FIC de derecho francés

LAZARD CREDIT FI

INFORME ANUAL

al 29 de marzo de 2018

Sociedad de Gestión: Lazard Frères Gestion Sociedad Depositaria: Caceis Bank

Auditor: Deloitte & Associés

Lazard Frères Gestion SAS - 25 rue de Courcelles - 75008 - París

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ÍNDICE

1. Características del OIC 3

2. Cambios concernientes al OIC 9

3. Informe de gestión 10

4. Información reglamentaria 22

5. Certificación del auditor 25

6. Cuentas del ejercicio 29

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1. CARACTERÍSTICAS DEL OIC

• FORMA JURÍDICA

Fondo de inversión colectiva de derecho francés.

• CLASIFICACIÓN

Renta fija y otros instrumentos de deuda internacionales.

• APLICACIÓN DE LAS SUMAS DISTRIBUIBLES

Los importes distribuibles están constituidos por:

1) El resultado neto, incrementado por el traslado a cuenta nueva y tras la suma o resta del saldo de la cuenta de ajustes por periodificación de las rentas. El resultado neto del ejercicio es igual al importe de los intereses, cánones, dividendos, primas y lotes, dietas de asistencia y demás créditos correspondientes a los títulos que componen la cartera del Fondo, al que se suma el activo generado por las cuantías disponibles momentáneamente, y del que se deducen los gastos de gestión y los gastos originados por los empréstitos.

2) Las ganancias de capital realizadas, netas de gastos, menos las pérdidas de capital realizadas, netas de gastos, contabilizadas en el transcurso del ejercicio, incrementadas por las ganancias de capital netas de la misma índole contabilizadas en el transcurso de ejercicios anteriores y que no se hayan distribuido o capitalizado, y deducidas o sumadas a la cuenta de ajuste por periodificación de las ganancias de capital.

Los importes mencionados en los anteriores apartados 1) y 2) se pueden capitalizar y/o distribuir y/o trasladar a cuenta nueva total o parcialmente, independientemente unos de otros. Participaciones IVC, IC, IC USD, RC, TC e IC H-CHF: Las cuantías distribuibles se capitalizan en su totalidad, a excepción de las sujetas a distribución obligatoria por la ley.

Participaciones IVD, RD e ID: Las cuantías distribuibles son iguales al resultado neto definido anteriormente, al que se suma o resta el saldo de los ajustes por periodificación de las rentas de la categoría de las participaciones IVD, RD e ID correspondientes al ejercicio cerrado y del traslado a cuenta nueva.

El resultado neto se distribuye en su totalidad, y la sociedad gestora decide cada año la aplicación de las ganancias netas de capital realizadas.

• OBJETIVO DE GESTIÓN

Objetivo de gestión de las participaciones IVC, RC, RD, IC, TC, ID e IVD: El objetivo de gestión es obtener, en el plazo mínimo de tres años, una rentabilidad neta de gastos superior a la del índice Eonia + 2,70% para las participaciones IVC e IVD, Eonia + 2,30% para las participaciones IC, TC e ID, y Eonia + 2% para las participaciones RC y RD.

Objetivo de gestión de la participación IC US: El objetivo de gestión es obtener, en el plazo mínimo recomendado de tres años, una rentabilidad neta de gastos superior a la del índice ICE Libor USD Overnight, con moneda de referencia el dólar EE.UU.

Objetivo de gestión de la participación IC H-CHF: El objetivo de gestión es obtener, en el plazo mínimo recomendado de tres años, una rentabilidad neta de gastos superior a la del índice Dépôt Overnight CHF, con moneda de referencia el franco suizo.

• INDICADORES DE REFERENCIA

El índice EONIA capitalizado (EURO OVERNIGHT INDEX AVERAGE) corresponde al índice medio del tipo del euro a un día. Lo calcula el Banco Central Europeo (BCE) y representa el tipo sin riesgo de zona Euro (código Bloomberg: EONIA Index).

El índice ICE Libor USD Overnight es el tipo interbancario medio utilizado por una selección de bancos con sede en Londres que se otorgan préstamos sin garantías en dólares estadounidenses.

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El Libor en dólares estadounidenses (Libor USD) está disponible en quince versiones diferentes en función del vencimiento del préstamo: desde el tipo a un día para los préstamos a 24 horas hasta 12 meses. (código Bloomberg: US000/N Index)

Índice Dépôt Overnight CHF: El tipo de interés LIBOR (CHF) Overnight es el tipo de interés medio al que una selección de bancos con sede en Londres que acuerdan otorgarse préstamos en francos suizos con un vencimiento de 1 día. Los bancos utilizan los tipos LIBOR como base para determinar sus intereses de ahorro, intereses hipotecarios e intereses de préstamos. (código Bloomberg: SFDR1T CMPN Curncy)

• ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

1. Estrategias utilizadas

El objetivo de gestión es obtener, en el plazo mínimo recomendado de tres años, una rentabilidad neta de gastos superior a la del índice de referencia:

- Eonia +2,70% para las participaciones IVC e IVD, - Eonia + 2,30% para las participaciones IC, TC e ID, - Eonia + 2% para las participaciones R, RC y RD - ICE Libor USD Overnight, con moneda de referencia el dólar EE.UU. para la participación IC USD. - Dépôt Overnight CHF, con moneda de referencia el franco suizo para la participación IC H-CHF.

Para alcanzar ese objetivo de gestión, la estrategia se basa en una gestión activa de la cartera, que se invierte fundamentalmente en títulos de deuda subordinada (un tipo de deuda más arriesgado que la deuda senior o garantizada), o todo título no considerado acciones ordinarias, emitidos por entidades financieras europeas. El proceso de gestión combina un enfoque top-down (enfoque de asignación estratégica y geográfica que toma en cuenta el entorno macroeconómico y sectorial) y bottom-up (enfoque de selección de soportes de inversión sobre una base fundamental tras un análisis de la calidad del crédito de los emisores y las características de los títulos), lo cual permite integrar el contexto regulador en el cual se inscribe esta clase de activo. La sensibilidad a los tipos se gestiona dentro de un rango de 0 a 8. El Fondo sólo invierte en obligaciones o títulos de emisores que tengan su domicilio social en un país miembro de la OCDE y/o en emisiones o títulos cotizados en una bolsa de uno de estos países. El Fondo sólo invierte en obligaciones denominadas en euros, dólares estadounidenses o libras esterlinas.

Para construir su cartera, el gestor procede a su propio análisis de obligaciones o títulos que no se consideran acciones ordinarias. Se basa asimismo en las calificaciones otorgadas por las agencias, pero sin basarse exclusiva y mecánicamente en estas.

El Fondo podrá invertir en cualquier tipo de emisor cuyo domicilio social se sitúe en un país miembro de la OCDE y/o en emisiones o títulos cotizados en una bolsa de uno de estos países. El Fondo no podrá invertir en obligaciones emitidas por países incluidos en la lista negra del GAFI.

El Grupo de Acción Financiera (GAFI) es un organismo intergubernamental cuyo objetivo es formular y promover políticas contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo tanto a escala nacional como internacional.

En el cuadro siguiente figuran los datos relativos al rango de sensibilidad dentro del cual se gestiona el Fondo:

Rango de sensibilidad a los tipos de interés dentro del cual se gestiona el

Fondo

Zona geográfica de los emisores de los títulos o subyacentes de los productos de

titulización

Rango de exposición correspondiente a esa zona

0 a 8 Zona OCDE 100%

El Fondo solo podrá invertir en obligaciones negociadas en euros, dólares EE.UU. o libras esterlinas. 2. Activos (excluidos los derivados integrados)

Renta variable:

Acciones ordinarias: (máximo 10% del patrimonio neto) procedentes de una conversión o un canje de deudas por acciones a iniciativa del emisor. El Fondo no invertirá activamente en acciones, pero sí podrá conservarlas para permitir al gestor la cesión de las acciones recibidas lo antes posible dependiendo de las condiciones de mercado y con el objeto de optimizar la cotización de salida para los portadores.

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Instrumentos de deuda e instrumentos del mercado monetario:

Para construir su cartera, el gestor procede a su propio análisis de obligaciones o títulos que no se consideran acciones ordinarias. Se basa asimismo en las calificaciones otorgadas por las agencias, pero sin basarse exclusiva y mecánicamente en estas. Hasta un máximo del 100% del patrimonio neto en obligaciones o títulos, no considerados acciones ordinarias, emitidos por emisores de la categoría de inversión o equivalente según el análisis de la sociedad gestora, con una calificación mínima BBB- según Standard & Poor’s o su equivalente según el análisis de la sociedad gestora, así como un límite máximo del 20% del patrimonio neto en obligaciones o títulos emitidos por emisores de la categoría especulativa/high yield según el análisis de la sociedad gestora, o con una calificación por debajo de BBB- por Standard & Poor’s o equivalente según el análisis de la sociedad gestora, o sin calificación. Las emisiones o títulos emitidos por los emisores de la categoría especulativa/high yield no podrán superar el 50% máximo del patrimonio neto del Fondo. Hasta un máximo del 30% del patrimonio neto en obligaciones convertibles y obligaciones convertibles contingentes. Hasta un máximo del 75% en obligaciones o títulos que no se consideren acciones ordinarias, negociados en dólares EE.UU. o libras esterlinas. El riesgo de cambio estará cubierto siempre que la exposición de cambio no exceda del 10% del patrimonio. OICVM:

OICVM monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija de derecho francés o europeo, hasta un máximo del 10% del patrimonio neto, si a su vez invierten menos del 10% de su patrimonio en otros OIC. Esos OICVM pueden estar gestionados por la sociedad de gestión. 3. Instrumentos derivados

⚫ Tipo de mercados de intervención: regulados organizados de contratación directa

⚫ Riesgos en los que desea intervenir el gestor: renta variable tipos divisas crédito otros riesgos

⚫ Índole de las intervenciones, entendiéndose que todas las operaciones se deben limitar a la realización del objetivo de gestión: cobertura exposición arbitraje otras

⚫ Índole de los instrumentos utilizados: futuros:

sobre renta variable e índices de renta variable sobre tipos: riesgo de tipos de cambio de divisas

opciones: sobre renta variable e índices de renta variable sobre tipos: riesgo de tipos y de volatilidad de tipos de cambio: únicamente sobre los mercados organizados

swaps: swaps de renta variable swaps de tipos: transformación de la remuneración a tipo fijo en remuneración a tipo variable y viceversa swaps de cambio de divisas

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cambio de divisas a plazo

derivados de crédito hasta un máximo del 40% del patrimonio

⚫ Estrategia de utilización de los derivados para alcanzar el objetivo de gestión: cobertura parcial o general de la cartera, de ciertos riesgos, títulos reconstitución de una exposición sintética a activos, a riesgos ampliación de la exposición al mercado sin apalancamiento máximo autorizado y perseguido otra estrategia

4. Títulos que incorporan derivados

El gestor podrá invertir en valores que incorporan los derivados siguientes: productos estructurados, deuda subordinada, obligaciones convertibles y bonos convertibles contingentes (estos últimos hasta un máximo del 30% del patrimonio neto). 5. Depósitos:

En la gestión del Fondo se pueden utilizar operaciones de depósito hasta un máximo del 10% de su patrimonio. 6. Empréstitos monetarios:

Para atender una necesidad puntual de liquidez, en su funcionamiento el Fondo puede recurrir a los empréstitos monetarios, hasta un máximo del 10% de su patrimonio. 7. Operaciones de adquisición y cesión temporal de títulos:

Ninguna. 8. Información sobre las garantías financieras:

En el marco de las operaciones con derivados negociados en régimen de contratación directa, y de acuerdo con la posición AMF 2013-06, el Fondo puede recibir, en concepto de garantía tanto títulos (como, concretamente, obligaciones o títulos emitidos o garantizados por un Estado o emitidos por organismos de financiación internacional, y obligaciones o títulos emitidos por emisores privados de buena calidad) como efectivo.

La garantía en metálico recibida se reinvierte de acuerdo con las reglas aplicables.

Todos estos activos deben proceder de emisores de elevada calidad, con buena liquidez, poco volátiles, diversificados y que no sean una entidad de la contraparte o de su grupo.

Se pueden aplicar descuentos a la garantía recibida, que toman en cuenta principalmente la calidad de solvencia, la volatilidad de los precios de los títulos.

• PERFIL DE RIESGO

Su dinero se invertirá principalmente en instrumentos financieros seleccionados por la sociedad gestora. Dichos instrumentos estarán expuestos a las evoluciones e incertidumbres de los mercados.

Riesgo de pérdida de capital: riesgo de que el capital invertido no se recupere en su totalidad, ya que el Fondo no se beneficia de ninguna garantía o protección del capital. Se advierte a los inversores que no se asegura la recuperación del capital invertido inicialmente.

Riesgo de tipos: riesgo de bajada del valor de los activos, y, por tanto, de la cartera, provocada por una variación de los tipos de interés. Debido a los límites del rango de sensibilidad, el valor de este componente de la cartera puede bajar, tanto en caso de subida de tipos, si la sensibilidad de la cartera es positiva, como en caso de bajada de tipos, si la sensibilidad de la cartera es negativa.

Riesgo de crédito: El riesgo de crédito es el riesgo de que el prestatario no reembolse su deuda o no pueda pagar los cupones durante la vida del título. Riesgo de bajada del valor de los activos, y, por tanto, de la cartera, provocada por una variación en la calidad crediticia de los emisores o por una variación en los diferenciales de crédito. Debido a los límites del rango de sensibilidad del crédito, el valor de este componente de la cartera puede bajar, tanto en caso de subida de los diferenciales, si la sensibilidad de la cartera es positiva, como en caso de bajada de los diferenciales, si la sensibilidad de la cartera es negativa.

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Riesgo de títulos contingentes o subordinados: el Fondo puede estar expuesto a títulos contingentes o subordinados. Las deudas subordinadas y las obligaciones convertibles contingentes están expuestas a riesgos específicos de impago de los cupones y de pérdida de capital en determinadas circunstancias. A partir de un determinado umbral de solvencia, denominado “trigger”, el emisor puede o debe suspender el pago de sus cupones y/o reducir el nominal del título o convertir esas obligaciones en acciones. Sin perjuicio de los umbrales definidos en los folletos informativos de las emisiones, las autoridades financieras tienen la posibilidad de aplicar esas reglas cautelarmente si así lo exigen las circunstancias en función de un umbral subjetivo llamado “punto de inviabilidad”. Esos títulos exponen a sus titulares a una pérdida total o parcial de sus inversiones a raíz de su conversión en acciones a un precio establecido de antemano, o de la aplicación de un descuento previsto contractualmente en los términos del folleto informativo de la emisión, o aplicado arbitrariamente por una autoridad financiera. Estos títulos también exponen a sus titulares a fluctuaciones de las cotizaciones, potencialmente importantes en caso de situación de insuficiencia de recursos propios o de aprietos del emisor.

Riesgo de cambio: el Fondo puede invertir en títulos y OIC que estén autorizados a adquirir valores denominados en divisas extranjeras ajenas a la zona euro. El valor de esos activos puede descender en función de la evolución de los tipos de cambio.

Riesgo de liquidez: representa el riesgo de que, a causa de la debilidad de los volúmenes de cambio o de tensión en los mercados, un mercado financiero no pueda absorber el volumen de compras o de ventas, lo que hace descender o aumentar significativamente el precio de los activos, con la consecuencia de una posible reducción del valor liquidativo del OIC.

Riesgo de renta variable: el inversor está expuesto al riesgo de renta variable. En efecto, la variación de la cotización de los títulos puede tener un efecto negativo en el valor liquidativo del Fondo. En periodos bajistas de los mercados de renta variable, el valor liquidativo bajará.

Riesgo de contraparte: el riesgo de contraparte es el riesgo asociado a la utilización de instrumentos de contratación directa. El Fondo está expuesto al riesgo de impago o incumplimiento de la entrega por la contraparte con la que se celebre la transacción. Este riesgo puede materializarse en un descenso de valor liquidativo del Fondo.

Riesgo asociado a las intervenciones en los mercados a plazo el uso de instrumentos derivados puede producir una exposición a una variación al alza o a la baja del valor liquidativo del Fondo.

Garantía o protección Ninguna.

• SUSCRIPTORES INTERESADOS Y PERFIL DEL INVERSOR TIPO

Participación IVC: todos los suscriptores; más especialmente destinada a su comercialización directa por la sociedad gestora entre la clientela privada.

Participación RC: todos los suscriptores; más especialmente destinada a su comercialización directa por colaboradores de la sociedad gestora o por sociedades gestoras terceras.

Participación IC: reservada a los inversores institucionales.

Participación IC USD: todos los suscriptores.

Participación IVD: todos los suscriptores.

Participación IC H-CHF: Todos los suscriptores.

Participación RD: todos los suscriptores; más especialmente destinada a su comercialización directa por colaboradores de la sociedad gestora o por sociedades gestoras terceras.

Participación ID: reservada a los inversores institucionales.

Participación TC:

- Sin importe mínimo de suscripción para i) los OIC gestionados por la sociedad gestora o ii) por la sociedad gestora por su propia cuenta.

- Sin importe mínimo de suscripción para i) los inversores sujetos a la Directiva MiFID II (única y exclusivamente en el contexto de su actividad de asesoramiento independiente o de prestación de un servicio de gestión de carteras de terceros) o ii) los inversores cuya actividad no recibe retrocesiones en países extranjeros no sujetos a esta directiva, sujeto al acuerdo previo de la sociedad gestora.

- Con una inversión mínima inicial de 500.000 € para otros inversores.

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Este Fondo se dirige a aquellos suscriptores conscientes de los riesgos asociados a las inversiones en los mercados de crédito internacionales. Se recomienda encarecidamente a los suscriptores que diversifiquen suficientemente sus inversiones, con objeto de no exponerlas únicamente a los riesgos de este Fondo. Información relativa a los inversores estadounidenses:

El Fondo no está registrado en Estados Unidos como vehículo de inversión, y sus participaciones no están registradas ni se van a registrar en ese país en el sentido de la Securities Act de 1933 y, por tanto, no se pueden ofrecer o vender en Estados Unidos a Restricted Persons, concepto que pasamos a definir a continuación.

