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Francisco Peña León
Roberto Rodríguez Ibeas
Facultad de Ciencias Empresariales
Grado en Administración y Dirección de Empresas
2015-2016
Título
Director/es
Facultad
Titulación
Departamento
TRABAJO FIN DE GRADO
Curso Académico
El papel diferente del BCE y la reserva federal durante lacrisis financiera internacional
Autor/es
© El autor© Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones,
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El papel diferente del BCE y la reserva federal durante la crisis financierainternacional, trabajo fin de grado
de Francisco Peña León, dirigido por Roberto Rodríguez Ibeas (publicado por laUniversidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
TRABAJO FIN DE GRADO
GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
El papel diferente del BCE y la Reserva Federal durante la crisis financiera internacional.
Autor: D. Francisco Peña León Tutor: D. Roberto Rodríguez Ibeas
CURSO ACADÉMICO 2015-2016
1
ÍNDICE
INTRODUCCIÓN ............................................................................................................ 2
1. RESUMEN ................................................................................................................... 4
ABSTRACT ..................................................................................................................... 4
2. EL BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE) ................................................................ 5
2.1Historia del BCE ...................................................................................................... 5
2.2 La misión del BCE ................................................................................................. 6
2.3 Órganos rectores del BCE ...................................................................................... 7
2.4 Objetivos del BCE .................................................................................................. 8
2.5 Funciones básicas del BCE..................................................................................... 9
Otras funciones a destacar son las siguientes: ............................................................ 10
3. LAS MEDIDAS ADOPTADAS POR EL BCE ......................................................... 11
3.1 Medidas convencionales ....................................................................................... 11
3.2 Medidas no convencionales ............................................................................. 14
3.3 Últimas actuaciones del BCE (2015-2016) .......................................................... 21
4. LA RESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOS (FED) .................................... 23
4.1. Historia y funciones de la FED ........................................................................... 23
4.2 Estructura del Sistema de la Reserva Federal ....................................................... 23
4.3 Objetivos y Funciones de la Reserva Federal ....................................................... 25
4.4 Política monetaria ................................................................................................. 26
5. LAS MEDIDAS DE LA FED .................................................................................... 28
5.1 Medidas convencionales ....................................................................................... 28
5.2 Medidas no convencionales .................................................................................. 30
6. DIFERENCIAS DE ACTUACIÓN MÁS RELEVANTES ....................................... 35
7. CONCLUSIONES ...................................................................................................... 39
8. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................ 41
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INTRODUCCIÓN
En el año 2007, comenzó una de las crisis financieras y económicas más fuertes
desde la Gran Depresión. El origen de la crisis se situó en Estados Unidos, siendo el
desencadenante de la misma las hipotecas sub-prime y las prácticas relacionadas con
ellas, que arrastraron a la caída a una institución, hasta la fecha tan solvente, como
Lehman Brothers. La crisis, aunque primero afectó a Estados Unidos, pronto se trasladó
rápidamente al resto del mundo, y principalmente a Europa, traduciéndose en tasas de
crecimiento negativo de los países más destacados del mundo.
Ante este panorama, los dos organismos encargados de poner freno a la crisis
mediante una serie de políticas económicas, convencionales y no convencionales, serían
la Reserva Federal (FED) por parte de los Estados Unidos y el Banco Central Europeo
por parte de la Unión Europea.
En este proyecto se realiza un análisis descriptivo para conocer más en
profundidad qué es cada institución, como se formaron, cuáles son sus órganos rectores
y quienes sus dirigentes, además de tratar de explicar de una manera clara y directa
cuales son las medidas económicas adoptadas por ellas para hacer frente a las crisis
durante los años 2008-2016, para así valorar las principales diferencias (si existen) en
sus actuaciones.
Para ello, en la primera parte del documento desarrollaremos que son y para qué
sirven ambas instituciones así como conocer un poco más a fondo sus organismos con
el fin de conocer como se toman las decisiones.
En una segunda parte, veremos qué medidas han tomado. Entre estas medidas, se
distinguirán las convencionales, utilizadas constantemente, y las no convencionales que
estas instituciones han tenido que llevar a cabo para paliar los efectos de una crisis que
en poco tiempo pudo desmontar el sistema económico.
La última parte del trabajo recoge una comparativa de las medidas llevadas a
cabo, tanto a nivel cuantitativo como temporal, que está basada en los datos oficiales
obtenidos de cada institución desde el año 2008 hasta la actualidad, y que permite
valorar las diferentes políticas monetarias de las dos instituciones.
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La idea global que se maneja en este documento es acercar estas instituciones
para poder entender de una manera más clara el funcionamiento de estos dos
organismos, el porqué de las medidas adoptadas y los resultados de las mismas tratando
de compararlas en la mayor medida posible.
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1. RESUMEN
Este trabajo se centra en analizar el papel desempeñado por el Banco Central
Europeo y la Reserva Federal de Estados Unidos durante los años de la crisis financiera
que empezó en 2007, y que todavía perdura. Asimismo se describen la creación y
funcionamiento de ambas instituciones. El trabajo analiza la política monetaria que
aplican estos organismos haciendo énfasis en las medidas tomadas durante el periodo
2008-2016. Se destacan como medidas más importantes la bajada continuada de los
tipos de interés y las inyecciones de liquidez con el objetivo de paliar los efectos de la
crisis como la recesión o crecimiento negativo, las altas tasas de paro, la falta de
liquidez o las dificultades de financiación. Se concluye que, entre las medidas adoptadas
por estas instituciones, existen diferencias temporales en su aplicación además de
cuantitativas. Las diferencias temporales tienen como resultado que en Estados Unidos
se haya produciendo una recuperación más rápida y visible que en la Unión Europea.
ABSTRACT
This study focus the attention on the role of the European Central Bank and the
Federal Reserve of the United States during the financial crisis that began in 2007 and
continues today. Also, the creation and functioning of both institutions are described.
It is analysed the monetary policy applied by both organisms, emphasising the adopted
measures during the period 2008-2016. The most impotant ones are lowing interest
rates and injecting liquidity whose goal was to palliate some of the crisis effects such as
the recession or negative growth, the high rate of unemployment, illiquidity or the
financing difficulties. The results show not only timing differences but also
quantitatives. The first ones have produced a quicklier and visible recuperation in the
United States.
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2. EL BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE)
2.1Historia del BCE
En el mes de junio de 1988, el Consejo Europeo se propuso el objetivo de lograr
una unión económica y monetaria (UEM). El comité que se formó para llevar a cabo
ese objetivo estaba compuesto por los gobernadores de los bancos centrales de la
Comunidad Europea.
El resultado obtenido fue el “Informe Delors”, que proponía tres frases para alcanzar
la UEM.
- PRIMERA FASE (A partir del 1 de julio de 1990).
Con el Informe Delors sobre la mesa, el Consejo Europeo decidió que con el
comienzo del segundo semestre de 1990, comenzara la primera fase. A partir de
esa fecha, quedaban suprimidas las restricciones a la circulación de capital entre
los países miembros. Para continuar con las fases siguientes, debía revisarse y
modificarse el tratado de Roma para conseguir una infraestructura con la que
desarrollar el plan establecido. Así, llegaría a firmarse el tratado de Maastrich,
conocido como el tratado de la Unión Europea y que recoge estos elementos:
o Liberalización completa para las transacciones de capital.
o Aumento de la cooperación entre los bancos centrales.
o Mejora de la convergencia económica.
- SEGUNDA FASE (A partir del 1 de enero de 1994)
o La creación del IME y del BCE.
El nacimiento del Instituto Monetario Europeo (IME) llegó en enero de
1994 y señaló el principio de la segunda fase de la UEM. Entre las
directrices del IME no constaba la puesta en práctica de la política
monetaria de la Unión Europea, que siguió siendo competencia exclusiva
de las autoridades nacionales, ni tampoco la intervención en los
mercados de divisas.
Las dos funciones del IME fueron bien como indica el propio BCE:
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Fortalecer la cooperación entre los bancos centrales y la
coordinación de las políticas monetarias.
Realizar los trabajos preparatorios necesarios para la constitución
del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), para la
ejecución de la política monetaria única y para la creación de una
moneda única en la tercera fase.
Designación de los órganos rectores
o Creado el BCE en 1998, las tareas del IME se dieron por finalizadas a
partir del año siguiente y por tanto, esta institución quedaría liquidada.
Entonces, los once estados miembros, nombraron a los miembros del
Comité Ejecutivo del BCE. La toma de posesión de estos cargos tuvo
lugar el 1 de junio de ese mismo año y marcó la constitución del BCE. El
BCE y los bancos centrales nacionales de los Estados miembros
participantes constituyen el Eurosistema, que establece y formula la
política monetaria única en la tercera fase de la UEM.
