Valor Fundamental Patrimonio (mill US$)
Valor Fundamental acción (US$)
Precio de mercado acción (US$)
Acciones en Circulación (mill)
Acciones en Circ. - Fully Diluted (mill)
Capitalización Bursátil (mill US$)
Apreciación al Valor Fundamental
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
Equity Research - Minería Junior
Alberto Arispe Bazán
Telf: 511 627-5225
0.72 - 1.77
179.11
77%
20%
-
3%
$ 2.05
$ 0.52
-
$ 0.08
Contribución al Valor Fundamental $ 2.66
RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN:
Santander
Ruttan, Huampar
Otros
BVL (TV)
29.35%
Trevali: Una nueva historia de producción
KALLPA SAB inicia cobertura de Trevali Mining Corp. (Trevali), recomendando
sobreponderar + las acciones. Otorgamos un valor fundamental de US$ 2.66 por
acción, el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a la mina
Halfmile & Stratmat y el proyecto Santander, los cuales contribuyen en US$ 2.05
y US$ 0.52 al valor de Trevali, respectivamente. El valor fundamental de US$ 2.66
es 116% mayor al precio de mercado de US$ 1.23 al cierre del 02 de febrero de
2012.
En diciembre de 2011, visitamos Halfmile & Stratmat cuando aun eran proyectos
en desarrollo y construcción. Semanas después, en enero de 2012, Trevali
anunció el esperado inicio de operaciones en el yacimiento polimetálico Halfmile
TSX (TV)
Sobreponderar +TREVALI MINING CORP (BVL:TV)
387.42
2.66
1.23
145.62
174.29
116%
Halfmile & Stratmat
Telf: 511 627-5225
María Belén Vega
Telf: 511 627-5220
Figura 1. Contribución al Valor Fundamental -
-
A.
B.
-
Highlights.-
Trevali mantiene dos unidades mineras principales:
El anuncio del inicio de operaciones en Halfmile en enero de 2012 probó la
capacidad de la Gerencia al llevar un proyecto en desarrollo a una mina a
producción. Asimismo, la próxima entrada en producción de Santander en el
Q3 2012 representa un importante catalizador en el corto plazo.
anunció el esperado inicio de operaciones en el yacimiento polimetálico Halfmile
& Stratmat, ubicado en el conocido distrito minero Bathurst al norte de New
Brunswick, Canadá. Actualmente Trevali posee 2 activos principales: Halfmile &
Stratmat, mina en operación, y Santander, proyecto en construcción cuyo inicio
de operaciones está estimado en el Q3 2012.
Comprar Trevali representa un apalancamiento al zinc, metal que creemos
mostrará un interesante upside en los próximos años a medida que la oferta
se contrae producto del cierre de importantes minas productoras de zinc
(Ver sección - Apuesta por el zinc ).
Halfmile & Stratmat - Canadá, mina subterránea polimetálica en
operación @ 2K TPD (toneladas por día) -y miras a expansión a 4K TPD-,
con una producción anual promedio estimada en 177M Lb Zn + 52M Lb
Pb + 4.79M Lb Cu + 686K Oz Ag a lo largo de 14 años de vida útil de mina
(LOM).
Santander - Perú, proyecto en construcción (fully funded) @ 2K TPD -y
miras a expansión a 4K TPD-, con una producción promedio anual
estimada en 142M Lb Zn + 36M Lb Pb + 1.1M Oz Ag a lo largo de 9 años
de LOM.
La mina Halfmile & Stratmat es el mayor activo de Trevali, cuyo
desarrollo contribuye en 77% al valor fundamental de Trevali.
77% 20%
4%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Halfmile & Stratmat Santander Otros
Reporte de Valorización Minería Junior - Trevali Mining Corp.
Figura 2. Producción esperada de Trevali -
-
Tabla 1. Principales Proyectos -
R. Totales 2
-
Santander
Ruttan 3
Huampar
- Avances en Santander.- El 01 de Febrero 2012, Trevali publicó un update de
Trevali mantiene recursos totales (indicados + inferidos por 8.41 B Lb Zn Eq,
como se muestra en la tabla de la izquierda.
El desarrollo de los proyectos Huampar (polimetálica) y Ruttan (cobre y
zinc), no incorporados en la presente valorización, representan un
interesante catalizador para el valor fundamental. Cabe destacar que
Huampar fue una mina operativa durante el periodo 1956 - 1991 en la que
se procesaron un total de 2.5 MT @ 1.6 g/t Au, 185 g/t Ag, 3.8% Pb y 5.0% Zn
a un ritmo promedio de 250 TPD, ritmo incrementado a 400 - 1000 TPD en
años posteriores.
Actualmente, Trevali se encuentra realizando una campaña de perforación
en Santander con el objetivo de determinar la extensión (profundidad) del
depósito. Según la gerencia, los resultados se muestran alentadores y
esperan una nueva estimación de recursos para el S2 2012.
Trevali cuenta con Xstrata (Halfmile & Stratmat) y Glencore (Santander)
como socios estratégicos para el desarrollo de las unidades mineras más
desarrolladas. (Ver sección - Alianza estratégica con Xstrata y Alianza
estratégica con Glencore) . Con ambas unidades en producción, Trevali se
convertiría en un mediano productor con una producción anual alrededor
de 297M Lb Zn + 78M Lb Pb + 1.49M Ag Oz.
Halfmile &
Stratmat
Mina en
Operación
Construcción
Exploración
Zn, Pb
Zn, Ag
Cu, Zn
EtapaProyecto
1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los
precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8 para la onza de
plata y libra de cobre y zinc, respectivamente.
