el sistema chileno de pensiones-cap6

8/7/2019 El Sistema Chileno de Pensiones-Cap6

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El Sistema Chileno de Pensiones

Captulo VI

Principales Resultados

1. Sistema de Pensiones de AFP

1.1. Cobertura

El nmero de afiliados en el Sistema de Pensiones de Capitalizacin Individual seha incrementado desde 1,4 millones en diciembre de 1981 a 8,5 millones en juniode 2009, lo que significa un crecimiento promedio de 7% anual. Por su parte,entre diciembre de 1982 y junio de 2009, los cotizantes aumentaron desde 1,1 a4,4 millones, lo que significa un crecimiento de 5,4% en promedio anualmente.

GRFICO N VI.1EVOLUCIN COTIZANTES-AFILIADOS

(diciembre 1981 - junio 2009)

(A diciembre de cada ao)

Millones

Aos

Nmero de Afiliados Nmero de Cotizantes

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

La diferencia entre afiliados activos y cotizantes refleja, entre otros factores, laprdida del trabajo; la salida de la fuerza laboral; la morosidad en el pago decotizaciones a las Administradoras, las que son retenidas por los empleadores;

rezagos en la imputacin de las cotizaciones, debido principalmente aerrores en la informacin y el no pago de cotizaciones por parte de afiliadosindependientes y voluntarios91.La cobertura del Sistema de Capitalizacin Individual ha sido un tema depermanente inters, entre otras razones por la diferencia entre las cifras de

91 Ninguna de las situaciones mencionadas implica perder la condicin de afiliado.


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afiliados y cotizantes. Se considera que, ni la relacin de afiliados sobre lafuerza de trabajo, ni la proporcin de cotizantes respecto de dicha fuerzaconstituyen medidas apropiadas de cobertura. En efecto, al considerar comomedida de cobertura a los afiliados activos, se estara sobreestimando la

cobertura efectiva, ya que se incluye en esta medida a todo aquel que ingresal Sistema en algn momento de su vida laboral y no se encuentra pensionadoni fallecido, por lo cual no necesariamente va a percibir en su totalidad losbeneficios del Sistema, ya que stos estn directamente relacionados con lascotizaciones efectuadas.

Por otra parte, si se utiliza la estadstica de cotizantes, se estara subestimando lacobertura efectiva, ya que slo incluye a aquellos afiliados que cotizaron en unmes en particular por remuneraciones devengadas en los meses anteriores, porlo que se puede estar excluyendo a trabajadores dependientes que s percibirnlos beneficios del Sistema, aun cuando no hayan efectuado cotizaciones en esemes en particular.

Para obtener un indicador de la cobertura del Sistema de Pensiones se debeanalizar qu porcentaje representa el total de trabajadores cubiertos por elSistema de Capitalizacin Individual sobre la fuerza laboral. En el cuadrosiguiente se presenta la cobertura considerando afiliados y cotizantes. A suvez, se presenta una medida que se aproxima a la cobertura efectiva, en laque se consideran los afiliados con menos de doce meses sin movimiento enla cuenta, es decir aquellos que han efectuado cotizaciones dentro del ltimoao92.

92 Aquellos afiliados dependientes, que se encuentren cesantes al momento de producirse elsiniestro, mantienen el derecho al seguro de invalidez y sobrevivencia, siempre que la invalidezo fallecimiento ocurra dentro del perodo de doce meses desde la ltima cotizacin, habiendo eltrabajador cotizado como mnimo durante seis meses en el ao anterior al primer mes de cesanta.


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CUADRO N VI.1COBERTURA DEL SISTEMA DE AFP

CON RESPECTO A LA FUERZA DE TRABAJO Y A LOS OCUPADOS(diciembre 1982 - junio 2009)

AosCotizantes/Fuerza deTrabajo

Cotizantes/Ocupados

AfiliadosCubiertos

(1)/ Fuerza deTrabajo

1982 29,0% 36,0% n.d.1983 33,5% 38,2% n.d.1984 35,0% 41,6% n.d.

1985 38,8% 44,1% n.d.1986 41,1% 45,9% n.d.1987 45,7% 50,6% n.d.1988 46,6% 50,6% n.d.1989 47,2% 50,8% 56,8%1990 46,8% 50,6% 58,9%1991 49,9% 53,7% 61,8%1992 51,8% 55,3% 63,8%

1993 51,1% 54,6% 63,8%1994 51,8% 56,2% 65,1%1995 53,5% 57,2% 67,0%1996 55,7% 58,9% 68,1%1997 58,0% 61,3% 68,7%1998 53,4% 57,6% 67,8%1999 54,0% 59,5% 65,4%2000 52,9% 58,1% 66,6%

2001 55,9% 61,2% 66,5%2002 54,6% 59,8% 69,3%2003 55,8% 61,0% 66,8%2004 52,6% 57,7% 58,7%2005 55,5% 60,3% 63,1%2006 58,0% 61,7% 66,3%2007 61,2% 65,9% 70,3%2008 62,8% 67,8% 71,4%

jun/2009 59,9% 67,0% 71,4%(1) Afiliados Cubiertos: corresponde a los afiliados con menos de doce meses sin movimiento en la

cuenta.

