informe de calificaciÓn de riesgos -...
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MV-ICR-2017-191-I
TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 1
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS TUVAL S.A.
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Analista Responsable
Ing. Lucía Franco
Fecha de Comité
30 de junio de 2017
Periodo de Evaluación
Al 30 de abril de 2017
Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2
RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2
DESCRIPCIÓN DE TUVAL S.A. ................................................................................ 3
DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 6
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 6
RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8
RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 12
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 14
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 19
ANEXOS ...................................................................................................................... 24
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RESUMEN
Instrumento Calificación
Asignada Revisión
Calificación
Anterior
Primera Emisión de
Obligaciones a Largo Plazo A+ Actualización A
Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad
de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de
deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenecen y en la economía.
Tendencia de la Categoría: Más (+)
La presente Actualización del Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera
Emisión de Obligaciones de la compañía TUVAL S.A., es una opinión sobre la solvencia y
probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus
Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Dos millones quinientos mil dólares de los Estados
Unidos de América (US$ 2,500,000.00 ) para la Primera Emisión; cuyo saldo al 30 de abril de 2017
fue de Cuatrocientos sesenta y ocho mil setecientos cincuenta dólares (US$ 468,750.00) luego de
evaluar la información entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.
Se le otorga la calificación de riesgo A con tendencia “+” para la Primera emisión de obligaciones en
sesión del comité de calificación.
Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o
Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud
de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de
los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de
excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o
cambios significativos que afecten la situación del emisor.
RACIONALIDAD
Riesgo del Entorno Económico: Moderado
▪ Saldo de balanza comercial presenta un superávit de US$ 709 millones, como resultado de la
recuperación de las exportaciones petroleras.
▪ Previsión del precio promedio del barril de petróleo WTI en US$ 53 para el año 2017.
Nueva emisión de bonos con tasas de interés superiores a las de países vecinos.
Riesgo Sectorial: Bajo
▪ Industria intensiva en capital, con niveles medios de concentración de mercado.
▪ Expectativas de crecimiento bajas y nivel de ciclicidad intermedio.
Riesgo Posición del Emisor: Moderado
▪ Están dentro de los 3 comercializadores más grandes de planchas inoxidables del mercado.
▪ Respecto a los indicadores de rotación, los días de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas
por pagar aumentaron al 31 diciembre de 2016, lo que afecta positivamente al periodo de
conversión del efectivo.
▪ Los indicadores de rentabilidad aumentaron al 31 de diciembre de 2016. El ROE es mayor al
ROA lo que indica un apalancamiento positivo.
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Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Moderado
▪ Estructura Organizacional adecuada a las exigencias de la industria.
▪ Estrategia del negocio basada en la reingeniería para el mejor manejo de su inventario y la
recuperación de productos dañados.
Riesgo de la Estructura Financiera: Moderado
▪ Buena cobertura de las Necesidades Operativas de Fondos por el Fondo de Maniobra.
▪ Expectativa de cumplir e incluso superar, las proyecciones de Ingresos y Beneficios del año
2017.
Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo
▪ Entre 2013 y 2016, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en
promedio, en 66% anual.
▪ Para el periodo noviembre 2016 – abril 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio
1.64 veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 30 de abril de 2017 fue de 0.85 veces.
▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 5.58% de los Activos
menos las deducciones, según lo establece la normativa.
DESCRIPCIÓN DE TUVAL S.A.
A finales de los años 60 y durante los 70 en el Ecuador se inicia el desarrollo industrial dándole un
gran giro a la comercialización de productos de ferretería especializada en esta área, es así como
nace la iniciativa de crear una empresa que haga frente a tal necesidad de productos de alta calidad
y que permitan satisfacer la demanda exigente del mercado.
TUVAL S.A., se inicia el 19 de mayo de 1976 ubicando sus primeras oficinas en Av. Carlos Julio
Arosemena Km 2.5, y empieza a engrosar las filas de los proveedores industriales ya existentes,
especializándose en la provisión de insumos para la conducción de fluidos, tales como tuberías,
válvulas y conexiones.
El crecimiento de la demanda en este sector ha ocasionado que la gama de productos se amplié
incursionando en el área de la metalmecánica, por lo que incrementa su campo de importaciones a
los productos de acero como son: planchas, perfiles, vigas, también ingresa en el campo de los
aceros inoxidables abasteciendo el mercado en los referente a tubos de conducción, planchas,
barras, tubos ornamentales. Dado al crecimiento tecnológico se inicia en el área técnica, agregando
a su stock de líneas, productos especiales para vapor como son las trampas, reguladoras de presión,
instrumentos de control entre otras, e intenta cubrir la parte correspondiente a neumática con el
tratamiento del aire y su control, en el campo de la alta temperatura abastece con productos
refractarios y aislamiento térmico a la industria.
TUVAL S.A., siempre pendiente de las necesidades de su mercado busca estar a la vanguardia, para
poder seguir satisfaciendo a todos sus clientes.
DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Tabla 1. Descripción de la Primera Emisión de Obligaciones
TUVAL S.A.
Primera Emisión de Obligaciones
Monto de la Aprobado de la Emisión Hasta US$ 2,500,000.00
Resolución de Aprobación SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0007615
Junta de Accionistas 20-06-2013
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Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones
Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i
22/4/2014 $ 156,250.00 $ 50,000.00 $ 206,250.00
22/7/2014 $ 156,250.00 $ 46,875.00 $ 203,125.00
22/10/2014 $ 156,250.00 $ 43,750.00 $ 200,000.00
22/1/2015 $ 156,250.00 $ 40,625.00 $ 196,875.00
22/4/2015 $ 156,250.00 $ 37,500.00 $ 193,750.00
22/7/2015 $ 156,250.00 $ 34,375.00 $ 190,625.00
22/10/2015 $ 156,250.00 $ 31,250.00 $ 187,500.00
22/1/2016 $ 156,250.00 $ 28,125.00 $ 184,375.00
22/4/2016 $ 156,250.00 $ 25,000.00 $ 181,250.00
22/7/2016 $ 156,250.00 $ 21,875.00 $ 178,125.00
22/10/2016 $ 156,250.00 $ 18,750.00 $ 175,000.00
22/1/2017 $ 156,250.00 $ 15,625.00 $ 171,875.00
22/4/2017 $ 156,250.00 $ 12,500.00 $ 168,750.00
22/7/2017 $ 156,250.00 $ 9,375.00 $ 165,625.00
22/10/2017 $ 156,250.00 $ 6,250.00 $ 162,500.00
22/1/2018 $ 156,250.00 $ 3,125.00 $ 159,375.00
TOTAL $ 2,500,000.00 $ 425,000.00 $ 2,925,000.00
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los valores emitidos cuentan con Garantía General de TUVAL S.A., conforme al Art. 162 de la Ley de
Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). También de acuerdo al
Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 20 de junio de 2013 donde se aprobó la
(Cont.)
TUVAL S.A.
Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 1,440 días Clase B: 1,800 días
Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados
Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting
Tipo de Oferta Pública
Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil
Tasa de Interés 8.00% Fija Anual
Agente Colocador y Estructurador Casa de Valores Advfin S.A.
Agente Pagador TUVAL S.A.
Tipo de Garantía Garantía General
Amortización de Capital Pagos Trimestrales
Pago de Interés Pagos Trimestrales
Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360
Destino de los Recursos Se destinará un 81% para capital de trabajo y el 19% restante para
sustitución de pasivos.
Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Garantías Adicionales No
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Primera Emisión de Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley de Mercado de
Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), la compañía mantendrá un nivel de
endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía en
todo momento mientras esté vigente la emisión.
También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el
Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de
Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).
MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN
La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de TUVAL S.A., por esto
se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por ciento
(80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del
monto de las obligaciones en circulación.
El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos
diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de
fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y
negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones
en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código
Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el CNV; para TUVAL S.A., el 80% del total de Activos menos las
deducciones de la normativa fueron de US$ 6,347,678.66 (cupo de emisión); con el saldo de las
emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 13.54 veces sobre el saldo de capital y el
indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 17.93 veces.
Al 30 de abril de 2017, TUVAL S.A., tiene US$ 8,403,348.33 de Activos de los cuales US$
8,403,348.33 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa
presentaron un saldo de US$ 7,934,598.33.
Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión
TUVAL S.A.
30-Abr-17
(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)
TOTAL ACTIVOS 8,403,348.33
(-) Activos gravados -
Subtotal Activos libres de gravamen 8,403,348.33
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -
(-) Activos en litigio* -
(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -
(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -
(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 468,750.00
(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros
-
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(Cont.)
TUVAL S.A.
(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para
valores no inscritos - REVNI -
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculadas con el emisor -
Activos menos deducciones 7,934,598.33
Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 6,347,678.66
Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 13.54
Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 17.93
* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO
La actividad económica en los primeros meses del año 2017, continúa recuperándose lentamente.
El incremento de la deuda y la ligera recuperación de los precios internacionales del petróleo han
influido positivamente en el sector fiscal, el cual se había deteriorado como consecuencia de la
caída de las recaudaciones tributarias y los ingresos petroleros.
En el primer trimestre del 2017, el Índice de Actividad Económica (IDEAC) evidenció un buen
desempeño de la economía en comparación con meses anteriores. En marzo del 2017, el IDEAC
creció en casi 6% con respecto al mismo mes del 2016, y 0.7% en comparación al mes anterior.
Cabe destacar que este indicador decreció constantemente durante gran parte del 2015 y 2016.
La recaudación de algunos impuestos también se ha incrementado. Por ejemplo, la recaudación
acumulada del IVA interno de enero a abril en el 2017 se incrementó 9% con respecto al mismo
periodo del año anterior. Esto evidencia una recuperación de las ventas en lo que va del año.
Durante el mismo periodo, la recaudación del impuesto a la renta creció en alrededor del 8%.
Con el objetivo de cumplir con sus obligaciones, el gobierno hizo una nueva emisión de bonos en el
mercado internacional. Esta nueva deuda externa está valorada en US$ 2,000 millones: US$ 1000
millones a seis años plazo con una tasa de interés de 8.75%, y otros US$ 1000 millones a diez años
plazo con una tasa del 9.62%. Dichas tasas de interés aún siguen siendo altas en comparación a
emisiones de los países vecinos como Colombia y Perú. Las condiciones poco favorables de
endeudamiento están asociadas al alto riesgo que perciben los inversionistas, sobre la economía
ecuatoriana.
El saldo que mantiene el Banco Central del Ecuador (BCE) por concepto de financiamiento al
gobierno central, el cual se venía incrementando desde el 2015, se redujo en mayo del 2017. Esta
reducción se debe a que el gobierno canceló parte de la deuda mediante acciones de entidades
financieras públicas -CFN, BanEcuador y Conafips-. El monto del pago fue de alrededor de US$
2,136 millones. Este tipo de operaciones genera incertidumbre, puesto que no se conoce que tan
líquidas son las acciones de las entidades financieras antes mencionadas. A junio del 2017 el
financiamiento del BCE al gobierno se sitúa en US$ 3,738 millones. Por otro lado, al 9 de junio del
2017, las Reservas Internacionales cubren el 93.9% de las reservas bancarias.
El sector externo ecuatoriano se encuentra en una mejor situación en comparación a la de los dos
años anteriores -2015 y 2016-. El saldo de la balanza comercial petrolera correspondiente a los
primeros cuatro meses del 2017 muestra una recuperación del 121% con respecto al mismo
periodo del año anterior. Dicho incremento es el resultado de la ligera recuperación de los precios
internacionales del petróleo. Durante el periodo antes mencionado, la balanza comercial no
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petrolera presenta un déficit de casi US$ 555 millones, lo que da como resultado un superávit de
US$ 709 millones en la balanza comercial total. El incremento de las exportaciones petroleras y la
deuda contraída en lo que va del año, han permitido que la economía se mantenga en una senda de
ligera recuperación.
El Banco Mundial publicó el documento “Global Economic Prospects”, donde actualizó sus
proyecciones de crecimiento económico para varios países, incluido Ecuador. Las proyecciones
para Ecuador aún son desalentadoras; se espera que en el 2017 la economía se contraiga en 1.3%, y
0.4% en el 2018. Esta misma institución prevé que el precio promedio del petróleo bordee los US$
53 durante el 2017. Las previsiones del precio del petróleo continúan siendo bajas a pesar del
anuncio por parte de la OPEP de extender por 9 meses más, los recortes de producción.
Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES
Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148
76 / 140 91 / 138
Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189
Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176
Índice de Democracia
87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167
INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES
PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2
PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0
Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5
Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1
Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2
Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9
Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1
Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4
Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2
Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9
Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0
INDICADORES FISCALES
Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7
Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0
Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5
Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8
Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7
Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3
Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8
Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9
INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS
Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901
Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371
Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1
Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1
Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9
Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5
Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8
INDICADORES EXTERNOS
Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6
Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3
Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 8
(Cont.)
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6
Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3
Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5
Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647
Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
RIESGO SECTORIAL
Fuerzas competitivas del sector
La industria metalmecánica es la que se encarga de producir metales y ciertos productos derivados
del mismo. Esta industria es intensiva en capital y tecnología. Además, muchos de sus procesos
requieren una mano de obra altamente calificada.
Los ingresos de las cuatro empresas más grandes del sector representaron alrededor del 42% de
los ingresos totales en el año 2015, lo cual implica que la industria metalmecánica tiene un nivel
medio de concentración.
El riesgo de sustitución depende del producto que se analice. Por ejemplo, hay varios bienes que se
producen en la industria que pueden ser sustituidos por plásticos. No obstante, las nuevas
aplicaciones del metal que constantemente emergen compensan cualquier riesgo de sustitución.
Factores cíclicos y de crecimiento del sector
Desde el año 2005, el Valor Agregado Bruto (VAB) real de la industria metalmecánica ha tenido
tasas de crecimiento positivas que oscilan entre 2 y 17%, con excepción de los años 2009 y 2014,
donde la producción cayó en 9 y 1.6%, respectivamente. Históricamente, el VAB del sector ha
representado, en promedio, el 0.75% del PIB. Si se mantiene este porcentaje y se considera la
proyección del PIB para el año 2016 publicada por el Banco Central del Ecuador, el sector decrecerá
en casi 2% en el 2016, y crecerá en 1.42% para el año 2017.
Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) de la industria metalmecánica y del
PIB (dólares del 2007)
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La tasa de crecimiento del VAB de la industria tiene un comportamiento similar al de la tasa de
crecimiento del PIB, lo que sugiere un comportamiento procíclico. Desde el año 2014 (un año antes
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del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento de los ingresos por venta reales
promedio de la industria fue de casi 2%. En el mismo periodo, la rentabilidad de la industria,
medida por el ratio EBITDA-ingresos, tuvo una caída máxima de 9.9%. Estos valores reflejan un
riesgo cíclico intermedio.1
La industria metalmecánica depende de manera considerable de otros sectores como el de la
construcción, el cual también se vio afectado por la adversa coyuntura económica. Esta
dependencia hacia otros sectores que también presentan un alto grado de ciclicidad, es la que
influye en las bajas proyecciones de crecimiento y en la exposición del sector ante cambios en el
ciclo económico.
Análisis de las principales regulaciones del sector
Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera
significativa.
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR
De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por Gastitop S.A., la compañía se
constituyó de acuerdo a las Leyes de la República del Ecuador, el 29 de abril de 1976 y se inscribió
en el Registro Mercantil el 19 de mayo del mismo año.
El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, la cual se
presenta en la tabla a continuación:
Tabla 5. Presencia Bursátil TUVAL S.A.
1ERA EMISIÓN
Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 2,500,000.00
Saldo de la emisión US$ 468,750.00
Vencimiento 2018
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El saldo de la Primera Emisión al 30 de abril de 2017 fue de US$ 468,750.00 dólares de los Estados
Unidos de América.
Posición Competitiva del Emisor
Los principales competidores en el sector Ferretero Industrial son:
Grupo Provi: Funcionan con 3 nombres comerciales: Fehierro, Provi y Ferretería Jácome. Compiten
en casi todos los segmentos en los cuales se encuentra TUVAL. Tienen presencia a nivel nacional.
Competidor principal de tubería sin costura cedulada, accesorios y válvulas.
Gerónimo Oneto: Tiene dos locales comerciales en la ciudad de Guayaquil. Sus líneas principales son
las planchas, las barras, tuberías y productos laminados.
Iván Bohman: Manejan productos más especializados (técnicos) como aceros especiales, bombas,
rodamientos entre otros. Tienen presencia a nivel nacional. Son líderes en el mercado de las
planchas inoxidables.
La Llave: Son representantes de una serie de productos técnicos que importan bajo pedido. Se
compite principalmente en productos de aislamiento térmico y de vapor.
Imaco: Importa y comercializa principalmente productos planos y perfiles laminados en caliente.
Tiene presencia en Machala y Guayaquil.
1 El análisis de ciclicidad se realizó haciendo uso de los datos de tres empresas representativas del sector.
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Las ventajas comparativas y competitivas son:
▪ Son líderes en la comercialización de tuberías.
▪ Están dentro de los 3 comercializadores más grandes de planchas inoxidables del mercado.
▪ Posee un centro de distribución de 10.000 m² donde se almacenan todas las líneas descritas
de manera segura y en perfecto orden. De este centro de distribución se despachan la
mayoría de los pedidos dentro de la ciudad de Guayaquil. Tiene cobertura dentro de las
provincias de Guayas, Santa Elena, El Oro y Manabí.
▪ Cuentan con una gran variedad de productos y líneas complementarías con respecto a la
competencia. Las industrias los prefieren pues completan la gran mayoría de
requerimientos.
▪ Compran directamente a prestigiosos fabricantes en China, que son evaluados por el dueño
de la compañía. Esto les permite tener precios y calidades muy competitivas.
Son representantes exclusivos en el Ecuador de una serie de marcas de gran prestigio a nivel
internacional que les permiten una mejor entrada en la industria:
▪ Franklin Electric (bombas)
▪ Watson Mc Daniel (vapor)
▪ Owen Corning (aislamiento térmico)
▪ Erecos (aislamiento térmico)
▪ Forbes Marshall (control y automatización de fluidos)
Los principales clientes son:
Tabla 6. Principales Clientes
Cliente
Metalhierro
Astinave
Import Acero IMPCER S.A.
Nirsa
Coazuzar
SODERAL Sociedad de Destilación de
Alcoholes S.A.
Reiproacero S.A.
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los principales proveedores son:
Tabla 7. Principales Proveedores
Proveedores País
Fehierro Cía. Ltda. Ecuador
Geronimo Oneto GERONETO S.A. Ecuador
Ivan Bohman C.A. Ecuador
Acero Comercial Ecuatoriano Ecuador
Susconte Ecuador
Ipac Ecuador
Imaco Ecuador
Metratrade Limited Canadá
Havelock Overseas S.A. Panamá
Manuchar Steel NV Bélgica
SteelForce Far East Hong Kong
Aperam Inox America do Sul S.A. Belo Horizonte
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado
TUVAL S.A., Líder en Ferretería Industrial, posee una amplia gama de productos en todas las líneas
de ferretería industrial, destacándose por ofrecer a sus clientes productos de primera calidad,
puntualidad en el tiempo de entrega y asesoría integral a través de cada uno de sus vendedores
altamente especializados.
Sus principales líneas de productos son:
▪ Tuberías
▪ Accesorios
▪ Válvulas
▪ Perfilería
▪ Fitting piezas de montaje
▪ Línea de aire comprimido
▪ Ferretería en general
En relación a los resultados de TUVAL S.A., a continuación, se puede apreciar el resumen de las
ventas a clientes por los años 2014 al 2017 (a fines del mes de mayo).
Gráfico 2. Ventas TUVAL S.A.
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La compañía TUVAL S.A., presenta un riesgo legal muy bajo ya que no posee litigios.
Eficiencia Operativa del Negocio
Tabla 8. Indicadores Rotación INDICADORES
ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17
Rotación de Cuentas por Cobrar
Ventas Netas / Cuentas por Cobrar
Vcs 5.49 7.23 11.24 5.27 2.54 2.38
Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario
Vcs 2.36 1.73 2.43 2.22 0.62 0.54
Días de Cuentas por Cobrar
(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360
Días 66 50 32 68 47 50
Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360
Días 153 208 148 162 192 223
Días de Cuentas Por Pagar
(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360
Días 185 143 123 193 174 264
Período de Conversión de Efectivo
Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP
Días 33 114 56 37 66 10
Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 11.24 veces en el año 2015 y 5.27 veces en el 2016.
Al 30 de abril de 2017 el índice fue de 2.38 veces mientras que los días de cuentas por pagar fueron
de 123 días en el 2015, 193 días en el 2016 y al 30 de abril de 2017 fue de 264 días.
El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 37 días mientras que al 30 de abril de
2017 de 10 días.
El Riesgo Operativo viene dado por:
▪ Transporte y/o distribución de la mercadería ya que TUVAL S.A., se dedica a la venta al por
mayor y menor de artículos de ferretería industrial.
▪ Para mitigar estos riesgos cuentan con un programa de seguros que los ampara en cada
etapa de la comercialización, desde su importación hasta la entrega de la mercadería al
cliente final.
▪ A nivel interno se realizan periódicamente inventarios con la ayuda de un software
realizado por la compañía para el control del stock, además cuentan con un departamento
estructurado con personal contratado específicamente para esta labor.
▪ Las pólizas contratadas por la empresa son contra incendio, robo y/o asalto, entre otras.
