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PROGRAMA DE CAPACITACIÓN PARA
DOCENTES EN LA ESPECIALIDAD BANCA Y
FINANZAS
Teoría Monetaria
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Presentación Del Módulo
El módulo Teoría Monetaria es el sexto módulo del tercer año del Programa de
Capacitación a Docentes en la Especialidad de Banca y Finanzas.
Este módulo consta de doce horas presenciales donde se abarcará temas
específicos y las técnicas didácticas para su enseñanza. Además, dieciseis
horas a distancia donde cada participante ampliará el estudio del tema y lo
expondrá a sus estudiantes utilizando diferentes técnicas y métodos didácticos.
Como parte de la evaluación el participante llenará un diario de aprendizaje y
compartirá junto con los demás compañeros en una sesión, las técnicas y
métodos utilizados en sus lecciones, incluyendo aciertos y desaciertos
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RESULTADOS DE APRENDIZAJE
1. Determinar los modelos que se relacionan con la demanda de dinero
2. Utilizar la herramienta del análisis de oferta y demanda agregadas en el
estudio de los efectos de la política monetaria sobre la producción y los
precios
3. Explicar la evidencia empírica sobre el efecto de la política monetaria en al
actividad económica
4. Utilizar la herramienta de del análisis de oferta y demanda agregadas para
revelar el papel de la política monetaria en la generación de inflación
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DESCRIPCIÓN DEL MÓDULO
Este módulo tiene una duración de treinta y cuatro horas totales, para su
desarrollo se empleará tanto horas presenciales como a distancia. Se combinará
teoría con práctica docente.
MATERIALES Y RECURSOS: facilitadores, aula, grupo de
estudiantes, proyectos de multimedia, marcadores de colores, papel periódico,
pizarra acrílica, rotafolio, computadora personal, hojas blancas, papel de
construcción, página web para consultas.
TIEMPO NECESARIO: doce horas presenciales, dieciseis horas a
distancia y cuatro horas de aclaración de dudas y compartir experiencias (esto
último se realizará en el primer día del próximo bloque de módulos de
capacitación, y será reflejado como la primera actividad del primer módulo).
Además el estudiante podrá accesar a la página para realizar las consultas y
dudas necesarias en cualquier momento.
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ACTIVIDAD 1: SESIÓN PRESENCIAL TEMA Efectos de la política monetaria sobre la producción y los precios
TIEMPO NECESARIO: cuatro horas
DESARROLLO DE LA ACTIVIDAD:
Sesión de seis horas.
Presentación del tema (cuatro horas)
Trabajo en grupos propuesta de métodos y técnicas didácticas para abordar
el tema. (una hora).
Puesta en común (una hora).
CONCEPTOS CLAVE A DESARROLLAR CON EL GRUPO:
Distribución de material bibliográfico
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ACTIVIDAD 2: SESIÓN PRESENCIAL
TEMA: Efectos de la política monetaria en la generación de inflación
TIEMPO NECESARIO: ocho horas
DESARROLLO DE LA ACTIVIDAD:
Sesión de seis horas.
Presentación del tema (cuatro horas)
Trabajo en grupos propuesta de métodos y técnicas didácticas para abordar
el tema. (una hora).
Puesta en común (una hora).
CONCEPTOS CLAVE A DESARROLLAR CON EL GRUPO:
Distribución de material bibliográfico
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ACTIVIDAD 3: SESIÓN A DISTANCIA
TEMA: Teoría Monetaria
TIMEPO NECESARIO: Dieciseis horas
DESARROLLO DE LA ACTIVIDAD:
Sesión de dieciocho horas.
Estudio del material asignado.
Aplicación de conocimientos en grupo de estudiantes utilizando diferentes
métodos y técnicas.
Recopilación de la información de resultados del uso de las técnicas y
métodos.
Envío de dudas al sitio asignado y en el tiempo indicado.
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EVALUACIÓN DEL MÓDULO
Aspectos relevantes
Aspectos que requieren atención
Aportes para la mejora del módulo
Diario de Aprendizaje
Prueba escrita
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MATERIAL DE APOYO
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Teoría Monetaria P á g i n a | 1
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1 Teoría Monetaria .............................................................................................. 3
1.1 Concepto de Teoría Monetaria ................................................................... 3
1.1.1 Teoría Cuantitativa del Dinero ............................................................. 5
1.2 Teoría Cuantitativa ..................................................................................... 6
1.3 Teoría Cuantitativa de la Demanda del Dinero........................................... 8
1.4 Teoría Keynesiana ..................................................................................... 9
1.4.1 Motivo transacciones ......................................................................... 13
1.4.2 Motivo preventivo ............................................................................... 13
1.4.3 Motivo especulativo ........................................................................... 13
1.4.4 Integración de los tres motivos .......................................................... 14
1.5 Desarrollos posteriores delenfoque de Keynes ........................................ 15
1.5.1 Demanda de transacciones ............................................................... 16
1.5.3 Demanda especulativa ...................................................................... 16
2 Teoría cuantitativa moderna deFriedman ....................................................... 17
2.1 Teoría de Friedman contra la Teoría de Keynes ...................................... 19
2.1.1 ............................................................................................................... 23
2.1.2 Evidencia Empírica sobre la Demanda del Dinero ............................. 23
2.1.3 Tasas de interés y demanda del dinero ............................................. 23
2.1.4 Estabilidad de la Demanda del Dinero ............................................... 27
3 Oferta y Demanda Agregada ......................................................................... 29
3.1 Demanda Agregada ................................................................................. 29
3.1.1 Desplazamiento de la curva de la Demanda Agregada. .................... 31
3.1.2 Por qué la Curva de Demanda agregada tiende hacia abajo ............ 33
3.1.3 Los Cambios en la demanda agregada ............................................. 33
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2
3.1.4 Factores que influyen en la demanda agregada ................................ 34
3.1.5 Oferta agregada ................................................................................. 36
3.1.6 Componentes de la Oferta Agregada ................................................ 37
3.1.7 Tipos de Curvas de Oferta Agregada ................................................ 38
3.1.8 Oferta Agregada a Corto Plazo .......................................................... 38
3.1.9 Equilibrio en el Análisis de la Oferta y la Demanda Agregada .......... 41
3.1.14 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria.................... 46
3.1.16 Marco Conceptual de la Evidencia Empírica .................................. 49
3.2 Otras Evidencias sobre la Importancia del Dinero .................................... 52
3.2.2 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria ....................... 53
4 Bibliografia ..................................................................................................... 58
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UNIDAD DE ESTUDIO: Teoría Monetaria
SUB-ÁREA: Banca y Mercados Financieros
1 TEORÍA MONETARIA
1.1 Concepto de Teoría Monetaria
La teoría monetaria, una sub-zona importante de la macroeconomía, propone
explicar la relación entre la acción de dinero y el sistema macroeconómico. La
macroeconomía es la parte de economía referida a la economía en su totalidad,
en comparación con industrias o sectores individuales. Fluctuaciones en la
economía en su totalidad, es decir, en salida agregada, fluctuaciones de la causa
en el índice de desempleo, tipos de interés, y precios medios.
La teoría monetaria analiza el papel del dinero en el sistema macroeconómico en
los términos de la demanda para el dinero, la fuente de dinero, y la tendencia
natural del sistema económico de ajustar a un punto que balancee la fuente y la
demanda para el dinero, un punto que se llame equilibrio monetario. Un sector
del sistema macroeconómico se concibe como el sector monetario, y el sector
monetario tiene una tendencia natural a converger al equilibrio monetario.
Un fenómeno tal como inflación se puede atribuir a un exceso de la fuente de
dinero concerniente a la demanda. Exceso de la fuente de dinero causa el valor
del dinero a la gota, que se manifiesta como precios altos más elevados, haciendo
cada unidad del dinero comprar menos. Un desplome de la bolsa se puede atribuir
a exceso de una demanda para la fuente en relación con del dinero, haciendo a
accionistas vender la acción para levantar el dinero. Teóricamente,
el sistema macroeconómico converge al equilibrio y una condición necesaria para
el equilibrio macroeconómico es equilibrio monetario.
Teoría Monetaria P á g i n a | 4
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La teoría monetaria asume generalmente como aproximación áspera que la fuente
de dinero es fijada por autoridades monetarias, y se puede cambiar como
necesario para el interés del público. La demanda para el dinero, sin embargo, es
fuera del control de funcionarios y es una función de otras variables económicas,
particularmente renta agregada, tipos de interés, el nivel de precio, e inflación. La
renta agregada determina la cantidad de plan de las casas y de negocios del
dinero para pasar en el futuro cercano. Las casas y los negocios sostienen el
dinero porque planean comprar cosas en el futuro cercano.
Las tenencias del dinero de las casas y de los negocios que no serán necesarios
para las compras en el futuro cercano se pueden invertir en los activos a largo
plazo (acción y los enlaces) que ganan renta. Las tenencias del dinero ganan poco
o nada de renta. Cuando las tenencias del dinero se utilizan para comprar
la acción y los enlaces, la demanda para las disminuciones del dinero, y la
demanda para la acción y los aumentos de los enlaces. La demanda de dinero de
levantamiento de la disminución de los tipos de interés como tenencias del dinero
se dibuja dentro de la compra de enlaces. La causa descendente de los tipos de
interés enlaza para llegar a ser menos atractiva, levantando la demanda para el
dinero.
Como tipos de interés de levantamiento, la inflación significa que el dinero se
puede poner para mejorar uso en otros lugares, quizás en la compra del oro, de la
plata, o de las propiedades inmobiliarias. La inflación reduce la demanda para el
dinero, pero las marcas de la deflación que amontonan el dinero una inversión
atractiva, aumentando la demanda para el dinero. Un precio alto más elevado
nivela, sin embargo, aumentará eventual la demanda para el dinero, como el
dinero es necesario financiar transacciones más costosas. La inflación reduce la
demanda para el dinero al principio, pero cuando la inflación cesa, la demanda
para el dinero nivelará en un nivel más alto que existido antes de la inflación
comenzada.
Cuando las autoridades monetarias cambian la fuente de dinero, el sistema
macroeconómico ajusta para traer la demanda para el dinero en línea con la
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fuente de dinero. Si se aumenta la fuente de dinero mientras que la economía está
en una recesión, el dinero adicional fluirá probablemente en los mercados
comunes y de las obligaciones, estimulando negocio. Mientras que la economía se
amplía, la renta crece, y la demanda para el dinero crece, cogiendo para arriba
con la fuente de dinero y restaurando equilibrio monetario. Si se aumenta la fuente
de dinero mientras que la economía está en el empleo completo, el dinero
adicional causará un aumento en la demanda para la fuente en relación con de las
mercancías. Los precios irán para arriba hasta que (inflación ajustada) el valor
verdadero de la fuente de dinero ha caído suficientemente para parar la inflación.
1La teoría monetaria provee la fundación teórica para la política monetaria, que
tiene que hacer con la regulación de la tarifa de crecimiento de la fuente de dinero.