Se considera Restricted Person a i) cualquier persona física o jurídica situada en el territorio de Estados Unidos (incluidos los residentes estadounidenses), ii) cualquier sociedad o cualquier otra entidad sometida a la legislación de Estados Unidos o de uno de sus estados, iii) todo el personal militar de Estados Unidos y todo el personal vinculado a una agencia del gobierno estadounidense situado fuera del territorio de Estados Unidos, y iv) cualquier otra persona a la que se consideraría Persona de Estados Unidos en el sentido de la Regulación S derivada de la Securities Act de 1933, con sus enmiendas.

FATCA:

En virtud de las disposiciones del Foreign Account Tax Compliance Act (“FATCA”) aplicables a partir del 1 de julio de 2014, si el Fondo invierte directa o indirectamente en activos estadounidenses, se puede practicar una retención fiscal del 30% sobre los ingresos generados por dichas inversiones.

Con objeto de evitar el devengo de la retención fiscal del 30%, Francia y Estados Unidos han suscrito un acuerdo intergubernamental en virtud del cual las entidades financieras no estadounidenses (“foreign financial institutions”) se comprometen a implantar un procedimiento de identificación de los inversores directos o indirectos que sean sujetos pasivos estadounidenses, y a transmitir ciertos datos sobre dichos inversores a la administración tributaria francesa, quien a su vez los transmitirá a la autoridad tributaria estadounidense (“Internal Revenue Service”).

En su calidad de foreign financial institution, el Fondo se compromete a acatar la FATCA y a tomar cualquier medida derivada del mencionado acuerdo intergubernamental. Plazo de inversión recomendado: 3 años mínimo.

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2. CAMBIOS CONCERNIENTES AL OIC El Presidente de la sociedad gestora Lazard Frères Gestion SAS decidió, con relación al FIC OBJECTIF CREDIT FI (código ISIN participación “C”: FR0010590950; participación “R”: FR0010752543; participación “I”: FR0011844034; participación “G”: FR0012074151; participación “DH”: FR0013076932; participación “H-CHF”: FR0013236791):

1. Cambiar la denominación del Fondo por “LAZARD CREDIT FI”, en lugar de “OBJECTIF CREDIT FI”. 2. Nombrar a Lazard Frères Banque como entidad cocentralizadora autorizada a recibir suscripciones y

reembolsos. 3. Permitir la transmisión de la cartera del Fondo en el marco de las obligaciones reglamentarias. 4. Efectuar algunas precisiones sobre la distribución de los gastos generales de gestión entre los gastos de

gestión financiera, por un lado, y otros costos administrativos externos a la sociedad gestora, por otro. 5. Efectuar algunas precisiones en la redacción del cálculo de los gastos de gestión variables. 6. Permitir suscripciones y reembolsos en importes o en acciones.

Fecha de efecto: 20 de noviembre de 2017.

3. INFORME DE GESTIÓN

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3. INFORME DE GESTIÓN

RENTABILIDAD La rentabilidad del OIC durante el período fue del 5,20%.

Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las rentabilidades futuras del OIC y no son constantes en el tiempo.

La rentabilidad del índice durante el periodo fue del 2,36%.

ENTORNO ECONÓMICO Introducción

La recuperación de la economía mundial que comenzó a mediados de 2016 se afianzó durante los últimos 12 meses. La mejora se produjo de forma sincronizada en las diferentes zonas. En las grandes economías avanzadas, el Reino Unido fue una excepción, penalizado por las incertidumbres en torno a la articulación del brexit y los efectos sobre el poder adquisitivo de la devaluación de la libra esterlina. La fuerte demanda mundial estimuló el comercio internacional, y el clima empresarial mejoró en todo el mundo, especialmente en el sector manufacturero. El fuerte crecimiento de las economías avanzadas llevó a una mejora continua de los mercados laborales, si bien las presiones inflacionistas subyacentes se mantuvieron en general moderadas, lo que permitió mantener unas políticas monetarias acomodaticias. Con todo, los bancos centrales de esos países evolucionaron progresivamente hacia una cierta normalización. La Reserva Federal aumentó los tipos de interés en tres ocasiones e inició la reducción de su balance. El Banco Central Europeo (BCE) amplió su programa de compra de activos, pero redujo a la mitad sus compras mensuales. El Banco de Inglaterra subió su tipo director por primera vez en 10 años. El Banco de Japón optó por mantener los tipos. La caída de la inflación en algunos de los principales países emergentes exportadores de materias primas, como Brasil y Rusia, permitió a sus bancos centrales flexibilizar en gran medida su política monetaria. Este contexto económico mundial favorable llevó la volatilidad a niveles extremadamente bajos en 2017, favoreciendo los activos de mayor riesgo, si bien volvió a reaparecer en 2018.

Crecimiento del PIB en volumen (%) 2016 2017 (e) 2018 (e) 2019 (e)

Mundo 3,2 3,7 3,9 3,9

Países desarrollados 1,7 2,3 2,3 2,2

Países emergentes 4,4 4,7 4,9 5,0

Zona euro 1,8 2,4 2,2 2,0

Estados Unidos 1,5 2,3 2,7 2,5

Japón 0,9 1,8 1,2 0,9

Reino Unido 1,9 1,7 1,5 1,5

China 6,7 6,8 6,6 6,4

India 7,1 6,7 7,4 7,8

Brasil -3,5 1,1 1,9 2,1

Rusia -0,2 1,8 1,7 1,5

Fuente: Perspectivas económicas del FMI, actualizadas en enero de 2018. * En el caso de la India, los datos y las previsiones se basan en el ejercicio fiscal.

El índice MSCI World de los mercados de renta variable mundiales, denominados en dólares, avanzó un 12,7% en un año. Todas las grandes zonas registraron un buen comportamiento, a excepción de la zona euro. El índice MSCI de los países emergentes en dólares avanzó un 22,2%, mientras que el Topix en yenes avanzó un 13,5%, el S&P 500 en dólares un 11,8% y el Eurostoxx en euros se mantuvo estable, excluidos dividendos en todos los casos. La rentabilidad en euros fue inferior.

La apreciación del euro contribuyó a la menor rentabilidad de los mercados de renta variable europeos. En el transcurso del año, el euro se apreció un 15,7% con relación al dólar, pasando de 1,07 a 1,23 dólares, un 10,4% frente

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al yen y un 3,6% frente a la libra esterlina. El alza del euro se debió en parte a la disminución del riesgo político en la zona euro, tras la derrota de los partidos euroescépticos en las elecciones presidenciales francesas y holandesas, y a las anticipaciones fluctuantes respecto del curso que iban a tomar las políticas monetarias del BCE y la Reserva Federal. El discurso de Mario Draghi pronunciado en Sintra, el 27 de junio, en el que se mostraba optimista en cuanto a la inflación, fue un factor que contribuyó a apoyar el euro.

Tras un aumento constante en 2017 y un comienzo excepcional en 2018, los mercados mundiales de renta variable experimentaron una fuerte corrección en febrero, al reaccionar inicialmente a la publicación de un salario por hora más alto de lo esperado en Estados Unidos. Este aumento, el más fuerte desde mediados de 2009, avivó los temores de un rápido aumento de la inflación en ese país y aumentó la probabilidad de una aceleración del ajuste monetario de la Reserva Federal. La caída se vio amplificada posteriormente por factores técnicos relacionados con un aumento de la volatilidad. El aumento de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos y la debilidad de los valores tecnológicos desencadenaron una nueva corrección en marzo.

La deuda pública a 10 años aumentó en Alemania (+17 puntos básicos, situándose en el 0,50%) y Estados Unidos (+35 puntos básicos, situándose en el 2,74%). La mayor parte del aumento se produjo entre mediados de diciembre de 2017 y la turbulencia de los mercados de renta variable del primer trimestre de 2018. Principalmente fue reflejo de un aumento en las expectativas de inflación, tras la aprobación por el Congreso de Estados Unidos de la reforma fiscal, el aumento de los precios de la energía y los buenos datos económicos.

Los diferenciales de crédito con respecto a Alemania se estrecharon claramente en Grecia (-284 puntos básicos) y Portugal (-254 puntos básicos), país que dejó de pertenecer a la categoría especulativa, y en menor medida en Italia (-70 puntos básicos), España (-67 puntos básicos) y Francia (-42 puntos básicos).

Los diferenciales de crédito de la deuda corporativa de alta calificación se estrecharon en 20 puntos básicos con relación a la deuda soberana y los diferenciales de los bonos de alto rendimiento disminuyeron 46 puntos básicos, para situarse, respectivamente, en 92 y 351 puntos básicos, según los índices ICE Bank of America Merrill Lynch.

El precio del barril de Brent cayó en la primavera de 2017 para alcanzar un mínimo de 45 dólares a finales de junio. Luego se recuperó abruptamente para alcanzar un máximo en tres años de 70 dólares a finales de enero, sostenido por una demanda mundial robusta, las incertidumbres geopolíticas en torno a Oriente Medio y la política de reducción de la oferta de los principales países productores. El petróleo comenzó a declinar durante el episodio de turbulencia de los mercados de renta variable y luego volvió a subir cuando disminuyeron las tensiones. Al final, el precio del barril de Brent subió un 31,2% entre finales de marzo de 2017 (53 dólares) y finales de marzo de 2018 (69 dólares).

Estados Unidos

El crecimiento estadounidense se mantuvo firme, situándose en un nivel cercano al 3% en ritmo anualizado. En el cuarto trimestre de 2017 marcó un +2,9% en ritmo anualizado (+2,6% en un año). Los índices ISM aumentaron progresivamente para alcanzar a comienzos de 2018 niveles no registrados desde 2005. El índice ISM manufacturero se situó en 59,3 en marzo de 2018 (+2,7 puntos en un año) y el ISM no manufacturero en 58,8 (+3,2 puntos en un año).

La creación de empleo se mantuvo pujante, exceptuando un bache que se produjo en septiembre de 2017 a consecuencia de los huracanes Harvey e Irma y una ligera caída registrada en marzo de 2018. De media, se crearon 187.000 puestos de trabajo a lo largo de los últimos 12 meses. La tasa de desempleo cayó rápidamente, marcando un mínimo del 4,1% en noviembre de 2017, frente al 4,5% registrado en marzo de 2017, lo que representa la cifra más baja desde el año 2001, estabilizándose en ese nivel. A pesar de la tensión del mercado laboral, el crecimiento del salario horario se mantuvo moderado (+2,7% interanual en marzo de 2018). Se aceleró claramente en enero de 2018, pero finalmente fue revisado a la baja.

El consumo de los hogares evolucionó a un buen ritmo, entre el +2,5% y el +3,0% por año (+2,8% interanual en febrero de 2018). El crecimiento de las rentas disponibles experimentó una aceleración (+2,1% en marzo de 2018) y mejoró la confianza de los consumidores. Los pedidos de bienes de capital se mantuvieron pujantes, con un aumento interanual del 7,7%, excluyendo defensa y aviación. La fortaleza de la demanda interna estuvo acompañada de un aumento de las importaciones (+10,9% interanual). Como resultado, el déficit comercial se amplió significativamente, alcanzando los 57.600 millones de dólares en febrero de 2018, frente a los 44.700 millones de dólares del año anterior.

Los inicios de obra nueva y las licencias de construcción de viviendas unifamiliares aumentaron un 6,6% y un 2,9%, respectivamente, en un año. La confianza de las empresas constructoras de viviendas se mantuvo en niveles cercanos a los máximos alcanzados en este ciclo. Las ventas de viviendas nuevas (+ 0,5% interanual) y de segunda mano (+1,1%) se estabilizaron, en un contexto de disminución del inventario de viviendas en venta y de aumento de los precios inmobiliarios (+6,2% en un año en enero de 2018).

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La inflación general se recuperó gradualmente a partir del verano de 2017, hasta alcanzar el +2,4% interanual en marzo de 2018. La inflación subyacente se mantuvo relativamente estable, moviéndose en un rango del +1,7% al +1,9%. Cruzó la marca del 2% en marzo de 2018 (+2,1% en un año).

La Reserva Federal aumentó su tipo de referencia en 25 puntos básicos en tres ocasiones: en junio de 2017, en diciembre de 2017 y en marzo de 2018, dejándolo en una horquilla del 1,50% al 1,75%. En su reunión de septiembre de 2017 anunció que empezaría a reducir su balance a partir de octubre de 2017, mediante la reducción de la reinversión de parte de los activos de su cartera a medida que fueran venciendo.

En diciembre de 2017 se promulgó una reforma fiscal. Esta ley preveía en particular una bajada del tipo del impuesto de sociedades, que pasaría del 35% al 21% en 2018, así como recortes en los impuestos para las familias. En febrero de 2018, tras un cierre parcial de las administraciones federales que tuvo lugar entre el 20 y el 22 de enero y varias horas del 9 de febrero, debido a la falta de disponibilidad de fondos, el Congreso finalmente votó un aumento de los límites al gasto federal para los ejercicios fiscales 2018 y 2019 (una cifra acumulada de 296.000 millones de dólares).

Zona euro

El crecimiento de la zona euro se mantuvo pujante. Se acercó a un nivel anualizado del 3% en el segundo y tercer trimestres de 2017 antes de desacelerarse ligeramente al +2,4% en el cuarto trimestre (+2,7% interanual).

El PMI compuesto de la zona euro mejoró inicialmente para tocar un máximo de 58,8 en enero de 2018, su nivel más alto desde 2006, en comparación con 56,4 registrado en marzo de 2017. Luego retrocedió a 55,2 en marzo de 2018, un nivel coherente con un crecimiento superior al 2%.

Los fuertes niveles de actividad permitieron un rápido descenso de la tasa de desempleo, que pasó del 9,4% en marzo de 2017 al 8,5% en marzo de 2018, su cifra más baja desde 2009.

La inflación general disminuyó ligeramente, pasando del +1,5% al +1,4% interanual entre marzo de 2017 y febrero de 2018. La inflación subyacente aumentó ligeramente, pasando del + 0,7% al + 1,0%.

En Alemania, el crecimiento se mantuvo dinámico: +2,9% en ritmo interanual en el cuarto trimestre de 2017, tras registrar un +2,7% y un +2,3% en el tercer y segundo trimestres de 2017 respectivamente. La marca CDU/CSU, liderada por Angela Merkel, ganó con soltura las elecciones al Bundestag celebradas el 24 de septiembre de 2017, adjudicándose 246 escaños de los 598 que componen la Cámara. La ausencia de una mayoría absoluta condujo a seis meses de negociaciones, al final de los cuales los socialdemócratas acordaron formar una gran coalición con la alianza CDU/CSU, lo que permitió a Angela Merkel ser reelegida como Canciller el 14 de marzo de 2018.

En Francia, el crecimiento interanual se aceleró al +2,5% en el cuarto trimestre de 2017, tras registrar un +2,3% y un +1,9% en el tercer y segundo trimestres de 2017 respectivamente, su aumento más rápido desde el inicio de 2011. El 7 de mayo de 2017, Emmanuel Macron fue elegido Presidente de la República con el 66,1% de los votos. Como consecuencia de las elecciones legislativas del 18 de junio de 2017, su Partido, “La République en Marche”, obtuvo la mayoría absoluta en la Cámara de los Diputados, consiguiendo 308 de los 577 escaños.

En Italia, el crecimiento fue bastante discreto respecto de los países de su entorno. En ritmo interanual, fue del +1,6% en el cuarto trimestre de 2017, tras registrar un +1,7% y un +1,6% en el tercer y segundo trimestres de 2017 respectivamente. Las elecciones legislativas del 4 de marzo de 2018 no produjeron una clara mayoría en el parlamento, lo que abrió un período de consultas.

En España, el crecimiento se estabilizó en el +3,1% interanual en los últimos tres trimestres de 2017. El 27 de octubre de 2017, el Gobierno español disolvió el parlamento catalán y tomó las riendas de Cataluña al considerar que la declaración de independencia votada por los diputados catalanes era inconstitucional. En las elecciones autonómicas celebradas el 21 de diciembre, los partidos independentistas volvieron a obtener la mayoría de los escaños.

Tras su reunión del 26 de octubre de 2017, el Banco Central Europeo anunció que reduciría la cantidad mensual de sus compras de activos. A partir de enero de 2018, pasó de 60.000 millones a 30.000 millones de euros mensuales. El BCE prevé mantener este ritmo mensual de compra de activos hasta como mínimo septiembre de 2018.

Japón

Tras dos trimestres de fuerte crecimiento a un ritmo anualizado del +2,4%, el crecimiento de Japón cayó al +1,6% en el cuarto trimestre de 2017 (+2,0% interanual).

El clima empresarial en el sector manufacturero mejoró gradualmente. El PMI alcanzó 54,8 en enero de 2018, su nivel más alto desde el inicio de 2014; luego retrocedió los dos meses siguientes, para situarse en 53,1 en marzo de 2018, frente a los 52,4 registrados un año antes.

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El mercado de trabajo continuó tensándose. Entre marzo de 2017 y febrero de 2018, la tasa de desempleo pasó del 2.8% al 2.3% y la proporción de ofertas de trabajo por solicitante de 2,1 a 2,3. El crecimiento de los salarios se aceleró a partir del otoño de 2017 hasta un +1,3% interanual.

La inflación general repuntó, pasando del +0,2% al +1,5% interanual, y, excluidos los productos alimentarios perecederos y la energía, la medida preferida del banco central, aumentó del -0,1% al +0,5%.

El Primer Ministro Shinzo Abe ganó de formada holgada las elecciones legislativas anticipadas celebradas el 22 de octubre de 2017. La coalición liderada por el partido demócrata ganó dos tercios de los escaños de la cámara baja, cuya disolución había anunciado Shinzo Abe el 28 de septiembre de 2017.

China

El PIB de China creció un +6,8% interanual en el cuarto trimestre de 2017, un ritmo similar al observado en el tercer trimestre de 2017 y apenas por debajo del nivel observado en el segundo trimestre de 2017 (+ 6,9% interanual). La inflación aumentó, pasando del +0,9% interanual en marzo de 2017 al +2,1% en marzo de 2018. Al mismo tiempo, se desaceleró el aumento de los precios al productor a un +3,1% interanual, en comparación con el +7,6% registrado un año antes.

