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Abril 15, 2002

GRUPO IMSA, S.A. DE C.VIMSA UBC / BMV

Cobertura Inicial: Diversificacin y Liderazgo en sus segmentos denegocio, cartas fuertes de IMSA

Recomendacin de Inversin: MARKET OUTPERFORM

Precio: $13.11 IPC: 7391.25 IMC30: 130.11 DJIA: 10093.67

Liderazgo en sus divisiones: acero, bateras y material para construccin. Ventas en el extranjero de un 46%. Nuevas inversiones en el 2002 por 156 millones de dlares. IMSA no es productor del acero, por lo tanto sus bajos costos fijos se traducen

en un menor apalancamiento operativo. Consolidacin de un ao completo de VP Buildings en IMSATEC. Beneficios por la ley arancelaria de los Estados Unidos a los importadores de

acero que excluye a Mxico. Precio esperado de la accin: $16.80

Valuacin 2001A 2002E 2003EUPA $0.53 $0.37 $0.37P / U 24.74x 35.43x 35.43xFEPA* $0.85 $0.79 $0.87P / FEPA 15.47x 16.69x 15.14x

Capitalizacin Informacin de la accin

Acciones en circulacin (miles) 2,813,000 Rango (52 semanas) $7.20 - $14.00Valor de capitalizacin (MDP) 7,268 Valor en libros por accin $20.20Valor de la Empresa (MDP)** 80,433 Dividendo pagado $0.32Volumen diario promedio 6 meses 51,816 Desempeo de la accin 12 meses^ 88.8%

Beta 0.2828

Analistas: Tutores:Larissa de la Cruz Ma. Concepcin del AltoGeorgina Sierra Miguel MorenoYolanda Garza Hansel Moska

Todos los datos son a la fecha del reporte o al primer cuarto del 2002.Fuente: BMV, Yahoo Finance, Infosel Inversionista.*FEPA es calculado usando el flujo de operacin excluyendo los cambiosen capital de trabajo dividido entre el nmero de acciones en circulacin.**Valor de la Empresa se calcula tomando el valor de capitalizacin msel pasivo largo plazo menos el efectivo e inversiones temporales.

^El desempeo de la accin se calcul considerando los precios de cierrey los dividendos por accin de Abril 2001 a Abril 2002.

Los Reportes Burkenroad para Latinoamrica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnosdel ITESM-Campus Monterrey. Este reporte esta basado en informacin disponible al pblico y nopretende ser un anlisis exhaustivo de toda la informacin relevante referente a los valoresmencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta decompra o venta de los valores mencionados.

DESEMPEO DEL PRECIO DE LA ACCION

Fuente: Infosel Inversionista

DESCRIPCION DE LA COMPAIA

Industrias Monterrey S.A. de C.V., se remonta en sus orgenes a la actividad del Sr.Jacques Clariond, inmigrante francs. Se funda en 1936 por Don Roberto L. Garza yposteriormente fue apoyado por Don Eugenio y Doa Consuelo Clariond as como porDon Fernando Canales Salinas. Actualmente encabezado por el Sr. Eugenio ClariondReyes, como Director General. Grupo IMSA S.A. de C.V. (IMSA), es un conglomeradoempresarial familiar, que abarca cuatro segmentos de negocio: productos procesados deacero, bateras para automviles, productos de aluminio y productos para la construccin.La compaa exporta a los cinco continentes y cuenta con operaciones de distribucin ymanufactura en Mxico, Estados Unidos de Amrica, Centro y Sudamrica.

Las reas de negocio de IMSA son manejadas a travs de sus cuatro divisiones: Imsa-Acero en productos de acero recubierto, Enermex en bateras automotrices, Imsalum enproductos de aluminio e Imsatec en productos de acero y plstico. El 46% de sus ingresosprovienen de exportaciones y subsidiarias en el extranjero.

PortafolioIMSA

Ventasnetas

Participacin Utilidad de Operacin

Participacin MargenOperativo

Imsa-Acero 9,749 46.3% 1,067 49.4% 10.94%Enermex 3,842 18.2% 640 29.6% 16.66%Imsatec 4,682 22.2% 328 15.2% 7.01%Imsalum 2,796 13.3% 124 5.7% 4.43%Grupo IMSA 21,069 100% 2,159 100% 10.25%(Informacin anual del 2001)

Fuente: Informacin de la Compaa

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La participacin de mercado que tienen los principales productos que maneja IMSA desus diferentes divisiones tanto en Mxico como en Estados Unidos y Centro ySudamrica, se muestra a continuacin:

Divisiones de GrupoIMSA

IMSA-Acero

Es el mayor productor enMxico de acerorecubierto y el principalde lmina galvanizada queutiliza el recubrimiento dezinc-aluminio. Cuenta concinco centros de servicioque agregan valor a susproductos y catorcecentros de distribucin.Imsa-Acero obtieneplanchn y otrosproductos de acero (deImexa, Ahmsa y CST-Brasil entre otros) y loconvierte en productos de mayor valor agregado.

