Nuevos Instrumentos
Financieros en el Mercado de
Valores: Los Fondos de
Inversión
Marcos J. Troncoso,
Presidente Ejecutivo
Julio 2016
¿En qué invertíamos el dinero?
Inmueble
s
Certificados Financieros de la
Banca
Instrumentos del extranjero
Papeles comerciales 2 Marcos J. Troncoso
Antes del año 2000
¿En qué invertíamos el dinero?
Ley 19-00
Puestos de Bolsa
AÑOS 2000 -2011
AFPs Resurgimiento de la deuda soberana y emisión de bonos
corporativos
Ley 87-01
- Bonos de Hacienda
- Títulos Banco Central
- Bonos Corporativos
Mutuos Sell by
Back
Buy sell
back
4
Compra venta
de títulos
valores
Marcos J. Troncoso
GRACIAS A LA LEY 189-11
LEY PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO
HIPOTECARIO Y EL FIDEICOMISO
¿En qué invertimos hoy?
Rep
úb
lica
Do
min
ican
a
5 Marcos J. Troncoso
2011 hasta Hoy
¿En qué invertimos hoy?
Fideicomisos de
Oferta Pública
Titularizadoras
(Próximamente)
Fondos de
inversión
6 Marcos J. Troncoso
AÑOS 2011 hasta
HOY
Nuevos Instrumentos Financieros en el Mercado de Valores
Fideicomisos de
Oferta Pública
Titularizadoras (Próximamente)
Fondos de
inversión
7 Marcos J. Troncoso
“Eendragt maakt magt” (“La unidad crea fortaleza”)
- Adriaan Van Ketwich Creador del primer fondo de inversión, 1774
9 Marcos J. Troncoso
Le da a los pequenos
inversionistas las mismas
oportunidades y resultados de
los grandes inversionistas.
¿Cómo funcionan los fondos de inversión?
Principio de colectividad y
democratización económica.
Transfieren los beneficios
equitativamente
Administración profesional
10 Marcos J. Troncoso
Esto permite acceder a mejores
oportunidades de inversión con
más poder de negociación.
11 Marcos J. Troncoso
¿Cómo funcionan los fondos de inversión?
Inversionistas
Se adquieren activos para desarrollar estrategia
Fondo Activos
Beneficios
Beneficios Aportes
Servicios Financiero
Comisiones
Comité de Inversión
Representantes de la masa
Gastos
Servicios: Auditoría Externa,
etc.
Diversas Contrapartes
Sociedad Administradora
de Fondos de Inversión
12 Marcos J. Troncoso
Comité de Inversión
Inversionista
Marcos J. Troncoso 13
Tratamiento fiscal de los fondos de inversión en la República Dominicana.
10% beneficios
cobrados
.0015 al hacer el aporte
Norma 05-13 de la
Dirección General de
Impuestos Internos
(DGII).
EXENTO Fondo
Líquidos
Duración Indefinida
Patrimonio Variable
Inversiones entran y salen en cualquier
momento
Cerrados
Abiertos
o mutuos
Se coloca en oferta pública
Se transa en el mercado secundario.
Se redime a vencimiento
Tienen clasificación de riesgo
El nivel de rentabilidad es variable
Tiene un plazo determinado
Tipos de fondos
15 Marcos J. Troncoso
16 Marcos J. Troncoso
AFI Reservas está en proceso de aprobación por la SIV.
Fuente: ADOSAFI.
Fondos abiertos, junio 2016 DOP 2,152.7 = USD 46.8
¿En qué invierten los fondos abiertos?
Fondos abiertos (MM)
DOP 2,152.7 = USD 46.8
Certificados de depósitos, del
Banco Central, Títulos de
Hacienda y del Banco Central
Fuente: ADOSAFI. 17 Marcos J. Troncoso
Rentabilidad de los fondos abiertos, Junio 2016.
18 Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.
30 días 90 días 180 días 360 días
Financiero Flexible Universal 7.95% 8.09% 8.36% 7.97%
Renta Valores Universal 9.55% 10.27% 0 0
BHD Plazos 30 días 6.47% 0 0 0
BHD Renta Fija Nacional 6.11% 6.34% 6.55% 6.21%
JMMB Mercado de dinero 6.02% 6.05% 6.45% 0
0%
2%
4%
6%
8%
10%
N/A N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
¿En que invierten los fondos cerrados? Junio 2016, DOP 5,309.6 = USD 115.5
20
Renta Fija DOP 2,987.7
Desarrollo Sociedades DOP 1,191.8
Inmobiliario DOP 1,130.1
Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.
