el modelo de metas de inflación

8/18/2019 El Modelo de Metas de Inflación

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1.1El modelo de metas de inflación.

Quienes proponen los esquemas de metas de inflación argumentan que este régimen

conduce a una mejor política monetaria, mayor transparencia, mejor rendimiento de

cuentas, y una más conveniente ancla para las expectativas inflacionarias.

Para los economistas heterodoxos, la tasa de interés es una variale que afecta la

distriución del ingreso entre las clases sociales, entonces, mayores tasas de interés

tenderán a redistriuir el ingreso y la rique!a de los traajadores y las empresas hacia los

rentistas. "ado que los post #eynesianos consideren que la economía está determinada

por la demanda tanto en el corto como en el largo pla!o, una redistriución del ingreso

que ocasiona que el ingreso se aleje de las clases con mayor gasto seguramente tendrá

un impacto negativo sore la demanda y el crecimiento.

$l énfasis en el comate a la inflación se asa en la corriente tradicional que argumenta

que la inflación%

• "ificulta a los agentes económicos reconocer camios en los precios relativos de

los ienes y servicios, ya que estos camios se ocultan por las fluctuaciones en el

nivel general de precios. &omo resultado de ello, las empresas y los consumidores

pueden tomar decisiones equivocadas respecto a la producción y el consumo, las

cuales conducen a una asignación ineficiente de los recursos.• &onduce a una mayor inversión especulativa y reduce la inversión productiva,

deido a que las tasas de interés nominal incluyen una 'prima de riesgo por

inflación(.• )ace más proale que los individuos y las empresas desvíen recursos de los

usos productivos para curirse contra la inflación.


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*simismo, se afirma que la tasa de inflación alta conduce a tasas a+n mayores, alienta las

fugas de capitales, incluso puede crear inestailidad social y política.

$xisten tres ra!ones para que los países adopten metas de inflación. a primera, es el

deseo de darle a la política monetaria un ancla sólida y creíle. $n segundo lugar, los

ancos centrales prefieren adoptar reglas claras y transparentes con respecto a los

ojetivos de la política monetaria. Por +ltimo, los países quieren minimi!ar los costos

sociales y económicos de una inflación alta.

Para los partidarios de las metas de inflación, la inflación es siempre un fenómeno

estrictamente determinado por la demanda. -ajo el enfoque del nuevo consensomacroeconómico, el dinero todavía desempea un papel causal en la determinación de

los precios y de las tasas de inflación a través del sistema ancario. *dmiten la

endogeneidad del dinero. *rgumentan que los choques de oferta son transitorios por

naturale!a o se compensarán uno a otro, como ruido lanco/ tamién la política fiscal se

considera inflacionaria.

)asta el momento no hay evidencia de que las metas de inflación mejoren el desempeo

medido por el comportamiento de la inflación, la producción o las tasas de interés. as

políticas de metas de inflación reducen la flexiilidad de un anco central para proponerse

otras metas macroeconómicas, e innecesariamente le colocan una camisa de fuer!a.

a teoría neoclásica supone una relación directa y previsile entre la política monetaria y

el nivel de precios.

$n el corto pla!o, conforme los ancos incrementan sus tasas de interés sore el crédito

que conceden a las empresas y los consumidores, el costo de endeudamiento tamién

crecerá, de ahí que se imponga un costo adicional a los deudores. $n el largo pla!o, las

tasas de interés más altas pueden reducir la inflación, pero a través de un colapso de la


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economía real. . *sí, es deprimiendo la demanda agregada incrementando el desempleo

como los ancos centrales pueden tener éxito en reducir los precios.

0na de las implicaciones es que las metas de inflación proalemente afectan la

distriución del ingreso entre los salarios y las ganancias. a relación entre la inflación y la

distriución del ingreso es un argumento pos #eynesiano fundamental, y existe evidencia

que la distriución del ingreso ha empeorado para los asalariados después de la adopción

de metas de inflación en los países desarrollados.

* pesar de la crítica, ha haido muy poco en términos de una alternativa post#eynesiana a

la regla de la política monetaria del 1uevo &onsenso 23egla de 4aylor5.