- TERCERA FASE (A partir del 1 de enero de 1999)
o Fijación irrevocable de los tipos de conversión.
En enero de 1999, daba comenzó la tercera y última fase de la UEM con
la fijación de los tipos de cambio de las monedas de los Estados
miembros participantes y marcó el inicio de una política monetaria bajo
el mando del BCE.
El número de Estados miembros participantes aumentó con el paso del
tiempo hasta llegar a diecinueve países que forman la zona euro en la
actualidad (2016). Gracias a este crecimiento, los bancos centrales de
cada país se integraron en el Eurosistema.
2.2 La misión del BCE
El Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales constituyen
conjuntamente el Eurosistema, el sistema de bancos centrales de la zona euro. El
principal mandato del Eurosistema es mantener la estabilidad de los precios, es decir,
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salvaguardar el valor del euro. Para ello, el BCE se centra en mantener la inflación de
precios en un 2% aproximadamente.
En el marco del Mecanismo Único de Supervisión, del que también forman parte
las autoridades nacionales competentes, el Banco Central Europeo es responsable de la
supervisión prudencial de las entidades de crédito radicadas en la zona del euro y en los
Estados miembros participantes no pertenecientes a la zona del euro. De este modo,
contribuye a la seguridad y la solidez del sistema bancario y a la estabilidad del sistema
financiero en la UE y en cada Estado miembro participante.
2.3 Órganos rectores del BCE
El Consejo de Gobierno es el principal órgano rector del BCE. Está formado por:
- los seis miembros del Comité Ejecutivo.
- los gobernadores de los bancos centrales nacionales de los 19 países de la zona
del euro.
Las competencias del consejo se centran en la toma de decisiones para garantizar el
cumplimiento de las funciones asignadas al Eurosistema y al BCE. Entre ellas destacan:
a) Formular la política monetaria de la zona del euro. Esto es, la adopción de
medidas relativas a los objetivos monetarios, los tipos de interés y las reservas.
b) Tomar decisiones en relación al marco general en el que se adopten medidas de
supervisión y control además de aprobar los proyectos de decisión propuestos
por el Consejo de Supervisión.
El Comité Ejecutivo está compuesto por el presidente, el vicepresidente y otros
cuatro miembros. Son nombrados por mayoría cualificada en el consejo europeo.
El Consejo General está formado por el presidente del BCE, el vicepresidente del
BCE y los gobernadores de los bancos centrales nacionales (BCN) de los 28 Estados
miembros de la UE. Por tanto, el Consejo General incluye a los representantes de los 19
países pertenecientes a la zona del euro y de los 9 países no pertenecientes.
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El Consejo de supervisión está compuesto por un presidente (nombrado para un
mandato de cinco años no renovable), un vicepresidente (elegido de entre los miembros
del Comité Ejecutivo del BCE), cuatro representantes del BCE y representantes de los
supervisores nacionales.
2.4 Objetivos del BCE
El BCE tiene encomendadas cuatro funciones en el ámbito de la estabilidad
financiera como bien nos explica la propia institución en su página oficial.
1. Vigilancia y evaluación de la estabilidad financiera
El BCE, junto con los demás bancos centrales del Eurosistema y del Sistema
Europeo de Bancos Centrales forman el Comité de Estabilidad Financiera que
practica un seguimiento y control del sector bancario y de otros sectores
financieros de la UE para detectar posibles fallos del sistema.
2. Servicios de asesoría.
Las autoridades competentes, tanto nacionales como de la UE, solicitan con
frecuencia al BCE que contribuya con sus conocimientos técnicos al diseño y la
definición de las normas financieras y de supervisión que se aplican a las
instituciones financieras. El BCE es consultado acerca de los proyectos de
disposiciones legales nacionales o de la UE relativos a la estabilidad y
supervisión.
3. Fomento de la cooperación.
Desde la creación del BCE, los bancos centrales y las autoridades de supervisión
de la UE han trabajado para mejorar la cooperación en el marco del Comité de
Supervisión Bancaria. En 2011, a raíz de las modificaciones institucionales
resultantes del reglamento de la UE por el que se establece la Junta Europea de
Riesgo Sistémico, se creó un nuevo comité del SEBC: el Comité de Estabilidad
Financiera. Este comité está formado por representantes de alto nivel del BCE y
de los otros bancos centrales de la zona del euro (y, en ocasiones, del conjunto
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de la UE). El Comité de Estabilidad Financiera asesora a los órganos rectores
del SEBC en el desempeño de sus funciones en materia de estabilidad
financiera.
La cooperación efectiva y los intercambios frecuentes de información son
esenciales para mantener la estabilidad financiera tanto en circunstancias
normales como en tiempos de crisis. Los ministerios de Economía también
participan en estos intercambios cuando es necesario gestionar y resolver una
crisis. Para dotar a esta colaboración de una base sólida, todas las autoridades
pertinentes han firmado un convenio de cooperación. Los procedimientos
acordados se revisan y se someten a prueba periódicamente mediante ejercicios
de simulación de crisis financieras y otras actividades.
4. Vigilancia de las infraestructuras de mercado por parte del Eurosistema
El Eurosistema, además de desempeñar las funciones mencionadas, es
directamente responsable de la vigilancia de las infraestructuras del mercado
financiero, que facilitan el flujo de fondos, valores y otros instrumentos
financieros entre compradores y vendedores y entre prestatarios y prestamistas.
Dichas infraestructuras constituyen un componente fundamental del sistema
financiero y resultan esenciales para su estabilidad general. La vigilancia tiene
por objeto garantizar que dichas infraestructuras funcionen correctamente y que
sus posibles perturbaciones no generen riesgos sistémicos que afecten al sistema
financiero y a la economía en su conjunto.
2.5 Funciones básicas del BCE
Las funciones básicas recogidas en el tratado de Maastricht tal y como refleja la
propia página web del BCE son:
- Definir y ejecutar la política monetaria de la zona del euro.
- Realizar operaciones de divisas.
- Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los países miembros de la
zona del euro.
- Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago.
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Otras funciones a destacar son las siguientes:
- Billetes: el BCE tiene el derecho exclusivo de autorizar la emisión de billetes en
la zona del euro.
- Estadísticas: en colaboración con los BCN, el BCE recopila la información
estadística necesaria para llevar a cabo las funciones del SEBC, obteniéndola de
las autoridades nacionales o directamente de los agentes económicos.
- Estabilidad y supervisión financieras: el Eurosistema contribuye al correcto
funcionamiento de las políticas adoptadas por las autoridades competentes, en lo
que se refiere a la supervisión prudencial de las entidades de crédito y a la
estabilidad del sistema financiero.
- Cooperación europea e internacional: el BCE mantiene relaciones de
cooperación con instituciones, organismos y foros, tanto dentro de la UE como a
escala internacional, en relación con las funciones asignadas al Eurosistema.
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3. LAS MEDIDAS ADOPTADAS POR EL BCE
3.1 Medidas convencionales
El BCE en su misión de mantener la estabilidad de los precios en condiciones
normales, utiliza unas herramientas comunes en política económica denominadas
medidas convencionales. Este tipo de herramientas se desglosan en tres grandes grupos:
1. Operaciones de mercado abierto.
Las operaciones de mercado abierto consisten en la compra de activos no
líquidos de las entidades bancarias por parte del BCE para dotar a estas de
liquidez. Tienen una duración de una semana, y al final la entidad recupera el
dinero y devuelve el dinero al BCE. El precio es el tipo de interés oficial o de
intervención y señala el coste de los pasivos de los bancos e influye en el tipo de
interés que los bancos prestan.
Son las herramientas destinadas a proporcionar liquidez a las entidades
financieras y de crédito.
Entre estas herramientas destaca el tipo de interés oficial de la política monetaria
que surge a partir de unas subastas en las que participan todas las entidades con
carácter semanal. En el periodo pre-crisis, estas subastas se daban a un tipo de
interés variable, es decir, el BCE decidía y comunicaba a las entidades
participantes el tipo mínimo al que se prestaba el dinero y las entidades pujaban
por el tipo al que pretendían adquirir el mismo. Este sistema se usaba en los años
previos a la entrada de la crisis para mantener un equilibrio en la cantidad de
dinero circulante y en los tipos de interés. Así se pretendía distribuir el
circulante entre las entidades financieras esperando que alcanzasen las reservas
mínimas establecidas por el propio BCE asegurando la estabilidad del sistema
económico.