Cabe destacar que la medida de cobertura anterior slo incluye a los trabajadorescubiertos por el Sistema de Capitalizacin Individual. No obstante, para medir


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la cobertura previsional total se deben considerar tambin los imponentespertenecientes al Sistema Previsional Antiguo. Respecto a este ltimo, slo secuenta con informacin de cotizantes, en consecuencia, al sumarlos con losafiliados cubiertos del Nuevo Sistema se producir una pequea subestimacin

de la cobertura total93.

CUADRO N VI.2COBERTURA DEL SISTEMA PREVISIONAL

(diciembre 1989 junio 2009)

Aos

Afiliados

Cubiertos/Fuerzade Trabajo

Cotizantes S.

Antiguo/Fuerzade Trabajo

AfiliadosCubiertos +

Cotizantes S.Antiguo/Fuerzade Trabajo

1989 56,8% 8,1% 64,9%1990 58,9% 7,5% 66,4%1991 61,8% 7,0% 68,9%1992 63,8% 6,5% 70,3%1993 63,8% 5,7% 69,5%1994 65,1% 5,0% 70,1%1995 67,0% 5,1% 72,1%1996 68,1% 4,6% 72,7%1997 68,7% 4,0% 72,7%1998 67,8% 3,7% 71,5%1999 65,4% 3,4% 68,8%2000 66,6% 3,4% 69,9%2001 66,5% 2,9% 69,4%2002 69,3% 2,7% 72,1%2003 66,8% 2,6% 69,4%2004 58,7% 2,3% 61,0%2005 63,1% 2,2% 65,3%2006 66,3% 2,3% 68,6%2007 70,3% 1,5% 71,9%2008 71,4% 1,4% 72,8%

jun-09 71,4% 1,4% 72,8%

93 Se considera que la subestimacin de la cobertura total es pequea debido a que los imponentesdel Sistema Antiguo representan aproximadamente un 2,5% de la fuerza de trabajo. Adems, lacobertura del Sistema previsional total est subestimada, debido a que no se cuenta con informacinrespecto a las Fuerzas Armadas ni Carabineros, los que se incluyen en la fuerza de trabajo y en losocupados, pero no se contabilizan como imponentes, an cuando se encuentran cubiertos por suspropios sistemas.


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La cobertura, medida entre diciembre 1989 y junio de 2009, considerando alos trabajadores cubiertos por ambos sistemas, ha fluctuado entre el 65% y el73% de la fuerza de trabajo.

Utilizando esta medida de cobertura, respecto a la fuerza de trabajo, se observaque actualmente la cobertura es levemente superior a la del Sistema Antiguoen sus ltimos cuatro aos, antes de la aparicin del Sistema de CapitalizacinIndividual. Las estadsticas indican que, desde 1976 a 1980, la cobertura delSistema Previsional existente en ese perodo, es decir, slo el rgimen de reparto,alcanz un promedio de 67% de la fuerza laboral, con una clara tendenciadecreciente. En tanto, la cobertura del Sistema Previsional en conjunto en losltimos cinco aos (2003 2008) alcanza un promedio de 67,9% de la fuerzade trabajo.

GRFICO N VI.2EVOLUCIN COBERTURA DEL SISTEMA PREVISIONAL

(A junio de 2009)

198

9

199

0

199

1

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2

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3

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5

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7

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9

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200

1

200

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200

3

200

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5

200

6

200

7

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8

Jun.

200

9

00%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Afiliados Cubiertos / Fuerza de Trabajo Afiliados Cubiertos + Cotizantes S. Antiguo/Fuerza de Trabajo

Si se observa la evolucin de la razn del nmero de cotizantes de los sistemasciviles de personas, en relacin a la fuerza de trabajo, para los perodos prey post reforma, se aprecia que la cobertura para el ao 2008 representa unaumento de alrededor quince puntos porcentuales con respecto a la coberturaobservada en 1980, el ao previo a la reforma. Sin embargo, esta relacin esta un nivel similar a los registrados a mediados de la dcada del 70 tal como seaprecia en el grfico siguiente:


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GRFICO N VI.3EVOLUCIN COBERTURA PRE Y POST REFORMA AL SISTEMA PREVISIONAL

(Nmero de Cotizantes en relacin a la Fuerza de Trabajo)

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

INP AFP

Nota: Incluye slo al sistema civil de pensiones.Fuente: Elaborado en base a antecedentes tomados de Arellano (1988), Arenas de Mesa (2000) y actualizados a

partir de estadsticas del Instituto Nacional de Estadsticas (INE), el Instituto de Previsin Social (IPS) y laSuperintendencia de Pensiones.