Aproximadamente el 60% de su produccin es vendida en forma directa o indirecta a laindustria de la construccin y el resto al sector industrial, entre ellos, electrodomsticos yautopartes.

Esta divisin inici operaciones en 1936. En 1991 adquiri del Gobierno Federal APM,empresa productora de lmina rolada en fro y caliente. En 1997 adquiere a Ignasa-Guatemala, productora de acero galvanizado. En 1999, adquiere dos plantas de Ahmsa enMonclova, Coahuila; una de ellas de lmina galvanizada con capacidad de 220 miltoneladas anuales y la otra de lmina pintada con 65 mil toneladas, adems de un centrode servicio para procesar acero.

En junio del 2000 adquiere por US $234 millones el 100% de las acciones de Steelscapee IMSA Building Products (IBP), antes llamadas BHP Coated Steel Corporation y BHPSteel Building Products USA Inc. respectivamente (que pertenecan al grupo australianoThe Broken Hill Propietary Company Ltd.). Con esta adquisicin, la capacidad de IMSA-Acero de acero recubierto creci un 36% en acero recubierto. Posteriormente IMSABuilding Products (IBP) pasa a formar parte de Imsatec.

Pas Productos Participacinde mercado

Mxico

Acero galvanizadoAcero pre-pintadoBateras automotricesExtrusin de aluminioEscaleras de aluminioPaneles insuladosPaneles de fibra de vidrio

47%50%75%32%70%60%85%

CentroAmrica

Acero galvanizado 30%

USA Acero galvanizadoEdificios metlicosEscalerasPaneles insuladosPaneles de fibra de vidrioBateras automotrices

30%15%20%40%22%11%

Argentina Bateras automotrices 44%Brasil Bateras automotrices 20%

Fuente: Informacin de la Compaa

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Principales productos:Lmina de acero rolado en caliente y rolado en fro, lmina galvanizada con zinc,Galvalume y Galvanneal , lmina de acero pintado, lmina acanalada, galvanizada ypintada y perfiles tubulares de acero galvanizado.

Enermex

Bateras automotrices y productos relacionados. Es el mayor productor de baterasautomotrices en Mxico. Su asociacin con JCI y Varta (en 1998) lo convirti en uncompetidor de talla mundial ya que JCI es el segundo productor de bateras ms grandedel mundo y el mayor en EUA.

El 90% de los ingresos de Enermex provienen del mercado de reposicin, mismo que hademostrado ser menos vulnerable que el de equipo original. Su participacin en elmercado nacional de reposicin es del 75%.

Su produccin est integrada verticalmente desde la recuperacin de bateras y fundicinde plomo hasta el procesamiento de polipropileno. Recicla la totalidad de susrequerimientos de plomo para su operacin en Mxico, lo que le brinda una mayorcompetitividad en costos.

IMSA incursion en esta industria en 1987 al adquirir las compaas AcumuladoresMexicanos y Acumuladores del Centro. A partir de ah ha crecido a travs adquisicionesde negocios relacionados en Mxico, Venezuela, EUA, Argentina y Brasil. En septiembrede 1998 se asocia con JCI y Varta.

Principales productos:Bateras automotrices, marinas, para motocicleta y filtros automotrices (para aceite,gasolina y aire). Marcas: LTH, Amrica, Full Power, Monterrey, Cronos, Celtic, DienerIntegral, Nationwide, Fulgor, Everlite Integra, Durex y Battery FC.

Imsatec

Es un conjunto de empresas que producen panales de acero aislado con poliuretano parala construccin de techos y paredes para cmaras de refrigeracin, edificios metlicos ycomponentes metlicos para la construccin, paneles plsticos de acrlico y polister,flejes para empaques y productos de acero galvanizado. La divisin atiende a losmercados de construccin industrial, comercial y domstica.