Las medidas de restricción de la demanda de vivienda aplicadas por los gobiernos locales lastraron la venta de viviendas (+4.3% interanual en febrero de 2018) y los precios inmobiliarios (+5,8% interanual en febrero de 2018). Las medidas dirigidas a limitar el endeudamiento del sistema financiero e incitar a la banca a no tomar decisiones demasiado arriesgadas se tradujeron en una ralentizaron del crecimiento del crédito (+12,2% interanual en febrero de 2018).

En la Asamblea Nacional Popular, celebrada en marzo de 2018, el Gobierno renovó su objetivo de crecimiento de aproximadamente el 6,5%. Sin embargo, a diferencia del año anterior, no dijo que se esforzaría por mejorar ese nivel en la práctica.

Durante la conferencia económica anual de los miembros del partido comunista chino celebrada en diciembre de 2017, las autoridades chinas manifestaron que la reducción de los riesgos financieros seguiría siendo una de sus prioridades en los años 2018 y siguientes, junto con la lucha contra la contaminación y la pobreza.

El año pasado también estuvo marcado por la consolidación de la autoridad de Xi Jinping, simbolizada por la inscripción de su nombre y doctrina en los estatutos del partido durante el 19.º Congreso Nacional del Partido Comunista de China en octubre de 2017, y la eliminación del límite de dos mandatos a la presidencia.

POLÍTICA DE GESTIÓN

Abril de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi aumentó un 1,03% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 30 puntos básicos, para situarse en 291 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Lower Tier 2 en 24 puntos básicos, para situarse en 210 puntos básicos y la deuda senior en 3 puntos básicos, para cerrar en 93 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 29 puntos básicos, para terminar en 411 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana apenas se movió durante el mes, con un descenso de los rendimientos de 1 punto básico en las emisiones a 10 años y a 5 años, situándose en el 0,32% y el -0,39% respectivamente, y un aumento de 1 punto básico en el tramo a 2 años, situándose en el -0,73%. En el transcurso 2017, Objectif Crédit Fi había obtenido una rentabilidad neta del +3,17% frente al +2,87% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y del +3,36% del SUSI Tier 1. La volatilidad a 260 días de Objectif Crédit Fi era del 2,8% frente al 2,8% del SUSI Lower Tier 2 y del 2,3% del SUSI Tier 1. El mes de abril se caracterizó por una gran espera y extrema cautela en vísperas de las elecciones presidenciales francesas. Hasta el domingo 23 de abril, los mercados apenas habían acudido al crédito, mientras que los tipos tocaron un mínimo alrededor del 18 de abril. Ya el lunes 24 de abril, los mercados se recuperaron fuertemente sobre la base de la "cobertura en corto" y la reponderación de Francia por parte de inversores que tenían infraponderado al país en sus diversos componentes: deuda pública, corporativa y financiera. Pocos acontecimientos importantes durante el mes, a excepción de los muy alentadores resultados trimestrales de los bancos en esta etapa para el primer trimestre de 2017. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 16.000 millones de euros en emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron -5.000 millones de euros durante el mes. Desde el comienzo del año, las emisiones brutas ascendieron a 96.000 millones de euros y las netas a -35.000 millones de euros. Objectif Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,6%, con una sensibilidad a los tipos 1,3 y al crédito de 5,7.

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Mayo de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi aumentó un +0,90% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 23 puntos básicos, para situarse en 268 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 14 puntos básicos, hasta 196 puntos básicos, y la deuda senior en 3 puntos básicos, para cerrar en 89 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 1 punto básico, para cerrar en 410 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se aplanó durante el mes, con un descenso de los rendimientos de un punto básico en las emisiones a 10 años y de 5 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,30% y el -0,43% respectivamente, y un alza de 2 puntos básicos en el tramo a 2 años, marcando un -0,71%. En el transcurso de 2017, Objectif Crédit Fi había obtenido una rentabilidad neta del +4,10% frente al +3,86% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y del +4,18% del SUSI Tier 1. La volatilidad a 260 días de Objectif Crédit Fi era del 2,9% frente al 2,8% del SUSI Lower Tier 2 y del 2,2% del SUSI Tier 1. El mes de mayo arrancó manteniendo la dinámica de finales de abril, impulsado por el resultado tranquilizador de las elecciones presidenciales francesas. Por consiguiente, continuó el efecto de “recuperación” de los títulos franceses especialmente, pero también de los periféricos. La situación “complicada” de Banco Popular se orientó hacia una compra por parte de un gran banco español, con Santander, BBVA y Bankia en liza. Los diversos rumores fluctuaron, con un claro riesgo de pérdidas de los accionistas del banco, así como de sus acreedores subordinados (AT1 y Tier 2). Se fijó como vencimiento el 30 de junio. No teníamos títulos de Banco Popular en cartera. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 30.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos se elevaron a +12.000 millones durante el mes. Desde el comienzo del año, las emisiones brutas ascendieron a 126.000 millones de euros y las netas a -24.000 millones. Objectif Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,0% y un rendimiento al rescate del 3,9%, con una sensibilidad a los tipos de 2,6 y al crédito de 5,9.

Junio de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi aumentó un +0,33% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera tuvieron un comportamiento desigual. Los títulos Tier 1 se estrecharon en 41 puntos básicos, situándose en 227 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 8 puntos básicos, situándose en 188 puntos básicos y la deuda senior en 10 puntos básicos para cerrar en 79 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 20 puntos básicos para terminar en 390 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se acentuó durante el mes, con un alza de los rendimientos de 16 puntos básicos en las emisiones a 10 años y de 21 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,47% y el 0,22% respectivamente, y un alza de 14 puntos básicos en las emisiones a 2 años, marcando un -0,57%. En el transcurso de 2017, Crédit Fi había obtenido una rentabilidad neta del +4,44% frente al +3,53% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y del +4,86% del SUSI Tier 1. La volatilidad a 260 días de Objectif Crédit Fi era del 2,4% frente al 1,9% del SUSI Lower Tier 2 y del 2,1% del SUSI Tier 1. La consolidación del sector bancario prosiguió, en España con la compra de Banco Popular (en el que no teníamos posiciones) por Santander (por un importe simbólico de 1 euro, financiando esa adquisición con una ampliación de capital de 7.000 millones de euros), con un reparto de las pérdidas con los acreedores subordinados (AT1 y Tier 2), la compra de Banco Mare Nostrum por Bankia y la de Veneto Banca y Banca Vincenza por Intesa Sanpaolo por 1 euro, pero con una ampliación de capital reservada al Estado italiano de 4.800 millones de euros. En aquel momento, todavía quedaba por resolver la situación de Monte dei Paschi. El final de mes estuvo marcado por la volatilidad de los tipos del G3 tras unas declaraciones globalmente más bien de tono duro por parte de los bancos centrales: no está claro si fue coincidencia o no, pero los mercados reaccionaron con una fuerte acentuación de las curvas de tipos. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 18.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron -7.000 millones durante el mes. Desde el inicio del año, las emisiones brutas ascendieron a 149.000 millones de euros y las netas a 26.000 millones. Objectif Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,3% y un rendimiento al rescate del 3,6%, con una sensibilidad a los tipos de 2,9 y al crédito de 6,1.

Julio de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi aumentó un +0,86% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 3 puntos básicos, para situarse en 223 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 22 puntos básicos, situándose en 166 puntos básicos, y la deuda senior en 9 puntos básicos, para cerrar en 70 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 35 puntos básicos para terminar en 355 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se acentuó

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durante el mes, con un alza de los rendimientos de 8 puntos básicos en las emisiones a 10 años y de 5 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,54% y el 0,18% respectivamente, y una caída de 11 puntos básicos en el tramo a 2 años, situándose en el -0,68%. En el transcurso de 2017, Objectif Crédit Fi había obtenido una rentabilidad neta del 5,34% frente al +4,92% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y del +5,33% del SUSI Tier 1. La volatilidad a 260 días del Objectif Crédit Fi era del 2,1% frente al 1,8% del SUSI Lower Tier 2 y el 2,0% del SUSI Tier 1. Sin unos catalizadores específicos, alentado por declaraciones complacientes por parte de los bancos centrales, el mercado de crédito mantuvo su impulso hacia adelante, con unos diferenciales en mínimos, respaldados por una demanda sostenida por parte de los inversores y unas carteras de negociación muy ligeras por parte de las contrapartes bancarias. El mercado primario estuvo particularmente limitado, mientras que los resultados de las entidades financieras publicados en julio no dieron malas sorpresas. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 7.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron -8.000 millones durante el mes. Desde el inicio del año, las emisiones brutas ascendieron a 155.000 millones de euros y las netas a 35.000 millones. Objectif Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,4%, con una sensibilidad a los tipos de 1,8 y al crédito de 6,1.

Agosto de 2017

El valor liquidativo de Crédit Fi descendió un -0,17% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera se ampliaron en conjunto. Los títulos Tier 1 se estrecharon en 1 punto básico, situándose en 222 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 se ampliaron en 13 puntos básicos, situándose en 180 puntos básicos, y la deuda senior en 5 puntos básicos, para cerrar en 76 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se ampliaron en 23 puntos básicos, para terminar en 378 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se aplanó considerablemente durante el mes, con una bajada de los rendimientos de 18 puntos básicos en las emisiones a 10 años y de 16 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,36% y el -0,34% respectivamente, y una caída de 5 puntos básicos en el tramo a 2 años, hasta el 0,73%. En el transcurso de 2017, Crédit Fi había obtenido una rentabilidad neta del +5,16% frente al +5,21% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y del +5,69% del SUSI Tier 1. La volatilidad a 260 días de Crédit Fi era del 2,0% frente al 1,8% del SUSI Lower Tier 2 y del 2,0% del SUSI Tier 1. El mes estuvo principalmente marcado por el aumento del riesgo terrorista en Europa tras los atentados de Barcelona y geopolítico con la situación en Corea del Norte, provocando una bajada de las clases de activos de riesgo (en particular los financieros, tanto de renta variable como de deuda privada) así como una caída de los tipos a largo plazo. Cabe destacar que los títulos de mercados emergentes resultaron poco afectados por el riesgo de Corea, lo que fue un buen augurio para las demás clases de activo de riesgo (solamente una corrección). A ello se añadió el riesgo político en EE.UU. con el tema del aumento del límite de deuda y un mes de septiembre que prometía venir cargado en cuanto a emisiones primarias (de grado de inversión, pero pocas de títulos híbridos financieros) y dos reuniones importantes de bancos centrales. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 12.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron -1.000 millones de euros durante el mes. Desde el inicio del año, las emisiones brutas ascendieron a 170.000 millones de euros y las netas a -33.000 millones. Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,4%, con una sensibilidad a los tipos de 1,7 y al crédito de 6,2.

Septiembre de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi aumentó un 0,59% en el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera cayeron en septiembre. Los títulos Tier 1 se estrecharon en 22 puntos básicos, para situarse en 200 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 4 puntos básicos, situándose en 176 puntos básicos y la deuda senior se amplió en 1 punto básico, para cerrar en 77 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 22 puntos básicos para terminar en 356 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se acentuó durante el mes, con un alza de los rendimientos de 10 puntos básicos en las emisiones a 10 años y de 8 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,46% y el 0,27% respectivamente, y un alza de 4 puntos básicos en las emisiones a 2 años hasta el -0,69%. En el transcurso de 2017, Objectif Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del +5,77% frente al +5,24% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el +6,17% del SUSI Tier 1. Objectif Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 2,0% frente al 1,7% del SUSI Lower Tier 2 y el 1,0% del SUSI Tier 1. Septiembre fue un mes relativamente tranquilo para el sector financiero: pocas emisiones primarias (como se esperaba, lo cual debería durar hasta el final del año) y pocos acontecimientos importantes (salvo la temporada de huracanes, que afectó a las reaseguradoras, si bien se trataba esencialmente de un impacto sobre la cuenta de resultados más que de un riesgo sobre la solvencia del sector). La Reserva Federal anunció que comenzaba a reducir su balance a partir del mes de octubre en 10.000 millones de dólares mensuales para empezar. Algunos nuevos emisores llegaron al mercado de títulos Tier 2 o AT1, principalmente pequeñas entidades neerlandesas, danesas o italianas. El mercado privado (excluidos los bonos garantizados) ascendió

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a 28.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron -2.000 millones durante el mes. Desde el comienzo del año, las emisiones brutas ascendieron a 199.000 millones de euros y las netas a -34.000 millones. Objectif Crédit Fi arrojó un rendimiento del 4,2% al vencimiento final, y del 3,4% al rescate, con una sensibilidad a los tipos de 1,9 y al crédito de 5,3.

Octubre de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi ganó un +1,30% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 14 puntos básicos, situándose en 186 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 15 puntos básicos, situándose en 161 puntos básicos y la deuda senior en 4 puntos básicos para cerrar en 73 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 53 puntos básicos para terminar en 303 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se aplanó durante el mes, con un descenso de los rendimientos de 10 puntos básicos en las emisiones a 10 años y de 8 puntos básicos en las emisiones a 5 años, para situarse en el 0,36% y el -0,35% respectivamente, y una caída de 6 puntos básicos en el tramo a 2 años, cerrando en un -0,75%. En el transcurso de 2017, Objectif Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del +7,15% frente al +6,60% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el +6,67% del SUSI Tier 1. Objectif Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 2,0% frente al 1,7% del SUSI Lower Tier 2 y el 1,1% del SUSI Tier 1. El principal tema del mes fue Cataluña: los bancos españoles, pero sobre todo los catalanes, sufrieron pérdidas tras el resultado del referéndum de independencia, unos temores que se calmaron rápidamente tras el traslado de la sede social de Caixabank a Valencia y la del Sabadell a Alicante. La publicación de los resultados de los bancos marcó una pausa en las emisiones primarias, puesto que no hubo ninguna emisión de deuda híbrida bancaria en octubre (excepto deuda Non Preferred Senior). Los resultados de los bancos fueron en conjunto correctos, salvo la desaceleración registrada por los bancos de inversión, en particular en las operaciones FICC, debido a los bajos volúmenes en un contexto de volatilidad limitada. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 13.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos fueron de -9.000 millones durante el mes. Desde el comienzo del año, las emisiones brutas ascendieron a 212.000 millones de euros y las netas a -42.000 millones. Objectif Crédit Fi presenta un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,2%, con una sensibilidad a los tipos de 2,1 y al crédito de 6,3.

Noviembre de 2017

El valor liquidativo de Crédit Fi aumentó un +0,25% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera tuvieron un comportamiento desigual: los títulos Tier 1 se estrecharon en 53 puntos básicos, para situarse en 134 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 8 puntos básicos, situándose en 153 puntos básicos y la deuda senior en 4 puntos básicos, para cerrar en 69 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se ampliaron en 14 puntos básicos para terminar en 317 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se aplanó durante el mes, con un rendimiento estable en las emisiones a 10 años y un alza de 4 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,37% y el -0,31% respectivamente, y un alza de 7 puntos básicos en el tramo a 2 años, hasta el -0,68%. En el transcurso de 2017, Objectif Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del +7,41% frente al +6,90% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el +7,22% del SUSI Tier 1. Objectif Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 1,9% frente al 1,6% del SUSI Lower Tier 2 y el 0,7% del SUSI Tier 1. El inicio de noviembre se caracterizó por un periodo de recogidas de beneficios tras el fuerte avance registrado el mes anterior, especialmente después de la reunión del BCE del 26 de octubre. Los resultados de los bancos no fueron nada impresionantes, ya que seguía resultando difícil aumentar los ingresos. Por lo tanto, la mejora del resultado neto provino esencialmente de la disminución del coste del riesgo. Se realizó la primera emisión de un AT1 en euros con un cupón < 3,5%: Nordea emitió 750 millones de euros en un título perpetuo y un call a 7 años. En el entorno del momento de tipos bajos, probablemente tendríamos que acostumbrarnos a estos niveles. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 24.000 millones de euros de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos se elevaron a +10.000 millones de euros durante el mes. Desde el comienzo del año, las emisiones brutas ascendieron a 234.000 millones de euros y las netas a -33.000 millones. Crédit Fi presenta un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,1%, con una sensibilidad a los tipos de 2,3 y al crédito de 5,9.

Diciembre de 2017

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi ganó un +0,31% durante el mes (participación C). Los diferenciales de la deuda financiera tuvieron un comportamiento desigual. Los títulos Tier 1 se estrecharon en 8 puntos básicos, situándose en 125 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 se mantuvieron estables en 153 puntos básicos y la deuda senior se estrechó en 1 punto básico, para cerrar en 68 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se mantuvieron estables, para cerrar en 317 puntos

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básicos según el índice Global de Barclays. La curva de tipos de la deuda pública alemana se acentuó durante el mes, con un alza de los rendimientos de 6 puntos básicos en las emisiones a 10 años y de 11 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,43% y el 0,20% respectivamente, y un alza de 6 puntos básicos en las emisiones a 2 años, para situarse en un -0,63%. En el transcurso de 2017, Objectif Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del +7,74% frente al +6,68% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el +7,39% del SUSI Tier 1. Objectif Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 1,8% frente al 1,5% del SUSI Lower Tier 2 y el 0,6% del SUSI Tier 1. Este fue un mes flojo y sin ninguna verdadera sorpresa. La Reserva Federal subió su tipo director en 25 puntos básicos, el BCE elevó ligeramente las previsiones de crecimiento y el mercado primario fue prácticamente inerte, si bien los tipos subieron ligeramente, en parte gracias a que el Senado aprobó la reforma fiscal en EE.UU. Una consecuencia indirecta sobre el sector financiero fueron las nuevas provisiones de depreciaciones de créditos por impuestos diferidos por parte de los bancos en EE.UU., por unas cantidades importantes, pero sin impacto en las ratios de solvencia. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 4.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron -6.000 millones durante el mes. Desde el inicio del año, las emisiones brutas ascendieron a 239.000 millones de euros y las netas a -38.000 millones. Objectif Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,0%, con una sensibilidad a los tipos de 2,9 y al crédito de 6,0.

