Colaboran en esta edición:

N. 223 Marzo ‘2013

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Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

► ENTREVISTA A Ilmo.SR.D. CéSAR BElDA CASANoVA, DECANo DEl ColEgIo DE NoTARIAl DE VAlENCIA y pATRoNo DE lA FEBF

► La FEBF EntrEga su IX prEmIo a La ‘DIvuLgaCIón BursátIL y FInanCIara’ a ForInvEst

Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia

Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95

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La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

ÍNDICEFEBF

► Entrevista al Ilmo.Sr.D. César Belda Casanova, Decano del Colegio de Notarial de Valencia y patrono de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros► Nueva obligación de declarar bienes y derechos situados en el extranjero. Dª. Susana onsurbe Rodríguez. Cuatrecasas, gonçalves pereira► Entrevista a D. Francisco Soler, Socio de garrigues Abogados y Asesores Tributarios► Noticias Alumni► Discurso del Ilmo.Sr.D. mariano Durán lalaguna con motivo del XXX aniversario de garrigues en la Comunidad Valenciana: jornada 'Construyendo juntos el futuro: retos y oportunidades de la empresa valenciana' ► Forinvest 2013► Ventana del socio. Noticias► Café con...Uría menéndez

oyuntura Económica y Bursátil

► Coyuntura económica. la Caixa

análisis

► Tendencia a medida. D. Francisco llinares

mErcados

► ¿Fue el sistema o fui yo?. D. Felipe Sánchez Coll. profesor FEBF

actualidad Jurídica y Fiscal

► Ejecuciones de obra: ¿Con IVA o sin IVA? . Dª. Katrin maziul. Broseta Abogados

PErsPEctivas macroEconómicas

► El futuro gap de capital. Dª. Isabel giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Servicio de Coordinación, planificación y Difusión Estadística

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MARZO

• Almuerzo coloquio con Don Aurelio Martínez y Vicente Pallardó, Presentación libro “Los siete pecados capitales de la economía española”

26 de marzo a las 14.00 horas en Salón Terraza. Ayre Hotel Astoria Palace - Pl. Rodrigo Botet, 5 - Valencia

• Curso de Bolsa en la Universitat Jaume I

12, 13, 14 y 15 de marzo de 16.00 a 20 horas en la Facultad de Ciencias Jurídicas y Económicas de la Universitat Jaume I.

• Jornada "La Bolsa, barómetro para la economía"

27 de marzo de 10.00 a 14 horas en la FEBF

ABRIL• Jornada "¿Se puede dinamizar el sector inmobiliario? El nuevo Régimen de las Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario (SOCIMI)"

16 de abril en horario de tarde en la FEBF

• Curso "Introducción a Bolsa"

18, 23, 25 y 30 de abril en la FEBF.

MAYO

• Curso "Consolidación Contable y Fiscal"

7, 9, 14, 16 de mayo de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

Boletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

AGENDA ACtIvIDADEs

máster Bursátil y Financiero

máster oficial de Asesoría Jurídica de Empresas

programa Superior de Asesoramiento Financiero

¡MAtRÍCULA ABIERtA!

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Pregunta.- recientemente ha sido reelegido decano del colegio de notarial de valencia ¿cuáles son sus principales proyectos en este nuevo mandato?

césar Belda casanova.- la principal ventaja de ser reelegido es que no hay que convencer a na-die de que se quiere hacer algo. Basta con asumir el compromiso de que se va a seguir haciendo lo mismo que hasta el momento, si bien con la aten-ción concreta a las circunstancias en que nos en-contramos, porque, evidentemente, la situación no es la misma ahora que hace cuatro años.

y en ese sentido nuestro compromiso es seguir avanzando en la línea que nos marcamos cuando empezó la nueva Junta: Una colaboración leal con la Administración que permita coordinar esfuerzos y reducir costes para la propia Admi-nistración y para los ciudadanos, una mejora en nuestro papel social de forma que el documento público no sólo suponga la garantía del control de

legalidad que otorga, sino también la solución de los farragosos trámites que conlleva, y ahora tam-bién, en estas circunstancias, un abaratamiento para los propios notarios en el coste que les supo-ne mantener el Colegio Notarial.

P.- ¿destacaría alguna prioridad inmediata?

c.B.c.- A final de año se publicó una reforma en la legislación hipotecaria que cierra los registros de la propiedad a aquellos documentos que de-venguen el Impuesto sobre el Incremento del Va-lor municipal de las fincas urbanas, la conocida vulgarmente como plusvalía municipal, cuando no se acredite la previa comunicación al Ayun-tamiento competente. la medida, que pretende añadir garantías al cobro de este impuesto por parte de los Ayuntamientos, con lo que nos pa-rece bien, puede conllevar más trámites para los particulares, y por tanto más costes. Nuestra prio-ridad inmediata es llegar a un acuerdo –que ya hemos conseguido- con la Federación Española de municipios y provincias que, garantizando el

"Nuestro compromiso es seguir avanzando en una colaboración leal con la Administración que permita coordinar esfuerzos y reducir costes para la propia

Administración y para los ciudadanos"

Entrevista al ilmo. sr. d. césar Belda

casanova, decano del colegio notarial de

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cobro, no suponga una mayor burocracia para los adquirentes de viviendas.

P.- como delegado del consejo del nota-riado Español para nuevas tecnologías, cómo ve el desarrollo de las tecnologías de información de la comunicación (tic), ¿su-ponen una ayuda para las notarías españo-las y valencianas a la hora de enfrentarse a la crisis?

c.B.c.- El uso de las nuevas tecnologías supo-nen un coste muy grande para las notarías - dado que nadie nos subvenciona nada- una mayor car-ga de trabajo y una mayor responsabilidad. Como el coste apenas es repercutible al ciudadano la consecuencia es que los avances tecnológicos para el notariado nos han supuesto una auténtica carga, de actualización informática y de trabajo. y es por ello que podría resultar legítima una visión miope y cortoplacista que pretendiera parar esa evolución. pero si el notariado subsiste desde el siglo XII es porque siempre ha tenido una adecua-da visión del futuro.

pero le pondré un ejemplo: El notario tiene que notificar a Catastro todos los cambios de ven-ta o herencia que se hacen en las escrituras. gra-cias a eso el usuario se ahorra el trámite de tener que acudir a las oficinas de Catastro para pedir ese cambio. y eso ayuda a que el Catastro optimi-ce sus procesos y haya conseguido crear la mejor base gráfica inmobiliaria existente hoy en Europa. El notario lleva diez años participando en esa si-nergia. y de ello al ciudadano sólo se han derivado beneficios. Con el tiempo la sociedad va percibien-do que la escritura pública no es sólo un título de transmisión. Tiene también un valor añadido que nos permitirá a todos, también a los notarios, llevar nuestra imagen de modernidad y competitividad por delante de otros países que parecen mucho más adelantados y que en relación a nosotros no lo están en absoluto. Eso es lo que perseguimos incorporando las nuevas tecnologías al ejercicio de nuestra función.

P.- ¿cuál es el papel del notariado en el marco de una Europa única? ¿cree que será factible crear un único marco jurídico europeo para las escrituras públicas?

c.B.c.- Europa tiene que aspirar a ser un espacio homogéneo no sólo en lo económico sino tam-

bién en lo jurídico. y de hecho la Unión Europea se ha ido construyendo con una progresiva ar-monización de nuestras instituciones. pues bien, el Notariado es la única institución que vertebra en toda Europa –salvo en Reino Unido- el mis-mo sistema de seguridad jurídica preventiva. Es decir: Hagamos que en los contratos, en los tes-tamentos, en la constatación de la realidad a tra-vés de las actas, existan funcionarios cualificados que controlen la legalidad del contenido de todos esos actos, y así no tendremos luego tantos plei-tos que resolver.

lo único que nos falta para que se pueda hablar de un espacio jurídico contractual único es armonizar las competencias de los notarios, y simplificar los requisitos de mutuo reconoci-miento de la validez formal de las escrituras y las actas. y para conseguir esto, créame, esta-mos muy cerca.

P.- ¿cómo podría participar el notariado espa-ñol en la modernización de la Justicia?

c.B.c.- El Notariado ya participa activamente en la modernización de la Justicia. Nuestro registro de Actos de Ultima Voluntad, funciona desde hace muchísimo tiempo y constituye un referente mun-dial que ha sido imitado por la mayor parte de los países europeos. pero debemos seguir avanzan-do. la ley 18/2011 de 5 de julio, en su artículo 40 ya contempla la colaboración del Notariado en orden a aligerar formatos permitiendo la presenta-ción de los poderes procesales notariales en los procedimientos. Está marcando una línea de cola-boración que estamos seguros de poder ampliar.

P.- usted ha manifestado en diversas oca-siones que el notario debería ser el mejor

césar Belda casanova es Decano del Colegio Notarial de Valencia desde 2008 y Delegado del Consejo del Notariado Español para Nue-vas Tecnologías de Información de la Comu-nicación (TIC). Nacido en 1959 en ontinyent, estudió Derecho en Valencia. Es Notario desde 1986. Realizó el master en Comercio Electró-nico. Es miembro de la Comisión permanente del Consejo general del Notariado desde 2009, y responsable de Nuevas Tecnologías de Infor-mación de la Comunicación (TIC) del mismo Consejo desde 2011.

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FEBFPatronato

PresidenteAlberto Fabra partpresidente de la generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre gonzálezvocalesConselleria de Hacienda y Administración públicaJuan Carlos moragues FerrerConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro pradasFederación Valenciana de Cajas de AhorrosJosé luis olivas martínezUniversidad politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá IgualFeria ValenciaAlberto Catalá Ruiz de galaterraColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la lonja de ValenciaVicente Ebri martínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco oltra ClimentIlustre Colegio de Abogados de Valenciamariano Durán lalagunaUniversidad CEU Cardenal HerreraRosa pascual SerratsFundación CuatrecasasJuan grima FerradaUría menéndezJorge martí moreno DeloitteJesús Tejel giménez Divina pastora SegurosArmando Nieto Ranero

Patronos dE HonorDamián Frontera RoigAldo olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

consEJo PErmanEntE

PresidenteConsellería de Economía, Industria y Comerciomáximo Buch TorralvavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre gonzálezvocalesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro pradasUniversidad politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá Igual

socios dE la FEBF con rEPrEsEntación En El PatronatoBankia. Keraben. Banco de Valencia. Broseta Abogados.pavasal.

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protector del consumidor ¿A qué se refiere exactamente?

c.B.c.- la intervención del notario hay que enten-derla en actos de particular trascendencia: com-pras de inmuebles, constitución de sociedades, testamentos, etc… y la intervención del notario se refiere a varios aspectos: Se redacta el documen-

to de forma jurídicamente correcta, se controla la legalidad del negocio y se cumplimentan muchos trámites administrativos derivados del negocio que la escritura conlleva. pero cuando se lee la escritu-ra en presencia de todas las partes, es el notario el que está obligado a que todas las partes conozcan exactamente qué derechos se están adquiriendo y a qué se están obligando. Especialmente las par-

tes más débiles del contrato. y ésa es la mayor defensa de los derechos de los consumidores. y le pondré un ejemplo muy fácil de entender: los notarios no hemos intervenido ni en la suscripción de las participaciones preferentes que los bancos y las cajas ofrecían, ni en los swaps. Que cada lector saque sus conclusiones.

P.- se ha hablado de que el notariado español podría asumir nuevas funciones ¿nos podría hablar de ellas?

c.B.c.- Hay una serie de funciones, como ca-sar, divorciar, levantar actas de escotillas, actos de conciliación, actos de acreditación del estado civil, actas de todo tipo de herederos abintestato, y algún otro, en los que no existe un conflicto de intereses entre las partes que tenga que ser decidido por un tercero, sea un juez o un árbi-tro. por el contrario se trata de actos en que las partes están ya de acuerdo y donde lo único que hay que hacer es dar forma a ese convenio y controlar su legalidad. y esa es la función del notario. Todos los ejemplos que le he puesto se encuentran en ese caso.

Bien es cierto que habrá que velar, ade-más, de que no haya intereses colaterales que tengan que ser protegidos, como sería el caso de los hijos menores en los supuestos de di-vorcio. pero respetado ese principio no parece que tenga sentido que las actas de herederos abintestato cuando se trate de descendientes, ascendientes o cónyuge las podamos hacer los notarios y las colaterales –las más complica-das- tengan que hacerse necesariamente en los juzgados. Si queremos desatascar la Justicia, el Estado tiene que echar mano de otros funcio-narios que respetando siempre el papel de la autoridad judicial como único detentador de la potestad jurisdiccional (el imperium latino), pue-dan, sin embargo, ayudar en todos aquellos ca-sos en que no sea preciso conciliar voluntades contrapuestas, de forma igual de eficiente, y con menos coste.

P.- ¿las notarías propondrán recursos su-ficientes tanto técnicos como económicos para abordar los nuevos retos de la Justicia en España?

c.B.c.- Costará, indudablemente. pero es una senda que hace mucho tiempo que empeza-

mos a recorrer. y desde luego estamos prepa-rados para asumir.

P.- Las dificultades económicas han afecta-do a todos los sectores económicos ¿han llegado los ajustes también a las notarias? ¿Qué consejos daría al notariado para sor-tear las contrariedades de la crisis?

c.B.c.- No quiero volver a insistir en la situa-ción especialmente difícil por la que estamos pasando, y que puede entenderse fácilmente si pensamos que los ingresos han descendido más de un sesenta por ciento, en tanto que los gastos sólo lo han hecho un veinte, de media. y no quiero insistir porque hay mucha gente en situación mucho peor. y a esas personas es a quienes hay que atender urgentemente.

pero a los nuevos notarios sí les haría una recomendación: Que piensen que nuestro prin-cipal activo es el trato directo con el cliente. Es-cuchar su problema, o su proyecto, y aconse-jarle lo mejor posible. y esa función debemos potenciarla en todo momento, tanto más ahora que tenemos menos asuntos. Creo que la so-ciedad nos lo reconocerá.