*l desarrollar una alternativa a la regla de la tasa de interés del 1uevo &onsenso, han

surgido dos diferentes posiciones post#eynesianas. $l primer enfoque, que ellos

denominaron posición 'activista(, comparte mucho con el modelo del 1uevo &onsenso, ya

que se asa en el uso de la tasa de interés a corto pla!o como mecanismo de ajuste. $l

segundo enfoque, se asa en el uso de la tasa de interés a largo pla!o y usaca reducir la

dependencia de la política monetaria, argumentando que el uso de las tasas de interés de

corto pla!o como un instrumento de política distorsiona la distriución del ingreso, y oliga

a maquinar una desaceleración económica para regular la economía.

Para el primer grupo de post#eynesianos, la tasa de interés es un instrumento para influir

sore la producción y estrechar la recha del producto con el ojetivo de acercar la

economía al pleno empleo/ representa el mecanismo de transmisión de la política

monetaria que se supone va de las tasas de interés a la inversión y la demanda, y de ahí

al producto. Para el segundo grupo, sin emargo, la tasa de interés es primeramente una

variale distriutiva, que opera sore la producción a través de camios en la distriución

del ingreso.


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os post#eynesianos recha!an una relación +nica entre el desempleo y la tasa de interés,

algunos de ellos han intentado definir el valor 'apropiado( de la tasa de interés de largo

pla!o.

$l primero es la regla de 6mithin, que sugiere que la tasa de interés real dee fijarse a

cero, o tan cercana a cero como sea posile. $l segundo intento es la 3egla de 7ansas

que plantea que sea la tasa de interés nominal la que se fije en cero, dejando que la tasa

real sea negativa. 8inalmente, se encuentra la 3egla de tasa de interés justa, que estipula

que la tasa real dee ser igual a la tasa de crecimiento de la productividad del traajo 2la

tasa de interés justa de Pasinetti5

$stas dos alternativas comparten dos características% en primer lugar, todas ellas quitan a

la política monetaria del centro de la política de estaili!ación/ en segundo lugar, todas

están de acuerdo en camiar el foco de la política macroeconómica fuera de la inflación.

$n amos enfoques la tasa de interés es una variale exógena y la oferta monetaria es

endógena.

Para los post#eynesianos, la política es independiente de las fuer!as del mercado%

cualquier decisión para aumentar o disminuir las tasas de intereses una decisión

administrativa que los anqueros centrales toman y no el resultado de fuer!as

automáticas. Para los partidarios del 1uevo &onsenso, sin emargo, mientras las tasas

de interés pueden ser exógenas, la 3egla de 4aylor endogeni!a la política monetaria al

vincularla a las fuer!as del mercado, esto es, a las desviaciones respecto a un ojetivo de

inflación.

*un cuando la política monetaria se endogeni!a en el modelo de 1uevo &onsenso, no

hay en él una teoría del dinero endógeno. Para los post#eynesianos la endogeneidad del


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dinero es un orden natural% el dinero no puede ser sino endógeno deido a su relación

lógica con la deuda y el crédito.

$n el modelo del 1uevo &onsenso, sin emargo, se permite que el dinero sea endógeno

sólo porque el anco central encuentra dificultad para controlar el acervo monetario,

deido a lo impredecile de la demanda de dinero.

0na diferencia final e importante entre los post#eynesianos y los partidarios de 1uevo

&onsenso se refiere a la existencia de una tasa de interés natural , siendo los

post#eynesianos quienes recha!an la existencia de ésta, ya que consideran que no existe

una relación +nica entre el producto y la tasa de interés.

a primera alternativa post#eynesiana, es decir, la 3egla activista, se asa en el uso de

las tasas de interés nominal 2o reales5 para regular la economía. a idea aquí es que el

anco central controle la tasa de interés a corto pla!o y la camie de acuerdo con sus

ojetivos económicos generales.

a segunda alternativa post#eynesiana denominada el enfoque de 'aparcamiento(, si ien

reconoce la naturale!a endógena del dinero y la capacidad de la anca central para

determinar las tasas de interés de corto pla!o, se aleja del análisis del tipo función de

reacción. Proponen que los ancos centrales dejen de usar las tasas de interés como

instrumento de regulación económica.

o que se requiere, es una política de tasa de interés con propósitos de largo pla!o% una

regla que estale!ca un valor 'apropiado( para la tasa de interés real 2ante la ausencia de

la tasa de interés 9ic#selliana5 que no varíe con las fluctuaciones económicas a lo largo

del ciclo de negocios.


