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Interdependenciade las economías

europeas

Este artículo ha sido elabdrado por FernandoBa/labriga, Miguel Sebastián y Javier Va/lés, del Servi-cio de Estudios (1).

Una de las cuestiones que surgen en la discusiónde la Unión Monetaria Europea es la del mecanismo detransmisión de perturbaciones externas entre estadosmiembros. Parece haber consenso en que la pérdidadel tipo de cambio nominal como un instrumento depolítica para acomodar estas alteraciones queda mini-mizada cuando las economías sufren impactos de ca-rácter simétrico. Cuando éstos sor asimétricos, tantoen su origen (específico de cada país: recursos, tec-

nología, mercados, preferencias, cambios institucio-nales, etc.) como en su mecanismo de transmisión(un choque externo común, pero con diferente impac-to doméstico), la pérdida del tipo de cambio nominalcomo instrumento de política económica puede serimportante. En el documento "One fIJ1arket, One Money»[CEC (1990)], se defiende que la unión económica ymonetaria, al integrar los mercados y coordinar laspolíticas nacionales, reducirá el número de choquesasimétricos habidos hasta la fecha y sus efectos paralos estados miembros. Una tarea primordial en el de-bate sobre las ventajas de esta unión es, por lo tanto,la de intentar cuantificar la importancia relativa de loschoques externos que han tenido I~gar sobre las dis-tintas economías europeas, así como la de explicarsu mecanismo de transmisión. La efectividad del tipode cambio nominal como instrumer1ito de política nosólo depende de la simetría de las I\>erturbaciones: elgrado de persistencia de las misma~ es también rele-vante. En presencia de perturbaciorles permanentes,el papel del tipo de cambio nominal es secundario,limitándose a retrasar el necesario ajuste de las variablesreales. Consecuentemente, el estudio ',del impacto tem-poral de las alteraciones externas ~s de indudableinterés.

En el presente trabajo se analizah estas cuestio-nes para cuatro países europeos: AI~mania, Francia,Reino Unido y España. Consideramo$ como choquesexternos de origen común los que sE:t refieren al pre-cio internacional del petróleo, la actividad económicareal de Estados Unidos y el tipo de in~rés nominal deeste país. En cuanto a los específicof) de cada país,los que se refieren a output, inflación y tipo de interésnominal, para cada una de las econ<\imías europeasconsideradas. El modelo utilizado par~ caracterizar elmecanismo de interdependencia es un \Vector Autorre-gresivo (VAR), para el conjunto de variaples señaladas.

Las limitaciones a la dimensionalid~d del sistemaimpiden una modelización detallada d~ estas econo-mías y obligan, a ceñirnos a un reduci!:io, aunque re-

(1) Este artículo es un resumen del Documento de ~rabajo n.O 9314, delServicio de Estudios del Banco de España, escrito e$ inglés con el títuloInterdependence o, EC Economies: a VAR approach, ¡que fue presentadopor el Banco de España en la Conferencia de economi$tas de bancos cen-trales, el 17 Y 18 de noviembre de 1992, en el Banco Int$macional de Pagos.

ESPAÑA { BOLET1N ECONóMICO {MAYO 1993 55

INTERDEPENDENCIA DE LAS ECONOMíAS EUROPEAS

presentativo, conjunto de variables. De esta forma,queda descartada la posibilidad de identificar pertur-baciones tecnológicas, del mercado de trabajo o dela política fiscal. Los impactos a las variables del mo-delo deben interpretarse como combinaciones linea-les de todas estas perturbaciones sufridas por la eco-nomía.

períodos resultan ~emasiado largos y heterogéneospara poder identificar con claridad los factores expli-cativos de las dife~encias. Razones estadísticas impi-den una desagregación mayor de los subperíodosobjeto de estudio.

Los resultados básicos para la muestra completa1964-1991, en relación con el grado de apertura delas econol:Tlías europeas a choques propios y ajenos(descomposición de varianza), se resumen a conti-nuación:

Con este modelo intentamos cuantificar la impor-tancia relativa de las fuentes externas e internas delas fluctuaciones de las economías europeas mencio-nádas, tratando de comparar los diversos mecanis-mos de transmisión provenientes de los distintos cho-ques externos y de identificar simetrías, tanto en elsigno como en la magnitud y en el grado de persis-tencia de las respuestas a dichas perturbaciones.También se trata de identificar, para cada variable,posibles liderazgos dentro de Europa. Por último, sepretende investigar en qué medida los resultados sonsensibles a diferentes esquemas de cooperación, y,en particular, a diferentes regímenes de tipo decambio.