P.- ¿cómo valora la labor desarrollada des-de la Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros?

c.B.c.- Hace unos años, la Administración, tanto la autonómica como la estatal, se lanzó a constituir “observatorios”, como un medio de conocer la realidad económica y social de sus contribuyentes/votantes, hurtando esa función a los propios organismos de las instituciones de la sociedad civil que desde siempre habían cumplido con ese cometido. Como el tiempo pone a cada cual en su sitio, la mayor parte de esos “observatorios” están durmiendo ya el sueño de los justos. y las instituciones como la Fundación de Estudios Bursátiles y Finan-cieros siguen siendo elementos esenciales para catalizar las opiniones y los estudios de quienes tienen algo que decir fuera del BoE en nuestro Estado, y particularmente en nuestra Autonomía. yo creo que su institución consti-tuye un auténtico privilegio para nuestra Co-munidad por su rigor y la profundidad de sus diagnósticos.

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on el fin de prevenir y luchar contra el fraude fiscal, las autoridades fiscales han puesto en marcha nuevos mecanis-mos de control y obtención de informa-ción sobre bienes y derechos que los contribuyentes tienen en el extranjero.

Entre otros, la ley 7/2012, para la intensifica-ción de las actuaciones en la prevención y lucha contra el fraude fiscal introduce, para un extenso grupo de contribuyentes, una obligación específica de suministrar información a la Administración tri-butaria sobre determinados bienes o derechos que tengan en el extranjero.

la obligación de declarar es exigible para las personas físicas o jurídicas residentes en territo-rio español, establecimientos permanentes de no residentes situados en territorio español y otros obligados tributarios, como herencias yacentes o comunidades de bienes, que reúnan la condición de titulares de determinados bienes o derechos situados en el extranjero, a 31 de diciembre de cada año o en algún momento a lo largo del mis-mo. Se deberán declarar una serie de bienes y derechos que la norma separa en tres bloques: cuentas abiertas en entidades de crédito situa-das en el extranjero, de cualquier tipo, ya sean depósitos, cuentas de ahorro, etc.; valores, dere-chos, seguros y rentas depositados, gestionados u obtenidos en el extranjero; y bienes inmuebles situados en el extranjero y derechos que recaigan sobre ellos. Cuando el valor conjunto de cada blo-que de información, calculado según las reglas específicas a tales efectos, superen 50.000 eu-ros, los obligados deberán declarar los bienes y derechos mediante la presentación del modelo de declaración aprobado para tal fin.

Resulta necesario destacar respecto de las cuentas corrientes, que no sólo estarán obligados a declarar los titulares de la mismas sino también aquéllos que reúnan la condición de representan-tes, autorizados, beneficiarios o tengan poderes de disposición sobre las mismas.

la norma prevé una excepción a la obligación de declarar, aún cuando los bienes o derechos su-peren el citado importe de 50.000 euros, para los obligados personas jurídicas, establecimientos per-manentes de no residentes o personas físicas que realizan actividades económicas, siempre y cuando identifiquen en su contabilidad de forma individua-lizada y suficiente cada bien o derecho, en los tér-minos recogidos por el Real Decreto 1.558/2012, que desarrolla la anterior ley. Ahora bien, esta ex-cepción no aplicará para las personas físicas que realicen actividades económicas cuando se trate de valores, derechos, seguros y rentas respecto de los que tengan la obligación de declarar.

la nueva obligación de información lleva apa-rejado un régimen sancionador de gran dureza no sólo para los supuestos de incumplimiento del de-ber de presentar la declaración, sino también, por ejemplo, para los supuestos en que se haga de for-ma incorrecta. Se prevén sanciones de 5.000 eu-ros por cada dato o conjunto de datos no declarado o declarado de forma incorrecta, inexacta o falsa, siendo en todo caso la sanción mínima de 10.000 euros. Asimismo, se sancionará con 100 euros por dato o conjunto de datos, cuando la declaración se haya presentado fuera de plazo sin requerimiento previo de la Administración, o se haya presentado por medios distintos a los telemáticos, siendo en este caso la sanción mínima de 1.500 euros.

Esta medida llega en un momento en el que se intensifican entre países los compromisos de con-trol y formas de cooperación en el intercambio de información acerca de bienes y derechos situados en sus respectivos países, por lo que la Administra-ción tributaria tiene cada vez mayor conocimiento y control a nivel internacional, para proceder, en su caso, a la liquidación de los tributos. Como ejemplo

nueva obligación de declarar bienes y derechos situados en el extranjero

csusana onsurbe rodríguezÁrea de Financiero y TributarioCuatrecasas, gonçalves pereira

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Aguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosAnaliza Consultoría EstratégicaAtl CapitalAvindia CapitalBanco de ValenciaBanco SantanderBankiaBanco SabadellBBVACaja de Ahorros de ontenienteCarbonell AbogadosClave mayor S.g.E.C.RClub para la Innovación de la Comunidad ValencianaConsumCrèdit ValenciaECo3 multimedia

Ernst & young AbogadosFundación Bancajagarrigues Abogados y Asesores Tributariosgas Natural FenosagB Consultores Financieros y Tributariosgómez Acebo & pombo Abogadosgrant Thorntongrupo Financiero Riva y garcíagrupo IFEDESgVC gaescoImprovenJosé A. Noguera AbogadosKpmgla CaixamAIN m&A Investement Networkmercadona

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FUNDACIÓN DE EstUDIOs BURsÁtILEs Y FINANCIEROs sEcrEtariomanuel Broseta DupréBroseta Abogados

de este incremento de intercambio de información podemos citar la firma de un acuerdo entre España y Estados Unidos para la mejora del intercambio de información, por el cual las entidades financieras si-tuadas en ambos territorios facilitarán información

a las respectivas autoridades fiscales referente a las cuentas de los contribuyentes del otro país, o la creación de una nueva oficina nacional de fisca-lidad internacional, para reforzar la lucha contra el fraude fiscal internacional.

Ante dureza de las sanciones por el incum-plimiento de la nueva obligación de declarar y el incremento de los mecanismos de cooperación in-ternacional, quienes dispongan de bienes y dere-chos situados en el extranjero no declarados, aun pueden regularizar su situación presentado decla-raciones complementarias que correspondan a los ejercicios no prescritos, esto es, 2008 a 2011. Se subsanaría así una situación irregular, que les per-mitiría posteriormente cumplir con las obligaciones de información y evitar así el nuevo régimen san-cionador específico para estos incumplimientos, así como los riesgos fiscales que se puedan derivar de la obtención de información por parte de las autori-dades fiscales como consecuencia del intercambio de información entre países.

susana onsurbe es li-cenciada en Derecho por la Universidad de Valencia, finalizado en junio de 2005. Además es Diplomada en Relaciones laborales por la Universidad de Valencia, junio de 2007 y máster en Asesoría Fiscal en el Centro

de Estudios Financieros. También cursó Contabi-lidad Avanzada. Instituto de Estudios Financieros, (2007-2008). Ha sido ponente en diversos cursos y ha publicado en la prensa económica diversos artículos relacionados con el área fiscal. Desde 2007 es Asociada del Área Fiscal en Cuatreca-sas, gonçalves pereira.

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Pregunta.- después de una larga y, en cierta medida, compleja tramitación parlamenta-ria, finalmente ha sido aprobado el nuevo régimen tributario de las sociedades coti-zadas de inversión en el mercado inmobi-liario (socimi), que tiene por objetivo dina-mizar el mercado inmobiliario español y, en especial, el del alquiler. ¿Qué nuevas opor-tunidades tanto para inversores extranjeros como para patrimonios familiares y socie-dades con activos inmobiliarios ofrece la reforma de la ley de socimi?, ¿a qué tipo de inversor pueden atraer estas socieda-des?

Francisco soler.- Antes de nada hay que seña-lar que en España ya existía un régimen regu-lador de las Sociedades Cotizadas de Inversión en el mercado Inmobiliario (SoCImI), equi-valente español a los Real Estate Investment Funds (REIT) extranjeros, desde 2009, si bien este régimen ha tenido un paso poco glorioso por nuestro ordenamiento jurídico pues desde su promulgación en 2009 no se ha constituido en España ni uno solo de estos vehículos.

la ley 16/2012, de 27 de diciembre, de Im-pulso a la Actividad Económica, tiene como ob-jetivo corregir la anterior situación y promover un vehículo que, como decimos, hasta la fecha ha tenido muy escasa aceptación en nuestro país y, para ello, ha modificado sustancialmente el régi-men de las SoCImI, simplificando y flexibilizando su regulación legal y fiscal. la nueva normativa ha introducido numerosas modificaciones que han ampliado significativamente el número de posibles beneficiarios de esta figura jurídica.

por un lado, y como posibles inversores, desde nuestro despacho estamos percibiendo un gran interés entre: (i) pequeños y medianos in-versores que desean invertir directamente en un portafolio diversificado de inmuebles en alquiler (hoteles, edificios de oficinas, centros comercia-les, edificios industriales, etc.) con una tributación muy ventajosa, (ii) REIT extranjeros activos en España a través de SoCImI no cotizadas y, (iii) fondos de inversión en general.

pero además esta figura puede resultar muy interesante para compañías que tengan patrimo-

"El funcionamiento de las SOCIMI es ahora muy similar al que siguen los REIT que funcionan en países con mayor tradición en este campo como

Francia, Reino Unido o EE.UU."

Entrevista a d. Francisco soler,socio de Garrigues

abogados y asesores tributarios

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nios inmobiliarios importantes y quieran renta-bilizarlos, tales como: (i) family office o grupos inmobiliarios que deseen obtener financiación en mercados secundarios o en el mAB, (ii) empre-sas con activos inmobiliarios afectos a explota-ciones económicas que deseen obtener financia-ción o liquidez sin perder el control de sus activos y aprovechando las ventajas fiscales o (iii) enti-dades financieras que deseen colocar en el mer-cado los activos inmobiliarios adquiridos como consecuencia de la insolvencia de sus deudores.

P.- ¿Por qué se dice que buena parte del éxito de la presente reforma va a quedar en manos del maB, mercado alternativo Bursátil?

F. s.- Una de las grandes novedades de la nor-mativa es que permite que las SoCImI puedan cotizar no solo en un mercado regulado (la Bol-sa) como hasta ahora, sino también en sistemas de negociación multilateral (como por ejemplo el mAB). lo anterior hará que, dada la mayor fle-xibilidad y menores requisitos exigidos para la cotización en el mAB, con casi total seguridad la mayoría de SoCImI acaben cotizando en este mercado, en un segmento para SoCImI que se acaba de crear en el mAB.

Es evidente que los concretos requisitos de negociación necesarios para que una SoCImI cotice en el mAB van a ser determinantes para el éxito o fracaso de este tipo de vehículos por lo que aspectos como el free float exigido para la cotización, los requisitos de información o los requisitos para el mantenimiento de la coti-zación resultan fundamentales para el éxito de esta figura.

En este sentido, la circular 2/2013 del mer-cado Alternativo Bursátil sobre régimen aplicable a SoCImI, publicada el 5 de marzo, ha creado un nuevo segmento de SoCImI en el mAB que es-tablece los requisitos que deben cumplir las So-CImI para cotizar en este mercado, introduciendo algunas modificaciones sobre el régimen general aplicable al segmento de empresas en expan-sión. En particular para las SoCImI se ajustan algunos requisitos de información al mercado y se establece que para la incorporación de las SoCImI al mAB será preciso que accionistas que representen cada uno menos del 5% del capital social, sean titulares de un número de acciones que, como mínimo, corresponda con cualquiera

de las magnitudes siguientes: un valor estimado de mercado de dos millones de euros; un 25% de las acciones en circulación.

Sin perjuicio de lo anterior, hay que tener en cuenta que la norma también admite otras alternativas pues al margen de la cotización en mercados españoles, se permite que dicha co-tización o negociación, además de en España, la Unión Europea o el Espacio Económico Eu-ropeo, pueda producirse en cualquier otro país o territorio con el que exista efectivo intercambio de información tributaria.

P.- ¿Qué tiempo se tarda en constituir una so-cimi y que cotice en el maB?

F. s.- En este aspecto hay que diferenciar entre los plazos de análisis y preparación del proceso y los plazos de ejecución del mismo. En lo referen-te a la primera fase, será necesario llevar a cabo un análisis detallado de la situación de los inmue-bles que se desean aportar a la SoCImI, valorar el cumplimiento de los requisitos de la norma por parte de las sociedades y personas físicas inter-vinientes, proceder, en su caso, a reestructurar el grupo societario, etc. En lo referente a la segunda fase, habrá que ejecutar las modificaciones mer-

Francisco soler caballero es licenciado en Derecho por la Universidad de Valencia, premio extraordinario de fin de licenciatura. Además es licenciado en Ciencias Económicas y Empresa-riales por la Universidad de Valencia, licenciado en Ciencias políticas por la UNED, Diploma de Estudios Jurídicos y Económicos de la UE por la Universidad de la Sorbona (parís), y posee el Título de Especialista en Estudios Jurídicos y Económicos de la UE por la Universidad Com-plutense. Se incorporó a garrigues en 1996. En 2005 puso en marcha la oficina de garrigues en Shanghai siendo Socio Director hasta 2011. Des-de 2011 ejerce como socio en el Departamento mercantil de garrigues en Valencia. Es Colegiado en el Ilustre Colegio de Abogados de Valencia. Vicepresidente de la Cámara de Comercio Espa-ñola en China (2006-2010). y está especializado en fusiones y adquisiciones, Derecho Societario y contratación mercantil, Derecho Bancario y finan-ciero e inversiones en el exterior. posee una am-plia experiencia docente y habla español, inglés, francés, italiano, mandarín y valenciano.

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cantiles necesarias para cumplir los requisitos societarios de la norma (bien sea constituyendo una nueva sociedad, bien transformando una ya existente), proceder a la cotización de la SoCI-mI en el mAB una vez realizada la constitución o transformación y con posterioridad solicitar el régimen fiscal especial.

la duración del procedimiento variará mu-cho en función del tipo de SoCImI a constituir, el número y tipo de inmuebles a aportar, etc. pero no llevará menos de unos 9/12 meses.

En todo caso hay que tener en cuenta que la ley 16/2012 establece que es posible optar por el régimen fiscal especial aun cuando no se cum-plan los requisitos exigidos por la norma, a condi-ción de que los mismos se cumplan dentro de los dos años siguientes. Ello implica que es posible empezar a operar como SoCImI de forma inme-diata y con posterioridad llevar a cabo las actua-ciones necesarias (modificaciones societarias, cotización en el mAB, etc.) en el plazo de 2 años.

P.- un inversor, ¿Qué criterios debería anali-zar antes de invertir en una socimi?

