guerra de monedas entre las economías globales: ¿realidad ...€¦ · sus monedas y el impacto...
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Síntesis
El propósito de este artículo es, en primer lugar, evaluar los acontecimientos clave sobre la evolución de las principales monedas en los últimos años así como las medidas tomadas por las autoridades económicas de algunos países seleccio-nados para encauzar su fluctuación. En un segundo aparta-do se presentan las circunstancias en las que ha tenido lugar el debate global en torno a dichas medidas y sus efectos sobre los tipos de cambio en los años recientes. La tercera parte se concentra en un análisis particular de los regíme-nes cambiarios y la evolución de los tipos de cambio nomi-nales desde mediados de 2007, período anterior al estallido de la crisis financiera global. Pos- te riormente se analizan algunos de los determinantes del tipo de cambio, un análisis al que sigue el repaso del desempeño de la inflación y el tipo de cambio real en los últimos años, ambos reflejos de los efectos en la economía cuando no se permite un ajuste del tipo de cambio nominal. Finalmente, el texto se cierra con la presentación de conclusiones.
Introducción
Uno de los temas económicos de mayor discusión a lo largo de 2010 fue lo que se denominó como la “guerra de mone-das”. El debate se desarrolló a lo largo del año en varios foros mundiales, entre otros la reunión del G-20 en Seúl, en un entorno caracterizado por los “grandes desequilibrios macroeconómicos”, donde algunas economías como Es -tados Unidos acumulaban un saldo negativo en cuenta co -rriente cercano a los 500.000 millones de dólares, el equi-valente al 3,3% de su PIB, en tanto que otras economías como la china o la alemana presentaban saldos positivos (del orden de 306.000 y 170.000 millones respectivamen- te) equivalentes al 5,2% y 5,1% de su PIB. Organismos económicos internacionales como el Fondo Monetario In -ternacional (FMI) han señalado que la corrección de estos
desbalances es un paso esencial para acelerar y sostener el proceso de recuperación económica mundial1. Una de las contribuciones para alcanzar ese objetivo es un proceso de depreciación del dólar como el que se ha venido presentan-do a nivel mundial, tal como lo refleja la cotización del euro a lo largo del presente siglo.
No obstante a lo largo del año anterior diversos gobiernos empezaron a expresar sus reticencias a dicho proceso, al observar que, a su juicio, no todos las economías estaban permitiendo que sus monedas se ajustaran. Señalaron que en algunos casos las autoridades económicas estaban em -
pleando diferentes mecanismos para impedir una apreciación mayor de sus monedas hacien-do mención especifica a la es -trategia china de acumulación de reservas internacionales co -mo uno de los mecanismos uti -lizados2. Al mismo tiempo otros países empezaron a ma nifestar
su preocupación por la prolongada y fuerte apreciación de sus monedas y el impacto que esto podría tener sobre el crecimiento de sus economías. En medio de este debate, algunas economías emergentes empezaron a utilizar alter-nativas diferentes a la compra de activos externos por parte de sus bancos centrales como medida paliativa a la aprecia-ción de sus tipos de cambio resultante de las fuertes entra-das de flujos de capitales. Lo que en otros contextos se habría ca lificado de controles de capital encubiertos ahora recibió el eufemístico nombre de medidas macroprudencia-les. Brasil, uno de los primeros países en adoptar este tipo de medidas, fue también el primero en justificarlas aludien-do a una guerra de monedas, expresión acuñada por su mi nistro de Finanzas, Guido Mantega3.
El debate global por los tipos de cambio
La discusión sobre una guerra de monedas a nivel global se ha dado en un contexto en el cual el dólar se encuentra en uno de los puntos más débiles desde 1973, lo que ha per-
Guerra de monedas entre las economías globales:
¿realidad o ficción?Alicia García-Herrero, Economista jefe de mercados emergentes, y
Mario Nigrinis, Economista principal en la Unidad de Asuntos Trasversales para Economías Emergentes, BBVA
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"Diversos gobiernos (...) señalaron que las autoridades económicas [de algunos países] estaban empleando
mecanismos para impedir una apreciaciónmayor de sus monedas haciendo mención
especifica a la estrategia china de acumulación de reservas internacionales"
mitido a la economía americana iniciar un proceso de corrección importante de su déficit externo, el cual se ace-leró con la recesión mundial de 2009. Por su parte las finanzas públicas presentan el mayor déficit fiscal en los últimos 40 años, luego de haber implementado una política fiscal expansiva en respuesta a la crisis mundial. Es intere-sante hacer notar que el episodio más reciente de coopera-ción internacional sobre tipos de cambio, el acuerdo del Hotel Plaza de Nueva York en septiembre de 1985, se pro-dujo en circunstancias opuestas; es decir cuando el dólar estaba en máximos históricos, como muestra el Gráfico 1. En esa ocasión Japón y Alemania aceptaron apreciar sus monedas respecto al dólar como contribución al proceso de ajuste de la economía de EEUU que acumulaba uno de los mayores déficits externos en su historia reciente, el cual venía agravado por un importante déficit fiscal, como se observa en el gráfico 2.
