciones (máx. 50% a grupos de investigación), gastos generales (máx. 30% personal).
Cómo financia: 30% a la firma. 70% a hitos, p.e. 70% del Hito 1 y 70% del Hito 2.
A tener en cuenta?: Exención de garantías hasta 500.000 € de préstamo, hasta marzo de 2012. Renovable?
Proyecto I+D sólido, un plan de explotación de la tecnología.
Capacidades tecnológicas.
PROYECTO EN COOPERACIÓN - Idénticas características de préstamo.
CDTI PID ii
A tener en cuenta?
• De 2 a 6 participantes (presupuesto < 5 MM €), hasta 10 (> 5.000.000 €)
• Permite el acceso a PIDs de compañías no intensivamente tecnológicas.
Objetivo: Incorporación de Doctores, FPGS, Titulados Universitarios, para la ejecución de proyectos de desarrollo, investigación, estudios de viabilidad previos.
Restricciones: Sueldos máximos en TQ.
Régimen general SS. Socios < 25%, excepto spin off.
Dependen de la continuidad del trabajador.
Incorpora + TQ Tiempo ejecución: 8 meseshttp://www.micinn.es/portal/site/MICINN/menuitem.dbc68b34d11ccbd5d52ffeb801432ea0/?vgnextoid=af02a32d485ec210VgnVCM1000001d04140aRCRD
Dependen de la continuidad del trabajador.
Cambios de perfil restringido.
Instrumento: TU + FPGS 90% deuda a tipo de interés 0 sin garantías (9 años con 3 de carencia) + 10% subvención (para costes indirectos).
Doctores: subvención del 35% al 75%.
Períodos de contratación anuales (de convocatoria en convocatoria) x 3 ejercicios.
Qué financia?: Gastos personal anual + costes indirectos.
Cómo financia: 100 % año a año.
A tener en cuenta?: Nuevos contratos. Financiación de sueldo bruto + SS + un 10% de Gastos generales. Convocatoria anual
Objetivo: Proyectos de I+D en el ámbito TIC
Restricciones: Presupuesto mínimo 300.000 € (tractores > 2.000.000 €)
Mínimo 2 empresas. Si la empresa tiene menso de 10 trabajadores debe participar en cooperación.
Instrumento: Deuda (15 años con 3 de carencia) a tipo de interés medio de entre
AVANZA Tiempo ejecución: 10 meseshttp://www.mityc.es/plan_idi/avanzaid/Paginas/Index.aspx
Instrumento: Deuda (15 años con 3 de carencia) a tipo de interés medio de entre 1,17 y 4,8% (depende CCAA) y subvención; 2011 de media conjunta hasta el 98% de forma conjunta.
Qué financia?: Contra Presupuesto (2 a 3 años)
Costes de personal, instrumental subcontrataciones, gastos generales.
Cómo financia: 100% anticipado. Las 3 anualidades.
A tener en cuenta?: Convocatoria anual.
Sin garantías.
Objetivo: Colaboración entre centros de investigación y empresas en I+D con orientación a producto.
Restricciones: Mínimo participantes 2 (1 de ellos centro investigación)
Participación empresarial > 60%, pública > 20%, cada participante máx. 70%
Instrumento: Empresas: préstamo, 11 años con 3 de carencia.
INNPACTO Tiempo ejecución: 10 meses http://www.micinn.es/portal/site/MICINN/menuitem.dbc68b34d11ccbd5d52ffeb801432ea0/?vgnextoid=6ad81bb06b598210VgnVCM1000001d04140aRCRD
Instrumento: Empresas: préstamo, 11 años con 3 de carencia.
Centros públicos de investigación: subvenciones y anticipos reembolsables. Privados: préstamo. Ojo!
Qué financia?: Empresas 95% del presupuesto (mínimo de 24 meses y hasta 48)
Gastos de personal, materiales, aparatos y equipos, subcontrataciones (máx. 50%), gastos generales.
Cómo financia: 100% anticipado. 1r ejercicio, cobro en febrero del año siguiente. A partir de entonces anualidades al año en curso pagaderas en octubre.