Los economistas discrepan si la tarifa de crecimiento de la fuente de dinero se
debe apresurar para arriba y retrasar para resolver las necesidades evidentes de
la economía, o si la tarifa de crecimiento de la fuente de dinero debe permanecer
en una cantidad fija, probablemente entre 3 y 5 por ciento por año. Muchos
economistas contemporáneos discuten que una tarifa de crecimiento fija de la
fuente de dinero sea el mejor protector contra la inflación y la inestabilidad
económica.
1.1.1 Teoría Cuantitativa del Dinero
Teoría que sostiene que entre la cantidad de dinero en circulación y el nivel
general de precios existe una estrecha relación. En su formulación más sencilla,
la relación entre cantidad de dinero y precios se puede expresar por medio de la
denominada ecuación de cambio o ecuación de Fisher (así denominada en honor
del economista americano Irving Fisher, que la formuló):MV=PT en donde, M es
la cantidad de dinero, V su velocidad de circulación, T el volumen de
transacciones (cantidad de bienes y servicios o flujo de renta real) habidas en
el mercado y P el nivel de precios. En el supuesto de que Vy T
permanezcan constantes, las variaciones en la cantidad de dinero u oferta
1http://e-articles.info/t/i/663/l/es/
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monetaria repercuten en los precios de forma directamente proporcional.
La velocidad de circulación del dinero viene determinada por condicionamientos
culturales e institucionales, y de ahí que acorto plazo se le pueda suponer
constante. La hipótesis de constancia o estabilidad del volumen de transacciones
sólo se puede sostener cuando la economía se halla en una situación de pleno
empleo.
La ecuación de cambio anterior es en realidad una tautología. Expresa
simplemente la necesaria identidad entre el valor monetario de todas las
transacciones y el valor de todos los bienes y servicios vendidos. Cuando se
relajan los supuestos de que V y T permanezcan constantes, el valor explicativo
de dicha ecuación aumenta. Existen otras formulaciones, además de la
simplificada de Fisher, que es la más conocida, de la teoría cuantitativa del
dinero.
Teoría según la cual la cantidad de dinero multiplicada por su velocidad media de
circulación se iguala con el nivel general de precios multiplicado por el flujo de
bienes reales. Quantity theory of money. (En inglés: quantity theory of money)
Teoría expresada por la ecuación MV=PT que, bajo las hipótesis de que la
velocidad media de circulación de dinero (V) se supone constante a corto plazo y
de la estabilidad en el volumen de las transacciones (T), sostiene que las
variaciones en la oferta monetaria (M) causan variaciones directamente
proporcionales en los precios (P). Refleja, además, la identidad entre el valor
monetario de todas las mercancías objeto de transacción y el gasto total
expresado en términos monetarios.2
1.2 Teoría Cuantitativa
Las primeras investigaciones económicas —que se llevaron a cabo en los siglos
XVI y XVII— se referían a lo que posteriormente se llamará "teoría cuantitativa".
2http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa-del-dinero/teoria-cuantitativa-del-
dinero.htm
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Jean Bodin (1530-1596) y David Hume (1711-1776) orientaron su curiosidad
filosófica hacia la relación que parecía existir entre precio y cantidad de moneda.
Pero será el economista inglés David Ricardo (1772-1823) el primero en formular
esta teoría al afirmar "que los precios de las mercancías se elevan o descienden
proporcionalmente al acrecentamiento o reducción de los signos monetarios".
Los terrenos de observación de los investigadores fueron las economías española
y portuguesa, que después de los grandes descubrimientos conocieron una
extraordinaria afluenciade metales preciosos y, a la vez, un rápido aumento
de precios. A partir de esta relación, Ricardo intenta señalar la posibilidad de
un equilibrio armonioso, extensible a los intercambios internacionales. En efecto, a
partir del autor inglés, si un país tiene exceso de oro los precios suben, frenando
las exportaciones y facilitando las importaciones. El déficit de la balanza quedará
saldado y se producirá una salida de oro. Si el metal precioso es raro, los precios
bajarán y el equilibrio será restablecido. En el siglo XIX, esta teoría, en apariencia
indiscutible, fue criticada por muchos economistas, sobre todo por John Stuart Mill
(1806-1873), quien tratará de demostrar que los movimientos de precios dirigen
las emisiones de moneda, invirtiendo de este modo el esquema cuantitativita. Sus
ideas no son nuevas y corresponden a las del banquero escocés John Law (1671-
1729), que fue en Francia, durante la Regencia, controlador general de finanzas y
desdichado experimentador de un nuevo tipo de sistema bancario. Law pensaba
que la abundancia de moneda permitía estimular la actividad económica y reducir,
de este modo, el precio de los bienes manufacturados. La teoría cuantitativa
experimenta un nuevo progreso con las investigaciones
el economista norteamericano Irving Fisher, que, en 1907, propone una
formulación ampliada de una relación matemática. Esta ecuación indica que la
cantidad de moneda multiplicada por su velocidad de circulación es igual al nivel
general de precios que multiplica el volumen de los bienes adquiridos durante el
período. En esta relación, Fisher no sólo considera la moneda legal sino los
depósitos y la rapidez de circulación de la totalidad de los medios monetarios.
A principios de la gran crisis de los años 30 sus concepciones se aplicarán en la
práctica monetaria norteamericana al crear un dólar "elástico" (rubber dollar) para
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estabilizar los precios. Esta experiencia será rápidamente abandonada.
5 Actualmente asistimos a una poderosa renovación del movimiento
cuantitativista, cuya cabeza es el maestro neoclásico de la escuela de Chicago,
Milton Friedman, que, desde 1956, presenta la demanda de moneda como la
demanda de alguna forma de capital. Relativamente estable en un período
prolongado, a partir de Friedman esta demanda no puede ejercer una influencia
decisiva en el movimiento de los precios. Éstos dependen, de hecho, de la
oferta de moneda y, particularmente, de la política crediticia practicada por las
autoridades monetarias.3
1.3 Teoría Cuantitativa de la Demanda del Dinero
Es muy importante entender los efectos que tiene la demanda de dinero en la
economía, ya que la comprensión de dicho elemento es esencial para la buena
aplicación de políticas monetarias, la cual va orientada hacia diferentes fines,
dependiendo del objetivo que desee alcanzar el Banco Central.
De igual manera no hay que dejar de lado que cuando se tiene dada una demanda
de dinero estable, la teoría monetaria postula la existencia de una relación
estrecha entre la cantidad del dinero y el PIB nominal; el nivel del producto medio
esta medido a precios constantes y determinado por el volumen de recursos
reales y la eficiencia en su uso, el nivel general de los precios es una función del
monto de dinero en circulación. La política monetaria expansiva genera un
incremento de los agregados monetarios que se traduce en inflación.
De igual manera se deben de tomar en cuenta otros factores que son importantes:
o La evolución misma de la demanda de los agregados monetarios
o La naturaleza cerrada o abierta de la economía, respecto a los flujos de
dinero con el exterior.
3http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa/teoria-cuantitativa.htm
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o Si se está en una economía abierta hay que tomar en cuenta el régimen
cambiario que esté en vigor.
1.4 Teoría de la Preferencia por la liquidez de Keynes
Keynes en el período de 1930 a 1936, desarrolló lo que se conoce como la teoría
de la preferencia por la liquidez, lo que significa que en adición a la demanda
motivada por la necesidad de realizar transacciones, existe de igual manera una
demanda especulativa de dinero, lo que llevó a Keynes a concluir que las
variaciones en la tasa de interés forma un determinante de los cambios en la
cantidad de dinero demandada.
La teoría de la preferencia por la liquidez dice que, el tipo de interés se ajusta para
equilibrar la oferta y demanda de dinero. La función de la preferencia por la
liquidez es L1(Y) + L2 (r ), muestra la demanda de saldos efectivos reales, una baja
de los precios reduce la preferencia por la liquidez en términos reales y así
aumenta la demanda de bonos, lo que hace bajar la tasa de interés. De ahí que la
curva de demanda de dinero tenga pendiente negativa.4
4http://www.wikilearning.com/monografia/teorias_de_la_demanda_de_dinero-
importancia_de_las_teorias_de_la_demanda_de_dinero/13795-1
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10
Donde los tenedores de bonos pueden experimentar ganancias y pérdidas de
capital en el valor real de su riqueza cuando varíe el valor de mercado de dichas
tenencias, con lo cual ocurrirá cambios inesperados en las tasas de interés. Estos
individuos pueden evitar pérdidas de capital en sus tenencias de bonos
manteniendo su riqueza en efectivo, lo cual tiene el inconveniente de que estarían
renunciando al costo de oportunidad ofrecido por los bonos y a la posibilidad de
obtener ganancias de capital. Ahora bien, si la tasa de interés fuese constante, los
bonos serian preferidos al dinero como la mejor forma de mantener riqueza, por el
simple hecho de que los bonos pagan un cierto rendimiento.
Si eliminamos el supuesto de que la tasa de interés es constante, es claro, que sí
los tenedores de los bonos anticipan una reducción futura en la tasa de interés,
estos seguirán prefiriendo mantener su riqueza en forma de bonos, debido a que
el aumento resultante en el precio les produciría una ganancia de capital. Por el
contrario, si los tenedores de bonos esperan mayores tasas de interés en el futuro,
entonces preferirán mantener su riqueza en efectivo. Siendo este el caso, Keynes
concluyó que si los agentes consideran que el nivel actual de las tasas de interés
es anormalmente más alto, estos tendrán un incentivo para preferir la tenencia de
bonos a la de dinero debido a que la reducción esperada en las tasas de interés
induciría a un aumento en el valor de la riqueza.
Keynes planteó la teoría de la preferencia por la liquidez en términos de tasas de
intereses esperadas en el futuro, lo que finalmente lo llevaría a considerar también
al nivel actual de las tasas de interés como otro determinante de la demanda de
dinero.
Keynes añadió, para explicar el motivo transacciones de la demanda de dinero,
que la necesidad era de los agentes económicos de contar con un activo que les
permitiera cerrar la brecha entre sus ingresos y gastos. También hizo referencia al
denominado motivo precaución donde menciona de la conveniencia del dinero
como un activo que permite a sus tenedores enfrentar fácilmente contingencias
inesperadas de gasto.
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Modelo de Inventarios de Baumol y Tobin
Se basaron en la teoría de optimización de inventarios, formularon modelos que
permitieran apreciar y formalizar la relevancia de las tasas de interés y otros
factores, como las prácticas de pago y la existencia de costos de transacción, en
la determinación de la cantidad de dinero demandada. Aunque ambos modelos
consideran a la tasa de interés como el costo de oportunidad de las tenencias
monetarias, en realidad se trata de una teoría que enfatiza la importancia del
motivo transacciones, lo que permitió definir con mayor claridad el tipo de
consideraciones y variables que explican este segmento de la demanda de dinero.
Los modelos de Baumol y Tobin, consideran a un individuo que recibe ingreso una
sola vez en un determinado período de tiempo y que puede mantener el sobrante
de sus ingresos sobre sus gastos corrientes en la forma de dinero u otro activo. En
la versión más simple, el elemento central que motiva a los individuos a mantener
cierta fracción de su riqueza en efectivo es la falta de sincronía entre el momento
en que se reciben los ingresos y aquellos en que deben realizarse los pagos.