Así, el proceso de depreciación del dólar se explica principal-mente por los efectos que ha tenido la implementación de una política monetaria expansiva sin precedentes por parte del FED, que ha llevado a mantener el tipo de interés de intervención casi cercano a cero en los últimos dos años y medio, y a prácticamente triplicar el tamaño de su balance en los últimos tres años. Llegados a este punto es de prever que la estrategia de EEUU consistirá en mantener débil el valor del dólar en los próximos años, con vistas a incentivar las expor-taciones y de esta manera mitigar el efecto que tendrá sobre la economía la corrección del abultado déficit fiscal.
La evolución heterogénea del tipo de cambio nominal
Antes de revisar la evolución reciente del tipo de cambio nominal de algunas de las economías involucradas en la citada “guerra de monedas”, es importante recordar que
los regímenes cambiarios varían bastante entre países. La Tabla 1 presenta la clasificación de facto que realizó el FMI en junio de 2004. Tras el análisis de la tabla, se observa que existen grandes disparidades en cuanto al grado de flexibi-lidad del régimen cambiario entre las diversas economías, como ilustran los ejemplos de Hong Kong, donde el tipo de cambio es completamente fijo bajo una caja de conversión o el caso de Corea del Sur, donde el sistema es de libre flotación. Estas diferencias de régimen cambiario hacen que los movimientos del tipo de cambio nominal sean también muy diferentes entre monedas y no se expliquen exclusiva-mente por la lógica del mercado.
El Gráfico 3 muestra la evolución de los índices del tipo de cambio nominal tomando como referencia julio de 2007, pe ríodo anterior a la crisis financiera. Las economías se han clasificado en cuatro categorías: las que más se han de- preciado, las que menos se han apreciado, las que se han apreciado moderadamente, y las que más se han apre- ciado.
En primer lugar es importante señalar que en el periodo seleccionado el yen es la moneda que más se ha apreciado dentro de esta muestra de países, con un aumento de casi el 50%. En particular los períodos más agudos de aprecia-ción del tipo de cambio coinciden con los mayores incre-mentos en la percepción de riesgo global, posteriores a la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2009, y durante la crisis de deuda europea en abril de 2010, algo que queda reflejado en la evolución del índice VIX en el Gráfico 4. De esta manera, queda claro que el yen ha de- sempeñado el papel de “activo seguro o de refugio”. Por su parte, el dólar americano también ha actuado como “activo refugio” durante los períodos de aumento en la percepción de riesgo a nivel global, aunque a lo largo del período de referencia ha tenido una depreciación cercana al 5% (como muestra el Gráfico 5).
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Economía
GRÁFICO 1. Evolución del dólar GRÁFICO 2. Los déficits gemelos
Fuente: Haver Fuente: Haver
Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
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Corea del Sur India
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México
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
0
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México India
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Corea del Sur
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125
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75
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25
0
-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
8,0
Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
1,0 1,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
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4,04,0
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2,0
Tailandia India
14,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
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10,0 10,0
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6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
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4,0 4,0
3,0 3,0
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7.0
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-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
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8.0
Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
-16.02006 2008 2009 20102007
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-12.0
0.0
Corea del Sur India
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México
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-3,0
-4,02006 2008 2009 20102007
-2,0
-1,0
0,0
Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
12,0
10,0
8,0
2,0
0,02006 2008 2009 20102007
4,0
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China Australia
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Singapur
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-7,02006 2008 2009 20102007
3,0
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JapónChile Tailandia
17,0
Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
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2000
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2004
2006
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2010
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India México
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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1,0
4,0
Corea del Sur India
6,0 6,0
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8,0 8,0
México
3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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100
Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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233
Guerra de monedas entre las economías globales: ¿realidad o ficción?