En la segunda parte de 2008, quedaría reflejado que el sistema no era el más
eficaz ya que la inestabilidad dejo claro que el tipo de interés al que se
financiaba el sistema interbancario no dependía solo de los factores citados
anteriormente si no que a estos había que añadirles la influencia de la
distribución de capital entre las entidades financieras y de la cantidad que se
inyectaba. Como resultado de esto, el BCE tuvo que modificar el proceso y lo
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que antes era una subasta con un tipo de interés variable, se convirtió en un tipo
de interés oficial de la eurozona que establecía el propio organismo.
Análisis de la evolución del tipo de interés.
A mediados del año 2007 y hasta prácticamente finalizar el año 2008, el BCE
elevó el tipo de interés en 25 puntos básicos hasta situarlo en el 4.25%. Según la
propia institución, esta decisión se llevo a cabo por la aparición de tensiones
inflacionistas que elevarían el nivel de los precios de manera descontrolada.
Continuando con el análisis, se observa que se produce un cambio radical en la
política económica en torno al primer trimestre de 2009 ya que el tipo de interés
se reduce bruscamente hasta alcanzar un insólito 1% (según datos de la página
web del propio BCE) en mayo de ese mismo año. Este nivel del tipo de interés
se mantendría prácticamente inalterado en los dos años siguientes aunque cabe
resaltar una subida de 25 puntos básicos en el segundo semestre de 2011 que
puede explicarse otra vez por el riesgo de inflación. Se llega a 2012 con el tipo
de interés al 1%. El paso de los meses, dejaba entrever que los problemas
ocasionados por la crisis no desaparecían y se puede observar un cierto
nerviosismo en los mercados financieros unido además a las tensiones
inflacionistas mencionadas durante todo el periodo. Todo esto produjo una
escasez de crédito entre las entidades financieras.
Las respuestas del BCE ante estos nuevos problemas no tardaron en aparecer. El
BCE decidió realizar dos nuevas rebajas en el tipo de interés con el afán de
recuperar el crédito en el sector privado ante las expectativas de una caída de la
inflación. En julio de 2012, se rebaja en 25 puntos básicos el tipo de interés
situándolo en 0.75 % y otras dos rebajas en abril y noviembre de 2013 llegan a
situarlo en un histórico 0.25%. Volvemos a resaltar que los datos obtenidos
parten de la web oficial del Banco Central Europeo.
Los riesgos reales de una caída de la inflación y por consiguiente la aparición de
la deflación de la zona euro además de la previsión de un bajo crecimiento o
incluso de crecimiento plano llevaron a estas decisiones. Con ellas se intentó
mantener una inflación constante y depreciar el euro para tratar de incentivar las
exportaciones. Estas medidas no lograrían su objetivo a corto plazo ya que en el
año 2014, la inflación continuaría cayendo provocando aun más desconfianza y
problemas en los mercados.
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Nos encontramos de nuevo con la reiterada actuación del BCE de rebajar el tipo
de interés, como se anuncia en su página web, esta vez hasta el 0,15%
manteniendo así un mínimo margen de maniobra ante la posibilidad de tener que
realizar nuevas bajadas en un futuro próximo debido a las mas que posibles
dificultades que se oteaban en el horizonte.
Definitivamente, este panorama pudo observarse a finales de 2014 y por
consiguiente según la propia institución, se redujeron los tipos hasta el 0.05 %
con el único objetivo de reorientar su política económica e influir de manera
considerable en las variables macro como el precio del dinero, la inflación, la
demanda etc. para corregir las desviaciones ocurridas en la unión europea
durante los últimos 7 años.
2. Facilidades permanentes
Como segunda herramienta convencional de la política monetaria, se establecen
medidas en las facilidades marginales de crédito y deposito. Estas son
instrumentos que facilitan y restringen la liquidez a un día tratando de controlar
los tipos de interés tratando de minimizar su volatilidad.
Análisis de la evolución de los tipos de interés de las facilidades permanentes en
base a los datos obtenidos del BCE.
En los años que preceden a la crisis y en los primeros meses de la misma (2007
y 2008), los tipos de interés giraban en torno al 3%, unos 100 puntos básicos por
debajo del interés oficial del BCE.
Las medidas que se tomaron al respecto desde el BCE son similares a las
tomadas con el tipo de interés oficial. De hecho, a medida que este bajaba,
también lo hacia el tipo de interés de las facilidades permanentes. Por ello, a
finales de 2008 este tipo de interés se encontraba en el 2% y a medida que
descendía el tipo de interés oficial, este también lo hacía hasta llegar al 0.25% a
finales del año 2009.
Esta situación se mantendría hasta los meses finales de 2012 en los cuales, el
tipo de interés de las facilidades de crédito se ve reducido hasta alcanzar el 0%.
Esto privaba a los bancos de rentabilidad alguna por mantener su dinero en los
depósitos del BCE. Aunque el mayor vuelco de la situación se produciría a
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mediados del 2014 cuando el Consejo de Gobierno del BCE hace oficial su
decisión de establecer los tipos de interés por debajo del 0%, concretamente en
el -0.10%. Con esta medida, se exigía a los bancos un interés por mantener sus
activos en depósitos del BCE.
Apoyándonos en las palabras de Mario Draghi en 2014, podemos decir que esta
medida perseguía un objetivo claro y era que las entidades financieras y de
crédito debían hacer circular el crédito y así lograr que las medidas adoptadas en
política económica tuvieran un impacto real en la economía.
3. Reservas mínimas
En cuanto a las reservas mínimas, el BCE apenas aplicó medidas convencionales
en esta dirección. Se considera que aplicó medidas no convencionales que
desarrollaremos más adelante.
Destacaremos que, según el propio BCE, el fin era controlar el interés al que se
prestan los bancos el capital, es decir, el tipo de interés interbancario,
controlándolo a partir del control de las oscilaciones de liquidez diarias. Por ello,
hay que resaltar que anteriormente a la crisis y en los primeros meses, el BCE lo
establecía en aproximadamente un 2% y que con la llegada de los problemas
comentados anteriormente, se requería poner mayor capital en circulación para
corregir otros instrumentos macroeconómicos dependientes de las reservas. Esto
se vio reflejado en que ese 2% se fue reduciendo sustancialmente, como los
tipos vistos más arriba, hasta llegar al año 2014 en el 0.75%.
3.2 Medidas no convencionales
Entre las medidas no convencionales adoptadas por el BCE, destacan las
siguientes:
1. La ampliación de los mecanismos de provisión de liquidez.
La respuesta del BCE fue bastante rápida en este apartado y para acabar con la
desconfianza y precaución en el sector de las entidades financieras, llevo a cabo
una serie de mecanismos frente a la crisis del sector y los mercados
interbancarios. Los desgranaremos a continuación utilizando los datos emitidos
por el propio organismo:
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o Operaciones complementarias a plazo con vencimiento a 3 y 6 meses.
La desconfianza que se había creado en el sistema era palpable y esto
provocó un aumento de la demanda de liquidez en los mercados. Debido
a esto, el BCE se vio obligado a aumentar el plazo de sus préstamos. A
finales de 2007, se produjeron las primeras emisiones a 3 meses por un
valor de 60000 millones de euros. Más tarde, en el primer semestre de
2008, se produjeron otras emisiones por valor de 25000 millones de
euros pero estas, a 6 meses.
Estas actuaciones venían a conseguir lo mismo que las convencionales
ya que, el dinero se inyectaba directamente a las entidades financieras
gracias a las facilidades de depósito por lo que no conseguían tener un
impacto en la economía real ya que las entidades de crédito dedicaban
este capital a cubrir sus propias necesidades y a mantenerlo en sus
depósitos del BCE.
o Líneas financieras Swaps.
Una línea financiera Swap es un contrato entre dos entidades que
acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una formula
preestablecida. En definitiva, un acuerdo a medida entre las dos partes.
Muchas entidades de crédito que tenían depósitos en el mercado
financiero de Estados Unidos, comenzaron a retirarlos a partir de la
quiebra de Lehman Brothers provocando así una escasez de dólares. La
Reserva Federal entonces tomó la decisión, para evitar caer más su
economía, de habilitar unas líneas swaps con el BCE para que se
produjera una mayor disponibilidad de dólares americanos.
Varios meses después de la firma de estas líneas, el BCE tuvo que echar
mano de las mismas y poner en circulación 20000 millones de dólares a
un plazo de 6 meses según información del propio BCE.
