institut valencià d´estadística - febf.org · enero • jornada "innovación en el control...

Colaboran en esta edición:

N. 221 Enero ‘2013www.febf.org

Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

► ENTREVISTA A MR. DAVID WRIghT, SEcRETARIo gENERAl DE lA oRgANIzAcIóN INTERNAcIoNAl DE lAS coMISIoNES DE VAloRES (IoSco)

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

► Pandora lys, openfinance y Banco Madrid analizan en una mesa redonda las tendencias y retos del sector ante la coyuntura económica actual

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FEBF, ForinvEst, y EFPA EsPAñA dEFiEndEn un AsEsorAmiEnto FinAnCiEro más

ProFEsionAl y oriEntAdo Al CliEntE

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La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

ÍNDICEFEBF

► Entrevista a Jorge Martí Moreno, Socio de Uría-Menéndez, cónsul de Bélgica y patrono de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros► Entrevista a Mr.David Wright, Secretario general de la organización Internacional de las comisiones de Valores (IoSco)► Entrevista a Raúl Aznar, Director general de Pandora lys► la recuperación sana. José Ignacio lluch. Main► Noticias Alumni► Ventana del socio. Noticias► café con...Pablo Romá Bohorques, cónsul honorario de México en Valencia

Coyuntura EConómiCa y Bursátil

► coyuntura económica. la caixa

análisis

► Aclarando conceptos sobre el ratio Put/call. D. Francisco llinares

mErCados

► Propósito 2013: he de ser como una buena ama de casa alemana. D. Felipe Sánchez coll. Profesor FEBF

aCtualidad JurídiCa y FisCal

► las cláusulas de blindaje de los administradores. Dª. Elena company Reyna. Broseta Abogados

PErsPECtivas maCroEConómiCas

► David y goliat. Dª. Isabel giménez zuriaga. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Instituto Valenciano de Estadística

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• Jornada "Innovación en el Control y la Tesorería"

17 de enero de 18.30 a 20.30 horas en la FEBF

• Inicio "Programa Superior de Asesoramiento Financiero"


• X Foro Tributario PwC


• Presentación Estudio "Desapalancamiento y Crecimiento de la Economía Española"

24 de enero a las 19:00 horas en la FEBF.

• Curso "Plan Financiero como clave de la empresa"

25 de enero y 1 de febrero de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

• Acto entrega Premios Economía 3


• Seminario Express "Guía práctica para la tramitación de un despido colectivo"


FEBRERO• Curso "Práctica avanzada de Análisis Técnico"

11 y 18 de febrero de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

• Curso "El Concurso de Acreedores: aspectos Mercantiles y Fiscales"

26 y 28 de febrero de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

MARZO• Certamen Forinvest - Foro-Exposición Internacional de Productos y Servicios Financieros, Inversiones, Seguros y Soluciones Tecnológicas para el Sector

6,7 y 8 de marzo en Feria Valencia.

• Curso "Refinanciar: Opción o necesidad"

11 y 12 de marzo de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

Boletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

AGENDA ACtIvIDADEs

Programa Superior de Asesoramiento Financiero: Inicio 23 de Enero

Programa Superior de Planificación, controller y Tesorería: 2ª Semestre 2013

¡MAtRÍCULA ABIERtA!

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Pregunta.- recientemente uría menéndez ha recibido el premio al mejor despacho de la pe-nínsula ibérica en Fusiones y adquisiciones. Este galardón otorgado por segundo año con-secutivo por el Financial times y mergermar-ket, consolida el liderazgo de uría menéndez en operaciones de m&a. ¿nos podría hablar de la transacción que para usted ha sido más impor-tante y más compleja en los últimos 12 meses?

Jorge martí.- Quisiera destacar el asesoramiento al grupo Isolux corsán, relativo a un proyecto de con-cesiones de tres autopistas de peaje en la India. El acuerdo alcanzado por Isolux y Morgan Stanley In-frastructure es uno de los mayores acuerdos estra-tégicos cerrados en el mercado de las infraestructu-ras. Esta operación recibió el premio a la operación del año 2012 en infraestructuras en India de la pres-tigiosa revista International Financial law Review.

P.- Entre sus múltiples cargos, en noviembre fue reelegido presidente del Comité nacional de España de la unión internacional de aboga-

dos (uia) ¿Cuáles son los principales retos de los abogados en un mundo globalizado como el presente?

J. m.- la UIA ha cumplido 85 años y, desde su creación, ha defendido el papel de los abogados en el estado de derecho representando tanto a los colegios de Abogados como a los abogados a tí-tulo individual. creo que en un mundo globalizado como en el que vivimos, los principales retos de los abogados consisten en tener, no sólo la for-mación adecuada tanto inicial como continua sino también la amplitud de miras necesarias para co-laborar con abogados de otras jurisdicciones, así como tener presentes los principios y valores de nuestra profesión.

P.- ¿Cuáles son las principales áreas en las que está trabajando la uia?

J. m.- El trabajo de la UIA es multidisciplinar, abar-ca casi todas las áreas del derecho, desde el dere-cho de la competencia, hasta las restructuraciones

"Las oportunidades dependen no tanto de la geografía, sino principalmente del

producto, servicio o sector concreto en el que la empresa española destaque"

Entrevista a d. Jorge martí moreno,

socio director de la Oficina de Valencia de

uría menéndez

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de deuda bancaria, propiedad industrial, y muchas más materias como, por ejemplo, el derecho del arte, el derecho societario, las fusiones y adquisi-ciones, las inversiones internacionales y los temas concursales. Por supuesto, personalmente partici-po activamente en todos los temas relacionados con las empresas.

No obstante, la UIA otorga mucha importancia a temas intrínsecos de la abogacía, como pueda ser, la defensa del papel del abogado en el mundo actual o los retos que presenta la sociedad moder-na para el ejercicio de la abogacía.

P.- Como experto en asesoramiento legal en la internacionalización de empresas españo-las, ¿Qué requisitos previos se ha de tener en cuenta para que una compañía emprenda o no la internacionalización en un determina-do país?

J. m.- Es prioritario antes de emprender con éxi-to un proyecto de internacionalización en un país extranjero el que una empresa conozca perfecta-mente sus fortalezas y debilidades, así como tam-bién el producto que se ofrece y el equipo huma-no de que se dispone. Sin un buen autoanálisis y conocimiento de uno mismo y de los recursos humanos y materiales con los que se cuenta, es muy difícil triunfar en el extranjero.

P.- ¿Cuáles serían los primeros pasos a seguir cuando se toma la decisión de salir fuera de España en busca de otros mercados?

J. m.- Sin perjuicio de lo dicho anteriormente, desde mi experiencia personal puedo decir que un buen análisis de los mercados objetivos es vi-tal, así como también el decidir la estrategia más adecuada. No siempre se deberá utilizar la mis-ma fórmula de internacionalización. Para ello, hay que contar necesariamente con un buen asesora-miento profesional, tanto comercial como jurídico y financiero.

P.- ¿Qué recomendaciones daría a una empre-sa valenciana que decida internacionalizarse?

J. m.- como he expresado anteriormente, le reco-mendaría un análisis profundo tanto interno, de la propia compañía y sus productos, como externo, de los mercados en que va a competir. creo im-

prescindible también que la empresa sea capaz de considerar la conveniencia de trasladar par-te de su actividad al extranjero a través de una adecuada estrategia. No podría tampoco dejar de recomendarle el establecimiento de alianzas estratégicas allá donde decidiera implantarse. El requisito de un socio local, a menudo viene im-puesto por legislaciones de países no plenamente liberalizados. En cualquier caso, es una medida que puede tener ventajas indudables si se cuenta con un buen socio local, aún cuando no sea legal-mente imperativo.

P.- ¿Por qué cada vez es más importante el de-recho de Competencia?

J. m.- En el marco económico cada vez más in-tegrado en el que operamos, el hecho de que la competencia funcione sin restricciones, es el coro-lario de la libertad de mercado.

En un mercado libre debe prevalecer la com-petencia sin restricciones y, además, ésta debe desarrollarse de forma leal, persiguiéndose las

Jorge martí moreno, es Socio Director de la oficina de Uría Menéndez en Valencia

• Se incorporó al bufete Uría Menéndez en 1991 y fue nombrado socio en 1996. Fue el encargado de abrir la oficina de Uría Menéndez en londres en 1991, donde trabajó hasta 1996.

• En noviembre de 2012 fue nombrado Director de Relaciones Internacionales de la UIA y Presidente del comité Nacional español de UIA.

• Jorge Martí es el director del Indian Desk y coordi-na, en estrecha relación con despachos locales, los intereses de clientes españoles en la India. Desem-peña el cargo de Director de la cámara de comercio e Industria Europeo-India desde 2010.

• ha sido valorado por global counsel 3000, glo-bal counsel handbooks y Euromoneycomo abogado destacado en los ámbitos de fusiones y adquisiciones y en mercado de valores.

• licenciado en Derecho, Universidad de Valencia, con Matrícula de honor, 1985.

• Árbitro de la corte de Arbitraje de la cámara de co-mercio de Valencia.

• Es cónsul de Bélgica en Valencia.

• coordinador de la comisión del grupo de trabajo del “Nuevo Reglamento Interno de conducta para las Sociedades cotizadas” de la FEBF.

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FEBFPatronato

PresidenteAlberto Fabra PartPresidente de la generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre gonzálezvocalesconselleria de hacienda y Administración PúblicaJuan carlos Moragues Ferrerconsejo de cámaras de la comunidad ValencianaJosé Vicente Morata Estraguésconfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasFederación Valenciana de cajas de AhorrosJosé luis olivas MartínezUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá IgualFeria ValenciaAlberto catalá Ruiz de galaterracolegio Notarial de Valenciacésar Belda casanovaconsulado de la lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco oltra climentIlustre colegio de Abogados de ValenciaMariano Durán lalagunaUniversidad cEU cardenal herreraRosa Pascual SerratsFundación cuatrecasasJuan grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJesús Tejel giménez Divina Pastora SegurosArmando Nieto Ranero

Patronos dE HonorDamián Frontera RoigAldo olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

ConsEJo PErmanEntE

Presidenteconsellería de Economía, Industria y comercioMáximo Buch TorralvavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre gonzálezvocalesconsejo de cámaras de la comunidad ValencianaJosé Vicente Morata Estraguésconfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá Igual

soCios dE la FEBF Con rEPrEsEntaCión En El PatronatoBankia. Keraben. Banco de Valencia. Broseta Abogados.Pavasal.

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conductas desleales así como las prácticas res-trictivas de la competencia.

P.- ¿Cuáles cree que son los países con mayor proyección?

J. m.- la proyección de los países puede venir dada por varios factores, según sean un mer-cado geográfico en el que se pretendan obte-ner fuentes de aprovisionamiento o un merca-

do atractivo para vender un producto o para implantarse en él. En este sentido, países con poder adquisitivo creciente son indudablemente interesantes.

Por otro lado, países en los que resulte in-teresante invertir, despiertan también el interés por cuanto pueden hacer ganar competitividad a la empresa española. hay países con gran pro-yección tanto en América como en Asia o África,

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pero sin lugar a dudas, Europa es nuestro prin-cipal mercado. las oportunidades dependen no tanto de la geografía, sino principalmente del producto, servicio o sector concreto en el que la empresa española destaque.

P.- nuestro país es de los más hiperregulados de Europa, ¿cómo cree que el empresario e in-versor asume toda esta legislación, muy cam-biante a veces?

J. m.- El conocimiento de la legislación aplicable es prioritario para desarrollar cualquier actividad económica. la diligencia esperada de los em-presarios y administradores les exige un grado cada vez mayor de preparación así como contar con el asesoramiento de abogados nacionales y extranjeros.

P.- Como director del indian desk de uría me-néndez, coordina, en estrecha relación con despachos locales, los intereses de clientes españoles en la india. y además desempeña el cargo de director de la Cámara de Comercio e industria Europeo-india desde 2010. ¿Qué tres consejos daría a empresarios españoles a la hora de expandirse en dicho país?

J. m.- India es un país con un gran potencial. Por otro lado, no es fácil hacer negocios en India. Ade-más de las distintas tradiciones culturales que allí conviven, hay características propias del mercado indio que lo hacen a la vez atractivo y complejo.

hay que tener en cuenta que las formalida-des allí son de vital importancia. Por otro lado, los “tempos” son mucho más largos.

Estos factores, una vez asumidos, ayudan a que la expansión a dicho país sea un proceso la-borioso para el empresario extranjero.

Finalmente, pienso que hay que perseverar y no desanimarse ya que, el resultado final compen-sa: India es un país fascinante.

P.- también es cónsul de Bélgica en la Comu-nidad valenciana, ¿Qué destacaría de los lazos comerciales entre España y Bélgica?

J. m.- Bélgica es un mercado importante para la comunidad Valenciana que sigue siendo un desti-no tradicional para la exportación de diversos pro-ductos como puedan ser los cítricos o los muebles.

No obstante, también hay nuevos sectores en los que la comunidad Valenciana tiene en Bélgica un creciente mercado, como es el sector de los productos y equipamiento sanitario.

"En un mundo globalizado como en el que vivimos, los principales retos de los abogados consisten en tener, no sólo la formación adecuada tanto

inicial como continua sino también la amplitud de miras necesarias

para colaborar con abogados de otras jurisdicciones, así como tener

presentes los principios y valores de nuestra profesión"

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Pregunta.- Cumplidos más de medio año como secretario General de iosCo. ¿Cuál es el ba-lance de este primer medio año de trabajo al frente de la organización internacional de las Comisiones de valores?

david Wright.- En los nueve meses transcurridos desde que he comenzado a trabajar en calidad de Secretario general, IoSco ha seguido contribu-yendo al proceso de reforma financiera mundial. Trabajando junto con el consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y el g-20, IoSco ha publicado informes con recomendaciones sobre una amplia gama de temas, incluidos los fondos del merca-do monetario, la regulación de la titulización, las agencias que fijan el precio del petróleo, los de-rivados oTc y la regulación de los intermediarios de mercado, y -en colaboración con el comité de Supervisión Bancaria de Basilea y la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros- sobre la supervisión de los conglomerados financieros.