2. Recursos totales incluyen recursos indicados e inferidos.
Desarrollo Ag,Au,Zn
B Lb ZnEq1
-
2.23
1.70
4.48
Metales
0
2
4
6
8
10
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2012 2013 2014 2015 2016
Zinc Lead SilverM Lb Zn, Pb M Oz Ag
-
3. Ruttan es principalmente un proyecto de cobre y zinc.
Fuente: Trevali
Avances en Santander.- El 01 de Febrero 2012, Trevali publicó un update de
Santander, en el cual se anunció que la construcción de infraestructura va
por buen camino y estaría completada en Q1 2012. Asimismo, el permiso
para construcción de la mina estará listo a fines de febrero y el Estudio de
Impacto Ambiental (EIA) será completado antes de Q1 2012. Finalmente, se
mencionó que el desarrollo de la mina subterránea comenzará en abril 2012
y que la planta procesadora tiene un avance de 40%.
2. Recursos totales incluyen recursos indicados e inferidos.
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Reporte de Valorización Minería Junior - Trevali Mining Corp.
Figura 3. Diversificación de la cartera de Trevali Portafolio de proyectos.-
i.
ii.
iii.
Mina en producción
Ubicación: Provincia New Brunswick, Canadá
Metales: Zinc, Plomo, Cobre, Plata
Operador: Kria Resources (100% propiedad de Trevali)
Fuente: Trevali
Figura 4. Bathurst Mining Camp - Ubicación estratégica
Santander, proyecto en construcción (inicio op. - Q3 2012)
Trevali, a diferencia de otras empresas mineras posee un portafolio diversificado
geográficamente. La cartera de proyectos de Trevali está compuesta por los
siguientes unidades:
Halfmile & Stratmat, mina en operación
Huampar, Ruttan, proyectos en exploración y desarrollo
1. Halfmile Mine
i. Halfmile Lake Central (312.1 hectáreas),
ii. Halfmile Lake South (485.3 hectáreas); y,
iii. Halfmile Lake North (307.1 hectáreas).
Descripción.- La mina Halfmile es un depósito tipo Volcanic Massive Sulphide
(VMS por sus siglas en inglés) polimetálico (zinc-plomo-cobre-plata), ubicado en
el distrito minero Bathurst Mining Camp (BMC), New Brunswick - Canadá. El
yacimiento cubre 1,104.8 hectáreas y está divido en 3 zonas mineralizadas:
Excelente ubicación.- El distrito BMC posee 45 depósitos VMS con altos grados
Fuente: Trevali
Tabla 2. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Halfmile
NI 43-101 Reporte Técnico - Wardrop (2009)
Halfmile @ 5% ZnEq Cut-Off
Categoría MT Ag (g/t) B Lb ZnEq1
Indicados 6.2
Inferidos 6.1
Fuente: Trevali, Wardrop (2009)
Zn %
8.1
6.7
1.73
1.30
30.8
20.5
1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn
Eq), los precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8
para la onza de plata y libra de cobre y zinc,
respectivamente. ii. Recursos inferidos por 6.1 MT @ 6.69% Zn, 1.83% Pb, 0.14% Cu y
20.51 g/t Ag por un total de 1.30 B Lb Zn Eq.
i. Recursos indicados por 6.2 MT @ 8.13% Zn, 2.58% Pb, 0.22% Cu y
30.78 g/t Ag por un total de 1.73 B Lb Zn Eq.
Excelente ubicación.- El distrito BMC posee 45 depósitos VMS con altos grados
de concentración de zinc-plomo y es hogar de las minas Brunswick #12,
Brunswick #6, Caribou, Wedge, Heath Steele, entre otras. Cabe mencionar que la
mina está ubicada a 60 km al suroeste de la ciudad de Bathurst, a 40 km de la
mina Brunswick #12, importante productora de zinc perteneciente a Xstrata
Public Ltd Comp. (Xstrata), y a 20 km al oeste de la mina Heath Steele. El
proyecto se beneficia de pertenecer a este conocido distrito minero por la
calificada mano de obra, infraestructura (agua, energía) desarrollada y rápido
acceso a la mina con carreteras asfaltadas de buena calidad.
Adquisición de Kria Resources (Kria).- En el año 2008, Kria Resources (Kria),
subsidiaria de Trevali, firmó un acuerdo con Xstrata para la adquisición de los
derechos mineros de Halfmile & Stratmat. Bajo los términos acordados Xstrata
recibió: i) un pago de US$ 18 millones; y ii) acciones comunes de Trevali
valorizadas por alrededor de CAD$ 7 millones.
En febrero 2009, Kria publicó un reporte de estimación de recursos en
cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI 43-101
elaborado por Tetra Tech Wardrop (Wardrop). El estudio muestra a una ley de
corte (cut-off) de 5% ZnEq:
Exploraciones previas y estimaciones de recursos.- Actividades de exploración
(estudios geofísicos, estudios electromagnéticos de suelo y perforaciones de
diamantina) fueron realizadas entre los años 1950-2001 por compañías
predecesoras como Texas Gulf, Noranda y Falconbridge.
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Reporte de Valorización Minería Junior - Trevali Mining Corp.
Figura 5. Visita a la mina Halfmile - dic 2011
Fuente: Kallpa SAB
Figura 6. Instalaciones de Brunswick #12
Para el procesamiento del mineral en los dos primeros años de operación, Kria
usará la planta de procesamiento de Brunswick #12 (Ver Sección - Alianza
estratégica con Xstrata), acuerdo recientemente alcanzado entre ambas partes
en enero de 2012. No obstante, Trevali está analizando la posibilidad de adquirir
una planta procesadora de mineral que le permita reducir los costos y trabajar al
ritmo deseado.
