informe semanal de estrategía 20 mayo

Análisis y Gestión

1

Informe de EstrategiaLunes 20 Mayo de 2013



2

Asset Allocation

Escenario global

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL�� = = = ��

CORTO EUROPA �� LARGO ESPAÑOL = = = = = =LARGO EE UU ��

LARGO EUROPA ��

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión �� = = = = = =

HIGH YIELD �� = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX �� = �� = = = =STOXX 600 �� = = = = = �� = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei = = �� = �� = = = =

MSCI EM �� = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = = �� = �� =

YEN/euro = = = = = = ��

�� positivos �� negativos = neutrales


3

� Más allá de los datos macro, semana marcada por la proliferación de

voces desde la FED apuntando de forma concreta a la conveniente

salida de los MBS (Plosser, Lacker, Fischer). Podría ser el primer paso

para la salida del QE, a la que de forma genérica otro miembro de la

FED (Williams) se ha referido: “las compras podrían ir reduciéndose

desde este verano, para finalizar el programa para finales de año”.

Tras el último comunicado de la FED donde la puerta quedó abierta a

más o menos estímulo, ya son muchas las voces que parecen querer

ponerle coto al programa de compras en tiempo y forma. Atentos a

ellas: actas de la FED a publicar próximamente (22/05).

� Desde las cifras macro, jornadas de muchas referencias:

� Ventas al por menor, mejores de lo esperado: positivo alivio

para el consumo tras una referencia de marzo que parecía

dejar entrever impacto de la subida de impuestos.

� Datos entre mixtos y positivos para el inmobiliario: mejora la

confianza promotora, y caen las ventas iniciadas aunque

creemos esperanzador el dato de permisos de construcción

(adelantado).

� Peores cifras para la parte industrial: tanto desde las cifras de

producción industrial/capacidad de utilización de abril como

desde las encuestas de confianza (Fed de Filadelfia y Empire

Manufacturing en negativo, sugiriendo un ISM a la baja).

Escenario Global

Estados Unidos y el QEVentas al por menor "core" en EE UU

100

150

200

250

300

350

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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

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ene-80

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20

30

40

50

60

70

80

Philly FED ISM Manufacturero


4

Escenario Global

� Precios a la baja: IPC que desciende más allá de lo previsto

(1,1% YoY). Desde la subyacente, las cifras hasta abril muestran

tasas MoM por debajo de lo esperado (0,15% de media vs.

0,18% est.), lo que nos llevan a recortar las estimaciones para

2013. Los precios siguen sin ser un problema desde los “riesgos

al alza”; creemos que las lecturas bajas pueden ser

coyunturales, pero en cualquier caso atentos a ellas porque

pueden matizar el tiempo/intensidad de la salida del QE.

IPC general - subyacente

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

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dic-13

IPC general IPC subyacente

EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

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nov-11

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nov-12

may-13

nov-13

Hipótesis 2013: agresiva (0,18% MoM): 2% YoY media (0,15% MoM): 1,8% YoY prudente (0,12% MoM): 1,6% YoY

Estados Unidos y el QE (2)


5

Escenario Global

El Japón industrial

60

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100

110

120

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500

600

700

800

900

1.000

1.100

producción industrialpedidos de maquinaria

CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

30

35

40

45

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PMI

0

5

10

15

20

25

Producción industrial (YoY)

PMI Producción industrial

Japón, buen comienzo de 2013

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

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sep-12

PIB QoQ (en %

)

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

PIB YoY (en %

)

PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha)

Japón, la macro acompaña

� Cifras macro en Japón que empiezan a recoger la caída del yen…

� PIB del primer trimestre sorprendiendo al alza: 0,9% QoQ

(vs. 0,7% est.)

� Pedidos de maquinaria con claro “salto” frente a meses

previos, y adelantando una producción industrial que podría

acelerar su mejora.

� En China, escasos cambios desde la producción industrial o las ventas

al por menor. Mejores noticias desde India (caída del IPC, tercer mes

consecutivo) y Brasil (mejoran las ventas al por menor).


6

Escenario Global

Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

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oct-13

Hipótesis: 0,2% MoM/mes En abril: 0% MoM aprox…Si las próximas lecturas en esta debilidad, riesgos para la parte baja de la banda objetivo del BCE

Objetivo BCE: 013: 1,2%-2%

CRECIMIENTO ZONA EURO (QoQ %)

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

sep-02

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sep-03

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sep-05

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sep-06

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sep-09

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sep-10

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sep-11

mar-12

sep-12

mar-13

Var. PIB QoQ (térm

inos constantes)

En Europa, recesión y ¿avances?