F. s.- No hay que olvidar que desde el punto de vista del inversor, una SoCImI es una inversión financiera por lo que al igual que ocurriría con cualquier otra inversión financiera, el inversor de-berá analizar y valorar fundamentalmente la ren-tabilidad esperada de su inversión. Al igual que haría con una inversión bursátil en otra compañía cotizada, deberá analizar los activos que posee la SoCImI, las condiciones de arrendamiento de los mismos, sus ingresos esperados, etc.

Al tratarse las SoCImI de sociedades coti-zadas, bien sean en un mercado regulado como

el mercado Continuo o en sistemas multilaterales de negociación como el mAB, el inversor tendrá acceso a una amplia información obligatoria (fo-lleto informativo o documento informativo, resul-tados recurrentes, etc.) que le ayudará en el aná-lisis y en la toma de decisión.

P.- ¿Qué tipo de inmuebles se requiere para crear una socimi? ¿Estos inmuebles podrían estar fuera de España?

F. s.- De acuerdo con lo que establece la norma-tiva reguladora de las SoCImI, al menos el 80% de su activo debe estar compuesto por: (i) bienes inmuebles urbanos destinados al arrendamiento, (ii) terrenos para la promoción de inmuebles si se inicia dentro de los 3 años siguientes a su ad-quisición o (iii) participaciones en otras SoCImI, REIT, SoCImI no cotizadas o IICI.

la norma permite que los bienes inmuebles propiedad de la SoCImI estén situados fuera de España pero siempre que los mismos tengan na-turaleza análoga a los situados en territorio espa-ñol y solo si las entidades no residentes titulares de los inmuebles en el extranjero son residentes en países o territorios con los que exista efectivo intercambio de información tributaria.

P.- ¿cuántos accionistas se requieren para crear una socimi?

F. s.- A diferencia de lo que ocurre con otras figu-ras de inversión como las SICAV, la ley 11/2009 no exige un número mínimo de accionistas para constituir una SoCImI. De hecho resulta perfec-tamente posible constituir una SoCImI que ini-cialmente cuente con un único accionista. Sin perjuicio de lo anterior, hay que tener presente que, como su nombre indica, la SoCImI es una

"Es evidente que los concretos requisitos de negociación necesarios para que una SOCIMI cotice en el MAB van a ser determinantes para el éxito o fracaso de este tipo de vehículos por lo que aspectos como el free float exigido para la cotización, los requisitos de información o los requisitos para el mantenimiento de la cotización resultan fundamentales para el éxito de esta figura"

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sociedad cotizada por lo que deberá cumplir to-dos los requisitos de cotización en el mercado continuo o el mAB. Como hemos visto, la circu-lar 2/2013 del mercado alternativo bursátil sobre régimen aplicable a SoCImI, publicada el 5 de marzo, no establece un número mínimo de ac-cionistas sino unos requisitos de volumen míni-mo. No obstante, será el propio mercado el que, en atención a las características del emisor, valo-re la conveniencia de cada caso concreto.

P.- ¿Es obligatorio repartir dividendo en una socimi?

F. s.- Sí, de acuerdo con la norma en vigor, para que una SoCImI pueda beneficiarse del régimen fiscal especial deberá distribuir, en forma de di-videndos, al menos el 80% de las rentas ordi-narias (actividad de arrendamiento), el 50% de los beneficios obtenidos por la transmisión de inmuebles y participaciones que constituyen su objeto social principal, cuando se hayan cumpli-do los plazos de mantenimiento (el 50% restante puede reinvertirse hasta en 3 años) y el 100% de los beneficios procedentes de la participación en otras SoCImI.

P.- ¿Qué otros requisitos hay que cumplir?

F. s.- la nueva normativa incluye una serie de requisitos adicionales que habrá que tener en cuenta por parte de los socios y administrado-res de la SoCImI. Entre otros la norma incluye requisitos de objeto social casi exclusivo, de ca-pital social mínimo, de origen de las rentas o de mantenimiento de la inversión cuyo cumplimien-

to será necesario verificar para poder aplicar el régimen fiscal especial.

P.- ¿Qué diferencias hay con los rEit (real Estate investment trust) que funcionan ya en Europa (Francia e inglaterra, fundamental-mente) y Estados unidos?

F. s.- El actual régimen instaurado por la ley 16/2012 ha venido a modificar el sistema espa-ñol anterior precisamente para acercarlo a los re-gímenes existentes en los países de nuestro en-torno. por ello el funcionamiento de las SoCImI es ahora muy similar al que siguen los REIT que funcionan en países con mayor tradición en este campo como Francia, Reino Unido o EE.UU.

P.- ¿la reforma de la ley de socimi servirá para animar el mercado de alquiler de vivien-das en España?

F. s.- la reforma operada por la ley 16/2012 supondrá, con mucha probabilidad, un estí-mulo a la inversión en bienes inmuebles des-tinados al arrendamiento. obviamente al dotar de un mejor tratamiento fiscal a los propieta-rios de dichos inmuebles resulta evidente que éstos podrán ofrecer mejores condiciones a los arrendatarios de los mismos, pero en todo caso, no creo que sea la normativa de SoCImI la que vaya a cambiar la tendencia del mercado de alquiler de viviendas en España. para eso son necesarias actuaciones por el lado de la demanda, más que de la oferta, y la implemen-tación de una política legislativa más favorable para el alquiler de vivienda.

> Información e inscripciones: jsixto@febf.org; T: 963870148 /49; www.febf.org

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Pregunta.- con un entorno bancario en pleno proceso de reestructuración y refinanciación ¿hacia dónde cree que se redirigirá el sector financiero español?

Jorge Borrás.- En primer lugar creo que van a quedar muy pocos bancos en el panorama banca-rio español. Vamos a ver grandes entidades que se dediquen a muchos negocios y otras entidades que se van a especializar mucho para poder so-brevivir. las tecnologías van a influir mucho en la relación con los clientes. las tablets van a sustituir a los ordenadores tradicionales, esto convertirá a las oficinas en grandes centros de reuniones don-de se atenderá a aquellos clientes que no se les pueda visitar en sus trabajos. Esto supondrá una gran inversión en tecnología pero a su vez ahorra-rá muchos costes fijos ya que no harán falta tantas oficinas. los cajeros automáticos en los que en la actualidad ya se pueden hacer multitud de opera-ciones se mejorarán y se podrá hacer casi toda la operativa actual. las App de móviles y tabletas van a seguir avanzando y desde el móvil podre-mos mantener una video-conferencia con nuestro gestor de cuentas y, por supuesto, poder hacer cualquier operación. Veo cada vez más clara las alianzas entre entidades financieras con los gran-des de internet: google, Amazon, etc.

P.- ¿Qué tres aspectos cambiaría para revitali-zar el sistema financiero español?

J. B.- Aprovechar la oportunidad para mejorar la supervisión en las entidades financieras creando un sistema de control de riesgos para que nunca sucedan situaciones como las vividas. Buscar un punto de equilibrio para que tampoco se llegue a un sistema excesivamente intervencionista. En segundo lugar, tratar de tener planes de gene-ración de beneficios a largo plazo controlando los márgenes de ciertas operaciones. En tercer lugar, revitalizar el crédito es fundamental, y por último, la reestructuración y el redimensiona-miento debe acelerarse al máximo porque una vez se ajuste todo a la dimensión adecuada se generará confianza.

P.- ¿cree que se están tomando las medidas necesarias para salir de la crisis?

J. B.- la parte del saneamiento bancario se de-bería haber hecho mucho antes. Creo que como mínimo queda un año para que el sector financie-ro tenga un tamaño adecuado. las medidas de generación de empleo y de apoyo a sectores pro-ductivos no las veo suficientes. Deberíamos con-centrar todos los esfuerzos en algunos sectores fundamentales de nuestra economía.

P.- desde la perspectiva del paso del tiempo, ¿cuáles son sus mejores recuerdos de la etapa formativa vivida junto a la Fundación de Estu-dios Bursátiles y Financieros?

"Los conocimientos te hacen saber lo que estás vendiendo a tus clientes y de esta manera saber si

es adecuado a su perfil de inversión"

Entrevista a d. Jorge Borrás, antiguo alumno del máster Bursátil y Financiero de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

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J. B.- la verdad es que ya hace casi diez años o más que realicé el máster Bursátil y Financiero en la FEBF. para mí supuso un sobreesfuerzo ya que lo compatibilicé con el trabajo que tuve anteriormente y recuerdo una etapa muy intensa. Recuerdo a pro-fesores muy profesionales a la muy buena organiza-ción de la Fundación y a muchos compañeros que actualmente mantengo el contacto y que también están en el sector. me doy cuenta que actualmente sigue sin haber una formación especifica en materia de asesoramiento financiero. yo tuve la suerte de hacer este máster, que me dio una buena visión de todos los aspectos que luego en el día a día se tra-tan con los clientes.

P.- ¿recuerda con especial cariño a alguno de los profesores de la FEBF?

J. B.- Recuerdo al Sr. llinares de Análisis Técnico, algún seminario del Sr. Álvarez y, de la Fundación, a Isabel giménez y alguna colaboradora suya.

P.- ¿Qué cree que es más decisivo para el desa-rrollo de un directivo en el ámbito de las finan-zas, apostar por la formación o intentar ganar experiencia profesional?

J. B.- Sin duda la combinación de ambas. En la ac-tualidad se debe estar en formación continua siem-pre. los conocimientos te hacen saber lo que estás vendiendo a tus clientes y de esta manera saber si es adecuado a su perfil de inversión. Cada día nos

enfrentamos a una situación diferente con clientes y esto después de varios años lo llamamos expe-riencia. Cada vez más me dedico a escuchar. Escu-chando bien tienes mucho trabajo adelantado.

P.- Más allá de las finanzas, ¿nos podría hablar de alguna de sus aficiones?

J. B.- la verdad es que me gusta el mar en todas sus vertientes. Disfruto del mar en Valencia, me gus-ta ir al Club Náutico. En Calpe paso la mayor parte de mis vacaciones, y de vez en cuando hago alguna escapada a Formentera con mi mujer. El esquí lo tengo un poco parado, estoy esperando que mis hi-jas crezcan un poco más para aficionarlas. También se puede decir que soy aficionado a internet: Face-book, linkedIn, Twitter, youTube, etc.

P.- En la situación actual, ¿cuál sería su consejo para un postgraduado?

J. B.- Creo que las mejores épocas para formarse son las de crisis. lo primero es tener claro lo que te apasiona, en segundo lugar aprender todo sobre ello y tratar de tener algo en tu CV que te haga dife-rente de los demás. En el momento en el que entré en Barclays, sin duda el máster Bursátil y Financiero me diferenció del resto.

P.- ¿Qué imagen cree que tiene la FEBF en el sector financiero español?

J. B.- Creo que muy buena. Ha conseguido hacer una labor de Formación y difusión excelente. pienso que hoy en día no sólo tiene buena imagen en el sector financiero, sino que forma parte de él ya que mucha gente preparada en sus aulas son profesio-nales actualmente en las entidades e instituciones financieras. Un sector lo forman las personas y un sector, como el financiero en el que lo más importan-te es generar confianza, sin gente que no transmita confianza es difícil. la confianza no se demuestra con una palmada en los hombros solamente. Tener personas formadas es muy importante y la Funda-ción hace una gran labor.

BOLSA DE TRABAJO FEBF

Si eres antiguo alumno, actualiza tu CV en estudiosbursatiles@febf.org

y accede a los mejores empleos

Jorge Borrás posee una amplia experiencia labo-ral de aproximadamente 17 años. Desde abril de 2001 trabaja en Barclays como Director de distintas oficinas de Valencia, incluida la oficina principal. El resto de su trayectoria profesional transcurrió en el IVAJ, como Coordinador del programa de Creación de Empresas. Estudió empresariales en la Universi-dad de Valencia y realizó el máster Bursátil y Finan-ciero. Ha impartido multitud de cursos y colaboró en la realización del libro ‘manual del Emprendedor’ editado por la generalitat Valenciana.

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omo patrono de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros y como Decano del ICAV, tengo el honor de abrir esta jornada que con-memora los XXX años de garrigues,

Abogados y Asesores Tributarios de su oficina en Valencia.

Deseo agradecer la participación de D. Rafael Benavent, presidente del Consejo de Socios de la Fundación, a José luis martínez, Socio-Director de garrigues en la Comunidad, y especialmente mi estimado Antonio garrigues.

Hemos coincidido, admirado Antonio, en al-gunas ocasiones, unas aquí en Valencia, en el Instituto de Empresa Familiar, y más reciente-mente en la conferencia anual de la abogacía española, donde moderaste la mesa que com-partimos sobre “Abogacía, crisis y derechos hu-manos”, con la participación de responsables de las abogacías europeas.

me alegra especialmente porque, para ce-lebrar el aniversario, lo que hace garrigues es

organizar una jornada de trabajo. Así se hace país.

ya está bien de pensamientos negativos, de pesimismos colectivos. porque en la vida, hay algo peor que el fracaso, el no haber inten-tado nada, que decía Roosvelt.

Agradezco pues muy sinceramente vuestra invitación a inaugurar este acto conmemorativo del trigésimo aniversario de la presencia del bu-fete garrigues en la Comunidad Valenciana.

lo hago, por supuesto, a título personal, como patrono de la Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros. pero sobre todo, lo hago en mi condición de Decano del Colegio de Abo-gados de Valencia, por la voluntad que con ello expresáis, de hacer patente vuestra vinculación institucional a la abogacía.

Decir ‘garrigues’ es decir mucho en el mun-do del Derecho. En cierta medida, la historia de vuestra firma reproduce una cierta faceta de la historia de España, una forma de ser, y de estar.

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'construyendo juntos el futuro: retos y oportunidades de la empresa valenciana'

Discurso del Ilmo.Sr.D. Mariano Durán Lalaguna con motivo del XXX aniversario de Garrigues en la Comunidad Valenciana

los nombres de Joaquín y Antonio garri-gues y Díaz-Cañabate están asociados a los cimientos y a las bases de una España que, fi-nalmente, decidió cambiar y decidió abrirse a la libertad y al mundo.

En los textos de Don Joaquín garrigues nos hemos formado muchas generaciones de abo-gados, y a él, y a otros pocos como él, se deben las bases del moderno Derecho mercantil Espa-ñol.

la figura de Don Antonio garrigues está in-disolublemente unida a la idea moderna de po-livalencia y aperturismo, perfectamente compa-tible con el mantenimiento de unas acendradas convicciones.