En este modelo la persona incurre en dos tipos de costos:
1. Es el costo de convertir los bonos u otro activo financiero menos liquido en
efectivo.
2. El costo de oportunidad al que renuncia el individuo al optar por mantener
parte de su riqueza en forma de dinero.
El primer costo crea un incentivo para que estos mantengan parte de su riqueza
en la forma de dinero. El costo de oportunidad en términos de intereses a los que
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se renuncia con la conversión de bonos a efectivo crea un incentivo para que los
individuos economicen en sus tenencias monetarias.
El problema que enfrenta el individuo consiste en determinar la frecuencia de las
transferencias de su riqueza de bonos a dinero que le permita maximizar sus
ingresos por intereses derivados de la tenencia de esos instrumentos, una vez
descontados los costos de transacción. La demanda de dinero que resulta de
estos modelos postula que la cantidad óptima de tenencias monetarias depende
del flujo de ingresos que se obtiene para cierto período de tiempo, de los costos
de transacción y del nivel de la tasa de interés que devengan los activos distintos
al dinero.
Miller y Orr
Desarrollaron una versión estocástica de los modelos de inventarios, en la que hay
la incertidumbre con respecto a la frecuencia de ingresos y pagos. La cantidad de
tenencias monetarias fluctúa en el interior de la banda y las conversiones de
bonos a dinero o viceversa, ocurren cuando dichas tenencias alcanzan los límites
de la banda. Este modelo fusiona los motivos transacciones y de precaución de la
demanda de dinero, además de que se obtiene el resultado de que la variable de
escala apropiada en la demanda de dinero es la varianza promedio de los flujos de
efectivo y no el nivel de estos.
Akerlof y Milbourne
Hicieron extensiones a este enfoque de la demanda de dinero y han destacado la
importancia de los cambios en las reglas de la conversión de los bonos u otros
activos financieros a dinero sobre la determinación de la velocidad de circulación.
Milbourne, Buckholtz y Wasan
Continuaron ampliando la anterior teoría añadiéndole los cambios en los límites de
la banda en que fluctúan las tenencias monetarias como resultado de los cambios
en parámetros microeconómicos tales como: preferencias, grado de aversión al
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riesgo, tecnología, costos de transacción etc, y variables microeconómicas tales
como: el nivel de ingreso, la tasa de interés etc.
Romer
Extiende el modelo de Tobin y Baumol a un contexto de equilibrio general inter-
temporal, obteniendo conclusiones similares a las del modelo básico.5
1.4.1 Motivo transacciones
En el enfoque clásico, se supone que los individuos mantienen dinero porque es
un medio de cambio que puede utilizarse para realizar transacciones
diarias.Keynes supuso que el componente de las transacciones de la demanda
por dinero era proporcional al ingreso.
1.4.2 Motivo preventivo
Keynes fue más allá de los clásicos al reconocer que además de mantener dinero
para realizar las transacciones actuales, las personas mantenían dinero para
poder solucionar sus imprevistos.
La demanda por saldos de dinero preventivos es proporcional al ingreso.
1.4.3 Motivo especulativo
La mayor aportación de Keynes a este tema es que adoptó la perspectiva de que
las personas también mantienen dinero como depósito de riqueza, a lo que llamó
motivo especulativo.
Además del ingreso, estudió el efecto de la tasa de interés, como elemento de por
qué se debe mantener dinero como depósito de valor.
5http://www.wikilearning.com/monografia/teorias_de_la_demanda_de_dinero-
teoria_keynesiana/13795-
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1.4.4 Integración de los tres motivos
Keynes distinguió entre cantidades nominales y cantidades reales. El dinero se
valúa en términos de lo que pueda comprar.
Keynes pensó que las personas quieren mantener un cierto monto de saldos
monetarios reales que estaría relacionado con el ingreso real Y con las tasas de
interés i.
La conclusión de Keynes en el sentido de que la demanda de dinero está
relacionada no solamente con el ingreso, sino también con las tasas de interés,
representa una importante desviación respecto a la perspectiva de Fisher.
De acuerdo a la teoría de Keynes la velocidad del dinero no es constante, sino que
fluctúa con los movimientos en las tasas de interés.
La ecuación de la preferencia por la liquidez puede escribirse como:
Al multiplicar ambos lados por y al reconocer que Md se puede reemplazar por M
(equilibrio monetario), se puede despejar la velocidad.
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Sabemos que la demanda de dinero está inversamente relacionada con la tasa de
interés.
Si i sube, f(i,Y) disminuye y la velocidad se incrementa.
En otras palabras, un incremento en las tasas de interés motiva a las personas
para que mantengan saldos de dinero reales más bajos, para un determinado nivel
de ingresos.
Si las tasas de interés tienen fluctuaciones sustanciales, la TPL de la demanda por
dinero implica que la velocidad también tienen fluctuaciones sustanciales.
Dado que las tasas de interés son procíclicas,nos indica, por ejemplo que cuando
las tasas de interés aumenten (por encontrarse la economía en la parte alta del
ciclo económico),causará que también aumente la velocidad.
También tiene que ver lo anterior con la expectativa sobre las tasas de interés
normales (especulativa).
En conclusión, Keynes rechazó la perspectiva de que la velocidad podría tratarse
como una constante.
1.5 Desarrollos posteriores del enfoque de Keynes
En desarrollos posteriores se buscó comprender mejor el papel de las tasas de
interés en la demanda por dinero.
Dentro de sus trabajos también estudiaron:
La demanda por transacciones.
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La demanda preventiva.
La demanda especulativa.
1.5.1 Demanda de transacciones
Baumol y Tobin demostraron que incluso los saldos de dinero que se mantenían
para propósitos de transacciones son sensibles al nivel de tasas de interés.
Al desarrollar sus modelos consideraron que un individuo hipotético recibe un
pago una vez en un periodo y que lo gasta a lo largo de este periodo.
En este modelo el dinero que gana un interés de cero, se mantiene tan sólo
porque puede usarse para efectuar transacciones.
1.5.2 Demanda preventiva
Conforme aumentan las tasas de interés, el costo de oportunidad de mantener
saldos preventivos aumenta y, por tanto, el mantenimiento de estos saldos de
dinero disminuye.
La demanda preventiva de dinero está negativamente relacionada con las tasas
de interés.
1.5.3 Demanda especulativa
Una de las críticas al análisis de Keynes es que nadie mantiene una cartera
diversificada de bonos y de dinero de manera simultánea como depósito de
riqueza.
Tobin desarrolló un modelo de la demanda especulativa en donde los individuos
no solo se preocupan por el rendimiento esperado de un activo, sino también
acerca del riesgo de los rendimientos provenientes de cada activo.
• El rendimiento del dinero es cero
• El de los bonos es incierto.
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Los modelos de la demanda de dinero pormotivos de transacciones y preventivos
indicanque estos componentes de la demanda dedinero están negativamente
relacionados conlas tasas de interés.
La proposición de Keynes de que la demandapor dinero es sensible a la tasa de
interésindicandoque la velocidad no es constante yque el ingreso nacional podría
verse afectadopor factores distintos a la cantidad de dineroaúnes sólida.6
2 TEORÍA CUANTITATIVA MODERNA DE FRIEDMAN
Aunque Friedman se basó en el análisis de Fisher y su TC, su análisis de la
demanda de dinero está más cerca del de Keynes.
Friedman se dedicó al estudio de la razón porla cual las personas optan por
mantener dinero.
Friedman afirmó que la demanda por dinero debe estar influida por los mismos
factores que influyen sobre la demanda para cualquier activo.
Friedman expresó su formulación de la demanda por dinero como sigue:
Donde:
Yp = Medida de riqueza (Ingreso permanente)
rm = rendimiento esperado sobre el dinero
rb = rendimiento esperado sobre los bonos
6http://www.abelhibert.org/clases/demandapordinero.pdf
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re = rendimiento esperado sobre acciones
e = Tasa de inflación esperada
Ingreso permanente: menoresfluctuaciones que el ingreso corriente
El individuo mantiene su riqueza envarias formas además del dinero.
Friedman clasifica tres tipos de activos
El rendimiento esperado sobre el dinero rm está influido por dos factores:
Los servicios prestados por los bancos sobre losdepósitos incluidos en M1:
cheques, pago domiciliadode facturas y cuentas, Internet.
Cuando estos servicios aumentan, el rendimientoesperado proveniente del
mantenimiento de dinero seincrementa.
Pagos de intereses sobre saldos de dinero (Cuentasmaestras).
Conforme aumentan estos pagos de intereses, elrendimiento esperado sobre el
dinero se incrementa.
Los términos rb-rm, re-rm,representan elrendimiento esperado sobre los bonos y
lasacciones en relación con el dinero;
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Conforme aumentan, el rendimiento relativo esperadosobre el dinero disminuye y
la demanda por dinero sereduce.
El término e-rm representa el rendimiento esperado sobre bienes en relación con
el dinero
Cuando esta diferencia aumenta, el rendimiento esperado sobre los bienes con
relación al dinero aumenta y la demanda por dinero disminuye.7
2.1 Teoría de Friedman contra la Teoría de Keynes
.
En un excelente artículo, Bradford Delong, el renombrado profesor de Economía
de la Universidad de California en Berkeley, planteaba las diferencias - entre las
teorías y puntos de vista de los economistas John Maynard Kenes y Milton
Friedman, ambos considerados entre los pensadores económicos más grandes
del siglo anterior.
Se describen a continuación
7http://www.abelhibert.org/clases/demandapordinero.pdf
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Keynes8 Friedman
Su marco se basa en el gasto y la
demanda, los determinantes de los
componentes del gasto, la teoría de la
preferencia por la liquidez de ejecutar las
tasas de interés a corto, y el requisito de
que el gobierno haga pero de gran
alcance intervenciones estratégicas en la
economía para mantenerla bien nivelada
y evitar los extremos de depresión e
hiperactividad.
Su teoría era una de empleo, el interés y
el dinero.
Para el marco conceptual de Keynes,
Friedman añadió una teoría de
los precios y la inflación, basándose en
la idea de la tasa natural de desempleo y
los límites de la política del gobierno
para estabilizar la economía en todo su
recorrido de crecimiento tendencial de
largo - los límites más allá del cual la
intervención generaría una incontrolable
y destructiva la inflación.
La experiencia de la Gran Depresión
hizo que Keynes y sus sucesores más
ortodoxos subestimaran en gran medida
el papel y la influencia de la política
monetaria.
Friedman, en una campaña de 30 años
que comenzó con la suya y "Anna
Schwartz J, Historia monetaria de
los Estados Unidos ", Restituyó el
equilibrio. Le dio importancia a la política
monetaria.
Friedman Ambos coincidían en que la gestión macroeconómica exitosa era
necesario - de que la economía privada, por si misma, bien podía estar sujeto a una
inestabilidad insoportable - y que la intervención económica estratégica y potente,
pero limitada por el gobierno era necesaria para mantener la estabilidad.
Para Keynes, la clave era mantener a la
suma del gasto público y la inversión
privada estable.