Por otro lado, también se firmaron varias líneas Swaps entre el BCE y el
Banco Central de Suiza para corregir los tipos de cambio entre el euro y
los francos suizos que se habían disparado anteriormente.
Estas líneas contribuyeron a relajar la tensión entre las divisas generada
en los últimos meses pero como una solución a corto plazo porque como
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observaremos más adelante, la tensión volvió a aparecer con el paso del
tiempo.
o Modificaciones en la operativa de las Subastas.
La desconfianza en los mercados llevó a las entidades financieras y de
crédito a realizar muy pocas actividades de crédito interbancarias. Hasta
el año 2008, el tipo de interés al que se prestaba el capital a las entidades
financieras era variable como ya hemos visto en el apartado anterior.
A partir de ese año, es el BCE es quien decide el tipo de interés oficial
fijo al que prestará la totalidad del capital demandado por las entidades
siempre y cuando estas pudieran respaldarlo con sus activos.
El problema de este método, mencionado anteriormente, es que la
solución que ofrecía el BCE a las entidades financieras, era liquidez a
corto plazo y no a largo por lo que el problema se minimizaba por un
periodo corto de tiempo para más tarde encontrarse de nuevo en la
misma situación y sin capacidad de reacción.
o Ampliación de los activos admitidos como garantía.
Debido al cambio en el tipo de subasta (Interés fijo), las entidades
financieras tenían mayor acceso a la financiación y podían obtener un
mayor crédito y liquidez. Por ello, debían variar también los activos que
estas entidades tenían para respaldar esta financiación. Esto ocurrió en
2008.
Esto nos llevaría a un aumento de los activos que permitía hasta entonces
el BCE entre los que destacamos:
a) Las obligaciones en divisas distintas al euro emitidas en la zona
euro.
b) Los productos de inversión de renta fija cuando estuvieran
cubiertos por otro instrumento aceptado como garantía.
c) Los créditos sindicados expresados en euro del Reino Unido.
La consecuencia final de estas acciones, fue que se consiguieron rebajar
los tipos de interés a los que se financiaban las entidades de crédito y
esto derivó en que se produjo un exceso de liquidez que posteriormente
se compensaba mediante las facilidades de depósito del BCE.
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Por tanto, podemos decir que las medidas aplicadas sobre el circulante,
no conseguían llegar a la economía real por lo que los cambios no eran
los esperados.
o Plan de estimulo mediante compra de bonos garantizados.
El Banco Central Europeo, en 2009, aprobó la realización de un
programa de estimulo de la economía mediante la compra de bonos
garantizados por un valor de 60000 millones de euros. El objetivo
marcado era mejorar la situación de la banca privada y ofrecer a sus
clientes unas mejores condiciones.
Esto llevó a un aumento en la emisión de bonos durante un periodo en el
que las transacciones de los mismos en el mercado primario se
incrementaron de manera considerable.
o Ampliación del vencimiento de las operaciones a plazo.
Se produce a finales de 2009 una nueva ampliación del vencimiento de
las operaciones a plazo pasando de los 6 meses mencionados en el
primer punto, a los 12.
Esta es la enésima medida tomada por el BCE para tratar de mejorar la
liquidez de las entidades de crédito y que el capital llegará a la economía
para circular.
Pero una vez más, el capital se quedaba en las propias entidades, en sus
balances, para acabar cubriendo las reservas mínimas que el propio
Banco Central Europeo les exigía.
Estas medidas tomadas por el BCE no tuvieron el éxito buscado a corto
plazo por lo que la situación se alargaba sin que hubiera, aparentemente, atisbos
de mejora en la situación económica.
Poco a poco se ha ido volteando esta situación y si hablamos del medio-largo
plazo, la liquidez poco a poco se ha ido inyectando a la economía real por lo que
podríamos decir que las políticas monetarias llevadas a cabo han conseguido al
menos, unos pequeños síntomas de mejoría en la economía.
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2. Actuaciones sobre el traslado de la crisis financiera a la deuda soberana
(2009-2011).
Para comenzar este apartado debemos dejar claro que a partir de los
últimos meses de 2009 se produce el inicio de la conocida como crisis de la
deuda soberana de los estados miembros de la Unión Europea.
Basándonos en el boletín económico del Banco de España <06/2009>, los
balances de situación de algunos países sufrían unos desequilibrios desconocidos
hasta la fecha, lo que suponía que se ponía en peligro la sostenibilidad de los
propios países y del euro.
A partir de este momento, el BCE debe tomar nuevas decisiones en materia de
política económica para poder hacer frente a los nuevos retos que se le
presentan, especialmente a la crisis de la deuda soberana.
o Programa para el Mercado de Valores (Securities Markets Programme).
Varios países se encontraban con serias dificultades de financiación
(España, Irlanda, Portugal e Italia) por lo que el Banco central Europeo
debía intervenir e introducir nuevas políticas en materia económica para
tratar de resolver el nuevo conflicto. Como solución a estos problemas
graves de financiación, el BCE presenta en el año 2010 un paquete de
medidas denominado Securities Markets Programme (Programa para el
mercado de valores). Este paquete de medidas se creó con un tiempo
finito, es decir, en principio hasta que se acabarán los problemas de
financiación de los países mencionados y evitando que estos se
propagaran por el resto de países de la UE.
Este programa estaba basado en la compra de valores por parte del BCE
en los mercados secundarios (no pueden hacerlo en los primeros por
normativa propia), para tratar de mejorar la liquidez y por tanto, ayudar a
los procesos de financiación de los países. Existía entonces un miedo real
a un exceso de liquidez por lo que el BCE compensaba estas compras
con absorciones semanales de la base monetaria. Esto no dejaba de ser
un aplazamiento del problema ya que la economía de estos países no
crecía a un ritmo suficiente como para hacer frente a la deuda contraída
además de que los balances no mejoraban su situación.
19
o Nuevas líneas Swaps en dólares y libras esterlinas.
Las nuevas líneas Swaps a diferencia de las anteriores contaban con una
periodicidad semanal además de un tipo de interés pactado por ambas
instituciones (BCE y FED) y con una adjudicación plena. A su vez, el
BCE abría una línea swap con el Banco Central de Inglaterra para rebajar
las tensiones existentes en su mercado financiero debido a los tipos de
cambio establecido entre las monedas de ambos países.
o Segundo plan de estimulo mediante adquisición de bonos garantizados.
El BCE, en octubre de 2010, llevo a cabo un segundo plan de estimulo
mediante la compra de bonos garantizados. Este plan fue promovido
debido a que no se habían producido resultados positivos a favor del
primer plan establecido. Esta vez fueron 40000 millones de euros, 20000
menos que en la anterior ocasión, de los cuales apenas se adquirieron
16000 por lo que se pudo apreciar que esta medida no resultaba necesaria
ni tampoco efectiva. No cumplió con el objetivo del BCE de rebajar los
tipos de interés ni tampoco con el de mejorar la circulación de capital.
Estas tres medidas tampoco obtuvieron los resultados esperados por el
BCE ya que la situación no mejoraba y la economía seguía estancada en
un punto en el cual, las medidas que se tomaban apenas tenían efectos.
Continuaban los problemas de financiación, los problemas del déficit en
los balances de diversos países y la no llegada del capital a la economía
real por lo que apenas había circulación del mismo.
3. Fase sistémica de la crisis deuda soberana y el deterioro del sector financiero
(2011-2014)
Los problemas de la deuda soberana continuaban por lo que el BCE, en contra de
muchos críticos, lanzaría aun mas medidas en esta misma dirección que incluso
serian consideradas como mucho más fuertes.
o Segundo programa para el Mercado de Valores.
A comienzos del año 2011 el Banco Central Europeo decide aplicar un
segundo programa de compra de deuda pública soberana en las mismas
20
condiciones que en el programa anterior. Esta vez por valor de 211.400
millones de euros (según el propio BCE).
o Inyección masiva de liquidez al sector financiero.
Esta medida se basa en que los problemas del mercado financiero eran ya
prácticamente insostenibles e incluso alguna entidad bancaria europea ya
había caído. Para paliar la situación, se decide mejorar las condiciones de
financiación en un nuevo paquete de medidas. Este paquete de medidas
incluía dos grandes inyecciones de liquidez al sistema financiero con un
tipo de interés fijo y un vencimiento a largo plazo (3años).
En el año 2011 se produciría por parte del BCE una inyección de
489.190 millones de euros y en el año 2012, la inyección seria de
529.530 millones.
Más tarde, el BCE tendría que llevar a cabo nuevas inyecciones de
liquidez, las denominadas TLTRO. Esto es, préstamos a largo plazo a
tipos muy cercanos al 0% con el objetivo de que la economía real reciba
liquidez y crédito.
