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Derechos de autor: Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres. (Registro en trámite)

Finanzas Internacionales

Notas de apoyo para el cursoPrimera Edición, agosto de 2012

Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres

Facultad de Economía Vasco de Quiroga

Universidad Michoacana de San Nicolás de Hidalgo(Cuna de héroes, crisol de pensadores…)

Foto:Reuters/Brendan McDermid

Finanzas internacionales: Notas del profesor para el alumnoPágina: 2


Uso de estas notas del profesor

Por favor, dese el tiempo de leer esto. Le tomará, a lo mucho, diez minutos.

El objetivo de las presentes es hacer que su aprendizaje sea ameno y simple y que no sienta usteduna presión psicológica tal que solo se enfoque en obtener una buena nota para su promedio o, en elpeor de los casos, simplemente aprobar la materia para continuar con su licenciatura.

Como lo apreciará tanto en la clase introductoria al curso como en el plan de trabajo del mismopublicado en el sitio que previamente le indicaron, la finalidad del profesor y de las presentes es queusted enfoque sus energías a solamente aprender, estudiar, hacer el trabajo que le asignen yaprovechar el tiempo de clase. Por tanto, estos apuntes tienen un diseño simple pero que se buscasea pedagógico para usted. Adicional a lo ameno que se busca redactar, durante el contenido verádefiniciones que se resaltarán y que será su obligación aprender y memorizar. Tenga usted laconfianza de que no le será complicado recordarlos durante clase. Sin embargo, el conocer estosconceptos le garantizará tener una buena respuesta tanto en las pruebas de control como en lasevaluaciones parciales ya que dichas definiciones y conceptos serán preguntados en las mismas. Porejemplo:

“La Filosofía, como lo señalan los académicos de la Universidad de La Sapienza, se define como‘El conjunto de concepciones sobre los principios y las causas del ser de las cosas, del universo ydel hombre”, situación consistente con su origen etimológico ‘Philos’, que significa amigo y‘Sophia’ que significa sabiduría…”

Después del párrafo, usted verá algo así:

Filosofía: El conjunto de concepciones sobre los principios y las causas del ser de las cosas, deluniverso y del hombre.

También podrán venir definiciones, comentarios o fórmulas durante el contenido que no puedensepararse como una definición independiente pero que, sin embargo, usted nunca debe olvidar y quese señalan con un fondo gris ya que son clave para su aprendizaje:

Para la definición de contenidos:

“… Como se puede apreciar, gracias a la iniciativa de George Washington y Lafayette, Luis XVIapoyó la independencia de Estados Unidos y mandó a la ruina económica a Francia. Esta ruinageneró la revolución francesa que llevaría a Napoléon Bonaparte al poder. Es entonces que elasenso de Napoléon como emperador y su invasión a España, fue el principal acontecimientohistórico europeo que motivó la independencia de México…”

Este concepto difícilmente lo olvidará al estar resaltado y, a su vez, será la respuesta de unapregunta de prueba de control en clase o examen del tipo:

Licenciatura en Economía: FEVAQ-UMSNH Página: 3


¿Cuál fue el principal acontecimiento histórico europeo, adicional a muchos otros suscitados en laNueva España, que motivó la independencia de México?

Usted ya sabe la respuesta (NOTA: la pregunta en un examen puede venir de diversas formas yredacciones, con respuestas de opción múltiple, completar, etc. Este es un simple ejemplo de lecturade las presentes notas)

Para la definición de fórmulas:

“Por tanto, con la derivación previamente empleada, el área de un círculo se define como:

2A r

Fórmula 1 área de un círculo:2A r

El Dr. De la Torre espera que estas notas sean de su provecho. No se deje impresionar si cree que esmucho material para estudiar. Ya verá usted que la carga de materia es amena y fácil de llevar.

Es importante señalar que las presentes son una parte fundamental de la materia pero en ningúnmomento se está afirmando que son la única fuente que debe usted estudiar y repasar. En muchasocasiones se revisarán temas y se harán comentarios que pueden no venir en estas líneas y que, sinembargo, pueden preguntarse en las pruebas de control o examen. Por tanto, se le sugiere llevar suspropias notas a mano en clase, asistir a la misma y poner atención a todos los comentarios eindicaciones hechos por el profesor para evitar omisiones.

Dr. Oscar De la Torre.



Uso de estas notas del profesor _____________________________________________ 2

1 Introducción a las finanzas internacionales. ________________________________ 6

2 El sistema financiero internacional._______________________________________ 7

2.1 Modelo IS-LM (descripción general para ubicar nuestras variables macroeconómicas deinterés). _____________________________________________________________________ 8

2.1.1 Mercado de bienes y su equilibrio._________________________________________________82.1.1.1 Derivación de la curva de la demanda en el modelo de 45° para determinar el equilibrioen el mercado de bienes. ___________________________________________________________ 122.1.1.2 Determinación de la función para lograr el valor de equilibrio en el modelo de 45° omercado de bienes. _______________________________________________________________ 16

2.1.2 El mercado de dinero y su equilibrio. _____________________________________________ 182.1.2.1 Tipología generalmente aceptada de los mercados financieros y el caso mexicano. ___ 182.1.2.2 El objetivo y funcionamiento de los bancos comerciales y la necesidad de un bancocentral. 232.1.2.3 Las operaciones de mercado abierto. ________________________________________ 282.1.2.4 El comportamiento de la tasa de interés respecto al precio de los bonos. ___________ 312.1.2.5 Consideraciones a las operaciones de mercado abierto. _________________________ 322.1.2.6 Determinando el equilibrio del mercado de dinero._____________________________ 33

2.1.3 Determinación del modelo IS-LM. _______________________________________________ 352.1.3.1 Curva IS. _______________________________________________________________ 362.1.3.2 Curva LM. ______________________________________________________________ 37

2.2 Otro tipo de activos ajenos a los del mercado de bonos. _______________________ 39

2.3 El sistema financiero mexicano. ___________________________________________ 422.3.1 Los mercados de bonos y acciones. ______________________________________________ 422.3.2 Mercados establecidos o bolsas de valores. El caso de la BMV y el NYSE. ________________ 44

2.4 Sistema financiero internacional. __________________________________________ 462.4.1 El Fondo Monetario Internacional (FMI). __________________________________________ 462.4.2 El Banco Mundial. ____________________________________________________________ 472.4.3 El Banco Interamericano de Desarrollo. ___________________________________________ 482.4.4 El Banco Internacional de Pagos. ________________________________________________ 482.4.5 El G30. _____________________________________________________________________ 49

2.5 La banca global. Los Medici modernos. _____________________________________ 492.5.1 Los grupos financieros. ________________________________________________________ 50

2.6 Tipos de operaciones financieras.__________________________________________ 52

3 El mercado cambiario, el mercado de bonos y la estrecha interrelación entre ellos.54

3.1 Historia de los tipos de cambio y el rol de los inversionistas, especuladores einstituciones financieras en el entorno internacional actual. __________________________ 54

3.1.1 Historia de los mercados de bonos. ______________________________________________ 543.1.2 Edad antigua.________________________________________________________________ 553.1.3 Edad Media y Edad Moderna.___________________________________________________ 56



3.1.4 Edad contemporánea y el origen del sistema cambiario actual.________________________ 583.1.4.1 La Gran depresión de 1929-30 como causa financiera de la II Guerra mundial. _______ 603.1.4.2 Los acuerdos de Breton Woods y el origen de los tipos de cambio fijos._____________ 623.1.4.3 La guerra del Yom Kippur, la creación de la OPEP y el abandono de los tipos de cambiofijos. 633.1.4.4 La historia del mercado cambiario en México. _________________________________ 64

3.2 Microestructura y montos de operativa del mercado de cambios ¿Quién mueve enrealidad los tipos de cambio? ___________________________________________________ 68

3.3 La estructura interna de una institución financiera que opera en el mercado cambiarioo de divisas. _________________________________________________________________ 70

3.3.1 Operaciones simples entre dos bancos con cuentas compartidas.______________________ 70

3.4 Operaciones cambiarias a través de bancos corresponsales. ____________________ 71

3.5 Las operaciones que realizan las empresas e individuos en el mercado cambiario. __ 743.5.1 Tipos de operaciones e instrumentos que una mesa de cambios puede ejecutar. _________ 783.5.2 Instrumentos financieros derivados ______________________________________________ 78

3.5.2.1 Operaciones forward._____________________________________________________ 783.5.2.2 Swaps cambiarios. _______________________________________________________ 79

3.6 Cifras de operatividad del mercado cambiario según el Banco Internacional de Pagos yla revista Euromoney. _________________________________________________________ 81

3.6.1 Tipos de participantes en el mercado de divisas según el BIS. _________________________ 813.6.2 Cifras de operatividad presentadas por el Banco Internacional de Pagos.________________ 83

4 Estrategias financieras en el mercado de cambios. _________________________ 92

Apéndice 1 Convención ISO 4217:2008 para fijar las siglas o identificadores de lasparidades cambiarias y los principales tipos de regímenes cambiarios por país según elFMI.___________________________________________________________________ 93



1 Introducción a las finanzas internacionales.

En el transcurso de esta materia veremos cómo se da la dinámica del intercambio de dinero ya seapara realizar transacciones de comercio internacional, para realizar proyectos fuera del país deresidencia como es el estudiar o realizar ayuda humanitaria.

Desde la antigüedad, la actividad comercial intra e internacional ha sido la base del crecimientoeconómico, el cual se buscaba con la finalidad, según lo plantea Aristóteles, de satisfacer lasnecesidades de los individuos y hacer un adecuado intercambio de bienes.

Dado que la definición de Economía se basa en la definición de la administración de bienes yservicios escasos, se tiene entonces que el comercio internacional que da sustento a lasprimigenias finanzas internacionales ya tenía, desde su origen un toque internacional. Como severá a lo largo del curso con la evolución histórica, tanto del pensamiento económico y, comoprincipal foco de estudio, la estructura y dinámica del sistema financiero internacional ha tenidosu principal enfoque global a partir de los años de 1973 en donde se inicia el abandono del patrónoro y en donde las propuestas de las teorías económicas de libre mercado toman fuerza para darentrada al proceso de integración global tanto cultural como comercial y financiera.

El principal objetivo de este curso es precisamente el conocer la dinámica de los mercadosfinancieros en un contexto internacional. En un primer apartado revisaremos qué son las finanzasy haremos la definición de los principales conceptos que envuelven a los mercados financieros. Asu vez, se hará una reflexión de qué interrelación tienen los eventos económicos de países ajenosal nuestro a efecto de tomarles en consideración para nuestra planeación financiera.

En un segundo apartado o tema revisaremos cómo se conforma el sistema financiero actual einiciaremos la revisión del mismo. En concreto su estructura, principales agentes yfuncionamiento. Aquí conoceremos un poco más sobre la historia del dinero y de los sistemasfinancieros.

En un apartado posterior, revisaremos cuál ha sido la evolución de las paridades cambiarias y de lacorrespondiente dinámica del mercado de divisas. En específico, conoceremos los principalesregímenes cambiarios, la historia del tipo de cambio en México, la tipología y microestructura delos mercados financieros; la historia de los mercados de valores y los principales tipos deoperaciones en los mercados financieros.

En el cuarto apartado abandonaremos el enfoque historicista y descriptivo para adoptar uno másoperativo y cuantitativo. En el mismo veremos la microestructura del mercado de divisas, lalectura de la pizarra y las principales cifras y formas de operar en el mercado de divisas. En estepunto se llevará al alumno al plano aplicado con simuladores en los mercados financieros a efectode que aprenda el proceso de toma de decisiones a nivel aplicado.



En un quinto apartado se tendrá una revisión de los principales tipos de instrumentos decobertura (instrumentos financieros derivados) y se verán algunas estrategias de cobertura con losmismos a efecto de elaborar estrategias de administración financiera internacional. En este mismoapartado, se revisarán algunos conceptos de econometría de series de tiempo a efecto de poderrealizar modelos de pronóstico elementales para su operativa en los mercados financierosinternacionales.

En un sexto apartado se revisarán algunas estrategias de administración financiera internacional aefecto de conocer las principales formas de aplicar los conocimientos en finanzas internacionalesasimilados. Por último, en el séptimo apartado, se revisarán algunos modelos teóricos dedeterminación de tipos de cambio y de la administración internacional de portafolios, observandoalgunas de sus limitantes a la luz de los modelos y teorías revisados durante el semestre. Daremosinicio entonces a la parte fundamental de las finanzas internacionales, el estudio de los sistemasfinancieros tanto nacional como internacional.

2 El sistema financiero internacional.

Para iniciar el estudio de cómo se conforma la estructura del sistema financiero internacional esnecesario recordar los conceptos fundamentales de plasmados en los primeros trabajos de ladenominada “síntesis neoclásica” revisada en los cursos de Macroeconomía. En específico, nosabocaremos a la revisión genérica de la propuesta primigenia conocida como el modelo IS-LM,esto con la finalidad de dar una relación estructural importante entre el mercado de bienes con elde dinero, siendo este el origen de las interacciones entre los diferentes sistemas financieros anivel internacional.

Para revisar el modelo ISL-LM y las interacciones macroeconómicas que se modelan con el mismose recuerdan algunos de los conceptos más importantes subyacentes a la Teoría Macroeconómica.

Política económica: Es el conjunto de acciones y estrategias seguidas por el gobierno paracontrolar el nivel de crecimiento, inflación y empleo.

Es importante diferenciar la política económica de la Economía política ya que la segunda se definecomo:

Economía política: la descripción de la actividad económica de una nación o zona geopolítica queincorpora la revisión de sus recursos, actividades económicas, demografía y todos los factores queinciden en la actividad económica.

Una vez definida la política económica, es de necesidad observar que la misma se integra de dostipos de políticas de las que veremos su forma de operar en breve. Estas son:



Política fiscal: Es la relacionada a la estrategia de ingresos (impuestos directos e indirectos) yegresos que busca seguir un gobierno para incentivar el crecimiento económico y el desarrollo desu sociedad.

Política monetaria: Son las acciones seguidas por el banco central (si existe en dicho país) o elgobierno, encaminadas a controlar el nivel de dinero circulante y, por ende, de precios.

El que la política monetaria se especialice más en contener el nivel de precios al controlar el flujode dinero circulante no implica que la política fiscal no tenga impacto en los precios. Es importanteobservar que la adecuada coordinación de dichas políticas impactará en las tres variables deinterés. Sin embargo, la segunda será de mayor interés por múltiples factores actuales. El primerode ellos, la política monetaria observada prioritariamente en el mercado de dinero y economíasabiertas, es la que más influye en el comportamiento de las finanzas a nivel internacional como severá a lo largo de este curso. Por tanto, el nivel de detalle del modelo IS-LM tendrá un sesgoenfocado precisamente a este mercado.

2.1 Modelo IS-LM (descripción general para ubicar nuestras variablesmacroeconómicas de interés).

Tal como lo proponen, de manera primigenia tanto John Hicks como Alvin Hansen en su modelodenominado IS-LM, conocido hoy en día como “síntesis neoclásica”, por el lado de la demanda(curva de demanda) en el modelo OA-DA se tiene que los principales mercados que interactúan demanera cercana son tanto el de bienes como el de dinero, cuyo equilibrio termina en la derivaciónde la curva denominada “Investmen-Savings” o IS. A continuación veremos una descripción sucintadel mercado de bienes para dar pie a la propia en el mercado de dinero.

2.1.1 Mercado de bienes y su equilibrio.

En este mercado se busca relacionar el nivel de demanda de bienes y servicios para consumo dadoel nivel de ingreso (Y ):



Gráfica 1 Relación de equilibrio entre el nivel de ingreso (Y=PIB) de una nación y su consumo (producción)

Aquí se supondrá que el nivel de producción es igual al ingreso dado que el ingreso es un resultadode la producción y viceversa. Con esto se plantea la primera línea negra de 45° que indica el nivelde relación ingreso-producción teórica que debe mantenerse en una economía. Esta significa que,por cada peso de ingreso que se tiene en una Economía, se debe producir (teóricamentehablando) el mismo peso. Por tanto la recta que relaciona un peso de ingreso con un peso deproducción tiene una inclinación de 45° (pendiente de 1) como se muestra.

En la gráfica uno, se expone la línea gruesa roja que representa la demanda de bienes y servicios.La forma en que se deriva esta parte de la ecuación propuesta por Keynes y expuesta en lafórmula 1 para economías cerradas con gobierno1:

Fórmula 1 Determinación del consumo dado el ingreso.

PIB Y demanda C I G

En la gráfica uno, el punto donde interseca la recta de producción de 45° y la recta de consumo(línea roja) es el punto de equilibrio teórico donde se dará el consumo de una nación. Si usteddesea explorar el impacto que el nivel de producción (Y) tiene en el nivel de demanda de bienespresione a la siguiente liga2:

http://www.oscardelatorretorres.com/downloads/librosreferencia/macroblanchard/introblancharddemos

Cuando acepte (si decide hacerlo) la advertencia legal, llegará a un menú en idioma inglés. Porfavor, seleccione la gráfica interactiva que dice “Graph 4. (Figure 3-3,3-4) The determination ofequilibrium income”. Ahí verá lo siguiente:

1 A partir de ahora trabajaremos bajo el supuesto de que se tiene una “Economía cerrada con gobierno”para simplificar la exposición del modelo OA-DA y los dos que lo integran.2 Por favor lea la nota legal ya que es una advertencia de propiedad intelectual. Las siguientes gráficas (3 a 5)son propiedad de Olivier Blanchard y Prentice-Hall. Aquí se presentan con fines académicos sin ánimo delucro.



Gráfica 2 El desequilibrio en el mercado de bienes cuando el ingreso se incrementa.

En la misma se aprecian dos rectas. La roja que corresponde a la demanda (Demand) derivada conuna forma más exacta y sofisticada de la fórmula 2 que estudiaremos en breve. Esta recta roja esla misma que la línea roja de la gráfica 3 presentada previamente (de hecho es la misma gráfica).

A su vez, se presenta la curva de 45° que relaciona la producción “teórica” dado el ingreso (unpeso de producción por cada peso de ingreso o dos pesos de producción por dos pesos de ingresoy así sucesivamente). Para ilustrar el ejercicio se presentan dos niveles de producción. Laproducción original (Y ) y un nivel que usted modificará a su gusto ( 1Y ). Note cómo el punto de

partida ( 1Y ) lleva a un valor superior respecto a Y en el eje de las abscisas (eje x). Ahora suponga

que la propensión marginal a consumir es de 1 80% 0.8c . Es decir, que los individuos gastan

solo el 80% de su ingreso y ahorran (invierten) el resto. Esto origina que se consuma menos de laproducción de las empresas y se generen excedentes. Esto lo puede ver en la gráfica de la

siguiente manera: Vea la recta vertical rosa que relaciona a 1Y con la recta de la demanda. Al

llegar a ese punto de intersección, se aprecia que lleva a un nivel teórico de producción que sedetermina trazando ahora una recta horizontal hacia el eje “y” o de ordenadas.

Esa recta lleva a un punto en dicho eje que se denota con Z (nivel de demanda). Ahoracomparamos el nivel de producción que debería ser, teóricamente hablando, igual al nivel deingreso de la nación. Note como el nivel de Y marcado en el eje y es mayor al de Z . Esto significaque las empresas tienen sobre producción y, por ende, más inventarios que no venderán pronto,lo que debería obligarlas a hacer dos cosas:

1. Producir menos y dejar que, en el mediano plazo, los inventarios se reduzcan de formagradual.

2. Seguir produciendo con la expectativa de que la demanda se incremente. Esto es que lapropensión marginal a consumir ( 1c ) se incremente. O sea, los individuos decidan gastar



más y ahorrar menos o 2) que su nivel de ingreso neto (después de impuestos) sea mayorcomo resultado de la reducción en la carga fiscal.

Ahora ¿qué pasa si, por alguna circunstancia, se reduce el nivel de ingreso de la nación y lasempresas bajan su producción ante esa expectativa?

Esto implica que usted moverá 1Y hacia la izquierda. Esto le llevará a la siguiente situación:

Gráfica 3 El desequilibrio en el mercado de bienes cuando el ingreso se reduce.

Se puede apreciar que la producción se redujo y ahora es menor a la demanda de los individuos.Por tanto, se corre el riesgo de que los precios suban si el productor no responde a la misma ¿quéhará el mismo? Puede hacer lo siguiente:

1. Podría subir el precio y solo vender sus inventarios.2. Si se tienen excedentes en inventario, simplemente se produce la misma cantidad y se

utilizan los excedentes para satisfacer la demanda.3. Se produce más de lo demandado si es que no se tienen inventarios excedentes.

Cuando uno de los dos escenarios se dé (sobre o subproducción), lo más seguro es que la empresacambie sus niveles de producción. Lo que obligará a los niveles de Z e Y (en el eje de ordenadas) aconverger y a hacer que el nivel de demanda sea igual al de producción. Es decir, se llegue alequilibrio. Esto es:



Gráfica 4 El equilibrio logrado en el mercado de bienes.

Aquí se puede apreciar algo interesante: El nivel de producción teórico es el mismo que el quedemandan los consumidores. Por tanto el nivel de producción llega a 1Y Y Z .

La manera de determinar el nivel de producción de equilibrio se verá en breve. Lo primero que sedesea hacer es determinar la curva de demanda agregada (línea roja) que se expuso previamente.

2.1.1.1 Derivación de la curva de la demanda en el modelo de 45° para determinar elequilibrio en el mercado de bienes.

Para poder derivar la misma se parte de la definición keynesiana del ingreso o PIB dada por:

Fórmula 2 Definición del PIB o ingreso desde la perspectiva Keynesiana.

PIB C I G X M

Es importante recordar que existen tres tipos de modelado o supuestos de generación del PIB enEconomía:

1. Economía cerrada sin gobierno: PIB C I 2. Economía cerrada con gobierno: PIB C I G 3. Economía abierta con gobierno: PIB C I G X M

Para fines de exposición inicial del modelo IS-Lm y para explicar la dinámica del mercado debienes, se trabaja con el caso 2, tal como se mencionó previamente, Economía cerrada congobierno ya que el impacto del tipo de cambio en las importaciones y exportaciones así como lasvariables externas tienen un impacto específico:

PIB Y demanda C I G



Como punto de partida para la derivación de la ecuación de la demanda, se tiene que el consumo(C), a pesar de ser una parte del ingreso nacional, se determina por el mismo, lo que lleva a lasiguiente fórmula cuyos parámetros se obtienen con un ejercicio de regresión:

Fórmula 3 Nivel de consumo dado el nivel del ingreso.

0 1C c c Y

En este punto, es de observar que se pueden utilizar como ingreso nacional ya sea la medidadirecta del PIB o el resultado de calcular el PIB por remuneraciones a los factores de producciónque es la definición de Ingreso nacional disponible o lo que los individuos tienen para consumir:

Yd YN Td Tr PSS B Dv

Esto lleva a dos posibles regresiones auxiliares:

Fórmula 4 Determinación del consumo vía el ingreso disponible o, al menos por el PIB.

0 1

0 1

(Cuando se dispone del valor de )

(Cuando no se dispone del valor de y se tiene el PIB a precios constantes)d d

d

C c c Y Y

C c c Y Y

De las fórmulas 3 o 4 se determinan dos parámetros de vital importancia en Economía y finanzas:

1. El llamado consumo inercial 0c , que es el nivel de consumo que se da de manera “inercial”

observando que, aunque no se disponga de ingreso, una economía debe seguirconsumiendo y este nivel de consumo inercial se da gracias a este modelo de regresión.

2. La propensión marginal a consumir 1c que se define como la proporción del ingreso que

los individuos destinan al consumo. En otras palabras, la proporción de cada peso que setiene como ingreso que se utiliza para gastar, dejando el resto “como ahorro” o provisiónya sea para consumos futuros o inversión. Por ejemplo 0 80% 0.8c implica que los

individuos gasta 80 centavos de cada peso que ganan.

Consumo inercial: Es el nivel de consumo que se da observando que, aunque no se disponga deingreso, una economía debe seguir consumiendo.

Propensión marginal a consumir: La proporción del ingreso que los individuos destinan alconsumo.



Aunque se tenga el valor de dY , la fórmula keynesiana de la demanda para el modelo de 45° debe

puede expresarse como sigue (empleando Y como en la fórmula 14)3:

0 1(c +c Y)demanda I G

Hay tres mejoras adicionales que se pueden hacer al modelo de demanda que hasta ahora se hapresentado:

Se debe incorporar el impacto de la política fiscal (previamente definida) seguida por elgobierno, lo que lleva a observar la influencia que el nivel de impuestos ( t ) cobrados tieney el nivel de gasto público (G ).

Se debe incorporar el impacto que tango el gasto público (G ) como el nivel de tasas (r ),tiene en la inversión que hacen las empresas y particulares para producir más.

¿Cómo vamos a incorporar el impacto de los impuestos y el gasto del gobierno? De entradainiciemos con los impuestos (T Y t ). Si las empresas e individuos pagan más impuestos, estostendrán menos dinero para consumo, por lo que se puede expresar el consumo como sigue:

Fórmula 5 Determinación del consumo dado el ingreso y los impuestos

0 1 0 1 1( )C c c Y T c c Y c T

En la expresión anterior usted puede determinar T ya sea con el valor de “ingresosgubernamentales no petroleros” publicado por el INEGI o simplemente haciendo la siguienteoperación:

(Si se dispone del valor de )

(Si se dispone del valor de )d d

d

T Y t Y

T Y t PIB t Y

En donde t es la tasa impositiva estimada para la Economía en su totalidad (aproximadamente del30% para México). Con lo anterior, se llega a la siguiente expresión:

0 1 1demanda c c Y c T I G

De la expresión anterior, se puede medir el impacto del Gasto gubernamental. Como este nopuede medirse directamente en el consumo (suponiendo que no existe inyección de dinero a losbolsillos del individuo por parte del gobierno) se tienen que manejar a G como una variable cuyo

3 Esto implica utilizar el PIB aunque los coeficientes ( 0 1yc c ) se obtengan de Y o dY . En breve veremos la

bondad de hacer eso.



monto está dado o es exógeno. Sin embargo, el ejercicio fiscal sí repercute en el nivel de inversiónpor lo que se plantea la siguiente pregunta ¿Cómo resolvemos el impacto del gasto de gobierno yla tasa de inversión en la inversión para incorporarlos en la demanda? Es muy simple, recuerdeusted que el gasto de gobierno genera dinero y sueldos. Al darse esto, el consumo se incrementay, con ello, la producción de las empresas. Por otro lado, el nivel de tasas de interés (r) impacta enlo barato o caro que puede ser un crédito, por lo que si el crédito es caro, las empresas noproducirán más aunque el gobierno tenga un nivel de gasto (G) alto. Por tanto, el nivel deinversión dado el gasto gubernamental (G)4 y la tasa de interés (r) controlada por el banco centralpuede expresarse con la siguiente relación matemática cuyos valores de βy γse logran con unaregresión lineal (modelos econométricos):

Fórmula 6 Modelo que determina el nivel de inversión dado por el gasto gubernamental (G) y la tasa de interés (r).

0I I G r

Si se inserta esta definición en lugar del término I de la fórmula 6, se tiene:

Fórmula 7 Determinación de la demanda (para gráfica) en virtud de las variables mencionadas y de la fórmula 2.

0 1 1 0( )AE demanda c c Y c T I r G G

En la expresión anterior, cada coeficiente relacionado a una variable tiene el siguiente significado:

0c Es el nivel de consumo inercial.

1c Es la propensión marginal a consumir.

0I es el nivel de inversión (I) inercial o “aquel que se hace si no hay gasto gubernamental y

no se paga tasa de interés alguna”. Es la sensibilidad del nivel de inversión dada la tasa de interés ( r ).

Es la sensibilidad del nivel de inversión dado el nivel de gasto público ( G ).

