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Escenario económico y financiero

Diciembre 2017

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Claves del Escenario Global

Fuerte inercia expansiva de la economía española

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Escenario Económico Financiero | Diciembre 2017

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Principales novedades en el escenario global

Revisión al alza en las expectativas de crecimiento

Mejor cierre de año de lo esperado y aumenta la confianza en 2018

EEUU recupera atractivo frente a UEM

• Acuerdo sobre reforma fiscal

• Aumento de la incertidumbre política en Alemania, España e Italia

• Encarecimiento del petróleo

El precio del petróleo encuentra un suelo y remonta

• Refuerza la confianza en las expectativas de inflación

• Moderará el crecimiento del consumo global en 2018.



El cierre de año será más dinámico de lo esperado de forma generalizada

Siguen dominando los riesgos al alza sobre las previsiones de crecimiento; están bastante equilibrados sobre la inflación

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Índice de Sorpresas Económicas

Fuente: Bloomberg.

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exp

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Índice de Sorpresas en inflación

Fuente: Bloomberg.



La economía estadounidense sigue mostrando una fortaleza notable...

Los indicadores del 4T17 están sorprendiendo de forma positiva y aumenta la probabilidad de estímulo fiscal en 2018

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Encuestas ISM en EEUU

Fuente: Thomson Reuters.

mejor momento ciclo expansivo

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(%)

a/a

Envíos bienes de capital(excluyendo transporte y defensa)




…y se afianzan las expectativas de una expansión muy longeva (la más longeva)

El crecimiento económico ha sido mucho menor que en los ciclos pasados y no se han generado grandes excesos

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media

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mar-91 feb-61 jun-09 nov-82 nov-01 mar-75 may-54 nov-70 abr-58 jul-80

mar-01 dic-69 -- jul-90 dic-07 ene-80 ago-57 nov-73 abr-60 jul-81

año

s

Duración ciclo expansivo en EEUU

Fuente: NBER.

Evolución del PIB en expansiones

Fuente: WSJ.

Expansiones más longevas actualmente



La UEM no para de superar expectativas: mejora cuantitativa y cualitativa

No hemos sido capaces de ver la fortaleza subyacente de la UEM, especialmente en los últimos meses

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Los riesgos sobre las expectativas de inflación empiezan a cambiar

La subida del precio del petróleo y el cierre del output-gap presionarán al alza

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Francia

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España

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

% P

IB p

oten

cial

Output Gap en países desarrollados

Fuente: OECD.Stat. Noviembre 2017.



Aunque la inflación no será un foco de preocupación en 2018… en principio

Un crecimiento poco inflacionista permitirá que la normalización de las políticas monetarias siga siendo muy gradual

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(%)

Inflación en la UEMGeneral Subyacente

Fuente: Thomson Reuters. Previsiones de Bankia Estudios.

Previsiones

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(%)

Inflación en EEUUGeneral Subyacente

Fuente: Thomson Reuters. Previsiones de Bankia Estudios.

Previsiones



La Fed podría aumentar el ritmo de subida de tipos en 2018

El Consejo actual prevé tres subidas adicionales, que podrían ser finamente cuatro

Las expectativas cotizadas por el

mercado, sin embargo, se sitúan

todavía bastante por debajo.

Dos factores a vigilar:

▪ El impacto de la reforma fiscal

sobre crecimiento e inflación.

▪ La nueva composición del Consejo

de la Fed cuando se cubran las

vacantes.

10



El BCE sigue a “ritmo lento”, pero a lo largo de 2018 tiene que cambiar el paso

La discrepancia entre el escenario económico y las condiciones monetarias se está ampliando

11

Con la revisión al alza de sus

previsiones de crecimiento en su

reunión de diciembre, se ha puesto

a la cabeza de los optimistas.

La división en el seno del Consejo

de gobierno puede aumentar a lo

largo del próximo año. El “bloque

alemán” presionará para imprimir

un ritmo mayor de normalización.



La reducción/finalización del QE jugará a favor de tires más elevadas

Hacia mediados de 2018 el BCE podría empezar a preparar al mercado para sus próximos pasos

12


1

2

Claves del Escenario Global

Fuerte inercia expansiva de la economía española



14

El pulso actual de la economía

española

Renovado dinamismo en el 4T, tras una leve moderación en el 3T.

2017 ha sido, de nuevo, mejor de lo que se preveía a comienzos de ejercicio

Retos

Las desigualdades generacionales, laborales y territoriales; posibles

fuentes de conflicto y limitantes de la capacidad de crecimiento

Aumentar el crecimiento potencial: competitividad, innovación…

Panorama demográfico: envejecimiento y desequilibrios generacionales

Crecimiento y actividad

Desequilibrios

El patrón de crecimiento, apoyado en exportaciones e

inversión, favorece la corrección de los desequilibrios.

Se mantiene un superávit por cuenta corriente y se

ajusta el endeudamiento del sector privado.

Aunque la deuda externa neta apenas se ha reducido

Incertidumbre política y rebrote de las tensiones en Cataluña

Encarecimiento del petróleo

Apreciación del euro

Riesgos

Pese al aumento de la incertidumbre, la actividad muestra

una fuerte inercia expansiva

Gracias a la mejora del contexto exterior, en especial de la

zona euro, y de la competitividad

La industria, que había mostrado un tono más moderado, se

ve impulsada por los pedidos exteriores.