USD 65.0
USD 24.6
USD 25.9
Rendimiento de los fondos cerrados en pesos, junio 2016.
21
30 días 90 días 180 días 360 días Desde Inicio
GAM Renta Fija 11.11% 9.34% 19.04% 14.02% 13.96%
Pioneer Renta Fija 18.98% 9.06% 12.26% 8.54% 14.33%
Recurrente Popular 0.40% 11.14% 12.07% 7.10% 7.80%
Capitalizable Popular 2.20% 10.51% 12.91% 7.72% 9.10%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.
Rendimiento de los fondos cerrados en
dólares, junio 2016.
22 Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.
30 días 90 días 180 días 360 días Desde Inicio
GAM Energía 5.10% 5.32% 6.95% 0.00% 6.93%
EXCEL Inmobiliario 5.52% 7.75% 0.00% 0.00% 9.24%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
N/A
N/A
Fondos abiertos y cerrados, junio 2016. DOP 7,462.3 = USD 162.3 con 3228 aportantes.
Activos bajo administración (DOP y USD MM)
Aportantes
23
Fondos de inversión abiertos
DOP 2,152.7 Fondos de inversión cerrados
DOP 5,309.6
Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.
286
2942
3228
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Aportantes en Fondos Cerrados
Aportantes en fondos Abiertos
Total de Aportantes
USD 115.5
USD 46.8
24
Patrimonio de los fondos de inversión en
República Dominicana.
Marcos J. Troncoso
DOP 2,169.0
DOP 2,698.7
DOP 3,593.0
DOP 4,113.8
DOP 5,569.0
DOP 7,032.4 DOP 7,243.9
DOP 7,462.3
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
Dic 2014 Mar 2015 Jun 2015 Sep 2015 Dic 2015 Mar 2016 Mayo 2016 Junio 2016
Mill
on
es D
OP
Fondos abiertos Fondos Cerrados Total
25
¿En qué invierten los fondos de inversión?
Fondos de
inversión Desarrollo de Sociedades
Renta Fija
inmobiliario
Desarrollo de proyectos
inmobiliarios
Marcos J. Troncoso
DOP 919 DOP 927
DOP 957 DOP 977
DOP 63 DOP 81
DOP 166
DOP 300
DOP 508
-
200
400
600
800
1,000
1,200
Año 2013 Año 2014 Año 2015 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16
Mil
lon
es
de
DO
P
Transacciones en el mercado secundario de
los fondos de inversión. Incluye transacciones en USD
Enero –Junio 2016 = DOP 2,093,894,113
Año 2015 = DOP 957,469,730
26 Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.
0.08% 0.08%
0.18%
0.22% 0.23%
0.24%
0.00%
0.05%
0.10%
0.15%
0.20%
0.25%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2013 2014 2015 marzo 2016 mayo 2016 junio 2016
% s
ob
re e
l PIB
Mil
lon
es
de
USD
Total activos USD % sobre PIB
Tendencia de activos bajo administración
por fondos de inversión y relación con el PIB (MM).
DOP 2,000.0 DOP 2,173.4
DOP 5,569.9
DOP 7,234.9
Fuente: ADOSAFI con datos de la
Superintendencia de Valores.
DOP 7,013.0
27
DOP 7,462.3
Marcos J. Troncoso
Fondos de Inversión Crecimiento de activos bajo administración por país.
Fuente: ADOSAFI con datos de FIAFIN. 28 Marcos J. Troncoso
41.0%
9.5%
16.7%
2.8%
22.4%
8.1%
4.8%
8.5%
0.24%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
-
50,000
100,000
150,000
200,000
Brasil México Chile Argentina Trinidad y Tobago
Costa Rica Bolivia Jamaica Rep. Dominicana
Activos bajo administración y
representación sobre el PIB, por países Cierre del 2015
9
29 Marcos J. Troncoso
EL Fideicomiso De oferta pública de valores y productos: Definición legal - Ley No.189-11:
• Artículo 60.- Fideicomiso de oferta pública de valores y productos. Es la modalidad de
fideicomiso constituido con el fin ulterior y exclusivo de respaldar emisiones de oferta
pública de valores realizadas por el fiduciario, con cargo al patrimonio fideicomitido, el
cual podrá estar constituido por las modalidades de fideicomiso a las que se refiere esta
sección. Este tipo de fideicomiso podrá ser realizado por las entidades indicadas en el Artículo
25 de la presente ley.