TABLA 1. Régimen cambiario y política monetaria a partir del 30 de junio de 2004
GRÁFICO 3. Evolución del tipo de cambio nominal
Fuente: Haver
Régimen cambiario
Caja de convertibilidad
Otros tipos de cambio fijos
Flotación dirigida sin una trayectoria predeterminada de tipo de cambio
Flotación pura
Unión monetaria o dolarización
Brasil Japón
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
-50
150
125
100
75
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25
Japón
-25
China Singapur Australia
150
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75
50
25
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-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
0
-50
150
125
100
75
50
25
México India
0
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Corea del Sur
150
125
100
75
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25
0
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
8,0
Singapur China
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0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Filipinas
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
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Hong Kong Indonesia
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México
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Corea del Sur India
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México
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Singapur
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3,0
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
2,0
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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México
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Filipinas
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Tailandia India Taiwan
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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China
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Brasil Japón
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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5,0 5,0
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Filipinas
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Tailandia India
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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6,0 6,0
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4,0 4,0
3,0 3,0
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Hong Kong Indonesia
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JapónChile Tailandia
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Corea del Sur India
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México
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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China Australia
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Singapur
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
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10,0
7,0
5,0
2,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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8,0 8,0
Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
0
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México India
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Corea del Sur
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75
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
8,0
Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
1,0 1,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
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4,04,0
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Filipinas
2,0
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14,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
12,0 12,0
10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
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Hong Kong Indonesia
7.0
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-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
JapónChile Tailandia
8.0
Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
-16.02006 2008 2009 20102007
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-12.0
0.0
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5,0
México
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1,0
-3,0
-4,02006 2008 2009 20102007
-2,0
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0,0
Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
12,0
10,0
8,0
2,0
0,02006 2008 2009 20102007
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China Australia
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Singapur
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-2,0
-7,02006 2008 2009 20102007
3,0
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JapónChile Tailandia
17,0
Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1976
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1982
1984
1986
1988
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1992
1994
1996
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2000
2002
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2006
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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7,0
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1,0
4,0
Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
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0,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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6,0 6,0
Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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100
Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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0En
e 11
Estrategia de la política monetaria
Tipo de cambio como ancla nominalAgregado monetario
Inflación objetivo
Apoyo del FMI o programas monetarios
Otros
Eurozona
India Singapur
Indonesia
China, Malasia
Contra moneda única
Contra moneda compuesta
Hong Kong
Otra moneda
legal
ECCU
WAEMU CAEMC
CFA Zona franca
Tailandia
AustraliaCorea del Sur
FilipinasBrasilChile
Reino UnidoMéxico
JapónEstados Unidos
234
Economía
GRÁFICO 4. Índice VIX
GRÁFICO 6. Tipo de interés de referencia del Banco Central
GRÁFICO 5. Evolución del tipo de cambio nominal
Fuente: Bloomberg Fuente: Haver y Bloomberg
Brasil Japón
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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25
Filipinas Hong Kong
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Indonesia
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Taiwan Malasia
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Japón
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China Singapur Australia
150
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25
México India
0
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Corea del Sur
150
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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1,0 1,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
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Filipinas
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Tailandia India
14,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
12,0 12,0
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6,0 6,0
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2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
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2,0 2,0
-2,0 -2,0
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1,0 1,0
Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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México
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Corea del Sur India
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México
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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China Australia
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Singapur
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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(julio 2007 = 100)
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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China
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Japón
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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Taiwan
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México
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco CentralJu
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Taiwan
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Corea del Sur India
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México
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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México
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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9,0 9,0
8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco CentralJu
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Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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China
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
7,0 7,0
6,0 6,0
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4,0 4,0
3,0 3,0
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-2,0 -2,0
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Hong Kong Indonesia
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México
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Corea del Sur India
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México
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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China Australia
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Hong Kong Indonesia Filipinas
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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9,0 9,0
8,0 8,0
México
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0,0
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5,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
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Brasil Japón Singapur
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Fuente: Haver
niente anotar que dependiendo de la estrategia de política monetaria implementada, el tipo de interés puede ser: un instrumento de política en manos del Banco Central –como es el caso de la Reserva Federal o del Banco Central Europeo–; el reflejo de la interacción entre la demanda y oferta de dine-ro (con el Banco Central controlando la oferta); o puede ser el resultado de los flujos de entrada y salida de capitales cuan-do se ha escogido el tipo de cambio como ancla nominal.
Todos los países analizados enfrentaron la crisis mundial de 2009 reduciendo su tasa de interés de referencia, en algu-nos casos de manera drástica. Sin embargo, las diferencias surgen con su comportamiento durante el posterior proceso de recuperación económica. Por ejemplo, algunos bancos centrales han incrementado sus tipos de referencia como contramedida a las expectativas aumento de inflación (y para combatir sus causas), mientras que otros los han man-tenido invariables. Por otra parte, la diferencia más evidente apareció entre aquellos países en los que los niveles de los tipos de interés rondaban el cero, como Japón, Singapur y Chile, y por otro lado, los que mantuvieron niveles elevados, como es el caso de Brasil.