Recuérdese que la variable Gasto Gubernamental se manejará como dada (variable exógena), portanto esta no podrá manipularla salvo para hacer pronósticos. Para dar una mayor idea de cómoopera la incidencia de cada variable mencionada, se sugiere bajar de la plataforma Moodle que selleva el curso, el siguiente archivo: “Animación del modelo IS-LM keynesiano.”. Si usted, no tieneacceso a esta clase a través de la plataforma Moodle, consulte la siguiente liga en donde podráconsultarlo o bajarlo5:

4 Que para fines de simplificación este valore será un valor dado o exógeno.5 Debe tener el software wólfram CDF player (www.demonstrations.wolfram.com) para reproducir laanimación.



2.1.1.2 Determinación de la función para lograr el valor de equilibrio en el modelo de45° o mercado de bienes.

Para derivar la ecuación que nos llevará al nivel de producción de equilibrio en el mercado debienes es necesario partir de la demanda agregada definida a través de la forma de cálculo del PIBcomo lo propone Keynes para una economía cerrada con gobierno. A su vez, se empleará álgebraelemental de la que estudió al inicio de su programa de estudios por lo que no le será complicadoel seguir al profesor en la concreción de dicha fórmula:

PIB Y demanda C I G

Recordemos que en la fórmula 14 se estableció que el consumo es una función del ingreso dadapor:

0 1

0 1

(Cuando se dispone del valor de )(Cuando no se dispone del valor de y se tiene el PIB a precios constantes)

d d

d

C c c Y YC c c Y Y

También recordemos que, del ingreso recibido se deben contabilizar los impuestos pagados que seobtienen como T Y t , data una tasa impositiva t . Esto llevó a expresar la demanda como sigue:

0 1 1

0 1 1

demanda c c Y c T I G Y

Y c c Y c T I G

Recuerde que T Y t , por tanto se puede redefinir la expresión anterior como sigue:

0 1 1

0 1 1( )demanda c c Y c T I G YY c c Y c Y t I G

Nótese que el término de ingreso y el de impuestos que se multiplican por la propensión marginala consumir se pueden simplificar de la siguiente forma sin cambiar la esencia teórica del modelo:

0 1 1

0 1 1

0 1

( )

( )( (1 ))

Y c c Y c Y t I G

Y c Y c c t I GY c Y c t I G

Si ponemos todos los términos de Y en el mismo lado se tiene:



0 1

1 0

( (1 ))

( (1 ))

Y c Y c t I G

Y Y c t c I G

Ahora se puede simplificar el lado izquierdo de la siguiente forma:

0 1

1 0

( (1 ))(1 (1 ))Y c Y c t I G

c t Y c I G

Ahora despejamos Y para llegar a la primera aproximación del nivel de demanda de equilibrio:

1 0

0

1

01

(1 (1 ))

(1 (1 ))

1 demanda agregada *(1 (1 ))

c t Y c I G

c I GYc t

Y c I G AEc t

Si se observa con cuidado la expresión a la que se llega, se aprecia que el término entre paréntesises lo que se denomina como efecto multiplicador.

La parte entre corchetes ( 0c I G ) es lo que se denomina consumo autónomo ya que viene

dado y se compone del nivel de inversión, el consumo inercial y el gasto público. Es decir, no seafectan ya sea por el patrón de consumo que es más controlable por los individuos o la tasa deimpuestos que les afecta directamente en su toma de decisiones.

La expresión a la que se llega anteriormente considera tanto al gasto gubernamental ( G ) como ala inversión ( I ) como valores dados. Para el caso del gasto público se ha trabajado y se seguirátrabajando con este supuesto. Sin embargo, se puede sustituir el valor de la inversión por el de lainversión esperada expresado en la fórmula 6:

0I I r G

Esto lleva a la siguiente expresión final del nivel de producción (y, por ende, de demanda) que seráel de equilibrio en la gráfica del modelo de 45° que lleva al equilibrio del mercado de bienes:

01

0 01

1*(1 (1 ))

1* ( )

(1 (1 ))

AE c I Gc t

AE c I r G Gc t



Fórmula 8 Nivel de producción de equilibrio en el modelo de 45° (mercado de bienes)

0 01

1* ( )(1 (1 ))

AE c I r G Gc t

2.1.2 El mercado de dinero y su equilibrio.

En el subapartado anterior se vio el comportamiento del mercado de bienes y su equilibrio. Ahoratoca hablar del mercado de dinero.

En este punto, es de necesidad observar que el término “mercado de dinero” puede prestarse aconfusiones con la denominación que se da en México al mercado de bonos. Por ello, es denecesidad hablar de la tipología de los mercados financieros con el mercado que interesa a la luzde las presentes líneas y cómo el banco central (o ante la falta del mismo en algún paísdeterminado, la junta monetaria de un gobierno) interviene y se relaciona con los mismos,afectando a los otros mercados de interés.

2.1.2.1 Tipología generalmente aceptada de los mercados financieros y el casomexicano.

Los mercados financieros son el lugar en donde se reúnen oferentes y demandantes de activosfinancieros e interactúan para hacer el intercambio de dinero por los mismos a efecto de satisfacerya sea una necesidad de inversión o una de financiamiento.

Dada la definición anterior, es de necesidad presentar lo que se entiende como un activofinanciero que es el objeto de intercambio en el mercado de interés.

Activo financiero: Es un título mercantil que representa la propiedad sobre el pasivo emitido poruna empresa, sobre su capital social o sobre algún otro tipo de activo material o financiero, el cualrepresenta, al tenedor o adquiriente, un flujo de efectivo y/o una potencial ganancia de capital afuturo.

Quizá la definición le sea algo simple pero, a la vez, poco específica. En términos más planos, unactivo financiero es un documento en el cual, el tenedor o adquiriente, tiene un derecho mercantilsobre el emisor. ¿Qué tipo de derechos mercantiles son a los que se refiere la definición? Pienseusted en un pagaré. Un pagaré es un activo financiero por que, con la firma del mismo, unapersona (emisor o deudor) se compromete a devolver el dinero financiero invertido o prestado



por parte del inversionista o acreedor6 más un pago de intereses durante o al final del plazo devigencia de dicho documento. Ese pago de intereses representa un flujo de efectivo futuro para eltenedor (inversionista) del documento.

Para ilustrar la idea de por qué un activo financiero debe representar un flujo de intereses futuro,téngase la siguiente gráfica en donde se presenta la salida de efectivo del inversionista al adquirirel activo financiero y la devolución del mismo por parte del emisor más un flujo adicional porconcepto de intereses en el plazo de vencimiento. Para esto, suponga usted que el activofinanciero avala una inversión o préstamo (según del lado de la parte involucrada que se vea) por$100.00 y paga intereses a un año de 10% ($10.00).

Gráfica 5 Perfil de pagos de un pagaré por parte del tenedor o inversionista y por parte del deudor o emisor.

El activo financiero previamente mencionado tiene una lógica mercantil o lógica defuncionamiento muy similar a los préstamos bancarios (los que los bancos comerciales hacen alpúblico en general) y los interbancarios (lo que se hacen entre bancos).

Otro tipo de activo financiero que se relaciona a un instrumento de deuda a un pagaré es el bono.A diferencia del pagaré en el que se devuelve el dinero más los intereses al vencimiento (plazoacordado por el inversionista y el emisor o deudor), en el bono el emisor se compromete a realizaruna serie de pago de intereses durante el plazo o vigencia del documento y, al vencimiento delmismo, se compromete a devolver el dinero prestado. En la siguiente gráfica se puede apreciar elcaso de un bono en el que el emisor se compromete a pagar los $100.00 recibidos en un plazo de10 años adelantando pagos anuales de intereses por 5%. Es decir, cada año, durante los 10 deplazo, paga $5.00 y el décimo año paga los intereses más los $100.00 que debe.

6 En este punto y saliendo de las convenciones de términos comunes, el acreedor que presta dinero a otraempresa u organismo a través de un activo financiero recibe el nombre de inversionista.

-150

-100

-50

0

50

100

150

Inversión Vencimiento

Perfil de pagos del inversionista

Intereses

Nominal

-150

-100

-50

0

50

100

150

Inversión Vencimiento

Perfil de pagos del emisor

Intereses

Nominal



Gráfica 6 Perfil de pagos de un bono por parte del tenedor o inversionista y por parte del deudor o emisor.

Pagaré: documento mercantil en el que el emisor se compromete a devolver, en un solo pago y enel tiempo de vencimiento, el nominal o suma adeudada más el pago de intereses.

Bono: documento mercantil en el que el emisor se compromete tanto a devolver, en el periodo devencimiento, el nominal adeudado como a pagar, durante la vigencia del mismo y en plazosdeterminados, una serie de intereses.

Otro tipo de activo financiero son las acciones de las empresas. Estas representan una parteproporcional del capital social de las mismas. Por ejemplo, piense usted en la empresa GrupoBimbo S.A.B. de C.V. Cuando usted es propietario de una acción, usted es propietario de unpedazo del capital social de la empresa y eso le da derecho a tomar decisiones en asambleas deinversionistas y recibir el pago de dividendos cuando esta los genere.

A su vez, existe otro tipo de activos financieros llamados activos financieros derivados, que no sonmás que activos financieros el emisor se compromete a comprar o vender otros activosfinancieros, como son bonos o acciones; o activos físicos como son petróleo, maíz, carne, café, etc.Estos los veremos con mayor detalle en el capítulo correspondiente.

Para ilustrar la idea de un activo financiero derivado, piense que usted quiere ser accionista deBimbo pero el dinero que necesita para comprarla lo tendrá dentro de 3 meses. Sin embargo, elprecio de la acción, si la empresa es muy rentable durante 3 meses, puede ser más alto. Suponga,para afinar el ejemplo, que hoy en día una persona le vende la acción a $20.00. Sin embargo, si laempresa generara un dividendo de $1.00 en tres meses, usted deberá pagarle a esa persona$21.00, lo que le implica buscar un peso extra. Sin embargo, usted está interesado en comprar,dentro de 3 meses al precio de hoy ¿Qué hace en este caso? Compra un activo financieroderivado. Es decir un activo financiero cuyo valor depende del activo financiero subyacente oreferenciado (la acción de Bimbo) cuyo precio se pacta a futuro. Para este ejemplo, usted pactacon el dueño de la acción de Bimbo, el comprarle el título a $20.00 en tres meses. Cuando vence,el emisor del activo financiero derivado, está obligado a venderle la acción al precio acordadoindependientemente de que la acción sea más cara o barata.

-150

-100

-50

0

50

100

150

Préstamo

1 2 3 4 5 6 7 9 Vencimien

to

Perfil de pagos del Inversionista

-150

-100

-50

0

50

100

150

Préstam

o

1 2 3 4 5 6 7 9 Vencimiento

Perfil de pagos del Deudor



Acción: activo financiero o título mercantil que representa una parte proporcional del capitalsocial de una empresa. Este lo emiten las mismas para hacerse de socios y financiar, con el dinerologrado, sus actividades y proyectos.

Activo financiero derivado: es un tipo de activo financiero que avala la compra o venta futura deun activo financiero o activo real en un plazo y precio determinados y cuyo valor se deriva de eseactivo financiero o real subyacente.

Existen otro tipo de activos financieros pero estos son más complejos y, a la vez, específicos, en suuso. El estudio de los mismos sale de la óptica de la materia de estudio ya que su revisión es máspertinente en cursos de finanzas avanzadas o de Economía Financiera. Baste con observar queestos tres tipos de activos, activos de deuda (pagarés y bonos), de capital (acciones) y derivados,son los más comunes.

Mercado financiero: Es el lugar físico o virtual en donde se intercambian activos financieros.

En base la definición de mercado financiero, se observa que este puede ser físico (una bolsa devalores o mercancías donde se intercambian, de viva voz o en persona, acciones o activosderivados y activos reales –petróleo, café, naranja, maíz, etc.-) o puede ser interbancario o virtual.

A su vez, la implicación más obvia y necesaria de observar es que es el lugar en donde seintercambian los activos previamente mencionados y que estos pueden tener los 4 nombressiguientes:

1. Mercado de capitales: donde se intercambian acciones de empresas.2. Mercado de derivados: donde se intercambian activos financieros derivados.3. Mercado de mercancías: donde se intercambian activos como el petróleo, el oro, la plata,

el trigo, etc.4. Mercado de deuda: donde se intercambian activos que representan la deuda de un

gobierno, organización o empresa como son los CETES (CErtificados de la TESorería), lospagarés o bonos.

El último mercado es también llamado mercado de dinero en México. Sin embargo, es denecesidad observar que dicho nombre se determina por práctica o costumbre y estáincorrectamente empleado ya que el mercado de dinero se refiere al mercado que controla elBanco Central (Banco de México) para regular la cantidad de dinero en una economía.

¿A qué se refiere esta última afirmación? Recuerde usted el modelo de flujo de Keynes:



Gráfica 7 El modelo del flujo circular de Keynes.

Observe cómo el mercado de factores habla de los factores que dan origen al consumo (C), lainversión (I) o al gasto gubernamental (G). Estos tres factores son dinero y cuando este esabundante y fácil de adquirir vía crédito o inversión por parte de terceros en una economía, elconsumo y la inversión (léase producción como consecuencia) se incrementan. Sin embargo, esteincremento de producción y consumo genera incremento en el nivel de empleo, en los salarios ysueldos, en el nivel de impuestos y en el nivel de gasto gubernamental, variables que generancrecimiento de PIB pero, como se verá en temas posteriores, también un incremento de precios(inflación).

Para controlar esto, se emplea la política monetaria que, recordando la definición previamentedada, no son más que las acciones seguidas por el banco central (si existe en dicho país) o elgobierno, encaminadas a controlar el nivel de dinero circulante y, por ende, de precios.

Entonces se tiene que el lugar en donde el gobierno o Banco central controlan este nivel decirculante o precios es el mercado de dinero que tiene una estrecha relación con el mercado debonos, pero que se diferencia de éste último por el hecho de que el mercado de dinero solocontrola el nivel de dinero circulante a través tanto del dinero que presta a bancos comercialescomo de la posibilidad de hacer que estos destinen parte de su dinero ya no a préstamos sino aadquirir bonos o activos vendidos desde sus reservas.

Para poder comprender esto a mayor detalle, es de necesidad revisar sucintamente elfuncionamiento de los bancos comerciales y su relación con un banco central como el Banxico.Antes de entrar a ello, es de necesidad revisar la siguiente ilustración:

Ganancias

Salarios y sueldos

Gasto público

Consumo

InversiónMercado de bienesDemanda agegada

Mercado de factores

Impuestos

Empresa:proceso de laproducción

TierraTrabajoCapital

Organización

Estado TrabajadorPropietarios de capital y

recursos naturales

Ahorro

Inversión



Ilustración 1 Los mercados macroeconómicos.

Note cómo existe una diferencia conceptual. En los mercados financieros, oferentes de activosfinancieros que buscan financiamiento (gobierno y empresas) y demandantes (personas físicas oempresas con excedentes con no se invierten en actividades productivas) se encuentran paraintercambiar dinero por dichos activos financieros.

En el mercado de dinero se encuentran el banco central para determinar la oferta monetariacirculante (base monetaria), de tal forma que se hace un intercambio de activos financieros entreel banco central y los comerciales para lograr determinar dichos niveles.

De momento será solo de interés hablar la diferencia conceptual entre estos dos mercados (dedinero y activos financieros). La interacción de ambos mercados y definir cómo los individuos, demanera individual y agregada, realizan su proceso de inversión o financiamiento sale de la ópticade este curso, ya que es materia más específica de la Economía Financiera.

2.1.2.2 El objetivo y funcionamiento de los bancos comerciales y la necesidad de unbanco central.

Un banco, en términos planos, es un negocio que se dedica a pedir prestado, a través de depósitosbancarios o inversiones que pagan a una tasa determinada llamada tasa pasiva y a prestar aterceros ese dinero que a terceros representa una tasa activa superior a la pasiva.

Banco: Es un negocio que se dedica a pedir prestado, a través de depósitos bancarios oinversiones los cuales pagan a una tasa determinada llamada tasa pasiva, y a prestar a tercerosese dinero a una tasa activa superior.

Demanda Oferta Oferta

Demanda Oferta Oferta

Demanda

Demanda

Mercado de bienes

Sector individuos(C)

Sector empresa(I)

Sector gobierno(G)

Sector empresa(Y o PIB)

Mercado de trabajo

Sector empresa Sector individuos

Mercado de dinero

Sector individuos Sector empresa

Bancos comerciales

Sector gobierno

Bancocentral

Mercados financieros

Sector empresa(busca

financiamiento)

Sector gobierno(busca

financiamiento)

Sector empresa(bancos o

empresas conexcendetes

Sector individuos



Tasa pasiva: Es la tasa que los bancos pagan a sus cuentahabientes por que estos depositen sudinero en los mismos o inviertan en activos financieros emitidos por los mismos. Por lo generalrepresenta la tasa que se acuerda entre banco y cliente. Una medida de la tasa, a nivel agregadoen México, es el CCP (Costo de Captación a Plazo publicado por el Banxico)

CCP o costo de captación a plazo: Costo ponderado de captación que pagan las distintasinstituciones financieras por los depósitos a plazo. En el mediano plazo este indicador sustituirá alCosto Porcentual Promedio de captación (CPP).

CPP o costo porcentual promedio de captación: Costo ponderado promedio que pagan lasdistintas instituciones financieras por la captación de los recursos en los distintos instrumentos, ycuya estimación mensual emite el Banco de México del 16 al 20 de cada mes en el Diario Oficial dela Federación, la ponderación se obtiene al multiplicar la tasa de interés por su peso en lacaptación de los distintos instrumentos de las instituciones financieras.

Tasa activa: Es la tasa que cobran los bancos por un préstamo. Esta tasa puede variar según el tipode préstamo que realicen. Existen diferentes tasas activas. Sin embargo, una de ellas se considerala referencia para fijar el costo de los préstamos realizados: la TIIE.

Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE): Es una tasa promedio ponderada calculada porel Banco de México que refleja las condiciones del mercado de dinero (compra y venta de bonosgubernamentales entre bancos y el Banxico) en una fecha determinada.

El concepto de banco tiene orígenes muy antiguos e incluso el nombre viene de una práctica muypeculiar: la orfebrería. Los orfebres son personas que se dedican a trabajar el oro de maneraartesanal y, al ser este su materia prima, los hacía personas a quienes se les podía vender o confiaren depósito el oro excedente que se tenía o que se quería resguardar. Cuando los orfebrescomenzaron a notar que el inventario de oro con que contaban era superior al que necesitaban, sededicaron a prestar dicho metal a comerciantes o individuos que lo necesitasen a cambio de unatasa de interés.

Esta actividad de solicitar u otorgar préstamos a terceros fue posteriormente practicada por otrotipo de usureros. Téngase como ejemplo el caso de Shylock, un judío retratado por WilliamShakespeare en su obra “El mercader de Venecia”. Judíos y otros usureros que no tenían derechode propiedad en la edad media se dedicaban a realizar sus actividades en mercados y plazaspúblicas y se sentaban en un banco. Cuando alguien necesitaba dinero, simplemente decían “voyal banco”, de ahí el nombre peculiar de esta actividad.

Conforme la historia fue avanzando y la agricultura, el comercio y la actividad industrialevolucionaron en tamaño y forma, la actividad bancaria hizo lo propio y los bancos se convirtieronno solo en medios de inversión para personas o vehículos para conseguir financiamiento sino en



medios de custodia de dinero y de liquidación de operaciones con la emisión de billetes queamparaban oro o, en su defecto, el dinero contabilizado en las cuentas del banco. El origen de losbilletes se remonta a los vales o certificados de depósito que amparaban la custodia del dinero deuna persona en un banco determinado.

En base a lo anterior, las personas ya no necesitaban de cargar con monedas de oro sino conbilletes ya que estos podían entregarlos a un tercero como medio de pago y hacer efectivo elcobro o intercambio de ese efectivo amparado por el vale. Este concepto de pago se ubicahistóricamente en la antigua China con fuentes poco probadas. Sin embargo, a pesar de estaambigüedad histórica y en diferentes épocas del tiempo, los fraudes no se dejaron esperar porparte de individuos y bancos y, en el siglo XVI tuvo que ser implementada la emisión de papelmoneda por parte del gobierno sueco y e inglés. Incluso la moneda era acuñada y emitida por lascoronas y gobiernos, actividad que se hace hoy en día con piezas de metales no preciosos.

Esta emisión de moneda común tuvo que ser avalada por parte de los gobiernos a través de lafigura de un banco central, siendo el Banco de Suecia el banco central más antiguo y operativo enla actualidad. A Suecia, le siguió Inglaterra como emisor oficial de moneda y billetes al crear elBanco de Inglaterra quien no solo emitió moneda sino también deuda para financiar la guerra dela segunda coalición contra Napoleón. Es decir, la corona inglesa ya no dependió directamente deinversionistas y bancos (recuerde usted lo que se vio con los mercantilistas) sino de un bancocentral que, a su vez, regulaba y proveía de liquidez (efectivo o circulante) a los banquerosprivados.

En México no se tuvo un banco central sino hasta 1925, el cual fue iniciativa del generalVenustiano Carranza, la cual se pudo concretar solo hasta el mandato del general Plutarco ElíasCalles. Antes de ello, el Banco Nacional de México y el Banco de Londres, así como los bancosparticulares eran quienes emitían papel moneda como medio de pago.

En función de este rol central de emisor de moneda, es de necesidad analizar, en la siguienteilustración y de manera introductoria, cómo serían las cuentas “T” de una hoja de balance tanto debancos comerciales como del Banco de México.



Ilustración 2 Las hojas de balance de un sistema financiero con un banco central y dos bancos.

Para ilustrar el ejemplo véase que se concibió una economía con dos bancos comerciales y unbanco central. En los activos del banco central se encuentran los préstamos que el mismo a hace abancos comerciales afiliados al mismo y las reservas de dinero que tiene, las cuales las invierte enpréstamos al gobierno, a gobiernos de otros países (en el caso de México es prioritariamente aEstados Unidos) o en otro tipo de activos como son el oro. En el pasivo se encuentran las reservasque los bancos comerciales dejan como respaldo del dinero de sus cuentahabientes así como elmonto de monedas y billetes emitidos por el mismo como medio de pago.

En el caso del banco comercial, su hoja de balance tiene en sus activos los préstamos que hace aterceros así como las reservas de dinero que tiene como garantía de los depósitos o cuentasbancarias de inversión (cuentas de banco que, a diferencia de los anteriores, pagan intereses peroque no son inversiones a plazo para el cuentahabiente). En el pasivo del banco comercial 1, setiene el dinero propiedad de los cuentahabientes que dejaron como depósito (sin goce deintereses) así como las cuentas de inversión (inversiones) que sí pagan una tasa de interés. Aquí sepuede apreciar que el balance de este banco se encuentra balanceado al igual que el del Banco deMéxico o central.

Sin embargo, véase ahora la hoja de balance del banco comercial 2. Esta se encuentra saldada. Ladiferencia radica ahora en que el monto de préstamos a terceros y el nivel de reservas en el bancocentral llevan a un monto superior a la suma de los depósitos e inversiones de los cuentahabientesdel banco, por lo que esta institución se vio obligada a pedir prestado a otros bancos para surtir ladiferencia de efectivo que necesitaba para prestar.

Si se aprecia, también se incluyó una cuenta T correspondiente al activo de las empresas. Enconcreto el nivel de inventarios que se emplea como una aproximación (netamente teórica paraeste ejercicio) del nivel de producción y generación de empleo. En la cuenta de pasivos y para finesilustrativos, se pone el monto de créditos colocados por la banca suponiendo que solo se presta aempresas en esta economía subjetiva.

Préstamos a terceros 270 Préstamos a banco 2 30 Préstamos a terceros 300Bonos banxico Reservas del banxico (bonos) 630 Bonos banxico

Reservas Banxico 30 Reservas Banxico 30

200 600 200 Depósitos100 30 100 Inversiones de terceros

30 30 Préstamo Banxico

Inventario 570

570

Activo Banco Comercial 2

Pasivo Banco Comercial 2Dinero CirculanteDepósitos

Inversiones de terceros

Activo Banco Central

Pasivo Banco Central


Pasivo Banco Comercial 1

Activo empresas

Pasivo empresasPréstamos bancarios

Reservas banco comercial 1Reservas banco comercial 2



¿Quién le presta al banco 2? Pueden hacerlo otros inversionistas que le dan dinero a través de unbono emitido por el banco o pueden hacerlo otros bancos a través del Banco de México quienes leprestan a dicha institución el dinero que, entre todas, tienen como reservas depositadas en elBanxico.

Este mercado interbancario es administrado por el banco central y es el principal vehículo deaplicación de política monetaria.

Para poder conocer a mayor detalle el mecanismo de la política monetaria a la luz del modelokeynesiano clásico, se tiene la siguiente ilustración que se toma de Ramírez (2001) y que ilustra demanera sintética los canales de propagación del crecimiento económico vía el crecimiento de laoferta monetaria.

Ilustración 3 Localización de la política monetaria en la generación de demanda agregada según el modelo keynesianoclásico.

Como se puede apreciar en la ilustración, la influencia de la política monetaria del banco central seda en el nivel de oferta monetaria, a la cuál corresponde satisfacer la demanda de dinero de laspersonas, la cual opera prácticamente a través de los bancos.

Las razones por la que los individuos demandarían dinero serían por tres motivacionesprincipalmente:

Motivo transacción: para poder realizar sus actividades de consumo o producción. Motivo precaución: podrían demandar tener dinero en efectivo y no invertirlo debido a

que están previendo alguna contingencia, un consumo o producción próxima o con finesde simplemente tener dinero disponible.

Política monetaria

Inversión del periodoanterior

Nivelde ingreso

Propensión marginalaconsumir

Consumo (C)

Expectativas debeneficios Eficiencia marginal de

capital Inversión (I)

Gasto gubernamental(G)Tasa de interés (r)

Oferta monetaria(Banco central)

Motivo transacción

Motivo precaución

Motivo especulación

Demanda de dinero(preferencia de

liquidez)

Demanda agregada(DA)



Motivo especulación: podrían esperar que los precios de las cosas se ajusten a nivelesdeseados o simplemente necesitar dinero para colocarlos en activos financieros, de talforma que el cambio en la política monetaria favorezca a los individuos.

2.1.2.3 Las operaciones de mercado abierto.

Con lo que se ha mencionado hasta ahora, se tiene que el banco central interviene en el nivel de

crecimiento de una economía al cambiar la oferta monetaria ( OH ).

Para ilustrar el impacto de una política económica, tómese el caso de los dos bancos y el bancocentral de la ilustración 12. Suponga que el Banco de México decide retirar $300.00 de laeconomía por lo que decide incrementar su tasa de referencia y, para lograrlo, vende parte de susactivos financieros en reserva a los bancos comerciales y, como consecuencia de esto, subir la tasaque cobra por préstamos interbancarios.

Las operaciones de mercado abierto son la herramienta de política monetaria seguida por losprincipales bancos centrales como son el propio Banco de México, la Reserva Federal de losEstados Unidos, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo por mencionar algunos casos.Esta consiste en compra y venta de bonos emitidos por el gobierno entre los inversionistas ybancos con la finalidad de regular el nivel de liquidez existente entre estas instituciones y en lasempresas e individuos.