Wardrop realizó un estudio económico preliminar (PEA por sus siglas en inglés),
publicado en octubre 2010, en relación al desarrollo de una mina subterránea y
producción de concentrados de zinc, plomo y bulk en Halfmile. El estudio señaló
que el proyecto tenía una Tasa Interna de Retorno (TIR) de 16.24% y un Valor
Actual Neto (VAN) de CAD$ 139 millones a una tasa de descuento de 8%.
Asimismo, estimó una inversión de capital necesaria de CAD$ 324 millones e
ingresos antes de impuestos de US$ 587 millones a lo largo de los 20 años de
LOM estimado. Finalmente, el estudio indicó el potencial de crear un proyecto
Halfmile & Stratmat, el cual generaría una TIR de aproximadamente 22%.
Halfmile, mina en operación.- En enero de 2012, Trevali anunció el inicio de
operaciones en la mina Halfmile. La mina opera a un ritmo de 2K TPD con una
producción estimada anual de 177M Lb Zn + 52M Lb Pb + 4.79M Lb Cu + 686K Oz
Ag a un costo promedio (cash cost) de US$/MT 55.25. Asimismo, Trevali anunció
planes de incrementar el ritmo de producción a 4K TPD en el 2014 con la
incorporación de Stratmat como mina satélite de Halfmile.
i.
ii.
Fuente: Kallpa Securities SAB
Para el desarrollo de las operaciones en Halfmile, Trevali tiene como socio
estratégico a Xstrata. Los puntos más importantes de los acuerdos pactados se
detallan a continuación:
Toll Milling (Mining Lease)- En diciembre de 2011, Xstrata y Trevali
firmaron un acuerdo válido por 20 años para la prestación de los
servicios de molienda, procesamiento, producción de concentrados
(zinc, plomo, cobre y bulk) del mineral de Halfmile y posterior
tratamiento de los residuos en la planta procesadora Brunswick # 12. La
planta tiene una capacidad de procesamiento de 10K TPD y se estima
culmine operaciones (cierre) en el 2014 - 2015. Con ambas unidades
Halfmile & Stratmat, las operaciones de Trevali tendrían un ritmo de
producción de 4K TPD menor a los 10K TPD de Brunswick #12.
Off-Take - Trevali aseguró a Xstrata la venta del 100% de concentrados
producidos por la planta procesadora de Brunswick #12 mientras el
acuerdo Toll Milling se encuentre vigente.
Alianza Estratégica con Xstrata.-
Instalaciones de Brunswick # 12 de Xstrata, localizadas a 40
km de Halfmile. En la planta Brunswick #12 se realizará el
procesamiento de los minerales de Halfmile para la
producción de concentrados.
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Figura 7. Campamento de exploración Stratmat
Proyecto/Mina Satélite de Halfmile
Ubicación: Provincia New Brunswick, Canadá
Metales: Zinc, Plomo, Cobre, Plata
Operador: Kria Resources (100% propiedad de Trevali)
Fuente: Kallpa Securities SAB
Figura 8. Ingreso a la mina subterránea Halfmile
Fuente: Kallpa Securities SAB
Tabla 3. Estimaciones de recursos
En febrero de 2009, Trevali publicó un reporte de estimación de recursos en
Stratmat elaborado por Wardrop, en cumplimiento con los estándares de
clasificación canadienses NI 43-101. El reporte señaló a una ley de corte (cut-off)
de ZnEq 5%: recursos inferidos por 5.52 MT @ 6.11% Zn, 2.59% Pb, 0.4% Cu y
54.21 g/t Ag por un total de 1.45B Lb Eq Zn. A fines de octubre de 2011, Trevali
anunció el inicio del programa de perforaciones de relleno, el cual consiste en
2. Stratmat
Descripción.- Stratmat, mina satélite de Halfmile, es un depósito tipo VMS, el
cual se divide en tres minas: a) Boundary Deposit b) S-1 Deposit y c) Main Zone.
al igual que Halfmile, se encuentra ubicado en el conocido distrito minero BMC,
Canadá. Cabe destacar que se ubica aproximadamente a 45 km al suroeste de
Barthurst, a 55 km al noroeste de la ciudad de Miramichi y a solo 15 km de la
mina Halfmile. El yacimiento comprende 828.6 hectáreas.
Exploraciones previas y estimaciones de recursos.- La mina fue explorada por
Xstrata y compañías predecesoras (Cominco y Noranda) desde la década de
1960. Particularmente durante la década de 1980 y 1990 se realizaron
actividades intensivas de exploración cuando la mina Heath Steele estaba en
producción. De los tres depósitos, solo el Boundary Deposit ha sido explotado;
sin embargo, el S-1 Deposit representa el mayor potencial de explotación de
mineral de todo el proyecto.
Tabla 3. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Stratmat
NI 43-101 Reporte Técnico - Wardrop (2009)
Santander @ 3% ZnEq Cut-Off
Categoría MT Zn % Pb (%) B Lb ZnEq1
Inferidos
Etapa de construcción & producción
Fuente: Trevali, Wardrop (2009 Ubicación: Provincia de Huaral, Departamento de Lima, Perú
Metales: Zinc, plata, plomo
Operador: Trevali Peru S.A.C.
