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INFLACIÓN Y POLÍTICA MONETARIA

CONTRACÍCLICA

SEMINARIO MACROECONÓMICO ANIF-

FEDESARROLLO

Medellín, Octubre 30 de 2013

Carlos Gustavo Cano

Codirector

Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no

comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva

Contenido

I. El sector externo

II. La economía interna

III. La inflación y la política monetaria

IV. Debate NYT: ¿sería ‘bueno’ tasas de

inflación más altas?

I. EL SECTOR EXTERNO

Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), junio 2013.

Los pronósticos de crecimiento mundial para 2013 y

2014 se han seguido reduciendo. La recuperación será

más débil y prolongada que lo inicialmente esperado

Estados Unidos: más lento que lo esperado

Hace 3

meses

Actual

FED 2.3-2.6 2-2.3

FMI 1.7 1.6

IIF 1.9 1.5

Roubini 1.8 1.6

OECD 1.5

Zona del Euro: sigue contrayéndose, aunque a un

ritmo levemente menor

Hace 3

meses

Actual

Comisión europea

-0.4

FMI -0.6 -0.4

IIF -0.6 -0.6

Roubini -0.6 -0.4

OECD -0.5

China: la mejoría del tercer trimestre permite

prever un crecimiento de 7,6% para el año

Hace 3

meses

Actual

FMI 7.8 7.6

IIF 8.0 7.6

Roubini 7.5 7.6

América Latina: desaceleración general, pero mucho

más aguda para Brasil y México. Chile redujo

sorpresivamente su tasa de interés

Fuente: Datastream

Índices de actividad económica mensual para algunas

economías de América Latina (variación anual)

Pronósticos equipo técnico

País o

región

2013 2014

Bajo Central Alto Bajo Central Alto

EEUU 1.3 1.2

1.6 1.7

1.9 2.2

1.0 1.5

2.5 2.5

3.5 3.5

Zona Euro -0.6 -1.0

-0.4 -0.6

-0.2 -0.2

-0.7 -0.7

0.7 0.7

1.5 1.5

China 7.4 7.2

7.6 7.6

7.8 8.0

6.8 7.0

7.4 7.6

8.0 8.2

Brasil 2.0 1.8

2.5 2.6

3.0 3.4

2.0 2.6

3.0 3.6

4.0 4.6

Ecuador 3.5 3.0

4.0 4.0

4.5 5.0

3.0 3.0

4.0 4.0

5.0 5.0

Venezuela 0.0 -1.0

1.0 0.0

2.0 1.0

-2.0 -1.0

1.0 1.0

3.0 3.0

Perú 5.0 5.2

5.5 5.8

6.0 6.4

4.5 4.5

5.5 5.5

6.5 6.5

México 0.8 2.5

1.4 3.2

2.0 3.9

2.0 3.0

3.5 4.0

5.0 5.0

Chile 4.0 4.0

4.4 4.5

4.8 5.0

3.5 3.5

4.5 4.5

5.5 5.5

Socios 2,2 1.8

2.7 2.4

3,1

3.0 1,7 2.2

3,1 2.9

4,2 3.8

Fuente: Bloomberg

Inflación en las economías desarrolladas: bajo control o

por debajo de la meta, como Estados Unidos y todavía

Japón

Inflación en las economías emergentes: bajo control o

por debajo de la meta, como Colombia. O aún

decrecientes, como Taiwan y Corea. Las excepciones:

Brasil, India e Indonesia

Fuente: Bloomberg

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Cuenta corriente por sectores según balanza de pagos % del PIB

Resto de la economía Sector público Total Sector Minero

Fuente: Balanza de Pagos, Banco de la República.

Nuestro potencial Talón de Aquiles: déficit de Cta. Cte.

desde 2001, con clara tendencia a aumentar desde 2005.

