EVALUACIÓNde Proyectos de

Inversión

• Económica• Rentabilidad, RSI, RSAE, RSPNP, UB

• Financiera• Fondos Generados, Fondos Descontados, TIR

• Patrimonial• Activos Residuales, Indicadores Operativos (IL, Cap. Corr.)

• Operativa• Rotación Activos Corrientes (Días de Inventarios, Días en la Calle)

Evaluación Económica

• Determinación de las Utilidades– Valores Corrientes

– Valores Descontados– Anual, Promedio, Acumulada

• Comparación de las Utilidades con:– Inversión Total RSI (Rentabilidad Sobre Inversión)

– Activos Totales Empleados (RSAE)

– Rentabilidad Sobre el Patrimonio Neto Promedio

– Utilidad Bruta (Ventas menos Costos)

Evaluación Financiera

• Determinación Flujos de Fondos– Corrientes y Descontados

• Costo Promedio del Capital

• Determinación de Tasa de Descuento (TMAR)

• Tasa Interna de Retorno

Evaluación Patrimonial

• Determinación Valores Residuales y de Recupero.

• Valores Promedios de Inventarios (Importes y %)

• Índice de Liquidez, Capital Corriente, Índice DuPont

Evaluación Operativa

• Valores de Activos Necesarios

• Valores de Indicadores Operativos– Rotación de Activos:

• (Días en la Calle, Días de Inventario, Inventarios Promedios, Cuentas por Cobrar)

– Rotación de Pasivos

Proceso de Evaluación de Proyectos

En primer lugar se analiza la rentabilidad.

Para determinar la rentabilidad se toma los Estados de Resultados y de

ellos se extrae la cifra Utilidad Neta.

Se realiza la sumatoria de este concepto de todos los Estados de

Resultados proyectados (de cada año). Esta es la Ganancia (o utilidad)

Total del proyecto.

Si a la Ganancia Total se la divide por el número de años del proyecto se

obtiene la Ganancia Promedio Anual.

Cuando al valor así obtenido se lo divide por el total aportado por los

socios (Capital) se obtiene un cociente que se expresa como porcentaje y se

enuncia como: Índice de Rentabilidad (Retorno Sobre el Capital)

Si en el ejemplo anterior se hubiera aportado un Capital de $ 80.- la

Rentabilidad Sobre el Capital sería del 212,50 % ($170.00 ÷ $80.00)

Si se toma la Ganancia Promedio Anual el Índice obtenido es el de la

Rentabilidad Promedio Anual sobre el Capital, que en este caso es igual a

42,5%.

Se continúa así con todos los cálculos obteniéndose los distintos valores

para cada indicador.

Período 0 1 2 3 4 5Utilidad Neta 10.00$ 20.00$ 35.00$ 45.00$ 60.00$

Ganancia Total 170.00$ (+$10.00 + $20.00 + $35.00 + $45.00 + $60.00)

Ganancia Promedio Anual 34.00$ ($ 170.00 ÷ 5)

La segunda parte del método consiste en comparar los valores

determinados con los valores (metas) preestablecidos por la empresa, si las

cifras del proyecto superan a las metas el proyecto se aprueba el mismo, si

no las supera el proyecto se envía a revisión.

Para cumplir con el proceso de evaluación económico financiera del

proyecto, se debe fijar, previamente, “las metas” a alcanzar por el proyecto.

La fijación de estas metas no es una cuestión azarosa, se trabaja en pos de

lograr resultados que a su vez tiendan a consolidar la gestión de la empresa,

básicamente en su crecimiento y en la obtención de utilidades.

Por lo general se parte del Plan Estratégico de la empresa, que contiene

ciertas pautas generales, este plan se descompone o está formado por

proyectos que estén orientados a obtener las metas fijadas en el plan

estratégico.

Por ejemplo podríamos decir que la estrategia de la empresa es alcanzar el

20% de participación en el mercado en el lapso de cinco años y alcanzar

una rentabilidad del 18% anual sobre el Capital.