Para ilustrar la idea se parte de las hojas de balance del sistema financiero mostradas en lailustración 12:

Ahora suponga que el banco central decide reducir el nivel de liquidez de la economía en $300.00con la finalidad de contener el nivel de crecimiento económico y de precios. Esto llevaría a lossiguientes cambios en las hojas de balance de bancos y empresas:

Préstamos a terceros 270 Préstamos a banco 2 30 Préstamos a terceros 300Bonos banxico Reservas del banxico (bonos) 630 Bonos banxico

Reservas Banxico 30 Reservas Banxico 30

200 600 200 Depósitos100 30 100 Inversiones de terceros

30 30 Préstamo Banxico

Inventario 570

570


Pasivo Banco Comercial 2Dinero CirculanteDepósitos

Inversiones de terceros

Activo Banco Central

Pasivo Banco Central


Pasivo Banco Comercial 1

Activo empresas


Reservas banco comercial 1Reservas banco comercial 2



Ilustración 4 Cambios en los balances del banco central, bancos comerciales y empresas.

Nótese cómo se redujo el pasivo de dinero circulante en el banco central, así como el nivel dereservas en su cuenta de activos. Esto se debe prioritariamente a que realizó lo que se denominacomo operaciones de mercado abierto en donde el banco central sale con los bancos comercialesa venderles (o comprarles si decide incrementar la base monetaria) una cantidad de bonos de susreservas para que estos tomen parte del dinero que tienen7 y lo inviertan en los bonos que elbanco central les vende.

Operaciones de mercado abierto: son aquellas compras y ventas de activos financieros (bonosgubernamentales, metales, etc.) que el banco central hace sobre sus reservas con la finalidad deadministrar los niveles de base monetaria circulante.

Base monetaria: Es la suma de billetes y monedas en circulación más el monto de reservas de losbancos comerciales en el banco central.

Agregado monetario M1: Es la suma del dinero circulante (monedas y billetes) más los depósitosen cuenta corriente (cuentas de débito).

Agregado monetario M2: Es el M1 más el monto de activos financieros (gubernamentales,privados y bancarios) emitidos en México, propiedad de residentes en país. (incluye AFORE’s ysociedades de inversión como ejemplos).

Agregado monetario M3: Es el M2 más el monto de cuentas bancarias y activos financierosnacionales en tenencia de extranjeros.

Agregado monetario M4: Es el M3 más el monto de cuentas bancarias de residentes extranjerosen las agencias internacionales de bancos nacionales.

¿Por qué comprarían estos bonos los bancos comerciales? Muy simple. Recuerde usted que losbancos tienen dos tasas: la pasiva y la activa. Cuando el Banco de México cambia de postura en su

7 Que a su vez lo toman prestado de sus cuentahabientes

Préstamos a terceros 120 Préstamos a banco 2 Préstamos a terceros 120Bonos banxico 135 Reservas del banxico (bonos) 360 Bonos banxico 135

Reservas Banxico 28.5 Reservas Banxico 28.4

50 300 50 Depósitos235 28.5 234 Inversiones de terceros

28.4 Préstamo Banxico

Inventario 240Inversiones 68

240

Activo Banco Comercial 1 Activo Banco Central Activo Banco Comercial 2

Pasivo Banco Comercial 1 Pasivo Banco Central Pasivo Banco Comercial 2


Depósitos Dinero CirculanteInversiones de terceros Reservas banco comercial 1

Reservas banco comercial 2

Activo empresas



política monetaria y se dedica a vender bonos propiedad de sus reservas para reducir el nivel debase monetaria, lo que provoca en el valor de los activos operados es que se abaraten al generaruna mayor oferta. Como se verá en breve, cuando esto sucede, el precio de los mismos y la tasaque pagan se incrementa. Entonces, al tener tasas más altas estos activos se logran tresresultados:

1. La inversión en activos subastados por el banco central es más atractiva y segura queotorgar préstamos a terceros.

2. El costo que se cobran entre bancos por las reservas necesarias para otorgar préstamos seincrementa, por lo que la tasa pasiva sube. Este nuevo costo se traslada al individuo quebusca un crédito y este desiste de tomar el crédito al ser más caro.

3. Los inversionistas que depositan su dinero en bancos, se percatan que los activos delbanco central pagan ahora una tasa mayor y le exigen más tasa por sus depósitos. De locontrario, retirarán su dinero. Esto, junto con el resultado anterior, hace que la tasa pasivasuba y la tasa activa o de crédito haga lo propio.

El efecto de un alza de la tasa pasiva (interbancaria) y en la activa se ve reflejado en la ilustración14 en donde el préstamo que solicitaba el banco 2 al banco central se canceló y en donde lasempresas dejan de pedir $30.00 de crédito al ser este más caro.

Ilustración 5 Cambios en los balances del banco central, bancos comerciales y empresas dada la reducción de ofertamonetaria.

Como los bancos destinan menos dinero a prestar a empresas e individuos y lo colocan en losbonos subastados por el banco central y por otro lado, los individuos deciden quitar dinero decuentas corrientes y colocarlo en cuentas de inversión respaldadas por los bonos que compraronlos bancos comerciales, el monto de dinero circulante se reduce.

Por otro lado, el nivel de crecimiento de la economía se contrae ya que las empresas tienen$300.00 ($30 del crédito del banco comercial 2 y $270 de dinero que ya no se destina a préstamospor parte de los bancos comerciales) menos para trabajar. Esta contracción de crédito se debe.Como se ha mencionado, a que los bancos destinan dinero a comprar bonos en lugar de otorgar

Préstamos a terceros 120 Préstamos a banco 2 Préstamos a terceros 120Bonos banxico 135 Reservas del banxico (bonos) 360 Bonos banxico 135

Reservas Banxico 28.5 Reservas Banxico 28.4

50 300 50 Depósitos235 28.5 234 Inversiones de terceros

28.4 Préstamo Banxico

Inventario 240Inversiones 68

240

Activo Banco Comercial 1 Activo Banco Central Activo Banco Comercial 2

Pasivo Banco Comercial 1 Pasivo Banco Central Pasivo Banco Comercial 2


Depósitos Dinero CirculanteInversiones de terceros Reservas banco comercial 1

Reservas banco comercial 2

Activo empresas



créditos y a que los individuos destinan también ahora su dinero ahorrado ya no a cuentascorrientes sino a cuentas de inversión que tiene como respaldo los bonos comprados por el bancocomercial de los cuales, como en el caso de los créditos, reciben una tasa pasiva que se paga de losintereses logrados con la tasa activa de los bonos en posición.

Con este simple ejemplo usted puede apreciar cómo una decisión del banco central hace cambiosobservables en el nivel de crecimiento económico vía el nivel de crédito y circulante. El efecto queaquí se aprecia es muy lineal o sencillo pero, como se verá en breve, la entrada o salida de 1 pesosen circulación tiene un efecto multiplicador en la base monetaria, el cual repercute en elcrecimiento económico e impacta en el mercado de bienes previamente visto.

2.1.2.4 El comportamiento de la tasa de interés respecto al precio de los bonos.

En líneas anteriores se le observó que el nivel de tasas subía conforme el valor de los bonossubastados por el banco central bajaba. Esto es, cuando el Banco de México subasta valoresgubernamentales en mucha cantidad para reducir el nivel de monedas, billetes y cuentascorrientes, vende muchos bonos de sus reservas. Cuando esto sucede, se incrementa la oferta y,como consecuencia fundamental, el precio de estos bonos baja.

Para ilustrar la relación entre precio y tasa, recuerde usted el curso de matemáticas financieras endonde se obtiene el precio de un bono en relación a su tasa y viceversa. En concreto, para fines desimplicidad en la exposición, enfoque su atención en el precio de un bono:

Fórmula 9 Fórmula del precio de un bono.

1

Precio-NominalPrecio-Bono

(1 ) (1 )

ni

i ni

Pago interesesr r

En la fórmula 20, la variables precio-nominal y ipago - intereses corresponden,

respectivamente, al monto que se presta al emisor del bono ($100.00 o $10.00 por lo general) yque esté se compromete a devolver al vencimiento del documento así como el pago de interesesen diferentes periodos pre pactados que el emisor hará al tenedor durante la vida del bono.

Por favor, centre su atención en los denominadores donde aparece el término 1 r . Recuerdeusted que, en consistencia a lo presentado en este texto, r es la tasa de interés. Conforme sehace más grande el valor de r , el precio del bono se hace más chico ya que el divisor es mayor.

Como una nota operativa de interés, en México las operaciones de mercado de bonos y demercado de dinero se celebran comprando y vendiendo bonos no en virtud de su precio; sino desu tasa a vencimiento. Es decir de r . En Estados Unidos y otros países, la situación es diferente.



Simplemente, dada la oferta y demanda, los bancos comerciales establecen el valor de los bonosen, a manera de ejemplo, comprarlos a USD 99.00 o USD143.00 según sea la política monetaria yla tasa de interés se ajustará al objetivo de r planteado por el banco central.

Para concretar la idea, ténganse los siguientes dos ejemplos:

1. El Banco de México decide que es momento de estimular el crecimiento económico, dadauna desaceleración de la producción industrial y el consumo, debido a que el nivel deinflación no representa una amenaza en el corto y mediano plazo. Para ello decide bajar sutasa de referencia de 6% a 5% ¿Cómo lo hace? Sale a vender bonos y activos que tienecomo activos en sus reservas y los bancos deciden comprarlos a 5%. Esto implica unencarecimiento de los mismos8 lo que obliga a algunos de ellos a vender los bonos albanco de México o a terceros a una tasa más baja (léase un precio más caro según lafórmula 20). Con el dinero que tienen de excedente y a una tasa más baja, se ven en lanecesidad de poner a trabajar su dinero por lo que deciden prestar más dinero a empresase individuos. Con esto, el nivel de producción se incrementa y por ende el empleo y losprecios.

Como se puede apreciar en este ejemplo, la política monetaria del Banxico es simpledebido a que se opera una tasa objetivo y con esta referencia se realizan las operacionesde mercado abierto. Ahora veamos el caso de la Reserva Federal de los Estados Unidos.

2. La Reserva Federal decide que debe hacer lo propio que el Banxico y busca bajar su tasade 6% a 5%. Para ello y como veremos en breve, debe subastar cierta cantidad de bonosde sus reservas con la finalidad de forzar que el precio de los mismos baje de $100.00 a$95.00 y la tasa de interés r se coloque en niveles de 5%. En este caso específico, no sepublicó una tasa oficial de referencia como punto de partida para las negociaciones en elmercado de dinero y el mercado de bonos. Sino más bien se estableció una tasa objetivo ylas negociaciones de compra y venta se llevaron a niveles tales que el precio de los bonosllevó a un rendimiento a vencimiento equivalente al objetivo planteado.

En estos dos ejemplos se llega a la misma tasa objetivo fijada por el banco central, con ladiferencia de que la forma de que el precio de los bonos necesario para establecer la misma esdiferente en cada caso.

2.1.2.5 Consideraciones a las operaciones de mercado abierto.

8 Algo de importancia a resaltar es el hecho de que aquí, por cuestiones de exposición, se presupone que losbonos operados son de un mismo tipo, misma moneda, mismo emisor y mismo plazo. La realidad dista deser así. Sin embargo, se presenta este ejemplo para fines de exposición. Se supone un mismo tipo de bono,con un mismo plazo y pago de intereses y un mismo emisor: el gobierno.



La operativa de las operaciones de mercado abierto previamente revisad es quizá la parte centralde la dinámica de interacción de las finanzas internacionales ya que una acción coordinada depolíticas públicas es la base de un adecuado crecimiento económico tanto local como mundial.

2.1.2.6 Determinando el equilibrio del mercado de dinero.

Ya que se revisaron las principales características operativas del mercado de dinero, se diferencióal mismo respecto a otros mercados de activos financieros y se revisó cómo trabaja la ejecución dela política monetaria, es de necesidad estudiar, en términos teórico-económicos, el equilibrio eneste mercado, el cual llevará a la formulación del modelo IS-LM y de la curva de demandaagregada en el OA-DA.

Como en todo mercado, debe existir una oferta y una demanda, en este caso de dinero que es el

“activo”9 bajo negociación. La oferta de dinero ( OH ) la fija el propio banco central ya que es elúnico que tiene las atribuciones para acuñar moneda y billetes y, por tanto, también está en susatribuciones el controlar el nivel de circulante.

La demanda la determinan los individuos. Sin embargo la demanda de dinero está representada,según la definición del agregado monetario M1, por los billetes y monedas en circulación y lasreservas que depositan los bancos comerciales en el banco central.

Por tanto, una fórmula apropiada para determinar el equilibrio en este mercado se da por:

D O

O

H H

circulante reservas H

Para tener una adecuada definición del circulante, suponga usted que los individuos tienen ciertademanda de efectivo determinada por la proporción de efectivo que desean mantener líquida odisponible ( h ) y la correspondiente proporción en cuentas bancarias (1 h ). A su vez, aunque noaplique en México del todo ya que el banco de México da libertad a los bancos (aunque la CNBVhaga lo contrario) de fijar sus niveles de reservas de manera libre, se tiene la proporción querepresenta el nivel de reservas solicitadas por la autoridad. Con esto, se llega a la siguientedefinición adicional:

((1 ) )

D O

O

d d O

H H


h M h M H

9 Recuerde usted que, en términos de Teoría económica, Economía Financiera e Ingeniería financiera esinapropiado ver el dinero como una mercancía o activo ya que este no es más que la representaciónnumeraria, como medio de intercambio, del valor de nuestra producción como agentes económicos.



En la expresión anterior el término de demanda monetaria M1, esta representa la demanda dedinero que se presenta en función del nivel de tasas. Es decir, el monto de circulante (monedas ybilletes) y de reservas que tienen los bancos para respaldar los depósitos de sus clientes ¿Cuántoefectivo demandan bancos, empresas e individuos al banco central debido a un cambio en el nivelde tasa? Recuerde que, si el nivel de tasa es alto, el nivel de demanda es bajo y viceversa. Esto

lleva a la siguiente identidad de demanda monetaria ( dM ):

( )dM PIB L r

La expresión anterior indica que esa demanda de dinero es una función matemática de dicha tasamultiplicada por el PIB existente. En términos teóricos debería determinarse el oferta deequilibrio y su correspondiente tasa de equilibrio con la siguiente función.

( ( )) ((1 ) ( ( )))

D O

O

O

H H


h PIB L r h PIB L r H

Despejando el término ( )PIB L r se tiene la siguiente expresión que lleva al nivel de demanda de

dinero a la que se llegaría dada la oferta monetaria del banco central ( OH ):

1( )

(1 )OH PIB L r

h h

Sin embargo, para el caso mexicano y para fines de análisis económico, es más simple trabajar conla proporción de nivel circulante M1 dividida entre el nivel de PIB real (PIB) para determinar la tasade interés que debería tenerse como objetivo, dada la oferta y demanda monetaria:

1( )

(1 )1 ( )1 ( )

1

OH PIB L rh hM PIB L rM L rPIB

ML rPIB

Es decir, se extrae el nivel de M1 de la información provista por el banco de México y se divideeste por el nivel de PIB real que se tiene en cada trimestre. De ahí se corre una funcióneconométrica entre dicha proporción y la tasa de interés:



Fórmula 10 Determinación de la tasa de interés dada la proporción M1 entre PIB real en el mercado de dinero.

1MrPIB

Con esto se logra una curva de demanda de dinero como la que se ilustra a continuación:

Gráfica 8 La demanda y oferta de dinero en el mercado de dinero mexicano

Esta curva de demanda se obtuvo con datos del año 2003 al 2012 del agregado M1 y del PIB.Debería ser una curva continua. Sin embargo, en algunos puntos es constante ya que la funcióneconométrica tuvo un nivel de tasa inercial () que, aunado a la sensibilidad de la tasa dada laproporción M1/PIB () llevaría a tasas de interés negativas, el cual es un escenario poco factible.Es decir que le paguemos al banco de México por retirar nuestro dinero de circulación. Por tanto,el nivel permanece como constante en cero.

Ahora, en la misma gráfica se puede apreciar el nivel de oferta monetaria ( OH ) que determina elbanco central en base a su análisis propio. Cuando el mismo decide establecer una tasa objetivo,simplemente publica su tasa objetivo observando que previamente decidió vender o comprarcierto monto de bonos o activos financieros en reserva para poder lograr el nivel de agregadomonetario M1 buscado.

2.1.3 Determinación del modelo IS-LM.

Para poder contextualizar la dinámica de los mercados de bienes y de dinero a la luz de lasfinanzas internacionales, se revisará la manera en que se da el equilibrio conjunto del mercado debienes y el de dinero a través de modelo IS-LM. Las curvas IS e LM corresponden a los diferentesniveles de equilibrio que puede tener ya sea el mercado de bienes o el de dinero en formarespectiva. Para exponer esto, primero se determinará la curva IS correspondiente al mercado debienes.

-5.0000

-

5.0000

10.0000

15.0000

20.0000

25.0000

$- $500.00 $1,000.00 $1,500.00 $2,000.00 $2,500.00

Demanda

Oferta



2.1.3.1 Curva IS.

La curva IS recibe su nombre de las siglas Investment-Savings (IS) que en español significan,inversión y ahorro. Esta curva busca relacionar el nivel ahorro e inversión logrado en unaeconomía el cuál se refleja en el nivel de PIB o producción. Una forma de determinar esto, es conla tasa de interés.

Recuerde usted que si la tasa de interés es muy alta, los créditos son caros y el nivel de producciónse reduce como consecuencia. A su vez, la gente se sentirá menos motivada a gastar y preferiráguardar su dinero en cuentas de inversión a cambio de obtener más dinero. A su vez, la gentegastará menos debido a que las empresas producirán menos y observan que el nivel de empleopodría reducirse, lo que implica un impacto negativo para ellos.

Es entonces que existe una relación inversa entre el nivel de tasas y el nivel de producción o PIB.Para dar una idea de la generación de la curva IS, entre a las gráficas demo del libro de Blancharden la siguiente liga:http://www.oscardelatorretorres.com/downloads/librosreferencia/macroblanchard/introblancharddemos/

De clik en “Acceder al material interactivo” si es que decide aceptar las condiciones legales que sele observan y de clik en la liga titulata “Graph 7. (Figure 5-27) The derivation of the IS curve” ahípodrá ver dos gráficas como las que se presentan en el extremo superior izquierdo de la siguiente:



Gráfica 9 Generación gráfica de la curva IS a partir de los diferentes puntos de equilibrio en el mercado de bienes,dados diferentes niveles de tasa de interés en la ecuación de la demanda de la fórmula 18.

Para formar la curva IS, simplemente mueva, en la gráfica inferior en su navegador, el nivel de ique es el nivel de tasa de interés (r). Una vez hecho esto presione el botón “mark” para marcar esepunto geométrico. Porsteriormente, trace muchos puntos como se le indica y, por último,presiones el botón “fill in” para trazar la correspondiente curva IS.

Como se aprecia y se ha reiterado previamente, la curva IS es esa línea que relaciona los niveles detasa de interés con los niveles de PIB o crecimiento económico. Por lo tanto, dados ciertos nivelesde inversión, gasto gubernamental y consumo, los cuales se determinan por el consumo inercial, lapropensión marginal a consumir, la sensibilidad de la inversión a la tasa y la sensibilidad de esta algasto gubernamental, se tiene que, a diferentes niveles de tasa, se tienen diferentes niveles deproducción o, dicho en otros términos, dado un nivel de producción se relaciona un nivel de tasa.

2.1.3.2 Curva LM.

La curva LM recibe su nombre de las palabras Liquidity preference – Money Supply (LM), que enespañol significan Preferencia por la liquidez y oferta de dinero. Estas dos variables, como se viopreviamente, son las que determinan el equilibrio en el mercado de dinero, el cual es dondeprioritariamente se aplica la política monetaria del banco central.

El objetivo de esa curva es ahora introducir la relación entre el ingreso o PIB y la tasa de interés. Es

decir, su poniendo una oferta de dinero ( OH ) constante por parte del banco central y si loscomponentes, como los impuestos, el gasto gubernamental o el consumo cambian, se llega adiferentes niveles de tasa.

Para exponer la idea, regrese usted a las gráficas del libro de Blanchard siguiendo la rutapreviamente señalada en el tema de la curva IS y ahora seleccione la gráfica titulada “Graph 9.(Figure 5-5) The derivation of the LM curve”. Usted tendrá una gráfica inicial como la superiorizquierda de la siguiente exposición:



Gráfica 10 Generación de la curva LM a partir de los diferentes niveles de Ingreso, suponiendo una oferta monetariaconstante.

Para generar la curva LM simplemente cambie los niveles de ingreso (Income Y o línea rosa) ypresione el botón “mark”. Tal como se hizo en la gráfica 11 en donde se derivó la curva IS. Eso lellevará a diferentes puntos como los señalados en la parte superior derecha e inferior izquierda.

Note usted cómo se va desplazando hacia arriba la curva de demanda de dinero ( dM que para

estas notas se representa como DH ) que se deriva con la fórmula 21 previamente estudiada.

Una vez que tiene diferentes puntos señalados, presiona el botón “fill in” y verá cómo se forma lacurva LM que es la de interés. En la misma se presentan los diferentes niveles de tasa que setendrían, dada la oferta monetaria constante y un cambio en el nivel de ingreso (Y o PIB) dado porcambios en sus componentes de interés como son consumo, gasto público e inversión. Estarelación, recuerde usted, se establece por la fórmula 21 en donde se deja, para este caso, fijo elnivel de la oferta monetaria actual y el cambio en ingreso (PIB) es lo que determina los

desplazamientos hacia arriba o hacia debajo de la curva de demanda ( DH ), la cual forma a su vezla curva LM en los diferentes estados:

1Mr

PIB

Como se verá en el ejercicio para la derivación de la curva LM, la expresión anterior será

aproximada con la siguiente regresión:

1Mr PIBPIB

Esto se hace por la naturaleza de los datos con que se cuenta y por que podrá ser más consistentecon lo que se verá en breve en relación a la relación PIB-precios que impera en la curva DA.



Hasta ahora se ha revisado la forma en que interactúa la política monetaria con el mercado debienes. Esto se hizo así debido al hecho de que el mercado de bienes local tiene una cercanainteracción con otros mercados a través de los negocios y comercio internacional.

A partir de este punto hablaremos respecto de la estructura del sistema financiero nacional y,posteriormente, veremos la estructura del sistema financiero internacional, que no es más queuna interacción de sistemas financieros locales debido a la globalización.

2.2 Otro tipo de activos ajenos a los del mercado de bonos.

Por lo que se ha podido revisar sobre el funcionamiento del mercado de dinero, se puede observarque existen más activos financieros adicionales a los pagarés o bonos. Esto es de importanciarevisarlo ya que, a pesar de que los bonos son la parte central de la política monetaria, lasactividades de inversión y producción requieren de otro tipo de vehículos para financiar y realizarsus actividades.

De entrada, por lo que se puede apreciar de la definición esencial del dinero, el mismo norepresenta ningún tipo de activo. Este es solo un medio de pago o depósito de valor. Bien escierto que en la práctica contable se registra al dinero y las cuentas bancarias como un activo peroes de necesidad observar que el dinero ni ningún tipo de divisa o moneda extranjera representaun bien que, como dicta la definición de activo, otorgue algún tipo de beneficio futuro al tenedor.

Uno podría pensar “pero si compro algo a futuro tendré el beneficio o satisfacción a futuro”. Ahíes donde reside el error. Cuando uno compra en el futuro simplemente está cambiando el valor desu trabajo o el valor del trabajo de la persona que le dio el dinero a efecto de adquirir bienes yservicios producto del trabajo de quienes los generan. Por tanto, el dinero no es un activo, solouna forma de valuar e intercambiar el valor de nuestro trabajo.

Dentro de los activos financieros adicionales a los pagarés o a los bonos, podemos encontrar lossiguientes en el sistema financiero mexicano:

Certificados de la Tesorería: Son el tipo de activo o instrumento financiero considerado “libre deriesgo” en México. Los mismos consisten en un documento expedido por la Tesorería de laFederación del Banco de México en el cual a plazos de 28, 91, 180 y 364 días, el Gobierno Federalse compromete a entregar el valor nominal del mismo. Es decir a devolver $10.00 Este tipo deinstrumento, a diferencia del pagaré o del bono opera “a descuento”. Es decir, el pago deintereses se “descuenta” y el inversionista no paga $10.00 al gobierno Federal sino una cantidadmás pequeña. Como pagó menos del valor nominal, cuando venza el instrumento, recibirá másdinero del que otorgó y, con esto, tendrá su correspondiente ganancia de intereses. Para ilustrar laidea, veamos un ejemplo:



El Banco de México decide colocar CETES a un año con los que financiará sus actividades y decidedarle a los inversionistas una tasa de rendimiento de 4%. Como el CETE es un activo que se colocaa descuento entre los inversionistas, el Banxico acuerda recibir $9.6153 por cada título,comprometiéndose a pagar la cantidad de $10.00 al tenedor. Esto llevaría a los siguientes flujos deefectivo para el inversionista.

Tabla 1 Flujos del inversionista por comprar un CETE.

Gráfica 11 Flujos del inversionista que adquiere un CETE.

Para el Banxico se tendría el siguiente flujo de dinero:

Tabla 2 Flujos del Banxico por vender un CETE.

Gráfica 12 Flujos del Banxico por vender un CETE.

Inicio de inversión Fin de inversiónInversión 9.6154-$ 9.6154$Intereses -$ 0.3846$Total de flujo 9.62-$ 10.00$

-$15.0000

-$10.0000

-$5.0000

$-

$5.0000

$10.0000

$15.0000

Inicio de inversión Fin de inversión

Flujos del inversionista con un CETE

Intereses

Inversión

Inicio de financiamiento Fin de financiamientoInversión 9.6154$ 9.6154-$Intereses -$ 0.3846-$Total de flujo 9.6154$ 10.0000-$

-$15.0000

-$10.0000

-$5.0000

$-

$5.0000

$10.0000

$15.0000

Inicio de financiamiento Fin de financiamiento

Flujos del Banxico con un CETE

Intereses

Inversión



Adicional al CETE, otro tipo de activo financiero serían las acciones. Estas representan una parteproporcional o alícuota del capital social de una empresa. Es decir, si usted es tenedor opropietario de una acción usted es socio en una parte pequeña de la empresa que emitió lamisma.

¿Por qué existen las acciones? y ¿por qué son tema relevante en la actualidad? Las accionesexisten porque algunas empresas necesitan de financiamiento y prefieren vender parte de sucapital social a terceros con tal de hacerse de recursos. En lugar de deber dinero a un banco oacreedor y pagarle una tasa, deciden compartirle el derecho a recibir los dividendos generadoscon las utilidades de la misma. Por ello existen las acciones o “títulos de renta variable”.

Las acciones son un tema relevante a seguir por la siguiente realidad: La actividad de inversiónconsiste en destinar el dinero excedente que los agentes no utilizan, de momento, para producir oconsumir. Es entonces que adquieren múltiples activos financieros, siendo las acciones uno deellos. El comportamiento de los mercados accionarios es de vital relevancia ya que es un“indicador adelantado” del sentimiento de la economía. Cuando un grupo de inversionistas decidevender acciones de manera masiva, su precio se cae y, con esto, las empresas que busquenfinanciamiento vía la colocación de su capital social, tendrán dificultades para vender un poco máscaro sus acciones. Veamos este ejemplo simple:

La empresa mimollete.com es un sitio web que vende molletes por internet. Su negocio ha crecidotanto que tiene ya una cadena de restaurantes que atienden 100 ciudades en México, vendiendoestos por Internet. La empresa acaba de invertir dinero para abrir en 30 ciudades y quierenexpandirse a otras 50 poblaciones más pequeñas. Actualmente la empresa no tiene deudas perosu capital social es de $100 millones de pesos mexicanos. Para abrir en las otras 50 ciudades laempresa está decidiendo entre pedir prestado 20 millones a un banco a una tasa del 9% anual ocolocar el 20% de su capital vendiendo acciones en la Bolsa Mexicana de Valores. De decidirse porla última opción, podría colocar 5 millones de acciones a $4.00. Esto partiendo de la situación deque la Economía mundial y la mexicana se encuentran bien. Sin embargo, suponga usted queMimollete.com decide optar por financiarse vendiendo el 20% de su capital social y, de repente, elsentimiento de los inversionistas es negativo porque ven la perspectiva de una recesión. ¿Qué lesucederá a la empresa? Pues difícilmente podrá vender las acciones a $4.00. Quizá lo haga a $3.00o a menos, lo que le impedirá obtener todo el dinero que busca. Por otro lado si los inversionistasestán eufóricos y ven una perspectiva de crecimiento económico en México y el mundo, quizáestén tan optimistas que podrían pagar en $5.00 o más la acción, lo que representa recibir ya no20 sino 25 millones de pesos.