1.2. Beneficios

Pensiones por Tipo

Para el perodo diciembre de 1991- junio de 200994, se puede apreciar que,en relacin al nmero de pensiones, el tipo de pensin que ha manifestado

una evolucin ms acelerada es la pensin de vejez anticipada, que presentaun incremento promedio anual de 16,4%. Este aumento puede explicarse,entre otros motivos, porque a medida que pasa el tiempo, aumentan los saldosacumulados en las cuentas de capitalizacin, lo que permite a los afiliadoscumplir ms fcilmente con los requisitos para obtener una pensin anticipada.Adems debe tenerse en cuenta que, a partir de 1987, se permite la cesin delBono de Reconocimiento a la Compaa de Seguros con la cual el afiliadocontrata la renta vitalicia en el caso de pensin de vejez anticipada.95

En igual perodo, las pensiones de vejez edad aumentaron en 601%, con unpromedio de crecimiento anual de 11%. Las pensiones de invalidez son las que

94 Se eligi este perodo debido a que en 1990 y 1991 se produjeron cambios legales que afectaronlas pensiones de vejez anticipada y las pensiones de invalidez, lo cual hace no comparables losdatos con aos anteriores.

95 Ley N 18.646 del 29 de agosto de 1987. Adicionalmente desde 1991 los afiliados tienen laposibilidad de encargar a su AFP la venta del Bono de Reconocimiento en el Mercado de Valores.


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han tenido una menor tasa de crecimiento, que alcanz un promedio de 7%anual. La evolucin del nmero de pensiones pagadas cada ao por el Sistemapuede verse en el siguiente grfico.

GRFICO N VI. 4NMERO DE PENSIONES(A diciembre de cada ao)

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Jun2009

Aos

260.000

240.000

220.000

200.000

180.000

160.000

140.000

120.000

100.000

80.000

60.000

40.000

20.000

0

Vejez Edad Vejez Anticipada Invalidez Total y Parcial Viudez, Orfandad y Otras (3)

NdePerso

nas

(1) Se excluyen las pensiones que corresponden al primer pago.(2) No incluye pensiones transitorias de invalidez.(3) Corresponden a pensiones de madres de hijos de filiacin no matrimonial y padres del afiliado.(*) A partir del ao 2004 se informa el nmero de las pensiones pagadas bajo la modalidad de renta

vitalicia, hasta el ao 2003 se informaban el nmero acumulado de Rentas Vitalicias inmediatascontratadas.

La distribucin de las pensiones en diciembre de 1991 y junio de 2009 sepuede observar en los grficos siguientes. Del total de pensiones pagadas en elSistema a diciembre de 1991, el mayor porcentaje corresponde a pensiones devejez al cumplimiento de la edad legal (26,7%) mientras que el segundo lugares ocupado por las pensiones de orfandad (26,1%). Por otra parte, para juniode 2009 el mayor porcentaje corresponde a pensiones de vejez anticipada(34,9%), seguido por las pensiones de vejez edad (30,9%).


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GRFICO N VI.5DISTRIBUCIN DE LAS PENSIONES PAGADAS EN RGIMEN

VEJEZ EDAD26,72%

INVALIDEZTOTAL (1)

13,72%

VIUDEZ18,15%

ORFANDAD26,07%

OTRAS (2)1,44%

VEJEZ ANTICIPADA26,72%

INVALIDEZPARCIAL0,01%

DICIEMBRE 1991

OTRAS1,86%ORFANDAD

6,99%

VIUDEZ17,39%

INVALIDEZPARCIAL1,13%

INVALIDEZTOTAL6,79%

VEJEZ ANTICIPADA34,98%

VEJEZ EDAD30,85%

JUNIO 2009

(1) No incluye pensiones transitorias de invalidez.(2) Corresponden a pensiones de madres de hijos de filiacin no matrimonial y padres del afiliado.

Por otra parte, en el grfico siguiente se puede ver que el monto de laspensiones promedio pagadas no ha tenido grandes variaciones. El crecimientodel monto promedio de las pensiones de vejez edad, entre diciembre de1991 y junio de 2009, es de 2% real anual. Las pensiones de vejez anticipadacomienzan a hacerse efectivas a partir de 1988, y su monto promedio se hamantenido prcticamente constante. Las pensiones de invalidez, en cambio,manifiestan un descenso en el monto promedio hasta 1987, para luegomantenerse prcticamente constantes. Finalmente, se observa que el monto

de las pensiones de viudez y orfandad aument 4% promedio real anual en elperodo 1991 junio 2009.


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GRFICO N VI. 6MONTO PROMEDIO SEGN TIPO DE PENSIN

(En pesos de junio de 2009)

$ 0

$ 50.000

$ 100.000

$ 150.000

$ 200.000

$ 250.000

$ 300.000

d

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d

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d

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d

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d

ic-12

MontoPromedio

VEJEZ EDAD VEJEZ ANTICIPADA INVALIDEZ TOTAL O PARCIAL (1) VIUDEZ, ORFANDAD Y OTRAS (2)

(1) No incluye pensiones transitorias de invalidez.(2) Corresponden a pensiones de madres de hijos de filiacin no matrimonial y padres del afiliado.