Todas estas recomendaciones tienen por objeto garantizar que los mercados sean justos, eficientes y transparentes, y reforzar la estabili-dad financiera mediante la reducción del riesgo sistémico. los mercados de valores globales es-tán abocados a un mayor protagonismo en la fi-nanciación del crecimiento económico mundial y necesitan estar preparados para asumir ese reto.

En mayo pasado, IoSco realizó cambios en su estructura organizativa para agilizar la toma de decisiones y mejorar su eficacia. Se constituyó una junta de 32 miembros para reem-plazar tres comités. El consejo de Administra-ción definitivo se decidirá en septiembre de 2014 en Río de Janeiro.

A lo largo de estos meses, la Secretaría de IoSco ha trabajado duro para establecer la Fundación IoSco, basada en tres grandes pila-res: la investigación, la educación y la formación,

"Hay que restaurar la confianza en el sistema y eso requiere de una mayor protección de los

consumidores y un sistema financiero más seguro"

Entrevista a mr.david Wright,

secretario General de la organización

internacional de las Comisiones de valores

(iosCo)

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Aguas de ValenciaAhorro corporaciónAlentta AbogadosAnaliza consultoría EstratégicaAtl capitalAvindia capitalBanco de ValenciaBanco SantanderBankiaBBVAcaja de Ahorros de ontenientecarbonell Abogadosclave Mayor S.g.E.c.Rclub para la Innovación de la comunidad Valencianaconsumcrèdit ValenciaEco3 MultimediaErnst & Young Abogados

Fundación Bancajagarrigues Abogados y Asesores Tributariosgas Natural FenosagB consultores Financieros y Tributariosgómez Acebo & Pombo Abogadosgrant Thorntongrupo Financiero Riva y garcíagrupo IFEDESgVc gaescoImprovenJosé A. Noguera AbogadosKPMgla caixaMAIN M&A Investement NetworkMercadonaobra Social caja Murcia

olleros AbogadosPandora lysPascual de Miguel Asesores legales y TributariosPavasalPwcRocabert & grau AbogadosRomá Bohorques Abogados TributariosRuralcaja cRMSalinas MA AbogadosTAlDE S.g.E.c.R.TressisUBE corporation Europe, S.AVossloh España

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FUNDACIÓN DE EstUDIOs BURsÁtILEs Y FINANCIEROs sECrEtarioManuel Broseta DupréBroseta Abogados

y la asistencia técnica. la prestación de estos servicios a los miembros de IoSco (casi todos los reguladores de valores en el mundo) tiene por objeto aumentar la capacidad integradora de IoSco y ayudar, en particular, a los mercados emergentes a aplicar los Principios y normas de IoSco y desarrollar sus mercados de valores. El objetivo es promover mercados de valores sostenibles en todo el mundo, lo que repercutirá positivamente sobre el crecimiento económico y la creación de empleo.

IoSco también ha creado recientemente un comité de Evaluación encargado de fomentar la aplicación efectiva de las recomendaciones y los Principios de IoSco. la buena implementación es esencial para que las reformas globales funcio-nen. la puesta en práctica puede sonar tediosa, pero es esencial para que las reformas normati-vas acordadas funcionen sobre el terreno. las personas que se dedican a este trabajo compa-rativo, jurídicamente tan complejo, son los héroes anónimos de la legislación.

P.- iosCo agrupa países muy heterogéneos a escala económica e institucional, economías maduras con países emergentes, unas más preocupadas por combatir el abuso de merca-do y otras más centradas en que exista trans-parencia. ¿Cómo consiguen dar servicio a inte-reses tan dispares?

d. W.- la mayor fortaleza de IoSco es la gran diversidad de sus miembros. Esta diversidad es el elemento identificativo diferencial y hace de IoSco una organización única a nivel mundial. ochenta y seis miembros de IoSco - o el 80% de sus miembros ordinarios - son de países emer-gentes. Juntos están agrupados en el Comité de Mercados Emergentes, que representa las econo-mías de más rápido crecimiento mundial, e incluye 10 de los miembros del g-20. Esta diversidad sig-nifica que IoSco está contribuyendo a través de su trabajo a preparar a los miembros de mercados emergentes a jugar un papel cada vez más impor-tante en la reforma de la regulación internacional y la estabilidad del mercado.

De hecho, IoSco es el único organismo normativo internacional que cuenta con un co-mité especializado en las cuestiones de mercado emergentes. la existencia de este comité au-menta el alcance global de IoSco, y le permite desempeñar un papel más importante en la con-formación del marco regulatorio global.

como organización basada en el consenso, IoSco elabora principios regulatorios inclusivos, que reflejan las necesidades y aspiraciones de to-dos sus miembros. Disponer de consenso sobre la reforma de la regulación facilita la implementación de los Principios de IOSCO de Regulación de Valo-res por sus miembros, a pesar de que, a menudo, puede ser un proceso laborioso.

El tema clave a largo plazo es hasta qué punto estas formas flexibles de coordinación nor-mativa mundial -ya que, actualmente, no existen instrumentos jurídicamente vinculantes o que permitan imponer y asegurar el cumplimiento de la legislación- serán suficientes o adecuadas en un mundo multipolar con mercados más grandes e interconectados, y con mayor riesgo de conta-gio transfronterizo.

P.- los grupos de trabajo de iosCo son refe-rencia obligada en la gestación de la regula-ción financiera a escala internacional. ¿Cuál es el secreto de su éxito?

d. W.- IoSco es la única organización global que reúne a los reguladores del mercado de todo el mundo. Tenemos alrededor de 200 miembros, de los cuales 120 son reguladores. los comités de IoSco aprovechan la experiencia de estos miem-bros, que representan una rica mezcla de expe-riencias. Nos proporciona una visión global de los acontecimientos que pocas organizaciones inter-nacionales tienen.

P.- Se le considera una de las figuras clave en el diseño de las nuevas reformas financieras durante el tiempo que estuvo en la Comisión Europea ¿Cuáles son sus principales propues-tas en esta nueva etapa?

d. W.- los regímenes sancionadores, los merca-dos de derivados oTc, la banca en la sombra y los regímenes de liquidación de entidades, son al-gunas de las áreas más importantes en las que

IoSco iniciará o continuará su trabajo. Tenemos que identificar antes los riesgos emergentes en los mercados de valores y trabajar con sus miembros para ofrecer soluciones antes de que los regula-dores nacionales o regionales empiecen a formu-lar sus reglas. Actuar rápido, cortando de raíz los riesgos emergentes, es esencial -esto nos permi-tirá jugar un papel más importante en este proce-so de reforma financiera global. Si comenzamos nuestro trabajo una vez que la UE, EEUU, Japón y Australia hayan empezado desarrollar sus propias legislaciones, entonces nos encontraremos con normativas divergentes.

Fomentar el área de investigación a través de la nueva Fundación permitirá a IoSco identi-ficar mejor los riesgos emergentes antes de que lleguen a desequilibrar los mercados.

otro de los proyectos en los que estamos trabajando con el FSB es el denominado Iden-tificador de Entidades Jurídicas (lEI), diseñado para crear y aplicar un identificador único y uni-versal, a cualquier organización o entidad que participe en una operación financiera internacio-nal. Esta herramienta ayudará a detectar el abu-so de mercado con mayor eficacia.

P.- ¿Qué se debería hacer para evitar escán-dalos como el de la manipulación del tipo de interés libor que saltó hace pocos meses?

d. W.- la crisis nos ha enseñado varias leccio-nes. Una es que estos escándalos tienden a emerger en mercados ilíquidos y opacos donde, a menudo, el mecanismo de formación de pre-cios es defectuoso. la historia nos dice que el ca-nal de propagación es a menudo a través de los excesos cometidos en el mercado inmobiliario. otra enseñanza es que muchos productos son demasiado difíciles de entender, incluso para los reguladores y directivos de las empresas espe-cializadas. los mercados están constantemente innovando, y debemos asegurarnos de que los reguladores y los inversores comprenden, real-mente, cómo funcionan los mercados, los ries-gos a los que se enfrentan y los productos que se comercializan.

El escándalo de lIBoR ha conmocionado a todos los reguladores. hay en marcha una inten-sa evaluación reguladora, dirigida por IoSco, para establecer algunas propuestas de políticas

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firmes y eficaces. Aquellos regímenes sanciona-dores laxos no han impedido distintos casos de manipulación en algunas de las mayores institu-ciones financieras del mundo.

P.- ¿En este tipo de escándalos falla la regulación, la ética financiera, o el propio modelo de negocio?

d. W.- Todos estos factores han contribuido a la crisis. la crisis económica ha supuesto hasta el momento una reducción de entre un 10% y 15% del PIB mundial y sus consecuencias todavía no han terminado. Es obvio que muchos de los ejecutivos que, con anterioridad a la crisis, diri-gían bancos y otras instituciones financieras que terminarían quebrando, no estaban capacitados para el cargo. Una mezcla de consejeros megaló-manos, consejos de administración débiles, inefi-cientes gestores de riesgos, y auditores invisibles caracterizó la mayoría de estas quiebras. Vino a agravar la situación una regulación insuficiente o inexistente, sistemas sancionadores contem-porizadores y un sistema de incentivos torticeros para los ejecutivos, brokers y otros sujetos que contribuyeron al deterioro del funcionamiento de los mercados. Tampoco contábamos con regí-menes de disolución para disminuir las conse-cuencias negativas de las quiebras las empresas financieras fracasadas. En cuanto al sistema de banca en la sombra –que representa el 25% de los activos bancarios mundiales y supone más de 60 billones de dólares- estaba totalmente al margen del sistema normativo; afortunadamente estamos tomando medidas para solucionar esto.

P.- Existe incredulidad entre el público, que teme que las manipulaciones en los mercados se estén produciendo de forma generalizada.

¿Cómo podrían evitarse estos supuestos deli-tos financieros a gran escala?

d. W.- los mercados necesitan medidas más disua-sorias. los regímenes sancionadores han de ser más severos. Y se necesitan incentivos para alentar el comportamiento adecuado. Demasiado a menu-do los incentivos salariales han sido desproporcio-nados, lo que resultó en un serio debilitamiento de algunas instituciones con la llegada de la crisis.

Deberían introducirse medidas suficiente-mente drásticas como para impedir conductas ilícitas y asegurar que los mercados estén al servicio de la sociedad y no al revés. cualquier regulador debe tener el derecho de vetar a aque-llos candidatos para puestos del consejo de las instituciones financieras de importancia sistémi-ca, así como el derecho de rechazar a los que hacen caso omiso de sus responsabilidades o actúan de forma incompetente.

P.- la separación de la propiedad y la dirección en las empresas cotizadas genera un problema de gobierno corporativo al que se trata de ha-cer frente mediante la generación de normativa blanda que “eduque” a los actores de los merca-dos financieros sin “obligarlos”. En este contex-to, ¿Cree que han sido de utilidad los códigos de buen gobierno?, ¿Cuál es su visión acerca de su eficacia para la economía española?, ¿Cree que deberían impulsarse otro tipo de iniciativas?

d. W.- la mejora del buen gobierno es esencial para la reparación de los daños causados por la cri-sis. Pero la auto-regulación, en muchos casos, no es suficiente, como ha mostrado la crisis financiera.

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P.- El sistema financiero español está en plena reforma, ¿Cuándo considera que terminarán las reestructuraciones de entidades con problemas?

d. W.- España va por el buen camino. Pero com-parte una debilidad con otros países europeos: la falta de crédito que dificulta el crecimiento eco-nómico y contribuye al desempleo. En particular, debe prestar más atención a los creadores de ri-queza del futuro, las PYME. las reformas debe-rían estar destinadas a terminar con las institucio-nes financieras que no funcionan, y a fortalecer los mercados de valores a través de las medidas previamente mencionadas. En Europa, el 75% del crédito proviene de los bancos. Se debe prepa-rar el terreno para que los mercados de valores desempeñen un papel mucho más importante en la financiación del crecimiento. Aunque tardemos tiempo en preparar los mercados de valores para que puedan financiar el crecimiento económico, es un trabajo vital. Necesitamos disponer de un pensamiento más innovador y creativo en toda Europa y que trascienda todos estos temas.

P.- también se dice que la reforma Frank dodd de Estados unidos es la solución para Europa, pero hay discrepancias, ¿Qué opina de ello?

d. W.- Es muy importante abordar con firmeza el problema de la coordinación y la cooperación entre reguladores. Tenemos que asegurarnos de que las reformas introducidas a nivel internacional no causan conflictos normativos con las reformas emprendidas a escala local. Tales conflictos son ineficientes, cos-tosos y pueden producir inseguridad jurídica e inclu-so perjudicar las inversiones transfronterizas. A estos efectos, norteamericanos y europeos establecieron acuerdos en el pasado sobre normas comunes, y tendrán que hacerlo de nuevo, pero a nivel global. En el futuro, los acuerdos bilaterales ad-hoc entre los principales mercados serán insuficientes, ya que ha-brá muchos más partícipes.

P.- Sobre las Agencias de Calificación Credi-ticia también existe diversidad de opiniones, hay quien las demoniza, pero otros consideran que se ataca al mensajero de las malas noti-cias. ¿Cuál es su postura al respecto?

d. W.- las Agencias de calificación crediticia (Acc) tienen un papel fundamental en los mercados de

capital: los emisores y prestatarios empresariales se basan en las opiniones de las Agencias de cali-ficación crediticia para captar capital, mientras que los prestamistas y los inversores los utilizan para evaluar los posibles riesgos de prestar dinero o in-vertir en los valores de una entidad en particular.

la crisis financiera de 2008 planteó serias du-das sobre la calidad de las calificaciones de estas agencias, sus métodos y, en general, sobre la in-tegridad del proceso de calificación de crédito. El papel jugado por las Agencias de calificación cre-diticia en la titulización hipotecaria de subprime en EE.UU. fue particularmente negativo, como ellas mismas han reconocido.

IoSco ha realizado una serie de informes sobre las agencias de calificación a raíz de la crisis de 2008. Por ejemplo, en octubre de 2010 publicó Principios para la Reducción de Dependencia de las Calificacio-nes de las ACC. En diciembre de 2012 se publicó un Informe sobre los controles internos diseñados para asegurar la integridad del proceso de calificación y los procedimientos para gestionar los conflictos de inte-rés. Asimismo, ha iniciado una nueva revisión del Có-digo IOSCO para ACC para actualizarlo como norma internacional para el autogobierno de las Acc.

otra cuestión clave es cómo introducir un mayor nivel de competencia en este mercado altamente con-centrado. otra es cómo reducir la dependencia de las calificaciones en la regulación financiera.

