flujo de caja privado (y otras cosas mas)

Flujo de Caja PrivadoFlujo de Caja Privado

Profesor: Mario A. Morales Parragué

ObjetivoObjetivoLa elaboración del Flujo de Caja, nos permitirá tener una visión respecto al comportamiento de los beneficios y costos a lo largo del período de análisis del proyecto. Para ello, se debe haber trabajado primero, en la estimación de cada uno de los componentes del flujo de caja.

Así, un inversionista puede conocer los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los distintos períodos.

Algunas ConsideracionesAlgunas Consideraciones

Fijar el momento en que se producen los flujos. Proyecto Puro: proyecto financiado en un 100% por

un solo inversionista. Distintos inversionistas, distintos costos:

– De oportunidad del dinero.– De oportunidad de otros recursos (terrenos, máquinas, etc.)– Diferentes situaciones tributarias.

Considerar Costos e Ingresos incrementales (marginales)

Fjo de Caja con Proyecto - Fjo de Caja sin Proyecto = Flujo de Caja del Proyecto

Algunas ConsideracionesAlgunas Consideraciones

Si los proyectos son independientes, evaluarlos por separado. Si evalúa dos proyectos independientes como uno, puede llegar a conclusiones erróneas.

Determine de acuerdo al proyecto, el horizonte de evaluación. No evalúe todos los proyectos al mismo horizonte.

Si evalúa un proyecto a t1, menor que la duración de los activos que se emplean en el proyecto, debe considerar al final de proyecto el valor económico de la inversión.

Algunas ConsideracionesAlgunas Consideraciones El Flujo de Caja del período, considera la suma de los

ingresos y egresos de caja que ocurrirán dentro del período. Esta función continua (flujo), se aproxima por un flujo discreto al final de cada período.

El momento “cero” (t=0) de un proyecto, es el momento en que ocurre la inversión.

Los flujos de caja deben ser consistente en cuanto a las unidades monetarias empleadas.

Si al evaluar un proyectos se está expuestos a variaciones de precios (US$, $), se deben considerar estas variaciones.

Ingresos y egresos deben ser netos.

Estructura del Flujo de Caja PrivadoEstructura del Flujo de Caja Privado

Debe reflejar los factores que determinarán los flujos monetarios del proyecto.

Se distinguen dos conceptos al evaluar proyectos para empresas: Flujo Operacional y Flujo de Capitales.

Flujo Operacional: Representa los flujos de la explotación del negocio, que pueden pagar y descontar impuestos.

Flujo de Capitales: Se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio, su financiamiento y su recuperación al término del proyecto. Estas no pagan ni descuentan impuestos.

Componentes del Flujo de CajaComponentes del Flujo de Caja+ Ingresos por Venta + Intereses por depósitos + Otros ingresos +/- Ganancia/Pérdida de Capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros - Depreciaciones - Pérdidas del ejercicio anterior = Utilidad Antes de Impuestos - Impuestos de Prim. Categoría = Utilidad después de impuestos + Depreciaciones + Pérdidas del ejercicio anterior +/- Ganancia/Pérdida de Capital = Flujo de Caja Operacional

...continuación...continuación

= Flujo de Caja Operacional - Inversión Fija + Valor Residual de los Activos - Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo + Préstamos - Amortizaciones = Flujo de Capitales

= Flujo de Caja Privado

Componentes del FlujoComponentes del Flujo

Ingresos por Venta = PxQ. Intereses por Depósitos: ganancias financieras por

inversiones del proyecto. Otros ingresos: ingresos fuera del giro del negocio. Ganancias/Pérdidas de Capital: Al liquidar un activo,

pueden ocurrir dos cosas.– Valor Económico Valor Libro ; Ganancia– Valor Económico Valor Libro ; Pérdida

Costos Fijos: Costos independientes de “Q”, necesarios para el funcionamiento del proyecto.

Costos Variables: Costos que dependen del volumen de producción.

Componentes del FlujoComponentes del Flujo Gastos Financieros: Pago de intereses por deudas. Depreciaciones: Es una cuota que representa el desgaste de un

activo en el período, para su cálculo, se considera el Valor de Compra y un número de años de Vida Útil del activo.