En el mes de octubre del 2000 su subsidiaria Stabilit inici la construccin de una nuevaplanta para producir lmina plstica reforzada con fibra de vidrio. Esta planta estlocalizada en Moscow, Tennessee y ser parte de Stabilit America Inc. (Glasteel), e inicioperaciones en el 2001. En septiembre de ese ao, IMSA adquiri de The LTVCorporation los activos de VP Buildings, Inc. Los resultados de esta adquisicincomenzaron a consolidarse en IMSATEC en el mes de octubre. Hacia finales del 2001 setraspas IMSA Building Products (IBP) de IMSA ACERO a VP Buildings.

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Principales productos:Edificios metlicos, componentes metlicos para la construccin, paneles de acero conaislamiento trmico, lmina plstica reforzada con fibra de vidrio, productos de acero yplstico para embalaje, productos de acero para la construccin de carreteras, torres detransmisin de energa elctrica y servicios de galvanizado por inmersin.

Imsalum

Es el mayor fabricante de productos de aluminio y uno de los principales productores deescaleras en Norteamrica. En el negocio de escaleras, IMSALUM tuvo un crecimientoimportante en el volumen que exporta a pases distintos a los Estados Unidos, al lograrcomercializar sus productos en 24 pases durante el 2001. En los Estados Unidoscontinu avanzando en el segmento comercial, sin embargo, el segmento industrial semantuvo deprimido por la situacin econmica que se agudiz a finales del 2001.

Principales productos:Extrusiones de aluminio, escaleras de aluminio, fibra de vidrio y madera, puertas yventanas prefabricadas corredizas de aluminio.

Imsalum se cre en 1989 gracias a la adquisicin de Cuprum. En 1998 adquiri Alcomex,productora de perfiles industriales, y constituy Louisville Ladder Group mediante lafusin de su negocio de escaleras (de uso domstico) con el de Emerson Electric (de usoindustrial)

ANALISIS DE LA INDUSTRIA

Aunque IMSA forma parte en dos de sus segmentos de negocio de la industria del acero,por su posicin de no ser fabricante primario es menos sensible a los movimientoscclicos que enfrenta esta industria.

La produccin mundial de acero registr una disminucin marginal durante el 2001,mientras que el consumo se redujo en mayor proporcin debido a la desaceleracin de lasprincipales economas industriales. Lo anterior continua provocando un exceso en laoferta que se manifiesta en la acumulacin de inventarios por 64 millones de toneladasmundialmente, una reduccin marginal con respecto del ao anterior, y que los preciosdel acero se mantengan cerca del nivel ms bajo que se present en octubre de 1998.

Este sector se ha caracterizado por un gran dinamismo en Mxico, a partir de suprivatizacin en 1991. En los ltimos seis aos el crecimiento medio de este sector en elPIB ha sido de 9.7%, siendo as uno de los sectores con mejor desempeo de laeconoma. En cuanto a capacidad instalada, el crecimiento medio anual ha sido de 7.9%,pasando de 9.0 millones de toneladas en 1990 a 15.5 millones en 1997. El incremento enproduccin registrado en los ltimos aos coloc a Mxico como el segundo productor deacero en Amrica Latina, slo despus de Brasil. A escala mundial pas del lugar nmero

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19 en 1993 al 14 en 1996, y descendi al lugar nmero 16 en el ao 2001, quedando pordebajo de Turqua, Canad y Espaa.

La produccin de acero se utiliza principalmente para la construccin (39.7%), lamanufactura de maquinaria y equipo (17.7%), como insumo de la industria automotriz(17.5%) y en aparatos electrodomsticos.

La industria acerera es intensiva en capital, la instalacin o expansin de plantas requiereen promedio un tiempo de maduracin superior a los dos aos. Este hecho sumado a losfuertes montos de inversin requeridos para entrar al mercado y a la existencia deeconomas de escala, conlleva a un alto grado de concentracin de la actividad enMxico, sin embargo, en el mbito internacional esta industria se encuentra fragmentada.

VARIABLES MACROECONOMICAS

Un consenso de economistas espera que la economa mundial despunte en la segundamitad del 2002. Se adjunta un consenso de pronsticos econmicos para Mxico en el2002 y 2003:

Indicadores Macroeconmicos (cambios % en funcin del 2001)

PIBInversin DirectaTotal

InflacinTipo de cambioPromedio PS / US

Cetes 28das

2002 1.5 2.8% 4.9% 9.28 7.7%2003 4.3 6.4% 4.0% 9.75 8.0%Fuente: Consenso de pronsticos econmicos (Bank One Economic Outlook Center)

Fitch, Moodys y S&P han otorgado el grado de inversin a Mxico; las razones son elfortalecimiento del marco regulatorio, la evolucin econmica an ante un panoramaexterno desfavorable, una mejor posicin de liquidez externa de Mxico, eldecrecimiento de la deuda y una clara transicin poltica. A pesar de las exportacionesdecrecientes, la fortaleza del peso fundamenta la calificacin.

