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25 de mayo de 2011
Gabriel ODDONE y Alfonso CAPURRO
Situación económica y desafíos para el Gobierno - El caso del Agro desde una
perspectiva de política económica global.
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Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar
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Cuatro mensajes
1. ¿Podrá China llenar el “vacío” que deja el consumo de EEUU?
2. Cuidado con los PIGS
3. El petróleo amenaza la recuperación global
4. ¿Burbujas en commodities?
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Emergentes tienen nuevas “responsabilidades”
Fuente: Proyecciones del FMI
PIB Mundial (crecimiento anual, %)
Participación en el PIB Mundial (PIB ajustado por PPP)
Crecen más…
…importan más
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Estados Unidos no impulsará el crecimiento mundial…
Saldo en Cuenta Corriente en EEUU ( % del PIB) • El mundo pre crisis
subprime: el consumo de EEUU como motor mundial.
• El mundo post crisis subprime: moderación del consumo en EEUU por deterioro patrimonial y aumento del desempleo.
Precio de la vivienda en Estados Unidos – Indice Case Shiller 10 (Índice 2006 = 100)
Fuente: Federal Reserve of St Louis
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¿Podrá Chinar sustentar el crecimiento global?
U$D Trillones % PIB Mundial1 EEUU 15,2 24%
2 China 6,4 9%
3 Japón 5,7 9%
4 Alemania 3,4 5%
5 France 2,6 4%
6 Reino Unido 2,4 4%
7 Italia 2,1 3%
8 Brasil 2,2 3%
9 Canadá 1,6 3%
10 Rusia 1,7 2%
11 India 1,6 2%
12 España 1,4 2%
13 Australia 1,3 2%
14 Mexico 1,0 2%
15 Corea 1,1 2%
• Estados Unidos es muy difícil de sustituir en el corto plazo. • ¿Cuánto crecía el consumo en EEUU de los ‘90? U$D 500 BB / año.
China 8%
Brasil 23%
Rusia 30%
India 31%
GAP de EEUU como %
del PIB de los BRICS
China debería crecer 8 p.p. adicionales por año para ocupar el vacío que dejaría EEUU. si no
creciera
Fuente: FMI
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Curva de rendimiento (%)
Fuente: Bloombeg
Mercados anticipan turbulencias en deuda Griega
¿Qué efectos puede tener una reestructura de la
deuda en PIGS?
• Daño patrimonial a los tenedores de bonos (¿Bancos Europeos?)
• Volatilidad en mercados financieros
• Retorno a lo seguro = castigo a los emergentes y al riesgo en general
• Volatilidad en monedas
Consecuencias dependerán de lo desordenado que sea el proceso
(estilo Uruguay vs estilo Argentina)
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Petróleo amenaza la recuperación global
Precio del Petróleo – USD/Barril Brent
Fuente: Bloomberg
La amenaza sobre el crecimiento global
• Mayores costos de producción, más inflación, menos rentabilidad. • Presiones inflacionarias derivarán en aumentos de tasas (Europa). • Con los precios de hoy, el crecimiento global 2011 se recortaría en 0,25%-0,5%.
40
60
80
100
120
140
160
Brent (US$/Barril)
• Roubini advierte: un petróleo a U$D 140 podría derivar en “double-dip recession” en economías avanzadas.
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Futuros de Plata (USD/oz)
CME interviene en futuros de Plata
Fuente: Bloomberg
225%
¿A qué se debe la caída
en la plata? •Nuevas regulaciones Chicago
Mercantile Exchange (4/may)
•Jugadores importantes
venden posiciones (Sprott,
Soros: finales abril)
•Malos datos del mercado
laboral de EE.UU. (5/may)
ADVERTENCIA: autoridades vigilantes para controlar procesos especulativos en commodities. Autoridades
dispuestas a intervenir los mercados.
-30%
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El mundo se ha vuelto un lugar más
incierto…
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Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar
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2011: se extiende la expansión económica...
Fuente: BCU y proyecciones propias
Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)
Consumo privado se aceleró y superó al PIB ¿boom de consumo?