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a tasa de interés justa de Pasinetti, deja sin camios la distriución del ingreso entre los

grupos de recién ingreso por intereses y los que no, independientemente de las

actividades de préstamo y crédito. 6e afirma que este escenario se alcan!a sólo cuando

el anco central estalece la tasa de interés real en un nivel igual a la tasa de crecimiento

de la productividad del traajo. $stalece que el poder de compra del rentista aumentará

si la productividad de la economía en general ha crecido.

$xisten diferencias entre estas reglas alternativas. a primera es que mientras la regla de

7ansas fija como ojetivo tasas nominales, las reglas de 6mithin y Pasinetti tienen como

ojetivo la tasa real. a segunda, es que la 3egla de Pasinetti no supone un valor

estrictamente de las tasas de interés nominal o real. a tercera, es que la tasa de interés

justa no promueve la eutanasia del rentista, sino que permite a éste participar en la

distriución del ingreso.

3especto al impacto de la tasa de interés sore las variales reales surgen dos

posiciones% un planteamiento afirma que la tasa de interés afecta directamente al

crecimiento económico, al modificar el margen de utilidad o afectar el financiamiento de la

inversión/ el otro sostiene que afecta de manera directa a la distriución del ingreso y,

mediante esa vía, al crecimiento económico.

a hipótesis de la lectura sostiene que la tasa de interés es una variale distriutiva, y

esto implica que la distriución del ingreso se reduce al mínimo nivel. 6e sostiene que en

los países en desarrollo la tasa de interés es resultado de una decisión política que

favorece la estailidad del tipo de camio, con el propósito explícito de garanti!ar

ganancias financieras positivas y estales/ reduciendo la demanda efectiva y, de manera

indirecta el crecimiento económico.


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6eg+n 6mith, los rentistas deerían tener una participación muy aja en la participación

del ingreso, para limitar el consumo extravagante o anti:frugal. Quesnay sentó las ases

de la teoría de tasa de interés 'justa(, sealando que las autoridades monetarias deen

determinar la tasa de interés con ase en las variaciones de la productividad laoral y, por

consiguiente, el ingreso de los rentistas dee ser proporcional al incremento de la

productividad derivado de los créditos ancarios.

Por su parte 7eynes resaltó el carácter monetario de la tasa de interés. Posteriormente,

aadió el concepto de confiailidad. $ste planteamiento resalta dos elementos ásicos%

primero, los créditos son dependientes del movimiento de la tasa de interés y, segundo,

están determinados por la demanda de recursos para financiar la inversión y la

producción.

$l punto central es que la anca central imponga tasas de interés suficientemente ajas

para convencer a los empresarios de retener activos productivos o, al menos, prevenir el

incremento de la tasa de interés y, de tal manera, impedir que los empresarios revisen su

evaluación sore las ganancias.

)a9trey resaltó la importancia de los créditos y la no neutralidad del dinero, tamién

sealó que los ancos pueden generar y propagar desequilirios de manera sistemática/

no ostante admitió que los créditos pueden transformarse en mayor ingreso y determinar

el gasto. *demás, sostenía que los ancos comerciales pueden modificar la tasa de

interés con la esperan!a de ampliar 2o reducir5 la demanda de créditos.

;ic#sell relaciona directamente 2de manera negativa5 la tasa de interés con la inversión.

4anto él como 7eynes suponen la existencia de una nueva tasa de interés monetaria que

es determinada por el anco central y una tasa 'natural( o de ganancia 2real5 cuyo

diferencial es el principal determinante de los gastos de inversión.


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;ic#sell argumenta que la tasa 'natural( determina el comportamiento de la tasa

monetaria fijada por el anco central. Por consiguiente, la tasa de interés monetaria se

ajusta a la tasa 'natural( con re!agos temporales, provocando procesos acumulativos con

desequilirios parciales que, eventualmente se restauran sin modificar el nivel de ingreso.

a tasa 'natural( es una variale real determinada por la escase! de capital y las

innovaciones tecnológicas.