� Semana de Eurogrupo-Ecofin, sin grandes novedades. Desde los

datos:

� Débiles PIB del primer trimestre, particularmente en

Alemania, y también en Italia y Francia: esperable e incide

en lo que llevamos meses comentado “la debilidad se ha

extendido por Europa, no es una mera cuestión periférica”.

Clara presión para “otra” orientación sobre la austeridad.

� Producción industrial zona euro. Leve mejoría en marzo

� ZEW a la baja. Atentos la próxima semana a los PMIs e IFO.

� IPC definitivo de abril que confirma el dato previo. Los

precios siguen abriendo una clara puerta a más medidas de

estímulo monetario.Mercado e industria: descenso del ZEW

75

80

85

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IFO (expectativas)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW (expectativas)

IFO

ZEW


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Escenario macro

Diario EURUSD

Diario GBPUSD

� Segunda semana seguida con un claro signo de fortaleza del dólar a medida

que aumentan los signos de un adelanto en el inicio de la retirada de las

medidas cuantitativas en Estados Unidos. En el lado del euro, los bajos datos

de inflación han incrementado las expectativas de un mayor estímulo por

parte del BCE, al tiempo que los flujos pueden seguir siendo negativos para la

divisa común gracias a que se esta cotizando una probabilidad nula de rotura

de la divisa que puede incrementar las inversiones en activos de riesgo fuera

del mercado Europeo y frenar las repatriaciones de corte defensivo.

� El par EURTRY cerró finalmente el viernes justo por encima del stop marcado

por lo tanto damos por finalizado el trade.

� El Cable está confirmando la rotura del canal alcista y esperamos nuevos

mínimos a medida que vaya consolidando cierres por debajo de la media de

50 días. Al igual que con el EURUSD la pata que está moviendo el mercado es

el dólar, todo ello a pesar de los buenos datos de desempleo y PIB

anunciados por el Gobernador King.

DIVISAS


8

� Con la temporada de resultados concluida en Estados Unidos y con

unos dataos macro que no suponen gran novedad, el mercado de

renta variable ha estado tranquilo esta semana.

� Vuelve a destacar Japón, Estados Unidos se va a máximos y

Alemania hace lo propio.

� Por sectores han sido los de consumo, pero muy en particular

autos, los que mejor se han comportado. Durante la semana

Keppler-Cheuvreaux ha aumentado su recomendación así

como Credit Suisse. A esto se suman las buenas ventas

publicadas en Europa, el mejor dato desde 2011.

� En el lado contrario el sectorial bancario español, donde a la

posibilidad de una revisión de criterios por parte del Banco de

España sobre la refinanciación a empresas, se ha sumado la

eliminación del suelo hipotecario, lo que ataca al margen de

intermediación, afectando especialmente a BBVA.

� Entre las compañías, destacar los buenos resultados de Cisco, que

mejoró estimaciones de ventas y ebitda, manteniendo guidance en

línea con las estimaciones. Mantener.

Renta Variable

Semana de transición


9

� La semana ha estado marcada por el fortalecimiento del dólar (más

del 2% frente al EUR) que ha llevado a la baja las cotizaciones de las

principales materias primas:

� La mayor confianza sobre la recuperación económica de

Estados Unidos y los comentarios de algunos miembros de la

Fed sobre la posibilidad de recortar ciertas medidas de

estímulo monetario, han hecho que el dólar se convirtiera

esta semana en el valor refugio en detrimento del oro.

� Desde el punto de vista técnico, saltaba el stop profit

establecido la semana pasada por lo que deshacíamos la

posición larga sobre el metal precioso.

� Los signos de cierta recuperación en las ventas de

automóviles en Europa (en Alemania y España) y los datos

alentadores desde Norteamérica llevaban el petróleo al alza.

� Los metales industriales de nuevo a la baja empujados por el

dólar. Las valoraciones son cada vez más atractivas de cara a

los signos de recuperación que se están viendo en el sector

automovilístico mundial e inmobiliario en EEUU.

Materias Primas

La apreciación del dólar castiga las commodities


10

� Esta semana hemos realizado cambios en Cartera Modelo.

� El ETF Gold Trust fue vendido al haber saltado el stop loss.

� BBVA que era el segundo valor de mayor peso de la cartera,

pasa a la mitad. En este sentido sin haber retrocedido en gran

medida, contrasta el buen comportamiento de BNP con el

peor de BBVA. Pensamos que se puede repetir en próximas

semanas.

