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VALORACIÓN DE EMPRESAS
MARIA ELENA MEJIA NIÑO
DOCENTE:
GUSTAVO TONCEL
UNIVERSIDAD POPULAR DEL CESAR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES Y ECONOMICAS
FINANZAS II
GRUPO 04
VALLEDUPAR-CESAR
2015
INTRODUCCIÓN
La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido
fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los últimos años. Se
puede definir la valoración de la empresa como el proceso mediante el cual se
busca la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma
susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es sencilla,
implicando numerosas dificultades técnicas.
Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables
dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor
intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El
valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podríamos considerarlo
como una opinión. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una
posibilidad, mientras que el precio es una realidad.
VALORACIÓN DE EMPRESA
La valoración de empresas es un servicio oportuno para determinar el valor
económico de una empresa partiendo de sus cifras financieras, planes de negocio,
expectativas de crecimiento y otros items generadores de valor.
Cualquier persona natural o jurídica puede solicitar la valoración para diferentes
propósitos, sin importar el tamaño de la compañía. Los aspectos relacionados con
el valor de una entidad sirven de guía para muchas decisiones empresariales y
personales. Los análisis que de allí se derivan deben realizarse con la suficiente
objetividad, habilidad y sofisticación de forma que las decisiones que deban
tomarse como consecuencia del resultado obtenido involucren la mínima
incertidumbre posible. La valoración de una empresa puede hacerse para
proporcionar información interna a los gestores de una empresa o bien para llevar
a cabo procesos legales, sucesiones, estudios de capacidad de deuda o
simplemente para conocer la actual situación financiera de un patrimonio.
Venta de la empresa o de un porcentaje de la misma a in tercero
Proporcionar información a las instituciones de crédito para un préstamo
comercial
Compra de otras empresas
Fusión entre empresas
Recompra de participantes a un socio
Entrada de un nuevo socio
Reducciones o ampliaciones de capital
Interés de la gerencia por conocer el valor actual de la empresa
Quiebra o liquidación de empresas
Herencias
La Valoración de Empresas también sirve para evaluar las decisiones que se han
tomado, las cuales son parte de una estrategia de incrementar el valor del
patrimonio de los inversionistas, lo que también se conoce como gerencia del
valor.
¿PORQUÉ EVALUAR UNA EMPRESA?
Existen otras razones por las que se puede llegar a ser necesario valorar una
empresa. Los motivos pueden ser internos, es decir la valoración está dirigida a
los gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior venta.
Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes:
Conocer la situación del patrimonio
Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos
Establecer las políticas de dividendos
Estudiar la capacidad d deuda
Reestructuración de capital
Herencia, sucesión, etc.
Las razones externas están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar
el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender
la empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO y LBO, solicitar deuda o
para fusiones y adquisiciones.
Transmisión de propiedad
Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una parte de
la misma Puede dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que es el valor de la
empresa dividido por en número de acciones que componen el capital social, y el
práctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el paquete de acciones
comprado.
MBO y LBO
En este caso se trata de la adquisición de la empresa por un grupo de
inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo está compuesto por
el Management, el cual está comprando las acciones, eliminando de esta forma la
división de dueños y decisión de la empresa. En el caso de que la empresa sea
pública, es decir cotizando en la bolsa de valores, esta cambia a privada y deja de
cotizar en la bolsa. En el caso de LBO la empresa es adquirida por una gran
cantidad de deuda.
Fusiones y adquisiciones
En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de caja
futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la adquisición
de la nueva empresa, por lo que pedirá una precio muy por encima del precio
actual.
Solicitud de deuda
Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la
estructura de capital y b) los pronósticos de flujos de caja.
METODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS
La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos
conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Ambos son necesarios para
no perder de vista: ¿que se está haciendo?, ¿Por qué se está haciendo la
valoración de determinada manera? Y ¿para quién se está haciendo la
valoración?
Los métodos de valoración se clasifican en:
1. Métodos basados en el balance ( valor patrimonial)
Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través de la
estimación del valor de su patrimonio. Se trata de métodos tradicionalmente
utilizados que consideran que el valor de una empresa radica
fundamentalmente en su balance o en sus activos. Proporcionan el valor
desde una perspectiva estática que, por tanto, no tiene en cuenta la posible
evolución futura de la empresa, el valor temporal del dinero ni otros factores
que también le afectan como pueden ser: la situación del sector, problemas
de recursos humanos, de organización, contratos, etc. que no se ven
reflejados en los estados contables.
Entre estos métodos podemos mencionar los siguientes:
Valor contable: (también llamado valor en libros, patrimonio neto o fondos
propios de la empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el
balance (capital y reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el
activo total y el pasivo exigible.
Valor contable ajustado o valor del activo neto real: este método trata de
salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente
contables en la valoración, pero solo lo consigue parcialmente. Cuando
todos los valores de los activos pasivos se ajustan a su valor de mercado,
se obtiene el patrimonio neto ajustado.
Valor de liquidación: es el valor de una empresa en el caso de que se
procesa a su liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se cancelen
sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado
los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados,
gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación).
Valor sustancial: representa la inversión que debería efectuarse para
construir unas empresas en idénticas condiciones a la que se está
valorando. También puede definirse como la reposición de los activos, bajo
el supuesto de continuidad de las empresas, por oposición al valor de la
liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor sustancial aquellos
bienes que nos sirven para la explotación. Se sueles distinguir tres clases
de valor sustancial:
- Valor sustancial bruto: es el valor del activo a precio de mercado
- Valor sustancial neto o activo neto corregido: es el valor sustancial
bruto menos el pasivo exigible.
- Valor sustancial bruto exigido: es el valor sustancial bruto reducido
solo por el valor de la deuda sin costo.