Como se puede apreciar en esta “Concepción General” no existen

precisiones con respecto a productos o zonas geográficas, es decir queda

delegado en la instancia ejecutiva de la empresa determinar mediante que

tipo de operaciones se logrará alcanzar estas metas. En este nivel decisorio

es donde se decide promover la realización de distintos proyectos y

verificar cuál de ellos es el que mejores aportes hace a la obtención de las

metas, de estas pautas globales se desprenden ciertas pautas específicas,

por ejemplo la rentabilidad de los futuros proyectos deberá ser superior al

18% medida sobre el capital. Por lo tanto en la evaluación de proyectos la

Tasa Mínima Aceptable de Retorno (TMAR) deberá ser fijada en ese

porcentaje y solo se deberá aceptar y aprobar proyectos que superen ese

objetivo.

Otra forma de determinar las pautas a cumplir puede ser la situación de

mercado, por ejemplo sabemos que la rentabilidad promedio de las

empresas exitosas en nuestro mercado (rubro) es del 15%, por lo que

podemos establecer que la TMAR para nuestro proyecto es también del

15%.

Existen diversos métodos para fijar las metas a alcanzar, el de más amplio

uso y utilidad es aquel que surge a partir de la estrategia de la empresa.

Es posible encontrar en la bibliografía a la TMAR (ó en nuestro lenguaje

“la pauta o la meta” a vencer) como Hurdle Rate (Tasa Obstáculo, o Tasa a

Vencer o Tasa Valla.)

Se continúa analizando los Flujos de Fondos. A tal fin se calculan los mismos utilizando un método abreviado. 0 1 2 3 4 5 Total Utilidad Neta 0 100 100 100 100 100 500 Amortizaciones 5 5 5 5 5 25 Flujo Fondos 105 105 105 105 105 525

A las cifras así obtenidas se las toma como flujo de fondos neto (ingresos menos egresos). Por supuesto que el método no abreviado es más exacto, pero normalmente se utiliza en los Estados Contables históricos, donde se presentan todos los detalles, en cambio en Proyectos, y en virtud de que se está trabajando con cifras estimadas a futuro, se puede trabajar muy cómodamente con el método abreviado. Una vez obtenido el flujo de fondos se trabaja sobre estas cifras calculando los siguientes indicadores

Flujo de Fondos Futuros (excluye momento cero o inversión inicial) Son las cifras presupuestadas de fondos futuros

Flujo de Fondos Futuros Netos (incluye desembolso inicial)

Revisión del Proyecto

Aprobación

del Proyecto

¿Proyecto Supera Pautas?

NO SI

Son las cifras presupuestadas de fondos más (suma algebraica) los desembolsos del inicio del proyecto.

Flujo de Fondos Descontados En este caso se aplica la tasa de interés que se haya decidido como TMAR, a todos los flujos (inicio y futuros), el coeficiente de actualización es el divisor y está formado por 1 más la TMAR, elevado a la potencia que es igual al numero del periodo

Valor Actual Neto Es la sumatoria de los flujos de fondos descontados. Período de Repago

Es el lapso de tiempo que transcurre entre el inicio del proyecto y el momento en el que los flujos de fondos igualan al desembolso inicial

Período de Repago a Valores Actuales Es el lapso de tiempo que transcurre entre el inicio del proyecto y el momento en el que los flujos de fondos descontados (ó actualizados) igualan al desembolso inicial

Y basado en los valores se puede calcular la Tasa Interna de Retorno Que es la tasa que iguala los flujos de fondos a cero.

Por ejemplo, la empresa puede fijar que el plazo máximo para el repago

(pay back) de un proyecto es treinta meses, y este límite no es caprichoso,

muy por el contrario está determinado basándonos en la necesidad de

lanzar al mercado un nuevo producto (un nuevo proyecto) cada dos años y

medio, que a su vez tiene su fundamento en el cumplimiento de la

estrategia de la empresa que prescribe que en la mezcla de productos la

mitad de las ventas debe estar compuesta por productos cuya edad no

supere los tres años, (requisito de innovación o renovación) marcado en la

estrategia. Por ende todo proyecto cuyo plazo de recuperación de la

inversión (período de repago) sea superior a treinta meses no será aprobado

y se dará prioridad a los proyectos que presenten un menor lapso de tiempo

como período de repago.