Figura 9. Vista de Campamento de Santander
Fuente: Trevali
3. Proyecto Santander
1.45
1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn
Eq), los precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8
para la onza de plata y libra de cobre y zinc,
respectivamente.
anunció el inicio del programa de perforaciones de relleno, el cual consiste en
aproximadamente 5K metros de perforaciones diamantina con la finalidad de
mejorar la categoría de los recursos de inferidos a indicados. El plan de minado
de Trevali señala la puesta en marcha de ambas unidades Halfmile & Stratmat
para incrementar el ritmo de producción de 2K TPD a 4K TPD.
5.5 6.11 2.59
Descripción.- El proyecto en construcción Santander es un depósito polimetálico
tipo Carbonate Replacement Deposit (CRD por sus siglas en inglés). El yacimiento
se desarrolla sobre 4,455 hectáreas, ubicadas en la provincia de Huaral y a 215
km al noreste de Lima - Perú, a una altitud promedio de 4,200 m.s.n.m.
Santander posee 5 depósitos: i) Magistral Norte, ii) Magistral Central, iii)
Magistral Sur, iv) Puajanca Sur y v) Santander Pipe. Cabe resaltar que Santander
cuenta con una buena accesibilidad e infraestructura calificada (plantas de
concentración & procesamiento y la Central Hidroeléctrica Tingo) para el inicio
de operaciones esperado en el Q3 2012.
Debemos resaltar que los trabajos conducidos actualmente por Trevali en
Santander corresponden a nuevos depósitos, mas no a la extensión de la mina
antigua. De esta, Trevali solo re-procesará los relaves mineros que aun contienen
leyes de zinc atractivas y económicas para la producción de concentrado.
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Figura 10. Operaciones de Santander
Fuente: Trevali
Tabla 4. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Santander
NI 43-101 Reporte Técnico - Golder (2010)
Santander @ 3% ZnEq Cut-Off
Categoría MT Zn % Ag (g/t) B Lb ZnEq1
Indicados 5.9 3.9
Inferidos 4.8 5.1
Fuente: Trevali y Golder Associates (2010)
44.0
21.0
1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn
Eq), los precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8
para la onza de plata y libra de cobre y zinc,
respectivamente.
Exploraciónes previas y estimaciones de recursos.- Santander es una antigua
mina productora de zinc. A inicios de 1900 se descubrió mineralización de zinc-
plomo en el yacimiento, y se realizaron esporádicos programas de exploración
hasta 1958 cuando St. Joe Lead Corp. inició operaciones. La producción continuó
hasta 1992, cuando se clausuró la mina debido a la caída de precio de metales.
Cabe destacar que durante el periodo de operación (1958-1992), la explotación
fue tanto mediante explotación a tajo abierto y subterránea con un nivel de
producción promedio de 1K TPD y un estimado de producción total de 8 MT @
1.3 B Lb Zn, 0.5 B Lb Pb y 5 M Oz Ag. 0.9
0.7
ii) Recursos inferidos por 4.8 MT @ 5.08% Zn, 0.44% Pb, 0.07% Cu y 21
g/t Ag por un total de 0.7B Lb Eq Zn.
i) Recursos indicados por 5.9 MT @ 3.86% Zn, 1.35% Pb, 0.08% Cu y 44
g/t Ag por un total de 0.9B Lb Eq Zn.
Adquisición de las concesiones de Santander.- En diciembre de 2007, Trevali,
mediante su subsidiaria Trevali Perú S.A.C., firmó un acuerdo con Minerales
Santander S.A.C para la adquisición de los derechos de explotación por un
periodo de 50 años. Secuencialmente, Trevali inició actividades de exploración
confirmando el potencial de exploración del yacimiento, los cuales se mantienen
abiertos para futuras expansiónes.
En 2010, Trevali publicó un reporte técnico de estimación de recursos en
cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI 43-101,
elaborado por Golder Associates. El estudio señala a una ley de corte (cut-off ) de
3% ZnEq:
Figura 11. Planta procesadora Rosaura - Glencore
i.
ii.
Fuente: Trevali
Figura 12. Central hidroeléctrica Tingo-Santander
Fuente: Trevali
g/t Ag por un total de 0.7B Lb Eq Zn.
Lease - Milling Plant: Trevali acordó con Glencore la compra por
adelantado del 100% de la planta procesadora @ 2K TPD para la
producción de concentrados de Zn, PB & Ag y Cu & Ag. Así, Trevali
pagaría alrededor de US$ 15 millones en pagos de US$/MT 6 procesada,
sujetos al inicio de producción en Santander.
Off-Take Agreement: Trevali aseguró a Glencore la venta del 100% de
concentrados producidos por la planta procesadora a lo largo de la vida
útil de la mina a precios de mercado.
Alianza estratégica con Glencore.- Para el desarrollo de las operaciones en
Santander, Trevali tiene como socio estratégico a Glencore, con quien mantiene
dos acuerdos, los puntos más importantes del acuerdo se señalan a continuación:
Central hidroeléctrica Tingo - Santander.- La central hidroeléctrica Tingo,
ubicada a 17 km al suroeste de la mina Santander, es operada por Trevali
Renewable Energy, subsidiaria de Trevali. La central provee energía desde 1958 y
se espera que la planta suministre barata y confiable energía a la mina
Santander. Actualmente, Trevali está desarrollando una ampliación de la
producción de capacidad de la central de 1.6 MW a aproximadamente 10 MW. Se
estima que Santander requerirá aproximadamente 4-5 MW de energía, por lo
que Trevali planea vender el exceso de energía a terceras partes para generar
potenciales flujos de caja a Trevali. El efecto de un potencial ingreso por ventas
de energía a terceros no ha sido incluido en nuestro reporte de valorización.
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Figura 13. Campamento Huampar
Etapa de Exploración
Ubicación: Perú
Metales: Oro, plata, zinc
Operador: Trevali Peru S.A.C.