Si la empresa consigue el financiamiento que requiere, podrá seguir generando empleos y lasfinanzas locales y las internacionales se verán beneficiadas. Esto ¿qué relación tiene con lasúltimas (finanzas internacionales)? Pues si los inversionistas internacionales se sienten cómodospara invertir en su país y diversificar sus inversiones en el extranjero, los recursos de estos



extranjeros se trasladarán a otras plazas bursátiles y tendrán un impacto en indicadores como lostipos de cambio, las tasas de interés a las que se financiarían los bancos y permitirá que muchasempresas continúen con sus actividades productivas. Esta dinámica la veremos más a detalle enlas cifras del mercado de divisas y en el tema de administración financiera.

Ahora que hemos revisado la dinámica del mercado de dinero y activos financieros adicionales alos bonos, es necesario, antes de pasar al tema de las finanzas internacionales, revisar cómo es laestructura del sistema financiero tanto a nivel nacional como internacional.

2.3 El sistema financiero mexicano.

La estructura del sistema financiero mexicano no se da de una manera directa expresada a travésde una ley; sino a través de la satisfacción de las necesidades de regulación, estabilidad ycoordinación financiera. En este sentido, la máxima autoridad monetaria que existe en el país es laPresidencia de la República a través de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) quien, asu vez, se auxilia de organismos como la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), laComisión Nacional del Sistema del Ahorro para el Retiro (CONSAR), la Comisión Nacional deSeguros y Fianzas (CONSF), el Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB) y el Banco deMéxico (Banxico) y la Comisión Nacional para la protección y Defensa de los Usuarios de ServiciosFinancieros (CONDUSEF).

Una estructura aproximada, así como la operativa (presentada a rasgos generales), se da por lasiguiente:

Ilustración 6 Estructura del sistema financiero en México.

2.3.1 Los mercados de bonos y acciones.Analicemos la estructura y dinámica del sistema financiero. Para ello deberemos de hablar de losprincipales componentes, su función y la forma en cómo interactúan. Siguiendo la práctica de lasciencias administrativas, observamos que la relación jerárquica en la ilustración 6 se da por una



línea continua obscura que va desde el Ejecutivo Federal hasta los niveles más intermedios. Conuna línea punteada azul se representan las relaciones de supervisión más no de dirección. Porejemplo la SHCP supervisa a la CONDUSEF o al IPAB pero no dicta, de manera expresa, la actividadde estos organismos al ser estos ya sea descentralizados o autónomos. Otro ejemplo claro es elBanco de México. El mismo es autónomo y no depende jerárquicamente de la SHCP mas essupervisado por la misma, al grado de que el nombramiento de su gobernador es presentado, conel aval del Congreso de la Unión, por parte del Secretario de Hacienda. La línea punteada roja condoble flecha implica interacción entre las partes más no jerarquía. Por último se presentó unalínea negra con punto y guión que indica interacción operativa. Es decir, Aquí también se presentauna interacción de corte operativo y se destaca esta línea de esta forma debido a que aquí serealizan actividades de mercado de bonos y, por ende de política monetaria como vimospreviamente.

Dentro del tema de finanzas internacionales resulta de interés el revisar la operativa de losmercados financieros que nos interesas (ver ilustración 1 para mayor detalle de la definición demercado). En primera instancia se presentan a la Bolsa Mexicana de Valores que es un mercadoestablecido en donde se negocian diferentes tipos de activos financieros, en específico acciones deempresas que salen a buscar accionistas, bonos emitidos por empresas e instrumentos financierosderivados.

El caso del mercado de acciones es un tema específico que no se abordará a detalle en estamateria. Sin embargo, se puede detallar que su comportamiento tiene un impacto importante enla Economía ya que es una fuente de financiamiento para las empresas que deciden cotizar en elmismo y, como veremos más adelante, el comportamiento conjunto de este y sus símiles en otrospaíses influirá en la toma de decisiones de inversionistas personas físicas e institucionales,situación que repercutirá en las variables financieras internacionales como son los tipos decambio, los niveles de tasas (léase financiamiento que consiguen los gobiernos) y la estabilidadeconómica internacional.

El otro tipo de mercado que opera, de manera indirecta a través de la Bolsa Mexicana de Valores(BMV) es el denominado mercado de bonos. Recordando lo que es un bono, observamos queestos pueden ser emitidos por gobiernos y empresas que requieren de financiamiento de susactividades por lo que deben de acudir a un tipo de mercado. Antes de revisar la forma en que secoordina esto, es de necesidad definir los dos tipos de mercados financieros que puede existen enrelación a su estructura y forma de operar:

1. Mercados establecidos o Bolsas de Valores Estos, como su nombre los dice, son mercadosque tienen un lugar físico con domicilio, estructura directiva, socios que conforman dichomercado, un reglamento y una legislación aplicable. Como usted puede observar, la BolsaMexicana de Valores se encuentra en este caso ya que tiene un presidente, un consejo deaccionistas (conformado por las casas de bolsa participantes), un reglamento interno y unalegislación.



2. Mercados interbancarios u Over the Counter –OTC-: Son marcados que no tienenpresencia física y más bien su funcionamiento se regula a través de la legislación mercantily de valores vigente, por un lado, como por las prácticas y costumbres entre los bancos,casas de bolsa e intermediarios financieros.

2.3.2 Mercados establecidos o bolsas de valores. El caso de la BMV y el NYSE.

Como se vio en la definición anterior, la Bolsa Mexicana de Valores es una agrupación de casas debolsa o intermediarios bursátiles que cuenta con un establecimiento físico. Para comprender estaprincipal diferencia en su esencia, piense usted en un mercado o tianguis común y corriente dondese comercializan bienes y servicios. Por ejemplo pensemos en una Central de Abastos. Si vemosdetenidamente el funcionamiento de la misma, esta cuenta con un establecimiento físico condomicilio. En la misma central de abastos se cuenta con una junta directiva que es quien supervisay regula el comportamiento de los comerciantes que participan en dicho mercado y quienestablece la forma de operar para que, en la medida de lo posible, se respeten las buenasprácticas.

Ahora, haciendo un símil, pensemos en la Bolsa Mexicana de Valores. Los intermediariosbursátiles, como son casas de bolsa o bancos de inversión, se agremian con la finalidad deintercambiar activos financieros entre ellos. Los únicos que, al igual que en una central de abastos,pueden comerciar en este mercado son los miembros de dicho mercado. Es decir, losmencionados intermediarios bursátiles. Por tanto, si usted desea comprar o vender acciones deuna compañía o desea emitir acciones nuevas de su empresas para venderlas a cambio derecursos financieros que le sirvan para realizar sus operaciones, no podrá hacerlo solo. Es decir,forzosamente debe de hacerlo a través de un intermediario como una casa de bolsa. Por tanto, laestructura operativa del mercado de valores establecido o bolsa se da de la siguiente manera:

Ilustración 7 Estructura operativa general del mercado o bolsa de valores.

En la ilustración anterior se le presentó cómo se darían dos tipos de operaciones, de entre losmillones que pueden presentarse, en una bolsa de valores como la mexicana. Por ejemplo,tenemos, señalado con azul claro, el caso de un inversionista que es propietario de las acciones de



la empresa “mimollete.com” y de un fondo de pensiones (inversionista institucional) que seencuentra en la misma situación, que quieren vender los títulos mercantiles que tienen enpropiedad a efecto de recuperar su dinero. Como usted puede apreciar, no lo pueden hacer, parauna bolsa de valores, de manera directa por lo que cada uno recure a su intermediario financiero(casa de bolsa) para venderlas, a efecto de que ellos recurran a otras casas de bolsa a venderles lostítulos. Cuando ambos salen se topan con la casa de bolsa 1 quien desea adquirir 1,000 accione syse las compra si se ponen de acuerdo en el precio. Por ejemplo, el cliente de la casa de bolsa 1quiere comprar justamente al precio que los dos anteriores buscan enajenar. Si este no hubiesesido el caso, la operación no se cerraría.

Para hacer una analogía con otro mercado, pensemos ahora en el ejemplo de las zanahorias.Suponga que un comerciante de la central de abastos tiene un cliente que quiere un cargamentode zanahorias pero el mismo no conoce a los productores que pueden proveerlo del mismo. Portanto, lo que debe hacer es acudir al comerciante de la central de abastos para adquirir lasmismas. Este comerciante, a su vez, irá con otros comerciantes y/o con proveedores de zanahoriapara poder conseguir todo el cargamento que su cliente le solicita. Como puede usted ver, elcliente que busca esta verdura no accedió directamente con todos los posibles proveedores yaque, en primera instancia, no los conoce a todos y, en segunda, le resultaría un trabajo bastantecomplicado ¿qué hace entonces? acude a un intermediario que sea miembro de la central deabastos. En cualquier mercado, la situación es muy similar y una bolsa de valores, tiene unaestructura similar a un mercado.

Ahora, en este punto y aprovechando el ejemplo de las zanahorias, el comprador de las mismaspuede acudir con su intermediario de siempre y también puede ir al mostrador (“counter” es lapalabra en idioma inglés) de otra tienda ajena a la central de abastos y, fuera de la misma, puedeadquirir los bienes que busca con un proveedor no adscrito a la central de abastos. Cuando uninversionista o intermediario compra o vende activos financiero fuera de una bolsa de valores, lohace en mercados conocidos como “interbancarios” u “Over the Counter” que sagnifica, enespañol, “sobre el mostrador”. El término viene de los Estados Unidos. En la calle del muro o WallStreet, en el siglo XVII todavía no se tenía una bolsa de valores primigenia que operaba en dichacalle (no en el edificio que actualmente posee) y la compra y venta de acciones se llevaba a cabosolo entre comerciantes y quienes tenían acceso a ser vendedores y agentes de bonos y accionesemitidos por el gobierno. Sin embargo, muchas veces los tenderos y dueños de comercios poníanletreros que indicaban que se compraban y vendían acciones en sus establecimientos y estas senegociaban en sus mostradores. Con esto se llegó al término “sobre el mostrador” u over thecounter (OTC) para indicar este tipo de mercado no establecido.

Hasta este punto se tienen delimitados los principales tipos de activos financieros y de mercados yse ha hablado cómo se da la estructura del sistema financiero en México. Ahora, revisemos unpoco la estructura internacional.



2.4 Sistema financiero internacional.

A diferencia del sistema financiero mexicano, no existe una legislación o una estructura “formal” onormativa de un sistema a nivel internacional. Es decir, los organismos multilaterales no regulan nisupervisan de manera directa las actividades financieras como es el caso de la CNBV. Es más, noexiste un banco central internacional sino un órgano consultivo de bancos centrales. ¿Quéorganismos existen a nivel internacional? Veamos algunos de ellos. Al menos los más importantespara México y el resto del planeta.

2.4.1 El Fondo Monetario Internacional (FMI).

En 1929 el mundo sufrió una sus peores crisis financieras y económicas (de las muchas que hanexistido en la historia mundial) la cual es conocida hoy en día como “La Gran Depresión”. En dichaépoca, los Estados Unidos se encontraron en una situación de quiebra bancaria, de empresas ypersonas que fue tan devastadora que el nivel de desempleo en muchos países llegó a niveles de25%.

Posterior a la primera Guerra Mundial, Alemania y otros países se vieron inmersos en undesgastante proceso de indemnización, resultado de las negociaciones y disposiciones de lostratados de Versalles. Esto provocó que países como la mencionada Alemania se vieran en unasituación financiera y económica crítica que abrió el paso a regímenes totalitarios como elNacional Socialismo (Nazismo) en Alemania, el Fascismo en Italia, el totalitarismo en Japón o elFranquismo en España. Estos surgieron como una respuesta social a la “apatía” y aburguesamientode la clase política de los respectivos países y en un afán de crear una “identidad” o sentido depertenencia nacional. Una de los beneficios que trajo la aparición de estos regímenes es que lospaíses que los implementaron, a cambio de un costo social alto y de un pisoteo de derechoshumanos, lograron salir de la crisis económica que fue secuela ya sea de la primera guerra mundialy/o de la Gran Depresión.

Cuando Hitler llegó al poder, sus primeras acciones fueron armar de nuevo a Alemania e invadirPolonia, Checoslovaquia y los países de la Europa continental como Francia, Holanda, Bélgica,Austria y Hungría. Esta situación desencadenó la Segunda Guerra Mundial, que llevó aconsecuencias muy terribles que usted ya conoce por la historia.

Posterior a la II Gran Guerra, los países aliados y los países vencidos decidieron firmar un pacto enel que se identificó a la Gran Depresión y a la falta de apoyo financiero internacional como una delas lamentables causas de esta guerra y en el que se crearon acuerdos para formar un sistemafinanciero internacional. Esto llevó a que en 1944, en la ciudad de Bretton Woods (EEUU) sefirmara un acuerdo en el que se crearon dos instituciones de vital relevancia hoy en día: El FondoMonetario Internacional y el Banco Mundial.



El Fondo Monetario Internacional es un mega banco conformado actualmente por alrededor de188 países cuyo origen fue de 45 (México entre ellos). El mismo funciona como un banco en el queaño con año, los bancos centrales hacen aportaciones en dinero y en donde colocan parte de susreservas internacionales. (Vea usted la página del Banxico y consulte la conformación de lasreservas en el FMI para verificar este dato). Estas reservas se invierten en un tipo de vehículo (omoneda) denominado “Derecho Especial de Giro” o simplemente DEG el cual tiene un tipo decambio establecido por el propio FMI.

Todos los países miembro, para tener derecho a voto, pagan una cuota representada en DEG’s yestas reservas del FMI se emplean para financiar a países que se encuentran en necesidad dedinero para apuntalar su economía o con problemas estructurales serios como fue el caso deGrecia en el año 2011-2012.

La razón de la existencia de este organismo es precisamente el crear un organismo que deresolución a los problemas financieros de países en esta situación, de tal forma que se evite unasituación de desesperación social que orille al resurgimiento del resentimiento y el malestar socialcomo el observado en la Alemania prenazi.

2.4.2 El Banco Mundial.

Este banco se creó también con el acuerdo de Bretton Woods. La diferencia principal con el FMIradica en que el Banco Mundial (BM) presta sus recursos solamente a países en vías de desarrolloy se conforma de dos instituciones:

1. El Banco Internacional de Reconstrucción y Desarrollo: Este banco se enfoca a financiar alos países denominados “de ingreso medio” (Polonia, Irak o Marruecos fueron ejemplo deesto). El mismo opera como un banco comercial con la diferencia de que los socios son losgobiernos miembro (los 188 miembros del FMI). La forma de financiarse este banco es através de aportaciones de sus socios y por medio de emisión de deuda en los mercadosfinancieros. Dentro de los objetivos de financiamiento están el financiar estadossoberanos en vías de desarrollo para que implementen programas de educación,infraestructura, salud, sanidad y política doméstica. Todos estos con la finalidad definanciar el desarrollo económico y erradicar la pobreza en los países beneficiarios.

2. La Asociación Internacional para el Desarrollo: Esta institución se enfoca a prestar dinero apaíses con los niveles de PIB más bajo y que tienen una calidad crediticia reducida. Elmismo fue creado en 1960 para dedicar sus recursos a estas actividades con la finalidad depermitir que estas naciones tengan la oportunidad de crecer de manera equitativa ysustentable, de tal forma que crezcan rápido (en términos económicos) y, con ello,reduzcan la pobreza. La misma tiene 172 países miembro (ser miembro del Banco Mundiales un requisito) y estos hacen aportaciones trianuales para fondear las actividades de estainstitución.

Finanzas internacionales: Notas dePágina: 48


Como se puede apreciar, el Banco Mundial se compone de dos organismos diferentes cuyoobjetivo principal están, de entre los principales, los siguientes:

1. Erradicar el hambre y la pobreza extrema.2. Lograr la educación primaria universal.3. Promover la igualdad de género.4. Reducir la mortalidad infantil.5. Mejorar la salud en la maternidad.6. Combatir el SIDA, la Malaria y otras enfermedades.7. Asegurar la sustentabilidad ambiental en el planeta.8. Desarrollar una asociación enfocada al desarrollo.

2.4.3 El Banco Interamericano de Desarrollo.

Es un banco regional que nace en 1890. El mismo se forma de países miembros no prestatariosque financian a dicho banco y 26 miembros prestatarios o beneficiarios (México entre ellos) quereciben diferentes porcentajes de financiamiedonan dinero a esta institución con la finalidad de desarrollar la región de América Latina y ElCaribe. Estos se marcan con guinda en la siguiente ilustración de Estados miembro:

Ilustración 8 Países miembro del BID. Fuente:

2.4.4 El Banco Internacional de Pagos.

Esta institución financiera es de las más antiguas del mundo y sirve como banco central de bancoscentrales. Es decir los pagos y transferencias que se hacen entre bancos centrales se liquidan através de éste banco. El Banco Internacional de Pagos (BIS por sus siglas en idioma inglésInternational Settlements-) se conforma de 58 principales bancosprincipalmente a estos y a algunos gobiernos. Este organismo se creó en 1930 para facilitar el pagode indemnización de guerra que tuvo que hacer Alemania a muchos países en la posguerra de laprimera guerra mundial. Actualmente ofrec

Notas del profesor para el alumno


Como se puede apreciar, el Banco Mundial se compone de dos organismos diferentes cuyoobjetivo principal están, de entre los principales, los siguientes:

Erradicar el hambre y la pobreza extrema.Lograr la educación primaria universal.

ldad de género.Reducir la mortalidad infantil.Mejorar la salud en la maternidad.Combatir el SIDA, la Malaria y otras enfermedades.Asegurar la sustentabilidad ambiental en el planeta.Desarrollar una asociación enfocada al desarrollo.

ricano de Desarrollo.

Es un banco regional que nace en 1890. El mismo se forma de países miembros no prestatariosque financian a dicho banco y 26 miembros prestatarios o beneficiarios (México entre ellos) quereciben diferentes porcentajes de financiamiento. Los miembros no prestatarios son aquellos quedonan dinero a esta institución con la finalidad de desarrollar la región de América Latina y ElCaribe. Estos se marcan con guinda en la siguiente ilustración de Estados miembro:

Países miembro del BID. Fuente: http://es.wikipedia.org/wiki/Banco_Interamericano_de_Desarrollo

El Banco Internacional de Pagos.

Esta institución financiera es de las más antiguas del mundo y sirve como banco central de bancosles. Es decir los pagos y transferencias que se hacen entre bancos centrales se liquidan a

través de éste banco. El Banco Internacional de Pagos (BIS por sus siglas en idioma inglés) se conforma de 58 principales bancos centrales y atiende,

principalmente a estos y a algunos gobiernos. Este organismo se creó en 1930 para facilitar el pagode indemnización de guerra que tuvo que hacer Alemania a muchos países en la posguerra de laprimera guerra mundial. Actualmente ofrece múltiples servicios como son el ser un banco central

Como se puede apreciar, el Banco Mundial se compone de dos organismos diferentes cuyo

Es un banco regional que nace en 1890. El mismo se forma de países miembros no prestatariosque financian a dicho banco y 26 miembros prestatarios o beneficiarios (México entre ellos) que

nto. Los miembros no prestatarios son aquellos quedonan dinero a esta institución con la finalidad de desarrollar la región de América Latina y El

http://es.wikipedia.org/wiki/Banco_Interamericano_de_Desarrollo

Esta institución financiera es de las más antiguas del mundo y sirve como banco central de bancosles. Es decir los pagos y transferencias que se hacen entre bancos centrales se liquidan a

través de éste banco. El Banco Internacional de Pagos (BIS por sus siglas en idioma inglés –Bank forcentrales y atiende,

principalmente a estos y a algunos gobiernos. Este organismo se creó en 1930 para facilitar el pagode indemnización de guerra que tuvo que hacer Alemania a muchos países en la posguerra de la

e múltiples servicios como son el ser un banco central



de bancos centrales en donde estos depositan sus reservas y en donde el mismo les paga una tasa.A su vez, es uno de los principales vehículos de liquidación de operaciones algunas de lasprincipales operaciones cambiarias.

Parte de sus funciones, aparte de ser un vehículo de pago entre bancos centrales, está el darasesoría y ser un vehículo de regulación financiera. Un claro ejemplo de esto se encuentra en unode sus comités denominado “comité de Basilea para la supervisión bancaria” en el que se emitenmúltiples recomendaciones que deben seguir los sistemas financieros en el mundo. Por ejemplo,como usted vio en el tema del mercado de dinero, es sugerente que los bancos tengan reservas enun banco central o al menos un coeficiente de capitalización de los préstamos que han otorgado.Estas disposiciones se encuentran comprendidas en un documento llamado “Basilea III” que es laedición más actualizada de estas recomendaciones a la luz de los eventos de la crisis financiera delperiodo 2007-2008.

2.4.5 El G30.

El G30 es un órgano consultivo conformado de las principales personalidades académicas yprofesionales en el medio económico financiero. Su relevancia no es tanto operativa en el sentidoestricto de la palabra sino más bien se da en función de las recomendaciones, investigacionesacadémicas y servicios de consultoría que hace en relación a temas financieros como pueden ser:

Operaciones cambiarias. Mercados de capitales internacionales. Instituciones financieras internacionales. Supervisión bancaria y funcionamiento de bancos centrales. Temas macroeconómicos como mercados de trabajo y producción.

Si bien es cierto que este organismo es privado, el mismo tiene una influencia muy fuerte entérminos de desarrollo de conocimiento y regulación financiera.

2.5 La banca global. Los Medici modernos.

Hasta este punto hemos revisado cómo funciona el mercado de dinero, cómo se da la estructuradel sistema financiero mexicano y cuáles son las principales instituciones regulatorias a nivelinternacional. Ahora, es necesario hablar un poco sobre el tema de la banca global. Ustedobservará que en nuestro país tenemos excelentes bancos mexicanos y muchos de ellos tienenoficinas en el extranjero. Sin embargo tenemos otros casos más particulares y muy notables comoson los bancos internacionales. Ejemplo Santander, BBVA, Citigroup, Scotiabank y HSBC. Este tipode bancos son lo que se denomina “bancos globales” ya que su presencia está, de una forma uotra, en todo el mundo. ¿Qué se quiere decir con “de una forma u otra”? para poder responder



esto, es necesario que definamos el concepto de “grupo financiero”, el cual se plasta en la LeyGeneral de Instituciones de Crédito y en la mayoría de los estándares y legislacionesinternacionales.

2.5.1 Los grupos financieros.

Un grupo financiero, como su nombre los dice, es una gran empresa que agrupa otro tipo deempresas financieras ¿qué tipo de empresas? Veamos algunas definiciones de interés.

Banco: Institución financiera que se dedica a pedir prestado dinero para prestarlo aterceros, de tal forma que a su acreditado o deudor le cobra una tasa de interés más altaque la que otorga a sus inversionistas.

Casa de bolsa: Institución financiera que se dedica a comprar y vender, a nombre deterceros, activos financieros como pueden ser pagarés, certificados bursátiles, bonos,letras de cambio, acciones, instrumentos financieros derivados o acciones de sociedadesde inversión (ver).

Casa de cambio: Institución financiera dedicada a la compra y venta de divisaspermitiendo que sus clientes hagan o incluso reciban transferencias y envíos de dinerodenominados en otra moneda. A su vez, tienen como principal objetivo la compra y ventade divisas ya sea en documento (cheque) o efectivo y la comercialización de metalespreciosos amonedados (centenarios, onzas troy de plata, hidalgos, etc.)

Arrendadora: Institución financiera dedicada a rentar bienes muebles, inmuebles o equipoa terceros que quieren utilizar el mismo pero que no quieren adquirir ya sea unfinanciamiento o hacer el gasto del mismo. Por ejemplo, muchas aerolíneas hacenarrendamiento de sus aviones para no comprarlos. Cuando el contrato de arrendamiento,que es por tiempo definido, se vence, el mismo puede ser renovado ya sea con un biennuevo a rentar o con la adquisición del rentado.

Factoraje: Institución financiera de crédito que se dedica a pagar a terceros parte de lasfacturas que un cliente le debe. Por ejemplo, si una fábrica de dulces le vende a unsupermercado pero este no le pagará sino hasta entro de 30 días, la fábrica podríanecesitar el dinero que ocupa ¿qué hace? Acude a una empresa de factoraje quien le pagano la totalidad pero si una parte importante de la factura a efecto de tener dinerodisponible. El compromiso de la fábrica es, al cobro de la factura con el supermercado,deberá pagar el total de la factura. Ejemplo. El supermercado “Don Venancio” le debe unafactura de $100.00 a los dulces “La tradicional”. Esta será pagada en un mes pero “LaTradicional” necesita devuelta al menos el dinero que utilizó para producir. En este caso, lafábrica de dulces acude a una empresa de factoraje y esta última le da $96.00. cuandopasa el mes y “La Tradicional” le cobra a “Don Venancio”, esta le paga a la empresa defactoraje no los $96 sino los $100 de la factura. Con esto, con un costo del 4%, la empresase pudo financiar al “descontar” el monto original de su factura.



Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL): Esta empresa, como su nombre lo dice,se dedica a dar financiamiento (con dinero propio o de terceros) para actividades muyespecíficas como puede ser la vivienda, las actividades agrícolas o de otra índoleespecífica. Es una especie de banco, con la diferencia de que financia actividadesespecíficas y no emite cuentas de banco sino deuda a plazo con la que se hace de dineropara prestar.

Operadoras de sociedades de inversión: Una sociedad de inversión es una empresa S.A.como cualquiera cuya única finalidad es la de invertir dinero en activos financieros. Lafinalidad de las mismas es permitir que inversionistas pequeños puedan acceder, con pocodinero, a comprar portafolios de activos financieros que, de otra forma, les resultaría muyoneroso comprar dado que se requeriría comprar de muchas acciones. Por ejemplo, unfondo que invierta en las acciones que conforman el índice IPC10, requeriría comprar almenos 35 acciones de todas las empresas que lo forman. Quizá requeriría una inversiónmínima de $100,000.00 para comprarlas todas. Sin embargo, si hablamos de individuosque quizá sol podrían invertir $500.00, $1,000.00 u otro tipo de cantidad inferior a$100,000.00, entonces podría comprar acciones de una sociedad de inversión para juntarsu dinero con otros inversionistas, de tal forma que, entre todos, puedan juntar los$100,000.00 que necesitan para replicar el índice.Una sociedad operadora de sociedades de inversión es una empresa que junta el dinerode esos pequeños ahorradores y lo invierte en un portafolio, cobrando una cuota porconcepto de administración.

Banca corporativa e internacional: En muchos bancos globales existe este tipo deempresa que consiste, prioritariamente, en ser un banco que sirva como medio de pago yfinanciamiento de las actividades de comercio exterior. Por ejemplo, existe un conceptollamado “carta crédito” en el cual, cuando alguien compra mercancía en el extranjero o lavende ahí, un banco le da aval de que el dinero que recibirá ya sea el exportador o elimportador se honrará, cubriendo el banco emisor de dicha carta crédito el riesgo deincumplimiento. Por ejemplo usted decide exportar aparatos electrónicos o ropa a un paísasiático. Lo que hace su cliente en el país destino hace es acudir a su banco para compraruna carta crédito, la cual llegará a su banco local. ¿Qué sucede con esto? Que ustedmandará su mercancía son la garantía de que su banco en México le pagará el dinero de suexportación, teniendo este a su vez la garantía del otro banco de que el importadorasiático honrará su pago.