Para Friedman la clave era mantener la
oferta de dinero - la cantidad de poder
adquisitivo pueden gastar con facilidad
8http://discover-it.blogspot.com/2006/12/keynes-vs-friedman.html
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Keynes8 Friedman
Su marco se basa en el gasto y la
demanda, los determinantes de los
componentes del gasto, la teoría de la
preferencia por la liquidez de ejecutar las
tasas de interés a corto, y el requisito de
que el gobierno haga pero de gran
alcance intervenciones estratégicas en la
economía para mantenerla bien nivelada
y evitar los extremos de depresión e
hiperactividad.
Su teoría era una de empleo, el interés y
el dinero.
Para el marco conceptual de Keynes,
Friedman añadió una teoría de
los precios y la inflación, basándose en
la idea de la tasa natural de desempleo y
los límites de la política del gobierno
para estabilizar la economía en todo su
recorrido de crecimiento tendencial de
largo - los límites más allá del cual la
intervención generaría una incontrolable
y destructiva la inflación.
en las manos de las empresas y hogares
- estable.
Keynes se veía como el enemigo del
laissez-faire y un partidario de la gestión
pública. Funcionarios de gobierno, con
inteligencia de buena voluntad, pensó,
podían diseñar instituciones económicas
que fueran superiores al mercado - o que
al menos lo inclinaran el mercado con
impuestos, subsidios y regulaciones para
producir resultados superiores. Era no es
el caso, Keynes sostenía que los
incentivos privados de las personas
activas en el mercado se alinearan con
el bien público. La tecnocracia era la fe
de Keynes: expertos calificados que
diseñaran y afinaran las instituciones de
la bondad de sus corazones para hacer
En su opinión, se daba con frecuencia el
caso de que los intereses privados del
mercado se alinearan con el bien
público: los episodios de falta de
mercado significativa e importante fueron
la excepción, no la regla, y el laissez-
faire era una buena primera
aproximación. Más aún, creía que
incluso cuando los intereses privados no
estuvieran alineados con los intereses
públicos, los gobiernos no podían ser
invocados para solucionar el
problema. Los fracasos del gobierno,
Friedman argumentaba que eran
mayores y más terribles que los fallos del
mercado. Los gobiernos eran corruptos,
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Keynes8 Friedman
Su marco se basa en el gasto y la
demanda, los determinantes de los
componentes del gasto, la teoría de la
preferencia por la liquidez de ejecutar las
tasas de interés a corto, y el requisito de
que el gobierno haga pero de gran
alcance intervenciones estratégicas en la
economía para mantenerla bien nivelada
y evitar los extremos de depresión e
hiperactividad.
Su teoría era una de empleo, el interés y
el dinero.
Para el marco conceptual de Keynes,
Friedman añadió una teoría de
los precios y la inflación, basándose en
la idea de la tasa natural de desempleo y
los límites de la política del gobierno
para estabilizar la economía en todo su
recorrido de crecimiento tendencial de
largo - los límites más allá del cual la
intervención generaría una incontrolable
y destructiva la inflación.
posible la prosperidad general - como
Keynes, en efecto, hizo en Bretton
Woods, cuando el Banco Mundial y el
FMI fueron creados.
ineptos. El tipo de gente que poblaban
las oficinas gubernamentales era el tipo
de gente a quien le gustaba ordenar a
los demás.
Según Milton Friedman: Keynes fue un gran economista, por el cual tuvo una
enorme admiración. Considera que su mayor contribución fue el libro publicado en
los años '20, llamado Programa para una Reforma Monetaria. El mostró que el
banco central debe optar entre controlar los precios internos y la tasa de cambio.
No puede hacer las dos cosas al mismo tiempo. En ese aspecto, estuvo
totalmente de acuerdo. Su libro más famoso, claro está, es la Teoría General del
Empleo, del Interés y del Moneda, publicado en 1936.
Ese libro fue estimulado por la depresión mundial de los años '30. Las fábricas
vacías producían poco, mientras el pueblo tenía hambre y necesitaba de ropas y
techos. ¿Cómo explicar esa contradicción? Keynes la explicó por el lado de la
demanda y es por eso que el gasto público juega un papel vital. La hipótesis
Teoría Monetaria P á g i n a | 23
Programa de capacitación para docentes de finanzas
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Keynesiana era muy imaginativa e inteligente, pero la evidencia empírica no la
comprobó.
Pero también Friedman opinaba que la teoría de Keynes era errónea pero él creía
que si él hubiera vivido más, habría estado de acuerdo en que su explicación no
fue buena. No se puede decir que su teoría era medianamente correcta, pues no
lo era. Pero él fue fundamental para la economía. Los fracasos son tan
importantes como los éxitos en el desarrollo de cualquier ciencia.9
2.1.1 Evidencia Empírica sobre la Demanda del Dinero
Como hemos visto, Las teorías alternativas de la demanda de dinero tienen
implicaciones muy diferentes para nuestra perspectiva del papel del dinero en la
economía. Una pregunta importante es cuál de estas teorías es una descripción
precisa del mundo real, y esa es la razón por la que la evidencia sobre la demanda
de dinero se ha colocado en el centro de muchos debates acerca de los efectos de
la política monetaria sobre la actividad económica agregada. Aquí examinamos la
evidencia empírica sobre los dos aspectos principales que distinguen a las
diversas teorías de las demandas de dinero y que efectúan sus condiciones
acerca del hecho de si la cantidad de dinero es la principal determinante de los
gastos agregados.10
2.1.2 Tasas de interés y demanda del dinero
Tasas de Interés
La tasa de interés es el porcentaje al que está invertido un capital en una unidad
de tiempo, determinando lo que se refiere como "el precio del dinero en el
mercado financiero".
9http://html.rincondelvago.com/marx-keynes-friedman.html
10
Moneda, banca y mercados financieros. Octava Edicion. Frederic S. Mishkin
Teoría Monetaria P á g i n a | 24
Programa de capacitación para docentes de finanzas
24
En términos generales, a nivel individual, la tasa de interés (expresada en
porcentajes) representa un balance entre el riesgo y la posible ganancia
(oportunidad) de la utilización de una suma de dinero en una situación y tiempo
determinado. En este sentido, la tasa de interés es el precio del dinero, el cual se
debe pagar/cobrar por tomarlo prestado/cederlo en préstamo en una situación
determinada. Por ejemplo, si las tasas de interés fueran la mismas tanto para
depósitos en bonos del Estado, cuentas bancarias a largo plazo e inversiones en
un nuevo tipo de industria, nadie invertiría en acciones o depositaria en un banco.
Tanto la industria como el banco pueden ir a la bancarrota, un país no. Por otra
parte, el riesgo de la inversión en una empresa determinada es mayor que el
riesgo de un banco. Sigue entonces que la tasa de interés será menor para bonos
del Estado que para depósitos a largo plazo en un banco privado, la que a su vez
será menor que los posibles intereses ganados en una inversión industrial.
De esta manera, desde el punto de vista del Estado, una tasa de interés alta
incentiva el ahorro y una tasa de interés baja incentiva el consumo. Esto permite la
intervención estatal a fin de fomentar ya sea el ahorro o la expansión, de acuerdo
a objetivos macroeconómicos generales.
Dado lo anterior, las tasas de interés "reales" (al público) se fijan en relación a tres
factores:
A) La tasa de interés que es fijada por el banco central de cada país para
préstamos (del Estado) a los otros bancos o para los préstamos entre los bancos
(la tasa entre bancos). Esta tasa corresponde a la política macroeconómica del
país (generalmente es fijada a fin de promover el crecimiento económico y la
estabilidad financiera). Tasas de interés por bancos al público se basan en esta
más un factor que depende de:
B) La situación en los mercados de acciones de un país determinado. Si los
precios de las acciones están subiendo, la demanda por dinero (a fin de comprar
tales acciones) aumenta, y con ello, la tasa de interés.
C) La relación a la "inversión similar" que el banco habría realizado con el Estado
de no haber prestado ese dinero a un privado. Por ejemplo, las tasas fijas de
Teoría Monetaria P á g i n a | 25
Programa de capacitación para docentes de finanzas
25
hipotecas están referenciadas con los bonos del Tesoro a 30 años, mientras que
las tasas de interés de préstamos circulantes, como las de las tarjetas de crédito,
están basadas en los índices Prime y dependen también de las políticas de encaje
del Banco Central.
Así, el concepto de "tasa de interés" admite numerosas definiciones, las cuales
varían según el contexto en el cual es utilizado. A su vez, en la práctica, se
observan múltiples tasas de interés, por lo que resulta difícil determinar una única
tasa de interés relevante para todas las transacciones económicas. Las tasas más
comunes son:
Tasa de interés activa: Es el porcentaje que las instituciones bancarias, de
acuerdo con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central,
cobran por los diferentes tipos de servicios de crédito a los usuarios de los
mismos. Son activas porque son recursos a favor de la banca.
Tasa de interés pasiva: Es el porcentaje que paga una institución bancaria a quien
deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto
existen.
Tasa de interés preferencial: Es un porcentaje inferior al "normal" o general (que
puede ser incluso inferior al costo de fondeo establecido de acuerdo a las políticas
del Gobierno) que se cobra a los préstamos destinados a actividades específicas
que se desea promover ya sea por el gobierno o una institución financiera.
Ejemplo: crédito regional selectivo, crédito a pequeños comerciantes, crédito a
ejidatarios, crédito a nuevos clientes, crédito a miembros de alguna sociedad o
asociación, etc.
Tasa de interés real: Es el porcentaje resultante de deducir a la tasa de interés
general vigente la tasa de inflación.
Tasa de interés externa: Precio que se paga por el uso de capital externo. Se
expresa en porcentaje anual, y es establecido por los países o instituciones que
otorgan los recursos monetarios y financieros.11
11
http://es.wikipedia.org/wiki/Tasa_de_interés
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26
Demanda del Dinero
La demanda de dinero explica los motivos por los que los individuos deciden
guardar una parte de su riqueza en forma de dinero, renunciando a la rentabilidad
que podrían obtener si colocaran tales recursos en otros activos. Cuando el dinero
es un bien sin un valor intrínseco en sí mismo, puede parecer paradójico que
exista una demanda de dinero en vez de, en todo caso, de los bienes que se
pueden adquirir con ese dinero. Para entender la demanda de dinero, es preciso
recordar que la liquidez de un activo es la facilidad con puede convertirse en el
medio de cambio de la economía. La definición de dinero es precisamente la de
medio de cambio de la economía, por lo que es por definición el activo más líquido
que puede existir, la demanda de dinero es por tanto demanda de liquidez frente a
otros activos más rentables pero menos líquidos.
Para el pensamiento económico neoclásico, las razones para demandar dinero
son dos:
1. Atender a las necesidades ordinarias sin incurrir en dificultades por falta de
numerario.
2. Hacer frente a circunstancias imprevistas.
En esta corriente de pensamiento, los motivos para demandar dinero no están
ligados al tipo de interés existente y están únicamente asociados a la conveniencia
del sujeto económico.