• Párrafo I.- El uso del fideicomiso en actividades vinculadas a oferta pública de valores y
productos, en adición a las disposiciones de la presente ley, estará sujeto a la Ley sobre
Mercado de Valores, su reglamento y normativa complementaria, así como a la
supervisión de la Superintendencia de Valores.
• Párrafo II.- La emisión de valores de fideicomiso de que trata este artículo y la inversión por
parte de los fondos de pensiones en este tipo de valores de oferta pública, estará sujeta al
Régimen de Autorización establecido en la Sección VIII del Capítulo II de la presente ley.
31 Marcos J. Troncoso
Valores de Fideicomiso:
Definición legal - Norma 664-12 (Modificada en el decreto No.119-16):
• hh) Valores de fideicomiso: Son aquellos valores de oferta pública emitidos por una sociedad
autorizada respaldados por fideicomisos de oferta pública previamente constituidos para ese fin
de conformidad a lo establecido en la Ley No.19-00, sobre Mercado de Valores, la Ley No.189-
11, para el Desarrollo del Mercado Hipotecario y el Fideicomiso en la República Dominicana,
el presente Reglamento y las normas de carácter general que establezca la Superintendencia de
Valores.
32 Marcos J. Troncoso
Ley No. 189-11
Artículo 46.- Impuestos por traspaso de activos e impuestos sucesorales. Según la naturaleza de
los bienes, el traspaso de los mismos al fiduciario, a los fines de constituir el patrimonio
fideicomitido, estará sujeto a los impuestos de transferencia o de registro que la ley establece a tales
fines, debiendo prever en el acto de transmisión del bien de que se trate, el valor por el cual dicho
bien ha de ser contribuido al patrimonio del fideicomiso, para que se determine el impuesto a pagar.
Sin embargo, dada la condición particular de los fideicomisos de oferta pública, éstos estarán
exentos del pago de cualquier impuesto de transferencia. Para los fines del traspaso de los
activos al fideicomiso por parte del fideicomitente, el mismo estará exento del pago del
impuesto sobre la renta y del impuesto por ganancia de capital que se derive en los casos que
aplique, según lo establecido en la Ley No.11-92, de fecha 16 de mayo del año 1992, que crea el
Código Tributario de la República Dominicana, y sus modificaciones.
33 Marcos J. Troncoso
1. Se podría decir que el fideicomiso es una forma rápida y sencilla de poder acceder al mercado de
capitales por primera vez. (El fideicomitente no es el que se inscribe en la SIV)
1. No hace falta hacer grandes ajustes de gobierno corporativo en el fideicomitente.
2. De acuerdo con el instrumento que se diseñe la actuación del fideicomitente puede llegar a ser
nula luego de la emisión.
2. El costo para el emisor de utilizar un fideicomiso es bajo frente al costo de ajustar su estructura
corporativa a las exigencias del regulador.
3. Se pueden crear diferentes instrumentos financieros:
1. FIBRAS= Fideicomiso de Inversión en Bienes Raíces.
2. Titularizaciones de cualquier tipo.
3. Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) – México.
4. Emisiones de deuda.
4. En muchos casos la figura fiduciaria reduce el riesgo de la operación por tanto el costo de fondos
para el fideicomitente.
5. Se transfiere la carga operativa del mantenimiento de la emisión al fiduciario. (cumplimiento
regulatorio)
¿Por qué utilizar el Fideicomiso como un vehículo
para obtener fondeo en las empresas?
34 Marcos J. Troncoso
Se emiten valores de fideicomiso
Inversionistas lo adquieren en
Mercado Primario
Inversionistas adquieren en
Mercado Secundario
Puestos de Bolsa
¿Cómo funciona el fideicomiso de oferta
pública?
Fideicomitente
Fiduciaria
Fideicomiso
35 Marcos J. Troncoso
Elementos:
Estructurar un fideicomiso de oferta pública
consiste, básicamente, en organizar todos
estos actores y elementos:
• Valores de fideicomiso • Prospecto de emisión • Programa de emisión • Macrotítulo • Bienes (patrimonio) fideicomitido.
Actores:
• Fiduciario (Emisor) • Fideicomitente • Beneficiario • Calificador de riesgos • Auditores externos • Representante de tenedores.
Otros actores:
• Agente estructurador • Agente colocador (puestos de bolsa) • Bolsa de valores (BVRD) • Custodio de los valores (CEVALDOM).