A tener en cuenta?: Convocatoria anual.
Garantía no requerida al préstamo con cuantías < 250.000 € por año y proyecto.
Sin ampliaciones de capital requeridas.
Objetivo: Inversión en innovación en spin off (origen público + compromiso privado).
Restricciones: 1 a 1 con ampliaciones de capital.
Instrumento: Préstamo participativo sin garantías, hasta 450.000 €. Con garantías al exceder esta cifra.
INNOCASH Tiempo ejecución: 10 meseshttp://www.innocash.es/Qu%C3%A9esInnoCash/tabid/65/language/es-ES/Default.aspx#Description
al exceder esta cifra.
En caso de que no se devuelva el préstamo éste se capitaliza.
Qué financia?: Contra presupuesto de I+D. Todos los gastos excepto bienes inmuebles.
Cómo financia: 100% anticipado, o en tramos.
A tener en cuenta?: Convocatoria anual.
No requiere garantías para préstamos con cuantías < 450.000 €.
Suele requerir ampliaciones de capital
Factors restrictius
- Finançament empresa o finançament projecte.
- Incompatibilitats
- Necessitat de realitzar co aportacions.
- Capacitat d’anticipació.
- Necessitat de garanties. - Necessitat de garanties.
- Justificació
- Préstec / subvenció.
Font de capital
Instruments - RESUM
Seed Start-up RealitzacióExpansió
Préstecs personals
Préstecs familiarsPréstecs familiars
Suport estatal
Leasing
Préstec bancari
Capital Risc
Borsa
©Núria Bosch 2011
4. Investment readiness
©Núria Bosch 2011
Ap
ort
ació
n
+
AYUDAS PÚBLICAS
Gran Gap
Español
Growth
VC International
Venture
L’entornA
po
rtac
ión
+
FFF Serie 0 Serie A Serie B Serie C Serie D, etc
Español
Business Angels
Seed Capital
Etapa de vida
Abans d’anar a buscar finançament
Seed Capital
1. L’equip
Factors d’èxit:� Experiència prèvia compartida dels membres (treballs – projectes)� Track record, rellevància?� Coneixen les seves debilitats i estan disposats a cobrir-les?� Tenen clars els rols futurs? (CEO)� Diferències d’opinió subjacents?� Diferències d’opinió subjacents?
Característiques d’un equip eficaç:� Perfils i fortaleses complementàries� Visió compartida: tots “a una “� Tres persones.. millor que sis� Flexibilitat en la forma d’afrontar problemes � No es “desfà” davant d’adversitat
CONDICIÓ NECESSÀRIA, NO SUFICIENT
©Núria Bosch 2011
2. El Model de Negoci
� Orientat al “revenue”
� La intenció de compra dels estudis de mercat NO implica compra efectiva
� La justificació de les vendes arranca de la part de la cadena de valor que el � La justificació de les vendes arranca de la part de la cadena de valor que el negoci escomet (substitució de processos)
� Maduresa de mercat
� Generador de caixa?
©Núria Bosch 2011
3. El posicionament
� La mesura dels nínxols de mercat i la penetració prevista han de ser correctes (premisses per aconseguir el posicionament objectiu).
� Anàlisi dels actors actuals del mercat. Vèncer les incerteses de les seves estratègies futures.
� Quant costa assolir / mantenir la posició?
� Avaluar la diferenciació i la reacció dels “grans”.
©Núria Bosch 2011
apta buscadora correcta
diligent equilibrada forta gestionada
emprenedora
finançada
governada
humanitària observadora
positiva
rigorosa
sostenible
conscient
delicadaentranyable
fresca
rebel
tenaç
visionària
diligent equilibrada forta gestionada
homologada implicada jeràrquica
legal metòdica negociadora
operativa planificadora recta
senzilla treballadora útil valuosa
adaptable beneficiosa
compromesa dinàmica
innovadora
justa líder
magnètica
natural
sostenible
temperamental
única valenta
humil
lliure
melòdicanoble
original
pionera
universal ©Núria Bosch 2011
4. El Potencial de Creixement
� El projecte no serà interessant per a un VC si no pot créixer a ritmes sostinguts (creixement que és la base de consecució de los ROIs esperats i de l’atractiu per al futur soci)
� Aliances estratègiques (integracions verticals / horitzontals) – diferents propostes de valorpropostes de valor
� Globalització : Fusions & Adquisicions
� Mercat - Sector: més demanda que oferta?