Keynes clasificaba en tres los motivos por los que los sujetos económicos desean
mantener saldos líquidos anteriormente explicados:
1. Motivo transacción
2. Motivo precaución
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Programa de capacitación para docentes de finanzas
27
3. Motivo especulación
Existe un interés crítico por debajo del cual ningún inversor espera que el tipo de
interés vaya a bajar, sino que por el contrario espera que en todo caso va a subir,
por lo que todos los inversores deciden mantener sus ahorros en forma de dinero
a la espera que el tipo de interés vuelva a subir. En esa situación, por más dinero
que se emita, no hará descender el tipo de interés, puesto que los inversores
mantendrán el nuevo dinero en forma líquida, a la espera que vuelva a subir el tipo
de interés: se entra en una situación que se ha denominado "trampa de la liquidez"
en la que por más dinero que se inyecte a la economía, el tipo de interés no puede
bajar.
Combinando todos los factores estudiados se llega a la conclusión de que la
demanda de dinero es una función que básicamente depende de dos factores, la
renta monetaria y los tipos de interés.12
2.1.3 Estabilidad de la Demanda del Dinero
La estabilidad de la demanda de dinero es de primordial importancia para el
diseño de la política monetaria. Si se comprueba que existe una relación estable a
largo plazo, entonces la autoridad monetaria debería fijar metas monetarias
rígidas de este término, si quiere mantener la inflación bajo control. Por lo tanto,
aunque los cambios en los agregados monetarios no podía ser tan importante en
el corto plazo. En el largo plazo van a estar estrechamente asociado con cambios
en los precios. Este trabajo utiliza el enfoque de cointegración para ver si es
posible que tomara una función de demanda de dinero estable en el largo plazo. El
período de estimación va desde 1978 hasta 1991. Se encuentra que tal relación
existe si un maniquí está incluido en la demanda de dinero para el período que se
inicia en 1983. Este maniquí se captura ''innovaciones tecnológicas "en el sector
financiero para ese período. Una vez establecido que la demanda de cointegrates
12
http://www.monografias.com/trabajos45/demanda-dinero-peru/demanda-dinero-
peru2.shtml#demanda
Teoría Monetaria P á g i n a | 28
Programa de capacitación para docentes de finanzas
28
dinero (o, es estable en el largo plazo), es posible un error de tono a corto plazo la
representación de corrección de la misma. En esta demanda a corto plazo el
dinero se compara en términos de sus parámetros y el poder predictivo con la
demanda de dinero (modelo MR). Se encuentra que esta última ha obtenido
mejores resultados en términos de predicciones para el período 1987 a 1991. En
otras palabras, si un modelo de corrección de error se ha utilizado para predecir la
demanda de dinero para este período, las predicciones habrían sido peor.13
13www.economia.puc.cl/docs/086herra.pdf
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Programa de capacitación para docentes de finanzas
29
3 OFERTA Y DEMANDA AGREGADA
El modelo de oferta y demanda agregada, probablemente sea el modelo
macroeconómico más utilizado. Resulta muy útil para analizar la inflación, el
desempleo, el crecimiento y, en general, el papel que desempeña la política
económica. La Oferta y la Demanda Agregadas determinan las principales
variables macroeconómicas. Entre las principales variables que determinan la
oferta y la demanda agregadas están; comprenden variables de política como la
política monetaria y la fiscal y las cantidades de capital y de trabajo.
La oferta y la demanda agregadas interactúan conjuntamente, al chocar el nivel
de demanda con los recursos disponibles. Los principales resultados que se
muestran son: la producción, el empleo, el nivel de precios y el comercio exterior.
3.1 Demanda Agregada
La demanda agregada (la demanda total o demanda global) de la economía de un
país en su conjunto en un periodo determinado son todos los bienes y servicios
adquiridos, denominado el producto interno bruto. La demanda total se compone
del consumo privado, las inversiones, los gastos del Estado (gastos públicos) y las
transacciones con el exterior (exportaciones menos importaciones) en un período
determinado. Las demandas son los deseos y necesidades que los individuos
necesitan satisfacer, mediante la obtención de productos y servicios que ofrecen la
empresa.
La demanda agregada es el conjunto de deseos y necesidades de un país que
está dispuesto a satisfacer mediante la adquisición de productos y servicios que
una nación produce e importa. De igual manera mencionaremos algunos factores
que influyan en la demanda agregada como son: las políticas monetarias, fiscal,
factores internacionales y de expectativas en el futuro.
Teoría Monetaria P á g i n a | 30
Programa de capacitación para docentes de finanzas
30
La demanda agregada representa la cantidad de bienes y servicios que los
habitantes, las empresas, las entidades públicas y el resto del mundo desean y
pueden consumir del país para un nivel determinado de precio. La curva de
14demanda agregada tiene pendiente negativa: si suben los precios la gente
querrá comprar menos y si bajan querrá comprar más.
Otra forma de ver la demanda agregada tiene que ver con el flujo circular del
ingreso y gasto; toda la producción de una economía (Y), debe tener un destino, el
cual está dado por: C, I, G, X, M. el ingreso generado en la economía es igual a su
gasto (destino) quedando como sigue:
Y=C+I+G+X-M=DA
En donde:
DA = Demanda agregada.
C = Demanda de consumo privado.
I = Demanda de inversión.
G = Consumo público (compras del gobierno)
X = Exportaciones.
M = Importaciones.
Por otro lado, la demanda interna se calcula de la siguiente manera:
DI = C + I + G
Y la Demanda Final como:
C+I+G+X.
Las dos variables principales de la Demanda agregada:
Precio
Cantidad demandada.
14
http://www.zonaeconomica.com/matlab/ofertademanda
Teoría Monetaria P á g i n a | 31
Programa de capacitación para docentes de finanzas
31
La ley de la demanda, que señala el aumento de la demanda a medida que
desciende el precio, se deriva de ciertas suposiciones básicas:
a) Los consumidores se comportan de modo que intentan maximizar la utilidad
total que obtienen al gastar una renta dada.
b) Cuanto mayor sea la cantidad de una mercancía, con relación a las cantidades
de otras que el consumidor ya posea, menor será la utilidad adicional que obtenga
de nuevas unidades de dicha mercancía. Esta ley, conocida como la ley de la
utilidad marginal decreciente, determinará entonces que el consumidor tenderá a
Distribuir sus ingresos entre las diversas mercancías disponibles de modo tal que
la utilidad marginal que obtenga de una unidad adicional de gasto, sea la misma
para todas las mercancías.
3.1.1 Desplazamiento de la curva de la Demanda Agregada.
Teoría Monetaria P á g i n a | 32
Programa de capacitación para docentes de finanzas
32
La curva de demanda agregada es dibujada para un valor fijo de oferta de dinero.
En otras palabras, las posibles combinaciones de precio y cantidad demandada
para un valor dado de M o moneda en circulación. Si la oferta de dinero cambiara,
entonces las posibles combinaciones entre P y Y cambiarían, esto es se movería
la curva de demanda agregada. Examinemos las situaciones que podrían ocurrir.
La curva de demanda de un bien se traza manteniendo constantes todos los
factores que inciden sobre la demanda, excepto el precio del bien considerado. En
realidad, es frecuente que el resto de los factores que influyen en el
comportamiento de los consumidores (preferencias, ingresos, etc.) no permanezca
inalterado, lo que motivará desplazamientos de la curva de demanda.
Los movimientos a lo largo de la curva de demanda de un bien tienen lugar como
consecuencia de un cambio en el precio.
Los desplazamientos de la curva de demanda se deben a alteraciones de algunos
de los otros factores distintos del precio.
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Programa de capacitación para docentes de finanzas
33
3.1.2 Por qué la Curva de Demanda agregada tiende hacia abajo
Para una cantidad fija de moneda en circulación, la ecuación de cantidad fija el
valor nominal de producción PY. Entonces si el nivel de precios P sube, la
producción Y debe disminuir.
Una manera de entender la relación inversamente proporcional entre precio y
demanda es considerar la conexión entre el dinero y las transacciones.
Porque nosotros hemos asumido que la circulación de la moneda es fija, la oferta
de dinero determina el valor de todas las transacciones en la economía. Si cada
transacción requiere el pago de más dólares, la cantidad de transacciones y la
cantidad de gastos en bienes y servicios deberá caer.
La curva de la demanda agregada tiene PENDIENTE NEGATIVA por dos razones:
Efecto Riqueza: Cuando el nivel de precios sube y todo lo demás permanece
constante, la riqueza real disminuye.
Efecto Sustitución: Cuando el nivel de precios sube y las demás cosas
permanecen contantes las tasas de interés también aumentan.
3.1.3 Los Cambios en la demanda agregada
UNA POLÍTICA FISCAL.- cuando el gobierno trata de influir sobre la economía
mediante el gasto que realiza o ya sea mediante los impuestos.
UNA POLÍTICA MONETARIA.- a través de la oferta monetaria o de las tasas de
interés, cuanto mayor es la cantidad de dinero, mayor será la demanda agregada;
o si aumenta la tasa de interés disminuye la demanda agregada.
POR FACTORES INTERNACIONALES.- como el tipo de cambio y del ingreso del
exterior
POR EXPECTATIVAS FUTURAS.- en el ingreso, en la inflación o en lo beneficios.
Teoría Monetaria P á g i n a | 34
Programa de capacitación para docentes de finanzas
34
La Demanda Agregada de una economía en un periodo dado está determinada
por el gasto total en consumo privado, el gasto público, inversión y exportaciones
netas. La curva de Demanda Agregada recoge la relación existente entre el nivel
general de precios de la economía y el nivel de gasto agregado o demanda de
todos los bienes y servicios de la economía. Conforme aumenta el nivel de
precios, el gasto agregado será menor. Al elevarse el nivel de precios, la cantidad
de bienes y servicios que puedan adquirirse con un stock determinado de dinero y
de otros activos financieros disminuye. Además, un nivel de precios creciente hará
que los bienes y servicios sean menos competitivos en los mercados
internacionales y por lo tanto, la demanda exterior neta disminuirá. Para obtener la
curva de Demanda Agregada de la Economía se requiere que el mercado de
bienes y servicios, y el mercado de dinero, ambos estén en equilibrio.
3.1.4 Factores que influyen en la demanda agregada
Precio del bien demandado: si el precio aumenta, la demanda disminuye. Si el
precio disminuye, la demanda aumenta. Se trata de una relación inversa.
Precio de los otros bienes: si el precio de un bien aumenta, su demanda se
reducirá, pero aumentará la demanda de los bienes sustitutos. Por otra parte, la
demanda de los bienes complementarios también disminuirá.
Ingreso del consumidor: el consumidor ve limitadas sus posibilidades de consumo
por la magnitud de su ingreso. Si los ingresos aumentan, existe la posibilidad de
aumentar la demanda de bienes. Si el ingreso disminuye, la demanda se reduce.
Preferencias del consumidor: el consumidor adecuará su demanda a sus gustos
personales (su preferencia por unos bienes u otros), la posibilidad de sustituirlos y,
fundamentalmente, a la utilidad que le proporcionan para satisfacer sus
necesidades.
Tamaño de la población: cuanto mayor es el número de consumidores mayor será
la cantidad demandada de bienes.
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Programa de capacitación para docentes de finanzas
35
Expectativas de precios: las expectativas se refieren a aquello que en general la
población espera que ocurra. Si el público piensa que los precios van a aumentar,
adelantará sus compras. Si las expectativas son que los precios van a bajar, las
compras se postergarán.