P.- Pronto iosCo cumplirá 30 años de andadu-ra. En un entorno tan complejo como el actual, ¿Qué propósitos se han establecido en su plan estratégico a corto y medio plazo?

d. W.- Existe una presión creciente sobre los regulado-res a la hora de asegurar que los mercados son sólidos y transparentes, y están preparados para satisfacer una creciente demanda de capital, ya que los bancos y los gobiernos, escasos de liquidez, presentan dificul-tades crecientes para financiar la economía mundial.

los mercados de valores están llamados a rea-lizar una tarea difícil, en un contexto complicado de crisis económica y desapalancamiento. Para que tenga éxito, hay que restaurar la confianza en el sis-tema y eso requiere de una mayor protección de los consumidores y un sistema financiero más seguro.

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Se han señalado previamente las medidas más importantes que IoSco está tomando para reforzar el sistema financiero internacional, como la reforma de los mercados de derivados oTc y el análisis de las complejas cuestiones relativas al sistema banca-rio en la sombra, pero aún queda mucho por hacer y surgen nuevos retos constantemente.

En el futuro tenemos que profundizar en la cooperación transfronteriza entre los miembros de IoSco para garantizar que estas reformas pue-dan aplicarse con eficacia. Se está avanzando y mejorando la capacidad de ejecución mediante la ampliación del número de signatarios del Acuerdo Multilateral de Entendimiento sobre Consulta, Coo-peración e Intercambio de Información de IOSCO, que facilita el intercambio de información, e incluso el cruce de los datos bancarios entre reguladores a efectos de imponer y asegurar el cumplimiento de la legislación. En el área de la protección del con-sumidor se ha trabajado en mejorar la educación del inversor y la divulgación en el punto de venta, y en garantizar la idoneidad de los inversores a la

hora de contratar productos financieros complejos. También contamos con un sistema de alertas para el inversor, que emite avisos preventivos ante po-sibles estafas. Vamos a ampliar estos esfuerzos a través de la nueva Fundación.

No existe una obligatoriedad legal para aplicar las recomendaciones de IoSco. Tampoco existe ningún instrumento legal para imponer su vigencia. Sin embargo, IoSco ha creado el Comité de Eva-luación para promover su aplicación. Pero a medi-da que los mercados financieros se vuelven más complicados con la aparición de nuevos y podero-sos centros económicos y financieros, necesitare-mos poner en marcha más mecanismos, como un sistema de resolución de conflictos y arbitraje inter-nacional, similar al de la organización mundial del Comercio (oMc). Deberíamos aspirar a contar con una única organización mundial reguladora capaz de imponer sanciones y hacer cumplir la ley. Pero eso es una posibilidad lejana y se da por sentado que los actores del mercado entenderán los beneficios de una institución reguladora global fuerte.

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ENtREvIstA

Pregunta.- ¿Qué consejo daría a una perso-na que le tocaran 10 millones de euros o re-cibiera una herencia?

raúl aznar.- Si algo he aprendido durante los últimos 7 años de ejercicio de mi profesión, es que cada persona tiene un perfil de inversión. No me refiero al clásico análisis de riesgo-retor-no, sino más bien a que cada uno de nosotros tiene, además de un diferente nivel de aversión al riesgo, unas expectativas de rentabilidad y un nivel de gasto esperado. Por ello, antes de dar un consejo de inversión, creo más conve-niente realizar un profundo análisis de la perso-na y su entorno y del patrimonio que posee. Se trata de una aproximación mucho más intimista y a largo plazo que ofrece una estrategia con mayores garantías de éxito y, a mi entender, mucho menos estrés en los clientes al existir un plan sobre su patrimonio.

P.- En su opinión, ¿Cuáles son las tenden-cias del asesoramiento financiero profesio-nal ante la coyuntura económica actual?

r. a.- la tendencia más importante va a ser la aparición de la figura del asesor financiero. has-ta ahora, esta profesión estaba copada por los gestores de entidades financieras, que ofrecían un servicio similar. Sin embargo, la regulación de las EAFI, junto a la pérdida de credibilidad de

las entidades financieras, ha abierto una nueva vía, ya conocida y establecida en países anglo-sajones, para la consolidación de la profesión del asesor financiero. En este sentido, espero que los asesores financieros tiendan a mostrar una mayor cercanía con el cliente, asesorándo-los no únicamente sobre productos financieros, sino sobre la estructuración de todo su patrimo-nio; inmobiliario, empresarial y financiero. creo que el cliente va a ganar mucho protagonismo y el asesor financiero va a recoger el testigo de acompañarlo en sus decisiones de inversión.

P.- ¿Cuáles cree que son los principales re-tos en el asesoramiento financiero actual?

r. a.- El principal reto actual del asesoramiento financiero es el de demostrar su independencia. En este sentido, considero como un reto impor-tante, hacer entender a los clientes que el ase-soramiento financiero de calidad debe pagarse directamente, ya que si no es así, es muy difícil que las recomendaciones de inversión conser-ven su independencia. Por último, creo rele-vante que todo el sector haga esfuerzos para que los clientes adquieran cultura financiera, así como que establezcan valores financieros perdurables sobre su patrimonio. A todos nos irá mucho mejor cuando los clientes entiendan donde invierten y sepan si les interesa o no se-gún su estrategia patrimonial.

"Antes de dar un consejo de inversión, creo más conveniente realizar un profundo análisis de la

persona, su entorno y del patrimonio que posee"

Entrevista a d. raúl aznar. Gestión de Patrimonios. director General de Pandora lys

P.- la miFid ha supuesto una primera re-gulación a nivel europeo del asesoramien-to financiero, armonización que se llevaba tiempo demandando desde el sector. ahora se está trabajando en el borrador de la refor-ma de esta directiva Europea de mercados e instrumentos Financieros ¿Qué opina de esta iniciativa?

r. a.- la crisis ha puesto de manifiesto mu-chas de las carencias de la MiFID, en especial en los aspectos relacionados con la supervisión de las entidades financieras. lamentablemente, la mala praxis de las entidades financieras y la falta de supervisión de los bancos centrales ha llevado a que la reforma de la Directiva Euro-pea de Mercados e Instrumentos Financieros se centre en la creación de órganos supervisores supranacionales. Desearía que cualquier mer-cado se autoregulara, pero, visto los resultados obtenidos, la supervisión va a ofrecer mayores garantías a los clientes.

P.- ¿Cómo se prepara un asesor financiero para los nuevos retos que plantea la directi-va miFid?

r. a.- la Directiva MiFID debe suponer un pun-to de partida para el asesor financiero, pero, creo que, en este caso, los excesos de celo van a llevar a la recuperación de la confianza del cliente. Por ello, creo necesario que el asesor financiero realice un análisis mucho más profundo que el planteado por la directiva y se forme constantemente en as-pectos tan relevantes como el control de riesgos.

P.- Como inversor privado, ¿qué tipo de ope-raciones cree que van a protagonizar los mer-

cados financieros a lo largo de este año que empezamos?

r. a.- Soy un inversor privado de empresas de muy baja capitalización y no puedo dar una opi-nión experta sobre las operaciones que van a protagonizar los mercados financieros este año. Sin embargo, según parece, todo apunta a que las empresas españolas están muy baratas y que el año 2013, a pesar de no ser un buen año de crecimiento económico, si va a ser un año de cambio de tendencia. Para mis intereses, deseo que se realicen muchas operaciones en el MAB y que el mercado se consolide.

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raúl aznar González, es licenciado en Adminis-tración y Dirección de Empresas y M.B.A. por ESADE. Desde hace más de 7 años, es director general de Pandora lys, un multi-family office dedicado a la planificación patrimonial de par-ticulares, desde su cartera de inmuebles hasta su cartera empresarial. Además, Raúl Aznar es miembro de varios consejos de administración, aportando su visión de largo plazo a la planifi-cación estratégica de las empresas con las que colabora. Antes de entrar en Pandora lys, Raúl Aznar fue profesor del Departamento de Siste-mas de Información en ESADE, impartiendo cla-ses sobre el impacto de las nuevas tecnologías en las organizaciones, con especial interés en el área de Internet móvil.

Raúl Aznar es miembro fundador y vicepresi-dente de cVBAN, la Asociación de Inversores Privados de la comunidad Valenciana, miembro del comité de supervisión del fondo de capital riesgo coMVAl Emprende y vocal de la Junta Directiva del IVEFA, Instituto Valenciano para el Estudio de la Empresa Familiar.

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urante los últimos cinco años, se han perdido más de 200.000 empresas y 3 millones de puestos de trabajo. Para una forma sana y sólida de re-cuperación solo se requiere más y

mejores proyectos empresariales. Estos se pro-ducirán si el emprendedor percibe que su plan de negocio es factible y viable económicamente. Para que sea factible, basta con que el nuevo producto o servicio mejore o aporte valor al con-sumidor frente a lo existente.

cuantos más sectores y/o actividades per-mitan la entrada de nuevos jugadores, más amplias serán las posibilidades de acción y aparición de nuevas potenciales mejores pro-puestas. Y para que sea económicamente via-ble, es necesario que el emprendedor perciba que el conjunto de gastos en los que va a incu-rrir sea inferior a los ingresos que espera obte-ner en un entorno competitivo. Si no hay una clara expectativa de retorno a la inversión del proyecto, simplemente éste no se iniciará. Es esencial, por tanto, que los factores productivos disponibles y ahora mismo no operativos, sean lo más asequibles posible para reincorporarse a un proceso productivo mutuamente enrique-cedor. Estos son: trabajadores, energía, inmue-bles y dinero.

Para emplear trabajo, éste debe ser com-petitivo, su coste debe ser flexible a la nece-sidad de cada proyecto. condiciones rígidas y coste por encima de la productividad abor-tan o desincentivan la contratación. Tampoco ayuda una energía cara que se convierte en una desventaja competitiva. El sobre exceso de inmuebles y suelo, creados por la burbuja, no están disponibles en el mercado ya que sus precios no se han liberado por voluntad de sus propietarios, bancos y promotoras, optando

por no realizar los ajustes a la baja que una demanda privada o empresarial podría digerir o absorber.

Vistos estos tres factores esenciales para que el emprendedor inicie su proyecto empre-sarial y las dificultades con las que puede tro-pezar la iniciativa privada para llevar a cabo su función en la sociedad, falta analizar el cuarto factor esencial que es el capital o la financiación del proyecto.

otro de los factores clave para que el em-prendedor y el empresario inicien o mejoren su proyecto productivo es el capital. Sin embargo y a diferencia de los demás factores tales como trabajo, energía e inmuebles, que abundan, aunque por la maraña de regulaciones están resultando de difícil acceso e incorporación al proceso productivo, el capital parece haberse desvanecido del escenario económico.

lo cierto es que no ha desaparecido pero se encuentra estancado en tres grandes aguje-ros: deuda, incertidumbre e impuestos.

Una buena parte ha sido invertido y gas-tado en erróneos proyectos empresariales, burbuja inmobiliaria, en alocados gastos y consumos privados, burbuja financiera, y en mastodónticos gastos públicos, burbuja es-tatal.

Esto ha generado una enorme deuda tanto en familias, empresas y estado cuya magnitud requiere un decidido esfuerzo para su elimina-ción o reducción. De hecho, el sector privado ya lo está haciendo, no así el público. Así pues, una parte del ahorro está siendo destinado a pagar las deudas contraídas. Aunque éste re-curso no es directamente productivo sirve par la recuperación sana ya que mejora la solven-cia y tiende a equilibrar las cuentas haciendo viable lo que sea viable.

otra parte se encuentra paralizada, a la defensiva y alejada del riesgo país por causa de la incertidumbre o falta de confianza. Para

la recuperación sana

dJosé ignacio lluch, Presidente de Main. Empresa especializada en fusiones y adquisiciones y estrategia corporativa

que un ahorrador/inversor apoye un proyecto empresarial no basta con éste sea viable, ren-table y creíble sino que, además, lo ha de ser el entorno en el que éste va a desarrollarse. la expectativa a medio plazo debe estar clara y despejar cualquier duda o incertidumbre. No ayuda mucho la excesiva fecundidad regulato-ria y normativa de la administración central y 17 gobiernos autonómicos, el endeudamiento público y una política fiscal en contra del aho-rro y la inversión.

Y ésta es el tercer agujero por donde se drena la escasa capacidad de ahorro e inver-sión de capital que podría destinarse a finan-ciar proyectos productivos nuevos o consolidar y mejorar los existentes. El aumento decidido de impuestos como el IRPF o Sociedades que son particularmente agresivos contra la inver-sión y el ahorro, no solo detraen una liquidez que sería invertida en contratar factores pro-ductivos para los diversos planes de negocio, sino que disuaden o desincentivan a posibles nuevos inversores.

¿Es éste el único camino posible?

El camino del aumento de la deuda y los gas-tos públicos, de la obsesiva presión fiscal y del cerco normativo a la libertad y liberaliza-ción del mercado y sus factores productivos, no es el único posible sino el peor por ser lo opuesto a lo que una recuperación sana y pronta requiere.

cualquier actividad económica, pública o privada, cuyo gasto y coste estructural sea superior a sus ingresos es insostenible. Irá acumulando deuda, mientras la pueda con-seguir, hasta niveles de imposible devolución. Ante ésta coyuntura, los gestores razonables afrontan, con realismo y valentía, una drástica reducción de su estructura, empezando por lo menos esencial. Aunque ésto sea más desa-gradable para ellos porque supone reducirse a sí mismos y a sus cuadros más cercanos, es el punto de partida correcto. Sin embargo, se puede optar por otra vía más fácil que exi-ge menos esfuerzo propio e interno: aumentar los ingresos. El problema es que cuando se habla de ingresos en el ámbito público o en el de monopolios u oligopolios creados y/o per-mitidos por el Estado, estamos refiriéndonos a impuestos, tasas y tarifas que suponen pagos forzados. Son los que, quiera o no el contribu-yente o usuario, tiene que pagar. Desde una perspectiva económica, ya vimos el efecto ne-gativo que éste drenaje de recursos privados hacia lo público, produce en la puesta en mar-cha de los factores productivos ahora ociosos, así como en la confianza interior y exterior, ahora paralizada.

claro que hay otro camino. consiste solo en abrir las máximas vías posibles y aligerar la carga contributiva para que la acción inno-vadora y emprendedora actúe, para que los millones de personas que forman esta socie-dad puedan, en la medida de su específico e intransferible conocimiento parcial, seguir interactuando y entretejiendo el maltrecho entramado productivo del país. Desbloquear todos los factores productivos para que éstos puedan incorporarse, libre y voluntariamente, a nuevos y revisados planes de negocios que ahora mismo están definiéndose por parte de innovadores, emprendedores y empresarios. la recuperación sana no está en los despa-chos de las burocracias internacionales sino en ésta sociedad si se la deja actuar.

