el rol del banco central en la coyuntura: medidas

El rol del Banco Central en lacoyuntura: medidas excepcionalesadoptadas

Webinar Banco de Chile

17 de marzo de 2021

Beltrán de Ramón

Gerente de División de Mercados Financieros, Banco Central de Chile

BANCO CENTRAL DE CHILE

18 meses de contingencias inéditas

Durante el último año y medio la economía chilena se ha visto enfrentada a un escenario inédito, enel que se han superpuesto tres shocks de gran envergadura. Los impactos no han sido solo sobre laeconomía real, sino que también sobre los mercados financieros que han enfrentado episodios dealta volatilidad.

A pesar de las noticias alentadoras de los últimos días sobre los procesos de vacunación, subsiste unaalta incertidumbre en torno a la evolución de la pandemia tanto en Chile como en el mundo. Además,se mantienen riesgos idiosincráticos que no se han despejado completamente.

A pesar los shocks, la economía chilena ha ido sorteando coyunturas particularmente desafiantes,apoyado en gran parte gracias a las medidas excepcionales de estabilidad financiera, de políticamonetaria y de apoyo al crédito adoptadas por las autoridades.


Medidas excepcionales adoptadas por el BCCh

En este escenario, el Banco Central haaplicado medidas extraordinarias que hanayudado a mitigar los efectos económicos yfinancieros de estas contingencias.

Pese a la severidad de los shocks, el Banco, através de medidas convencionales y noconvencionales de política monetaria, y através de programas de estabilización demercados, ha contribuido a mantenercondiciones económicas y financierasfavorables, y a recuperar espacios de políticaque serán fundamentales para sortearepisodios futuros.


Medidas excepcionales adoptadas por el BCCh: El balance se duplicó y el patrimonio se estabiliza en torno a cero.

RIN: Reservas InternacionalesBB: Bonos BancariosLCL: Línea Crédito de LiquidezCC: Cuenta CorrienteO/N: Depósito OvernightFPD: Facilidad Permanentede DepositoBM: Base Monetaria

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Activos

Pasivos

Evolución Balance BCCh (MM US$)

Patrimonio

US$ 3.6 bn

Aumento de repos y depbancarios en Caja RIN.

US$ 0.5 bn

Compras de BB alcanzaron US$ 2.6 bn y una disminución de Caja de las RIN y repos por US$2.7 bn

US$ 20.5 bn

LCL y FCIC por US$ 21.8 bn y compra de BB de US$ 1.3 bn.

US$ 21 bn

Mayores colocaciones de PDBC de US$ 18 bn, crecimiento de BM de US$ 3.4 bn. y recompras de deuda LP por US$3.5 bn

US$ 3.8 bn

Recompra de deuda LP de US$ 5.8 bn

US$ 12.5 bn

FCIC de US$ 6.2 bn, compra de

BB por US$ 2.3 bn y CC-VP por US$ 2.6 bn

US$ 7.3 bn

Compras de BB por US$ 2.7 bn y aumento en valor de las RIN de US$1.4 bn

US$ 3.1 bn

Aumento de CC, O/N y depbancarios en M/E y aumento de FPD; deuda de LP disminuye 3.0 bnpor recompras

US$ 13.1 bn

Aumento de BM de US$ 13.3 bn, colocaciones de PDBC de US$ 3.8 bn.

US$ 9.8 bn

Aumento de BM de US$ 10.7 bn, colocaciones de PDBC de US$ 3.8 bn.

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Medidas excepcionales adoptadas por el BCCh

Varias de estas medidas redujeron el costo de financiamiento, permitiendo que la emisión de bonosde empresas siguiera activa en circunstancias de alta incertidumbre. En este contexto, las tasassoberanas locales, así como también los spreads bancarios y corporativos, se han mantenido enniveles históricamente bajos, en especial en tramos menores a 5 años.

Adicionalmente, los espacios de acción ganados a través de la contratación del FCL y otrosmecanismos de liquidez en moneda extranjera, además de la facultad para comprar bonos del Fiscoen el mercado secundario, ampliaron la gama de herramientas para enfrentar ciertos shocks concarácter transitorio, aunque no para contener cambios permanentes o estructurales.

