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Apuntes Gestin de Ri Fi iRiesgos Financieros

TEMA 2: Forwards

Carlos Forner Rodrguez Carlos Forner Rodrguez

Universidad de AlicanteDepartamento de Economa Financiera y ContabilidadDepartamento de Economa Financiera y Contabilidad

Tema 2: Forwards Apuntes Gestin de Riesgos Financieros Carlos Forner

ndice

1 Definicin y caractersticas1. Definicin y caractersticas

2. Cancelacin de un Forward

3 Principio de Convergencia3. Principio de Convergencia

4. Formacin de precios

5 V l i5. Valoracin

2


1. Definicin y caractersticas1. Definicin y caractersticas

Mercado Contado Acuerdo compraventa con intercambio inmediato

Operacin al contado

Acuerdo compraventa: Activo CantidadCantidad Precio Fecha: HOY

Se realiza lacompraventa

3


1. Definicin y caractersticas

Forward y Futuro Contrato por el que dos partes se comprometen a

e c y ca ac e s cas

intercambiar un nmero determinado de activos a un precio determinado y enuna fecha futura preestablecida - Forward : mercado no organizado (OTC)

- Futuro: mercado organizado

TForward y Futuro

g

Acuerdo compraventa: Activo Cantidad

Se realiza lacompraventa

N l t

Cantidad Precio Fecha: fecha futura T

compraventa

Nomenclatura:Activo Activo SubyacenteFecha futura (T) Fecha de vencimiento

4

Precio (F) precio del Forward o Futuro


1. Definicin y caractersticase c y ca ac e s cas

Permiten cubrirse del riesgo de mercado El vendedor se garantiza un precio de venta razonable (se cubre

d l i d d d l i )del riesgo de descenso de los precios). El comprador se garantiza un precio de compra razonable (se

cubre del riesgo de subida de precios).

g p )

Tabla 1: Cobertura agricultor/comerciante

POSICINPOSICIN OPERACIN OPERACIN FUTUROFUTURO

SITUACIN SITUACIN ADVERSAADVERSA

RIESGO DE RIESGO DE MERCADOMERCADO

ACUERDO HOYACUERDO HOY

PetroleraPetrolera Vender Vender combustiblecombustible

Exceso de ofertaExceso de oferta Cada de preciosCada de precios PrecioPrecioCantidadCantidadcombustiblecombustible CantidadCantidadProductoProductoFechaFecha

AeroleaAerolea Comprar Comprar combustiblecombustible

Escasez ofertaEscasez oferta Subida de preciosSubida de precios

5


1. Definicin y caractersticase c y ca ac e s cas

Thoy

Valor (=Beneficio) en vencimiento de un Forward/Futuro

Acuerdo compraventa: Activo subyacente Cantidad: 1

Agente A obligado a comprar el activo subyacente al precio F:

Precio del Forward: F Fecha vencimiento: T Comprador: Agente AVendedor: Agente B

Recibe act. subyacente + PTEntrega el precio pactado - FValorT Forward comprado = PT - FVendedor: Agente BAgente B obligado a vender el activo subyacente al precio F:

Entrega act. subyacente - PTRecibe el precio pactado + FValorT Forward vendido = F - PT

6



Comprar un Futuro o Forward: Vender un Futuro o Forward:

e c y ca ac e s cas

Comprar un Futuro o Forward:estar comprado en Futurosestar largo en Futuros

V F t P F

Vender un Futuro o Forward:estar vendido en Futurosestar corto en Futuros

V F t d F PVT Futuro comp. = PT - F VT Futuro vend. = F - PT

VT VT

F P

1

F P

1

F PT1

F PT1

7



Liquidacin por entrega fsica / liquidacin por diferencias

e c y ca ac e s cas

Acuerdo compraventa:A ti b t

Thoy

Entre fsica: Activo subyacente Cantidad: 1 Precio del Forward F Fecha vencimiento T

Agente A :Agente A :Recibe act. subyacente + PTEntrega el precio pactado - Fa o

Comprador: Agente AVendedor: Agente B

BT Forward comprado = PT F

Agente BAgente B :Entrega act. subyacente - PTR ib l i d FRecibe el precio pactado + FBT Futuro vendido = F - PT

Diferencias:e e c as

Si PT F >0 agente Bagente B entrega dicha cantidad al agente Aagente A

Si P F


2. Cancelacin de un Forward

Puede cancelarse la posicin en un Forward de forma anticipada?