Artículo publicado previamente en el periódico El Mundo, y reproducido previo consentimiento

del autor y del medio

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José ignacio lluch es li-cenciado en Derecho por la Uni-versidad de Valencia. Posee es-tudios de Derecho Internacional y corporativo. Y es Presidente de MAIN M&A Investment Net-work. También es Ponente ha-bitual de diversos foros como el International Institute of Re-search o la Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros.

colaborador de publicaciones y diarios como Ex-pansión, cinco Días, la gaceta de los Negocios, El Mundo y diversos medios regionales.

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cabé mi licenciatura en Dirección y Administración de empresas en el año 2000. contaba con mi carrera y mis dos idiomas (Fran-cés e Inglés) que hoy en día me

acompañan. Tras dos años trabajando en una empresa del sector aéreo en la que me veía profesionalmente estancado, me centré en buscar un trabajo más acorde a mi prepara-ción y que pudiera darme posibilidades de cre-cimiento. Encontré trabajo en el sector de la banca, en el que inicialmente me sentía real-mente incómodo, ya que la oficina estaba en pleno crecimiento y totalmente desbordada de trabajo. Eran tiempos de mucho trabajo en el sector de la banca. No había tiempo para for-marme, sólo para demostrar mis habilidades como vendedor. con mucho esfuerzo y dedi-cación fui escalando posiciones dentro de la entidad hasta que por fin llegué a ser director de oficina. Todo iba bien, pero la vorágine dia-ria del trabajo en la oficina no me dejaba ver mis carencias.

Debía pensar qué es lo que estaba ha-ciendo y qué es lo que quería alcanzar, un me-jor servicio y mejor asesoramiento financiero a mis clientes. En un mundo en lo que todo iba demasiado rápido, y las ventas lo eran todo, aún por encima de los intereses de los pro-pios clientes, opté por replantearme si lo que estaba ofreciendo era sólo de interés para mí y para mi entidad, o si también lo era para mis clientes.

Después de buscar qué formación podría serme de más utilidad, me hablaron del EFA (European Financial Advisor) que imparte la Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros, ubicada en la Bolsa de Valencia. Me ase-soré, mire con detenimiento el profesorado y opté por realizarlo. No me equivoqué.

Realizar este curso en su día, me ayudó a completar mis carencias de la Universidad, aportándome un mayor conocimiento de los productos financieros y una visión más real del mercado financiero. En mi caso, por lo me-nos me obligó a refrescar temas que tenía un poco olvidados de la carrera y a profundizar en otros que hasta la fecha no había tenido la ocasión de hacerlo, lo que me dio una visión más profunda de muchas de las operaciones que manejo en el día a día (fondos, acciones, estructurados...).

NOtICIAs ALUMNI

Eduardo martínez BrinesAntiguo Alumno del Programa Superior de Asesoramiento Financiero

"En un sector tan competitivo como el de la banca, sólo los más cualificados

podrán sobrevivir"

a

BOLSA DE TRABAJO FEBF

Si eres antiguo alumno, actualiza tu CV en [email protected]

y accede a los mejores empleos

EFA persigue llevar a cabo tareas de asesoramien-to dentro o fuera de una en-tidad financiera. Su labor cu-bre un hueco indispensable en el haber formativo de una parte importante de los que nos dedicamos a la actividad financiera.

El objetivo del EFA es formar a los asesores finan-cieros de forma específica en asesoría financiera, siguiendo las recomendaciones que vienen de la cNMV. Actualmente, la formación continuada es una de las claves para poder sobrevivir en estos tiempos de profunda crisis. En un sector tan competitivo como el de la banca, en el que ya se han perdido 35.000 empleos desde 2008 y se prevén la pérdida de varios miles más, sólo los más cualificados podrán sobrevivir.

En la actualidad continuo con mi traba-jo en banca, en unos momentos de dificultad máxima, rodeado de rumores de despidos y tensiones en el sector, pero a pesar de todo, sigo confiando en mis mejores armas, que son el esfuerzo diario, el asesoramiento a mis clientes y la formación continuada, que a fe-cha de hoy, me da una cierta tranquilidad para afrontar mi futuro.

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Eduardo martínez Brines es licenciado en Administración y Direc-ción de Empresas por la Universidad de Valencia. cursó el Progra-ma Superior de Asesoramiento Financiero impartido por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros en 2008, postgrado que prepara para obtener el Título EFA (European Financial Advisor).

De su trayectoria profesional cabe destacar que trabajó en Air Nostrum y Banco Valencia, en el que fue director de oficina en Denia. Actual-mente es subdirector de novagalicia Banco en Valencia.

con nivel alto de inglés y francés, posee multitud de cursos de actua-lización profesional.

http://www.febf.org/formacion/Inscripcion2013PCyT.pdf

http://www.febf.org/formacion/ProgramaSuperiorPlanificacionControlleryTesoreria.pdf

NOtICIAs

olleros abogados ha anunciado la integración del des-pacho de José Vicente Morote Sarrión con el objetivo de refor-zar su área de Derecho Público y Administrativo. El despacho li-derado por el abogado y acadé-mico valenciano, José Vicente Morote, que ha desarrollado su actividad bajo las marcas lexUr-ban y lex corporate Abogados, se ha integrado en olleros Abo-gados, firma multidisciplinar de abogados y economistas con sedes en Madrid y Valencia, para reforzar su área de Dere-cho Público. Tras el acuerdo de ambos despachos, José Vicente Morote, junto con su equipo de profesionales especializados en el área del Derecho administra-tivo, se integra en olleros Abo-gados, siendo nombrado Socio Director del Departamento de Derecho Público y Regulatorio de la firma. Dicho departamen-to pasará a denominarse De-partamento de Derecho Público olleros & Morote. José Vicente Morote, abogado con dieciocho años de experiencia en el ám-bito del Derecho administrativo, es licenciado en Derecho por las Facultades de Derecho de Valencia y de Bolonia y Doctor en Derecho por la Universidad de Bolonia. Morote es asimismo Decano de la Facultad de Dere-cho de la Universidad católica de Valencia San Vicente Mártir y profesor de Derecho Adminis-trativo desde hace más de quin-ce años. Además es consejero Universitario del Máster oficial de Asesoría Jurídica que impar-te la FEBF junto a la UcV.

la comunidad de BBva en redes sociales crece cada día y suma ya más de 3,7 millones de seguidores. los datos, que se actualizan diariamente, pueden consultarse en la nueva infogra-fía interactiva del blog corpora-tivo bbvasocialmedia.com. 131 perfiles se aglutinan actualmen-te bajo el paraguas de la mar-ca BBVA en Facebook, Twitter, linkedin, YouTube y google+ en un total de 12 países de todo el mundo. Datos claros y trans-parencia son la mejor forma de medir el impacto global de una marca en redes sociales. gra-cias a una política de actuación

muy definida en redes sociales, BBVA cuenta ya con 2,7 millones fans en Facebook y con cerca de un millón de seguidores en Twitter. 105 millones de vídeos se han visto en nuestros canales de Youtube.

Fundación Bancaja ha seleccionado los proyectos ga-nadores del XVIII Premio Ban-caja Jóvenes Emprendedores con la concesión de 15 premios entre las iniciativas empresa-riales de la comunidad Valen-ciana presentadas a la actual convocatoria y con una dota-ción global de 120.000 euros.

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vENtANA DEL sOCIO

Los Premios Justicia 2012 reconocen la trayectoria de la Real Academia de Jurisprudencia y Legislación,

presidida por el decano del ICAv, Mariano Durán

El conseller de gobernación y Justicia, Serafín castellano, ha reconoci-do públicamente a los galardonados con los Premios Justicia 2012 y ha destacado el esfuerzo de todos ellos por “conseguir una administración de Justicia más ágil, más eficaz y, sobre todo, más accesible para todos los ciudadanos de nuestra Comunitat”. El conseller realizó estas decla-raciones durante el acto de entrega de los Premios Justicia 2012 que han reconocido la trayectoria de Teresa gisbert, Francisco Monterde y la Real Academia Valenciana de Jurisprudencia y legislación.

la real academia de Jurisprudencia y legislación, presidida por el decano del ilustre Colegio de abogados de valencia, mariano du-rán, cumple 180 años que nació con el objeto de integrar los distintos sectores de la vida jurídica en una tarea científica común, teniendo como fines la investigación y la práctica del derecho y de ciencias afines, con-tribuyendo a las reformas y progresos de la legislación española y, en especial, de la comunitat Valenciana.

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la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) junto a EFPA España y Forinvest celebraron una mesa redonda sobre “los nuevos retos del asesoramiento financiero”. En la sesión, se puso de manifiesto la necesidad de adaptarse a los cambios del sector financiero, y se destacó que los principales retos son: una mayor independencia y transparencia, una formación continua y mayor especialización, y un asesoramiento integral y a lo largo plazo, que tenga en cuenta el plan de vida futuro de los clientes.

Pedro alonso, Director de Banca Privada en Ban-co Madrid; raúl aznar, Director general de Pandora lys; Joaquín maldonado, delegado de EFPA Espa-ña en la comunidad Valenciana y Responsable de Banco Mediolanum en la cV; salvador mas, cEo en openfinance y fundador de Impok; y leonor vargas, Directora Financiera de la FEBF, fueron los encar-gados de analizar las tendencias del sector ante la coyuntura actual.

Joaquín maldonado, quien moderó la mesa redon-da, señaló que la compraventa estricta de produc-tos financieros ya no es suficiente debido a que el cliente “demanda soluciones integrales a lo largo de su vida financiera” y “cada vez es más capaz de eva-luar la calidad de servicio que recibe”. El delegado de EFPA España en la comunidad Valenciana indi-có que representaba a la mayor asociación privada de profesionales de España, con un total de 16.500

miembros, 800 de ellos en la comunidad Valenciana. Por su parte, Pedro alonso argumentó que uno de los principales retos a los que se enfrenta el aseso-ramiento financiero es “la recuperación de la pérdida de confianza”, para lo que será necesario “mejorar la capacidad del buen asesoramiento mediante forma-ción y un código ético, incrementar la transparencia, establecer estándares de presentación de resulta-dos que permitan realizar comparativas, aumentar la independencia y escuchar más al cliente”. raúl aznar, lamentó la falta de una visión largoplacista e indicó que el asesoramiento financiero “debe incluir una visión más íntima (familia, nivel de vida), y de mayor amplitud en el aspecto de productos (inmue-bles, empresa)”. salvador mas, por otro lado, señaló que existen muchas oportunidades “porque hay poco asesoramiento financiero real en España compara-do con otros países”. Además, el fundador de Impok apostó por recuperar el sentido común y ampliar el contenido del asesoramiento más allá de la recomen-dación de productos y valores.

FEBF, Forinvest, y EFPA España defienden un asesoramiento financiero más profesional y orientado al cliente

Esta convocatoria de Fundación Bancaja, que tiene como objeti-vo fomentar la iniciativa empren-dedora para poner en marcha y consolidar proyectos empresa-riales, ha concedido 5 premios, dotados con 12.000 euros cada uno, a empresas que están ya en funcionamiento. las empre-sas premiadas son Socialnest, la cara B de la ciudad, Solucio-nes cuatroochenta, Magnificart Restauradors y gemenar. Junto a esto, la convocatoria ha conce-dido 10 galardones, de 6.000 eu-

ros cada uno, a los proyectos de empresas lugEnergy, Alternativa -gestión del conflicto-, hospitality Valencia, Yeeply, Neuropharma-test, MyEnergyMap, VideocVon, Tv Bio, zumbidos, MyKerbox. Además, se han concedido cua-tro premios extraordinarios a em-presas premiadas en la edición anterior y seleccionadas en fun-ción de su evolución en el último año. cada una obtiene un premio de 15.000 euros. las empresas ganadoras han sido: orbital Sis-temas Aeroespaciales, Actualtec

Innovación Tecnológica, Forest chemical group y Fores.

KPmG Europe llP, la firma de servicios profesionales que ofre-ce servicios de auditoría y de asesoramiento fiscal, financiero y de negocio, ha anunciado un crecimiento del 9% en su factu-ración combinada, hasta alcanzar unos ingresos de 4.997 millones de euros en el ejercicio cerrado a 30 de septiembre de 2012. los ingresos en datos comparables y a un tipo de cambio constante

se incrementaron un 4%, has-ta situarse en 5.198 millones de euros. la inversión de KPMg Europe llP en importantes eco-nomías emergentes, como, por ejemplo, los países del golfo Pérsico, Turquía y la cEI ha pro-piciado un notable aumento de la facturación en dichas regiones. Rolf Nonnenmacher, presidente de KPMg Europe llP, comen-ta: “hemos registrado una sólida evolución de nuestra actividad en las firmas de KPMG Europe LLP teniendo en cuenta que el entor-no continúa siendo complejo. En Europa, la recesión va a persistir a medio y largo plazo, por tanto, la coyuntura va a ser difícil para las empresas de todos los secto-res. Dadas estas condiciones, es

esencial que nos centremos en proporcionar a nuestros clientes los servicios que realmente ne-cesitan en las circunstancias ac-

tuales, para ayudarles a adaptar sus estrategias a los continuos cambios y lograr un crecimiento sostenible. Si mantenemos este enfoque, podremos mirar al futu-ro con confianza”.

los socios de Broseta, Javier Morera y Julio Veloso, han sido destacados por el directorio es-pecializado Who'sWholegal,en el área de "Private Funds" en su edi-ción de 2013. Veloso y Morera, son dos de los siete abogados españo-les que han sido reconocidos por el directorio británico en materia de capital Riesgo, entre cerca de 400 abogados de todo el mundo.