Como usted ya pudo apreciar de su lección (video) sobre el ascenso del dinero, el concepto degrupo financiero es muy amplio y muy utilizado hoy en día. Es más, son pocas las institucionesfinancieras que en la actualidad se dedican solo a ser un banco o una casa de bolsa. Prácticamentetodas tienen dos o más empresas de las previamente mencionadas. Es más, en México, la Ley

10 EL IPC, como cualquier índice bursátil es un indicador financiero y estadístico que se calcula con el métodode Laspeyres. Es decir, se le da un peso a cada acción en función de su valor como empresa y con lafluctuación de este valor multiplicado por el peso recibido, genera una variación porcentual del índicecalculado.



General de Instituciones de Crédito establece que, para que un grupo financiero reciba talnombre y reconocimiento legal, debe de tener al menos tres de este tipo de empresas.

En el mundo, las instituciones financieras o “bancas universales” son los principales participantesde las operaciones financieras ya que estos actúan, en primera instancia, para generar su propiarentabilidad y la de sus clientes ya sea para actividades de inversión en el banco o a través de laintermediación de activos financieros. Sobre la preponderancia de estas instituciones en lasfinanzas internacionales veremos más en el tema de la operatividad de los mercados financieros,en especial en el mercado de divisas. Ahora, antes de estudiar al mismo, es necesario conocer losprincipales tipos de operaciones o transacciones que se celebran en los mismos.

2.6 Tipos de operaciones financieras.

En un mercado financiero, un individuo puede realizar los siguientes tipos de operacionesfinancieras al momento de tranzar activos financieros:

1. Operaciones largas: Son el principal tipo de operación celebrada y esta se caracteriza porel intercambio de dinero por algún tipo de activo financiero y otra divisa. Por ejemplo, unindividuo podría intercambiar MXN$10.00 por un dólar de Estados Unidos con laexpectativa de que la paridad cambiaria se incremente a MXN$10.10. Con esto, elindividuo obtendría una ganancia del 1% al comprar un activo financiero barato y venderlocaro. Para ilustrar la idea mejor, pensemos ahora en un especulador de acciones que leapuesta a que la acción de Mimollete.com subirá un 10% en un año y, ampliando eejercicio, supongamos que la empresa generó ganancias durante ese año por lo que pagóun dividendo de $4.8:

Tabla 3 Flujos de efectivo de un agente que realiza una compra larga.

En este ejemplo, el inversionista tuvo una ganancia del 19.6% en el año como producto deinvertir $50.00 en una acción que le pagó dividendos por $9.8, misma que pudo vender10% más cara de su valor de compra.

2. Operaciones cortas o en corto: Fuera de México, en países como Estados Unidos, estasoperaciones son ampliamente celebradas. La misma es una operación que se realiza con lafinalidad de obtener una ganancia al vender caro lo que no se tiene para, posteriormente,recomprarlo más barato. Por ejemplo, en el caso del agente que compra dólares, el mismo

Compra de acción DividendosVenta deacción

Flujo neto por compra-venta

50.00-$ 4.80$ 55.00$ $ 9.80

0.00%Rendimiento en 1 año



podría vender un dólar que no tiene y pide prestado a un tercero (a cambio de una tasa) aun tipo de cambio de MXN$10.10. Si el valor de la divisa bajara a $10.00, el individuopodría recomprarlo más barato y devolver este dólar al tercero que le prestó el mismo.Con esto, el especulador tendría la misma ganancia del 1% que previamente se mencionóen las operaciones largas. Para comprender un poco mejor la forma en que se realizan lasventas cortas se sigue el ejemplo del inversionista que vende en corto la acción deMimollete.com:

Tabla 4 Flujos del inversionista que realiza una operación “corta” o en corto.

Note usted cómo, en este tipo de operación que no es más que hacer lo contrario a laanterior (vender primero y luego recomprar más barato), se tienen dos operaciones. Laprimera de ellas es pedir prestada la acción que se venderá y no se tiene. Para este fin,supongamos que el propietario de la acción decide cobrar una tasa del 4% anual porprestar la acción que, a final de cuentas no es más que dinero invertido en un activofinanciero. Como puede usted ver, se genera un pago de intereses de $2.00 por estepréstamo.

Ahora, el especulador tiene en su posesión una acción prestada, misma que vende a unprecio actual de $55.00. Después de un año recibe $4.80 de dividendos pero, al ser unaacción prestada, los mismos se transfieren al primer propietario de la acción que prestó lamisma. Después de un año, el valor del título se reduce a $50.00 generando una gananciade $5.00 que, restando los $2.00 que deben de pagarse de intereses por pedir prestada laacción, lleva a una ganancia de %6.00.

3. Swaps o permutas: Este tipo de operaciones consiste en hacer una operación compuesta.Y es muy común en el mercado de divisas. Por ejemplo, un banco podría comprar a otroun dólar a $10.00 hoy y, automáticamente, pactar una operación menor a 30 días pararevenderle el mismo digamos a $10.01. Lo que se hace aquí es una permuta de la mismadivisa a efecto de que el primer banco se lleve un diferencial a su favor y cubra el riesgocambiario (concepto que definiremos en breve) por comprar dólares a un tipo de cambiodeterminado. Es importante señalar que este tipo de operaciones tiene un nombre quepuede confundirse con las permutas celebradas para cubrir créditos y bonos. De ellashablaremos en el capítulo de estrategias. Sin embargo, es importante observar que elswap o permuta puede ser el nombre para dos tipos de transacción. La que se está

Pide prestada laacción

Interesespagados Devuelve la acción

Flujos netos por pedirprestada la acción

-$ 50.00 -$ 2.00 $ 50.00 -$ 2.00

Vende la acción Dividendos

Traslado de dividendos apropietario que prestaacción Recompra acción

Flujo neto por venta-compra

$ 55.00 $ 4.80 4.80-$ -$ 50.00 $ 5.00

3.00$Tasa de rendimiento

6.00%

Ganacia o pérdida (P&L)



describiendo o la que revisaremos en el tema de estrategia. ¿Cómo sería un ejemplo deesta permuta? Veamos el siguiente ejemplo numérico.

Tabla 5 Flujos de un inversionista que realiza una permuta o Swap cambiario.

Existen otro tipo de operaciones. Sin embargo, estas son las más representativas al menos en loque a su estructura de generación de beneficios se refiere. Una vez que se establecieron losprincipales tipos de operaciones y revisada la estructura general de los sistemas financieros tantonacional como extranjero, pasaremos a revisar un poco sobre su historia para comprender mejorsu funcionamiento.

3 El mercado cambiario, el mercado de bonos y la estrechainterrelación entre ellos.

3.1 Historia de los tipos de cambio y el rol de los inversionistas,especuladores e instituciones financieras en el entorno internacionalactual.

Como se ha visto a lo largo de los comentarios de estos apuntes, el rol del dinero hoy en día espreponderante y su función principal es la de ser una salvaguarda de valor. Sin embargo, el rol dela banca, muy relacionado el dinero, ha tenido una evolución bastante interesante y esta sevincula cercanamente con la historia de los activos financieros que van desde préstamosconcertados entre dos individuos hasta la emisión de deuda por parte de gobiernos, la creacióndel concepto de banco central hasta la operación de instrumentos financieros derivados. Elresumen histórico que se presenta en la sección por revisar parte de muchos especializados enhistoria económica o de bibliografías especializadas en finanzas, las cuales dedican sus líneas (oparte de las mismas) a la revisión histórica de los diferentes activos e instituciones financieras.Casos como estos podemos citar el libro de Romero (2005), Heyman (1999) o Mansell (1996). Acontinuación se presentará un resumen de los principales rasgos de la historia de los tipos decambio y del mercado de bonos.

3.1.1 Historia de los mercados de bonos.

Compra Revende BeneficioAdquiriente de swap$10.00 $10.10 $0.10

Vende Recompra BeneficioVendedor $10.00 $10.10 Según T.C.



3.1.2 Edad antigua.El desarrollo económico del mundo inició desde la antigüedad con la creación del crédito. Como lodice la propia palabra, “crédito” viene de “credo” que, en latín significa, “creo” o “confío”. Estaactividad se inicia cuando un individuo prestaba a otro las tablillas babilónicas y sumerias que seempleaban como medio de pago. Esto a fin de que el deudor pudiera utilizar esos recursos para subeneficio o producción. Desde entonces, el concepto de “interés” ya existía aunque no con sunombre como tal sino como “ganancia”. Se tienen registros antiguos de que, para garantizar elpago del crédito, no solo se dejaba como garantía los bienes sino que, en muchas ocasiones, lapersona que debe podía convertirse en esclava si esta incurría en incumplimiento de pago.

Algo que usted de sobra sabe por sus clases de Macroeconomía es que la tasa de interés cobradapor los créditos otorgados es un factor de amplia influencia para el desarrollo económico y social.Para darnos una idea, se puede apreciar el siguiente cuadro de tasas de interés que Homer(Homer, 1963), citado en Heyman (1999, pág. 98), presenta respecto al histórico de tasas en laantigüedad:

Tabla 6 Tasas de interés en la antigüedad.

Note Usted algo de interés, en los periodos que puede considerarse fue el auge de las trescivilizaciones antiguas (siglos intermedios) fue en los que las tasas de interés eran relativamentemás bajas. También usted puede apreciar cómo a finales e inicios de los mismos (periodos de crisiso transición) las tasas eran altas.

Como veremos en breve en muchas civilizaciones, el principal factor que ayudó a que el comercioy el crédito, como actividades generadoras de riqueza, proliferaran es la “seguridad” legal. En elcaso de los babilonios, se tiene el antecedente del Codigo de Hamurabi. En el mismo se regulabanmuchas cosas de la vida cotidiana, incluyendo al crédito. Por ejemplo se establecía una tasa de

Periodo Siglo Sumeria y Babilonia Grecia Roma3000-1900 20-251900-700 10-25

600 10-20 16-18500 40 o más 10-12 8 1/3 o más400 40 o más 10-12 8 1/3 o más300 6-12 8 1/3200 6-9 6 a 8 1/3100 6-12 4 a más de 12100 8-9 4-12200 6-12300 12 o más400 12 o más

D.C.

A.C.

Tasas de interés cobradas en la antigüedad

Fuente: Homer (1963) citado en Heyman (1999, p.98)



interés del 33% para préstamos de grano (recuerde que en Babilonia se inventó el dinero con lastablillas de trueque) o 20% para los relativos en plata.

Como se le comentaba, en la antigua Sumeria y Babilonia, se podía empeñar hasta la persona acambio de un préstamo. En la antigua Grecia, con las Leyes de Solón de Atenas (siglo VI A.C.), sepermitió todo tipo de garantía menos la esclavitud (Solón fue un gobernador, poeta, filósofo,reformador y protector del campesinado). En el caso de Roma, sí que se permitía la misma.

En estos periodos antiguos, los préstamos estaban amparados por la legislación pero no existíanlos bancos y los gobiernos no pedían prestado como sucede hoy en día.

3.1.3 Edad Media y Edad Moderna.

En la edad media se originó con la caída del imperio romano. Esto implicó que el sistema legal,político y el orden establecido a través de la “Pax Romana”11 desapareciera, generando un casosocial y un relativo oscurantismo ya que los reyes de los pueblos “bárbaros” para los romanosempezaron a tomar fuerza a través del sistema feudal que era el que daba “protección” a loscampesinos.

Durante este periodo, la única institución que tenía dinero, daba educación y, por ende, fue el ejecoordinador de la cultura, fue La Iglesia. Dada la doctrina religiosa y práctica de Fe de los primeroscristianos, las cuales tuvieron una “institucionalización” con el concilio de Nicea, se prohibió lo quese denomina “La usura”. Durante muchos siglos esta práctica prevaleció incluso en otro tipo dereligiones como la musulmana o la profesada por los judíos. Esto llevó a que el desarrollo delcomercio, gracias al crédito, fuese limitado. Sin embargo, esta práctica a través de otra forma,retomó uso gracias al comercio con el mundo árabe. Por ejemplo el Génova e Italia se realizaban“inversiones” de dinero en empresas mercantes, las cuales debían pagar el dinero “invertido” másuna compensación adicional por el riesgo tomado. De hecho, de ahí viene el término “interés”.Viene del latín “Interesse” que significa perder. En pocas palabras, era una compensación por lapérdida en que se pudo incurrir. Este concepto de interés solo aplicaba para empresas mercantespero el préstamo para el comercio local y de otra naturaleza estaba prohibido al menos entrepersonas de la misma religión.

Muchas de las cruzadas eran financiadas con “empréstitos” o inversiones en empresas a fin dellevar a cabo estos negocios internacionales (por llamarlos de alguna forma). Sin embargo, en las

11 Una forma de imponer el orden a través del uso de la fuerza pública dando independencia y libertadcultural y religiosa. Por ejemplo, en Judea Herodes era rey pero “de título” ya que quien gobernaba ahí erael Gobernador (Pilato por ejemplo) quien era la máxima autoridad religiosa (aunque fuera romano) por loque también estaba por encima de Caifás el máximo sacerdote. Cuando había algún disturbio o rebelióncontra el orden prevaleciente, los romanos aplastaban la misma por la fuerza. Eso se denominaba “pax” (dellatín paz) romana.



antiguas ciudades comenzaron a establecerse comunidades de judíos que, si bien no podíanprestar a hermanos de la misma religión, nada les impedía prestar a “no hermanos” de otrasprofesiones de Fe como eran los católicos. Por tanto, hacer actividades prohibidas a los cristianos,les era permitido y ellos eran quienes realmente daban crédito. Esta práctica hizo que ciudadescomo Amberes, Brujas (hoy ciudades de Bélgica), Génova o Venecia fueran centros financieros.Estos no comenzaron a ser centros financieros hasta que en el siglo once D.C. comenzaron arealizarse préstamos a los Estados como es el caso de Génova y Venecia. Como estas tenían unsistema legal (mercantil), las mismas daban una relativa “seguridad” mercantil a los préstamoscelebrados.

En este periodo de tiempo se dieron, en el siglo XV, una serie de eventos como la creación de laimprenta por parte de Gutenberg, el descubrimiento de América (que, como se mencionóanteriormente, incrementó el comercio y la actividad crediticia); la Reforma protestante y elmovimiento artístico y filosófico conocido como “El Renacimiento”. Todos estos, en conjuntopermiten a muchos historiadores identificar a este periodo como el “fin de la edad media” y elinicio de la “Edad Moderna”.

Con el crecimiento de la actividad del comercio internacional en estas ciudades y con el cisma oseparación de la iglesia católica en dos (católica y protestante) se tuvo un cambio en el tema de lospréstamos a gobiernos. De entrada, Carlos V, quien estaba conquistando nuevas colonias enAmérica, le declaró la guerra a los “infieles protestantes” y pidió dinero prestado a los banquerositalianos y Flamencos (de Flandes y Amberes). Esto a cambio de transferirles parte de los metalespreciosos traídos de las colonias como garantía.

Con los préstamos a reinos, las ciudades de Génova, Venecia, Amberes y Flandes, al ser centroscomerciales, se consolidaron como centros financieros. Esto motivó a muchos bancos italianos aver como una interesante opción de inversión a los países que se dedicaban a hacer cruzadas o aconquistar nuevos territorios, como fueron los casos de Francia en Inglaterra. Sin embargo, estaprosperidad trajo, como consecuencia, una amplia exposición al riesgo para estos bancos. Esto fuea tal grado que en el siglo XIV se dio el primer incumplimiento de pago o “default” por parte deestos dos países, situación que llevó a la quiebra a muchos bancos en Italia.

Para estos siglos, varias bolsas de valores surgieron como la de Brujas pero estas no eran más quelugares (mercados o plazas) en las que se intercambiaban acciones o financiamientos a empresasmercantes, las cuales estaban formadas por algún mercader que patrocinaba o tenía flotas deembarcaciones.

Todavía en el siglo XV se tenía “satanizada” la actividad crediticia al considerarse la usura. A partirdel siglo XVI, con el auge de Ámsterdam como centro comercial en Europa y con el surgimiento delas “sociedades” en dicho país. Estas no eran más que un grupo de personas (miles en muchoscasos) que creaban una figura mercantil como la que conocemos hoy en día y, juntando su dinero,invertían en empresas mercantiles como las que comandaba la primer Sociedad Anónima del



mundo: La Compañía oriental de Indias que se dedicaba a comerciar mercancías en países comoIndia, África, Japón, China y prácticamente Asia, medio oriente y África.

En ese mismo siglo, Amberes se había convertido en la principal plaza financiera del mundo pero,como prestaba mucho a la corona española, esta perdió su liderazgo el dejar de pagar esta últimaen los años de 1552, 1557 y 1597. En ese periodo Ámsterdam toma el lugar de Amberes. Al ser elprincipal centro financiero.

En el siglo XVII se tuvieron los principales avances en la actividad crediticia ya que el esquema deemitir deuda a bancos por parte de los reinos siguió tomando impulso, al grado de que el gobiernoFrancés vendió bonos en la Bolsa de Valores de París, siendo el primer gobierno en hacerlo. Yapara estas épocas, la Iglesia había cambiado su postura respecto a la usura y el pago de intereses,lo que dio un gran impulso a la actividad crediticia y al comercio. Para este siglo y ante el graveproblema que representaba el no tener un respaldo para los inversionistas de bancos, Suecia es elprimer país en concentrar la actividad bancaria en un Banco Central, fundando el Riksbank queprimero fue privado y luego propiedad del Estado. En este mismo periodo la bolsa de Ámsterdamera un lugar en donde se negociaba mucha de la deuda de países incluyendo a España y otros.

El impulso más grande al sistema bancario y, por ende, a las finanzas internacionales es cuandoGuillermo III de Orange (de origen holandés) es invitado a gobernar en Inglaterra (siglo XVII). Loprimero que hizo fue replicar el sistema bancario de su país y emitió deuda para financiar suguerra con Francia y también permitió la formación de la Compañía de África que se dedicó acomerciar y establecer colonias en dicho continente y en Asia menor. Con esto, Inglaterracomenzó a ser una potencia mercantil internacional y, de inmediato, permitió que se creara elBanco de Inglaterra para coordinar el sistema bancario.

Dentro de las grandes aportaciones del periodo de Guillermo de Orange está el que el Banco deInglaterra, como Banco central, permitía otro tipo de operaciones como recibir depósitos, recibirinversiones en bonos emitidos por la corona y operar divisas y metales. En dicho país, para poderoperar de mejor manera el comercio, se comenzó a crear una red de canales con los cualestransportar las mercancías adquiridas y estos canales requirieron de financiamiento y empresasque los construyeran. Con esto, también se crea un primer mercado establecido de deudacorporativa, el cual sentó las bases de la emisión de acciones, no a través del banco de Inglaterrapero sí como actividad relacionada a la emisión de bonos corporativos.

3.1.4 Edad contemporánea y el origen del sistema cambiario actual.

Durante el siglo XVII e inicios del XIX se tuvo una etapa de guerra en Europa, iniciada con lainvasión napoleónica. Esta misma se derivó del ascenso al poder por parte de Napoleón Bonapartequien fue un destacado general de la Revolución Francesa, la cual inició el 14 de julio de 1789 y dioel inicio de lo que se conoce como “Edad Contemporánea”. Sin embargo, el funcionamiento de las



compañías o Sociedades como la Compañía de África, permitió que el sistema financiero siguiesefuncionando para retomar su lugar como la principal plaza financiera del mundo. Esto se logrógracias a que Inglaterra (al igual que Holanda a partir de 1747) permitió que muchos países deEuropa y de la recién independiente Latinoamérica, accedieran a financiamiento vía la emisión debonos. Tal es el caso de México en 1821. Con esto, la actividad de las finanzas internacionales,iniciada con los préstamos solicitados por Carlos V y el correspondiente financiamiento por partede bancos italianos, toma su forma y comienza a evolucionar a la forma que actualmente tiene.

Esta hegemonía financiera duraría durante el siglo XVIII y la primera mitad del XIX. En 1865 losEstados Unidos salían de su revolución y con esto y los eventos de la primera y segunda guerrasmundiales, éste país le tomaría parte del negocio financiero tanto a Inglaterra como a Holanda,países en los que se negociaban deuda y acciones de muchos países diferentes.

La razón por la que Estados Unidos tomó mucha hegemonía fueron las siguientes:

1. Los Estados Unidos, al ser país miembro del grupo de los aliados que derrotaron a lospaíses del denominado “Eje” (Alemania, Italia y Japón), se encontraba en una posiciónprivilegiada para imponer condiciones financieras a los vencidos ya que dicho país fue elfactor decisivo en esta guerra.

2. Junto con Rusia, fue de los países menos afectados en términos materiales por la guerra yaque la misma se llevó prioritariamente en el continente europeo, el norte de África y elasiático (costas del pacífico y parte del índico). Al no tener que incurrir en muchos gastosde reconstrucción y al tener a su industria, la actividad agrícola y la de servicios en plenofuncionamiento, el país se encontraba en una situación económica, social y financierarelativamente estable.

3. Al encontrarse en una situación financieramente estable y al no necesitar reconstruir suinfraestructura, los Estados Unidos estaban en posición de otorgar préstamos a los paíseseuropeos (tanto los aliados como los vencidos) por lo que se implementó el denominado“Plan Marshall” con el que se dio asistencia técnica para reactivar la industria de los paíseseuropeos y con el que se implementó una serie de préstamos para financiar lareconstrucción de Europa y Japón. Esto a fin de que no se generaran crisis como las de lapostguerra en Alemania.

Con las circunstancias previamente mencionadas y dado que los Estados Unidos estabanprestando dinero a las Economías en reconstrucción, se tomó un acuerdo de postguerra en laciudad de Breton Woods (New Hampshire, EEUU) en el que se establecieron una serie de acuerdosde posguerra a fin de salvaguardar la estabilidad financiera y económica internacional, de talforma que las causas que originaron la II Guerra Mundial no se repitieran. Dentro de los múltiplesacuerdos logrados se tuvieron los siguientes:

1. Crear una institución financiera que estuviese en posibilidades de recibir dinero de paísesmiembro y que pudiera otorgar a los mismos financiamiento o rescates financieros cuando



lo ocupara. Esto a fin de fomentar el crecimiento y el desarrollo económico. Con estosurge el Fondo Monetario Internacional (FMI) del que se ha platicado en párrafosanteriores.

2. Crear una institución financiera que financiara el crecimiento y desarrollo de economías“atrasadas” en esta temática y que, a su vez, ayudara a erradicar la pobreza. Con estosurge el Banco Mundial.

3. Crear un sistema cambiario estable que tuviera, como principal referencia, una solamoneda y el oro.

Con lo anterior se crearon dos instituciones financieras previamente mencionadas y un sistema detipos de cambio fijos conocido como “El acuerdo bretton Woods” ¿Qué originó esta necesidad?Hablemos un poco de la Gran Depresión de 1929-1930 y el origen de la II Guerra Mundial.

3.1.4.1 La Gran depresión de 1929-30 como causa financiera de la II Guerra mundial.

Posterior a la II Guerra Mundial, los Estados Unidos y muchas economías en el mundo seencontraban en una clara expansión como resultado tanto de las obres de reconstrucción comodel auge de industrias manufactureras como fueron la automotriz, la petrolera, la minera y otrotipo de manufacturas de consumo masivo como eran la textil o la de alimentos que lograbaavances en materia de transportación y conservación.

Esto originó que, durante los años 20, las bolsas de valores y la actividad crediticia tuvieran unauge. Adicional a esto, el pensamiento económico tenía una clara influencia clásica o “liberal” enel sentido de dejar que el mercado operase “libremente” ya que, para eso entonces, no existía laMacroeconomía y se pensaba que el comportamiento “racional” del individuo era el queprevalecía y lograba que tanto la oferta y la demanda estuvieran en equilibrio. Es entonces que,con este pensamiento, una falta de regulación bancaria y financiera y con el auge generado por elconsumo interno resultante de los avances logrados en materia de transporte e infraestructura, seincurrió en grandes crecimientos económicos en países como Estados Unidos, Inglaterra, Francia,Japón y otros.

Sin embargo, el crecimiento de la actividad crediticia y de las bolsas de valores como la de NuevaYork tenía una gran limitante: La compra de acciones se hacía de manera “apalancada” es decir, lagente compraba más acciones y bonos de los que podría comprar. Para hacerlo hipotecaba su casay otras propiedades creyendo que, con esto, lograría una ganancia financiera. Sin embargo, apartir del 29 de octubre de 1929, el crecimiento de la bolsa de valores de Nueva York tuvo undenominado “crack” o caída abrupta ante la caída de la confianza de los especuladores quequedaron arruinados, los cuales, a su vez, habían recibido dinero de bancos quienes, a su vez,tenían dinero de grandes capitalistas. Esto generó una reacción en cadena al grado de que losEstados Unidos pronto se sumergieron en una crisis de confianza que hizo que muchos



empresarios y banqueros (no tan arruinados) dejaran de prestar dinero o de invertir, lo queincrementó drásticamente el desempleo y una caída en el PIB de dicho país.

Dado que Inglaterra estaba muy relacionada a los Estados Unidos, los efectos de Nueva York no sedejaron de sentir ya que muchos banqueros ingleses tenían intereses en Nueva York y también sevieron afectados. Con esto, inició un proceso degenerativo de confianza que duraría alrededor decuatro años en resolverse, de tal forma que la tasa de desempleo en Estados Unidos era delalrededor del 25%.

Esta situación financiera llevó a que muchos países, cuyas monedas se referenciaban al oro,iniciaran un proceso proteccionista de sus economías al buscar devaluar las paridades y cerrar susfronteras, lo que cortó de tajo buena parte del comercio internacional que era la clave delcrecimiento económico mundial.

Lo anteriormente mencionado era una arista del problema que originó la II Guerra Mundial. Laotra cara de la moneda era, por un lado, que al perder tanto Alemania como Austria y Turquía, seles impusieron una serie de penas financieras al celebrarse los tratados de “paz” en la ciudad deVersalles. Estas penas fueron tan gravosas que, aunado a la crisis financiera y económicainternacional, hizo que países como Alemania se sumergieran en una espiral descendente dedesempleo, hambre y pobreza. Al estar prácticamente parada la industria y la actividad agrícola ysiguiendo los postulados de las fuerzas de la oferta y la demanda, Alemania se vio pronto inmersaprimera en una crisis de oferta al ser pocos los bienes de consumo básico en circulación. Estogeneró que el país se sumergiera en una hiperinflación que generaría más hambre y descontentosocial.

Es en este punto que múltiples factores entran en juego: El enojo y resentimiento social, elhambre y el deseo de ver un país más próspero. Con estos, se iniciaron, principalmente enAlemania, Italia y Japón una serie de movimientos ideológicos conocidos como “Totalitarios” enlos cuales se inició un proceso de gobierno totalmente militarizado y en el que las ideologías desuperioridad racial, intelectual o política prevalecieron, mismas que se apoyaron del odio, el miedoy las necesidades de crecimiento para unir a la población y perfilarla a un proceso bélico.

Este proceso bélico se inició con el ascenso al poder alemán de Hitler, quien pronto inició unproceso de rearme (contraviniendo los tratados de Versalles), el cual llevó a una expansióneconómica y un incremento en el mercado interno (clave para el crecimiento económico). Conesto y al ver resultados económicamente favorables, la sociedad alemana de eso entonces (al igualque la italiana y la japonesa) se vio inmersa en un proceso ficticio de “unidad” y de resentimientocontra las economías aliadas y todos aquellos causantes de la ruina nacional, siendo los judíos(para el caso alemán) el principal foco de desprecio al ser muchos de ellos financieros queprestaron a Alemania o al ser también gente muy destacada en la Ciencia (Albert Einstein porejemplo), el arte o la política.