Pérdidas del Ejercicio Anterior: Se puede reconocer como gasto, las pérdidas del período anterior. Para el tratamiento tributario específico del proyecto, se debe revisar la normativa legal al respecto.

Utilidad Antes de Impuesto: Representa el flujo sobre el que aplicaremos las tasas de impuesto de primera categoría.

Utilidad después de Impuestos: Utilidades disponibles para los dueños del proyecto y sobre los cuales, ellos deberán pagar impuestos (Segunda Categoría)


Depreciaciones, Pérdidas del Ej. Anterior y Ganacias/Pérdidas de Capital: Vuelven a aparecer ya que no son flujos reales, sólo se consideran para efectos de Impuestos (Pagar/Descontar). El efecto neto de capa uno, está determinado por la tasa de impuestos “t”.

Ejemplo: Depreciación = 100 UF Impuesto (t) = 15%

- D x (1-t) = +D x t = 15 UF


Flujo de Caja Operacional: Resume los resultados de Operación del Proyecto.

Inversión Fija: Son los recursos necesarios para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto. Incluyen: Terrenos, Edificios, Máquinas, Vehículos, etc.

Valor Residual de los Activos: Es el valor al que se pueden liquidar los activos al final de la vida útil del proyecto.

Capital de Trabajo: Representa los recursos monetarios que necesita un proyecto para mantenerse en funcionamiento. Estos requerimientos se originan por desfases entre ingresos y egresos de caja.


Recuperación del Capital de Trabajo: El capital e trabajo se emplea para financiar descalces de flujo y se considera por lo tanto, que éste será recuperado durante la ejecución del proyecto.

Préstamos: Financiamiento proveniente de créditos obtenidos en instituciones financieras.

Amortizaciones: Corresponde al pago de una parte del crédito.

Flujo de Capitales: Las componentes de este flujo, no pagan ni descuentan impuestos, debido a que se gravan las ganancias de un proyecto obtenidas por las inversiones y no las inversiones en sí mismas.

Ejemplo:Ejemplo:

Consideremos el siguiente Proyecto de Inversión:

Comprar un departamento en 3000UF, para arrendarlo en 25UF/mes. Existe un costo de administración de 2 UF/mes y un costo de mantención cada 3 años, que se estima en 30UF.

El departamento se venderá en el año 10 en 1800 UF.

El inversionista, puede alternativamente, depositar el dinero a una tasa real del 7% anual.

Consideremos que no existen impuestos, ni hay riesgos asociados.

Flujos del ProyectoFlujos del Proyecto

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0

Ingr esos 0 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300

Gastos de Ad 0 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24

Gastos de Manteción 0 0 0 -30 0 0 -30 0 0 -30 0

Uti l idad 0 276 276 246 276 276 246 276 276 246 276

Flujo Oper ativo 0 276 276 246 276 276 246 276 276 246 276

Inver sión Inicial -3000

Valor Residual 1 800

Flujo de Capitales -3000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 800

Flujo de Caja -3000 276 276 246 276 276 246 276 276 246 2076

Flujo Actual izado -3000 258 241 201 21 1 1 97 1 64 1 72 1 61 1 34 1 055

VAN -207,3

Supongamos ahora, que hay depreciación del departamento en 30 años.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos 0 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300

Gastos de Ad 0 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24

Gastos de Manteción0 0 0 -30 0 0 -30 0 0 -30 0

Depreciación 0 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100

Pérdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -20

Utilidad 0 176 176 146 176 176 146 176 176 146 156

Depreciación 0 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Pérdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20

Flujo Operativo 0 276 276 246 276 276 246 276 276 246 276

Inversión -3000

Valor Residual 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1800

Flujo de Capitales -3000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1800

Flujo de Caja -3000 276 276 246 276 276 246 276 276 246 2076

Flujo Actualizado -3000 258 241,1 200,8 210,6 196,8 163,9 171,9 160,6 133,8 1055,3

VAN -207,3

Veamos que ocurre, si ahora se financia el 40% con un crédito al 7% anual, con amortizaciones iguales al 10% del capital al año. Impuestos 15% sobre utilidades