COMPETENCIA

Su principal competidor en Mxico es Hylsamex S.A. de C.V., la cual es una compaacontroladora que a su vez subsidiaria de Alfa, S.A. de C.V. Se dedica a la manufactura deproductos de acero, a travs de dos principales subsidiarias: Hylsa S.A. de C.V. y Galvak,S.A. de C.V.

Principales Productos: Lmina rolada en caliente, en fro, alambrn, varilla, lminagalvanizada, y tubera con costura.

Hylsamex es una compaa que participa en toda la cadena siderrgica desde lageneracin de sus insumos, hasta la produccin y fabricacin del acero. Lo anterior haceque los costos fijos de la empresa sean ms elevados y por lo tanto sus costos deproduccin sean ms altos con relacin a IMSA. Actualmente presenta un alto nivel deendeudamiento con muy bajas coberturas: La cobertura de intereses por UAFIRDA es de

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apenas 1.09x (veces) y sus exportaciones anuales cubren slo 0.13x su deuda. Aunque setrabaja por una reestructura paulatina de la deuda, su riesgo financiero es alto.

Emisora Valor deCapitalizacin

(US MM)

VentasMarzo 31, 2002

(PS MM)

UtilidadNeta

(PS MM)

Precio /FEPA

AHMSA 95 ND ND 1.04HYLSA 306 2,654.3 -288.3 4.24IMSA 801 5,147.8 371.4 4.96

TAMSA 700 1,462.2 94.2 5.99

Precio / Valor en Libros

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HYLSA

IMSA

RIESGO DE INVERSION

Alto nivel de deuda en moneda extranjeraAproximadamente el 96% de su deuda a largo plazo est representado por prstamosdenominados en dlares, sin embargo, el 52% de sus ventas son en dlares.

Volatilidad de MercadosPor su alta actividad econmica en el mercado extranjero, IMSA se ve influenciada porla volatilidad en el entorno econmico extranjero, ms especficamente en el mercadoestadounidense. Asimismo, una parte de sus ventas son a pases sudamericanos por lo quecambios en la situacin poltica o econmica de estos pases podran afectar la situacinde la empresa.

Producto Interno BrutoExiste una correlacin positiva entre la industria del acero y el PIB, por la cual en aos decrecimiento del PIB las ventas de la industria se incrementan. Sin embargo, durante el2001 el crecimiento del PIB fue negativo, afectando al crecimiento en ventas de laempresa; an as, se espera crezca durante los prximos aos.

Fuente: Elaboracin propia con datos de Infosel Inversionista

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TESIS DE INVERSIONLas principales ventajas competitivas de IMSA son:

Bajos Costos FijosNo ser productor primario de acero (a diferencia de sus competidores) y no encontrarseexpuesto directamente al ciclo del acero, provoca que sus precios de venta estnfuertemente relacionados con sus costos variables.

Liderazgo de mercadoIMSA es el mayor productor en Mxico de acero con recubrimiento, extrusiones dealuminio y bateras automotrices. Domina el mercado mexicano en sus diversossegmentos. Se le atribuye esta slida participacin de mercado a sus operaciones demanufactura eficientes y tecnolgicamente avanzadas, numerosas centrales dedistribucin as como a su cultura corporativa orientada al servicio.

Expansin y diversificacin geogrfica de mercadosEn el 2001, el 46% de sus ingresos provinieron de exportaciones y subsidiarias enEstados Unidos de Amrica, Argentina, Brasil, Chile, Guatemala y Venezuela. Eso lepermite disminuir el riesgo en sus operaciones.

Red de distribucinCuenta con una red de distribucin nacional que proporciona un alto valor agregado paratodos sus clientes, as como una red internacional que abarca principalmente EstadosUnidos y Centroamrica.

Costo FinancieroIMSA se encuentra financiado por pasivos bancarios en dlares cuyo costo financiero esbajo con relacin al costo de la deuda actual en nuestro pas. Las tasas de inters, enpromedio combinado del corto y largo plazo, son de LIBOR ms 1.70%aproximadamente. Esto se refleja en un menor costo financiero en el estado de resultados.