Enero de 2018

El valor liquidativo de Lazard Crédit Fi aumentó un +0,91% en el mes (participación IVC). Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 38 puntos básicos, situándose en 88 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 21 puntos básicos, situándose en 132 puntos básicos y la deuda senior en 8 puntos básicos para cerrar en 60 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 40 puntos básicos para terminar en 277 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de los tipos de la deuda de Estado alemana se apuntó durante el mes, con un aumento de los rendimientos de 27 puntos básicos en la deuda a 10 años y de 31 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,70% y el 0,10%, respectivamente, y un aumento de 10 puntos básicos en la deuda a 2 años, que se situó en el -0,53%. En el transcurso de 2018, Lazard Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del +0,91% frente al +0,31% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el +0,27% del SUSI Tier 1. Lazard Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 1,7% frente al 1,6% del SUSI Lower Tier 2 y el 0,6% del SUSI Tier 1. En enero, las clases de activos de riesgo estuvieron bien orientados. Los títulos financieros destacaron en particular, tanto en los mercados de renta variable como de deuda privada, en un contexto de expansión económica y repunte de los tipos. A los bajos volúmenes de emisiones de deuda financiera híbrida se añadió una demanda constante de los inversores. Las últimas emisiones en títulos AT1 (UBS en USD y Belfius en EUR) se realizaron con unos niveles inéditos de los cupones (5% y 3,625% respectivamente) y de los diferenciales. El mercado primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 29.000 millones de euros en concepto de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron +1.000 millones durante el mes. Desde el inicio del año, las emisiones brutas ascendieron a 29.000 millones de euros y las netas a +1.000 millones. Lazard Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,0% y un rendimiento al rescate del 2,9%, con una sensibilidad a los tipos de 2,7 y al crédito de 5,7.

Febrero de 2018

El valor liquidativo de Lazard Crédit Fi perdió un -0,52% durante el mes (participación IVC). Los diferenciales de la deuda financiera se ampliaron en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 9 puntos básicos, situándose en 97 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 20 puntos básicos, situándose en 153 puntos básicos y la deuda senior en 6 puntos básicos para cerrar en 66 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 15 puntos básicos para terminar en 293 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de los tipos de la deuda de Estado alemana descendió durante el mes, con un descenso de los rendimientos de 4 puntos básicos en la deuda a 10 años y de 8 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,65% y el 0,02%, respectivamente, y un descenso de 1 punto básico en la deuda a 2 años, que se situó en el -0,55%. En el transcurso de 2018, Lazard Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del +0,38% frente al -0,24% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el +0,16% del SUSI Tier 1. Lazard Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 1,7% frente al 1,7% del SUSI Lower Tier 2 y el 0,6% del SUSI Tier 1. Los mercados registraron una pequeña corrección entre el 26 de enero y las primeras semanas de febrero. Lo que desencadenó esta corrección sigue siendo un misterio; no obstante, el repunte de la volatilidad, acompañado de rentabilidades negativas de todas las clases de activos (renta variable, deuda privada, deuda pública, materias primas) llevaron a determinados inversores a reducir sus riesgos, lo que comportó salidas de fondos de algunos fondos agregados o ETF, lo que a su vez aceleró la tendencia bajista. A continuación, los mercados se estabilizaron y volvieron a unos niveles cercanos a los de fin de año. No obstante, desde finales de enero, no ha cambiado nada en el panorama fundamental: el crecimiento sigue sólido, la

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inflación contenida y los resultados empresariales son excelentes. El mercado primario sigue centrado esencialmente en las emisiones de deuda Non Preferred Senior. El segmento primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 22.100 millones de euros de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos se elevaron a +5.100 millones de euros durante el mes. Desde principios de año, las emisiones brutas ascienden a 51.300 millones de euros y las netas a +6.900 millones. Lazard Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,1%, con una sensibilidad a los tipos de 3,3 y al crédito de 5,9.

Marzo de 2018

El valor liquidativo de Lazard Crédit Fi descendió un -0,68% durante el mes (participación IVC). Los diferenciales de la deuda financiera se ampliaron en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 26 puntos básicos, situándose en 122 puntos básicos (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 22 puntos básicos, situándose en 174 puntos básicos y la deuda senior en 16 puntos básicos para cerrar en 82 puntos básicos según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se ampliaron en 45 puntos básicos para terminar en 338 puntos básicos según el índice Global de Barclays. La curva de los tipos de la deuda de Estado alemana descendió durante el mes, con un descenso de los rendimientos de 16 puntos básicos en la deuda a 10 años y de 13 puntos básicos en las emisiones a 5 años, situándose en el 0,49% y el -0,11%, respectivamente, y un descenso de 7 puntos básicos en la deuda a 2 años, que se situó en el -0,61%. En el transcurso de 2018, Lazard Crédit Fi arrojaba una rentabilidad neta del -0,29% frente al -0,42% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y el -0,05% del SUSI Tier 1. Lazard Crédit Fi presentaba una volatilidad a 260 días del 1,7% frente al 1,7% del SUSI Lower Tier 2 y el 0,6% del SUSI Tier 1. En un contexto de corrección de los activos de riesgo, aumento de la volatilidad y aversión al riesgo, en el mes de marzo se acumularon las presiones técnicas, entre un flujo de emisiones primarias particularmente denso y flujos de salidas en los fondos Crédit Aggregates. Con una elevada oferta, una menor demanda y un contexto de aversión al riesgo, se dio el entorno perfecto para una pequeña corrección de los diferenciales. En cambio, ningún elemento fundamental particular impactó especialmente el sector ni la clase de activos. El BCE publicó su guía definitiva en materia de provisiones para préstamos dudosos nuevos. El segmento primario (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 36.000 millones de euros de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos sumaron +15.400 millones durante el mes. Desde principios de año, las emisiones brutas ascendían a 88.300 millones de euros y las netas a +23.300 millones. Lazard Crédit Fi presentaba un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,1% y un rendimiento al rescate del 3,2%, con una sensibilidad a los tipos de 3,1 y al crédito de 5,6.

Las rentabilidades pasadas no garantizan las rentabilidades futuras.

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Principales movimientos de la cartera durante el ejercicio

Valores

Movimientos ("Divisa de contabilidad")

Adquisiciones Cesiones

LAZARD EURO MONEY MARKET

96 198 476,90

106 969 730,11

FORTIS BK TV07-191272 CV

20 192 193,21

0,00

CAIXABANK SA 2.75% 14-07-28

15 489 430,14

0,00

BARCLAYS TF/TV PERPETUAL

13 782 205,53

0,00

DIRECT LINE INSURANCE PL

4 473 671,98

8 311 204,11

AXA 8.6%00-15/12/30

11 789 442,97

0,00

ACHMEA BV 4.25% PERP EMTN

0,00

11 743 680,00

OLD MUTUAL 7.875% 03-11-25

4 058 698,53

7 496 810,99

CASA LONDON 1.875% 20-12-26

10 226 123,30

1 049 129,32

BCP 4.5% 07-12-27 EMTN

11 270 154,79

0,00

Transparencia de las operaciones de financiación de valores y de la reutilización de instrumentos financieros – reglamento SFTR – en la divisa de contabilidad del OIC (EUR) En el transcurso del ejercicio, el OIC no ha sido objeto de operaciones sujetas a la reglamentación SFTR.

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ESMA

• TÉCNICAS DE GESTIÓN EFICAZ DE LA CARTERA E INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS a) Exposición conseguida mediante técnicas de gestión eficaz de la cartera e instrumentos financieros derivados • Exposición conseguida mediante técnicas de gestión eficaz:

o Préstamos de títulos: o Empréstitos de títulos: o Pactos de retroventa: o Pactos de recompra:

• Exposición subyacente conseguida mediante instrumentos financieros derivados: 376 077 880,44

o Cambio a plazo: 242 462 680,37 o Futuros: 133 615 200,07 o Opciones: o Swaps :

b) Identidad de la contraparte o contrapartes en las técnicas de gestión eficaz de la cartera y los instrumentos financieros derivados

Técnicas de gestión eficaz Instrumentos financieros derivados (*)

(*) Salvo los derivados cotizados

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c) Garantías financieras recibidas por el OICVM para reducir el riesgo de contraparte

Tipos de instrumentos Importe en la divisa de la cartera

Técnicas de gestión eficaz

. Depósitos a plazo

. Renta variable

. Renta fija

. OIC

. Metálico (**)

Total

Instrumentos financieros derivados

. Depósitos a plazo

. Renta variable

. Renta fija

. OICVM

. Metálico

Total

(**) La cuenta de efectivo también incluye la liquidez resultante de las operaciones de recompra. d) Ingresos y gastos de funcionamiento ligados a las técnicas de gestión eficaz

Ingresos y gastos de funcionamiento Importe en la divisa de la cartera

. Ingresos (***)

1 896,15

. Otros ingresos

Total ingresos

1 896,15

. Gastos de funcionamiento directos

403,98

. Gastos de funcionamiento indirectos

. Otros gastos

Total gastos

403,98

(**) Ingresos obtenidos de préstamos y pactos de retroventa.

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4. INFORMACIÓN REGLAMENTARIA

• PROCEDIMIENTO DE SELECCIÓN Y EVALUACIÓN DE INTERMEDIARIOS Y CONTRAPARTES

Los intermediarios utilizados por la sociedad gestora se seleccionan tomando como base diferentes criterios de evaluación, entre los cuales figuran la investigación, la calidad de ejecución y examen de órdenes y la oferta de servicios. El "Comité Broker" de la sociedad gestora valida las actualizaciones de la lista de intermediarios facultados. Cada área de gestión (tipos y renta variable) rinde cuentas al menos dos veces cada año al Comité Broker encargado de evaluar la prestación de estos distintos intermediarios y la distribución de los volúmenes de operaciones tramitadas.

• EJERCICIO DE DERECHOS DE VOTO

Lazard Frères Gestion S.A.S. ejerce los derechos de voto vinculados a los títulos poseídos en las OIC de cuya gestión se ocupa, según el perímetro y modalidades precisadas en su política de ejercicio del derecho de voto. Este documento puede consultarse en el sitio web de la sociedad gestora: www.lazardfreresgestion.fr.

• COMUNICACIÓN DE LOS CRITERIOS AMBIENTALES, SOCIALES Y DE CALIDAD DE GOBERNANZA (ASG)

Lazard Frères Gestion tiene la firme convicción de que la integración de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en la gestión de activos es una garantía de la sostenibilidad de la rentabilidad económica.

En efecto, la rentabilidad a largo plazo de las inversiones no se limita a considerar únicamente la estrategia financiera, sino que también debe tener en cuenta la interacción de la empresa con su entorno social, económico y financiero.

Por tanto, la inclusión de criterios ASG responde a una dinámica natural que forma parte de nuestro proceso de inversión.

Nuestro enfoque general puede resumirse del modo siguiente:

▪ El análisis financiero de la empresa, extremadamente exigente, engloba la calidad de los activos, la solidez financiera, la previsibilidad de los flujos de tesorería y su reinversión por la sociedad, la dinámica de la rentabilidad económica y su perennidad y la calidad de la gestión.

▪ Esa perennidad se asegura teniendo en cuenta criterios extrafinancieros:

‐ Criterios sociales: mediante la valorización del capital humano.

‐ Criterios ambientales: mediante la prevención del conjunto de riesgos ambientales.

‐ Criterio de gobernanza: mediante el respeto del equilibrio entre las estructuras de gestión y de accionariado con el fin de prevenir los posibles conflictos de interés y asegurar la consideración hacia los intereses de los accionistas minoritarios.

El grado y las modalidades de integración de los criterios ASG pueden variar naturalmente en función de las clases de activos y los procesos de inversión, si bien el objetivo común es un mejor conocimiento de los riesgos ambientales, sociales y de gestión que puedan tener un fuerte impacto en el valor de una empresa o activo soberano.

• LEY DEL CARBONO

LAZARD Frères Gestion ha decidido, de conformidad con el artículo 173 de la Ley francesa de 17 de agosto de 2015, determinar la huella de carbono del OIC.

➢ Presentación de la metodología

▪ Para recabar los datos necesarios para calcular la huella de carbono, firmamos en 2016 un convenio de colaboración con la empresa TRUCOST.

▪ LAZARD Frères Gestion aplica como indicador la intensidad de carbono expresada en toneladas equivalentes de CO2 por millones de euros de cifra de negocios.

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▪ La huella de carbono se calcula teniendo en cuenta los ámbitos 1 y 2 de emisión de gases de efecto invernadero (GEI) siguientes:

‐ Ámbito 1: todas las emisiones directamente generadas por la combustión de energías fósiles empleadas para la fabricación del producto.

‐ Ámbito 2: las emisiones indirectas generadas por la electricidad consumida por la empresa.

▪ Únicamente se realizan medidas sobre los valores que poseemos directamente en cartera.

▪ En el caso de empresas cotizadas de las que no disponemos de datos sobre la huella de carbono, las ponderamos distribuyéndolas de forma proporcional al peso de las demás empresas del mismo sector, con el fin de preservar las ponderaciones iniciales sectoriales.

▪ Se vuelve a calcular el peso de cada valor en la cartera y el índice con el fin de obtener una ponderación total equivalente al 100%.

▪ Para determinar la intensidad de carbono de los valores en cartera se calcula la media ponderada de los gases de efecto invernadero, dividida por la cifra de negocios de cada posición. Así, obtenemos la fórmula siguiente:

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑛𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑏𝑜𝑛𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = ∑[(emisiones (ámbitos 1 + 2)

cifra de negocios) 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑑𝑎 𝑡í𝑡𝑢𝑙𝑜 𝑥 𝑝𝑒𝑠𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑑𝑎 𝑡í𝑡𝑢𝑙𝑜]

➢ Política y objetivos

▪ El volumen de emisión de CO2 de cada empresa depende en gran medida de su sector de actividad. Existen sectores que son estructuralmente más “emisores” que otros.

▪ El enfoque fundamental de Lazard Frères Gestion, basado en la selección de valores, genera desfases de exposiciones sectoriales entre los fondos y sus índices de referencia.

▪ Para solventar esos sesgos sectoriales, hemos diseñado un método que tiende a neutralizar esos desfases reponderando los pesos de los sectores del índice para que de esta manera se correspondan con los pesos de los valores en cartera. En cada sector del índice se mantiene el peso de cada valor.

➢ Emisiones por millones de euros de cifra de negocios (toneladas de CO2 equivalentes/M€ de cifra de negocios)

Fecha: 29/12/2017.

Tasa de cobertura del fondo: 100,0%.

Tasa de cobertura del índice: 100,0%.

• MÉTODO DE CÁLCULO DEL RIESGO GLOBAL

El OIC utiliza el método de cálculo del compromiso para calcular el riesgo global del OIC en los contratos financieros.

• SWING PRICING

Para no penalizar a los partícipes que permanecen en el OIC, se aplicará un factor de ajuste a quienes suscriban o rescaten importes significativos del saldo vivo del OIC, lo cual puede generar para los partícipes que entran o salen del OIC unos costes que de lo contrario se imputarían a los partícipes presentes en el OIC. Por tanto, si en una fecha de cálculo del VL, el total de las órdenes de suscripción/reembolso netas de los inversores sobre todas las categorías de

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participaciones del OIC supera un umbral preestablecido por la sociedad gestora y determinado en base a criterios objetivos en forma de porcentaje del patrimonio neto del Fondo, se puede ajustar el VL al alza o a la baja para tener en cuenta los costes de reajuste imputables a las órdenes de suscripción/rescate netas respectivamente. El VL de cada categoría de participaciones se calcula por separado, pero cada ajuste tiene un impacto idéntico, en términos porcentuales, sobre todos los VL de cada categoría de participaciones del Fondo.

La Sociedad gestora determina los parámetros de costes y de umbral de activación y los revisa periódicamente, al menos cada 6 meses. La Sociedad gestora estima dichos gastos a partir de los gastos de transacción, de las horquillas de compraventa y de los impuestos aplicables en su caso al OIC.

En la medida en que dicho ajuste está ligado al saldo neto de las suscripciones/reembolsos dentro del OIC, no se puede predecir con exactitud si se aplicará el swing pricing en un momento dado del futuro. Por consiguiente, tampoco se puede predecir con exactitud la frecuencia con la que la sociedad gestora deberá realizar esos ajustes, que no podrán sobrepasar determinado porcentaje del VL (véase el folleto). Se informa a los inversores de que, debido a la aplicación del swing pricing, la volatilidad del VL del Fondo podría no reflejar únicamente la de los títulos detentados en cartera.

• POLÍTICA DE RETRIBUCIONES

La información relativa a las retribuciones fijas y variables abonadas durante el ejercicio cerrado el 29 de marzo de 2018 por la sociedad de gestión a su personal, prorrateadas por la inversión realizada en el marco de la actividad de gestión de los OICVM, a excepción de la gestión de fondos de inversión, se adjunta a continuación y figura en el informe anual de la sociedad. El Grupo Lazard es quien fija la dotación general de las retribuciones variables, con arreglo a diferentes criterios, entre los que figuran la rentabilidad financiera alcanzada por el Grupo Lazard durante el año finalizado, teniendo en cuenta los resultados. La Dirección General es quien fija el monto total de las retribuciones, divididas entre retribuciones fijas y variables, ateniéndose para ello al principio de separación absoluta entre el componente fijo y el componente variable de la retribución. El monto total de las retribuciones variables se fija teniendo en cuenta el conjunto de riesgos. A continuación, el monto de la retribución variable se individualiza y se determina en parte en función del desempeño alcanzado por cada miembro del Personal Identificado.