Fuente: Trevali
4. Huampar
i) La construcción de una planta de beneficio.
ii) El procesamiento del mineral de Huampar en las instalaciones de
Santander dado la cercanía de ambos proyectos (80 km).
Descripción.- El proyecto minero Huampar comprende un depósito polimetálico
(oro plata y zinc), ubicado en la zona sur del cinturón polimetálico central del
Perú, a 80 km al noreste de la ciudad de Lima y a 80 km al sur de la mina
Santander. El yacimiento se desarrolla sobre 43 concesiones mineras que cubren
un total de 1,450 hectáreas.
La Gerencia ha señalado que el siguiente proyecto en línea a iniciar operaciones
es Huampar. Para tal fin, la Gerencia ha esbozado 2 posibles escenarios:
Adquisición de la concesión de Huampar.- En 2011, Trevali firmó un
Memorándum de Entendimiento (MOU por sus siglas en inglés) con Nueva
Condor Inc. (NCI) con una vigencia por cuatro años donde se acordó la opción de
compra del 100% de los derechos de la mina. Según, los términos acordados, NCI
recibiría: i) un pago de US$ 50 mil a la firma del acuerdo; ii) 1 millón de acciones
de Trevali al ejercicio de la opción; iii) el 3% NSR anual; y, iv) US$ 100 mil anual.de Trevali al ejercicio de la opción; iii) el 3% NSR anual; y, iv) US$ 100 mil anual.
Exploraciones previas y estimación de recursos.- Huampar es una antigua mina.
La explotación de varias venas polimetálicas (Finlandia, Cóndor Pasa, etc.) fueron
realizadas entre 1956-1991, la escasez de energía obligó al cierre de la mina. En
ese periodo se procesó un total de 2.5 MT @ 1.6 g/t Au, 185 g/t Ag, 3.8% Pb y
5.0% Zn a un ritmo promedio de 250 TPD. La minería continuó de forma
intermitente entre 1997-2000, a un nivel de 400 TPD y avanzados estudios de
factibilidad incrementaron la producción a 800-1000 TPD. Las operaciones de la
mina cesaron en 2000 debido a la falta de desarrollo y bajo precios de
commodities. Cabe mencionar que la infraestructura existente en la mina está
bien mantenida e incluye un campamento minero para 600 personas.
En noviembre de 2011, Trevali anunció que todos los niveles de la mina se
caracterizan por tener excelentes cuerpos mineralizados y que la intensidad de la
mineralización de metal base y precioso sugiere la existencia de un excelente
potencial de exploración. Actualmente, se ha decidido priorizar los objetivos de
perforación como parte de un programa de expansión y confirmación del recurso
futuro.
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Figura 14. Ruttan, Manitoba - Canadá
Etapa de Construcción
Ubicación: Provincia de Manitoba, Canadá
Metales: Cobre-Zinc
Operador: Kria Resources
Fuente: Trevali
Tabla 5. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Ruttan
NI 43-101 Reporte Técnico - Wardrop (2008)
Ruttan @ 1% CuEq Cut-Off
Categoría MT Cu % Zn % B Lb ZnEq1
Inferidos 20
Fuente: Trevali y Wardrop (2008)
Descripción.- El proyecto Ruttan es un depósito tipo VMS con potencial
explotación de cobre-zinc. El yacimiento está localizado aproximadamente a 21
km de la villa Leaf Rapids, al noroeste de la provincia de Manitoba, Canadá y
comprende un total de 1,994 hectáreas. La mina de Ruttan fue descubierta en
1968 y operó entre los años 1973-2002 por Sherritt Gordon Mines Ltd. (1973 –
1987), y por Hudson Bay Mining and Smelting Ltd. (1988 – 2002). Se estima que
en ese periodo (1973-2002) la producción total fue de 55 MT @ 1.23% Cu y
1.41% Zn.
Adquisición de Ruttan.- Trevali tiene la opción de adquirir el 100% de Ruttan por
4% NSR. Asimismo, el 2% NSR puede ser adquirido por Trevali por US$ 3.5
millones.
Estimación de recursos.- En 2008, se publicó el Reporte Técnico en cumplimiento
con los estándares de clasificación canadiense NI-43-101, elaborado por
Wardrop. El reporte señaló a una ley de corte (cut-off) de 1% CuEq: recursos
inferidos por 19.75 MT @ 1.47% Zn y 1.17% Cu por un total de 2.23B Lb Eq Zn.
5. Ruttan
1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn
Eq), los precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8
para la onza de plata y libra de cobre y zinc,
respectivamente.
2.23 1.471.17
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Reporte de Valorización Minería Junior - Trevali Mining Corp.
Valorización Trevali
La obtención del valor fundamental de Trevali se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los
requerimientos canadienses NI 43 – 101 y cifras proporcionadas por la Gerencia. Como mencionamos anteriormente, de las
unidades mineras de Trevali, solo Halfmile & Stratmat y Santander son susceptibles a ser valorizados por la metodologías
propuestas. Así, el valor del patrimonio está compuesto únicamente por i) valorización DCF de Halfmile & Stratmat ii) valorización
DCF de Santander; y, iii) la valorización In Situ de aquellos tanto de Halfmile & Stratmat como Santander no incluidos en el plan de
minado (y valorizados como recursos In Situ).