PwC, en su informe 'Temas candentes de los Mercados de capitales para 2013' indica que-solo el 30% de la financiación de las empresas en España procede de mercados distintos al banca-rio. Esta tendencia se invierte en otros países, como por ejemplo Estados Unidos, donde el 80% de la financiación proviene de mercados diferentes al financiero, como los mercados de capitales. El estudio señala la salida a bol-sa, o al menos su consideración, como un paso necesario en la vida de toda compañía.

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Deloitte analiza las Principales Novedades Contables, Fiscales y Mercantiles ante el Cierre

del Ejercicio 2012

Deloitte organizó junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) una jornada sobre el "cierre del Ejercicio 2012: Principales Novedades contables, Fiscales y Mercanti-les". En la sesión se analizó la planificación del cierre Fiscal y las novedades Fiscales y Mercantiles para 2013. El acto contó con las ponencias de Jesús tejel, Socio Director de Deloitte en comunidad Valenciana; Enrique donnay, Senior Manager de Deloitte Asesores Tributarios; Cristóbal martí, Socio de Deloitte Abogados y Asesores Tributarios en comunidad Va-lenciana; y Prudencio lópez, Director de Deloitte Abogados en comunidad Valenciana.

Alumnos de Análisis de las Operaciones Financieras del Grado de Dirección y Creación de Empresa /

Marketing y Dirección Comercial de la la Universidad Europea de Madrid (UEM) visitan la Bolsa de valencia

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CaixaBank ha expresado su voluntad de trabajar por la mejora de la competitividad del tejido em-presarial valenciano y mantener el singular carácter valenciano de Aguas de Valencia. Juan María Nin, consejero delegado de caixa-Bank, mantuvo sendas reuniones con Alberto Fabra, presidente de la generalitat Valenciana, quien estuvo acompañado por el conse-ller de Economía, Industria, Turis-mo y ocupación, Máximo Buch, y con Rita Barberá, alcaldesa de Valencia, para explicar los planes de integración del Banco de Valen-cia en caixaBank, una vez finalice el proceso que está ejecutando el FRoB, y conocer de primera mano la visión de las principales autori-dades de la comunidad sobre este proceso. En estos encuentros, en los que también participaron Juan Antonio Alcaraz, director general de caixaBank, y Bibiano Marti-nez, director ejecutivo territorial de caixaBank en levante-Murcia, se revisaron los últimos acontecimien-tos desde que la comisión Rectora del Fondo de Reestructuración or-denada Bancaria (FRoB) seleccio-nó como mejor oferta la presentada por caixaBank, en la subasta para adquirir las acciones de Banco de Valencia de su titularidad.

El presidente de atlCapital, Jaime Espinosa de los Monteros, será el primer consejero español de carmignac y uno de los prime-ros no franceses de la gestora gala. Espinosa de los Monteros gestiona desde hace 12 años el fondo Es-pinosa Partners. Es también con-sejero independiente de Amper. El nuevo cargo de Espinosa se hará oficial en abril, cuando la Junta se reúna y apruebe su nombramiento. Al mismo tiempo, se votará la incor-poración de un ejecutivo británico. Serán los únicos asesores de na-cionalidad no francesa.

Banco santander integrará a Banesto y Banif y unifica sus marcas comerciales en España. El consejo de Administración de Banco Santander ha aprobado una propuesta de fusión por ab-sorción con Banesto. En la actua-lidad Banco Santander tiene un 89,74% del capital de dicha enti-dad. El Presidente de Banco San-tander, Emilio Botín, ha señalado que “esta es una gran operación para todos. Para los accionistas de Santander y de Banesto, que reciben una prima del 25% y ac-ciones que tienen el dividendo más atractivo del mercado; para los clientes, que tendrán acceso a las más de 14.000 oficinas del banco en todo el mundo, y para los empleados, que podrán de-sarrollar una carrera profesional

internacional. Santander es el banco más sólido y potente de la banca española”.

Consum ha conseguido aho-rrar más de un 60% de energía eléctrica mediante la implanta-ción de tecnología lED en 20 de sus supermercados. Además, esta tecnología no tiene costes de mantenimiento. concretamente, la instalación de lámparas y tubos lED de eficiencia energética su-ponen un ahorro de consumo del 60% respecto a los fluorescentes convencionales y de más del 65% en los murales y muebles de frío en esta muestra piloto. consum tiene previsto ir extendiendo este sistema de iluminación lED de última generación al resto de su-permercados de su red comercial.

Alumnos de Dirección de Empresas del CEU UCH visitan la FEBF para aprender de primera mano el

funcionamiento del Mercado de valores

la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) acogió en su sede la visita de un grupo de alumnos de tercero y cuarto de Direc-ción de Empresas de la Universidad cEU cardenal herrera. los estu-diantes, dentro de la asignatura de Mercados Financieros, visitaron la Bolsa de Valencia para conocer de primera mano su funcionamiento. El acto contó con Isabel giménez, Directora general de la FEBF, y leonor Vargas, Directora Financiera de la FEBF.

Tras conocer los principales participantes de la plaza financiera va-lenciana, medio centenar de estudiantes aprendieron la estructura del grupo BME, el funcionamiento del Mercado, los diferentes sistemas de contratación, los factores que influyen en el desarrollo de las coti-zaciones, y los principales índices bursátiles, así como el sistema de compensación y liquidación.

mercadona ha abierto su pri-mer establecimiento en la comuni-dad Foral de Navarra, que se en-cuentra ubicado en el municipio de Ansoáin, entre las calles Berriobide y Aizoáin. la inversión realizada en este supermercado ha sido de 2,5 millones de euros y ha supuesto la creación de 70 empleos fijos direc-tos. Antes de incorporarse al pues-to de trabajo, todos estos nuevos empleados han seguido un curso de formación adaptado a cada res-ponsabilidad, que ha sido imparti-do por la propia empresa. El centro cuenta con una superficie de sala de ventas de 1.600 metros cua-drados, donde se ubican todas las secciones habituales de Mercado-na. Asimismo, la tienda dispone de zonas de descanso y vestuarios para los trabajadores, así como de una sala de formación también destinada a la plantilla.

Garrigues recibió en Madrid el reconocimiento ‘A la confianza del cliente’ otorgado por la revista Iberian lawyer en los Premios oro España, un galardón que se con-cede por primera vez en nuestro país a los despachos y abogados más destacados por los clientes. Dichos premios son el resultado del primer Estudio de la Abogacía de Empresa realizado por Iberian

l a w y e r con los d e p a r t a -m e n t o s j u r í d i c o s i n t e r n o s de gran-des em-presas que operan en n u e s t r o país. En el informe se a n a l i z a n los mode-los de ges-tión interna

y tendencias de externalización de los servicios jurídicos en España. En él se han recogido opiniones de 190 secretarios generales y directores jurídicos de compañías españolas con una facturación superior a 300 millones de euros, incluidas las del IBEX 35.

Gas natural Cegas, en co-laboración con la generalitat Va-lenciana, la Asociación Española del gas (Sedigas) y la Asociación de Instaladores Valencianos (ASEIF), ha puesto en marcha una campaña para promover el uso seguro de las instalaciones domésticas de gas natural en-tre los hogares de la comunidad Valenciana. Esta iniciativa tiene como objetivo evitar posibles inci-dentes producidos por descuidos o imprudencias, mediante la divul-gación de consejos prácticos diri-gidos a los usuarios domésticos.

vossloh España se adjudi-ca un contrato de 22 tranvías para Brasil por 90 millones. la Empre-sa Metropolitana de Transportes Urbanos de Sao Paulo (STM/EMTU) ha elegido mediante con-curso público al consorcio Trem-via Santos, formado por Vossloh España y la compañía brasileña

T'Trans, para la adquisición de 22 nuevos tranvías que presta-rán servicio en las líneas entre los municipios de Barreiros, Porto y la ciudad de Santos. El contrato se ha adjudicado por 90 millones de euros, según ha informado Vossloh en un comunicado.

Gómez-acebo & Pombo ha aprobado el nombramiento de tres nuevos socios: José Miguel lissén Arbeoa (Área de Propie-dad Industrial y Tecnología - Des-pacho de Madrid); Álex carbonell Real-Salas (Área de Mercantil - Despacho de Barcelona) y Eduar-do Martínez-Matosas Ruiz de Alda (Área de Fiscal - Despacho de Barcelona). El órgano directi-vo del Despacho ha valorado su destacada capacidad profesional, su brillante trayectoria y su per-manente dedicación a la Firma. los tres profesionales asumieron su nueva responsabilidad a partir del 1 de enero de 2013. Por otro lado, el gobierno ha concedido a Fernando Pombo, presidente fun-dador de gómez-Acebo & Pom-bo, la gran cruz de la orden de San Raimundo de Peñafort a títu-lo póstumo. la concesión se pu-blicó en el Boletín oficial del Es-tado de el sábado 8 de diciembre de 2012 mediante el Real Decreto 1661/2012, de 7 de diciembre.

Grant thornton crece un 10,4%, el mayor crecimiento en-tre las seis grandes organizacio-nes de auditoría. la organización global de servicios de auditoría y asesoramiento fiscal y financiero grant Thornton ha anunciado una cifra record de ingresos globales de 4.200 millones de dólares, lo que supone un crecimiento del 10,4% (13,2% contabilizado en monedas locales) a 30 de sep-tiembre de 2012, fecha de cierre internacional de su ejercicio.

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Los alumnos del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF conocen

el despacho Lex Corporate Abogados, recientemente integrado en Olleros Abogados

ablo romá Bohorques, nuevo cón-sul honorario de México en Valencia y Socio Director de Romá Borhorques Abogados Tributarios, afirmó en un encuentro en la Fundación de Estu-

dios Bursátiles y Financieros, que entre sus objeti-vos para 2013 se encuentra promover la actividad económica entre Valencia y México. Además, tra-bajará para incrementar la interacción con la so-ciedad civil, para lo que utilizará nuevos canales como las redes sociales Facebook y Twitter.

Según ha lamentado Romá, actualmente Va-lencia “no se encuentra en el mapa de las inversio-nes mexicanas”. No obstante, esta realidad espera que empiece a cambiar el próximo año. “Aquí te-nemos capital humano y Know how y hace falta que este conocimiento conecte con el excedente de capital mexicano”, explicó Romá. hoy en día, según destacó, la comunidad Valenciana exporta a México principalmente productos cerámicos, ma-quinaria y calzado. como oportunidades de nego-cio en el país latinoamericano, señaló áreas como infraestructuras, telecomunicaciones, el sector ae-roespacial y financiero. En este sentido, Carmelo angulo, quien fue Embajador de España en Méxi-co y en otros países lationamericanos durante 20 años, indicó que en México existen oportunidades de trabajo sobre todo para mandos intermedios y trabajos técnicos en ramas como las nuevas tec-nologías, gestión global de la comunicación, in-genierías y sector financiero, entre otros. “México está llamada a ser una potencia global y ellos tie-nen conciencia de que lo son”, apuntó.

Por su parte, Romá aconsejó a los empresa-rios valencianos que deseen iniciar la internaciona-

lización en México, que busquen el asesoramiento de un experto que tenga experiencia en el país, se asocien con un partner local y que tengan vocación de permanencia. Respecto a la comunidad Valen-ciana, Romá señaló que es necesaria “una estrate-gia, planificación y un proyecto a 20 años que nos permitan ganar en competitividad”. Además apos-tó por la educación, una fiscalidad similar a la de luxemburgo y fomentar la creación de start ups.

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CAFé CON... PABLO ROMÁ BOHORQUEs

El nuevo Cónsul Honorario de méxico en valencia pretende situar la Comunitat en el mapa de las

inversiones mexicanas

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Pablo Romá inició su carrera profesional como Inspector de Tributos de la generalitat Valenciana. Posteriormente, la desarrolló en DEloITTE Aseso-res Tributarios y en BRoSETA ABogADoS, siendo el responsable del área de procedimientos tributa-rios. En la actualidad, es el socio director de RoMÁ BohoRQUES ABogADoS TRIBUTARIoS, des-pacho de Derecho Fiscal especializado en TAX PlANNINg y TAX lITIgATIoN. ha impartido cla-ses de Derecho Tributario en la Escuela de organi-zación Industrial (EoI), en el curso cEU Banca Pri-vada y en el centro de Estudios Financieros (cEF).

Es, además, patrono fundador y director general del coNSEJo ESPAÑA MÉXIco y patrono de la FUNDAcIóN EDUARD PUNSET.

Acaba de ser nombrado cónsul honorario de Mé-xico en Valencia.

divina PastoraCaFÉ Con antEriorEs: imProvEn avindia main

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http://www.febf.org/boletin/CafeconDivina%20Pastora.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconImproven.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconAvindia.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconMain.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconTaldeBoletin.pdf

COYUNtURA ECONÓMICA Y BURsÁtIL

stados unidos: una expansión ti-bia pero con menores riesgos. Tras el repunte del tercer trimestre, con un producto interior bruto (PIB) que avan-zó un 2,5% interanual, las dos mayores

incertidumbres que se ciernen sobre la economía es-tadounidense son el «precipicio fiscal» y la lenta recu-peración del mercado laboral. la reelección del pre-sidente obama, más holgada de lo previsto, facilita un deseado acuerdo entre demócratas y republicanos que reduzca los efectos contractivos del «precipicio fiscal», que prevé aumentos de impuestos y reduc-ciones de gastos automáticos a partir del 1 de enero de 2013. la resolución de las elecciones estabiliza el panorama político y desbloquea el debate de la re-ducción del déficit que, con un sesgo algo más favora-ble al partido demócrata, se centra más en aumentar ingresos que en reducir gastos.

