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Opinin | Dom, 03/08/2015 - 20:29

El dilema monetario

Por: Salomn Kalmanovitz | Elespectador.com

No quisiera estar en los zapatos de los codirectores delBanco de la Repblica pues enfrentan una difcil disyuntiva.El crecimiento de la economa se frena, al tiempo que lainflacin aumenta, lo cual requiere polticas monetariasantagnicas: la recesin se debe paliar con tasas de intersms bajas, pero la inflacin (y la devaluacin que la estcausando) requiere un endurecimiento, o sea tasas deinters ms elevadas.

Si bien es cierto que parte de la inflacin es causada por el fenmeno de El Nio y que se

aliviar cuando vuelva a llover en forma regular, otra parte est asociada al mayor valor de las

importaciones de trigo, soya y sorgo que constituyen la base de los precios internos del pan,

del pollo (y el huevo) y el cerdo. La devaluacin, a su vez, est ligada a la cada de los precios

de nuestras exportaciones de materias primas, pero, adems, a un dficit externo en cuenta

corriente que cerrar 2014 en cerca de US$17.000 millones. Con un dlar a $1.800, este

dficit representaba 4,6% del PIB, pero a $2.565 sube a 5,8% del PIB, cifra que prende una

seal de alarma.

Tenemos un dficit con el exterior cuando gastamos ms de lo que producimos: la inversin se

financia en buena parte con ahorro externo (inversin extranjera ms crdito externo), al igual

que el gasto pblico, mientras que importamos mucho ms de lo que exportamos con una

diferencia de US$4.800 en contra nuestra, hasta noviembre del ao pasado.

El Gobierno aument considerablemente su deuda con el exterior en 2014, para alcanzar

US$60.000 millones frente a US$52.000 un ao antes. El servicio de esa deuda en 2015

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alcanzar US$6.317 millones, $16,1 billones, ms de 2 puntos del PIB. La cada de la renta

petrolera le resta casi otros 2 puntos del PIB al balance fiscal del gobierno consolidado,

mientras que el dficit del gobierno central ya rondaba -3% del PIB. Los anuncios del Gobierno

de ajustar el gasto pblico en $6 billones (0,8% del PIB) es un tardo reconocimiento a la difcil

situacin por la que atraviesa.

La devaluacin no slo asola al peso colombiano sino a casi todas las monedas diferentes al

dlar americano. La Reserva Federal se apresta a normalizar la poltica monetaria de Estados

Unidos, que est saliendo de su larga recesin, y llegado ese momento se puede profundizar

nuestra devaluacin, aunque ya el mercado ha descontado parte de este suceso futuro. Unas

tasas internacionales ms elevadas reducirn el flujo de capital externo hacia Colombia que es

requerido para financiar el dficit externo, ponindole presin a la junta directiva del Banco de

la Repblica para que tambin eleve su tasa de inters. Los bajos precios de las materias

primas ya estn ahuyentando la inversin extranjera en hidrocarburos, carbn y oro.

Entre 2003 y 2014 tuvimos trminos de intercambio favorables que nos permitieron disfrutar de

una prosperidad indudable. La tasa de desempleo se meti por debajo del 10%, logro que

desafortunadamente se perder este ao. Se democratiz el consumo de autos,

electrodomsticos y licores que retornan a niveles excluyentes. La devaluacin fomentar las

exportaciones y frenar en seco las importaciones, incentivando nuevamente su sustitucin,

pero tomar tiempo y posiblemente no alcance a llenar el hueco que deja la cada de las

actividades mineras. Con todo esto, la poltica monetaria difcilmente ayudar a salir de una

recesin inflacionaria.

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