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos 0 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300Gastos de Ad 0 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24Gastos de Manteción 0 0 0 -30 0 0 -30 0 0 -30 0Depreciación 0 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100P érdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -20Gastos Financiero 0 -84 -75,6 -67,2 -58,8 -50,4 -42 -33,6 -25,2 -16,8 -8,4Utilidad antes Imp. 0 92 100,4 78,8 117,2 125,6 104 142,4 150,8 129,2 147,6Impuesto 0 13,8 15,06 11,82 17,58 18,84 15,6 21,36 22,62 19,38 22,14Ut. despues de Imp. 0 78,2 85,34 66,98 99,62 106,8 88,4 121,04 128,18 109,8 125,46Depreciación 0 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100P érdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20Flujo Operativo 0 178,2 185,34 167 199,6 206,8 188,4 221,04 228,18 209,8 245,46Inversión -3000Valor Residual 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1800P réstamo 1200 0 0 0 0 0 0 0 0 0Amortización -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120Flujo de Capitales -1800 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 1680Flujo de Caja -1800 58,2 65,34 46,98 79,62 86,76 68,4 101,04 108,18 89,82 1925,46Flujo Actualizado -1800 54,39 57,1 38,3 60,7 61,9 45,6 62,9 63,0 48,9 978,8VAN -328,5

Evaluación de InversionesEvaluación de Inversiones

Profesor: Mario A. Morales Parragué

Indicadores de Evaluación de InversionesIndicadores de Evaluación de Inversiones

Son índices que nos ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente para el inversionista.

Permite ordenar los proyectos con un criterio de conveniencia.

Permite optimizar algunas decisiones del proyecto, como tecnología, reemplazo de equipos, momento de abandono, etc.

Son necesarios para la evaluación, el flujo de caja, la tasa de descuento para cada período, o costo de oportunidad del capital de los dueños del proyecto y el horizonte de evaluación del proyecto

FundamentosFundamentos

Consideremos una persona con un ingreso presente de Y00 (en

t0) y un ingreso futuro de Y10. Así, la persona puede consumir

C00 hoy y en el futuro, C1

0. Sin embargo, si la persona puede ahorrar, podría consumir C0

1, de modo de incrementar el dinero disponible en el período 1.

Y11 = (C0

0 - C01) (1+i) + Y1

0

t0

t1

Y00

Y10

C01

C11

Recta que representa la equivalencia de dos sumas de dinero en el tiempo. (i)

Decisiones de Inversión bajo CertidumbreDecisiones de Inversión bajo Certidumbre

Supongamos un mundo sin riesgo, donde existe mercado de capitales que permite a las personas transferir riqueza de un período a otro. (Se puede pedir prestado sin costo)

Imaginemos ahora, que existen dos períodos (esto es como decir existe hoy y el futuro), donde se debe decidir consumir, considerando la curva de utilidad de una persona y su nivel de riqueza. La persona tiene un ingreso Y0 en t=0 e Y1 en t=1.

Además consideremos que podemos ordenar los proyectos según la rentabilidad que este entrega.

Veamos que ocurre con las decisiones de inversión y consumo.

Tenemos entonces:Tenemos entonces:

W0 = Y0 + Y1/(1+r)

Y0 = C0 si no puede pasar riqueza de un período a otro.

Si hay Mercado de Capitales y Proyectos de Inversión, puede invertir y pedir prestado.

C0 = Y0 - I + P (I= Inversión, P=préstamo)

C1 = Y1 + F1 - P(1+r)

Ahora: W0* = C0

* + C1/(1+r)

W0* = Y0 - I0

* + P + (Y1 + F1)/(1+r) - P

= Y0 + Y1/(1+r) + F1/(1+r) - I0*

= Valor Presente dotación inicial + VAN del Proyecto

C0

C1

W0 W*0

Set de Posibilidadees de Inversión

Mdo. De Capitales

U3

U2

U1

W1*

W0

A

C

B

D

Ultimo proyecto que hacemos.

Tasa Proyecto = Tasa Alternativa

P0 C0* Y0

P1

C1*

Y1

VANI

P

F1

Valor Actual Neto:Valor Actual Neto:

El VAN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto, medido en dinero del período inicial (t=0), sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo.