En segundo lugar, a pesar de la rigidez del arreglo cambiario en China, el yuan/renminbi ha presentado una de las mayo-res apreciaciones dentro de la muestra de países, superior al 15%. Este comportamiento entra en contradicción con las exigencias por parte de algunas de las autoridades econó-micas globales para que China acelere el proceso de apre-ciación de su moneda4, más aún si se tiene en cuenta que esta no llegó a depreciarse en el momento más crítico de la crisis, justo cuando se disparó la aversión al riesgo financie-ro en todo el mundo a causa de la quiebra de Lehman Brothers, a diferencia de lo que hicieron el resto de mone-das (a excepción de las consideradas “activo refugio”). En el extremo contrario se encuentra Corea del Sur, cuya moneda es la que más se ha depreciado, perdiendo casi un 18% de su valor durante el período analizado.
Tipos de interés de referencia del Banco Central
Típicamente, los tipos de interés reflejan la postura de la po -lítica monetaria del Banco Central. No obstante, es conve-
235
Guerra de monedas entre las economías globales: ¿realidad o ficción?
GRÁFICO 7. Balance en cuenta de capitales y financiera (% PIB)
Fuente: Haver
Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Australia Chile
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Corea Hong Kong
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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5,0 5,0
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3,0 3,0
2,0 2,0
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Hong Kong Indonesia
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Hong Kong Indonesia
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China Australia
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Singapur
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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-2
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1976
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1992
1994
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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México
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Filipinas
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Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Tailandia Brasil Chile
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
8,0
Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
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10,0 10,0
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2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
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Hong Kong Indonesia
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México
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-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
JapónChile Tailandia
8.0
Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
-16.02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
-12.0
0.0
Corea del Sur India
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México
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-3,0
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
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10,0
8,0
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JapónChile Tailandia
17,0
Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1992
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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4,0
Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
-50
150
125
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25
Japón
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China Singapur Australia
150
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
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9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
3,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Tailandia India Taiwan
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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120 120
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China
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No obstante, si hacemos el mismo análisis, pero recuperan-do las agrupaciones utilizadas para el Gráfico 3 (de menor a mayor apreciación), no surgen elementos que expliquen la dinámica de los tipos de cambio. En particular llama la aten-ción que Corea del Sur e India, que mantuvieron unos tipos de interés cercanos al 3 y 6,5% respectivamente, tuvieran las monedas más depreciadas dentro de la muestra, cuando, al mismo tiempo las monedas de países como Singapur o Malasia, con tipos de referencia cercanos al 0,5% y 3% sean de las más apreciadas. De la anterior observación podría desprenderse que otras políticas implementadas (distintas de la monetaria) pueden haber tenido una mayor incidencia sobre el desempeño reciente de los tipos de cambio.
Los resultados de la balanza de pagos
El incremento de los flujos netos de capitales hacia las eco- nomías analizadas es un hecho. En algunos países como Tailandia, Taiwan, Malasia, China y Filipinas, el exceso de flujos, la diferencia entre los requerimientos de financiación en cuenta corriente y el superávit en la cuenta de capitales
estuvo alrededor de 9% de su PIB durante 2010. Un caso excepcional es el de Singapur, que alcanzó casi el 20% del PIB.
Con excepción de India, Brasil, Australia y México, la prime-ra fuente que origina el flujo neto de dólares hacia sus economías es el superávit en cuenta corriente, el cual refle-ja la relación entre el ingreso y el gasto de un país. Por otra parte las bajas tasas de interés a nivel mundial, los progra-mas de expansión monetaria implementados por las econo-mías desarrolladas y las buenas perspectivas económicas a nivel general han promovido los flujos de inversión extran-jera tanto directa como de portafolio a todas las economías incluidas en la muestra.