Rentabilidad del Negocio
Tabla 9. Indicadores Rentabilidad INDICADORES
RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17
Margen de Utilidad en Operaciones
Utilidad en Operaciones / Ventas
% 5.4% 4.3% -1.1% 1.7% 2.1% 11.2%
UAII sobre el Activo Total
UAII / Activo % 8.1% 5.6% -1.7% 2.0% 0.8% 4.3%
Rendimiento sobre Activos (ROA)
Utilidad Neta / Activo % 3.1% 1.4% -4.2% 0.5% 0.01% 2.8%
Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)
Utilidad Neta / Patrimonio
% 9.8% 4.2% -12.6% 1.4% 0.02% 7.4%
Utilidad Neta sobre Ventas
Utilidad Neta / Ventas % 2.1% 1.1% -2.6% 0.4% 0.02% 7.2%
Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para TUVAL S.A. se señala lo siguiente:
▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de -1.7% al 31 de diciembre de
2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 2.0%.
▪ El ROA fue de 0.5% al 31 de diciembre de 2016.
▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de -12.6% en el año 2015 a 1.4% en el 2016.
▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de -2.6% en el 2015 a 0.4% en el 2016.
RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL
Evaluación de la Administración
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, TUVAL S.A., registra la
siguiente nómina de accionistas:
Tabla 10. Accionistas
No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación
1 1706487236 Sensi Contugi Luigi Giuseppe Italia $ 29.00 0.0011%
2 0990476403001 Industrias Cosenco S.A. Ecuador $ 2,584,292.00 99.9988%
Total $ 2,584,321.00 100.00%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
TUVAL S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 2,584,321.00 donde Industrias Cosenco S.A.
cuenta con un 99.9988% de participación.
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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Sensi Contugi Luigi
Giuseppe, también es accionista y representa las siguientes empresas:
Tabla 11. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 0990281866001 Tuval S.A. ACC/SRL
2 0990476403001 Industrias Cosenco S.A. ACC/RL
3 0990786739001 Importadora Comercial Ecuatoriana ECUATOSA S.A. ACC/RL
4 0992329432001 Castek S.A. ACC/RL
5 0992372427001 Dimulti S.A. ACC/SRL
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Industrias Cosenco S.A.,
también es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 0990281866001 Tuval S.A. ACC
2 0992329432001 Castek S.A. ACC
3 0992372427001 Dimulti S.A. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:
Tabla 13. Administradores
No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de
Nombramiento
1 0902997089 Campoverde Dreher Werner Ecuador Vicepresidente 5 20/12/2016
2 0912016417 Ruiz Nicolás Fernando Enrique
Chile Gerente General 5 20/12/2016
3 1706487236 Sensi Contugi luigi Giuseppe Italia Presidente 5 04/01/2017
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Vicepresidente de
TUVAL S.A., Campoverde Dreher Werner también representa las siguientes empresas:
Tabla 14. Empresas Vinculadas por Administradores
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 0990281866001 Tuval S.A. RL
2 0990476403001 Industrias Cosenco S.A. RL
3 0992329432001 Castek S.A. RL
4 0992372427001 Dimulti S.A. RL
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de
TUVAL S.A., Ruiz Nicolás Fernando Enrique también representa y es accionista en las siguientes
empresas:
Tabla 15. Empresas Vinculadas por Administradores
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 0990281866001 Tuval S.A. SRL
2 0992329432001 Castek S.A. RL
3 0992372427001 Dimulti S.A. SRL
4 0992482451001 Clubwork S.A. RL/ACC
5 0991370935001 Ecología en Impresión S.A. ECOLOIMP ACC
6 0992408219001 Ecología Cosmética S.A. ECOCOSMETICA ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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TUVAL S.A. no posee participación accionaria en ninguna empresa.
Reuniones de la Administración
Existen reuniones mensuales donde están presentes todos los gerentes. En éstas se discuten los
resultados del mes anterior, y se coordinan las actividades a desarrollar inter-departamentales. Por
otro lado, la presidencia, vicepresidencia y gerencia general se reúnen de manera semanal a revisar
el funcionamiento del negocio.
La estrategia del negocio para el 2017 es:
Reestructuración del Departamento de Ventas: Especial enfoque y acciones para atender dedicada
mente a clientes especiales, ampliar el número de clientes, especialmente en el área industrial,
incorporando o incrementando ventas a importantes industrias.
Reingeniería para el mejor manejo de su inventario: Mejoraron los controles, sistema de
almacenamiento y la operación, para el manejo eficiente de los aprox. 6.000 ítems que
comercializan. Mejoraron los sistemas que optimizan los despachos a los clientes dentro de todo el
país y optimizaron los niveles de inventario mediante el uso de un Centro de Distribución.
Reingeniería para optimizar la logística de distribución: Optimizaron el uso del Centro de
Distribución, donde se construyó perchas y otras instalaciones para mejor ordenamiento y
almacenamiento de la mercadería.
Reingeniería para mejorar su operación logística: Optimizaron los procesos, reduciendo el número
de empleados en aproximadamente el 50% principalmente en el área operativa.
Recuperación de productos dañados: Se encuentran vendiendo productos de segunda, los cuales
habían sido recuperados mediante arreglos.
Focalización del Control de Créditos: Llevaron a cabo un control riguroso de los créditos que
otorgaron. Con esta medida lograron mantener una cartera totalmente sana con un promedio de 50
días de recuperación y ninguna cuenta incobrable a la fecha.
Gobierno de la Corporación
TUVAL S.A., cuenta con 33 empleados al 30 de abril de 2017 y un costo laboral de US$ 46,081.09.
Misión
TUVAL S.A., nace con la idea de facilitar a la Industria y Talleres Metalmecánicos, la búsqueda de
artículos de ferretería que necesiten, brindándoles un amplio stock y servicios personalizado.
Visión
Es cubrir la mayor parte del mercado ecuatoriano aperturando locales en las ciudades más
importantes, distribuyendo de esta manera sus productos en todo el Ecuador; Costa, Sierra y
Oriente.
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura
financiera usando los estados financieros auditados por la firma Gastitop S.A. en el año 2016 y por
la firma Herrera Chang & Asociados Cía. Ltda. para el año 2015. Adicionalmente, con información
auditada por la firma PKF Cía. Ltda. en los años 2013 y 2014 en conjunto con información interna
de la empresa TUVAL S.A. al 30 de abril de 2016 y abril de 2017.
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Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos
en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos
exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación
entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin
perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la
evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar
información verídica.
Estructura Financiera
El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 7,730,999 esto fue un
descenso de 5.58% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de los
meses: abril de 2016 y abril de 2017, el Activo Corriente de la empresa aumentó en 4.28% y
representó el 96.41% del total de Activos al 30 de abril de 2017 con un saldo de US$ 8,101,858, la
principal diferencia radica en el descenso del saldo de las cuentas de Efectivo e Inventario de la
empresa, en el periodo mencionado.
El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los
ejercicios 2013 y 2014 decreció en un 90.51% para después en el periodo 2014-2015 mostrar un
aumento en el saldo ubicándose en un valor de US$ 157,279. Al cierre del ejercicio 2016 existió otro
incremento de 16.98% y en esa fecha esta cuenta representó el 2.29% del total de Activos con un
saldo de US$ 183,979 al 31 de diciembre de 2016.