La interdependencia entre los PIB reales europeosa lo largo de todo el período no es grande: loschoques idio~incráticos explican la parte funda-mental de la variabilidad de los output. Sorpren-dentemente, ¡el precio del petróleo no parecehaber sido urjla fuente importante de fluctuaciónpara la actividad real de los países europeos. Entérminos rela1lvos, dentro de las variables exter-nas, ha sido ~I PIB de los Estados Unidos el queha desempe~ado el mayor papel de liderazgopara los outp~t europeos. Alemania ha represen-tado ese mistno papel en el rnarco intraeuropeo.Sin embargo,¡ ambos papeles son muy inferioresa la capacid~ explicativa de las variables inter-nas de cada país, de modo que el argumento dela locomotoréj queda relativizado.

a)

A pesar de que la metodología evita imponer res-tricciones apriorísticas sobre las relaciones entre lasvariables para estimar los coeficientes, al contrarioque en los modelos estructurales, a la hora de identi-ficar el modelo es necesario imponer algunas restric-ciones sobre el conjunto de interacciones contempo-ráneas. Estas restricciones equivalen a predeterminarlas variables que se mueven en un período ante per-turbaciones ocurridas en otra variable en ese mismoperíodo. Para el resto de las interacciones dinámicasestas restricciones no operan, y todas las variablespueden afectar y ser afectadas por el resto. En el tra-bajo se han barajado diversos esquemas de identifi-cación, con resultados muy semejantes. En el esque-ma básico se supone que las pertubaciones externasmundiales son la fuente primitiva de variabilidad paraEuropa; también se supone una estructura jerárquicacontemporánea entre los países europeos: Alemaniaen un primer escalón, Francia y Reino Unido, al mis-mo nivel, en un segundo, y España en un tercero.Además, para cada país se supone que el output li-dera contemporáneamente a los tipos de interés, co-mo en un marco teórico de tipo clásico.

La transmisión de la inflación ha sido, en el con-junto del pertdo, aún menor que la del output.La interacció entre las tasas de inflación de laseconomías e ropeas ha sido baja, no habiendoningún país ~ue asumiera un liderazgo, como enel caso del pis real.

b)

En lo que se I refiere a tipos de interés nominales,el grado de interacción alcanza, tal y como seesperaba. s~ nivel más alto. El tipo de interésnominal de ~stados Unidos ha sido la principalfuente de v;!iriabilidad en los tipos europeos,especialme~te para Francia y Alemania. Sinembargo. d~tro de Europa, el grado de interac-ción sigue siendo bajo.

C)

En el gráfico ¡ 1 resumimos el grado de apertura(descomposición I de varianza) de las economías eu-ropeas a diferen~es perturbaciones. Nos centramosen las variables ~tput y tipo de interés nominal, dadoque las tasas dejinflación, como se ha señalado, re-sultan ser basta~te idiosincrásicas. Situarse por enci-ma de la línea del 450 implica que el output es relativa-mente más sen~ible a los shocks considerados quelos tipos de inte~és, e implica, a su vez, una mayorapertura de la economía a dichos impactos.

El análisis se lleva a cabo con datos anuales parael período 1964-1991. Los resultados que se hanobtenido reflejan, por tanto, el comportamiento pasa-do de las economías consideradas, durante un períodomuy largo, en el que se han producido cambios muyprofundos en sus interrelaciones y en los esquemasde coordinación de las políticas económicas. Paraintentar detectar diferencias en los mecanismos de in-terdependencia ante choques externos -con diferen-tes regímenes de tipo de cambio- o el proceso deintegración europea, el análisis se repitió, bajo el es-quema de identificación básico, para las submuestras1964-1978 y 1979-1991, pero, aun así, ambos sub-

En la primer~! figura del gráfico 1, aparece el por-

centaje de varia za de los output y tipos europeosante choques m ndiales {petróleo.. output y tipos deEstados Unidos)j En términos de output, Alemania yReino Unido ha~ sido las economías más sensibles a

BA~ DE ESPAÑA I OOLETiN ECONÓMICO I MAYO 1=56

'~RDEPENDENC'A PfI LAS ECONOMfAS EUROPEAS

GRÁFICO 1 queño para todos los países. En términos de output,ha sido importante para España y Francia. En la ter-cera figura, apareceñlos porcentajes de varianza ex-plicados por shocks propios, que son dominantes,especialmente para los outputdel Reino Unido y Ale-mania, y para los tipos de interés del Reino Unido yEspaña.