DiversificacinIMSA participa en negocios diversos (procesamiento de acero, bateras y productos deconstruccin) que no estn muy relacionados, lo que ocasiona que algunas de susdivisiones que generan un margen menor, no afecten significativamente los resultadosconsolidados. Esto tambin representa una ventaja ya que IMSA tiene liderazgo en elmercado en todas sus divisiones, lo cual se refleja en estabilidad y le permiten lograr uncrecimiento sostenido.

Ley Arancelaria de EUAEstados Unidos impone aranceles contra importaciones de acero provenientes de Asia, laUnin Europea y Brasil, entre otros. Los aranceles estn en un rango de 8% a 30% yestarn vigentes durante 3 aos. Pero se excluye de las sanciones a Mxico, Canad yArgentina, entre otros pases. La nueva ley arancelaria beneficia a las siderrgicasmexicanas, puesto que una parte importante de sus exportaciones se dirigen a los EstadosUnidos, y podrn exportar sus productos a mejores precios.

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RESUMEN DE INVERSION

Esperamos que para el cierre del ao 2002 se genere un incremento en los ingresoscercano al 11% en trminos de dlares, explicado principalmente por la consolidacin deun ao completo de VP Buildings, as como un ligero repunte en los precios del acerohacia la segunda mitad del ao. El margen operativo registrar una ligera contraccin yaque VPB tiene un menor margen.

Impulsado por la utilidad operativa, el flujo de efectivo se espera ser superior. Lasinversiones para el presente ao ascienden a US $156 millones, las cuales sernfinanciadas en su mayora con los recursos propios de la operacin. Para el prximo ao,esperamos una mejora en trminos generales en sus resultados, por mejores expectativaseconmicas, incrementos en el precio del acero, as como la exclusin de Mxico en lasnuevas leyes arancelarias de los Estados Unidos.

Considerando la mejora en sus resultados, el potencial de crecimiento en el precioterico, as como la afectacin en los precios de sus productos, consideramos a la accincomo MARKET OUTPERFORM.

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Los Reportes Burkenroad Latinoamrica son anlisis financieros de empresasque cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluacin de proyectosde pequeas y medianas empresas de Latinoamrica elaborados porestudiantes de las carreras de Contador Pblico y Finanzas, as como deLicenciado en Administracin Financiera con el apoyo de profesores delDepartamento Acadmico de Contabilidad y Finanzas del ITESM, CampusMonterrey.

El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administracinde Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperacinde la Universidad de Tulane de Estados Unidos de Amrica y con el apoyofinanciero del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericanode Desarrollo llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamrica quepermite enriquecer el capital humano de la regin al proveer entrenamientoen tcnicas de anlisis financiero, especficamente para la elaboracin dereportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluacin de proyectosde inversin para pequeas y medianas empresas. El programa tambintiene el objetivo de proveer informacin financiera a inversionistas y ainstituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentesfuentes de financiamiento.

Los reportes que se desarrollan en este programa evalan las condicionesfinancieras y las oportunidades de inversin en empresas Latinoamericanas.Los reportes financieros de compaas que cotizan en la Bolsa se distribuyena inversionistas nacionales e internacionales a travs de publicaciones ysistemas de informacin financiera como Bloomberg y otros. Los reportesde evaluacin de proyectos de inversin son distribuidos nicamente a lascompaas beneficiarias para su presentacin privada a institucionesfinancieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza unaconferencia en la que las compaas analizadas son invitadas a presentarsus planes, situacin financiera y proyectos de inversin a la comunidadfinanciera.

Para mayor informacin del Programa Burkenroad Latinoamrica favorde visitar la pgina web:www.mty.itesm.mx/daf/deptos/cf/burkenroad y/o www.latinburkenroad.org

Daniel Moska Arreoladmoska@itesm.mx

Director de InvestigacinReportes Burkenroad MxicoDepartamento Acadmico de

Contabilidad y FinanzasDivisin de Administracin y Finanzas

ITESM, Campus MonterreyTel y Fax:+52 (81) 8328-4196

Moiss Benavides Elizondomoises.benavides@itesm.mx

Coordinador Tcnico ProgramaBurkenraod Latinoamrica

Departamento Acadmico deContabilidad y Finanzas

Divisin de Administracin y FinanzasITESM, Campus Monterrey

Tel: +52 (81) 8358-2000ext. 4315 y 4316

Fax: +52 (81) 8328-4196