Tabla 16. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos
ACTIVOS Abr 2016 Abr 2017 COAF Abr 16 - 17
Activo Corriente 7,768,988 8,101,858 332,870
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 66,058 607,718 541,660
Cuentas por cobrar 1,293,514 1,356,813 63,299
Inventarios 4,338,560 3,841,384 (497,176)
Gastos Pagados por Anticipados 6,122 25,986 19,865
Activos por Impuestos Corrientes 2,064,734 2,269,956 205,222
Activo no Corriente 325,374 301,490 (23,884)
Propiedades y equipos, neto 325,374 288,810 (36,564)
Otros Activos no corrientes 0 12,680 12,680
ACTIVOS TOTALES 8,094,362 8,403,348 308,986
Fuente: Informes Internos de TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
El Activo financiero, neto de la empresa conformado principalmente por las cuentas por cobrar
comerciales, incrementó US$ 584,674 del 2015 al 2016, mientras que de abril de 2016 hasta abril
de 2017 existió también un crecimiento de US$ 63,299. Utilizando indicadores como, días de
cuentas por cobrar y por pagar, se observa que: la empresa ha incrementado su periodo de
recuperación de cartera. Convirtió las Cuentas por Cobrar en efectivo en 68 días, rotando unas 5
veces en el año 2016. Adicionalmente, estos indicadores muestran un notable incremento en el
período de cumplimiento de pago a los proveedores en los dos últimos años, de los que se posee
información auditada. El periodo de pago era 123 días en el 2015, 193 días en el 2016 y se ubica en
264 en abril del presente año, una razón media de pago de 2 o 3 veces al año. El Detalle de la
antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 17.
Tabla 17. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar a Clientes - abril 2017
ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES
DESCRIPCIÓN TOTAL %
Por vencer $ 701,194.04 69%
Cartera Vencida $ 319,561.97 31%
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(Cont.)
ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES
DESCRIPCIÓN TOTAL %
1 - 30 días $ 216,784.65 21.24%
31 - 60 días $ 80,283.18 7.87%
61 – 90 días $ (25,289.73) -2.48%
90 o más $ 47,783.87 4.68%
TOTAL $ 1,020,756.01 100%
Fuente: Informes Internos de TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
Analizando la variación de la cuenta de Inventario, se tiene que existió una disminución de US$
1,403,116 de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, el cambio más notable en la composición de
la cuenta se presentó en los Equipos y Materiales (incremento de US$ 1,646,116), el valor de la
cuenta en abril de 2017 se ubica en US$ 3,841,384. Por otro lado, en el análisis de los movimientos
históricos de la cuenta Activo Fijo de TUVAL S.A., en los últimos tres años existió un
comportamiento decreciente en el valor de la cuenta. Al finalizar el 2016 existió una disminución de
14.81% respecto al año 2015 y se ubica en un saldo de US$ 288,810 al 30 de abril de 2017.
En lo que respecta a la distribución del Pasivo de TUVAL S.A. al 30 de abril de 2017, acorde a
información de los estados financieros internos de la empresa: los Pasivos Corrientes fueron de US$
5,014,948 y los Pasivos no Corrientes tuvieron un valor de US$ 266,661.
Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos Corrientes, la empresa hasta abril de 2017 ha
financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento concentrado hacia el corto plazo. En los
periodos analizados el promedio fue de un 88.72% del total de los pasivos de la empresa. La
variación más representativa en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del
que se posee información, se presentó en las Cuentas y Documentos por Pagar, con un saldo de US$
4,542,730 al 30 de abril de 2017, un aumento de 15.86% respecto a abril de 2016.
Además, la Porción corriente del pasivo a largo plazo se ubicó en un saldo de US$ 324,306 en abril
de 2017.
Tabla 18. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos
PASIVOS Abr 2016 Abr 2017 COAF Abr 16 - 17
Pasivo Corriente 4,419,333 5,014,948 595,615
Obligaciones Bancarias 0 0 0
Documentos y Cuentas por Pagar 3,920,737 4,542,730 621,994
Impuestos y Contribuciones 131,934 116,990 (14,944)
Participaciones y otras Obligaciones a los Trabajadores
54,162 30,922 (23,240)
Porción corriente del pasivo a largo plazo 312,500 324,306 11,806
Pasivo no corriente 882,222 266,661 (615,561)
Pasivos a largo plazo 100,972 156,250 55,278
Provisión por Beneficios a empleados 781,250 110,411 (670,839)
PASIVOS TOTALES 5,301,555 5,281,609 (19,946)
Fuente: Informes Internos de TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
Por otro lado, en el largo plazo los pasivos por Emisión de Obligaciones al final del 2015 se ubicaron
en un saldo de US$ 781,250, luego del 2015 al 2016 la cuenta disminuyó un 80.00% con un saldo al
31 de diciembre de 2016 de US$ 156,250 que representó el 1.95% del total de Pasivo + Patrimonio
de la empresa.
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Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de
TUVAL S.A. experimentó un ligero crecimiento en los saldos de sus principales cuentas. Al 31 de
diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 2,844,977 representando el 33.34% del total del
Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó un aumento de 1.58% para el 2016 con un saldo al 31 de
diciembre de 2016 de US$ 2,889,924. El monto de capital social no varió hasta el 2015, luego para
el año 2016 se ubicó en US$ 2,584,321 hasta la fecha de la actualización. Además, existe un aporte
para futuro aumento de capital valorado en US$ 245,554. Las cuentas de Reservas suman un total
de US$ 428,487 en abril de 2017 mientras que los Resultados del Ejercicio se ubican en US$
231,817.
Los Ingresos Totales de TUVAL S.A. se han ubicado por encima de los 9 millones de dólares entre
los años 2013 y 2016. Cabe recalcar, que los ingresos han disminuido durante este mismo periodo
hasta el año 2016, cuando existió un descenso de 30.90% en los ingresos totales. Las principales
líneas de productos son: Tuberías y Válvulas. Durante el año 2016 hasta el mes de abril la empresa
había logrado ventas por US$ 3,289,813, si se compara este resultado con los del mes de abril del
año en curso, existió una disminución en los ingresos totales con ventas netas de US$ 3,230,799 un
decrecimiento de 1.79%.
Adicionalmente, la Utilidad Bruta entre 2015 y 2016 disminuyó un 7.42%, en tanto que aumentó
100.67% entre abril de 2016 y abril de este año, este último crecimiento explicado mejor por la
disminución de los costos, más que por algún incremento de ventas totales. Se destaca, que la
empresa logró mejorar sustancialmente el beneficio neto obtenido hasta abril de 2016, en el
comparativo abril 2016 – 2017 este incrementó US$ 231,099.
Tabla 19. Resumen Financiero
RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E
Ingresos $ 13,918,363 $ 9,617,172 $ 10,840,389
Gasto Financiero $ 175,969 $ 92,589 $ 43,750
Impuestos $ 12,680 $ 17,536 $ 91,617
Utilidad $ (357,750) $ 40,088 $ 274,851
A - Actual. E - Estimado
Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El Gasto Financiero disminuyó el último año, manteniendo una relación manejable acorde a los
niveles de ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$
92,589 que representó el 0.96% de los Ingresos de la empresa.
Para el año 2017, acorde a los datos reales obtenidos en el año 2016, TUVAL S.A. proyecta un
crecimiento de los ingresos en un 12.72% no obstante, para el presente análisis la calificadora
sensibiliza las previsiones de la empresa, tomando en cuenta las expectativas de la economía para
el año en curso. De acuerdo al comportamiento de las ventas evidenciado hasta el mes de abril, la
expectativa es que la empresa pueda cumplir y hasta superar sus proyecciones de beneficios. Esto
resulta alentador, luego de haber presentado resultados negativos en el 2015 y un margen de
beneficio bajo en el 2016.
Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los
márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima
que la capacidad de pago podría verse afectada ante posibles contracciones moderadas en su
negocio.
Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo
En la Tabla 20. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de TUVAL
S.A. Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015, 2016 y abril
de 2017.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 18
Tabla 20. Indicadores Clave
INDICADORES CLAVE 2015 2016 A Abr 2017
UAII / Gasto Financiero x -0.83 1.74 11.61
Deuda / UAII x -5.34 0.97 0.43
UAII / Ventas % -1% 2% 11%
Patrimonio / Pasivo no corriente x 3.20 10.78 11.71
A - Actual. E - Estimado
Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
En cuanto a la cobertura del pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la
Utilidad Operativa y el Gasto Financiero. A excepción del 2015, año en que se presentaron
resultados negativos, el promedio histórico y estimado del indicador, se ubica por sobre 1. El
emisor posee una aceptable pero susceptible cobertura para asumir el gasto financiero a través de
sus ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, el
gasto financiero se ubica en valores manejables en relación a los ingresos de la empresa, en
promedio representando el 1.08% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).
Por otro lado, analizando la capacidad de TUVAL S.A. para cubrir las deudas incurridas en el largo
plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En la comparación de estados
financieros internos se observa que la deuda en el corto plazo (Obligaciones bancarias y Emisión de
obligaciones) ha incrementado US$ 11,806 de abril de 2016 hasta abril del presente año. En la
misma línea, la deuda financiera de largo plazo aumentó US$ 55,278 en el mismo periodo, esto
luego de haber experimentado una reducción de US$ 625,000 del 2015 a diciembre de 2016. Con
esto, se evidencia una reducción en el nivel de apalancamiento en los últimos años. El ratio Deuda
Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 0.43 en el 2017 de acuerdo a las previsiones remitidas
por la compañía.
El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de -1% al 31 de
diciembre de 2015 (Resultado Negativo) y al 31 de diciembre de 2016 de 2%. Finalmente, se
analiza la solidez de TUVAL S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es
decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes
necesarios para su financiación. El valor del ratio pasó de 3.20 en el 2015 a 10.78 al finalizar el año
2016. En esa fecha la empresa posee 10.78 veces más recursos propios que deudas en esa fecha.
Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto
Plazo
Tabla 21. Necesidades Operativas de Fondo
Años NOF Inc./Dism. NOF Variación
2016 1,182,879 - -
2017 991,330 (191,549) -16.19%
Total (2016 – 17)
2,174,209 (191,549)
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver
Completo en Anexos) que tendrá TUVAL S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al presupuesto,
se estima disminuirán en 16.19% comparado con el año 2016.
Adecuación del Flujo de Caja
Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 22.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 19
Tabla 22. Supuestos del 2017 sobre el Crecimiento de las Ventas
SUPUESTOS
INGRESOS
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 12.72% 11.45% 10.81%
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos
escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 23.
Tabla 23. Resultados de los Escenarios Descritos
RESULTADOS
UTILIDAD NETA
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 $ 274,851 $ 199,623 $ 160,764.09
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de TUVAL S.A., en un escenario Estándar proyectado del año
2017 es el que se muestra a continuación.
Tabla 24. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de TUVAL S.A. (Escenario Estándar)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE TUVAL S.A. (Escenario Estándar)
2017
+ Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 274,851
+ Depreciación 71,969
+/- Variación NOF (191,549)
+/- Variación Activos Fijos -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (312,501)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (66,405)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 159,464
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 25. Análisis del Flujo de Caja de TUVAL S.A. Escenario (PESIMISTA I)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE TUVAL S.A. (Escenario Pesimista I)
2017
+ Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 199,623
+ Depreciación 71,969
+/- Variación NOF (191,549)
+/- Variación Activos Fijos -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (312,501)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (66,405)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 84,235
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 20
Tabla 26. Análisis del Flujo de Caja TUVAL S.A. Escenario (PESIMISTA II)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE TUVAL S.A. (Escenario Pesimista II)
2017
+ Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 160,764
+ Depreciación 71,969
+/- Variación NOF (191,549)
+/- Variación Activos Fijos -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución) (312,501)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución) (66,405)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 45,377
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
Fuente: TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La calificadora opina que en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en
capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el
año en curso.
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR
La Primera Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos
señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y
Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la
compañía, al 30 de abril de 2017 TUVAL S.A., cumple con la garantía general establecida en la LMV.
Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante
incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el
7.51% del Patrimonio de la Empresa al corte de abril de 2017.
Tabla 27. Indicadores Liquidez INDICADORES
LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17
Capital de Trabajo
Activo Corriente - Pasivo Corriente
$ USD 2,775,176 4,324,636 3,387,661 2,863,757 3,349,656 3,086,910
Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente
Vcs 1.42 1.90 1.71 1.59 1.76 1.62
Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente
Vcs 0.68 0.72 0.70 0.89 0.78 0.85
Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 2,863,757 este
indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para
poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez
de la empresa. Al 30 de abril de 2017 el indicador fue de US$ 3,086,910.
En el gráfico 3 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la
empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa
puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 30 de abril de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.62 veces.
El promedio histórico del ratio de liquidez de TUVAL S.A. ha sido superior a uno (1).
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 21
Gráfico 3. Evolución de los Indicadores de Liquidez
Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida indica que se puede cubrir
0.89 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016, este
indicador en abril de 2017 fue de 0.85 veces.
❖ TUVAL S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a
cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas
por el Consejo Nacional de Valores vigente.
Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los
siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o
igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención
total de los valores.
b. Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual
a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.
3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,
según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la
Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de
Valores.
Límite de Endeudamiento
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el
patrimonio de la compañía en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Tabla 28. Ratio Liquidez Promedio Semestral
EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL
NOVIEMBRE
2016
DICIEMBRE
2016
ENERO
2017
FEBRERO
2017
MARZO
2017
ABRIL
2017
ACTIVOS CORRIENTES $ 7,741,539.28 $ 7,730,999.00 $ 7,945,646.57 $ 7,733,976.33 $ 8,125,969.02 $ 8,101,858.20
PASIVO CORRIENTE $ 4,338,950.50 $ 4,867,242.00 $ 4,947,506.37 $ 4,721,253.20 $ 5,034,617.11 $ 5,014,947.83
RATIO LIQUIDEZ 1.78 1.59 1.61 1.64 1.61 1.62
PROMEDIO SEMESTRAL 1.64
Fuente: TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 22
Tabla 29. Garantías y Resguardos
Garantía General
Resguardos de Ley Disposición OP Límite de
Endeudamiento
RELACIÓN
Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen
La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.
Los Activos Reales
sobre los Pasivos,
entendiéndose como
activos reales a
aquellos activos que
pueden ser liquidados
y convertidos en
efectivo.
Art. 9, Capítulo I,
Subtítulo I del
Título III, de la
Codificación de la
Resolución C.N.V.
Obligaciones en
Circulación sobre
200% Patrimonio
Nivel de
endeudamiento
referente a los
pasivos con costo
de hasta 2 veces el
patrimonio de la
compañía.
LÍMITE No superar el
80% ALG.