Dentro de las labores de crecimiento e identidad nacional, Hitler se dispuso a reconquistarterritorios que consideraba formaban parte de Alemania, por lo que invadió la región de Alsacia enFrancia y se apestó a buscar una salida al mar del norte, por lo que Polonia, aliado de Inglaterra, yChecoslovaquia fueron blancos naturales. La invasión de parte de Francia y de Polonia fue pretextosuficiente para que Inglaterra le declarara la guerra a la Alemania nazi, iniciando con ello la IIGuerra mundial.

3.1.4.2 Los acuerdos de Breton Woods y el origen de los tipos de cambio fijos.

Como puede observarse, junto con los “acuerdos” (o castigos) de la I Guerra Mundial contraAlemania, la Gran Depresión de 1929-30 fue la causa de la II Guerra Mundial al existir esfuerzos deproteccionismo económico. Para evitar una II Guerra Mundial y dado que Rusia, junto con EstadosUnidos, emergía como una potencia amenazante del orden capitalista imperante, se decidiógenerar una unión económica entre países aliados vencedores y los países vencidos (exceptuandoa Rusia y los países de la denominada “Unión Soviética”), la cual se estableció en la ciudad deBretton Woods y que llevó a la creación de las instituciones y mecanismos previamente citados.

En términos de fijación de tipos de cambio, los acuerdos de Bretton Woods tuvieron el siguientemecanismo:

1. Se adoptaría el patrón oro como Eje central. Sin embargo, sería el Dólar de Estados Unidos(al ser EEUU el mayor propietario de reservas de oro en eso entonces) quien fijara su valoren USD 35 por onza de oro.

2. Las paridades cambiarias de otros países, a pesar de tener reservas de oro, se fijaríanrespecto al dólar de Estados Unidos.

3. La paridad permanecería fija a fin de genera una estabilidad en el comercio.

Es en este punto que es de necesidad observar la diferencia entre “depreciación” y “devaluación”en términos de paridades cambiarias.

Devaluación: Cuando un país (como México en la década de los años 80) decide optar por unsistema de paridades cambiarias “fijo” es decir que su valor es “oficial” y no se negocia en elmercado cambiario, este puede optar por “devaluar” su moneda frente al dólar a fin de generaruna adecuada sustitución de importaciones o para satisfacer la demanda de dólares que se tengarespecto a su moneda.

Depreciación: El término depreciación solo se aplica a a países como México en la actualidadquien tiene paridades cambiarias flotantes cuyo valor se sujeta a las leyes de la oferta y lademanda en el mercado cambiario12.

12 Sobre el mismo hablaremos en breve.



Los términos revaluación o apreciación, son contrarios y se relacionan a los anteriores de manerarespectiva.

Por tanto, durante las décadas que duró el acuerdo de Bretton Woods (oficialmente desde 1946hasta 1976), los tipos de cambio fueron “fijos” e inamovibles.

El modelo de tipos de cambio fijos permaneció vigente durante muchos años pero se vioamenazado por los conflictos propios de la denominada Guerra Fría en las que el procesoarmamentista y bélico-tecnológico hizo que Estados Unidos y la Unión Soviética se enfrentaran demanera indirecta en guerras como la invasión de Corea por parte de China (con el apoyo parcial deRusia), la Guerra de Vietnam, Los conflictos resultantes de la revolución cubana y los conflictosrevolucionarios de países como Bolivia.

Dado que el dólar tenían, para ello entonces, un valor referenciado al oro en una paridadcambiaria de USD 35 por onza, los Estados Unidos debían tener una meta de déficit fiscal einflación rígida que no lograron cumplir como resultado de los conflictos bélicos conjuntos deVietnam, Corea y los conflictos con los países del medio oriente quienes se habían convertido ensus principales proveedores de petróleo y con quienes se enfrentó al apoyar la creación del Estadode Israel.

Por un lado el tema del déficit fiscal como resultado de una guerra con Vietnam y el incremento delos precios del oro, hicieron que tanto el mencionado déficit fiscal como la inflación fueraninsostenibles hasta el punto en que Richard Nixxon tuvo que devaluar el dólar respecto al oro(USD60 por onza) y pedir que su moneda perdiera valor respecto a las demás.

3.1.4.3 La guerra del Yom Kippur, la creación de la OPEP y el abandono de los tipos decambio fijos.

Como se mencionó previamente, los Estados Unidos decidieron apoyar a Israel para crear suEstado, lo que implicó que este se asentara en lo hoy se conoce como parte de Palestina. Estogeneró un conflicto geopolítico con los países árabes del medio oriente y Egipto, el cual redundóen un conflicto bélico.

Como una forma de represalia económica, algunos países árabes (Arabia Saudita, Irak, Irán,Kuwait) y Venezuela decidieron formar la Organización de Países Exportadores de Petróleo. El finoriginal en los años 60 era el de controlar la producción y potencial despilfarro del petróleo enbeneficio de los productores y de un adecuado funcionamiento.

Para eso entonces, los Estados Unidos pasaron de ser el principal productor de petróleo a uno delos principales consumidores. Esto fue así porque su nivel de crecimiento y desarrollo fueron tangrandes que su producción interna era deficiente. Esto hizo que los precios del petróleo subieran



de valor y, aunado a un embargo de inventarios de petróleo iniciado por los países árabes a losEstados Unidos y el resto del mundo, que la inflación en muchos países y los propios EEUU sedisparara. Con esto, el sistema financiero de tipos de cambio fijo se sugería insostenible.

Otro fenómeno que provocó que se abandonaran los tipos de cambio fijo fue provocado, en buenaparte, por Londres. Como los países árabes eran netos exportadores de petróleo y recibían el pagode su materia prima en dólares, se mostraron renuentes a recibir el pago en bancos de EstadosUnidos al poder ser víctimas de embargos o medidas unilaterales. Como resultado de esto, losbancos ingleses le ofrecieron a los jeques y países exportadores árabes la posibilidad de abrircuentas denominadas en cualquier divisa. Esto a fin de que pudieran tener cuentas domiciliadasen Inglaterra y pagando un impuesto accesible. Estas cuentas de dólares fuera de los EstadosUnidos es lo que comenzó a conocerse como cuentas de Euro dólares o Euro depósitos.

Ante la situación de las cuentas de euro dólar, devaluación del mismo dadas las condicionesfiscales e inflacionarias y por un deseo de convertir dólares a libras se inició un mercadointerbancario y paralelo de “eurodólares” en donde la paridad cambiaria del dólar con la libra eradiferente a la establecida como “oficial”. Ante esta irregularidad, por un lado y ante la ventamasiva de dólares en Inglaterra (en el banco de Inglaterra) se llegó a la decisión, en 1966, deabandonar el patrón de tipos de cambio fijo y permitir que tanto el dólar como las demásmonedas referenciadas al mismo, tuvieran tipos de cambio flexibles sujetos a las fuerzas de laoferta y la demanda. Esto estaba sujeto, claro está a la disposición que muchos bancos centralesalrededor del mundo decidieran tener. Por ejemplo como veremos en breve, México no adoptóeste esquema de tipo de cambio flotante sino hasta 1996.

3.1.4.4 La historia del mercado cambiario en México.

Podría decirse que no existe un mercado “físico” o “formal” del mercado cambiario ya que suorigen es a través de bancos y comerciantes por lo que una negociación de una moneda por otra,como es el caso de una acción, no se daba de manera abierta. Sin embargo, en México se tienenseis etapas históricas que pueden ser de interés:

1. La etapa inicial del patrón bimetálico.2. La etapa del patrón oro.3. La etapa de los “bilimbiques” o monedas revolucionaria.4. La etapa de la moneda única y la creación del Banco de México.5. El periodo de bandas.6. El periodo de tipo de cambio flexible.

La etapa del patrón bimetálico y la del patrón oro:



Cuando México se independiza en 1821, tenía un patrón monetario doble. Es decir, se teníanmonedas tanto de oro como de plata a fin de realizar el intercambio pertinente. Para elloentonces, las principales plazas financieras del mundo, como Londres o Ámsterdam, tambiéntenían la negociación de metales preciosos y otro tipo de mercancías como actividad y en la deLondres era donde la mayor parte del oro se tranzaba al ser esta el centro del imperio mercantil deInglaterra. Al negociarse estos metales también tenían los mismos un valor relativo. Es decir, secambiaban X onzas de oro por Y onzas de plata.

Posterior a las guerras entre conservadores y liberales, la invasión de Estados Unidos a México endonde se perdió la mitad del territorio del norte, las guerras de Reforma encabezadas por Juarez yel periodo imperial de Maximiliano, se da el periodo conocido como “el porfiriato” en donde elGral. Porfirio Díaz asumió el poder por alrededor de 30 años. En este periodo histórico y como semencionó previamente, el país comenzó a experimentar una relativa unidad política y militar, locual detonó el crecimiento de las empresas ferrocarrileras, mineras, petroleras, bancos y de otranaturaleza. Una de las claves del crecimiento económico y del primer milagro mexicano fue elpatrón monetario bimetálico en donde se tenían, como monedas de curso de pago, la plata y eloro. La cualidad peculiar de dicho periodo fue que, si bien las monedas ya eran de Níquel cuandoDíaz comenzó su segundo periodo presidencial (después del General González), estas estabanrespaldadas, al igual que los billetes, por plata, la cual se utilizaba como medio de pago interno.Para tener reserva y hacer pagos al extranjero (incluyendo deuda) se utilizó el oro, lo que hacíaque el consumo interno y la inversión directa en el país se realizaran en plata. Al tener la plata y eloro una paridad sujeta a las fuerzas del mercado londinense, se dio un periodo en que laproducción de plata de Inglaterra era muy grande, por lo que esta comenzó a depreciarse enrelación al oro, generando con esto que la moneda de curso de pago interno se devaluara. Alsuceder esto, México estuvo en posibilidades de hacer lo que se denomina “sustitución deimportaciones” y pudo colocarse en una perspectiva competitiva al tener la inversión extranjeramano de obra e insumos más baratos. Este modelo fue bastante apropiado durante varios añoshasta que, en 1905, el modelo no pudo sostenerse más dado que el diferencial entre los dosmetales, por un lado, y la deuda denominada en oro, por otro, hicieron que México abandonara elpatrón bimetálico y adoptara el patrón oro. Es decir, la moneda emitida estaba avalada por orosolamente.

Para este periodo es de necesidad observar que no existía el Banco de México y quienes emitíansus propios billetes eran los bancos establecidos en eso entonces. En 1910 se inicia el periodo de larevolución mexicana el cual tuvo una característica monetaria de mucho interés.

La etapa de los “bilimbiques” o moneda revolucionaria:

Cuando Francisco I. Madero es presidente de México, recibió el país en condiciones deinestabilidad militar y política. De entre muchas cuestiones que tuvo que enfrentar fue el decidirse mantenía o no al ejército original del General Díaz, siendo el General Victoriano Huerta uno delos participantes más activos. Contraviniendo muchos consejos, dejó a Huerta como jefe del



ejército y este no tardó en traicionar a Madero en febrero de 1913. Dentro de los principalesproblemas que Madero también tuvo que hacer frente es el tema de la deuda externa contraídapor el país durante el porfiriato, misma que quedó sin pago cuando es traicionado por Huertahasta 1944. Esta situación generó muchos problemas de liquidez resultantes de la revolución y dela necesidad de restaurar el orden y el crecimiento en el país.

Como resultado de la inestabilidad política y del derrocamiento de Madero, muchos bancosperdieron dinero y reservas ya sea por atracos por parte de los ejércitos o por préstamosincobrables. Esta situación forzó a Huerta, una vez en el poder, a obligar a los bancos más grandesa que emitieran papel moneda, forzando a los mismos a prestarles ese papel moneda emitido.Esto a fin de poder pagar a sus soldados quienes se encontraban combatiendo a la División delNorte de Francisco Villa, el Ejército Libertador del Sur de Emiliano Zapata, el Ejército del Noroestede Álvaro Obregón y el del Noreste comandado por Pablo González Garza, los cuales conformabanel Ejército Constitucionalista al mando de Venustiano Carranza.

La estrategia de huerta pronto fue replicada por Villa quien emitió moneda avalada por sugobierno en Chihuahua. Esto lo hizo al tomar control de los precios de los principales alimentos,expulsar españoles de los que se rumoraba ayudaron a Huerta y tomó el control de lascomunicaciones y transportes. Las monedas que emitió tuvieron múltiples nombres popularescomo “dos caritas” o las “sábanas”, también conocidas, junto con las monedas de otros ejércitosque replicaron el modelo, como “bilimbiques”. Este último nombre es popular y se desconoce suorigen etimológico más se atribuye a un tendero de Estados Unidos llamado William Beckett (Billybeckett) quien comerciaba mucho con ellos y aceptaba el comercio con los mismos.

Como resultado de las necesidades de financiamiento de los ejércitos revolucionarios, muchos deellos emitieron deuda con bancos como resultado de la emisión de moneda, misma que tuvo queser reconocida por Carranza cuando llegó al poder en 1917.

La etapa de la moneda única y la creación del Banco de México:

Cuando llegó Carranza al poder, ordenó que el Estado fuese el único capaz de emitir moneda,quitando este privilegio a los bancos. A su vez convocó la llamada “Convención Bancaria” en enerode 1924 en la que se establecieron los siguientes puntos:

1. La promulgación de la Ley General de Instituciones de Crédito que sustituía una emitidapreviamente en 1897.

2. La creación de la Comisión Nacional Bancaria.3. La futura creación de un Banco Central denominado Banco de México.4. La fundación del Banco Nacional de Crédito Agrícola (hoy Banrural).



Con lo anterior, la etapa de las monedas revolucionarias dejó de existir y se tuvo, ya en 1925, lacreación del Banco de México quien regulaba y coordinaba las actividades bancaria y quien, a suvez, se encargaba de obligar a los bancos comerciales a depositar reservas con él.

A partir de 1944, México fue participante del acuerdo de Bretton Woods y se incorporó alesquema internacional de paridades cambiarias fija. Durante estos años y la década de 1930, sebuscó con múltiples acuerdos legales, el hacer una reestructura de la deuda tanto heredada delporfiriato como de la reconocida por el Gobierno de Carranza. En estos periodos se lograronresultados interesantes en términos de estabilidad política y financiera como es la consolidaciónde un sistema político en lugar de un esquema de “caciques”. A su vez, se iniciaron los pasos deuna reforma agraria y un proceso de cierre de fronteras desde los periodos de Cárdenas.

El periodo de bandas y la entrada del tipo de cambio flexible:

En 1976, como se mencionó previamente, México no entró al esquema de tipos de cambioflexibles o flotantes debido a que todavía era una economía cerrada por lo que el control deprecios y la producción eran regulados directamente por el Estado. Sin embargo, como resultadodel periodo de inestabilidad fiscal iniciado desde Luis Echeverría (quien dejó al país en déficit) ycomo producto de las malas políticas fiscales y monetarias seguidas por José López Portillo, el paístuvo que hacer una serie de devaluaciones consecutivas que impactaron en el endeudamientoexterno de México (lo encareció) y en los niveles de inflación que, la cual era elevada comoresultado del excesivo gasto público que este presidente hizo. Por tanto para 1988 México teníaun mercado cambiario doble en el que existía un tipo de cambio de oficial $3,000.00 para losciudadanos del país, mientras que el peso se negociaba a prácticamente el doble en otros países.

Posterior a ello, se trabajó con un esquema de bandas en el que el tipo de cambio podía subir ybajar en México respecto a dos bandas de precio.

En 1994, como resultado de un gran crecimiento económico resultante de las políticas decontención de precios de Carlos Salinas de Gortari, así como del proceso de privatización yapertura de la Economía a los mercados internacionales. Sin embargo, de la mano de este grancrecimiento, vino un desmedido otorgamiento de préstamos a personas y empresas por parte delos bancos recién privatizados. Situación que derivó en problemas de insolvencia financiera de losmismos.

Éste problema financiero tuvo un origen social y político. En específico la inestabilidad social ysentimiento de inseguridad que imperaba en el país como resultado de los conflictos de Chiapas ylos asesinatos de figuras políticas del partido en el poder (PRI) como fueron Luis Donaldo Colosio yJosé Francisco Ruiz Macieu (presidente del PRI). Estas circunstancias, aunado al hecho de que sesospechaba de la salud de los bancos, generaron una salida masiva de dinero. En específico delmercado de deuda en el que la deuda de más largo plazo denominada en pesos era la propia delos CETES de un año. Esta circunstancia específica hizo que la demanda de dólares se incrementara



al grado de que el Banco Central no podía dar abasto a la misma, situación por la que el presidentede México se vio en la necesidad de devaluar la moneda de $3.00 a $6.00. En 1996 el pesomexicano inició su proceso de operación libre sujeto a las fuerzas de la oferta y la demanda, lo quellevó a tener una válvula de escape para hacer sustitución de importaciones. Es entonces que elnuevo régimen cambiario (el actual) es implementado en México.

Una vez que se habló de la historia del mercado cambiario y de los principales mercadosfinancieros, dándole a México un lugar histórico preponderante, es que revisaremos la estructuraoperativa (microestructura) del mercado de cambios y los principales montos de operatividaddiaria.

3.2 Microestructura y montos de operativa del mercado de cambios¿Quién mueve en realidad los tipos de cambio?

En este punto se revisará la microestructura del mercado de cambios ¿quiénes son sus principalesparticipantes según la clasificación del Banco Internacional de Pagos (BIS) previamente definido? y¿cuáles son los montos de operatividad en el mercado, por tipo de participante y por institución?Estas preguntas se responderán con la finalidad de saber cuál es la verdadera dinámica deformación de tipos de cambio y cómo algunos modelos primigenios de valuación como el poder dela paridad de compra o la paridad de intereses resultan cortos para determinar el valor de unadivisa respecto a otra.

Recordemos que existen dos tipos de mercados: los establecidos y los interbancarios u OTC. Elcaso del mercado de divisas es muy específico ya que no existe ninguna autoridad regulatoria o leyque determine su funcionamiento. Por lo general, el mismo trabaja por los acuerdos financierosque tienen dos bancos al tener un intercambio de cuentas en múltiples divisas. Para representar laidea, téngase la siguiente ilustración:

Ilustración 9 La forma en cómo se estructura el mercado de divisas: Un intercambio de cuentas entre bancosdomiciliados en diferentes lados (bancos corresponsales)



Note en la misma cómo es que el mercado internacional de divisas se inicia con la apertura decuentas en bancos en el extranjero (no todos) por ejemplo, un banco mexicano como Banortepuede tener abierta una cuenta denominada en dólares de Estados Unidos en el Citigroup deNueva York. Con esto, las operaciones cambiarias las puede celebrar entre este y otros bancos delmundo, siendo Citigroup el corresponsal de Banorte en Estados Unidos. Lo mismo puede sucederen el caso inglés. Banorte puede abrir múltiples cuentas con el Barclays Bank en Londres, lascuales estén denominadas en múltiples monedas como libras esterlinas, dólares, yuanes, francossuizos, yenes, etc. Incluso puede operar otras divisas como el dólar australiano in necesidad detener cuentas abiertas. Lo único que hace el banco inglés es simplemente ser el corresponsal delbanco mexicano.

La misma estructura se puede replicar para los demás bancos en diferentes países. Por ejemplo elNomura Bank de Japón puede abrir cuentas de pesos mexicanos tanto en nuestro país como enInglaterra o Estados Unidos, siendo esto un tipo de “euro depósito” de nuestro peso (algo similar alo que sucedió en los años 70’s).

Lo que se presenta en la ilustración nueve es simplemente la primera parte de la estructura. Enrealidad, la misma corresponde a la forma de liquidar operaciones en estos mercados. Lo quesigue por explicar es la forma en que estos bancos (o casas de bolsa y de cambio) pueden comprary vender divisas. Esto lo hacen a través de sus escritorios de operación en mercado de divisas,“Front office”. En la mayoría de los bancos, casas de bolsa e instituciones financieras queparticipan como intermediarios en los mercados financieros se tiene una estructura que se iniciacon un escritorio o mesa de operaciones (“trading desk”) que, para muchos casos, tiene lasiguiente imagen:

Ilustración 10 Trading desk o mesa de operaciones de cambios. En la misma el “operador” o “trader” compra y vendedivisas consultando las pantallas de precios que le ofrecen otros bancos e instituciones en el país y en el extranjero.



En este tipo de mesas o escritorios, los operadores (denominados también “traders”)13 negocianlas divisas que comprarán a nombre del banco o institución financiera y avisan a un tercero (backoffice –la tesorería del banco-) que es quien deposita la divisa vendida en la cuenta del bancocorresponsal o la manda a través del sistema de liquidación electrónica (ABA o Swift que veremosen breve). A su vez, recibe la divisa comprada. Estos dos intercambios de flujo se dan en funcióndel monto de divisa comprado y en función del tipo de cambio negociado.

3.3 La estructura interna de una institución financiera que opera en elmercado cambiario o de divisas.

3.3.1 Operaciones simples entre dos bancos con cuentas compartidas.

Para reforzar la idea de la operativa en el mercado de divisas es necesario estudiar la estructuraoperativa de una institución financiera tipo dada en la ilustración nueve desde una perspectivaoperativa. Para esto, nos serviremos de un ejemplo:

Suponga usted que un banco mexicano tiene celebrado convenio de operaciones con otro bancoinglés y que el operador de la mesa de cambios del miso decide comprar GBP 100,000 (cien millibras). Para hacerlo debe cotizar el tipo de cambio en su sistema de operaciones y consigue untipo de cambio con el banco de MXN14 20.00 por libra. Esto implica intercambiar MXN 2’000,000por las GBP 100,000 buscadas. Cuando cierra la operación, el banco mexicano le deposita el montoen Moneda Nacional al banco inglés en la cuenta que tiene abierta con el mismo y la Institución enInglaterra le entrega el monto en libras en su cuenta abierta en Londres. Sin embargo, la operaciónde liquidación ya no la hizo el operador de cambios sino la propia tesorería de cada banco. Coneste ejemplo, presentado en la ilustración once, usted puede apreciar por qué el mercado dedivisas es interbancario y no existe regulación que lo coordine ya que el banco mexicano se sujetaa su ley local en el manejo de las cuentas domiciliadas en el país y el inglés hace lo propio en suámbito.

13 “Trade” en inglés significa “negocio” en estas mesas se negocian operaciones de compra y venta ya sea dedivisas (para el caso que interesa) o acciones, bonos, mercancías, etc.14 Para poder comprender las siglas MXN, GBP y la forma en cómo se escriben los tipos de cambio, consultepor favor el apéndice 1.



Ilustración 11 Operativa simple de una transacción cambiaria entre dos bancos que tienen cuentas bancarias encomún.

De la ilustración once usted podría preguntarse ¿Entonces, para que un banco pueda operardivisas con otro, es necesario que tenga cuentas abiertas con todos? No necesariamente. Puededarse el caso que el banco mexicano tenga abierta solo una cuenta en un banco inglés y celebraroperaciones cambiarias con otros bancos e instituciones financieras tanto ingleses como de otrospaíses.

3.4 Operaciones cambiarias a través de bancos corresponsales.

La forma en cómo se da la operativa real entre bancos se hace a través de los denominados“bancos corresponsales”, los cuales, como su nombre lo indica, son encargados de liquidar lasoperaciones que el banco mexicano pueda tener con otras instituciones. Para ilustrar mejor la idearetomemos el ejemplo anterior ampliándolo:

Ahora suponga que este banco mexicano tiene convenios para celebrar operaciones cambiariascon múltiples bancos. Uno en Inglaterra al que tiene como corresponsal y otro en Alemania endonde no tiene cuenta abierta. El operador de cambios observa tiene frente a él una pantalla delsistema de corretaje Reuters Dealing como la siguiente15:

15 En este ejemplo se presentan cotizaciones de compra y venta de euros contra dólares pero el caso de ladivisa que nos interesa puede ser similar. Esto se hace a través de una operación cruzada, herencia delacuerdo Bretton Woods, misma que veremos en breve. De momento suponga usted que puede comprarlibras contra pesos de manera directa.



Ilustración 12 Pantalla del mercado cambiario operado a través de la plataforma Reuters Dealing.Fuente: Thomson-Reuters.

En la misma puede ver todas las cotizaciones de tipo de cambio tanto a la compra como a la ventaque cada institución con quien tiene celebrado convenio. Siguiendo el ejemplo, supongamos queel banco alemán es quien mejor tipo de cambio le dio por lo que decide cerrar la operación demanera electrónica. La diferencia con el ejemplo anterior es que el banco mexicano no tienecuenta bancaria alguna con el banco alemán ¿qué hace? Acude a su corresponsal: el banco inglés¿cómo lo hace? Veamos. Hoy en día existen sistemas de liquidación de operaciones(transferencias) entre bancos. Para el caso mexicano tenemos el Sistema de Pagos ElectrónicosInterbancarios (SPEI) en los que los bancos mexicanos, a través de la infraestructura del Banco deMéxico, se transfieren dinero de una cuenta a otra. En los Estados Unidos existe un sistemallamado ABA (de las siglas American Bankers Association) que es similar al SPEI en México en elque los bancos, domiciliados en dicho país y que tienen cuentas con la Reserva Federal (FED) delos Estados Unidos, pueden transferirse dinero, aprovechando de la FED.

En el resto del mundo existe un sistema llamado SWIFT (Society for Worldwide Interbank FinancialTelecommunication) para hacer transferencias entre bancos, de tal forma que los bancos inscritosal mismo transfieran, desde la cuenta abierta con su corresponsal, diferentes montos de dinero aotras instituciones en el mundo. Entonces resumiendo, podemos hablar de tres sistemas paratransferir dinero a cuentas de otros bancos:

SPEI: Es el Sistema de Pagos Electrónicos Interbancarios del Banco de México. Con éste sepuede transferir dinero de una cuenta en un banco a la cuenta de otro si estos estándomiciliados en México y forman parte del Banco de México.

ABA: Es el sistema American Bankers Association. También se le conoce como RoutingSystem y se utiliza para transferir dinero entre bancos de Estados Unidos a través de lainfraestructura de la Reserva Federal.



SWIFT: Es el sistema de la Society for Worldwide Interbank Financial Telecomunication conel cual se pueden transferir montos de una determinada divisa de una cuenta en el mundoa través de bancos que tengan cuentas entre sí.

Con estos sistemas de liquidación (que en el caso del sistema SWIFT no es más que un sistema demensajes) se puede continuar con el ejemplo. Recordemos que el banco mexicano decidió cerrarcon el banco alemán con quien no tiene cuenta abierta. La operación se pactó a través del sistemaReuters Dealing previamente expuesto en la ilustración doce. Para liquidar la operación, el bancomexicano deposita, en la cuenta del banco inglés, el monto en pesos que se dará a cambio de laslibras adquiridas. Posterior a ello, manda un mensaje (a través de SWIFT) a su banco inglés paraque este le transfiera los pesos vendidos al banco alemán.

Del otro lado, la tesorería del banco alemán deposita las libras en la cuenta del banco inglés ymanda un mensaje (también a través de SWIFT) para que la institución en Inglaterra transfiera laslibras de su cuenta a la del banco mexicano. Con esto, se liquida la operación. El diagrama de flujotanto de la celebración como liquidación de la operación se presenta en la ilustración trece.

Ilustración 13 Concertación y liquidación de una operación cambiaria entre un banco mexicano con uno alemán con elque no tiene cuenta abierta (emplea su corresponsal). Fuente: Elaboración propia.