Con todo, has sido tú, estimado Antonio, el motor el motor y el alma de esta realidad nue-va, pionera y líder en España, que es garrigues, Abogados y Asesores Tributarios. El primero de los grandes Despachos.

lo que en principio era –y ya era bastante- el buque insignia de las inversiones extranjeras en España, o de las españolas en el extranjero, se ha convertido en una empresa global de ser-vicios jurídicos.

Quizá, de lo que más orgulloso te puedas sentir, estimado Antonio, es que has conseguido seguir ese aforismo que me gusta recordar a los jóvenes abogados cuando les doy la bienvenida: “En la vida no hay premios ni castigos, sino con-secuencias”. y la consecuencia de tu visión y de tu esfuerzo es el despacho que presides.

Treinta años en la Comunidad Valenciana han supuesto, también, pasar de una presencia testimonial a una implantación importante en nuestro tejido empresarial.

las grandes firmas están siempre unidas a las grandes empresas. pero vosotros, y también otros como vosotros, habéis hecho el esfuerzo de aproximaros a la mediana empresa y, sobre todo, a la empresa familiar, que constituye la co-lumna vertebral de la economía valenciana y de la española.

Creo –que en ese esfuerzo de aproxima-ción- ganáis ambas partes. De algún modo, es-tas empresas, que sí tienen ojos y cara, nombres y apellidos y no son sólo una cuenta de resulta-dos, os devuelven a la esencia de la abogacía, que es el servicio a las personas y que descansa en la confianza a las personas.

pero al mismo tiempo, vuestros métodos de trabajo, vuestra gestión del conocimiento, vues-tra función de catalizador que pone en relación a mucha gente de muchos sitios, introduce siner-gias favorables en orden a la profesionalización, a la competitividad y a la eficiencia de ese tejido empresarial tan necesario para nosotros.

Sois un referente esencial en la abogacía de la empresa y los negocios, sois conscientes de que formáis parte de la abogacía.

por eso, agradezco especialmente que ha-yáis querido estar vinculados al Colegio, a lo que es la casa de todos los abogados; que lejos de emprender caminos separados, hayáis optado

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por aportar vuestra experiencia, para beneficio de todos, y os hayáis implicado activamente en las tareas colegiales. los nombres de Tomás Trénor o luis Sebastiá son cumplidas pruebas de ello.

Asistimos al cumpleaños trabajando. marca de la casa. y con un tema más que interesante: construyendo el futuro: retos y oportunidades de la empresa familiar. pensemos pues en cons-truir el futuro, en los retos y oportunidades.

os felicito sinceramente por este aniversa-rio, por el camino recorrido, por los frutos logra-dos, y sobre todo, por esa ilusión renovada que

os lleva a plantear nuevas metas y a responder a los nuevos retos, siempre en el límite de las últimas fronteras.

El único secreto real del éxito es el entu-siasmo, que decía Crysler. y en vosotros, el despacho garrigues, El carácter de esta firma es, esencialmente ese: el entusiasmo. El mis-mo que contagia Antonio garrigues, allá donde tiene ocasión.

Aprovechemos los retos y oportunidades, y construyamos juntos el futuro.

lo mejor por venir!!!

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“Las empresas valencianas lo está están haciendo muy bien en innovación, internacionalización”, defendió antonio Garrigues Walker, presidente de garrigues Abogados y Asesores Tributarios, quien invitó a los asistentes de la conferencia “Construyendo juntos el futuro: retos y oportunidades de la empresa valen-ciana” a “quitarse la sensación de que somos el peor ejemplo de la comunidad internacional”. El presidente del despacho, que cumple 30 años de su implantación en la Comunidad Valenciana, apostó por “establecer sistemas que aseguren la sucesión familiar”, “tener una mente global”, y fomentar la innovación e interna-cionalización. Estas han sido las principales conclusio-nes de la primera jornada de un ciclo de conferencias, en el que colabora la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF), con las que se quiere conmemo-rar las tres décadas de trabajo en esta Comunidad de garrigues Abogados y Asesores Tributarios.

En el acto participaron los empresarios agustín Gregori, Consejero Delegado de grefusa; raúl royo lópez, Consejero Delegado de Royo group; y alber-to maestre, Director de Desarrollo Corporativo de Fer-max. la sesión estuvo presidida por mariano durán lalaguna, Decano del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia y patrono de la FEBF, quien alabó el papel de garrigues en “su acercamiento a la empresa familiar, que constituye la columna vertebral de la economía es-pañola”. José luis martínez navarrete, Socio respon-sable de garrigues Abogados y Asesores Tributarios en la Comunidad Valenciana; y rafael Benavent adrián,

presidente del grupo Keraben y del Consejo general de Socios de la FEBF, complementaron la sesión.

Durante sus intervenciones, los empresarios analizaron algunos aspectos claves para afrontar la salida de la crisis, tales como la importancia de la innovación y la internacionalización, así como las es-trategias de éxito de las empresas familiares.

garrigues Abogados y Asesores Tributarios se im-plantó en la Comunidad Valenciana en el año 1983. Ac-tualmente tiene oficinas en Valencia y Alicante y cuenta con una amplia plantilla y dilatada experiencia en todas las áreas del Derecho. garrigues es el mayor despa-cho de la península Ibérica y uno de los mayores de Europa. Con más de setenta años liderando el sector de la abogacía, garrigues cuenta con expertos en más de treinta áreas e industrias, desde las prácticas tradi-cionales, hasta las nuevas ramas jurídicas del derecho de los negocios. Su dilatada experiencia le ha permitido participar en las operaciones más relevantes y comple-jas del mercado y ayudar a las empresas españolas a progresar y ser más competitivas.

Garrigues defiende el trabajo bien hecho en innovación e internacionalización de empresas valencianas

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la iv edición de Forinvest 2013 culmina con más oferta, más debates, mayor presencia

aseguradora y énfasis en los emprendedores

Los asesores financieros recomiendan la bolsa como una de las mejores inversiones para este año

los asesores financieros recomiendan la bolsa como una de las mejores inversiones para 2013. Esta es una de las conclusiones de la jornada que EFpA España organizó ayer en la feria Forinvest 2013 (Valen-cia) sobre la inversión en bolsa para la salida de la crisis, a la que asistieron más de 300 personas.

Tras la conferencia de Jordi Gual, la jornada continuó con una mesa redonda moderada por el presiden-te de EFpA España, carlos tusquets, que se centró en analizar si es un buen momento para invertir en renta variable. la primera en participar fue isabel Giménez, directora general de FEBF, quien comenzó su intervención recordando que España no es un país con tradición en renta variable. Durante su presentación, Isabel giménez repasó algunos mitos relacionados con la inversión en bolsa y afirmó que “los últimos años han sido muy injustos para la renta variable, se habla de una década perdida; pero según un estudio, cinco años después de las grandes crisis, se consiguen rentabilidades mucho más altas que en otros periodos”. En esta misma mesa redonda coincidió Jaume Puig, director general de gVC gaesco gestión, quien vati-cinó que aunque 2013 será un año “normal” para la bolsa española, previsiblemente 2014 se convertirá en el “súper año” para el Ibex 35. “Para que el Ibex mejore, también tendría que bajar la prima de riesgo, y para que suceda esto tendrían que ocurrir dos cosas: que Europa capitalizara directamente a la banca española o que se pidiera el rescate”, dos hechos muy poco probables, según reconoció puig.

la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) ha ofrecido en el seno de Forinvest formación espe-cífica y adaptada las necesi-dades del sector financiero y empresarial valenciano. la FEBF, en colaboración con su colectivo de socios y profeso-res participó en las siguientes conferencias:

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La FEBF ofrece las claves del éxito de dos empresas valencianas, Improven y Divina Pastora, que han crecido en

sectores maduros

la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros junto a Improven y Divina pastora han ofrecido en el seno de Forin-vest una conferencia sobre “cómo conseguir el éxito en un sector maduro”. la mesa redonda ha estado modera-da por isabel Giménez, Directora general de la FEBF; y ha contado con ángela colomer, Directora del Área de Asis-tencia Sanitaria de divina Pastora; y sergio Gordillo, Socio Director de improven.

Según ha señalado isabel Giménez, esta conferencia se in-tegra dentro de un plan estratégico que pretende poner en valor los casos de éxito de empresas valencianas. “Debemos aminorar la imagen asimétrica que ahora se tiene de la Comu-nidad Valenciana, hay empresas que han hecho sus deberes y debemos contar las historias de éxito porque somos una zona de emprendedores y de empresas innovadoras”, ha ar-gumentado la Directora general de la FEBF. “Reinventarse, adaptarse tecnológicamente, ser eficientes en los procesos y escuchar a los clientes y no clientes”, son algunas claves para crecer pese a las dificultades, ha explicado ángela colomer, quien ha señalado que Divina pastora ha apostado por un cre-cimiento ordenado basado en la experiencia y el Know How, así como la investigación e innovación continua.

por su parte, sergio Gordillo, Socio-Director de Improven, ha puesto de manifiesto la importancia de la orientación al cliente y la adaptación al medio. gordillo ha señalado que el equipo debe ser “inquieto, emprendedor ambicioso, curioso, compro-metido y experimentado”. Hoy en día Improven se compone de 80 profesionales con experiencia en distintos sectores y conocimientos de las mejores prácticas empresariales. Tiene oficinas en madrid, Valencia, Santiago de Compostela y Bar-celona, así como en 10 de los principales países europeos a través de su integración como socio español en la firma euro-pea Allied Consultants Europe (ACE).

La FEBF acerca en Forinvest las tecnologías que permiten mejorar la gestión de carteras

En el seno de Forinvest, la Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros ofreció el pasado viernes 8 de marzo una charla con el objetivo de acercar la cul-tura financiera y las herramien-tas 2.0 a la gestión de carteras. mediante el título “Tecnologías para mejorar la gestión de car-teras: el papel de las redes so-ciales”, Salvador Mas, CEo de openfinance y Fundador de Im-pok, ofreció desde su punto de vista de experto, herramientas tecnológicas para compartir ideas de inversión y noticias con el res-to de la comunidad que permitan una mejor gestión de las carteras.En la sesión, Francisco micó, también de openfinance, puso de manifiesto que muchos inverso-res no saben cuál es la rentabi-lidad y riesgo de su cartera. micó explicó por qué es intersante compartir las ideas de inversión. En este sentido, habló de los in-versores con recursos limitados que comparten ideas para acce-der a otras ideas mejores con el fin de reducir riesgo, y los que comparten información privada con el fin atraer capital adicional a su posición.

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NOtICIAsKPmG ha realizado el Estudio sobre el Sector de Alimentación y Bebidas de la Comunidad Va-lenciana dada la relevancia que esta industria está adquiriendo en el conjunto de la economía valenciana. las principales em-

presas del sector de Alimenta-ción y Bebidas (A&B) de la Co-munidad Valenciana cerraron el ejercicio 2011 con un incremen-to del 7,8% en su beneficio neto respecto a 2010. El resultado de explotación, por su parte, aumentó un 4% hasta situarse en 179 millones de euros. Estos datos muestran la buena salud

y la tendencia sostenida de crecimiento que atraviesa este sector en la Comunidad Valen-ciana a través de sus empresas más representativas, pese a la intensidad y duración de la cri-sis económica que vivimos.

mercadona bajará más los precios, según anunció su presi-

vENtANA DEL sOCIO

la Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros ha hecho entrega del premio anual a la Divulgación Bursátil y Financiera 2012 al cer-tamen Forinvest, Foro - Exposición Internacional de productos y Servicios Financieros, Inversio-nes, Seguros y Soluciones Tecnológicas para el Sector. El acto de entrega ha tenido lugar a las 12.30 horas en el edificio de la Bolsa de Valencia, sede también de la Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros. máximo Buch, Conseller de Economía, Industria, Turismo y Empleo de la ge-neralitat Valenciana y presidente de Forinvest, ha recogido el galardón de la mano de Ángel Torre, Vicepresidente del patronato de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, quien ha dado la enhorabuena al certamen por la “la gran labor de divulgación bursátil y financiera durante sus cinco años de vida”.

El premio de Divulgación Bursátil y Finan-ciera de la Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros otorga un reconocimiento a la labor de aquellas personas o instituciones que ocupan un lugar relevante en la difusión de la cultura bursátil y financiera en la sociedad española y en la comu-nidad financiera valenciana en particular. Es por ello que, en su novena convocatoria, el patronato de la FEBF ha decidido premiar, entre un total de seis candidaturas, a Forinvest, por ser una refe-rencia en España para los profesionales que quie-ren estar bien informados.

Forinvest es un foro o punto de encuentro en-tre todos los agentes de la economía valenciana, desde empresarios, Directores generales, Directo-res Financieros, mediadores de seguros, profesio-nales del sector financiero, inversores, accionistas y emprendedores. Forinvest, que este año cumple su quinto aniversario, reúne en sus citas anuales a más de 5.000 visitantes y 265 ponentes. Con estas cifras, se ha convertido en un certamen que con-tribuye a consolidar la posición de Valencia como plaza financiera de primer orden y a aumentar la cultura que en este ámbito tiene el ciudadano. Además de expositores, acoge conferencias, me-sas redondas y clases prácticas donde se pueden aumentar conocimientos sobre la materia en los distintos sectores de las finanzas.

La FEBF entrega su IX premio a la ‘Divulgación Bursátil y Financiara’ a Forinvest

dente Juan Roig en la presen-tación de resultados de 2012. los beneficios de mercadona en 2012 fueron muy positivos en el contexto de crisis económica tan brutal que vive España. la com-pañía de Juan Roig aumentó sus ventas un 7%. En términos absolutos, mercadona facturó 19.077 millones de euros.

olleros abogados ha sus-crito una alianza con el despa-cho de abogados y consultores Elzaburu, de reconocido pres-tigio y amplia trayectoria en el área de propiedad Industrial e Intelectual. Esta alianza se con-creta en la constitución de la fir-ma Elzaburu & olleros, s.l.P, que prestará sus servi-cios en el ámbito de la Comuni-dad Valenciana, en este sector tan importante para la protección de la innovación y creatividad empresarial. Además, Elzaburu & olleros dispone del apoyo de la oficina que Elzaburu posee en Alicante, sede de la oficina de Armonización del mercado del Interior (oAmI), donde se gestionan las marcas y diseños comunitarios. De esta forma am-plían el abanico de servicios a los clientes de la mano de una prestigiosa firma como Elza-buru, con amplia experiencia y presencia internacional.

