exportaciones, competitividad y tipo de cambio ó política cambiaria y equilibrio macroeconómico...

Exportaciones, Competitividad y Tipo de cambio

óPolítica Cambiaria y Equilibrio

Macroeconómico

Banco Central de Bolivia

18 de marzo de 2009

Preocupaciones sobre Política Cambiaria• “Contrarruta” de los países vecinos• “La política del ente emisor es la apreciación del

boliviano”.• “Recuperación” del dólar • “Defienden sus reservas devaluando sus monedas”.• El sector exportador “ esta siendo castigado por la

politica cambiaria”.• Un dólar bajo hace que el país sea menos

competitivo”• “ No existe argumento técnico sostenible ..por que

el BCB no esta devaluando”• “Son razones políticas las que estan llevando al

BCB”• “Artificial abaratamiento del dólar impulsará más el

crecimiento de las importaciones”

Datos Comercio Exterior

Exportaciones de Bienes

Fuente: INE

61,4 63,273,4 77,4

48,541,5

59,5

47,6

34,4 35,7

22,6

2,9

-32,9

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Exportaciones FOB

Variación 12 meses (eje derecho)

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3,000

8,000

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23,000

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1.0

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Exportaciones

Tipo de cambio (eje der.)

-25,1

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Exportaciones


-41,3%

ARGENTINA

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2.72.82.93.03.13.23.33.43.53.63.7

(pes

os/$

us)

Exportaciones


-35,8

PERÚ

0

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Exportaciones


-30,8

o Pese a la depreciación observada en las economía vecinas, sus exportaciones disminuyeron en los últimos meses, por la caída en la demanda externa.

o Pese a la depreciación observada en las economía vecinas, sus exportaciones disminuyeron en los últimos meses, por la caída en la demanda externa.

Efectos de la crisis externaen las exportaciones de socios comerciales

Exportaciones y variación del tipo de cambio nominal(Millones de dólares y porcentaje)

FUENTE: Bloomberg.

Cambios porcentuales en indicadores deexportaciones de bienes, 2009

(respecto a similar período del año anterior) 2008 P Enero 2009 P

VALOR CIF 1/ 43,6 -32,5Minerales 40,1 -25,7Hidrocarburos 54,4 -33,4No Tradicionales 24,7 -32,6

PRECIOS IMPLÍCITOS 22,7 -12,3Minerales -12,1 -36,5Hidrocarburos 38,5 -8,5No Tradicionales 29,0 10,9

VOLUMEN 17,0 -23,1Minerales 59,3 17,0Hidrocarburos 11,4 -27,2No Tradicionales -3,3 -39,2

FUENTE: Banco Central de Bolivia

ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica

NOTAS: 1/ Sin ajustes.P Cifras preliminares.

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Oct

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I PBX

I PBX s/c

82.6

115.6

IPPBEX:2006-13/mar/09Diciembre 2006=100

Variación respecto a su cotización en Dic 2008Diciembre (al 13/mar/2009)

1,4

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Cotizaciones de combustibles

Fuente: Bloomberg.

Nota: MPC= Millar de pié cúbico

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PETROLEO

GAS GSA (Eje der.)

Importaciones de Bienes

32,0

57,3

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Importaciones CIF

Variación 12 meses (eje derecho)

Fuente: INE

Cambios porcentuales en indicadores deimportaciones de bienes, 2009

(respecto a similar período del año anterior)

2008 P Enero 2009 P

VALOR CIF 1/ 44,3 1,7Bienes de consumo 38,3 -18,1Bienes intermedios 46,7 10,5Bienes de capital 41,9 3,2

PRECIOS IMPLÍCITOS 19,6 13,1Bienes de consumo 7,9 9,0Bienes intermedios 35,3 20,5Bienes de capital 2,9 6,2

VOLUMEN 20,7 -10,1Bienes de consumo 28,2 -24,9Bienes intermedios 8,4 -8,2Bienes de capital 37,9 -2,8

FUENTE: Banco Central de Bolivia

ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1/ Sin ajustes.