De esta ilustración y del ejemplo presentado se tiene la siguiente secuencia de pasos:

1. El banco mexicano (mesa de operaciones cambiarias) cierra con otro banco o institución laoperación cambiaria.

2. El banco mexicano (tesorería) deposita el monto en pesos en la cuenta de su corresponsal.



3. El banco mexicano (tesorería) instruye, vía sistema SWIFT, al banco corresponsal con quiensí tiene cuentas abiertas que deposite los pesos vendidos en la cuenta que al bancoalemán tiene también con el banco corresponsal.

4. El banco alemán (tesorería), al conocer el cierre de la operación a través de su mesa deoperaciones cambiarias, deposita las libras en la cuenta de su banco corresponsal (el inglésu otro).

5. El banco alemán (tesorería) instruye, a través del sistema SWIFT, al banco inglés(corresponsal) que deposite las libras vendidas a la cuenta del banco mexicano abierta enel mismo banco corresponsal.

En este ejemplo se hablan de bancos alemanes e ingleses y de que existe un banco corresponsalen Inglaterra. Sin embargo, para el caso mexicano, se pueden tener múltiples bancoscorresponsales en diferentes partes del mundo sin que tengan que ser forzosamente ingleses oestadounidenses. Estas nacionalidades se eligieron de manera deliberada para exponer la lógicaprincipal de este tipo de operaciones.

3.5 Las operaciones que realizan las empresas e individuos en elmercado cambiario.

Hasta ahora se ha hablado de la forma en que los bancos realizan operaciones cambiarias entreellos. Sin embargo, este tipo de instituciones no realiza operaciones por mero gusto personal sinopor satisfacer las necesidades de sus clientes ¿Cuáles son estas necesidades? Veamos algunosejemplos:

1. Necesidades de comercio internacional: Suponga que una persona física o empresarequieren adquirir mercancía o un insumo que solo se vende en el extranjero. Paraadquirirlo, la empresa vendedora le solicitará que deposite dinero en su cuenta (en elextranjero para el comprador) a fin de remitirle la mercancía, bien o servicio solicitado.Esta operación se conoce como un giro bancario, cuya definición estamos por ver.

2. Necesidades de inversión extranjera directa o en cartera: Suponga que usted decidecomprar acciones o bonos de otro país o que un extranjero quiere hacer lo propio enMéxico. Para poder ejecutar sus operaciones de inversión, el agente tendrá que realizaruna operación cambiaria para lograr su objetivo. Por ejemplo, piense usted en el caso deGeneral Electric que tiene flujos de dinero tanto en Estados Unidos como en México. Laempresa bien puede transferir dinero de su tesorería en los dos países a fin de sacar unbeneficio financiero al colocar sus recursos en donde mejor le convenga.

3. Adquisición de efectivo para ahorro o recepción de remesas: En algunos países comoMéxico sigue siendo costumbre el comprar y vender divisas como medio de ahorro einversión por lo que la adquisición de este tipo de moneda se había convertido, antes delas restricciones de prevención de lavado de dinero, en una práctica y negocio para losbancos. Otra razón que motiva a que se compre o venda dinero son las remesas. Si bien es



cierto que hoy en día este tipo de operación está siendo sustituida por empresasejecutoras de giros bancarios o de dinero (por ver en breve), el dinero que un grupo demigrantes manda a sus familiares y amigos viene, casi siempre, en la forma de efectivo ycheques, los cuales son cambiados por casas de cambio en los países receptores a monedanacional.

4. Giros de dinero: El giro de dinero, como su nombre lo dice, consiste en remitir dinero deun lugar en el mundo a otro. Por ejemplo, una persona que vive fuera de México puedemandar dinero a otra a través de un giro, el cual consiste en mandar dinero para que elreceptor lo cobre en efectivo en la ventanilla de un banco o le sea depositado en sucuenta.

Dadas estas necesidades que una persona o empresa puede tener por adquirir divisas, podemosapreciar que todo se centra alrededor del denominado “giro bancario” o “transferencia bancaria”cuya operativa la veremos mejor con un ejemplo.


Ilustración 14 Diagrama de operaciones de un giro bancario.


El ejemplo que se pone en la ilustración catorce se explica a continuación.

Partimos de dos empresas, una exportadora mexicana y otra importadora alemana. La segunda seinteresa en comprar mercancía a la mexicana y decide pagarle en pesos en su cuenta en México.Para esto sigue los pasos siguientes:

1. La empresa alemana le compra los pesos a su banco alemán al mejor tipo de cambio queconsigue en el mercado interbancario. Es decir, el banco le vende, digamos, a un tipo decambio de EUR 0.0769 cuando los adquirió con otros intermediarios en EUR 0.0740. LosEUR 0.002 por cada peso comprado de diferencia es la ganancia del banco.

2. El banco sale a cotizar con múltiples bancos de manera electrónica empleando el sistemaReuters dealing como el expuesto en la ilustración doce. El banco que mejor cotización lepresenta (EUR 0.0740 por peso) es uno de EEUU. Dado esto, el banco alemán cierra laoperación con el estadounidense.

3. Como no tiene cuentas en el banco estadounidense, el banco alemán le deposita los eurosvendidos a la cuenta del banco corresponsal en Inglaterra.

4. Por medio de SWIFT le pide al banco en Inglaterra que deposite los euros vendidos a lacuenta del banco de EEUU y que los pesos comprados los transfiera de su cuenta en pesoscon el banco inglés a la del banco mexicano con la instrucción de que los deposite en lacuenta de la exportadora a quien su cliente (la importadora alemana) mandará un pago enpesos.

5. El banco de Estados Unidos recibe los euros en su cuenta por parte de la tesorería delbanco inglés, quien a su vez los depositó ahí por instrucción del banco alemán que levendió euros al banco estadounidense.

6. El banco de Estados Unidos deposita en la cuenta de su corresponsal inglés los pesosvendidos.

7. El banco estadounidense le instruye al banco inglés que deposite los pesos vendidos a lacuenta del banco alemán abierta en el banco inglés.

8. El banco alemán recibe los pesos y le instruye vía SWIFT que deposite los pesos compradosa la tesorería del banco mexicano con la instrucción específica de depósito en la cuenta dela exportadora mexicana.

9. La tesorería del banco mexicano recibe los pesos en su cuenta concentradora y, porinstrucción del banco inglés (respaldada por la del banco alemán) realiza el depósito en lacuenta de la exportadora.

Como puede usted apreciar, el flujo de dinero puede parecer tortuoso ya que debe pasar a travésde múltiples tesorerías en diferentes partes del mundo pero, afortunadamente, los desarrollostecnológicos nos permiten mandar dinero de un lado a otro en cuestión de horas que es lo quetardamos en cotizar un tipo de cambio con nuestro intermediario y es el tiempo que tardaríaprocesar toda la liquidación de pagos correspondiente.



3.5.1 Tipos de operaciones e instrumentos que una mesa de cambios puede ejecutar.

Como puede usted apreciar, para poder realizar diferentes pagos a nivel internacional, esnecesario el que exista un intermediario financiero el cual, a su vez, tenga una mesa deoperaciones (compra y venta) de divisas a través de múltiples operaciones a las que estáautorizada a realizar. De todas, las que la misma realiza son las siguientes previamentemencionadas:

Operaciones en efectivo o “spot”: El término en idioma inglés “spot” significa “en elmomento”. Esto quiere decir que en el momento en que se pacta la operación la misma sedebe liquidar. Sin embargo, decir que la concertación y liquidación debe ser “en elmomento” es un término relativo ya que las operaciones spot que una mesa de cambiospuede cerrar pueden tener diferentes plazos, siendo el de 48 horas el más común:

o Valor Mismo día: Esto significa que la operación cambiaria se pacta el día de hoy yla liquidación se realiza también en el mismo día.

o Valor 24 horas: Esto significa que la operación se pacta el día de hoy pero seliquida un día después.

o Valor 48 horas: De manera análoga a la anterior, la concertación de la operaciónes valor hoy pero la liquidación se realiza dos días laborales (48 horas) después desu cierre.

o Valor 72 horas: La única diferencia con las anteriores es que la liquidación serealiza en tres días laborales (72 horas).

La forma en que se abrevian o denominan las principales divisas en el mercado cambiario.

3.5.2 Instrumentos financieros derivados

Un instrumento financiero derivado es un activo financiero cuyo valor y existencia se deriva de untercero. Este tipo de instrumentos existen ya sea para “garantizar” o asegurar el pago de un flujo ocorriente de flujos futuros acordados entre las partes interesadas. Recordemos el ejemplo delforward que retomaremos en breve. En el mismo una persona se compromete a venderle otra unactivo financiero o a realizar un intercambio de flujo de dinero (por ejemplo dos monedasdiferentes) a un precio o tipo de cambio determinado. Los diferentes instrumentos financierosderivados que una mesa de cambios puede realizar son forwards, swaps cambiarios y opcionesfinancieras.

3.5.2.1 Operaciones forward.Aquí estamos analizando el primer tipo de instrumento financiero derivado. En el mismo, lainstitución financiera compradora y su contraparte la vendedora acuerdan pactar un tipo decambio el día de hoy y liquidarlo con un valor mayor a tres días laborales (72 horas). De esta



operación ya hemos platicado pero veamos un ejemplo para ilustrar mejor cómo funcionaría unforward en el mercado de divisas. Para ello imagine usted que un banco determinado deseaadquirir 100,000 dólares dentro de veinte días y que el tipo de cambio hoy está en USDMXN10.0000. Con una operación forward, la mesa de operaciones puede ver, en una pantalla similar ala de la ilustración doce, cotizaciones a diferentes plazos del tipo de cambio o, en su defecto,manda una cotización electrónica y anónima a las mesas de operaciones de otras institucionesfinancieras con quienes tiene convenio. Con esto, las contrapartes le cotizan un tipo de cambioforward que, por lo general, está más alto de lo que se cotiza en el mercado spot o en las pantallasdel sistema de operaciones. Supongamos que hoy el tipo de cambio está en $10.0000 pero el tipode cambio forward a veinte días es de $10.100016. Con esto, la mesa de operaciones puede pactarel tipo de cambio forward y en 20 días dar los pesos correspondientes.

Ahora, supongamos, para completar el ejercicio, que existen tres escenarios para el tipo decambio futuro, mismos que se presentan en la siguiente tabla:

Tabla 7 Flujos logrados por la operación de un forward por parte de una mesa de operaciones cambiarias.

De los tres escenarios, veamos el primer caso en el que el tipo de cambio dentro de veinte días esmayor que el del día de hoy ($10.0000) y el forward pactado ($10.10000). Digamos sube a$10.5000. Con esto, como se puede ver en el renglón de ganancias, se ganaría la mesa deoperaciones $40,000.00 por contratar el forward. Si el tipo de cambio terminara en $10.1000, lamesa simplemente cerraría su operación y no tendría ganancia extra alguna y, en un escenariodonde el tipo de cambio cayera a $9.9000, la mesa cerraría su operación buscada pero perdería$20,000.00.

Las operaciones forward, por lo general, las celebran las mesas de operaciones para cubrirposiciones futuras que celebran con otros clientes. Sin embargo, también las realizan paraespecular con las fluctuaciones del tipo de cambio y obtener ganancias a cambio.

3.5.2.2 Swaps cambiarios.

Este tipo de operación, como su nombre en idioma inglés lo dice, es un intercambio de montosmonetarios en diferentes divisas. Aquí es importante observar el hecho de que, en los

16 La diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward se revisará en el tema deinstrumentos financieros derivados. Baste por el momento saber que el tipo de cambio forward no puedeser igual al spot.

Cantidad T.C. spot T.C. Forward Precio en 20 días (1) Precio en 20 días (2) Precio en 20 días (3)T.C. 100,000.00 10.00$ 10.10$ $10.5000 $10.1000 $9.9000Flujos $1,050,000.0000 $1,010,000.0000 $990,000.0000

$40,000.0000 $0.0000 -$20,000.0000

Flujos logrados con un forward para comprar USD a dos meses

-$1,010,000.0000Ganancias



instrumentos financieros derivados, existen dos tipos de swap. En este punto solo hablaremos delprimero de ellos por ello denominamos estas operaciones como “swaps cambiarios”.

Un swap cambiario es una operación en la que dos mesas de operaciones acuerdan realizar unaoperación de compra o venta de divisas al tipo de cambio spot o vigente y prometen realizar laoperación contraria por el mismo monto a un tipo de cambio forward. Para ilustrar la operación,veamos el siguiente ejemplo.

Suponga usted que un banco mexicano quiere comprar dólares y revenderlos en 20 días. Esto enfunción de sus necesidades, su interés por especular o simplemente para satisfacer las órdenes deun cliente. Para ello celebra con otro banco un swap cambiario con el que compra los mismos USD100,000 del ejercicio anterior al tipo de cambio de USDMXN 10.0000. A su vez, se comprometenambos bancos a acompañar la operación spot con una forward y acuerdan que el banco mexicanorevenda los USD 100,000 en veinte días a un tipo de cambio forward de $10.10000. Con esto, elswap cambiario se forma de dos operaciones conjuntas pactadas al mismo tiempo: La compra spotde divisas y la venta forward o la venta spot y la recompra forward.

Tabla 8 Flujos de efectivo tanto del banco mexicano como de su contraparte con quien cierra el swap cambiario.

En la tabla ocho se presenta un ejemplo numérico de un banco mexicano que pacta un swapcambiario (también se les llama por su nombre en inglés currency swap) en el que compra losmismos USD 100,000 del ejemplo anterior con el mismo tipo de cambio de USDMXN 10.0000 y secompromete, para completar el swap cambiario, revender la misma cantidad de dólares al mismobanco con quien celebró la operación cambiaria a un tipo de cambio forward de USDMXN10.1000. En los dos últimos renglones y en las primeras columnas de los mismos se presentan losflujos de efectivo tanto el del día de hoy (-MXN 1 millón) como el que tendrá en veinte días (-MXN1.01 millones).

Como el banco mexicano debe revender los dólares adquiridos, tiene que comprar los dólares enel mercado spot para cumplir su acuerdo. Por tanto, en las columnas de la derecha se presentantres escenarios en los que puede comprar o más alto, al mismo precio o más bajo que al tipo decambio que el precio forward al que se comprometió a vender. Por ejemplo, si el tipo de cambiosubiera a USDMXN 10.50000, el banco mexicano perdería MXN 40,000 ya que debería comprar losdólares que revendería a un valor más caro de lo que se comprometió a vender. En caso contrario,

Cantidad T.C. spot T.C. Forward Precio en 20 días (1) Precio en 20 días (2) Precio en 20 días (3)100,000.00 10.0000$ 10.1000$ 10.5000$ 10.1000$ 9.9000$

Flujo operación spotFlujo operación forward -$40,000.0000 $0.0000 $20,000.0000

Cantidad T.C. spot T.C. Forward Precio en 20 días (1) Precio en 20 días (2) Precio en 20 días (3)100,000.00 10.0000$ 10.1000$ 10.5000$ 10.1000$ 9.9000$

Flujo operación spotFlujo operación forward $40,000.0000 $0.0000 -$20,000.0000

Flujos para el banco contraparte en un swap cambiario

1,000,000.00$1,010,000.00-$

1,000,000.00-$1,010,000.00$

Flujos para el banco mexicano en un swap cambiario



si el tipo de cambio se fuera hasta USDMXN 9.9000, la ganancia sería de MXN 20,000.00 ya quecompraría más baratos los dólares que se comprometió a vender veinte días antes.

En la sección inferior de la tabla ocho, se presentan los flujos de la contraparte (en este caso y parafines del ejemplo, un banco de EEUU) que primero vende los dólares al día de hoy y secompromete, a través del forward vinculado al currency swap o swap cambiario. Aquí podemosver que sucede lo contrario con los diferentes escenarios.

De entrada, cuando el tipo de cambio sube a USDMXN 10.5000, el banco ganará MXN 40,000 yaque se obligó a recomprar los dólares mucho más baratos de lo que podría revenderlos en elmercado (10.50). Por otro lado y a diferencia del banco mexicano, esta institución tendría unapérdida cambiaria si el tipo de cambio se fuera a USDMXN 9.9000 ya que estaría comprometido acomprar más caros los dólares para, posteriormente, revenderlos a un tipo de cambio más barato(9.90).

Con este ejemplo y los presentados en los dos subtemas anteriores, hemos visitado las tresoperaciones más comunes que una mesa de operaciones cambiarias puede realizar. Existe unacuarta que es la operación de opciones cambiarias. Sin embargo, esta no la revisaremos aquí yaque no todas las mesas de operaciones (al menos aún no en México) las aplican de manera directay estas son más propias de una mesa de operaciones en instrumentos financieros derivados. Portanto, ya que se revisó lo relativo a la forma de operar una mesa de operaciones cambiarias osimplemente mesa de cambios, así como los principales tipos, concertación y liquidación detransacciones que una institución financiera y sus clientes pueden realizar, es pertinente enfocarlos esfuerzos a responder tres preguntas:

1. ¿Cuánto y en qué proporción se opera diariamente en el mercado internacional decambios?

2. ¿Quiénes son los principales participantes y agentes de influencia en el mercado dedivisas?

3. ¿Por qué, a pesar de existir Teorías sólidas como la Paridad del Poder de Compra o laParidad de las Tasas de Interés, los tipos de cambio son variables difíciles de pronosticar yexplicar?

Para responder esto, iniciemos viendo las cifras de la operatividad del mercado cambiario.

3.6 Cifras de operatividad del mercado cambiario según el BancoInternacional de Pagos y la revista Euromoney.

3.6.1 Tipos de participantes en el mercado de divisas según el BIS.



Una pregunta que es natural al analizar la microestructura de cualquier mercado es ¿Cuánto seopera, en monetario, determinado bien? Para el caso que interesa, se responderá estecuestionamiento para las divisas más tranzadas a nivel internacional.Como primer antecedente se tiene que el mercado de divisas no es una lonja o mercadoestablecida como la Bolsa Mexicana de Valores o la Bolsa de Nueva York en donde un grupo deagremiados son quienes intercambian divisas y siguen ciertas reglas y legislaciones aplicables.Recordemos que se hizo mención de que el mercado de cambios o de divisas es un mercadointerbancario. Su origen histórico desde la antigüedad, seguido de los tiempos de los Medici y elsiglo XIX ha sido ese: un mercado entre bancos o mercaderes que no tiene presencia física y que sedaba, de manera simultánea en diferentes países. Recordemos también que una de las causas delabandono del acuerdo Bretton Woods fue precisamente porque muchos bancos en el continenteeuropeo (en especial ingleses) abrían cuentas en dólares y monedas ajenas a las suyas a fin derecibir los depósitos de los jeques y países petroleros, lo que origino el concepto de eurodólares.Por tanto, las operaciones se realizan de manera electrónica entre bancos que tienen acuerdospara intercambiar divisas.

Dicho esto, podemos resaltar que el saber qué tipo de divisas, cuanto de cada una y en qué tipo deoperaciones y con qué tipo de cliente negoció cada banco en el mundo es una labor titánica. Pararesolver esto, el Banco Internacional de Pagos (a partir de ahora le llamaremos solo BIS), realizauna encuesta trianual, a través de los diferentes bancos centrales o juntas monetarias, en la quetodas las instituciones financieras de todo el mundo reportan los montos operados por divisa enun solo día por lo general a finales de abril. En esta encuesta se presenta una fotografía de losmontos totales operados y la forma en cómo estos se distribuyen por país, hora, divisa, etc.

Antes de revisar esto, será necesario definir los tres tipos grupos de participantes que el BISidentifica para hacer el reporte de sus cifras:

Entidades financieras reportantes: Se trata de instituciones financieras que se participande manera activa en el mercado de divisas y se trata de casos que atienden operacionespropias o a nombre de sus clientes. En términos prácticos, son instituciones que operan através de sistemas electrónicos como son Reuters Dealing o EBS. Dentro de este grupopodemos mencionar los siguientes tipos de instituciones a los grandes bancos comercialeso a las casas de bolsa.

Otras instituciones financieras: Aquí se habla de instituciones financieras que no seagrupan en las anteriores pero cuya principal función es de tipo financiero y pueden teneracceso directo a los mercados de divisas ya sea a través de sistemas propios de subasatas,a través de plataformas electrónicas como Reuters Dealing o EBS o con corredores decambios por medio de voz. En este grupo podemos catalogar a los siguientes tipos deinstituciones financieras:

o Pequeños bancos comerciales.o Casas de bolsa más pequeñas que las anteriores.



o Fondos de inversión.o Fondos de pensiones.o Hedge funds o fondos de cobertura17.o Fondos de divisas (fondos que solo compran divisas para especular con su valor).o Compañías de seguros.o Arrendadoras.o Empresas de bienes raíces que tienen intereses en el extranjero.o Bancos centrales.

Clientes no financieros: Dado que el mercado de cambios se puede operar de maneraelectrónica con la adquisición de sistemas de corretaje electrónico y con la firma de unacuerdo legal entre las partes interesadas, existen muchas empresas (multinacionales porlo general) que dada su capacidad financiera pueden darse el lujo de participardirectamente en el marcado de divisas como si fueran una institución de as previamenteestudiadas. Ejemplos de este tipo de empresas pueden ser Coca Cola, CEMEX, GE y otras.En este mismo grupo podemos encontrar organismos gubernamentales como FIRA,NAFINSA, ministerios de agricultura en otros países, etc.

Una vez dicho el tipo de participantes que ha catalogado en el mercado de divisas el BIS se puedepresentar la fotografía de las cifras de operatividad.

3.6.2 Cifras de operatividad presentadas por el Banco Internacional de Pagos.

Según el BIS, el monto promedio diario operado en el mercado de divisas asciende a USD 3.9billones mexicanos (millones de millones) o trillones (miles de billones –billón=1,000 millones) dedólares en todas las divisas. Hay que recordar que el mercado cambiario es interbancario. Conesto, es de necesidad resaltar que el mismo opera las 24 horas del día del domingo a las 5:00 PMtiempo de la ciudad de México hasta las 5:PM de los días viernes en el mismo uso horario. Estoshorarios equivalen a las 8:00 AM de la ciudad de Sidney y las 5:00 de la ciudad de Los Ángeles.

Las cifras que aquí se presenten serán en billones de Estados Unidos. Es decir que, en suconvención, un billón de dólares serán mil millones (o millardos) de los nuestros; situación que esdiferente a nuestros billones que son millones de millones. Por tanto, trabajaremos con laconvención anglosajona de 1 billón = 1,000 millones.

El monto de USD 3.9 trillones previamente descrito es solamente en un día e incluye todo tipo deoperaciones celebradas por las mesas de cambios o de operaciones de los tres tipos departicipante previamente estudiados. En base a lo anterior, es de necesidad observar que elmonto de operatividad reportado se ha duplicado desde 1998. Veamos, en la siguiente figura, lascifras y su gráfica en comparación con otros reportes trianuales previos.

17 Que son sociedades de inversión pero cuyas inversiones se enfocan a clientes de alto poder adquisitivo,no son abiertas al público y se dedican a especular en lugar de invertir.



Figura 1 Montos de operatividad en el mercado de divisas según el BIS.

Como se puede apreciar, el brinco más grande de la operatividad se da en el periodo 2004-2007.Esto obedece a dos circunstancias fundamentales. La primera de ellas es la relativa al crecimientoobservado en la economía mundial durante 2004 a 2007. Por otro lado, en dicho periodo, el BIStuvo nuevos países que antes, ya sea por no existir, por no formar parte del BIS o por tener un tipode régimen cambiario específico, no reportaban al mercado de divisas y tenían pocas o nulastransacciones en este mercado.

Ya que se tienen los montos de operatividad totales, es necesario hacer un análisis detalladocomenzando por mencionar las monedas más operadas a nivel internacional. Esto se presenta enla siguiente tabla:

Tabla 9 Operatividad de las seis principales monedas (por negociación) en el mercado cambiario.

En la misma se puede apreciar, como herencia del acuerdo Bretton Woods, que el dólar deEstados Unidos es la moneda más negociada en el mundo, seguida por el euro y el yen japonés.También se puede observar que, de los tres tipos de operaciones previamente revisadas (exceptoopciones financieras que es un tipo de activo financiero que se estudiará en breve), los swapscambiarios y las operaciones spot o en el momento son las más comunes en el mercado.

Como resultado de la información anterior, resulta de interés estudiar cómo fueron concertadaslos tres tipos de operaciones cambiarias. Esto se expone en la siguiente tabla:

Año de reporte Monto operado (billones de USD)1998 1,705.002001 1,505.002004 2,040.002007 3,370.002010 3,981.00

-1,000.00

2,000.003,000.00

4,000.00

5,000.00

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Monto operado (billones de USD)

Spot 1,490 1,188 691 300 213 92 78

Forwards 475 392 150 115 55 19 26

Swaps cambiarios 1,765 1,600 610 279 222 127 97

Ajuste por operaciones deparidades no flexibles yoperación de opecionesfinancieras 231

Total 3,961

Tipo de operación o registroTotal (billones

de USD)

Moneda operada contra otras (billones de USD)

Dólar EEUU(USD)

Euro (EUR)Yen japonés

(JPY)Libra esterlina

(GBP)Franco suizo

(CHF)Dólar Canadiense

(CAD)



Tabla 10 Tipo de concertación de los tipos de operaciones cambiarias según el BIS (las cifras pueden no cuadrar porredondeos).

Como se puede apreciar, los sistemas de corretaje electrónico, como Reuters Dealing (ilustracióndoce) o EBS son las formas más comunes de cerrar operaciones en este mercado. De maneraconsecuente, las operaciones se concertaron a través de intermediarios (clientes no financieros) opor medio de sistemas de corretaje entre bancos o los desarrollados por bancos para sus clientes.De cuenta nueva se puede apreciar que las operaciones spot y los swaps cambiarios representan lamayor de las operaciones.

De esta información, en específico de la figura uno, se puede hacer un análisis de operatividadtotal por países en la siguiente tabla:

Tabla 11 Operatividad, por país, de las seis principales monedas del mundo por monto de negociación según el BIS.

Como se puede apreciar, como herencia de las causas de la caída del régimen de tipos de cambiofijos o acuerdo Bretton Woods, el Reino Unido (Inglaterra a través de Londres en lo específico) esel país en donde más se negocian divisas, siendo el dólar de Estados Unidos, el euro y el yenjaponés los casos más notables. En segundo y tercer lugar se encuentra a Estados Unidos y Japón,seguido, en el lugar 26, de México quien tiene un volumen promedio diario operado de 17 billones

Sistemas decorretaje

Plataformas electrónicasdesarrolladas por bancos

Spot 237,433 343,390 413,502 227,733 231,199 136,271

Forwards 76,530 178,371 46,365 84,614 69,329 38,432

Swaps cambiarios 403,454 369,321 302,338 145,580 152,942 452,761

Opciones financieras 46,043 109,284 12,729 12,525 4,198 29,388

A través deintermediarios

Operaciones directascon el cliente

Sistemas de corretaje electrónicoSistemas de

correjatemultibancos

Corretaje pormedio de voz

Tipo de operacióncambiaria

Tipo de concertación de la operación

Dólar EEUU (USD) Euro (EUR) Yen japonés (JPY)Libra (GBP) Franco suizo (CHF) Dólar canadiense (CAD) Total en estas monedas1 Reino Unido 1,853.59 1,570.57 820.23 342.12 330.75 112.68 5,029.952 Estados unidos 904.36 785.22 376.39 140.42 104.61 61.60 2,372.603 Japon 312.33 254.35 58.97 248.86 18.38 3.17 896.064 Singapur 265.98 238.13 62.20 41.36 27.25 7.10 642.005 Suiza 262.58 219.07 112.87 29.61 31.46 78.38 733.976 Hong Kong 237.57 227.02 38.35 30.96 11.97 2.40 548.267 Australia 192.05 173.58 46.74 25.21 18.20 3.12 458.918 Francia 151.62 130.19 83.25 22.12 21.06 11.10 419.349 Dinamarca 120.46 85.76 68.13 6.64 8.85 15.97 305.81

10 Alemania 108.60 85.31 69.00 13.16 14.44 11.66 302.1711 Canadá 61.89 58.22 8.02 2.83 2.81 0.72 134.4812 Suecia 44.80 31.10 22.61 1.39 2.33 1.30 103.5213 Korea del Sur 43.82 43.15 2.90 2.10 0.39 0.06 92.4314 Rusia 41.66 39.79 13.70 0.47 1.12 0.20 96.9315 Luxemburgo 33.36 27.86 21.55 4.52 4.16 1.67 93.1216 Bélgica 32.52 27.19 19.65 1.88 6.63 1.77 89.6417 Finlandia 31.25 19.46 21.61 0.26 0.89 8.30 81.7818 España 29.32 24.61 15.58 1.77 7.52 0.95 79.7519 Italia 28.60 23.97 21.40 2.26 3.21 1.74 81.1720 India 27.36 26.47 3.40 0.75 1.99 0.09 60.0621 Noruega 22.19 17.83 6.18 0.91 1.83 0.43 49.3722 China 19.77 16.57 2.82 2.45 1.16 0.09 42.8623 Austria 19.55 12.15 14.32 1.79 0.73 3.80 52.3524 Holanda 18.25 12.93 14.00 1.26 3.01 0.67 50.1225 Taipei (China) 17.98 17.17 3.19 1.75 0.86 0.07 41.0326 México 17.02 16.80 0.48 0.02 0.02 0.01 34.3427 Otros países 157.78 131.34 51.15 7.59 10.42 3.39 361.65

Lugar PaísMonto total operado en las 6 principales monedas (billones de USD)



(17,000 millones) de dólares diarios, de los cuales tanto el dólar de Estados Unidos y el Euro sonlas divisas más operadas, dejando una operación marginal en yenes japoneses y en otras divisas.