La acumulación de reservas internacionales ha sido uno de los instrumentos más utilizados por todos los países selec-cionados en la muestra para contrarrestar los importantes flujos de capitales que han recibido en los últimos años. Llama la atención la intensidad con la que algunos han acudido a este instrumento, aun cuando su arreglo cambia-rio es uno de flotación pura, como en los casos de Filipinas
236
Economía
GRÁFICO 8. Balance en cuenta corriente (% PIB)
Fuente: Haver
Brasil Japón
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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150
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Filipinas Hong Kong
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Indonesia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Tailandia Brasil Chile
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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75
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0
-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
0
-50
150
125
100
75
50
25
México India
0
-25
Corea del Sur
150
125
100
75
50
25
0
-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
8,0
Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
1,0 1,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
10,0 10,0
8,08,0
6,06,0
4,04,0
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0,0 0,0
Filipinas
2,0
Tailandia India
14,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
1,0 1,0
Hong Kong Indonesia
7.0
Filipinas
2.0
-3.0
-8.0
-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
Corea del Sur India
10.0
México
8.0
6.0
4.0
2.0
-2.0
-4.02006 2008 2009 2010
0.0
2007
China Australia
7.0
Singapur
2.0
-3.0
-8.0
-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
JapónChile Tailandia
8.0
Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
-16.02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
-12.0
0.0
Corea del Sur India
5,0
México
4,0
3,0
2,0
1,0
-3,0
-4,02006 2008 2009 20102007
-2,0
-1,0
0,0
Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
12,0
10,0
8,0
2,0
0,02006 2008 2009 20102007
4,0
6,0
China Australia
28,0
Singapur
23,0
18,0
13,0
-2,0
-7,02006 2008 2009 20102007
3,0
8,0
JapónChile Tailandia
17,0
Taiwan
12,0
7,0
-3,02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
2,0
90
120
140
60
160
150
130
110
80
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100
Índice del dólarmar 1973 = 100
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160
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100-6
0
-12
4
2
-2
-8
-10
-4
Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
-6
0
-12
4
2
-2
-8
-10
-4
Externo Fiscal
90
150
60
110
80
70
100
Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
90
150
60
110
80
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100
Corea del Sur India México
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150
60
90
70
130
Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
110
150
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Hong Kong Indonesia Filipinas
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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130
Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
110
150
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Japón Singapur Australia
140 140
120 120
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China
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Índex VIX
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Reino Unido US dollar Index (DXY) Euro
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Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Hong Kong Indonesia
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
6,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
95
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105
90
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Tailandia India Taiwan
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
130
150
80
110
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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Brasil Japón
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Japón
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
7,0 7,0
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5,0 5,0
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Australia Chile
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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-2,0 -2,0
0,0 0,0
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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3,0 3,0
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-4.0
-8.0
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México
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
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10,0
8,0
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JapónChile Tailandia
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Brasil Malasia
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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150
125
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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6,0 6,0
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Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
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9,0 9,0
8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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De igual manera, los países han adoptado una serie de po -líticas macroprudenciales encaminadas a desincentivar los flujos de capitales, en particular los de corto plazo. A nivel general se han concentrado en el aumento de los impuestos a los flujos destinados a las inversiones en portafolio y la penalización del endeudamiento externo del sistema finan-ciero, entre otros.
El tipo de cambio real
Como se ha señalado, el debate surgido en relación a la guerra de monedas ha versado en torno a la dinámica del tipo de cambio nominal, la cual viene determinada sobre todo por los flujos de capital. Sin embargo, para un análisis sobre el correcto funcionamiento de una economía resulta más recomendable basarse en el tipo de cambio real, el cual refleja la relación de las productividades de la economía lo -cal y el resto del mundo. En la literatura económica se en -cuentran multitud de ejemplos en que fuertes y persisten- tes desviaciones del tipo de cambio real respecto a su nivel de equilibrio han terminado por llevar a las economías a transitar por sendas de grandes desajustes en los balances
o Brasil, en tanto que los casos de Hong Kong y China no sorprenden al considerar que han adoptado diferentes variaciones de un tipo de cambio fijo. En general, tras el análisis se encuentra que los países que han presentado un proceso de apreciación de sus monedas han recurrido a este instrumento en mayor medida que los países donde el tipo de cambio se ha depreciado. De esta manera se descarta que la pérdida de valor del tipo de cambio nominal en Mé -xico, India y Corea del Sur sea consecuencia de una estrate-gia cambiaria del Banco Central.
Por otra parte está el papel que han desempeñado los fondos soberanos en la adquisición de activos en el exte-rior, con el propósito de reducir los flujos de capitales excedentes y de esta manera procurar mitigar los efectos sobre su tipo de cambio. Destacan aquí los casos de Corea del Sur, México, Malasia y Brasil, protagonistas de impor-tantes compras de divisas. No obstante los resultados de estas operaciones son en gran medida divergentes, ya que las monedas de los dos primeros son de las que más se han depreciado, mientras que las de los dos últimos son las monedas que han experimentado una apreciación más bien moderada.
237
Guerra de monedas entre las economías globales: ¿realidad o ficción?