7eynes menciona que la inversión se determina con ase en el equilirio entre $ficiencia


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as propuestas relacionadas a la función de reacción del anco central se pueden

clasificar en dos grandes visiones. Por un lado, se encuentra la 3egla de 4aylor, que

postula una relación directa 2negativa5 entre la tasa de interés monetaria en términos

reales y las rechas de ingreso e inflación. Por otro, se encuentra la 3egla de Pasinetti de

la tasa de interés 'natural(, que avoie y 6eccareccia denominan 'justa(, la 3egla de

6mithin y la del >rupo de 7ansas &ity. 4odas ellas relacionadas con la visión endógena

del dinero, determinada por la anca central y, de manera más relevante, la tasa de

interés está directamente relacionada con la distriución del ingreso.

$n la década de ?@AB la economía mexicana, y en particular el sector financiero, atravesó

por un proceso de desregulación y gloali!ación que incrementó loa participación de las

instituciones financieras no ancarias. $n términos de la política monetaria, los depósitos

regulatorios dejaron de aplicarse, 2en ?AA@ se aolieron los requerimientos de reservas

legales para la moneda doméstica y en ?@@? para la moneda extranjera5 y la anca

central empe!ó a operar con ase en la determinación de una tasa de interés monetaria,

eliminándose explícitamente en ?@@C, con el ojetivo de estaili!ar los agregados

monetarios.

Dtro elemento importante es la participación de los onos p+licos, convirtiendo los

&ertificados de 4esorería 2&$4$65 en la principal tasa de referencia del sistema

financiero, acompaados por operaciones de mercado aierto para estaili!ar la liquide!

de la economía.

Por consiguiente, los agregados monetarios se acomodan a las metas de inflación

mediante desli!amientos de la rasa de interés para determinados márgenes de reservas y

operaciones de mercado monetario.


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$l tipo de camio se convirtió en una variale fundamental en la historia económica de


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$n


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por las diferentes reglas monetarias post#eynesianas no son válidas, al menos en el

entorno mexicano.

a caída en el salario real y en la participación de los salarios en el ingreso es mayor,

pues al incremento en los precios se suman las menores prestaciones sociales y la

reducción del empleo. $llo se dee a que la falta de desarrollo tecnológico, aja

competitividad de la planta productiva, se compensa con ajos costos laorales.

as economías en desarrollo pueden optar por reducir su dependencia externa, para lo

cual se requiere reducir la actitud servil de las autoridades guernamentales a los

designios externos. $n este sentido, es necesario tomar decisiones encaminadas adesarrollar industrias domésticas y desplegar una política de protección con el ojetivo de

fortalecer tecnológicamente la industria, alejándose de antiguas concepciones centradas

en la reducción de los costos de los insumos importados, asimismo, dee modificarse el

financiamiento del desarrollo.

a relación existente entre riesgo y rendimiento está en la máxima tasa de rendimiento, la

cual está determinada por el riesgo que tiene el instrumento comparada con la inversión.

"e igual forma, los prestatarios uscan reducir sus costos de financiamiento, seleccionan

la tasa de interés más aja que ofrece el mercado para cada agente económico con su

nivel de riesgo crediticio.

o que es utili!ado como instrumento para determinar cuál será la decisión es el

diferencial de tasas o el 'teorema de la paridad(, con una tasa de interés determinada por

la tasa de interés del valor denominado en moneda extranjera y la tasa de interés del

valor denominado en moneda nacional pero estas afectadas por el tipo de camio%

=H : i I &H


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Ja que las decisiones se verán afectadas por la devaluación o la apreciación de la

moneda nacional o extranjera, pero pueden evitarse esto con contratos que fijen el tipo de

camio, a través de un sistema ex K ante y ex K post, se pretende determinar la

devaluación de la moneda nacional para tomar decisiones,

&HI 4H : 4 L 4

Pero esto tamién tiene que curir una prima de riesgo que es resultado de

P.*. I 8n K 4 L 4

Por lo que el diferencial de tasas de interés con la depreciación esperada del tipo de

camio más una prima de riesgo por correr el riesgo camiario en una inversión sin

coertura,

=H :i I &H I 24e ML: 3 K 45 L 4

Por lo que no dee invertirse en instrumentos cuyo rendimiento final depende de las

expectativas de los tipos de camio futuros, sino que dee asegurarse el tipo de camio

que será utili!ado para pasar el rendimiento de la inversión a la de referencia.