P Cifras preliminares.

Balanza Comercial

(en millones de dólares)

129 132

189

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110 105122

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9

El Rol de la Política Cambiaria

Tipos de Regímenes Cambiarios

REGIMEN CAMBIARIO EJEMPLO Vínculo Cambiario Rígido (hard peg) Dolarización Completa Caja de Conversión

Ecuador, El Salvador, Gabón Argentina 2001, Hong Kong

Tipo de Cambio Fijo (Conventional pegged arrangement) Vinculado a una moneda Vinculado a una canasta de monedas

China, Arabia Saudita

Regímenes Intermedios Bandas Cambiarias Tipo de Cambio deslizante (crawling peg)

Uruguay 2001,Israel, Honduras, Bolivia, Costa Rica

Tipo de Cambio Flotante Flotación Administrada Flotación independiente

Singapur, R. Dominicana, Noruega, Paraguay, Argentina 2002. Rusia México, Chile, Brasil, Perú, Colombia, Uruguay 2002

Tipos de Cambio

• Tipo de Cambio Nominal• Tipo de Cambio Real• Real Bilateral

– Variación del tipo de cambio nominal y la inflación de los EEUU (tipo de cambio de la paridad).

• Real Multilateral – Variación del tipo de cambio nominal y la inflaciones

de los principales socios comerciales

Diferencial B Comercial Diferencial Flujos Otros

Inflación B Pagos Tasasa Int. Acciones

Peso Argentino 6,5 6,5 2,0 1,5 8.0 Manejo TC

Real Brasil 5,5 4,0 5,5 4,5 3.0 Precios Commo

Peso Chileno 5,3 4,7 5,0 5,0 8.0 Cobre

Peso Colombiano 5,5 4,5 5,0 4,0 7.0 Politicos

Peso Mexicano 5,5 4,0 5,0 5,0 7.0 Precio Comb

Nuevo Sol Perú 3,7 4,3 5,0 6,3 5.0 Interv FX

Ranking de los determinantes del

Tipo de Cambio

Fuente: Foreign Exchange Consensus Forecast

Nota: 0 no influye y 10 Muy fuerte influencia

Rol de la Política Cambiaria

• Estimular las Exportaciones

• Competitividad de las exportaciones

• Balanza Comercial Positiva

• Estabilidad de precios: Baja Inflación

• EQUILIBRIO INTERNO• Preservar la monetización

de la economía. Evitar la fuerte dolarización pasada

• ESTABILIDAD FINANCIERA

• Precautelar el EQUILIBRIO EXTERNO

Factores que determinan los movimientos del tipo de cambio

¿A quien le seguimos en su política cambiaria?

Tipo de Cambio e Inflación• Dado al incremento de la inflación en los últimos años, en especial de carácter

importado, y la subvaluación cambiaria por la depreciación del dólar respecto a las monedas de los principales socios comerciales, la política cambiaria en Bolivia se orientó a apreciar la moneda nacional.

• Pese al bajo traspaso, el rol de ancla nominal justificó la apreciación.

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Inflación anual (eje izq)Inflacion esperada t+11(eje izq)Apreciación a 12 meses (eje der)

APRECIACIÓN NOMINAL E INFLACIÓN OBSERVADA Y ESPERADA

(Variación en 12 meses, en porcentaje)

Inflación Acumulada y Anual(En porcentajes)

Fuente: Banco Central de BoliviaElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica – Investigaciones Especiales

3,74

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2010

T4

o El análisis cuantitativo y cualitativo indica que la inflación continuará moderándose en los siguientes meses, especialmente en el primer semestre de 2009, por lo que la inflación terminaría en torno a 8% en 2009. Para el 2010, con base en el escenario actual, se prevé una tasa de 6%.

o El análisis cuantitativo y cualitativo indica que la inflación continuará moderándose en los siguientes meses, especialmente en el primer semestre de 2009, por lo que la inflación terminaría en torno a 8% en 2009. Para el 2010, con base en el escenario actual, se prevé una tasa de 6%.