En los últimos meses hay que agregar los avances en la internacionalización del peso (CLP), queaumentará la profundidad del mercado cambiario; así como el Programa de Reposición yAcumulación de Reservas Internacionales, que incrementará a 18% la relación de RIN/PIB .


Medidas de acceso a líneas de liquidez en moneda extranjera


Red de protección de la economía chilena: Reservas Internacionales y acceso a líneasde liquidez en M/E se han o se están incrementando, preparándose para el fin de laFCL.

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10,4

23,9

7,1

RIN + Líneas Reservas Internacionales Programa de Compra Fx Línea de Crédito Flexible(FCL) - FMI

Currency Swap Agreement -PBoC

Reservas Totales BCCh más Líneas (MMUS$) a abril 2022

Reservas Internacionales no incluye la posición en el FMI ni la Caja de los Bancos


Medidas de inyección de liquidez en pesos

y efectos en el mercado


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Pasivos Monetarios Transables

Liquidez (FPD + Dep Encaje + Dep RT)

Stock Bonos (BCP/BCU/PRC/CERO)

Stock PDBC

Las medidas implementadas de FCIC, la compra de BB/DAP y el CCVP, incrementaronsignificativamente el balance del BCCh. La contrapartida por el lado de los pasivos fueel aumento en la liquidez bancaria y en el stock de PDBC.

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Incremento Balance BCCh

Deuda BCCh Circ/CtaCTe/RT

Bonos bancarios Compra/Venta USD

Swap de divisas REPO/FCIC/LCL

Recompra deuda BCCh Otros (neto)

Facilidades (FLI/FPL/DL/FPD)

Activos

Pasivos


Por la FCIC, los Bancos redujeron el stock de DAP al nivel del 2012. La caída de DAP hasido significativa (MMUS$ 30.000) pero ha sido compensada por la mayor emisión dePDBC y algo de Letras. Llama la atención la poca actividad de los efectos de comercio.

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Sustitución de Financiamiento

DAP FCIC+LCL+REPO Neto vencimientos/emisión de BB

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Stock Mercado Monetario

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Posiciones PDBC/DAP/Letras MH (mar.20 - feb.21)

Bancos AFP FFMM CSV Otros agentes


Debido a los altos niveles de liquidez bancaria existentes, a la decisión de emitir PDBCen plazos muy cortos y a la menor oferta de DAP, el mercado interbancario ajustó sustasas por debajo de la TPMe.

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Mercado Monetario

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Costo de Financiamiento de la Banca

SPREAD DS 90 SPREAD DS 360


Las tasas nominales menores a 5y se mantienen en niveles bajos desde abril 2020, apesar de la mayor emisión de títulos nominales soberanos. En los últimos días lastasas largas han subido, siguiendo los movimientos de las tasas globales.

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Posición Acumulada de bonos soberanos en pesos/UF

Pesos Bancos UF Bancos Pesos Otros UF Otros

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Tasas Nominales

BTP-2 BTP-5 BTP-10 BTP-30


Los spreads Soberano-Swap Promedio Cámara (SPC) hasta 10y presentan nivelesnegativos, que en lo último aceleran su tendencia bajista.

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Spread Soberano-SPC

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Curvas Soberanas

BTP Curva Nominal SPC CLP


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Tasas BB/BE 5-7y

BB UF-AAA 5-7y BB UF-AA 5-7y BE UF-AAA 5-7y BE UF-AA 5-7y

Tasas reales soberanas y de emisores Bancarios (BB) / Empresas (BE), mantienen unatendencia a la baja y siguen en terreno negativo, potenciado por apuestas de carryinflacionario. En el margen, se corrigen al alza ante escenario internacional.

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Tasas Soberanas Reales

BTU-2 BTU-5 BTU-10


Desde julio pasado, la colocación de bonos bancarios y corporativos ha sido baja, locual otorga espacio para nuevas emisiones a pesar de la menor actividad de AFPs.

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Emisiones bancarias y corporativas locales por comprador

Bancos AFP FFMM CSV Otros

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Programa de Reposición y Acumulación de Reservas Internacionales


Para fortalecer la posición de liquidez internacional, en enero ´21 el BCCh decidió incrementarlas RIN en US$ 12.000 millones, y lo hará en forma gradual comprando US$ 40 millones diariospor 15 meses. Esto permitirá suplir el rol transitorio que tenía la FCL con FMI.