� En su sustitución aumentamos peso en Repsol y REE. En la

primera podemos beneficiarnos de una mejora de la

capacidad financiera de la compañía unida a una posible

indemnización por YPF, todo ello a pesar de cotizar ya con

ratios elevados. En la segunda destaca la alta rentabilidad por

dividendo

� Como se observa en el gráfico seguimos con elevada ponderación en

finanzas y energía, aunque en el primer caso sigue siendo el ETF

Regional americano el que más pesa. Además seguimos contando con

tres valores en el sector autos, que sigue siendo el subsector con más

peso en cartera

Renta Variable

Cartera Modelo Peso en Cartera Variación semana

iShares DJ US Regional Banks Index Fund 8,2% 4,0%

Red Electrica Corp. S.A . 5,2% 1,9%

BNP Paribas S.A . (FR Listing) 4,9% 2,9%

Total S.A. (Ordinary) 4,9% -0,5%

Siemens AG (DE Listing) 4,7% -0,5%

Michelin (FR Listing) 4,7% 1,6%

Duro Felguera S.A . 4,6% 0,6%

Repsol S.A . (ES Listing) 4,6% 0,7%

Koninklijke DSM N.V. (NL Listing) 4,5% 0,4%

Lyxor ETF Stoxx Europe 600 Basic Resources 4,5% -3,3%

Volkswagen AG (Pfd Non-Vtg) (Cumulative Pref Equity) 4,2% 2,1%

iShares V PLC iShares MSCI Japan Monthly EURO Hedged 4,0% 5,0%

Alcoa Inc. 4,0% -2,0%

Cisco Systems Inc. 4,0% 16,3%Apache Corp. 3,9% 0,7%

Iberdrola S.A . 3,7% 0,4%

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A . (ES Listing) 3,7% -1,6%Vidrala S.A. 3,3% -0,5%

Air France-KLM (FR Listing) 3,3% -1,0%

Exxon Mobil Corp. 3,1% 1,0%

Premier Oil PLC (GB Listing) 3,1% -4,5%

Apple Inc. 2,8% -3,5%

Renault S.A. (FR Listing) 2,7% 11,6%Amadeus IT Holding S.A . 1,8% 2,7%

Grupo Financiero Santander Mexico SAB de CV (Class B) 1,8% -1,4%

Distribución Sectorial Cartera Modelo

Process Industries; 7,7%

Non-Energy Minerals; 8,5%

Finance; 18,5%

Energy Minerals; 19,6%

Producer Manufacturing; 9,3%

Consumer Durables; 11,6%

Electronic Technology; 6,8%

Transportation; 3,3%

Technology Services; 1,8%

Utilities; 8,9%


11

� Allianz Europe Equity Growth, pese a estar en línea con los índices en términos de rentabilidad, no está teniendo un año especialmente destacado,

sobre todo para los niveles que acostumbra. Habitualmente, año tras año suele situarse entre los mejores de la categoría, sin embargo en 2013 está por

debajo de muchos de los fondos de la categoría, con unas rentabilidades en línea con el índice

� La estructura de la cartera no ha cambiado, es una de las características fundamentales del fondo. Esto ha sido así incluso en mercados que le han sido

muy adversos a la cartera (ejemplo inicio de 2011 con gran rotación hacia financieras y periféricos o inicio 2012) en los que se ha mantenido una

estructura similar. La rotación de la cartera sigue en niveles muy bajos. Invierten en compañías con potencial de crecimiento y fuertes barreras de

entrada que lo permitan.

� La cartera tiene estructuralmente mucho sesgo a industriales y también sobrepondera tecnológicas, en cambio las financieras suelen estar poco

representadas.

� Por países, poca exposición periférica. En España, solo una posición (Inditex) que mantiene desde 2005 pero que no ha beneficiado en 2013

Fondos

Revisión fondos de Renta Variable Europea

Rentabilidad anual fondos RV Europea


12

� Con orientación growth en línea con Allianz aunque con mayor peso

en small y mid caps, el Fidelity European Dynamic Growth también

obteniendo muy buenos resultados. En términos de cartera tiene un

solapamiento de cerca del 23% de las posiciones con Allianz.

� Con otro estilo diferente y con un sesgo de mayor beta, tanto al alza

como a la baja, una opción muy buena es Alken European

Opportunities (+17,08% YTD). En correcciones de mercado suele

sufrir, si bien este año no lo ha padecido especialmente.