� NO deixar l’activitat (presa de decisions) sotmesa als bioritmes del promotor (fugides endavant)
©Núria Bosch 2011
5. El rendiment
En el plantejament d’un projecte empresarial la primera premissa és el rendiment de l’actiu: estem dissenyant un engranatge tal que d’un Euro invertit en l’actiu de l’empresa podem obtenir-ne 1,5? 1,8? 10?!!
La solvència a llarg termini s’aconsegueix amb l’equivalència en la maduració d’Actius – Passius (FM>1)
La capacitat d’endeutament es redueix més que proporcionalment en augmentar el risc.
El palanquejament no sempre aconsegueix l’efecte de reducció del cost de capital ponderat (els accionistes també exigeixen una remuneració de la inversió superior)
©Núria Bosch 2011
6. La negociacióEl procés de capitalització:
• Carta de confidencialitat• Carta d’intencions
Assenyala l’aportació (import)El % de participació que suposa (valoració implícita – majories / minories )
Altres indicadors (sortida, recompra pactada? arrossegaments? govern)
• Due Dilligence• Signatura
El valor objectiu vs. el preu subjectiuDificultat de mesura de l’aportació de sinèrgiesLes posicions han d’estar properesCerca de “contrapesos”: una participació majoritària pot acceptar-se si hi
ha ratchets contra compliment de fites del BP. Externalitzar si és necessari
©Núria Bosch 2011
7. L’equilibri de Balanç - solvència
FONS PROPIS 50
50%
Fons Propis F . PROPIS 50
D
E
C
I
S
E
S
T
R
A
ACTIU 100
F. ALIENS 5050%
Fons Aliens
S
I
Ó
T
È
G
I
C
A
©Núria Bosch 2011
8. El Pla d’Empresa
El contingut – el continentEina de planificació però també MIRALL!Greuge comparatiu amb d’altres emprenedors internacionals
Un “BUSINESS PLAN” que promet, ha de:- Plantejar la solució a la cobertura d’una necessitat detectada- Plantejar la solució a la cobertura d’una necessitat detectada- Ser innovador, únic- Tenir un “focus” clar - ingressos- Benefici a llarg termini- Efectiu (conté la informació per a la presa de decisions de l’inversor, ni més ni menys)- Estructurat (capítols)- Comprensible (“parlar” amb propietat)- Breu + “user-friendly”- Atractiu
©Núria Bosch 2011
El Pla d’Empresa – proposta de guió
� Resum executiu � Proposta � Model de negoci � Mercat al que va adreçat
� Descripció del mercat amb dades amb diferent abast: Espanya, Europa, Món � Cadena de valor � Principals competidors
� Producte / Empresa � Descripció � Descripció � Organigrama � Desenvolupament per àrees de la companyia: comercial, compres, producció, marketing,
logística, personal � Altres temes: control de qualitat, mapa de processos, servei post venda, manteniment,
sistemes de gestió� Equipo
� Accionariat � CV del personal clau de la companyia
� Anàlisi DAFO � Dades financeres
� Estats Financers històrics: compte de resultats, balanç y cash flow � Estats financers projectats� Hipòtesi sobre les que s’ha fet la projecció dels Estats Financers � Pla d’inversions
� Concepte de RISC (inversor industrial vs. financer – la “carta als Reis” – el negoci de cadascun d’ells)
� La Creació de Valor (el retorn)
9. Tipologia de soci
� Les barreres possibles (base tecnològica?)
� Els fons sectorials / business angels : el coneixement de la cadena de valor
� Què us diu el ?