Cambios en el ingreso: Precisamente, los cambios en el ingreso de los
consumidores, nos permite clasificar a los bienes en:
Bien normal: es aquel cuya cantidad demandada a cada uno de los precios
Aumenta cuando aumenta el ingreso. Se clasifica en:
Bien de lujo: cuando, al aumentar el ingreso, la cantidad demandada del bien
aumenta en mayor proporción. Ejemplo, los automóviles deportivos o los discos.
Bien de primera necesidad: cuando, al aumentar el ingreso, la cantidad
demandada del bien aumenta en menor proporción. Un ejemplo de un bien de
primera necesidad podría ser la leche
Bien inferior: es aquel cuya cantidad demandada disminuye cuando aumenta el
ingreso. Ejemplos de bienes inferiores pueden ser la margarina, la mortadela, el
transporte en colectivo
Cambio en los precios de los bienes relacionados: La cantidad demandada de un
bien depende de las variaciones de los precios de los bienes relacionados con él.
La influencia de una variación del precio de un bien en la curva de demanda de
otro depende de que ambos sean sustitutos o complementarios.
· Bienes sustitutos: si el alza del precio de uno de ellos eleva la cantidad
demandada del otro, cualquiera sea el precio.
· Bienes complementarios: si el alza del precio de uno de ellos reduce la cantidad
demandada del otro.
Ejemplos de bienes que se utilizan conjuntamente son los equipos de música y los
discos, los automóviles y la nafta, el café y la leche, los zapatos y los cordones, la
Teoría Monetaria P á g i n a | 36
Programa de capacitación para docentes de finanzas
36
cerveza y las aceitunas. Ejemplos de bienes sustitutos son: la carne de cerdo y la
de ternera, el té y el café, los taxis y los colectivos, la manteca y la margarina.15
3.1.5 Oferta agregada
La Oferta Agregada se define como la cantidad total de bienes y servicios que se
ofrecen a la venta a los diferentes precios posibles.
Si bien hay consenso entre los economistas con respecto a la demanda agregada,
existe una dicotomía considerable en relación a la forma de la función de oferta
agregada. Está la oferta agregada Clásica y la Keynesiana. Para los Clásicos la
Curva de Oferta agregada es vertical y se corresponde con una perspectiva de
largo plazo, en su nivel de producto potencial, por lo que el producto ofrecido es
independiente del nivel de precios. Los Clásicos confían en el poder auto corrector
de las fuerzas del mercado. Para los Keynesianos la Curva de Oferta Agregada es
de inclinación positiva y se corresponde con una perspectiva de corto plazo. A
corto plazo y debido a la ley de rendimientos marginales decrecientes (recordar las
clases de microeconomía), el aumento en la producción de la economía va
asociado a un incremento de los costos y consecuentemente de los precios. En
este caso muchos costos son inflexibles y las empresas solo aumentaran la
producción si simultáneamente también aumentan los precios.
La diferencia entre ambos enfoques es: Los Clásicos argumentan que los precios
y salarios son flexibles, de manera que la economía tiende rápidamente a alcanzar
su situación de equilibrio a largo plazo, mientras que los Keynesianos definen que
los precios y los salarios se ajustan lentamente, de forma que las fuerzas
equilibradoras requieren muchos años para situar a la economía en una situación
de equilibrio.
15
http://www.itescam.edu.mx/principal/sylabus/fpdb/recursos/r36226.DOC
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Programa de capacitación para docentes de finanzas
37
Otra forma de considerar la OA podemos decir que es la cantidad ofrecida de
ciertos productos en forma generalizada. La curva de OA muestra la cantidad de
producción que desean ofrecer las empresas a los diferentes niveles de precios.
La cual resume las relaciones entre los mercados de bienes y factores. La
pendiente es positiva ya que el salario sube con el nivel de producción. Esta se
refiere al volumen de producción que fabricarán y venderán las empresas dados
los precios vigentes, la capacidad productiva y los costos. Finalmente, la oferta
está relacionada con el nivel de producción potencial.
3.1.6 Componentes de la Oferta Agregada
Está enfocada hacia los factores de la producción:
Tierra: Es un factor productivo, y un término usado ampliamente por los
economistas que incluye no sólo la tierra cultivable, sino también otros recursos
naturales (como recursos geológicos) que vienencon la tierra.
Trabajo: Representa el tiempo y las capacidades intelectuales y físicas que las
personas dedican a las actividades productivas.
Capital: Los recursos de capital son los bienes que no se destinan al consumo,
sino que se emplea para la producción de otros bienes. Dentro de esta categoría
de bienes se incluyen las máquinas, las herramientas, las computadoras, los
edificios, los camiones, etc.
Recursos Naturales: Se refiere a todo lo que aporta la naturaleza al proceso
productivo. Esto es la tierra, los minerales, el agua, el aire, etc.
Cambio Tecnológico: Es el beneficio obtenido por introducción de una tecnología
nueva, para el mejoramiento de la productividad de los factores.
Productividad total de los factores: La literatura sugiere indirectamente que las
medidas de libre mercado tienden generalmente a acelerar el crecimiento de la
productividad, ya que por ejemplo los países cuyo estado es más pequeño y
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mantienen abiertos los mercados, no ponen barreras a las importaciones y
fomentan el comercio exterior crecen más deprisa.16
Determinantes de la Oferta Agregada
El aumento de la producción potencial desplaza la curva OA hacia la derecha
como consecuencia de los incrementos de la producción potencial y el
desplazamiento hacia arriba como consecuencia del incremento de los costos.
El nivel de producción potencial a la derecha, la curva de OA asciende.
3.1.7 Tipos de Curvas de Oferta Agregada
Las curvas existentes son dos:
3.1.8 Oferta Agregada a Corto Plazo
La OA puede tener una suave pendiente ascendente a corto plazo cuando la
producción es baja porque a corto plazo muchos de los costos son fijos.
La oferta a corto plazo está conformada por el flujo de bienes que llegan al
mercado procedente de las empresas existentes, de acuerdo con su capacidad de
P producción, y variará también de acuerdo al precio de los bienes ofrecidos.
Dicha oferta será mayor de acuerdo al precio, pero estará también determinada
por los costos de producción. Estos podrán disminuir hasta cierto punto, a medida
que se aumenta la cantidad producida y se obtienen rendimientos mayores, pero
finalmente “más allá de cierto punto” tenderán a crecer, debido a los rendimientos
decrecientes a escala.
16http://es.wikiversity.org/wiki/Oferta_Agregada.
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39
Oferta Agregada a Largo Plazo
La curva OA a largo plazo es plana en la mayor parte hasta alcanzar su nivel
potencial. Indica que en los niveles más elevados de DA, las empresas están
dispuestas a producir y vender más, pero también subirán sus precios.
El análisis de largo plazo resulta más complejo, pues se asume en tal caso que
tanto el equipo para producir las mercancías como el número de empresas
dispuestas a entrar al mercado pueden variar, de acuerdo al precio y a las
expectativas sobre el mismo, así como en función de cambios en la tecnología y el
proceso productivo.
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40
La curva de oferta muestra el comportamiento de los productores. Es decir, a unos
precios determinados, los productores están dispuestos a ofrecer ciertas
cantidades de bienes y servicios. Esta relación da origen a una tabla y a una curva
de oferta, que recogen la relación existente entre el precio de un bien y las
cantidades que un productor está dispuesto a producir y vender, manteniéndose
constantes los demás determinantes de la oferta (condición ceteris paribus). La
curva de oferta tiene una pendiente positiva que demuestra los incrementos
producidos en la cantidad ofrecida, cuando aumenta el precio. Una de las causas
de esta propiedad se encuentra en la ley de los rendimientos decrecientes. Por
ejemplo, si se desea aumentar la producción de papas, será necesario agregar
mayor cantidad de mano de obra a la misma cantidad limitada de tierra apta para
la producción de papas. Cada nuevo trabajador producirá una cantidad adicional
cada vez menor y, en consecuencia, el costo necesario para obtener una unidad
más de papa será cada vez mayor y al productor no le quedará otra alternativa
que subir el precio de dicho producto. Esto hace que produzcan mayores
cantidades de bienes.
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Cuando cambian otros determinantes distintos al precio, como los costos de
producción, los precios de los factores productivos o de los bienes afines; se
modifican la tecnología, las políticas públicas u otros elementos relacionados con
la oferta, como por ejemplo, el control de la contaminación, se afirma que la oferta
varía. En este caso, la curva de oferta se desplaza. Cuando ocurren variaciones
de la cantidad ofrecida, se producen movimientos a lo largo de la curva de oferta.17
3.1.9 Equilibrio en el Análisis de la Oferta y la Demanda Agregada
En el estudio de la microeconomía la intersección de la curva de la demanda y la
oferta de un producto específico determina su precio y cantidad de equilibrio; de
igual manera, la intersección de las curvas de la demanda y la oferta agregada en
macroeconomía determina el nivel de precios de equilibrio y el producto interno
bruto real de equilibrio de la economía.
El nivel de equilibrio del ingreso (producción) es el nivel de ingresos en el que la
oferta agregada es igual a la demanda agregada. Es decir el punto donde la
producción total de bienes y servicios es igual a todos los bienes y servicios
requeridos por la sociedad, entonces la cantidad demandada es igual a la cantidad
producida, el público está comprando todo lo que desea adquirir y el nivel de
producción no tiene tendencia a variar.
Sin embargo, debido a los diferentes enfoques de la oferta agregada debe
relacionarse los efectos de la interacción entre la demanda y la oferta en el corto y
en el largo plazo: para analizar la evolución a corto plazo de la economía, la
relación entre la demanda agregada y la oferta agregada determina el nivel de
producción, desempleo y la mayor o menor utilización de la capacidad instalada
así como la dinámica de la inflación. A largo plazo, es decir en un período
aproximado de 10 años, la oferta se constituye en el principal factor que explica el
crecimiento económico.
17
http://es.wikiversity.org/wiki/Oferta_Agregada.
http://www.mitecnologico.com/Main/CambiosEnOfertaAgregadaCortoYLargoPlazo
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A corto plazo las empresas responden a un aumento de la demanda agregada
elevando la producción, con relativa estabilidad o ligero aumento en los precios
dependiendo de que haya recursos sin utilizar. Si la demanda sigue aumentando,
(de acuerdo con la teoría de Keynes) el nivel de producción real aumenta con
posibles incrementos en la tasa de empleo e incrementos en los precios., A más
largo plazo, cuando los costos responden a la subida del nivel de precios, la
respuesta del aumento de la demanda se traduce en un aumento mayor de los
precios y con muy pocas variaciones en el nivel de producción.
Si se analiza la interacción de la oferta y la demanda agregada teniendo en cuenta
si la economía está en recesión (rangos de la curva de oferta agregada):
Cuando la demanda agregada corta la curva de la oferta en el rango horizontal el
nivel de precios no desempeña ningún papel en la determinación del nivel del
producto real, dado que si las empresas ofrecen un mayor nivel de producto no
pueden venderlo.