Estas medidas no se llevarían a cabo hasta 2014. En septiembre de este
año, el BCE lanzaría los TLTRO 1 para que los bancos aumentaran el
stock de crédito a sus clientes, según recoge Guillermo de la Dehesa (El
País, 3 de abril de 2016). (También lanzaría los TLTRO 2 a cuatro años
con el tipo de interés al 0%, hasta por el 30 % del balance.
Estas medidas no fueron aceptadas por la mayoría y de ahí se traduce que
solo la mitad de los 436 mil millones que dispuso el BCE fueran
captados por los bancos. La liquidez que existía en el mercado financiero
se destinó a la compra de deuda pública por lo que se produjo un
descenso en la prima de riesgo de muchos países afectados. Además, otra
parte de la liquidez volvió a recaer en el BCE en forma de reservas por lo
que esa masa de capital tampoco consiguió llegar a la economía real.
Podemos concluir que esta medida sí que logro parte de su objetivo ya
que ayudo a rebajar la situación de gran incertidumbre que existía debido
a los problemas de solvencia que tenían las entidades de crédito.
21
o Modificación del coeficiente de reservas mínimas mantenido.
Las reservas que los bancos mantenían con el BCE hacían que el capital
apenas apareciese en la economía real y por ello, se llega a la conclusión
de que hay que rebajar el mínimo de las reservas. En diciembre del año
2011, se reducen del 2% al 1% pero esta medida apenas tuvo incidencia
en el sistema financiero por lo que la situación tampoco mejoraba con
esta medida
o Operaciones monetarias de compraventa(OMC).
En el tercer trimestre de 2012, el consejo del BCE decide realizar la
última serie de acciones de compraventa de deuda soberana en los
mercados secundarios. Consecuencia de esta medida acabará siendo la
caída de la prima de riesgo en la mayoría de países de la unión hasta
valores similares a los primeros años.
o Adquisiciones de bonos de totalización de activos.
Por último, mencionar que en el año 2014, el BCE anunciaría una nueva
adquisición que cubrirá grandes préstamos a empresas para así facilitar que las
entidades financieras den crédito a las familias y a las empresas y por tanto, aumente el
flujo de capital en la economía real.
3.3 Últimas actuaciones del BCE (2015-2016)
En enero de 2015, Mario Draghi anunció que a partir de marzo de ese año, el
BCE compraría deuda pública y privada por valor de 60 mil millones de euros al mes
hasta septiembre de 2016. El Eurosistema adquirirá así en el mercado secundario los
bonos emitidos por los gobiernos de la zona euro además de deuda corporativa.
Los bonos que el BCE adquirirá en este periodo son bonos con vencimientos de
entre 2 y 30 años. También hay que apuntar la compra de deuda soberana con
rentabilidades negativas.
En marzo de este año, 2016, Mario Draghi elevó esta compra de deuda hasta los
80 mil millones de euros. Además de esta medida, también anunciaría una nueva barra
22
libre de liquidez con la que los bancos podrían llevarse dinero cobrando un pequeño
interés. Algo nunca visto hasta la fecha. El objetivo de esta medida no es otro que el de
espantar la deflación. Las bolsas vieron inicialmente con buenos ojos esta medida
aunque, después se desinflaron y solo los bancos obtuvieron unos resultados al alza.
Según Claudi Pérez en su artículo del 10 de marzo en el diario El País, las
consecuencias globales de estas actuaciones, fueron la reacción al alza de las bolsas, la
relajación de las primas de riesgo y la depreciación del euro hasta su nivel inicial. En
cuanto a la economía real, aun se esperan los resultados ya que las medidas aún no han
podido ser evaluadas.
En otro artículo, Guillermo de la Dehesa (El País, 3 de abril de 2016) asegura
que, tras la reunión de marzo de ese mismo año, Mario Draghi decidió bajar los tres
tipos de interés; el de préstamo de liquidez al 0%, el de remuneración del depósito de
los bancos a -0,4%, esto es, los bancos pagarán un 0,4% por dejar sus fondos en el BCE,
y la facilidad crediticia para operaciones con los bancos a un día al 0,25 %. El propio
autor indica que “así, incita a que el dinero, que ofrece a tipos cercanos al 0%, circule y
aumente la demanda de crédito de familias y empresas”.
Tras bajar estos tipos de interés, adoptó mas medidas no convencionales
elevando las compras de deuda e impulsando el crédito a las empresas y a las familias
como hemos comentado anteriormente. El BCE ya está comprando directamente bonos
a las empresas según el “grado de inversión”.
La próxima medida que se acordó en la reunión de marzo de 2016, fue la de
implementar una unión del sistema fiscal. Esta medida consistirá en “mutualizar, parcial
y temporalmente, toda la deuda de los estados miembros del AE que supere el 60% de
su PIB y que se depositará en un fondo de redención, que emite “Euroletras” para poder
refinanciarse a un bajo tipo de interés”.
23
4. LA RESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOS (FED)
4.1. Historia y funciones de la FED
Estados Unidos era el único país de los considerados importantes que carecía de
un banco central que le proporcionase estabilidad y crédito en tiempos de crisis
financieras.
Esto les llevó a crear la Reserva Federal de Estados Unidos, una institución con
un formato similar al de los bancos centrales europeos gracias a los estudios de los
mismos que se habían realizado. El entonces presidente Wilson, firmó la fundación de
la Reserva Federal (FED) en diciembre de 1913. Tras esto, el Congreso estableció tres
objetivos claves en la política económica de la Reserva: máximo empleo, precios
estables y tasas de interés moderadas.
Desde entonces, la FED ha ido cambiando su estructura según los
acontecimientos además de adquirir mayor poder y distintas atribuciones. Estos cambios
se producen principalmente a sucesos como la Gran Depresión de 1929 y a otros
acontecimientos de relevancia. Las funciones que hoy se le atribuyen, se han expandido
e implican supervisar y controlar las instituciones bancarias, mantener la estabilidad del
sistema financiero y proveer servicios financieros a instituciones oficiales tanto internas
como extranjeras.
4.2 Estructura del Sistema de la Reserva Federal
La estructura de la FED ha ido cambiando a lo largo de los años y actualmente
consta de componentes públicos y privados. La Reserva no tiene por qué contar con
fondos públicos y puede tomar medidas independientes del Congreso o del presidente
de los Estados Unidos. Los órganos estructurales de la FED según sus propios datos
son:
a) Junta de Gobernadores.
Compuesta por 7 miembros. Es el principal órgano de gobierno de la
Reserva Federal. Supervisa y controla el sistema bancario además de los 12
24
bancos que forman parte de la institución y además establece la política
monetaria nacional.
El Presidente y Vicepresidente de la Junta de Gobernadores los propone
directamente el Presidente de Estados Unidos a partir de 7 gobernadores
nombrados previamente. Los dos cargos pueden ejercerse durante 4 años
como máximo. La presidenta actual de la Junta de Gobernadores de la FED
es Janet Yellen.
b) Comité Federal de Mercado Abierto.
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) está compuesto por 12
miembros de los cuales, 7 provienen de la Junta de Gobernadores y los 5
restantes de los presidentes regionales de los Bancos Centrales de la FED. El
FOMC controla las operaciones de mercado abierto, considerándose esta la
herramienta principal de la política monetaria nacional. También es el
encargado de dirigir las operaciones que se llevan a cabo en el mercado de
divisas.
c) Bancos de la Reserva Federal.
Existen 12 bancos que forman parte de la Reserva Federal y se sitúan en
doce de las ciudades más importantes del país. Cada Banco de la Reserva
Federal es el encargado de los bancos miembros de su distrito. El tamaño de
cada distrito se estableció en base a la distribución de la población de los
Estados Unidos en el momento de aprobación de la Ley de Reserva Federal.
La junta de gobierno de cada banco regional consta de nueve miembros,
divididos en tres clases, A, B y C. En cada clase existen 3 miembros. Los de
tipo A y B, son elegidos por los accionistas del banco. Los del tipo C, son
nombrados directamente por la Junta de Gobernadores y tienen como
función representar los intereses de los ciudadanos.
Cada banco perteneciente a un Banco de la Reserva Federal, es una entidad
privada que posee acciones en dicho Banco de la Reserva Federal. Las
acciones rozan aproximadamente un 3%. Estas acciones no pueden venderse
ni intercambiarse ya que, no pueden controlar el Banco de la Reserva Federal
por considerarse éste, un ente público.
25
d) Departamento del Tesoro.