©Núria Bosch 2011
Tot això per... Un exemple:
Empresa fase seed NOF: 1,5 MM € - Valoració BRUTA de sortida
5 MM € a 5 anys.
Cas AValoració 2 MM €
Emprenedors 100 K €
Cas BValoració 1,1 MM €
Emprenedors 100 K €Emprenedors 100 K €
Inversors 1.400 K €
Emprenedors 60%
Inversors 40%
TIR Emprenedors 134%
TIR Inversors 9%
Inversors 300 K €
CDTI 500 K €
ENISA 200 K €
Altres 300 K €
Emprenedors 80%
Inversors 20%
TIR Emprenedors 135%
TIR Inversors 27%
1 emprendedor x 2 models
Serie A (-25%)
Serie C (-20%)
3 x Ventas Emprendedores 42%
1 emprendedor x 2 models
Serie A (-30%)
Serie A (-25%)2 x Ventas
Emprendedores 70%
1 emprendedor x 2 modelos
Modelo 1
Valor compañía 4 MM € Modelo 2
Valor compañía 30 MM €
Emprendedor: 2,8 MM € Emprendedor: 12,6 MM €
5. Càlcul de les NOF
©Núria Bosch 2011
� Def.- Inversions netes necessàries en les operacions corrents que realitza l’empresa, una vegada restat el finançament instantani generat per les pròpies operacions.
� Càlcul.- període mig del cicle de maduració (pagament a proveïdors – cobrament a clients)
NOF= existències mitges òptimes de productes + saldo mig òptim dels comptes a cobrar + saldo mig òptim dels comptes a pagar
Les NOF necessitats operatives de fons
saldo mig òptim dels comptes a pagar
FM = Capitals permanents – Actiu fix (concepte de “marge de maniobra”)
FM = NOF – Passius a curt termini (negociats) Si l’empresa no arriba a finançar el seu cicle natural d’activitat haurà de completar-lo amb: pòlisses de crèdits, línies de mobilització de circulant (avançament dels drets de cobrament), préstecs o descoberts.
Si, a més, hi ha inversió d’actius fixos, ens “consumeixen” més FM, hi ha menys capitals permanents per finançar el circulant...
©Núria Bosch 2011
Po BºE =
x
Generació de recursosQualitat del creixement
Valoració de la companyiaFactors clau a considerar en la valoració
gk
Po BºE
−=
x
Risc Capacitat de creixement
Po: El retorno financiero esperado de una inversión durante un período determinado de tiempo; se puede expresar de forma global o periódica, ya sea como un porcentaje del coste de la inversión o en una cantidad de dinero real. También puede referirse al período de tiempo en el que se espera una inversión o un proyecto para recuperar su inversión de capital inicial y una rentabilidad.
gk
PoPER
Bº
E
−==
Múltiples: PER (Preu/Benefici)Implica hipòtesi sobre taxa de creixement perpètua
Consideracions:- Difícil trobar empreses amb beneficis comptables en estadis inicials de vida / tecnològiques amb llarg període de maduració
E , Valor de mercat de los Fons PropisBº, Benefici net anualK, Taxa exigida Po, Pay Out g, Taxa de creixement perpètua
/ tecnològiques amb llarg període de maduració- Inversions que passen directament por cte de resultats (serveis: hores/pax; publicitat)
Evolució de la Taxa exigida
Start up 1ª Ronda 2ª Ronda 3ª Ronda IPO Cotizada
x 30
200% 100% 70% 50% 25% 18%
WACC
Taxa de descompte
Kdx DE
DKex
DE
EWACC
+
+
+
=
Normalment “0” en Start-upWACC, Cost Promig Ponderat de Capital upWACC, Cost Promig Ponderat de Capital
E , Valor de Mercat de los Fons Propis
D, Deute
Ke, Cost of Equity- Taxa exigida per accionistes
Kd, Cost of Debt- Cost del Deute net d’ impostos
Ke WACC =
Taxa lliure de risc
Premium x βe Rf Ke WACC +==
Coeficient de risc(Negoci + Financer)
Renda variable vs renda fixa
Consideracions: Consideracions: Consideracions:
Taxa de descompte
Consideracions:
- Equity Duration
- 5,7% � 6,0%
Consideracions:
- Diversificació
- Beta e = Beta a, ja que no hi
ha risc financer
- Cotitzades Tech al NASDAQ =
1,5
- 1,5 � 2,0
Consideracions:
- Prima por iliquidesa
- 4% � 6%
WACC = Ka = 5,7% + 2 x 4% = 13.7%
gWACC
CFLEVT
−=
Valor terminal
Cash Flow Liure d’Explotació
Taxa de Descompte
Taxa de Creixement
Consideracions:
- Nivell d’inversions vs.