Pensiones por ModalidadLas dos principales modalidades de pensin, retiro programado y renta vitalicia, hantenido un crecimiento continuo. Su evolucin se presenta en el grfico siguiente.

GRFICO N VI. 7NMERO DE PENSIONES SEGN MODALIDAD

(A Diciembre de cada ao)

dic-86

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NMERO

RETIRO PROGRAMADO RENTAS VITALICIAS

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

Las rentas vitalicias han presentado un crecimiento ms acelerado a partir de1988, que va de la mano con la evolucin de las pensiones de vejez anticipada.La tasa de crecimiento promedio anual de las rentas vitalicias, entre 1987 y juniode 2009, ha sido de 25%, mientras que la del retiro programado, en igual perodo,ha sido de 15%. De acuerdo a la regulacin, no todos los trabajadores pueden


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elegir entre las distintas modalidades de pensin, ya que se requiere financiarun monto igual o superior a la pensin bsica solidaria de vejez para optar poruna renta vitalicia. Esto hace que los montos promedio de las pensiones pormodalidad estn fuertemente sesgados hacia montos ms altos en la modalidad

de renta vitalicia y ms bajos en retiro programado. Del total de personas queaceptaron una modalidad de pensin a travs del sistema SCOMP entre agostode 2004 y junio de 200996, un 63% seleccion la modalidad de renta vitalicia.

A partir de 1997, puede observarse que las rentas vitalicias superan al retiroprogramado en cuanto a nmero de personas pensionadas. A junio de 2009,390.163 personas se encontraban pensionadas por renta vitalicia y 273.794por retiro programado. La distribucin de las modalidades de pensin se puedeobservar en el siguiente grfico.

GRFICO N VI.8PENSIONES SEGN MODALIDAD

(Junio de 2009)

RENTA TEMPORAL0,90%

CUBIERTAS POR EL SEGURO (1)2,18%

RETIRO PROGRAMADO39,97%

RENTAS VITALICIAS

56,95%

(1) Corresponde a las pensiones que se estn pagando de acuerdo a la modalidad Cubiertas por elSeguro, existente antes de las modificaciones introducidas al DL 3.500 por la Ley N 18.646, del29 de agosto de 1987.

Excedente de Libre Disposicin

Como se mencion en el Captulo III, cualquiera sea la modalidad de pensinelegida por el afiliado, ste puede solicitar Excedente de Libre Disposicin,siempre que cumpla los requisitos de obtener una pensin superior al 150% dela pensin mnima garantizada por el Estado y superior al 70% del promedio de

96 130.696 personas aceptaron una modalidad de pensin en el perodo sealado.


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la remuneracin mensual imponible de los ltimos diez aos97. Este excedentepuede ser retirado por el afiliado para ser asignado a los fines que estimeconveniente.Durante el ao 2008, un total de 10.314 afiliados retiraron Excedente de Libre

Disposicin. Los montos promedio de los retiros por tipo de pensin se indicanen el siguiente cuadro.

CUADRO N VI.3NMERO Y MONTO PROMEDIO PAGADO POR EXCEDENTE DE LIBRE

DISPOSICIN(Ao 2008)

TIPO DE PENSIN NMERO MONTO PROMEDIOEN U.F.

Vejez edad 1.605 318,60

Vejez Anticipada 8.525 96,02

Invalidez Total 180 230,57

Invalidez Parcial 4 20,38

1.3. Inversiones

Estructura Financiera de los Fondos de Pensiones

i. Activos

Desde la creacin del Sistema, los Fondos de Pensiones han crecido enpromedio a una tasa real anual de 22%, llegando a junio de 2009 a un valorde 53.036.145 millones de pesos, equivalentes a 100.244 millones de dlares.

En los ltimos cinco aos el crecimiento de los Fondos ha sido de un 6%promedio real anual.

97 La Ley N 19.934 a contar de agosto de 2004 increment el requisito del porcentaje de la pensinmnima desde 120% a 150%. Adicionalmente, a contar de esta misma fecha comenz a regir unanueva forma de clculo del ingreso imponible promedio, la cual bsicamente limita el nmeromximo de meses no cotizados (que se consideran como ingreso cero) a 16.


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GRFICO N VI.9EVOLUCIN DE LOS FONDOS DE PENSIONES

(En millones de dlares de junio de 2009)

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Jun2009

378 1.2002.873

5.1757.763

12.678

19.980

30.99134.910

39.574

51.776

60.823

78.013

85.079

102.162

10.786

87.657

100.244

Activos enMM US$

Fondo

P.I.B. (%)

Activos Fondos de Pensiones Millones de dlares de jun-09 Fondos/PIB

En trminos comparativos con el tamao de la economa chilena, los Fondos de

Pensiones tambin han fortalecido su participacin, representando a diciembrede 2008 un 53% del PIB.