0n concepto importante es el diferencial cuierto de tasas de interés, que es el diferencial

entre el rendimiento total, que si ien se cumplen supuestos como que hay lire movilidad

de capitales y los instrumentos sean compatiles, en dado caso el diferencial dee ser

igual a cero, por lo que el aritraje se define como la compra y venta simultanea de ienes

o activos en dos precios, lire de riesgo. Por lo que cualquier desequilirio deería estar

controlado por las fuer!as del mercado en el sentido de la +squeda del mayor

rendimiento, por lo que la prima de riesgo dee ser igual al diferencial de las tasas de

interés.


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as prácticas de las tasas de interés aplicadas en el aritraje son vistas en los mercados

de capitales poco restringidos e instrumentos con características similares, es decir, con

ase al diferencial de tasas de interés para evitar asorer el costo de las operaciones de

aritraje cuierto. as operaciones de aritraje son prolemáticas, generalmente por dos

ra!ones, las restricciones a los movimientos de capital y la disimilitud de los instrumentos.

&omo puntos principales, las tasas de interés y los tipos de camio sólo funcionan en

teoría en mercados perfectamente estructurados y sin ninguna restricción, situación

desasociada de la realidad, pero para los mercados con restricciones e instrumentos con

características diversas no hay oportunidad de reali!ar operaciones de aritraje cuierto y

los inversionistas deen correr riesgos aiertos al guiarse por sus expectativas. Por lo que

es importante diferenciar auténticas oportunidades de aritraje de aquellos que solo

reflejan una prima por riesgo de incumplimiento y político.

6e dee de considerar como consecuencia una evolución gradual y de los camios que

han surgido entre las relaciones, toma de decisiones y autonomía de la -anca &entral que

ha tomado el rumo hacia un esquema de política monetaria conocido como ojetivos de

inflación.

$n este esquema, se usca en alcan!ar una meta de inflación ajo las siguientes

características%

• a estailidad de precios es el ojetivo principal de la política monetaria. Que para

el caso de oierno del -anco de


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inflación de mediano pla!o, la convergencia de ésta con la de los principales

socios comerciales del país para finales de GBBO.

J con el estalecimiento del control de camios se tuvo que puntuali!ar en todos los

regímenes camiarios que han existido en la economía mexicana hasta llegar al

mecanismo de tipo de camio de lire flotación que se lleva a cao hoy en día.

6eg+n


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conocido como ojetivos de inflación. "icho esquema se utili!ó por primera ve! en 1ueva

elandia y ahora es muy com+n en países tanto desarrollados como emergentes.

"esde GBBG, el -anco de


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precio del jitomate que varía de acuerdo a la temporada y cuya variación se excluye de la

medida de inflación suyacente.

$ntre los eneficios del esquema de ojetivo de inflación se destacan los siguientes%

H


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$ntonces se usca anali!ar el funcionamiento del tipo de camio como ancla nominal y

anali!ar ajo el modelo de meta de inflación, el propósito de preservar el funcionamiento

ordenado del mercado camiario es una de las prioridades de -anco de


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=. as relaciones comerciales desiguales que mantienen con el exterior.

==. $l traspaso magnificado del tipo de camio.

===. a deilidad monetaria que las hace susceptiles a ataques especulativos.

a existencia de un comercio desigual.

os postulados en los que se asan las teorías del lire comercio tienen sus orígenes en

los traajos de "avid 3icardo y plantean que la especiali!ación en cierta actividad

económica K así como las ventajas comparativas que de ella se derivan K propician un

intercamio comercial más eficiente entre las naciones. $ste paradigma justificó una

división internacional del traajo en la que un grupo de países se especiali!ó en elaorar

productos ásicos y otros más, ienes de capital. 6e partía de la premisa que el fruto del

progreso técnico se repartiría de manera equitativa entre la colectividad mundial, ya fuera

a través de la reducción de precios o ien por medio de un aumento en los ingresos.

as teorías convencionales sore el tipo de camio, además, sealan que cualquier

desequilirio comercial con el exterior se corregirá a través de variaciones en el precio de

la moneda extranjera, gracias al cumplimiento de la condición


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a existencia de oligopolios en los países del centro así como el poder sindical

prevaleciente, impidieron que los precios de los ienes industriali!ados cayeran o que lo

hicieran en un grado menor que el aumento de la productividad. &on ello, el poder

adquisitivo real del sector traajador en los países del centro, se mantuvo o incrementó.