i. Valorización de Halfmile & Stratmat
Valorizamos los recursos totales de Halfmile & Stratmat utilizando tanto la metodología de DCF e In Situ. Así, del total de recursos
existentes de 17.87 MT, valorizamos:
A. 15.47 MT @ 7.57% Zn, 2.35% Pb, 0.22% Cu y 40 g/t Ag por un total de 4.11B Lb Eq Zn , incorporadas en el Plan de Minado (DCF)
B. 2.40MT @ 6.11% Zn, 2.59% Pb, 0.40% Cu y 54.21 g/t Ag por un total de 0.63B Lb Eq Zn , como recursos en el subsuelo (In Situ)
Halfmile & Stratmat
Operaciones en la mina subterránea de Halfmile iniciaron en enero de 2012 a un ritmo de 2K TPD, el cual se incrementaría
a 4K TPD con la incorporación de los recursos provenientes de Stratmat en el plan de minado. El procesamiento del
mineral de los dos primeros años, 1.28 MT, se realizaría a través de la planta de Brunswick #12 de Xstrata (Ver - Alianza
estratégica con Xstrata). No obstante, con el incremento en el ritmo de minado y luego del cierre de Brunswick #12, para
el procesamiento de las 14.18MT remanentes asumimos la adquisición de una de las plantas procesadoras aledañas para
la producción de concentrados como Heath Steel, Caribou, entre otras. Los principales supuestos del modelo se muestran
a continuación.
Mina Subterránea
Tabla 6. Mina Halfmile & Stratmat: Principales Supuestos
A. Valorización Halfmile & Stratmat (DCF) - US$ 290 millones
Fuente: Kallpa Securities SAB
Precio Plomo - Largo Plazo (US$/Lb)
Precio Cobre - Largo Plazo (US$/Lb)
Precio Plata - Largo Plazo (US$/Oz)
0.8
2.5
20
Cash Cost (US$ / MT)
Producción promedio anual Zn (M Lb)
Recuperación promedio Cu
Producción promedio anual Cu (M Lb)
Total CAPEX 1/
(US$ M)
Producción promedio anual Ag (K Oz)
1/ Incluye US$ 60 millones de la adquisición de la planta procesadora @ 4K TPD
Operador
Inicio Producción
Vida útil (LOM)
Ley promedio Zn
Ley promedio Pb
Producción promedio anual Pb (M Lb)
Valorización Halfmile & Stratmat (US$ M)
Ritmo producción - Toll Milling
Ritmo producción - Expansión
Ley promedio Ag (g/t)
Mineral - Plan de minado (MT)
Recuperación promedio Pb
Recuperación promedio Ag
Precio Zinc - Largo Plazo (US$/Lb)
Recuperación promedio Zn
Trevali - Kria
2012 - Q1
14 años
Zn, Pb-Ag, Cu-AgConcentrados
15.47
7.57%
2.35%
40
0.80
2K TPD
4K TPD
90%
85%
49%
85%
177.47
52.05
686.71
4.79
55.25
255.00
290.01
Fuente: Kallpa Securities SAB
www.kallpasab.com Trevali Mining Corp.
Reporte de Valorización Minería Junior - Trevali Mining Corp.
Tabla 7. Muestra de empresas mineras productoras de zinc
Proyecto Principal
Aquila Resources Inc. Back Forty USA
Baja Mining Corp. Boleo Project México
Canada Zinc Metals Corp. Akia Canadá
Canadian Zinc Corp. Prairie Creek Canadá
Capstone Mining Corp. Cozamin México
Lithic Resources Inc. Crypto Project USA
Lundin Mining Corp. Nerve Corgo Portugal
Selwyn Resources Corp. Selwyn Project Canadá
Zazu Metals Corp. Lik Project USA
Cap. Bursátil /
Lb Eq Zinc (Cents
US$)
23.12
4.95
7.52
23.05
2.00
1.33
1.46
1.28
5.63
0.18
B. Valorización Halfmile & Stratmat (In Situ) - US$ 9 millones
81.15
56.06
Cap. Bursátil 1
Del total de recursos de Halfmile & Stratmat, 17.87MT, nuestros supuestos incluyen solo 15.47MT dentro del plan de
minado. Por lo tanto, los recursos por 2.40MT remanentes son valorizadas In Situ. Para la valorización In Situ, es necesario
determinar los recursos equivalentes de zinc a ser valorizados. Así, valorizamos 0.63B Lb Zn Eq. (correspondientes a las
2.96MT en recursos In Situ)
Empresa Ubicación
Recursos
(B Lb Zn Eq)
3.00 1.45
Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los
mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de zinc, obtenemos
la capitalización bursátil (market capitalization) de una muestra de empresas mineras juniors de zinc consideradas
comparables a Trevali por metales a producir, tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus
proyectos. Esta muestra se detalla en la tabla 7.
7.06
(Mill US$)
43.58
307.32
72.04
96.23
1298.65
3.61
2946.08
69.67
52.43
3.63
0.12
0.74Zazu Metals Corp. Lik Project USA
Zincore Metals Inc. Yanque Perú
1. Precios al cierre del 01 de febrero de 2012.
Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas
ii. Valorización de Santander
Promedio
Máximo
Mínimo
2.02
1.78
5.63
0.12
7.06
1.99
52.43
40.16
Para finalizar, valorizamos los recursos remanentes de Halfmile & Stratmat, 0.63B Lb Zn @ C$/Lb 1.78 por un total de US$ 9.01
millones. Cabe señalar que incluimos un descuento adicional de 20% al valor de los recursos In Situ. Con tal descuento el valor
In Situ es de C$/Lb 1.4.