Pwc y UlI han elaborado el informe 'Tendencias del merca-do inmobiliario europeo 2013'. Según el estudio, el sector in-mobiliario afronta 2013 con un optimismo moderado y espera que marque el inicio de la reac-tivación del mercado. Según el informe, dasi el 80% de los en-cuestados afirma que la crisis de la zona euro ha generado nue-vas oportunidades para ellos. De hecho, más de la mitad, un 53%,

asegura que la crisis del sur de Europa supone una excelente oportunidad de compra. Sin em-bargo, el estudio también expli-ca que estas mejores perspecti-vas no significan que el mercado crea que se hayan resuelto los problemas macroeconómicos. Europa tiene que enfrentarse a un riesgo de apalancamiento de unos 400.000 millones de euros. y ese es un dato que se refleja en las perspectivas de inversión de las principales ciudades eu-ropeas, donde las puntuaciones de los entrevistados son las más bajas en los últimos diez años. Además, un 44% opina que los precios en la región se manten-drán estancados hasta 2017.

BBva ha nombrado a Eva piera Rojo directora de Re-laciones Institucionales del grupo. piera cuenta con una gran experiencia en el sec-tor financiero y en el sector público. la nueva directora de Relaciones Institucionales se encargará de coordinar la presencia de las distintas áreas de BBVA en organis-mos y foros internacionales públicos y privados. Eva piera Rojo, de 44 años, es licencia-da en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universi-dad Complutense de madrid, máster en Ciencias Económi-cas por la Universidad parís-X Nanterre y cuenta con for-mación directiva por el IESE.

caixaBank ha cerrado la compra de la participación del 98,9% de Banco de Valencia que pertenecía al FRoB, una vez obtenidas las autorizacio-nes y aprobaciones correspon-dientes. Con esta operación, CaixaBank consolida su lide-razgo en el mercado español,

convirtiéndose en una de las entidades clave para la Comu-nidad Valenciana. la venta a CaixaBank supone la conse-cución del plan de resolución de la entidad valenciana apro-bado el pasado 27 de noviem-bre por la Comisión Rectora del FRoB y por el Banco de España, de conformidad con la ley 9/2012, de 14 de no-viembre, de reestructuración y resolución de entidades de crédito, y ratificado por deci-sión de la Comisión Europea de fecha 28 de noviembre de 2012. Con anterioridad a la for-malización del traspaso de las acciones de Banco de Valencia a CaixaBank por el precio de un euro, el FRoB suscribió una ampliación de capital de 4.500 millones de euros, realizada en diciembre de 2012.

Broseta abogados ha decidido reforzar su estructu-ra directiva con diversos nom-bramientos, entre ellos el de Antonio Navarro como nuevo director del equipo Bancario y Financiero. En este último ám-bito, el despacho ha destacado de forma muy relevante en el asesoramiento al FRoB, SA-REB, Banco de Valencia, Ban-co CAm, gestión de híbridos, refinanciaciones, desinversio-nes etcétera, con equipos y es-pecialistas de primer nivel en la materia, como el socio manuel mingot y otros profesionales con una gran experiencia. Ale-jandro Ríos asume la dirección nacional del Área mercantil, primera área de facturación del despacho, tomando el re-levo de Navarro al frente del equipo. por su parte, Isidro del moral, socio especialista en derecho inmobiliario de Bro-seta ha sido nombrado nuevo

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socio de cuota de la firma. Del moral ha asesorado operacio-nes de compra de edificios tan emblemáticos como la Torre picasso (la mayor operación inmobiliaria que se ha hecho en España), el edifico Apple de Barcelona, etcétera.

Banco sabadell reafirma su posición de liderazgo en nuevos servicios digitales. Se-gún el último estudio de FRS Inmark, es la entidad financiera con mayor penetración entre sus clientes de los servicios de banca móvil, tan solo supe-rada por INg Direct (entidad que opera exclusivamente a distancia). más del 30% de los clientes activos online del ban-co acceden de forma habitual desde su teléfono móvil. la entidad, que históricamente ha liderado la implantación de las nuevas tecnologías en la ope-rativa bancaria (por citar algu-nos ejemplos, fue la primera en disponer de una aplicación es-pecífica para ipad y un servicio de ingresos de cheques con el móvil denominado Instant Check), ha lanzado una nue-va versión de BS móvil para Windows phone, adaptada a los más recientes modelos de smartphone, como lumia 920 o los nuevos HTC8.

cuatrecasas, Gonçal-ves Pereira ha crecido un 1,2% en 2012 lo que ha per-mitido alcanzar la facturación de 245,6 millones. Además, el mantenimiento de su plan-tilla de 1012 abogados y 500 profesionales de apoyo, junto con un ligero incremento de la facturación, han sido los re-sultados más relevantes del año 2012 para Cuatrecasas, gonçalves pereira. Así lo ha

La FEBF analiza junto a empresarios del Polígono Fuente del Jarro los retos a los que se enfrentan los

departamentos financieros

globalización del negocio, adaptación al cambio, nuevos instru-mentos financieros, cambios tecnológicos en los procesos, ac-ceso a nuevos mercados financieros y mayor demanda de los accionistas son los principales retos a los que se enfrentan los departamentos financieros de las empresas en la actualidad, se-gún las conclusiones de la jornada “Innovación en el Control y la Tesorería”. En el acto, celebrado en ASIVAlCo (Asocia-ción de Empresas del polígono Industrial Fuente del Jarro) se presentó el nuevo programa Superior de planificación, Contro-ller y Tesorería, organizado por la Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros con la colaboración de gB Consultores, y que busca cubrir la demanda de perfiles financieros más cua-lificados y adaptados a las necesidades empresariales. Según señaló leonor Vargas, Directora Financiera de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, “el objetivo del departamento de tesorería es garantizar la liquidez de la empresa gestionando los riesgos y maximizando el resultado financiero”. para ello, “es fundamental contar con la información fiable que permita prever las necesidades de fondos, gestionar adecuadamente los riesgos a los que está sometida la empresa, y negociar con las entidades financieras las mejores condiciones de productos y servicios”, se-gún argumentó.

Frente a otras épocas, en la actualidad nos enfrentamos a una escasa financiación, alto nivel de riesgo, y escasa capacidad de negociación. En este sentido, “el tesorero es una figura com-pleja que requiere habilidades técnicas y humanas, operativas y estratégicas”, resaltó la Directora Financiera de la FEBF. por otro lado, David B. Ruiz Hall, letrado y Consultor de gB Consultores Financieros y Tributarios, destacó la relevancia del control, que definió “como aquella función que pretende asegurar la conse-cución de los objetivos y estrategias formuladas en la fase de planificación de manera que se pueda actuar para asegurar la consecución de los objetivos”.

la FEBF En asivalco

destacado ante los medios Rafael Fontana, Consejero Delegado del despacho. la firma finalizó el ejercicio de 2012 con un incremento en su facturación de un 1,2%, al-canzando los 245,6 millones de euros, frente a los 242,6 millones del año anterior. las grandes operaciones socie-tarias han sido las que más han contribuido a la cifra de ventas de la firma: el área de mercantil ha copado el 34% de la facturación total del despacho. muy de cerca le sigue el área Fiscal con una contribución del 32%, tras la que se sitúan las áreas de Contencioso y laboral, con porcentajes del 23 y el 11% respectivamente.

consum factura 114,2 millo-nes de euros a través de sus franquicias Charter. la red de Charter alcanzó el año pasado los 181 puntos de ventas, 18 más que el ejercicio anterior. Consum ha desarrollado la fórmula de la franquicia para pequeñas pobla-ciones y barrios urbanos que no disponen de población suficien-te para la presencia de un gran supermercado. Durante el año pasado abrieron Benifaió, Ben-lloch, Barrio del Cristo-Valencia, la Nucía, Castellar, Burriana, Sinarcas, Xeraco, Vinaroz, Silla, Burjassot, Benimaclet, Alicante, Almussafes, San Antonio de Re-quena y Sollana además de en otras poblaciones de Cataluña, Castilla-la mancha, murcia y Andalucía.

Gas natural Fenosa ganó 1.441 millones de euros en 2012, un 8,8 % más que en 2011, gra-cias principalmente al negocio exterior, que continúa compen-sando el estancamiento de su actividad en España. la compa-ñía detalla que el beneficio bru-to de explotación (Ebitda) creció un 9,4 %, hasta 5.080 millones de euros, según ha informado la compañía a la Comisión Na-cional del mercado de Valores (CNmV). la compañía ha desta-cado que ha alcanzado los obje-tivos financieros anunciados en el plan Estratégico 2010-2012, a pesar del entorno macroeco-nómico "mucho más exigente" gracias al equilibrio de su perfil de negocio, el crecimiento de su actividad internacional.

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Los alumnos del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF conocen en primera persona los despachos: Gómez Acebo & Pombo, Grant

thornton, Uría Menéndez y Cuatrecasas, Gonçalves Pereira

os empresarios deben analizar bien el mercado al que quieren dirigirse, elegir la adecuada forma de internacionalización, tener prudencia y un buen asesoramien-to”, señaló Jorge martí, Socio Director de

la oficina de Uría menéndez en Valencia y patrono de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros. En su opinión, los países con mayor proyección para empresas valencianas son los de la zona del golfo, Norte de África, y los BRICS (Brasil, Rusia, India y China), aunque matizó que depende del pro-ducto en concreto.

El experto indicó que en India existen 400 mi-llones de potenciales consumidores, con una clase media en crecimiento y 50 millones de multimillona-rios, que demandan productos de calidad. y aunque el número de relaciones comerciales con dicho país todavía no es significativo, “se están tomando medi-das para incrementar las relaciones comerciales con India”, apuntó martí, quien además explicó que Es-paña tiene la ventaja de “ser un puente natural hacia Latinoamérica”.

Respecto Bélgica, país del que es Cónsul Ho-norario en Valencia y Castellón, destacó los lazos históricos durante siglos. En la actualidad, recibe el 2,8% de las exportaciones de España. Además, España es el segundo destino turístico favorito de belgas, con cerca de 2 millones de turísticas al año y una estancia media de 10 días. Como dato, martí, ha señaló que en Valencia y Castellón residen en la actualidad 1.200 belgas. En su opinión, “2013 va a ser un año difícil, pero si comparamos la precep-ción de febrero de 2012 a la del presente año, el saldo es claramente positivo”. Jorge martí también ha detectado un mayor interés en las operaciones corporativas, especialmente en el ámbito inmobilia-

rio y empresas en situación concursal, por parte de fondos internacionales.

por otro lado, martí explicó que antes había mu-chas empresas que llegaban al Concurso de Acree-dores tarde y no les quedaba más remedio que la liquidación, no obstante, hay casos de empresas va-lencianas que han sobrevivido con éxito a estos pro-cesos de ajuste. Jorge martí protagonizó en la FEBF el encuentro “Café con”, una iniciativa que nace con el fin de compartir experiencias de éxito personales y profesionales como guía en estos momentos de incer-tidumbre y dificultades.

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CAFé CON... URÍA MENéNDEZ Jorge martí: “se están tomando medidas

para incrementar las relaciones comerciales con india”

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Jorge martí es Socio Director de la oficina de Uría me-néndez en Valencia. Se incorporó al bufete Uría me-néndez en 1991 y fue nombrado socio en 1996. Fue el encargado de abrir la oficina de Uría menéndez en lon-dres en 1991, donde trabajó hasta 1996. En noviembre de 2012 fue nombrado Director de Relaciones Interna-cionales de la UIA y presidente del Comité Nacional es-pañol de UIA.Jorge martí es el director del Indian Desk y coordina, en estrecha relación con despachos locales, los intereses de clientes españoles en la India. Desem-peña el cargo de Director de la Cámara de Comercio e Industria Europeo-India desde 2010. Ha sido valorado por global Counsel 3000, global Counsel Handbooks y Euromoneycomo abogado destacado en los ámbitos de fusiones y adquisiciones y en mercado de valores. licenciado en Derecho, Universidad de Valencia, con matrícula de Honor, 1985. Árbitro de la Corte de Arbi-traje de la Cámara de Comercio de Valencia. Es Cónsul de Bélgica en Valencia. y patrono de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros.

divina Pastora'caFÉ con' antEriorEs: imProvEn avindia main

taldE romá BoHorQuEs rocaBErt & Grau

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stados unidos: una expansión con dos incertidumbres. la primera eco-nomía mundial acabó 2012 en un tono ligeramente mejor de lo que se esperaba hace dos meses gracias, principalmen-

te, al fondo de resistencia del consumo privado y a la fuerte recuperación de la construcción. Así, el produc-to interior bruto (pIB) creció un 2,2% para el conjun-to de 2012. No obstante, 2013 llega marcado por dos incertidumbres. En primer lugar está la demora de un acuerdo entre demócratas y republicanos para suavi-zar la reducción de gasto público. Esta incertidumbre continuará mermando la inversión y la confianza de los consumidores en la primera mitad del año e impedirá que el avance para el conjunto de 2013 vaya más allá del 2,0%. A pesar de ello, la economía estadounidense debería seguir una trayectoria ascendente a lo largo del corriente, apoyada en un mejor tono de la inver-sión productiva en la segunda mitad de 2013. la recu-peración de la vivienda y la continuidad de expansión cuantitativa de la Fed, que cuenta con el apoyo de la moderación de los precios, serán factores positivos. la segunda incertidumbre está en las consecuencias de la lenta recuperación del mercado de trabajo, con una tasa de desempleo que seguirá mejorando con cuen-tagotas.

Después del acuerdo de mínimos en el frente impositivo al que llegaron demócratas y republicanos a principios de enero, y que mantiene las exenciones fiscales de la era Bush a los hogares con renta infe-rior a 450.000 dólares anuales, las incertidumbres se centran en el gasto y el techo de deuda. la primera cuestión a dirimir es la ampliación de dicho límite de deuda, que amenaza la clasificación crediticia de Es-tados Unidos. la segunda, suavizar los efectos del denominado sequester, la reducción de 85.000 mi-llones de dólares de gasto público, 0,6% del pIB, en 2013 y que entra en vigor el 1 de marzo. Al cierre de este informe, el Congreso acordó dejar sin efecto el

límite de deuda hasta el próximo 19 de mayo. Esto sienta un precedente que evitaría suspensiones de pagos como la de agosto de 2011. Sin embargo, las perspectivas son menos halagüeñas en lo referen-te al sequester, que puede contribuir a que el las-tre fiscal sustraiga hasta un 1,5% del pIB de 2013, además de deteriorar la confianza de consumidores e inversores. las incertidumbres presupuestarias y laborales hacen que el pesimismo coexista con el fondo de resistencia que está mostrando el consu-mo privado. Así, las ventas minoristas de diciembre, sin los volátiles coches y gasolina, volvieron a su-perar expectativas y mantuvieron su repunte con un avance del 3,8% interanual. En la misma línea, el fuerte gasto de consumo de las cuentas nacionales de noviembre permite esperar que el consumo man-tenga un buen tono en el cuarto trimestre. El índice de confianza del consumidor del Conference Board de diciembre mostró, empero, un retroceso desde 71,5 al nivel de los 65,1 puntos, con un avance de la percepción del momento actual que coexiste con un drástico retroceso de las expectativas, influenciado por las incertidumbres presupuestarias.