La demanda agregada es insuficiente para absorber las existencias en las
empresas, esto hace que las empresas reduzcan su producción alcanzando el
equilibrio del mercado y si las empresas ofrecen un menor nivel de producto
encuentran que sus inventarios de bienes se reducen rápidamente debido a una
mayor demanda, entonces aumentan su o producción llegando al nivel de
equilibrio.18
18http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010043/lecciones/10agregados3.ht
m
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3.1.10 Equilibrio a Corto Plazo
El equilibrio macroeconómicode corto plazo ocurre cuando la cantidad demandada
de PIB real es igual a la cantidad ofrecida de éste; es decir, en la intersección de
la curva de demanda agregada (DA) y la curva de oferta agregada de corto plazo
(OAC).19
3.1.11 Equilibrio a Largo Plazo
Elequilibrio macroeconómico de largo plazo ocurre cuando la producción real es
igual a la producción potencial o, de manera equivalente, cuando la economía está
en su curva de oferta agregada de largo plazo. Puede ocurrir porque se ajusta la
tasa de salario nominal. La producción potencial y la demanda agregada
determinan el nivel de precios y éste influye sobre la tasa de salario nominal.
19https://www.itescam.edu.mx/principal/sylabus/fpdb/recursos/r36246.PPT
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3.1.12 Cambios en el Equilibrio
Hay cuatro factores principales que influyen sobre la oferta agregada a corto y
largo plazo:
Fuerza de trabajo: Cuanto mayor es la fuerza de trabajo, mayor es la cantidad
producida de bienes y servicios.
Acervo de capital: Cuanto mayor es el acervo, más productiva es la fuerza de
trabajo y mayor es el producto que puede obtener.
Tecnología: La invención de formas nuevas y mejores para hacer las cosas
permite a las empresas producir más con una cantidad determinada de factores de
producción.
Incentivos: Los estímulos que experimenta la gente influyen en la oferta agregada.20
20
http://www.scribd.com/doc/6812779/Equilibrio-Macro
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3.1.13 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
El mecanismo de transmisión monetaria, es aquel en que las variaciones de la
oferta monetaria se traducen en variaciones de la producción, el empleo, los
precios y la inflación. El proceso concreto, en el que el banco central decide frenar
la economía para frenar la inflación, consiste en los siguientes pasos:
Para iniciarlo, el banco central toma medidas destinadas a reducir las
reservas bancarias, por ejemplo vendiendo títulos del Estado en el mercado
abierto. Esta operación altera el balance consolidado del sistema bancario
provocando una reducción de las reservas bancarias totales.
Cada reducción de las reservas bancarias en una unidad monetaria, origina
una contracción múltiple de los depósitos a la vista, reduciendo así la oferta
monetaria. Como la oferta monetaria es igual al efectivo más los depósitos a la
vista, la disminución de estos últimos reduce la oferta monetaria.
La reducción de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de interés y a
endurecer las condiciones crediticias. Si no varía la demanda de dinero, una
reducción de la oferta monetaria eleva los tipos de interés. Por otra parte,
disminuye el volumen de crédito y los préstamos de que dispone el público.
Suben los tipos de interés para los que solicitan créditos hipotecarios para
adquirir viviendas y para las empresas que desean ampliar sus factorías,
comprar nueva maquinaria o aumentar las existencias. La subida de los tipos
de interés también reduce el valor de los activos financieros del público,
reduciendo el precio de los bonos, acciones, del suelo y de la vivienda.
La subida de los tipos de interés y la disminución de la riqueza, tiende a
reducir el gasto sensible a los tipos de interés, especialmente la inversión. La
subida de los tipos de interés, unida al endurecimiento de las condiciones
crediticias y a la reducción de la riqueza, tiende a disminuir los incentivos para
realizar inversiones y para consumir. Tanto las empresas como las familias
reducen sus planes de inversión y los consumidores deciden comprar una
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vivienda más pequeña o reformar la que tienen cuando la subida de los tipos
de interés de las hipotecas hace que las cuotas mensuales sean elevadas en
relación con su renta mensual y en una economía cada vez más abierta al
comercio internacional, la subida de los tipos de interés puede elevar el tipo de
cambio de la moneda y reducir las exportaciones netas. Por lo tanto, el
endurecimiento de la política monetaria eleva los tipos de interés y reduce el
gasto en los componentes de la demanda agregada que son sensibles a los
tipos de interés.
Por último, la presión del endurecimiento de la política monetaria, al reducir
la demanda agregada, reduce la renta, la producción, el empleo y la inflación.
El análisis de la oferta y la demanda agregadas muestran que un descenso de
la inversión y de otros gastos autónomos podía reducir considerablemente la
producción y el empleo. Por otro lado, al disminuir éstos más de lo que
ocurriría en caso contrario, los precios tienden a subir menos deprisa o incluso
bajan. Retroceden las fuerzas inflacionistas. Si el diagnóstico del Banco
Central sobre la situación inflacionista es acertado, la disminución de la
producción y el aumento del desempleo atenuarán las fuerzas inflacionistas.
Los principales mecanismos de transmisión de la política monetaria son: la tasa de
interés, el crédito bancario, el tipo de cambio nominal, el precio de otros activos y
las expectativas de los agentes económicos.
Inicialmente se menciona la polémica que todavía prevalece en cuanto a la forma
como las acciones de la política monetaria se transmiten a ciertas variables que
afectan a su vez las variables objetivo. También se señalan las razones por las
cuales es crucial para la autoridad monetaria conocer con algún grado de detalle
la forma como discurren los impulsos monetarios que generan sus acciones, con
el fin de evaluar la efectividad de la política monetaria para alcanzar las metas que
se propone.
Posteriormente, se desarrollan teóricamente cada uno de los cinco canales de
transmisión mencionados y se especifica esquemáticamente la cadena de
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relaciones funcionales más relevantes que se establecen entre las variables
involucradas.
Al final se hacen algunas observaciones que se consideran importantes, entre las
que se destacan que los mecanismos de transmisión de la política monetaria son
independientes de la estrategia de política monetaria que sigan las autoridades y
que éstas debe comprender y tener en cuenta la gran cantidad de posibles efectos
directos e indirectos, inclusive aquellos no deseados, derivados de sus medidas
de política.
3.1.14 Introducción
En años recientes tanto los políticos como los economistas han empezado a
recomendar que la estabilización del producto y el control de la inflación deban
lograrse fundamentalmente mediante el empleo de la política monetaria. Esta
actitud se origina en el reconocimiento de que la política fiscal ha perdido su
atractivo desde su auge durante la década de los años 60, debido principalmente
a la aparición de los grandes y persistentes déficit fiscales que han caracterizado
tanto a algunas de las economías avanzadas como aquellas en vías de desarrollo,
así como por la incertidumbre que se genera porque la naturaleza del sistema
político hace que usualmente no se puedan tomar decisiones oportunas sobre
gastos públicos e impuestos para lograr la estabilidad.
Mientras tanto, la política monetaria ha pasado a ser el centro de atención de los
tomadores de decisiones macroeconómicas (Mishkin, 1995).
La posición anterior reconoce que aunque la política monetaria es neutral en el
largo plazo, ésta podría tener efectos reales en el corto y el mediano plazo.
Dada la importancia de los efectos de las medidas de política monetaria, este
documento tiene como objetivo primordial el de presentar los aspectos teóricos
más relevantes de los principales canales de transmisión de la política monetaria,
lo cual se espera que sirva de fundamento para la evaluación empírica posterior
de tales mecanismos para el caso particular de la economía de Costa Rica.
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Se examinan los siguientes canales instrumentales de transmisión monetarios que
usualmente se reconocen en la literatura: la tasas de interés, el crédito bancario, el
tipo de cambio nominal y el precio de otros activos. Complementariamente, se
estudia el importante canal de transmisión no instrumental de las expectativas de
los agentes económicos, el cual suele omitirse del análisis.
El documento se estructura de la siguiente forma: al inicio se menciona
brevemente la polémica que todavía prevalece en cuanto a la forma como las
acciones de la política monetaria se transmiten a ciertas variables que afectan a
su vez las variables macroeconómicas objetivo de política. También se señalan las
razones por las cuales es crucial para la autoridad monetaria conocer con algún
grado de detalle la forma como discurren los impulsos monetarios que originan sus
acciones, con el fin de evaluar la efectividad de la política monetaria para alcanzar
las metas que se propone.
Posteriormente se desarrollan cada uno de los cinco canales de transmisión
mencionados y se establecen esquemáticamente las relaciones de causalidad
más importantes que se generan desde las variables de política monetaria hasta
las variables macroeconómicas objetivo.
Al final se hacen algunas observaciones que se consideran importantes para las
autoridades económicas, que se refieren a los posibles alcances de sus medidas
de política.
3.1.15 Marco Conceptual de la Evidencia Empírica
Para desarrollar un marco conceptual que nos permita entender como evaluar la
evidencia empírica necesitamos reconocer que existen 2 tipos básicos de
evidencias empíricas en la economía y en otras disciplinas científicas: la evidencia
del modelo estructural examina si una variable afecta a otra utilizando datos para
construir un modelo que explique los canales a través de los cuales esta variable
afecta a otra. La otra evidencia es la evidencia de la forma reducida examina si
una variable tiene un efecto sobre otra observando simplemente en forma directa
la relación existente entre dos variables.
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3.1.16 Evidencia del Modelo Estructural
El análisis de los componentes de la demanda agregada es específico en relación
con los canales a través de los cuales la oferta de dinero afecta la actividad
económica (denominados mecanismos de transmisión de política monetaria). Este
enfoque examina el efecto de los cambios en la oferta de dinero sobre la actividad
económica mediante la construcción de un modelo estructural, una descripción de
cómo opera la economía usando un conjunto de ecuaciones que describen el
comportamiento de las empresas y de los consumidores en muchos sectores de
la economía. Estas ecuaciones muestran entonces los canales a través de los
cuales la política monetaria y fiscal afecta el producto agregado y los gastos.
Ventajas y Desventajas
El enfoque del modelo estructural tiene la ventaja de ayudarnos a comprender
como funciona la economía. Si la estructura es correcta el enfoque del modelo
estructural tiene 3 grandes ventajas sobre el enfoque de la forma reducida:
Podemos evaluar cada mecanismo de transmisión en forma separada
para saber si es plausible, podemos reunir más evidencias en relación
con el hecho de si la política monetaria tiene un efecto importante sobre
la actividad económica.
Saber cómo afectan los cambios en la política monetaria a la actividad
económica nos ayuda a predecir el efecto en el cambio en la oferta de
dinero sobre el producto agregado o los gastos agregados de una
manera más exacta.
Al saber cómo opera la economía, seremos capaces de predecir la
manera en que los cambios institucionales en la economía afectarán el
vínculo entre el cambio en la oferta de dinero y el producto agregado o
los gastos agregados.
Sin embargo, los modelos estructurales pueden ignorar los mecanismos de
transmisión para la política monetaria más importantes.