Así, la propuesta presidencial incluye un au-mento impositivo de 836.000 millones de dólares en 10 años, de los que solo 56.000 corresponderían a 2013. Asimismo, es probable que se prorroguen las exenciones fiscales a las nóminas y las prestaciones de desempleo que expiran a final de año. El proba-ble acuerdo reduce los riesgos a la baja para nuestra previsión de crecimiento del 2,0% para el conjunto de 2013 y deja la consolidación fiscal para más ade-lante. Sin embargo, el aumento de la deuda públi-ca, que puede alcanzar el 111% del PIB a finales de 2013, se compensa con el desapalancamiento pri-vado. la deuda de los hogares siguió descendiendo en el tercer trimestre de 2012 hasta el 109,2% de la renta disponible, inferior al máximo del 129,3% de septiembre de 2009. En el lado positivo, el índice de confianza de los consumidores del conference Board mantuvo en octubre su repunte con otra subida, hasta el nivel de los 72,2 puntos. Si bien esto queda por de-bajo de la media histórica, cercana a los 100 puntos, otros indicadores de confianza más recientes como el

de la Universidad de Michigan apuntan a una conti-nuidad de esta mejora. la percepción empresarial se mostró titubeante en octubre, con un índice de acti-vidad del Institute for Supply Management (ISM) que en manufacturas se quedó en los 51,7 puntos y en servicios retrocedió inesperadamente hasta el nivel de los 54,2 puntos. Sin embargo, los niveles siguen siendo coherentes con un crecimiento del conjunto de la economía cercano al 2,5%, netamente por encima del ritmo actual.

Y es que octubre fue un buen mes para el em-pleo, aunque esto no altera el hecho de que la recupe-ración está siendo excesivamente lenta. la creación de 171.000 empleos netos se vio refrendada por una revisión en la creación de ocupación correspondiente a los dos meses anteriores, que arrojó 84.000 pues-tos netos más de lo que se había estimado. la míni-ma subida de la tasa de paro, hasta el 7,9%, también tiene una lectura positiva, ya que se debió a un incre-mento de la tasa de actividad, con unos trabajadores desanimados que se incorporan al mercado laboral al ver unas mejores perspectivas.

la evolución de los precios sigue, empero, dan-do a la Fed un margen de actuación para políticas expansivas que impidan esta no deseada reducción estructural del nivel de empleo. El índice de precios de consumo (IPc) avanzó un 2,2% interanual en oc-tubre, 2,0% en septiembre, debido a efectos de base del precio de la factura energética. Sin embargo, el IPc subyacente, el índice general sin energía ni ali-mentos, mantuvo su subida del 2,0%, en un entorno que sigue siendo de moderación a causa de la baja utilización de la capacidad productiva. En este esce-nario, la Reserva Federal se reafirma en sus políticas expansivas. En septiembre se puso en marcha la ter-cera expansión cuantitativa, para apoyar la refinancia-ción de las hipotecas, a tipo fijo, a un tipo más bajo, lo que redunda en menores cuotas mensuales y, por ende, en una mayor renta disponible. En la reunión de noviembre del comité de Mercado Abierto de la Fed se propuso ligar la continuidad del tipo de referencia en mínimos no tanto a horizontes temporales como a la evolución de los precios y la tasa de desempleo, con un nivel aceptable para esta última que estaría entre el 5,25% y el 7,0%.

Coyuntura Económica

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Informe Mensual Núm. 363. Diciembre 2012

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http://www.lacaixa.comunicacions.com/se/ieimon.php?idioma=esp&cpn=001000c

En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.

Es buenoque algunas cosasno cambien nunca


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El índice case-Shiller de viviendas de segunda mano de agosto acumuló una subida del 4,3% des-de finales de febrero, coherente con una mejora de las expectativas de los promotores y con el lento in-cremento del volumen de ventas. las razones de la mejora del sector están en la continuidad de la ex-pansión y en unos precios que vuelven a colocarse en niveles razonables.

Por lo que respecta al sector exterior, el déficit de la balanza de bienes y servicios se redujo más de lo esperado en septiembre, hasta los 41.545 millones de dólares, gracias al buen comportamiento de las ex-portaciones, que repuntaron después de dos meses de retrocesos. Así, el sector exterior podría tener una aportación positiva al crecimiento del cuarto trimestre, después de haber sido un lastre en el tercero.

apón: al borde de la recesión. En me-nos de medio año, Japón ha pasado de ser la economía que más crecía entre los países avanzados a situarse al borde de la recesión. la economía había ido de

más a menos a lo largo de 2012, pero los datos del PIB del tercer trimestre sorprendieron negativamen-te a unas expectativas ya de por sí bajistas, con un retroceso del 0,9% intertrimestral, que deja el avance interanual en un mínimo 0,2%. la corrección fue de-bida sobre todo a un desplome de las exportaciones, que habían sido el motor tradicional del crecimiento hasta la crisis de 2008. las ventas al exterior caye-ron un 5,0% intertrimestral y arrastraron a la inversión en equipo, que cedió un 3,2%. la competitividad de las exportaciones japonesas se ve mermada en de-trimento de las de otras economías emergentes de la región por las carencias energéticas derivadas del parón nuclear, que imponen cuellos de botella en los

procesos productivos y elevan los costes. Esto lastra el crecimiento y, al mismo tiempo, compromete el sal-do positivo de la balanza por cuenta corriente, que en septiembre fue deficitaria por primera vez desde que se tienen datos y cuyo superávit acumulado de los últimos 12 meses pasó de los 24,5 billones de yenes de diciembre de 2007 a los 5,0 billones en septiembre de 2012. los últimos indicadores apuntan a un cuar-to trimestre sin alegrías. la evolución de los precios confirma la continuidad de la dinámica deflacionista. El IPc de septiembre retrocedió un 0,2% interanual y el índice subyacente, el general sin alimentos ni ener-gía, cedió un 0,6%, mientras que los precios de To-kio, que por ser de octubre actúan como un indicador avanzado, volvieron a descender. Asimismo, la pro-ducción industrial, que en Japón está especialmente ligada a las exportaciones y la evolución del conjunto de la economía, tuvo un severo correctivo en octubre y acumula un retroceso del 9,5% respecto a marzo.

urozona: sigue en retroceso. El PIB del tercer trimestre para el conjunto de la zona del euro se mantuvo prácticamente estan-cado, con un retroceso del 0,1% intertri-mestral, lo que sitúa la tasa de crecimien-

to interanual en el -0,6%. con este dato llevamos ya un año sin anotar una tasa de crecimiento positiva, y todo apunta a que la contracción en el cuarto trimestre será más acusada. la evolución por países muestra grandes divergencias, pues la crisis está afectando de forma muy desigual a la periferia y al centro. Destaca el importante descenso de la economía portuguesa, con un retroceso del 0,8% intertrimestral. España e Ita-lia también presentaron tasas negativas, del -0,3% y -0,2% intertrimestral, respectivamente. A pesar de ha-ber experimentado una caída de la actividad, esta fue menor de lo esperado por el consenso de analistas, tal

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y como se puede observar en el gráfico siguiente. Por su lado, Alemania y Francia presentaron un avance del 0,2% intertrimestral en ambos casos, unos regis-tros que también fueron ligeramente mejores de lo es-perado. Así, los países del núcleo han mostrado hasta el momento unos fundamentales relativamente sóli-dos, que les permiten seguir creciendo en un entorno claramente desfavorable. Sin embargo, los indicado-res adelantados del cuarto trimestre apuntan a que su capacidad de resistencia se podría estar agotando y probablemente la caída del PIB podría afectar, esta vez sí, a estas economías.

los indicadores de demanda del cuarto tri-mestre también mostraron señales de debilidad. la confianza de los consumidores en noviembre retro-cedió de nuevo hasta un valor de -26,9, con lo que acumula una caída de casi 8 puntos entre marzo y noviembre, situándose en valores similares a los de mayo de 2009. En línea con este debilitamiento de la actividad, la comisión Europea ha revisado a la baja las previsiones de crecimiento del PIB para el próximo año en todos los países de la zona del euro. Desde la última publicación de previsiones de prima-vera, se ha revisado el crecimiento de la zona euro 9 décimas a la baja, de manera que en conjunto se prevé que crezca un mero 0,1% en 2013. como era de esperar, la revisión es más acusada en los países periféricos, como Portugal y España, que seguirán con tasas de crecimiento negativas del -1,0% y del -1,4%, respectivamente. Estos países deberán es-perar a 2014 para volver a crecer. Por otro lado, los países del núcleo, como Francia o Alemania, retor-narán a tasas de crecimiento positivas en 2013, del 0,4% y 0,8%, respectivamente. El mercado de traba-jo de la zona del euro sigue deteriorándose en con-sonancia con la debilidad de la actividad económica. la tasa de desempleo se situó en el 11,6% en el mes de septiembre, un máximo histórico.

El índice de precios de consumo armonizado (IPcA) del mes de octubre en la zona del euro aumen-tó un 0,2% intermensual, mientras que la variación interanual descendió una décima hasta el 2,5%. la inflación subyacente, excluidas la energía y la alimen-tación, repitió el registro del mes anterior del 1,6% in-teranual. la lectura del dato ha de ser benigna, pues tanto la inflación subyacente como la general se man-tienen en niveles relativamente bajos. El sector exte-rior ha sido el principal soporte de la economía de la zona del euro durante la primera mitad de 2012. De acuerdo con las previsiones de la comisión Europea,

la demanda externa mantendrá su contribución positiva a la evolución del producto interior bruto (PIB) tanto en el segundo semestre de 2012 como en 2013. En este contexto, esperamos que el superávit corriente man-tenga la trayectoria creciente registrada durante los úl-timos meses para alcanzar nuevos máximos desde el inicio de la zona del euro. En 2012 se han cumplido tres años desde el inicio de la crisis de la deuda soberana europea. lo que empezó con una intensa revisión del desequilibrio fiscal griego ha terminado haciendo tam-balear los cimientos de la zona del euro. Recientemen-te, los esfuerzos de gobiernos e instituciones europeas han logrado reducir, parcialmente, las dudas acerca del proyecto común europeo. En este sentido, esperamos nuevos avances en materia de unión bancaria y fiscal en diciembre que mantengan este efecto.

spaña: la actividad económica sigue en retroceso. El ritmo de contracción del producto interior bruto (PIB) mejoró en una décima en el tercer trimestre respecto al periodo anterior y se situó en el -0,3%

intertrimestral. con este dato la economía española encadena cinco trimestres de crecimiento negativo, con lo que la tasa de variación interanual registró un -1,6%. A pesar de estar retrocediendo, la evolución de la actividad fue mejor de lo que había previsto el con-senso de analistas, que esperaba una caída del 0,8% intertrimestral. El desglose del PIB por componentes publicado por el Instituto Nacional de Estadística (INE) ofrece las claves para entender este comportamiento mejor de lo esperado.Por un lado, la demanda interna moderó su contracción respecto al trimestre anterior. concretamente, la aportación de la demanda interna al crecimiento intertrimestral del PIB fue de -1,1 puntos porcentuales, ligeramente superior al -1,3 registrado en el segundo trimestre. la principal razón de esta me-jora relativa se encuentra en el avance de compras por parte de hogares y empresas ante la subida del IVA el 1 de septiembre. Así, el retroceso del consumo de los hogares, del -0,5% intertrimestral, fue menor que el -1,0% registrado en el segundo trimestre. los datos mensuales de ventas minoristas muestran que la caída de las ventas se moderó notablemente en el mes de agosto, registrando una variación interanual del -1,3%. Sin embargo, tras la entrada en vigor de los nuevos tipos impositivos del IVA en el mes de septiembre, las ventas minoristas aceleraron su caída hasta el -10,1%. Un patrón similar se observa respecto a las matricu-laciones de automóviles: después de un incremento del 3,4% en agosto, se registraron unos retrocesos

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del -36,8% y del -21,7% en los meses de septiembre y octubre respectivamente. En definitiva, dada la natu-raleza temporal de estos efectos, esperamos que en el cuarto trimestre el descenso del consumo vuelva a ser significativo. Así se desprende del índice de confianza de los consumidores del mes de octubre, que se situó en -35,8 puntos, por debajo del valor promedio del -35,2 registrado en el tercer trimestre. Dado el continuado deterioro del mercado laboral, así como de las rentas salariales de las familias, que están mermando la ca-pacidad de compra de los hogares, no esperamos una recuperación del consumo privado en el corto plazo. los indicadores adelantados de inversión e industria muestran señales de debilidad de cara al cuarto trimes-tre. Por el lado de la demanda, las matriculaciones de vehículos industriales registraron un -18,0% en el mes de octubre. Tampoco los indicadores de oferta ofrecen datos optimistas. El consumo de electricidad anotó un retroceso interanual del 1,0% en octubre, y el indicador de confianza de la industria descendió hasta los -20,5 puntos y se mantuvo en niveles muy bajos, similares a los de 2009. El índice de gestores de compras PMI del sector de manufacturas cayó al nivel de 43,5 en octu-bre, desde el 44,5 registrado en septiembre, arrastrado por el efecto que ha tenido sobre la confianza el nuevo deterioro de las condiciones económicas.

las políticas de consolidación fiscal se vieron reflejadas en una contención del gasto público, que retrocedió un 2,4%, el mayor descenso registrado en la última década. Si bien esta reducción del gasto pú-blico no ayuda para el crecimiento del PIB en el corto plazo, cabe resaltar la necesidad de llevar a cabo este ajuste para cumplir con los objetivos de déficit públi-co pactados con la comisión Europea. Aún más, una mayor disciplina fiscal junto con la implementación de las reformas estructurales en marcha son las claves para asegurar un crecimiento sostenido y equilibrado en el largo plazo. Dada la senda de reducción del dé-ficit público para 2013 y 2014, esperamos que la con-tribución al crecimiento del gasto público siga siendo negativa en los próximos trimestres.

otro factor que explica la buena evolución del PIB en el tercer trimestre es el sector exterior. la con-tribución de la demanda externa al crecimiento inter-trimestral del PIB fue de 0,8 puntos porcentuales, en línea con el 0,9 registrado en el mes anterior. Desta-ca el dato de exportaciones, que se incrementaron en un 4,8%, lo que supone el mejor registro de la última década. El incremento de las importaciones,

del 2,4%, hizo que la contribución del sector exterior no fuera mayor que la sucedida. con todo, el sector exterior sigue siendo la única fuente de crecimiento de la economía española, lo que refleja el importante esfuerzo internacionalizador de las empresas espa-ñolas, incluso medianas y pequeñas. En definitiva, a pesar de haber experimentado una caída de la acti-vidad menor de la esperada en el tercer trimestre, no hay señales de que se esté produciendo un cambio de tendencia. Más bien se espera una aceleración de la contracción en lo que queda de año y una lenta re-cuperación de la actividad en 2013. Así lo pronostica la comisión Europea en su nuevo escenario de previ-siones de otoño. Según estas estimaciones, el retro-ceso del PIB del año que viene será el mismo que el de este año, del -1,4% concretamente, un registro en línea con el consenso de analistas y sustancialmente inferior al previsto por el gobierno, del -0,5%. la En-cuesta de la Población Activa (EPA) correspondiente al tercer trimestre de 2012 confirmó que el ritmo de destrucción del empleo se mantuvo estable con res-pecto al periodo anterior. Esta evolución es compati-ble con el hecho de que la contracción de la actividad económica en ambos trimestres fue similar, del 0,3% y del 0,4%, respectivamente. las perspectivas en el corto plazo, en un contexto de notable debilidad de la economía, son que el deterioro del mercado laboral se intensificará ligeramente.