*sí, traajadores y capitalistas se repartieron los eneficios del avance técnico a través

del aumento en salarios y ganancias. $n la periferia, por el contrario, la presencia de un

amplio sector pre capitalista de aja productividad originó un excedente permanente de

mano de ora que mantuvo los salarios ajos e impidió que los logros de su propio

avance tecnológico en la producción de ienes primarios, permanecieran en los países

sudesarrollados.

&omo consecuencia de todo lo anterior, se generó en los países de la periferia una

estructura productiva dual 2porque existía una recha productiva entre el sector

exportador y el de aastecimiento interno5/ y desarticulada 2porque se tuvo que importar la

tecnología avan!ada del centro5.

as autoridades monetarias de las economías emergentes están incentivadas a mantener

un tipo de camio estale deido a su estructura productiva desarticulada y rígida, que

genera una demanda de importaciones y una oferta exportadora poco sensiles a

variaciones en el tipo de camio.

$l traspaso magnificado del tipo de camio hacia la inflación.

Para los autores estructuralistas, la inflación es un fenómeno que refleja, por una parte,

las inflexiilidades estructurales del sistema productivo y, por otra, la pugna entre los

diferentes sectores sociales por la distriución del ingreso nacional. $n otras palaras, la

visión estructuralista considera a la inflación como un prolema socioeconómico que tiene

su origen en la economía real.


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Para este enfoque, la causa principal de la inflación estructural es la incapacidad de

ciertos sectores productivos para responder a las variaciones de la demanda deido a la

escasa movilidad de los recursos productivos o por el deficiente funcionamiento de los

precios. *demás de las presiones inflacionarias ásicas o estructurales 2i.e. inflexiilidad

de la oferta5 se distinguen otras dos categorías% las presiones inflacionarias

circunstanciales 2entre las que se encuentra el aumento en el precio de las

importaciones5, y las presiones acumulativas 2que otros enfoques suelen identificar como

la causa que origina la inflación5.

$l acento que el enfoque estructuralista pone en la inflación como un conflicto distriutivo

del ingreso, deja al descuierto dos conclusiones que la visión convencional pasa por alto.

Primeramente, que la inflación acent+a la concentración de la rique!a dada la incapacidad

del sector traajador para negociar una adecuada participación en el ingreso, al existir

una aundante mano de ora arata que mantiene deprimido el nivel de los salarios

reales. $n segundo lugar, que la presencia de estructuras oligopólicas en las economías

en desarrollo representa una ventaja para el sector industrial que así opera, pues le

permite un ajuste más rápido de los precios que otros sectores del mercado K ajo

condiciones más competitivas K no pueden aprovechar.

a deilidad monetaria de los países emergentes está relacionada con el ritmo de

desarrollo de las fuer!as productivas, la deficiente estructura financiera y el escaso poder

político de los países en desarrollo dentro de la comunidad gloal.

os sistemas financieros de los países en desarrollo centran su actividad en la anca

comercial, que capta recursos y que +nicamente provee financiamiento de muy corto

pla!o. Por esta ra!ón, en las economías emergentes, el proceso de transformación de

pla!os no se cumple, ya que no existen instituciones o intermediarios que realicen la laor


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de fondeo de la inversión/ esto es, el ahorro líquido no se recolecta a través de la emisión

de instrumentos financieros de mediano o largo pla!o.

a tarea de la autoridad monetaria se complica ante la expansión gloal de los mercados

financieros porque% a5 el volumen de las transacciones de estos mercados supera con

creces el de la economía real/ 5 se han diluido las fronteras de especiali!ación entre los

diferentes intermediarios y c5 la internacionali!ación de éstos los pone fuera del alcance

de la jurisdicción que regula la anca central.

as devaluaciones del tipo de camio en las economías emergentes repercuten

directamente en un aumento del tipo de interés, deido a que se tienen mayoresexpectativas de inflación. a volatilidad de la tasa de réditos en estos países, afecta el

valor de los títulos guernamentales y convierte a los depósitos en moneda extranjera en

el activo financiero más seguro para el inversionista, especialmente si se vislumra una

devaluación de la moneda.

a depreciación del tipo de camio en las economías sudesarrolladas tiene impactos

negativos sustanciales a causa de dos elementos que influyen sore el valor de mercado

de las empresas%

a5 Por la disminución que ocasiona en la corriente esperada de utilidades deido a que la

devaluación tiene un fuerte impacto recesivo al cominarse con la dependencia de

insumos importados.