Esta incertidumbre también se deja sentir en la inversión, de la que depende en gran parte la tra-yectoria que tendrá la economía estadounidense en 2013. Desde septiembre de 2011, el gasto inversor ha ido de más a menos, especialmente en el sector de las tecnologías de la información, donde las expec-tativas futuras pesan más. Así, mientras que el con-sumo privado se encuentra un 3,0% por encima del nivel de diciembre de 2007, la inversión productiva, más volátil, sigue un 7,3% por debajo, evidenciando que le queda un apreciable recorrido alcista. El buen comportamiento de los beneficios empresariales, que en el tercer trimestre se encaramaron hasta el 12,4% del pIB, y cierto efecto de compensación por la de-bilidad inversora actual, deben contribuir a un mejor tono inversor en la segunda mitad de 2013. por aho-ra, la percepción empresarial sigue dando, empero, muestras de cautela. El índice de actividad del Insti-tute for Supply management (ISm) de manufacturas subió de 49,5 al nivel de los 50,7 puntos, que coincide con crecimientos bajos. El índice de servicios, que re-presentan el 83,6% del total de los empleos privados, siguió mostrando un mejor comportamiento, subiendo

coyuntura Económica

Eservicio de Estudios "la caixa"

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En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.

Es buenoque algunas cosasno cambien nunca

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hasta 56,1 puntos. El mercado de trabajo es la otra gran incertidumbre de 2013. la lentitud de la recupe-ración, en comparación con ciclos anteriores, aumen-ta el riesgo de hacer permanente la baja proporción de empleados respecto a la población mayor de 16 años, con los consiguientes efectos negativos sobre el crecimiento a medio plazo. El dato de diciembre fue mejor de lo esperado, con 161.000 puestos netos creados y una tasa de paro que se quedó en el 7,8%.

por lo que respecta al sector exterior, el déficit de la balanza de bienes y servicios de noviembre aumen-tó inesperadamente hasta los 48.731 millones de dó-lares, por el apetito importador. El déficit bilateral con China siguió creciendo y llegó a los 28.954 millones de dólares, por encima del déficit total excluyendo el petróleo y sus derivados.

apón: todos pendientes del abenomics. la tercera economía mundial está en re-cesión técnica, con dos trimestres con-secutivos de descensos, y en deflación. las expectativas para 2013 no son hala-

güeñas, con un crecimiento esperado para el conjunto del año en torno al 0,8%. Ante dicha situación, Shimzo Abe, nuevo primer ministro tras el vuelco electoral de diciembre, está dispuesto a llevar a Japón por la senda del crecimiento con un programa de corte expansivo no exento de controversia que se ha venido a conocer como Abenomics y que, de tener éxito, podría tener sus imitadores. la parte más relevante del Abenomics está en la política monetaria. A instancias de Abe, el Ban-co de Japón cambió su objetivo de inflación en enero, pasándolo del 1,0% al 2,0% al mismo tiempo que plan-teaba un nuevo programa de expansión cuantitativa para lograr esta meta. En el terreno fiscal, se aprobó un gasto adicional de 13,1 billones de yenes (un 2,6%

del pIB) que agrandará la deuda pública, que sobre-pasa el 230% del pIB. por ahora, los últimos indica-dores muestran un panorama de atonía, evidenciando la necesidad de políticas que estimulen el crecimiento. la confianza de los consumidores de diciembre siguió estancada en un nivel bajo y el índice Tankan de sen-timiento empresarial del Banco de Japón, pasó de -3,0 al nivel de -12,0 en el cuarto trimestre. Asimismo, la producción industrial, que en Japón tiene una fuerte relación con la evolución del pIB, decepcionó en no-viembre con un retroceso del 6,7% interanual. En el ámbito de los precios, continúa la dinámica deflacionis-ta, con un IpC que en octubre retrocedió un 0,2% inte-ranual y un índice subyacente, el general sin alimentos ni energía, que cedió un 0,5%. los precios de Tokio de diciembre, que acostumbran a actuar de indicador adelantado, cayeron un 0,6% interanual.

urozona: la recesión podría haber to-cado fondo en el cuarto trimestre. la Según los indicadores de actividad de alta frecuencia, la zona del euro incrementó li-geramente su ritmo de contracción durante

el cuarto trimestre de 2012 respecto al periodo anterior, que fue del 0,1% intertrimestral. El índice de produc-ción industrial de noviembre, por ejemplo, retrocedió un 3,5% interanual, arrastrado una vez más por la caí-da en la producción de bienes duraderos. También las ventas al por menor de noviembre registraron un retro-ceso notable, del 2,6% interanual. Como ya se ha veni-do observando en los últimos trimestres, la caída de la actividad se debe a la debilidad de la demanda interna, mientras que el sector exterior mantiene el dinamismo.Según la oficina de estadística alemana, la economía germana, que representa cerca del 36% del total de la zona del euro, se contrajo un 0,3% intertrimestral en el tramo final del año pasado, lo que supone la mayor

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caída desde 2009. De esta forma, el avance del pIB se quedó en un tímido 0,9% en 2012. para la econo-mía española, que representa el 15% de la eurozona, el crecimiento intertrimestral fue del -0,7%, lo que si-túa la tasa de crecimiento para el conjunto del año en el -1,4%. En enero, la confianza del consumidor sorprendió con un sustancial aumento de 2,4 pun-tos, hasta los -23,9, lo que representa el valor más alto de los últimos 6 meses. la tendencia alcista de los indicadores adelantados todavía no es suficiente para asegurar tasas de crecimiento positivas, pues aún se encuentran en niveles muy bajos. Además, no todos los países muestran un comportamiento si-milar. En particular, los indicadores de la economía francesa experimentaron un intenso retroceso, tanto en diciembre como en enero. Destaca la caída del índice pmI del sector manufacturero, que en enero se sitúa en los 42,9 puntos, una cota claramente infe-rior al promedio del cuarto trimestre, que fue de 44,3. Así, prevemos que el pIB de la eurozona iniciará una senda de crecimiento lenta pero sostenida a lo largo de 2013, creciendo un 0,1% para el conjunto del año. Esta previsión está en línea con las nuevas previsio-nes del Fondo monetario Internacional (FmI). En su informe del mes de enero, el FmI pronostica un cre-cimiento del -0,2% para 2013 y del 1,0% para 2014, lo que supone tres y una décimas menos, respecti-vamente, que sus previsiones anteriores del mes de octubre. En definitiva, la recesión en la zona del euro podría haber tocado fondo en el cuarto trimestre. Sin embargo, el clima económico sigue débil y el equili-brio sobre el que se sustenta la recuperación es aún muy frágil. Desde finales de 2012, la relativa estabi-lidad de los mercados financieros está ayudando a que el proceso de ajuste de los países de la periferia europea pueda hacerse de forma menos apresurada. Sin embargo, ello no debería conllevar una relajación en los esfuerzos necesarios para lograr un reequili-brio de las cuentas públicas ni en la consecución de la agenda de reformas.

la crisis económica de la zona del euro sigue pesando sobre el mercado de trabajo. la tasa de paro de la zona del euro se incrementó de nuevo una dé-cima en noviembre, hasta el 11,8%, un nivel 4,5 pun-tos más elevado que su mínimo histórico registrado en marzo de 2008. la evolución de los precios sigue sin generar titulares, y eso es bueno. Si el objetivo a medio plazo del Banco Central Europeo (BCE) es mantener el crecimiento del índice de precios de con-sumo (IpC) cercano pero por debajo del 2%, puede

considerarse que el banco emisor ha conseguido su objetivo en circunstancias muy adversas. Aunque para el conjunto del año 2012 la media de la inflación de la eurozona fue del 2,5% interanual, a finales de diciembre el IpC ya se situaba en el 2,2%, repitiendo el registro del mes de anterior. En 2013, y si no se vuelven a producir eventos inesperados, la zona del euro podría empezar a encaminarse hacia una lenta recuperación. En gran medida, ello depende de la ca-pacidad de mejora de la demanda interna, un hecho que todavía genera bastantes dudas. lo que parece más probable es que el sector exterior mantenga, du-rante los próximos trimestres, la contribución positiva que le permitió convertirse en el principal soporte de la economía europea durante el último lustro.

spaña: El año 2013 empieza con tími-das señales de recuperación. la Según el avance del INE, la contracción del pro-ducto interior bruto (pIB) se aceleró cuatro décimas en el último trimestre del año has-

ta el 0,7% intertrimestral. De esta forma, el retroceso para el conjunto del año 2012 se situó en el 1,4%, una décima por encima de la previsión oficial del gobier-no español (-1,5%). Esta evolución más favorable se debe, en parte, a la relajación de las tensiones en los mercados financieros, que ha ayudado a mejorar la confianza en la economía española.

Así, el índice de sentimiento económico subió en diciembre por cuarto mes consecutivo y se situó en los 86,7 puntos. Todos sus componentes se movieron al alza, excepto la confianza del consumidor. Esta siguió retrocediendo y, probablemente, le costará más recu-perarse debido a la elevada tasa de paro y la pérdida de poder adquisitivo de los hogares. la ligera mejora en los índices de confianza en el mes de diciembre aún no ha alcanzado a la economía real. En efecto, los indicadores de actividad del cuarto trimestre toda-vía muestran un importante declive. por el lado de la oferta, el índice de producción industrial corregido de efecto calendario presentó una variación interanual del -7,2% en noviembre, arrastrado por la producción de bienes de equipo, que cayó un 12,9%. El resto de sectores industriales también experimentaron tasas de variación interanuales negativas.

otros indicadores de actividad, como el consumo de electricidad o de cemento, anotaron retrocesos en el mes de diciembre, del 3,1% y del 36,8%, respecti-vamente. Solamente el índice de gestores de compras

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pmI ofrece una visión un poco más optimista. Concre-tamente, el índice pmI del sector manufacturero dismi-nuyó ligeramente en el mes de diciembre hasta los 44,6 puntos, pero cierra el cuarto trimestre con unos niveles claramente superiores a los de los dos trimestres ante-riores. El índice pmI del sector servicios, por su lado, también mejoró en los últimos meses, acabando el año en 44,3 puntos. De todas formas, los niveles actuales todavía son compatibles con tasas de crecimiento del pIB negativas, pues se encuentran muy por debajo de los 50 puntos, umbral a partir del cual se suelen produ-cir tasas de crecimiento positivas. por el lado de la de-manda, los indicadores de actividad del cuarto trimestre también mostraron gran debilidad. por ejemplo, las ma-triculaciones de automóviles y de vehículos industriales aceleraron su tasa de caída en el mes de diciembre, hasta el -23,0% y el -35,7% interanual, respectivamen-te. la producción de bienes de consumo, por su lado, retrocedió un 6,4% interanual en el mes de noviembre.

En efecto, el Banco de España estima que la de-manda nacional aceleró el ritmo de caída en el cuarto trimestre, con una aportación negativa al crecimiento intertrimestral del pIB de -1,9 puntos porcentuales. Esta contribución fue ocho décimas inferior a la registrada durante el trimestre anterior. Ello se debe en gran parte a que se ha deshecho el efecto temporal del avance del consumo y la inversión registrados en el tercer trimes-tre debido al incremento del IVA en septiembre. por su lado, se estima que la demanda externa tuvo una apor-tación positiva al pIB de 1,4 puntos porcentuales, seis décimas más que el trimestre anterior. De este modo, el sector exterior sigue atenuando la velocidad de caída de la economía española. El año 2013 ha empezado con una relajación substancial de las tensiones en los mercados financieros y con una tímida recuperación de la confianza. Ello podría marcar un cambio de ten-dencia en la evolución de la economía española. Así, a pesar de que el pIB seguirá en retroceso durante la primera mitad del año, esperamos que la magnitud de la contracción sea menor que la experimentada en el cuarto trimestre de 2012, para alcanzar tasas de cre-cimiento positivas, pero moderadas, en la segunda mi-tad del año. Según nuestras previsiones, el crecimiento para el conjunto del año 2013 será del -1,3%. Esta pre-visión es ligeramente más optimista que la del consen-so de analistas, que en el mes de enero la situaban en el -1,6%, pero bastante más pesimista que la previsión del gobierno, que es del -0,5%. El Fondo monetario In-ternacional (FmI), en su informe de perspectivas de la economía mundial, aumentó la recesión prevista para

España. Así, el FmI prevé que este año será peor que el 2012, con una contracción del pIB del 1,5%, lo que supone una décima menos de lo que preveía en su in-forme de octubre. En 2014 comenzará la recuperación, con un crecimiento del 0,8%, dos décimas por debajo de lo previsto en su informe de octubre. En el último trimestre del año 2012, los registros del mercado laboral continuaron exhibiendo un importante deterioro. El nú-mero de afiliados en alta a la Seguridad Social descen-dió en 364.929 personas, de forma que la tasa de va-riación interanual del empleo empeoró seis décimas de octubre a diciembre hasta el 4,6%. De este modo, 2012 cerró con 787.241 afiliados menos, una cifra próxima al empleo destruido en 2008, el peor año de la historia, y más del doble del volumen perdido en 2011. El número de afiliados se sitúa actualmente en 16,4 millones.