En cuanto a la composicin de la cartera de los Fondos de Pensiones porinstrumento, a junio de 2009 se observa que, 31,8% de dicho portafolio seencuentra invertido en ttulos extranjeros, un 27,4% en ttulos sector financieronacional, un 28,4% en el sector empresas nacionales y aproximadamente un12,3% de la cartera en instrumentos del Estado de Chile.


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GRFICO N VI.10COMPOSICIN DE LA CARTERA DE LOS FONDOS DE PENSIONES

(Junio de 2009)

Instrumentos estatales12,30%

Acciones de empresas y bancos14,72%

Letras hipotecarias2,96%

Bonos de Empresas y ECO11,42%

Depsitos a plazo14,01%

Bonos de Instituciones financieras8,81%

Instrumentos extranjeros31,76%

Cuotas de Fondos de Inversin (1)2,69%

Forwards1,20% Disponible

0,13%

(1) Incluye cuotas de fondos de inversin, cuotas de fondos mutuos y FICE.

Dentro del sector estatal, que concentra el 12,3% de los recursos previsionales,es decir 12.335 millones de dlares, destacan los instrumentos emitidos porel Banco Central de Chile (6,29% del valor de los Fondos) y la inversin enpapeles de la tesorera General de la Repblica (3,15% del valor de los Fondos).

En el sector financiero nacional, que concentra el 27,4% de los recursos previsionales,27.469 millones de dlares, la mayor inversin se realiza en depsitos a plazo yletras hipotecarias, con un 14% y 2,9% del valor total del Fondo de Pensiones,

respectivamente. Otros ttulos del sector financiero adquiridos por los Fondos dePensiones son bonos, acciones y la suscripcin de forwards en monedas.

Por su parte, la inversin de los Fondos de Pensiones en el sector empresas, estoes el 28,4% del total que equivale a 28.478 millones de dlares, se distribuyede la siguiente forma: un 14,3% del valor de los Fondos est invertido enacciones de empresas, un 11,4% en bonos y efectos de comercio y un 2,7% encuotas de fondos de inversin, cuotas de fondos mutuos y FICE.

Finalmente, en cuanto a la inversin en ttulos extranjeros, que asciende a un31,8% del valor de los Fondos de Pensiones, es decir 31.83698 millones dedlares, sta se dirige principalmente hacia ttulos de renta variable siendo laparticipacin en ttulos de deuda solo un 0,11% del Fondo.

98 Este valor incluye la inversin indirecta en el extranjero, realizada a travs de cuotas de fondos deinversin nacionales.


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ii. Pasivos

El pasivo de los Fondos de Pensiones est formado casi en su totalidad porpatrimonio. En efecto, a junio de 2009, el 98,9% del pasivo de los Fondos de

Pensiones corresponda a patrimonio. El patrimonio del Fondo de Pensionesest formado principalmente por las cuentas de capitalizacin individual, deahorro voluntario y de ahorro de indemnizacin. Adems, se incluyen lascotizaciones rezagadas y la recaudacin que est en proceso de acreditacinen las cuentas personales.

Dentro del pasivo exigible, se incluye la recaudacin del mes que, luego declasificarse, se traspasa a las respectivas cuentas personales del patrimonio delFondo. Adems, se incluye el monto correspondiente a beneficios devengadospor los afiliados y comisiones devengadas por las AFP, as como el encaje quedeben mantener las Administradoras con recursos propios y que se invierte encuotas del Fondo de Pensiones. A junio de 2009, el pasivo exigible correspondaa un 1,1% del total de pasivos del Sistema.

A junio de 2009, un 94,7% del total del pasivo de los Fondos de Pensionescorresponda a cuentas de capitalizacin individual de cotizaciones obligatoriasde afiliados activos y pasivos, un 1,3% a cuentas de capitalizacin individualde cotizaciones voluntarias, un 1,2% a cuentas de capitalizacin individualde depsitos convenidos, un 1 % a cuentas de ahorro voluntario, un 0,2% acotizaciones rezagadas, un 0,002% a cotizaciones en proceso de acreditacin,un 0,1% a cuentas de ahorro de indemnizacin y un 0,3% corresponda a otrascuentas de patrimonio.


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CUADRONVI.4

PASIVOSDELOSFONDO

SDEPENSIONES

(Ajuniode2009,enmillonesde

dlaresyenporcentaje)

A.F.P.

EXIGIBLE

Pasivo

Exigible

PATRIMON

IODELFONDO

CCICO

CCIAV

CCICV

CAPVC

CCIDC

CAV

CAI

AhorroPrev.

Voluntario

paraOtras

Entidades

Recaudacin

en

Proce

sode

Acredi

tacin

Rezagos

Otras

Cuentasde

Patrimonio

TOTAL

DE

PASIVOS

CAPITAL

230

21.191

0

33

2

0

382

183

38

0

0

48

8

9

22.492

CUPRUM

217

17.830

0

42

4

0

332

300

4

0

1

5

6

1

19.175

HABITAT

253

23.280

0

38

4

0

333

322

28

0

1

53

4

9

24.703

PLANVITAL

33

3.041

0

5

0

2

7

7

0

0

23

1

7

3.135

PROVIDA

320

29.614

0

200

0

192

159

61

0

0

92

10

1

30.740

TOTAL

1.053

94.956

0

1.345

0

1.243

971

137

0

2

221

31

6

100.244

A.F.P.