2. Métodos basados en la cuenta de resultados
A diferencia de los anteriores, estos métodos se basan en la cuenta de
resultados de la empresa. Tratan de determinar el valor de la empresa a
través de la magnitud de los beneficios. De las ventas o de otro indicador.
En esta categoría se incluyen los métodos basados en el PER: según este
método, el precio de la acción es un múltiplo del beneficio.
Valor de los beneficios. PER: según este método, el valor de las
acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un
coeficiente denominado PER, es decir:
Valor de las acciones = PER x beneficio
Valor de los dividendos: los dividendos son los pagos periódicos a
los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el único
flujo periódico que reciben las acciones. Según este método, el valor
de una acción es el valor actual de los dividendos que esperamos
obtener de ella.
Múltiplos de las ventas: este método de valoración, empleado en
algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor
de una empresa multiplicando sus ventas por un número.
Otros múltiplos: además del PER y precio/ventas, algunos de los
múltiplos que se utilizan con frecuencia son:
- Valor de la empresa/beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)
- Valor de la empresa/beneficio antes de amortización, e intereses e
impuestos (EBITDA)
- Valor de la empresa/cash flow operativo
- Valor de las acciones/valor contable
Es evidente que para valorar una empresa utilizando múltiplos, es
preciso utilizar múltiplos de empresas comparables.
3. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por
encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado. El
fondo de comercio pretende representar el valor de los elementos
inmateriales de la empresa, que muchas veces no aparece reflejado en el
balance pero que, sin embargo, aporta una ventaja respecto a otras
empresas del sector, y es por tanto, un valor a añadir el activo neto si se
quiere realizar la valoración correcta. El problema surge al tratar de
determinar su valor, ya que no existe unanimidad metodológica para su
cálculo.
Estos métodos parten de un punto de vista mixto: por un lado, realizan una
valoración estática de los activos de la empresa y, por otro, añaden cierta
dinamicidad a dicha valoración porque tratan de cuantificar el valor que
generara la empresa en el futuro. A grandes rasgos, se trata de métodos
cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la
estimación del valor conjunto de su patrimonio más un incremento
resultante del valor de sus beneficios futuros: comienzan con la valoración
de los activos de la empresa y luego le suman una cantidad relacionada
con los beneficios futuros.
4. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos ( cash flows)
Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los
flujos de dinero (cash flows) que generará en el futuro, para luego
descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos. los
métodos de descuentos de flujos se basan en el pronóstico detallado y
cuidadoso, para cada periodo, de cada una de las partidas financieras
vinculadas a la generación de los cash flows correspondiente a las
operaciones de la empresa.
Determinación del cash flow adecuado para descontar y balance
financiero de la empresa:
FLUJO DE FONDOS TASA DE DESCUENTO APROPIADA
CFac. Flujo de fondo para los
accionistas
Ke. Rentabilidad exigida a las
acciones
CFd. Flujo de fondos para la
deuda
Kd. Rentabilidad exigida a la
deuda
FCF, flujo de fondos libre ( free
cash flow)
WACC. Coste ponderado de los
recursos /deuda y acciones)
CCF. Capital cash flow WACC antes de impuestos
Calculo del valor de la empresa a través del free cash flow:
Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se
realiza el descuento de los free cash flows utilizando el coste
promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio de los
recursos.
Cálculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento
como el valor de los ahorros fiscales debidos a la deuda:
En este método el cálculo del valor de la empresa se realiza
sumando dos valores: por una parte, el valor de la empresa
suponiendo que la empresa no tiene deuda y , por otra, el valor de
los ahorros fiscales que se obtienen por el hecho de que la empresa
se esté financiando con deuda. El valor de la empresa sin duda se
obtiene mediante el descuento del cash flow libre, utilizando la tasa
de rentabilidad exigida por los accionistas para la empresa bajo el
supuesto de considerarla como si no tuviera deuda. Para los casos
en que no existe deuda. La rentabilidad exigida a las acciones es
equivalente al coste promedio ponderado de los recursos, ya que la
única fuente de financiación que se está utilizando es el capital.
Calculo del valor de las acciones a partir del cash flow disponible
para las acciones:
El valor de mercado de las acciones de la empresa se obtiene
descontando el cash flow disponible para las acciones a la tasa de
rentabilidad exigida por los accionistas a la empresa. Sumando este
valor de las acciones y el valor de marcado de la deuda se determina
el valor de la empresa.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA VALORACIÓN
Se pueden definir cuatro factores a saber:
a) Crecimiento esperado por el negocio: si una compañía es capaz de
incrementar sus ventas con mayor rapidez, o si el mercado bursátil percibe
que el subsector en el que se encuentra una compañía tendrá un fuerte
crecimiento en el futuro, entonces el precio que se pagará por esas
acciones será más alto.
b) Mercado objetivo final de la empresa: lo que aquí se estudia no es la
capacidad de la empresa de multiplicar sus ventas en el siguiente año o
dentro de dos, sino en un horizonte de largo plazo cuales son los mercados
objetivos.
c) Margen del negocio en cuestión: cuando el margen de beneficio sobre
ventas, medido en términos porcentuales es más alto, mayor será su
impacto sobre el valor de la empresa, pues negocios con alto margen
obtendrán un mayor monto de ganancias lo que eleva el patrimonio
empresarial y, en consecuencia las utilidades y dividendos por acción se
incrementan.
d) Beneficios retenidos: no solo es importante el monto de los beneficios
netos, sino cuanto de estos se retienen para financiar el crecimiento futuro
de la empresa e inclusive para financiar capital operativo.
CONCLUSIÓN
Las mayores diferencias entre precio y valor suelen generarse por las relaciones
de mercado entre compradores y vendedores. El precio de una empresa se halla
normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atención de varios
compradores.
Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar una
cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del
momento de la transacción y del método utilizado.