Población al 31/12/2017: CDD y CDI de LFG

Efectiva al 31-12-2017

LFG

Retribución fija anual 2017

en M€

Retribución variable en 2017

(efectiva y diferida) en M€

156 13 683 20 029

"Personal identificado"

Categoría Número de empleados Retribución fija y variable agregada en 2017 (incluida la diferida) en M€

Gerencia superior 3 3 979

Otros 42 18 680

Total 45 22 660

• OTRAS INFORMACIONES

El folleto completo del OIC y los últimos informes anuales y periódicos se enviarán en el plazo de una semana previa solicitud escrita simple dirigida a: LAZARD FRERES GESTION SAS 25, rue de Courcelles 75008 PARÍS www.lazardfreresgestion.fr

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5. CERTIFICACIÓN DEL AUDITOR

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Deloitte. Deloitte & Associés

6 place de la Pyramide 92908 Paris-La Défense Cedex Francia Teléfono: + 33 (0) 1 40 88 28 00 www.deloitte.fr Dirección postal: TSA20303 92030 La Défense Cedex

LAZARD CRÉDIT FI (anteriormente OBJECTIF CRÉDIT FI)

Fondo de Inversión Colectiva

Sociedad de Gestión: Lazard Frères Gestion SAS

25, rue de Courcelles

75008 París

INFORME DEL AUDITOR SOBRE LAS CUENTAS ANUALES

Ejercicio cerrado el 29 de marzo de 2018

A la atención de los titulares de participaciones del FIC LAZARD CRÉDIT FI (anteriormente

OBJECTIF CRÉDIT FI):

Opinión

En cumplimiento de la misión encomendada por la sociedad gestora, hemos realizado la auditoría de las

cuentas anuales del organismo de inversión colectiva LAZARD CRÉDIT FI (anteriormente OBJECTIF

CRÉDIT FI), constituido en forma de fondo de inversión colectiva (FIC) relativas al ejercicio cerrado

el 29 de marzo de 2018 tal como se adjuntan al presente informe.

Certificamos que las cuentas anuales son correctas y sinceras con arreglo a las normas y principios

contables franceses y dan una imagen fiel del resultado de las operaciones del ejercicio transcurrido, así

como de la situación financiera y del patrimonio del FIC al término de este ejercicio.

Fundamento de la opinión sobre las cuentas anuales

Marco de la auditoría

Hemos realizado nuestra auditoría según las normas del ejercicio profesional aplicables en Francia.

Creemos que los elementos que hemos recogido son suficientes y adecuados para fundamentar una

opinión.

Las responsabilidades que nos incumben en virtud de esas normas se establecen en el apartado

“Responsabilidad del auditor con relación a las cuentas anuales” de este informe.

Sociedad anónima con capital de 1 723 040 €

Sociedad contable inscrita en el Colegio del Consejo Regional de París lle-de-France

Sociedad de auditores, miembro de la Compañía regional de Versalles

572 028 041 RCS Nanterre

TVA : FR 02 572 028 041

Entidad miembro de la red Deloitte

Deloitte. LAZARD CRÉDIT FI (anteriormente OBJECTIF CRÉDIT FI)

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Independencia Hemos llevado a cabo nuestro trabajo de auditoría de conformidad con las normas de independencia aplicables a nuestra profesión, del 1 de abril de 2017 hasta la fecha de nuestro informe, y en particular, no hemos prestado ningún servicio prohibido por el código deontológico de la profesión de auditor de cuentas. Justificación de las apreciaciones De conformidad con las disposiciones de los artículos L.823-9 y R.823-7 del Código de Comercio francés relativas a la justificación de nuestras apreciaciones, ponemos en su conocimiento que nuestras apreciaciones, de acuerdo con nuestro juicio profesional, se han referido sobre todo a la adecuación de los principios contables aplicados, así como al carácter razonable de las estimaciones significativas consideradas y la presentación de las cuentas en su conjunto, de conformidad con el plan contable de los organismos de inversión colectiva de capital variable.

Las apreciaciones así aportadas se inscriben en el marco de nuestra labor de auditoría de las cuentas anuales, tomadas en conjunto, y han contribuido por tanto a la formación de nuestra opinión, expresada en la primera parte de este informe. No expresamos una opinión sobre los elementos de estas cuentas anuales tomados aisladamente. Comprobaciones del informe de gestión preparado por la sociedad gestora Hemos procedido, asimismo, de conformidad con las normas de la profesión aplicables en Francia, a las comprobaciones específicas previstas por la Ley.

No tenemos ninguna observación que formular sobre la sinceridad y concordancia con las cuentas anuales de las informaciones suministradas en el informe de gestión preparado por la sociedad gestora. Responsabilidades de la sociedad gestora con relación a las cuentas anuales Es responsabilidad de la sociedad gestora preparar las cuentas anuales donde se presente una imagen fiel, conforme a las reglas y principios contables franceses, y establecer el control interno que considere necesario para la preparación de esas cuentas, de manera que no contengan anomalías significativas, ya sea por fraude o error. Al preparar las cuentas anuales, es responsabilidad de la sociedad gestora evaluar la capacidad del FIC para proseguir con su actividad, presentar en las cuentas, cuando corresponda, la información necesaria relacionada con la continuidad de las actividades y aplicar la política contable de continuidad de la actividad, salvo que tenga por objeto liquidar el FIC o cesar en su actividad. Las cuentas anuales han sido elaboradas por la sociedad gestora.

Deloitte. LAZARD CRÉDIT FI (anteriormente OBJECTIF CRÉDIT FI)

Responsabilidad del auditor con relación a las cuentas anuales Nuestra responsabilidad es elaborar un informe sobre las cuentas anuales. Nuestro objetivo es obtener la seguridad razonable de que las cuentas anuales en su conjunto no adolecen de incorrecciones significativas. La seguridad razonable corresponde a un grado elevado de seguridad, pero sin que se pueda garantizar que la auditoría, realizada de conformidad con las normas vigentes en la profesión, detecte de forma sistemática posibles incorrecciones significativas. Dichas incorrecciones pueden deberse a fraude o error y su alcance se considera significativo si pueden razonablemente, de manera individual o acumulada, influir en las decisiones económicas adoptadas por los usuarios de las cuentas en base a éstas.

Tal como dispone el artículo L.823-10-1 del Código de Comercio francés, nuestra responsabilidad como auditores de cuentas no es la de garantizar la viabilidad o la calidad de la gestión del FIC.

El auditor, que realiza su cometido de conformidad con la normativa vigente en materia de auditoría de cuentas en Francia, ha de expresar su opinión profesional y, además:

• Determinar y valorar la posibilidad de que las cuentas anuales adolezcan de incorrecciones significativas, debidas a fraude o error; seleccionar y aplicar los procedimientos de auditoría para evaluar dichos riesgos, y recabar las evidencias que considere suficientes y adecuadas para sustentar su opinión. La posibilidad de que el auditor no detecte una incorrección significativa debida a fraude es mayor que la de no detectar una incorrección significativa debida a error, ya que el fraude puede ser el resultado de pactos secretos, falsificaciones, omisiones voluntarias, declaraciones falsas o actuaciones para eludir los procedimientos de control interno.

• Informarse sobre las normas de control interno aplicadas, para de esta manera definir procedimientos de auditoría adecuados, pero sin la finalidad de expresar una opinión sobre la eficacia del control interno.

• Valorar la adecuación de los métodos contables aplicados y el carácter razonable de las estimaciones contables realizadas por la dirección, así como la información referente a ellas publicadas en las cuentas anuales.

• Valorar si la sociedad gestora aplica de forma adecuada la normativa contable de continuidad de la actividad y, en base a las evidencias recabadas, si existe o no una incertidumbre significativa en relación con acontecimientos o hechos susceptibles de poner en entredicho la capacidad del FIC de proseguir con su actividad. El auditor fundamenta su valoración en las evidencias recabadas en la fecha de su informe. Con todo, conviene recordar que hechos o acontecimientos posteriores pueden poner en peligro la continuidad de la actividad. El auditor, si considera que existen incertidumbres de esta índole, ha de advertir a los lectores de su informe sobre los datos expresados en las cuentas anuales referentes a dicha incertidumbre o bien, si las cuentas anuales no reflejan dichos datos o no son pertinentes, ha de formular una certificación en la que exprese sus reservas o disconformidad con dichas cuentas.

• Valorar la presentación de las cuentas anuales tomadas en su conjunto, así como valorar si reflejan las operaciones y acontecimientos subyacentes y por tanto si son fiel imagen de ellas.

París – La Defense, a 20 de junio de 2018

Olivier GALIENNE

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6. CUENTAS DEL EJERCICIO

• BALANCE en EUR

ACTIVO

29/03/2018 31/03/2017

Inmovilizado neto

Depósitos

Instrumentos financieros 761 184 562,51 479 075 952,35

Acciones y valores asimilados

Negociados en un mercado regulado o asimilado

No negociados en un mercado regulado o asimilado

Obligaciones y valores asimilados 732 577 444,59 436 588 427,13

Negociados en un mercado regulado o asimilado 732 577 444,59 436 588 427,13

No negociados en un mercado regulado o asimilado

Títulos de deuda

Negociados en un mercado regulado o asimilado

Títulos de deuda negociables

Otros títulos de deuda

No negociados en un mercado regulado o asimilado

Organismos de inversión colectiva 26 769 429,49 39 950 664,82

OIC y Fondos de inversión de vocación general destinados a no profesionales y equivalentes de otros países

26 769 429,49 39 950 664,82

Otros fondos destinados a no profesionales y equivalentes de otros Estados miembros de la Unión Europea

Fondos profesionales de vocación general y equivalentes de otros Estados miembros de la Unión Europea e instituciones de titulización cotizadas

Otros fondos de inversión profesionales y equivalentes de otros Estados miembros de la Unión Europea e instituciones de titulización no cotizadas

Otras instituciones no europeas

Operaciones temporales con títulos

Partidas acreedoras representativas de títulos recibidos en repo

Partidas acreedoras representativas de títulos prestados

Títulos recibidos en préstamo

Títulos cedidos en repo

Otras operaciones temporales

Instrumentos financieros a plazo 1 837 688,43 2 536 860,40

Operaciones en un mercado regulado o asimilado 1 837 688,43 2 536 860,40

Otras operaciones

Otros instrumentos financieros

Créditos 247 546 210,92 185 958 703,46

Operaciones de cambio a plazo de divisas 242 462 680,37 174 842 089,93

Otros 5 083 530,55 11 116 613,53

Cuentas financieras 32 422 758,88 17 999 346,87

Liquidez 32 422 758,88 17 999 346,87

Total activo 1 041 153 532,31 683 034 002,68

30

PASIVO

29/03/2018 31/03/2017

Capitales propios

Capital 750 667 663,94 467 991 918,33

Plusvalías o minusvalías anteriores no distribuidas (a)

Remanente (a) 2 913,94 1 110,65

Plusvalías o minusvalías netas del ejercicio (a, b) 16 768 692,06 1 102 503,98

Resultado del ejercicio (a, b) 22 669 257,72 17 914 752,66

Total capitales propios (= Importe representativo del activo neto) 790 108 527,66 487 010 285,62

Instrumentos financieros 1 837 686,54 2 505 681,19

Operaciones de cesión con instrumentos financieros

Operaciones temporales sobre títulos

Deudas representativas de títulos cedidos en repo

Deudas representativas de títulos recibidos en préstamo

Otras operaciones temporales

Instrumentos financieros a plazo 1 837 686,54 2 505 681,19

Operaciones en un mercado regulado o asimilado 1 837 686,54 2 505 681,19

Otras operaciones

Deudas 249 207 318,11 183 394 649,91

Operaciones de cambio de divisas a plazo 243 248 046,57 173 927 877,45

Otras 5 959 271,54 9 466 772,46

Cuentas financieras 10 123 385,96

Asistencia bancaria corriente 10 123 385,96

Préstamos

Total pasivo 1 041 153 532,31 683 034 002,68

(a) Incluidas cuentas de regularización

(b) Menos los anticipos pagados en el ejercicio

31

• EXTRABALANCE en EUR

29/03/2018 31/03/2017

Operaciones de cobertura

Compromisos en mercados regulados o asimilados

Contratos futuros

BP GBPUSD M7 6 952 018,37

CBO TU CBOT UST 0618 25 931 135,02

EC EURUSD 0617 12 543 826,84

EUR XEUR FGBX B 0618 8 269 000,00

LIFFE LG GILT 0617 74 582 018,01

TU CBOT UST 2 0617 101 188 876,63

TY CBOT YST 1 0617 46 585 012,39

TY CBOT YST 1 0618 19 700 065,05

XEUR FGBL BUN 0617 64 568 000,00

XEUR FGBL BUN 0618 79 715 000,00

XEUR FGBX BUX 0617 16 856 000,00

Compromisos en el mercado de contratación directa

Otros compromisos

Otras operaciones

Compromisos en mercados regulados o asimilados

Compromisos en el mercado de contratación directa

Otros compromisos

32

• CUENTA DE RESULTADOS en EUR

29/03/2018 31/03/2017

Ingresos por operaciones financieras

Ingresos por depósitos y cuentas financieras 13,93 Ingresos por acciones y valores asimilados Ingresos por obligaciones y valores asimilados 28 198 411,88 20 567 341,72 Ingresos por títulos de deuda Ingresos por adquisiciones y cesiones temporales de títulos 1 896,15 Ingresos por instrumentos financieros a plazo Otros ingresos financieros

Total (1) 28 200 308,03 20 567 355,65

Gastos por operaciones financieras

Gastos por adquisiciones y cesiones temporales de títulos 403,98 Gastos por instrumentos financieros a plazo Gastos por deudas financieras 11 729,30 2 318,86 Otros gastos financieros

Total (2) 12 133,28 2 318,86 Resultados por operaciones financieras ( 1 - 2 ) 28 188 174,75

20 565 036,79

Otros ingresos (3)

Gastos de gestión y dotaciones a amortizaciones (4) 8 237 809,86 4 933 650,23

Resultado neto del ejercicio (L.214-17-1) (1 - 2 + 3 - 4) 19 950 364,89 15 631 386,56

Regularización de los ingresos del ejercicio (5) 2 718 892,83 2 283 366,10

Pagos a cuenta realizados en concepto del ejercicio (6)

Resultado (1 - 2 + 3 - 4 + 5 + 6) 22 669 257,72 17 914 752,66

33

ANEXO CONTABLE

REGLAS Y MÉTODOS CONTABLES

Las cuentas anuales se presentan según el formato previsto por el Reglamento ANC 2014-01, que deroga el Reglamento CRC 2003-02 y sus sucesivas modificaciones.

Se aplican los siguientes principios generales de contabilidad:

- Imagen fiel, comparabilidad, continuidad de la actividad, - regularidad, sinceridad, - prudencia, - permanencia de los métodos de un ejercicio a otro.

La contabilización de los ingresos de los valores de renta fija se realiza mediante el método de los intereses cobrados.

Las adquisiciones y cesiones de títulos se contabilizan gastos excluidos.

La divisa de referencia de la contabilidad de la cartera es el EURO.

La duración del ejercicio es de 12 meses.

Reglas de valoración de los activos

Los instrumentos financieros y valores negociados en un mercado regulado se valoran a su precio de mercado.

o Los instrumentos de renta variable (tipo “acciones y similares”) se valoran tomando como base la última cotización conocida en su mercado principal.

En caso necesario, las cotizaciones se convierten a euros según el tipo de cambio de las divisas en París en la fecha de la valoración (fuente: WM Closing).

o Los instrumentos de renta fija (tipo “obligaciones y asimilados”) se valoran sobre la base de una media de precios

recopilados entre varios informadores al final de la jornada.

Los instrumentos financieros cuya cotización no se ha comprobado en la fecha de evaluación o cuya cotización se ha corregido se valoran a su valor probable de negociación, bajo la responsabilidad de la sociedad gestora del Fondo. Dichas valoraciones y su justificación se comunican al auditor cuando éste realiza sus controles.

Asimismo, las valoraciones parcialmente basadas en cotizaciones procedentes de Bloomberg a partir de medias aportadas pueden no reflejar la realidad del mercado en el momento de la realización de las transacciones

No obstante, los instrumentos siguientes se evalúan según los métodos específicos siguientes:

o Instrumentos de deuda negociables:

- Títulos de Deuda Negociables (TCN) con vida residual superior a tres meses: Los títulos de deuda negociables que sean objeto de transacciones significativas se evalúan a precio de mercado. A falta de transacciones significativas, se procede a una valoración de estos títulos mediante aplicación de un método actuarial, empleando un tipo de referencia incrementado en su caso con un margen representativo de las características intrínsecas del emisor.

Tipo de referencia

Instrumentos de deuda negociables en euros Instrumentos de deuda negociables en divisas

EURIBOR, Swaps OIS y BTF 3 – 6 – 9 – 12 meses

Pagarés del Estado francés 18 meses, 2 – 3 –4 – 5 años

Tipos oficiales principales de los países correspondientes.

34

- Instrumentos de deuda negociable con vencimiento residual igual o inferior a tres meses: Los instrumentos de deuda negociables con vencimiento residual inferior o igual a tres meses se valoran de manera lineal. No obstante, en caso de que algunos de estos títulos tengan una sensibilidad especial al mercado, no se aplicará este método.

o OIC: Las participaciones o acciones de OIC se valoran a su último valor liquidativo conocido. Las participaciones o acciones de OIC cuyo valor liquidativo se publica mensualmente se pueden valorar basándose en valores liquidativos intermedios calculados con arreglo a las cotizaciones estimadas.

o Adquisiciones / Cesiones temporales de títulos:

Los títulos con pacto de retroventa se evalúan a partir del precio del contrato, mediante la aplicación de un método actuarial, utilizando un tipo de referencia (EONIA día a día, tipo interbancario a 1 o 2 semanas, EURIBOR 1 a 12 meses), correspondiente a la duración del contrato.

Los títulos con pacto de recompra se siguen valorando a su precio de mercado. La deuda representativa de los títulos con pacto de recompra se calcula conforme al mismo método que el utilizado para los títulos con pacto de retroventa.

o Operaciones a plazo en firme y condicionales:

Los contratos a plazo y las opciones se evalúan basándose en una cotización de sesión cuya hora de toma en cuenta coincide con la utilizada para evaluar los instrumentos subyacentes.

o Instrumentos financieros y valores no negociados en un mercado regulado Todos los instrumentos financieros del OIC se negocian en mercados regulados.

o Método de valoración de los compromisos extrabalance Las operaciones extrabalance se evalúan en función del valor de compromiso.

El valor de compromiso para los contratos a plazo en firme es igual a la cotización (en la divisa del OIC) multiplicada por el número de contratos multiplicada por el nominal.

El valor de compromiso para las operaciones condicionales es igual a la cotización del título subyacente (en la divisa del OIC) multiplicado por el número de contratos multiplicado por el delta multiplicado por el nominal del subyacente.