EXIGIBLE

Pasivo

Exigible

PATRIMON

IODELFONDO

CCICO

CCIAV

CCICV

CAPVC

CCIDC

CAV

CAI

AhorroPrev.

Voluntario

paraOtras

Entidades

Recaudacin

en

Proce

sode

Acreditacin

Rezagos

Otras

Cuentasde

Patrimonio

TOTAL

DE

PASIVOS

CAPITAL

1,0

%

94,2%

0,0%

1,5%

0,0%

1,7%

0,8%

0,2%

0,0%

0,0%

0,2%

0,4%

100,0%

CUPRUM

1,1

%

93,0%

0,0%

2,2%

0,0%

1,7%

1,6%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,3%

100,0%

HABITAT

1,0

%

94,2%

0,0%

1,6%

0,0%

1,3%

1,3%

0,1%

0,0%

0,0%

0,2%

0,2%

100,0%

PLANVITAL

1,0

%

97,0%

0,0%

0,2%

0,0%

0,1%

0,2%

0,2%

0,0%

0,0%

0,7%

0,5%

100,0%

PROVIDA

1,0

%

96,3%

0,0%

0,7%

0,0%

0,6%

0,5%

0,2%

0,0%

0,0%

0,3%

0,3%

100,0%

TOTAL

1,1

%

94,7%

0,0%

1,3%

0,0%

1,2%

1,0%

0,1%

0,0%

0,0%

0,2%

0,3%

100,0%

CCICO:

CuentasdeCapitalizacinIndividualdeCotiz

acionesObligatorias

CCIAV:

CuentasdeCapitalizacinIndividualAfiliado

Voluntario

CCICV:

CuentasdeCapitalizacinIndividualdeCotiz

acionesVoluntarias

CAPVC:CuentasIndiv

idualesdeAhorroPrevisionalCo

lectivo

C

CIDC:

CuentasdeCapitalizacinIndividualDepsitosConve

nidos

C

AV:

CuentasdeAhorroVo

luntario

C

AI:

CuentasdeAhorrodeIndemnizacin


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Clasificacin de riesgo de los instrumentos de deuda de la Carteras deInversionesComo se seal en la descripcin del Sistema, en el caso de los instrumentos derenta fija, los recursos de los Fondos de Pensiones slo pueden ser invertidos en

instrumentos clasificados en categora N-3 o superior, para los instrumentos decorto plazo, y BBB o superior cuando se trata de instrumentos de largo plazo.Estas categoras mnimas rigen para los instrumentos nacionales y extranjeros.No obstante, como se seal en el Captulo III , existe la posibilidad de quelos Fondos de Pensiones inviertan en instrumentos de deuda con menoresclasificaciones de riesgo que las sealadas, pero con lmites de inversin msrestrictivos: 5%, 4%, 3% y 2% para los Fondos Tipo A, B, C y D, respectivamente.

Dentro de estas categoras elegibles, las inversiones se concentran fuertemente enlos instrumentos de ms bajo riesgo. A junio de 2009, la distribucin promediopor categoras de riesgo de los instrumentos de renta fija es la siguiente:

CUADRO N VI.5INVERSIONES DE LOS FONDOS DE PENSIONES POR CATEGORAS DE RIESGO

(Porcentaje respecto al total de los Fondos de Pensiones a junio de 2009)

AAA-AA y N-1 A y N-2 BBB y N-3

Nacional Extranjero Nacional Extranjero Nacional ExtranjeroFondo A 17,49 0,00 1,46 0,02 0,02 0,00Fondo B 34,19 0,00 2,78 0,04 0,06 0,00Fondo C 49,82 0,01 5,08 0,11 0,18 0,00Fondo D 65,48 0,00 6,94 0,21 0,23 0,00Fondo E 87,29 0,00 8,18 0,37 0,19 0,00TotalSistema 44,99 0,00 4,38 0,11 0,13 0,00

En el cuadro siguiente se muestra la distribucin por tipo de instrumento segnel plazo promedio de las inversiones de renta fija de los Fondos de Pensiones.