Déficit del ‘resto de la economía’ desbordó al superávit

minero. La principal fuente de financiación: capitales

foráneos. En 2012 el superávit minero terminó en 7%, y

el déficit del ‘resto de la economía’ en 10%

Cuenta corriente resto de la economía (% del PIB)

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

Agropecuario IndustriaManufacturera

Comercio Transporte ycomunicaciones

Establecimientosfinancieros

Demásactividades

Transferencias

2001-2005 2006-2007 2008-2009 2010-2012


Déficit del ‘resto de la economía’: marchitamiento del

frágil superávit agropecuario, caída de las remesas, y

sustancial ampliación del déficit de industria y comercio

Componentes de la CC de los sectores comercio,

manufacturas y agrícola (% del PIB)

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

Renta factorial Balanza comercial bienes yservicios

Cuenta corriente

2001-2005 2006-2007 2008-2009 2010-2012


El déficit conjunto de la cuenta corriente de industria,

comercio y agricultura (el sector real de la economía) se

disparó tras el estancamiento de sus exportaciones en

contraste con el incremento de sus importaciones

Ene-Ago 2012 = US$ 40.023 mill - var. % anual = 7,9%

Ene-Ago 2013 = US$ 38.918 mill - var. % anual = -2,8%

*No incluye reexportaciones de aeronaves

Fuente: DANE-DIAN.

El desplome de la dinámica de las exportaciones: tras

haber crecido 44% en 2011 y 10,2% en 2012, en lo

corrido del año 2013 a agosto las exportaciones totales

caían -2,8%



Continúa la mengua del ‘boom’ exportador minero-

energético (caída de -4,5% en lo corrido de 2013 a

agosto), y, por ende, de la ‘enfermedad holandesa’



Y prosigue la caída de las agrícolas (-2,9%)



Las industriales aún en terreno positivo (3,5%), pero

fundamentalmente por las ventas ‘intra-firma’ de

vehículos a México y Argentina a principios del año.

En sólo agosto cayeron 16,4%

Las exportaciones industriales a los tres mercados

líderes para nuestras manufacturas, languideciendo (acumulado doce meses)

-20

-10

0

10

20

30

40

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

dic

-07

jun

-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13

(Var. % anual) (Mill de USD)

A Estados Unidos

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

dic

-07

jun

-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13


A Venezuela

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

750

1.000

1.250

1.500

1.750

2.000

dic

-07

jun

-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13


A Ecuador

Fuente: DANE.

Fuente: DANE.

En resumen, se esfuma el dinamismo de las

exportaciones minero-energéticas al mundo y de las

industriales a Venezuela, Ecuador y Estados Unidos

-3,8

5,7

-80

-40

0

40

80

120

160

-30,0

-10,0

10,0

30,0

50,0

70,0

ago

-05

dic

-05

abr-

06

ago

-06

dic

-06

abr-

07

ago

-07

dic

-07

abr-

08

ago

-08

dic

-08

abr-

09

ago

-09

dic

-09

abr-

10

ago

-10

dic

-10

abr-

11

ago

-11

dic

-11

abr-

12

ago

-12

dic

-12

abr-

13

ago

-13

Productos básicos*

X sin Productos Básicos ni Venezuela

Venezuela sin productos básicos (Eje der.)

* Considera petróleo y derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores

2

En lo corrido del año a agosto, caída de las

importaciones totales del -1,6%, concentrada en bienes

de capital y materias primas: un indicador del

debilitamiento de la inversión privada y de la industria



Bienes de capital Ene-Ago 2012 = 9,2%

Ene-Ago 2013 = -3,6%

Materias Primas Ene-Ago 2012 = 15,9%

Ene-Ago 2013 = -2%



Bienes de consumo: las únicas importaciones que crecen

En cuanto a los términos de intercambio, durante los

últimos 12 meses, se han reducido notablemente con

relación al nivel promedio de los doce anteriores

Fuente: Banco de la República.

2000 319 0 319

2001 629 0 629

2002 -163 0 -163

2003 -238 0 -238

2004 2405 500 2905

2005 1408 3250 4658

2006 -164 1000 836

2007 4713 0 4713

2008 2147 0 2147

2009 171 0 171

2010 3060 0 3060

2011 3720 0 3720

2012 4844 0 4844

24-oct-13 6249 0 6249

Operaciones de compra-venta de divisas del Banco de la República

(Millones de dólares)

Compras netasVentas al

gobierno

Compras netas sin

gobierno

2012 y lo que va corrido del año: la compra de dólares

por parte del Banco más abultada del presente milenio

A pesar de tan fuerte intervención cambiaria del Banco,

la TCR a septiembre seguía observado una

desalineación del 4,9% con relación a la de equilibrio.

Ello podría explicar en parte la queja de los productores

sobre el debilitamiento de ‘su’ demanda interna. ¿Se

requiere algo más? ¿Acaso controles de capital?