Los indicadores adelantados, entradas de pedidos y

recuperación de la inversión productiva, avanzan el

mantenimiento de un ritmo dinámico

El ligero empeoramiento del clima de confianza afecta

principalmente a consumidores y comercio minorista, si bien

los niveles son, por el momento, más elevados que en 2016



A raíz del conflicto catalán, ligera revisión a la baja del consenso de previsiones

Pero los ritmos de crecimiento previstos son aún superiores a los que se esperaban antes del verano

15

Desde el inicio de la

recuperación, la realidad ha

superado las previsiones.

El INE ha ido revisando al alza

el crecimiento del PIB desde

2014 (y también las caídas

durante la crisis)2014

2015 2016 2017

2018



Los ritmos trimestrales de 2017 son superiores a los de 2016

Pese a crecer por encima de la UEM desde hace tres años, aún no se ha corregido el mayor impacto de la crisis de 2011-12

16La mejora del contexto exterior está compensando el aumento de la incertidumbre política

EEUU

UEM

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Evolución del PIB real




La creación de empleo vuelve a acelerarse en el tramo final de 2017

El aumento de afiliados al cierre de 2017 se aproximará a 640.000 (+540.000 el pasado año)

17

+3,6%

+2,9%

+2,8%

Los ritmos de creación de empleo apuntan a un crecimiento del PIB superior al 3%



Los pedidos industriales adelantan un renovado dinamismo del sector industrial y de la inversión

Impulsados por la fortaleza de las exportaciones

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Sep.+14,9%

El aumento de la utilización de la capacidad productiva vuelve a impulsar la inversión.

Sep.+5,9%

Los pedidos de la UEM se aceleran hasta un 17,1% en septiembre



Los indicadores de consumo de las familias son los que muestran señales más débiles

Aunque con importantes diferencias por tipo de gastos

19

Oct.+1,2%-1,1%

Nov.+12,4%

Los gastos en compras de

importe más elevado

(automóviles, equipo del

hogar…) crecen a mayor ritmo,

lo que podría explicar el fuerte

tirón del crédito al consumo



El mercado de la vivienda mantiene su pujanza

La recuperación de la demanda se deja sentir en una mayor presión en los precios

20

Oct.+25,7%



Por el momento, el impacto del conflicto catalán en los indicadores de confianza es reducido

El empeoramiento afecta principalmente a los consumidores y al comercio minorista

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Nov.75,7%

Nov.56,154,4

Nov.110,8

Nov.-1,7

Nov.5,5

Nov.20,7

Los niveles de confianza son aún más elevados que en 2016



Nuevos vientos de cola del exterior

Reactivando un patrón de crecimiento que facilita la corrección de los desequilibrios

22

Sep.+5,8%

Sep.+11,2%



Un patrón de crecimiento más sólido, con mayor peso de las exportaciones y la inversión

El impulso de la demanda externa ha sido clave

23

El nivel de PIB es el mismo que

el de 2008, pero ha variado el

peso de sus componentes.

Se ha corregido el sobrepeso de

la construcción y de las

importaciones.

Exportaciones

TurismoInversión Empleo Consumo



La mejora de la competitividad permite aprovechar el tirón exterior

Es fundamental que el ajuste de los CLU’S recaiga en mayores ganancias de productividad

24

La apreciación del euro

supone un riesgo al

deteriorar la competitividad

fuera de la UEM

Desde 2008 la

competitividad frente a la

OCDE ha mejorado un 2,2%,

y frente a la UEM un 3,9%



Anexo: escenario de crecimiento global

25

2016 2017 2018 2016 2017 2018

EE.UU. 1.5 2.3 2.2 1.3 2.1 2.3

Japón 1.0 1.6 1.4 -0.1 0.6 0.7

Zona euro 1.8 2.4 2.3 0.2 1.5 1.3

Alemania 1.9 2.5 2.2 0.4 1.7 1.4

Francia 1.1 1.8 2.0 0.3 1.1 1.3

Italia 1.0 1.5 1.3 -0.1 1.3 1.0

España 3.3 3.3 3.0 -0.2 2.0 1.8

Reino Unido 1.8 1.6 1.4 1.0 2.6 2.6

Europa Emergente (2)1.9 3.9 3.1 4.6 5.0 4.7

Latinoamérica -1.0 1.1 1.9 5.0 3.3 3.0

Argentina -2.2 3.0 3.2 --- --- ---

Brasil -3.6 0.6 1.8 8.7 3.5 4.2

México 2.3 2.4 2.1 2.8 4.4 2.8

Chile 1.6 1.4 2.5 4.1 2.4 3.0

Asia (sin Japón) 5.7 5.8 5.6 2.3 2.7 3.0

Economías Desarrolladas 1.6 2.2 2.1 0.7 1.7 1.8

Economías Emergentes 4.0 4.4 4.5 3.6 3.9 3.9

Mundo 2.5 3.0 2.9 1.7 2.5 2.5

(1) Media anual (en %). (2) Incluye Rusia y Turquía. (*) Previsiones de Bankia Estudios.

Agregados regionales ponderados por el PIB en dólares de 2005.

Crecimiento PIB (1) Inflación (1)


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