El valor de compromiso para los contratos de cambio es igual al importe nominal del contrato (en la divisa del OIC). Swing pricing

La sociedad gestora ha puesto en marcha un mecanismo de ajuste del valor liquidativo (swing pricing) con un umbral de activación desde el 27 de julio de 2015. Esta información está disponible para los partícipes en el folleto del fondo, en sede de la sociedad gestora y en su sitio web.

Gastos de gestión

Los gastos de gestión se calculan en cada valoración.

El porcentaje de gastos de gestión anual se aplica al activo bruto (igual al activo neto antes de la deducción de los gastos de gestión del día), excluidos los OIC poseídos gestionados por Lazard Frères Gestion SAS, según la fórmula siguiente:

Activo bruto - OIC gestionados por Lazard Frères Gestion SAS X tasa de gastos de funcionamiento y de gestión X nº de días entre el VL calculado y el VL anterior

365 (o 366 los años bisiestos) Ese es el importe que se consigna en la cuenta de resultados del Fondo, y se abona íntegro a la sociedad gestora.

35

La Sicav realiza el pago de los gastos de funcionamiento, y concretamente de: - la gestión financiera; - la gestión administrativa y contable: - la prestación del depositario; - los gastos de funcionamiento diversos; - los honorarios de los auditores; - las publicaciones legales (Balo, anuncios por palabras, etc.) en su caso.

Estos gastos no incluyen los gastos de transacción. Los gastos se descomponen de la manera siguiente, según las modalidades previstas en el reglamento:

Gastos facturados al Fondo Base de cálculo Tipo baremo

Gastos de gestión financiera

Patrimonio neto Excluidos los OIC gestionados por

Lazard Frères Gestion

Participación IVC: 0,265% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación RC: 0,965% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación IC: 0,665% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación IC USD: 0,715% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación IVD: 0,265% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación IC H-CHF: 0,715% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación RD: 0,965% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación ID: 0,665% IVA incluido (Tipo máximo)

Participación TC: 0,665% IVA incluido (Tipo máximo)

Gastos administrativos externos a la sociedad de gestión

Patrimonio neto

Participaciones IVC, IC, ID, RC, RD, IC USD, IVD, TC e IC H-CHF: 0,035% IVA incluido

(Tipo máximo)

Comisiones de movimiento (IVA incl.):

N.a. Ninguna

Comisión sobre la prima de rentabilidad (Participaciones IVC, RC, TC & IVD)*

Valor liquidativo de cada participación

x número de participaciones

30% de la prima de rentabilidad con respecto a Eonia + 3%. Esta comisión tendrá

un límite máximo del 2%.*

* Modalidades de cálculo de la prima de rentabilidad:

La comisión de suprarrentabilidad se calcula mediante un sistema de cota máxima (High Water Mark) comparando la evolución de cada acción del patrimonio del Fondo (excluidos los gastos de gestión variables) con el patrimonio de un fondo de referencia:

- cuyo valor inicial será el valor del patrimonio del Fondo al cierre del último ejercicio en el que se hayan cobrado comisiones de suprarrentabilidad;

36

- beneficiándose, por tanto, de una rentabilidad diaria igual a la del índice de referencia dividendos netos reinvertidos en euros, dólares estadounidenses o francos suizos y registrando las mismas variaciones de suscripciones y reembolsos que el Fondo.

Si, al cierre del ejercicio, el patrimonio del Fondo (excluidos los gastos de gestión variables) es superior al patrimonio del Fondo de referencia, se retendrá una comisión de superávit de rentabilidad equivalente al 30% (impuestos incluidos), de la diferencia de valoración entre el patrimonio del Fondo y el del fondo de referencia.

La primera fecha de retención se producirá tras un período de 12 meses o superior.

En caso de una rentabilidad inferior del Fondo con respecto al activo de referencia, la porción de gastos de gestión variables se reajustará mediante una recuperación de la provisión con un límite máximo de la dotación existente.

En caso de reembolso, la cuota correspondiente a la provisión de gastos de gestión variables que corresponda al número de acciones reembolsadas será adquirida por la sociedad gestora. Éstos se percibirán al cierre del ejercicio.

Solo las contribuciones correspondientes a la gestión del OIC en aplicación del d) del 3° del II del artículo L. 621-5-3 del código monetario y financiero francés y los eventuales costes jurídicos excepcionales ligados a la cobertura de los créditos están fuera del ámbito de los tres bloques de gastos mencionados en el cuadro mostrado anteriormente.

Las operaciones internas suministradas se rigen bajo las condiciones de mercado.

A excepción de los gastos de intermediación, los gastos de gestión contable y los gastos de depositario, el conjunto de los gastos mencionados se perciben en el marco de la sociedad participada, que desde 1995 garantiza entre Lazard Freres Banque y Lazard Freres Gestion SAS. la utilización de medios en común orientados a la gestión financiera, la gestión administrativa y la ejecución de movimientos sobre los valores en cartera.

El modo de cálculo del importe de las retrocesiones es el definido en los convenios de comercialización.

- Si el importe calculado resulta significativo, se dota una provisión en la cuenta 617. - El importe definitivo se contabiliza en el momento del pago de las facturas, después de recuperar provisiones en

su caso.

Aplicación de las cuantías distribuibles

Definición de las cuantías distribuibles:

Las cuantías distribuibles están constituidas por:

El resultado:

El resultado neto del ejercicio es igual al importe de los intereses, cánones, dividendos, primas y lotes, dietas de asistencia, así como de todas las rentas derivadas de los títulos que componen la cartera del Fondo, incrementado por el rédito de las cuantías disponibles temporalmente y deducidos del mismo los gastos de gestión y los gastos ocasionados por los empréstitos.

Incrementado por el traslado a cuenta nueva, e incrementado o reducido por el saldo de la cuenta de ajustes por periodificación de las rentas.

Las plusvalías y minusvalías:

Las ganancias de capital realizadas, netas de gastos, tras deducir las pérdidas de capital realizadas, netas de gastos, en el transcurso del ejercicio cerrado, incrementadas por las ganancias de capital netas de ejercicios anteriores que no se hayan distribuido o capitalizado, e incrementadas o reducidas por el saldo de la cuenta de ajustes por periodificación de las ganancias de capital.

Modalidades de aplicación de las cuantías distribuibles:

Cuantías distribuibles Participaciones IVC, RC, IC, IC-USD, IC H-CHF y TC Participaciones RD, ID e IVD

Aplicación del resultado neto Capitalización Distribución

Aplicación de las plusvalías o minusvalías netas realizadas

Capitalización Capitalización y/o distribución

y/o traslado a cuenta nueva

37

• EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO NETO en EUR

29/03/2018 31/03/2017

Patrimonio neto al inicio del ejercicio 487 010 285,62 391 862 987,64

Suscripciones (incluidas las comisiones de suscripción devengadas a favor del OIC)

528 706 651,34 270 292 152,74

Reembolsos (con deducción de las comisiones de reembolso devengadas a favor del OIC)

-253 089 994,70 -209 925 674,65

Plusvalías realizadas sobre depósitos e instrumentos financieros 4 577 071,85 2 742 284,65

Minusvalías realizadas sobre depósitos e instrumentos financieros -317 969,33 -1 156 958,26

Plusvalías realizadas sobre instrumentos financieros a plazo 14 265 764,48 16 535 992,51

Minusvalías realizadas sobre instrumentos financieros a plazo -14 783 960,64 -10 270 230,71

Gastos de transacción -41 595,09 -46 242,52

Diferencias de cambio -12 401 877,23 -5 535 545,88 Variación de la diferencia de estimación de depósitos e instrumentos financieros:

19 737 824,05 20 249 377,16

Diferencia de estimación del ejercicio N 45 538 956,20 25 801 132,15

Diferencia de estimación del ejercicio N-1 -25 801 132,15 -5 551 754,99 Variación de la diferencia de estimación de instrumentos financieros a plazo:

-1 091 927,70 -1 522 874,81

Diferencia de estimación del ejercicio N -1 837 686,54 -745 758,84

Diferencia de estimación del ejercicio N-1 745 758,84 -777 115,97 Distribución del ejercicio anterior sobre plusvalías y minusvalías netas

Distribución del ejercicio anterior sobre resultados -2 412 109,88 -1 846 368,81

Resultado neto del ejercicio antes de la cuenta de regularización 19 950 364,89 15 631 386,56 Pago(s) a cuenta realizado(s) durante el ejercicio sobre plusvalías y minusvalías netas

Pago(s) a cuenta realizado(s) durante el ejercicio sobre resultados

Otros elementos

Patrimonio neto al final del ejercicio 790 108 527,66 487 010 285,62

38

• DESGLOSE POR NATURALEZA JURÍDICA O ECONÓMICA DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

• • • • • • • • • • • •

• DESGLOSE POR NATURALEZA DE TIPOS DE LAS PARTIDAS DE ACTIVO, PASIVO Y EXTRABALANCE

Tipo fijo % Tipo variable % Tipo revisable % Otros %

Activo

Depósitos

Obligaciones y valores asimilados

662 661 234,51 83,87 67 843 334,78 8,59 2 072 875,30 0,26

Títulos de deuda

Operaciones temporales con títulos

Cuentas financieras 32 422 758,88 4,10

Pasivo

Operaciones temporales con títulos

Cuentas financieras

Extrabalance

Operaciones de cobertura 113 915 135,02 14,42

Otras operaciones

Importe %

Activo

Obligaciones y valores asimilados

Obligaciones a tipo fijo negociadas en un mercado reglamentado o asimilado 662 330 678,77 83,83

Obligaciones a tipo VAR / REV negociadas en un mercado reglamentado o asimilado 47 009 314,78 5,95

Obligaciones convertibles negociadas en un mercado reglamentado o asimilado 23 237 451,04 2,94

TOTAL Obligaciones y valores asimilados 732 577 444,59 92,72

Títulos de deuda

TOTAL Títulos de deuda

Pasivo

Operaciones de cesión sobre instrumentos financieros

TOTAL Operaciones de cesión sobre instrumentos financieros

Extrabalance

Operaciones de cobertura Tipos 133 615 200,07 16,91

TOTAL Operaciones de cobertura 133 615 200,07 16,91

Otras operaciones Acciones

TOTAL Otras operaciones

39

• DESGLOSE POR MADUREZ RESIDUAL DE LAS PARTIDAS DE ACTIVO, PASIVO Y EXTRABALANCE

< 3 meses 3 meses – 1 año 1-3 años 3-5 años < 5 años

Importe % Importe % Importe % Importe % Importe %

Activo

Depósitos

Obligaciones y valores asimilados 23 100 130,10 2,92 44 290 381,99 5,61 665 186 932,50 84,19

Títulos de deuda

Operaciones temporales con títulos

Cuentas financieras 32 422 758,88 4,10

Pasivo Operaciones temporales con títulos

Cuentas financieras

Extrabalance Operaciones de cobertura

25 931 135,02 3,28 87 984 000,00 11,14

Otras operaciones

Las partidas a plazo de los tipos se presentan en función del vencimiento de los subyacentes.

• DESGLOSE POR DIVISA DE COTIZACIÓN O DE VALORACIÓN DE LAS PARTIDAS DE ACTIVO,

PASIVO Y EXTRABALANCE

USD DEM GBP Otras divisas Importe % Importe % Importe % Importe % Activo Depósitos Acciones y valores asimilados

Obligaciones y valores asimilados

202 624 762,98 25,65 2 135 410,54 0,27 92 219 107,98 11,67

Títulos de deuda

OIC 490 734,64 0,06

Operaciones temporales con títulos

Créditos 2 930 867,55 0,37 916 690,95 0,12

Cuentas financieras 1 605 026,14 0,20 3 225 615,85 0,41

Pasivo Operaciones de cesión con instrumentos financieros

Operaciones temporales con títulos

Deudas 142 940 959,97 18,09 97 128 773,31 12,29

Cuentas financieras

Extrabalance

Operaciones de cobertura

45 631 200,07 5,78

Otras operaciones

40

• PARTIDAS ACREEDORAS Y DEUDAS: DESGLOSE POR NATURALEZA

Naturaleza del débito/crédito 29/03/2018

Partidas acreedoras Compra a plazo de divisas 3 192 345,13

Fondos pendientes de recibir sobre la venta a plazo de divisas

239 270 335,24

Suscripciones pendientes de recibir 269 188,48

Depósitos de garantía en efectivo 1 612 678,34

Cupones y dividendos en efectivo 1 281 883,63

Garantías 1 919 780,10

Total partidas acreedoras 247 546 210,92

Deudas Venta a plazo de divisas

240 069 733,28

Fondos pendientes de pagar sobre la venta a plazo de divisas 3 178 313,29

Reembolsos pendientes de pagar 444 552,17

Gastos de gestión 325 656,48

Gastos de gestión variables 5 189 062,89

Total deudas 249 207 318,11

41

• NÚMERO DE TÍTULOS EMITIDOS O REEMBOLSADOS

En participaciones En importes

Participación IC USD

Participaciones suscritas durante el ejercicio 1 824,298 1 862 390,57 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -2 509,000 -2 526 472,72 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos -684,702 -664 082,15

Participación IVC 15 612,025

227 138 051,68 Participaciones suscritas durante el ejercicio

Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -4 485,148 -65 644 766,18 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 11 126,877 161 493 285,50

Participación TC

Participaciones suscritas durante el ejercicio 126 076,696 25 186 694,74 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -3 063,807 -603 452,50 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 123 012,889 24 583 242,24

Participación IC H-CHF

Participaciones suscritas durante el ejercicio 894,000 838 648,79 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 894,000 838 648,79

Participación IC

Participaciones suscritas durante el ejercicio 111 812,351 132 411 684,85 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -54 420,790 -64 254 893,83 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 57 391,561 68 156 791,02

Participación RD

Participaciones suscritas durante el ejercicio 1,000 200,00 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 1,000 200,00

Participación RC

Participaciones suscritas durante el ejercicio 370 934,407 120 710 631,56 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -342 428,173 -112 753 511,57 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 28 506,234 7 957 119,99

Participación ID

Participaciones suscritas durante el ejercicio 6 014,481 5 957 999,72 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -1,000 -988,67 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 6 013,481 5 957 011,05

Participación IVD

Participaciones suscritas durante el ejercicio 138 365,928 14 600 349,43 Participaciones reembolsadas durante el ejercicio -68 652,464 -7 305 909,23 Saldo neto de las suscripciones/reembolsos 69 713,464 7 294 440,20

42

• COMISIONES DE SUSCRIPCIÓN Y/O REEMBOLSO

En importes

Participación IC USD

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación TC

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación IVC

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación IC H-CHF

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación RD

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación IC

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación RC

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación ID

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

Participación IVD

Comisiones de reembolso percibidas

Comisiones de suscripción percibidas

Total comisiones percibidas

43

• GASTOS DE GESTIÓN

29/03/2018

Participación IC USD

23 102,37

0,75

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 23 102,37 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0.75 Gastos de gestión variables Retrocesiones de gastos de gestión Participación IVC

1 088

210,25 0,29

3 504 438,91

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 1 088 210,250 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,29 Gastos de gestión variables 3 504 438,91 Retrocesiones de gastos de gestión

Participación TC

26 543,59

0,69

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 26 543,59 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,69 Gastos de gestión variables Retrocesiones de gastos de gestión Participación IC

742

284,97 0,68

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 742 284,97 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,68 Gastos de gestión variables Retrocesiones de gastos de gestión Participación IC H-CHF

6

157,45

0,72

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 6 157,45 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,72 Gastos de gestión variables Retrocesiones de gastos de gestión Participación RD

0,11 1,84

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 0,11 Porcentaje de gastos de gestión fijos 1,84 Gastos de gestión variables Retrocesiones de gastos de gestión Participación RC

968 465,76

0,96 993 888,33

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 968 465,76 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,96 Gastos de gestión variables 993 888,33 Retrocesiones de gastos de gestión Participación ID

884,83

0,69

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 884,83 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,69 Gastos de gestión variables Retrocesiones de gastos de gestión Participación IVD

193 097,64

0,29 690 735,65

Comisiones de garantía Gastos de gestión fijos 193 097,64 Porcentaje de gastos de gestión fijos 0,29 Gastos de gestión variables 690 735,65 Retrocesiones de gastos de gestión

44

• COMPROMISOS RECIBIDOS Y OTORGADOS

Garantías recibidas por el OIC Ninguna. Otros compromisos recibidos u otorgados Ninguno.