Es el departamento encargado de administrar el tesoro público de los Estados
Unidos. Depende directamente de las decisiones que adopte el gobierno del
país. Entre sus funciones destacamos la creación de la moneda y del timbre
además de recoger los impuestos de cada estado por medio de la hacienda
pública.
4.3 Objetivos y Funciones de la Reserva Federal
La creación de la FED se debe principalmente al objetivo de hacer frente a los
pánicos bancarios. Existen otros objetivos que se recogen en la Ley de la Reserva
Federal, entre los que podemos destacar, proporcionar una moneda flexible y establecer
una supervisión efectiva de la actividad bancaria del país.
La gran crisis de 1913 llevó a promulgar la Ley de la Reserva Federal pero,
actualmente, la FED tiene responsabilidades mucho más amplias que solo la de
garantizar la estabilidad financiera. Las funciones actuales de la Reserva federal son:
- Tomar medidas para paliar los pánicos bancarios.
- Funcionar como el banco central del país.
- Regular los intereses privados de los bancos y la responsabilidad del gobierno
central. Supervisar los organismos bancarios así como proteger los derechos de
crédito de los consumidores.
- Gestionar la oferta monetaria de Estados Unidos utilizando para ello la política
monetaria para alcanzar los objetivos de estabilidad de precios, máximo empleo
y el control de los tipos de interés.
- Proporcionar apoyo financiero a las entidades de depósito, al gobierno central y
a instituciones oficiales extranjeras.
- Mantener la fortaleza de la posición del país en la economía mundial.
26
4.4 Política monetaria
La política monetaria se basa en medidas que adopta un banco central para
influir en la disponibilidad y el coste del dinero y del crédito para poder hacer frente a
los objetivos económicos del país. En este caso, La Reserva Federal es la encargada de
determinar y llevar a cabo la política monetaria de Estados Unidos.
La base de la política monetaria de la FED es la actuación de la misma en
relación a los préstamos interbancarios. La FED se centra en influir en los tipos de
interés de estos préstamos, es decir, el tipo de interés al que los bancos se prestan
dinero.
Esta tasa en teoría se determina en el mercado interbancario pero, la FED influye
en ella a través de tres herramientas como son las “Operaciones de Mercado Abierto”,
“Descuentos de tipos” y “Requerimientos de Reservas”.
a) Tipos de Interés y Operaciones de Mercado Abierto
El tipo de interés lo decide el FOMC y esto, junto al resto de políticas, afecta
directamente a la economía a través del efecto que se produce en la cantidad de reservas
que los bancos utilizan para conceder los préstamos.
El objetivo de la FED es dotar de reservas y recursos monetarios suficientes
dependiendo de la demanda pero, teniendo en cuenta que se debe evitar un exceso que
pueda producir descontroles en la inflación y por otro, una carencia de recursos que
puedan frenar el desarrollo financiero.
Las operaciones en el mercado abierto se dan a través de compra y venta de
instrumentos financieros como pueden ser los bonos del tesoro. A través de estos
sistemas se regula el dinero en circulación. Cuanto más compre, más dinero existirá en
circulación y cuanto menos, menos dinero circulará. Por lo general, a mayor dinero
circulando, menores serán las tasas de interés mientras si existe poco dinero en
circulación, estas tasas tienden a subir
Las operaciones de mercado abierto son el principal instrumento para regular la oferta
de reservas bancarias.
27
b) Descuento de tipos
La FED también debe controlar la tasa de interés a la cual los bancos pueden
solicitar préstamos a la Reserva Federal. El interés que esta institución cobra a los
bancos por estos préstamos se denomina Tasa de Descuento y es superior a la tasa de
interés interbancario.
c) Requerimientos de Reservas
Los bancos miembros prestan la mayor parte del dinero depositado en él pero, si
la Reserva federal decide que deben quedarse con un mayor porcentaje de reservas, se
produce una disminución en el capital que los bancos pueden prestar por lo que los
créditos son más inaccesibles provocando alzas en la tasa de interés.
Por otro lado también deben ser destacadas las siguientes herramientas de la política
monetaria:
a) Term auction facility: consiste en otorgar facilidad en los plazos de pago de
préstamos interbancarios para los bancos que lo soliciten.
b) Term securities lending facility: su objetivo es controlar el buen funcionamiento
de los mercados financieros en general.
c) Primary dealer credit facility: En español, fondo para el distribuidor de crédito
primario. Es una línea de crédito para financiar a los operadores primarios a
cambio de unos determinados activos que se admiten como garantía. Esta
herramienta se considera un gran cambio ya que anteriormente los operadores
primarios no podían solicitar crédito directamente a la Reserva.
d) Interest on reserve: es el pago de intereses por parte de la FED a los bancos
miembros como pago por las reservas que mantengan con la institución.
28
5. LAS MEDIDAS DE LA FED
5.1 Medidas convencionales
1. La reducción en los tipos de interés.
En el verano de 2007, se produce en Estados Unidos un incremento muy agudo
del tipo de interés del mercado interbancario. Este crecimiento incontrolado
marcaria de alguna manera el nacimiento de la crisis financiera. Esta crisis se
traduce en una reducción drástica del crédito que poco a poco se trasladaría a la
inversión llegando así a la economía real. La Reserva federal, FED a partir de
ahora, tuvo una respuesta inmediata.
Como ya hemos comentado, el crédito interbancario había disminuido por lo que
la FED decide apostar por la Ventana de Descuento, una herramienta dedicada a
la financiación de las entidades financieras apenas utilizada previamente debido a
que el tipo de interés que manejaba era, por lo general, mas alto que el tipo de
interés interbancario.
En este momento, en agosto de 2007, la FED decide realizar la primera reducción
del tipo de interés situándolo en el 5,75% (previamente, era 6,25%) además de
llevar a cabo otras medidas como ampliar los plazos de los prestamos y ampliar
el número de garantías que podían presentarse como aval para hacer frente al
préstamo.
Con el paso de los días, la situación empeoraba y la FED decide realizar varias
reducciones más en el tipo de interés. En septiembre bajaría otros 100 puntos
básicos y otros 25 en octubre y noviembre respectivamente, hasta dejar el tipo de
interés en el 4,25%.
Tras varios meses en los que la situación no deja de agravarse, la FED decide
entonces una bajada drástica del 2,25% en el tipo de interés en abril del año 2008
situándolo en el dato histórico del 2%.
Estas bajadas en el tipo de interés tenían un objetivo claro, evitar la recesión
económica y a la vez, estimular el gasto privado para aumentar el circulante. El
mayor riesgo que conllevaba era la posibilidad de una gran inflación.
29
El resultado fue la no consecución de la mayor parte de los objetivos
establecidos. El gasto en el sector privado no se vio estimulado como la situación
requería y la economía retrocedió intensamente en la segunda mitad de 2008.
Ante esta situación, la FED volvería a bajar el tipo de interés en los meses finales
de 2008 hasta establecerlo entre el 0 y el 0,25 por cien. Estos valores solo tenían
un precedente en la historia estadounidense, la Gran Depresión.
2. Comunicación
Una vez agotada la vía de las reducciones del tipo de interés, entró en acción la
política de comunicación de la Reserva Federal, que no tenía otro objetivo que el
de influir en los tipos de interés a largo plazo. Para ello, introdujo en el mercado
un compromiso creíble de mantener los tipos en torno al 0% por un largo periodo
de tiempo, disminuyendo así las expectativas del público sobre tasas futuras,
reduciendo las tasas de largo plazo y de esa forma estimular la demanda agregada
(Bernake, 2002).
Otro punto en esta política fue mostrar todo su potencial para introducir en los
mercados la idea de que la FED haría todo lo posible por cumplir con su misión.
A partir de 2010, la Reserva decidió mantener los niveles de los tipos de interés
como estaban (próximos al 0%) hasta el año 2015. Esto es así porque la FED
tomo la decisión de no variarlos hasta que la tasa de desempleo fuera inferior al
6,5%. Por ello podemos decir que a partir de ese año 2010, la FED se centra en
impulsar la creación de empleo pero sin amenazar la estabilidad de los precios.
Una vez alcanzado el año 2015 y tras la mejoría reconocible en la economía y la
tasa de paro rondando ya el 5%, la Reserva Federal decide comenzar la subida de
los tipos de interés, aunque de manera muy gradual como apuntó tras tomar la
decisión la presidenta Yellen. Este acuerdo conllevó la subida de los tipos un
0,25% situándolos entre el 0,25 y el 0,5 por cien. Esta subida se consideró
mínima debido a que la recuperación aun seguía generando recelos.