Mayor o igual a
uno (1)
Mayor o igual a uno
(1)
No superar el 200%
Patrimonio
Hasta 2 veces el
patrimonio
Abr-17 5.58% 1.64 1.59 7.51% 1.69
Cumplimiento SI SI SI SI SI
Fuente: TUVAL S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General
La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas
con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del
Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse
hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.
El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo
tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0.80 del total de activos menos las deducciones de la
normativa.
El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 30
de abril de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no
Redimido de Obligaciones en circulación representa el 5.58% de los Activos menos las deducciones de
la normativa.
Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a
continuación:
▪ Restricción o cierre de importaciones: Cerca del 95% de la mercadería que comercializan
es importada directamente por TUVAL S.A. Durante los últimos años han visto un intento
continuo de parte del gobierno central por dificultar el ingreso de mercadería importada
al país con el fin de disminuir la balanza comercial negativa. Salvaguardias, normas INEN,
y otras medidas han dificultado la importación de muchos productos. Sin embargo, su
mercadería en general son bienes de capital y productos no producidos en el país. En el
Ecuador, no hay economías de escala para justificar la construcción de un molino de
acero o de una fábrica a gran escala de la gran mayoría de sus líneas de productos. Por lo
que consideran que éste es un riesgo bajo.
▪ Riesgo de una caída o variación del precio del acero de gran tamaño de manera súbita:
Aunque el precio del acero varía continuamente, usualmente hay tendencias y no hay
grandes movimientos en el corto plazo. Se controla semanalmente el precio de los
principales commodities con los que están fabricados sus productos.
La Primera emisión de Obligaciones de TUVAL S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de los
activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del artículo
18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados financieros auditados por la firma Gastitop S.A.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 23
1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y
su capacidad para ser liquidados.
▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados es la reducción del inventario, por
posibles nuevas normas de regulación de importaciones para la materia prima y para los
productos que comercializa.
▪ La empresa maneja un manual de procedimientos para el departamento de cobranzas y
crédito, el cual mitiga el riesgo de morosidad de cartera, la cartera morosa de clientes al 30
de abril de 2017 a más de 90 días fue de US$ 47,783.87, representando el 4.68% del total
de cartera de clientes US $ 1,020,756.01
1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por
cobrar a empresas vinculadas.
▪ La empresa al 30 de abril de 2017 no presentó cuentas por cobrar a compañías
relacionadas, adicionalmente no tiene participación accionaria en otra empresa.
Al 30 de abril de 2017 los Activos Totales de TUVAL S.A. fueron de US$ 8.40 millones, mientras que
los activos menos las deducciones de la norma ascendieron a US$ 7,934,598.33, con un cupo de
emisión disponible de US$ 6,347,678.66 se puede observar:
▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 30 de abril de 2017 fue de US$ 607,718
▪ Al 30 de abril de 2017 las cuentas por cobrar ascendieron a US$ 1,356,813
▪ El nivel de Inventario de la empresa fue de US$ 3,841,384
▪ Los Gastos Pagados por anticipado se ubicaron en un saldo de US$ 25,986
▪ La cuenta de Activos por Impuestos Corrientes ascendió a US$ 2,269,956
▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluada por US$ 288,810
▪ Los Activos por Impuestos corrientes a largo plazo fueron de US$ 12.680, representando el
0,15% del total de Activos de la empresa.
Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General
Ing. Lucía Franco Analista
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 24
ANEXOS
TUVAL S.A., tiene el siguiente organigrama general:
Gráfico 4. Organigrama General de TUVAL S.A.
Fuente/Elaboración: TUVAL S.A.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 25
Tabla 30. Estado Situación Financiera TUVAL S.A.
BALANCE GENERAL
EXPRESADO EN US DOLARES
ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 -Abr17
ACTIVOS CORRIENTES 9,384,947 9,124,611 8,187,792 7,730,999 7,768,988 8,101,858 96.13% 95.87% 95.95% 96.33% 95.98% 96.41% -2.77% -10.27% -5.58% 4.28%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 644,516 61,194 157,279 183,979 66,058 607,718 6.60% 0.64% 1.84% 2.29% 0.82% 7.23% -90.51% 157.02% 16.98% 819.97%
Cuentas por cobrar 2,676,108 1,737,802 1,238,668 1,823,342 1,293,514 1,356,813 27.41% 18.26% 14.52% 22.72% 15.98% 16.15% -35.06% -28.72% 47.20% 4.89%
Inventarios 4,918,684 5,676,001 4,809,110 3,405,994 4,338,560 3,841,384 50.38% 59.63% 56.36% 42.44% 53.60% 45.71% 15.40% -15.27% -29.18% -11.46%
Gastos Pagados por Anticipados 1,145,639 29,642 14,098 40,792 6,122 25,986 11.74% 0.31% 0.17% 0.51% 0.08% 0.31% -97.41% -52.44% 189.35% 324.50%
Activos por Impuestos Corrientes - 1,619,972 1,951,781 2,264,210 2,064,734 2,269,956 0.00% 17.02% 22.87% 28.21% 25.51% 27.01% 0.00% 20.48% 16.01% 9.94%
Otros Activos no corrientes - - 16,856 12,682 - - 0.00% 0.00% 0.20% 0.16% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -24.76% 0.00%
ACTIVO NO CORRIENTE 377,522 393,553 345,525 294,345 325,374 301,490 3.87% 4.13% 4.05% 3.67% 4.02% 3.59% 4.25% -12.20% -14.81% -7.34%
Propiedades, Planta y Equipos 377,522 385,644 345,525 294,345 325,374 288,810 3.87% 4.05% 4.05% 3.67% 4.02% 3.44% 2.15% -10.40% -14.81% -11.24%
Activos por Impuestos Corrientes - - - - - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Otros Activos no corrientes - 7,909 - - - 12,680 0.00% 0.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.15% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
TOTAL ACTIVOS 9,762,469 9,518,164 8,533,317 8,025,344 8,094,362 8,403,348 100% 100% 100% 100% 100% 100% -2.50% -10.35% -5.95% 3.82%
PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 -Abr17
PASIVO CORRIENTE 6,609,771 4,799,975 4,800,131 4,867,242 4,419,333 5,014,948 67.71% 50.43% 56.25% 60.65% 54.60% 59.68% -27.38% 0.003% 1.40% 13.48%