GRÁFICO 9. Acumulación de reservas internacionales
Fuente: Haver
Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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México India
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Corea del Sur
150
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-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
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0,0 0,0
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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Corea Hong Kong
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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5,0 5,0
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Corea del Sur India
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México
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China Australia
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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México
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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8,0
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China Australia
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Singapur
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3,0
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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2
-2
-8
-10
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1976
1978
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1982
1984
1986
1988
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1992
1994
1996
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2000
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India México
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
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Corea del Sur India
6,0 6,0
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8,0 8,0
México
3,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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3,0
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10,0
7,0
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2,0
1,0
4,0
Hong Kong Indonesia
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
6,0
0,0
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Corea del Sur
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
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JapónChile Tailandia
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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9,0 9,0
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
macroeconómicos que finalmente han desembocado en un fuerte proceso de ajuste.
La dinámica reciente del tipo de cambio real presenta algu-nas diferencias importantes en la comparación con la evolu-ción del tipo de cambio nominal. En primer lugar, si corregi-mos el tipo de cambio nominal restándole la inflación vemos como se dibuja un nuevo escenario distinto del ante-rior: por ejemplo, el dólar hongkonés ha sido una de las
monedas que más se han depreciado, en tanto que la pér-dida de valor de la rupia escasamente ha corregido el “exce-so” de inflación de India con respecto al resto del mundo. Por otra parte en el caso de Brasil, el real es la moneda que más se ha apreciado en términos reales dentro de la mues-tra seleccionada de países. Esto explica en parte por qué fue el ministro Mantega de Brasil quien habló por primera vez de la guerra de monedas, e ilustra las razones que han podido llevar a las autoridades brasileñas a implementar
238
Economía
Nota: Además de las medidas anteriores, Indonesia ya había impuesto un período de retención de un mes en los certificados del Banco de Indonesia (SBI) en junio de 2010, y Taiwan había prohibido a los inversores internacionales la colocación de fondos en imposiciones a plazo desde noviembre de 2009. Fuente: BBVA Research
TABLA 2. Recientes medidas macroprudenciales a nivel macroeconómico para reducir las entradas de capitales (desde octubre 2010)
Introducción o restablecimiento de retenciones fiscales
Restricciones de los créditos externos de los bancos
Freno a la tendencia de derivados cambiarios por parte de los bancos
Aumento de los requisitos de reservas sobre los depósitos en divisas
Restricción de las inversiones de fondos externos en mercados de cartera internos
Reducción de las entradas de capitales en los mercados inmobiliarios internos
Fomento de la salida de capitales
Tailandia reimpuso una retención fiscal del 15% en las compras extranjeras de los bonos emitidos por el gobierno (12 octubre 2010).Corea del Sur recuperó una retención fiscal del 14% sobre la tenencia por parte de extranjeros de bonos emitidos por el gobierno (22 noviembre 2010).
Corea del Sur propuso gravámenes sobre los pasivos (no depósitos) en moneda extranjera de los bancos (19 diciembre 2010).Indonesia limitó el crédito exterior a corto plazo de los bancos al 30% de su capital (30 diciembre 2010).
Corea del Sur endureció las restricciones sobre la tendencia de derivados cambiarios por parte de los bancos, tanto nacionales (50% del capital) como extranjeros (250% del capital) en junio de 2010.Taiwan ajustó el tope de las tenencias de los bancos de derivados sin entrega física en dólares taiwaneses del 33% al 20% de sus posiciones en moneda local (28 diciembre 2010).
Indonesia elevó los requisitos de reserva sobre los depósitos en divisas del 1 al 5% a partir de marzo 2011, y al 8% a partir de junio 2011 (30 diciembre 2010).Taiwan impuso un requisito de reservas del 25% sobre los depósitos en moneda local de los no residentes desde el 30 diciembre de 2010, y del 90% en cualquier incremento neto a partir de entonces.
Taiwan restringió los fondos externos, impidiéndoles invertir más del 30% de sus carteras en productos del mercado monetario y en todos los tipos de deuda pública con plazos inferiores a 1 año (9 noviembre 2010).
Hong Kong restringió temporalmente la entrada de capitales destinado a la inversión en vivienda (13 de octubre 2010).China restringió la compra de viviendas por parte de extranjeros, permitiendo un máximo de una casa como residencia personal a los extranjeros que trabajen en China durante más de un año (15 noviembre 2010).