También en el caso de los flujos de fondos al igual que en la rentabilidad,

los valores obtenidos se comparan con los valores predeterminado en la

empresa y en esa comparación se aplica el criterio de selección; si el

proyecto supera las pautas se aprueba, si no las supera el proyecto vuelve a

formularse en una revisión

Por supuesto que en caso que ya no haya más opciones para revisar, el

proyecto se descarta, esto sucede por ejemplo, cuando después de revisar el

volumen de ventas y precios, así como los costos, llegando a los límites de

lo viable el proyecto aún no se puede aprobar por no alcanzar las metas

económico financieras; por ejemplo supongamos que las ventas

presupuestadas fueran 100.000 unidades a un precio dado y después de

varias iteraciones aumentando volúmenes y costos vemos que para lograr

los resultados esperados nuestro nivel de ventas (en unidades o pesos) debe

superar el nivel del mercado meta, el proyecto se torna inviable, ya que

produciría resultados magros e incluso podría generar pérdidas. Con esto

deseamos aclarar que no hay “forzar” los resultados de las proyecciones

“para que el proyecto cierre”, en realidad debemos atender constantemente

a las restricciones tanto del mercado (demanda, precio) como a las

productivas (capacidad, eficiencia, recursos) e ir comparando el proyecto

con estas restricciones.

Los medios (métodos) de evaluación no son excluyentes (o uno u otro) sino

que son complementarios, se utilizan varios de ellos a la vez, y puede

suceder que a veces algunos arrojen resultados dispares, en ese caso se

utiliza un tercer o cuarto método que permita “desempatar” en la toma de

decisiones.

Por lo general en las empresas se trabaja con varios proyectos a la vez y a veces los resultados son muy parecidos entonces se aplican distintos métodos de evaluación para lograr una conclusión. Veamos un ejemplo, en el cual utilizamos una tasa del 10% por período (año)

Si tenemos otro ejemplo donde los flujos totales son iguales debemos recurrir al Valor Actual Neto, para poder decidir cual proyecto es más

conveniente:

Aquí se puede observar que si bien los flujos totales son iguales, el flujo descontado es distinto y también distinto el valor de la T.I.R. En otro ejemplo podremos ver que los flujos (neto y normal) son iguales y el VAN y la TIR no ayudan a decidirse por uno u otro proyecto, se puede utilizar el Período de Repago como método para “desempatar”.

En este caso se puede comprobar que si bien los fondos totales son iguales (672) y los flujos netos también son iguales entre ellos (500) al igual que la TIR (10%), el período de repago en un caso es cinco años y en el otro es cuatro, Todos estos ejemplos están realizados con una tasa del 10%, si se utilizara otra tasa las conclusiones y los resultados pueden ser distintos. Podemos concluir que cada método de evaluación determina por si mismo un valor referencial para el inversor en cuanto a poder evaluar su inversión, tal como el indicador de rentabilidad (le permite saber cuanto va a ganar con el proyecto), o las utilidades a valor actual le permite conocer cual será la utilidad a valores “presentes”, por los flujos de fondos podrá conocer cuanto y cuando serán sus ingresos y en cuanto tiempo podrá disponer de su dinero nuevamente (período de repago, pero además usados todos en conjunto o secuencialmente ayudan a tomar decisión por un proyecto u otro. Otras formas de evaluar los proyectos, complementarias a las anteriores, pueden ser las de saldos Patrimoniales, donde se calculan los activos que quedan “vigentes” al final del período de análisis. Es decir si estos pueden

0 1 2 3 4 5 Total T. I. R.

Flujo Fondos 500.00-$ 110.00$ 121.00$ 133.00$ 147.00$ 161.00$ 672.00$ 10.02%Valor Actual (10%) 500.00-$ 100.00$ 100.00$ 100.00$ 100.00$ 100.00$ 500.00$

0 1 2 3 4 5 Total T. I. R.

Flujo Fondos 500.00-$ 134.40$ 134.40$ 134.40$ 134.40$ 134.40$ 672.00$ 10.74%Valor Actual (10%) 500.00-$ 122.18$ 111.07$ 101.05$ 91.43$ 83.48$ 509.22$

0 1 2 3 4 5 Total T. I. R.

Flujo Fondos 500-$ 110$ 121$ 133$ 147$ 161$ 672$ 10%Valor Actual (10%) 500-$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 500$

Flujo Fondos 500-$ 300$ 209-$ 72$ 509$ -$ 672$ 10%Valor Actual (10%) 500-$ 273$ 172-$ 54$ 346$ -$ 500$

venderse o no, o si pueden seguir generando fondos después del “término” del proyecto (o del período de evaluación). Otras evaluaciones se refieren a existencia o no de capital corriente y otras relaciones de activos y pasivos. También es necesario nombrar que pueden existir otras mediciones como Participación de Mercado, etc.