Obligaciones Bancarias 160,721 - 9,518 - - - 1.65% 0.00% 0.11% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Documentos y Cuentas por Pagar 5,959,103 3,920,717 4,014,519 4,058,511 3,920,737 4,542,730 61.04% 41.19% 47.05% 50.57% 48.44% 54.06% -34.21% 2.39% 1.10% 15.86%
Impuestos y Contribuciones 356,690 - - - 131,934 116,990 3.65% 0.00% 0.00% 0.00% 1.63% 1.39% -100.00% 0.00% 0.00% -11.33%
Participaciones y otras Obligaciones a los Trabajadores 133,257 289,258 129,695 171,925 54,162 30,922 1.36% 3.04% 1.52% 2.14% 0.67% 0.37% 117.07% -55.16% 32.56% -42.91%
Porción corriente del pasivo a largo plazo - 590,000 646,399 636,806 312,500 324,306 0.00% 6.20% 7.58% 7.93% 3.86% 3.86% 0.00% 9.56% -1.48% 3.78%
PASIVO NO CORRIENTE 77,193 1,515,462 888,209 268,178 882,222 266,661 0.79% 15.92% 10.41% 3.34% 10.90% 3.17% 1863.21% -41.39% -69.81% -69.77%
Emisión de obligaciones 77,193 1,515,462 781,250 156,250 100,972 156,250 0.79% 15.92% 9.16% 1.95% 1.25% 1.86% 1863.21% -48.45% -80.00% 54.75%
Provisión por Beneficios a empleados - - 106,959 111,928 781,250 110,411 0.00% 0.00% 1.25% 1.39% 9.65% 1.31% 0.00% 0.00% 4.65% -85.87%
TOTAL PASIVOS 6,686,964 6,315,437 5,688,340 5,135,420 5,301,555 5,281,609 68.50% 66.35% 66.66% 63.99% 65.50% 62.85% -5.56% -9.93% -9.72% -0.38%
PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 -Abr17
Capital Social 908,067 908,067 908,067 2,584,321 908,067 2,584,321 9.30% 9.54% 10.64% 32.20% 11.22% 30.75% 0.00% 0.00% 184.60% 184.60%
Aporte para futura capitalización - - 245,554 245,554 245,554 245,554 0.00% 0.00% 2.88% 3.06% 3.03% 2.92% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Reserva Legal 244,454 257,820 257,820 262,315 257,819 262,314 2.50% 2.71% 3.02% 3.27% 3.19% 3.12% 5.47% 0.00% 1.74% 1.74%
Reserva de Capital 5,417 5,417 5,417 5,417 5,418 5,418 0.06% 0.06% 0.06% 0.07% 0.07% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Reserva Facultativa 1,656,709 1,921,809 1,796,557 120,303 1,796,557 160,755 16.97% 20.19% 21.05% 1.50% 22.20% 1.91% 16.00% -6.52% -93.30% -91.05%
Ajustes por Implementación NIIF -10,688 -10,688 -10,688 -10,688 - - -0.11% -0.11% -0.13% -0.13% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Resultados Acumulados 271,546 120,302 -357,750 -317,298 -421,326 -368,439 2.78% 1.26% -4.19% -3.95% -5.21% -4.38% -55.70% -397.38% -11.31% -12.55%
Resultados del ejercicio - - - - 718 231,817 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 2.76% 0.00% 0.00% 0.00% 32186.97%
TOTAL PATRIMONIO 3,075,505 3,202,727 2,844,977 2,889,924 2,792,807 3,121,740 31.50% 33.65% 33.34% 36.01% 34.50% 37.15% 4.14% -11.17% 1.58% 11.78%
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 9,762,469 9,518,164 8,533,317 8,025,344 8,094,362 8,403,348 100% 100% 100% 100% 100% 100% -2.50% -10.35% -5.95% 3.82%
(*) INFORMACIÓN AUDITADA
(**) INFORMACIÓN INTERNA
Fuente: Informes Auditados e Internos TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 26
Tabla 31. Estado de Resultados
TUVAL S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
EXPRESADO EN US DOLARES
(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 2014 2015 2016 Abr-16 Abr-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Abr16 - Abr17
Ingresos 14,698,701 12,560,525 13,918,363 9,617,172 3,289,813 3,230,799 100% 100% 100% 100% 100% 100% -14.55% 10.81% -30.90% -1.79%
Ventas Netas 14,698,044 12,550,283 13,786,536 9,584,728 3,289,529 3,225,038 100.00% 99.92% 99.05% 99.66% 99.99% 99.82% -14.61% 9.85% -30.48% -1.96%
Otros Ingresos 657 10,242 131,827 32,444 284 5,761 0.00% 0.08% 0.95% 0.34% 0.01% 0.18% 1458.90% 1187.12% -75.39% 1928.99%
(-) Costo de Producción y ventas 11,602,700 9,841,535 11,703,553 7,566,713 2,709,584 2,066,444 78.94% 78.35% 84.09% 78.68% 82.36% 63.96% -15.18% 18.92% -35.35% -23.74%
UTILIDAD BRUTA 3,096,001 2,718,990 2,214,810 2,050,459 580,229 1,164,354 21.06% 21.65% 15.91% 21.32% 17.64% 36.04% -12.18% -18.54% -7.42% 100.67%
(-) Gastos Administrativos 1,329,362 1,332,955 1,563,403 1,217,099 378,506 410,365 9.04% 10.61% 11.23% 12.66% 11.51% 12.70% 0.27% 17.29% -22.15% 8.42%
(-) Gastos de venta 978,228 851,791 797,757 672,479 133,631 392,904 6.66% 6.78% 5.73% 6.99% 4.06% 12.16% -12.93% -6.34% -15.70% 194.02%
UTILIDAD OPERATIVA 788,411 534,244 -146,350 160,881 68,091 361,086 5.36% 4.25% -1.05% 1.67% 2.07% 11.18% -32.24% -127.39% -209.93% 430.30%
(-) Gastos Financieros 72,494 200,021 175,969 92,589 34,662 31,101 0.49% 1.59% 1.26% 0.96% 1.05% 0.96% 175.91% -12.02% -47.38% -10.27%
(-) Otros Gastos, neto 258,417 132,612 48,111 499 32,711 98,167 1.76% 1.06% 0.35% 0.01% 0.99% 3.04% -48.68% -63.72% -98.96% 200.10%
UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 457,500 201,611 -370,430 67,793 718 231,817 3.11% 1.61% -2.66% 0.70% 0.02% 7.18% -55.93% -283.74% 118.30% 32186.97%
(-) Participación a Trabajadores 68,625 30,242 - 10,169 - - 0.47% 0.24% 0.00% 0.11% 0.00% 0.00% -55.93% -100.00% 0.00% 0.00%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 388,875 171,369 -370,430 57,624 718 231,817 2.65% 1.36% -2.66% 0.60% 0.02% 7.18% -55.93% -316.16% 115.56% 32186.97%
(-) Impuesto a la Renta 87,157 37,701 12,680 17,536 - - 0.59% 0.30% 0.09% 0.18% 0.00% 0.00% -56.74% -66.37% 38.30% 0.00%
UTILIDAD NETA 301,718 133,668 -357,750 40,088 718 231,817 2.05% 1.06% -2.57% 0.42% 0.02% 7.18% -55.70% -367.64% 111.21% 32186.97%
(*) CON INFORMACION AUDITADA
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA
Fuente: Informes Auditados e Internos TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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TUVAL S.A. JUNIO 30, 2017 27
Tabla 32. Necesidades Operativas de Fondos
CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA TUVAL S.A.
CÁ
LC
UL
O N
OF
2016 2017
A.C.
+ Caja 183,979 183,979
+ Clientes 1,823,342 1,888,822
+ Existencias 3,405,994 3,237,498
P.C.
- Cuentas por Pagar Proveedores 4,058,511 3,845,710
- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos) 171,925 473,259
NOF = Necesidades Operativa de Fondos 1,182,879 991,330
FIN
AN
CIA
CIÓ
N
Incremento/Disminución NOF (1,414,384) (191,549)
FONDO DE MANIOBRA
+ Fondos Propios 2,889,924 3,487,224
+ Deudas largo plazo 156,250 89,845
- Activos Inmovilizados e Intangibles 294,345 222,376
F.M. = Fondo de Maniobra 2,751,829 3,354,693
NOF - FM (1,568,950) (2,363,363)
Fuente: Informes Auditados e Internos TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.