Tailandia flexibilizo los límites de las inversiones en el extranjero (23 septiembre 2010).China permitió a los exportadores mantener sus ingresos en divisas en cuentas en el extranjero (31 diciembre 2010).China permitió a las empresas de determinadas regiones piloto hacer inversiones directas en el extranjero (excepto inversiones financieras) en yuanes/RMB (13 enero 2011).
seguramente generará presiones adicionales a la aprecia-ción de los tipos de cambio. En ese sentido Corea del Sur, Hong Kong y México cuentan con un amplio margen de maniobra, en tanto que la situación es más complicada para Brasil, Sin gapur o China.
Conclusiones
Una de las conclusiones más evidentes de nuestra evalua-ción es que la expresión guerra de monedas describe de manera exagerada la situación en la que nos encontramos actualmente, aunque bien podría tomar sentido en el caso de un empeoramiento súbito de la presente crisis, dado que los desequilibrios globales siguen aumentando. El instru-mento que tiene este artículo para evaluar si efectivamente estamos en un contexto de guerra de monedas es hacer una revisión de los regímenes cambiarios y la evolución de los tipos de cambio nominales desde mediados de 2007, período anterior al estallido de la crisis financiera global. En
medidas macroprudenciales para procurar reducir las presio-nes a la apreciación provenientes de los mayores flujos de capitales.
Inflación
Las perspectivas del tipo de cambio a corto y medio plazo también van a estar influenciadas por los próximos movi-mientos de los bancos centrales. En el caso de los países incluidos en el presente análisis, en su mayoría las respecti-vas autoridades económicas han ido ajustando sus instru-mentos, tipos de interés y coeficientes de encaje requeri-dos, con vistas a alcanzar una postura de política monetaria menos laxa o incluso neutral. No obstante los movimientos han sido influenciados por el desempeño del tipo de cam-bio en los últimos meses. En este sentido, y teniendo en cuenta los riesgos de recalentamiento en la mayoría de países, se espera que en los próximos meses continúen los incrementos moderados en los tipos de interés, lo cual
239
Guerra de monedas entre las economías globales: ¿realidad o ficción?
GRÁFICO 10. Índice de tipo de cambio
Fuente: Haver
Brasil Japón
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Filipinas Hong Kong
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
-25
China Singapur Australia
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50
25
0
-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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150
125
100
75
50
25
México India
0
-25
Corea del Sur
150
125
100
75
50
25
0
-25
-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
8,0
Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
1,0 1,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
10,0 10,0
8,08,0
6,06,0
4,04,0
2,0
0,0 0,0
Filipinas
2,0
Tailandia India
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
1,0 1,0
Hong Kong Indonesia
7.0
Filipinas
2.0
-3.0
-8.0
-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
Corea del Sur India
10.0
México
8.0
6.0
4.0
2.0
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0.0
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7.0
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-8.0
-13.0
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
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Brasil Malasia
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0.0
Corea del Sur India
5,0
México
4,0
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2,0
1,0
-3,0
-4,02006 2008 2009 20102007
-2,0
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0,0
Hong Kong Indonesia
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Filipinas
12,0
10,0
8,0
2,0
0,02006 2008 2009 20102007
4,0
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China Australia
28,0
Singapur
23,0
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13,0
-2,0
-7,02006 2008 2009 20102007
3,0
8,0
JapónChile Tailandia
17,0
Taiwan
12,0
7,0
-3,02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
2,0
90
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140
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160
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100
Índice del dólarmar 1973 = 100
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1En
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60
160
150
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110
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100-6
0
-12
4
2
-2
-8
-10
-4
Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
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1990
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1994
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2000
2002
2004
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2010
-6
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4
2
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
110
150
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Hong Kong Indonesia Filipinas
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120 120
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80 80
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70
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
110
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Japón Singapur Australia
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Índex VIX
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Reino Unido US dollar Index (DXY) Euro
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10,0
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Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Tailandia India Taiwan
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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Brasil Japón
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Australia Chile
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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6,0 6,0
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4,0 4,0
3,0 3,0
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México
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Taiwan
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Corea del Sur India
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México
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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8,0 8,0
México
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10,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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8,0 8,0
Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
0
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México India
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Corea del Sur
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
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Australia Chile
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
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10,0 10,0
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2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
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Hong Kong Indonesia
7.0
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-18.02006 2008 2009 20102007
JapónChile Tailandia
8.0
Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
-16.02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
-12.0
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Corea del Sur India
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México
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-3,0
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
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10,0
8,0
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JapónChile Tailandia
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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7,0
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4,0
Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
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10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
-50
150
125
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Japón
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China Singapur Australia
150
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
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Corea Hong Kong
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Japón Singapur Australia China
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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China
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general, el comportamiento de los tipos de cambio no ha sido tan dramático, excepto en los casos concretos que este texto ha señalado.