El VAN es el excedente que queda para los inversionistas.

Maximizar el VAN, equivale a maximizar la riqueza de los accionistas. El criterio de selección debería ser:

Realizar todos los proyectos con VAN positivo

VAN = F0 + (1+rk )t

k= 1 t=1

n

Ft

Impacto de la tasa de descuento en el VANImpacto de la tasa de descuento en el VAN

VAN

r

Proyecto 1

Proyecto 2

r*

VAN*

Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es una tasa constante que aplicamos a los flujos del proyecto, de modo de hacer que el Valor de los Flujos a Valor Presente, sea cero.

La TIR es la tasa a la que el VAN se hace cero y por lo tanto, es una tasa límite para la aceptación del proyecto.

En un proyecto pueden existir varias TIR El criterio de selección, en este caso es aceptar

todos los proyector con TIR mayor que el costo de oportunidad del dinero del inversionista.


Debido a que en un proyecto pueden existir varias TIR, no es un indicador tan consistente como el VAN.

r

VAN


Otro problema que presenta la TIR, es cuando se comparan proyectos de escala diferente.

EL VAN y la TIR, pueden llevar a decisiones distintas a un inversionista que quiera decidir sobre un mismo conjunto de proyectos.

Cómo el objetivo que se busca es Maximizar la riqueza, entonces es preferible utilizar el VAN como criterio, pero se puede complementar con criterios como la TIR y otros.

Proyecto 1 0 1 2Ingresos 1000 1000Inversión -1000 0 0Flujos de Cajo -1000 1000 1000VAN 735TIR 62%

Proyecto 2 0 1 2Flujos 2000 2000Ingresos -2200 0 0Flujo de Caja -2200 2001 2002VAN 2.271TIR 51%

Ejemplos:

Consideremos los siguientes proyectos:Consideremos los siguientes proyectos:

Proyecto 0 1 2 3A -12000 1000 6500 10000B -12000 10000 4500 1000

Tasa de DescuentoProyecto 5% 10% 11,72% 15%

A 3486 1947 1274 360B 2469 1561 1274 756

Valores Actuales Netos a diferentes tasas de descuento

GráficamenteGráficamente

VAN

r

Proyecto A

Proyecto B

11,7

1274

5

1794 1561

16,3

20,2

Período de Recuperación de Capital:Período de Recuperación de Capital:

La idea es determinar el período en que el Flujo de Caja acumulado se hace mayor o igual a Cero.

Este indicador puede ser importante para proyectos que requieren resultados rápidos.

Indice de Rentabilidad (Beneficio/Costos)

Es el cuociente de los ingresos actualizados, generados por el proyecto y los gastos actualizados necesarios para la operación.

IVAN

IVAN = VAN/Inversión

Busca maximizar el VPN de cada peso.

Indicadores para Proyectos RepetiblesIndicadores para Proyectos Repetibles

Es normal que los inversionistas enfrenten proyectos con vida útil distinta. Si estos proyectos se pueden repetir al infinito, entonces se pueden evaluar los proyectos (para efectos de comparación) calculando el VAN al infinito.

Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE)

Este indicador encuentra un Flujo Constante (BAUE), el que si existiese, daría como resultado el VAN calculado del proyecto

VAN = F0 + (1+r )t

t=1

n

Ft = BAUE

(1+r)t

n

t = 1

BAUE = VAN(1+r)nr(1+r)n-1

Elegir el proyecto de mayor BAUE, es elegir el proyecto de mayor VAN al infinito.

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

Si un proyecto existen alternativas de costo diferente y los ingresos no se ven afectados, se puede utilizar el CAUE para evaluar, que es lo mismo que considerar sólo los flujos de costos

CAUE = VANcostos (1+r)nr(1+r)n -1

BAUE y CAUE son útiles para reemplazo y proyectos con diferente horizonte. Suponen implícitamente que el proyecto puede repetirse indefinidamente.

VANINFINITO

Este indicador se calcula con un VPN que se repite en cada ciclo al infinito. También se puede determinar con la actualización del BAUE

VPS = VANciclo (1+r)n = BAUE

(1+r)n-1 r

flujo de caja privado (y otras cosas mas)

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