En este año 2016, Yellen ha comunicado que los tipos de interés continuarán en
aumento y que es posible que en los próximos meses se produzca la segunda
subida en los últimos 10 años.
30
5.2 Medidas no convencionales
Entre las medidas no convencionales adoptadas por la FED, hay que distinguir
las siguientes:
1. Credit easing
Tras los resultados nefastos obtenidos a partir de la reducción de los tipos de
interés, la FED disponía de otra batería de medidas no convencionales para tratar
de corregir los desequilibrios económicos observados (evitar un proceso
deflacionario, mejorar la liquidez o contribuir a la mejora de otros aspectos de la
economía real).
Esta batería de medidas se divide en tres elementos clave: préstamos a bancos y a
otras entidades financieras, suministro de liquidez a los mercados de crédito y
compra de títulos a largo plazo.
a) Préstamos a bancos y otras entidades financieras.
Este instrumento permite a la FED proporcionar liquidez a corto plazo a
las entidades financieras para que estas puedan afrontar sus pagos y sus
inversiones a largo plazo con la seguridad de que tendrán una posible
financiación en el caso de que la necesiten.
Uno de los objetivos de la Reserva Federal con estas herramientas no era
otro que tratar de reducir el riesgo para evitar así una crisis financiera de
liquidez tratando de asegurar a los participantes en el mercado que la
institución cubriría una posible caída de la confianza por parte de los
inversores. Además, también trata de que las instituciones financieras
cuenten con la liquidez suficiente para dar crédito a familias y empresas y
poder crear nuevos mercados.
Para cumplir estos objetivos, la FED creó en diciembre de 2007 el TAF
(Term Auction Facility). Este instrumento ayudaba a la FED a ofrecer
fondos a bancos comerciales a través de una subasta anónima con los
mismos tipos de garantías que en los préstamos convencionales de la
ventana de descuento. De este modo, la entidad que lo solicitaba evitaba
el miedo de los mercados a aquellas entidades que recurren a préstamos
de esta índole.
Otra de las herramientas que emplearía la FED seria la nombrada en el
apartado anterior, las líneas de intercambio Swaps. Esta herramienta
31
recordemos que venía a paliar los problemas de liquidez a nivel
internacional. Por ello, en diciembre de 2007, la FED firmó varias líneas
swap. Los acuerdos se produjeron con el BCE al igual que con el banco
central de Suiza. A partir de 2008, se crean más líneas con los bancos
centrales de 14 países (Japón, Inglaterra, Canadá, etcétera).
Estas medidas lograron tener un mínimo impacto positivo en la economía
por lo que la liquidez apenas se vio modificada. El acceso al crédito por
parte de las entidades era cada vez más complejo y complicado ya que
cada vez más prestamistas exigían únicamente como aval los títulos del
tesoro y por ello muchos prestatarios no podían acceder fácilmente a la
financiación. Esto produjo una reducción de los títulos del tesoro y la
FED decidió intervenir impulsando dos nuevos instrumentos para luchar
contra esta problemática.
En un primer momento, crea el TSLF (Term Securities Lending Facility)
cuya función es extender los plazos de los préstamos y aumentar la
variedad de activos que pueden ser utilizados como garantía por parte de
las entidades financieras. El objetivo de esta herramienta era el de
reactivar la compra-venta de activos financieros, en especial títulos del
tesoro, ya que esta se había visto reducido drásticamente debido a la falta
de liquidez.
Después, la FED crearía el PDCF (Primary Dealer Credit Facility) que
trataba de extender los derechos de préstamo de los bancos comerciales a
los bancos de inversiones y otras entidades financieras no bancarias. Esto
es, cualquier empresa de Wall Street o de cualquier otro mercado podía
acceder a préstamos con la posibilidad de incurrir esta en riesgos
excesivos.
b) Suministro de liquidez a mercados de crédito considerados clave.
Las medidas tomadas por la FED en el apartado anterior inyectaron gran
cantidad de liquidez a las entidades financieras pero no consiguieron que
los mercados de crédito mejoraran en demasía. Debido a esto, la FED
decide actuar sobre los mercados de crédito no bancarios ampliando sus
32
atribuciones como prestamista a entidades no bancarias con el objetivo de
proporcionar liquidez directamente a los mercados.
Cabe destacar que los mercados no bancarios más relevantes son los del
mercado monetario y los de inversión colectiva.
La FED creó tres instrumentos en 2008 llamados Asset-Backed
Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility
(AMLF), Commercial Paper Funding Facility (CPFF) y Term Asset-
Backed Securities Loan Facility (TALF).
Las dos primeras herramientas tenían como objetivo financiar la compra
de papel comercial para así proporcionar liquidez en los mercados. La
herramienta denominada TALF fue dirigida a proporcionar liquidez en los
mercados de créditos al consumidor y a las pequeñas y medianas
empresas, es decir, créditos para los ciudadanos de a pie.
c) Compra de títulos a largo plazo.
Las últimas iniciativas llevadas a cabo por la FED pretendían mejorar las
condiciones en los mercados de crédito privado. Para ello centró sus
estrategias en la compra de valores a largo plazo en estos mercados con el
objetivo de conseguir reducir los tipos de interés de los préstamos a largo
plazo.
En noviembre del año 2008, la Reserva anunciaría la compra de
obligaciones y títulos hipotecarios de las empresas vinculadas al gobierno
de los E.E.U.U. En el primer trimestre de 2009, fue la compra de bonos
del tesoro la que marcaria el comienzo del año.
Hasta el año 2015, la FED ha empleado 300.000 millones de dólares en la
compra de bonos, 175.000 en obligaciones y 1,25 billones en títulos
hipotecarios. Estas medidas fueron muy criticadas en su inicio ya que por
primera vez existía para la Reserva Federal, un riesgo de crédito
considerable.
2. Quantitative easing
Las medidas conocidas como Quantitative Easing, se basan en un programa de
compras de activos financieros a bancos y otras instituciones privadas por parte
33
de un banco central. El objetivo es presionar a la baja los tipos de interés de los
préstamos a largo plazo. En este caso, la FED ha llevado a cabo tres medidas de
este tipo desde el año 2008. Estas actuaciones se denominaron QE1, QE2 y QE3
y “Operación Twist”.
QE1: se produce en noviembre de 2008.La Fed llevaría a cabo la primera
inyección de liquidez por un total de 600 mil millones de dólares. Esta medida
duraría 17 meses.
QE2: En el mes de noviembre de 2010, se produjo otra inyección de 600 mil
millones de dólares. Esta vez, se alargaría durante 7 meses, finalizando así en
junio de 2011.
Operación Twist: en septiembre del año 2011, la Fed llevó a cabo la Operación
Twist que pretendía canjear bonos a corto plazo por bonos a largo plazo. La
duración de esta medida era limitada hasta junio de 2012 pero, tras grandes
caídas en las bolsas, la operación fue extendida el 20 de junio de 2012. Las cifras
de esta operación fueron de 400 mil millones de dólares en la primera tanda y de
267 mil millones de dólares en la segunda.
QE3: septiembre de 2012. Esta medida, tuvo una gran diferencia con las
anteriores y es que ésta, no tenía una fecha de caducidad determinada. Esto
suponía que no existiera tampoco límite en la inyección de capital pero, bajo la
premisa de inyectar 85 mil millones de dólares mensuales. Esta cifra era en
primera instancia menor (40 mil millones) pero, los mercados y las bolsas
creyeron insuficiente esta cifra y por tanto, se aumentó. A partir de 2013, las
cantidades se fueron reduciendo hasta los 15 mil millones mensuales. En esta
tercera ronda de liquídela FED ha inyectado aproximadamente 1,6 billones. Estas
medidas se dieron por finalizadas en noviembre de 2014, primer mes en los
últimos 6 años en los que la FED no comprará deuda.
34
3. Ultimas medidas fed
A partir del año 2015, se produce un vuelco en las medidas utilizadas hasta la
fecha y comienza el periodo de “normalización.
En diciembre de 2015, la presidenta Yellen, anunció el aumento gradual de los
tipos de interés por parte de la Reserva Federal. El primer aumento llega en este
mismo mes y supone un aumento mínimo, considerado como “simbólico” por la
mayor parte de los economistas. Este aumento situaría los tipos de interés entre el
0,25 y el 0,50 por ciento. El comité que dirige la política de EEUU decidió por
unanimidad que la recuperación es bastante robusta como para llevar a cabo esta
medida.
Según Amanda Mars (El País, 17 de diciembre de 2015), los mercados
reaccionaron col calma a esta decisión, ambiente que también reinaba en Wall
Street.