240
Economía
REFEREnCIAS BIBLIOGRÁFICAS
GEITHNER, Timothy (marzo 2010). “China rejects US complaints on currency”. Financial Times
LAMONT, James (abril 2010). “Geithner urges action on imbalances”. Financial Times.
SAKOUI, Anousha (Abril 2010). “Pressure mounting on China currency”. Financial Times
WHEATLEY, Jonathan (septiembre 2010). “Brazil in currency war”. Financial Times
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GRÁFICO 11. Inflación 2007-2010: los que más se han apreciado en términos reales
Fuente: Haver
Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Tailandia Brasil Chile
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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125
100
75
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25
0
-25
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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6,0 6,0
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4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
1,0 1,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
-2,0 -2,0
Australia Chile
12,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
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8,08,0
6,06,0
4,04,0
2,0
0,0 0,0
Filipinas
2,0
Tailandia India
14,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
-1,0 -1,0
1,0 1,0
Hong Kong Indonesia
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2.0
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-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
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México
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Taiwan
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-8.0
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-12.0
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México
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-2,0
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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2,0
0,02006 2008 2009 20102007
4,0
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China Australia
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Singapur
23,0
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13,0
-2,0
-7,02006 2008 2009 20102007
3,0
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JapónChile Tailandia
17,0
Taiwan
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-3,02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
2,0
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
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Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón
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China Singapur Australia
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
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México
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Taiwan
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México
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Hong Kong Indonesia
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Filipinas
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Hong Kong Indonesia
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9,0 9,0
8,0 8,0
Filipinas
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
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Brasil Japón
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Taiwan Malasia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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-50
Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
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Australia Chile
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Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
Indonesia Malasia
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Filipinas
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
14,0
Taiwan
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10,0 10,0
8,0 8,0
6,0 6,0
4,0 4,0
2,0 2,0
-2,0 -2,0
0,0 0,0
Corea Hong Kong
8,0
2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
5,0 5,0
4,0 4,0
3,0 3,0
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0,0 0,0
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Hong Kong Indonesia
7.0
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México
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-13.0
-18.02006 2008 2009 20102007
JapónChile Tailandia
8.0
Taiwan
4.0
-4.0
-8.0
-16.02006 2008 2009 20102007
Brasil Malasia
-12.0
0.0
Corea del Sur India
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México
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-3,0
-4,02006 2008 2009 20102007
-2,0
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Hong Kong Indonesia
14,0
Filipinas
12,0
10,0
8,0
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0,02006 2008 2009 20102007
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JapónChile Tailandia
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Taiwan
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Brasil Malasia
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Índice del dólarmar 1973 = 100
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1984
1986
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1992
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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7,0
5,0
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1,0
4,0
Corea del Sur India
6,0 6,0
9,0 9,0
8,0 8,0
México
3,0
0,0
10,0
7,0
5,0
2,0
1,0
4,0
Tasa de interés de referencia del Banco Central
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7,0
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Hong Kong Indonesia
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8,0 8,0
Filipinas
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0,0
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2,0
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Malasia Brasil Taiwan Tailandia Chile
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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6,0 6,0
Japón Singapur Australia China
7,0 7,0
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Corea de Sur Hong Kong México
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Australia Chile Indonesia Malasia Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Brasil Japón Singapur
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China
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Brasil Japón
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Inflación fin de período:los que más se han apreciado en términos reales
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
-50
150
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Japón
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China Singapur Australia
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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México India
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Corea del Sur
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Cambio porcentual del stock de reservasinternacionales desde julio de 2007
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Singapur China
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Australia Chile
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2007 2008 2009 2010
Inflación fin de período:los que se han apreciado moderadamente
en términos reales12,0
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Inflación fin de período:los que menos se han apreciado en términos reales
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Taiwan
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Corea Hong Kong
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Inflación fin de período:los que más se han depreciado en términos reales
8,0
México
7,0 7,0
6,0 6,0
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Estados Unidos: balance fiscal y externo(% del PIB)
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1978
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1982
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1986
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Externo Fiscal
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Hong Kong Indonesia Filipinas
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Índice del tipo de cambio nominal:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio nominal:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Japón Singapur Australia
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Índice del tipo de cambio nominal:monedas de referencia
(julio 2007 = 100)
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Corea del Sur India
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8,0 8,0
México
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Tasa de interés de referencia del Banco Central
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Filipinas
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han depreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que menos se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que se han apreciado moderadamente
(julio 2007 = 100)
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Índice del tipo de cambio real:los que más se han apreciado
(julio 2007 = 100)
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