5 Por la influencia que ejerce sore la tasa de descuento ya que trae consigo un aumento

simultáneo de las tasas de interés para contener la fuga de capitales, junto con aumentos

en el tipo de camio y la inflación, que elevan el costo de reposición de los activos. a

caída en el valor de mercado de las empresas y la elevación en el costo de reposición de

sus activos, frenan así la inversión neta de los países en desarrollo.


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a condición esencial para que la anca central utilice a la tasa de interés y al tipo de

camio como instrumentos independientes de política monetaria, es la existencia de una

soreoferta de moneda internacional. -ajo estas circunstancias, la autoridad central

determina el tipo de camio al comprar el exceso de oferta del mercado camiario/ y

controla la tasa de interés, al esterili!ar el aumento de la ase monetaria a través de la

emisión de valores guernamentales.

os principales participantes en los mercados internacionales de camios son los clientes

al menudeo, las grandes empresas, los ancos y casas de camio, los ancos centrales y

los corredores de divisas. os ancos mantienen inventarios de depósitos en moneda

extranjera o lo que se llama posiciones en divisas. $stos depósitos se mantienen

normalmente en ancos corresponsales.

os ancos centrales tienen el monopolio de la emisión de moneda y, al igual que otros

monopolistas, están capacitados para fijar el precio de su moneda o la cantidad en poder

del p+lico, pero no pueden predeterminar amas variales $sto significa que pueden

elegir un régimen de tipo de camio fijo, el cual estalece el precio de la moneda

circulante con respecto a otra, como ha hecho


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estale!ca de acuerdo con la oferta y la demanda de mercado. &uando una moneda en

flotación aumenta su valor con respecto a otra, se dice que se apreció y cuando cae, se

dice que se depreció.

2ii5 3égimen de tipo de camio fijo

$n este régimen, el anco central participa en el mercado de camios, comprando o

vendiendo divisas cuando la oferta del mercado no corresponde a la demanda al tipo de

camio fijo. Para este propósito, el anco central mantiene reservas internacionales, las

cuales generalmente son depósitos en dólares o en instrumentos denominados en

dólares, aunque tamién pueden ser en otras monedas o en oro. &uando un goierno nodesea o no puede defender el tipo de camio fijo, la moneda se deval+a o reval+a con

respecto a la moneda a la que está fijada.

*demás de los regímenes de flotación pura y de tipos de camio fijos, existen otras

variedades intermedias, como la flotación manejada y el desli!amiento controlado.

2iii5 3égimen de flotación manejada

os ancos centrales rara ve! se someten a un papel enteramente pasivo en lo que

respecta al régimen de tipo de flotación. &on más frecuencia, estalecen la llamada

flotación manejada, que significa que permiten la flotación de la moneda, pero en forma

moderada. $l anco central interviene comprando o vendiendo reservas internacionales

para defender su moneda contra apreciaciones o depreciaciones indeseales.

2iv5 3égimen de desli!amiento controlado

$ste régimen fija el curso del tipo de camio. "urante el segundo semestre de ?@@?, el

peso mexicano se encontraa en un régimen de desli!amiento controlado con respecto al

dólar, con una depreciación de veinte centavos diarios. Por lo tanto, el -anco de


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dee intervenir en el mercado de camios vendiendo moneda extranjera, cuando las

presiones del mercado apuntan hacia una devaluación diaria mayor, y con la compra de

dólares, cuando dichas presiones indican una devaluación menor.

$l aritraje se define como la compra y venta simultánea de un ien o activo en distintos

lugares, lo cual permite explotar ganancias sin riesgos deido a la discrepancia de

precios. $n la medida en que los aritrajistas efect+an la compra de un ien con una

&oti!ación aja y lo venden a un precio mayor, presionan al al!a los precios en el primer

mercado y a la aja en el segundo, con lo cual eliminan las Dportunidades de aritraje.

$xisten dos tipos de aritraje en el mercado camiario% espacial y triangular.

*ritraje espacial

$sta forma de aritraje aprovecha las discrepancias en las coti!aciones de los tipos de

camio en diversos países, o centros camiarios. Por ejemplo, si el franco sui!o es más

caro, en términos de dólares, en +rich que en ondres, los camistas compran francos

sui!os 2vendiendo dólares5 en ondres, y los venden 2comprando dólares5 en +rich,

donde se coti!an más alto.