De los tipos de participante catalogados por el BIS se puede presentar la siguiente tabla deoperaciones spot realizadas en las seis principales monedas del mercado. Esto se expone en lasiguiente figura:

Figura 2 Operatividad, por tipo de contraparte, en el mercado spot según el BIS.

En la misma se puede apreciar que las operaciones con otras instituciones financieras son las mássocorridas. Esto es así porque las grandes instituciones financieras reportantes deben cerrar conlas mismas y, dentro de las mismas, se comprende a los bancos centrales, fondos de inversión yotro tipo de instituciones financieras que no son los grandes bancos y casas de bolsamultinacionales.

En los tres tipos de participante, se puede apreciar que la mayoría de las operaciones cambiariasse realizaron por parte de instituciones financieras ajenas al país donde circula la moneda.

Para el caso mexicano, al replicar el ejercicio anterior, se tienen las siguientes cifras: Según la tablaonce, México opera en promedio al día 34.34 billones (miles de millones) de dólares en susegmento del mercado de divisas. De este monto, 17.02 billones se operan para comprar o venderdólares de Estados Unidos, 16.80 en euros y el resto se reparte en otras monedas como el yenjaponés, la libra esterlina, el franco suizo y el dólar canadiense. De este gran total de operatividad(USD 34.34 billones) podemos hacer un análisis del tipo de operación a celebrar y el instrumento aoperar. Esto se expone en la siguiente figura.

Tipo de operación Spot/ Tipo deinstitución que reporta 1,490,205 1,187,699 691,210 300,214 212,976 92,090 77,831

Con entidades financieras reportantes 517,996 421,171 232,767 97,655 70,395 28,203 23,825Local (país o países donde circula la moneda) 175,900 145,414 68,722 27,309 23,949 8,915 6,413

Extranjeras (fuera del país de circulación) 342,096 275,757 164,045 70,346 46,446 19,288 17,413Con otras instituciones financieras 755,203 598,504 361,401 152,144 115,907 52,433 41,628

Local (país o países donde circula la moneda) 301,247 242,285 147,602 60,048 43,739 22,773 14,878Extranjeras (fuera del país de circulación) 453,955 356,217 213,799 92,096 72,168 29,661 26,751

Con clientes no financieros 217,006 168,025 97,042 50,415 26,674 11,454 12,378Local (país o países donde circula la moneda) 91,339 67,744 30,137 24,425 9,389 3,354 6,836

Extranjeras (fuera del país de circulación) 125,667 100,281 66,905 25,991 17,285 8,100 5,542

Total

Moneda contra otras

USD EUR JPY GBP CHF CAD

...

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

Total USD EUR JPY GBP CHF CAD

Operaciones spot con instituciones financierasreportantes

Extranjeras (fuera del paísde circulación)

Local (país o países dondecircula la moneda)

...

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000


Operaciones spot con otras instituciones financieras



...

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000


Operaciones spot con clientes no financieros





Figura 3 Cifras de la operatividad del mercado de divisas en México. (Fuente BIS).

De la misma se puede apreciar que las operaciones más celebradas son las spot, los forwards y losswaps cambiarios, siendo estas últimas las de mayor volumen, al representar el 50.197% del totaldel monto promedio diario operado. En relación al mercado spot, se puede observar que este tipode operaciones es realizada, en su mayor parte, con otro tipo de instituciones financieras ajenas alos grandes bancos y casas de bolsa. Es decir, a través de casas de bolsa, hedge funds, fondos deinversión, etc.; siendo los clientes no financieros (como exportadores e importadores) quienestienen las participaciones más bajas.

En relación al mercado spot, se puede observar que las operaciones realizados con institucionesno domiciliadas en México fueron las más notables. Es decir, que las operaciones realzadas entreinstituciones cuyas oficinas no están en la República Mexicana fueron mayores. Esto se puedeapreciar en la siguiente figura:

Tipo de operación/contraparteMonto (USDbillones)

Participacióntipo deoperación

Participacióntipo decontraparte

Spot 18.1581 38.401% SpotCon intermediarios reportantes 6.9247 38.1357%Con otras instituciones financieras 8.3663 46.0750%Con clientes no financieros 2.8670 15.7893%

Forwards 5.3916 11.402% ForwardsCon intermediarios reportantes 1.4253 26.4363%Con otras instituciones financieras 3.0141 55.9041%Con clientes no financieros 0.9521 17.6596%

Swaps cambiarios 23.7355 50.197% Swaps cam.Con intermediarios reportantes 10.6832 45.0091%Con otras instituciones financieras 9.7422 41.0446%Con clientes no financieros 3.3102 13.9463%

38%

12%

50%

Participación en el mercado mexicano portipo de operación

Spot Forwards Swaps cambiarios

38%

46%

16%Participación por tipo de contraparte en mkt spot

Con intermediariosreportantes

Con otras institucionesfinancieras

Con clientes no financieros

26%

56%

18%

Participación por tipo de contraparte en forwards

Con intermediariosreportantes

Con otras institucionesfinancieras

Con clientes nofinancieros



Figura 4 Cifras de la operatividad del mercado de divisas en México en sus operaciones spot detallando el domicilio dela institución que efectúa la transacción. (Fuente BIS).

Las cifras d operatividad en México previamente estudiadas hablan del monto que se opera encada divisa, es decir, cuántos dólares se compraron o cuántas libras se vendieron (por citar dosejemplos). Sin embargo, estas monedas no todas las operaciones tuvieron una operatividaddirecta, es decir, se cambiaron pesos por dólares o pesos por libras (o viceversa). Lo que sucediófue que un banco (digamos Banorte) le vendió a otra casa de cambio (Vector Casa de bolsa porejemplo) libras por dólares y esta operación quedó registrada como una compra de dólares enMéxico. Para analizar mejor cuál es la influencia de los participantes en el mercado podemos filtrarlas cifras de operatividad anteriores y hablar de los montos de dólares comprados o vendidoscontra el peso. Esto nos lleva a la siguiente figura en donde se aprecia que prácticamente el 100%de las operaciones en directo se hacen contra dólares de Estados Unidos.

Figura 5 Principales divisas operadas contra el peso mexicano en nuestro país según el BIS.

Monto (USD billones)Total pordomicilación

Total (USDbillones) Porcentaje

Total spot 18.1581

Total deoperatividad con 6.54 35.99%

Con intermediarios reportantes6.9247

Total deoperatividad conextranjeros 11.62 64.01%

Instituciones locales 2.1251

Extranjeros 4.7996

Con otras instituciones financieras 8.3663

Locales 2.8117

Extranjeros 5.5547

Con clientes no financieros 2.8670

Locales 1.5990

Extranjeros 1.2680

36%

64%

Participación por tipo de dimiciliación de institución quereporta la operación cambiaria

Total de operatividadcon locales

Total de operatividadcon extranjeros

MonedaMonto (USD

billones) ParticipaciónDólar de Estados Unidos 16.3232 98.7415%Euro 0.2045 1.2367%Yen 0.0022 0.0133%Libra 0.0014 0.0085%

99%

1%0%0%

Participación de otras divisas operadas contra el pesomexicano en la Republica Mexicana

Dólar de Estados Unidos Euro Yen Libra



Como puede usted observar, las operaciones cambiarias, tanto en el extranjero como en México,tienen una participación fuerte por parte de ostras instituciones financieras ajenas al país de lamoneda en circulación, situación que sugiere fuertemente que los tipos de cambio no dependende la voluntad total de los bancos centrales ni de los gobiernos de cada país. Es decir, un bancoalemán y uno chino pueden ponerse de acuerdo en el tipo de cambio al que intercambiarán pesospor euros sin siquiera tomar en cuenta a los bancos mexicanos. A su vez, al ser otro tipo deinstituciones financieras quienes operan la mayor parte de las transacciones (Como puede verseen las figuras tres y cuatro), se aprecia que los tipos de cambio siguen el comportamiento delánimo de los inversionistas, especuladores y otro tipo de agentes que desean realizar operacionescambiarias no desde una perspectiva del mero comercio internacional sino en un afán de ya seaespecular con los tipos de cambio y utilizar los mismos para mandar dinero al otros países con lafinalidad de invertir sus recursos en otros mercados.

Ejemplo, suponga usted que el fondo de cobertura (hedge fund) llamado EWW decide venderparte de sus ganancias en la bolsa de valores de Londres y colocar ese dinero en México porque veuna adecuada perspectiva en las acciones de dicho país. Con esto, lo que debe hacer es venderlibras y comprar pesos por lo que este fondo, domiciliado en Nueva York y catalogado como “Otrainstitución financiera” realiza una operación cambiaria a través de su sistema electrónico Reutersdealing y vende libras por dólares, realizando, con esto, una operación cambiaria fuera de Méxicoy tomando la decisión fuera de la lógica de los modelos económicos como es el diferencial de tasasde inflación entre el Reino Unido y México o el diferencial de tasas. Por tanto, como puede ver, yase tiene la primera pieza del rompecabezas para entender el comportamiento del mercadocambiario.

Sin atacar las teorías en materia de Economía Internacional ni las formas de fijar una paridadcambiaria, ahora revisaremos las cifras de la operatividad del mercado de cambios desde laperspectiva de quiénes son las principales instituciones financieras participantes y cuáles son losprincipales horarios de transacción, lo que nos dará una clara idea de qué es lo que realmentemueve los tipos de cambio. De entrada se tiene la siguiente gráfica en donde se presenta el ciclode operatividad, por horas, en un día con 24 de ellas:



Gráfica 13 Ciclos de operatividad en el mercado de cambios. Tomado dehttp://www.cba.uri.edu/xu/teaching/note1_4in1.pdf con datos de la Reserva Federal de Nueva York.

Como se puede apreciar en la gráfica trece, los momentos en los que la operatividad del mercadose incrementa es cuando los mercados europeos (en especial el inglés) y el de los Estados Unidosoperan. En específico resalta que la mayor cantidad de operaciones se da cuando los mercadoseuropeos están abiertos, abre Londres (8:00 AM de la hora de Greenwich 2:00 AM de México D.F.)y cierran los mercados asiáticos. En ese punto se tiene el mayor número de operacionescambiarias vías sistemas de voz o electrónicos. En la misma gráfica se observa la operatividad delas 24 horas de este mercado, siendo estas dos plazas financieras previamente mencionadas las demayor operatividad.

Ahora que se ha visto la operatividad por horas en el mercado y que se ha observado que uno delos principales participantes en el mercado de divisas (en específico los swaps cambiarios) son losintermediarios reportantes o grandes bancos y casas de bolsa, es necesario saber quién de estoses el que mayor influencia o volumen de divisas opera en el mundo. Para responder esto haremosuso de los resultados de una encuesta anual que la revista financiera Euromoney realiza a nivelinternacional. En esta ocasión se mostrarán los números del año 2011 publicados por el bancoalemán Deutsche Bank:

Tabla 12 Ranking de participación en el mercado de divisas según la revista Euromoney. Fuente: Euromoney,publicado por Deutsche Bank en www.db.com/fx.

2011 20101 1 Deutsche Bank Alemania 15.64%2 3 Barclays Reino Unido (Inglaterra) 10.75%3 2 UBS Suiza 10.59%4 4 Citigroup Estados Unidos 8.88%5 6 JP Morgan Estados Unidos 6.43%6 7 HSBC Reino Unido (Inglaterra) 6.26%7 5 RBS Reino Unido (Escocia) 6.20%8 8 Credit Suisse Suiza 4.80%9 9 Goldman Estados Unidos 4.13%

10 10 Morgan Estados Unidos 3.64%

Lugar en ranking por año Banco o casade bolsa País

Participaciónen mercado



Como se puede apreciar, prácticamente tres bancos controlan el 36.98% de la operatividad delmercado de divisas. Esto es así, coincidentemente, por ser bancos europeos que tienen unanotable tradición cambiaria, como es el caso de Barclays y UBS, quienes, desde mucho tiempo, sehan dedicado ya sea al negocio bancario neto o al comercio internacional (recuerde a Inglaterracon Guillermo de Orange y su compañía de África o véase a Suiza como lugar bancario). Estosbancos tienen oficinas en prácticamente todo el mundo y esa red internacional les permite teneroperaciones cambiarias en gran volumen, las cuales les posicionan como grandes bancos en estetipo de caso.

Ya que hemos revisado cómo se da la microestructura y operativa del mercado cambiario, cómo secierran y liquidan las operaciones cambiarias entre instituciones financieras; cómo se da entreestas y sus principales clientes y que hemos visto, muy importante, las cifras de operatividad y quéinstituciones bancarias son quienes manejan el mayor volumen, veamos una última figurarealizada con la información expuesta en el libro editado James (2004, p. 28) en la que se presentala operatividad por tipo de cliente en el mercado de cambios. Recordemos que los grandes bancoscomo Deutsche Bank o Barclays son meros intermediarios. Por tanto, la mayoría de lasoperaciones cambiarias no las hacen por gusto personal; sino siguiendo las instrucciones de susclientes. ¿Quiénes son sus principales clientes?, ¿Qué influencia tienen estos?, ¿Realmente losbancos centrales pueden influir en el mercado cambiario? Para responder la pregunta veamos estafigura:

Figura 6 Participación por tipo de cliente en el mercado spot de divisas. Fuente James, 2004, p.28.

Algo que es de mucha importancia resaltar es que los bancos centrales tienen cierto control oparticipación pero su peso relativo es bajo contra sociedades de inversión que diversifican su

Participante ParticipaciónBancos Centrales 21%Custodios de valores 7%Aseguradoras 4%Hedge funds 1%Fondos que invierten endivisas 1%Arrendadoras 1%Bancos cuyo principalnegocio no es el cambiario 44%

Sociedades de inversión queinvierten en diversos países 21%

21%

7%

4%

1%

1%1%

44%

21%

Participación en mercado spot por tipo de cliente Bancos Centrales

Custodios de valores

Aseguradoras

Hedge funds

Fondos que invierten en divisas

Arrendadoras

Bancos cuyo principal negocio no es el cambiario

Sociedades de inversión que invierten en diversos países



portafolio de manera internacional y contra otro tipo de instituciones bancarias que utilizanoperaciones cambiarias pero cuyo principal giro no es ese. Tal es el caso de bancos que mandantransferencias, casas de cambio, empresas de tarjeta de crédito, empresas de envío de dinero, etc.Entre estos dos segmentos juntan un 65% de influencia, por lo que si bien los bancos centralestienen fuerza para controlar los movimientos especulativos de las paridades cambiarias, lainfluencia que tienen es baja por lo que el impacto de sus operaciones o intervenciones eslimitado. No nulo o poco influyente pero sí limitado.

4 Estrategias financieras en el mercado de cambios.



Apéndice 1 Convención ISO 4217:2008 para fijar las siglas oidentificadores de las paridades cambiarias y los principales tiposde regímenes cambiarios por país según el FMI.

En este apéndice se revisa la forma en cómo se denotan las paridades cambiarias en el mercadode divisas y se observan los principales tipos de régimen cambiario existente en cada paísmiembro del FMI. La forma en cómo se determinan las paridades cambiarias, según laInternational Standards Organization, es a través de tres letras que identifiquen tanto al signo omoneda y al país. Es importante observar que no siempre se tiene con exactitud el codificadopero, para el caso de todas las principales divisas se tiene que poner dos letras para identificar elpaís y la tercera (no siempre es así) para la moneda. Por ejemplo, el dólar de Estados Unidos tieneel identificador US (por el país) y D (de dólar). Esto es USD. El caso de la libra esterlina es GB (GranBretaña) y P de pound o libra, lo que lleva a GBP. En México, el código ISO era MXP (MX de Méxicoy P de peso) pero, dado que cambiamos en 1990 al “nuevo peso” se sustituyó su valor por MXN (laN de “nuevo”). Es entonces que, con esta codificación, se tienen múltiples códigos monetarios, delos que destacan los planteados en la tabla de la siguiente página.

Tabla 13 Códigos de identificación de las principales monedas negociadas según el estándar ISO 4217:2008. Fuente:http://www.iso.org/iso/iso_catalogue/catalogue_tc/catalogue_detail.htm?csnumber=46121.

Ahora que se habló de los códigos o identificadores de las monedas según el estándar ISO 4217, esnecesario mencionar cómo se denotan las paridades cambiarias en la actualidad y en losprincipales sistemas de corretaje de divisas. Para ilustrar la idea, suponga que usted deseacomprar euros vendiendo dólares y que el tipo de cambio es de 13.5876. Entonces, en cualquiersistema de corretaje electrónico (como el Reuters dealing expuesto en la ilustración doce), enInternet o en la mayoría de las publicaciones financieras usted podrá encontrar la siguientecodificación para este tipo de cambio:

Código Moneda Código Moneda Código Moneda

AEDDirham de los EmiratosÁrabes Unidos DOP Peso dominicano MXN Peso mexicano

AFN Afgani afgano EGP Libra egipcia MXV

Unidad de Inversión (UDI)mexicana (código defondos)

ALL Lek albanés EUR Euro NIO Córdoba nicaragüenseARS Peso argentino GTQ Quetzal guatemalteco NOK Corona noruegaAUD Dólar australiano GBP libra esterlina NPR Rupia nepalesaBOB Boliviano HKD Dólar de Hong Kong NZD Dólar neozelandésBRL Real brasileño HNL Lempira hondureño PAB Balboa panameñaBSD Dólar bahameño HRK Kuna croata PEN Nuevo sol peruanoBYR Rublo bielorruso HTG Gourde haitiano PYG Guaraní paraguayoBZD Dólar de Belice HUF Forint húngaro QAR Rial qataríCAD Dólar canadiense IDR Rupiah indonesia RUB Rublo rusoCHF Franco suizo ILS Nuevo shéquel israelí SEK Corona suecaCLP Peso chileno INR Rupia india SGD Dólar de SingapurCNY Yuan chino IQD Dinar iraquí THB Baht tailandésCOP Peso colombiano IRR Rial iraní USD Dólar estadounidenseCRC Colón costarricense ISK Króna islandesa UYU Peso uruguayoCUP Peso cubano JMD Dólar jamaicano VEF Bolívar fuerte venezolano

CUC Peso cubano convertible JPY Yen japonés XDRDerechos Especiales de Giro(FMI)

CZK Koruna checa KPW Won norcoreano ZAR Rand sudafricanoDKK Corona danesa KRW Won surcoreano

KYDDólar caimano (de IslasCaimán)

Código ISO 4127:2008 para las principales monedas en el mundo



EURMXN 13.5876

Como puede apreciar, se pone en primer lugar el identificador de tres letras de la divisa que secompra y en segundo la divisa que se vende. Esta manera de presentar una paridad cambiaria seconoce como paridad directa. Y es directa para un operador de cambios mexicano. Sin embargo,para un operador europeo tal vez sea de mayor interés conocer cuántos euros debe pagar porcada peso. Esto lo llevaría a la paridad recíproca que no es más que dividir 1 entre la paridaddirecta:

MXNEUR 0.0735

Es decir que se pagarían 7.35 céntimos de euro por cada peso mexicano. ¿Cuál de las dos formasde presentar el tipo de cambio es correcta? Por lo general se manejan convenciones para cadacaso. Estas no son del todo formales pero lo más común es poner la moneda más cara primero (ennuestro ejemplo el euro), seguida de la más barata (el peso en nuestro ejemplo).

Ahora que hemos hablado sobre la forma en que se crean o determinan los identificadores tantode cada moneda como de los principales tipos de cambio, es necesario identificar, como notaadicional, qué tipos de régimen de inversión existen hoy en día reconocidos por el FMI y quépaíses se clasifican en los mismos. De entrada se tiene una tipología de seis regímenes que sepresenta a continuación:

1. Acuerdo de intercambio sin moneda de curso legal separada (unión monetaria): En estetipo de régimen, la moneda de circulación oficial es ya sea una moneda común o lamoneda de otro país. Ejemplos de este caso son Ecuador o la Unión Monetaria Europea(euro).

2. Acuerdos de junta monetaria: En este tipo de acuerdo el tipo de cambio lo determina, demanera oficial, una junta monetaria o el propio gobierno del país. En países como esto, eltipo de cambio se maneja de manera “oficial” y el mismo se regula con la intervención enel mercado de divisas a través de la emisión o destrucción de papel moneda local.Ejemplos de países que emplean este esquema son Hong Kong que tiene su valor fijo aldólar de Estados Unidos o México en la década de 1940 a 1980.

3. Otros acuerdos de unión monetaria: En este tipo de esquema cambiario, un país fija supolítica monetaria a la de una moneda mayor o a una canasta de monedas, dejando quesu valor no sea del todo fijo (como en el euro) sino permitiendo una fluctuación de 1% .Ejemplos de países que emplean este régimen son Arabia Saudita que tiene su paridad fijaal dólar de Estados Unidos o Ucrania.

4. Tipos de cambio fijos con bandas horizontales: En este caso, el valor de la moneda siguesiendo fijo pero, a diferencia del régimen anterior, el margen de fluctuación es mayor oigual a 1%. Países que emplean este régimen son Eslovenia o Hungría. México, en ladécada de 1980 comenzó a utilizar este régimen, permitiendo una fluctuación de 3% .



5. Tipos de cambio deslizantes: El tipo de cambio en este caso no es totalmente fijo sino quepuede cambiar de manera periódica y en montos pequeños. El cambio no lo determina elmercado cambiario sino por voluntad de la junta cambiaria o banco central comoresultado de determinados indicadores cuantitativos. Ejemplos de países que empleaneste régimen son Bolivia o Costa Rica.

6. Tipos de cambio con bandas deslizantes: Aquí la paridad cambiaria puede fluctuarlibremente siempre y cuando sea dentro de dos bandas horizontales cuya amplitud puedeampliarse o reducirse a discreción de la junta monetaria, banco central o siguiendo algúntipo de regla cuantitativa en función de la información económica. Países como Bielorrusiao Rumania emplean este régimen. México utilizó el mismo desde 1988 hasta 1994,periodo en el que las bandas fueron insuficientes para responder a la necesidad de dólaresdemandados por los inversionistas extranjeros.

7. Tipo de cambio flotante administrado: En este régimen, la paridad no es fija perotampoco del todo flotante. La paridad flota y se negocia en un mercado cambiario pero, adiferencia de muchas monedas de libre flotación, los países que emplean este régimentienen bancos centrales o juntas monetarias con capacidad de negociación, a tal gradoque ellas, sin previo aviso, pueden influir en el valor de la paridad con una intervencióndirecta. Países que emplean el mismo son China, Singapur o Tailandia.

8. Régimen de libre flotación: Este es el esquema que actualmente impera en las monedasmás negociadas y en México. Aquí las fuerzas de la oferta y la demanda puede incidir paradeterminar el valor de una moneda respecto a otra u otras.



Tabla 14 Relación de países miembros del MFI y su régimen cambiario según el FMI (parte 1). Fuentehttp://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=24976.

Paridad referenciadaa otras monedas

Acuerdo Monetariocomún

Comunidad Económica deestados africanosorientales (ECO comomoneda en 2015)

Acuerdo monetariocon Francia

Ecuador Antigua y Barbuda Benin Camerún Alemania Luxemburgo

El Salvador Dominica Burkina Faso República centro Austria PortugalKiribati Granada Costa de Marfil Chad Bélgica EspañaIslas Marshall San Kitts y San Nevis Guinea-Bissau República del congo Finlandia EslovaquiaMicronesia Santa Lucia Mali Guinea ecuatorial Francia

PalauSan Vicente y lasGranadinas Nigeria Gabón Grecia

Panamá Senegal HolandaSan Marino Togo IrlandaTimor Leste ItaliaBosnia EstoniaBrunei LituaniaBulgariaHong KongDijbouti

Referenciada a unacanasta de monedas

Aruba Maldivas BotswanaBahamas Namibia FijiBahrain Antil las holandesas LatviaBarbados Omán LibiaBelice Qatar MaltaBután Arabia Saudita MarruecosCabo Verde Seychelles SamoaComoros Suriname VanuatuEritrea SwazilandiaGuinea SiriaIrak TurkmenistánJordania UcraniaKuwait Emiratos Árabes Unidos

Líbano VenezuelaLesoto ZimbaweMacedoniaAcuerdo decooperaciónDinamarca Hungría ChipreEslovenia TongaBolivia TúnezCosta Rica HondurasHondurasNicaraguaIslas Salomón

Tipos decambio

deslizantes:

Otrosacuerdos de

uniónmonetaria:

Referenciadas a una moneda común

Otro tipo de acuerdo de bandasTipos de

cambio fijoscon bandas

horizontales:

Zona euroAcuerdo deintercambiosin moneda

de curso legalseparada

(uniónmonetaria):

Acuerdos dejunta

monetaria:



Tabla 15 Relación de países miembros del MFI y su régimen cambiario según el FMI (parte 1). Fuentehttp://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=24976.

BielorrusiaRumaniaIsraelBangladesh Sudán Kenia Afganistán MianmarCamboya Zambia Kyrgiz Argelia NigeriaEgipto República Checa Laos Angola ParaguayGana Tailandia Mongolia Burundi RusiaGuyana Argentina Mozambique ChinaIndonesia Azerbaján Pakistán GambiaIrán Croacia Ruanda India SingapurJamaica Etiopía Serbia y Montenegro KasajstánMauricio Georgia Tajikistán MalasiaMoldavia Haití Vietnam Mauritania UzbekistánAustralia Nueva Zelanda Armenia TanzaniaBrasil Noruega Rep. Dem. Del congo UgandaCanadá Filipinas Madagascar Rep. DominicanaColombia polonia Malawi JapónGuatemala Sudáfrica Sierra Leona LiberiaIslandia Suecia Sri Lanka Papúa Nueva GuineaIsrael Turquía Uruguay SomaliaKorea del sur Reino Unido Yemen SuizaMéxico Albania Madagascar Estados Unidos

Régimen delibre

flotación:

Tipos de cambiocon bandasdeslizantes:

Santo Toméy Príncipe

Trinidad yTobago

Tipo decambioflotante

administrado:

finanzas internacionales booklet - home...

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