II. LA ECONOMÍA INTERNA

Fuente: DANE.

Crecimiento anual real del PIB y de la demanda

interna, su motor determinante

-2

0

2

4

6

8

10

12

jun

-06

dic

-06

jun

-07

dic

-07

jun

-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13

Producto interno bruto

Demanda interna

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Crecimiento anual real del consumo, en terreno firme.

Con la industria contrayéndose y las importaciones de

bienes de consumo creciendo, ello sugiere sustitución

de producción nacional por foránea

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

jun

-04

dic

-04

jun

-05

dic

-05

jun

-06

dic

-06

jun

-07

dic

-07

jun

-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13

Hogares

Gobierno

Fuente: GEIH - DANE

Ello parece estarse reflejando hasta ahora en la

evolución sectorial del empleo: en el trimestre móvil

junio-agosto la tasa de desempleo siguió reduciéndose

con respecto al mismo período del año pasado. Pero

mientras que la ocupación en el Comercio crecía 3%

(171.000 empleos más), en la Industria caía 2,7%

(71.000 empleos menos). ¿Y hacia adelante? Veamos

El índice de confianza de los consumidores cayó

fuertemente desde agosto y se mantiene por debajo

de su promedio histórico

Fuente: Fedesarrollo.

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

sep

-05

mar

-06

sep

-06

mar

-07

sep

-07

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-08

sep

-08

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-09

sep

-09

mar

-10

sep

-10

mar

-11

sep

-11

mar

-12

sep

-12

mar

-13

sep

-13

Crecimiento anual del consumo delos hogares

Indicador de confianza delconsumidor (der.)

El índice que más cae es el de expectativas de los

consumidores, más que el de condiciones económicas

actuales

Departamento de Programación e Inflación – Sección Inflación

-7

3

13

23

33

43

53

sep

-03

mar

-04

sep

-04

mar

-05

sep

-05

mar

-06

sep

-06

mar

-07

sep

-07

mar

-08

sep

-08

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-09

sep

-09

mar

-10

sep

-10

mar

-11

sep

-11

mar

-12

sep

-12

mar

-13

sep

-13

Indice de Expectativas de los Consumidores (IEC)

-19

-9

1

11

21

31

41

sep

-03

mar

-04

sep

-04

mar

-05

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-05

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-06

sep

-06

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-07

sep

-07

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-08

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-08

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sep

-09

mar

-10

sep

-10

mar

-11

sep

-11

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-12

sep

-12

mar

-13

sep

-13

Indice de condiciones económicas (ICE)

Fuente: DANE. Corresponde a la inversión sin la variación de existencias.

Débil crecimiento anual real de la

Formación Bruta de Capital Fijo (Inversión)

-1%

4%

9%

14%

19%

24%

29%

jun

-05

dic

-05

jun

-06

dic

-06

jun

-07

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-07

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-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13

Construcción: el acumulado doce meses crecía 7,6%.

Junto con café, jalonó el crecimiento del PIB del II

trimestre. Este es un indicador líder, con un rezago de

cerca de ocho meses, de la producción de minerales no

metálicos - como vidrio, cemento, ladrillo y cerámica -,

que pesa 8% dentro de la industria

El Índice de producción industrial (IPI) sin

trilla de café cayó en agosto 3,9%

Fuente: DANE

Y la confianza de los industriales se mantuvo en niveles

inferiores que los del año pasado, lo mismo que las

expectativas de la producción a tres meses

Confianza de la industria Expectativas de producción a tres meses

Para los comerciantes la situación económica actual se

mantuvo en niveles inferiores a los del año pasado, y sus

expectativas a 6 meses mostraron una significativa caída

en agosto

Situación actual Situación esperada en 6 meses

Según la SAC, la agricultura aún sin recuperar el área

cosechada en 2004. El repunte de su PIB en 2007,

impulsado por el incremento de los precios por el boom

exportador a Venezuela, y el del II trimestre de 2013

por el aumento de la producción de café con respecto a

su nivel del mismo período del año anterior, uno de los

más bajos de los últimos 20 años

Fuente: LatAm. Concensus Forecast, Agosto de 2013

Colombia en la región: crecimiento del PIB. Mi personal

pronóstico para 2013 en el rango 3,5% - 3,8%:

crecimiento inferior al potencial de la economía (4,6%), o

sea una brecha del producto negativa

III. LA INFLACIÓN Y LA POLÍTICA

MONETARIA

La inflación anual por debajo de la meta del 3% anual.