Variables europeas: grado de apertura

A shocks mundiales

40 Output

30 En lo que se refiere a los mecanismos de transmi-sión (impulsos-respuesta), tanto en su signo, su mag-nitud y su persistencia, los res~ltados son:.

E20

.F d) En un análisis por variable$, las principales sime-trías, entre los impactos comunes o externos,son las que se refieren a la transmisión de outputamericano a los output europeos, y las de tipo deinterés de Estados Unidos a los tipos europeos.Los choques del petróleo, a pesar de su origencomún, se han transmitido de forma bien diferentetanto a los output europeos como a los tiposde interés. En un análisis por países, las respues-tas a perturbaciones externas son más simétricaspara el conjunto formado pbr Alemania y Francia,mientras que España y el Reino Unido son másidiosincrásicos.

10

Tipos de interésO _1 I I I 1 I 10 20 30 40 50 60

A shocks europeos (distintos de los propios)

40 Output

F.. E30

20e) Entre los choques europeos o específicos, se de-

tectan transmisiones de output de forma jerarqui-zada (en el sentido de 10coQ1otora) desde Alema-nia a Francia, y de ésta a E$paña. El Reino Unidoaparece como el país más ~islado, dentro de Eu-ropa, en términos de ligazqnes de PIS. Además,se detectan transmisiones ihtraeuropeas de tiposde interés, con carácter p$rsistente, y con Ale-mania desempeñando un papel de liderazgo.aunque no tan claro como ~.I que los tipos de Es-tados Unidos desempeñan en el plano mundial.Por el lado de la inflación. el: grado de aislamientointraeuropeo ha sido. en el conjunto del período,muy alto.

10

-I I I I I I Tipos de interé~

10 20 30 40 50 60

A shocks propios

Output60

50

40

30

20

10

. .Los resultados más relevantes de los impulsos-

respuesta de los output europ~os se presentan enel gráfico 2. En el eje vertical representamos tanto elsigno de la respuesta a una pe~urbación exterior co-mo la magnitud; en el eje horizontal, el grado de per-sistencia. En la primera figura d~1 gráfico, aparece unejemplo de respuesta simétrica ~ un choque externo:la actividad real de las econom/as europeas ha res-pondido de forma positiva -ml:1gnitud elevada y ca-rácter persistente- a un choqU$ en el output de losEstados Unidos. La pérdida de I~flexibilidad en el usodel tipo de cambio nominal ante estos choquesqueda, por tanto, minimizada. en la segunda figuradel gráfico, aparece, por el contrario, un ejemplo dechoque externo común a los paí.c;¡es europeos, que setrasmite de forma asimétrica: la respuesta de losoutput europeos a los choques eh el precio del petró-leo ha sido diversa, tanto en magnitud como en per-sistencia. En la última figura del gráfico 2, aparece un

~

Tipos de interés

O -I I I I I I I I I I I 1--

10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120

E: ESPAÑA A: ALEMANIA F: FRANCIA RU: REINO UNIDO

Fuente: Banco de España

los choques mundiales. En términos de tipos de inte-rés, lo son Francia y Alemania. El Reino Unido mues-tra.. en el conjunto del período considerado, un grado

" el par se sitúalargo de la línea de 45°). En la segunda figura

el grado de apertura a choques europeosde los propios de cada país. El grado deen términos de tipos de interés, ha sido pe-

I BOLErIN ECONÓMICO I MAYO 1993 57

INTERDEPENDENCIA DE LAS ECONOM(AS EUROPEAS

GRÁFICO 2 resultados de interdependencia no se ven afecta-dos, excepto por un mayor grado de respuestade los output europeos a los tipos americanos.

Mecanismos de transmisiónRespuesta de los output europeos

g)Al output de Estados Unidos Cuando se relaja la jerarquización en los outputentre Alemania, por un lado, y Francia y el ReinoUnido, por otro, se detecta un mayor grado deinteracción entre output europeos, con el ReinoUnido, sorprendentemente, asumiendo el papelde liderazgo en el plano europeo.