• VALOR ACTUAL DE LOS TÍTULOS OBJETO DE ADQUISICIÓN TEMPORAL

29/03/2018

Títulos adquiridos en repo con desposesión

Títulos recibidos en préstamo

• VALOR ACTUAL DE LOS TÍTULOS CONSTITUTIVOS DE DEPÓSITOS DE GARANTÍA

29/03/2018

Instrumentos financieros dados en garantía y mantenidos en su partida original

Instrumentos financieros recibidos en garantía y no inscritos en el balance

• INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE GRUPO CONTENIDOS EN LA CARTERA

Código Isin Denominación 29/03/2018

Acciones

FR0010952788

LAZARD CAPITAL FI IC

26 769 429,49

Obligaciones

Instrumentos de deuda negociables

OIC 6 675 689,00 FR0013072733 LAZARD CAPITAL FI IC USD 490 734,64 FR0010941815 LAZARD EURO MONEY MARKET 19 603 005,85

Instrumentos financieros a plazo

45

• CUADRO DE APLICACIÓN DE LAS CUOTAS PROPORCIONALES DE LOS IMPORTES DISTRIBUIBLES

CORRESPONDIENTES AL RESULTADO

29/03/2018 31/03/2017

Importes pendientes de aplicar 2 913,94

1 110,65 Remanente

Resultado 22 669 257,72 17 914 752,66

Total 22 672 171,66 17 915 863,31

29/03/2018 31/03/2017

Participación TC

111 819,00

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización

Total 111 819,00

29/03/2018 31/03/2017

Participación IVC

13 319 029,26

10 072 475,62

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización

Total 13 319 029,26 10 072 475,62

29/03/2018 31/03/2017

Participación IC USD

81 808,73

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización 124 089,05

Total 81 808,73 124 089,05

29/03/2018 31/03/2017

Participación RD

0,34

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización

Total 0,34

Información relativa a las participaciones con derecho a distribución

Número de participaciones 1,000

Distribución unitaria 0,34

Créditos fiscales

Desgravaciones fiscales aferentes a la distribución del resultado

46

29/03/2018 31/03/2017

Participación IC

4 872 244,37

2 717 683,54

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización

Total 4 872 244,37 2 717 683,54

29/03/2018 31/03/2017

Participación IC H-CHF

32 576,75

163,40

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización

Total 32 576,75 163,40

29/03/2018 31/03/2017

Participación ID

22 670,82

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva 56,53

Capitalización

Total 22 727,35

Información relativa a las participaciones con derecho a distribución

Número de participaciones 6 013,481

Distribución unitaria 3,77

Créditos fiscales

Desgravaciones fiscales aferentes a la distribución del resultado

29/03/2018 31/03/2017

Participación RC

2 240 270,36

2 674 199,34

Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva

Capitalización

Total 2 240 270,36 2 674 199,34

47

29/03/2018 31/03/2017

Participación IVD

1 991 297,85 2 324 149,88 Aplicación

Distribución

Traslado a cuenta nueva 397,65 3 102,48

Capitalización

Total 1 991 695,50 2 327 252,36

Información relativa a las participaciones con derecho a distribución

Número de participaciones 650 750,933 581 037,469

Distribución unitaria 3,06 4,00

Créditos fiscales

Desgravaciones fiscales aferentes a la distribución del resultado

• CUADRO DE APLICACIÓN DE LAS CUOTAS PROPORCIONALES DE LOS IMPORTES DISTRIBUIBLES

CORRESPONDIENTES A LAS PLUSVALÍAS Y MINUSVALÍAS NETAS

29/03/2018 31/03/2017

Importes pendientes de aplicar

16 768 692,06

1 102 503,98 Plusvalías y minusvalías netas anteriores no distribuidas

Plusvalías y minusvalías netas del ejercicio

Pagos a cuenta pagados sobre las plusvalías y minusvalías netas del ejercicio

Total 16 768 692,06 1 102 503,98

29/03/2018 31/03/2017

Participación IC USD

-264 104,38

250 184,87

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total -264 104,38 250 184,87

29/03/2018 31/03/2017

Participación TC

189 530,23

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total 189 530,23

29/03/2018 31/03/2017

Participación IVC

10 319 654,63

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización 490 905,36

Total 10 319 654,63 490 905,36

48

29/03/2018 31/03/2017

Participación IC H-CHF

-49 427,22

-16,09

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total -49 427,22 -16,09

29/03/2018 31/03/2017

Participación IC

3 078 482,53

111 718,85

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total 3 078 482,53 111 718,85

29/03/2018 31/03/2017

Participación RD

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total

29/03/2018 31/03/2017

Participación ID

--8,11

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total -8,11

29/03/2018 31/03/2017

Participación RC

1 942 162,52

128 303,24

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total 1 942 162,52 128 303,24

29/03/2018 31/03/2017

Participación IVD

1 552 401,86

121 407,75

Aplicación

Distribución

Plusvalías y minusvalías netas no distribuidas

Capitalización

Total 1 552 401,86 121 407,75

49

• CUADRO DE RESULTADOS Y OTROS ELEMENTOS CARACTERÍSTICOS DE LA INSTITUCIÓN DURANTE LOS ÚLTIMOS CINCO EJERCICIOS

31/03/2014 31/03/2015 31/03/2016 31/03/2017 29/03/2018

Patrimonio neto global en EUR 202 416 878,72 370 353 227,24 391 862 987,64 487 010 285,62 790 108 527,66

LAZARD CREDIT FI - IC USD

Patrimonio neto en USD 446 767,73 3 333 730,10 2 789 534,91

Número de títulos 450,000 3 011,000 2 326,298 Valor liquidativo unitario en USD 992,81 1 107,18 1 199,13

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR -32,64 83,09 -113,52

Capitalización unitaria en EUR sobre el resultado 5,65 41,21 35,16

LAZARD CREDIT FI - TC

Patrimonio neto en EUR 24 048 051,66 Número de títulos 123 012,889

Valor liquidativo unitario en EUR 195,49

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR 1,54

Capitalización unitaria en EUR sobre el resultado 0,90

LAZARD CREDIT FI - IVC

Patrimonio neto en EUR 164 439 924,17 185 007 122,11 191 590 846,66 283 890 266,77 463 251 069,55

Número de títulos 13 126,963 13 788,022 14 884,456 20 190,879 31 317,756

Valor liquidativo unitario en EUR 12 526,88 13 417,95 12 871,87 14 060,32 14 791,96

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR 899,27 -270,06 160,40 24,31 329,51

Capitalización unitaria en EUR sobre el resultado 166,96 276,98 549,12 498,86 425,28

LAZARD CREDIT FI - IC

Patrimonio neto en EUR 62 071 930,20 73 325 714,11 65 281 670,99 137 963 655,96

Número de títulos 57 645,335 71 220,341 57 678,866 115 070,427

Valor liquidativo unitario en EUR 1 076,79 1 029,56 1 131,81 1 198,94

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR -21,67 12,85 1,93 26,75

Capitalización unitaria en EUR sobre el resultado 36,26 39,98 47,11 42,34

LAZARD CREDIT FI - IC H- CHF

Patrimonio neto en CHF 107 228,24 1 058 668,75

Número de títulos 107,000 1 001,000

Valor liquidativo unitario en CHF 1 002,13 1 057,61

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR -0,15 -49,37

Capitalización unitaria en EUR sobre el resultado 1,52 32,54

50

• CUADRO DE RESULTADOS Y OTROS ELEMENTOS CARACTERÍSTICOS DE LA INSTITUCIÓN DURANTE LOS ÚLTIMOS CINCO EJERCICIOS

31/03/2014 31/03/2015 31/03/2016 31/03/2017 29/03/2018

Patrimonio neto global en EUR 202 416 878,72 370 353 227,24 391 862 987,64 487 010 285,62 790 108 527,66

LAZARD CREDIT FI - RD

Patrimonio neto en EUR 198,67

Número de títulos 1,000

Valor liquidativo unitario en EUR 198,67

Distribución unitaria en EUR sobre el resultado 0,34

Crédito fiscal unitario en EUR *

LAZARD CREDIT FI - RC

Patrimonio neto en EUR 37 976 954,55 91 166 077,68 83 423 166,00 73 476 362,15 86 369 120,72

Número de títulos 133 229,052 300 659,242 288 759,418 232 622,603 261 128,837

Valor liquidativo unitario en EUR 285,05 303,22 288,90 315,86 330,75

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR 20,45 -6,10 3,61 0,55 7,43

Capitalización unitaria en EUR sobre el resultado 3,63 4,24 10,35 11,49 8,57

LAZARD CREDIT FI - ID

Patrimonio neto en EUR 5 946 290,56

Número de títulos 6 013,481

Valor liquidativo unitario en EUR 988,82

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR

Distribución unitaria en EUR sobre el resultado 3,77

Traslado a cuenta nueva unitario en EUR sobre el resultado

Crédito fiscal unitario en EUR *

LAZARD CREDIT FI - IVD

Patrimonio neto en EUR 32 108 097,24 43 131 204,59 61 144 877,42 69 363 020,31

Número de títulos 300 000,000 430 006,000 581 037,469 650 750,933 Valor liquidativo unitario en EUR 107,02 100,30 105,23 106,58

Capitalización unitaria sobre plusvalías y minusvalías netas en EUR -2,15 1,25 0,20 2,38

Distribución unitaria en EUR sobre el resultado 2,42 4,29 4,00 3,06

Traslado a cuenta nueva unitario en EUR sobre el resultado

Crédito fiscal unitario en EUR *

* El crédito fiscal unitario se determinará en el momento de la distribución, de conformidad con las disposiciones fiscales vigentes.

51

• INVENTARIO en EUR

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

Obligaciones y valores asimilados

Obligaciones y valores asimilados negociados en un mercado regulado o asimilado

ALEMANIA ALLIANZ SE 5.625% 17-10-42 EUR 1 000 000 1 223 164,52 0,15

COMMERZBANK AG 8.125% 19/09/2023 USD 6 250 000 5 949 279,46 0,76

DELTA LLOYD LEVENSVERZEK 9% 29/08/2042 EUR 2 000 000 2 724 046,85 0,34

DEUT P CMS10R+0.025% 31-12-99 EUR 1 000 000 910 054,78 0,12

DEUTSCHE BANK AG 0% 15/10/2026 DEM 5 000 000 2 135 410,54 0,27

DEUTSCHE BANK 4.296% 05/28 USD 4 000 000 3 183 586,07 0,40

DEUTSCHE BANK 6% 31/12/2099 EUR 1 400 000 1 477 764,44 0,19

DEUTSCHE BK 1.75% 17-01-28 EUR 2 000 000 1 919 459,45 0,24

DEUTSCHE BK 4.5% 01-04-25 USD 3 000 000 2 366 617,88 0,30

DEUTSCHE PFANDBRIEFBANK AG 4.6% 22-02-27 EUR 3 000 000 3 264 771,37 0,41

IKB DEUTSCHE INDUSTRIEBANK AG 4.0% 31-01-28 EUR 2 500 000 2 534 760,27 0,32

KRED WIED KFW ZCP 29-09-37 USD 5 000 000 2 236 573,57 0,28

MUNICH RE 6.25% 26/05/2042 EUR 2 000 000 2 529 931,78 0,32

NORDDEUTSCHE LANDESBANK 6.25% 10/04/2024 USD 5 000 000 4 154 727,54 0,53

TOTAL ALEMANIA 36 610 148,52 4,63

AUSTRIA BAWAG 8.125% 30/10/2023 EUR 1 000 000 1 382 326,03 0,17

ERST GROU BA 8.875% PERP EMTN EUR 2 200 000 2 765 714,59 0,35

ERSTE GROUP BANK AG 7.125% 10/10/2022 EUR 1 500 000 1 953 759,25 0,25

UNIQ VERS AG 6.0% 27-07-46 EUR 500 000 620 565,14 0,08

UNIQA INSURANCE 6.875% 31/07/2043 EUR 5 500 000 6 946 906,85 0,88

VIENNA INSURANCE GRP AGW 5.5% 09/10/43 EUR 1 500 000 1 820 146,85 0,23

TOTAL AUSTRIA 15 489 418,71 1,96

BÉLGICA AGSBB 3 1/2 06/30/47 EUR 3 000 000 3 276 322,60 0,41

ARGE SPAA 3.875% 24-05-26 EUR 1 000 000 1 111 541,78 0,14

BELFIUS BANK 3.125% 11-05-26 EUR 1 100 000 1 224 346,41 0,15

FORTIS BK TV07-191272 CV EUR 23 000 000 20 834 020,00 2,65

TOTAL BÉLGICA 26 446 230,79 3,35

DINAMARCA DANI PENS 4.375% 29-09-45 EUR 1 500 000 1 734 366,58 0,22

DANSKE BA 5.875% PERP EMTN EUR 1 000 000 1 149 022,20 0,15

DANSKE BANK AS 6.125% HYB FIX/VAR PERP USD 800 000 662 572,40 0,08

DANSKE BK 5.375% 29-09-21 EMTN GBP 1 000 000 1 191 408,32 0,15

TOTAL DINAMARCA 4 737 369,50 0,60

52

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

ESPAÑA B BILB VIZC ARGE 6.75% PERP EUR 2 400 000 2 622 437,53 0,33

BANC BILB VIZC AR 8.875% PERP EUR 3 000 000 3 615 816,67 0,46

BANC DE 5.625% 06-05-26 EMTN EUR 8 500 000 10 491 707,19 1,33

BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA SA 9% 29/05/2049 USD 600 000 497 660,69 0,06

BANCO NTANDER 4.75% PERP EUR 800 000 806 068,17 0,10

BANCO SABADELL E3R 26/04/2020 EUR 6 500 000 7 636 463,61 0,97

BANKIA SA 3.375% 15-03-27 EUR 2 600 000 2 768 504,22 0,35

BANKIA SA 6.0% PERP EUR 9 800 000 10 451 275,33 1,32

BANKINTERSA 2.5% 06-04-27 EUR 10 700 000 11 353 160,25 1,44

BANKINTERSA 8.625% PERP EUR 2 000 000 2 360 901,18 0,30

BCO SANTANDER CENTRAL 6.375% 29/12/2049 USD 1 000 000 832 515,14 0,11

BCO SANTANDER 6.25% PERP EUR 1 000 000 1 047 039,44 0,13

BMARE 9 11/16/26 EUR 5 800 000 7 488 577,04 0,95

CAIXA TERRASSA SOCIETAT DE PARTICIPACION 0.00010% PERP EUR 752 000 707 419,94 0,09

CAIXABANK SA 2.75% 14-07-28 EUR 15 000 000 16 041 156,16 2,03

CAIXABANK SA 6.75% PERP EUR 3 400 000 3 872 210,11 0,49

CAIXABANK 5.25% PERP EUR 2 800 000 2 802 861,48 0,35

IBERCAJA 5.0% 28-07-25 EUR 6 000 000 6 498 759,45 0,82

LIBERBANK SA 6.875% 14-03-27 EUR 3 000 000 3 306 226,44 0,42

TOTAL ESPAÑA 95 200 760,04 12,05

ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA DEUT POST CMS10R+0.125% PERP EUR 3 366 000 3 082 348,86 0,39