Ca ce ac de u o a d

Operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada:a) Con un tercero: se fija el beneficio en la fecha de vencimiento (no depende de PT)

Tt t*

Figura : Cerrar un contrato antes de vencimiento

Compramos un forward sobre el TEF al precio Ft con

Comprar accin del TEF al precio Ft:B = PT TEF - Ftt

vencimiento en TVender accin del TEF al precio Ft*:B F P

Vendemos un forward sobre el TEFal precio Ft* con

T, TEF t

B = Ft* - PT, TEFp t*

vencimiento en T

B F FN d d d P

9

B = Ft* - FtNo depende de PT


2. Cancelacin de un ForwardCa ce ac de u o a d

b) Con el mismo agente: cancelacin del contrato forward: el comprador del forward tendr que compensar a o ser compensado por la parte vendedora

*( *)

( )(1 )

t tT t

F Fi

forward tendr que compensar a o ser compensado por la parte vendedora por un importe igual a:

( )

Tt t*

Compramos un forward sobre el BSCH al precio Ft con

Comprar accin del BSCHal precio Ft:B = PT BSCH - Ftp t

vencimiento en TVender accin del BSCH al precio Ft*:B F P

Vendemos un forward sobre el BSCH al precio Ft*

B PT, BSCH Ft

Cul es el valor de un Forward antes de vencimiento?Cul es el valor de un Forward antes de vencimiento?

B = Ft* - PT, BSCHBSCH al precio Ft*con vencimiento en T

B F FValor del

10

En trminos unitarios:En trminos unitarios: B = Ft* - FtForward en t*?


3. Principio de Convergencia3 c p o de Co e ge c a

Principio de convergencia Principio de convergencia FFTT=P=PTT

Ft

Pt

T

11

T



Forward pactamos un precio (F) para realizar una compra-venta

o ac de p ec os

futura precio del Forward: F ? Principio del precio nico (ausencia de arbitraje):

Valor inicial (t) Valor final (T)Forward Vforward,t=0 PT-F

Cartera rplica:Cartera rplica:Comprar Accin Pt PT

Endeudamiento por -F(1+i)-(T-t) -Fimporte = F(1+i)-(T-t) -F(1+i)(T t) -F

Total Pt - F(1+i)-(T-t) PT - F

Valort del Forward = Valort cartera rplica

F = Pt (1+i)(T-t)V = 0 = P - F(1+i)-(T-t)12

F Pt (1+i)Vforward,t= 0 = Pt - F(1+i) ( )



y si el activo paga un dividendo d en la fecha td ?

o ac de p ec os

y s e ac o paga u d de do d e a ec a d

Valor inicial (t) Pago dividendos (td)Valor final (T)

Comprar Forward Vforward,t=0 0 PT-FCartera rplica:Comp A in P d PComprar Accin Pt d PT

Endeudamiento por importe = F(1+i)-(T-t) -F(1+i)

-(T-t) 0 -F

Endeudamiento por importe = d vto = td

-d(1+i)-(td-t) -d 0

P - F(1+i)-(T-t) -Total Pt - F(1+i)( ) -

d(1+i)-(td-t) 0 PT - F

V 0 P F(1 i) (T t) d(1 i) (td t) F P (1 i)(T t) d (1 i)(T td)

13

Vforward,t= 0 =Pt - F(1+i)-(T-t) - d(1+i)-(td-t) F = Pt (1+i)(T-t) d (1+i)(T-td)



Tambin podemos tili a el dato de entabilidad po

o ac de p ec os

Tambin podemos utilizar el dato de rentabilidad pordividendos (dy: dividend yield):

F = P (1+i-dy)(T-t)F = Pt (1+i-dy)( )

Si el subyacente soporta unos costes de almacenamiento:Si el subyacente soporta unos costes de almacenamiento:ca: costes almacenamiento en tantos por uno sobre el preciodel subyacente

F = Pt (1+i+ca)(T-t)

14


5. Valoracin5 a o ac

Tt t*

Cul es el valor de un Forward en el momento de su contratacin (t)?Cul es el valor de un Forward en el momento de su contratacin (t)?

FFtt = P= Ptt(1+i)(1+i)(T(T--t)t) se fija para que se fija para que VVforwardforward(t),t(t),t= = PPtt -- FFtt(1+i)(1+i)--(T(T--t) t) = 0= 0

Cul es el valor de un Forward contratado en t en una fecha t* despus de Cul es el valor de un Forward contratado en t en una fecha t* despus de su contratacin? su contratacin?

VVforwardforward(t) t*(t) t*== PPt*t* -- FFtt(1+i)(1+i)--(T(T--t*)t*)forwardforward(t),t(t),t tt tt( )( )

Qu precio se fijara en t* para contratar un Forward en esa fecha?Qu precio se fijara en t* para contratar un Forward en esa fecha?FF =P=P (1+i)(1+i)(T(T--t*)t*)FFt*t*=P=Pt*t*(1+i)(1+i)(T(T t )t )

Por tanto llegamos a un valor que es igual al importe de cancelacin de la Por tanto llegamos a un valor que es igual al importe de cancelacin de la Transparencia n 10:Transparencia n 10:

*( )V t tF F15

Forward( ),t* ( *)V (1 )t T ti

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