RU

E .:. A

F

Muy alta

+ Alta

Bajao

Transitoria Persistente En aras de contrastar la estabilidad de los resultadosante los cambios producidos a lo largo del período enlos mecanismos de interrelación entre las economías'nacionales y en los regímenes de política económica. elmodelo fue reestimado para las dos submuestras men-cionadas, con los siguientes resultados:

-

Al precio del petróleo

Muy alta h) Se detecta, sorprendentemente, un menor gradode ínterdependencía de los output europeos enel período 1979-1991 que en 1964-1978. Aun-que una explicación precisa a este fenómeno es-capa a los objetivos de este trabajo, por el pro-blema de dimensionalidad mencionado, creemosque los choques de tipo idiosincrásico han domi-nado en la segunda submuestra. Resulta tambíén

, llamativo el significativo aumento en la divergen-cia de los procesos de inflación europeos. Aun-que no queden determinados de forma precisacuáles son dichos factores internos, el régimende tipos de cambio estables entre Alemania yFrancia no ha impedido el que las políticas do-mésticas, monetarias o fiscales afecten a la tasade inflación. En cuanto a los tipos de interés, de-tectamos un mayor grado de interacción, sobretodo entre Alemania y Francia, lo cual es consis-tente con la mayor integración financiera inducidapor la liberalízación de los mercados y la reduc-ción de los costes de transacción. Sin embargo,resulta sorprendente que, para el conjunto de losaños ochenta,. la interacción financiera a nivel in-traeuropeo haya seguido siendo menor que conrespecto a los tipos de Estados Unidos. Final-mente, no hay evidencia de que un tipo de cam-bio más fijo haya ocasionado una respuesta máshomogénea de los tipos ante choques externos,aunque ello puede ser debido a los regímenes detipo de cambio tan díversos que prevalecieron alprincipio y al final de los años ochenta.

+Alta

Bajao

Transitoria

.A8F

Persistente

.RU8E

8F

Al output alemán

+ Muy alta

-eAlta

Baja

RU.o

Transitoria Persistente

E: ESPAÑA A: ALEMANIA F: FRANCIA RU: REINO UNIDO

Fuente: Banco de España.

ejemplo de cómo un choque idiosincrásico, dentro deEuropa, no sólo puede tener efectos internos distintosde los que se trasmitan al exterior, sino que el meca-nismo de transmisión puede ser diferente, según elpaís receptor. Una alteración en el output alemán tie-ne, según lo ocurrido durante el período considerado,un impacto pequeño y transitorio sobre el Reino Uni-do, pero grande y persistente sobre la actividad realen Francia y en España.

Aunque el grado de respuesta de las economíaseuropeas a algunos choques comunes externos, co-mo los provenientes de la actividad real o los tipos deinterés de los Estados Unidos, parece haber sidobastante simétrico, se detectan asimetrías importan-tes en otras perturbaciones. El impacto de los preciosdel petróleo sobre los países europeos, por ejemplo,ha sido muy diverso, tanto en su magnitud como ensu grado de persistencia, a pesar de su origen co-mún. Los choques de origen doméstico no sólo se

Al probar diversos esquemas de identificación, enaras de contrastar la solidez de los resultados, se de-tecta lo siguiente:

f) Cuando el modelo se estima invirtiendo el ordende liderazgo de output y tipo de interés, de unesquema clásico a otro de corte keynesiano, los

BANCO DE ESPAÑA I BOLET1N EcoNóMICO I MAYO 100358

INTERDEPENDENCIA DE LAS ECONOM/AS EUROPEAS

han propagado de forma diferente al interior y al exte-rior de la economfa que los sufre, sino que se hantransmitido de forma diferente a cada uno de los paf-ses receptores. Estos resultados reflejan que, bajo lascondiciones que han prevalecido durante el periodoconsiderado (1964-1991), las economfas europeas sehabrfan encontrado, en ausencia del tipo de cambiocomo instrumento de ajuste, con dificultades paraacomodar de forma coordinada tanto choques exter-nos comunes como .-domésticos. Aunque los resulta-dos se han obtenido a partir de una muestra temporalen que la coordinación de las polfticas ha sido esca-sa, el análisis por submuestras revela, que en la dé-cada de los ochenta, no se han detectado avancesen el grado de interdependencia de los paises euro-peos, ni siquiera en lo que a las tasas de inflación serefiere, si bien esto puede deberse a las diferenciastan marcadas que prevalecieron en cuanto al gradode integración y el régimen de tipo de cambio, al prin-cipio y al final de dicho subperfodo.

25.5.1993

i3At'!C0DE ESP~ I BOLETfN EcoNóM~ I MAYO 1993 59