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CUADRO N VI.6PLAZO ECONMICO PROMEDIO DE LAS

INVERSIONES DE LOS FONDOS DE PENSIONES(En das a junio de 2009)

Instrumentos Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo ETtulos del BancoCentral de Chile

2.393 2.258 2.006 2.020 2.004

Tesorera General 4.702 4.544 4.501 4.432 4.320INP 1.212 1.031 1.050 1.225 1.590Depsitos a plazo 548 471 438 366 370Letras de crditoemitidas por Inst.Financieras

1.891 1.736 1.754 1.734 1.649

Bonos bancarios 1.304 1.192 1.382 1.496 1.551Bonos subordinadosemitidos por Inst.Financieras

3.202 2.971 2.620 3.291 3.241

Bonos de empresaspblicas y privadas

3.065 2.871 2.794 2.727 2.621

Efectos de comercio 13 13 36 92 99Ttulos de deuda deemisores extranjeros 1.617 1.570 1.542 1.592 1.619

Evolucin de las Carteras de InversionesDesde la creacin del Sistema de Pensiones de Capitalizacin Individual,la composicin de la cartera de inversiones de los Fondos de Pensiones hasido afectada por tres aspectos: la evolucin de la regulacin de inversiones,el crecimiento de los Fondos de Pensiones y el desarrollo y profundizacindel mercado de capitales domstico. Estas tres fuerzas operan en un contextodonde el principal objetivo del regulador del Sistema es facilitar el logro decombinaciones adecuadas de rentabilidad y riesgo para la composicin de lacartera de inversiones de los Fondos.

i. Evolucin de los Lmites de Inversin y las Alternativas de Inversina. Inicios del Sistema:

En una primera etapa, solamente estaba permitida la inversin de losFondos de Pensiones en instrumentos de renta fija; es decir, ttulos estatales,

instrumentos de instituciones financieras y bonos de empresas.Durante los primeros aos de la dcada de los ochenta, el menor desarrollorelativo del mercado de capitales y el reducido tamao de los Fondos dePensiones eran compatibles con los siguientes rangos para los lmitesmximos de inversin por tipo de instrumentos: ttulos estatales, 100% delvalor del Fondo; depsitos a plazo a ms de un ao, 40% del Fondo; letrashipotecarias, 80% del Fondo; bonos de empresas, 60% del Fondo; y cuotas de


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otros Fondos de Pensiones, 20% del Fondo. En la regulacin de inversionesde la poca destaca el elevado lmite de inversin mximo en instrumentosestatales y la ausencia de instrumentos representativos de capital.

b. Autorizacin de Ttulos de Renta Variable:A principios de 1985 se produce un cambio importante en los instrumentoselegibles y sus lmites respectivos: por primera vez se autoriza a los Fondosa invertir hasta un 30% de sus recursos en acciones de empresas pblicasen proceso de privatizacin: Enersis, Chilectra Quinta Regin, ChilectraGeneracin, Entel, Laboratorio Chile, Soquimich, Ca. de Telfonos deChile, Endesa y Empresa Elctrica Pilmaiqun.Posteriormente, la mayor profundidad alcanzada por el mercado decapitales, como consecuencia de la apertura y privatizacin de dichasempresas pblicas y del acelerado crecimiento de los Fondos, deriv, entre1986 y 1990, en un incremento paulatino de la inversin en acciones desociedades annimas privadas que cumplieran, entre otros requisitos, serabiertas y de propiedad desconcentrada. Otros cambios de relevancia seprodujeron en 1989, cuando se autoriz a los Fondos de Pensiones a invertiren acciones de sociedades de propiedad concentrada y, en 1990, cuando seautorizan las cuotas de fondos de inversin.

c. Inversin en el Extranjero:La autorizacin de instrumentos extranjeros como ttulos elegibles para losFondos de Pensiones se efectu el ao 1990 y obedeci a la necesidad deincorporar nuevas alternativas de inversin para los recursos previsionales.A travs de una modificacin legal, se admiti la inversin de los Fondos dePensiones en ttulos extranjeros de renta fija, con un lmite mximo a fijarpor el Banco Central de Chile que no superara el 10% del valor del Fondo.En esta primera etapa se privilegi la seguridad de los Fondos de Pensiones,autorizndose instrumentos de muy bajo nivel de riesgo: instrumentos

estatales, de bancos centrales y bancarios.A su vez, los instrumentos extranjeros que podan ser adquiridos por los Fondosde Pensiones deban estar aprobados por la Comisin Clasificadora de Riesgoy cumplir con las condiciones establecidas en el reglamento respectivo.

d. Primera Ley de Reforma al Mercado de Capitales:Un cambio de relevancia en las normas de inversin para los Fondos dePensiones est contenido en la Ley N 19.301, llamada Ley de Mercado deCapitales, aprobada en el ao 1994, que modific los lmites de inversin y

aument el nmero de instrumentos elegibles.En lo que se refiere especficamente al DL 3.500, la Ley de Mercado deCapitales introdujo las siguientes modificaciones:

Se permiten nuevas alternativas de inversin para los Fondos dePensiones:El objetivo fue incorporar nuevas opciones de inversin, debidamente


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reguladas y que, con una combinacin adecuada de rentabilidad-riesgo, permitieran la inversin de los recursos previsionales en formaeficiente y segura y, al mismo tiempo, una adecuada canalizacin derecursos de ahorro a inversin.