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SD

Programa de acumulación de Reservas Internacionales

PINV Caja Compras spot


Esta medida es congruente con el esquema general de política monetaria, basado en metas de inflación y flotación cambiaria. Más aun, si los montos a comprar son bajos comparados con el tamaño del mercado cambiario.

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Operaciones BCCh - Monto transado diario Datatec

Operaciones Venta BCCh Operaciones Compra BCCh

Intervención Cambiaria: Venta FX Forward y Spot

Acumulación de RR.II. Compra Spot

Objetivo del programa

Apoyar la formación de preciosReponer y ampliar las

Reservas Internacionales

Modalidad Venta Spot | Venta Forward Compra Spot

Monto máximo Hasta USD 20.000 millones USD 12.000 millones

Monto diario promedio ejecutado

USD 353 millones USD 40 millones

Porcentaje monto transado

Datatec25% 3%

BANCO CENTRAL DE CHILEEl programa actual se rige por un algoritmo que determina montos/horarios de forma aleatoria. Se ha ajustado el modelo para aumentar las probabilidades de subastar en horarios de menor liquidez, con el fin de promover la ampliación de los periodos de negociación, en línea con la internacionalización del CLP.

Número Subastas por Horario

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Liquidez de Mercado FX Spot Promedio

Monto Promedio Transado

Monto Promedio Transado desde inicio Compra Spot

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Gestión Monetaria

y

Proyección del Balance


La Base Monetaria se ha incrementado en MMUS$ 30.000 desde finales de 2019, comoconsecuencia del aumento de la demanda de dinero reflejada en mayores necesidadesde circulante y saldos vista, que impacta la demanda de Reserva Técnica (RT) de bancos.

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Agregados Monetarios M1

Depósitos y ahorro a la vista (Dv + Ahv) Cuentas corrientes personas

Cuentas corrientes empresas Circulante

M1


Estos mayores requerimientos de Base Monetaria y Reserva Técnica han sidocubiertos por incrementos de los pasivos monetarios del BCCh, que es la forma deesterilizar de las medidas excepcionales FCIC, Compra de BB y DAP.

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Pasivos Monetarios y BM ampliada

BM (Circulante + Encaje + 100%RT) Pasivos Monetarios

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Medidas Excepcionales

REPO (FCIC) BB/DAP


Los vencimientos de las medidas excepcionales se concentran alrededor del 2024. Al igualcomo lo hizo en la GFC (2009) con la FLAP, el BCCh tomará en cuenta los efectos que estasreducciones en los mercados financieros.

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Vencimentos de medidas excepcionales BCCh

Compra BB FCIC 2 FOGAPE FCIC 2 OCNB FCIC 1 LCL FCIC 3 (potencial)


La estrategia de desarme de medidas excepcionales dependerá de la demanda dedinero, siempre velando por la correcta transmisión de política monetaria queestablezca el Consejo.

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Pasivos Monetarios y BM ampliada

BM ampliada [CIR+ Reservas Bancarias (Encaje+RT+FPD)]Pasivos Monetarios + IR y ajustados por vencimientos FCIC y BB

Crecimiento % del M1


Reflexiones Finales

▪ La respuesta de política, a través de medidas convencionales y no convencionales, ha logradomantener las condiciones financieras internas favorables a pesar de los shocks desfavorables.

▪ El bajo nivel de nuevas emisiones bancarias y corporativas, sumado a niveles de tasas enmínimos históricos, abren oportunidades para colocaciones de instrumentos financieros en elmercado local, tanto bonos corporativos como efectos de comercio.

▪ El programa de reposición y ampliación elevará las RIN al 18% del PIB. Adicionalmente, serealizan subastas en horarios no convencionales con el propósito de fomentar la ampliación delos horarios de negociación, considerando la internacionalización del CLP.

▪ El desafío de la gestión monetaria en los próximos años será el retiro de las medidasimplementadas. El BCCh ya está trabajando en eso para que este proceso sea ordenado ycoherente con la trayectoria de PM que defina su Consejo en las próximos IPoMs y RPMs.

El rol del Banco Central en lacoyuntura: medidas excepcionalesadoptadas

Webinar Banco de Chile

17 de marzo de 2021

Beltrán de Ramón

Gerente de División de Mercados Financieros, Banco Central de Chile

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