creixement previst
Consideracions:
- Sensibilitat als tipus d’interès
(durada)
- Possibilitat d’endeutar la
companyia (tax shield*)
- Fase de maduresa (Beta **)
- Liquidesa (IPO)
Consideracions:
- Importància en estimar la g
- Coherència amb el nivell
d’inversió
* http://en.wikipedia.org/wiki/Tax_shield** http://en.wikipedia.org/wiki/Beta_(finance)
Descompte de fluxosValoració Unidatats 2010 2011 2012 2013 VT
EBIT Mil € -46 18 643 1.955
Ajust impostos 0 -6 -225 -684
BCI -46 12 418 1.271
Amortitzacions 12 32 68 133
Cash flow Explotació -35 50 711 2.088
Inversions en FM 3 -13 52 104
Cash Flow lliure d’Explotació -32 37 763 2.192 12.456Cash Flow lliure d’Explotació -32 37 763 2.192 12.456
Factor d’actualització 1,14 1,29 1,47 1,67 1,67
CFLE de comptat -28 29 519 1.311 7.453
Valor Actual Net 9.284
Taxa de descompte
Rf 5,70%
Rm-Rf 4,00%
ß 2,0
Ka 13,70%
g 4%
Mil €
Arbre de decisió
- ingressos2. Comercialització
Compliment fites BP
3. Ingressos
1. Producte v.1
Venda oAssociació
Associació
Abandono
0. Avui
Venda
Valoració inicial
Arbre de decisió
- ingressos2. Comercialització
Compliment fites BP
3. Ingressos
1. Producte v.1
Venda oAssociació
Associació
Abandono
Venda
20%
40%
40%
60%
9.284
3.703
5.935
Arbre de decisió
70%
30%
20%
80%
60%
60% 3.703
300
1.427
50
1.014
811200
600
75%
25%
� Equip: multidisciplinar i coherent
� No satisfet únicament amb la presentació de la idea (detalls exactes de partides de destí dels fons i de qui està invertint)
� El RETORN (tir) i la “Sortida”
� Valora sostenibilitat i palanquejament
� La participació en el capital (fase de vida / valoració empresa) que possibilita la presa de decisions.
El punt de vista de l’inversor
la presa de decisions.
� Rendibilitat a curt termini
� “Cash burn”
� Anàlisi fonamental
� Rebuig de valoracions altes (derivades de creixements exagerats o múltiples comparables inflats; en caso de tolerar-les, demanarà clàusula per a protecció en cas d’incompliment)
� CONTROL - CONTROL - CONTROL
©Núria Bosch 2011
� Pla d’empresa. Concepte + limitacions (hipòtesi) + creació de barreres sostenibles en el temps (ingressos)
� Compromís. Com es mesura.
� Confiança. Quan es trenca.
� Capacitat d’execució.
� Coneixement de mercat i actors.
� Primer: fer els deures, després visitar inversors
CONCLUSI
� Primer: fer els deures, després visitar inversors
� El valor radica en l’execució
� Closing: no allargar
� Clausulat: anti dil·lucions, vets i arrossegaments, un “tot”
� Inversió en fases - ratchets - earn-outs.
� Declaracions i garanties. Contingències.
ONSo
©Núria Bosch 2011