� Desde final de 2012 tomó un posicionamiento más agresivo

invirtiendo en la periferia europea (España e Italia), aunque hizo

coberturas por la incertidumbre derivada de las elecciones en Italia

y los acontecimientos de Chipre.

� La gestión de Nicolas Walewski se mantiene en una línea muy stock

picker, separado de índices y concentrado en pocos valores de

convicción.

� Pese a que es una categoría con una correlación elevada entre los

fondos en el caso de Alken es ligeramente inferior. Buena opción

para combinar con fondos estructurales de RV Europea como

Allianz.

Fondos

Revisión fondos de Renta Variable Europea

Posiciones comunes en cartera

Correlaciones entre fondos


13

Rentabilidades de GAF


14

Información de mercado


15

Tabla de mercados Inversis


16

Parrilla Semanal de Fondos


17

Calendario Macroeconómico

Lunes 20 Mayo

Zona Dato Estimado Anterior

10:00 Italia Nuevos pedidos industriales en Italia (Mensualmente) -2,50%

10:00 Italia Ventas Industriales Italianas (Mensualmente) -1,00%

14:30 EEUU Actividad Nacional del Fed de Chicago -23,00%

Martes 21 Mayo


8:00 Alemania PPI Aleman (Mensualmente) -0,20%

8:00 Alemania PPI Aleman (Anual) 0,40%

10:30 UK Índice de Precios al Consumo (Mensualmente) 0,30%

10:30 UK Índice de Precios al Consumo (Anual) 2,80%

10:30 UK Índice de precios de producción - Entrada (Anual) 0,40%

10:30 UK Índice de precios de producción - Entrada (Mensualmente) -0,10%

10:30 UK Índice de precios de producción - Salida (Anual) 2,00%

10:30 UK Índice de precios de producción - Salida (Mensualmente) 0,30%

10:30 UK Índice de precios minoristas (Anual) 3,30%

14:55 EEUU El Índice del Libro Rojo (Mensualmente) 0,70%

Miércoles 22 Mayo


10:00 Europa Cuenta corriente 16,3B

10:30 UK Préstamos netos al sector público 16,8B

12:00 UK Tendencia de peticiones industriales CBI -25

16:00 EEUU Ventas de viviendas existentes 4,98M 4,92M


18

Calendario Macroeconómico II

Jueves 23 Mayo


8:58 Francia Manufactura Francesa PMI 44,4

8:58 Francia Servicios Franceses PMI 44,3

9:28 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) de servicios de Alemania 49,6

9:28 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania 48,1

9:58 Europa Índice de gestores de compra manufacturero 47,2 46,7

9:58 Europa Índice de servicios de gestores de compra 47,6 47

10:00 Italia Ventas minoristas Italianas (Mensualmente) -0,20%

10:30 UK Producto interior bruto (trimestralmente) 0,30%

10:30 UK Producto interior bruto (Anual) 0,60%

10:30 UK Ventas minoristas (Mensualmente) -0,70%

10:30 UK Ventas minoristas (Anual) -0,50%

14:58 EEUU Índices de Gestión de Compras de Manufacturas 53 52,1

15:00 EEUU Índice de precios de viviendas (Mensualmente) 0,70%

16:00 EEUU Ventas de viviendas nuevas 425K 417K

16:00 Europa Confianza del Consumidor -22,3

17:00 EEUU Manufactura de KC Fed -5

Viernes 24 Mayo


8:00 Alemania Producto interior bruto Aleman (Anual) -1,40%

8:00 Alemania Producto interior bruto Aleman (trimestralmente) 0,001

8:45 Francia Encuesta de Negocios de Francia 88

10:00 Alemania Evaluación Actual Alemana 107,2

10:00 Alemania Expectativas de Negocio Alemán 101,6

10:00 Alemania Índice de Clima de Comercio Ifo Aleman 104,9 104,4

10:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano 86,30

14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (Mensualmente) 0,011 -5,80%

14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos subyacente (Mensualmente) 0,50% -1,50%