Var. real del PIB anual (%)
2010
Variación Incidencia
Consumo Privado 11,4 7,9
Consumo Público 2,2 0,2
FBK 13,2 2,7
FBKF 14,4 2,8
Exportaciones 9,1 2,8
Importaciones 16,5 -5,1
Variación y contribución anual del PBI (%)
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Restricciones de oferta impactarán en costos
0
4
8
12
16
20
Ene-
91
Abr
-92
Jul-9
3
Oct
-94
Ene-
96
Abr
-97
Jul-9
8
Oct
-99
Ene-
01
Abr
-02
Jul-0
3
Oct
-04
Ene-
06
Abr
-07
Jul-0
8
Oct
-09
Observada
Tendencia-Ciclo
Tasa de desempleo (total país urbano 5.000 y más hab)
• Mercado laboral como una “pared” de oferta. • Desempleo acercándose a niveles “friccionales”.
Elevada presión para los costos y desafíos para el crecimiento
Índice de Salario Real Privado (var. prom. anual- eje izq.-, índice- eje der-)
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El sistema de precios no resiste un nuevo shock
Inflación observada y Proyecciones cinve-CPA Ferrere (%)
Fuente: INE, BCU y proyecciones de cinve-CPA Ferrere
2 orígenes
• Inflación tendencial asociada a la demanda interna (anticipada desde hace meses).
• Shocks sobre precios internacionales.
2 problemas
• Una situación delicada entre marzo y junio.
• IPC e Inflación tendencial sistemáticamente fuera del rango meta del BCU
Inflación 12 meses en
8,3%
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Distribución del ingreso (área urbana, % ingreso nacional total)
Fuente: Elaboración propia en base a CEPAL, Vigorito-Amarante 2009
•Uruguay no sale mal parado en la región en términos de desigualdad….
Uruguay: Evolución del ingreso per cápita e Índice de Gini
Debate político se ha enfocado en “equidad”
•A partir 2008, por primera vez en 15 años, se registró un descenso de la inequidad en Uruguay
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Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar
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Los errores que debemos evitar (i)
Resistir la tentación dirigista
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Porque se puede comprometer el crecimiento…
“DIRIGISMO” “APERTURA”
Crecimiento Real Anual del PIB
2,1% 2,8%
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Rentabilidad de Empresas Agropecuarias CREA
Ejericio 2009/10Ganaderas Agrícola-Ganaderas Lecheras
Margen Bruto U$D/ha 61 172 300
Activo 2.816 5.888 6.136Rent S/Activos (A ntes de rentas e impuesto s)
2,1% 2,7% 4,9%
…que desconocen fundamentos de los negocios
Algunas “propuestas” tributarias: •Reinstaurar el IP en el Agro.
El Agro disfruta de precios extraordinarios. ¿pero tiene rentas “extraordinarias”?
Rent S/Activos después de
IRAE 1,6% 2,2% 3,7%
Rent S/Activos después de
IRAE e IP 0,1% 0,7% 2,2%
Fuente: FUCREA
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Los errores que debemos evitar (ii)
Tirar por la borda la estabilidad de precios
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Lograr una inflación de un dígito fue costoso…
Inflación Anual
Fuente: INE
118%
97%
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Los errores que debemos evitar (iii)
Sobrecargar el ajuste sobre la política
monetaria
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Contener la inflación requerirá nuevos sacrificios...
TCR (índice prom 86-2010=100)
Fuente: Elaboración propia en base a BCU
Extraregional: -33% Brasil: +16%
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…pero se debe “ayudar” a la política monetaria...
Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)
2010
Variación Incidencia
Consumo Privado 11,4 7,9
Consumo Público 2,2 0,2
FBK 13,2 2,7
FBKF 14,4 2,8
Exportaciones 9,1 2,8
Importaciones 16,5 -5,1
Variación y contribución anual del PBI (%)
Hay que tomar medidas
(impopulares) para enfriar la demanda,
y así reducir el esfuerzo que se
exige a la política monetaria.
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Los errores que debemos evitar (iv)
Asumir que esta constelación de precios es
permanente
(tomar riesgos SÍ, pero hacer bien
los números)
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25 de mayo de 2011
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Situación económica y desafíos para el Gobierno - El caso del Agro desde una
perspectiva de política económica global.