Tras la importante subida experimentada por el índice de precios de consumo (IPc) del mes de sep-tiembre, debido al incremento del impuesto sobre el valor añadido (IVA), prosiguió en octubre la presión sobre los precios. la tasa de variación interanual del IPc aumentó una décima, hasta el 3,5% inte-ranual. la variación mensual de octubre del IPc fue de ocho décimas, una décima inferior al registro del mes anterior. El incremento se hizo notar con mayor intensidad en la inflación subyacente, que excluye los componentes de alimentos frescos y la energía, aumentando su tasa de variación interanual del 2,1% al 2,4%, con lo que alcanzó el nivel más alto desde diciembre de 2008. El buen comportamiento del sec-tor exterior volvió a evitar una mayor contracción de la economía española en el tercer trimestre de 2012. la contribución de la demanda externa al crecimien-to intertrimestral del producto interior bruto (PIB) fue de 8 décimas en ese periodo. Esta aportación se ex-plica por el intenso crecimiento de las exportaciones reales, del 4,8% intertrimestral entre julio y septiem-bre de 2012.


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ay bastantes personas que están convencidas de que la relación en-tre Put y Call puede dar pistas so-bre los posibles suelos y techos del mercado. Esto en principio tiene su

lógica, pero el método para manejar bien ese dato no es el adecuado.

cuando se mira la contratación de cada una de las dos clases de opciones, no se puede saber la cantidad de esa contratación que corresponde a compras netas del públi-co que han sido satisfechas por los creadores de mercado y la cantidad de opciones que se han vendido porque se habían comprado con anterioridad.

Tampoco se pueden separar las opciones que se han contratado como cobertura de po-siciones largas o cortas en el mercado y que no representan una toma de decisión en nin-guna dirección.

otro tema que no se puede desligar son las opciones compradas y vendidas con el úni-co propósito de operar con los movimientos de la volatilidad, independientemente de la ten-dencia o la dirección del mercado.

Y por último están las posiciones sintéti-cas, que se adoptan cuando una de las dos opciones cotiza a un precio diferente de la otra o presenta una horquilla mayor. Por ejemplo: un call comprado es igual al subyacente com-prado más un put comprado.

¿Como se podría mejorar este indicador?

habría un sistema de disponer de un indicador muy fiable del ratio Put/Call, pero no está al al-

cance del público y dudo mucho de que alguna vez pueda estar.

Este indicador habría que confeccionar-lo con Warrants, pues son los únicos instru-mentos donde el cliente sólo puede empezar comprando, de esa manera se tiene un control total del asunto y se sabe con certeza a que grupo corresponde el comprador y el vendedor de cada warrant.

lógicamente, de la contratación de cada clase de Warrant se restarían las compras he-chas por la entidad emisora que corresponde-rían a los clientes que después de comprar un warrant han decidido venderlo otra vez. El res-to serían sin ninguna duda compras netas de esa clase de Warrant hechas por los clientes.

como ningún profesional ni ninguna ins-titución usan los Warrants para su operativa, tenemos al grupo de compradores perfecta-mente identificado. Tampoco pueden ser usa-dos por el público para comprar o vender vola-tilidad pues la estrategia sería un fracaso.

Sumando los datos de todos los Warrants que se contratan sobre renta variable euro-pea o americana conseguiríamos un indica-dor muy fiable de lo que No se debe hacer en el mercado. De momento soñaremos con este anhelado dato como una utopía de es-peculador fantasioso, pero que conste que un grupo selecto de personas disponen del dato en tiempo real.

ANÁLIsIs

aclarando conceptos sobre el ratio Put/Call

Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

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H"Sumando los datos de todos los Warrants que se contratan sobre renta variable europea o americana conseguiríamos un indicador muy fiable de lo que NO se debe hacer en el mercado"

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respeto al medioambiente



No IMPRIMAS SI No ES NEcESARIo




digital

Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

Boletín Informativo

MERCADOs

mitad de diciembre del año pasa-do Ben Bernanke, Presidente de la Reserva Federal, tomó la siguien-te decisión: Mantener los tipos de interés cercanos al 0% mientras el

desempleo no caiga por debajo del 6,5%. Así de claro y así de sencillo. con ello ligaba las decisiones del Banco central estadounidense a la creación de puestos de trabajo, en un mo-mento en que el desempleo en EEUU llegaba al 7,7% en noviembre. Además, Bernanke añadía que el límite del 6,5% no se debía de interpretar como el objetivo a largo plazo, pues éste era significativamente más bajo. Es decir, por pri-mera vez en décadas un banco central decidía conectar su política a un aspecto tan básico de la economía como es el empleo.

Por supuesto, la FED no puede renunciar a su carga genética y por ello seguirá vigilando la inflación, un elemento que espera que en 2013 se mantenga entre el 1,6 y el 1,9%. Un rango muy por debajo del 2,5%, la barrera que dis-para las alarmas y termina con los tipos bajos. No obstante, el poner el foco de sus decisiones sobre la creación de nuevos puestos de trabajo tal vez sea el mejor modo de unir el interés de la población con el trabajo de los funcionarios de la FED, algo que no ha de pasar desapercibido.

Posiblemente el señor Bernanke reúna 2 características muy importantes en un mismo banquero central: conocimientos e indepen-dencia. Por un lado, Bernake es un experto economista educado en harvard que realizó su trabajo de doctorado sobre la crisis de los años 30 en EEUU. De este estudio llegó a la conclusión que la gran Depresión podía ha-berse evitado, o al menos mitigado en gran parte, si hubiera habido un Banco central que

hubiera actuado como prestamista de último recurso del sistema financiero. Ello nos permi-te entender por qué ha puesto la máquina de imprimir billetes a pleno rendimiento en EEUU. Por ejemplo, a finales de 2008 inyectó 1,5 bi-llones de dólares (¡¡¡¡1,5 billones!!!) en un mer-cado financiero que sufría de severa contrac-ción, y en diciembre de 2012 anunció que iba a potenciar su programa de compra de bonos mensual, al anunciar que cada mes compraría 45.000 millones de bonos del Tesoro además de su actual compromiso de continuar com-prando 40.000 millones de activos titulizados respaldados por hipotecas.

Por otra parte, Bernanke es un hombre independiente que renovó su mandato con un margen “escaso” para lo que es el habitual en el congreso, sólo un 70% de aprobación, y que ha sufrido graves críticas por mantenerse firme en su política expansiva, especialmente por parte del partido republicano, que fue el que, paradójicamente, le aupó al puesto. Por ejem-plo, en su día, el eterno candidato presidencial New gingrich, lo etiquetó como “el más peli-groso, e inflacionista presidente de la FED” de la historia. Aunque lo mejor vino al principio de la carrera electoral de este año, cuando Rick Perry, el gobernador de Tejas, fue un poquito más allá y con ese estilo cowboy que le carac-teriza dijo aquello de “si ese tipo imprime más dinero entre ahora y el momento de la elección, yo no sé lo que le harían en Iowa, pero aquí abajo en Texas le trataríamos bastante mal”. Un mensaje que, como se observa, rezuma sentido común.

Mientras todo esto sucede a aquel lado del Atlántico, aquí en Europa nuestro banquero central, Mario Draghi, ha adoptado una política totalmente contraria a la de su homólogo esta-dounidense. los tipos de interés se mantienen en el 0,75% y la compra de bonos a las deprimi-das economías del Sur son sólo el último recur-so en momentos de desesperación. En suma,

Propósito 2013: He de ser como una buena ama de casa alemana

aFelipe sánchez CollProfesor de la FEBF

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Draghi ha abrazado las tesis alemanas y sigue insistiendo en que “la austeridad puede fun-cionar”. Un trabajo que le ha valido el recono-cimiento del Financial Times como “Personaje Económico del Año” en 2012. No obstante, el apostar por esta línea tiene sus consecuencias, como que el propio BcE recorte su pronóstico

de crecimiento para la eurozona en 2013, del 0,5% a un posible 0,3%.

cuando pienso en la situación que se vive en los países del Sur de Europa y de la visión germana de la crisis, siempre recuerdo un discurso altamente revelador. El que pronun-ció Ángela Merkel en diciembre de 2008 en la convención de su partido, la cDU. En él presentó un elemento que, en su opinión, no puede fallar: el buen juicio de un ama de casa alemana. Merkel argumentó que si se le preguntara a un ama de casa de Stuttgart por qué la crisis había explotado: “Ella nos proveerá con

una corta, simple y enteramente correcta pie-za de sabiduría vital: que no podemos vivir por encima de nuestros medios”. Inspirador.

Me ha costado todo 2012 entenderlo, pero ahora ya lo he comprendido. la austeridad me

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"En Europa nuestro banquero central, Mario Draghi, ha adoptado una política totalmente contraria a la de su homólogo estadounidense. Los tipos de interés se mantienen en el 0,75% y la compra de bonos a las deprimidas economías del sur son sólo el último recurso en momentos de desesperación. En suma, Draghi ha abrazado las tesis alemanas y sigue insistiendo en que 'la austeridad puede funcionar' "


hará digno de Alemania. Por ello, éste es mi propósito para 2013: Resistir a la tentación del gasto superfluo. Así, si la lujuria me asalta en forma de coche alemán de lujo, me contendré y no compraré. Si la vanidad me prueba camufla-da en forma de crema facial hidratante alemana, me contendré y no compraré. Si la pereza me susurra bajo la apariencia de electrodoméstico de última generación alemán, me contendré y no

compraré. Y si la gula se manifiesta en un calu-roso día de verano con la forma de una fría cer-veza muniquesa, me contendré y no consumiré. Tal vez sea difícil abandonar los viejos hábitos y ceda a algunas tentaciones consumistas. Pero creo que me será más fácil mantenerme firme cuando se me cruce algún producto alemán por delante si me acuerdo de esa sabia ama de casa alemana. Dios la bendiga.

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1. Qué son las cláusulas de blindaje

eneralmente, la decisión de cesar a los administradores de una socie-dad corresponde a los socios sin li-mitación alguna y sin que conlleve el abono de ninguna indemnización al

administrador cesado. Sin embargo, es habitual que con el fin de atraer a personas de reconoci-do prestigio para ocupar un puesto en el órgano de administración se incluya en su contrato de una cláusula en la que se establezca que el cese por libre decisión de la compañía conlleva el de-recho del directivo a percibir una indemnización económica, esto es, una cláusula de blindaje a favor de dicho administrador.

Pese a la frecuencia en el empleo de las cláusulas de blindaje, únicamente podrán ejer-citarse y exigirse si se cumplen determinados requisitos. Precisamente el objetivo del presente artículo consiste en determinar cuándo y cómo puede un administrador a cuyo favor se estable-ció una cláusula de blindaje hacerla efectiva.

2. las cláusulas de blindaje vs. los derechos de los socios

con carácter general, las cláusulas de blindaje que las sociedades pacten con sus directivos son válidas y tanto la doctrina como la jurispru-dencia las admiten. Sin embargo, dicha admisi-bilidad se ha puesto en entredicho cuando estas cláusulas se estipulan a favor de los administra-

dores, puesto que pueden afectar a los derechos de los socios.

En esencia, son dos los intereses que se pretenden proteger al limitar la validez los blinda-jes de administradores: el derecho de los socios a conocer la retribución de los administradores y no verse sorprendidos por indemnizaciones mi-llonarias (cuestión ésta que para las sociedades cotizadas en materia de gobierno corporativo re-viste una especial importancia), y la facultad de éstos de cesar a los administradores libremente. Dichos intereses quedan protegidos directamen-te a través de los artículos 217 y 214 de la ley de Sociedades de capital (lSc), que tienen ca-rácter imperativo.

a. la transparencia en la retribución de los administradores

con el fin de que se conozca la retribución de los administradores el legislador impone la necesidad de que se exprese en los Es-tatutos Sociales si el cargo retribuido, y en su caso, la forma concreta de su retribución (217 lSc).

la jurisprudencia ha sostenido de for-ma unánime que el artículo 217 no se re-fiere “sólo a la contraprestación periódica prevista para el tiempo de ejecución de los servicios contractuales, sino a cualquier tipo de retribución”. El fundamento de la inter-pretación amplia del concepto retribución es precisamente garantizar la mayor pro-tección de los accionistas de la sociedad, pues su interés es “no verse sorprendidos por cláusulas de indemnización pactadas por los consejeros (…) por motivo de su cese” (STS 31 de octubre de 2007).

ACtUALIDAD JURÍDICA Y FIsCAL

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las cláusulas de blindaje de los administradores

El deterioro de los resultados de las sociedades en los últimos ejercicios ha resucitado el debate en torno a las cláusulas de

blindaje de los administradores, pero ¿son admisibles?

Elena Company reynaAbogado Departamento Mercantil

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Así, en caso de que se pacte cualquier tipo de indemnización para el cese de los administradores y en la medida en que di-cha indemnización no constituye “retribu-ción” que se refleje en los estatutos socia-les, puede plantearse si esta circunstancia afecta a la protección de los socios.

b. la facultad de cesar a los adminis-tradores

En todo caso, la razón fundamental por la que jurisprudencia ha venido declaran-do la nulidad de las cláusulas de blindaje de los administradores se basa en que su establecimiento dificulta el libre ejercicio de la facultad de cesarlos por parte de la junta general, fijado en el artículo 214 lSc.