El dato de inflación del mes de diciembre subió una décima en relación con el mes anterior. Esto propi-ció que el índice de precios de consumo (IpC) mantu-viera la tasa interanual en el 2,9%, igualando el registro del mes de noviembre. En cambio, el índice subyacen-te, excluyendo los componentes más volátiles, es decir, alimentación y energía, presentó un crecimiento inter-mensual nulo y permitió la reducción de dos décimas hasta el 2,1% de su variación interanual. En el tercer trimestre de 2012 la economía española presentó una capacidad de financiación de 3.243 millones de euros. Esto significa que el ahorro nacional fue suficiente para financiar toda la inversión realizada en el país, sin ne-cesidad de recurrir al exterior, lo que no ocurría desde el año 1998. Este nuevo dato confirma el buen ritmo de corrección del desequilibrio externo durante el año pasado. Esperamos que esta tendencia se mantenga durante los próximos trimestres para alcanzar un supe-rávit corriente al finalizar 2013.

Durante el último lustro, el sector exterior se ha convertido en el principal soporte de la economía espa-ñola y ha neutralizado, parcialmente, la debilidad de la demanda interna del país. En un marco de desapalan-camiento del sector privado y ganancias continuadas de competitividad, la necesidad de financiación de la economía española se ha reducido significativamente en este periodo. Concretamente, entre junio de 2008 y septiembre de 2012, la necesidad de financiación acumulada de cuatro trimestres se redujo del 10,2% al 1,8% del producto interior bruto (pIB) español. El buen comportamiento de la balanza comercial, con un ajuste del déficit de 7,2 puntos porcentuales del pIB, explica gran parte de esta mejora.

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ace muchos años que no propon-go ninguna operación en renta va-riable. llevamos demasiado tiem-po bajando para ponerse cortos y la tendencia alcista no está nada clara para entrar con largos.

Si las tendencias del mercado no nos gus-tan, siempre se puede fabricar una tendencia a medida. podemos diseñar una tendencia re-matadamente bajista o explosivamente alcis-ta, a gusto del consumidor. Como a los bípe-dos les chiflan las tendencias alcistas (incluso hay gente que considera inmoral operar a la baja), he fabricado un gráfico con las seis ten-dencias alcistas.

Como es natural, para diseñar tendencias a medida de un consumidor caprichoso, hay que utilizar un spread.

me he estado mirando los índices secto-riales europeos y he visto que las químicas están que se salen.

Ver gráfico debajo.

He seguido mirando el resto de sectores y he visto dos muy pachuchos: utilidades y oil & gas

utilidadEs

oil & Gas

Si queremos manufacturar una tenden-cia muy alcista, tendremos que hacer un grá-fico en el que se compra lo que sube y se vende lo que baja. Así chupamos cámara por los dos lados.

En el caso que nos ocupa, la idea es com-prar un futuro del índice sectorial de químicas y vender un futuro de cada uno de los índices

ANÁLIsIs

tendencia a medida

Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

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de utilidades y oil & gas. Aprovechando que el de químicas cotiza a más del doble que los otros dos, nos quedaríamos con una posición bastante compensada.

Aquí están los futuros sobre los índices sectoriales con los que propongo operar. Cada punto del spread son 50 euros. o sea, que si en los últimos tres meses el spread ha subido alrededor de 100 puntos, se han ganado 5.000 euros.

la operativa es la siguiente:

1 contrato del índice de químicas comprado.

1 contrato de utilidades vendido.

1 contrato de oil & gas vendido.

Así queda el gráfico del spread:

Nadie se podrá quejar de la tendencia.

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uando se repasan las declaracio-nes de los directivos de los bancos de inversión estadounidenses que intervinieron en el crecimiento del mercado de las hipotecas subprime

ante la Financial Inquiry Crisis Commission1, la sensación que uno extrae es que si hicieron lo que hicieron era porque el “sistema” les em-pujaba a ello. Es decir, no tenían muchas más opción dado el sistema de incentivos que había dentro de sus compañías y de las previsiones que se manejaban. y todo ello, pese a que se vislumbraron señales de riesgo en el horizon-te, que de hecho, las hubo, pero como dijo el Director general de Citigroup, C. prince, “mien-tras suene la música, tienes que animarte y bai-lar”. Aunque no quieras. la alternativa es que tu superior detecte que no estás siguiendo lo que hacen los demás, que has dejado de ganar dinero y que te despidan.

Este tipo de marcos de trabajo, en el que mezclan leyes, reglas y costumbres, y en el que interactúan los individuos en orga-nizaciones, es estudiado por una escuela del pensamiento económico llamada economía institucional. Esta corriente del pensamien-to económico define a las instituciones como las reglas escritas y no escritas, las normas y las restricciones que los seres humanos diseñan y establecen para reducir la incerte-za y controlar su entorno (Menard y Shirley, 2005)2. por tanto, siendo precisos ¿qué englo-ba el concepto institución? En primer lugar, las normas escritas y los acuerdos que rigen las relaciones contractuales y el gobierno corpo-rativo. En segundo lugar, las constituciones, leyes y reglas que gobiernan la política, las administraciones, las finanzas y la sociedad de un modo más amplio. por último, una par-te menos formal, como serían los códigos de

conducta no escritos, las normas de compor-tamiento y las creencias.

De este modo, la economía institucional sitúa las decisiones sobre la creación y cam-bio de marcos institucionales en la esfera de las decisiones colectivas. por ello, a efectos de análisis dará igual que ese nuevo marco surja como producto de una decisión espontánea de un pequeño grupo de individuos que deciden constituirse en, por ejemplo, club gastronómico, con un reglamento. o que el nuevo marco sea consecuencia de la disposición de la dirección de una empresa a, por ejemplo, concentrar sus servicios centrales en una única ciudad y dejar sólo delegaciones comerciales en el resto del país. o que la modificación del marco sea el resultado de decisiones legislativas consensua-das o mayoritarias adoptadas por los miembros de algún gobierno, parlamento u organismo político ya institucionalizado (Toboso, 1997)3. Todo ello tiene cabida en el campo de la econo-mía institucional.

Sin embargo, la orientación de estos aná-lisis sí que podrá variar, ya que el concepto de economía institucional, reivindicado por todos, se divide en el siglo XX entre autores “viejos” y “nuevos”. Unos calificativos destinados a ha-cer visibles sus diferencias y sus antagonis-mos en sus aproximaciones a la materia objeto de estudio.

En el caso de los “viejos” institucionalis-tas lo que puede resultar más llamativo es que plantean un enfoque sistémico, el cual acepta que las acciones de los individuos y sus con-secuencias quedarán explicadas cuando se haya puesto al descubierto y descrito el siste-ma, subsistema o entidad supraindividual de la que éstos formaban parte, a la vez que se clarifica la posición ocupada por ellas en di-cha entidad o sistema (Toboso, 1987). Dicha posición será el factor básico que determine el conjunto de los valores, ideas, preferencias, objetivos de los miembros de ese sistema, así

¿Fue el sistema o fui yo?

cFelipe sánchez collprofesor de la FEBF

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como de los condicionantes y fuerzas que in-cidirán sobre ellos (Wilber y Harrison, 1978; y Bush, 1993)4. por ello, cuando al partir de estas posiciones se afronta el análisis sistémi-co y la elaboración de modelos, los economis-tas institucionales “viejos” pondrán un énfasis especial en describir con precisión las entida-des (asociaciones, clubs, corporaciones, par-tidos políticos, sindicatos, clases sociales,...), ya que presumirán que la mayor parte de sus integrantes son miembros pasivos que interio-rizan los valores, motivaciones, reglas, prefe-rencias o normas que compongan el entrama-do institucional de esa entidad (Toboso, 1987). Unos integrantes que, según estos autores, se verán movidos por esas “fuerzas impersona-les” propias de la entidad en la que habitan y que incluso, llevado al extremo, puede resultar que esas entidades tengan objetivos propios y funciones que están fuera del control de sus miembros5. Una excusa perfecta si un juez le pide responsabilidades.

mientras, en el lado contrario los “nuevos” institucionalistas no ponen el foco sobre el sis-tema, sino sobre el individuo, porque para ellos los fenómenos sociales o colectivos han de ser explicados a partir de acciones humanas indi-viduales (Rutherford, 1994). En un sentido es-tricto y extremado, el análisis individualista re-duciría al mínimo las variables explicativas que hicieran referencia a fuerzas sociales o entida-des supraindividuales, como el estado, partidos políticos, sindicatos, etc. Es decir, el análisis no ha de contener, o al menos ha de reducir al mínimo, los factores ajenos a la acción hu-mana. pero, además, dejará el campo abierto a un punto muy importante: la libertad de elección del ser humano, pues los procesos de cambio sociales serían el resultado de decisiones libre-mente elegidas.

Aunque eran enfoques alejados, en los úl-timos 15 años la distancia entre las dos postu-ras, sistémica e individual, se ha ido acortando

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y ambas corrientes ensanchando su campo de actuación, especialmente la Nueva Economía Institucional. Al mismo tiempo, esta escuela se ha consolidado, pues dos de sus representan-tes, ronald coase (1991) y douglas north (1993), han recibido el premio Nobel de Eco-nomía. Este reconocimiento ha venido porque esta escuela pretende responder a preguntas sociales de calado, tales como la manera en la que los marcos institucionales determinan el reparto de la riqueza dentro de la sociedad. Es decir, si las normas se pueden usar para incre-mentar el bienestar de muchos individuos o, si los procesos de elección colectiva están con-trolados por un subgrupo bien organizado (un lobby bancario, por ejemplo), que persigue su propio beneficio.

En suma, lo que nos enseña la Econo-mía Institucional es que los acuerdos legales no son neutrales respecto a la distribución, lo que aplica también respecto a las reformas y el cambio institucional. Es un hecho que los grupos se enfrentarán para conseguir un mejor reparto del conjunto hacia sus intereses indivi-duales, por lo que la variable eficiencia global no será la única a tener en cuenta. por ello, el estado ha de asumir el rol de árbitro y mediar entre las disputas de dichos grupos, a la vez que este proceso deberá de ser supervisado por organismos independientes, que velen por la honestidad del proceso y por una correcta distribución. Como dijo Ayres, “la esencia de la democracia no es el hecho de que la mayoría domine, sino el proceso por el que las mayo-rías se forma”. Sencillamente, porque la demo-

cracia es el proceso político e institucional que nutre los sueños de los hombres de producir el cambio en sus sociedades.

notas al PiE:

1 la Financial Inquiry Crisis Comision fue constituida en 2009 en EEUU para estudiar las razones de la crisis financiera que estalló en 2007.

2 mENARD, Claude y SHIRlEy, mary m (2005) “Handbook of New Institutional Economics”. Editores. Editorial Springer.

3 ToBoSo, Fernando (1997) "¿En qué se di-ferencian los enfoques de análisis de la vieja y la nueva economía institucional?". Hacienda pública Española, Nº 143, 4, 1997, pp.175-92.

4 WIlBER, Charles K. y HARRISoN, Robert S. (1978) "The methodological Basis of Institu-tional Economics: pattern model, Storytelling, and Holism". Journal of Economic Issues. Vol. 12, No. 1 (mar., 1978), pp. 61-89.

BUSH, paul D. (1993) "The Methodology of Institutional Economics: A Pragmatic Instru-mentalist Perspective" en el libro "Institutional Economics: Theory, Method, Policy”. Editado por m. Tool. Kluwer Academic publishers. pp 59-118.

5 Sobre estos extremos métodos de análisis sistémico se pueden ver los trabajos de Elster (19829, van parjis (1982) y Cohen (1982).

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Si quiere recibir nuestra publicación en su correo electrónico o hacernos llegar alguna sugerencia sobre la misma, envíenos un e-mail a:comunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat.

www.

febf

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ecientemente, el artículo 84 de la ley del IVA ha sido objeto de una ampliación con mayor repercusión de la que a priori puede parecer.

Hasta hace poco, todo empresario tenía claro que cuando realizaba una obra en Espa-ña, debía repercutir el IVA correspondiente e ingresarlo en la Hacienda pública.

No obstante, la reciente reforma altera este funcionamiento, al introducir la aplica-ción del mecanismo de la inversión del sujeto pasivo (ISp) a las ejecuciones de obras que sean consecuencia de contratos directamen-te formalizados entre promotor y contratista.

la finalidad de esta medida va claramente dirigida a conseguir una mayor eficiencia en el cobro de las deudas tributarias, ya que preten-de atajar situaciones para la Administración económicamente perjudiciales. me refiero a los supuestos en los que el empresario que soporta el IVA procede a su deducción, pero el sujeto pasivo del mismo, habiendo repercu-tido el impuesto, no procede a su ingreso en las arcas públicas.

los conceptos empleados por el legisla-dor siguen siendo conceptos jurídicos indeter-minados por lo que resulta complejo determi-nar qué contrato de ejecución de obra queda sujeto a la nueva regularización y, por tanto, si se factura con IVA o sin IVA.

Una reciente resolución de una consulta vinculante de la Dirección general de Tribu-tos (DgT) de fecha 27 de diciembre de 2012, aclara con mayor detalle el funcionamiento de la ISp, dando respuesta, entre otras, a las si-guientes cuestiones:

• ¿Qué implicaciones tiene este meca-nismo? Y ¿en qué consiste concreta-mente?

En el IVA, la regla general es, que el su-jeto pasivo del impuesto sea el empresa-rio o profesional que realiza la obra, es-tando obligado a repercutir e ingresar el impuesto en Hacienda pública. mediante el mecanismo de ISp se traslada la con-dición del sujeto pasivo al empresario o profesional destinatario de la operación.

por tanto, quien realiza la obra debe emitir una factura pero sin repercutir IVA, dejando constancia en la factura que el sujeto pasivo del impuesto es el desti-natario, concretamente con la mención “inversión del sujeto pasivo”.

por otro lado, el destinatario de la operación, y sujeto pasivo por inversión, se autorrepercute el IVA, es decir lo reper-cute y lo soporta a la vez.

• ¿A qué operaciones de ejecuciones de obra se aplica la nueva regla?

para que resulte de aplicación la ISp es pre-ciso que concurran los siguientes requisitos:

En primer lugar, el resultado de la obra debe ser la urbanización de terre-

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Ejecuciones de obra: ¿con iva o sin iva?

Nueva regulación del IVA en las ejecuciones de obra. Inversión del sujeto pasivo: breve resumen.

Katrin maziulÁrea Fiscal

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nos o la construcción o rehabilitación de edificaciones. A modo de resumen, el concepto de edificación abarca las cons-trucciones unidas permanentemente al suelo o a otros inmuebles, cuando son susceptibles de utilización autónoma o independiente, y en particular: instalacio-nes industriales no habitables (diques, tanques, cargaderos), puertos, aero-puertos, determinadas instalaciones de recreo y deportivas, etc.