TOTAL ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA 3 082 348,86 0,39

FRANCIA ACAFP 7 7/8 01/29/49 USD 500 000 443 686,73 0,06

AXA SA 5.453% 31-12-99 GBP 1 000 000 1 244 577,76 0,16

AXA 5.625% 16-01-54 EMTN GBP 1 000 000 1 301 107,05 0,16

AXA 8.6%00-15/12/30 USD 9 490 000 10 738 271,55 1,36

BFCM BANQUE FEDERATIVE CREDIT MUTUEL 1.625% 15-11-27 EUR 1 700 000 1 643 751,89 0,21

BNP PAR 3.8% 10-01-24 EMTN USD 2 500 000 2 048 373,11 0,26

BNP PAR 4.625% 13-03-27 USD 7 000 000 5 792 369,33 0,73

BNP PARI L6RUSD+0.075% PERP USD 4 380 000 3 174 503,09 0,40

BNP PARIBAS 2.75% 27/01/26 EUR 5 000 000 5 367 739,73 0,68

BNP PARIBAS 7.195%/LIBOR PERPETUELLE SERIE REGS USD 3 000 000 2 759 229,78 0,35

BNP PARIBAS 7.625% PERP USD 2 300 000 2 013 413,51 0,25

BNP 4.032 12/31/49 EUR 3 000 000 3 302 281,64 0,42

BPCE L3RUSD+1.22% 22-05-22 USD 750 000 620 745,11 0,08

BPCE 2.875% 22-04-26 EMTN EUR 1 500 000 1 656 903,29 0,21

BPCE 5.70% 10/23 USD 3 000 000 2 682 375,90 0,34

CA ASSURANCES 4.25% PERP EUR 2 200 000 2 406 957,32 0,30

53

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

CA 4.375% 17-03-25 USD 2 500 000 2 034 813,13 0,26

CASA ASSURANCES 2.625% 29-01-48 EUR 2 000 000 1 921 269,32 0,24

CASA 6.50% PERP EUR 2 000 000 2 251 619,13 0,28

CNP ASSU 4.25% 05-06-45 EUR 3 000 000 3 461 912,47 0,44

CNP ASSUR TV 2040 EUR 2 400 000 2 775 733,15 0,35

CNP ASSURANCES TF/TV 30/09/2041 EUR 2 000 000 2 458 408,49 0,31

CNP ASSURANCES 1.875% 20-10-22 EUR 1 200 000 1 259 732,88 0,16

CNP ASSURANCES 4.0% PERP EUR 3 000 000 3 299 171,10 0,42

CRED AGRI ASS 4.75% 27-09-48 EUR 9 200 000 10 794 414,19 1,37

CRED AGRI ASSU 4.5% PERP EUR 3 000 000 3 376 380,00 0,43

CRED AGRI SA 2.625% 17-03-27 EUR 5 000 000 5 298 022,60 0,67

CRED AGRI SA 6.625% PERP USD 2 200 000 1 843 331,68 0,23

CRED MUT 3.25% 01-06-26 EMTN EUR 5 700 000 6 306 398,01 0,80

CREDIT MUTUEL ARKEA 3.5% 09-02-29 EUR 3 000 000 3 276 954,25 0,41

GROUPAMA SA 6.375% PERP EUR 7 100 000 8 699 264,30 1,10

GROUPAMA 6.0% 23-01-27 EUR 2 000 000 2 450 602,47 0,31

HUMA PREV 5.75% 22-10-25 EUR 2 500 000 2 764 014,04 0,35

LAMON 5.05 12/17/49 EUR 5 769 000 6 552 617,49 0,83

NATIXIS TV 08-PERP.USMTN USD 750 000 640 040,11 0,08

SG 4.0% 12-01-27 USD 3 000 000 2 438 422,03 0,31

SOCGEN TV 11/49 USD 5 000 000 3 760 403,25 0,48

SOCIETE GENERALE TF/TV PERP USD 3 995 000 3 446 955,04 0,44

SOCIETE GENERALE TV PERPETL EUR 1 500 000 1 767 333,08 0,22

SOCIETE GENERALE 7.375% PERP USD 2 000 000 1 737 304,69 0,22

SOCIETE GENERALE 7.875 31/12/2099 USD 1 000 000 901 929,10 0,11

SOCIETE GENERALE 8.0% PERP USD 1 000 000 910 933,13 0,12

SOGECAP SA 4.125% 29-12-49 EUR 7 000 000 7 593 919,32 0,96

TOTAL FRANCIA 141 218 185,24 17,87

GRECIA ALPHA BANK 2.5% 05-02-23 EMTN EUR 8 000 000 8 034 820,82 1,02

EFG EUROBANK 2.75% 02-11-20 EUR 8 000 000 8 210 779,18 1,03

NATL BANK OF GREECE 2.75% 19-10-20 EUR 7 000 000 7 252 887,31 0,92

TOTAL GRECIA 23 498 487,31 2,97

GUERNESEY CRED SUI 2.75% 08-08-25 EMTN GBP 2 000 000 2 347 865,52 0,30

EFG INTERNATIONAL GUERNSEY LTD 5.0% 05-04-27 USD 4 000 000 3 335 337,19 0,42

TOTAL GUERNESEY 5 683 202,71 0,72

HONG KONG HONGKONG SHANGHAI BANKING CORP LTDTHE L3RUSD PERP USD 14 100 000 10 431 833,15 1,32

TOTAL HONG KONG 10 431 833,15 1,32

54

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

IRLANDA BANK IRELAND 10% 19/12/2022 EUR 5 000 000 7 124 255,48 0,90

BANK OF IRELAND GROUP PLC 3.125% 19-09-27 GBP 1 500 000 1 705 976,57 0,22

BANK OF IRELAND GROUP PLC 4.125% 19-09-27 USD 2 500 000 1 980 848,79 0,25

CLOV PLC SUB 4.5% 11-09-44 USD 3 000 000 2 494 657,89 0,32

CLOVERIE FIX 24-06-46 USD 3 000 000 2 641 907,55 0,33

WILLOW N 4.25% 01-10-45 EMTN USD 2 000 000 1 603 291,73 0,20

TOTAL IRLANDA 17 550 938,01 2,22

ITALIA ASSICURAZIONI GENERALI 10.125% 10/07/2042 EUR 3 000 000 4 257 457,40 0,54

CATTOLICA DI ASSICURAZIONI 4.25% 14-12-47 EUR 2 100 000 2 175 735,78 0,28

FONDIARIA SAI 5.75% 31-12-99 EUR 2 150 000 2 377 179,60 0,30

INTE 5.71% 15-01-26 USD 2 500 000 2 072 875,30 0,26

INTESA SAN TF/TV 20/06/2018 EUR 1 300 000 1 403 290,38 0,18

INTESA SANPAOLO SPA 6.625% 13/09/2023 EUR 4 000 000 5 087 463,56 0,64

INTESA SANPAOLO 6.25% PERP EUR 3 400 000 3 795 517,30 0,48

INTESA SANPAOLO 7.75% PERP EUR 3 200 000 3 974 141,88 0,50

UNICREDIT SPA 6.625% PERP EUR 6 000 000 6 660 983,01 0,84

UNICREDIT SPA 6.75% PERP EUR 1 000 000 1 084 025,60 0,14

UNICREDIT SPA 6.95% 31/10/2022 EUR 2 000 000 2 507 507,40 0,32

UNICREDIT TF/TV PERP EUR 1 000 000 1 238 150,27 0,16

UNICREDIT 3.75% 12-04-22 USD 7 000 000 5 770 562,81 0,73

UNICREDIT 5.375% PERP EUR 5 500 000 5 598 517,50 0,71

TOTAL ITALIA 48 003 407,79 6,08

JERSEY HBOS STERLING FINANCE JERSEY LP 7.881% PERP GBP 6 243 000 10 569 985,18 1,34

HSBC CAPIT TF/TV PERP PF *EUR USD 9 536 000 12 468 101,28 1,58

UBS GROU FUND 4.125% 15-04-26 USD 2 000 000 1 664 551,91 0,21

TOTAL JERSEY 24 702 638,37 3,13

LUXEMBURGO BANQUE INTERNATIONALE A LUXEMBOURG SA 6.625% PERP EUR 2 500 000 2 801 384,03 0,36

TALANX FINANZ 8.3673% 15/06/2042 EUR 1 300 000 1 748 327,93 0,22

TOTAL LUXEMBURGO 4 549 711,96 0,58

NORUEGA DNB BANK ASA L6RUSD+0.15% PERP USD 20 000 14 437,31

DNB NO L6RUSD+0.125% 31-12-99 USD 160 000 115 289,38 0,01

DNC DE L3RUSD+0.25% 15-02-00 USD 90 000 64 819,43 0,01

KOMM LAND AS 4.25% 10-06-45 EUR 3 000 000 3 416 327,26 0,43

STOREBRAND LIVSFORSIKRIN TV 04/04/2043 EUR 3 000 000 3 632 130,00 0,47

TOTAL NORUEGA 7 243 003,38 0,92

55

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

PAÍSES BAJOS ABN AMRO BANK NV 6.25% 27/04/22 USD 2 000 000 1 821 452,93 0,23

ABN AMRO BK FIX 27-03-28 USD 6 000 000 4 911 065,03 0,62

ACHMEA BV TF/TV 04/04/2043 EUR 4 000 000 4 676 120,00 0,59

ALLIANZ FI.TV11-080741 EMTN EUR 2 000 000 2 397 728,49 0,30

ASR NEDERLAND NV 4.625% PERP EUR 500 000 529 329,55 0,07

ATRA FINA BV 5.25% 23-09-44 EUR 234 000 275 134,92 0,03

DELT LLOY NV 4.375% 31-12-99 EUR 600 000 669 503,75 0,08

DEME SWIS RE 5.75% 15-08-50 USD 2 000 000 1 740 938,15 0,22

ELM BV 3.375% 29-09-47 EUR 2 000 000 2 116 422,19 0,27

GENERALI FI 4.596% PERP EMTN EUR 8 000 000 8 692 583,89 1,11

ING BANK 5.80% 09/23 USD 1 000 000 881 400,17 0,11

ING GROEP NV 4.7% 22-03-28 USD 1 000 000 825 602,04 0,10

ING GROEP NV 6.5% PERP USD 1 600 000 1 382 143,62 0,17

NN GROUP NV FIX 13-01-48 EMTN EUR 6 000 000 6 730 462,19 0,86

NNGRNV 4.625% 04/08/2044 EUR 2 000 000 2 331 266,30 0,30

RABO NEDE 5.5% PERP EUR 1 000 000 1 095 685,49 0,14

RABO NEDE 6.625% PERP EUR 1 000 000 1 157 362,53 0,15

RABOBK 5.75% 01-12-43 USD 1 000 000 985 441,99 0,12

TOTAL PAÍSES BAJOS 43 219 643,23 5,47

PORTUGAL BANCO ESPIRITO SANTO SA 7.125% 28/11/2023 EUR 4 500 000 29 835,00

BCP 4.5% 07-12-27 EMTN EUR 11 200 000 11 302 680,99 1,43

CAIXA GERAL DE DEPOSITOS 10.75% PERP EUR 3 000 000 3 481 441,79 0,44

TOTAL PORTUGAL 14 813 957,78 1,87

REINO UNIDO ABBEY NATI TF/TV PERP USD 4 000 000 4 506 349,20 0,57

AVIVA PLC 4.375% 12-09-49 GBP 2 500 000 2 886 889,40 0,37

BANK OF SCOTLAND PLC 15/05/21 GBP 1 000 000 1 473 894,06 0,19

BARCLAYS BANK PLC L6RUSD+0.25% PERP USD 40 000 30 187,86

BARCLAYS BK 6.625% 30/03/2022 EUR 4 760 000 5 739 358,26 0,73

BARCLAYS PLC 2.0% 07-02-28 EUR 5 000 000 4 967 342,47 0,63

BARCLAYS PLC 5.875% PERP GBP 5 500 000 6 280 421,44 0,79

BARCLAYS PLC 6.5% 31-12-99 EUR 1 000 000 1 067 610,56 0,14

BARCLAYS PLC 7.125% PERP GBP 2 500 000 3 060 665,30 0,39

BARCLAYS PLC 7.875% PERP USD 2 000 000 1 736 579,66 0,22

BARCLAYS PLC 8% 12/15/2049 EUR 1 050 000 1 202 052,83 0,15

BARCLAYS TF/TV PERPETUAL GBP 9 928 000 14 068 991,35 1,78

BARCLAYS 10% 21/05/2021 GBP 2 121 000 3 157 653,66 0,40

CASA LONDON 1.875% 20-12-26 EUR 9 000 000 9 356 254,52 1,18

56

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

CASA LONDON 4.125% 10-01-27 USD 2 000 000 1 639 069,81 0,21

COVE BUIL SOC 6.375% 31-12-99 GBP 800 000 968 568,64 0,12

DIRECT LINE INSURANCE PL GBP 2 459 000 3 619 008,84 0,46

DIRECT LINE INSURANCE PLC 4.75% PERP GBP 5 000 000 5 769 980,34 0,73

DRESDR FIN 8.151% 30/06/31*USD USD 15 500 000 16 349 241,03 2,08

HBOS PLC 4.50% 18/03/30 EUR 7 062 000 8 250 364,34 1,04

HBOS 6.0% 01-11-33 USD 623 000 599 328,18 0,08

HSBC BANK TV85-PERP. USD 1 810 000 1 330 789,43 0,17

HSBC BANK 5.844% PERP EMTN GBP 2 497 000 3 663 035,03 0,46

HSBC BK L6RUSD+0.1% PERP USD 5 950 000 4 399 069,94 0,56

HSBC HOLDINGS PLC 5.25% PERP EUR 1 200 000 1 319 244,72 0,17

HSBC HOLDINGS PLC 6.0% PERP CV USD 2 500 000 2 058 482,74 0,26

HSBC HOLDINGS PLC 6.375% PERP USD 600 000 502 134,61 0,06

HSBC HOLDINGS PLC 6.875% PERP USD 2 000 000 1 758 002,33 0,22

HSBC LIB6US PERP USD 9 220 000 6 818 359,37 0,86

HSBC 3.125% 07-06-28 EMTN EUR 1 000 000 1 130 570,55 0,14

HSBC 5 1/4 03/14/44 USD 2 000 000 1 794 132,07 0,23

HSBC 6.25% PERP USD 2 000 000 1 666 202,74 0,21

LBG CAP.7.5884%09-120520 S.1 GBP 500 000 639 191,06 0,08

LEGA AND GEN 10% 23-07-41 EMTN GBP 417 000 598 770,17 0,08

LEGA AND GENE 5.5% 27-06-64 GBP 2 000 000 2 551 814,05 0,32

LGEN 5 1/4 03/21/47 USD 1 000 000 813 591,76 0,10

LLOY BANK GRO 7.0% 31-12-99 GBP 1 000 000 1 198 690,25 0,15

LLOYDS BANK L6RUSD+0.25% PERP USD 140 000 107 877,87 0,01

LLOYDS TSB TV PERP SERIE B GBP 935 000 1 982 852,13 0,25

NATIONAL WESTMINSTER BANK PLC AUTRE R+0.0% PERP USD 2 310 000 1 721 780,77 0,22

NAT.WESTM.TV99-PERP EMTN SUB. EUR 8 225 000 8 233 816,51 1,04

NWIDE 6.875% 29/12/2049 GBP 2 000 000 2 426 444,01 0,31

OLD MUTUAL PLC 03/06/21 GBP 2 139 000 2 833 627,72 0,36

PRUFIN 5.7 12/19/63 GBP 2 000 000 2 671 241,93 0,34

RBS GROUP TF/TV PERP *USD USD 4 000 000 4 071 585,24 0,52

RL FINANCE 6.125% 30/11/2043 GBP 500 000 656 710,40 0,08

ROYA AND SUN 5.125% 10-10-45 GBP 2 000 000 2 577 489,06 0,33

ROYA BK SCOT GROU TF/TV PERP USD 750 000 666 208,28 0,08

ROYA BK SCOT 3.875% 12-09-23 USD 2 000 000 1 610 079,37 0,20

ROYAL BK SCOTLAND GROUP L3RUSD+1.47% 15-05-23 USD 1 800 000 1 485 578,73 0,19

ROYAL BK SCOTLAND 5,5% PERP EUR 7 000 000 7 206 157,78 0,91

ROY.BANK 5.25%05-PERP EUR 9 688 000 10 217 626,81 1,29

SANT UK GROU 2.875% 05-08-21 USD 1 000 000 801 603,29 0,10

57

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

SANTANDER UK GROUP HOLDINGS PLC 6.75% PERP GBP 3 250 000 4 039 600,09 0,51

SANTANDER UK PLC 7.375% PERP GBP 800 000 997 554,00 0,13

SCOTTISH WIDOWS 7% 06/43 GBP 855 000 1 307 895,46 0,17

STAN CHAR PLC 7.5% PERP USD 400 000 344 948,30 0,04

STANDARD CHARTERED PLC 7.75% PERP USD 4 300 000 3 745 059,47 0,47

STANDARD LIFE PLC GBP 2 000 000 2 611 915,06 0,33

STANDARD LIFE PLC 4.25% 30-06-48 USD 4 000 000 3 193 583,68 0,40

STANLN 5.7 03/26/44 USD 2 000 000 1 801 417,51 0,23

VIRGMN 8 3/4 12/29/49 GBP 1 450 000 1 815 284,13 0,23

TOTAL REINO UNIDO 198 099 830,17 25,07

SUECIA NORD BANK AB 5.25% PERP EMTN USD 1 600 000 1 338 143,68 0,17

SEB 5 3/4 11/29/49 USD 1 000 000 841 477,28 0,11

SKANDINAVISKA ENSKILDA BANKEN AB 5.625% PERP USD 600 000 503 261,98 0,06

SWEDBANK AB 6.0% PERP USD 2 000 000 1 665 964,69 0,21

TOTAL SUECIA 4 348 847,63 0,55

SUIZA CREDIT SUISSE GROUP AG 7.125% PERP USD 2 000 000 1 728 136,90 0,22

CS 7 1/2 12/11/49 USD 1 300 000 1 172 565,09 0,15

SWISS REINSURANCE CO LTD 8.25% PERP. USD 2 000 000 1 735 467,74 0,22

UBS GROUP AG 6.875% PERP USD 1 100 000 984 235,85 0,12

UBS GROUP AG 6.875% PERP USD 750 000 642 006,14 0,08

UBS Group Funding Switzerland Inc 5.0% PERP USD 1 800 000 1 385 069,72 0,18

TOTAL SUIZA 7 647 481,44 0,97

TOTAL Obligaciones y valores asimilados negociados en un mercado regulado o asimilado

732 577 444,59 92,72

TOTAL Obligaciones y valores asimilados 732 577 444,59 92,72

Organismos de inversión colectiva

OIC y Fondos de inversión de vocación general destinados a no profesionales y equivalentes de otros países

FRANCIA LAZARD CAPITAL FI IC EUR 3 845 6 675 689,00 0,84

LAZARD CAPITAL FI IC USD USD 500 490 734,64 0,06

LAZARD EURO MONEY MARKET EUR 19 19 603 005,85 2,49

TOTAL FRANCIA

TOTAL OIC y Fondos de inversión de vocación general destinados a no profesionales y equivalentes de otros países TOTAL Organismos de inversión colectiva

26 769 429,49

26 769 429,49

26 769 429,49

3,39

3,39

3,39

58

Denominación de los valores Divisa Número o cantidad nominal

Valor actual % Patr. Neto

Instrumentos financieros a plazo

Compromisos a plazo firme Compromisos a plazo firme en mercados regulados o asimilados

CBO TU CBOT UST 0618 USD -150 -22 868,76

EUR XEUR FGBX B 0618 EUR -50 -264 000,00 -0,03

TY CBOT YST 1 0618 USD -200 -205 817,78 -0,03

XEUR FGBL BUN 0618 EUR -500 -1 345 000,00 -0,17

TOTAL Compromisos a plazo firme en mercados regulados o asimilados

-1 837 686,54 -0,23

TOTAL Compromisos a plazo firme -1 837 686,54 -0,23

TOTAL Instrumentos financieros a plazo -1 837 686,54 -0,23

Ajuste de márgenes

Ajuste de márgenes C.A.Indo en $ EE.UU. USD 281 252,47 228 688,43 0,03

Ajuste de márgenes C.A.Indo en euros EUR 1 609 000 1 609 000,00 0,20

TOTAL Ajuste de márgenes 1 837 688,43 0,23

Partidas acreedoras 247 546 210,92 31,33

Deudas -249 207 318,11 -31,54

Cuentas financieras 32 422 758,88 4,10

Patrimonio neto 790 108 527,66 100,00

LAZARD CREDIT FI - IC EUR 115 070,427 1 198,94

LAZARD CREDIT FI - IVD EUR 650 750,933 106,58

LAZARD CREDIT FI - ID EUR 6 013,481 988,82

LAZARD CREDIT FI - IVC EUR 31 317,756 14 791,96

LAZARD CREDIT FI - RC EUR 261 128,837 330,75

LAZARD CREDIT FI - TC EUR 123 012,889 195,49

LAZARD CREDIT FI - IC USD USD 2 326,298 1 199,13

LAZARD CREDIT FI - IC H-CHF CHF 1 001,000 1 057,61

LAZARD CREDIT FI - RD EUR 1,000 198,67

59

• INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA RELATIVA AL RÉGIMEN FISCAL DEL CUPÓN

DESCOMPOSICIÓN DEL CUPÓN PARTICIPACIÓN RD

NETO GLOBAL

DIVISA

NETO UNITARIO

DIVISA

Ingresos sujetos a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria 0,34 EUR 0,34 EUR

Acciones con derecho a exención sujetas a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria

Otros ingresos sin derecho a exención sujetos a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria

Ingresos no declarables y no imponibles

Importe de las sumas distribuidas sobre las plusvalías y minusvalías

TOTAL 0,34 EUR 0,34 EUR

DESCOMPOSICIÓN DEL CUPÓN PARTICIPACIÓN ID

NETO GLOBAL

DIVISA

NETO UNITARIO

DIVISA

Ingresos sujetos a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria 21 708,66 EUR 3,61 EUR

Acciones con derecho a exención sujetas a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria

Otros ingresos sin derecho a exención sujetos a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria 962,16 EUR 0,16 EUR

Ingresos no declarables y no imponibles

Importe de las sumas distribuidas sobre las plusvalías y minusvalías

TOTAL 22 670,82 EUR 3,77 EUR

DESCOMPOSICIÓN DEL CUPÓN PARTICIPACIÓN IVD

NETO GLOBAL

DIVISA

NETO UNITARIO

DIVISA

Ingresos sujetos a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria 1 991 297,85 EUR 3,06 EUR

Acciones con derecho a exención sujetas a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria

Otros ingresos sin derecho a exención sujetos a una retención a cuenta obligatoria no liberatoria

Ingresos no declarables y no imponibles

Importe de las sumas distribuidas sobre las plusvalías y minusvalías

TOTAL 1 991 297,85 EUR 3,06 EUR