En septiembre terminó en 2,27%, igual que en agosto.

Año corrido a septiembre 2,16%, inferior al 2,32% de

igual período del anterior. Lo cual luce coherente con

un PIB creciendo por debajo de su potencial

Inflación total al consumidor

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13

%

Total Rango Meta

Sep = 2,27%

Ago = 2,27%

Jul = 2,22%

Jun = 2,16%

May = 2,00%

La inflación básica, la más relevante para la postura de

la política monetaria, parqueada desde el inicio del año

en 2,5%, igualmente por debajo de la meta

Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República.

Promedio de 4

Sep = 2,51%

Ago = 2,54%

Jul = 2,54%

Jun = 2,52%

Indicadores de Inflación Básica

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13

%

Promedio de 4


Las expectativas de inflación a diciembre 2013 y a 12

meses: 2,6% y 3,0% respectivamente

Pronóstico de inflación anual

bancos y comisionistas de bolsa

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13

%

A dic. de cada año Doce meses adelante

Según la distribución de probabilidades del pronóstico

de inflación (fan chart), no aparece en el horizonte de

mediano plazo riesgo alguno por encima de la meta. Por

el contrario, por debajo de la meta al menos hasta 2015


Según el esquema Inflación-Objetivo, en mi opinión la

postura de la política monetaria debería seguir

ubicándose dentro de la franja expansiva y contra-

cíclica al menos hasta la mitad del próximo año (si no

más allá), a fin de procurar el retorno de la inflación a

la meta y el cierre de la brecha del producto durante

2014-2015

2%

4%

6%

8%

10%

2%

4%

6%

8%

10%

22-oct-05 22-oct-06 22-oct-07 22-oct-08 22-oct-09 22-oct-10 22-oct-11 22-oct-12 22-oct-13

Tasa de Intervención y TIB Datos diarios

TIB Tasa de Intervención

IV. DEBATE NYT : ¿SERÍA ‘BUENO’ TASAS DE

INFLACIÓN MÁS ALTAS?

Del NYT del 27 de octubre de 2013 (1)

"The Fed has worked for decades to suppress

inflation, but economists, including Janet Yellen,

President Obama’s nominee to lead the Fed

starting next year, have long argued that a little

inflation is particularly valuable when the economy

is weak. Rising prices help companies increase

profits; rising wages help borrowers repay debts.

Inflation also encourages people and businesses to

borrow money and spend it more quickly.“


“Weighed against the political, social and economic risks

of continued slow growth after a once-in-a-century

financial crisis, a sustained burst of moderate inflation is

not something to worry about,” Kenneth S. Rogoff, a

Harvard economist, wrote recently. “It should be

embraced.”… Critics, including Professor Rogoff, say

the Fed is being much too meek. He says that inflation

should be pushed as high as 6 percent a year for a few

years, a rate not seen since the early 1980s. And he

compared the Fed’s caution to not swinging hard enough

at a golf ball in a sand trap. “You need to hit it more

firmly to get it up onto the grass,” he said. “As long as

you’re in the sand trap, tapping it around is not enough.”


“The spectacle of American central bankers trying

to press the inflation rate higher in the aftermath of

the 2008 crisis is virtually without precedent,”

Alan Greenspan, the former Fed chairman, wrote

in a new book, “The Map and the Territory.” He

said the effort could end in double-digit inflation.

“Low inflation is not good for the economy because

very low inflation increases the risks of deflation,

which can cause an economy to stagnate,” the Fed’s

chairman, Ben S. Bernanke, a student of Japan’s

deflation, said in July. “The evidence is that falling

and low inflation can be very bad for an economy.”


“Let me just remind everyone that inflation

falling below our target of 2 percent is costly,”

Charles L. Evans, the president of the Federal

Reserve Bank of Chicago, said in a speech in

Madison, Wis., this month. “If inflation is

lower than expected, then debt financing is

more burdensome than borrowers expected.”


GRACIAS

inflaciÓn y polÍtica monetaria contracÍclicaanif.co/sites/default/files/uploads/carlos gustavo...

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