En efecto, la jurisprudencia iniciada con la sentencia del Tribunal Supremo de 30 de diciembre de 1992, comúnmen-te conocida como la sentencia Huarte, entiende que la fijación de cláusulas de blindaje condicionan la libre facultad de la que goza la junta para cesar a los admi-nistradores, que quedaría coaccionada si el libre ejercicio de su facultad supusiese para la sociedad una indemnización (pu-diendo incluso llegar a comprometer la solvencia de la compañía).

la jurisprudencia ha interpretado que dado que la libre revocabilidad de los car-gos de administración en una sociedad es una facultad que debe ser plenamente libre, incondicionada y que no requiere ninguna justificación basada en una relación de con-

fianza, las cláusulas que establezcan trabas a su ejercicio adolecen de nulidad.

En consecuencia, la cláusula por la que se establece el deber de indemnizar al ad-ministrador cesado como consecuencia de dicho cese se reputaría nula por ser contra-ria a una norma de derecho imperativo.

3. las condiciones de admisibilidad de los blindajes

la doctrina que subyace en la sentencia huarte, sin embargo, no implica que cualquier cláusula de blindaje de los administradores deba ser con-siderada nula, sino que habrá que analizar caso por caso verificando si los intereses protegidos se han vulnerado.

Tras diversos pronunciamientos en la mis-ma línea que la sentencia huarte, el Tribunal Su-premo ha fallado en la última década admitiendo las cláusulas de blindaje cuando se dan determi-nadas circunstancias.

En este sentido, se han considerado váli-das las cláusulas de blindaje a favor de los ad-ministradores cuando se pueda acreditar que los socios las conocían. Resulta evidente que en las sociedades unipersonales el socio único con dificultad podrá alegar desconocimiento de los blindajes, pero también puede ocurrir que por cualquier motivo en sociedades pluriperso-nales se haya informado a los socios de cláusu-la de blindaje en cuestión (normalmente en la junta de socios).

A título ejemplificativo cabe citar el caso de una sociedad unipersonal que había estipulado

"Cabe concluir que para que un administrador pueda hacer efectiva una cláusula de blindaje frente a la sociedad deberá asegurarse que dicha circunstancia es conocida, y ello pese a que los Estatutos Sociales no establezcan que

el cargo de administrador es remunerado"

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a favor del administrador un blindaje, en el año 2007 lo despidió y adujo la falta de previsión es-tatuaria para no abonar la indemnización pacta-da. En dicho supuesto el Tribunal Supremo en-tendió que no resultaba de aplicación la doctrina huarte, por cuanto al ser la sociedad uniperso-nal, el único interesado que podría verse perju-dicado por el blindaje sería el socio único, y en la medida en que éste era conocedor del mismo, no estaría legitimado para reclamar su nulidad.

En estos casos, como interpretó el Tribunal Supremo, tratar de escudarse en la nulidad de la cláusula para no cumplir con el blindaje re-flejaría una actuación con mala fe y abuso de Derecho por parte de la sociedad. A la vista de

lo anterior cabe concluir que para que un admi-nistrador pueda hacer efectiva una cláusula de blindaje frente a la sociedad deberá asegurarse que dicha circunstancia es conocida, y ello pese a que los Estatutos Sociales no establezcan que el cargo de administrador es remunerado.

En conclusión, en esta época de crisis fi-nanciera en la que los socios han manifestado su desacuerdo reiteradamente con la política retributiva a los administradores, entre otros motivos por la ausencia de limitación a la cuan-tía de indemnizaciones, es importante que la fi-jación de este tipo de indemnizaciones se lleve a cabo con estricto cumplimiento de las condi-ciones señaladas.

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat.

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“He visto cosas que vosotros no creeríais: atacar naves en llamas más allá de Orión. He

visto Rayos-C brillar en la oscuridad cerca de la puerta de Tannhäuser. Todos esos momentos se perderán en el tiempo como lágrimas en la lluvia.

Es hora de morir”. Roy Batty

a fusión del IcE con el Nyse por 8,2 billones de dólares muestra el decli-ve de las bolsas tradicionales, toma-das por parques más jóvenes, diná-micos y flexibles. El interés del IcE

no se ha centrado precisamente en el parqué de Wall Street, creado en 1792. De hecho, en alianzas previas, los inmuebles han sido rápi-damente liquidados, sino más bien el mercado liffe, que concentra el negocio más boyante durante los últimos años, la contratación de productos derivados.

El mercado de Atlanta es el mayor de EE.UU., por encima del de chicago cME, hasta ahora reacio a entrar en el negocio de las bolsas de valores.

los mercados de valores en EE.UU. han venido trabajando desde 60 plataformas dife-rentes con una depositaria central. Esto les ha hecho más competitivas pero menos rentables que los mercados de derivados que podían fir-mar acuerdos con intermediarios y restringir las operaciones y los procesos para determinados contratos y plazos.

El Mercado IcE ha obtenido un margen del 60% en el tercer trimestre de 2012, el do-ble del NYSE Euronext, conglomerado este

último que aglutina valores, derivados y servi-cios tecnológicos.

Mientras crecían los mercados de derivados incluidos en el IcE, la intermediación de valores ha disminuido su volumen a lo largo de los últi-mos tres años por las exigencias del mercado y una mayor competencia entre los mercados y sus grandes accionistas (intermediarios).

Desde el IcE han revolucionado la forma de gestionar un mercado financiero, oponiéndose al pago de grandes comisiones a los principa-les operadores por garantizar una contrapartida. También se han mostrado en contra de la disper-sión de negociación de valores entre mercados y oTcs, y en 2011, por ejemplo, el IcE comenzó a repercutir mayores comisiones a los intermedia-rios que predijeran mayores horquillas al alza o a la baja en los contratos de futuros para reducir el denominado “ruido de mercado” creado por los intermediarios que saturaban el mercado y des-pués cancelaban las órdenes. En febrero de 2012 se hizo una primera valoración de esta penaliza-ción con una reducción de las órdenes erráticas, mejorando el funcionamiento del mercado.

históricamente, las prácticas tradicionales de mercado que ofrecían elevadas comisiones a los operadores más activos por garantizar con-trapartida para los inversores han fomentado un sistema de negociación muy activo para las com-pras y ventas, sin importarles mucho la tenencia de los valores, favoreciendo que ante merca-dos volátiles, los intermediarios hayan preferido abandonarlos. cualquier cambio en esta forma de operar, denominada “maker taker pricing” re-querirá de cambios estratégicos y los mercados podrían, eventualmente, ver todavía más reduci-dos sus volúmenes de negociación por la huida de los intermediarios hacia mercados competido-res que continúen pagando las comisiones extra.

En lo que sí hay acuerdo entre la cúpula di-rectiva del IcE y del NYSE es en la lucha contra la fragmentación de la liquidez por parte de los

david y Goliat

isabel GiménezDirectora [email protected]

l

dark pools, quebrando la confianza de los inver-sores en los valores y catástrofes como el flash-trading de mayo de 2010.

Aunque sean tiempos de cambio, los inter-mediarios veteranos coinciden al manifestar que el mercado de valores está más interconectado que los mercados de derivados y que la normati-va para combatir la competencia entre mercados e intermediarios también está más desarrollada.

Sin embargo, esta fusión no es sólo el resul-tado del mercado libre y de la destrucción creati-va sino más bien el reflejo de una regulación poco creativa a lo largo de las últimas décadas. Apenas 12 años después de su creación, el IcE dispone de una capitalización superior al NYSE en parte por su triunfo en la mutación hacia plataformas tecnológicas, pero sobre todo por el triunfo del mercado londinense de futuros sobre la energía frente a la plataforma estadounidense, lastrada por una regulación más conservadora y limitativa.

la salida de nuevas empresas a cotizar es el reflejo de la salud en todo mercado financie-ro, mostrando su dinamismo y su proyección al futuro, y el big board en EE.UU no se ha recupe-rado desde la ley sarbanes oxley obteniendo rentas diferenciales su competidor directo, la city londinense, mucho más fenicia y permisiva con la actividad internacional, independientemente del origen de los fondos.

Escarmentada por los escándalos contables y tratando de controlar en mayor medida los flu-jos internacionales de capital, EE.UU. reguló en exceso la actividad de emisores e intermediarios. como reacción en 2012 el equipo de obama puso en marcha la ley JoBS orientada a poten-

ciar la cotización de pymes con volumen de bene-ficios menores a 1 billón de dólares. Esta nueva norma incluía reformas para crear empleo pero la Asociación de capital Riesgo Norteamericana estimaba que en 2012 apenas había habido 48 salidas a bolsa en EE.UU. Menos de las 52 de 2011 y muy por debajo de las cifras de los años 90 sin tener en cuenta el boom .com del 2000. Entre 1990 y 1994 la cifra media de salidas anua-les a bolsa fue de 160.

Y por lo que respecta al volumen de nego-ciación de empresas cotizadas (mercado secun-dario), Washington también redobló sus esfuerzos con la promulgación de una ley en 1975 para paliar el dominio del NYSE sobre los emisores con un cierto éxito. De hecho, hoy en día, la mayoría del tráfico de valores cotizados en el NYSE lo hace fuera del mercado principal, y para asegurarse, los reguladores han acostumbrado a sus clientes a conseguir la mejor opción y la más rápida, inde-pendientemente del mercado, con un considerable beneficio para el consumidor, especialmente, al conseguir mejores tarifas. cada vez menos inver-sores elegirán volver atrás en el túnel del tiempo.

El coste de esta transición ha afectado a la cuenta de resultados del NYSE, numerosos ope-radores se han quejado de una mayor dificultad de comprensión y opacidad en los mercados, lle-gando a ser, en ocasiones, disfuncionales.

Desde el “flash-crash” del año 2000 hasta el escarmiento sufrido por los minoristas en la salida a bolsa de Facebook el pasado mes de mayo, la infraestructura bursátil en EE.UU. no se ha visto tan afectada. No en vano, la salida a bolsa del mercado BATS, prevista para el pasado mes de marzo, debió anularse.

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"El Mercado ICE ha obtenido un margen del 60% en el tercer trimestre de 2012, el doble del

NYSE Euronext, conglomerado este último que aglutina valores, derivados

y servicios tecnológicos"

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Esta infraestructura es producto de la S.E.c., numerosas plataformas de intermedia-ción compiten con el big board (NYSE), pero las reglas del juego no deben hacernos pensar que contamos con un mercado compacto. En contraste, en el mercado de futuros el IcE ha creado su propio liderazgo. Tradicionalmente, la legislación y regulación ha sido más respetuosa con los derechos de propiedad de los operado-res del mercado.

Aunque el mercado de futuros de chica-go (cME) disfrute del 90% de la negociación en EE.UU, Washington no ha tratado de dinamitar su hegemonía, lo cual ha sido bueno para el mer-cado. Un beneficio de la fusión entre el IcE y el NYSE es que el mercado resultante de su alianza podría afectar al liderazgo del cME en el mer-cado doméstico a través del mero ejercicio de la competencia, no de la regulación.

Esta fusión confirma los beneficios de las economías de escala, y de la necesidad de ac-tuar como operador global. No existe duda al-

guna acerca de la presión del Nasdaq oMX por encontrar un aliado de similares características, asumiendo que los reguladores permitirán dichas alianzas. Nyse Euronext vio paralizada por las au-toridades europeas de competencia su propuesta de alianza con la bolsa alemana, y la operación del IcE y el NYSE debería llegar a buen fin aun-que los burócratas se opongan.

No ayuda darse cuenta de que en una época de fuerte monetarismo en EE.UU y regulación de la actividad empresarial, el propietario del merca-do londinense que controla los mercados de futu-ros sobre petróleo y otras commodities controle además la mayor plataforma de renta variable norteamericana.

“It´s good that we kept the door open. We always thought that this was a good partners-

hip. Let me be clear that this combination is an adquisition, not a merger of equals. We´ll built a stronger company, with a great brand and a

bright future” D.L.Niederauer. Nyse-Euronext chief.

iniCio 23 dE EnEro¡Últimos días de matrícula!

Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Noviembre 2,2% 2,2%

JAPÓN Noviembre -0,4% -0,2%

ÁREA EURO Noviembre 2,2% 2,5%

REINO UNIDO Noviembre 2,2% 2,6%


Noviembre 7,8% 7,9%

Octubre 4,2% 4,2%

Octubre 11,7% 11,6%

Noviembre 4,7% 4,7%


Noviembre 2,5% 1,6%

Octubre -4,5% -8,1%

Octubre -3,9% -2,7%

Octubre -3,0% -3,3%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)


EE.UU 3T12 2,6% 2,1%

JAPON 3T12 0,5% 4,0%

ÁREA EURO 3T12 -0,6% -0,5%

REINO UNIDO 3T12 0,0% -0,3%


Octubre -553.097 -556.560

Octubre -622.555 -611.576

Octubre 76.924 69.197

Octubre -33.778 -31.651


Diciembre 1,68% 1,69%




ProduccIón y demanda

(*)

Matriculación de Turismos

Noviembre -15,8%

Índice de Producción Industrial

Octubre 5,9%

Pernoctaciones Hoteleras

Octubre -7,8%

Indice de comercio al por menor

Octubre -5,6%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Noviembre 2,9%

Variación mensual

Noviembre -0,1%

Variación en lo que va de año

Noviembre 3,0%

IPC alimentación (*)

Noviembre 3,2%

mercado de Trabajo

Paro registrado (*)

Noviembre 7,9%

Tasa de actividad

III Trim. 2012 59,8%

Tasa de ocupación

III Trim. 2012 43,0%

Tasa de Paro

III Trim. 2012 28,1%

comercIo exTerIor

(*)

Exportaciones totales

Septiembre -9,2%

Exportaciones de bienes de consumo

Septiembre -28,8%

Importaciones totales

Septiembre -3,6%

Importaciones bienes de consumo

Septiembre -8,4%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

(*) Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 26 de diciembre)

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institut valencià d´estadística - febf.org · enero • jornada "innovación en el control...

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