&uando los camistas compran francos sui!os en ondres, elevan el tipo de camio del

dólarLfranco sui!o y cuando venden francos sui!os en +rich, reducen el tipo de camio

del dólarLfranco sui!o, hasta que amos tipos de camio se igualen.

*ritraje triangular

$ste aritraje es similar al espacial/ la diferencia radica en que se requiere identificar el

llamado tipo de camio cru!ado, es decir, un tipo de camio implícito en las coti!aciones

de otros dos tipos de camio.

$speculación, coertura y contratos adelantados


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$l especulador toma posiciones para eneficiarse de su exposición al riesgo de

variaciones en ciertos precios, en este caso de tasas de interés y de tipos de camio. as

operaciones de los especuladores dotan de mayor liquide! y eficiencia al mercado

camiario. "e hecho, si algunos especuladores presionan al tipo de camio por encima

del nivel adecuado, otros especuladores pueden otener ganancias de la venta de la

moneda extranjera, al reconocer que, a largo pla!o, el tipo de camio dee disminuir para

reflejar los fundamentos económicos. *demás, este mismo acto de vender, más que inflar

la uruja especulativa, provoca una realineación del tipo de camio.

$l propósito de la coertura es protegerse contra movimientos adversos de precios, tasas

de interés o de tipos de camio/ en otras palaras, el ojetivo de las operaciones de

coertura es curirse de la exposición a los riesgos de variación de dichos precios.

Dtra forma de especular o de curirse contra los movimientos de los tipos de camio es a

través de la compra o venta de contratos adelantados. $ste es un medio más eficiente

para efectuar estas operaciones, ya que no implica el uso de recursos en el momento de

concertar la transacción, sino que se reali!a un contrato 2que puede o no requerir un

depósito de uena fe, dependiendo del anco, el cliente y la transacción particular,

aunque, a menudo, se extiende una línea de crédito5. os ancos venden los contratos

adelantados tanto a otros ancos como a clientes corporativos/ dichos contratos aarcan

las principales monedas y pueden ser por cualquier cantidad o pla!o, pero generalmente

son transacciones cuantiosas que se limitan a pla!os de OB, TB, @B o ?AB días.

os tipos de camio adelantados frecuentemente difieren de los tipos de camio al

contado/ algunas veces son mayores, otras son menores. 4res factores determinan la

diferencia entre amos tipos de camio% las expectativas del mercado acerca de los tipos

de camio al contado prevalecientes en el futuro, los diferenciales entre las tasas de


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interés de activos denominados en diferentes divisas y la existencia y magnitud de una

prima de riesgo.

iro o "$> es una moneda artificial, ya que no existe

físicamente. $l 8ondo se usan como la unidad de cuenta en el

alance del propio 8ondo


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$l mercado de camios mexicano es parte integral del mercado internacional, ya que,

como se ha visto, dicho mercado está descentrali!ado, es continuo y electrónico. o

anterior significa que los mexicanos pueden comprar o vender divisas en el mercado a

menudeo, y las centrales de camios de los ancos del país pueden operar en el mercado

internacional interancario.

1o ostante, el mercado camiario en


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ya que casi setenta por ciento del comercio exterior de


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dos mercados líquidos se otienen, indirectamente, transacciones líquidas de pesoLno:

dólar.

$l mercado lire, el mercado controlado y su unificación

$l goierno del presidente &arlos 6alinas de >ortari aolió el control de camios

considerando que, dada la situación actual y las perspectivas de la alan!a de pagos, se

haía logrado la virtual igualación de los tipos de camio y que, en estas circunstancias, la

dualidad del mercado camiario haía perdido su ra!ón de ser. "e no aolirse el control

de camios, los exportadores, las empresas maquiladoras, algunos usuarios de capital del

exterior, los ancos y las autoridades financieras, seguirían incurriendo en los costosderivados del mencionado control.

*l aolirse el control de camios desaparecieron los tipos de camio controlado y lire,

quedando un solo tipo de camio pesoLdólar. 4odas las oligaciones y transacciones

indi!adas al tipo de camio controlado o lire se solventan ahora conforme a un tipo de

camio representativo del mercado, que el -anco de


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suplir esta carencia, el F de enero de ?@AC, el -anco de

el modelo de metas de inflación

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