36 Marcos J. Troncoso
•Compran los
Instrumentos de
deuda
Fideicomisos de Oferta Pública de
Instrumentos de Deuda
Fideicomitente/
Beneficiario Fiduciario
Inversionistas
(Acreedores del
fideicomiso)
• Realiza la colocación de los
instrumentos de deuda en el
mercado de valores y entrega
los fondos al fideicomiso
Patrimonio Fideicomitido:
• Bienes aportados por el
fideicomitente
Responsabilidades:
• Las que se establezcan en el
contrato de fideicomiso.
• Utiliza los fondos obtenidos en la
oferta pública para lo acordado en
el prospecto de la emisión.
• Las que establezca la Ley por ser
un emisor de deuda en el
mercado de valores.
AGENTE COLOCADOR
(puesto de bolsa)
EMPRESA O
CONSORCIO DE
EMPRESAS
• Transfiere bienes al
fideicomiso.
• Administra proyecto. FIDUCIARIA
•Reciben los
intereses y el
capital • Transfiere los beneficios del
fideicomiso luego de cumplir
con las obligaciones
37
Puestos
de Bolsa
Fideicomitente/
Beneficiario
Fiduciario
Inversionistas (beneficiarios luego de la
emisión)
Realiza la colocación
de los valores y
entrega al fideicomiso
el dinero recaudado.
Patrimonio Fideicomitido:
• Inmuebles.
• Contratos y depósitos alquiler.
• Alquileres cobrados por anticipado.
• Seguros.
Responsabilidades:
• Administrar la propiedad.
• Pagar trimestralmente a los tenedores
el rendimiento.
• Cumplir regulación SIV.
• Invertir excedentes.
• Vender los inmuebles luego del año 8.
• Paga al fideicomitente los
inmuebles luego de la
emisión.
• Ganancia de capital de la
operación libre de
impuestos.
Transfiere activos al
fideicomiso una vez emisión
es aprobada por la SIV.
• Son los nuevos dueños de los inmuebles.
• Reciben los beneficios de los alquileres
periodicamente y la plusvalía de la venta
cuando toque el momento.
Fideicomiso de Oferta Pública de Valores
Inmobiliarios Málaga No.1 -FP
39 Marcos J. Troncoso
Primer fideicomiso de Oferta Pública
7,000,000
8,000,000
Monto de fideicomiso Málaga Aprobado: USD 15,000,000
Monto no colocado Monto colocado
Fuente: ADOSAFI con datos de la Superintendencia
de Valores.
Patrimonio del Fideicomiso
8.48 2.56
3.02
0.83
0.20 0.57
0.17 0.09
0.52
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
Mill
on
es
Valores de fideicomiso transados en Mercado Secundario (MM USD).
Valor Cuota USD 1,061.59 Valor Nominal USD 1,000.00
40 Marcos J. Troncoso
FEDERICO PAGÉS MORÉ
16,300,000
Monto de fideicomiso de oferta pública Pagés Moré Montos en USD
Monto aprobado
Segundo Fideicomiso de Oferta Pública
Valor Nominal USD 1,000.00 41 Marcos J. Troncoso
43
Definición
Consiste en empaquetar activos financieros que generan
flujos, con el objetivo de crear títulos valores atractivos para los
inversionistas.
• Proyecciones del flujo de caja activo titularizado considerando
riesgos de pérdida y prepagos.
• Se alinea el compromiso (cupón) de la emisión con los flujos
generados por los activos titularizados.
• Incluye mecanismos de cobertura que Minimizan las posibles
pérdidas.
• Principios de separación y aislamiento patrimonial: se constituye
un patrimonio separado con vida propia.
Aspectos generales
Elementos
Fundamentales
Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM
Titularización Titularización – Alinea los flujos de caja futuros de un activo
dedicado, con compromisos de pago de una emisión estructurada
Marcos J. Troncoso
Originación de la Emisión
Originador Cartera
Patrimonio Separado
Inversionista
Vende Cartera
Pago Cartera
Transfiere Cartera
Emite Títulos
Pago Títulos
Activo Pasivo
Originación de una emisión de Titularización
Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM Marcos J. Troncoso 44
45
Administrador Cartera
Patrimonio Separado
Inversionista
Transfiere Recaudo
Comisión Adm. Cartera
Divulgación Información
Transfiere Recaudo
Pago Int.+Capital
Administración de la Emisión
Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM
Administración de la emisión
Marcos J. Troncoso
46
• Tasas fijas en créditos Hipotecarios. • Promueve crecimiento sector inmobiliario. • Apela al apetito de riesgo de múltiples inversionistas:
Fondos de Pensiones, Fondos de Inversión e inversionistas particulares, ofreciendo valores con diferentes perfiles de riesgo.