19

Resultados

Lunes 20 Mayo

Compañía Periodo EPS Estimado

EEUU Campbell Soup Co Q3 2013 0.559

EEUU Urban Outfitters Inc Q1 2014 0.286

Martes 21 Mayo


EEUU AutoZone Inc Q3 2013 7225

EEUU Home Depot Inc/The Q1 2014 0.763

EEUU Best Buy Co Inc Q1 2014 0.245

EEUU Medtronic Inc Q4 2013 1033

EEUU TJX Cos Inc Q1 2014 0.624

EEUU Analog Devices Inc Q2 2013 0.522

EEUU Intuit Inc Q3 2013 2929

EEUU NetApp Inc Q4 2013 0.679

UK Burberry Group PLC Y 2013 0.686

UK Vodafone Group PLC Y 2013 0.155

UK Marks & Spencer Group PLC Y 2013 0.325

Miércoles 22 Mayo


EEUU Target Corp Q1 2014 0.842

EEUU Staples Inc Q1 2014 0.27

EEUU Lowe's Cos Inc Q1 2014 0.508

EEUU Hewlett-Packard Co Q2 2013 0.81

EEUU PetSmart Inc Q1 2014 0.957

EEUU L Brands Inc Q1 2014 0.461

UK SSE PLC Y 2013 1135


20

Resultados II

Jueves 23 Mayo


EEUU Hormel Foods Corp Q2 2013 0.493EEUU Patterson Cos Inc Q4 2013 0.621EEUU Ralph Lauren Corp Q4 2013 1291EEUU Gap Inc/The Q1 2014 0.674EEUU Salesforce.com Inc Q1 2014 0.107EEUU Dollar Tree Inc Q1 2014 0.57EEUU PVH Corp Q1 2014 1338EEUU GameStop Corp Q1 2014 0.402EEUU Ross Stores Inc Q1 2014 1063

UK SABMiller PLC Y 2013 2387UK United Utilities Group PLC Y 2013 0.392

Viernes 24 Mayo


EEUU Abercrombie & Fitch Co Q1 2014 -0.05EEUU HJ Heinz Co Q4 2013 0.816


21

Dividendos

Lunes 20 Mayo

Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

EEUU Valero Energy Corp Quarterly .20 USD

Alemania Fresenius SE & Co KGaA Annual 1.10 EUR

Francia Veolia Environnement SA Annual .70 EUR

España Telefonica SA Semi-Annual .90 EUR

Italia Enel Green Power SpA Annual .0259 EUR

Italia Saipem SpA Annual .68 EUR

Italia Eni SpA Semi-Annual .54 EUR

Italia Luxottica Group SpA Annual .58 EUR

Italia Davide Campari-Milano SpA Annual .07 EUR

Italia Pirelli & C. SpA Annual .32 EUR

Italia Intesa Sanpaolo SpA Annual .05 EUR

Italia Unione di Banche Italiane SCPA Annual .05 EUR

Italia Tod's SpA Annual 2.70 EUR

Italia Assicurazioni Generali SpA Annual .20 EUR

Italia UniCredit SpA Irregular .09 EUR

Italia Mediolanum SpA Semi-Annual .08 EUR

Italia Buzzi Unicem SpA Annual .05 EUR

Italia Banca Popolare dell'Emilia Romagna Scrl Annual n/a EUR

Martes 21 Mayo


EEUU Applied Materials Inc Quarterly .10 USD

EEUU Mattel Inc Quarterly .36 USD

Francia BNP Paribas SA Annual 1.50 EUR


22

Dividendos II

Miércoles 22 Mayo


EEUU 3M Co Quarterly .635 USD

EEUU ConocoPhillips Quarterly .66 USD

EEUU Cablevision Systems Corp Quarterly .15 USD

EEUU Marriott International Inc/DE Quarterly .17 USD

EEUU Carnival Corp Quarterly .25 USD

EEUU Hershey Co/The Quarterly .38 USD

EEUU International Paper Co Quarterly .30 USD

UK Glencore Xstrata PLC Semi-Annual .1035 USD

UK HSBC Holdings PLC Quarterly .111111 USD

UK Carnival PLC Quarterly .277778 USDJueves 23 Mayo


EEUU Johnson & Johnson Quarterly .66 USD

EEUU Assurant Inc Quarterly .25 USD

España Ferrovial SA Semi-Annual .25 EUR

Italia Banco Popolare SC Annual n/a EUR

Viernes 24 Mayo


EEUU Prudential Financial Inc Quarterly .40 USD

EEUU McGraw Hill Financial Inc Quarterly .28 USD

Alemania Deutsche Bank AG Annual .75 EUR

Alemania Linde AG Annual .351 USD

Francia Cie Generale des Etablissements Michelin Annual 2.40 EUR


23

Garantizados en período de comercialización

Garantizados de Renta Fija

Garantizados de Renta VariableGarantizados de Renta VariableGarantizados de Renta Variable


24

Garantizados en período de comercialización

Fondos Garantizados de Renta Fija


25

Disclaimer

DISCLAIMER:

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informe semanal de estrategía 20 mayo

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