En segundo lugar, las operaciones realizadas deben tener la naturaleza ju-rídica de ejecuciones de obra, con o sin aportación de materiales, incluida la ce-sión de personal necesario para su rea-lización. A estos efectos, hay que estar a los pronunciamientos de la DgT. Según ésta, tienen la naturaleza de ejecución de obra, entre otras, la construcción de de-puradoras, plantas potabilizadoras, insta-laciones solares fotovoltaicas, etc.

En tercer lugar, las operaciones de-ben ser consecuencia de contratos direc-tamente formalizados entre el promotor y el contratista, cualquiera que sea la for-ma: oral o escrita.

Resulta llamativo que la DgT extien-de la aplicación de ISp a toda la cadena de posibles subcontratistas en el marco de dichas operaciones.

por último, el destinatario de la obra debe ser empresario o profesional. Se considera como tal aquél que “efectué la urbanización de terrenos o la promoción, construcción o rehabilitación de edifica-ciones destinadas, en todos los casos, a su venta, adjudicación o cesión por cual-quier título, aunque sea ocasionalmente.”

por tanto, se atribuye este estatuto a quien, sin ser empresario o profesional, contrata la ejecución de una obra con la finalidad de su ulterior venta o cesión a terceros. A sensu contrario, cuando un particular contrata la obra sin la citada fi-nalidad, no se considera como empresa-

rio o profesional y consecuentemente no se producirá la ISp.

No obstante, la DgT ha considera-do que, aunque el promotor no tenga la consideración de empresario o profesio-nal, pero se cumplan los demás requisitos indicados, resultará de aplicación la ISp en la cadena de subcontratas, es decir, en las posteriores relaciones, contratista principal y subcontratistas.

• ¿Cómo asegurar la correcta aplica-ción del mecanismo y la repercusión del Impuesto?

Resulta recomendable exigir al promotor una comunicación expresa y fehaciente de que está adquiriendo el bien o servicio en calidad de empresario o profesional. En el mismo sentido, el contratista prin-cipal y en su caso los sucesivos subcon-tratistas destinatarios de las operaciones deberán comunicar expresa y fehacien-temente al proveedor o prestador que las mismas se integran en el seno de un contrato principal, promotor-contratista, que tiene por objeto la urbanización de terrenos o la construcción o rehabilita-ción de edificaciones.

• ¿A partir de cuándo se aplica la nueva regulación?

la nueva regla se aplica solo a las operaciones devengadas a partir de la en-trada en vigor del pasado 31 de octubre de 2012.

En las ejecuciones de obra el deven-go se produce, con carácter general, con la puesta a disposición o recepción total o parcial de la obra, o bien en el momento del cobro total o parcial del precio, si éste fuese anterior, en concepto de pago anticipado.

por tanto, para saber si hay que fac-turar con o sin IVA, deberemos estar a las circunstancias expuestas, las cuales de-terminarán el tratamiento fiscal aplicable en cada caso.

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radicionalmente, la comunidad finan-ciera se refería al gap de capital (equi-ty gap) como el déficit de financiación de las pymes en los mercados de capitales, tradicionalmente interesa-

dos en empresas más grandes. Sin embargo, en términos de economía global, al haberse cambia-do el eje neurálgico de la economía mundial con la incorporación de los mercados emergentes, el gap de capital incorpora, además, una variación geográfica a tener en cuenta.

Según proyecciones del McKinsey Global Institute, la demanda global de renta variable se reducirá un 20% a lo largo de la próxima década, coincidiendo con una mayor necesi-dad de capital en las empresas, configurando un gap de 12.3 trillones de dólares norteame-ricanos. Este gap estará ubicado principal-mente en economías emergentes, pero los países europeos también encontrarán cierto déficit, quedando sin poder cubrir sus necesi-dades de capital.

Si aumentara la demanda de activos en renta variable desde los inversores de países emergen-tes podría cubrirse el gap, pero parece un esce-nario improbable, y el mercado deberá cubrir la di-ferencia. las empresas verán subir el coste de su financiación mediante capital, y preferirán recurrir a la deuda para financiar su crecimiento, aumen-tando el riesgo de insolvencia y quiebra durante las recesiones. El mercado alcanzará un nuevo equilibrio, con menor protagonismo del capital, lo que supondrá problemas adicionales para el cre-cimiento económico, la financiación empresarial y la configuración de estrategias de los inversores.

Hoy por hoy, las familias de numerosos paí-ses se muestran reacias a invertir en bolsa por su reducida rentabilidad y la elevada volatilidad de los últimos años. E, incluso, si los mercados de capitales remontaran, las macrotendencias globa-les (envejecimiento de la población, los cambios en los planes de pensiones, el crecimiento de las inversiones alternativas y el auge de los inverso-res de países emergentes), animarían a los inver-sores a mantenerse, cautos, al margen.

Como resultado, desde mckinsey alertan de que si continúa la tendencia actual, el apetito in-versor global por la renta variable bajará desde el actual 28% hasta el 22% en el año 2020. El 40% de esta caída es atribuible a la cuota crecien-

El futuro gap de capital

isabel GiménezDirectora generaligimenez@febf.org

t

1) Los inversores en las economías avanzadas reúnen el 80% de todos los activos financieros mundiales (157 trillo-nes de dólares), pero estos focos de riqueza tienen un crecimiento mucho menor que los mercados emergentes.

2) Los activos financieros de países emergentes crecerán un 36% hasta 2020, desde el 21% actual, pero a dife-rencia de las economías desarrolladas, los activos financieros en manos de inversores privados en estos países se concentran mayoritariamente en depósitos bancarios, con una participación reducida de los mercados de capitales.

3) Existen algunos factores que reducen el apetito inversor de los países desarrollados (envejecimiento de la po-blación, el diseño de los planes de pensiones, crecimiento de las inversiones alternativas como el private equity, los cambios regulatorios par las entidades financieras, así como las bajas rentabilidades y la elevada volatilidad de la renta variable durante la última década.

Fuente: Mckinsey Institute.

Tabla nº 1: Reflexiones sobre la localización del ahorro y necesidades financieras globales

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te de activos financieros en países emergentes (sin cambios significativos en las costumbres actuales de dichos inversores). El resto (60%) será debido a la madurez de las economías: reducción de la demanda por las familias más mayores, crecimiento de vehículos de inver-sión alternativa, impacto de nuevas regulacio-nes y cambios en los planes de pensiones. El gap será de aproximadamente 12.3 trillones de dólares distribuidos entre 18 países, aun-que mayoritariamente localizado en economías emergentes, aunque Europa también sufrirá un cierto déficit.

Esta evolución no es inevitable, pero su principal elemento motor (protagonismo cre-ciente de inversores de países emergentes) no va a cambiar durante la próxima década. las familias de países emergentes e inver-sores institucionales deberán aumentar sus posiciones en los mercados financieros hasta los niveles de EE.UU. para mantener la inver-sión en capital necesaria en el 2020. Esto no solo implica que aumente el apetito inversor, sino también un gran crecimiento de las ins-tituciones y protección legal que garantice la eficiencia y la transparencia en los mercados de capitales, de manera que los inversores se sientan seguros.

Esta reubicación global podría reducirse tam-bién si se reactivaran los mercados de EE.UU. (quizás por un nuevo boom tecnológico) llegando acaso hasta superar el 50% como en el año 2000. En un hipotético escenario inflacionario, la renta

variable también sería preferida frente a los bonos o a los depósitos bancarios.

las empresas apuestan por salir a cotizar por diversas razones: la obtención de financia-ción a largo plazo o permitir monetizar sus ac-ciones a los inversores que quieran abandonar la empresa. y además, a lo largo de la próxima década, los bancos necesitarán aumentar su ca-pital en balance, debido a las exigencias regula-torias recientes.

mcKinsey estima que se necesitarán conse-guir 37,4 trillones de dólares a escala global, lo cual supondrá sustanciales aumentos en la capi-talización de los mercados (avanzados y emer-gentes), pero con una diferencia cualitativa. En los países emergentes un aumento de 18,4 trillo-nes supone un aumento en su capitalización del 180% con respecto al año 2010, mientras que en las economías avanzadas los 19 trillones nece-sarios suponen sólo un 56%. En los mercados emergentes, las empresas no sólo tendrán mayor necesidad de fondos externos para financiar su crecimiento, sino que, además, al tener un RoIC bajo, verán limitada su habilidad para financiar el crecimiento mediante la retención de beneficios.

parte de las proyecciones calculadas por mcKinsey son debidas a start-ups y salidas a bolsa (Ipos) de pequeñas empresas. las Ipos tienen un rol muy importante a la hora de finan-ciar el crecimiento de proyectos emprendedores, permitiendo a las familias fundadoras hacer caja y diversificar sus fortunas personales, propor-

Gráfico Nº 1: Razones para la evolución de la inversión global 2010-2020F.

Fuente: Mckinsey Institute.

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cionando la plataforma necesaria para pasar de pyme a líder del mercado y generar empleo. Esto es particularmente cierto en economías emer-gentes, en las que los sectores están en cons-tante evolución y numerosas empresas están en manos del Estado o inversores privados. Según las tendencias históricas de salidas a bolsa de

empresas no financieras, las empresas de nueva creación demandarán 4 trillones de dólares de capital en el año 2020, siendo 2,1 trillones del mundo emergente.

por su parte, las empresas del sector finan-ciero demandarán también capital. Basilea III en

Gráfico nº 2: El emergente gap de capital para el periodo 2010-20F.

Fuente: Mckinsey Institute.

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el mundo desarrollado aumentará las necesida-des de capital para todos los bancos, y en el caso de las entidades consideradas sistemáticas las necesidades de capital podrán ser, incluso, mayo-res. la cuota de mercado de la capitalización del sector bancario en las bolsas aumentará desde el 32% del 2010 hasta el 39% en el 2020, según es-timaciones de mcKinsey. Esta subida afectará a la rentabilidad y el riesgo de los principales índices bursátiles y a la riqueza de los inversores que los usen en sus carteras.

En el caso europeo, el envejecimiento, la re-ducción del apetito inversor para los activos en la próxima década, los cambios en la configuración de las pensiones y las necesidades de capital de los bancos, supondrán que las cinco mayores economías europeas se enfrenten a un equity gap de 3,1 trillones de dólares a lo largo de la próxima década.

las fuerzas del mercado deberán equilibrar la demanda de capital entre los inversores y las emisiones corporativas. Una forma eficiente de hacerlo podría ser subir la rentabilidad de las ac-ciones (el spread entre la rentabilidad de las ac-ciones y la tasa libre de riesgo) aumentando el atractivo del mercado. Esto sucedería si bajaran los precios de las acciones o sus valoraciones, generando mayores rentabilidades. la propiedad de las empresas en manos del sector público pue-de cubrir también el gap, especialmente en el sec-tor bancario, si las rentabilidades continúan bajas y los inversores privados son reacios a financiar mayor capital a los bancos. las empresas que no son del sector financiero podrían reaccionar refor-

zando sus estructuras de capital y usando mayor deuda y menos capital para financiar el crecimien-to, dado el mayor coste del capital y los menores costes de la deuda (por ser desgravable).

El paso más importante para eliminar el gap de capital, según mcKinsey, sería crear los in-centivos necesarios para aumentar la demanda inversora. las familias en los países anglosajo-nes con más tradición en mercados de capitales (EE.UU. y Reino Unido) podrían animarse a aho-rrar más, pero deberían corregir, en todo caso, su preferencia doméstica y aumentar sus posi-ciones en activos internacionales para cubrir el gap con los mercados emergentes.

otra vía de evitar el equity gap es indu-cir a las familias de emergentes e inversores institucionales hacia un mayor apetito inversor. pero este vertiginoso aumento de la inversión en renta variable no tiene precedentes históri-cos y requerirá, necesariamente, de una rápi-da evolución institucional y acceso a los me-canismos de mercado y prácticas que hagan atractivos a los mercados de capitales para los inversores individuales a largo plazo. Si los mercados financieros no se desarrollarán hasta este punto, generarán externalidades negativas en los inversores (rentabilidades), en los emisores (acceso a financiación) y, por ende, en el crecimiento del pIB de las econo-mías afectadas. El reto no es menor, y las ci-fras obligarán a una madurez en los mercados si queremos evitar estos desequilibrios y cubrir las necesidades futuras globales de capital, fi-nanciación y liquidez.

Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Enero 1,6% 1,7%

JAPÓN Diciembre -0,1% -0,2%

ÁREA EURO Enero 2,0% 2,2%

REINO UNIDO Enero 2,7% 2,7%

PERIODO DATO ANTERIOR

Enero 7,9% 7,8%

Diciembre 4,2% 4,1%

Diciembre 11,7% 11,7%

Diciembre 7,7% 7,8%

PERIODO DATO ANTERIOR

Enero 1,4% 1,3%

Enero -0,2% -0,7%

Diciembre 2,1% 2,1%

Enero 2,0% 2,2%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)

PERIODO DATO ANTERIOR

EE.UU 4T12 1,5% 2,6%

JAPON 4T12 0,1% 0,4%

ÁREA EURO 4T12 -0,9% -0,6%

REINO UNIDO 4T12 0,0% 0,0%

PERIODO DATO ANTERIOR

Diciembre -540.360 -533.596

Enero -7.072 -6.879

Diciembre 82.450 76.749

Diciembre -37.707 -35.908

PERIODO DATO ANTERIOR

Febrero 1,99% 1,89%

Febrero 0,76% 0,78%

Febrero 1,64% 1,56%

Febrero 2,14% 2,05%

ProduccIón y demanda

(*)

Matriculación de Turismos

Diciembre -17,1%

Índice de Producción Industrial

Diciembre -4,3%

Pernoctaciones Hoteleras

Diciembre -7,5%

Indice de comercio al por menor

Diciembre -6,8%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Enero 2,5%

Variación mensual

Enero -1,2%

Variación en lo que va de año

Enero -1,2%

IPC alimentación (*)

Enero 3,2%

mercado de Trabajo

Paro registrado (*)

Enero 6,3%

Tasa de actividad

IV Trim. 2012 59,8%

Tasa de ocupación

IV Trim. 2012 43,0%

Tasa de Paro

IV Trim. 2012 28,1%

comercIo exTerIor

(*)

Exportaciones totales

Noviembre 10,0%

Exportaciones de bienes de consumo

Noviembre 6,9%

Importaciones totales

Noviembre -13,8%

Importaciones bienes de consumo

Noviembre -19,2%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

(*) Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 25 de febrero)

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