Inflación observada y proyectada, 2006 – 2010p

Perspectivas y riesgos de la inflación

Fuente: INE y BCB

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2)

Evolución del coeficiente de traspaso “pass-through”

(1) Morales y Sachs (1990); (2) Huarachi y Gumiel (1987); (3) Morales (1989); (4) Dominguez y Rodrick (1990); (5) Comboni y De la Viña (1992); (6) Comboni (1994); (7) Orellana (1996); (8) Orellana y Requena (1999); (9) Cupé (2002); (10) Franco (2003); (11) Mendieta y Escobar (2005); (12) Laguna (2008, en elaboración).

Tipo de Cambio e Inflación• Debido a la hiperinflación de mediados de 1985, varios precios se indexaron al tipo

de cambio y posteriormente, se incrementó la dolarización financiera. De esta forma, la política cambiaria fue clave en el control de la inflación.

• Aunque en principio la relación era alta, varios estudios recientes muestran una marcada reducción del coeficiente de traspaso (Pass Through).

Estabilidad Financiera

Sistema FinancieroCartera Bruta y Obligaciones con el Público

Al 15 de marzo de 2009(En millones de USD)

Fuente: Banco Central de BoliviaElaboración: BCB – Gerencia de Entidades Financieras

7,202.86,666.9

4,903.14,848.0

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9

OBLIGACIONES CON EL PUBLICO CARTERA BRUTA

• La orientación reciente de la política cambiaria también ha repercutido en el incremento de la bolivianización financiera y real (fijación de precios):

La política cambiaria y la dolarización

Fuente: IBCB

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- 08

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Ene

-09

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BOLIVIANIZACIÓN DE LA CARTERA (%) BOLIVIANIZACIÓN DE LOS DEPÓSITOS (%)

La evidencia empírica muestra que en el pasado existió una alta correlación entre devaluación y dolarización de los depósitos

Cambios encaje legal; 16.8%

Orientación cambiaria;

49.7%

Diferencial cambiario;

19.4%

Control de la inflación;

4.4%

No explicado;

0.1%

ITF; 9.7%

• La orientación reciente de la política cambiaria también ha repercutido en el incremento de la bolivianización financiera y real (fijación de precios):

La política cambiaria y la dolarización

Fuente: BCB

FACTORES QUE EXPLICAN LA REMONETIZACIÓN DE DEPÓSITOS (%)

Tasas Pasivas del Sistema BancarioAl 08 de Marzo(En porcentaje)

La información es mensual hasta febrero/09. El último dato corresponde al 08 de marzo de 2009.

Fuente: Banco Central de BoliviaElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica - SMyF

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Pesadez de la Cartera (ME+MVDOL)(en porcentajes)

6,6

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BANCOSMUTUALESCOOPERATIVASFONDOS

Equilibrio externo

Reservas Internacionales Netas al 13 de marzo de 2009(en millones de dólares)

8.817,0

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01-D

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7

19-D

ic-0

7

06-E

ne-0

8

24-E

ne-0

8

11-F

eb-0

8

29-F

eb-0

8

18-M

ar-0

8

05-A

br-0

8

23-A

br-0

8

11-M

ay-0

8

29-M

ay-0

8

16-J

un-0

8

04-J

ul-0

8

22-J

ul-0

8

09-A

go-0

8

27-A

go-0

8

14-S

ep-0

8

02-O

ct-0

8

20-O

ct-0

8

07-N

ov-0

8

25-N

ov-0

8

13-D

ic-0

8

31-D

ic-0

8

18-E

ne-0

9

05-F

eb-0

9

23-F

eb-0

9

13-M

ar-0

9

CONSOLIDADASBANCO CENTRALSISTEMA FINANCIERO

31 dic/08

8640

7722

918

31/dic/2007

608

616

5319

767

13 mar/09

INDICADORES DE COBERTURA DE RESERVAS DISPONIBLES (%)