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3.1.17 Evidencia de la Forma Reducida
El enfoque de la teoría cuantitativa para la demanda agregada no describe formas
específicas en las cuales la oferta del dinero afecta los gastos agregados. En
lugar de ello, nos indica que el efecto del dinero sobre la actividad económica
debería examinarse observando si los movimientos en el producto agregado o los
gastos agregados están estrechamente vinculados con los movimientos en el
cambio de la oferta de dinero. La evidencia de la forma reducida analiza el efecto
de los cambios en el cambio en la oferta de dinero sobre el producto agregado o
los gastos agregados, como si la economía fuera una caja negra cuyas estructuras
no pueden verse.
Ventajas y Desventajas
La principal ventaja de la evidencia de la forma reducida sobre la evidencia del
modelo estructural es que no se imponen restricciones sobre la manera en la que
la política monetaria afecta la economía. Si no estamos seguros de cuales son
todos los mecanismos de transmisión monetaria, es más probable que
descubramos el efecto total de los cambios en el cambio en la oferta de dinero
sobre el producto agregado o los gastos agregados observando cualquier
movimiento en el producto agregado o los gastos agregados altamente
correlacionado con los movimientos en el cambio en la oferta de dinero.
La desventaja más notable para la evidencia de la forma reducida es que puede
indicar engañosamente que los cambios en el cambio en la oferta de dinero
causan los cambios en el producto agregado o los gastos agregados cuando ese
no es el caso. Un principio básico aplicable a todas las disciplinas científicas,
incluyendo la economía, afirma que la correlación no necesariamente implica
casualidad. El hecho de que el movimiento de una variable esté vinculado con otra
no necesariamente significa que la variable causa a la otra.
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3.2 Otras Evidencias sobre la Importancia del Dinero
3.2.1 Primeras Evidencias Keynesianas sobre la Importancia del Dinero
Aunque Keynes propuso su teoría para analizar la actividad económica agregada,
sus perspectivas alcanzaron una cresta de popularidad entre los economistas en
la década de los cincuenta y a comienzos de los sesenta, cuando la mayoría de
ellos había aceptado su marco conceptual. Aunque la mayoría de los
Keynesianos actualmente consideran que la política monetaria tiene importantes
efectos sobre la actividad económica, los Keynesianos de la década de los
cincuenta y de la primera parte de los sesenta mantuvieron la perspectiva de que
la política monetaria no tiene ninguna importancia en relación con los movimientos
en el producto agregado y por consiguiente en el ciclo de los negocios. Su
perspectiva de que la política monetaria es ineficiente se origino a partir de tres
elementos de evidencia del modelo estructural:
Durante la Gran Depresión, las tasas de interés sobre los valores de la
Tesorería de Estados Unidos disminuyeron hasta alcanzar niveles
extremadamente bajos.
Los primeros estudios empíricos no encontraron ningún vínculo entre
los movimientos de las tasas de interés nominal y los gastos de
inversión.
Las encuestas realizadas a hombres de negocios revelaron que sus
decisiones en relación con cuanto invertir en nuevos capitales físicos
no se veían influidas por las tasas de interés del mercado.
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3.2.2 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
3.2.3 Canales Tradicionales de la Tasa de Interés
La perspectiva de los componentes tradicionales del mecanismo de transmisión
monetaria puede caracterizarse por el siguiente esquema, que muestra el efecto
de una política monetaria expansionista:
Donde una política monetaria expansionista conduce a un decremento en las
tasas de interés real ( ), lo que a la vez disminuye el costo capital, ocasionando
un incremento en los gastos de inversión ( ); esto conduce entonces a un
incremento en la demanda agregada y a un aumento en la producción ( ).
Aunque Keynes originalmente enfatizo este canal como aquel que operaba a
través de las decisiones de negocios en relación con los gastos de inversión, la
búsqueda de nuevos mecanismos monetarios de transmisión reconoció que las
decisiones de los consumidores acerca de la vivienda y de los gastos en bienes
de consumo duraderos también son decisiones de inversión. De este modo, el
canal de la tasas de interés de la transmisión monetaria presentada en la anterior
ecuación se aplica igualmente en los gastos de los consumidores, donde (I)
también representa la vivienda y los gastos en los bienes duraderos.
Una característica importante del mecanismo de transmisión de la tasa de interés
es su énfasis sobre la tasa de interés real como la tasa que afecta las decisiones
de los consumidores y de los negocios. Además, con frecuencia es la tasa de
interés real a largo plazo la que se considera que tiene mayor efecto sobre los
gastos.
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3.2.4 Otros Canales de Precios de los Activos
3.2.5 Perspectivas de Crédito
La insatisfacción con las historias convencionales de que los efectos de la tasas
de interés explican la repercusión de la política monetaria sobre los gastos en
activos duraderos condujo a una nueva explicación basada en el problema de la
información asimétrica en los mercados financieros. Esta explicación, conocida
como la perspectiva de crédito, propone que dos tipos de canales de transmisión
monetaria surgen como resultado de problemas de información en los mercados
de crédito: aquellos que operan a través de los efectos sobre préstamos bancarios
y aquellos que operan a través de los efectos sobre los balances generales de las
empresas y de las familias.
Canal de Préstamos Bancarios
El canal de préstamos bancarios se basa en el análisis que muestra que los
bancos desempeñan un papel específico en el sistema financiero por que están
especialmente bien capacitados para resolver los problemas de información
asimétrica en los mercados de crédito. En virtud del papel especial de los bancos,
ciertos prestatarios no tendrán acceso a los mercados de crédito a menos que
soliciten fondos en préstamo de los bancos. En tanto no haya un perfecto
sustituto de los depósitos bancarios al menudeo con otras fuentes de fondos, del
canal de préstamos bancarios de la transmisión monetaria opera como sigue. La
política monetaria expansionista, que incrementa las reservas y los depósitos
bancarios, aumenta la cantidad de préstamos bancarios disponibles. Como
muchos prestatarios dependen de los préstamos bancarios para financiar sus
actividades, este incremento en los préstamos causa que los gastos de inversión
aumenten.
Una implicación de importancia de la perspectiva del crédito es que la política
monetaria tendrá un efecto más grande sobre los gastos realizados por las
empresas mas pequeñas, las cuales dependen más de los préstamos bancarios,
que el que tendrán las empresas grandes, la cuales pueden obtener fondos
directamente a través de los mercados de acciones y de bonos.
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Aunque los investigadores han confirmado este resultado, existen dudas acerca
del canal de préstamos bancarios y hay razones para sospechar que el canal de
préstamos bancarios en Estados Unidos ya no es tan poderoso como alguna vez
lo fue. La primera razón por la que este canal no es tan poderoso es que las
regulaciones actuales de Estados Unidos ya no imponen restricciones sobre los
bancos que obstaculicen su capacidad para obtener fondos. Antes de mediados
de la década de los ochenta, los certificados de depósito (CEDES) estaban sujetos
a requerimientos de reservas y a los límites máximos de las tasas sobre depósitos
de regulación, lo cual hacia difícil que los bancos remplazaran los depósitos que
fluían hacia afuera del sistema bancario durante la contracción monetaria. Con la
abolición de estas restricciones reguladoras, los bancos podían responder ahora
con mayor facilidad a una disminución en las reservas bancarias y a una pérdida
de depósitos al menudeo mediante la emisión de CEDES a las tasas de interés
del mercado que no tienen que ser respaldados por reservas requeridas.
Segunda, el declive mundial de la industria tradicional de préstamos bancarios ha
hecho menos potentes los canales de préstamos bancarios. Sin embargo, muchos
economistas consideran que el canal de préstamos bancarios desempeño un
papel importante en la lenta recuperación de Estados Unidos desde la recesión
1990-1991.
Canal de Balance General
Aun cuando el canal de préstamos bancarios este declinando, no parece que este
sea el caso para el canal de balance general. Al igual que el canal de préstamos
bancarios, el canal de balance general surge de la presencia de los problemas de
información asimétricas en los mercados de crédito. Cuanto más bajo sea el
capital contable de las empresas de negocios, más severo será el problema de la
selección adversa y del riesgo moral al hacerle préstamos a estas empresas. Un
capital contable más bajo significa que los prestamistas tienen en efecto un menor
colateral para sus préstamos y, por consiguiente, sus pérdidas potenciales
resultantes de una selección adversa son más altas. Una disminución en el capital
contable, que incrementa el problema de selección adversa, conduce así a un
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decremento en los préstamos para financiar gastos de inversión. El más bajo nivel
de capital contable de los negocios también incrementa el problema del riesgo
moral porque significa que los propietarios tienen una participación más baja de
capital contable en sus empresas, dándoles más incentivos para participar en
proyectos de inversión más riesgosos hace más probable que los prestamistas no
sean rembolsados, un decremento en el capital contable de los negocios conduce
a una disminución en los préstamos y, en consecuencia, en gastos de inversión.
La política monetaria puede afectar los balances generales de las empresas en
varias formas. La política monetaria expansionista, que ocasiona un incremento en
los precios de las acciones a lo largo de los lineamientos que se describieron
anteriormente, incrementa el capital contable de las empresas y conduce a gastos
de inversión más altos y a una demanda agregada a causa del decremento en los
problemas de selección adversa y de riesgo moral.
Canal de Flujo de Efectivo
Otro canal de balance general opera afectando al flujo de efectivo, la diferencia
entre las entradas y las salidas de efectivo. La política monetaria expansionista, la
cual disminuye las tasas de interés nominales, también causa un mejoramiento en
los balances generales de las empresas porque aumentan el flujo de efectivo. El
incremento en el flujo de efectivo ocasiona un mejoramiento en el balance general
por que incrementa la liquidez de la empresa y hace más fácil que los
prestamistas sepan si la empresa será capaz de pagar sus cuentas. El resultado
es que los problemas de la selección adversa y del riesgo moral se vuelven menos
severos, conduciendo a un incremento en las concesiones de préstamos y en la
actividad humana.
Una característica importante de este mecanismo de transmisión es que las tasas
de interés nominales afectan el flujo de efectivo de la empresa. Por consiguiente
este mecanismo de las tasas de interés difiere del mecanismo tradicional de las
tasas de interés que se expuso anteriormente, en el cual la tasas de interés real
afecta am las inversiones. Además, las tasas de interés a corto plazo desarrollan
un papel especial en este mecanismo de transmisión, porque los pagos de
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intereses sobre deudas a corto plazo tienen por lo general el mayor efecto sobre
el flujo de efectivo de las familias y las empresas.
Canal del Nivel de Precios no Anticipado
Un tercer canal del balance general opera a través de los efectos de la política
monetaria sobre el nivel general de precios. Como en los países industrializados
los pagos de las deudas son contractualmente fijos en términos nominales, un
incremento no anticipado en el nivel de precios disminuye el valor de los pasivos
de las empresas en términos reales, pero no debe disminuir el valor real de sus
activos. Así, una expansión monetaria que conduzca a un incremento no
anticipado en el nivel de precios aumenta en capital contable real lo cual
disminuye los problemas de la selección adversa y del riesgo moral conduciendo
a un incremento en los gastos de inversión y en el producto agregado.
La perspectiva de que los movimientos no anticipados en el nivel de precios
afectan al producto agregado ha tenido una larga tradición en la economía: es la
característica fundamental de perspectiva deudas-deflación de la Gran
Depresión.21
21
Moneda, banca y mercados financieros. Octava Edicion. Frederic S. Mishkin
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4 BIBLIOGRAFIA