Además, según la periodista, “ La inflación sigue lejos del objetivo del 2% por el
bajo precio del petróleo, que no parece encontrar suelo, y esto también puede
crear problemas de deuda en muchas empresas”.
Durante el año 2016, en todas sus reuniones, la FED ha decidido mantener por el
momento los tipos de interés alcanzados en 2015 (0,25-0,50%). Estas decisiones
se han basado en la reunión de 2015 en la que indicaron que la subida de los tipos
sería lenta y gradual en función de los requisitos del mercado.
No obstante, en su última reunión y según el acta de la misma “Se deja la puerta
abierta a la posibilidad de un aumento de las tasas a partir del mes de junio”.
35
6. DIFERENCIAS DE ACTUACIÓN MÁS RELEVANTES
Inyecciones de liquidez
Gráfico 1
- €
100.000.000,00 €
200.000.000,00 €
300.000.000,00 €
400.000.000,00 €
500.000.000,00 €
600.000.000,00 €
2011 2012 2013 2014 2015/2016
Inyección BCE
Inyección BCE
Las inyecciones de 2011 (489190 millones de euros) y 2012 (529530 millones) se corresponden a las medidas LTRO.
Los 400 mil millones de euros de 2014 corresponden a TLTRO I y los 240 mil millones de los años 2015 y 2016 corresponden a TLTRO II
36
Gráfico 2
Como podemos observar en los dos gráficos anteriores, existe una gran diferencia
temporal entre las inyecciones del BCE y de la FED.
La Reserva Federal comenzaría a inyectar liquidez poco después del comienzo de la
crisis tratando de paliar los problemas financieros que comenzaron a soportar las
entidades bancarias, las empresas y la economía real. En el año 2008, y abarcando dos
años consecutivos, introduciría en la economía 600 mil millones de dólares. En el año
2010 y 2011 inyectaría un total de 1 billón de dólares.
Para entonces, 2011, el BCE comenzaría las inyecciones de liquidez con un montante
que rondaría los 500 mil millones de euros.
Las diferencias en estos años son claras ya que, la FED había inyectado 1,6 billones de
dólares para el año 2011 por los 500 mil millones que puso en circulación el BCE.
$-
$200.000.000,00
$400.000.000,00
$600.000.000,00
$800.000.000,00
$1.000.000.000,00
$1.200.000.000,00
$1.400.000.000,00
$1.600.000.000,00
$1.800.000.000,00
Inyección FED
Inyección FED
Los años 2008 y 2010 se corresponden con la QE1 y la QE2 y en cada año la inyección es de 600 mil millones de dólares.
La operación “Twist” se lleva a cabo en dos tandas. 2011 con 400 mil millones y 2012 con 267 mil millones.
Entre los años 2012 y 2014 se produce la última gran inyección de liquidez, QE3, con una inyección de 1,6 billones de dólares aproximadamente.
Fuente: Elaboración propia
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Los años siguientes, ambas instituciones seguirían inyectando dinero a la economía
hasta que en 2014, la FED realiza su ultima inyección de liquidez. No así el BCE que
aún en la actualidad continúa inyectando.
Evolución de los tipos de interés
Gráfico 3
Gráfico 4
Con los tipos de interés, se produce un panorama muy parecido al ocurrido con las
inyecciones de liquidez.
4,00% 4,25% 4,25%
1,00% 1,00% 1,25%
1,00% 0,75%
0,25% 0,05% 0,05% 0,00% 0,00%
0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50%
BCE
Tipo de interés
6,25% 5,75%
4,25%
2,00%
0,15% 0-0,25% 0-0,25% 0-0,25% 0-0,25% 0-0,25% 0-0,25% 0,25-0,5 0,25-0,5 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00%
Reserva Federal
Tipo de interés
38
La Reserva Federal, partiendo de un tipo de interés más elevado que el BCE,
comenzaría la bajada de los mismos llegando al mínimo (0- 0,25%) en el año 2008.
Por su parte, el BCE comenzaría este descenso de los tipos de interés de una manera
más gradual, llegando a mínimos similares (0,25%) en el año 2013.
Por tanto, podemos deducir que de nuevo es la Reserva Federal quien toma la delantera
en las medidas convencionales frente a la crisis. De nuevo nos encontramos que la FED
concluiría las medidas antes que el BCE que aún no lo ha hecho. La FED ha comenzado
en la actualidad las subidas de los tipos de interés para hacer frente al repunte
inflacionario mientras que el BCE sigue manteniendo los tipos mínimos.
En esta sección comparativa, podemos deducir por tanto que las inyecciones de liquidez
realizadas por ambas entidades conllevan una bajada de los tipos de interés con el
objetivo de que estas medidas lleguen a la economía real.
La FED, con sus inyecciones de 2008, decidió bajar los tipos al mínimo para que las
entidades de crédito y las empresas pudieran financiarse y así, acercar el dinero a las
familias y a la economía real.
El BCE, comenzando mucho mas tarde sus medidas, llegaría a la misma conclusión
pero con una actuación diferente. Podemos observar que antes de realizar inyecciones
de liquidez, realiza una rebaja de los tipos de interés. En el año 2009 reduce los tipos de
interés aproximadamente 3 puntos sin haber realizado ninguna inyección. Es en el año
2011 cuando realiza la primera inyección y en este año, hay un repunte de 25 puntos
básicos en los tipos de interés para más tarde, continuar con el descenso de los mismos
de manera gradual.
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7. CONCLUSIONES
A lo largo del análisis realizado, hemos podido estudiar qué son y cómo funcionan las dos instituciones más importantes en cuanto al sistema económico se refiere; el Banco Central Europeo y la Reserva Federal.
Hemos podido descifrar cuales son las diferencias de actuación entre los dos organismos durante la etapa de la crisis. Las diferencias existentes residen fundamentalmente en la temporalidad de las mismas, es decir, cuando han implantado uno y otro las mismas medidas pero también existen grandes diferencias cuantitativas en las medidas aplicadas.
La Reserva Federal decidió dar un giro radical a su política económica en el año 2008, cuando decidió realizar una gran inyección de liquidez a la economía al mismo tiempo que decidió rebajar los tipos de interés hasta niveles casi mínimos.
Por otro lado, el Banco Central Europeo, redujo los tipos de interés gradualmente de 2009 a 2013 hasta llegar a niveles similares a los de la FED. De la misma forma, las inyecciones de liquidez del BCE comenzaron a partir del año 2011.
Esta diferencia se debe a que la Reserva Federal cuenta entre sus objetivos con el de salvaguardar a Estados Unidos de los problemas bancarios por lo que en 2007 y tras la caída de uno de los bancos más importantes del país, la FED tuvo que tomar medidas no utilizadas hasta la fecha para salvar el sistema financiero del país. Además, el rápido crecimiento de la tasa de paro, ponía otro objetivo más en riesgo. Por todo ello, la actuación de la FED fue instantánea.
Por contra, el BCE tomó decisiones más lentas y más acordes con su objetivo de mantener la estabilidad de precios, esto es, mantener la inflación en torno al 2%. Hay que tener en cuenta que el BCE solo estaba autorizado a tomar medidas convencionales para cumplir el objetivo de inflación, y no tenía capacidad para tomara otras medidas para hacer frente a la crisis. En particular, el BCE no estaba autorizado a comprar deuda soberana, actividad que empieza a realizar en 2015. La inflación comenzaría a dispararse en el año 2011 por lo que es entonces cuando el BCE comienza a llevar a cabo sus medidas.
Por tanto, la diferencia temporal, es de aproximadamente 3 años y podemos deducir que se basa en los diferentes objetivos que tienen la Reserva Federal y el Banco Central Europeo.
Estas diferencias se basan en las diferencias existentes entre la economía de Estados Unidos y la de la Unión Europea. Además, los objetivos de cada institución llevan a estas diferencias ya que la FED basa estas inyecciones en la debilidad del sistema bancario mientras que el BCE se basa únicamente en el control total de la inflación.
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Por último, debemos señalar que ambas instituciones tomaran el mismo camino una vez se haya corregido el rumbo de sus economías. Este camino es el de la normalización, es decir, llevar a cabo medidas con las que cada economía pueda volver a los niveles anteriores de la crisis.
La FED ya ha comenzado esta tarea subiendo por primera vez, desde 2008, los tipos de interés además de acabar con las inyecciones de liquidez. Por su parte, el BCE aun no ha comenzado con las medidas de normalización, debido fundamentalmente a que la coyuntura económica en Europa es diferente a la de Estados Unidos, y todavía hay tensiones en el sector financiero.
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