Reservas Disponibles (RD) = Reservas Brutas del BCB – Oro + RAL ME de Bancos

Depósitos bancarios en dólares = DEPBUSD, Depósitos totales = DEPTOTALFuente: Banco Central de BoliviaElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica - SMyF

82,7

243,4

107,5

0

50

100

150

200

250

300N

ov Dic

Ene

06

Feb

Mar

A

brM

ay Jun

Jul

Ago

Sep Oct

Nov Dic

Éne

07

Feb

Mar

A

brM

ay Jun

Jul

Ago

Sep Oct

Nov

D

ic

Éne

08

Feb

Mar

A

brM

ay Jun

Jul

Ago

Sep Oct

Nov

D

ic

Éne

09

Feb

27

- 09

Mar

12

- 09

RD/M'3 RD/DEPBUSD RD/DEPTOTAL(%)

M'3 DEP.BCRIOS US$ DEP TOTALES

Mar/06 42 78 49 Mar/07 60 126 73 Mar/08 77 212 101

Mar,05/09 81,6 240,5 106,1

Mar,12/09 82,7 243,4 107,5

Indicadores Reservas Disponibles respecto a:

Fuente: Banco Central de BoliviaElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica – Sector Externo

Venta de Divisas al Sistema Financierode sep-2008 a mar-2009

(en milones de $us)

70,0

273,3

200,7

232,0 236,7

139,2

41,5

0

50

100

150

200

250

300

Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09

Fuente: Banco Central de BoliviaElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica – Sector Externo

Transferencias al Exterior - Sistema Financierode sep-2008 a mar-2009

(en milones de $us)

59,2

150,3

61,1

81,0

46,937,5

4,0

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09

Exportaciones y Tipo de Cambio

Variación de las exportaciones mensuales (ene09/ene08) y variación del tipo de cambio

(16mar09/dic08) de países seleccionados(en porcentajes)

Fuente: Bloomberg

Nota: * Cifras a diciembre

0,2

-2,4

1,1

8,9

5,7

-6,9

-17,5

-26,3

-30,8

-35,1

-35,8

-41,3

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20

China

Brasil

Perú *

Japón

Argentina

Chile

Exportaciones

Tipo de cambio

Agrícolas14%

Mineria23%

Combustibles52%

Otros primarios6%

Manufacturas5%

Estructura de las Exportaciones: 2008

Exportaciones por Sectores

2008

52,5%

47,5%

Sector Público

Sector Privado

2000

4,7%

95,3%

Sector Público

Sector Privado

• Es necesario analizar el impacto de variaciones en el tipo de cambio sobre la balanza comercial.

• ¿qué efecto tiene una depreciación (o una apreciación) del tipo de cambio sobre el valor de las importaciones y de las exportaciones de bienes y servicios en moneda extranjera y por tanto sobre la balanza comercial?

• La respuesta intuitiva a la pregunta no es la correcta. Por ejemplo, si el boliviano se deprecia con respecto al dólar parecería que la balanza comercial de Bolivia debería mejorar ("exportaríamos más e importaríamos menos") por lo que se reduciría el déficit comercial. Sin embargo esto no siempre es cierto. La respuesta correcta es: Una depreciación "mejora" la balanza comercial (reduce el déficit) si se cumple la condición Marshall-Lerner. SI SON ELASTICAS

Px

$us

Qx

TM

Valor X

$us

TC Yngresom/n

10 1000 10.000 8 a 1 80.000

10 1000 10.000 10 a 1 100.000

10 2000 20.000 10 a 1 200.000

10 1000 10.000 7 a 1 70.000

10 500 5.000 7 a 1 35.000

Tipo de cambio: Efecto en las exportaciones

Exportaciones y tipo de cambio real• En Loza (2000), se encuentra que en el corto plazo existe una baja

elasticidad de la demanda de exportaciones totales a variaciones en el tipo de cambio real (0.62) y de las exportaciones excluidos los hidrocarburos y las reexportaciones (0.71).