B. 9.22 MT @ 4.31% Zn, 1.02% Pb, 0.08% Cu y 35.61 g/t Ag, por un total de 1.39B Lb Eq Zn , incorporadas en el Plan de
Minado - Mina Subterránea (DCF)
A. 1.66 MT @ 2.74% Zn, por un total de 0.1B Lb Eq Zn , incorporadas en el Plan de Minado de Relaves Mineros (DCF)
C. 1.44 MT @ 4.31% Zn, 1.02% Pb, 0,08% Cu y 35.61 g/t Ag, por un total de 0.22B Lb Eq Zn , como recursos en el subsuelo
(In Situ)
0.74
Valorizamos los recursos totales de Santander utilizando tanto la metodología de DCF e In Situ. Así, del total de recursos existentes
de 12.32 MT, valorizamos:
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A.
1.7
9
B.
Mina Subterránea
2.5 años
Mineral - Plan de minado Relaves (MT)
1.5K TPD
Producción promedio anual Zn (M Lb)
A. Valorización Santander (DCF) - US$ 73.2 millones
Tabla 8. Santander - Principales supuestos
Mina Subterránea
Recuperación promedio Zn
Las operaciones en la mina Santander se desarrollarán en dos fases: i) re -procesamiento del relave mineral antiguo
(1.66MT); y ii) mina subterránea: extracción y producción de concentrados de zinc, plomo, etc. (9.22MT). Glencore,
operador del proyecto, iniciaría producción en Santander en el Q2 2011, a un ritmo promedio de 2K TPD, ritmo que se
incrementaría a 4K TPD en el 2015. (Ver - Alianza estratégica con Glencore). Asumimos que Trevali repaga el integro de la
venta por adelantada a Glencore por concepto de la adquisición de la planta concentradora por US$ 15 millones a
Glencore en el 2015 y realiza una inversión de US$ 15 millones adicionales para incrementar el ritmo de producción de 2K
TPD a 4K TPD.
Santander
Relaves Mineros
Cash Cost (US$ / MT)
Glencore
2012 - Q3
Zn
2.74%
70%
35.6
Operador
Inicio Producción
Vida útil (LOM)
Concentrados
Ley promedio Zn
Ritmo producción
B.
Ritmo producción (2012 - 2014)
Ritmo producción (2015 - en adelante)
Mina Subterránea
Mineral - Plan de minado (MT)
Producción promedio anual Zn (M Lb)
Producción promedio anual Pb (M Lb)
Producción promedio anual Ag (K Oz)
Mina Subterránea
9 años
9.2
3.90%
1.02%
35.6
2K TPD
4K TPD
82%
74%
58%
143.0
36.1
1,168
Ley promedio Zn
Ley promedio Pb
Ley promedio Ag (g/t)
Recuperación promedio Zn
Recuperación promedio Pb
Recuperación promedio Ag
Cash Cost 1/
(US$ / MT)
Total CAPEX 2/
(US$ M)
Valor Santander (US$ M)
1/ Cash cost incluye pago de US$/MT 6 procesada por concepto del pago de US$ 15 millones para la adquisición de la planta
concentradora. 2/ CAPEX incluye costos de ampliación de la capacidad de la planta procesadora de 2K TPD a 4K TPD por US$ 15 millones.
34.0
48.40
73.2
2012 - Q3
Glencore
Zn, Pb-Ag
Santander Mina
Operador
Inicio Producción
Vida útil (LOM)
Concentrados
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B. Valorización Santander (In Situ) - US$ 3.14 millones
Del total de recursos de Santander, 12.32MT, nuestros supuestos incluyen solo 10.88MT dentro del plan de minado. Por lo
tanto, los recursos por 1.44MT remanentes son valorizadas In Situ. Para la valorización In Situ, es necesario determinar los
recursos equivalentes de zinc a ser valorizados. Así, valorizamos 0.22B Lb Eq Zn (correspondientes a las 1.44MT en
recursos In Situ).
Utilizando la metodología propuesta anteriormente, valorizamos 0.22B Lb Eq de Zn @ C$/Lb 1.78 por un total de US$ 3.14
millones. Asimismo, como mencionamos anteriormente somos conservadores e incluimos un descuento al precio de la
libra de zinc In Situ de 20%.
Somos muchos los analistas que apostamos por el zinc en los próximos años luego que esperamos que la oferta de zinc
experimentase una fuerte contracción. Alrededor del 15% de la oferta de zinc desaparecería en los próximos años debido al cierre
de las principales minas de zinc como Century (Minmetals), Brunswick (Xstrata), Lisheen (Vedanta), entre otras, quienes dejarían de
operar mayormente a partir del año 2014. Esto ocasionará que, entre el periodo 2012-2015, aproximadamente 1.29 MT de zinc se
retiren del mercado, lo que generará una desaceleración en la producción del metal, con un aumento estimado de tan solo de 6%
en 2012 y de 3% en 2013. Si bien, en el 2012 la contracción de la oferta de zinc no sería muy notoria debido a una menor demanda
global generada por la crisis fiscal en la Eurozona; a partir de 2013, el mercado empezará a descontar la menor producción en un
mayor precio del metal. Somos bullish en zinc. Creemos que esto sería un importante catalizador para Trevali que para el 2013
tendrá dos minas en producción: Halfmile & Stratmat y Santander.