Los instrumentos financieros incorporados por esta ley fueron lossiguientes: Bonos de Reconocimiento, instrumentos de deuda ybonos convertibles para el financiamiento de proyectos (instrumentossin historia); acciones de sociedades annimas abiertas de libredisponibilidad, es decir que no requieren la aprobacin de laComisin Clasificadora de Riesgo y que cumplen con requisitosmnimos de elegibilidad; acciones de sociedades annimas con bajapresencia burstil; instrumentos extranjeros de capital (acciones ycuotas de fondos); instrumentos extranjeros de deuda corporativa ybonos respaldados por crditos. Asimismo, se incorporaron comoinstrumentos elegibles los instrumentos extranjeros de deuda conclasificacin inferior a A-, hasta un nivel considerado como gradode inversin BBB. Adicionalmente, se aprobaron las operaciones decobertura de riesgo en los mercados internacionales y en el mercadolocal.

Modificacin a la estructura de lmites de inversin de los Fondos de

Pensiones:Se modific la estructura de lmites de inversin, tanto por emisorcomo por instrumento, propendiendo a una mayor diversificacin dela cartera de inversiones y a un universo mayor de emisores en loscuales se pudieran colocar recursos. Al mismo tiempo, se introdujeronrestricciones de portafolio por clases de riesgo y de instrumento, con elobjeto de limitar la exposicin de los Fondos en instrumentos riesgosose introducir una mayor diversificacin de sus carteras.

Regulacin de conflictos de intereses:La Ley de Mercado de Capitales incorpora al DL 3.500 normasespecficas para disminuir los potenciales conflictos de intereses quepudieran presentarse en la administracin de los Fondos de Pensiones,e impulsar una mayor transparencia en el mercado de capitales. Loanterior es un requisito fundamental para la flexibilizacin de lasposibilidades de inversin de los recursos previsionales.

e. Ley de Multifondos

La Ley N 19.795, de fecha 28 de febrero de 2002 (Ley de Multifondos)estableci cinco tipos de fondos para ser administrados por cada una delas Administradoras (Ver Captulo VI ). Adems, esta misma Ley ampli ellmite global para la inversin de los Fondos de Pensiones en el exterior,estableciendo para estos efectos un rango que flucta entre un 20% y un30% del valor de todos los tipos de Fondos de una AFP, dentro del cual elBanco Central de Chile debe determinar el lmite definitivo.


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Por otra parte, la Ley de Multifondos perfecciona los lmites por emisorpara instrumentos de renta fija extranjeros, al incorporar un factor de riesgopara diferenciar entre emisores de mayor y menor riesgo relativo, tal comose realizaba en el caso de instrumentos nacionales. En concordancia con

el aumento del lmite global, se aumentaron los lmites por emisor en elcaso de los emisores de mejor clasificacin de riesgo. Asimismo, la Leyincorpor como alternativas de inversin en el exterior, nuevos instrumentos,operaciones y contratos, de esta forma se aumentaron los instrumentosdisponibles para la inversin de los Fondos, con el objeto de permitir que lasinversiones se ajusten a la evolucin dinmica de los mercados financierosinternacionales.

f. Ley de Reforma Previsional

La Ley N 20.255 de 2008 introdujo una serie de modificaciones al DLN 3.500 de 1980 en materia de inversiones (ver Captulo III), las que seorientaron a perfeccionar y flexibilizar la legislacin, definiendo al mismotiempo, ciertas materias que seran reguladas por un texto complementariodenominado Rgimen de Inversin de los Fondos de Pensiones (en adelanteRgimen).De esta forma, en el nuevo marco normativo, el D.L. N 3.500 provee loslineamientos generales de la elegibilidad de los instrumentos, los lmitesrespecto de emisores que evitan concentracin de propiedad y participacinen el control por parte de los Fondos de Pensiones.Por su parte, el Rgimen de Inversiones, regula materias especficas de lasinversiones de los Fondos de Pensiones que, por su naturaleza, requierende mayor flexibilidad y detalle y adems, define lmites de inversiones cuyoobjetivo es propender a una adecuada diversificacin de los Fondos.

En el cuadro siguiente se presenta una evolucin de los lmites de inversinestablecidos por ley para los principales instrumentos financieros elegibles por

los Fondos de Pensiones.


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CUADRONVI.7

EVOLUCINLMITESDEINVERS

INPORINSTRUMENT

O

INSTRUMENTOS

1981

1985

1989

1990

CotaInferior

CotaSuperior

CotaInferior

CotaSu

perior

CotaInferior

Cota

Superior

CotaInferior

CotaSuperior

TtulosEstatales

100%

50%

50%

45%

LetrasHipotecarias

40%

100%

40%

100

%

40%

1

00%

40%

100%

DepsitosaPlazo,

Bonos,otrosttulos

representativos

decaptaciones

ygarantizados

porInstituciones

Financieras

40%sialmenos

1/4tieneplazo

devencimiento

>=a1ao

30%siplazode

vencimientoes

=a1ao

30%siplazode

vencimientoes

=a1ao

30%siplazode

vencimientoes

=a1ao

30%siplazode

vencimientoes

el sistema chileno de pensiones-cap6

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