• Las exportaciones de manufacturas y productos agrícolas son altamente elásticas al tipo de cambio, con coeficientes de 1.61 y 1.58 respectivamente, mientras que las exportaciones mineras son inelásticas (0.52).

• Las importaciones totales y desagregadas son inelásticas al tipo de cambio en un rango que va entre 0.25 de las importaciones totales a 0.69 de las importaciones de bienes de consumo.

• La devaluación real no favorece en el corto plazo a la balanza comercial.

• Por el contrario, las importaciones son altamente elásticas a la evolución del PIB en un rango entre 1.42, de las importaciones de materias primas, a 2.13 de las importaciones totales.

• Es el PIB la variable que influye significativamente en la evolución de las importaciones y no así el tipo de cambio real.

• El Foro Económico Mundial (FEM) que se encarga de elaborar el ranking de competitividad mundial ya no considera como determinante de la competitividad al tipo de cambio (hasta hace 3 años, éste tenía una ponderación de 2.5%).

• Destacados economistas (Sala-i-martin, 2007; y Rogoff, 2006) señalan que su exclusión se debe a que esta variable es difícil de medir y porque sus movimientos afectan los precios de importación de bienes de capital e insumos intermedios.

• En el Reporte del FEM, 2007-2008, Bolivia se encuentra en la posición 118 de 134. Asimismo, la mejor calificación se obtuvo en estabilidad macroeconómica.

Índice de Competitividad Global

La política cambiaria y la competitividad

Posición en el Indice Global de Competitividad 118

Posición según componente del Índice

Estabilidad Macroeconómica 77Tamaño de Mercado 87Educación Básica y Salud 93Educación Superior 96Infraestructura 126Instituciones 131Progreso tecnológico 133Sofisticación de la actividad empresarial 133

Política Cambiaria de los países vecinos

Fuente: Bloomberg y BCB

40

50

60

70

80

90

100

110

120

01-e

ne-0

3

01-a

br-0

3

01-ju

l-03

01-o

ct-0

3

01-e

ne-0

4

01-a

br-0

4

01-ju

l-04

01-o

ct-0

4

01-e

ne-0

5

01-a

br-0

5

01-ju

l-05

01-o

ct-0

5

01-e

ne-0

6

01-a

br-0

6

01-ju

l-06

01-o

ct-0

6

01-e

ne-0

7

01-a

br-0

7

01-ju

l-07

01-o

ct-0

7

01-e

ne-0

8

01-a

br-0

8

01-ju

l-08

01-o

ct-0

8

01-e

ne-0

9

ARGENTINA BOLIVIA BRASIL CHILE COLOMBIA PERU

Bolivia

Perú

Argentina

Colombia

Chile

Brasil

Tipo de Cambio en Economías Seleccionadas(Índice Enero 2003 = 100)

Coeficiente de variabilidad respecto a:

ARGENTINA BOLIVIA BRASIL CHILE COLOMBIA PERU

Dic. 2008 1,94 0,16 2,15 2,45 5,89 1,43Feb. 2009 0,65 0,06 2,29 1,61 2,86 1,41

Variaciones del tipo de cambio

17/3/09 1 Semana 1 Mes 1 Año Brasil R/$us 2,29 -2,00 -0,73 32,44 Argentina AR/$us 3,64 0,15 3,88 15,63 Perú NS/$us 3,14 -1,24 -3,21 11,69 R.B. de Venezuela BF/$us 2,15 0,00 0,00 0,00 Colombia P/$us 2.385,16 -5,57 -6,91 29,77 Chile CH/$us 583,87 -3,25 -0,74 31,83 Euro €/$us 0,771 -2,21 -2,70 21,67 Japón ¥/$us 98,87 0,20 7,56 2,20 Libra £/$us 0,71 -1,69 1,85 43,44

Variación (%)Tipos de cambio

¿Hacia donde va la ruta?