Apuesta por el zinc.-
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Producción Estado de Desarrollo de los proyectos
A. Halfmile & Stratmat
Plomo (M Lb)
Cobre (M Lb)
Plata (K Oz)
B. Santander
Zinc (M Lb)
Plomo (M Lb)
Plata (K Oz)
Modelo - Halfmile & Stratmat Modelo - Santander
Ingresos Ingresos
Costo de Ventas Costo de Ventas
Utilidad Bruta Utilidad Bruta
Gastos Operativos Gastos Operativos
EBITDA EBITDA
Depreciación Depreciación
EBIT EBIT
Estimaciones de Recursos - Halfmile Estimaciones de Recursos - Santander
Reporte Técnico NI 43-101, Wardrop (2009) Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2010)
MT Zn % Pb % MT Zn % Pb %
Indicados 1.7 Indicados 0.9
20.04 22.12 102.11
53.55 55.33 49.68
-24.96 -24.96 -20.64
28.59 30.36 29.04
-2.20 -2.20 -2.20
26.39 28.16 26.84
-11.00 -11.38 -11.10
15.39 16.79 15.74
-2.90 -2.90 -2.90
61.54 64.62 145.61
-41.50 -42.50 -43.50
99.80 102.88 207.60
-35.36 -35.36 -59.09
64.44 67.52 148.51
2012 2013 2014
Zinc (M Lb)
21.4 21.4 21.4 45.1
692.8 692.8 692.8 1,458.6
2012 2013 2014
2.6 2.6 5.2 5.2
397.8 397.8 795.6 795.6
128.0 128.0 105.1 178.6
96.1 96.1 192.3 192.3
28.2 28.2 56.4 56.4
5.9 3.9 1.4
Ag g/t
44.0
B Lb
ZnEqAg g/t
6.3 8.1 2.6 30.8
B Lb
ZnEq
Halfmile @ 5% ZnEq Cut-Off
2012 2013 2014 2015
Santander @ 3% ZnEq Cut-Off
Halfmile Santander
Ruttan, Huampar
Pre-
Feasibility
Drilling
Deposit
Discovery
Scoping
Study
EISStart-upConstru
ction
Production
Feasibility
Indicados 1.7 Indicados 0.9
Inferidos 1.3 Inferidos 0.7
Componentes Valorización TV - Mill US$ Componentes Valorización TV
Mina/Proyecto Metod. Valor Dcto V. D/ Dcto
A. Halfmile & Stratmat DCF
B. Halfmile & Stratmat In Situ
C. Santander DCF
C. Santander In Situ
C. Cash -
Deuda Valor Fundamental
Equity Valor Equity - Mill US$
Posición Caja Acciones en Circ - Mill
Valor Fundamental - US$
Precio de Mercado - US$
Potencial Upside - %
Principales Accionistas Directores y Gerencia
1x
1x
0.8 x
0.8 x
3.00
35.00
15.00
145.62
28.67
3.14
12.00
Paul Klipfel
Finanzas
Minería
Finanzas
Minería
Geología
174.29
5.9 3.9 1.4
290.01
9.07
73.21
Geología
Finanzas
Paul Keller
Dayle Rusk
Posición
Presidente & CEO
Chairman
CFO
Director
Director
Director
Director
VP Operaciones
VP Exploración
Nombre
Mark Cruise
Tony Holler
Anna Ladd
Mike Hoffman
Anton Drescher
Charles Melbye
Experiencia
Mill US$Estructura de Capital
Acciones en Circulación - Mill
Acciones Fully Diluted - Mill
Opciones en Circulación - Mill
44.0
4.9 5.1 0.4 21.0
6.3 8.1 2.6 30.8
6.1 6.7 1.8 20.6
387.42
145.62
2.66
1.23
116%
290.01
11.34
73.21
3.92
Minería
Minería
10% 4%
50%
36%
Directorio &
Gerencia
Xstrata Canadá
Fondos/Insitucion
es
Otros
77% 20%
4%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Halfmile & Stratmat Santander Otros
Dayle Rusk VP Exploración Minería
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Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
Generales
El analista que preparó el presente reporte ha visitado las instalaciones de los proyectos recientemente.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente
reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o
solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen
confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las
acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y
están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las
circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el
emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa
o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las
rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no
recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas
involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Definición de rangos de calificación
Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar +
Subponderar -20% a -40% +20% a +40% Sobreponderar
Neutral -20% a 0% +20% a 0% Neutral
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente
utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caha descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier
otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado.
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido
realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes
de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores.
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista
asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Kallpa Securities SAB no mantiene acciones de la empresa en su portafolio.
Kallpa Securities SAB es Sponsor de la empresa en el Segmento de Capital de Riesgo de la Bolsa de Valores de Lima y recibe una compensación
económica por desempeñar dicha función. Asimismo, Kallpa Securities SAB ha participado activamente en colocaciones privadas de la empresa en
los últimos dos años.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por
áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
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Cargo Teléfono Correo electrónico
Alberto Arispe Gerente (511) 627 5225 [email protected]
Enrique Hernández Head Trader (511) 627 5221 [email protected]
Eduardo Fernandini Trader (511) 627 5223 [email protected]
Javier Frisancho Trader (511) 627 5222 [email protected]
Jorge Rodriguez Trader (511) 627 5222 [email protected]
Hernando Pastor Representante (511) 627 5224 [email protected]
Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 [email protected]
Daniel Berger Representante (511) 652 6453 [email protected]
Ricardo Carrión Gerente (511) 627 5226 [email protected]
María Belén Vega Analista Senior (511) 627 5226 [email protected]
Marco Contreras Analista (511) 627 5226 [email protected]
Ricardo Barrera Practicante (511) 627 5226 [email protected]
André Richter Practicante (511) 627 5226 [email protected]
Equity Research
Operaciones
Gerencia General
Trading
Finanzas Corporativas
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Alex Rodriguez Analista - Valores (511) 627 5227 [email protected]
Alan Noa Analista - Tesorería (511) 627 5227 [email protected]
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