• Permite la diversificación en el sector hipotecario. • Mayor profundidad en el mercado ofreciendo una nueva
opción de inversión. • Estandarización de los procesos de originacion, gestión de
los créditos y garantías.
Beneficios de la Titularización
Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM
Beneficios de la titularización
Marcos J. Troncoso
Ecosistema del Mercado de Valores
Traspasa efectivo a EFA
Traspasa efectivo al Banco Central
CEVALDOM
Puesto de Bolsa Comprador
Puesto de Bolsa Vendedor/colocador
BVRD
Operaciones a liquidar
Cuenta vendedor
Valida posesión De titulos
Cuenta comprador
Valida posesión de efectivo
Ejecuta
liquidación
BCRD Cuenta
Cevaldom
Entidad Financiera Autorizada Comprador
Entidad Financiera Autoriza vendedor
Fuente: CEVALDOM.
Emisores Clientes
49 Marcos J. Troncoso
Generadoras eléctricas
Emisores (27).
Construcción
Gubernamentales
DOP$ 635,349,444,000
DOP$ 200,000,000
USD$ 4,000,000
USD$ 320,000,000
Volumen en custodia
95%
USD$ 735,855,000 66%
Fuente: CEVALDOM. 51 Marcos J. Troncoso
Emisores
Sector financiero
- Bancos Múltiples
Fuente: CEVALDOM y SIV.
- Puestos de Bolsa
52 Marcos J. Troncoso
- Bancos de Ahorros y créditos
DOP 1,500,000,000
DOP 19,729,000,000
DOP 13,375,000,000 - Asociaciones de Ahorros y préstamos
DOP 3,300,000
100%
67%
38%
52%
33%
62%
48%
2013 2014 2015 hasta junio 2016
DOP USD
Mercado de valores en República
Dominicana Mercado primario: volumen colocado por moneda (MM).
DOP 3,507
USD 127
USD 127
DOP 11,153
DOP 6,000
USD 51
DOP 2,610
Fuente: Bolsa de Valores de República Dominicana.
53 Marcos J. Troncoso
Volumen promedio transado diario Renta
Fija (MM DOP).
Fuente: Bolsa de Valores de República
Dominicana.
54 Marcos J. Troncoso
4,051
8,142
18,418
26,560
41,254
46,707 48701
-
12,500
25,000
37,500
50,000
62,500
2011 2012 2013 2014 2015 mayo 2016 Junio 2016
Cantidad de cuentas en CEVALDOM
Fuente: CEVALDOM.
101%
126%
44%
55%%
13%
55 Marcos J. Troncoso
18%
Características del financiamiento disponible hoy.
Pasivos Comerciales Intermediarios Financieros Mercado de Valores
Acceso Fácil Acceso para comerciantes. Fácil acceso para cualquiera. Acceso más restringido (regulaciones, costos asociados, gobierno corporativo).
Naturaleza de fondos
Permite satisfacer necesidades de capital de trabajo.
Permite satisfacer necesidades de capital de trabajo y ciertas inversiones.
Suple fondos para inversiones, realización de proyectos y capital fijo en general.
Instrumentos Cuentas por pagar, productos a consignación.
Papeles comerciales, líneas de crédito, préstamos corporativos, otros…
Bonos corporativos, acciones, entre otros…
Costos Regularmente son libre de costos (sin intereses).
Tienden a ser altos intereses, tasas fluctuantes, requieren pagos de capital.
Intereses bajos, tasas fijas, no necesariamente requieren pago de capital.
Duración Muy corto plazo (30, 60, 90 y/o 120 días).
Corto y mediano plazo (desde un día hasta 5 años).
Obligaciones a largo plazo (1, 3, 5, 10, 12, 15, 30 … años).
Flexibilidad Corto plazo, siguen un parámetro predeterminado.
Poco flexible en cuanto a plazos, montos y condiciones.
Altamente flexible en cuanto a plazos, condiciones y montos.
Desventajas. Muy corto plazo. Corto plazo, poco flexibles, costoso.
Requieren ajustes en gobierno corporativo, es necesario
56 Marcos J. Troncoso Fuente: ADOSAFI.