Tipos de Cambio Nominales: Proyecciones de Corto Plazo

(en moneda nacional /$us)

Fuentes:Bloomberg y Foreign Exchange Consensus Forecasts (marzo, 2009) para el pronóstico.

Argentina

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

(pe

sos

arg

en

tino

s/$

us)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

(po

rce

nta

jes)

T.C.

Var. Trim. (eje der.)




Chile

0

100

200

300

400

500

600

700

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

(pe

sos

chile

no

s/$

us)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

(po

rce

nta

jes)

T.C.



Brasil

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

(rea

les/

$us)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

(por

cent

ajes

)

T.C.





Colombia

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

(pes

os/$

us)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

(por

cent

ajes

)

T.C.





Perú

2,4

2,5

2,6

2,7

2,8

2,9

3,0

3,1

3,2

3,3 D

ic-0

7

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10T.C.Var. Trim. (eje der.)



Notas: RIN = Reservas Internacionales Netas del Banco Central de Bolivia

Bolivia: Indicadores de riesgo(en % del PIB)

-20

-10

0

10

20

30

40

5019

90

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

% d

el P

IB

RIN

Cuenta corriente Défcit fiscal

Conclusiones

1. La economía boliviana presenta una baja vulnerabilidad externa y bajos indicadores de riesgo con relación al pasado y otros países vecinos.

2. El rol de la política cambiaria es preservar el equilibrio interno (baja inflación), la estabilidad financiera y el equilibrio externo, por lo tanto no esta orientada a estimular exclusivamente las exportaciones. El rol de la política cambiaria tiene fundamentos económicos NO POLITICOS.

3. La política cambiaria interna no puede seguir los movimientos cambiarios de los países vecinos, porque son distintos los factores que influyen en sus movimientos que son altamente volátiles. Después de una fuerte depreciación algunos países como Colombia, Chile, Perú y Brasil volvieron a apreciar sus monedas (¿cuál ruta ?).

4. La caída de las exportaciones se ha dado en la mayoría de los países en desarrollo, debido a la caída de los precios internacionales y disminución de la demanda externa. La política cambiaria puede atenuar el efecto pero no revertirlo.

5. El régimen de tipo de cambio de Bolivia por más de 20 años se caracterizó por fluctuaciones pequeñas, miniapreciaciones y minidepreciaciones, sin previo aviso. NO HAY NINGUN ANCLAJE. Lo que hay que anclar son las expectativas y las presiones. La mayoría de los países vecinos están interviniendo sus mercados cambiarios.

6. El tipo de cambio no está orientado a castigar al sector exportador, puesto que 50% de las exportaciones corresponden a las empresas públicas. Las exportaciones han seguido cayendo en los países que han devaluado fuertemente, CASTIGADAS POR LA CRISIS.

• El nivel de reservas internacionales del sistema consolidado ha seguido aumentando aunque mas lentamente ($us8,8 mil millones) y las del BCB han disminuido en 46 millones de dólares, por lo que no hay lógica en el argumento de “defender” el nivel de reservas devaluando.

• La competitividad depende de varios factores. El Foro Económico Mundial ya no considera como determinante de la competitividad al tipo de cambio. ¿Estamos en contra ruta?

Precios de productos no tradicionales exportados: enero 2009/ enero 2008

ProductoVar.% de precios Ene09/Ene08

Prendas de Vestir 105,7Otros no tradicionales 93,6Muebles de Madera 57,0Artesanías 54,7Calzados 34,6Joyería 33,5Azúcar 21,8Café 21,1Otros derivados de Madera 18,6Cueros 7,8Manufacturas de Cuero 3,7Harina de soya 3,5

exportaciones, competitividad y tipo de cambio ó política cambiaria y equilibrio macroeconómico...

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